当前位置:首页 > 研报详细页

中工国际研究报告:申银万国-中工国际-002051-股权激励扭转市场预期-140130

研报作者:陆玲玲 来自:申银万国 时间:2014-02-07 11:43:09
  • 股票名称
    中工国际
  • 股票代码
    002051
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    zha****ng1
  • 研报出处
    申银万国
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    310 KB
研究报告内容

kuxsmi:3352kuxe 上市公司 公司研 究/ 点评报告 证券研究报告 建筑装饰 2014年01月30日 中工国际(002051) ——股权激励扭转市场预期 报告原因:有信息公布需要点评 增持盈利预测: 单位:百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率净利润增长率每股收益 毛利率净资产 收益率 市盈率EV/ EBITDA 市场数据:2014年01月29日2012 10,15442635371.0014.415.01713 收盘价(元) 17.1913Q1-Q35,596 -26583130.9217.612.8 一年内最高/最低(元) 32.5/17.082013E 9,167 -9.771813.11.1315.314.515.213.2 上证指数/深证成指2033/77532014E 10,63716.089224.21.4016.215.312.310.8 市净率2.42015E 12,88621.11,07520.41.6916.215.510.29.1 息率(分红/股价) - 注:“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值(百万元) 10945 注:“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点: 基础数据: 2013年09月30日 维持增持评级:预计公司2013/2014/2015年EPS分别为1.13/1.40/1.69元,对应增速分别为 13.2%/24%/20%,对应PE分别为15.2X/12.3X/10.2X,我们认为之前市场过度悲观,股权激励将扭转市 场预期,公司PEG应在1左右(因为行业空间万亿美元且受国家政策支持、公司核心竞争力突出、轻 资产、商业模式确保良好现金流),目标价26.6元(对应14年PE 19X),离目前股价还有55%空间, 维持增持评级。

关键假设:国家继续支持企业走出去。

我与大众的不同:1、之前市场预期过度悲观。

公司动态PE从11、12年平均23X的水平下滑到目前 13年15X,主要原因是13年业绩低于预期,导致市场认为公司中长期发展遇到了瓶颈。

但对外工程承 包行业空间万亿美元,中国13年对外工程承包新签合同也达到1371亿美元,而公司收入仅约15亿美 元,加上核心竞争力突出,我们认为市场对公司预期过度悲观。

2、限制性股票激励方案出台,要求 14~17年复合增速19%以上,远超13年13%的增速,扭转市场预期:授予价格为9.45元;锁定期和解 锁期分别为2年和3年,匀速解锁;授予条件已满足(要求13年扣非后归属上市公司股东的净利润不 低于7亿元且增速≥13%等,业绩快报披露净利润为7.19亿,增速13.16%);解锁条件为解锁前一年 度较13年净利润CAGR≥19%,ROE≥13.5%,且两个指标都不低于同行业平均水平或对标企业75分位值 (注意是定基比,存在某些年份超预期的可能)。

3、大量中层被激励且激励力度大:总激励人数252 人,而2013年中期公司总人数仅723人;从授予数量上,8位高管人均约12.6万股,244位其他核 心业务技术骨干人均3万股,现价17.19元,每1万股涨30%就有税前收益5.16万元的收益,对应高 管人均65.1万元,中层人均15.45万元,我们估计一般央企中层收入在30万左右,激励力度很大。

4、 激励方案超央企国企惯例,是三中全会后新范本,市场关注度高:此次拟授予的限制性股票数量不超 过832万股,占公司总股本1.31%,超出了以往1%以内的惯例。

激励对象获得的激励收益最高不超过 授予时薪酬总水平的40%(超过部分的收益上缴公司),而不是以往的30%。

5、未来新亮点层出:公 司可围绕其突出的商务、融资、项目管理能力不断开发新亮点,目前在污水处理、矿业和石化工程、 中白工业园开发、老挝万象新世界开发等方面都值得期待。

