宋城演艺研究报告：太平洋证券-宋城演艺-300144-千古情品牌筑护城河，二次扩张业绩提速-190920

　　报告摘要
　　国内演艺龙头，聚焦现场演艺业务。宋城演艺是中国旅游演艺第一股，全球主题公园集团十强企业，连续多届获得“全国文化企业30强”称号。公司打造了“千古情”、“宋城”等知名品牌，产业链覆盖旅游休闲、现场娱乐、互联网娱乐，为广大游客提供主题公园游玩和演出观赏服务，并通过收取门票的方式实现业务收入。自2019年4月六间房成功出表后，现场演艺事业重新成为公司的业务重心。
　　演艺行业获政策支持，迎来发展新机遇。我国旅游人次连续多年保持稳健增长，旅游消费需求旺盛，为行业发展提供了丰富的土壤，旅游演艺市场转化率有待提升。2019年4月，演艺行业首个指导意见发布，从财税政策、投融资政策、土地政策等方面对旅游演艺行业的发展给予支持。目前演艺行业处于高速成长期，新项目不断涌现，现有项目水平参差不齐，知名品牌市场占有率高。在国家拉动消费需求的大背景下，夜游经济悄然兴起，旅游演艺市场迎来新活力，
　　一轮项目表现优秀，二轮项目期待腾飞。公司于2013年开启了异地复制的道路，第一轮成功打造了三亚、丽江、九寨三个项目，取得巨大的成功。目前公司第二轮项目正在如荼的进行当中，其中桂林、张家界千古情已分别于2018、2019年成功开业，另外有西安、上海项目预计2020年开业，佛山、西塘项目预计2021年开业，第二轮项目在大小选址上更加成熟，成本控制上更加优化，投资形式更加多样化，同时探索从旅游演艺向城市演艺的扩展道路。结合第一轮及第二轮已开业项目经验看，基本实现上半年开业当年盈利，下半年开业次年盈利，开业后3-5年业绩快速爬坡。
　　“主题公园+演艺”模式打造公司核心竞争力。公司以创意为起点、以演艺为核心、以主题公园为载体，在经营模式上明显区别于传统的演艺企业和旅游企业。多年来凭借清晰的盈利模式，优秀稳定的编创团队，强大的营销能力，深入人心的品牌影响力形成闭环优势，拓展城市演艺和轻资产模式，提升盈利空间，打造出公司核心竞争力。
　　投资建议：我们预计公司2019-2021年收入分别为28.5、31.4、37.2亿元，对应EPS分别为0.93/0.98/1.2元，相应PE估值为28/27/22倍，其中扣除六间房影响后的旅游主业业绩10.7/13.3/16.4亿元，对应EPS分别为0.73/ 0.92/1.13元，相应动态PE估值32/26/21倍。综合来看，我们认为公司商业模式优良，目前处于新一轮项目扩张周期，未来三年将迎来收入和业绩的快速增长期，估值有望从成熟期公司向成长期公司估值靠拢。公司2013年-2014年第一轮异地扩张期间平均动态PE为38倍，PE区间为[29,48]，相比之下，目前公司估值处于相对低位，我们给予公司2020年35倍PE，对应股价35元，推荐“买入”。
　　风险提示：新项目拓展进度及效果不及预期；天气、自然灾害、突发事件等对旅游市场造成的影响，现有项目客流下滑，地质灾害导致停业等不确定性因素。