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航天军工行业研究报告:国海证券-航天军工行业2006年下半年投资策略报告:航天军工,上市公司未来机会在于资产注入-060630

研报作者:饶文坚 来自:国海证券 时间:2006-07-10 08:39:14
  • 股票名称
    航天军工行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    su***27
  • 研报出处
    国海证券
  • 研报页数
    8 页
  • 推荐评级
    中性
  • 研报大小
    252 KB
研究报告内容

兰花科创年报点评 行业分析 2006年6月30日 航天军工,上市公司未来机会在于资产注入 投资要点 中国2006年国防预算为2838亿元人民币,约合351 亿美元,比上年预算执行数增长14.7%。

与其他一些国 家相比,中国的国防费用无论是绝对数,占国民生产总 值的比重,还是占财政支出的比重,在世界上都处于较 低的水平。

当前国际军事发展趋势决定了航天科技产业 是未来重点发展的领域。

必将迎来一个高速发展的时期。

“十一五”规划中我国军工行业的目标是:全行业总收 入年均增长15%以上,工业经济效益综合指数提高30点 以上。

一季度军工行业保持快速的增长势头,上市公司的主营 收入平均增长率达到42.16%,净利润平均增长率达到 79.77%。

目前军工企业无论PB、PE的估价已经超过合理的价格 区间。

但现阶段军工企业的投资机会在于集团注资和整 体上市;目前中国军工企业的PB指标为3.6倍,而新 装入的资产将会是更高盈利能力的军工资产,且装入的 价格只有净资产的1倍。

对于有资产注入机会的上市公 司,可能还存在很大的上升空间。

研究员:饶文坚 0086-755-83716971 raowj@ghzq.com.cn 相关资料: 《航天军工业2005年回 顾与2006年展望-航天军 工产业化恰逢其时,“跨 越式”发展有望显现》 2006年1月11日 《航天军工板块投资分析 简报》 2006年5月11日 A股市场 航天军工行业 航天军工行业2006年下半年投资策略报告 中性 行业研究 of 8 1999年7月1日,十大军工集团成立以来各项经济指标都 表现为持续稳定的增长,2003年十大军工集团工业总产值、工 业增加值和工业销售收入分别比1999年增长88.2%、95.8%和 95.6%,2004年全行业总收入、工业增加值和产品销售收入分别 比上年增长21.7%、26.8%和26.4%。

军工系统全年民品销售收入 1676亿元,同比增长26%。

国际形势的发展和台独势力的猖獗决定我国必须加强国防建 设,国际军事发展趋势决定了航天科技产业是未来重点发展的领 域。

必将迎来一个高速发展的时期。

(一)2005年航天军工业回顾:整体业绩取得较大增 长,和世界强国存在巨大的差距 随着我国经济的持续发展,加上我国军备相对落后的现状, 必然导致对航天军工投入的加大,从2004年下半年开始,我国 的航天军工业迎来了一个发展高潮,行业的景气度持续上升。

航天军工业2005年经营情况分析 2005年军工和军工民用上市公司的整体业绩在2005年取得 了较大的增长,并且利润的增长高于收入的增长,反映了军工利 润贡献比重加答的趋势。

军工行业的费用率高于市场的平均水 平,主要是因为行业的研发投入较高和管理比较落后。

从估值的 角度看,与行业的增长速度、A股市场平均和国际平均水平相 比,国内的军工和军工民用上市公司的估值较高,其中军工民用 上市公司的高估程度更大。

表1:国内A&D企业经营状况分析 请务必参阅文章最后的重要声明2 of 8 我国国防和世界强国存在巨大的差距 长期以来美国军费开支都列在世界之首,2004年和2005 年军费预算分别达到4005亿美元和4017亿美元。

并在未来几 年持续增长,到2009年达到4830亿美元。

俄罗斯2004年国防开支比2003年增加19%,2005年的国 防预算将在此基础上再增加27.6%; 从我国国防投入现有水平上看,要实现中国特色军事变革, 必须依靠国防与经济的良性互动。

