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零售行业研究报告:国泰君安-2008年零售行业投资策略报告:成长、升值、并购仍将是持续发展主旋律-071225

研报作者:徐晓芳,刘冰 来自:国泰君安 时间:2007-12-25 16:48:05
  • 股票名称
    零售行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    wo***on
  • 研报出处
    国泰君安
  • 研报页数
    28 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
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研究报告内容

国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 二零零七年十二月二零零七年十二月厦门厦门 成长、升值、并购 仍将是持续发展主旋律 ————零售行业零售行业20082008年投资策略年投资策略徐晓芳、刘冰徐晓芳、刘冰 国泰君安证券2008年投资策略 主要观点 预计2007年商业零售行业增长率将达到50% 2008年成长、升值、并购仍然是行业发展的主旋律 经济增长、收入提高、消费升级成为推动零售行业发展的驱动力 人民币升值推动百货、批发市场类公司价值、业绩持续提升 资产注入、股权激励将推动业绩释放 投资策略—— 行业相对估值水平回落,重新具备较大投资吸引力 预计零售类公司08年将保持40%左右的稳健增长,具备一定安全稳定性。

注重业绩成长,把握资产注入、股权激励等投资机会。

长期持有优质公司 将获得超额收益。

推荐公司: 行业内增长稳健的白马股: 华联综超、小商品城、百联股份、王府井、大商股份。

增长潜力较大,具有资产注入预期: 通程控股、东方金钰、新世界、ST成商。

3 国泰君安证券2008年投资策略 预计2007年商业零售行业增长率将达到50% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 2004年Q32005年Q32006年Q32007年Q3 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%净利润(万元)净利润增长率 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 2003年2004年2005年2006年 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 全年净利润(万元)三季度净利润(万元) 三季度净利润占全年比重 4 国泰君安证券2008年投资策略 2008年:成长、升值、并购仍然是行 业发展的主旋律 经济增长、收入提高、消费升级成为推动零售行业 发展的驱动力 人民币升值推动百货、批发市场类公司价值、业绩 持续提升 资产注入、股权激励将推动业绩释放 5 国泰君安证券2008年投资策略 经济增长、收入提高、消费升级成为推动零售行业发展的驱动力 预计2007年国民经济增长速度达11.6%,社会消费品零售额实际 增长率为12.2%左右,名义增长率为16.5%左右。

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 19 81 19 82 19 83 19 84 19 85 19 86 19 87 19 88 19 89 19 90 19 91 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 E GDP增速社会消费品零售总额增速 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 2005- 05 2005- 06 2005- 07 2005- 08 2005- 09 2005- 10 2005- 11 2005- 12 2006- 01 2006- 02 2006- 03 2006- 04 2006- 05 2006- 06 2006- 07 2006- 08 2006- 09 2006- 10 2006- 11 2006- 12 2007- 01 2007- 02 2007- 03 2007- 04 2007- 05 2007- 06 2007- 07 2007- 08 2007- 09 2007- 10 0 5 10 15 20社会消费品零售总额(亿元) 批发零售贸易业社会消费品零售总额(亿元) 社会消费品零售总额增速(%) 批发零售贸易业社会消费品零售总额增速(%) 实际增幅(扣除物价上涨因素) 6 国泰君安证券2008年投资策略 居民收入增长趋势未变,人口结构变化推动消费持续攀升 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 19 97 年 19 98 年 19 99 年 20 00 年 20 01 年 20 02 年 20 03 年 20 04 年 20 05 年 20 06 年 20 07 年 1 - 9月 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 城镇居民家庭人均可支配收入(元) 农村居民家庭人均现金收入(元) 城镇居民家庭人均可支配收入增速 农村居民家庭人均现金收入增速 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 100000 19 78 年 19 80 年 19 85 年 19 90 年 19 91 年 19 92 年 19 93 年 19 94 年 19 95 年 19 96 年 19 97 年 19 98 年 19 99 年 20 00 年 20 01 年 20 02 年 20 03 年 20 04 年 20 05 年 20 06 年 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90城镇人口数(万人)农村人口数(万人) 城镇人口比重农村人口比重 前三季度全国城镇单位在职职 工平均工资同比增长18.8%。

