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研究报告:国都证券-金投资选择评价中定量分析部分的实证检验-071222

研报作者:童冬雷 来自:国都证券 时间:2007-12-27 10:24:46
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    一****师
  • 研报出处
    国都证券
  • 研报页数
    11 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    185 KB
研究报告内容

基金研究/专题研究 2007年12月22日 研 发中心 基金研究 专题研究 基金投资选择评价中定量分析部分的实证检验 国都 证券 核心观点: 1.分析结论:本文的定量分析方法是有效的。

根据我们对股票型基金多次检验的结果,本文定量分析方法所建立 的基金初选池是能够跑赢同类基金市场平均水平的。

2.研究目的 本文的主要目的在于完善基金投资选择评价流程中的定量分析部 分,并以股票型基金为例对定量评价部分进行实证分析。

3.定量分析部分的完善 本文以相对比较的方式改进基金的业绩持续性检验并考虑了基金 经理变动对基金未来业绩的短期影响,本文的定量分析部分主要流程变 更为:(1)业绩持续性检验;(2)建立评价指标体系;(3)综合模型评 价;(4)对封闭式基金的折价率筛选;(5)考虑基金经理变更影响。

4.定量分析效果的实证检验:本文的定量分析结果是有效的 首先分别选取2004年1月1日、2004年7月1日和2005年1月1 日前发行的股票型基金作为分析样本;其次,进行定量分析,以定量分 析部分筛选股票型基金初选池;最后,将效果检验期内基金初选池的收 益和业绩比较基准进行对比。

从定量分析结果来看,2006年1月1日 -2006年6月30日,基金初选池的净值增长率为60.38%,比基准高 了5.30%;2006年7月1日-2006年12月31日,基金初选池的净值 增长率为40.14%,比基准高了0.41%;2007年1月1日-2007年6 月30日,基金初选池的净值增长率为63.19%,比基准高了3.14%。

以 上分析说明本文的定量分析结果是有效的。

5.进一步改进基金投资选择评价的思路:重在定性部分 对基金投资选择评价进一步改进的思路将主要集中在定性分析部 分,内容包括:(1)基金经理分析,不同基金经理有不同的投资能力和 投资风格,其投资能力和风格对基金的业绩有重要影响;(2)基金投资 风格分析,不同基金具有不同的投资风格,如果能够提前预判未来的市 场风格,并选择与该风格相近的基金进行投资,投资者将有机会获得更 好的业绩。

独立性申明:本报告中的信息均来源于公开可获得资料,国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。

分析逻辑基于作 者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。

第1页 研究员:童冬雷 电话:010—84183392 E-mail:TongDongLei@guodu.com 联系人:周红军 电话:010-84183380 E-mail:zhouhongjun@guodu.com 专题研究 第2页 目 录 1.理论基础.................................................................................................................3 1.1.基金投资选择评价思路.........................................................................................................................3 1.2.基金投资选择评价流程.........................................................................................................................3 1.3.本文的研究目的.....................................................................................................................................4 2.对定量分析部分的完善..........................................................................................4 2.1.业绩持续性检验.....................................................................................................................................4 2.2.基金经理变更影响.................................................................................................................................5 3.定量分析效果的实证检验.....................................................................................6 3.1.样本选取.................................................................................................................................................6 3.2.定量分析效果的实证检验.....................................................................................................................7 3.2.1.对2004年1月1日前成立的股票型基金...........................................................................................7 3.2.2.对2004年7月1日前成立的股票型基金...........................................................................................8 3.2.3.对2005年1月1日前成立的股票型基金...........................................................................................9 3.3.结论与分析...........................................................................................................................................10 4.进一步改进的思路................................................................................................10 专题研究 第3页 1.理论基础 1.1.基金投资选择评价思路 根据前期对基金投资选择评价的研究,我们确立了一套以投资为导向的基金 投资选择评价思路。

主要包括: (1)定量分析并建立初选池:选择具有业绩持续性或相对持续性的基金作 为评价的样本;建立评价指标体系,进行综合评价;对于封闭式基金判断合理折 价率;建立初选池。

(2)定性分析并建立备选池:基本面评价,即考虑基金管理公司、基金经 理人和基金投资风格评价;估值筛选,即按照重仓股组合的PE、PB等估值指标 进一步筛选;建立备选池; (3)根据备选池构建基金组合,并进行风险收益分析与监控。

