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新能源换电行业:方正证券-新能源换电行业深度:全面电动化必然选择,三千亿空间爆发在即-210922

研报作者:申建国 来自:方正证券 时间:2021-09-23 10:34:00
  • 股票名称
    新能源换电行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    20***18
  • 研报出处
    方正证券
  • 研报页数
    194 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    15,521 KB
研究报告内容

新能源换电行业深度: 全面电动化必然选择,三千亿空间爆发在即 证券研究报告 方正电新/行业深度报告 2021年9月22日 分析师:申建国登记编号:S1220517110007 核心观点 1.换电VS充电,到底谁会胜出? 2.换电模式的商业本质是什么?赚什么钱? 3.换电产业链有多大空间? 4.换电产业拐点的核心要素? 5.政策&产业界持何种态度? 6.换电落地的应用场景? 7.换电是否具有经济性? 8. Tesla为何抛弃换电,NIO为何拥抱换电? 9.换电产业链各环节(动力电池、换电站、主机厂)将如何演进? 2 我们进行了31家产业公司调研(12家上市公司,19产业相关公司),55个渠道调研和117次草根调研,在本报告中, 我们将深入讨论包括但不限于以上陈列各点,力求解决市场目前关注的核心问题。

核心观点 电气化时代,换电满足各类补能需求 手机换电-共享充电宝:共享充电宝面对2C市场,核心是赚流量的钱,满足用户便捷补能的需求;具有资产轻,重渠道推广的特点;预计2025年运营收入规模 超400亿,相关公司有怪兽充电、小电科技、街电、美团等; 两轮车换电-换电柜:两轮车换电柜面对2C+2B市场,核心是赚机会成本和运营效率的钱,满足外卖骑手快速补能需求、配套共享电单车提升运营效率、私人 用户需求正不断被挖掘;具有资产相对较轻,重渠道、品牌推广的特点;预计2025年需求24.7GWh,相关公司有雅迪控股、爱玛科技、哈啰出行、E换电等; 新能源汽车换电-换电站:新能源汽车换电站主要面对2B市场和高端2C市场,2B市场核心是赚机会成本的钱,2C市场核心是赚高端服务的钱,关键优势为补 能效率快,劣势为资产投入重,商业模式和换电技术逐渐成熟,重卡、公交车、运营乘用车等场景将加速切换;预计到2025年换电站约28000座,对应建设规 模765亿,电池配套约55GWh,对应388亿市场规模,相关公司有宁德时代、山东威达、协鑫能科、瀚川智能、博众精工、科大智能、汉马科技等; 不断升级迭代,产业拐点已至,新能源汽车换电开启高速发展 发展复盘:2006-2013年,行业处于萌芽阶段,海外公司如better place、tesla等公司都曾推出换电技术,我国也曾在一线城市试点换电站,发布标准箱式换 电技术;2014-2019年,行业进入沉淀阶段,海外先行者better place破产,tesla因商业模式问题失败退出,国家电网城市试点失败,政策从充换电并行转向 鼓励发展充电;2020年后,产业拐点到来,重新开启高速发展,核心因素归纳为以下四点: 商业模式成熟:早期尝试换电模式的企业受制于终端需求有限、产业链缺乏整合、投入产出比过大等因素未能持续,而现阶段随着车电分离模式的出现,在多 个场景均形成较好应用。

政策支持:从仅支持充电转向充换电并举,2020年后国家和地方均出台较多政策,鼓励在适应场景发展换电作为新能源基建补充,并不断出台标准规范行业。

产业资本进入:2020年后新企注册量数量级增长,主机厂投入增大,换电车型增多,换电站布局加快,换电产业链上下游进一步深入合作。

技术迭代升级:此前箱式换电曾为主流,将动力电池分为6-8个模组箱分开换电,速度慢且操作难,随着三次技术迭代,形成全自动化整块电池包换电的成熟 技术方案。

3 核心观点 运营端用户端可行性高,千亿市场空间可期 运营端:利润来自度电售价和电费之差,服务频率和单价共同决定运营端的利润水平,重卡换电较运营车盈利能力更好,换电重卡在日换电频率100次,度电 单价1.5元/kWh的情况下可实现年盈利约390万元,净利率32%,对应回本周期2.5年,ROI47%;运营车在日换电频率100次,度电单价1.75元/kWh的情况 下可实现年盈利约85万元,净利率超30%,对应回本周期4.4年,ROI43%; 用户端:换电节省用户时间成本,可将补能时间从1.5h大幅缩短至3min,运营车可节省时间成本约80元/天or2.4万/年,重卡可节省时间成本约150元/天 or4.5万/年,2C高端用户大幅提升出行效率,同时独特的体验可提升品牌商的服务质感; 市场空间:预计到2025年换电乘用车销量超280万辆,换电商用车销量50万辆,配套换电站需求约28000座,对应765亿市场规模,配套电池需求约55GWh, 对应388亿市场规模,并对应电力收入2168亿,产业链合计规模约3321亿; 换电产业链梳理 动力电池:换电站配套需求量大,低成本长循环的磷酸铁锂市场更好,与主机厂合作紧密,技术、规模均占优的龙头公司具有超强优势; 换电站制造:具有一定专利技术壁垒,一体化设计制造公司具有先发优势,与下游龙头电池厂、主机厂合作紧密的将主要受益; 换电站运营:效率远高于充电,合理的日频率和客单价带来高额回报,未来运营的核心竞争力看管理效率和商务能力; 新能源汽车:蔚来、吉利、上汽(五菱宏光也有规划)和北汽等从2021年开始加大推广力度,重卡、运营车先行,其他各类车型均有跟进,统一的标准 (pack结构、硬件接口、软件接口等)有望从主机厂内部车型平台向行业整体推广; 换电产业拐点已至,各环节均有较大空间 制造和运营商享受从1到10的行业红利,关注【山东威达】、【协鑫能科】、【瀚川智能】、【博众精工】、【科大智能】等;重卡和运营车将作为换电应用 的先行者,关注【汉马科技】、【吉利汽车】、【北汽蓝谷】、【五菱汽车】、【蔚来】等;换电配套带动动力电池增量需求,关注规模化低成本电池龙头 【宁德时代】,【亿纬锂能】;铁锂正极低成本长循环性能在换电领域优势明显,关注【龙蟠科技】、【富临精工】、【德方纳米】等。

4 风险提示 国家政策实施不及预期,各地换电站政策及共享换电站建设规范正在推进,需关注具体政策落实情况; 新能源汽车发展增速不及预期,对换电车型销量造成冲击,延缓换电站建设项目落实进度; 产业链空间等测算偏差风险,本文测算所用假设和模型存在部分与事实不一致风险。

5 6 商业模式 2B 2C资本投入 To C To CTo B To CTo B 两轮车换电柜 共享充电宝 新能源汽车换电站 共享充电宝 合作商户 个人 入场费 佣金 机位渠道 需求场景流量→收入 租金租借 两轮车换电柜 互联网平台 骑手 自建 租金 提升 效率 租借 高频用电劳务关系 新能车换电站 品牌商 个人 租金 车型 标准 合作 共建 租借 提供服务租借电池 租金 新能车换电站 出行平台 车型 标准 合作 共建 租借 高频用电劳务关系 专职/兼职司机 资本投入 2B 2C资本投入 To C To CTo B To CTo B 两轮车换电柜 共享充电宝 新能源汽车换电站 共享充电宝 个人支出 100元/充电宝 建设费用 1,000元/机柜 换电柜 建设费用 10万元/换电柜 个人支出 1,000元/电池 换电站 个人支出 10万元/电池 建设费用 350万元/换电站换电站 建设费用 10万元/充电桩 充电桩 补能时间长 补能费用低 7 目录 8 三、经济性分析:便利性与使用成本的取舍 四、发展复盘:市场特征与行业格局介绍 五、行业展望:主机厂是换电系统核心 一、换电模式:解决新能源车核心痛点 二、运营能力:对使用频率和价格敏感 六、相关标的:产业链上下游主要公司 行业介绍:换电是新型补能方式,有效缓解新能车里程焦虑 核心要素:商业模式、政策利好、资本涌入、技术成熟 规模测算:乘用车、商用车换电产业链市场空间达千亿 新能源汽车渗透率持续提高是未来发展的必然趋势。

新能车通过电力驱动,能源清洁,无噪声污染,智能化程度高,在国家补贴政策大力 支持下,新能源汽车行业快速发展,新能车续航能力逐渐增强,补能价格及时间成本逐渐降低。

资料来源:Wind,方正证券研究所 图表1:燃油车与新能车对比 9 1.1新能源汽车渗透率不断提升 新能源车 清洁无污染 续航能力弱 时间长、不方便 国家补贴 无购置税、车船税 噪声小或无噪声 智能化程度高 燃油车 排放污染气体 续航能力强 方便快捷 无补贴 有购置税、车船税 噪声大 智能化程度低 能源 续航 补能 补贴 税收 噪音 智能化 资料来源:方正证券研究所整理 图表2:新能车保有量及渗透率 电能化学能动力 0.00% 0.20% 0.40% 0.60% 0.80% 1.00% 1.20% 1.40% 0 100 200 300 400 500 600 2014201520162017201820192020 新能源汽车保有量(万辆)新能源汽车渗透率(%) 资料来源:方正证券研究所整理 10 1.1补能方式:新能源汽车核心痛点 配套设施在新基建的推动下不断完善,但充电模式依然存在痛点,如车桩比较低,快充使电池使用寿命短,更换电池费用高等问题影响了 个人车主对新能车的选购意愿。

公共停车场 临时停车位 专用充电站 住宅公司停车场 高速公路 充电站 辅助主体 智能充电服务平台 劣势 补充 车桩比充电时间技术其他 优势 政策产业链运营模式竞争格局 0 2 4 6 8 20152016201720182019 车桩比 车桩比低 新基建的提出 使充电桩稳定增长 产业融合度高 资源向运营商 集中 车企自建桩与合 作建桩并存 车企布局充电服 务打造生态链闭环 充电站占地面积大 充电车位被占用 慢充7-10hrs 快充0.5-2hrs 快充对电池 损耗大 头部运营商优势 明显 图表4:新能车充电优缺点图表3:新能车充电应用场景 资料来源:中国知网,方正证券研究所 换电站端 11 1.1新型补能:换电模式更好地满足较多场景 换电模式更为高效,换电模式是通过机械方式,快速将新能源汽车的动力电池更换以实现补能的方式,过程不超过5分钟。

新能车换电应用场景丰富,在私人端、运营车端、商用车端均有良好的应用,能够充分解决运营车和商用车日均行驶里程多,补能效率需 求高的问题,弥补充电桩的不足。

网约车 /出租车 分时租赁 物流车 公交车 私家车 补能效率需求 日均行驶里程 换电需求充电难满足充电易满足 图表6:新能源车换电应用场景 资料来源:罗兰贝格,方正证券研究所 换电站 车载换电系统换电接口换电机构换电电池包 快换系统 充电系统 动力电池 重卡 图表5:新能源车换电示意图 车端 资料来源:方正证券研究所整理 12 1.1新型补能:换电模式更好地满足较多场景 换电站主要由快换系统、充电系统、动力电池组成,在解决用户里程焦虑,降低车企成本,延长电池使用寿命和电网削峰填谷上均有较大 优势。

云端网络 服务交互 电网充电系统 消防 快换装置动力电池 电动汽车 资料来源:《中国电动汽车充电设施技术发展白皮书》,方正证券研究所 用户层面 解决里程焦虑,充电等待焦虑 降低车辆购置成本 提高商用车用户使用性 车企层面 提升整车能效 降低车辆销售成本 促进电动汽车转型升级 电池层面 延长电池使用寿命 强化电池使用属性 提高电池全生命周期价值 促进电池的标准化统一 电网层面 减少对配电网设施的改造 有利于电网削峰填谷 积极参与电力辅助服务市场国家和社会层面 车企对国家补贴依赖度小 提高电动车节能减排 资料来源:《中国电动汽车充电设施技术发展白皮书》,方正证券研究所 换电优势 换电站 图表7:换电系统组成图表8:新能源车换电优势 1.1充换电模式对比 与充电相比,换电模式依托补能时间短的绝对优势,同时电池养护更低,带给消费者更低的成本、更高的效率、更安全的使用体验。

13 资料来源:电车资源,新华网,方正证券研究所整理 充电模式换电模式 图表9:充电与换电的技术路线对比 电池养护电池由消费者自主管理,电池寿命将短于预期电池由专业人士控制管理,延长电池寿命30%-60% 充电速度快充:长期快充加剧对电池的损耗慢充:充分利用波谷充电波峰放电,降低电池损耗,并提升盈利能力 电池回收标准不一,难以进行规模化回收退役电池整包梯次利用技术:为储能系统的运转奠定基础 可操作性手动充电:即插即用智能化,全自动化:如自动泊车技术 图表10:蔚来充电站 车电分离,降低初始购车成本; 补能效率高,解决充电等待焦虑; 电池集中管理,减少安全问题; 蔚来充电站: 每次换电都会进行三电自检,确 保整车和电池始终处于最佳状态 资料来源:蔚来官网,方正证券研究所 1.1充换电模式对比 相比充电,换电模式在相同空间下具备更高效的补能利用率,加速社会基础设施运行效率,大幅提高个人效率和社会效率。

14 充电模式换电模式 图表11:充电与换电的技术路线对比 车位占用 服务车位 补能效率 15-30分钟/车次 3分钟/车次 单位效率 8-16车次/小时 20车次/小时 资料来源:方正证券研究所测算 补能效率高,提升个人效率; 减少等待焦虑,增强用户体验 车位利用率高,提升社会效率; 扩充服务车位后平均车位利用率仍有提升空间 单站占用4车位 失败原因 商业模式欠成熟,特斯拉曾折戟换电。

2013年,特斯拉的快速换电技术将换电时间缩短到90秒。

因换电成本过高,性价比不及充电,技 术不完善等原因,2015年,特斯拉重点转向超级充电桩技术Supercharger 3,战略性放弃换电路线。

1.1充换电模式对比:特斯拉曾折戟换电 15 图表13:特斯拉加州换电站 图表12:特斯拉93秒内完成的“换电技术” 资料来源:界面新闻,第一电动,方正证券研究所 一台奥迪A8油箱加满需3分钟≈ 2 ×特斯拉Model S满电时间 技术 模式 过程繁琐。

车主换电需要预约,且更换电 池后需返程时再换回原电池,或由特斯拉 邮寄(收费),若想保留新电池要补差价 用价昂贵。

特斯拉的换电服务定价60- 80美金,而使用特斯拉的超级充电器, 20分钟可充电50%,且车主无需付费 异形电池无法跨车系车型共享过程繁琐 换电站兼容性低 运营效率低 难以整合车企资源形成通用标准 资料来源:中国知网,方正证券研究所 图表14:特斯拉换电失败原因 1.1充换电模式对比:To C的高端市场有较好前景 换电乘用车定位于高端市场,提升用户体验,如蔚来推出“车电分离”模式,用户无需担忧电池的老化衰减,专供换电站补能快捷。

换电模式,用户也有较好的经济性,以蔚来ES6为例,售价超过35万,换电车型虽然有一定的服务费,但由于电池不归用户所有,考 虑折旧后用户使用换电车型的费用并不会比燃油或者充电款高。

第一章,我们将对换电模式产业链各环节空间进行计算;第二章,我们将对换电运营端的盈利能力进行测算;第三章,我们将对用户 的经济性进行分析。

16 资料来源:方正证券研究所测算资料来源:公司官网,方正证券研究所整理 图表15:蔚来提升用户体验感的四大维度 独享站点 用户体验感 换电速度快 维持续航能力终身免费换电 首任车主每月可换电次数 多至6次 根据蔚来汽车动力电池保 养要求和用户允许的最大 时限尽可能补充最大电量 蔚来品牌专供专为蔚来用户打造极致加 电体验,满电出发仅需要 3分钟 图表16:考虑折旧后的用户年费用比较 0 5 10 15 20 25 12345 累计(万元) 车龄(年) 换电款整车购买换电款BAAS 充电款(同价位)燃油款(同价位) 17 1.1换电模式发展历程 2007年Better Place“开创 先河”,首次提出换电概念; 2013年特斯拉推出90s换电技术2010年国家电网发展 了标准箱换电的技术 2017年北汽新能源开启“擎天柱计划”第一阶段, 预计到2022年建造3000座分布式储换电站 2013年由于成本高&销 量低,Better Place宣布破产2015年特斯拉战略性 的放弃换电路线和模式 2019年国家政策支持换电 技术,将换电站纳入新基建 2020年蔚来正式发布 电池租用服务BaaS模式 2019年北汽新能源首批 交付换电出租车,纯电动出租 车推广进入快速发展期。

2020年国内新注册“新能 源换电”企业数达20091家 萌芽阶段:2006-2013年 高速发展:2020年至今 沉淀阶段:2014-2019年 图表17:换电模式发展历程 资料来源:方正证券研究所整理 政策层面开始转向,充换电并行发展。

18 时间段萌芽阶段:2006-2013年沉淀阶段:2014-2019年高速发展:2020年至今 发展特点国网牵头,以示范基地为主发 展换电模式 充电模式成为发展主流, 换电模式发展缓慢 支持政策出台,市场再次 关注“换电模式” 产业特征换电为主,充电为辅充电为主,换电为辅充换电并行发展 图表18:各时期的政策变化 1.1换电模式发展历程 萌芽阶段 沉淀阶段 高速发展 高效率提高消费者对新能车的接受度,特别是在“十城千辆节能与新能源汽车示范推广应 用工程”阶段,行业内更关注补电效率,在乘用车和公交车等领域尝试推广换电模式,形 成了一套完整的换电技术体系 由于换电投入成本太高、换电车辆少、兼容车型少等缺点,加上标准不完善、企业积极性 低等因素,市场转向并大力发展充电模式 补贴政策退坡,市场亟需降低整车成本、减轻消费者的购买压力,换电模式所支持的裸车 售卖、电池租赁等商业模式重新成为热点 资料来源:《新机遇下我国新能源汽车换电模式发展前景分析》,方正证券研究所 用户 19 原材料 / 采购商 换电站 充电系统 动力电池 动力电池 整车制造 ······ ······ ······ ······ 运营商 ······ 商用车 出租车、网约车 蔚来:C端私家车 ······ 1.1换电产业链 图表19:换电产业链示意图 资料来源:方正证券研究所整理 ······ 快换系统 多种因素催化换电行业高速发展 20 1.2商业模式逐渐成熟。

早期尝试换电 模式的企业受制于终端需求有限、产业链缺乏 整合、投入产出比过大等因素;现阶段通过车 电分离模式在运营车、商用车、高端私家车等 场景形成较好应用。

政策支持 1.3现阶段国家政策支持换电,对电池标准、 换电安全要求做出规定,推动换电走向标准 化;推动换电基础设施建设与换电商业模式 的发展;并保持对换电汽车的补贴力度。

技术迭代 资本涌入 商业模式 1.4资本大量涌入换电赛道,进一步刺激行业 发展。

新企注册量数量级增张,主机厂投入增 大,换电车型增多,换电站布局加快,换电产 业链上下游进一步深入合作。

换电生态圈形成 开启高速发展期 1.5换电技术不断迭代。

换电时间最快已 缩短至90秒;换电站自动化程度提高,已 实现无人值守;换电过程未来趋于标准化, 实现换电站对多种车型进行换电。

21 1.2商业模式逐渐成熟 商业模式逐渐成熟。

早期商业模式下,新能源汽车普及度低,换电产业链协同能力差、各方均无法受益;现阶段商业模式迈入成熟期,资 本注入促进产业链整合,包括运营车、商用车以及私家车在内的应用场景趋于多样化。

资料来源:方正证券研究所整理 商用车 出租车、网约车 产业合作 资金注入 换电车辆生产 电池供应商 产业资本 主机供应商 …… 换电总成设计 蔚来:C端私家车 电池供应、管理 换电运营商 图表20:换电商业模式 电池资产公司贷 (动力电池)还款 换电服务 服务费 换电服务 换电服务 22 1.2 To B:城市运营已有落地,场景好 运营车辆换电车型增量可期。

全国出租车存量约为140万台,截止2021年4月交通运输部共发放网约车车辆运输证约128万本;运营车辆 对补能时间和补能成本敏感,换电可大幅提高车辆运营效率,换电模式渗透空间大,未来增量可期。

换电模式多方受益。

换电站提供换电服务并收取服务费,用户可按行驶里程或电池带电量购买换电服务套餐,费用最低可达到每度电1.6 元或每公里0.3元;换电时间最快已缩短至90秒;“电池租赁”模式可降低约1/3购车成本;换电站具有储能功能,同时可有效延长电池寿 命、实现电池梯次利用。

换电站 提高运营效率 推广 退役电池整包梯次利用技术 巡游出租车 网约车 换电服务 服务费 支付端 电池回收 出租车公司 免押金服务 购车 降低购车成本 网约车运营平台 : 图表22:运营车换电运营模式图表21:运营车换电概况 资料来源:方正证券研究所测算 目前进展 盈利模式 预计规模 潜在用户 约140万辆 约400万辆 出租车 网约车 电池租金服务费 北汽“擎天柱”计划进入第三阶段 预计2025年500亿元 资料来源:方正证券研究所整理 车辆 端EU300快换出租车EU5快换出租EV物流车私家车 运营车私家车 1.2 To B:城市运营已有落地,场景好 2017年北汽新能源推出“擎天柱计划”,旨在将新能源汽车、动力电池、换电站、光伏发电进行深度融合。

目前,北汽已实现换电车型生 产、换电站建设、光伏换电融合,动力电池梯次利用等,实现新能源汽车生命周期全程参与。

23 图表23:北汽新能源擎天柱计划 资料来源:公司官网,方正证券研究所 资料来源:北汽新能源官网,方正证券研究所 换电站 模块化换电站建设 动力电池 标准化储能、梯次利用电池包标准化 光伏发电 光储换电站投放 第一阶段 (2016-2017)) 城市级:北汽、奥动、出租 车三方联合共建换电站100座, 运营车辆超4000台,实现梯 次储能电池利用100Mwh 第二阶段 (2018-2022)) 全国范围:建成光储换 电站3000座,运营车 辆50万台,梯次储能电 池利用5GWh 图表24:北汽新能源擎天柱计划两阶段 图表25:换电模式实践图表26:分布式光储能换电站 资料来源:北汽新能源官网,方正证券研究所 图表27:运营车换电规模测算 24 1.2 To B:城市运营已有落地,场景好 运营车辆电气化趋势明确,To B换电空间可期。

我国巡游出租车保有量较为稳定,预计未来将维持在140万辆左右,出租车电气化替代 加快,部分城市已经实现了出租车全面电动化,预计2025年运营车电气化渗透率将达40%,其中换电车型销量将达132万辆,配套换电 站建设规模将达264亿元;假设度电售价为1.6元,运营车辆年行驶里程约为12万公里,预计2025年用电市场规模507亿。

资料来源:方正证券研究所测算 时间2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 换电车型销量(万辆) 4143468132 换电车型渗透率(%) 5% 13% 23% 34% 48% 换电站需求量(座) 40014003400680013200 电池储备(kWh/站) 900900900900900 换电站建设 单站建造成本(百万元/站) 200200200200200 市场规模(亿元) 82868136264 电池市场规模 电池储备合计(GWh) 0.413612 电池市场单价(元/wh) 0.940.880.820.760.7 市场规模(亿元) 311254783 用电市场规模 平均售电价(元/kWh) 1.61.61.61.61.6 单位能耗(kWh/km) 0.20.20.20.20.2 年行驶里程(万km) 1212121212 市场规模(亿元) 1554131261507 换电站 推广 退役电池整包梯次利用技术 专用车 客车 换电服务 电池租金、服务费 支付端 电池回收 商用车公司 免押金服务 换电可应用于商用车高频出行场景。

2020底我国电动公交车保有量约38万辆,换电可有效节约补能时间,适用于于城市客运;2020年 我国累计销售电动重卡超2000辆,换电重卡可广泛应用于矿山、港口等场景,在固定线路以及200-300公里的短途运输方面具有优势。

商用车换电运营模式采用“车电分离”模式,可降低购车成本约1/2,电池可租赁,电池费用根据电池带电量不同进行结算。

运营商批量 购买动力电池,具有一定议价能力,统一管理电池并发挥电池储能及梯次利用等能力。

购车 降低购车成本 电池供应商 1.2 To B:商用车电气化提速,换电前景广阔 图表29:商用车换电运营模式图表28:商用车换电场景 资料来源:方正证券研究所测算 批量采购 目前进展 盈利模式 预计规模 潜在用户 约42万辆 约46万辆 电公交车 电动重卡 电池租金服务费 搭载宁德时代电池的换电重卡 已完成交付 预计2025年1600亿元 25资料来源:方正证券研究所整理 图表30:搭载宁德时代电池的换电重卡交付公铁绿链 26 换电重卡商业化应用场景落地,宁德时代与福田智蓝合作研发的新能源换电重卡于2020年7月交付北京公铁绿链新能源股份有限公司,配 套磷酸铁锂电池;搭载宁德时代电池系统的华菱星马换电重卡于2020年8月交付上海临港,换电站配备7块电池,3-5分钟完成一次换电。