年轻人群越来越多,这一阶层是现 阶段中国最具有购买力的人群。

7 国泰君安证券2008年投资策略 人民币升值带动商业地产升值 人民币升值将增加人民币资产的投资吸引力,引发房地产上涨。

而商 业地产具备不可复制性等因素使其成为升值潜力最大的房地产资源。

0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 19 95 年 19 96 年 19 97 年 19 98 年 19 99 年 20 00 年 20 01 年 20 02 年 20 03 年 20 04 年 20 05 年 20 06 年 20 07 年 1- 10 月 0% 5% 10% 15% 20% 25% 商品房均价(元)商品房均价增速 8 国泰君安证券2008年投资策略 人民币升值带动商业地产升值 商业地产升值商业地产升值 租金价格提升租金价格提升 商业企业毛利提高商业企业毛利提高 潜在价值(重估价值、并购价值)提升潜在价值(重估价值、并购价值)提升 需要说明的问题: 对于一些以租赁门店进行经营的百货公司来说,由于租期较长,因此 五年内商业地产升值对于租赁物业进行经营的公司还构成不了负面影响。

新会计准则实施,但大部分上市公司暂时不会采用公允价值法计量商 业物业价值。

9 国泰君安证券2008年投资策略 并购整合推动行业内上市公司外延扩张 股权分置改革之后 非流通股东及流通股东利益趋于一致 资产注入 股权激励 盈利能力提高 公司治理关系理顺 管理层与股东利益趋于一致 已实施配股商业物业38.74%上海卢湾区国资委益民百货600824 未定资产注入商业物业19.59%上海九百集团有限公司上海九百600838 已承诺,未实施资产注入购物中心19.75%北京华联集团华联股份000882 未定增发或整体上市茂业百货商业资产 69%深圳茂业商厦有限公司成商集团600828 2008年定向增发南京东路商业物业 24.99%上海黄浦区国资委新世界600628 2008年上半年增发或整体上市新世纪百货32.15%重庆商社重庆百货600729 预期注入时间预期注入方式拟注入资产持股比例控股股东公司名称代码 大股东或潜在的并购者对上市公司控制权的追逐,将促使大股东注入优质资产 增加持股比例 10 国泰君安证券2008年投资策略 细分行业发展态势分析 我国商业零售行业业态细分逐渐成熟: 大型综合超市、生鲜超市、便利店 连锁百货、时尚百货、社区百货高档百 货、主题百货、名品折扣店 家居建材超市、运动用品专业店 特点:集百货主力店、超市、专卖店为 一体,未来零售业发展趋势 综合型家电连锁,IT产品专卖 11 国泰君安证券2008年投资策略 百货业态——发展前景最为看好 内生增长品牌结构调整,个性化定位 外延扩张 连锁扩张 并购扩张 通过门店的标准化管理商品资源的渠道整 合集约化发展,同时强调区域化个性化 跨区域扩张;民营企业、外资企业低成本 进入目标市场;政府指导下的商业集团整合。

百货行业 发展格局判断:中国的地域幅员辽阔,各个地方的消费习惯和消 费力并不相同,未来仍旧以“全国扩张型企业较少,区域型企业占据 主导”格局为主。

选股策略:我们优选扩张能力较强的的全国连锁型百货企业,以 及优质的区域百货龙头企业。

12 国泰君安证券2008年投资策略 超市行业增速较快但竞争激烈 2771301503181沃尔玛(中国)投资有限公司10 1568251958720上海大润发有限公司9 181857121962600农工商超市(集团)有限公司8 71612232228000苏果超市有限公司7 12728212071716物美控股集团有限公司(不含美廉美)6 5395532480000家乐福(中国)管理咨询服务有限公司5 22638301557344华润万家有限公司(不含苏果)4 37622120000北京华联集团投资控股有限公司3 13182203613590大连大商集团有限公司2 33913154402705联华超市股份有限公司1 同比增幅(%)店铺数(个)同比增幅(%)销售规模(万元)企业名称排序 外资扩张带来超市业态的竞争加剧,国内连锁超市企业面临更为 激烈的市场份额争夺。

