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研究报告:太平洋证券-2008年股指期货投资策略报告:厉兵秣马,备战衍生元年-071219

研报作者:周雨 来自:太平洋证券 时间:2007-12-21 22:18:55
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    lz***tc
  • 研报出处
    太平洋证券
  • 研报页数
    18 页
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研究报告内容

厉兵秣马 备战衍生元年 ——2008年股指期货投资策略报告 周雨 研究员 010-88321580 zhouy@tpyzq.com.cn 地址:北京市西城区北展北街9号华远企业号D座三单元 报告要点: ●股指期货上市初期,引导期指变化的主要力量是私募基金和具有一定资金规模的股票大 户投资者及具有商品期货经验的投机者。

这样的投资者结构就决定了股指期货上市初期, 市场的投机性较强,套期保值和套利的成分会相对薄弱。

●股票投资者一方面可以重点关注沪深300指数权重蓝筹股的走势,当这些股票陷入估值 洼地的时候可以大胆积极配置。

另一方面,股指期货概念股不可小觑。

当政策频吹暖风引 发市场无限想象的时候,股指期货概念股暴涨的行情就会像雨后春笋般凸显出来。

历史行 情反复证明:管理层每次关于股指期货的积极表态均助推股指期货概念股的上涨。

●我国的A股市场始终表现为“资金推动型”市场,各种背景的投资者靠着后来人一批又 一批的多单获取利润,在潜意识里已经形成开仓建多的习惯并在长期实践中得以熟练运用。

在推新必涨的惯性思维下,加上对上市初期股指期货做空机制的不甚熟悉,在股指期货上 市后的短期内,多头情结恐将占据市场一段时间。

●在投机氛围浓厚的市场环境中,市场的波动会加大。

私募基金和具有一定资金规模的股 票大户投资者及具有商品期货经验的投机者为主体的投资者结构,就决定了股指期货上市 初期以投机为主的交易模式。

●在充满多头情结和投机成分强烈的市场里,股指期货极有可能出现与股票现货市场不合 理的偏离。

基差甚至可能长期处在一个不合理的区间内。

这就给套利者带来了获得无风险 利润的机会。

从仿真交易历时近一年的走势来看,在合约进入交割月后,一般都与现指存 在较大的不合理价差,利用其价格向现指逐渐回归的特性,无风险套利模型基本全部实现。

二零零八年投资策略报告 专题报告 2007年12月19日 目 录 表格目录...........................................................3 图表目录...........................................................3 一、主要市场走势回顾...............................................4 二、沪深300指数与上证综指比较.....................................6 三、股指期货上市初期引导期指的主要力量.............................8 (一)基金...............................................................................................................................8 1.基金持仓对主要指数权重股的影响...........................................................................8 2.基金对股指期货可能产生的影响.............................................................................10 (二)金融机构.....................................................................................................................11 1.QFII.............................................................................................................................11 2.券商.............................................................................................................................11 (三)非机构投资者.............................................................................................................11 四、股指期货上市后的投资机会......................................12 (一)现货市场.....................................................................................................................17 (二)期货市场.....................................................................................................................17 1.多头情结成为股指期货上市初期的基本特征.........................................................17 2.投机行为占主导地位.................................................................................................17 3.套利交易会获得高额无风险利润.............................................................................17 表格目录 表格1:沪深300指数分档结构示意图.......................................6 表格2:沪深300指数成分股权重20名......................................7 表格3:前十大基金管理公司的规模.........................................8 表格4:前十大基金管理公司持有上证综指前十大权重股统计...................9 表格5:前十大基金管理公司持有沪深300指数前十大权重股统计...............9 表格6:尚主席讲话当日参股期货公司的上市公司股票涨幅....................12 表格7:参股期货公司的上市公司..........................................14 表格8:券商控股的期货公司..............................................15 表格9:期货公司综合实力评价............................................16 图表目录 图表1:主要指数年内走势.................................................5 图表2:沪深300行业指数走势.............................................6 自2007年一月至今,主要市场表征指数最高时均上涨超过100%,其中,上证综指上 涨近125%,深证成份指数上涨近101%,沪深300指数上涨近185%。

