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研究报告:中研网-《55168财经内参》-080103

研报作者:苏阳 来自:中研网 时间:2008-01-03 09:05:45
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    pa***un
  • 研报出处
    中研网
  • 研报页数
    35 页
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研究报告内容

【财经精粹】 财经内参 核心客户财经内参 中国上市公司调研网 证券经济研究所分析师:苏阳 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价。

我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。

本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。

2008年002期 (总894) 2007年1月3日 【财经精粹】 操盘必读1月03日证券市场要闻及简评 新华网:国际原油期价首次突破100美元大关 受到投资者担心原油供应紧张以及美元贬值等因素影响,国际原油期货价格2日在历史上首度突破每桶 100美元大关。

简评:在需求、库存、地缘政治等诸多因素合力作用下,NYMEX原油期货价格冲刺100美元大关。

人们不 禁会问:第四次石油危机是否将要来临,世界经济会走向衰退吗? 上海证券报:年增263%基金最新规模接近3.2万亿 2007年,中国基金业实现了令人瞠目的规模增长。

Wind资讯的数据显示,截至2007年12月31日,58 家基金管理公司管理的基金资产净值(不包括QDII基金)达31997.4亿元,较2006年底同比增长263.88%;基 金份额达21252.35亿份,较2006年底同比增长235.54%。

简评:2007年末,开放式股票型基金的资产净值为22205.12亿元,较2006年底增加了17126.49亿元, 同比增幅为337.23%。

若加上资产管理规模达2362.74亿元的封闭式基金,股票型基金的资产净值总规模达 24567.78亿元,占证券投资基金资产规模的77%。

上海证券报:券商高管任职资格审核权下放 日前,证监会发布有关决定,授权各证监局对本辖区证券公司的董事长、副董事长、监事会主席、经理层 人员的任职资格申请,依法进行核准。

这是继券商董事、监事、分支机构审核权“下放”证监局基础上,证监 会机构监管行政审核权放开迈出的重要一步。

简评:在此次进一步下放券商相关人员任职资格审核权后,还将考虑下放一些券商开展相关业务的审核权。

有迹象表明,集合理财等比较成型的业务,有望在今后实现审核权的下放。

与此同时,证监会还将推进对各派 出机构监管的客观评价工作。

品味财富 源于智慧 上海证券报:基金仍为投资者未来首要投资品种 中国证券业协会开展的“基金投资者情况调查”结果日前出炉。

调查显示,尽管2008年宏观政策变数加 大,但基金投资者对未来基金市场仍然看好。

同时,基金投资短期行为的特征依然明显,投资者教育任重道远。

简评:根据问卷调查,有51%的个人基金投资者认为影响2007年下半年市场行情最重要的因素是政策性 宏观调控,有22%的人担心股指期货推出会影响市场行情。

部分个人基金投资者也认为通货膨胀和人民币升值 对市场行情影响比较重要。

总体来说个人基金投资者认为宏观政策是影响未来行情的最主要因素。

21世纪经济报道:监管层相关人士:备兑权证有望在今年内推出 2007年,上证所权证业务尽管获得了近5万亿元交易额,但不到10家的权证数额使该项业务仍旧处于边 缘地位,由于股改进入尾声,股改权证将逐渐消失,备兑权证成为沪市权证市场扩容的不二选择。

简评:由于交易制度原因,目前国内权证交易还存在不理性现象,推出备兑权证后,如配以合理的做市商 交易机制,则权证市场将变得更合理有序,投资者可从权证中寻得更多获利或避险机会。

证券日报:上市公司泄漏或传闻致股价异动须立即公布业绩 沪深交易所昨日分别下发相关通知,对两市(包括深市中小板,下同)上市公司2007年年报披露工作做出 具体要求。

根据此最新规定,上市公司年报中要列报会计调整后的上年同期利润表、利润差异调节表,并披露 高管人员违规买卖公司股票的有关情况等。

简评:通知称,两市所有上市公司均应于2008年4月30日前完成本次年报的披露工作,上证所、深交所 每日分别最多安排45家、25家上市公司披露年报。

1月2日国际金融市场收市一览 以下是1月2日国际金融市场收市概况: 一、全球股市 美国股市: 道琼工业指数收低220.86点或1.67%,报13,043.96点,07年全年上涨6.4%。

标准普尔500指数跌21.20点或1.44%,报1,447.16,07年全年上涨3.5%。

纳斯达克综合股价指数下滑42.65点或1.61%,报2,609.63点,07年全年上涨236.99点,涨幅9.8%。

本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。

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品味财富源于智慧 欧洲股市: 英国富时100指数收盘跌至6,416.70点,跌幅0.6%。

法国CAC-40指数收盘跌0.2%,至5,550.36点。

德国DAX 30指数跌1.5%,至7,949.11点。

二、全球汇市 纽约汇市尾盘: 欧元兑美元报1.4728,高于31日纽约尾盘报1.4605。

美元兑日圆报109.47,远远低于31日纽约尾盘报111.67。

欧元兑日圆报161.21,低于31日纽约尾盘报163.14。

英镑兑美元报1.9803,低于31日纽约尾盘报1.9825。

美元兑瑞郎报1.1180,低于31日纽约尾盘报1.1333。

三、全球期市 LME: 三个月期铜收涨报6,755美元/吨,2006年涨幅为44%。

三个月期铝收报2,438美元/吨,07年内下滑14%。

三个月期铅收报2,615美元/吨,07年内跳涨53%。

三个月期锌收报2,451美元/吨,07年内重挫44%。

三个月期锡收报16,375美元/吨,07年内上涨42%。

三个月期镍收报27,200美元/吨,07年内下跌21%。

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品味财富源于智慧 COMEX: 3月期铜上涨2.3美分,收于3.0640美元/磅。

2月期金上涨22美元,收于每盎司860美元,盘中在837.50-864.90区间交投,后者为合约高点。

3月期银上涨37美分,收于每盎司15.29美元,交投区间为14.910-15.415美元。

CBOT: 3月期大豆上涨33.4美分,至1248.6美分/蒲式耳。

3月期玉米上涨7美分,至462.4美分/蒲式耳。

3月期小麦上涨30美分至915美分/蒲式耳。

1月期豆粕上涨6.5美元,收于338美元/短吨。

1月期豆油上涨1.11美分,收于49.96美分/磅。

NYMEX: 2月原油期货上涨3.64美元,收于每桶99.62美元,盘中触及100美元/桶。

2月期汽油上涨7.81美分,收于每加仑2.5689美元。

2月期取暖油上涨9.10美分,收于每加仑2.7404美元。

ICE: 2月布伦特原油期货上涨3.99美元报97.84美元,盘中一度触及每桶98美元,创下纪录高位。

欧洲贵金属: 现货金收盘报每盎司856.00/856.70美元,盘中一度触及859.30的历史高点。

31日纽约尾盘报 832.70/833.50。

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品味财富源于智慧 现货铂金收在每盎司1,522/1,527美元,略低于稍早创下的1,544的纪录高位。