与世界绝大多数国家的军事开 支额相比,我国处在较低水平。

冷战结束后10多年来,世界国 防费占全球GDP的平均比重一般在2.5%~2.7%,而中国2004 年仅为1.6%左右。

中国2006年国防预算为2838亿元人民币,约合351亿美 元,比上年预算执行数增长14.7%。

国防经费支出预算占当年全 国财政支出预算的7.4%,与前几年相比,所占的比重大体持 平。

与其他一些国家相比,中国的国防费用无论是绝对数,占国 民生产总值的比重,还是占财政支出的比重,在世界上都处于较 低的水平。

2005年,中国军费是302亿美元,美国是4017亿 美元,英国是488亿美元,日本是453亿美元,法国是365亿 美元;中国军费占GDP的比重是1.36%,美国是3.6%,英国是 2.59%,法国是1.98%,中国军费占财政支出的比重是7.43%,美 国是17.8%,法国是11.4%,德国是9.25%。

图1 美国军费开支持续上涨(单位:亿美元) 图2 2005年军费开支国际比较 请务必参阅文章最后的重要声明3 of 8 (二)2006年航天军工业展望:继续保持高速增长, “十一五”期间行业高景气度有望持续 我国国防科工行业“十一五”规划分析 “十一五”规划中我国军工行业的目标是:提高高新技术武 器装备供给能力。

科研生产能力和技术水平迈上新台阶,研制周 期明显缩短,效费比明显提高;提高自主创新能力。

关键技术取 得重大突破,国防专利数量大幅增长;提高军民结合高技术产业 发展能力。

军民结合产品占民品产值的比重进一步提高,全行业 总收入年均增长15%以上,工业经济效益综合指数提高30点以 上。

特别是,核工业是发展战略变化最大的军工子行业。

国家对 于核工业的发展战略由“适度发展”转变为“积极发展”。

未来 十五年中国将加大力度推进核电建设,提高中国核电在电力总量 中的比重以及中国的核电建设能力. 表2:“十一五”我国国防科技工业发展规划 “十一五”我国国防科技工业发展规划 总体规划在高新技术武器装备供给方面基本满足部队装备机械化和信息化要 求、在高技术产业发展方面初步实现结构高级化,在基础能力方面 使基础科研和基础建设得到显著加强,初步形成寓军于民新体系框 架和军民互通、互动机制,实现国防科技工业的新跨越。

核工业要以核电发展为龙头、以核燃料循环为支撑、以核应用技术产业化 为新的经济增长点。

航天工业以载人航天工程、探月工程、大容量通信卫星、新一代运载火箭为 重点,加快发展民用航天。

航空工业以支线飞机为重点,适时启动大飞机的研制、重视发展通用飞机、 民用直升机和转包生产,初步实现民用飞机产业化。

船舶工业要重点建设环渤海、长江三角洲及珠江三角洲三大造船基地,突破 一批重大关键技术、设计和集成能力显著增强。

兵器工业要用信息技术、新型工艺改造、提升传统兵器工业,初步实现兵器 工业高科技、产业化的发展格局。

电子工业要加强并着力提升电子信息系统的综合集成能力;加大关键电子元 器件和信息基础产品的工程化力度,加速推进国产化进程。

请务必参阅文章最后的重要声明4 of 8 未来数年我国军费投入将快速增长 图3 未来数年我国军费投入将快速增长 (三)投资机会分析 2006年一季度经营分析 一季度军工行业保持快速的增长势头(如下图),表9所 列上市公司的主营收入平均增长率达到42.16%,净利润平均增 长率达到79.77%,显示了强劲的增长趋势。

一季度的销售净利 率和销售毛利率别达到8.74%和28.7%,与2005年的8.91% 和26.95%基本相当。

图4 2006年一季度军工行业上市公司盈利增长情况 请务必参阅文章最后的重要声明5 of 8 行业估值已经偏高 下表对比了国内和国外军工企业的估值水平,无论是PB、 PE、PEG估值指标,目前中国军工企业的估价已经超过合理的价 格区间。

提请投资者注意风险。

表3军工行业上市公司估值国际比较 资料来源:bloomberg 2006年下半年市场机会在于有优质资产注入的上市公司 中国军工的未来发展之路是要以上市公司为载体,不断注入 优质资产,达到整体上市的目标,实现国防科工委提出的建立有 国际竞争力军工集团的目标,走军工集团化发展之路。