超市行业市场集中度仍然较低,区域型企业具备优势,我们依旧 看好行业内具备竞争优势的企业:华联综超。

13 国泰君安证券2008年投资策略 家电连锁——通过并购实现快速扩张 三足鼎立格局——国美永乐、苏宁电器、五星电器。

国美并购永乐、大中后,在规模、市场份额占据、融资效率等方面占据优势地 位,成为家电零售行业的领军者。

0%/130130-14%-9%178563208039229142三联商社6 -19%67%9712072-13%25%8700001000000800000大中电器5 40%97%105753854%72%1030000670000390000宏图三胞4 19%61%22919312022%56%17801311461163937890五星电器3 43%88%52036319353%80%609523739718412210764苏宁电器2 /81%/199110/40%/15165501083426永乐电器 92%88%82042622774%109%869300049840002387900国美电器1 200620052006年2005年2004年200620052006年2005年2004年 增速门店数量(个)增速销售规模(万元) 企业名称序号 14 国泰君安证券2008年投资策略 投资策略 投资策略 行业相对估值水平回落,重新具备较大投资吸引力 零售行业上市公司将保持40%左右的稳健增长,具备一定安全性稳定性。

注重业绩成长,把握资产注入、股权激励等投资机会。

长期持有优质公 司将获得超额收益。

重点推荐公司 行业内增长稳健的白马股: 华联综超、小商品城、百联股份、王府井、大商股份。

增长潜力较大,并具有资产注入预期: 通程控股、东方金钰、新世界、ST成商 15 国泰君安证券2008年投资策略 与香港商业零售上市公司经营情况比较 收入(万元) 净利润(万元) 净资产收益率ROE 码公司名称 2005年2006年 2007年 Q2 Q2 增速 2005年2006年 2007年 Q2 Q2 增速 2005年2006年2007 Q2 8.hk百盛集团12146621840313130462% 24801460763035055% 20% 23% 13% 8.hk金鹰商贸95841899785128332% 13305232001814541% 39% 35% 18% .hk物美商业39186051596734242044% 16453212311602747% 13% 13% 8% .hk联华超市143125016446978980578% 2396824160140261% 13% 12% 7% .hk北京京客隆41217545309825722119% 75109958568220% 22% 15% 6% .hk国美电器17959262472919211572374% 34453819173953915% 33% 25% 6% 59王府井50089363860942527741% 2695192611137449% 2% 11% 6% 31百联股份899893847631423593 -11% 19941268261775635% 6% 7% 5% 94大商股份857657106635575051345% 24395258462642246% 10% 10% 10% 29重庆百货36709849247128923414% 77328527596232% 13% 13% 8% 61华联综超53008359118836164520% 1301116744843522% 17% 11% 6% 59武汉中百41089250654336593841% 49117832532072% 6% 9% 6% 24苏宁电器15936392492739189830970% 350637203057837125% 30% 23% 15% 16 国泰君安证券2008年投资策略 与香港商业零售上市公司估值比较 EPSPE 代码公司名称 股价 07.11.30 市值 06A 07E 08E 09E 06A 07E 08E 09E 03368.hk百盛集团82.54560.8031.221.742.325103684735 03308.hk金鹰商贸8.41530.1660.1740.240.30851483527 8277.hk物美商业7.45910.20.2420.310.37937312420 0980.hk联华超市11.3700.4490.4390.5430.64425262118 8245.hk北京京客隆6.15250.2620.3360.4330.50423181412 0493.hk国美电器16.065230.3160.4540.6110.7551352621 平均48382822 600859王府井41.901650.490.60.770.9886705443 600631百联股份19.202110.240.320.450.5780604334 600694大商股份44.431300.871.11.52.0451403022 600729重庆百货28.68590.420.550.660.7768524337 600361华联综超27.601030.450.560.670.8161494134 000759武汉中百15.80530.230.350.50.6569453224 002024苏宁电器56.878200.50.851.21.8114674732 平均76554132 17 国泰君安证券2008年投资策略 重点公司投资评级 EPSPE 公司代码公司简称 收盘价 (12.05) 0607E 08E 0708 总股本 (万股) 总市值 (亿元) 投资评级 600415小商品城74.37 2.432.953.9025191249793增持 600361华联综超28.85 0.440.540.62534737293108增持 600628新世界14.32 0.260.300.4048365318076增持 600631百联股份19.92 0.240.320.456244110103219谨慎增持 600729重庆百货28.33 0.420.550.6652432040058增持 000759武汉中百16.60 0.230.320.4052413352756增持 600694大商股份45.18 0.881.101.50413029372133谨慎增持 600859王府井41.22 0.490.600.77695439297162谨慎增持 002024苏宁电器61.70 0.500.851.207351144150889中性 600861北京城乡12.46 0.180.380.4733273168039增持 000419通程控股17.75 0.400.550.7532241755131增持 600828成商集团15.42 -0.300.300.4051392031531增持 600086东方金钰10.92 0.030.250.3844293522838增持 18 国泰君安证券2008年投资策略 华联综超:经营业绩稳定增长,资产注入值得期待 2008年发展规划:预计2008年仍将计划开店10家左 右,发展区域以全国扩张为主,公司未来发展仍旧以 大型综合超市业务为主力业态。