31日纽约尾盘报 1,520/1,525。

现货白银收在每盎司15.18/15.23美元,31日纽约尾盘报14.77/14.82。

现货钯金升至每盎司373/378美元,31日纽约尾盘报368/371。

2008年牛市将出现五大变化 2008年特别是在上半年,中国股市的牛市进程仍然会延续,但其运行环境已经发生了重大改变,主要表现在 以下五个方面。

变化一货币政策转向从紧 2007年末,中国经济的宏观政策发生了引人注目的重大调整,这种调整的核心是宏观货币政策由适度从 紧转向了从紧。

可以预见的是,数量型的货币工具与价格性的货币工具都会被反复运用,存款准备金率还会向 上调整,加息也还会有一至两次,货币政策趋紧的趋势会比较明显。

由于宏观货币政策有明显的滞后期,紧缩 货币政策的效应会随着时间的推移而越来越明显,因此到今年下半年特别是奥运会结束后,政策周期与政治周 期的叠加效应可能会共同作用于中国股市,到那时,失去政治周期屏障的牛市进程就可能会面临严重威胁,可 能发生大的调整甚至逆转。

也就是说,从宏观经济运行的角度来看,今年下半年的经济走势及其与股市的交互 影响尤其值得关注。

变化二供求关系可能逆转 2008年的中国股市将面对三重扩容潮:大非、中非的解禁高峰、IPO扩容的加速推进与创业板市场的推出。

在2008年中期市场达到一定高度以后,资金的入市步伐很可能会放慢。

当市场的供给与需求关系发生重大改 变时,市场的大调整甚至大逆转就很可能到来。

而如果在奥运前股指达到8000点左右的水平,那就要对市场 的反转保持足够高的警惕,避免使自己成为最后一棒的接力者。

在2008年,寻找好的卖点将成为投资者最重 要也最首要的任务。

变化三“有形之手”反复使用 在2007年,中国股市的牛市政策已经发生了两次重大改变。

一次是“5·30”的公开调整,另一次是四季度的 “暗箱”操作。

由于四季度对基金公司的“窗口指导”十分有效,也由于管理层对中国股市牛市空间的容忍度比较 低,因而在整个市场没有找到有效的应对办法之前,2008年“有形之手”一定会反复对市场实施调控,牛市进 程也肯定会面临更多的动荡与不确定性。

可以预测的是,在2008年一季度,市场的业绩预期与反转预期会带 动股市向高位冲击并且很可能再创新高,而进入二季度以后,市场的动荡就很可能加剧,“为奥运预留空间”就 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

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品味财富源于智慧 可能成为政策调控的首选目标。

变化四股指期货威力巨大 2008年,中国股市的制度环境会发生两个方面的重大变化:一是整体上市的大规模推进会大幅提升上市 公司的内在质量,二是股指期货的推出会增加市场的投资选择。

就股指期货来说,其对市场的影响不仅在于什 么时候推,而且还在于怎么推。

如果股指期货的预期尽快明朗,那么权重股就会成为下一轮上涨的主流,否则 市场就可能成为中小盘股的天下,特别是在创业板推出前后就更可能是这样。

如果在推出股指期货时同时推出 融资融券机制,那么市场的多空力量就可能趋于平衡,市场就会在震荡中寻找均衡点;如果在推出股指期货时 没有融资融券机制,那么在现货市场上就没有相应的做空力量,市场运行的天平就会很自然地向多头倾斜,多 空的力量对比也会因制度因素而发生重大改变。

在我看来,在2008年调控股指的目标将压制甚至限制制度创 新的目标,因此在2008年股指期货推不出来的可能性仍然大。

变化五美国会否拖垮全球 国际环境演变的核心是美国经济会不会出现衰退并导致美国股市走向熊市。

从目前的情况来看,这方面的 估计还不至于过分悲观,但需要进行持续的、深入的观察与把握,以防止美国经济的衰退牵累整个世界经济, 防止美国股市的走熊带动全球股市的下跌甚至逆转。

对于2008年中国股市的牛市进程来说,还有一个潜在的但却是重大的威胁,那就是整个市场对今年奥运 以前的走势在预期上的高度一致。

如果这种预期不发生重大调整与改变,那么随着奥运时间的逐步临近,整个 市场就会成为惊弓之鸟,任何一个方面的变化就都可能引发“蝴蝶效应”,进而引致市场的重大动荡。

【投资策略】 2008年春季行情提前拉开帷幕 本栏节前重点点评的奥运股元旦后全面爆涨,掀起08年强悍涨停风暴!正如本栏在2007年最后的时间内始 终坚持的观点一致,个股将迎来极为火爆的炒作时机,在进入2008年的第一个交易日,指数的表现差强人意, 波动范围较小,但个股则全面启动,沪指上涨11.25点于5272.81点,收盘呈现的是一根小阳线,最低调整没 有触及5日均线,最高没有触及5300点,成交金额为1346亿元,属于正常的水平,也能够保证上涨行情的延 续,保证个股板块的活跃,我们认为,后市市场仍将继续稳步向上,表现为重心不断上移,同时个股将精彩纷 呈,正是投资者积极参与的时机。

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品味财富源于智慧 焦点一:2008年春季行情提前拉开帷幕,个股进入火爆炒作阶段。

人民币升值,上市公司业绩增长,资金流动性泛滥等牛市基础没有发生任何改变,所以,虽然2007年的四 季度出现了超过20%的下跌,但也只属于牛市中的正常调整。

从技术上看,沪指在120天的半年线附近受到了 较好的支撑,逐步止跌企稳,比脱了短期均线的压力,沿着5日均线稳步上攻,成交量同步放大,形成了较好 的上升趋势,甚至可以认为,牛市的趋势再度来临。

但是从支撑压力的角度分析,在突破了短期均线之后, 在突破了5000点,5100点,5200点之后,沪指直接面临着上方中期均线的阻力,如60日和90日均线,而这 两条均线的位置在5350点附近,而且随着时间的延伸,这两条均线也将向下移动,因此,在短期均线呈现上 升趋势以及中期均线呈现下降苗头的总体环境中,市场的运行格局将较为复杂,并不排除后市出现反复的过程, 指数的波动也将变大。

总的来讲,我们认为,市场的春季行情已经提前拉开帷幕,而且目前正处于火热的过程 之中,无论是稳步上攻,还是波动幅度增大的环境下,个股都将迎来火爆炒作的阶段。

焦点二:经济仍将持续高速增长,关注相关板块行业的机会。

2007年12月27日国家统计局公布了最新全国规模以上工业企业(年主营业务收入500万元以上的企业) 利润数据。

2007年1-11月份,全国规模以上工业企业实现销售收入354518亿元,同比增长27.6%,基本保持 一个稳定增长态势;实现利润总额22951亿元,同比增长36.7%,与1-8月份的增速37.02%相比微幅下降,但 仍属高速增长。

而且从四大类工业企业利润占比情况来分析,消费品制造和公用事业维持稳定,上游能源原材 料行业利润占比下降,而中游制造业利润占比有所上升。

如机械设备制造业的利润占比在逐年提升;煤炭、黑 色金属矿采选、化学原料与化学制品等利润占比在逐步恢复或超过2005年的相对高点水平;造纸、化纤、非 金属矿物制品等利润占比也逐年增长;农副食品加工、医药制造等向好趋势也比较明显。