上证50指数上涨近160%, 上证180指数上涨近175%。

但是近一个多月以来,主要市场表征指数都出现了不同程度的回调,回调的原因各种 各样,其中一个比较重要的原因是对股指期货推出时间的预测一拖再拖。

在今年四季度,上证指数展开了时间较长、幅度较大的中级调整。

这一调整,既有市 场内在减少估值压力的需要,又受到政策面宏观调控预期的影响;既受到红筹回归、新股 发行的灼热考验,又受到美国次贷危机蔓延、周边市场环境恶化的拖累。

在这样的环境下, 市场做空的动力得不到有效释放,向下调整的时间和空间就显得格外漫长,推出股指期货 这一能够双向获利、规避系统风险的金融衍生工具更显得迫在眉睫。

本报告在股指期货仿真交易推出近一年之际,在立足我国股指期货仿真交易情况的基 础上,回顾现货市场沪深300指数运行的实际情况、结合近期其他国家股指期货推出前后 现货市场的实际变化,探讨我国股指期货推出后期现两个市场可能存在的获利机会。

一、主要市场走势回顾 作为最重要的市场表征指数,上证综指的变化让投资者最为关注。

上证综指的编制主 要以在上海证券交易所上市的公司的总股本(扣除H股)作为权重来计算指数。

从2007 年1月至11月,上证指数主要表现为上涨走势,于10月中旬开始回调,其上涨最高幅度 为125%。

深证成指也是描述市场走势的重要指数之一,其编制方法和上证综指类似,同样是以 总股本加权。

从2007年1月至11月,深证成指走势与上证综指基本雷同,只是先于后者 出现年内高点,其上涨最高幅度为101%。

沪深300指数虽然设立的时间较短,但是,由于中国金融期货交易所拟推出的股指期 货合约以其为标的指数,其重要性日益增加,并且其与上证综指高度相关的特性吸引着越 来越多的投资者的目光。

从2007年1月至11月,沪深300指数涨幅最高,年内最大涨幅 为185%。

图表1:主要指数年内走势 数据来源:Wind资讯,太平洋证券研发部 由上图可以看出,在2007年度内,沪深300指数与上证综指走势基本相似,两者涨幅 远远高于深证成指。

从沪深300行业指数走势来看,能源行业明显高于沪深300指数185%的最高涨幅;消 费、信息和电信行业明显低于沪深300指数的涨幅。

图表2:沪深300行业指数走势 0 50 100 150 200 250 沪深 30 0能 源成份 沪深 30 0材 料成份 沪深 30 0工 业成份 沪深 30 0可 选成份 沪深 30 0消 费成份 沪深 30 0医 药成份 沪深 30 0金 融成份 沪深 30 0信 息成份 沪深 30 0电 信成份 沪深 30 0公 用成份 成份区间涨跌幅(%) 数据来源:Wind资讯 太平洋证券研发部 二、沪深300指数与上证综指比较 沪深300指数在编制方面主要采用了目前流行的分级靠档技术和缓冲区技术。

分级靠 档技术的采用可以使在样本公司股本发生微小变动时保持用于指数计算的样本公司股本数 的稳定,可以降低股本变动频繁带来跟踪投资成本,便于投资者进行跟踪投资。

同样,缓 冲区技术的采用使每次指数样本定期调整的幅度得到一定程度的控制,使指数能够保持良 好的连续性。

样本股调整幅度的降低可以降低投资者跟踪投资指数的成本。

指数以调整股本为权重,采用派许加权综合价格指数公式进行计算。

其中,调整股本根 据分级靠档方法获得。

分级靠档方法如下表所示: 表格1:沪深300指数分档结构示意图 流通比 例(%) <=10 (10, 20] (20, 30] (30, 40] (40, 50] (50, 60] (60, 70] (70, 80] >80 加权比 例(%) 流通比例 20304050607080100 数据来源:Wind资讯 太平洋证券研发部 按照沪深300的编制方法,根据中证指数公司发布的公告,11月30日沪深300指数 的权重股如下。

通过计算我们不难发现,沪深300指数前二十大权重占沪深300指数的 43.44%。

而中国石油作为上证综指的第一大权重股在沪深300指数中的权重仅有1.65%, 排名第10,在上证综指中权重排名第二的工商银行在沪深300指数中的排名仅为第11,权 重也仅有1.61%。