1.2 To B:商用车电气化提速,换电前景广阔 图表32:搭载宁德时代电池的换电重卡交付上海临港 图表33:搭载宁德时代电池的换电重卡优势 图表31:换电重卡应用场景 资料来源:宁德时代公众号,电车汇,方正证券研究所 27 1.2 To B:商用车电气化提速,换电前景广阔 商用车电气化提速,换电市场广阔。

2020底我国公共汽电车保有量约70万辆,其中纯电动车约38万辆,占比53.8%。

2020年我国累计销 售重卡162.3万辆,其中电动重卡不足1%,伴随国六标准实施,电动重卡渗透率有望进一步提升。

预计到2025年,商用车市场容量将达 到50万辆,换电站建设规模可达400亿元。

图表34:商用车换电需求市场规模 资料来源:方正证券研究所测算 时间2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 新能源车销量(万辆) 客车914223242 专用车914213146 换电车型销量(万辆) 客车1381420 专用车15122130 换电车型渗透率(%)客车11% 21% 36% 44% 48%专用车11% 36% 57% 68% 65% 换电站需求量(座) 客车200600160028004000 专用车2001000240042006000 电池储备(kWh/站) 客车30003000300030003000 专用车45004500450045004500 换电站建设规模 单站建造成本(百万元/站) 400400400400400 市场规模(亿元) 1664160280400 电池市场规模 电池储备合计(GWh) 26162739 电池市场单价(元/wh) 0.940.880.820.760.70 市场规模(亿元) 1455128207273 用电市场规模 平均售电价(元/kWh) 22222 客车单位能耗(kWh/km) 0.60.60.60.60.6 客车年行驶里程(万km) 1515151515 客车用电市场规模(亿元) 1340106185264 专用车单位能耗(kWh/km) 1.41.41.41.41.4 专用车年行驶里程(万km) 2020202020 专用车用电市场规模(亿元) 442215309271325 合计5726063611121589 28 1.2 To C:共享充电宝单位投资轻,发展成熟 手机共享充电宝与新能源车换电的商业模式相似,区别在于换电站资产更重。

手机充电经历了从慢充到快充的过程,共享充电宝在商业模 式上与新能源汽车“车电分离、电池租赁”模式上具有相似性:电池归属权都不属于终端用户,区别是换电站资产较重、叠加终端需求有 限,换电站运营效率相对较低。

资料来源:新思界,方正证券研究所 充电宝约11% 共享充电宝安装费用 约3% 充电柜机制造 约86% 0% 50% 100% 150% 0 1 2 3 4 2017201820192020E 用户规模(亿人) YOY 充电宝成本结构 换电共享充电宝 解决里 程焦虑 便捷 高效 充电速 度快 前期投 入大 市场逐 渐扩大 共享充电宝用户规模 图表35:换电与共享充电宝相似性 资料来源:方正证券研究所测算 前期投 入相对 较小 换电站成本结构 建设成本:350万元 建设成本:5000元 换电站 工程费用 约22.9% 基础设施建设 约57.1% 电池 约20% 联名定制商品 会员系统联动 资料来源:怪兽充电招股书、方正证券研究所 工厂/代工厂 入场费佣金 机位渠道 租借 线上线下服务供应链管理 提升品牌知名度,扩大点 位规模,提升服务可及性 增强用户粘性,吸 引更多商户合作 图表36:怪兽充电生态链示意图 消费者 商户/POI 生产效率提升 产品优化 衍生业务合作 IPAD 关键客户跨界合作运营平台 关键客户 Key Account 平台流量合作 代还充电宝服务 1.2 To C:共享充电宝单位投资轻,发展成熟 共享充电宝行业实现盈利主要原因之一是稳健的盈利模式与现金流。

共享充电宝作为刚性需求,使行业的现金流入趋稳,其中租金收入仍 是主流;由于产品成本较低,室内场景下损耗程度及维护费用较低,行业的现金流出主要在商户分成等人为因素可干预的方面。

共享充电 宝和合作商户可实现双向引流,增强用户粘性;同时和关键客户跨界合作可提升品牌知名度和好感度。

租金流 量→ 收入 需求场景 29 30 1.2 To C:落地于私家车出行场景,用服务提高用户黏性 私家车换电多为车企推广“车电分离”模式而提供的增值服务,以自建换电网 络大幅优化用户体验,并在换电同时提供电池升级选择,增强自家整车销售的 用户粘性,提高销售业绩。

预计到2025年私家车换电站建设规模可达101亿元。

图表38:私家车换电运营模式 换电站 换电服务&电池升级 整车厂 购车、租电池 降低购车成本 私家车 增值 电池供应商批量采购 图表37:车电分离模式推广条件 政策 资产 车辆 运营 车电 分离 可换电车 辆设计 独立的电 池资产公司 政策支持 车电分离 换电运 营服务 体系 图表39:私家车换电规模测算 资料来源:方正证券研究所整理 资料来源:方正证券研究所测算 时间2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 新能源车销量(万辆) 2623905587641009 换电车型销量(万辆) 15315692151 换电车型渗透率(%) 6% 8% 10% 12% 15% 换电站需求量(座) 5001041186030585045 电池储备(kWh/站) 900900900900900 换电站建设规模 单站建造成本(万元/站) 200200200200200 市场规模(亿元) 10213761101 电池市场规模 电池储备合计(GWh) 0.50.91.72.84.5 电池市场单价(元/wh) 0.940.880.820.760.7 市场规模(亿元) 48142132 用电市场规模 平均售电价(元/kWh) 1.61.61.61.61.6 单位能耗(kWh/km) 0.150.150.150.150.15 年行驶里程(万km) 22222 市场规模(亿元) 715274473 资料来源:蔚来官网,方正证券研究所 图表41:蔚来换电车型和换电站图表40:蔚来发布BaaS电池租用方案图表42:蔚能电池资产公司构成 31 1.2 To C:落地于私家车出行场景,用服务提高用户黏性 蔚来是私家车换电的先行者,专注换电车型to C领域。

公司推出ES6、ES8、EC6等多款换电车型,同时掌控车辆销售与换电站运营。

公 司为其换电车型建设并运营配套换电站,发挥两者互补属性,提高换电车型吸引力。

发布BaaS(电池即服务)模式,实现“车电分离”。

2020年8月,蔚来携手宁德时代、国泰君安和湖北科技投资集团成立蔚能电池资产 公司,主要提供包括车电分离、电池租用、可充可换可升级等服务。

蔚能电池资产公司用户 租用电池包 新能源车企电池企业 金融公司投资公司 资料来源:蔚来官网,方正证券研究所资料来源:蔚来官网,方正证券研究所 多种因素催化换电行业高速发展 32 1.2商业模式逐渐成熟。

早期尝试换电模式的 企业受制于终端需求有限、产业链缺乏整合、 投入产出比过大等因素;现阶段通过车电分离 模式在运营车、商用车、高端私家车等场景形 成较好应用。

政策支持 1.3现阶段国家政策支持换电,对 电池标准、换电安全要求做出规定,推动换 电走向标准化;推动换电基础设施建设与换 电商业模式的发展;并保持对换电汽车的补 贴力度。

技术迭代 资本涌入 商业模式 1.4资本大量涌入换电赛道,进一步刺激行业 发展。

新企注册量数量级增张,主机厂投入增 大,换电车型增多,换电站布局加快,换电产 业链上下游进一步深入合作。

换电生态圈形成 开启高速发展期 1.5换电技术不断迭代。

换电时间最快已 缩短至90秒;换电站自动化程度提高,已 实现无人值守;换电过程未来趋于标准化, 实现换电站对多种车型进行换电。

时间内容 2019年 工信部在杭州召开座谈会,聚焦讨论车电分离法规、电池标准统一趋势等问题, 实地调研伯坦科技 《产业结构调整指导目录(2019年本)》,将换电技术路线明确加入鼓励类发 展项目(第十六项第4条) 《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》,提出遵循先梯次利用 后再生利用的原则,并对废旧动力电池综合利用细化了具体实施要求 2020年 财政部、工信部、科技部及发改委联合发布《关于完善新能源汽车推广应用财 政补贴的通知》,强调要继续发展换电新型商业模式,对换电模式车辆的补贴 不受价格限制 《2019年度中国电动汽车充电设施技术发展白皮书》,对换电模式技术概述、 产业格局、未来发展等做出了详细说明 《2020年新能源汽车/智能网联汽车标准化工作要点》,提出要“完成电动汽 车换电安全要求标准的审查与报批” 《电动汽车换电安全要求》国家标准过审,确定换电车辆的安全要求,规定单 次换电时间应小于五分钟,对车辆可换电次数等做出规定 GB/T 《电动汽车换电安全要求》推荐性国家标准通过了审查。

2021年 《关于进一步提升充换电基础设施服务保障能力的实施意见(征求意见稿)》,推 动主要应用领域形成统一的换电标准,提升换电模式的安全性、可靠性与经济性。

汽车行业内在换电领域的首个基础通用国家标准《电动车换电安全要求》,规 定了可换电电动车所持有的安全要求、试验方法和检验规则,将于2021年11月 1日正式开始实施 1.3政策不断利好:国家重视电动汽车换电模式 国家政策在多方面支持换电。

对新能源汽车电池标准、车辆换电安全要求做出规定,推动换电走向标准化,引导行业规范;保持对换电 汽车的补贴力度,推动消费增长;并推动换电基础设施建设与换电商业模式的发展。

33 图表43:2019-2021换电标准的相关政策 资料来源:方正证券研究所整理 类型时间内容 补贴2020年 《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》,对2020 年至2022年新能源补贴细则予以明确。

其中规定了对30万元以上 的车型取消补贴,支持换电的车型除外。

基建 2019年《绿色产业指导目录(2019年版)》,其中包括换电设施制造、换电设施建设和运菅 2020年 《新能源汽车产业发展规划(2021— 2035年)》,规划指出要 加强充换电基础设规划 换电站作为新型基建的重要组成部分首次被写入《政府工作报告》 工信部副部长表示继续大力推进充换电基础设施建设,鼓励企业 研发换电模式车型 2021年 《关于进一步提升充换电基础设施服务保障能力的实施意见(征求 意见稿)》,针对阻碍充换电设施布局的各类痛点给出了明确的解 决办法,并强化对保障型充换电设施的补贴支持和税收优惠力度 《政府工作报告》又一次出现“增加停车场、充电桩、换电站等 设施”的提法 财政部、工信部、科技部、国家发改委四部委联合发布的《关于 完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》指出,支持“车 电分离”等新型商业模式的发展,要鼓励充换电基础设施建设, 并加快充换电设施互联互通 图表44:2019-2021换电补贴和基建的相关政策 34 1.3政策不断利好:地方政府 年份地点内容 2020年 上海上海市政府最新发布《上海市加快新能源汽车产业发展实施计划(2021—2025年)》,对符合条件的换电运营给予补贴 海南即将出台支持电动汽车换电站建设的指导意见,以“充电为主、换电为辅”推广新能源汽车换电模式和换电站建设,意在构建电动汽车换电模式服务网络 北京《关于对出租汽车更新为纯电动车资金奖励政策的通知》中提出,对出租汽车更新为纯电动汽车给予资金奖励政策,奖励标准为“比照纯电动出租汽车生产环节电池采购价格,每辆车奖励上限为7.38万元。

” 北京加快新型基础设施建设行动方案(2020~2022年):到2022年新建不少于5万个电动汽车充电桩,建设约100座换电站 厦门政府“对新建的公用、专用换电设备给予投资额30%的财政资金补贴,直流换电设施上限不超过495元/千瓦、交流换电设施上限不超过150元/千瓦” 广州《电动汽车充电基础设施补贴资金管理办法》提出“换电设施项目按照2000元/千瓦的标准补贴” 云南《加快新能源汽车产业发展和推广应用若干政策措施的通知》提出,省财政对2021年底前新建并投入运营、纳入省级平台的换电站按照每千瓦300元进行补贴 2021年 上海上海市政府发布的《上海市加快新能源汽车产业发展实施计划(2021-2025)》显示,上海市将完善换电设施报建管理制度,对符合条件的换电运营给予补贴。

海南 《海南省清洁能源汽车推广2021年行动计划》表示,今年海南计划深入推进全省高速公路服务区充/换电基础设施建设,并在部分 有条件的服务区开展换电模式试点。

《海南省新能源汽车换电模式试点方案》,力争2021年推广换电模式新能源汽车2000辆,鼓励相关市县合理布局换电站建设。

天津2月23日,据《每日新报》报道,天津市将在津门湖、天津站、武清高铁站打造一批新能源汽车充换电综合示范站。

湖南“十四五”期间,完善新能源汽车充电桩、换电站及车路协同基础设施 昆明发布《2021年度充电基础设施建设实施方案》显示,2021年昆明全市需新建换电站24座,具备满足昆明市巡游出租车更换为新能源汽车的换电需求的能力。

图表45:2020-2021年换电的地方相关政策 资料来源:方正证券研究所整理 换电站建设标准再度更新。

为引导行业发展,中国汽车工业协会于2021年8月14日发布《电动乘用车共享换电站建设规范》(征求意见 稿),文件内容包括标准顶层设计,共享换电站的主框架和技术路线等,针对底盘式换电推荐换电电池包典型包容以提高共享换电经济性。

内容 换电平台和装置技术要求 换电电池包通信协议要求 车辆识别系统要求 电池包技术要求 换电机构技术要求 电连接器技术要求 液冷连接器技术要求 充电设备、搬运设备、电池仓储系统要求 数据安全管理、风险预警分析技术要求 安全防护及应急要求 换电站规划布局要求 换电站标识、安全运营、设备运输和安装要求 35 1.3政策不断利好:电动乘用车共享换电站建设规范 N1 N2 N3 1680/18101040280 1150520150 20621540140 N1 N2 N3 16101360150 图表46:《电动乘用车共享换电站建设规范》图表47:建议换电电池包包容图及尺寸1图表48:建议换电电池包包容图及尺寸2 资料来源:中国汽车工业协会、方正证券研究所资料来源:中国汽车工业协会、方正证券研究所资料来源:中国汽车工业协会、方正证券研究所 资料来源:中国汽车工业协会、方正证券研究所 图表49:电池箱液冷连接器电池端外形 36 1.3政策不断利好:电动乘用车共享换电站建设规范 政策驱动下换电连接器标准趋向统一。

文件对电动汽车共享换电电池箱液冷连接器和电连接器的技术要求做出规定,要求液冷连接器和电 连接器的插拔寿命应大于10000次,并规定换电连接器外形尺寸应满足各项推荐标准。

图表50:四种电池端水平换电电连接器尺寸及触头布置图 资料来源:中国汽车工业协会、方正证券研究所 序号N1 N2 N3 1283360 2302750 3303255 4242634 多种因素催化换电行业高速发展 37 1.2商业模式逐渐成熟。

早期尝试换电模式的 企业受制于终端需求有限、产业链缺乏整合、 投入产出比过大等因素;现阶段通过车电分离 模式在运营车、商用车、高端私家车等场景形 成较好应用。

政策支持 1.3现阶段国家政策支持换电,对电池标准、 换电安全要求做出规定,推动换电走向标准 化;推动换电基础设施建设与换电商业模式 的发展;并保持对换电汽车的补贴力度。

技术迭代 资本涌入 商业模式 1.4资本大量涌入换电赛道,进一步 刺激行业发展。

新企注册量数量级增张,主机 厂投入增大,换电车型增多,换电站布局加快, 换电产业链上下游进一步深入合作。

换电生态圈形成 开启高速发展期 1.5换电技术不断迭代。

换电时间最快已 缩短至90秒;换电站自动化程度提高,已 实现无人值守;换电过程未来趋于标准化, 实现换电站对多种车型进行换电。

38 1.4产业链进入资本投入密集期 资本涌入换电领域。

2020年,华为、软银等资本投资换电模式,宁德时代联合成立电池管理公司,亲自入场换电行业。

图表51:换电领域获资本集中投资 罗伯泰克 A轮|未披露 长安新能源 战略融资|2.8亿 通合科技 定向增发|2.4亿 2019 时空电动 战略融资 易易换电 股权融资 玖行能源 A轮 BORUNTE 定向增发 北汽新能源 战略融资 荣威 定向增发 威达PEACOCK 定向增发|4.9亿 泰坦TITANS 战略融资 力帆LIFAN 定向增发|16.6亿 上海永乾 被收购|5.亿 2018 软银能源 战略投资奥动 华菱星马 股权转让|4.35亿 硅谷天堂 收购伯坦科技 宁德时代 投资换电电池管理 2020 华为 有意入股蔚来 云和资本 投资伯坦科技 华鼎国联 电池资产公司 10亿 东风 换电站投放 北汽新能源 车型、换电站投放 上汽 车型、换电站投放 资料来源:公司公告,方正证券研究所 1.4主机厂相关投入提升 各主机厂已开展换电布局。

北汽已推出一系列成熟的换电车型,上汽、广汽、一汽、吉利等主机厂积极研发换电车型,部分已实现量产。

上汽、东风、吉利加码换电站建设,其中吉利注册子公司易易换电,签约1000家换电站,凸显了主机厂对换电模式的信心。

39 图表52:主机厂换电车型运营规划 资料来源:公司官网,方正证券研究所 主机厂时间规划 上汽 2020.05推出了代表中高端新能源汽车的R品牌,新车将采用换电模式 2020与奥动在上海加速建设换电站 2021上汽荣威Ei5换电车开始量产 北汽2020.03预计2020年底,在全国范围内新增3万辆换电出租车(含网约车),建成超300座换电站 广汽2020.08广汽新能源埃安S换电版上市,匹配奥动4.0换电站,1.5分钟完成换电 吉利 2020.05注册全资子公司“易易换电”,签约建设1000家换电站 2020吉利枫盛枫叶30X换电车进入量产阶段 2021吉利嘉际换电车开始量产 一汽 2020一汽奔腾B30EV换电车进入量产阶段 2021一汽奔腾NAT换电车、一汽红旗E111换电车开始量产 江淮2020.08推出首款换电纯电动轻卡 东风 2020建设1个标准站,1个快捷站,投放600台换电车 2021建设6个标准站,50个快捷站,投放2000台换电车 蔚来 2020实现建设1周1座换电站 2021实现建设1天1座换电站 更多车企推出“车电分离”车型,更多支持换电的新能源汽车 走向市场。

换电技术层面,换电方法标准化,换电时间缩短, 统一换电站可对多种车型和电池进行换电,自动化程度提高。

40 图表53:近期公告的换电车型(含底盘) 资料来源:工信部,方正证券研究所 1.4主机厂相关投入提升,车型申报增加 批次品牌类型车型号 333批 蔚来换电式纯电动多用途乘用车HFC6483(两款) 蔚来换电式纯电动多用途乘用车HFC6502 334批 北京换电式纯电动箱式运输车CH5031X 大运换电式纯电动载货汽车底盘CGC1045 大运换电型纯电动箱式运输车CGC5045X 枫叶换电型纯电动多用途乘用车JWT6470 335批 江淮换电式纯电动箱式运输车HFC5045X 蔚来换电式纯电动多用途乘用车HFC6483(两款) 江淮换电式纯电动载货汽车底盘HFC1045 336批荣威换电式纯电动轿车CSA7002 337批 蔚来换电式纯电动多用途乘用车HFC6502 红岩换电式纯电动半挂牵引车CQ4180B 徐工换电式纯电动半挂牵引车XGA4252 北奔换电式纯电动自卸汽车底盘ND3310D 徐工换电式纯电动自卸式垃圾车XGA5317 徐工换电式纯电动自卸汽车底盘XGA3317 北奔换电式纯电动自卸汽车ND3310D 338批 徐工换电式纯电动自卸汽车底盘XGA3317 徐工换电式纯电动自卸式垃圾车XGA5317 枫叶换电型纯电动多用途乘用车JWT6470 北京换电式纯电动轿车BJ7000 威马换电型纯电动多用途乘用车SZS6460 339批 徐工换电式纯电动自卸汽车底盘XGA3313 徐工换电式纯电动混凝土搅拌运输车XGA5313 枫叶换电型纯电动多用途乘用车JWT6470 五菱换电式纯电动箱式运输车XGA5034 图表56:枫叶JWT6470车型 图表54:蔚来HFC6483车型 图表57:威马SZS6460车型 图表55:蔚来HFC6502车型 资料来源:方正证券研究所整理 41 1.4参与企业数量激增 2020年新能源换电相关企业数量激增。

2018-2019年注册的新能源换电相关企业总数为3439家,截止2020年12月31日,换电相关企业 总数为20091家,2020年一年注册16522家,是2018、2019两年注册总数的4.6倍。

图表58:新能源换电企业注册数量 资料来源:企查查,方正证券研究所 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 新增数量累计数量 42 1.4资本推动产业链战略合作 时间涉及公司合作计划 2017 北汽新能源 奥动 发布擎天柱计划,旨在将新能源汽车、动力电池、换电站、光伏发电进 行深度融合 2018 玖行能源 国家电投 上海临港 开展重卡换电项目研究,并于近日推出智能机器人换电系统,实现电动 重型卡车的快速换电。

2020年8月18日首批换电重卡交付,未来五年投 资规模超20亿,最多投放5000辆换电重卡,30座专用换电站 2019.08 北汽新能源 奔驰新能源 依托北汽新能源现存市场上的退役动力电池,着手打造技术一流、安全 可靠的首个电池梯次利用储能单元 2019.11 北汽新能源 奥动 双方确立了“纵向深化融合,横向快速开拓”的战略合作方向,共同推 进换电模式 2020.01 伯坦科技 云和资本 伯坦科技完成B轮融资,主要用于铺设充换电站、研发新车型 2020.07 北汽新能源 国网电动 双方将共同建设运营换电网、站,推广换电、充电、储能“三站合一” 的能源服务站,同时参与电网辅助服务,实现换电站调节峰谷增值服务 北汽新能源 宁德时代 双方签署车电分离项目合约,宁德时代以电池制造商身份进军换电运营 领域 蔚来 宁德时代 蔚来将设立电池资产管理公司,宁德时代共同投资 宁德时代 百城新能源 成立快卜新能源科技有限公司,合资公司业务涉及新能源科技、电池科 技、新能源汽车充换电设施建设运营等 宁德时代 福田智蓝 两公司携手打造的换电重卡就已在北京交付。

该车每公里电耗仅为 1.2kWh,续航里程为180km,3-5分钟即可完成换电 长安新能源 奥动 长安新能源重庆换电联盟成立,与联盟中多方战略合作商共商发展,并与奥 动新能源正式签约一起开拓换电道路 2020.08 奥动 软银能源 双方进行战略投资合作,未来将在换电模式和电池回收领域展开合作 车电分离生态圈成立,换电步入良性发展。

2020年9月9日,换电行业相关企业开展换电 研讨会,首批共20家企业加入换电生态圈, 囊括产业链上下游各环节,探索形成完整生 态网络。

随着行业规范和行业自律措施出炉, 换电将迎来良性发展。

图表59:产业链公司进行战略合作 资料来源:电动汽车观察家,方正证券研究所 图表60:换电声明第一批签约行业组织和企业(部分) 电池厂 主机厂 运营商 资料来源:公司官网,方正证券研究所 多种因素催化换电行业高速发展 43 1.2商业模式逐渐成熟。

早期尝试换电模式的 企业受制于终端需求有限、产业链缺乏整合、 投入产出比过大等因素;现阶段通过车电分离 模式在运营车、商用车、高端私家车等场景形 成较好应用。

政策支持 1.3现阶段国家政策支持换电,对电池标准、 换电安全要求做出规定,推动换电走向标准 化;推动换电基础设施建设与换电商业模式 的发展;并保持对换电汽车的补贴力度。

技术迭代 资本涌入 商业模式 1.4资本大量涌入换电赛道,进一步刺激行业 发展。

新企注册量数量级增张,主机厂投入增 大,换电车型增多,换电站布局加快,换电产 业链上下游进一步深入合作。

换电生态圈形成 开启高速发展期 1.5换电技术不断迭代。

换电时间 最快已缩短至90秒;换电站自动化程度提 高,已实现无人值守;换电过程未来趋于 标准化,实现换电站对多种车型进行换电。

第三阶段第二阶段 资料来源:方正证券研究所整理44 1.5技术路径逐渐清晰 图表61:换电技术发展示意图 第一阶段发展阶段 换电方式 高位版标 准箱换电侧方换电分箱换电 底盘中置 换电 底盘换电 换电时长5-10min 3min 90s 自动化程度人工为主半自动全自动 锁止机构卡扣卡扣/螺栓 电池路径三元/铁锂铁锂 代表企业国家电网时空电动伯坦科技力帆盼达中置高聚奥动蔚来 底盘换电分箱换电侧方换电 技术示意 主要设备RGV六轴机器人自动机械臂 电池隐蔽性好差较好 电池箱密封性好差较好 换电设备成本高低较高 换电自动化全自动半自动半自动 操作工艺标准化易实现不易实现不易实现 插接件安全风险低高较低 换电时长小于5分钟5-10分钟5-10分钟 应用厂商北汽、蔚来、特斯拉、奥动力帆盼达、伯坦科技时空电动 1.5技术路径逐渐清晰 45 图表62:三种技术路径的对比 换电技术逐渐成熟,换电设施进一步优化。