也就是说,医药制造、 橡胶、化纤、化学原料制品、造纸等行业存在盈利能力持续增强的可能,而电子设备制造业盈利能力则可能从 底部复苏。

因此,投资者可从相关行业中寻找机会,如科技信息在近期明显全线走强,中国联通叠创历史新高, 其他品种有明显的资金流入,化学原料行业更是表现出色,兴发集团,六国化工连续大涨,短期丈夫都超过了 30%,属于被基金等机构资金看好并重点建仓的品种,还有就是前期本栏谈到的医药行业,短期震荡有所增大, 但上升趋势明显,仍具有相当大的潜力,造纸板块更是稳步上扬,博汇纸业、晨鸣纸业等创出历史新高,而这 部分行业板块正是2007年四季度的强势品种,根据历史经验,在前一年四季度强势的品种都将是未来的主升 浪品种,所以,这部分板块潜力巨大,投资者可关注。

焦点三:奥运板块仍将持续强势,题材炒作将进入佳境。

2008年,中国将迎来中国首次主办奥运会的盛事,而作为2008年的首个交易日,沪深股市奥运个股及北京 板块寄予厚望,具备奥运概念的个股纷纷受到了强力追捧,多个北京个股达到了涨停,如全聚德、北辰实业、 中国国贸、西单商场、ST三元、北人股份和北京城乡、北京旅游、北新建材等,尤其是龙头个股中体产业,西 单商场继续冲击涨停,对于这种现象我们认为,奥运板块将成为2008年最为靓丽的一道风景线,可以得出结 论,节前奥运板块的强势,是资金金第一次建仓导致的大幅上扬,因此,后市奥运板块仍将继续强势,虽然短 期涨幅较大,存在震荡调整的要求,但增量资金将寻找涨幅较小的北京板块个股进行炒作,这就为投资者带来 了众多的机会。

同时,北京奥运板块的联动在很大程度上预示了2008年年度的市场特征,即炒作小盘,题材, 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。

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品味财富源于智慧 成长等将是最大特点。

奥运概念拉开行情序幕市场迎来开门红 今天是2008年行情的第一个交易日,深沪大盘在奥运概念整体走强的推动下呈现先抑后扬的态势,尽管主流 板块和权重蓝筹品种走势相对疲弱,但市场整体运行保持平稳,由此迎来了新年行情的开门红。

从技术走势来 看,大盘的强势整理并没有改变“双底”形态确认之后的震荡反弹趋势,有利于化解60天均线的技术阻力,从 而为后市反弹行情的延续进一步积蓄上涨动能。

奥运概念的整体走强已经拉开了2008年阶段性和结构性牛市 行情的序幕,在后市操作过程中,笔者建议投资者继续重点关注与奥运高度相关的消费服务业;奥运的合作商、 赞助商和供应商以及其他受益奥运的上市公司等。

随着年报预告和披露工作的逐渐展开,业绩推动股价上涨的 积极效应也会重新抬头,因此居于良好年报业绩支撑的主流板块也将逐渐活跃,从中长期角度来看无疑更值得 配置。

[今日市况] 今天是2008年行情的第一个交易日,深沪大盘承接节前的调整走势呈现惯性探底回升的走势,总体表现 为先抑后扬的态势,双双以红盘报收,成交约2022.67亿,迎来了新年的开门红。

从全天股指运行的态势来看, 早盘上证综合指数以5265.00点开盘,惯性下探至5201.89点后开始止跌回升,盘中最高触及5300点整数关 口附近5295.02点,报收5272.81点,收出小阳线。

深成指相应呈现先抑后扬的走势,并再创反弹行情新高。

从盘面情况看,个股呈现普涨局面,其中深圳市场涨跌家数比例为639:54,上海市场涨跌家数比例为759: 78。

涨幅榜方面,涨停个股数量明显增多,昌河股份、兆维科技、动力源、北辰实业、中国服装、燕京啤酒等 44只个股涨停。

其中旅游酒店、航空、传媒娱乐、食品商业零售等奥运概念整体走强,而涨停个股中绝大部 分属于奥运题材股,如华帝股份、全聚德、北京旅游、西单商场、北京城乡等等。

此外,农林牧渔、地产、 军工等题材股也有良好表现。

同时注意到,在奥运概念整体走强的同时,石油、煤炭、钢铁、有色以及金融等 核心资产表现疲弱,在一定程度上抑制了股指反弹的空间。

周一,上证综合指数以5265.00点开盘,最低5201.89点,最高5295.02点,报收5272.81点,上涨11.25 点,涨幅0.21%,成交1346.02亿;深成指开盘17731.84点,最高17933.25点,最低17438.59点,收盘17856.15 点,上涨155.53点,涨幅0.88%,成交676.65亿。

(凌学文/执业分析师) [今日消息面] 周一主要有以下信息值得投资者关注: 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

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我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。

本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。

品味财富源于智慧 1、国务院日前公布的“国务院关于实施企业所得税过渡优惠政策的通知”规定,自2008年1月1日起, 原享受低税率优惠政策的企业,在新税法施行后5年内逐步过渡到法定税率;原享受企业所得税“两免三减半”、 “五免五减半”等定期减免税优惠的企业,新税法施行后继续按原税收法律、行政法规及相关文件规定的优惠办 法及年限享受至期满为止,但因未获利而尚未享受税收优惠的,其优惠期限从2008年度起计算;西部大开发 企业所得税优惠政策将继续执行。

2、国务院日前规定:对经济特区和上海浦东新区内在2008年1月1日(含)之后完成登记注册的国家需 要重点扶持的高新技术企业,在经济特区和上海浦东新区内取得的所得,自取得第一笔生产经营收入所属纳税 年度起,第一年至第二年免征企业所得税,第三年至第五年按照25%的法定税率减半征收企业所得税。

其中, 经济特区是指深圳、珠海、汕头、厦门和海南经济特区。

3、十届全国人大常委会第三十一次会议日前表决通过了关于修改个人所得税法的决定。

根据决定,2008 年3月1日起,我国个税起征点将从现在的1600元/月上调至2000元/月。

4、中国人民银行2007年12月31日宣布,经国务院批准,中央汇金公司和国家开发银行12月31日在 北京签署协议,确认即日起中央汇金公司向国家开发银行注资200亿美元。

5、财政部消息,经国务院批准,我国从2008年1月1日至12月31日,对小麦、玉米、稻谷、大米、 大豆等原粮及其制粉共57个8位税目产品征收5%至25%不等的出口暂定关税,其中麦类和麦类制粉出口暂定 税率分别为20%、25%,玉米、稻谷、大米、大豆出口暂定税率为5%,玉米制粉、大米制粉、大豆制粉出口暂 定税率为10%。

[后市简评] 今天是2008年行情的第一个交易日,深沪大盘在奥运概念整体走强的推动下呈现先抑后扬的态势,尽管 主流板块和权重蓝筹品种走势相对疲弱,但市场整体运行保持平稳,由此迎来了新年行情的开门红。

从技术走 势来看,大盘的强势整理并没有改变“双底”形态确认之后的震荡反弹趋势,有利于化解60天均线的技术阻力, 从而为后市反弹行情的延续进一步积蓄上涨动能。

从周三的盘面表现来看,奥运概念的整体走强成为市场的最大亮点。

在节前的文章中笔者已经提到,奥运 概念成为2008年行情的核心投资主题之一,而且从未来行情的投资布局出发,对于2008年北京奥运题材的投 资布局是当前阶段的主要策略之一。