1.2.基金投资选择评价流程 根据以上的基金投资选择评价思路,我们建立基金投资选择评价的完整流程。

图1基金投资选择评价的流程 资料来源:国都证券研发中心 定量分析 定性分析 基金分类 初选池 1.业绩持续性检验 2.建立评价指标体系 3.综合模型评价 按国都基金分类标准:股票型、混合型、 债券型、货币型、保本型、指数型和封闭式。

1.基本面评价 2.估值筛选 通过 配置基金投资 组合 维持推荐报告风险收益分析 未通过 备选池 4.封闭式基金折价率判断 专题研究 第4页 1.3.本文的研究目的 本文的主要目的在于完善基金投资选择评价流程中的定量分析部分,并以股 票型基金为例对定量评价部分进行实证分析。

完善的部分包括:(1)改进了业绩持续性检验的评价方法;(2)把基金经理 的变更纳入定量评价体系中,基金经理变动作为筛选的依据。

实证检验的部分包括:将定量评价建立的初选池与同类基金的市场平均水平 进行对比。

2.对定量分析部分的完善 根据以下分析,我们以相对比较的方式改进基金的业绩持续性检验并考虑了 基金经理变动对基金业绩的短期影响,本文的定量分析部分主要流程变更为:(1) 业绩持续性检验;(2)建立评价指标体系;(3)综合模型评价;(4)对封闭式基 金的折价率判断及筛选;(5)考虑基金经理变更影响。

2.1.业绩持续性检验 我们在定量分析中,基金业绩持续性是定量分析的基础之一,只有具备业绩 持续性的基金,才能够通过历史数据以定量的方法预测未来。

在描述基金业绩的持续性时,我们使用相对比较的方式,即将单只基金的业 绩与同类基金的平均收益进行横向比较,那些长期超越同类基金平均收益的基金 我们则称为具有持续性的基金。

由于相对比较法能够有效描述市场在牛、熊市转 换时的业绩持续性,因此本文以相对比较的方式进行业绩持续性检验。

本文引用一阶自回归模型作为基金业绩持续性检验的模型。

持续性检验模型 如下: M 1 M( ) ( )it itRRRRα β = + 其中,itR表示基金净值增长率序列;MR表示同类基金净值增长率平均值序列。

本文以基金净值增长率数据带入自回归模型,对参数β进行T检验,将其P 值按大小排列并与选定的置信水平比较,若小于置信水平,则说明具有相对业绩 持续性。

对于其中的置信水平,在统计学中一般选取0.05,而本文根据基金数量 和T检验的结果共同确定,从中选取一定数量具有相对业绩持续性的基金。

以2004年前设立的33只股票型基金为例,以2004年1月1日-2005年12 月31日每周的基金净值增长率为基础,带入一阶自回归模型,对参数β进行T 检验,将其P值从小到大排列。

根据样本总量和P值大小,我们选取P值最小的 前15只作为下一步定量分析的基金样本。

表12004 -2005年股票型基金业绩持续性评价结果示例 专题研究 第5页 相对业绩持续性较好的基金相对业绩持续性较差的基金 名称代码P值名称代码P值 宝盈鸿利9990120.001博时价值9990110.5072 方达策略9990540.0014国泰精选9990530.539 广发聚富9990550.0014海富通精选9990410.5545 嘉实成长9990150.0333德盛稳健9990390.5787 合丰成长9990230.0393华夏成长9990030.6088 景顺优选9990480.0542合丰稳定9990250.6389 华夏回报9990420.0977银河稳健9990370.682 长城久恒9990470.0984宝康配置9990350.6873 招商股票9990220.1235国泰金鹰9990040.6898 大成价值9990140.1407嘉实稳健9990310.7829 鹏华收益9990300.1897金鹰优选9990270.8055 嘉实增长9990320.2556新蓝筹9990080.821 方达增长9990070.2657长盛成长9990100.826 合丰周期9990240.2812银华优势9990160.9173 宝康消费品9990340.3973鹏华成长9990050.9293 华安创新9990010.9357 南方稳健9990020.9357 富国天源9990060.9747 资料来源:国都证券研发中心 2.2.基金经理变更影响 根据wind的统计数据,所有基金的基金经理平均任职年限仅有1.33年,这 说明基金经理的变更频率是比较快的。