近年来换电实现了更丰富的换电形式、更短的换电时间和更高的自动化程度,同时,随着市 场拓宽,换电站能够服务的车型和电池型号逐渐增多。

资料来源:GGII,方正证券研究所 46 1.5技术路径逐渐清晰 底盘换电方式具有多种优势,较多箱非底盘换电更具便利性和安全性,目前 80%换电车型的电池在底盘,是主流换电方式。

换电锁止机构卡扣和螺栓两种方式并行,《电动汽车换电安全要求》分别规定 了5000次(卡扣式)和1500次(螺栓式)的最低换电次数要求,确保用户在 车辆设计使用寿命内换电时的安全性。

图表63:底盘换电过程示意图 资料来源:方正证券研究所整理 电池包位于车辆底部 充分利用车辆空间; 不改变车体各侧重量; 降低车辆重心,保证车辆稳定性。

整包电池换电 电池包一体化,BMS技术更成熟; 接口数量少,避免换电箱体结构松散; 便于对精确定位,电池拆卸安装速度更快、难度更小。

错齿式螺栓式 图表64:螺旋式、错齿式锁止机构对比 资料来源:中国能源行业标准,方正证券研究所 换电站 换电接口 换电机构 换电电池包 1.5技术路径逐渐清晰 换电标准化体系初现雏形。

现有标准涵盖术语标准、基础标准、产品标准、运行与服务标准。

换电标准化体系加速完善。

中国电力企业联合会标准化管理中心正牵头制定电池更换特有标准共33项,目前已发布29项,在制定标准4项。

2020年8月,《电动汽车换电安全要求》推荐性国家标准通过审查;10月,《纯电动乘用车底盘式电池更换系统通用技术要求》等5项行业 标准被批准通过。

47 图表65:换电标准体系 资料来源:《中国电动汽车充电设施技术发展白皮书》,方正证券研究所 术语标准 基础标准规划设计标准建设施工验收标准 产品标准 运行与服务标准运行管理服务管理 接口与界面 充换电设施 电磁兼容EMC 充换电接口通讯协议 基础通用快换电池箱 换电系统及设备 运营与服务网络系统 建设与运行附加设备 资料来源:国家能源局,工信部,国家电网,方正证券研究所测算 图表66:2020年换电标准 编号标准名称 NB/T 10434-2020纯电动乘用车底盘式电池更换系统通用技术要求 NB/T 10435-2020电动汽车快速更换电池箱锁止机构通用技术要求 NB/T 10436-2020电动汽车快速更换电池箱冷却接口通用技术要求 NB/T 33004-2020(更新)电动汽车充换电设施工程施工和竣工验收规范 NB/T 33025-2020(更新)电动汽车快速更换电池箱通用要求 GB/TXXXX-XXXX(过审)电动汽车换电安全要求 图表67:换电设备关键技术 快速测量和定位技术 车辆姿态的自动识别和测量技术 自动运行和控制技术 安全防护技术 图表68:换电设备主要技术参数 内容技术指标 水平移动60m/分钟 升降移动9m/分钟 旋转动作60度/秒 有效负载500kg 整车更换速度≤10分钟 定位精度2mm 48 时间2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 换电车型销量 (万辆) 乘用车 私家车15315692151 运营车4143468132 合计194590160283 商用车 客车1381420 专用车15122130 合计28203550 合计2153110195333 换电站需求量 (座) 乘用车需求量 私家车5001041186030585045 运营车40014003400680013200 商用车需求量 客车200600160028004000 专用车2001000240042006000 合计1300404192601685828245 电池储备 (kwh/站) 电池比(块/站) 私家车1515151515 非私家车3030303030 乘用车 私家车900900900900900 运营车18001800180018001800 商用车 客车60006000600060006000 专用车90009000900090009000 换电站建设规模 单站建造费用 (万元/站) 乘用车200200200200200 商用车400400400400400 市场规模(亿元) 34113265477765 时间2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 电池储备 (kwh/站) 电池比(块/站) 私家车1515151515 非私家车1515151515 乘用车 私家车900900900900900 运营车900900900900900 商用车 客车30003000300030003000 专用车45004500450045004500 电池市场规模 电池储备合计(GWh) 28203655 电池市场单价(元/wh) 0.940.880.820.760.70 市场规模(亿元) 2275167275388 用电市场规模 平均售电价(元/kWh) 1.601.601.601.601.60 私家车 单位能耗(kWh/km) 0.150.150.150.150.15 年行驶里程(万km) 22222 市场规模(亿元) 715274473 运营车 单位能耗(kWh/km) 0.200.200.200.200.20 年行驶里程(万km) 1212121212 市场规模(亿元) 1554131261507 客车 单位能耗(kWh/km) 0.550.550.550.550.55 年行驶里程(万km) 1515151515 市场规模(亿元) 1340106185264 专用车 单位能耗(kWh/km) 1.381.381.381.381.38 年行驶里程(万km) 2020202020 市场规模(亿元) 442215309271325 合计(亿元) 8032979314172168 1.6市场规模测算:产业链 图表69:产业链市场规模测算 资料来源:方正证券研究所测算 总结:换电模式千亿市场 49 图表70:换电站未来发展规模(座)图表71:换电模式将实现快速渗透(万辆) 资料来源:方正证券研究所测算资料来源:方正证券研究所测算 306600 1300 4041 9260 16858 28245 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 换电站需求量(座) 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 私家车运营车客车专用车 换电模式在产业整体经济性更具优势。

相比充电,换电模式在补能效率上占据绝对优势,高效补能和统一电池管理可有效提高社会资源利 用水平,同时优化用户购车和补能体验,推广换电模式实现多方收益;劣势为资产投入重,基础建设耗时相对较长。

多因素驱动行业发展:商业模式成熟,现阶段通过车电分离模式在多个场景形成较好应用;国家政策支持换电,不断出台标准规范行业, 推动换电基础设施建设,发展路径明确;资本涌入换电赛道,进一步刺激行业发展,换电站布局加快,换电产业链上下游进一步深入合作。

换电技术不断迭代,目前已形成全自动化整块电池包换电的成熟技术方案,换电过程趋于标准化。

换电模式的未来展望:换电模式将实现快速渗透,预计到2025年换电车型销量总销量超300万;配套换电站规模超28000座,对应765亿 市场规模;电池配套约55GWh,对应388亿市场规模;并对应电力收入2168亿。

目录 50 三、经济性分析:便利性与使用成本的取舍 四、发展复盘:市场特征与行业格局介绍 五、行业展望:主机厂是换电系统核心 一、换电模式:解决新能源车核心痛点 二、运营能力:对使用频率和价格敏感 六、相关标的:产业链上下游主要公司 共享充电宝:回本周期短,投资回报相对较低 两轮车换电柜:电池折旧大,套餐模式盈利更稳定 新能车换电站:资本投入高,to B市场盈利能力较高 充电宝 换电柜换电站(车电分离) 按次收费套餐模式运营车商用车 单站投资千元(1-2千)万元(5-10万)百万元(150-300万) 运营成本低中高 特点 单价远超用电成本, 赚线下场景流量的钱, 与商户分成 单价超用电成本,凭借便捷 性赚电费差价 单价超用电成本,凭借便捷 性赚电费差价 单价超用电成本,凭借便捷 性赚电费差价 单价超用电成本,凭借便捷 性赚电费差价 主要用户To CTo CTo C(实际上为To B) To BTo B 接受度最高较低高高高 代表企业三电一兽一团e换电,哈啰换电,张飞出行,滴滴,中国铁塔等北汽汉马科技 51 2.1充电宝、换电柜以及换电站简介 图表72:充电宝、换电柜和换电站各个模式对比 充电宝主要通过和商户分成的方式去扩大市场并试图获得垄断竞争的超额利润,规模和成本都比较小,因而对成本不敏感。

换电柜与外卖物流公司合作扩大客户规模,和电车厂推出定制车型从而扩大市场份额,目前2B前景光明,2C缺乏客户需求。

换电站的车电分离模式本质是一种服务,通过电池租用降低购车成本增加销量,与此同时赚取服务费。

商用车换电站应用场景具备路线固 定、运营时间长、电池容量大等优势,因此盈利能力高于运营车换电站。

资料来源:方正证券研究所测算 52 2.2假设、计算公式介绍 息税前利润EBIT=营业收入-营业成本-运营费用-折旧 EBIT=(单价-电费)×频率×360(天)-运营费用-折旧 资料来源:方正证券研究所测算 主营业务收入 主营业务成本 运营费用 主营业务收入=单价×日频率×360(天) 主营业务成本=单位电费×日频率×360+设备用电费用 销售费用 管理费用 财务费用 折旧 电池折旧=电池单价×日频率×360÷电池预计使用次数 固定资产折旧=设备费用÷使用年限 租金人工 人工 图表73:换电模式盈利模型 2.3充电宝盈亏测算 资料来源:方正证券研究所测算 单价:4元/小时 度电:0.01 kWh 电费:0.006元 电费成本不敏感 收入端:共享充电宝模式按使次收费,单价×日频率×360; 成本端:电费×频率×360;销售费用按照运营商入驻商家的分成模式,分成比例为50%。

折旧端:电池次数折旧按照全生命周期循环次数500次;固定设备按照5年直线折旧。

图表74:充电宝模式盈利模型 主营业务收入 主营业务成本 运营费用 主营业务收入=单价×日频率×360(天) 主营业务成本=单位电费×日频率×360+设备用电费用 销售费用 管理费用 财务费用 折旧 电池折旧=电池单价×日频率×360÷电池预计使用次数 固定资产折旧=换电柜费用÷使用年限 租金人工 销售费用=分成比例50%×主营业务收入 53 图表75:充电宝盈利模型测算(改变频率) 54 2.3充电宝盈亏测算 营业12小时的情况下,单日最高使用频率为72次;单价为4元,单日使用频率高于36次可以实现盈利。

投资回收期短,中性假设下日频率为40次,投资回报期只需要6个月,提升至50次则只需要1.7个月。

资料来源:方正证券研究所测算 变动频率,固定客单价 使用频率(天) 510152025303540506072 单次价格(元) 44444444444 主营业务 充电年收入(元) 7200144002160028800360004320050400576007200086400103680 充电总成本(元) 1122324354657686108130156 充电柜电费(元) 36003600360036003600360036003600360036003600 毛利 毛利总额(元) 358910778179682515732346395354672453914682928267099924 毛利率(%) 50% 75% 83% 87% 90% 92% 93% 94% 95% 96% 96% 运营费用 管理费用(元) 2160021600216002160021600216002160021600216002160021600 销售费用(元) 36007200108001440018000216002520028800360004320051840 折旧 电池总折旧(元) 721442162883604325045767208641036.8 固定资产折旧(元) 200200200200200200200200200200200 折旧总额(元) 27234441648856063270477692010641236.8 EBIT(元) -21883 -18366 -14848 -11331 -7814 -4297 -780273897721680625248 初始投入(元) 14001400140014001400140014001400140014001400 回本周期(年) - - - - - - - 0.510.140.080.06 ROI(%) -75% -56% -41% -28% -18% -9% -2% 5% 16% 24% 32% 每次单价(元) 1234567891011 使用频率(天) 4040404040404040404040 主营业务 充电年收入(元) 144002880043200576007200086400100800115200129600144000158400 充电总成本(元) 8686868686868686868686 充电柜电费(元) 36003600360036003600360036003600360036003600 毛利 毛利总额(元) 10714251143951453914683148271497114111514125914140314154714 毛利率(%) 74% 87% 91% 94% 95% 96% 96% 97% 97% 97% 98% 运营费用 管理费用(元) 2160021600216002160021600216002160021600216002160021600 销售费用(元) 720014400216002880036000432005040057600648007200079200 折旧 电池总折旧(元) 576576576576576576576576576576576 固定资产折旧(元) 200200200200200200200200200200200 折旧总额(元) 776776776776776776776776776776776 EBIT(元) -18862 -11662 -446227389938171382433831538387384593853138 初始投入(元) 14001400140014001400140014001400140014001400 回本周期(年) - - - 0.510.140.080.060.040.040.030.03 ROI(%) -57% -29% -9% 5% 16% 25% 32% 38% 43% 47% 50% 图表76:充电宝盈利模型测算(改变单价) 55 2.3充电宝盈亏测算 固定单日使用频率为40次,价格调整影响盈利水平,定价为4元时可以实现盈利。

中性假设下单价为4元,投资回报期为6个月,ROI为5%,涨价至5元则投资回报期只需要1.7个月。

资料来源:方正证券研究所测算 变动客单价,固定频率 图表77:充电宝盈亏测算敏感性分析 56 2.3充电宝盈亏测算 目前均价为4-6元每小时,使用频率为40-50,对应投资收益为2738-27772元。

以45次为基准,每涨价一元,投资收益增加8100元。

充电宝对使用次数敏感度高,运营费用占比较大;单次使用价格过低时,毛利率无法覆盖基本管理成本,导致低价高频情况下无法盈利。

资料来源:方正证券研究所测算 频率 单价5101520253035404550556572 1 -24583 -23766 -22948 -22131 -21314 -20497 -19680 -18862 -18045 -17228 -16411 -14776 -13632 2 -23683 -21966 -20248 -18531 -16814 -15097 -13380 -11662 -9945 -8228 -6511 -3076 -672 3 -22783 -20166 -17548 -14931 -12314 -9697 -7080 -4462 -18457723389862412288 4 -21883 -18366 -14848 -11331 -7814 -4297 -780273862559772132892032425248 5 -20983 -16566 -12148 -7731 -33141103552099381435518772231893202438208 6 -20083 -14766 -9448 -41311186650311820171382245527772330894372451168 7 -19183 -12966 -6748 -53156861190318120243383055536772429895542464128 8 -18283 -11166 -40483069101861730324420315383865545772528896712477088 9 -17383 -9366 -13486669146862270330720387384675554772627897882490048 10 -16483 -75661352102691918628103370204593854855637727268990524103008 57 2.4.1换电柜盈亏测算(按次数收费) 资料来源:方正证券研究所测算 主营业务收入 主营业务成本 运营费用 主营业务收入=单价×频率×360 主营业务成本=单位电费×频率×360+电柜用电费用 销售费用 管理费用 财务费用 折旧 电池折旧=电池单价×频率×360÷电池预计使用次数 固定资产折旧=换电柜费用/使用年限 租金人工 人工 单价:4元/次 度电:1 kWh 电费:0.6元 电费成本敏感 收入端:共享换电柜模式按使次收费,单价×频率×360。

成本端:电费×频率×360,电价差是大部分运营商基本的盈利方式。

折旧端:电池次数折旧按照全生命周期循环次数2000次;固定设备按照5年直线折旧。

图表78:换电柜模式盈利模型 图表79:换电柜次数收费模式盈亏测算(改变频率) 58 资料来源:方正证券研究所测算 变动频率,固定客单价 使用频率(天) 510152025303540506072 单次价格(元) 44444444444 主营业务 充电年收入(元) 7200144002160028800360004320050400576007200086400103680 充电总成本(元) 10802160324043205400648075608640108001296015552 充电柜电费(元) 36003600360036003600360036003600360036003600 毛利 毛利总额(元) 25208640147602088027000331203924045360576006984084528 毛利率(%) 35% 60% 68% 73% 75% 77% 78% 79% 80% 81% 82% 运营费用 管理费用(元) 2160021600216002160021600216002160021600216002160021600 销售费用(元) 1000010000100001000010000100001000010000100001000010000 折旧 电池总折旧(元) 900180027003600450054006300720090001080012960 固定资产折旧(元) 60006000600060006000600060006000600060006000 折旧总额(元) 690078008700960010500114001230013200150001680018960 EBIT(元) -35980 -30760 -25540 -20320 -15100 -9880 -4660560110002144033968 初始投入(元) 4200042000420004200042000420004200042000420004200042000 回本周期(年) - - - - - - - 75.003.821.961.24 ROI(%) -83% -68% -54% -41% -30% -19% -8% 1% 18% 33% 49% 营业12小时的情况下,单日最高使用频率为72次;单价为4元,单日使用频率高于40次可以实现盈利。

投资回报期长,在中性假设下日频率为50次,投资回报期为3.8年,ROI为18%。

2.4.1换电柜盈亏测算(按次数收费) 59 2.4.1换电柜盈亏测算(按次数收费) 资料来源:方正证券研究所测算 图表80:换电柜次数收费模式盈亏测算(改变单价) 变动客单价,固定频率 每次单价(元) 1234567891011 使用频率(天) 5050505050505050505050 主营业务 充电年收入(元) 1800036000540007200090000108000126000144000162000180000198000 充电总成本(元) 1080010800108001080010800108001080010800108001080010800 充电柜电费(元) 36003600360036003600360036003600360036003600 毛利 毛利总额(元) 36002160039600576007560093600111600129600147600165600183600 毛利率(%) 20% 60% 73% 80% 84% 87% 89% 90% 91% 92% 93% 运营费用 管理费用(元) 2160021600216002160021600216002160021600216002160021600 销售费用(元) 1000010000100001000010000100001000010000100001000010000 折旧 电池总折旧(元) 90009000900090009000900090009000900090009000 固定资产折旧(元) 60006000600060006000600060006000600060006000 折旧总额(元) 1500015000150001500015000150001500015000150001500015000 EBIT(元) -43000 -25000 -70001100029000470006500083000101000119000137000 初始投入(元) 4200042000420004200042000420004200042000420004200042000 回本周期(年) - - - 3.821.450.890.650.510.420.350.31 ROI(%) -70% -41% -11% 18% 48% 77% 107% 136% 166% 195% 225% 固定单日使用频率为50次,价格调整影响盈利水平,定价为4元时可以实现盈利。

在中性预期下单次为4元,投资回报期为3.8年,涨价至5元则投资回报期为1.45年。

图表81:换电柜次数收费模式敏感性分析 60 2.4.1换电柜盈亏测算(按次数收费) 目前均价为4-6元每小时,使用频率在35-45,对应投资收益为560-47000元。

以40次为基准,每涨价一元,投资收益增加16200元。

换电柜对电差价敏感度较高,单次使用价格过低时,高使用频率带来的毛利率无法覆盖基本管理成本,导致低价高频情况下仍然亏损。

资料来源:方正证券研究所测算 频率 单价5101520253035404550556572 1 -41380 -41560 -41740 -41920 -42280 -42460 -42640 -42820 -43000 -43180 -43360 -43540 -43792 2 -39580 -37960 -36340 -34720 -31480 -29860 -28240 -26620 -25000 -23380 -21760 -20140 -17872 3 -37780 -34360 -30940 -27520 -20680 -17260 -13840 -10420 -7000 -3580 -16032608048 4 -35980 -30760 -25540 -20320 -9880 -466056057801100016220214402666033968 5 -34180 -27160 -20140 -13120920794014960219802900036020430405006059888 6 -32380 -23560 -14740 -5920117202054029360381804700055820646407346085808 7 -30580 -19960 -934012802252033140437605438065000756208624096860111728 8 -28780 -16360 -39408480333204574058160705808300095420107840120260137648 9 -26980 -1276014601568044120583407256086780101000115220129440143660163568 10 -25180 -9160686022880549207094086960102980119000135020151040167060189488 资料来源:方正证券研究所测算 61 2.4.2换电柜盈亏测算(按套餐收费) 资料来源:方正证券研究所测算 主营业务收入 主营业务成本 运营费用 主营业务收入=套餐月费×频率×购买比例×12 主营业务成本=单位电费×频率×360+换电柜用电费用 销售费用 管理费用 财务费用 折旧 电池折旧=电池单价×频率×360÷电池预计使用次数 固定资产折旧=换电柜/使用年限 租金人工 人工 套餐:10元/天 度电:3 kWh 电费:1.8元 电费成本敏感 收入端:共享换电柜模式按套餐月费收费,套餐月费×频率×购买比例×12。

成本端:电费×频率×360,电价差是大部分运营商基本的盈利方式。

折旧端:电池次数折旧按照全生命周期循环次数2000次;固定设备按照5年直线折旧。

图表82:换电柜模式盈利模型 62 2.4.2换电柜盈亏测算(按套餐收费) 图表83:换电柜套餐收费模式盈亏测算(改变频率) 资料来源:方正证券研究所测算 变动频率,固定套餐价 使用频率(天) 1020304050607280100120144 套餐年费(元) 36003600360036003600360036003600360036003600 主营业务 充电年收入(元) 1800036000540007200090000108000129600144000180000216000259200 充电总成本(元) 216043206480864010800129601555217280216002592031104 充电柜电费(元) 36003600360036003600360036003600360036003600 毛利 毛利总额(元) 122402808043920597607560091440110448123120154800186480224496 毛利率(%) 68% 78% 81% 83% 84% 85% 85% 86% 86% 86% 87% 运营费用 管理费用(元) 2160021600216002160021600216002160021600216002160021600 销售费用(元) 1000010000100001000010000100001000010000100001000010000 折旧 电池总折旧(元) 18003600540072009000108001296014400180002160025920 固定资产折旧(元) 60006000600060006000600060006000600060006000 折旧总额(元) 78009600114001320015000168001896020400240002760031920 EBIT(元) -27160 -13120920149602900043040598887112099200127280160976 初始投入(元) 4200042000420004200042000420004200042000420004200042000 回本周期(年) - - 45.652.811.450.980.700.590.420.330.26 ROI(%) -60% -27% 2% 26% 48% 66% 86% 98% 123% 143% 164% 营业12小时的情况下,单日最高使用频率为72次;单价为4元,单日使用频率高于30次可以实现盈利。

投资回报期较短,在中性假设下日频率为60次,投资回报期为1年,ROI为66%。

图表84:换电柜套餐收费模式盈亏测算(改变单价) 63 2.4.2换电柜盈亏测算(按套餐收费) 资料来源:方正证券研究所测算 变动套餐价,固定频率 套餐年费(元) 18002400300036004200480054006000660072007800 使用频率(天) 5050505050505050505050 主营业务 充电年收入(元) 45000600007500090000105000120000135000150000165000180000195000 充电总成本(元) 1080010800108001080010800108001080010800108001080010800 充电柜用电费用(元) 36003600360036003600360036003600360036003600 毛利 毛利总额(元) 3060045600606007560090600105600120600135600150600165600180600 毛利率(%) 68% 76% 81% 84% 86% 88% 89% 90% 91% 92% 93% 运营费用 管理费用(元) 2160021600216002160021600216002160021600216002160021600 销售费用(元) 1000010000100001000010000100001000010000100001000010000 折旧 电池总折旧(元) 90009000900090009000900090009000900090009000 固定资产折旧(元) 60006000600060006000600060006000600060006000 折旧总额(元) 1500015000150001500015000150001500015000150001500015000 EBIT(元) -16000 -1000140002900044000590007400089000104000119000134000 初始投入(元) 4200042000420004200042000420004200042000420004200042000 回本周期(年) - - 3.001.450.950.710.570.470.400.350.31 ROI(%) -26% -2% 23% 48% 72% 97% 121% 146% 170% 195% 220% 固定单日使用频率为50次,价格调整影响盈利水平,定价为4元时可以实现盈利。

在中性预期下年费为3600年,投资回报期为1.45年,涨价至4200元则投资回报期约为1年。

图表85:换电柜套餐收费模式敏感性分析 64 2.4.2换电柜盈亏测算(按套餐收费) 目前均价为3600元每年,使用频率在40-60次,对应投资收益2960-61040元。

以50次为基准,每涨价600元,投资收益增加15000元。

换电柜对使用频率敏感度较高,其他条件不变,提升换电频率或套餐购买比例相对于提升套餐价格会带来更高的投资回报。

资料来源:方正证券研究所测算 频率 单价102030405060708090100110130144 1800 -36160 -31120 -26080 -21040 -16000 -10960 -4912 -88041609200142402432031376 2400 -33160 -25120 -17080 -9040 -1000704016688231203116039200472406332074576 3000 -30160 -19120 -8080296014000250403828847120581606920080240102320117776 3600 -27160 -1312092014960290004304059888711208516099200113240141320160976 4200 -24160 -712099202696044000610408148895120112160129200146240180320204176 4800 -21160 -112018920389605900079040103088119120139160159200179240219320247376 5400 -18160488027920509607400097040124688143120166160189200212240258320290576 6000 -1516010880369206296089000115040146288167120193160219200245240297320333776 6600 -12160168804592074960104000133040167888191120220160249200278240336320376976 7200 -9160228805492086960119000151040189488215120247160279200311240375320420176 65 2.5.2换电站盈亏测算(车电分离,运营车) 资料来源:方正证券研究所测算 主营业务收入 主营业务成本 运营费用 主营业务收入=电池容量×充电百分比×度电单价×360 主营业务成本=电池容量×充电百分比×单位电费×360+换电站用电费用 销售费用 管理费用 财务费用 折旧 电池折旧:电池单价×F×360÷电池预计使用次数 固定资产折旧=换电站及土建费用/使用年限 租金人工 人工 单价:1.75元/kWh 电费:0.6元/kWh 度电:60kWh 电费成本敏感 收入端:非车电分离模式按度电费用收费,度电单价×电池容量×充电百分比×频率×360。