实际上,从各国举办奥运的经验来看,对于旅游酒店、通信传媒、交通运 输、商业零售、环保、基础设施建设等行业都将直接受益。

而观察元旦前后的盘面可以发现,北京板块、旅游、 航空、基建及相关的消费服务类品种都有良好表现。

笔者认为,奥运概念的整体走强已经拉开了2008年阶段 性和结构性牛市行情的序幕,在后市操作过程中,笔者建议投资者继续重点关注与奥运高度相关的消费服务业; 奥运的合作商、赞助商和供应商以及其他受益奥运的上市公司等。

值得一提的是,受益于人民币升值和北京奥运的航空板块近阶段反复震荡走强,成为2007年以来贯穿行 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

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品味财富源于智慧 情发展的一个主要的投资热点。

笔者反复提到,韩国民航业在奥运时期的表现非常值得参考。

在1985-1989年 间,韩国民航业在旺盛的市场需求、奥运临近以及本币升值等多重内外利好因素推动下,总体经营业绩大幅增 长,与之相应的是,韩国航空在该时期股价上涨近11倍。

实际上,进入2007年以来,我国民航业也面临着相 似的内外环境,并已进入历史最好的发展时期,未来总经营业绩很有可能持续快速增长。

因此作为人民币升值 和奥运直接受益板块,航空业未来表现仍然值得投资者期待。

更值得强调的是,虽然市场的主流板块包括钢铁、煤炭、有色、金融以及权重指标股在新年首个交易日表 现平淡,但这并不意味着主流板块将被市场边缘化而持续低迷。

笔者认为,随着年报预告和披露工作的逐渐展 开,业绩推动股价上涨的积极效应也会重新抬头,因此居于良好年报业绩支撑的主流板块也将逐渐活跃,从中 长期角度来看无疑更值得配置。

新年首日开门红个股活跃程度加大 做多依据: 一、热点层出不穷,交易机会大增。

周三是08年首个交易日,虽然指数强势震荡,但是盘中个股机会踊跃,热点层出不穷,盘中交易性机会 大增,最为引人注目的是奥运板块,新年到来,奥运脚步已经越走越近,该板块涨势如虹,全聚德(002186)、 北京城乡(600861)涨停,西单商场(600723)、中青旅(600138)继续大幅拉升,大涨9%以上,奥运板块近期走 势极强,投资者可持续关注。

另外啤酒板块异军突起,军工板块、医药板块、航空板块也表现活跃,盘中机会 逐渐增多。

并且从技术上分析,近期股指在走出双底形态后,已成功突破前期反弹高点,股指触及5日均线获 得支撑后重续升势,短线反弹格局继续。

二、人民币再创新高,税收优惠政策出台。

2008年1月2日早盘,人民币兑美元小幅高开,一举突破7.30关口,08年首日交易日即创下05年7月 汇改以来新高。

人民币兑美元以连续升值结束了2007年市场交易,全年升幅达到6.4%,远高于06年的3.2 %的幅度,市场普遍预计08年人民币兑美元升值幅度可能高于今年,可能至少在7%,若然则人民币兑美元 将达到6.80附近。

2008年1月1日起,原享受低税率优惠政策的企业,在新税法施行后5年内逐步过渡到法 定税率;原享受企业所得税“两免三减半”、“五免五减半”等定期减免税优惠的企业,以上的利好消息对市场将 起到长远影响,投资者应该积极关注市场动态,树立看多思维。

做空依据: 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

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品味财富源于智慧 一、大盘权重调整,谨防大盘回抽。

从技术面看,5209点-5244点区域作为小箱体的上沿和小双底目标位在被有效突破后将需要反复震荡消 化,另外双底形态的颈线位5209点将具有一定的上档压力位,在向上突破后仍需要有回抽颈线过程,从而充 分震荡积蓄新的做多能量,从权重的走势看中国石油(601857)继续阴跌,中国石化(600028)、工商银行(601398) 等权重股五一上涨,大盘缺乏指标股的推动,任何短暂上扬的根基都是不牢固的,因此在主流板块尚未发力的 时候,投资者宜保持适度谨慎。

二、08年解禁资金庞大,风险或将大于机遇。

从资金面上看,2008年市场仍然会迎来千亿限售股的解禁。

根据统计,2008年将有1315.17亿股的限售 股先后解禁流通。

按照2007年12月28日的收盘价计算,解禁总市值将达到3.23万亿元。

按解禁数量季度分 布来看,第一季度和第三季度相对要少些,分别为280.09亿股、290.9亿股;第四季度达到高峰,总量为430.45 亿股。

千亿限售股的解禁,在资金吃紧的情况下,对市场的确是一个不小的考验,并且对于08年货币从紧的 政策观察,资金面紧张压力不能小视。

一目了然: 在新年第一个交易日里,个股活跃程度已经加大,热点此起彼伏,5日均线有效的支撑了股价,只要权重 蓝筹一旦启稳上扬,那大盘有望迎来长阳,目前投资者可以把注意力放在强势板块上,择机建仓。

周四看涨。

08年A股的第一特征——全流通 提起2008年,大家的第一个念头便是“北京奥运”,以至于08年开盘第一天的领涨主力军亦是奥运板块.但, 你是否想过,对于中国的A股来说,08年还有一个特别的意义——全流通年.08年将有8千亿限售股解禁,并 且将产生首家真正意义全流通公司——三一重工.把以下三件事(三一重工、证监会规范投行、国航—东航— 新航并购新变数)串起来看,会品出另一番滋味来。

一、08是个全流通年 A股市场在2008年将迎来第一家真正意义上的股改后的上市公司——三一重工。

根据该公司此前的公告,三 一重工在2008年4月和8月将有两次大规模解禁,解禁数量分别达51812.62万股和3200万股,此两笔解禁 行为完毕后,三一重工将进入真正意义上的可全流通时代。

2008年01月02日《证券时报》在《08千亿限售 股解禁产生首家真正意义全流通公司》一文中刊登了天相投资的统计:“2008年将有1315.17亿股的限售股先 后解禁流通。

按照2007年12月28日的收盘价计算,解禁总市值将达到3.23万亿元。

按解禁数量季度分布来 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

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品味财富源于智慧 看,第一季度和第三季度相对要少些,分别为280.09亿股、290.9亿股;第四季度达到高峰,总量为430.45 亿股”。

目前,A股市场的全流通程度仍然有限,流通市值占总市值的比重仅为25%左右。

但随着“大非”的大规 模解禁,A股市场将会跑步进入全流通。

据海通证券预测,2008年底,A股市场流通市值占总市值的比例将上 升到35.84%。

2009年底,A股市场的全流通程度将达到61.31%。

二、并购成为主线 同样一个全流通,多数投资者只会看到国有股减持、二级市场抛压加重等等表面现象,但假如我们从骨子里 把握住全流通时代的特征的话,我们会看到“并购”。

并购的重要前提之一是股权充分的流动性,A股市场的全 流通变革为并购创造了重要的条件。

所以不要忽略这项政策的深远含义――2007年12月26日证监会发布《上 市公司并购重组财务顾问业务管理办法(征求意见稿)》,对证券公司、证券投资咨询机构及其他符合条件的财 务顾问机构从事上市公司并购重组财务顾问业务活动实行资格许可和持续监管。