由于不同基金经理在投资能力、投资风格 上有差异较大,基金经理的变更,对基金的短中期业绩可能存在较大影响。

我们 以股票型基金为例,寻找2006年1月1日前4个月内存在基金经理变更的基金, 并将这些基金在2006年的业绩与同类型基金平均值对比,以确定基金经理变更 是否会影响基金的业绩。

分析结果发现,基金经理变更后的基金,其短期业绩都不如同类基金的平均 水平。

前4个月内基金经理存在变更的股票型基金在2006年的净值增长率为 103.41%,明显低于股票型基金的市场水平111.34%,其全年净值增长率都落后 于市场平均水平。

在进行定量评价时,考虑基金经理变更因素是有必要的。

其具体做法是定量 评价中的综合评价完成之后,剔除在样本评价期的最后四个月基金经理存在变更 的基金;随时剔除在效果检验期基金经理存在变更的基金。

表22006年1月1日前4个月内基金经理变更的股票型基金 名称代码2004-2005年间基金经理变更次数最近的基金经理变动时间 南方稳健99900222005-10-13 华夏成长99900322005-10-21 专题研究 第6页 长盛成长99901012005-10-21 银华优势99901612005-09-10 招商股票99902222005-09-26 合丰稳定99902522005-09-28 金鹰优选99902712005-10-20 鹏华收益99903012005-09-21 德盛稳健99903922005-09-29 资料来源:国都证券研发中心 图2前4个月内基金经理变更的股票型基金组合与股票型基金平均水平的对比 100 140 180 220 06-1-406-3-406-5-406-7-406-9-406-11-4 4个月内基金经理存在变更的组合所有股票型基金 资料来源:国都证券研发中心 3.定量分析效果的实证检验 以上从业绩持续性检验和基金经理变更影响对基金投资选择评价的定量分 析部分进行完善之后,本文以股票型基金为例,对定量分析的效果进行检验,以 验证基金初选池在未来半年内是否能够跑赢股票型基金的市场平均水平。

3.1.样本选取 本文首先分别选取2004年1月1日、2004年7月1日和2005年1月1日 前发行的股票型基金作为分析样本;其次,进行定量分析,以定量分析部分筛选 股票型基金初选池;最后,将效果检验期内基金初选池的收益和业绩比较基准进 行对比。

根据我们的基金分类方法,2004年1月1日、2004年7月1日和2005 年1月1日前发行的股票型基金数量分别为33只、52只和65只,以周数据为 基础进行定量分析,业绩比较基准为同期股票型基金的平均水平。

表3样本选取 专题研究 第7页 股票型基金选取标准基金数量定量分析期效果检验期 2004年1月1日之前33 2004年1月1日- 2005年12月31日 2006年1月1日- 2006年6月30日 2004年7月1日之前52 2004年7月1日- 2006年6月30日 2006年7月1日- 2006年12月31日 2005年1月1日之前65 2005年1月1日- 2006年12月31日 2007年1月1日- 2007年6月30日 资料来源:国都证券研发中心 3.2.定量分析效果的实证检验 3.2.1.对2004年1月1日前成立的股票型基金 本节以2004年1月1日之前发行的股票型基金共33只为样本,以2004年 1月1日-2005年12月31日的历史数据进行定量分析并建立基金初选池,最后 将2006年1月1日-2006年6月30日基金初选池与业绩比较基准进行对比。

根据定量评价的结果进行效果检验。

其中效果检验过程中,2006年5月27 日剔除前一日发生基金经理变更的广发聚富。

从定量分析结果来看,在2006年1月1日-2006年6月30日,基金初选 池的净值增长率为60.38%,而同期股票型基金市场平均水平为55.08%,初选池 业绩比基准高了5.30%,说明我们的定量分析结果是有效的。

表4依据定量评价建立的基金初选池 名称代码基金经理变更日 合丰成长999023 广发聚富9990552006-5-26 嘉实增长999032 方达策略999054 宝康消费品999034 方达增长999007 合丰周期999024 景顺优选999048 资料来源:天相投资、国都证券研发中心 图3股票型基金初选池与业绩比较基准的对比 专题研究 第8页 0 10 20 30 40 50 60 70 06-1-406-2-406-3-406-4-406-5-406-6-4 股票型基金初选池所有股票型基金 资料来源:国都证券研发中心 3.2.2.对2004年7月1日前成立的股票型基金 本节以2004年7月1日之前发行的股票型基金共52只为样本,以2004年 7月1日-2006年6月30日的历史数据进行定量分析并建立基金初选池,最后 将2006年7月1日-2006年12月31日基金初选池与业绩比较基准进行对比。