上证综指和沪深300指数在编制上的差异是导致这种巨大差异的直接原因。

沪深300指数采取国际上流行的流通股分档派许加权法进行编制,本身不具有可以操 纵市场的杠杆特征。

但是,作为市场第一风向标的上证综指,却是以总市值为权重,而并 非以流通市值为权重。

在A股市场仍然存在流通股与非流通股之分的今天,那些总股本远 远大于流通股本的股票对上证综指的影响就会被严重放大,这就形成了一定的杠杆效应。

主力机构用相对较少的资金就可以影响流通股本较小而总股票很大的股票,通过杠杆效应 这种价格的影响在上证综指中就会被明显放大,同时间接影响沪深300指数的走势和其他 股票的价格。

我们认为,和上证综指相比,沪深300指数能够更加真实地反映市场变化,上证综指 存在非常严重的失实和失真。

随着股指期货的推出,其重要性可能被严重削弱。

而沪深300 指数作为标的现货市场的重要指数,其良好的编制办法将使其市场风向标的作用得到最大 程度的发挥。

表格2:沪深300指数成分股权重20名(11月30日) 股票代码股票简称权重(%)所属行业指数 600028中国石化5.07300能源 600030中信证券4.82300金融 600000浦发银行3.74300金融 600016民生银行3.74300金融 600036招商银行3.21300金融 000002万科A 3.14300金融 600019宝钢股份1.76300材料 601318中国平安1.75300金融 600050中国联通1.74300电信 601857中国石油1.65300能源 601398工商银行1.61300金融 600900长江电力1.60300公用 601088中国神华1.41300能源 601006大秦铁路1.40300工业 600519贵州茅台1.37300消费 600018上港集团1.17300工业 601600中国铝业1.15300材料 002024苏宁电器1.13300可选 000001深发展A 1.03300金融 601166兴业银行0.95300金融 数据来源:中证指数有限公司 太平洋证券研发部 三、股指期货上市初期引导期指的主要力量 (一)基金 1.基金持仓对主要指数权重股的影响 近些年来,我国资本市场发展异常迅速,已经形成了以机构为主导的市场。

除去个人 投资者之外,基金、保险公司、银行理财产品、券商自营、非金融企业等纷纷参与到二级 市场中来。

其中基金是机构投资者的主体,也是资本市场尤其是股票市场的主要参与者。

截止2007年11月14日,基金管理公司管理的资产规模达到31981亿元,其中开放式基金 资产规模达到29416亿元。

表三是管理资金规模最大的十家公司的基本情况。

表格3:前十大基金管理公司的规模(截止2007年第三季度) 总份额(亿份)总资产净值(亿元)基金管 理公司全部开放式封闭式全部开放式封闭式 博时基金1446.61881391.619552124.29091914.939209.3518 华夏基金1028.7335973.7335552045.19871853.182192.0166 南方基金929.2599874.2599551781.67211582.73198.9417 易方达806.9953752.9953541750.92151515.245235.677 嘉实基金1000.7607950.7607501726.91261567.421159.492 大成基金819.7134712.9703106.741239.0429981.1842257.8587 广发基金677.5391677.539101179.37831179.3780 景顺长城720.0838720.083801097.38241097.3820 银华基金670.1713645.1713251077.47651011.04466.433 华安基金592.4539542.4539501018.2112845.0824173.1288 数据来源:Wind资讯 太平洋证券研发部 从表格3可知,前十大基金管理公司管理资产的规模已经占到全部基金公司资产管理 规模的一半以上,也就是说前十大基金的持股结构将会在较大程度上影响市场的走向。