成本端:度电电费×电池容量×充电百分比×频率×360,充能比例约75%;换电站设备电费占比10%; 折旧端:电池次数折旧按照全生命周期循环次数2500次;换电站及建设投入按照10年直线折旧。

图表86:换电站模式盈利模型 使用频率(天) 20406080100120140160180200 度电单价(元) 1.751.751.751.751.751.751.751.751.751.75 主营业务 充电年收入(元) 567000113400017010002268000283500034020003969000453600051030005670000 充电总成本(元) 19440038880058320077760097200011664001360800155520017496001944000 换电站电费(元) 1944038880583207776097200116640136080155520174960194400 毛利 毛利总额(元) 35316070632010594801412640176580021189602472120282528031784403531600 毛利率(%) 62% 62% 62% 62% 62% 62% 62% 62% 62% 62% 运营费用 管理费用(元) 102000102000102000102000102000102000102000102000102000102000 销售费用(元) 10000100001000010000100001000010000100001000010000 折旧 电池总折旧(元) 1015202030403045604060805076006091207106408121609136801015200 固定资产折旧(元) 300000300000300000300000300000300000300000300000300000300000 折旧总额(元) 4015205030406045607060808076009091201010640111216012136801315200 EBIT(元) -1603609128034292059456084620010978401349480160112018527602104400 初始投入(元) 3705000370500037050003705000370500037050003705000370500037050003705000 回本周期(年) - 40.5910.806.234.383.372.752.312.001.76 ROI(%) -22% 9% 25% 36% 43% 48% 52% 55% 57% 59% 资料来源:方正证券研究所测算 图表87:换电站运营车模式盈亏测算(改变频率) 66 2.5.2换电站盈亏测算(车电分离,运营车) 变动频率,固定客单价营业20小时的情况下,单日最高使用频率为200次;度电单价为1.75元,单日频率高于33次可实现盈利。

投资回报期较长,在中性假设下日频率为100次,投资回报期为4.38年,ROI为43%。

67 2.5.2换电站盈亏测算(车电分离,运营车) 图表88:换电站运营车模式盈亏测算(改变单价) 资料来源:方正证券研究所测算 变动客单价,固定频率 度电单价(元) 0.7511.251.51.7522.252.52.753 使用频率(天) 100100100100100100100100100100 主营业务 充电年收入(元) 1215000162000020250002430000283500032400003645000405000044550004860000 充电总成本(元) 972000972000972000972000972000972000972000972000972000972000 换电站电费(元) 97200972009720097200972009720097200972009720097200 毛利 毛利总额(元) 1458005508009558001360800176580021708002575800298080033858003790800 毛利率(%) 12% 34% 47% 56% 62% 67% 71% 74% 76% 78% 运营费用 管理费用(元) 102000102000102000102000102000102000102000102000102000102000 销售费用(元) 10000100001000010000100001000010000100001000010000 折旧 电池总折旧(元) 507600507600507600507600507600507600507600507600507600507600 固定资产折旧(元) 300000300000300000300000300000300000300000300000300000300000 折旧总额(元) 807600807600807600807600807600807600807600807600807600807600 EBIT(元) -773800 -3688003620044120084620012512001656200206120024662002871200 初始投入(元) 3705000370500037050003705000370500037050003705000370500037050003705000 回本周期(年) - - 102.358.404.382.962.241.801.501.29 ROI(%) -39% -19% 2% 22% 43% 63% 83% 104% 124% 144% 固定单日使用频率为100次,价格调整影响盈利水平,度电单价为1.25元时可以实现盈利。

在中性预期下,度电单价为1.75元,投资回报期为4.38年,涨价至2元则投资回报期约为3年。

图表89:换电站运营车模式敏感性分析 68 2.5.2换电站盈亏测算(车电分离,运营车) 度电单价为1.5-2.0元,频率80-120次,对应投资收益270560-1583840元。

以100次为基准,每涨价0.25元,投资收益增加405000元。

换电站对日频率和度电费用敏感度高;由于换电频率升高增加电池折旧费用,度电价格变化对毛利影响相比换电频率更高。

资料来源:方正证券研究所测算 频率 单价20406080100120140160180200 0.75 -484360 -556720 -629080 -701440 -773800 -846160 -918520 -990880 -1063240 -1135600 1.00 -403360 -394720 -386080 -377440 -368800 -360160 -351520 -342880 -334240 -325600 1.25 -322360 -232720 -143080 -5344036200125840215480305120394760484400 1.50 -241360 -707209992027056044120061184078248095312011237601294400 1.75 -1603609128034292059456084620010978401349480160112018527602104400 2.00 -79360253280585920918560125120015838401916480224912025817602914400 2.2516404152808289201242560165620020698402483480289712033107603724400 2.508264057728010719201566560206120025558403050480354512040397604534400 2.7516364073928013149201890560246620030418403617480419312047687605344400 3.0024464090128015579202214560287120035278404184480484112054977606154400 69 2.5.2换电站盈亏测算(车电分离,商用车) 资料来源:方正证券研究所测算 主营业务收入 主营业务成本 运营费用 主营业务收入=电池容量×充电百分比×度电单价×360 主营业务成本=电池容量×充电百分比×单位电费×360+换电站用电费用 销售费用 管理费用 财务费用 折旧 电池折旧:电池单价×F×360÷电池预计使用次数 固定资产折旧=换电站及土建费用/使用年限 租金人工 人工 单价:1.5元/kWh 电费:0.5元/kWh 度电:300kWh 电费成本敏感 收入端:非车电分离模式按度电费用收费,度电单价×电池容量×充电百分比×频率×360。

成本端:度电电费×电池容量×充电百分比×频率×360,充能比例约75%;换电站设备电费占比10%; 折旧端:电池次数折旧按照全生命周期循环次数2500次;换电站及建设投入按照10年直线折旧。

图表90:换电站模式盈利模型 使用频率(天) 406080100120140160180200240 度电单价(元) 1.51.51.51.51.51.51.51.51.51.5 主营业务 充电年收入(元) 48600007290000972000012150000145800001701000019440000218700002430000029160000 充电总成本(元) 1620000243000032400004050000486000056700006480000729000081000009720000 换电站电费(元) 162000243000324000405000486000567000648000729000810000972000 毛利 毛利总额(元) 307800046170006156000769500092340001077300012312000138510001539000018468000 毛利率(%) 63% 63% 63% 63% 63% 63% 63% 63% 63% 63% 运营费用 管理费用(元) 256000256000256000256000256000256000256000256000256000256000 销售费用(元) 10000100001000010000100001000010000100001000010000 折旧 电池总折旧(元) 1192320178848023846402980800357696041731204769280536544059616007153920 固定资产折旧(元) 550000550000550000550000550000550000550000550000550000550000 折旧总额(元) 1742320233848029346403530800412696047231205319280591544065116007703920 EBIT(元) 10696802012520295536038982004841040578388067267207669560861240010498080 初始投入(元) 9640000964000096400009640000964000096400009640000964000096400009640000 回本周期(年) 9.014.793.262.471.991.671.431.261.120.92 ROI(%) 28% 38% 44% 47% 50% 52% 53% 54% 55% 56% 资料来源:方正证券研究所测算 图表91:换电站商用车模式盈亏测算(改变频率) 70 2.5.2换电站盈亏测算(车电分离,商用车) 变动频率,固定客单价营业20小时的情况下,单日最高使用频率为240次;度电单价为1.5元,单日频率高于18次可实现盈利。

投资回报期较长,在中性假设下日频率为100次,投资回报期为2.47年,ROI为47%。

71 2.5.2换电站盈亏测算(车电分离,商用车) 图表92:换电站商用车模式盈亏测算(改变单价) 资料来源:方正证券研究所测算 变动客单价,固定频率 度电单价(元) 0.7511.251.51.7522.252.52.753 使用频率(天) 100100100100100100100100100100 主营业务 充电年收入(元) 607500081000001012500012150000141750001620000018225000202500002227500024300000 充电总成本(元) 4050000405000040500004050000405000040500004050000405000040500004050000 换电站电费(元) 405000405000405000405000405000405000405000405000405000405000 毛利 毛利总额(元) 162000036450005670000769500097200001174500013770000157950001782000019845000 毛利率(%) 27% 45% 56% 63% 69% 73% 76% 78% 80% 82% 运营费用 管理费用(元) 256000256000256000256000256000256000256000256000256000256000 销售费用(元) 10000100001000010000100001000010000100001000010000 折旧 电池总折旧(元) 2980800298080029808002980800298080029808002980800298080029808002980800 固定资产折旧(元) 550000550000550000550000550000550000550000550000550000550000 折旧总额(元) 3530800353080035308003530800353080035308003530800353080035308003530800 EBIT(元) -2176800 -15180018732003898200592320079482009973200119982001402320016048200 初始投入(元) 9640000964000096400009640000964000096400009640000964000096400009640000 回本周期(年) - - 5.152.471.631.210.970.800.690.60 ROI(%) -26% -2% 23% 47% 72% 96% 121% 145% 170% 194% 固定单日使用频率为100次,价格调整影响盈利水平,度电单价为1.1元时可以实现盈利。

在中性预期下,度电单价为1.5元,投资回报期为2.5年,涨价至1.75元则投资回报期为1.6年。

图表93:换电站商用车模式敏感性分析 72 2.5.2换电站盈亏测算(车电分离,商用车) 度电单价为1.25-1.75元,频率80-120次,对应投资收益1335360-7271040元。

以100次为基准,涨价0.25元,投资收益增加2025000元。

换电站对日频率和度电费用敏感度高;由于换电频率升高增加电池折旧费用,度电价格变化对毛利影响相比换电频率更高。

资料来源:方正证券研究所测算 频率 单价406080100120140160180200240 0.75 -1360320 -1632480 -1904640 -2176800 -2448960 -2721120 -2993280 -3265440 -3537600 -4081920 1.00 -550320 -417480 -284640 -151800 -18960113880246720379560512400778080 1.2525968079752013353601873200241104029488803486720402456045624005638080 1.5010696802012520295536038982004841040578388067267207669560861240010498080 1.751879680322752045753605923200727104086188809966720113145601266240015358080 2.00268968044425206195360794820097010401145388013206720149595601671240020218080 2.253499680565752078153609973200121310401428888016446720186045602076240025078080 2.5043096806872520943536011998200145610401712388019686720222495602481240029938080 2.75511968080875201105536014023200169910401995888022926720258945602886240034798080 3.00592968093025201267536016048200194210402279388026166720295395603291240039658080 图表94:换电模式区别 73 3.测算总结 盈利能力 成本/资产投入 共享充电宝 换电柜-套餐 换电站-运营车 换电柜-次数 投入成本低 盈利能力强 投入成本较低 盈利能力较强 投入成本较低 盈利能力相比套 餐模式较低 投入成本高 盈利能力较商用车低 资料来源:方正证券研究所测算 充电宝 换电柜换电站 按次收费套餐模式运营车商用车 单位总投资成本(万元) 0.14.24.2300550 电池投资成本(万元) 0.041.21.270.5276 盈亏平衡点(日频率) 3640303318 中性假设下回本周期(年) 0.53.81.04.42.5 极限假设下回本周期(年) 0.11.20.31.80.9 中性假设下ROI(%) 5% 18% 66% 43% 47% 极限假设下ROI(%) 32% 49% 164% 59% 56% 图表95:各个模式测算结果总结 换电站-商用车 投入成本较高 盈利能力强 充电宝:前期投入成本和资产低,回本周期短,目前商业模式成熟,盈利模式确定性强,未来市场潜在空间可观。

换电柜:2B端/套餐收费模式盈利能力较强盈利能力高于2C端/按次收费模式,中性假设下前者ROI为后者3.7倍,目前市场稳步发展。

换电站:换电站模式相对于前两者具备高资产投入和高盈利水平的特点,其利润来自度电售价和电费之差,依据更换电池后的电量差收费; 商用车换电站的前期投入和盈利能力均高于运营车换电站,主要归因商用车电池容量为乘用车5倍,单次服务带来更高盈利额;中性假设 下商用车换电站回本周期为2.5年,运营车为4.4年,分别对应ROI为47%和43%。

资料来源:方正证券研究所测算 目录 74 三、经济性分析:便利性VS使用成本 四、发展复盘:市场特征与行业格局介绍 五、行业展望:主机厂是换电系统核心 一、换电模式:解决新能源车核心痛点 二、运营能力:对使用频率和价格敏感 六、相关标的:产业链上下游主要公司 共享充电宝:便利性高,单次支出低 两轮车换电:定位外卖市场,节省时间成本 新能车换电:缩短补能时间,降低首次购车价格 图表96:共享和个人充电宝优劣势比较 75 3.1共享充电宝:经济性弱,便利性高 个人充电宝和共享充电宝特点不同:1、共享充电宝便利性很强,全国范围内形成了密集网络,客户可以随时使用和归还,非常方便。

而 个人充电宝便利性较差,不仅需要随身携带,而且使用完毕之后还需要自行充电。

2、个人充电宝首次使用需要花费较高的费用,但是之 后几乎没有支出,而共享充电宝单次使用费用虽然较低,但是长期使用的累计费用却很高。

资料来源:方正证券研究所整理 劣势:不便利,需要携带,用后充电 共享充电宝 个人充电宝 劣势:购买成本高劣势:长期费用高 优势:长期费用低 优势:单次费用较低 小电科技全国共享充电宝分布 0 20 40 60 1234567891011121314 购买个人充电宝成本 使用共享充电宝成本 共享和个人充电宝使用成本比较 优势:便利性,全国换电网络 图表98:充电宝经济性测算 76 3.1共享充电宝:经济性弱,便利性高 购买个人充电宝的首次投入较高,一般来说客户直接购买一个充电宝价格在100元左右。

使用共享充电宝的经济性弱。

如果客户一周使用一次充电宝,平均每次费用为5元,一年的使用费用为257元,远高于自行购买的费用。

首次投入 单次费用 回本次数个人充电宝 共享充电宝使用费用 =20 个人 1000 05 共享 资料来源:方正证券研究所测算 租用共享充电宝个人购买充电宝 充电频率(天/次) 71 年充电次数(次) 51365 每次时间(小时) 11 每次费用(元) 50 年充电费用(元) 2570 充电宝价格(元) 100100 年费用可买充电宝数2.571 资料来源:方正证券研究所测算 图表97:个人与共享充电宝使用费用比较 77 3.2两轮车换电:经济性强,便利性强 两轮车换电模式客户分为两种,不同的客户经济性不同,一种是外卖平台的客户,另一种是把电动车作为代步工具的家用客户。

换电模式下游主要客户定位在外卖市场,哈啰、E换电合易骑换电均把外卖骑手作为主要目标客户,外卖骑手充电频繁,对电池使用频率 高,年支出费用高于E换电的套餐价格,在北京、上海等城市已有大部分外卖骑手使用换电的模式购车,应用场景广泛。

个人使用上换电模式没有使用成本上的优势,使用换电模式的支出达充电的7倍以上,不具经济性,发展潜力小。

换电柜目前覆盖率较高,具有充分的便利性。

同时换电速度快,几分钟之内就可以完成全过程。

图表101图表:深圳市换电柜共享充电宝分布99:普通客户和外卖骑手经济性对比 资料来源:e换电官网,方正证券研究所测算资料来源:e换电APP,方正证券研究所 个人外卖骑手 充电频率(天/次) 20.3 年充电次数(次) 1801200 单车电量(度) 11 年充电量(度) 1801200 户外充电费(元/度) 1.51.5 年充电费用(元) 2701800 锂电池寿命(年) 51 锂电池年摊销价格2601300 用户年支出费用5303100 E换电价格36003600 图表100:外卖员换电充电比较 资料来源:方正证券研究所整理 换电柜运营商 换电服务 隐性机会成本 换电套餐 充电站运营商 充电套餐 充电服务 3.3新能源车换电:换电补能效率高 换电大幅度缩短补能时间,补能效率快速提升。

由于快充充电需要较长时间,且充电桩在高峰时期会出现长时间排队现象,充电模式补能 需时较长。

而换电全过程只需3分钟,排队时间也相应缩短,补能需时短,效率高。

78 换电时间:3min排队时间:10-20分钟 排队时间:40-60分钟充电时间:90min 总用时:15-25min 总用时:130-150min 加油时间:3min排队时间:10-20分钟总用时:15-25min 资料来源:方正证券根据公开资料整理 图表102:补能时间成本对比 3.3新能源车换电:换电补能效率高 相比充电,换电模式在相同空间下具备更高效的补能利用率,加速社会基础设施运行效率,大幅提高个人效率和社会效率。

79 充电模式换电模式 图表103:充电与换电的技术路线对比 车位占用 服务车位 补能效率 15-30分钟/车次 3分钟/车次 单位效率 8-16车次/小时 20车次/小时 资料来源:方正证券根据公开资料整理 补能效率高,提升个人效率; 减少等待焦虑,增强用户体验 车位利用率高,提升社会效率; 扩充服务车位后平均车位利用率仍有提升空间 单站占用4车位 BaaS模式有效吸引新用户。

按年行驶两万公里计算,综合考虑能耗与折旧,换电车型费用低于充电车型与燃油车型,首年可省约一万元。

相较于换电款车型整车购买,BaaS模式降低了同级别车型的购买门槛,2021年蔚来新用户中超半数选择BaaS模式。

3.3新能源车换电(私人):降低首次购车成本 80 图表104:私人车主车辆费用分析 资料来源:方正证券研究所测算 资料来源:方正证券研究所测算 图表105:不同车型五年用车费用对比 0 5 10 15 20 25 12345 累计(万元) 车龄(年) 换电款整车购买换电款BAAS 充电款(同价位)燃油款(同价位) 使用时长12345 购买成本 年行驶里程(万km) 2.002.002.002.002.00 整车购买价(万元) 34.3634.3634.3634.3634.36 车体购买价(万元) 27.3627.3627.3627.3627.36 电池购买价(万元) 7.007.007.007.007.00 能耗单价 换电(元/公里) 0.390.390.390.390.39 充电(元/公里) 0.150.150.150.150.15 燃油(元/公里) 0.450.450.450.450.45 BaaS差价投资收益(万元) 0.250.460.610.710.76 累计费用 换电能耗(万元) 0.781.562.353.133.91 BaaS服务费(万元) 1.272.543.825.096.36 充电能耗(万元) 0.310.610.921.221.53 燃油能耗(万元) 0.901.802.703.604.50 折旧组成 电池保值率(充电车型) 0.800.650.500.350.20 车体保值率(所有车型) 0.800.750.700.630.57 电池折旧1.402.453.504.555.60 车体折旧5.476.848.2110.1211.76 累计折旧 换电款整车购买5.476.848.2110.1211.76 换电款BaaS模式5.476.848.2110.1211.76 充电款(同价位) 6.879.2911.7114.6717.36 燃油款(同价位) 6.878.5910.3112.7114.77 累计费用 换电款整车购买6.258.4010.5513.2515.67 换电款BaaS模式6.498.9311.4214.5017.37 充电款(同价位) 7.189.9012.6315.9018.90 燃油款(同价位) 7.7710.3913.0116.3119.27 3.3新能源车换电(运营):大幅降低补能时间 假设每年总里程数为12万公里,充电电价1.2元/kWh,换电电价1.5元/kWh,汽油价格7元/升,补能成本包含补能价格与排队导致的机 会成本计算,出租车司机时薪45元,换电款出租车比充电款出租车每年节省时间成本0.9万元。

81 加油款充电款换电款 运营车 图表107:补能成本对比 资料来源:方正证券研究所测算 推出时间里程(KM)优惠措施折合公里电费 2018.07 1200 套餐价 432元0.36 1800 套餐价 630元0.35 3000套餐价1020元0.34 2020.07150加送50KM 0.28 图表106:北汽针对运营车辆推出套餐 资料来源:公司官网,方正证券研究所 北汽蓝谷针对运营车辆多次推出换电里程套餐、里程优惠活动,换电价 格进一步降低,换电款式运营车辆盈利能力进一步增强。

维保成本 2.46万元 电池折旧 补能费用 1.08万元0.26万元0.26万元 6.77万元2.59万元4.14万元 时间成本 1.5万元 总成本6.71万元9.07万元10.13万元 车体折旧2.25万元2.25万元2.25万元 0.03万元0.06万元 3.3新能源车换电(商用车):电池衰减更慢,节省时间成本 换电车型适合商用车补能需求。

商用车有路线固定、能耗大、使用频次高等特点,换电模式快速补能可有效迎合商用车需求。

82 加油款充电款换电款 维保成本 4.50万元 电池折旧 补能费用 图表109:商用车使用成本对比 资料来源:方正证券研究所测算 能耗大 充电时间长换电实现快速补能 重卡、叉车等作 业频次高换电实现货物装卸同时充能 适合换电站规划建设 图表108:换电车型契合商用车补电特点 资料来源:方正证券根据公开资料整理 运营时间固定 路线固定 以重卡为例,换电重卡比充电重卡能耗、维修成本、折旧和时间成本低, 每年可节约成本20万元。

换电模式有利于对电池集中专业化管理,延长 电池使用寿命,也有利于电池梯级利用。

假设每日行程500KM,每年工作300天;时间成本:假设充电款每次充电 花费1小时,每日需2.5小时。

15.00万元4.16万元4.16万元 37.80万元18.10元34.78万元 商用车 时间成本 17.5万元 总成本44.57万元49.88万元57.09万元 车体折旧5.63万元5.63万元4.29万元 3.4经济性分析结论 共享充电宝:便利性高,单次支出低。

手机应急充电具备刚需属性,因而用户对充电宝单次使用收费价格不敏感;共享充电宝在全国已经 形成密集网络,借还方便,便利性强,未来市场空间广阔; 两轮车换电:定位即时配送场景,节省时间成本。

个人两轮车日常通勤受充电时间制约较小,全年换电支出可达充电电费总和的7倍以上, 2C市场使用换电模式的经济性较差,发展潜力较小。

两轮车换电在外卖等城市短途配送场景应用广泛,用户每年节约的充电时间对应的 经济获益可超万元。

未来两轮车换电焦距即时配送,随着外卖骑手数量和外卖业务数量的增加,两轮车换电柜的市场需求也会持续上升; 新能车换电:缩短补能时间,降低首次购车价格。

目前换电技术实现三分钟完成,大幅缩短补能时间,运营车可节省时间成本约80元/天 or2.4万/年,重卡可节省时间成本约150元/天or4.5万/年,对有运营成本压力的出租车、商用车更为友好。

“车电分离”模式下用户无需 一次性承担电池购买费用,购车成本降低20%以上,益于换电车型推广。

换电站运营将来以2B为主(商用车、运营车),同时对高端2C 端市场提供服务以实现盈利,产业链整合后经济效益将得到充分发挥。

83 目录 84 三、经济性分析:便利性与使用成本的取舍 四、发展复盘:市场特征与行业格局介绍 五、行业展望:主机厂是换电系统核心 一、换电模式:解决新能源车核心痛点 二、运营能力:对使用频率和价格敏感 六、相关标的:产业链上下游主要公司 共享充电宝:To C属性明确,存在“两电一兽一团”格局 两轮车换电:兼具To B+To C特性,换电生态初步形成 新能车换电:多重驱动力促使换电进入高速发展期 资料来源:方正证券研究所整理85 4.1.1共享充电宝行业概况 共享充电宝有效解决手机电量焦虑。