股价表现的催化剂:业绩趋势反转、订单新签或生效公告、污水处理业务推进、“三相联动”模式突 破、石化领域突破等。

核心假设的风险:地缘政治动荡导致订单生效或执行放缓(但公司市场已大为 分散)等。

每股净资产(元) 7.17 资产负债率% 68.78 总股本/流通A股(百万) 637/637 流通B股/H股(百万) -/- 一年内股价与大盘对比走势: 相关研究 《中工国际(002051)——基数原因 造成三季报平淡,略下调今年盈利预 测》 2013/10/24 《中工国际(002051)——未来数年 20%~40%增长的估值洼地》 证券分析师 陆玲玲A0230513040001 lull@swsresearch.com 研究支持 张琎A0230112080007 zhangjin@swsresearch.com 联系人 吴一凡 (8621)23297818×7469 wuyf@swsresearch.com 地址:上海市南京东路99号 电话:(8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 本公司不持有或交易股票及其衍生品,在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务;本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或 交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,持有比例可能超过已发行股份的1%,还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。

本公司在知晓范围 内履行披露义务。

客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询。

客户应全面理解本报告结尾 处的"法律声明"。

kuxsmi:3352kuxe 2014年01月 点评报告 1 表1:预计公司13和14年EPS分别为1.13元/1.40元 百万元、元2010201120122013E 2014E 2015E 一、营业收入5,057 7,175 10,154 9,167 10,637 12,886 二、营业总成本4,603 6,662 9,326 8,272 9,520 11,528 其中:营业成本4,198 6,258 8,697 7,769 8,909 10,802 营业税金及附加5 10 8 7 9 11 销售费用151 227 270 238 272 320 管理费用126 150 275 248 296 350 财务费用 (26) 25 (71) (50) (31) (24) 资产减值损失150 (8) 146 60 65 70 加:公允价值变动收益(14) 0 0 0 0 0 投资收益24 63 27 0 0 0 三、营业利润463 577 856 895 1,117 1,358 加:营业外收入1 1 4 2 2 2 减:营业外支出1 1 7 28 1 1 四、利润总额463 577 853 869 1,118 1,359 减:所得税97 108 177 137 176 214 五、净利润366 469 676 732 942 1,145 少数股东损益3 6 41 14 49 70 归属于母公司所有者的净利润364 463 635 718 892 1,075 六、基本每股收益1.07 1.05 1.11 1.13 1.40 1.69 全面摊薄每股收益0.57 0.73 1.00 1.13 1.40 1.69 资料来源:申万研究 kuxsmi:3352kuxe 2014年01月 点评报告 2 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的 研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。

本人不曾因,不因,也将不会 因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

与公司有关的信息披露 本公司经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可,资格证书编号为:ZX0065。

发布证券研究报告,是证 券投资咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证 券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向本公司的客户发布。

本公司在知晓范围内履行披露义务。

客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及关联公司持股情况。

股票投资评级说明 证券的投资评级: 以报告日后的6个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 买入(Buy):相对强于市场表现20%以上; 增持(Outperform):相对强于市场表现5%~20%; 中性(Neutral):相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持(Underperform):相对弱于市场表现5%以下。

行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 看好(Overweight):行业超越整体市场表现; 中性(Neutral):行业与整体市场表现基本持平; 看淡(Underweight):行业弱于整体市场表现。

我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。

我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重 建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。

投资者应 阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣,可以向我们的销售员索取。

本报告采用的基准指数:沪深300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。

本公司不会因接收人收到本报告而视其 为客户。

本报告是基于已公开信息撰写,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。

本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供 给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资 收入可能会波动。

在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

本报告首页列示的联系人,除非另有说明,仅作为本公司就本报告与客户的联络人,承担联络工作,不从事任何证券投资咨 询服务业务。

客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司 网站刊载的完整报告为准,本公司并接受客户的后续问询。

客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。

客户应自主 作出投资决策并自行承担投资风险。

本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资 损失,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。

本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。

本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨 询独立投资顾问。

在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。

在任何情况下,本公司不对任何人因使用本 报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

市场有风险,投资需谨慎。

若本报告的接收人非本公司的客户,应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。

本报告的版权归本公司所有,属于非公开资料。

本公司对本报告保留一切权利。

除非另有书面显示,否则本报告中的所有材 料的版权均属本公司。

未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制 品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。

所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载