截至2007年三季度,前十大基金管理公司对上证综指和沪深300指数前十大权重股统 计如下: 表格4:前十大基金管理公司持有上证综指前十大权重股统计(截止2007年第三季度) 单位:万股 工商 银行 中国 石化 中国 银行 中国 人寿中国神华 中国 平安 交通 银行 招商 银行 中国 铝业中信银行 博时基金172851224101375126323702042300 华夏基金3149725020058818110200775720 南方基金00087947153002971600 易方达基金 000005240877000 嘉实基金063290635213265201035810280 大成基金245000029000291801497200 广发基金0000000138900 景顺长城00022650427202062400 银华基金00076455265901024100 华安基金000004604061681600 合 计732822107208818102920063406114338616000 数据来源:Wind资讯 太平洋证券研发部 表格5:前十大基金管理公司持有沪深300指数前十大权重股统计(截止2007年第三季度) 单位:万股 中信 证券 民生 银行 中国 石化 招商 银行 万科A浦发 银行 工商 银行 中国 平安 长江 电力 宝钢 股份 博时基金1152 6 54831224 1 204231489026001728 5 32371644 4 6614 华夏基金4384197250220077480346723149 7 181131368062 南方基金78722000029716315031825 8 0153058144353 易方达基金 388500877078661239 3 05241847 7 2265 8 嘉实基金19441598 7 632910358921620030265227061474 8 大成基金74051712014972713942922450 0 291826116600 广发基金025140138901118 8 0000 景顺长城615800206241742691320427201628 9 银华基金46854500010241440054900265931005949 华安基金19261017068163576368046030780 合 计4583 9 3741 0 2107 2 14338 6 10081 9 7039 6 7328 2 2006 3 5536 6 8527 3 数据来源:Wind资讯,太平洋证券研发部 通过比较表格4和表格5,我们可以清楚地发现: 位列上证综指权重前十名的个股中,中国银行、中国神华、交通银行、中国铝业、中 信银行不在沪深300权重前十名中,而主要机构投资者对上述个股的持股比例都非常低, 并且,对于第三大权重股中国银行和第十大权重股中信银行持股比例为0。

由此说明机构投资者对上证综指的权重股兴趣不大,从另一个侧面说明上证综指失真 严重,未能正确反映市场的真实情况。

但基金对于同时是上证综指和沪深300指数前十大 权重股的工商银行、中国石化、中国平安和招商银行,机构均有布局。

机构对沪深300指数的前十大权重股均有较高比例持股,说明机构对沪深300指数的 权重股布局已经基本完成,能够随时应对股指期货的推出,并具备了较强的影响指数涨跌 的能力。

2.基金对股指期货可能产生的影响 在有关部门向基金管理公司和基金托管银行下发的“关于证券投资基金投资股指期货 有关问题的通知”中显示,基金投资股指期货应以套期保值为目的,并采用近月或者交易 活跃合约进行套期保值。

非股票型基金不得投资股指期货。

基金在任何交易日日终,持有 买入期货合约(多头头寸)价值,不得超过基金净值的10%;开放式基金(不含ETF)在任何 交易日日终,持有的买入期货合约价值与有价证券价值(不含到期日在一年以内的政府债 券)之和,不得超过基金资产净值的95%;持有的卖出期货合约(空头头寸)价值不得超过 基金持有的该股指期货标的指数成份股,以及其他具有高度相关性股票的总市值。

此外, 在任何交易日内交易的期货合约价值,不得超过基金资产净值的100%。

在老基金参与股指期货的问题上,通知指出,老基金拟投资股指期货的,须制定股指 期货投资方案,并召开持有人大会进行表决,同时对基金合同进行相应修订。

从上述规定中可以看出,国家对基金参与股指已经给出了明确的态度:仅限于套保, 不鼓励参与投机。

具有百亿规模资金的基金,若需要50%的基金持有人参加持有人大会, 基本做不到。

只有一些新发基金能及时涉猎股指期货套期保值的范畴,这就让一大部分的 主要机构投资者徘徊在股指期货的大门外。

(二)金融机构 1.QFII 当前,外资进入境内金融市场的唯一合法途径就是QFII。

目前,累计获批的QFII总 额度为300亿美元,据有关规定,其中可参与股指期货的额度不超过30亿美元,数量有限。

而且,QFII参与股指期货仅限于套期保值,须经严格审核。

相对于周边国家,我国的QFII 制度治理严格,外资难以通过合法途径大量流入。

所以,QFII不构成股指期货市场投机交 易的主体。

2.券商 从证监会机构部向创新类券商和规范类券商下发的《关于证券公司参与股指期货有关 问题的通知(征求意见稿)》中显示:不允许证券公司开展专门投资于股指期货的资产管理 业务,证券公司所有未平仓头寸的期货合约实际占用保证金总额不得超过净资本的3%。

由 此可以看出,在股指期货推进初期,平稳安全成为监管层的要求重点。

(三)非机构投资者 通过上述分析可以看出,目前,基金对备战股指期货已经展开了行动,但是由于受 到较为严格的制度性限制,公募基金难以在股指期货方面施展拳脚。

同时QFII参与股指期 货仅仅限于做套期保值业务、允许券商参与股指期货进行投机的资金也少得可怜,而私募 基金和普通投资者在参与股指期货投机方面并没有受到制度的限制。