手机充电经历了从慢充、快充到 移动及共享充电方式,共享充电宝改善了充电速度与便利性的问题。

共享充电宝市场迅速扩张,2020年规模达90亿。

共享充电宝潜在客户 扩展空间大,手机补能刚需带来稳定市场增长,未来行业空间广阔, 预计2024年规模可达400亿。

充电速度 便利性 快充 2010年,出现充 电标准USBBC 1.2 功率约2.5W 2013年,高通Quick Charge 1.0问世 充电速度提升40% 2019年,共享充 电宝出现 全兼容快充的移 动电源普及 充电宝 慢充 共享充电宝 2017年,充电宝 发展 共享充 电宝行 业发展 移动设备电池技术受限 目前电池无法满足 用户日常用电需求 移动支付的便利性手机使用频率增加 增长的网络效应 相比纸币,小额消费变得 更加简便 应急充电成为消费刚需 便于消费者租借和归还充电宝 服务高便利性提升消费需求 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 20172018201920202021E 2022E 2023E 2024E 市场规模YOY 图表111:中国移动设备充电服务市场规模 资料来源:怪兽充电招股书,方正证券研究所 图表112:共享充电宝行业发展要素 资料来源:方正证券研究所整理 图表110:手机充电方式变革示意图 2021年 龙头市占率提升,行业整合 美团平台入局,迅速抢占市场份额 -自身平台流量入口 怪兽充电和小电科技上市 -资本规模扩大 街电和搜电合并,成立竹芒科技 -最大的客户群体和市场占有率 2014年 共享经济概念崛起 共享单车模式的示范效应 2016年12月 小电科技成立 桌面式共享充电宝诞生 2015年 行业受到资本关注 玩家接二连三地入局 商业模式尚未成熟 86 4.1.1共享充电宝发展历程 萌芽时期2014-2016高速发展2016-2017激烈竞争2017-2020行业整合2020- 2016年2月 行业兴起 共享单车模式的成功增强资本信心 形成基本运营战略和产品类型 企业开始专利大战 2016年3月-5月 多家投资机构入局 多数企业完成超亿元融资 低价竞争铺设场景 市场价0.5元-1元/30分钟 2017年9月 多家平台停止运营或破产 调整运营战略 投资遇冷 2017年11月起 头部企业陆续宣布实现盈亏平衡 2020年 市场形成三电一兽 多寡头格局 多企业上调市场价格 市场价2元/30分钟或更高 图表113:共享充电宝行业发展历程 资料来源:方正证券研究所整理 87 4.1.2行业参与者-运营商:小电科技 资料来源:小电科技官网,方正证券研究所 小电科技是行业先行者,首创桌面式共享充电宝机柜。

小电科技成立于2016年,为北京伊电网络科技有限公司运营,于2021年4月在港 股提交招股书。

公司从初期粗放式投放点位进入到精细化运营,现公司注重内部组织能力提升和业务拓展,包括下沉市场开发和多元业务 发展等。

截止至2020年12月31日,公司覆盖点位超71万个,覆盖率和渗透率均为行业最高。

2016.12 小电成立 桌面共享充电产品诞生 2017.03-05 天使轮、A轮、B轮融资 2017.10 桌面共享充电产品更新至第三代 2018.10 接入微信支付分,提供免押租借 2021.04 向港股提交上市申请书 2018.03 B+轮融资 2018年行业首次巨额融资 2018.10 大型机柜共享充电产品 成为行业全场景占有者 资料来源:艾瑞咨询,方正证券研究所 初期:粗放式投放 2017年起:精细化运营 大数量 大范围 大面积 迅速扩张 城市选择 分析城市特性和城市用户画像 商户选择 审核单点使用频率、人流量、 订单率、在线率、投资回报率 小电云 人工智能决策平台 OSS运营支撑系统 实现城市各项目实时管理 综合提升团队运营与决策效率 2019年起:内部组织能力提升和业务扩展 下沉市场 加速向三四线城市扩张市场 提升内部组织能力 将资本优势转化为高效运营 和用户服务优势 图表114:小电科技发展历程图表115:运营模式变化 联名定制商品 会员系统联动 资料来源:怪兽充电招股书,方正证券研究所 工厂/代工厂 消费者 商户/POI 衍生业务合作 直营 代理合作 平台服务 线上线下服务供应链管理 提升品牌知名度,扩大点 位规模,提升服务可及性 增强用户粘性 吸引更多商户合作 图表116:怪兽充电生态链示意图 生产效率提升 产品优化 关键客户跨界合作 业务开发人员 v 关键客户案例 Key Account 平台流量合作 代还充电宝服务 4.1.2行业参与者-运营商:怪兽充电 打造独特运营模型和KA业务合作。

公司基于独特运营模型,通过内部业务开发人员管理和维护POIs,为投放点提供服务,并定期衡量创 收能力。

公司重视品牌合作,寻求跨界双赢,2021年4月,怪兽充电上线饿了么平台,联手扩张充电宝多边网络效应。

“共享充电第一股”,2021年4月,怪兽充电Smart Share Global Limited向美国SEC递交招股说明书,成为首个共享充电宝上市企业。

88 89 4.1.2行业参与者-运营商:街电(竹芒科技) 重视多业态场景布局和深度合作,合并发展直营和代理商模式。

公司在不断优化个人用户体验的同时探索B端市场,打造场景营销与品牌 联动,目前已覆盖2000多个旅游景区。

2021年4月,街电与搜电宣布合并成立竹芒科技,同时发展直营模式和代理商模式,整合后双方 用户数量总和达行业第一。

资料来源:艾瑞咨询,街电官方公众号,方正证券研究所 图表117:街电运营模式与场景化合作 2021年草莓音乐节合作街电旅游场景布局 上游供应链 支持产品优化品牌视觉升级 客服升级 7x24小时内部培训提升 提供定制化合作 方案 专业运维团队 场景合作 品牌联动 美团 线上 平台 资源 资料来源:方正证券研究所整理 90 4.1.2行业参与者-平台:美团 美团强势入局,由合作商户端迅速切入市场。

美团于2020年成立共享充电宝团队,此时疫情缓和,行业出清,线下餐饮逐步恢复,产生 庞大客流量。

公司利用线上资源打开与商户端、消费者的流量通道,迅速将充电宝铺设至大量商户,同时公司不采取独家入驻的方式,而 是接受餐饮商家运营多品牌机柜,利用品牌知名度来取得竞争优势。

至同年年底,公司市场份额超10%。

图表118:美团交互模式示意图 线下商家 提供线上流量提升品牌影响力 线下流量入口获客成本相对低 依赖线上平台曝光 平台优势-话语权 低沟通成本,低资源成本,快速扩张 行业出清,商家粘性变强,客流量增加 91 4.1.2形成两电一兽一团格局 怪兽充电小电科技街电(竹芒科技)美团 成立时间2017年5月2016年12月2015年11月2020年4月 融资进度美股IPO上市即将港股IPO上市股权融资- 企业战略 顶级KA合作 品牌定制化 内部组织能力提升 业务扩张 提供定制化合作方案, 场景营销 多个线上平台流量加持 主要产品大中小机柜均有大中小机柜均有主要为小和大机柜主要为小机柜 供应商合作紫米科技富士康,比亚迪比亚迪,欣旺达- 推广运营约75%直营约93%直营约60%直营直营为主 投资机构 腾讯,元璟资本,红衫资本,高榕资 本,鼎晖等 软银亚洲风险投资公司,高瓴资本, 顺为资本,小米科技等 聚美优品美团 图表119:行业主要参与者对比 资本加持下市场竞争进一步加剧。

怪兽和小电先后于美股和港股递交招股书;街电与搜电合;美团依靠平台资源占据一席。

资料来源:方正证券研究所整理 移动电源生产共享充电宝运营商零配件制造 零配件制造 92 4.1.3共享充电宝:产业链 原材料 / 采购商 用户 技术研发 代工厂 下游 支付宝微信美团 餐饮娱乐购物 其他公共场景 资料来源:方正证券研究所整理 平台 93 4.1.3共享充电宝:行业格局及市场空间 产品同质化较高,铺设点位是主要渠道扩张方式。

铺设场景主要集中 在餐饮行业和休闲娱乐行业,盈利模式单一,产品差异化低,厂商竞 争以抢占门店点位为主,依赖商户渠道。

未来4年共享充电宝覆盖点位数将会以47%的复合增速上涨,市场空间 广阔。

直营模式主要投放城市为一二线城市,企业不断扩展业务至下 沉市场,下沉市场需求增长将会是推动行业增长的重要动力。

餐饮 休闲娱乐 酒店 购物 交通 其他 资料来源:怪兽充电招股书,方正证券研究所 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2017A 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2024E OPIS覆盖数量(百万)整体渗透率(%) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 2017A 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2024E 一二线城市渗透率(%)三线城市渗透率(%) 图表121:共享充电宝铺设场景占比 资料来源:怪兽充电招股书,方正证券研究所 资料来源:怪兽充电招股书,方正证券研究所 图表120:中国移动充电宝行业点位覆盖率和渗透率图表122:移动充电设备点位在中国不同线城市的渗透率 CAGR=47% 94 资本投入 渠道扩展能力 商家绑定能力 议价能力 成本控制能力 代表企业代表企业代表企业 资金充裕加速企业占领 市场、并维持渠道稳定 渠道稳定保证企业在铺 设时拥有更多的话语权 铺设和运维的成本优 势影响商户点位入驻 良好的商户资源和关系 帮助企业持续吸引资金 共享充电宝市场目前处于多寡头竞争格局,提升核心竞争力已成为行业共识。

各头部企业需要资金支持来扩展渠道,保证企业具有商家绑 定能力和议价能力,同时高效的成本控制能力可反哺资本、议价能力、渠道扩展能力。

4.1.3共享充电宝:行业发展核心要素 资金和渠道能力影响企业成本和预算控制 图表123:行业竞争核心要素 规模化的成本和效率促进渠道和资金加入 话语权带来成本优势 资料来源:方正证券研究所整理 主要场景 餐饮休闲娱乐 主要用户 年轻消费者/商务人士 高渠道费用 95 4.1.3共享充电宝:市场To C属性明确 共享充电宝市场具有To C属性,消费者品牌粘性、价格敏感度低。

共享 充电宝铺设场景主要集中在餐饮和休闲娱乐,消费者主要为商务人士和 年轻用户。

根据小电科科技招股书数据显示,共享充电宝呈现高毛利 (79%),高分销及营销费用(77%)和激励费用(54.5%),并且各 项比率增长明显。

分销及营销开支占比不断上升由铺设点位和渠道竞争 激烈造成,未来客单价上升会带动此类费用占比增加。

图表125:小电科技盈利及费用情况 To C模式 低品牌粘性低价格敏感 单位:千元人民币201820192020 收益423,3561,636,1131,911,338 收益成本151,592260,166400,966 毛利271,7641,375,9471,510,372 毛利率64.2% 84.1% 79.0% 分销及营销开支260,5011,052,7871,472,055 分销及营销占比61.5% 64.4% 77.0% 图表124:共享充电宝用户属性示意图 单位:千元人民币201820192020 激励费占收益比25.2% 44.2% 54.5% 分成率24.2% 35.5% 38.2% 进场费率1.0% 8.7% 16.3% 激励费用总额104,509715,1401,012,637 图表126:小电科技激励费用情况 资料来源:方正证券研究所整理 资料来源:小电科技招股书,方正证券研究所 资料来源:小电科技招股书,方正证券研究所 高毛利率 消费能力较强时间价值较高手机使用频率高 96 共享充电宝小结: 行业空间 共享充电宝解决移动设备电量焦虑,同时兼具补能便利性和补能速度; 手机应急补能服务市场存在下沉空间,预计2024年市场规模可达400亿。

盈利模式 市场To C属性明确; 共享充电宝运营商按小时收取充电宝租金; 运营商通过扩张商家点位规模增加与手机用户的交互。

行业格局 共享充电宝运营商是行业主要参与者,行业早期品牌完成出清; 桌面式共享充电宝开创者小电科技、“共享充电第一股”怪兽充电、完成横向扩张的街电(竹芒科技)为主要品牌; 2021年外卖平台龙头美团入局,行业初步形成“两电一兽一团”格局。

97 4.2.1电动两轮车换电柜行业概况 电动两轮车市场增长、换电解决B端用户痛点。

B端用户的高频使用需求和 新国标新经济加速行业发展。

换电用户习惯培养逐渐形成。

换电服务按商业模式可分为两大类,一类为共享平台运营商自有换电平台, 如哈啰换电支撑自身助力车业务,并与饿了么等B端平台合作;另一种为换 电服务企业,如e换电等通过换电柜提供换电服务,并与雅迪,爱玛等电动 车品牌合作,推出定制车型和相关配套换电服务。

资料来源:方正证券研究所整理 图表127:两轮车换电柜需求推动因素 图表128:换电柜使用流程示意图 锂电池技术发展迅速 电池技术在过去几年不断突破 移动支付带来的便利性 电动车使用频率增长B端需求痛点:充电效率低 简化支付过程,提高消费需求 两轮车庞大存量和使用次数 带来巨大的潜在需求群体 即时配送平台兴起和两轮车的 低效率充电推动B端换电需求 共享充电宝 行业发展 资料来源:方正证券研究所整理 第一步:扫码第二步:更换电池 第三步:放入电池第四步:用车 98 共享电动车模式成熟 电动车存量庞大,带动换电需求 2015年换电柜投入使用 中国台湾品牌Gogoro首次提出Baas换电服务 2017年易骑换电、e换电先后成立 2017年起受到资本关注 投入研发锂电池技术、产品功能提升、覆 盖范围增加、进行用户教育 政策利好 2016年政策推行绿色转型发展 2018年《电动自行车安全技术规范》 线下争夺投放点/线上平台引流 To B+To C模式成熟 铺设渠道争夺激烈 更多玩家进入赛道/相关企业合作共赢 2019年6月 宁德时代、哈啰出行与蚂蚁金服成立宁德智 享无限科技公司,联合打造换电服务网络 2021年4月 小哈换电、宁德时代、雅迪、爱玛等20多家 相关单位联合发起成立国内两轮换电生态联盟 20 15 -2 0 19 行业初期 20 19 -2 0 21 行业发展 期2021年4月雅迪联合大长江集团成立爱换换科技公司,并引 进台湾Gogoro换电技术打造智能换电生态系统 2019年6月 中国铁塔投资50亿成立全资子公司铁塔能源 利用自身资源进行业务扩张 2020年5月 共享单车运营商滴滴青桔与国网什马合作换电业务 2021年5月 宁德携手雅迪/时代中易举行签约仪式,加快时 代中易年产500万量两轮换电电动车项目建设。

资料来源:方正证券研究所整理 4.2.1两轮车换电柜发展历程 图表129:换电柜模式区别 99 4.2.1两轮车换电柜以To B模式为主 主要客户为即时配送平台,提高经济性,个人用户端缺乏成本优势,发展潜力较小。

哈啰、E换电合易骑换电均把即时配送群体作为主要 目标客户,外卖骑手充电频繁,使用换电频率高,年支出费用高于换电套餐价格,在北京、上海等城市已有大部分外卖骑手使用换电的模 式购车,应用场景较好;同时B端客户合作包括物流配送,高校内部及周边通勤等。

图表130:不同客户群体使用换电柜成本测算 个人外卖骑手 充电频率(天/次) 20.3 年充电次数(次) 1801200 单车点量(度) 11 年充电量(度) 1801200 户外充电费(元/度) 1.51.5 年充电费用(元) 2701800 锂电池寿命(年) 51 锂电池年摊销价格2601300 用户年支出费用5303100 E换电价格36003600 TOBTOB +TOCTOC B端共享平台平台-外卖骑手个人用户 统一电池管理-BMS为骑手提供信息数据自主换电服务 (用户教育未完成) 提升效益与安全性高性价比、提高补能效率、经济效益提高 安全性与便利性提 高、但性价比偏低 模式 目标 服务 优势 资料来源:方正证券研究所测算资料来源:方正证券研究所整理 图表131:E换电出行领域基建生态示意图 100 4.2.2行业参与者-换电服务商:e换电 资料来源:e换电官网,方正证券研究所 换电网络 B端包月不限次数 C端次卡灵活取费 B端用户:即时配送 收益:换电套餐分成 C端用户:电动车品牌合作 推出定制化电池及车辆 收益:门店盈利分成 零售网络 门店业务包括 卖车、修车、租车、保险、零售 运营多维度产品,建造全面换电生态产业。

易马达于2017年12月发布e马达换电产品,推出针对外卖和快递等即时配送平台的全自助智能 换电站;同时扩张C端多产品业务,与电动车品牌合作推出适配其电池的车型,于线下门店销售并提供配套服务。

2020年易马达推出推 出覆盖充换电、租售车全服务以及贯通线上平台、线下门店双系统的全产品矩阵,整合构建线上平台及线下品牌体验店。

市区:街镇协助商谈落实点位 郊区:高需求区域统一部署 101 4.2.2行业参与者-换电服务商:中国铁塔 上海铁塔落实“统一部署”和“一站统管”,利用自身资源达到快速部署。

铁塔能源为中国铁塔(00788.HK)子公司,凭借公司在资金, 资源,设施等各方面优势,支撑换电柜网络的运营管理,业务范围包括换电整体方案提供商、充电桩、换电柜服务等。

上海铁塔智能换电服务平台 上海市城市运行管理中心 中国铁塔智能监控电网 统一管理 电力保障运营 专业化维护 电池位置、温度、 电量等指标监控 运营团队全面搭建电网 中国铁塔站址资源 协作/分析 合作对象 图表132:中国铁塔换电服务示意图 资料来源:ZAKER,方正证券研究所 规划调查点位 资料来源:Gogoro官网,GoShare官网,方正证券研究所 图表133:Gogoro发展历程 102 4.2.2行业参与者-整车厂Gogoro 两轮车BaaS换电服务首创者。

Gogoro成立于2011年,为中国台湾两轮电动车整车制造商和领先换电网络服务商,同时运营换电,快充, 座充,给用户提供更多选择。

公司常年销量占据台湾两轮车市场第一,被Frost & Sullivan评为2020年两轮换电系统最佳公司。

首家BaaS换电服务商 2015年于中国台湾首次提出BaaS换电模式 先后进入美国、印度市场 与当地交通部合作建立生产设施、分销网络 成立PBGN联盟 2019年,加速建设换电柜以覆盖每五分钟车程 距离;与停车场、便利店合作提升换电柜便利性。

图表134:Gogoro换电生态 Smartscooter 智慧两轮电动车 集零售、维修、保养等服务 Gogoro Network 能源网络 Gogoro App 智能电池交换站地图 基于用户体验升级 共享两轮电动车 全球首创“端至端”移动 共享方案 GoStation 电池交换站点 结合优质策略伙伴 持续升级技术和产品 公司重视两轮车技术和电池技术发展,以产品优 势和换电部署保持常年销量领先 与雅迪、大长江集团共同建设换电网络 2021年,公司部署电池交换网络到中国大陆-全 球最大两轮车市场,进一步扩展全球市场版图。

资料来源:Gogoro官网,Greenbiz,Engadget,方正证券研究所 103 资料来源:Gogoro官网,天眼查,方正证券研究所 图表135:雅迪、Gogoro合作示意图 加大投资电动摩托车,引入Gogoro换电技术加速打造“油转电” 全球领先换电技术和两轮车电动车企业联手打造全新智能换电生态系统。

Gogoro为中国台湾两轮电动车整车制造商和领先换电网络服务商, 常年销量占据台湾两轮车市场第一。

雅迪使命是提供电动车出行全球领先的解决方案,布局换电服务,打造商业生态圈。

雅迪入股Gogoro,合作开发基于Gogoro电池交换技术的电动两轮车。

2021年4月,雅迪科技联合大长江集团(豪爵摩托为其旗下品牌) 入股Gogoro能源有限公司,布建使用Gogoro电池交换科技的能源网络,共同发展Powered by Gogoro Network (PBGN)方案。

4.2.2行业参与者-整车厂Gogoro/雅迪 雅迪科技01585.HK 智能换电生态系统 包括智能电池、智能换电站以及 充放电管理和实时安全监测 爱换换(上海)有限公司 大长江集团豪爵摩托 40% 60% 智能动力总成,控制器,组件,智能系统等 换电系统 电动自行车/换电铺设渠道 开发基于Gogoro换电技术的电动两轮车并推动换电柜铺设 电动摩托车、电轻摩定制 资金 4.2.2行业参与者-互联网平台:哈啰 哈啰出行为国内共享出行的龙头企业,本身具有B端换电需 求,并拥有支付宝和哈喽出行双平台流量加持。

目前小哈 换电铺设超百座城市,累计安全运行17000多个小时。

小哈换电依托充换电柜产品,构建数字物联的两轮出行基 础能源网络。

2019年6月,哈啰出行联合宁德时代和蚂蚁金 服推出小哈换电服务,成为其两轮车生态产业链的一部分。

资料来源:哈啰出行官网,方正证券研究所 图表136:小哈换电发展历程 图表138:小哈换电生态 入驻城市备注 哈啰单车460+累计里程184亿公里 哈啰助力车400+累计里程56亿公里 哈啰电动车100+ 1000+门店 小哈换电100+双平台十亿级用户 图表137:哈啰主要业务情况 资料来源:哈啰出行官网,方正证券研究所 资料来源:哈啰出行官网,方正证券研究所 小哈换电C端产品用户换电需求 自游B端平台换电需求 哈啰电动车 哈啰助力车 饿了么 104 105 4.2.2行业参与者-电池厂商:宁德时代 动力电池龙头入局换电柜,三方联合打造换电网络。

宁德时 代为全球动力电池领域龙头,市场份额超50%。

2019年6月, 宁德时代与哈啰出行,蚂蚁金服宣布出资10亿成立合资公司, 推出定位两轮车基础能源网络的“哈啰换电服务”。

锂电池龙头企业 电池技术优势 哈啰出行共享平台 网络整合优势 阿里生态体系全面打通 供需网络协同 宁德时代新能源上海云鑫创投上海钧丰网络科技 宁德智享无限科技 23.9% 协同效应 33.11% 宁德惠智无限科技宁德惠享无限科技 100%100% 图表139:宁德智享架构示意图 19.97% 资料来源:天眼查,哈啰出行官网,方正证券研究所 图表140:宁德时代两轮车换电合作情况 时间合作方详情 2019年6月哈啰出行蚂蚁金服 联合成立宁德智享无限科技,打造基于两轮 车换电的“哈啰换电服务”。

2020年11月百城新能源雅迪 百城新能源与雅迪成立合资公司懂锂新能元 科技有限公司,宁德时代提供技术 2021年4月雅迪、爱玛等相关单位 于“中国两轮换电产业峰会”成立中国两轮 换电生态联盟。

2021年5月雅迪时代中易 于肇庆举行签约仪式,加快时代中易年产500 万量两轮换电电动车项目 资料来源:哈啰出行官网,动点汽车,福建日报,高工锂电,方正证券研究所 资料来源:公司官网,方正证券研究所 图表142:智莱科技合作案例图表141:公司竞争优势 106 4.2.2行业参与者-智能机柜厂商:智莱科技 智能保管与交付领域领先者。

深圳智莱科技(300771.SZ)于1999年创立,于2019年4月在A股创业板上市,公式专注智能保管设备的研发、 制造、销售及服务,主要产品为智能快件箱设备。

2021年起公司着手布局智慧交通并开始投入智能换电柜产品生产及销售。

品牌及客户优势研发优势 生产优势服务优势 公司现有产品与多家大型运营 商合作,同时覆盖社区和商业 区,预计拥有稳定的投放渠道。

公司在智能机柜产品上拥有大 量专利和先进技术,预计此类 技术可直接应用到换电柜上。

生产基地具有规模化效应,预 计有能力直接生产换电柜产品。

目前服务团队覆盖25个省、自 治区或直辖市的160余城市。

资料来源:公司年报,方正证券研究所 产业资本换电运营商零配件制造 电池供应商 107 4.1.3两轮车换电柜:产业链 原材料 / 采购商 用户 整车供应商 下游 C端外卖骑手 B端共享出行 资料来源:方正证券研究所整理 C端个人用户 换电电池、换电车型 注入资金、渠道扩展 图表143:换电柜运营商 运营商成立时间融资进度覆盖城市合作对象 小哈换电2019年战略融资100+饿了么 铁塔能源2019年- 100+台铃、美团外卖、饿了么、顺丰速运、中国邮政 易马达-e换电2017年C1轮60+美团、饿了么、盒马生鲜、闪送、雅迪 智租出行2018年A轮50+美团、饿了么、顺丰、京东、叮咚买菜等 春藤物联2019年战略融资30+朴朴、叮咚 易骑换电2017年股权融资20+爱玛、新大洲、小刀、小牛 张飞换电2016年B轮20点我达、广阳集团 108 4.2.4换电柜:竞争格局 行业集中度低,仍处于发展期。

目前电动两轮车换电服务平台超百家,多企业完全竞争,主打B端并联合即时配送平台争夺流量。

目前, 近十家企业通过多年的渠道建设,已形成全国规模化运营,部分企业深耕本地换电柜运营,趋向区域化或本土化运行。

资料来源:方正证券研究所整理 109 4.2.4换电柜:市场兼具To C和To B属性 To B+To C模式,换电柜凭借B端平台流量引入客源,包括即时配送平台和共享电动车平台等,迅速完成C端用户教育,目标客户群体 庞大,用户粘性强,使用换电柜能带来良好的经济性。