在二级市场上,目前中国军工企业的短期估价已经超过合理 的价格区间。

现阶段军工企业的投资机会在于集团注资和整体上 市。

目前中国军工企业的PB指标为3.6倍,而新装入的资金将 会是更高盈利能力的军工资产,而装入的价格只有净资产的1 倍。

所以对于有资产注入机会的上市公司,可能还有很大的上升 空间。

(四)重点关注上市公司 请务必参阅文章最后的重要声明6 G航通(600677):G航通股改后,大股东持股比率只 有14.16%,股改时公司也承诺注入相关军工资产。

如果大股东 要达到51%的持股比率,注入资产的总量将是相当可观的。

航 of 8 信目前经营的军工业务包括无线通信设备和近程防御系统产品。

如果相关军工资产注入,股价将有较大上升空间。

G卫星(600118):公司直接涉足航天工业的核心业 务——小卫星业务,已被集团定位为小卫星制造和卫星应用的核 心企业。

大股东承诺为促进中国卫星的快速发展,集团将会尽快 将卫星应用相关优质资产注入上市公司,并在条件成熟时将其他 民用产业优质资产注入中国卫星。

G中核(000777):国内较具实力的阀门生产企业,最 终控股股东为中国核工业集团公司,中核集团是中国唯一同时兼 具核能、核电、水电的能源企业。

G中核作为目前核工业系统惟 一一家上市公司,未来我国大规模的核电机组建设可能给公司赋 于更大的重任。

投资者应关注集团对公司的定位。

G长峰(600855):航天长峰集团承诺自股改方案实施 之日起两年内按照合理价格将优质资产和相关业务注入航天长 峰,置入资产经审计的净资产收益率不低于15%,相应的销售 收入不低于2亿元。

(公司2005年年报的销售收入为2.39亿 元,净资产收益率4.55%)新注入的资产相当于一个和航天长 峰相当规模但质地更好的公司注入航天长峰,提高了上市公司的 规模和收益能力。

同时长峰集团承诺将不断把科技成果注入航天 长峰,促进公司不断发展,做强做大航天长峰,使公司成为良性 互动快速发展的高科技企业。

请务必参阅文章最后的重要声明7 of 8 评级说明: 国海证券研究所的投资评价体系包括:买入、增持、中性、减持、卖出。

该评价体系是一个短期评级,对应的3—6个月内的大盘表现为: 买入:预计未来3—6个月内,股价领先市场为10%以上; 增持:预计未来3—6个月内,股价领先市场为5—10%之间; 中性:预计未来3—6个月内,股价变动幅度相对于市场为±5%之间; 减持:预计未来3—6个月内,股价跌幅相对于市场为5—10%之间; 卖出:预计未来3—6个月内,股价跌幅相对于市场为10%以上。

该评价体系在一定程度上代表了对市场的预期,但并不保证未来市场的表现,也不构成投资 建议。

重要提示:本报告所有权归国海证券能源电力研究中心所有。

未获得本能源电力研究中 心书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。

本报告基于本中心及其研究 员认为可信的公开资料,本中心对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,不承担任何 投资者因使用本报告而产生的任何责任。

在本中心及其研究员知情的范围内,本中心及其研 究员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。

国海证券有限责任公司是一家集投资银行、投资管理和证券经纪业务于一身的全球综合 服务公司。

公司与研究发展中心所研究的部分公司保持着投资银行业务和其它业务关系。

我 们可能会与本报告中涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务。

在任何要约出售股票或征求购买股票要约的行为为非法的司法管辖区本报告不构成该等 出售要约或征求购买要约。

本报告不构成个人投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资 目标、财务状况或需求。

客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及 (若有必要)寻求专家的意见,包括税务意见。

本报告中提及的投资的价格和价值以及这些 投资的收入可能会上升,也可能会下降。

过去的表现并不代表未来的表现。

我们不保证未来 的回报,投资人可能会损失本金。

外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一 投资的收入产生不良影响。

请务必参阅文章最后的重要声明8

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