公司也是此次华联集团整合的获利者。

我们预计此次 整合后,公司可能将获得集团的资产注入,例如此次 六家百货的经营管理权。

未来两年公司仍将处于快速发展期,预计06、07年 EPS为0.56、0.67元,公司在经营大型超市业态方面 具有独特竞争优势,且具有资产注入预期,我们给出 的投资评级依旧保持为“增持”。

19 国泰君安证券2008年投资策略 假设1750元/平米/年253001600000840亩2008年10月国际商贸城三期 80008000002005年10月国际商贸城二期二阶段 35%—1980元/平米/年; 10%—5500元/平米/年; 55%—1000元/平米/年。

7000600000 800亩 2004年10月国际商贸城二期一阶段 1100元/平米/年9000340000420亩2002年10月 投入运营 国际商贸城一期 (福田市场) 300-1200元/平米/年9000320000209亩宾王市场 960-1588元/平米/年 (04年改造,约10000平 米) 7000160000篁园市场 合同租金商位建筑面积占地面积开业时间市场名称 小商品城:竞争优势突出,增长前景清晰 综合计算,预计今后五年公司将保持30%的净利润增速,07—08 年每股收益分别为2.95元、3.90元。

鉴于公司巨大的知名度、稳健的成长性、明显的国际竞争优势, 我们继续给予公司“增持”评级,6个月目标价150元。

20 国泰君安证券2008年投资策略 百联股份:加快网点扩张奠定长期发展基础 公司近两年仍是开店周期,沈阳百联购物中心、东方商厦 杨浦店、百联南上海购物中心、一百商城,这4个项目将 于07年内开业,将为百联股份增加18万平方米的商业面积。

近年公司密集开店,开办费用相对较多,而且新开门店并 不能马上体现利润,因此在业绩上不能有很快的提升,但 是这些新增门店为未来两年的增长奠定了基础。

公司是国内商业零售行业的龙头企业,拥有大量优质商业 资产,商业地产重估价值巨大,这些资产也为公司奠定了 业绩增长基础,我们预测07年、08年公司业绩为0.32元、 0.45元,我们维持“谨慎增持”投资评级。

21 国泰君安证券2008年投资策略 王府井:迈入内生增长为主导的高成长阶段 公司已经迈入以内生增长为主导的高成长阶段,对外 扩张速度稳定持续,今后几年主营业绩增长都将保持 较快增速。

我们预计07、08年每股收益分别为0.60元、0.77元。

公司具备成功的连锁百货发展模式以及成熟的商业品 牌,拥有中心商业区优质的商业地产,我们维持“谨慎 增持”评级。

关注北京市商业整合,王府井作为整合的平台,行业 中的龙头地位更加稳固。

22 国泰君安证券2008年投资策略 大商股份:扩张步伐持续,缺乏释放动力 百货业务仍是公司发展重点,公司现阶段发展仍是以 东北为中心,向华北市场扩张。

而河南省将成为公司 未来发展的重点地区。

公司07年经营情况较为乐观,但是受制于集团改制仍 未完成,公司业绩缺乏释放动力,预计07年、08年业 绩分别为1.10元、1.50元。

公司由东北向全国的扩张刚刚起步,东北的盈利模式 目前尚难以在其他地区复制,有可能会遇到一定的发 展瓶颈,我们维持“谨慎增持”的投资评级。

23 国泰君安证券2008年投资策略 新世界:大股东定向增发、股权激励、持续增长 内生增长:逐步提高商品结构 仍然维持资产注入预期 ——公司拥有的商业地产升值潜力巨大,收购价值突出。