2008-1-1 《21世纪经济报道》 在《全流通时代并购重组“风起云涌” 证监会监管直指“野投行”》中如是点评:“全流通后,上市公司并购重组 风起云涌,已从原来的“满汉全席”变成了如今的空气和水,资格许可条件是否合理及持续监管中能否有效防止 内幕交易,将成为规范并购重组“第一看门人”——财务顾问的关键所在”。

三.国航-东航之战的深远意义 元旦前后,最吸引A股股民眼球的新闻应该是“李家祥执掌民航总局”。

正值“国航-东航-新航”并购风波闹得 最沸沸扬扬之际,事情突然来了一个戏剧性的变数——2007年12月28日,中航集团总经理、国航董事长李 家祥出任中国民航总局党委书记、代理局长。

而李传祥在任中航总经理期间,作为东航第一大流通股东的中航, 一直对东航引入新加坡航空公司和淡马锡作为战略投资者持反对态度。

事已至此,那么在2008年1月8日东 航的股东大会上,“东新恋”将何去何从?看到这则新闻,热闹之余也不禁有点惋惜:假如这场好戏移到两年后 再发生,一定更精彩。

因为东方航空的第一大股东--中国东方航空集团所持的290400万股东航股份将于 2010-01-13上市全流通(股改后锁三年),届时关于3.8元/股的价格是否贱卖的争执,估计就会因为大股东 自身亦是全流通的身份而有不同的看法了。

这就是全流通时代的并购魅力。

真金白银地在二级市场上抢筹码的 并购大战,想想都令人向往。

经历了2006、2007的两年大牛市之后,2008年会是一个怎样的年份呢?全流通、全球化、人民币升值、奥 运……等等因素,将会如何影响2008年的行情呢?新的一年,我们对未来充满期待。

指数虽然平淡中小盘成长股机会踊跃 虽然指数平淡,但盘中个股机会踊跃,最为引人注目的是奥运板块,此外军工板块、医药板块、航空板块也表 现活跃,盘中机会逐渐增多。

由于指标股的压制,近期大盘上涨的速度不会太快,但市场大多数个股向上的趋 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

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品味财富源于智慧 势不会改变。

从技术形态看,自11月初以来的本轮调整在经历双底形态后已经成功走出底部,构筑新的上升 通道,尽管下周在60日均线处多空会有反复,但大涨之后小幅回调、多头向上的趋势已经确立,后市前景乐 观。

建议投资者应抓住机会,以积极、主动的姿态,迎接新行情的来临。

目前投资者可以把注意力放在强势板 块上,择机建仓,操作上可继续积极做多中、小盘个股。

近期市场资金围绕奥运题材展开了深度挖掘,形成了持续有效的热点,同时伴随着医疗体制改革即将启动的 预期,医药板块持续走强,再加上航空、机械等板块的此起彼伏,盘中形成了多热点并进的格局,而场外资金 的不断介入,是热点多元化的重要保障。

多热点的出现,为市场提供了丰富的获利机会,与之前的由单一热点 推动的行情相比,多元热点推动的行情持续性更强,而不会出现明显的急涨急跌也使得行情的稳定性增强不少。

这样的市场行情,更容易形成新一轮稳健的慢牛上涨走势。

上证指数自6124点以来,不断向下寻底,调整幅度达到20%以上,调整时间已超过了两个月。

从2005年末 开始的大牛市,已基本完成了对公司价值成长性的发掘,许多蓝筹股已经透支了未来两年的业绩,因此对08 年行情并不能盲目乐观。

岁末市场,二、三线股活跃度明显增强,一批有成长性的个股在大幅调整中跌出了投资价值,以中小板为代 表的成长股重返估值洼地并得到炒作,资金重新开始关注具备成长性且价格合理的中小市值股。

同时,11月 份港股出现大幅震荡,导致相当一部分资金陆续回流A股市场,在两市平均1000亿左右的成交水平,大盘存量 资金有限的情况下,前期持续下跌、市盈率大幅降低的中小市值成长股开始具备投资价值。

这一板块大多都是 小盘股,一旦出现送股,则有可能出现快速拉升,而牛股也正是这样成长的。

从中小板走强的特点说明,在牛市格局未变的情况,主体机构仍在不断地寻找新的突破口,未来预期的新的 热点仍将会不断出现。

我们预计这种成长股迈步向前的趋势还将继续并扩大到主板的各个角落,而寻找成长股 中的机会将是投资者在2008年初最重要的任务。

【行业研究】 啤酒行业:企业具备提价基础买入1只龙头股 近期频频传出啤酒涨价的消息,我们经过了解,燕京啤酒在北京市场、华润在四川等都已明确提价,其他地 区的零售价格也都小幅上涨。

之前市场一直担忧的啤酒公司涨价问题似乎有了答案。

支持啤酒行业提价的原因有三: 1)成本上涨推动:啤酒大麦是主要原料,国际大麦涨幅高达80%,其他成本如啤酒花、啤酒瓶等也都有不 同程度的上涨。

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品味财富源于智慧 2)消费升级后消费者的承受能力加强:消费者对价格的敏感度降低,冬季消费超常增长表明消费升级。

3)啤酒行业区域格局稳定,啤酒企业具备提价能力。

我们认为,行业盈利增长的趋势不会发生改变。

观察过去5年的数据,成本上涨已持续几年,但行业的吨 酒利润一直在增长,说明啤酒企业在长期的市场竞争中已经具备了相当的转嫁成本和提升利润的能力,包括费 用节约、变相涨价等手段,未来这一趋势仍将持续。

我们测算了成本上涨和产品涨价对青岛啤酒和燕京啤酒的业绩敏感性分析,在相同的成本和产品上涨幅度 下,青啤的业绩增长较明显,业绩的敏感性和爆发性更强。

2008年中国首次举办奥运会,青啤和燕啤作为赞助商,对销量和业绩的拉动将会非常明显,我们仍然看 好青啤和燕啤明年的表现。

对于值得期待的2008,我们认为现在已经到了最佳的买入时机。

行业龙头公司率先提价 2007年12月18日,燕京啤酒北京市场正式提价,北京市场销售的啤酒价格上调12%,其中低端产品价格 上调7%。

与此同时,我们也注意到在全国其他市场的啤酒零售价格普遍上调,如在上海,大部分的啤酒零售 价格都上涨了0.2元,涨幅约5%。

此外,雪花啤酒在四川等地也已经明确提出涨价,青啤等也跟随着对部分 产品进行涨价。

之前市场一直比较疑虑的啤酒行业是否能够涨价的问题似乎渐渐明晰。

根据我们对青岛啤酒和燕京啤酒的调研情况,虽然目前的提价并不是全公司对全部产品的提价,但是零售 终端的价格上涨幅度远超过了出厂价的上涨幅度,说明啤酒行业仍有较大的提价空间,目前大多数啤酒企业处 于在消费淡季以小幅提价的方式来观察提价对销售的影响情况,说明明年啤酒仍有提价的空间。