故我们认为,股指期货上市初期,引导期指变化的主要力量是私募基金和具有一定资 金规模的股票大户投资者及具有商品期货经验的投机者。

这样的投资者结构就决定了股指 期货上市初期,市场将以投机性交易为主要参与方式,套期保值和套利的成分相对薄弱。

四、股指期货上市后的投资机会 (一)现货市场 在上面的分析中,我们指出具有杠杆效应的部分权重股可能在抢筹行情中受到追捧。

股指期货的主力机构为了掌握对股指期货的话语权,实现在成本最低的情况下有效的 干预指数,必定会吸纳相当数量的杠杆倍数大并且流动性强的股票。

位列上证综指和沪深 300指数权重股前10名的股票,就有可能成为股指期货主力机构争夺现货指数话语权的配 套工具,在急拉指数的时候受到一定的追捧。

其实,这样的行情在今年10月的“大象起舞” 行情中已经出现。

“二八”法则对指数的直接影响就是股指期货抢筹行情的提前预演。

因此,投资者一方面可以重点关注这些权重蓝筹股的走势,当这些股票陷入估值洼地 的时候可以大胆积极配置。

另一方面,股指期货概念股不可小觑。

当政策频吹暖风引发市 场无限想象的时候,股指期货概念股暴涨的行情就会像雨后春笋般凸显出来。

历史行情反 复证明:管理层每次关于股指期货的积极表态均助推股指期货概念股的上涨。

9月6日,中国证监会主席尚福林在大连说,中国股指期货的制度准备和技术准备已基 本结束,在条件成熟的时候会适时推出。

2007年10月27日,2007年中国金融衍生品大会在北京举行。

作为当前中国衍生品市 场的最高规格的会议,大会传递出很多有价值的信息。

各位领导和嘉宾的讲话中反复透漏着 同一个信息:衍生品市场将成为我国资本市场的重要组成部分,我国金融衍生品市场将迎来 历史性机遇。

成思危在讲话中指出“股指期货推出的条件相对成熟了”,尚福林在讲话中也 表示“股指期货的推出条件日趋成熟”。

表格6:尚主席讲话当日参股期货公司的上市公司股票涨幅 证券代码证券简称 涨跌幅(%) 9月6日 涨跌幅(%) 10月29日 000628高新发展9.9810.05 600107美尔雅9.279.99 000996捷利股份8.1510.00 600638新黄浦7.329.92 000791西北化工7.268.10 600128弘业股份5.9810.04 600755厦门国贸4.9910.00 600339天利高新4.6410.03 000897津滨发展4.463.27 600747大显股份3.500.00 000031中粮地产3.440.32 600331宏达股份3.280.00 600287江苏舜天3.0210.04 000551创元科技2.489.96 000930丰原生化2.241.42 600787中储股份1.492.28 600030中信证券0.84 - 000562宏源证券0.814.16 600288大恒科技0.254.49 000060中金岭南0.067.27 600084 *ST新天- - 600704中大股份- - 000878云南铜业0.00 - 600197伊力特-0.187.46 600837海通证券-0.812.01 000900现代投资-0.9210.01 600677航天通信-1.451.38 600109成都建投-1.643.02 000686东北证券-1.770.77 600208新湖中宝-2.460.06 000001上证指数1.562.83 数据来源:WIND资讯 太平洋证券研发部 由上表可以看出,在9月6日和10月29日市场的表现中,尚主席两次讲话均助推股指期货 概念股的上涨。

其中上证综指的涨幅分别为1.56%和2.83%,而30只股指期货概念股的平均涨 幅为2.65%和5.61%(剔除当日停牌个股),尤其在10月27日,其中的涨停个股为10只,比例 高达38.46%。

两次对推出股指期货的肯定和暗示,成就了大部分股指期货概念股璀璨夺目的上涨。

甚至在9月6日至14日大盘连续回调的数个交易日中,高新发展都能形成逆市上扬的走势。

股指期货概念的力量由此可见一斑。

我们给出如下参股期货公司的上市公司,并对券商控 股期货公司的情况给予单独说明,同时对部分被控股期货公司的综合实力展开评价,以求 广大投资者在选股之时能够做出综合考量。