——第一大股东黄浦区国资委对公司控股比例只有25% ——黄浦区国资委资产实力雄厚 盈利预测:公司经营情况良好,在一系列的商品结构调整 后,公司收入增长可持续增强,但考虑到定向增发的预期, 公司实际增长潜力可能推迟到增发后释放。

预计07年、08年 公司业绩分别为0.30元、0.40元。

24 国泰君安证券2008年投资策略 通程控股:制度性变革成为最大利好 公司现在已经涉及购物广场、世界名品经营连锁、电器经 营连锁三种业态。

公司旗下长沙通程国际大酒店(五星级商务酒店)是长沙 当地老牌的五星酒店,现在入住率都在90%以上;同升湖 通程山庄(五星级生态休闲酒店)预计在2007年能够实现 盈利。

集团改制完成为公司长期发展提供推动力:集团发展将与高管 利益紧密相关,集团改制的完成也使公司具有较强的发展动力。

预计未来5年年均净利润增幅25-30%,商业零售、酒店业 务稳步增长,房地产、股权投资收益将成为新的增长点。

给予6个月目标价30元,继续“增持”投资评级。

25 国泰君安证券2008年投资策略 重庆百货:资产注入预期推动公司价值提升 重庆百货百货、超市、电器三大业态业绩增长稳定 ——公司在重庆地区拥有优质的门店资源:百货门店25家,连锁超市 20家,家电专卖店19家 ——以现有三大业态的经营发展情况,公司未来三年净利润年均复合增 长率应不低于20%(不考虑重庆商社资产注入预期) 预计07、08年EPS分别为0.55、0.66元。

继续维持大股东重庆商社资产注入预期 35.96%35.96%35.96% 重庆商社(集团)有限公司重庆商社(集团)有限公司 重庆百货 (600729) 重庆百货 (600729)新世 纪百货 新世 纪百货 商社电器 商社电器 商社汽贸 商社汽贸 中天 大酒店 中天 大酒店 资产注入资产注入。

子公司子公司子公司 26 国泰君安证券2008年投资策略 *ST成商:业绩持续增长,集团整体上市预期 公司属于区域型的商业企业:在成都地区拥有四家百货店;四家 大卖场;两家物业合作经营店;两家汽车4S店。

大股东实力雄厚:公司第一大股东深圳茂业商厦有限公司在股改 中承诺:若公司的经营业绩无法达到设定目标(2007年净利润 6000万元、2008年8000万元),将向流通股股东追送股份。

我们预计公司07、08年每股收益分别为0.30元、0.40元,我们给 予“增持”的投资评级。

风险点主要在于大股东为民营企业,进行 资产重组的时间很难把握。

27 国泰君安证券2008年投资策略 东方金钰:珠宝行业龙头,奥运助推发展 翡翠产品是现阶段黄金珠宝行业发展的热点,我们看好行业增长 前景。

作为具有较高知名度和大宗订单的东方金钰,如果正常经 营发展,每年的增速要快于行业平均增长。

主要产品:公司近两年来主要开发的产品包括奥运黄金福娃摆件 和春夏秋冬系列产品。

优势:公司在翡翠原材料的采购方面具有独特优势;在昆明、 深圳、北京都有自己的销售门店公司;公司以产供销为一体,能 够充分享受整个产业链各个环节的利润;公司拥有一批翡翠原 石鉴定专家和雕刻加工大师 公司通过产品结构调整,正走向成熟发展期。

我们看好公司的长 期发展,给予“增持”评级。

地址:上海市浦东新区银城中路168号上海银行大厦29层 电话:021-38676519 38676720 传真:021-38670519 38670720 研究所

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