To B模式以面向共享电动车服务商为主,提供针对运营电动两轮车的换电服务,达到更高的运营效率和管理能力,渗透率近100%。

图表145:换电柜To B模式 资料来源:方正证券研究所整理 换电柜 共享出行平台 换电 服务 提升整体运营效率 电池统一管理 依赖B端合作渠道 性价比高 高渗透率 换电柜 骑手配送平台 渠道换电 服务 增值 服务 平台加入换电柜 打造产品生态链 用户群体庞大 性价比高 用户粘性强 换电频次高 图表144:换电柜To B+To C模式 资料来源:方正证券研究所整理 110 两轮车换电小结 行业空间 两轮车换电可解决B端用户补能痛点,提高即时配送从业 人员盈利效率、增强共享出行便利性; B端市场持续渗透叠加C端用户增量,预计2025年需求可 达24.7GWh。

盈利模式 终端市场具备“B+C”特征; 按次数收取换电费用或按月/年收取套餐费用; 与外卖、快递展开合作,与电动车厂商开发换电车型。

行业格局 目前换电服务运营商超百家,其中服务网络覆盖全国的企 业近十家,行业集中度较低; 哈啰出行作为平台企业具有强互联网基因,凭借自身优势 构建自身换电生态; 两轮车企、电池供应厂积极参与产业链建设,构建两轮出 行能源网络。

图表146:两轮车换电对电池需求分析 0 5 10 15 20 25 30 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 配送换电需求(GWh)共享单车换电需求(GWh) 私人换电需求(GWh) 资料来源:高工锂电,方正证券研究所 111 4.3.1新能源车换电模式发展历程 资料来源:方正证券研究所整理 图表147:换电模式发展历程 2006-2013年:萌芽阶段2014-2019年:沉淀阶段2020年至今:高速发展 Better Place建成现代快速自 动充换电站 国家电网发布标 准箱换电技术 Better Place宣布破产 特斯拉放弃换电模式 伯坦科技推出 车电分离、分 箱换电生态 国家电网转向充电模式 蔚来推出基于换 电模式的BaaS 产业资本涌入,新 注册“新能源换电” 企业数超7000家 商业模式 资本涌入 政策影响 技术发展 奥动开启 “擎天柱” 计划第二 阶段 我国出现公交车换电、开始进 行运营车换电模式试点 换电站建设被纳入新基建, 换电车型不受补贴门槛限制 4.3.1萌芽阶段:Better place是换电模式缔造者 Better Place——换电模式缔造者 换电模式世界首创,2007年首建现代快速自动充换电站; 提供电池维护、更换和充电服务; 可在3分钟之内完成换电。

112 资料来源:《中国电动汽车充电设施技术发展白皮书》,方正证券研究所 图表148:Better Place换电站 企业初步涉足换电,换电技术和换电商业模式初步市场化运营。

可在技术上实现短时间内完成新能源汽车的补能;商业模式理论上成立, 有待市场检验。

图表149:2010年国家电网在杭州试点的换电站 资料来源:《财经国家周刊》,方正证券研究所 国家电网———运营车换电试点 采用“车电分离,电池租赁,里程计费”模式 推出高箱版标准箱换电技术,电池放在车辆后座下或 者车辆后备箱位置 4.3.1萌芽阶段:政策不稳定 国家电网带头推动换电发展。

国家电网率先开展换电技术的研发并推广,建立换电示范工程,并试行换电商业模式。

政府政策导向不明确。

新能源车补能方式在以换电为主和充电为主两种方式上摇摆。

113 图表150:2011年苏沪杭城际互联充换电站示范项目 资料来源:中国电动汽车充电设施技术发展白皮书,方正证券研究所 图表151:2006-2013年换电、充电政策 资料来源:国家电网、国务院,方正证券研究所 时间政策 2006国家电网组织一系列电动汽车充换电设施研发与实践工作 2010国家电网推出标准箱换电技术 2011 国电电网确定智能充换电运营模式的基本思路:换电为主,插充为辅,集中充电, 统一配送 国家电网在浙江、北京高安屯、苏沪杭、青岛薛家岛等地建立充换电站示范工程 2012 国务院印发《节能与新能源汽车产业发展规划(2012―2020年)》,确立充电为 主的电动汽车发展方向 2013国家电网携河南新乡开展市级换电式纯电动出租车示范运营 4.3.1沉淀阶段:Better Place宣布破产,特斯拉放弃换电模式 配套新能车销售不及预期。

Better Place不具整车生产能力,定制换电汽车销售远低于预期,市场空间狭小,难以覆盖前期巨大投入。

换电成本过高,性价比不及充电。

相对于充电,换电服务价格昂贵;充电技术进步,快充方式缩短充电时间。

114 2013年5月,Better Place宣布破产 Fluence ZE电动车销量不及计划1%。

以色列和丹麦两个最大市场仅有 数百辆车上路运营,其他地区仅示范性运营; 投入与收益难以平衡。

为数不多的换电车辆难以支撑庞大的换电网络运 营及电池管理成本 图表152:雷诺Fluence ZE于2014年停产 资料来源:第一电动,方正证券研究所 图表153:特斯拉加州换电站 资料来源:电动邦,方正证券研究所 2015年,特斯拉放弃换电模式 用价昂贵。

特斯拉的换电服务定价60-80美金,而使用特斯拉的超级充 电器,20分钟可充电50%,且车主无需付费; 过程繁琐。

车主换电需要预约,且更换电池后需返程时再换回原电池, 或由特斯拉邮寄(收费),若想保留新电池要补差价。

4.3.1沉淀阶段:政策由换转充 115 图表154:2013-2016充电、换电相关政策 充电方式为国家政策导向。

2014年国家电网向社会资本开放充换电设施市场;且在2013-2016年,国家政策持续鼓励推动新能源汽车充 电基础设施建设,政策不涉及对换电的支持,换电模式在政策层面沉寂。

国家战略转向充电模式。

2015年,国家电网发起电动汽车“京沪行”活动,全程使用充电桩,标志着国家战略转向充电模式。

时间事件 2013 《关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知》,对 示范城市充电设施建设给予财政奖励 2014 国家电网召开新闻发布会,向社会开放电动汽车充换电 设施市场 《关于加快新能源汽车推广应用的指导意见》,加快充 电设施建设,将充电设施建设纳入城市总体规划,完善 充电设施技术标准和建设标准 2015 《电动汽车充电基础设施发展指南(2015-2020 年)》,进一步大力推进充电基础设施建设 2016 《关于“十三五”新能源汽车充电基础设施奖励政策及 加强新能源汽车推广应用的通知》,加快形成适度超前、 布局合理、科学高效的充电基础设施体系 资料来源:《中国电动汽车充电设施技术发展白皮书》,方正证券研究所 图表155:2015年国家着重建设充电网络图表156:国家电网发起电动汽车快充“京沪行” 资料来源:央视新闻,方正证券研究所资料来源:杭州网,方正证券研究所 4.3.1早期案例-Better Place:首创换电,受制市场需求最终破产 116 Better Place首创换电商业模式,搭建完善的充换电网络。

Better place从车企购买换电配套整车、电池,用户向better place购买新能源 车后租用电池和换电;换电服务收费包含电池租金(350美元/月)和换电费用,换电费用按里程收费、用户可购买里程套餐。

早期市场整体需求有限,配套新能车销售不及预期。

新能源行业发展初期市场空间狭小,难以覆盖前期巨大投入;创新商业模式存在用户 培养周期,Better Place资金缺口无法支撑持续经营;公司不具备整车生产能力,仅有雷诺一家合作车企且实际销售不到计划的1%,定制 换电车辆销售远低于预期;存在接口问题、不同型号电池的储备难题等。

资料来源:《2019年度中国电动汽车充电设施技术发展白皮书》,方正证券研究所 换电服务购买车租用电池 用户 电池厂商换电运营商 整车厂商 车主 无法绑定大量车企、存在电池储备难题 资金不够支撑换电模式的推广 新能车行业整体需求有限 图表157:换电运营商主导的换电商业模式及失败原因 117 4.3.1早期案例-特斯拉:缺乏商业可行性,换电服务搁浅 2013年特斯拉推出换电服务,有两种换电形式,每车主次换电需支付60-80美元服务费。

形式一,换电后车主如需保留更换后的新电池, 需要补新旧电池差价;形式二,换电后车主如需换回自己原有的电池,需要承担旧电池的运输费用。

用户端换电性价比不及充电,车企换电站运营产出投入过高。

换电服务需车主额外付费,快充免费、且遍布各地;车电绑定,电池流转缺 乏便利性;电池无法跨车系车型共享,换电站兼容性低,投入产出比过高,具有潜在财务风险。

图表158:车企自有的换电服务运营模式及失败原因 用户 电池厂商整车厂商 车主 换电服务 车主选择保留更换的新电池,需补新 旧电池差价 选择一 换电后车主选择换回自己的电池,需 承担旧电池运费 选择二 换电站投入产出比过高 电池流转便利性受限 换电服务缺乏商业推广 资料来源:方正证券研究所整理 118 4.3.1早期案例-国家电网:产业链整合举步维艰,换电运营受限 国家电网在杭州试点“车电分离,里程计费”模式,出租车公司从车厂购买裸车,向运营商租赁电池(按里程缴租金);国网整合供电+ 换电,运营商向电池厂采购电池,统一管理。

受制企业任务改变和产业链无法打通,国网换电模式最终搁浅。

国网企业主要任务改变,国家政策由换转充;国网主导车企和电池厂遇到 困难,国网主导下车企和电池厂受制约大,电池厂商担心电网垄断电池采购、电池厂和整车厂商要统一标准,产业链无法打通。

图表159:能源企业主导的换电商业模式及失败原因 整车厂商用户 电池厂商综合运营商 能源企业 新能源出租车公司 国家国网企业主要任务改变 能源企业整合产业链失败 新能源运营车辆终端需求有限 资料来源:方正证券研究所整理 4.3.1早期失败原因:缺乏行业发展的关键因素 119 图表160:换电模式早期失败产生原因 资料来源:方正证券研究所整理 商业 模式 技术 革新 政策 支持 发展 闭环 新能源汽车普及度低,配套设施差,销量 不及预期,无法达到盈利所需标准。

政策导向不明确,缺乏资金支持。

换电技术不成熟,换电车辆改进成本、换 电站建设成本过高。

商业 模式 资本 涌入 技术 革新 发展 闭环 政策 支持 4.3.1现阶段多种因素催化,换电行业开启高速发展 120 商业模式逐渐成熟。

早期尝试换电模式的企业 受制于终端需求有限、产业链缺乏整合、投入 产出比过大等因素;现阶段通过车电分离模式 在运营车、商用车、高端私家车等场景形成较 好应用。

政策支持 现阶段国家政策支持换电,对电池标准、换 电安全要求做出规定,推动换电走向标准化; 推动换电基础设施建设与换电商业模式的发 展;并保持对换电汽车的补贴力度。

技术迭代 资本涌入 商业模式 资本大量涌入换电赛道,进一步刺激行业发展。

新企注册量数量级增张,主机厂投入增大,换 电车型增多,换电站布局加快,换电产业链上 下游进一步深入合作。

换电生态圈形成 开启高速发展期 换电技术不断迭代。

换电时间最快已缩短 至90秒;换电站自动化程度提高,已实现 无人值守;换电过程未来趋于标准化,实 现换电站对多种车型进行换电。

4.3.2换电过程介绍 121 换电站 换电接口 换电机构 换电电池包 汽车定位系统 快换系统堆垛机 换电装置涉及各种自动化设备以及定位 系统、电源接口以及各种换电精密部件。

自动换电设备包括快换装置及充电系统。

充电系统 4.3.2换电产业链:换电站+运营端+车辆端 122 快换系统 深圳精智博众精工伯朗特 充电系统 泰坦动力通合科技许继电气 动力电池 宁德时代欣旺达 下游 换电站运营 上游 换电站制造 蔚来伯坦科技玖行能源奥动新能源协鑫能科易易换电金冠股份 图表161:换电产业链 设计方案 博众精工斯沃普(山东威达) 东方精工 科大智能易事特山东威达永贵电器 国轩高科中航锂电 换电站 协鑫能科 资料来源:方正证券研究所整理 资料来源:公司官网,方正证券研究所资料来源:新能源网,方正证券研究所 图表162:北汽电池转运方案专利示意图图表163:博众精工快换系统核心部件 123 4.3.2换电产业链-快换系统 自动化快换装置和转运方案有效提升换电效率。

转运设备链接电池存储区域和多个换电工位,保障电池长距离转运和电池集中存储的安全 性。

快换装置由几个核心部件组成,加解锁平台可实现车辆电池包的更换与加解锁功能,码垛机用于运输和交换电池,锁止链接组件可快 速自动化实现动力电池与车身的锁止和分离。

码垛机加解锁平台 锁止链接组件电池包换电连接器 锁止结构车身端挂扣定位销 4.3.2换电产业链-动力电池 124 124 吉利发布自研电池包蔚来电池接口 资料来源:易车,第一电动,方正证券研究所 图表164:电池包及接口 目前电池包接口多样,整车运营商配备了特有的电池包接口,制约电池 厂商出货。

未来换电接口趋于标准化。

宁德时代、欣旺达、华鼎电池已进入换电领 域,提前布局市场。

图表165:磷酸铁锂与三元电池体系对比 主要性能磷酸铁锂三元 材料理论容量 (mAh/g) 170278 电池包能量密度 (Wh/kg) 130-160170-220 循环性能(次) ≥2000 ≥800 工作电压(V) 3.23.6 安全温度(°C) 700200 快充性能(5分钟)总容量的10%总容量的40% 优势寿命长,价格低,高温性能好 密度高,快充快 ,低温性能好 下游应用新能源客、货车新能源乘用车 资料来源:中国知网,方正证券研究所 正极材料动力电池的装机主要以磷酸铁锂和三元材料为主,磷酸 铁锂装机量市场份额呈上升趋势。

磷酸铁锂具有很好的循环性,循环寿命可超过2000次,主要应用 于注重安全性与经济性的新能源客车和货车。

125 4.3.2换电产业链-充电系统 换电站内充电系统主要以集中充电,交流慢充方式对更换下来的电池进行充能。

充电系统中,电池箱体设计技术对环境控制、安全防护、 锁止及快速解锁技术等有较高的要求。

如更换下来的电池需要与充电架中的充电接口对接,在这过程中容易发生碰撞、漏电、短路等工况, 需要做到高精度对接和完备的安全防护体系;同时需要控制环境温度的一致性,避免电池箱体发生过热过冷的情况。

目前充电模块供应商 包括泰坦、通合、华为等,充电功率在10KW-60KW,充电电压200V-500V。

图表166:充电系统为电池集中充能 资料来源:天华精密官网,方正证券研究所 图表167:蔚来充换电站充电系统 资料来源:方正证券研究所整理 监控系统 监视供电状况 监视、控制电能质量 供电设备运行状态监测 充电过程监视 充电过程实时控制 供电设备 充电设备 管理系统交互 与上级管理系统通信, 接受指令 存储供电、充电、更换 等子系统设备数据,上 传上级监控管理系统 4.3.2换电产业链-换电站运营 奥动主要服务于出租车、网约车等运营车辆。

换电服务网络遍布全国15个城市。

公司积极拓展业务,进军乘用车C端市场及商用车领域。

蔚来主要服务于C端市场,通过建立城市及高速换电网络,提高私家车主出行体验。

乘用车换电运营商主要以奥动、蔚来、伯坦科技为首。

截至2021年6月,全国换电站保有量为716座,其中北汽拥有换电站300余座,主要由 奥动新能源运营,助力奥动成为行业龙头。

126 图表169:蔚来高速换电网络贯通南北 资料来源:公司官网,方正证券研究所资料来源:公司官网,方正证券研究所 图表168:奥动服务网络遍布全国图表170:2021年6月换电站保有量占比 资料来源:中国充电基础设施促进联盟,方正证券研究所 47% 38% 15% 奥动新能源蔚来伯坦科技 资料来源:方正证券研究所整理 图表171:换电产业链 127 4.3.2换电零部件:与换电车型终端需求强耦合,车辆端快换零部件设计是关键 快换电连接器 永贵电器 300351.SZ 电巴 安费诺 液冷连接器 宁波大雅电巴 史陶比尔中航光电 电气接口冷却接口 车载换电系统 换电接口 车身部分 换电机构 换电电池包 换电站 上游:换电零部件 下游:换电整车 乘用车 商用车 蔚来 NIO.N 北汽新能源600733.SH 上汽 600104.SH 吉利汽车0175.HK 长安汽车000625.SZ 力帆 东风汽车600006.SH 汉马科技300375.SH玖行能源 徐工机械福田汽车600166.SH 吉智新能源 蔚来ES系列私家车 4.3.2换电产业链-新能源汽车 国内主要汽车厂及造车新势力纷纷加入换电车型研发。

换电车型已应用于私家车、运营车、商用车等领域,主要主机厂有蔚来、北汽等。

我国为推动换电模式发展颁布了新补贴政策,售价30万以上换电车型同样享受补贴,一汽、上汽、枫盛、江淮等主机厂相继推出换电车 型,换电领域迎来新发展阶段。

128 北汽EU系列出租车时空电动ER30网约车 大运E3换电物流车福田智蓝换电重卡上汽红岩换电牵引车 图表172:换电车型 资料来源:方正证券研究所整理 图表173:换电系统结构 129 4.3.2换电产业链-零部件 电池包结构中,电气系统及热管理系统是重要一环。

在换电模式下,为防止过程中出现接口不一致,换电障碍等情况,车企将采用统一规 格接口,以蔚来为例,为实现换电模式全车系通用化,新推出的100kWh电池沿用上一代接口,保证无障碍实现电池换装。

电气接口冷却接口 车载换电系统 换电接口 车身部分 换电机构 换电电池包 资料来源:方正证券研究所整理 图表174:蔚来电池包接口 电气接口 资料来源:第一电动,方正证券研究所 资料来源:北汽新能源官网,方正证券研究所 图表175:北汽新能源连接部件 130 4.3.2换电产业链-零部件 车端换电系统由机械连接部件(如错齿锁止机构、涡轮蜗杆机构)、机械锁止部件、换电电池箱体等组成。

快换电连接器、液冷连接器、 水连接器主要起连接作用,主要形式分为平行式与垂直式换电连接,生产厂家有四川永贵、上海电巴、安费诺等。

资料来源:中国能源行业标准,方正证券研究所 图表176:锁止机构对比 错齿式 蔚来锁止机构北汽锁止机构 螺栓式 4.3.2换电产业链-零部件 传统零部件厂商以零部件制造为主,换电总成设计积累不足, 零部件设计处于蓝海市场。

131 图表178:伯坦科技换电零部件业务 资料来源:公司公告,方正证券研究所 伯坦科技伯坦科技整车厂伯坦科技 供应商 配件供应设计加工组装客户验收售后服务 提供设计方案 生产配件 提供换电系统 总成,驱动系 统总成等核心 零部件 交付验收伯坦件售后维护 131 吉利发布自研电池包蔚来电池接口 资料来源:易车,第一电动,方正证券研究所 图表177:电池包及接口 目前电池包接口多样,整车运营商配备了特有的电池包接口,制约电 池厂商出货。

未来换电接口趋于标准化。

宁德时代、欣旺达、华鼎电池已进入换电 领域,提前布局市场。

132 4.3.3商业模式 现阶段商业模式迈入成熟期,资本注入促进产业链整合,具有运营车、商用车以及私家车等丰富应用场景。

资料来源:方正证券研究所整理 商用车 出租车、网约车 产业合作、 资金注入、 换电车辆生产 电池供应商 产业资本 主机供应商 …… 换电总成设计 配套电池供应蔚来:C端私家车 电池供应、管理 换电运营商 图表179:换电商业模式 电池资产公司 贷(动力电池)还款 换电服务 服务费 换电服务 换电服务 4.3.3商业模式-北汽:参与新能源汽车全生命周期 2017年北汽新能源推出“擎天柱计划”,旨在将新能源汽车、动力电池、换电站、光伏发电进行深度融合。

目前,北汽已实现换电车型 生产、换电站建设、光伏换电融合,动力电池梯次利用等,全程参与新能源汽车电池生命周期。

133 图表180:北汽新能源擎天柱计划 资料来源:公司官网,方正证券研究所资料来源:公司官网,方正证券研究所 图表181:北汽生产厂配备电池梯次回收利用车间 换电汽车 换电站 光伏发电 动力电池 EU300快换出租车EU5快换出租EV物流车私家车 模块化换电站建设 出租车→私家车 标准化储能、梯次利用 低速物流车、电动车 电池包标准化 光储换电站投放 4.3.3商业模式-北汽:产业链整合形成换电帝国 北汽实现产业链整合。

2018年北汽产投、北汽新能源牵头成立换电联盟,覆盖资本、电池、主机、换电站等领域,联盟内部形成完整的 商业模式。

产业链内公司联合成立北汽智慧能源科技有限公司,负责网约车运营,打造联盟利益共同体。

北汽通过产业链整合,打通上下 游,形成以自己为核心的换电帝国。

134 图表182:北汽成立换电联盟 资料来源:公司官网,方正证券研究所 图表183:换电联盟实现产业链整合 上游 电池 主机 资本 中游 网约车运营 换电运营 车辆回收 下游 换电站建设 资料来源:公司官网,方正证券研究所 换电运营 服务体系 政策支持 车电分离 可换电车 辆设计 独立的电 池资产公司 4.3.3商业模式-蔚来:车电分离 蔚来是私家车换电的先行者,专注换电车型To C领域。

公司推出ES6、ES8、EC6等多款换电车型,同时为其换电车型建设并运营配套换 电站,发挥两者互补属性,提高换电车型吸引力。

135 车辆 运营 政策 车电 分离 资产 图表184:车电分离模式推广条件 资料来源:公司官网,方正证券研究所 换电车型换电站 EC6 ES6 ES8 图表185:蔚来换电车型和换电站 资料来源:方正证券研究所整理 4.3.3商业模式-蔚能BaaS: 发布BaaS(电池即服务)模式,实现“车电分离”。

2020年8月,蔚来携手宁德时代、国泰君安和湖北科技投资集团成立蔚能电池资产公 司,主要提供包括车电分离、电池租用、可充可换可升级等服务。

同时掌控车辆销售与换电站运营。

公司为其换电车型建设并运营配套换电站,发挥两者互补属性,提高换电车型吸引力。

136 蔚能电池资产公司用户 租用电池包 图表186:蔚来发布BaaS电池租用方案 资料来源:公司官网,方正证券研究所 新能源车企电池企业 金融公司投资公司 图表187:蔚能电池资产公司构成 资料来源:公司官网,方正证券研究所 136 4.3.3商业模式-伯坦:电池资产公司 缓解换电站资金压力。

换电站建设成本高昂,其中动力电池储备约占20%,电池资产公司资产化电池,通过租借方式供换电站使用,大幅 缓解换电站资金压力。

实现多方共赢。

为用户、换电运营商、电池厂、整车厂等多方带来裨益。

参与动力电池全生命周期。

电池资产公司参与电池从制造到回收全周期,掌握用户大数据信息,也可效仿小米模式,采用互联网、车联网 服务方式赚取服务费用。

137 资料来源:第一电动,方正证券研究所 图表188:伯坦科技电池资产公司模式 电池工厂 商业银行 电池资产 公司 换电网络用户 还款 存(动力电池) 担保 还款 贷(动力电池) 换电费用 换电服务 避免资金压力摆脱电池负担获取电池管理收益实现销量升级 电池工厂 承销商 投资者 购买价格 真实出售 图表189:电池资产公司ABS模式 资产池 电池资产 管理公司 发行 ABS 发行 收入 承销 ABS 发行 价格 支付利息 运营与维护 资金流入 资金流出 资料来源:方正证券研究所整理 4.3.3商业模式-力帆:能源站 力帆提出“能源站”的概念,将换电模式与分时租赁、新能源汽车结合起来,打造完整生态系统。

力帆通过运营移峰能源公司运营能源站, 主要分为大型能源站和分布式能源站,分布式能源站起主导作用,每个分布式能源站设有60套电池组。

138 盼达整车厂政府 新能源汽车产业发展 (重庆)有限公司 重庆盼达汽车 租赁有限公司 重庆移峰能源 有限公司 客户 能源站 电力公司 重庆无限绿洲 通信技术有限公司 车辆购置补贴 采购费 资质、牌照 委托运营 监控补偿电力 建设 电费 车辆 租赁 租金 换电服务 实物流 资金流 信息流 整车 图表190:力帆换电商业模式 资料来源:无限绿洲官网,第一电动,方正证券研究所 图表191:搭载宁德时代电池的换电重卡交付公铁绿链 139 能源企业将换电跟储能融合、提升电池利用效率、加速电动化进程。

宁德时代与福田智蓝合作研发的新能源换电重卡于2020年7月交付北 京公铁绿链新能源股份有限公司,配套磷酸铁锂电池;搭载宁德时代电池系统的华菱星马换电重卡于2020年8月交付上海临港,换电站配 备7块电池仓,3-5分钟完成一次换电。