啤酒企业具备全行业提价的基础 成本上涨是直接诱因 今年以来,农产品的价格持续上涨,对啤酒企业来说,成本压力骤显。

更让啤酒企业雪上加霜的是,受 澳洲三年干旱的影响,啤酒的主要原材料大麦价格的涨幅更是高达100%以上,最高价超过500美元/吨。

我国的国产大麦产量也逐年增加,2006年我国大麦全面丰产,农户相互压价,收购价仅0.6元/斤,造成 2007年农户的种植积极性下降,种植面积减少,今年的收购最高价已经和国际价格接轨,达到3000元/吨以 上,使得啤酒企业更是面临内忧外患。

根据青啤的最新消息,目前新签约的2008年大麦价格达到500美元/吨,2006年的大麦成本价格约200 美元/吨,2007年为300美元/吨,今年的成本上涨还是比较明显。

此外,我们今年9月对甘肃地区的麦芽生 产企业进行了调研,国产大麦的收购价格从最初的2000元/吨上涨到现在的3500元/吨,基本和进口大麦的价 格持平。

这样看来,不论是使用国产大麦还是进口大麦,成本几无差异,全行业面临的成本压力迫使啤酒公司 涨价。

消费升级-啤酒消费淡季不淡 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

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品味财富源于智慧 近两年来啤酒消费呈现出淡季不淡的特征,即在冬季的啤酒销量增速高于旺季的增速,虽然很多分析认为 这是暖冬的原因,我们认为并不尽然,其深层次的原因在于消费能力提高在啤酒消费上的体现。

随着居民消费能力的提高和生活条件的改善,冬季寒冷对啤酒消费的制约大大降低,人们外出餐饮更加频 繁,即使在家,空调的使用也使冬季消费啤酒量大幅增长,而且淡季消费的基本是高端啤酒,这对青岛啤酒来 说更是有利。

区域格局的相对稳定 很多投资者存在消费误区,认为啤酒是毛利很低的产品,很难赚钱,而我们经过仔细分析整个行业的状况, 认为啤酒并不是贱如水的产品,行业毛利率约34%,和国外的水平比,并不是很差,如AB公司所在成熟的美国 市场的毛利率也仅35%。

那是什么侵蚀了啤酒公司的利润呢?我们认为是行业分散造成的恶性竞争,价格战、终端战、广告、促销 等营销手段的应用,严重侵蚀着行业的利润水平,因此集中度是决定盈利能力的非常重要的指标。

而考虑到啤 酒的运输半径和消费者的消费惯性,我们认为当某个区域市场达到一定的市场占有率后,一般认为该市场占有 率为30%-50%,当地市场就能成为稳定的利润来源。

例如燕京啤酒在广西市场,拥有80%的市场占有率,吨酒利润高达364元,远高于燕京啤酒的总体平均水 平。

根据我们的调研和研究,当区域市场的占有率超过30%,当地的盈利能力和提价能力就会大幅提高。

如青 岛啤酒的主要利润来源与山东、陕西和广东市场,燕京啤酒利润来自于北京、广西市场等。

再仔细分析,虽然多年来啤酒行业的吨酒成本在不断上升,但并未影响到吨酒利润的上涨,费用率不断下 降是主要原因,随着我国啤酒市场进入新的竞争阶段,啤酒区域相对稳定,产品定位逐步清晰,我们认为未来 费用率的下降仍有空间,啤酒行业的利润增长仍然可以期待。

我们可以看出,对于青啤和燕啤来说,由于啤酒大麦所占原料的成本不同,青啤的占比低于20%,所受的 影响更小,涨价对业绩的刺激更大。

燕京啤酒的占比较多,约20%左右,涨价对业绩的影响较小,但公司仍在 通过推出清爽化啤酒等减少啤酒大麦的用量,可以消化一部分的大麦涨幅,所以我们仍然看好2008年的业绩。

值得期待的2008:建议买入! 2008年我国北京将举行第一次奥运会,根据以往的经验,体育盛事和啤酒销量存在很强的正相关关系。

虽然我们目前无法预测销量增长是30%还是80%,但相信一定会送投资者一个红包。

青岛啤酒估值 在原盈利预测假设的基础上,我们新增以下估值假设: 1)2008年啤酒大麦成本上涨80%,价格上涨7% 2)2009年大麦成本上涨5%,价格上涨2% 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

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品味财富源于智慧 燕京啤酒估值 在原盈利预测假设的基础上,我们新增以下估值假设: 1)2008啤酒大麦成本涨幅70%(使用更多的国产大麦),产品价格上涨8%; 2)2009年啤酒大麦成本涨幅5%,产品价格上涨3%。

通信设备:尽早推全业务运营方案买入7只股 国务院通过新一代宽带无线通信技术专项实施方案,虽然重点在B3G/4G,但TD的后期演进将会是核心之一, 意味着TD产业将得到更全面的支持。

新一代宽带无线通信技术专项实施方案主要涉及技术研发和产业发展方面的支持政策,实施过程将会使相 关科研机构和相关企业获得资金及政策方面的积极支持,相关通信类上市公司如中兴通讯等将会从中实质性获益。

发改委与信产部同时明确08年将尽快推出全业务运营方案,将对电信行业产生重大影响。

发改委与信产部近期相继表示将会在08年尽快推出全业务运营方案。

全业务运营资格获得将会带动运营 商资本支出的增加,电信网通的移动业务、中移动的宽带接入业务将会是未来资本支出的重点。

如果在3G牌照发放前先发放4张全业务牌照,未来电信重组与3G牌照之间的关联度将会下降,国资委主 导的市场化重组或将成为主要方式。

不对称管制政策和号码可携带政策将会成为扶持运营商弱势业务的主要手 段,主导厂商业务面临竞争加剧风险。

信产部明确08年将推出“互联网视听节目服务管理规定”,“三网融合”进程有望加快。

信息产业部近期明确,将会同国家广电总局推出“互联网视听节目服务管理规定”将会明确市场准入规则, 电信运营商有望获得IPTV的运营资格,将会促进IPTV市场的启动,IPTV设备商和FTTH相关设备商将会从中获益。

仍维持对通信设备行业的买入评级,重点关注龙头公司。

我们仍然维持前期报告中对通信设备行业的买入评级,看好明年尤其是明年下半年电信行业的投资机会, 建议在08年上半年积极建仓。

建议买入有实质业绩支撑和成长相对明确的公司如中兴通讯(000063)、中天科技(600522)、亨通光电 (600487)等。

关注国脉科技(002093)、三维通信(002115)、亿阳信通(600289)和烽火通信(600498)等。

国务院通过新一代宽带无线通信技术专项实施方案,虽然重点在B3G/LTE/4G,但具有自主知识产权的TD将 会得到更全面的支持。

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品味财富源于智慧 国务院通过新一代宽带无线移动通信技术专项实施方案26日国务院原则通过新一代宽带无线移动通信 网、水体污染控制与治理和重大新药创制三个国家科技重大专项实施方案。

新一代宽带无线移动通信网是《国 家中长期科学和技术发展规划纲要》确定的国家科技重大研发专项之一,此次会议认为重大技术专项的实施方 案已基本成熟,具备了启动实施的条件,实施这一专项将大大提升我国无线移动通信的综合竞争实力和创新能力。