表格7:参股期货公司的上市公司 证券代码证券简称参股期货公司名称控股比例(%) 000900现代投资湖南大有期货经纪有限责任公司100 600755厦门国贸厦门国贸期货经纪有限公司100 000060中金岭南深圳金汇期货经纪有限公司100 600638新黄浦华闻期货经纪有限公司100 600030中信证券深圳金牛期货经纪有限公司100 600747大显股份沈阳建业期货经纪有限公司100 000562宏源证券华煜期货经纪有限公司100 000686东北证券渤海期货经纪有限公司96 000628高新发展成都倍特期货经纪有限公司95.89 600109成都建投四川天元期货经纪有限公司95.5 600704中大股份浙江中大期货经纪有限公司93.52 000996捷利股份辽宁中期期货经纪有限公司90 600107美尔雅美尔雅期货经纪有限公司90 000791西北化工甘肃陇达期货经纪有限公司71.8 600208新湖中宝浙江天地期货经纪有限公司71.15 600339天利高新新疆天利期货经纪有限公司66.67 600837海通证券海富期货经纪有限公司66.67 000897津滨发展津滨期货经纪有限公司51 600197伊力特新天期货经纪有限公司49 600128弘业股份江苏弘业期货经纪有限公司42.87 000878云南铜业云晨期货经纪有限公司40 600331宏达股份中期期货经纪有限公司28.65 000930丰原生化华安期货经纪有限公司28.5 600084 *ST新天新天期货经纪有限公司22.95 600287江苏舜天江苏苏物期货经纪有限公司20 000031中粮地产金瑞期货经纪有限公司10 000551创元科技创元期货经纪有限公司5 600787中储股份深圳金牛期货经纪有限公司2 600288大恒科技上海大陆期货经纪有限公司- 600677航天通信浙江天地期货经纪有限公司- 数据来源:太平洋证券研发部 从表格7可以看出,截至目前中金所批准的52家会员单位中,上市公司参股会员单位 的只有8家。

分别是:厦门国贸、新黄浦、东北证券、弘业股份、中粮地产、新湖中宝、 创元科技和航天通信。

其中,前五名为交易结算会员,可以为自己的客户进行结算。

后三 者为交易会员,不具备结算资格,只能通过结算会员才能进行股指期货的结算。

从中金所目前批准的52家会员单位情况来看,整体阵容呈“菱形”。

即全面结算会员 最少,只有7家;交易结算会员为多数,有27家;交易会员介于二者之间,为18家。

这 样的阵容体现出管理层“成熟一家、批准一家”的思路。

需要指出的是:股指期货的推出 将加剧期货公司的分化。

从近几年期货业的情况来看,始终保持排名考前的几十家期货公 司利润总额占业界利润总额大部分的情况。

在这样的背景下,股指期货的推出将加剧期货 公司的分化,市场主要份额将集中在少数几个质地优秀的期货公司上。

所以,广大股票投 资者在挑选股指期货概念股的时候,应仔细考虑被控股期货公司的质地和市场份额,甄选 个股。

表格8:券商控股的期货公司 证券公司被收购期货公司参股比例(获批或待批) 国泰君安国泰君安期货100% 中信证券金牛期货100% 光大证券南都期货100% 招商证券招商期货100% 上海证券 实友期货100% 中信建投华夏期货100% 齐鲁证券鲁证期货100% 浙商证券天马期货100% 国信证券正鑫期货100% 宏源证券华煜期货100% 上海证券实有期货100% 宏远证券华煜期货100% 浙商证券天马期货100% 国金证券天元期货96% 东北证券渤海期货96% 国金证券天元期货95.50% 安信证券天成期货93.38% 东海证券建证期货93% 申银万国天意期货90% 西部证券西安智德期货87.50% 兴业证券华商期货85% 中原证券豫粮期货83.61% 东方证券久联期货80% 国联证券国联期货71% 山西证券大华期货60% 华泰证券长城伟业60% 海通证券海富期货57% 渤海证券和融期货50.60% 广发证券广发期货50% 华泰证券长城期货49% 东莞证券华联期货49% 数据来源:WIND资讯 太平洋证券研发部 其中,蓝色底纹所标券商为上市公司。