4.3.3商业模式-能源企业:宁德时代 图表193:搭载宁德时代电池的换电重卡交付上海临港 图表194:搭载宁德时代电池的换电重卡优势 图表192:换电重卡应用场景 资料来源:资料来源:宁德时代公众号,电车汇,方正证券研究所 140 新能源车换电小结 发展复盘 2006-2013年,行业处于萌芽阶段,海外公司Better place、tesla等公司推出换电技术,国家电网在一线城市试点换电站,发布标 准箱式换电技术;此时政策导向不明确,新能源汽车普及率低,换电模式创新商业模式有待市场验证; 2014-2019年,行业进入沉淀阶段,由于换电商业模式缺乏产业链协同效应,换电市场空间未打开,各公司难以维持资金投入,玩 家先后退出,政策从充换电并行转向鼓励发展充电; 2020年后,产业拐点到来,政策导向换电基础建设,新能源汽车行业景气度持续提升,产业链多因素驱动换电模式高速发展。

换电产业链 换电站设备主要包括三大部件,快换系统已实现高效自动化运行、动力电池包尺寸及接口趋向统一、充电系统标准逐步规范; 换电服务由换电站运营商提供,负责换电站铺设及管理,更换电池时以里程或度电为标准进行收费; 新能源汽车包括蔚来、吉利、上汽和北汽等从2021年开始加大推广力度,统一标准有望从主机厂内部车型平台向行业整体推广; 电池资产公司参与电池从制造到回收全周期,将电池资产化并出租盈利,优化电池利用率,缓解换电站运营压力。

商业模式 资本注入促进产业链整合,已形成“车电分离,电池租赁”等可行性商业模式; 换电站运营向用户提供BaaS服务和换电服务,并委托电池资产公司运营管理电池,车电分离模式符合产业链上下游多方利益; 商业模式逐渐成熟,在多个场景应用应用良好。

目录 141 三、经济性分析:便利性与使用成本的取舍 四、发展复盘:市场特征与行业格局介绍 五、行业展望:主机厂是换电系统核心 一、换电模式:解决新能源车核心痛点 二、运营能力:对使用频率和价格敏感 六、相关标的:产业链上下游主要公司 技术环节:底盘换电和磷酸铁锂电池是未来趋势 成本环节:车辆电池占比减少,换电站建设成本降低 制造环节:不同车企设计难以兼容,规模化助力降本 142 5.1换电技术发展复盘 第三阶段第二阶段 资料来源:方正证券研究所整理 图表195:换电技术发展示意图 第一阶段发展阶段 换电方式 高位版标 准箱换电侧方换电分箱换电 底盘中置 换电底盘换电 换电时长5-10min 3min 90s 自动化程度人工为主半自动全自动 锁止机构卡扣卡扣/螺栓 电池路径三元/铁锂铁锂 代表企业国家电网时空电动伯坦科技力帆盼达中置高聚奥动蔚来 底盘换电分箱换电侧方换电 技术示意 主要设备RGV六轴机器人自动机械臂 电池隐蔽性好差较好 电池箱密封性好差较好 换电设备成本高低较高 换电自动化全自动半自动半自动 操作工艺标准化易实现不易实现不易实现 插接件安全风险低高较低 换电时长小于5分钟5-10分钟5-10分钟 应用厂商北汽、蔚来、特斯拉、奥动力帆盼达、伯坦科技时空电动 5.1换电方式:三种技术路径的对比 143 图表196:换电技术路径对比 换电技术逐渐成熟,换电设施进一步优化。

近年来换电实现了更丰富的换电形式、更短的换电时间和更高的自动化程度,同时,随着市场 拓宽,换电站能够服务的车型和电池型号逐渐增多。

资料来源:GGII,方正证券研究所 144 5.1换电方式:底盘换电是趋势 底盘换电方式具有多种优势,较多箱非底盘换电更具便利性和安全性,目前80%换电车型电池在底盘,是主流换电方式。

换电站 图表197:底盘换电过程示意图 换电接口 换电机构 换电电池包 资料来源:方正证券研究所整理 电池包位于车辆底部 充分利用车辆空间; 不改变车体各侧重量; 降低车辆重心,保证车辆稳定性。

整包电池换电 电池包一体化,BMS技术更成熟; 接口数量少,避免换电箱体结构松散; 便于对精确定位,电池拆卸安装速度更快、难度更小。

145 5.1锁止机构:卡扣和螺栓两种方式并行 错齿式螺栓式 图表198:螺栓式、错齿式锁止机构对比 资料来源:中国能源行业标准,方正证券研究所 换电锁止机构卡扣和螺栓两种方式并行,《电动汽车换电安全要求》分别规定了5000次(卡扣式)和1500次(螺栓式)的最低换电次数 要求,确保用户在车辆设计使用寿命内换电时的安全性。

比较适合大的电池包 使用寿命较短 换电速度大于90秒 适合相对来说较小的电池包 使用寿命较高 30秒极速换电 146 5.1电池:未来磷酸铁锂是主要的电池路线 磷酸铁锂具有很好的循环性,循环寿命可超过2000次,成本优势明显,主要应用于注重安全性与经济性的新能源客车和货车。

磷酸铁锂装机量市场份额呈上升趋势。

目前正极材料动力电池的装机主要以磷酸铁锂和三元材料为主,未来磷酸铁锂是主要的电池路线。

图表199:磷酸铁锂与三元电池体系对比 主要性能磷酸铁锂三元 材料理论容量 (mAh/g) 170278 电池包能量密度 (Wh/kg) 130-160170-220 循环性能(次) ≥2000 ≥800 工作电压(V) 3.23.6 安全温度(°C) 700200 快充性能(5分钟)总容量的10%总容量的40% 优势寿命长,价格低,高温性能好 密度高,快充快 ,低温性能好 下游应用新能源客、货车新能源乘用车 资料来源:中国知网,方正证券研究所 图表200:月度乘用车磷酸铁锂、三元装机占比 资料来源:工信部,方正证券研究所 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 1 2 3 4 5 6 7 磷酸铁锂三元铁锂占比三元占比 5.2技术展望:标准化 换电标准化体系初现雏形。

现有标准涵盖术语标准、基础标准、产品标准、运行与服务标准。

中国电力企业联合会标准化管理中心正牵头制 定电池更换特有标准共33项,目前已发布29项,在制定标准4项,推动换电标准化体系加速完善。

上汽集团最早今年年底发布统一规格电池包,覆盖车型达11款车型,可支持磷酸铁锂、三元锂电、高镍电池,预计今年年底或明年年初推出。

147 图表201:换电标准体系 资料来源:《中国电动汽车充电设施技术发展白皮书》,方正证券研究所 术语标准 基础标准规划设计标准建设施工验收标准 产品标准 运行与服务标准运行管理服务管理 接口与界面 充换电设施 电磁兼容EMC 充换电接口通讯协议 基础通用快换电池箱 换电系统及设备 运营与服务网络系统 建设与运行附加设备 资料来源:国家能源局,工信部,国家电网,方正证券研究所 图表202:2020年换电标准 编号标准名称 NB/T 10434-2020纯电动乘用车底盘式电池更换系统通用技术要求 NB/T 10435-2020电动汽车快速更换电池箱锁止机构通用技术要求 NB/T 10436-2020电动汽车快速更换电池箱冷却接口通用技术要求 NB/T 33004-2020(更新)电动汽车充换电设施工程施工和竣工验收规范 NB/T 33025-2020(更新)电动汽车快速更换电池箱通用要求 GB/TXXXX-XXXX(过审)电动汽车换电安全要求 图表203:换电设备关键技术 快速测量和定位技术 车辆姿态的自动识别和测量技术 自动运行和控制技术 安全防护技术 图表204:换电设备主要技术参数 内容技术指标 水平移动60m/分钟 升降移动9m/分钟 旋转动作60度/秒 有效负载500kg 整车更换速度≤10分钟 定位精度2mm 148 5.2技术展望:标准化 资料来源:方正证券研究所整理 车辆端技术 水电连接器标准化,插拔1万次以上; 换电锁止标准化,寿命3000次以上; 整车换电结构轻量化,电池包换电结构占电池包容积比逐步降低; 换电站柔性换电,同一换电站可兼容不同车型。

换电站端技术 建成行业监控大数据平台; 逐渐实现平台兼容、关键零部件兼容、换电系统兼容; 标准化、智能化充换电,电池可监可控、调度智能化; 深度结合自动驾驶技术、车联网,实现站、车、路、人无缝交互。

成本要求 达成单车换电BOM成本 3000以内 电池技术 循环达到3000次 实现0.7元/wh 资料来源:方正证券研究所整理 图表205:2021E电池占车辆总成本比 149 5.2.1成本环节-电池单价下降,占比减小 材料降本+规模制造,电池制造成本降低。

动力电池行业集中度高,我国动力电池技术不断提升,龙头企业具有较高上游原材料成本把控能 力,叠加下游需求拉动,规模化生产可助力电池单位制造成本持续下降,预期宁德时代2025年动力电池单位制造成本可实现0.7元/wh。

受益电池降本,车辆制造受电池价格影响减弱。

预计车辆端2025年电池单价将降至0.7/wh,电池占车辆总成本比降至20%。

40% 60% 电池占比 其他结构占比 图表207:2025E电池占车辆总成本比 20% 80% 电池占比 其他结构占比 单价0.94元/Wh单价0.7元/Wh 材料降本 工艺创新 规模制造 图表206:电池制造成本下降情况 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 电池制造成本(元/wh) 150 5.2.2成本环节-换电站成本分析 电池成本占换电站建设成本约20%,预计受益电池制造端降本和规模化采购效应,电池采购支出有进一步下降空间,电池成本占换电站 总成本比重降低。

同时电池成本制造费用降低和电池循环寿命提高伴随电池折旧费用下降,换电站运营效率大幅提升。

换电设备制造技术成熟,成本有望持续下降。

未来在共享换电站相关建设标准规范以及企业生产效率提升推动下,换电站制造成本仍有降 本空间,预计2023年换电站基础设施建设成本下降50%。

图表208:换电站成本结构 资料来源:方正证券研究所测算 换电站约22.9% 工程费用 基础设施建设 约57.1% 电池 约20% 图表209:换电站建设成本变化 资料来源:方正证券研究所测算 700 400 200 100 0 200 400 600 800 2015201720202023E 建站成本(百万) 图表210:换电站难以兼容多个主机厂的不同设计 151 5.3.1制造环节:主机厂电池相关设计有望与换电站端统一 资料来源:方正证券研究所整理 蔚来ES8电池pack 电源接口 蔚来BMS系统 BMS系统 北汽新能源电池pack 电源接口 北汽新能源底盘结构 蔚来ES8底盘结构 电源接口 BMS系统 电池Pack 底盘设计 换电站制造需与车辆端多个结构匹配,换 电站涉及电池pack、电源接口、BMS系统 以及电源接口等电池相关结构的交互。

换电站兼容不同车型难度高,主机厂主导 设计成为趋势,预计未来不同主机厂的电 池相关设计标准有望统一。

换电需求换电服务交互 蔚来设计 北汽设计 资料来源:方正证券研究所整理 设计不同无法兼容 车辆端 换电站 资料来源:第一电动,方正证券研究所 图表212:北汽集中式BMS结构 152 5.3.1制造环节:BMS系统有望统一 BMS行业集中度持续提升,预计主机厂主导地位未来更加明显。

CR10从2016 年59%提升至2020H1的78%,行业向动力电池龙头和第一梯队主机厂整合。

各企业BMS技术路径有望统一。

BMS是新能源汽车设计的核心,负责对电池包 进行充放电和热管理,直接影响电池及车辆安全状态。

各主机厂和动力电池企业 搭建BMS系统搭建自研团队成为趋势,现有集中式、分布式、半分布式BMS等结 构,各企业产品有望统一。

资料来源:搜狐,方正证券研究所 图表213:蔚来分布式BMS结构 图表211:2016年-2020年上半年新能源汽车BMS企业(累计)装机份额 资料来源:车百智库,方正证券研究所 图表215:蔚来ES8底部螺栓示意图 153 5.3.1制造环节:车辆安全结构 换电车型车身防撞结构有效保障车主和电池安全,安全设计符合国家标准。

以蔚来为例,蔚来ES8于2019年5星通过第二批C-NCAP测试, 在100%正面碰撞、40%偏置碰撞、侧面碰撞、鞭打试验、主动安全和行人保护等方面均表现优异。

电池包通过8颗专利螺栓Bayobolt和2 颗M10螺栓固定在车辆底盘,有效解决换电车底盘结构松散顾虑,抗碰撞事故能力具有保障。

图表214:2019年第二批C-NCAP测试成绩 资料来源:中汽研,方正证券研究所资料来源:蔚来官网,方正证券研究所 154 5.3.2换电站端:发展趋势 换电站会向集约型换电站发展。

建设费用降低、周期缩短;模块化、智能化、自动化趋势显著;服务车次增多、换电时常缩短。

资料来源:奥动新能源官网,方正证券研究所 图表216:奥动新能源换电站升级过程 奥动换电站1.02.03.04.0 结构框架式 (水泥钢材,平地搭建) 集装箱式 (工厂加工) 集装箱式集装箱式 建站时长约30天3天以内1天 系统信息云平台云平台 自动化程度半自动半自动全自动全自动 日服务车次288辆960辆 换电时长5分钟3分钟(换电过程90秒) 1.5分钟(换电过程20秒) 资料来源:中国电动汽车充电设施技术发展白皮书,方正证券研究所 155 5.4换电行业展望 电池成本比重40%电池成本比重30%电池成本比重20% To B换电渗透率超过30% To C换电初具规模To C换电形成生态圈 电池比重 终端市场 车辆端 提高换电机械自动化程度数据采集自动化、实现站级自动化实现无人换电 平台监控智能调度互联互通,便捷结算车联网助力站、车智能化 换电站模块化设计、分布式建设集约型换电站、建设周期缩短标准化下建设与运成本减少 自动化 智能化 模块化 换电站端 目录 156 三、经济性分析:便利性与使用成本的取舍 四、发展复盘:市场特征与行业格局介绍 五、行业展望:主机厂是换电系统核心 一、换电模式:解决新能源车核心痛点 二、运营能力:对使用频率和价格敏感 六、相关标的:产业链上下游主要公司 新能车换电:换电站解决方案+电池供应商+电池管理公司+主机厂 共享充电宝:换电柜运营商 两轮车换电:两轮车企+电池供应商 6.1换电产业链公司 157 图表217:换电产业链公司 资料来源:Wind,方正证券研究所 环节公司IPO状态环节公司IPO状态环节公司IPO状态环节公司IPO状态 零部件 宁德时代A股 零部件 优旦科技 整车厂 比亚迪A股 两轮车 新日A股 妙益电子许继电气A股蔚来美股小刀 欣旺达A股 换电站 瀚川智能A股吉利汽车港股中国铁塔港股 亿纬锂能A股山东威达A股北汽蓝谷A股哈啰出行美股 德方纳米A股博众精工A股江淮汽车A股易马达换电 天能动力港股协鑫能科A股东风汽车A股智租出行 超威动力港股科大智能A股徐工机械A股易骑换电 天能股份A股玖行能源三一重工A股春藤物联 国轩高科A股奥动新能源北京汽车港股 充电宝 怪兽充电美股 比亚迪A股 运营商 蔚来美股汉马科技A股小电科技港股 宝馨科技A股协鑫能科A股上汽集团A股美团港股 星云股份A股吉利汽车港股长城汽车A股竹芒科技 力帆科技A股中国石化A股 两轮车 雅迪控股港股街电科技 永贵电器A股北汽蓝谷A股爱玛科技A股来电科技 均胜电子A股伯坦科技九号公司A股倍电科技 拓邦股份A股优品汽车小牛美股云充吧 和顺电气A股中国石化A股台铃租电智能 6.1换电站解决方案:山东威达(002026.SZ) 与新能源汽车品牌蔚来共同成立换电站设备企业。

2017年7月全资子公司苏州德迈科与蔚来成立的合资公司昆山斯沃普,合营公司为蔚来 提供换电设备和换电站。

换电站作为蔚来BaaS生态的重要环节已于2018年陆续上线,截至2021年8月全国范围现已布局400座换电站。

深度绑定蔚来换电布局。

公司在快速自动换电站的系统规划、机械设计、电气控制等领域与蔚来共同研发、共享专利。

2020年12月,公 司以自有资金向蔚能电池资产公司增资1.5亿元,取得其8.88%的股权,武汉蔚能成为公司参股子公司,公司将与蔚来协同发展。

158 资料来源:NIOAPP,方正证券研究所 山东威达 苏州德迈科范方祝 (自然人) 武汉蔚来 昆山斯沃普 100% 44% 12.5%43.5% 资料来源:Wind,方正证券研究所 图表219:斯沃普换电站覆盖城市图表218:2020年12月合营公司斯沃普股权结构 6.1换电站解决方案:山东威达(002026.SZ) 第二代换电站已投入运营。

截至2021年8月28日,公司已建成400座换电站,预计21年底换电站建成超700座。

第二代换电站包括四个子 版本,费用140万-250万不等,预计合营公司2021年收入约4.5亿,毛利为1.1亿。

规模化生产实现降本增效。

受益于换电站订单增加的规模化效应,预计公司会有6%-10%的降本空间,盈利率有望进一步提升。

159 资料来源:蔚来官网,方正证券研究所资料来源:方正证券研究所测算 图表221:合营公司第二代换电站盈利预测图表220:第二代NIOPower换电站 二代换电站 蔚来支付费用(万元/个) 150 新建换电站个数(个) 300 合营公司收入(万元) 45000 毛利率25% 毛利率(万元) 11250 6.1换电站解决方案:协鑫能科(001015.SZ) 协同效应实现换电业务大幅降本,加速换电站布局。

公司为中国领先的非公有制清洁能源发电及热电联产运营商和服务商之一,在清洁能 源发电业务和储能业务稳健发展同时,持续推进能源生产向能源服务转型。

规划两年内在19城建设乘用车、重卡换电站共485座。

2021年7月26日,公司非公开发行A股股票预案拟募资资金50亿,其中投资33.8亿 元用于新能源汽车换电站建设项目,预计单个换电站的全投资收益率税后为10.20-12.23%。

160 地区 乘用车重卡 20212022合计20212022合计 苏州3121513132 南通0151502424 南京72835055 扬州06603030 无锡4111501212 盐城04401313 常州05501212 徐州044358 嘉兴055044 成都52530000 乌鲁木齐0353522224 广西0404001010 广州01010000 中山01818022 茂名02020033 肇庆077000 东莞044033 武汉02626022 唐山426101 合计232773007178185 图表223:公司换电站建设规划 资料来源:公司公告,方正证券研究所 绿色电能供应电厂区位布局集中储能应用场景 26MWh用户侧储能项目 10000家工商业企业用户 动力电池梯次运用 优化成本配置 电厂区位与换电建设 目标城市高度重合 建设集中充电港,布 局离网换电站 解决城市中心电 力增容困难痛点 清洁能源总装机规模20GW 20张售电牌照, 年售电超200亿千瓦 规划化集中采购 以降低购电成本 图表222:公司清洁能源业务优势 成本优势 资料来源:公司公告,方正证券研究所 6.1换电站解决方案:瀚川智能(688022.SH) 公司是集自动化设备和工业软件一体化的智能制造整体解决方案提供商,主要产品为汽车智能制造装备和新能源智能制造装备,涵盖汽车、 新能源、医疗健康、工业零组件四大领域。

公司全力转向新能源汽车行业,未来有机会凭借自身工业基础在换电站领域有较大突破。

161 图表224:公司汽车电子行业智能制造解决方案 资料来源:公司官网,方正证券研究所 图表225:公司换电站相关业务 资料来源:公司官网,方正证券研究所 圆柱锂电池自动生产线 托盘式输送模组取放模组 6.1换电站解决方案:博众精工(688097.SH) 换电业务发展历程。

2017年,公司与蔚来开始合作。

2018年,公司为蔚来汽车开发了多款自动更换车载电池的设备。

2017、2018年蔚 来贡献营收分别占总营收的0.3%、8.36%;2020年10月,公司加入东风汽车“换电联盟“;待公司IPO成功筹集资金后,拟为全产业链 包括后期充换电运营维护在内的各个环节提供自动化设备。

162 2017年2018年2019年 蔚来贡献收入593210453466 总营业收入占比0.30% 8.36% 1.64% 总营业收入199137251751211050 资料来源:蔚来招股书,方正证券研究所 2018年,公司为蔚 来汽车开发了多款自 动更换车载电池设备 2017年,公司与 蔚来汽车开始合作 2020年10月,公司加入 东风汽车“换电联盟” 资料来源:博众精工招股书,博众精工官网,方正证券研究所 公司IPO成功后,拟 为全产业链各个环节 提供自动化设备。

图表226:蔚来贡献收入与总营业收入(万元)图表227:博众精工换电业务发展过程 6.1换电站解决方案:博众精工(688097.SH) 充换电站项目落实。

公司现已设计出可充电、换电的充换电站,占地3个标准车位、与东风系列新能源汽车兼容。

公司自动化设备产业化 建设项目达产后,预计实现新增年均销售收入3.5亿元,达产后年均净利润为6734万元。

与东风汽车达成合作。

2020年10月,与东风技术中心共同研发的换电站面世,拟为东风风神E70换电版车型提供换电服务。

163 资料来源:博众社区,方正证券研究所 图表229:与东风汽车共同研发的智能换电站图表228:博众精工充换电站 资料来源:公司官网,方正证券研究所 6.1换电站解决方案:科大智能(300222.SZ) 2011开始协助国家电网等企业探索换电技术,并于2020年批量应用于合作车企。

与蔚来汽车、吉利汽车等新能源领域车企、就换电站等项目达成合作。

截止目前,公司与蔚来汽车已签合同总额9330.11万元(含税), 已确认收入9310.20万元(含税)。

其中,换电站业务已签合同额8168.57万元(含税),已确认收入8168.57万元(含税)。

164 资料来源:公司官网,公司公告,北极星储能网,方正证券研究所 2016年探索车箱 底部的换电技术 2018年,与吉利科 技集团正式达成换 电站项目合作 2011年开始协助国家电 网在公交行业探索分箱 侧面的换电技术 2017年2月,全资子公司上海永 乾机电与蔚来汽车在换电站、充 电桩等方面开展了业务合作 2020年1月,吉 利首个换电站产 品内部验收完毕 2020年9月16日,与 吉利共同研发的智能 换电站在重庆亮相 2017年探索 侧车式的换 电技术 图表230:科大智能换电业务发展过程 6.1换电站解决方案:永贵电器(300351.SZ) 公司新能源板块业务主要包括连接器、电源配电盒、线束组件、充电端口、充电桩和BMS管理系统等产品的研发、生产、销售。

在电动 汽车领域可提供整个汽车高压、大电流互联系统的整体解决方案;电连接器应用于各种换电模式的电动汽车、混动汽车的电能和信号传输。

公司现已进入吉利、长城、比亚迪、北汽、本田等国产一线品牌及合资品牌供应链体系。

165 资料来源:公司官网,方正证券研究所 图表231:永贵电器电连接器插头 资料来源:公司官网,方正证券研究所 图表232:永贵电器电连接器插座 6.1换电站解决方案:奥动新能源 换电技术探索先行者。

公司早于2000年开始探索换电技术,并于2005年在兰州设立世界上首个充换电实验站。

公司拥有换电专利600余 项,是目前全球拥有最多专利技术的换电企业。

打通私家车领域,巩固运营商龙头地位。

公司加大换电站投放,通过运营车辆建立换电服务网络,逐步渗透私家车领域。

预计2025年公司 换电站数量超5000座,实现私家车用户占比25%。

166 资料来源:公司官网,方正证券研究所 图表233:奥动新能源发展历程 2005年,在兰州设 立了世界上首个充 换电站实验站 2010年,上海世 博会,建立世界上 最大的充换电站 2000年,开 始探索换电 技术 2008年,北京奥运 会,进行世界首次 大规模电池更换 2010年,广州亚运 会换电站首次以商 业化模式运营 2016年,建立奥动 品牌,在北京开始 实施区域百站计划 2018年,业务扩 展到全国百城,启 动全国千站计划 2019年,与北汽深化 乘用车领域合作,探索 商用车(物流车)领域 领域规划 换电时长1.5分钟 日服务能力(辆) 1000 覆盖城市(个) 100 换电站数量(座) 5000 服务换电车辆(万辆) 200 其中私家车占比25%以上 图表234:奥动新能源2025年战略规划 资料来源:公司官网,方正证券研究所 2020年,与软 银能源达成战 略投资合作。

6.1换电站解决方案:奥动新能源 换电技术居于领先地位。

公司拥有大数据管理平台核心技术,可实现电池全生命周期管理,达成电池运行里程80万公里,健康度超80%记 录。

公司推出的4.0版换电站,可实现无人值守,20秒全自动换电,日服务车次960辆。

167 资料来源:公司官网,方正证券研究所 图表235:奥动新能源换电站升级过程 奥动换电站1.02.03.04.0 结构框架式 (水泥钢材,平地搭建) 集装箱式 (工厂加工) 集装箱式集装箱式 建站时长约30天3天以内1天 系统信息云平台云平台 自动化程度半自动半自动全自动全自动 日服务车次288辆960辆 换电时长5分钟3分钟(换电过程90秒) 1.5分钟(换电过程20秒) 6.1换电站解决方案:伯坦科技 换电技术服务商,首创“车电分离,里程计费”商业模式。