实施方案获得国务院通过将有利促进TD产业链的发展。

新一代宽带无线移动通信技术主要指3G和后期的演进技术,虽然重点在后期的演进技术,为了保护运营 商及消费者的既有利益,移动通信技术进步都遵守循序渐进的过程,4G技术是在3G技术的基础上进行升级演 进的。

目前TD是唯一具有一定自主知识产权的3G标准,TD的后期演进预计将会成为此次实施方案的核心。

因 此我们认为此次关于新一代宽带无线移动通信技术专项研发方案的实施,将会直接促进具有一定自主知识产权 的TD-SCDMA产业的发展和后期演进技术的研发支持力度。

同时我们认为国务院通过这个方案将会使TD产业的支持力度从部委层面提升到国家层面,这将意味着TD 产业链将会获得更广泛的支持,这将有利促使国内的运营商如中移动和其它产业链的参与者加大TD的相关投 入,缩短TD产业链成熟的时间。

方案实施过程将会使相关科研机构和相关企业将获得资金及政策方面的积极支持,相关上市公司将会从中 获益。

明年开始将会实施这一重大技术专项,国家将会从科技投入、税收激励、金融支持、政府采购、引进消化 吸收再创新、创造和保护知识产权、科技创新基地与平台等十个方面促进新一代移动宽带通信技术的研发与产 业化,进一步推动企业成为技术创新的主体。

而我国移动通信技术的研发目前以企业为主体,华为、中兴、大 唐移动等作为国内移动通信技术研发的主体,必然在后期移动通信技术的研发方面获得国家多方面的政策。

我 们认为相关上市公司将会从中获益,主设备提供商和配套的网管、测试厂商等将会从中获益,如中兴通讯、亿 阳信通和中创信测等。

发改委与信息产业部明确08年将尽快出台电信企业全业务经营方案,对电信行业将会产生重大影响。

信息产业部明确将尽快推全业务运营方案。

中国信息产业部部长王旭东在2007年全国信息产业工作会议上表示,要积极推动电信企业全业务经营方 案尽快出台,优化市场竞争结构。

所谓电信业的“全业务竞争”,即目前以移动业务为主导的运营商如中国移动,可以从事固网业务;同时以 固网为主的运营商如中国电信及中国网通,也可从事移动业务。

发改委也明确尽快向运营商发全业务牌照,解决行业市场结构失衡问题。

国家发改委主任马凯在12月9日在全国发展和改革工作会议闭幕式上曾提出,2008年要抓紧研究电信企 业全业务改革模式,尽快向运营商发放全业务经营牌照。

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品味财富源于智慧 国家发改委经济体制与管理研究所(下称“体改所”)的最新研究报告指出,希望发放全业务牌照来解决电信 市场结构失衡问题。

而全业务牌照无需等待3G和电信重组。

课题组报告建议,先对固网运营商发放移动业务 牌照,条件成熟后对移动运营商发放固网业务牌照,在电信公司重组和3G牌照发放之前,实现主导运营商的 全业务经营,同时强化非对称管制政策,扶持各项业务的新进入者,尽快推出号码携带等促进竞争的管制政策。

信息产业部观点与发改委的观点不谋而合,意味着国内将会尽快向运营商发全业务牌照。

发放全业务牌照 后就意味着中国电信和中国网通将会获得移动业务资格,中国移动获得固网业务的资格,而做这些业务需要相 应的网络进行支撑,而这将会刺激相关网络的投资。

中国电信和中国网通的移动网络如何获得,是通过自建,还是通过重组方式获得中国联通的移动网络,这 将是市场关注的核心。

如果自建移动网络,在没有发放3G牌照,同时在移动网络正在从2G/2.5G和3G方向演 进的情况下,是建2.5G网络还是直接建3G网络也将是中国电信和中国网通面临的决策,而不同的技术标准的 选择也将会考量决策者的智慧,CDMA2000技术在2.5G与3G过渡相对平滑,升级到3G成本相对较低,但是GPRS 和EDGE网络升级到WCDMA的成本会相对较高。

中国移动获得固网牌照后预计重点将会从事集团大客户业务的开发和个人宽带接入业务的开发。

未来在运 营商获得全业务牌照后,重点拓展的业务将会是全业务(宽带+移动+固话)的捆绑销售,中国移动为了降低竞 争对手的捆绑优势,预计将会从事个人宽带接入业务的推广,本身没有铜缆接入资源的情况下,预计将会直接 选择FTTH的技术(虽然移动宽带接入技术带宽不断提高,但FTTH的无限带宽优势、稳定性优势等将会是运营商 宽带接入技术的首选)。

中国移动获得固网牌照业务后,预计将会加大光城域网和光纤接入网的建设,这将会 极大地带动光纤光缆的需求。

不对称管制和号码可携带将是重要的扶持新业务运营的主要政策手段。

在运营商实现全业务运营架构后,各个运营商的新业务,如中国电信和中国网通的移动业务,中国移动与 中国联通的固网业务都成为这些公司的新业务,而在开展新业务的同时将必然面对在位运营商强大的网络与用 户优势,如果不采取相关的政策,这些新业务的拓展难度将会非常大,因此出台新的不对称管制政策将会是扶 持新业务运营的重要政策手段。

我们预计将会在资费、移动网络漫游、结算政策方面对新运营商(中国电信和 中国网通)进行扶持,同时积极推动号码可携带政策的出台,中国移动与中国联通将会面临实质性的竞争。

如 果不重组,中国联通在移动市场不可能被视为弱势运营商得到不对称管制政策的支持,只会是中国电信和中国 网通更弱的移动业务将会成为不对称管制政策的主要受益者。

如果先发放全业务牌照,电信重组采用市场化方式的可能性会较大,电信重组与3G牌照发放的关联性将 会变小。

如果率先向运营商发放全业务牌照,将意味着3G牌照与电信重组的关联性将会下降,因为一旦发放全业 务牌照,电信网通就已获得了移动牌照,至于是3G牌照还是2G牌照并不是其关注的主要问题,移动牌照才是 核心。

过去主流观点分析认为电信重组将是3G牌照发放的前提,在运营商获得全业务牌照后,重组问题将不再 是信产部与发改委关注的焦点,是否重组将成为企业自身和企业大股东国资委关心的问题,市场化方式重组的 可能性会较大,如果采用市场化的重组方式,重组时间可能会进一步推迟。

互联网视听节目服务管理规定明年发布,“三网融合”进程加快,IPTV市场有望启动,IPTV设备商和FTTH相 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。

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品味财富源于智慧 关设备将会获益。

信息产业部部长王旭东27日近期说明经国务院同意,中国国家广播电影电视总局和信息产业部2008年将 联合发布互联网视听节目服务管理规定,其中对市场准入等有明确说明。

而互联网视听节目服务管理规定出台, 意味着“三网融合”迈出实质步伐,而IPTV和手机电视业务的发展也会因此受到积极推动。

过去因为部门条块分 割管理的限制,使国内IPTV业务发展未能得到规模发展,此次广电总局与信息产业部的合作,推出相关市场准 入条例,将会积极推动IPTV业务的发展,对IPTV作了积极准备的固网运营商,预计在08年将会加大相关投入, IPTV业务的推广将不仅直接带动IPTV设备的快速增长,同时将会带动宽带接入设备如FTTx的快速增长。