我们对被券商控股的期货公司进行比较,对交易量市场占有率较高的期货公司进行综 合评价,结合期货公司在商品期货领域的交易量情况,给出如下评价: 表格9:期货公司综合实力评价 期货公司排名2007年上半年交易 量份额 股指期货市场份额 预估 中大期货43.7% 2.77% 金瑞期货63.26% 2.71% 弘业期货231.19% 0.79% 实达期货320.88% 0.67% 美尔雅期货400.67% 0.21% 大有期货460.61% 0.20% 辽宁中期880.61% 0.25% 数据来源:文化财经 太平洋证券研发部 同时,还需注意的是:虽然券商在参与股指期货交易方面受到限制,但是符合条件的 券商可以作为股指期货交易介绍商(简称IB)来参与其中,即为期货公司接受投资者委托 从事股指期货交易提供中间服务。

可以从事的中间服务业务有:招揽投资者从事股指期货 交易、协助办理有关开户手续、为投资者下单交易提供便利、协助期货公司向投资者发送 追加保证金通知书和结算单等。

除此之外,股指期货推出后,券商受益最直接的就是自营 业务和受托资产管理业务。

目前券商的自营及受托资产管理业务大多采用分散组合投资模 式,然而分散型组合投资虽然可以回避非系统性风险,却依然要承担系统性风险。

股指期 货使得券商在产品设计方面具有更大的空间。

券商可以根据客户的不同风险偏好,通过期 货和现货之间不同的头寸分配,来构建更多类型的个性化产品。

由此看来,股指期货的推出成为券商盈利新引擎。

股指期货上市会有效增长部分参股 优质期货公司的上市公司的利润,带来相关股票的投资机会。

同时,股指期货IB业务将全 面增厚券商的利润,可以关注相关上市公司的股票。

(二)期货市场 1.多头情结成为股指期货上市初期的基本特征 在十几年的股票市场投资中,我国股市只能做多不能做空的机制潜移默化的告诉投资 者“只有买入股票才能赚钱”。

在权证推出后,其T+0的新制度吸引了一批偏好风险的投机 者,但遗憾的是,权证市场依旧没有引入做空机制。

正因如此,我国的A股市场始终表现 为“资金推动型”市场,各种背景的投资者靠着后来人一批又一批的多单获取利润,在潜 意识里已经形成开仓建多的习惯并在长期实践中得以熟练运用。

在推新必涨的惯性思维下, 加上对上市初期股指期货做空机制的不甚熟悉,在股指期货上市后的短期内,多头情结恐 将占据市场一段时间。

这一点从股指期货仿真交易初期的走势来看也可佐证。

2.投机行为占主导地位 发达国家的成熟资本市场历史证明:在期货套期保值、套利、投机三种类型的交易中, 投机交易占的比重最大,且远远高于前面两者。

并且,不论是商品期货市场还是金融期货 市场均是如此。

因此,在投机氛围浓厚的市场环境中,市场的波动会加大。

并且,在本文 前面的分析中已经明确了股指期货推出初期市场主要的投资者结构。

这样的投资者结构就 决定了股指期货以投机为主的交易模式。

加之大部分股票投机者乐于单边做多,导致期货 价格多头行情占主导,同时较大幅度和较长时间背离理论价格。

在这样的背景下,就会出 现无风险套利区间,获取无风险利润的机会便应运而生。

3.套利交易会获得高额无风险利润 基于上述分析,在充满多头情结和投机成分强烈的市场里,股指期货极有可能出现与 股票现货市场不合理的偏离。

基差甚至可能长期处在一个不合理的区间内。

这就给套利者 带来了获得无风险利润的机会。

从仿真交易历时近一年的走势来看,在合约进入交割月后, 一般都与现指存在较大的不合理价差,利用其价格向现指逐渐回归的特性,无风险套利模 型基本全部实现。

投资者可根据自由资金的规模,大胆运用仿真交易中的套利经验,随时 准备享用盛宴。

中国内地还没有股指期货,A股市场急需避险工具。

在这样的背景下,我国股指期货的 推出是大势所趋。

因此,熟悉股指期货的运行机理、掌握股指期货的交易规则、把握股指 期货上市期现两个市场的获利良机,就成为摆在每个投资者面前的必修课。

衍生元年,想 要获取高额利润,当前则需厉兵秣马、积极备战。

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