伯坦科技成立于2014年,公司创始人聂亮原担任国家电网(863计划)项目 负责人,主导开发完成中国首台可上牌纯电动汽车,拥有技术积累。

2020年初公司完成B轮融资,主要用于铺设充换电站、研发新换电车型。

168 图表236:伯坦科技发展历程 资料来源:公司官网,36氪,方正证券研究所 2016年,荣获年 度最佳绿色汽车 方案供应商 2014年,伯 坦科技成立 2016年,获浙江省 高新技术行业十强 2018年,获绿色 网约车运营平台奖 2020年5月,德宏股份 拟并购公司100%股权 2020年初,完 成B轮融资,投 资方为云和资本 6.1换电站解决方案:伯坦科技 打造主机厂与换电站沟通桥梁。

换电模式下,车体及电池需额外设计。

伯坦科技作为换电技术服务商,向汽车零配件厂商、整车厂、换电 站三方提供设计方案与技术支持,解决换电电池与换电站系统配套问题,多方面获取利润。

169 资料来源:展鹏科技关联交易预案公告,方正证券研究所 图表237:伯坦科技技术服务模式 掌握新能源汽车零配件设计、 整车设计等核心技术 换电站 汽车零配件厂商终端客户 交付电池及零配件 提供技术 研究支持 销售换电配件 (少量) 交付部 分整车 提供换电系统总成、 驱动系统总成产品 及整车的设计方案 装有伯坦科技换电系统总成、 驱动系统总成的整车 装有伯坦科技换电系统总成、 驱动系统总成的整车 换电站控制系统与车载终 端对接,服务客户 提供技术研究支持 提供设计方案 换电式纯电动汽车生态系统 整车厂 6.1换电站解决方案:伯坦科技 转型换电站运营领域。

2020年1月伯坦科技完成B轮融资,进行换电站建设,向换电站运营商转型。

公司换电站业务发展迅速,市场占比 跃升至16%。

目前公司实现推广“分箱换电”版新能源汽车超3万辆,累计提供换电服务超887万次,累计换电行驶里程超13.4亿公里。

170 资料来源:中国充电基础设施促进联盟,方正证券研究所资料来源:公司官网,方正证券研究所 图表238:换电站保有量图表239:伯坦科技换电站覆盖城市 2019年12月占比2020年12月占比2021年6月占比 奥动新能源18360% 28652% 33847% 蔚来12340% 17532% 27138% 伯坦科技00% 9416% 10715% 合计306555716 6.1电池供应商:宁德时代(300750.SZ) 布局车电分离、换电运营领域。

公司于2019年开始布局研发储能与充电一体化的产品。

2020年成立多个涉足新能源汽车换电领域的合营 公司,参与换电车型的制造以及充换电设备的建设运营。

171 资料来源:方正证券根据公开资料整理 图表240:宁德时代换电业务合作伙伴 2020年1月,与国网节 能公司成立新疆国网时 代储能发展有限公司 2020年7月17日,与北汽新能源 签署车电分离项目合约,宁德时 代正式进军换电运营领域 2019年4月,与 科士达共同成立 储能业务公司 2020年3月,联合百 城新能源成立快卜新 能源科技有限公司 2020年7月24日,和福 田智蓝新能源共同打造 的换电重卡在北京交付 2020年8月,与蔚来汽 车等三家公司共同成立武 汉蔚能电池资产有限公司 2020年8月,参与 哪吒汽车“电池 资产公司”项目 6.1电池管理公司:妙益电子 上海妙益电子科技发展有限公司是国内技术领先、市场占有率高的电动汽车电池管理系统(BMS)供应商。

2008年妙益电子公司开始致力 于电动汽车、储能基站等大型电源管理系统研发、生产和销售服务。

其开发的BMS电池管理系统,抗干扰能力强、性能稳定。

除了基本的单体电压、总电压、总电流SOC基本功能外还能够实现单体温度测 量、能量可控均衡、语音报警、数据记录、远程监控、输出控制等功能。

172 2015年,成功开发 主被动均衡一体的第 3代电池管理系统 2009年,涉足新能源领 域,开始自主研发第一 代BMS电池管理系统 2017年,引入天 使轮投资,成立 汽车电子研究院 2019年,开启锂离 子电源智能时代 产品种类客户类别公司产品种类公司 BMS电池管 理系统 国内锂电池厂商 中国动力(深圳中铜) CAN总线组合 仪表、CAN总 线电控模块 厦门金龙旅行车 股份有限公司 双登集团 深圳温斯顿电池 天能集团中通客车 春兰清洁新能源亚星客车 江苏中兴派能电池中大客车 国外公司 印度Hybrutos Racing浙江金华青年汽 车巴西Adelco 意大利KRC scooter 厦门金龙联合汽 车股份有限公司 瑞士Kozan Rehatechnik SRMUniversity 图表242:上海妙益电子科技发展过程图表241:上海妙益电子科技服务客户 资料来源:公司官网,方正证券研究所资料来源:公司官网,方正证券研究所 6.1电池管理公司:拓邦股份(002139.SZ) 智控龙头入局换电领域。

拓邦股份位列国内智能控制器第一梯队,主营业 务包括智能控制器、锂电池及高效电机三大类。

近年电池管理系统和商用 储能、家庭储能类锂电产品显著增长,2020年锂电业务营收增速达84%。

具备“电池+电控+物联网平台”的综合优势。

智能微网实现并离网无缝切 换,储能电站可实现应急供电、负载掉电平滑过渡、利用波谷低电价节约 成本,具备从电芯、电池管理系统(BMS)到物联网系统的解决方案能力。

173 应急供电、负载掉电平滑过渡、利用波谷低电价节约成本 图表244:储能电站 电池存储容 量大 动态均衡电 池管理技术 电池能量转换效率高 达96% 多级管理 快速地自动完成电池 维护 系统灵活、可靠,便 于系统扩展升级 采样时间可配置温度波动较小采样时间可配置 实时监测单 体电池电 压、温度 智能温度控 制系统 自动火灾报 警及自动灭 火系统 资料来源:公司官网,方正证券研究所 电池组 电池组直流充电桩 交流负电 电网智能切换柜 图表243:智能微网 新能车 资料来源:公司官网,方正证券研究所 6.1电池管理公司:星云股份(300648.SZ) 锂电池检测系统为主营业务,预计未来5年内,新能源汽车动力锂电池检测系统及相关设备的销售将是公司业绩的主要增长点之一。

技术优势凸显,完善营销网络布局。

公司积极参与多项国家和行业标准的制定,掌握行业标准话语权;主要客户包括宁德时代、国轩高科 等电池厂商,和蔚来、北汽等整车厂。

174 图表247:换电领域合作客户 发布时间国家标准 2015年《电动汽车用动力蓄电池电性能要求及试验方法》 2015年《电动汽车用动力蓄电池循环寿命要求及试验方法》 2019年《锂离子电池生产设备通用技术要求》 2020年《电动汽车电池管理系统技术条件》 图表246:公司参与4项国家标准制定 2010 2011 2013 2014 201520172019 20162018 推出动力锂电池组保护板测 试系统和成品测试系统,进 军动力锂电池组测试领域 400kW新能源汽车动力锂电 池组工况模拟测试系统,各 项技术指标达国际领先水平 400kW新能源汽车动力锂电 池组工况模拟测试系统,各 项技术指标达国际领先水平 国内率先推出软包动力电池 模组自动化组装生产线PACK EOL测试系统 推出圆柱18650方案电阻焊 工艺汽车动力电池模组自动 化生产线及电池系统装配线 与国内多家智能动力电池企业、 新呢官员车厂形成战略合作 整合立库、AVG及全自动测 试,推出动力锂电池系统智 能制造生产线 成立星云检测有限公司,为 动力电池企业提供电池服务 合资设立福建时代星云科技, 加大推广智慧能源应用 图表245:公司发展历程 电池厂商 整车厂 ······ ······ 资料来源:公司官网,方正证券研究所资料来源:公司公告,方正证券研究所 6.1重卡主机厂:汉马科技(300375.SH) 175 资料来源:公司官网,搜狐新闻,方正证券研究所 图表248:汉马科技换电业务发展过程 公司于2016年开始研发新能源重卡,并于2017年获得生产资质。

2019、2020年先后建成纯电动重卡换电站、交付客户百余辆换电重卡。

2017年7月获取纯 电动重卡生产资质 2019年12月,交付30辆 换电重卡,用于砂石开 采、运输、废料回收 2016年开始研 发新能源重卡 2019年2月,首座纯电动重 卡换电站建成,20辆换电重 卡在长三角区域示范运行 2020年7月,联合融合电科 举办换电重卡产品推介会, 全系列换电重卡产品亮相。

2020年7月,与遵义盈创新能源、 四川中合电力等6家企业签订首 批近300辆换电重卡合作订单。

2020年11月,百 台换电渣土车交 付河南客户 6.1新能源车主机厂:蔚来(NIO.N) 私家车换电领域龙头企业。

蔚来成立于2014年,拥有换电专利近300项。

2018年9月,公司于纽交所上市。

2020年6月,公司推出BaaS 计划,成为“车电分离”生态有力推动者。

2021年1月蔚来正式发布第二代换电站。

第二代换电站的单日服务能力达312台次,车辆可实现自动泊入,用户无需下车,即可在车内一 键启动自助换电。

蔚来将加快换电站布局,计划2021年底全国换电站总数超700座。

176 图表249:蔚来发展历程 资料来源:公司官网,方正证券研究所 2017年12月, ES8上市 2014年, 蔚来诞生 2016年,与江淮 签订生产协议 2018年9月,公司 在纽交所上市 2019年7月,无损 召回4308辆ES8 2018年12月, ES6上市 2020年8月,成立蔚能, 推出BaaS计划 2021年1月,纯电 动轿车ET7面世 2021年1月,发 布第二代换电站 6.1新能源车主机厂:蔚来(NIO.N) 公司换电车型销量持续增长,2020年连续9个月交付车辆同比翻番,全年累计交付43728台,同比增长112.6%,2021年上半年累计交付 41956台,营业收入同比增长223%。

新商业模式BaaS用户接受度高,2021年上半年购车用户超半数选择BaaS服务。

换电用户群体增长迅速,累计提供换电服务290万次。

2020年公司采取免费换电策略,吸引大量用户参与。

2020年7月起试点换电收费, 实现换电站变现,随着换电站建设加速,盈利能力有望迎来提升。

177 资料来源:蔚来官网,方正证券研究所 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 年累积交付量(辆)月交付量(辆) 图表250:蔚来2020年销量疫情中逆势增长图表251:蔚来换电用户群体增长迅速 资料来源:E车汇,方正证券研究所 6.1新能源车主机厂:蔚来(NIO.N) “车电分离”生态践行者。

公司推出BaaS模式,实现车体与电池分别销售,消费者可灵活选择购买组合。

公司联合成立电池资产管理公 司,整合资本、运营商、电池厂商资源,开展电池租赁服务,打造“车电分离”生态。

178 租用电池包 图表253:蔚能电池资产公司构成图表252:蔚来BaaS模式 资料来源:公司官网,方正证券研究所 新能源车企电池企业 金融公司投资公司 资料来源:公司官网,方正证券研究所 6.1新能源车主机厂:北汽新能源 首个获得新能源生产资质的企业。

北汽新能源成立于2018年,公司专注新能源汽车与充换电运营,主营出租车、网约车。

2018年启动对 私换电,推出平价快换版EU300打入广阔C端市场。

公司是国内纯电动乘用车产业规模最大的企业,与华为、滴滴旗下小桔、奔驰新能源、国网电动、宁德时代等企业先后展开合作。

179 资料来源:方正证券研究所根据公开资料整理 图表254:北汽新能源发展历程 2017年,推出 “擎天柱计划” 2018年7月,推 出对私换电车型; 成立换电联盟 2016年,发布 “蜂鸟计划” 2018年,推出 换电版EU300 2018年9月,北 汽新能源A股上市 2019年1月,联手华 为开发下一代智能网 联电动车汽车技术 2019年1月,与小桔车 成立京桔新能源,管理 新能源网约车系统 2009年,北汽 新能源成立 2019年8月,联手奔 驰新能源打造电池梯 次利用储能单元 2020年7月,与国网电动合作建 设运营换电网、站,推广换充储 “三站合一”的能源服务站 2020年7月,与 宁德时代签署车 电分离项目合约 6.1新能源车主机厂:北汽新能源 换电领域龙头,技术成熟。

公司在换电领域拥有300多项技术专利,2017年公司开启擎天柱计划,探索光储换电站。

加大研发投入,巩固技术优势。

公司8月开始换电业务系统的开发,主要进行高端智能换电站研发及高端车型配适,巩固自身技术优势。

180 图表255:北汽“擎天柱计划”分布式光储换电站 项目名称项目总投资(亿元)拟投入募集资金(亿元) ARCFOX品牌高端车型开发及网络建设项目42.026.3 5G智能网联系统提升项目3.73.6 换电业务系统开发项目11.78.7 补充流动资金16.516.5 合计74.055.0 图表256:募集资金使用计划 资料来源:公司官网,方正证券研究所资料来源:公司公告,方正证券研究所 6.1新能源车主机厂:北汽新能源 整合产业链,打造业务闭环。

公司2020年与国家电网、奔驰新能源达成合作,深化储能领域合作。

公司实现换电车型出厂、换电运营到电 池回收、梯次利用的一系列产业闭环。

181 电池厂 换电运营资本 出租车运营 电池回收 整车 、 车辆回收 资本 投入 换电电 池供应 电池 供应 电池 回收 车辆 回收 电池 储能 储能 换电型车辆 资料来源:第一电动,方正证券研究所整理 图表257:北汽产业链 网约车运营 182 6.1新能源车主机厂:吉利新能源 公司已签约的换电站超过1000座,落地城市包括山东、重庆、浙江等省份。

到2025年,吉利科技计划在全国城际、省际公路与东南亚市 场建设5000座换电站。

吉利枫盛的枫叶30X换电车型已经进入量产阶段,吉利嘉际的换电车也将于2021年及之前量产。

资料来源:方正证券根据公开资料整理 2020年4月注册了新 商标“易易换电”, 正式进入换电领域 2020年9月16日 在重庆首发智 能换电站 2020年7月,公司旗下枫叶汽 车完成首次采用换电技术进 行补能的枫叶80V的信息申报 2020年10月18日, 济南落地第一座换 电示范站 图表258:吉利新能源换电业务发展过程 2017年,开始 布局研发换电新 能源模式和技术。

6.1其他主机厂:上汽集团(600104.SH)、东风汽车(600006.SH) 上汽集团:上汽荣威RER6与荣威Ei5新增换电车型,分别搭载三元锂电池与磷酸铁锂电池,其中上汽荣威Ei5将于2021年量产;2020年 10月,上汽红岩换电牵引车完成申报。

东风汽车:于2020年10月与秦欧动力、博众精工、瑞浦能源成立“换电联盟”,同时与博众精工共同研发的智能换电站亮相。

2020年 11月,与国家电网达成战略合作,推广车电分离模式,组建合资公司合作建设运营充换电站,同时将联合推动换电行业标准化进程。

183 图表260:东风汽车“换电联盟“签约现场 资料来源:汽车观察,东风集团官网,方正证券研究所 图表262:东风汽车与国家电网签约现场 资料来源:工信部,方正证券研究所 图表261:东风汽车智能换电站 上汽荣威Ei5换电版上汽荣威RER6换电版 图表259:上汽集团已申报换电车型 上汽红岩换电牵引车 2020年5月,开始建立多 城两轮换电网络,哈啰换 电车面向民众陆续开售 2019年6月,与蚂蚁 金服、宁德时代共同 推出“哈啰换电服务” 2020年11月,哈啰 旗下换电业务启用全 新品牌"小哈换电" 2020年10月,与阿里生 态系统开展战略合作 6.2两轮车:哈啰出行(NASDAQ:HELO) 2019年6月哈啰出行联合蚂蚁金服、宁德时代共同推出小哈换电,致力于打造绿色、智能、安全的两轮车换电服务。

截止2021年4月,小哈换电已在全国超百个城市面向社会大众开放网络能力,日均换电数十万,累计安全运营17000多个小时。

资料来源:公司官网,方正证券研究所 图表263:哈啰出行旗下小哈换电品牌发展历程 2020年4月,获得上市 公司中恒电气入股投资 2021年3月,中国两轮车换 电峰会上小哈换电光伏分布 式充储换一体机首次曝光 184 6.2两轮车:哈啰出行(NASDAQ:HELO) 资料来源:公司官网,方正证券研究所 TOB端 哈啰电动车与哈啰助力车的换 电服务由公司直接提供给客户 TOC端 为及时配送解决续航补能问题 2020年10月,小哈换电正式与阿里生态体系进行全面合作,致力于打造连结To B与To C的桥梁。

小哈换电已在全国数十个城市面 向社会大众开放网络能力,基于与阿里生态体系全面打通,小哈换电将针对商业配送领域相对高频的换电需求,重点保障外卖骑手、 快递配送等城市服务业的两轮基础能源续航需求。

小哈换电 哈啰电动车 哈啰助力车 饿了么 入驻城市备注 哈啰单车460+累计里程184亿公里 哈啰助力车400+累计里程56亿公里 哈啰电动车100+ 1000+门店 小哈换电100+双平台十亿级用户 图表264:哈啰主要业务情况 资料来源:公司官网,方正证券研究所 图表265:小哈换电生态 185 6.2两轮车:雅迪控股(1585.HK) 2019年开始布局换电,计划搭建国内领先的电池交换平台。

公司早期开始布局两轮车换电业务,目前已推出多款换电车型和配套电池。

电摩和油摩两强合作,布局两轮电动车后市场。

雅迪与摩托车生产企业大长江集团共同成立爱换换公司,建造基于电池交换平台Gogoro Network,为电动摩托车、电轻摩与电动自行车提供智能换电服务。

江门大长江集团有限公司雅迪科技集团有限公司 爱换换能源(上海)有限公司 60% 40% 图表267:爱换换能源有限公司股权结构 图表268:雅迪换电业务布局 2020年11月入股上海懂锂新能源, 首创锂电化两轮车全国快充网络 +后服务生态模式 2019年7月推出最新石墨烯电池, 有效提高电池寿命和续航时间, 为换电业务奠定基础 2021年5月19日宣布与大长 江集团共同组建的爱换换能 源(上海)有限公司 图表266:雅迪控股换电业务发展过程 资料来源:公司官网,方正证券研究所 资料来源:公司官网,方正证券研究所 资料来源:公司官网,公司公告,方正证券研究所 2021年7月宣布与智租换电、 支付宝达成战略合作,正式 推出可换电车型 186 6.2两轮车电池供应商:天能股份(688819.SH) 公司是铅酸电池行业龙头。

2018年公司在电动两轮车铅酸电池市场市占率为45%。

公司积极转型,加速布局锂电领域。

面向锂电轻型车共享、租赁、换电等领域,推出两大系列高端锂电产品。

2019年,天能与世界500强法国道达尔集团旗下帅福得公司合作, 基于Gen3技术体系架构,推出新一代SLFP(超级磷酸铁锂电池)和LMFP(超能锰铁锂电池)。

“天能零阻力”系列优质电池,打造未来共享租赁一站式平台。

“天能零阻力”优选天能汽车级磷酸铁锂电芯,搭载BMS电池管理系统, 并入天能智行平台,满足市场的B端需求。

187 资料来源:公司官网,方正证券研究所 2001年, “天能牌电动 助力车用蓄电 池”被评为浙 江省高新技术 产品 2014年行 业竞争激 烈,公司 净利润由 盈转亏 1986年,浙江天 能电池有限公司 (前身“长兴煤 山第一蓄电池 厂”)诞生 2019年4月 15日,电动 两轮车市场 开始正式生 效新国标, 要求严格 2019年12 月,天能股 份分拆科创 板上市 2012年正式 入股万洋绿 色能源 2018年天能正式 发布行业首 届”8.19电池节” 2010年5月, 天能电动汽车 动力电池进入 世博会 2017年天能入 选“2017年制 造业与互联网 融合发展试点 示范项目” 2017年 “天能电池 号”高铁品 牌专列启程 2019年天能集团总 部举行天能帅得福 能源股份有限公司 成立庆典仪式 2018年总投资 30亿元的天能绿 色制造产业园项 目开工 图表269:天能集团发展历程 资料来源:公司官网,方正证券研究所 图表270:2018年电动两轮车铅酸电池市占率 45% 42% 13% 天能动力 超威动力 其他 资料来源:起点研究院,方正证券研究所 图表271:Gen3技术图表272:天能智行平台 资料来源:方正证券根据公开资料整理 创新共享充电商业模式,首创桌面共享充电产品。

小电科技成立于2016年,公司创始人兼CEO唐永波拥有10年本地生活服务O2O经验, 带领团队创领共享充电产品,迄今占领1600+城市,于2021年向港交所提交上市招股书。

公司主要采用直营模式,占比93.6%。

188 资料来源:公司官网,方正证券研究所 6.3共享充电宝:小电科技 图表273:小电科技发展历程 2017年,全国突 破100城,日订 单量50万 2016年,小电科技 成立,桌面共享充 电产品诞生 2017年,移动共 享充电产品面试, 发力全场景布局 荣获微信“2017 年度优秀微信智 慧生活服务奖” 2021年,于港 股提交招股书 2019年,获批 成为中国互联网 协会会员单位。

消费者 商户/POI 图表274:小电科技运营模式示意图 代工厂 代理合作直营模式 充电宝机柜 提供租赁服务 支付 租金 共享设备归平台 所有,通过团队 来拓展、管理、 运营、维护点位 资料来源:公司招股书,方正证券研究所整理 共享充电宝机柜分布广阔,共享充电产品不断升级。

截至2020年12月31日,公 司已覆盖超过1700个城市的71万个点位,为行业中最大规模的点位覆盖。

公司拥 有不同配置机柜以配合不同的位置需要,定期推出新型号以开阔新的使用场景。

小电科技拥有中国共享充电宝行业最大的直营业务拓展团队,同时公司制定明确 的发展战略以推动服务网络的不断扩展。

资料来源:公司官网,方正证券研究所 图表276:小电科技点位分布 189 6.3共享充电宝:小电科技 提升品牌价值 推广活动、增加用户粘性 图表277:小电科技发展战略 与顶尖短视频公司建立战略合作 扩展本地生活业务版图 迭代升级充电宝设备 保持产品领先优势 提升内部组织能力 将资本优势转化为高效 运营和用户服务优势 进一步扩张服务网络 加速向三四线城市扩张市场 加强精细化管理和数字化建设 持续提高运营效率 发展 策略 公司内部公司外部 资料来源:公司招股书,方正证券研究所 图表275:小电科技共享充电产品 资料来源:公司官网,方正证券研究所 “共享充电第一股“,市场份额领跑行业。

怪兽充电成立于2017年,依托强大的物联网技术和大数据分析能力构建线上线下网络,致力 于为用户提供多场景下的共享充电服务。

190 图表278:小电科技发展历程 资料来源:公司官网,方正证券研究所 2019年7月, 注册用户突 破一亿 2017年5月, 怪兽充电成立, 致力提供多场 景服务 2018年,服务中 国首届国际进口 博览会 2020年底,怪兽充 电以34.4%的市场份 额领跑共享充电行业 2021年,以股票代码 “EM”挂牌纳斯达克, 成为“共享充电第一股” 与阿里巴巴本地 生活服务公司开 启战略合作 6.3共享充电宝:怪兽充电 图表280:怪兽充电“全城寻宝”活动图表279:怪兽充电合作品牌 191 6.3共享充电宝:怪兽充电 怪兽充电在营销领域持续引领行业。

公司注重提供多场景服务和品牌营销,包括知名品牌战略合作;明星合作(鹿晗,黄子韬,刘昊然, 王嘉尔);国际知名IP(迪士尼漫威电源,火影忍者)等独家合作。

合作品牌 品牌战略合作 合作品牌 定制充电宝 用户 线下寻找充电宝 品牌/明星/IP等 充电宝机柜 线下联动 粉丝经济/吸引流量 资料来源:公司官网,方正证券研究所资料来源:公司官网,方正证券研究所 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,保证报告所采用的数据和信息均来自公开 合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客 观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。

研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本 人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论,但使用以上信息和分析方法存在 局限性。

特此声明。

免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国(香港和澳门特别行政区、台湾省除外)发布。

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如需引用、刊发或转 载本报告,需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

公司投资评级的说明 强烈推荐:分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅; 推荐:分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅; 中性:分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动; 减持:分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。

行业投资评级的说明 推荐:分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数; 中性:分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平; 减持:分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。

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