根据定量评价的结果进行效果检验。

其中效果检验过程中,2006年11月23 日剔除前一日发生基金经理变更的鹏华成长。

从定量分析结果来看,在2006年7月1日-2006年12月31日,基金初选 池的净值增长率为40.14%,而同期股票型基金市场平均水平为39.73%,初选池 业绩比基准高了0.41%,说明我们的定量分析结果不会比业绩基准差。

表5依据定量评价建立的基金初选池 名称代码基金经理变更日 方达策略999054 富国天益999083 景顺增长999087 华夏回报999042 嘉实增长999032 景顺优选999048 合丰稳定999025 新蓝筹999008 大成稳健999082 鹏华成长9990052006-11-23 南方稳健999002 宝康消费品999034 资料来源:天相投资、国都证券研发中心 专题研究 第9页 图4股票型基金初选池与业绩比较基准的对比 -15 -5 5 15 25 35 45 06-7-306-8-306-9-306-10-306-11-306-12-3 股票型基金初选池所有股票型基金 资料来源:国都证券研发中心 3.2.3.对2005年1月1日前成立的股票型基金 本节以2005年1月1日之前发行的股票型基金共65只为样本,以2005年 1月1日-2006年12月31日的历史数据进行定量分析并建立基金初选池,最后 将2007年1月1日-2007年6月30日基金初选池与业绩比较基准进行对比。

根据定量评价的结果进行效果检验。

其中效果检验过程中,2007年4月12 日和5月1日分别剔除前一日发生基金经理变更的长城久恒和国泰金鹰。

从定量分析结果来看,在2007年1月1日-2007年6月30日,基金初选 池的净值增长率为63.19%,而同期股票型基金市场平均水平为60.05%,初选池 业绩比基准高了3.14%,说明我们的定量分析结果是有效的。

表6依据定量评价建立的基金初选池 名称代码基金经理变更日 上投优势999096 富国天益999083 方达策略999054 景顺增长999087 方达成长999095 鹏华收益999030 合丰成长999023 嘉实增长999032 长盛精选999077 华夏回报999042 长城久恒9990472007-4-11 国泰金鹰9990042007-4-30 资料来源:天相投资、国都证券研发中心 专题研究 第10页 图5股票型基金初选池与业绩比较基准的对比 0 10 20 30 40 50 60 70 07-1-407-2-407-3-407-4-407-5-407-6-4 股票型基金初选池所有股票型基金 资料来源:国都证券研发中心 3.3.结论与分析 前面三个检验期的实证检验结果都说明了本文定量分析方法所建立的基金 初选池是能够跑赢同类基金市场平均水平的,即我们的定量分析方法是有效的。

当然,单纯以定量分析建立基金初选池为基础进行投资的效果并不理想,其 主要原因包括:(1)定量分析本身的因素,从前面的业绩持续性检验来看,大部 分基金的并没有体现出持续性的业绩,因此我们在通过定量分析预测未来业绩上 难以得到很好的效果;(2)定性分析因素,在本文的基金投资选择评价流程中, 包括定量和定性两个部分,其中定性部分包括基金公司分析、基金经理分析和基 金投资风格分析,这些定性分析都是十分重要的,如果在定量的基础上进一步完 善并运用定性分析,将能够获得更好的评价效果。

4.进一步改进的思路 根据以上结论和我们的研究,对基金投资选择评价进一步改进的思路将主要 集中在定性分析部分,内容包括:(1)基金经理分析,不同基金经理有不同的投 资能力和投资风格,其投资能力和风格对基金的业绩有重要影响;(2)基金投资 风格分析,不同基金具有不同的投资风格,如果能够提前预判未来的市场风格, 并选择与该风格相近的基金进行投资,投资者将有机会获得更好的业绩。

专题研究 第11页 免责声明:本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研发中心研究员实地调 研所取得的信息,国都证券研发中心及其研究员不对这些信息的准确性与完整性 做出任何保证。

国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交 易,也有可能为这些公司提供相关服务。

本报告中所有观点与建议仅供参考,投 资者据此操作,风险自负。

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