上市公 司中中兴通讯和光纤光缆厂商将会从中获益。

近期事件对行业与上市公司投资价值影响简析 1、近期事件对通信行业尤其是通信设备行业带来积极正面的影响。

运营商全业务运营资格的获得,将会 推动运营商资本支出的较大增长,移动设备、数据通信设备、光纤光缆等都会从中获益。

TD产业获得更全面的 支持,TD设备提供商将会明显受益。

互联网视听节目管理出台将会积极推动“三网融合”的步伐,IPTV设备及光 纤光缆市场将会获得重要的驱动力。

2、如前期系列报告所分析的,一直捆扰中国电信业发展的不确定性因素有望在2008年得到明确,未来面 临的不确定性政策因素将会逐步减少。

TD发展预期明确、国内厂商提升国内移动通信设备份额、光纤光缆市场 将会持续快速增长、中国厂商提升全球市场份额都是相对明确的事件,这些事件足以造好通信设备行业。

我们 仍坚持2008年上半年将会是较好的建仓时机,08年下半年到09年将会进入收获期。

3、建议投资者介入有实质业绩支撑和预期相对明确的品种。

如移动主设备提供商和光纤光缆类的公司, 避免不确定性相对较大的品种。

铁路行业:高速铁路建设增持5只龙头股 摘要: 1、京沪高速铁路股份有限公司的创立,标志着一场高速铁路的大餐即将开始,京沪铁路投资将超过2000 亿元人民币,产业链中的各个子行业都将不同程度的受益。

2、给予中国中铁(601390)“谨慎持有”评级;分别给予中铁二局(600528)、时代新材(600458)、晋亿 实业(601002)、攀钢钢钒(000629)“增持”评级。

事件 2007年12月27日,京沪高速铁路股份有限公司在北京正式创立。

这标志着这条目前世界上规模最大、一 次性建成里程最长的高速铁路,依法建设的条件已经具备。

京沪高速铁路建成后,将从根本上缓解京沪通道运力紧张的局面,不仅可以全面展示我国高速铁路工程技 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

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品味财富源于智慧 术与装备水平的自主创新能力,而且可以更好地发挥东部地区的带动和辐射作用,促进区域统筹协调发展。

京 沪高速铁路股份有限公司,由中国铁路建设投资公司等十一家公司共同发起设立。

点评 铁路“十一五”规划提出了对国内铁路进行大规模投资扩建的计划。

该规划提出在2006年至2010年期间,我 国铁路固定资产总投资规模1.5万亿元,其中基本建设和更新改造投资规模1.25万亿元,另外机车车辆购置 和技术改造投资规模为2500亿元。

高速铁路的盛宴大幕已拉开,而京沪高速铁路则是这道盛宴中的一道主菜。

按照去年铁道部所作的京沪铁路项目推介会上介绍的,京沪高速铁路的总概算投资是1600亿元人民币。

而按照以往的经验,考虑到建设期间建筑材料的上涨因素,以及建设期间的设计变更增加费用,京沪铁路最终 的总投资应能超过2000亿元人民币。

在这2000亿的总投资中,铁路产业链上的公司都将不同程度的受益,目前上市公司主要是有建筑、设备、 配件、电气等几个子行业,电气、配件、设备相对处于产业链的上游位置,建筑则处于产业链的下游部位。

各个子行业的受益状况及行业的毛利率状况如下: 电气:30--50亿人民币毛利率:30%--40% 设备:260--300亿人民币毛利率:5%--12% 配件:12--16亿人民币毛利率:10%--30% 建筑:1200-1500亿人民币毛利率:6%--12%相关各个子行业的上市公司有: 铁路建筑 中国中铁(工程建筑)、中铁二局(工程建筑)、隧道股份(地下工程、盾构机设计制造) 铁路设备 晋西车轴(车轴、车辆)、北方创业(车辆)、ST汇通(南方汇通)(货车制造与修理) 铁路配件 攀钢钢钒(重轨)、时代新材(弹性元、支座)、马钢股份(火车轮)、晋亿实业(紧固件) 铁路电气 创元科技(电气化设备)、许继电气(电力设备)、国电南瑞(轨道交通电气) 其中电气和配件所占的份额虽然较小,但是这两个子行业的毛利率较高。

设备与建筑虽然毛利率较低,但 这两个子行业所占的份额是最大的,占整个京沪高速铁路投资的73%--90%。

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品味财富源于智慧 铁路“十一五”规划主要内容如下: ①建设17,000公里新铁路线,包括7,000公里客运铁路专线; ②将8,000公里现有铁路线升级提速; ③将15,000公里现有铁路线升级为电气化铁路; ④将国内高速客运铁路线的总里程延长到20,000公里以上; ⑤到2010年底,将国内铁路网络的营业总里程延长到90,000公里以上。

到2010年,铁路建设每年的投资规模将达到3000亿元人民币以上。

医药行业:融入全球产业链推荐3只龙头股 投资要点: 从中观数据看,2007年1-11月医药制造业销售收入同比增长25%,税前利润同比增长51%,净利润率环比提 升,继续创近年新高,达到9.6%。

子行业方面,化学制剂行业净利润增速有所回落,化学原料药、中成药和生物 制药净利润增速继续加快。

2007年医药制造业在2006年低基数上实现了快速增长,需求增长、价格提升和投资收 益推动是三大因素,我们估算剔除投资收益,行业利润增速为25-30%。

从二级市场看,10月-11月中旬医药股遭遇集体抛售,我们覆盖的重点公司2008年预测市盈率在30倍左右(剔 除天坛生物),估值相对历史平均估值折价超过10%,11月下旬一些低估的优质医药公司开始进入投资者视野,随 后医药股轮番表现,目前我们覆盖的重点公司2008年预测市盈率41倍,一些三线股票2008年预测市盈率都已经 达到40倍。

政策方面则是利好频频,12月26日下午卫生部长陈竺向全国人大常委提交医改方案审议,新农合和城镇居民 2008年财政医疗补助将从40元上升至80元,政府大力补助需方的医改方案非常明确。

改革内容和我们预期基本 一致,核心思想是:①医疗保障改革,医疗和药品消费大幅扩容——政府加大投入、全民医保、补充商业保险;② 医院体制改革,取消以药养医,挤压医院医疗和药品诱导消费泡沫——农村和社区医疗网络建设、医院收支分开取 消以药补医机制、实行首诊转诊制度;③药品流通体制改革,挤压药品消费泡沫,降低渠道费用——建立基本用药 制度、实行基本药物定点生产和定点配送。

那么未来药品市场会扩容多大?药品消费会有什么变化?我们预计2010年社会保险基金相对2007年新增筹资 金额2342亿,其中政府新增投入1466亿。

医保扩容和政府取消以药补医,我们测算未来三年药品市场复合增长率 17%,2010年中国药品市场销售规模5969亿元,其中基础用药相对2007年新增181亿元,专科用药新增542亿。

由于2007年企业投资收益丰厚,形成了一个相对较高的基数,我们预计医药制造业2008年中观数据利润总额增长 可能会远低于市场预期,从主业经营方面,我们依然判断医药行业2008年步入景气期,未来三年医药制造业主业 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。

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品味财富源于智慧 利润增速有望达到25-30%,我们维持对板块“看好”的评级。

经过12月估值快速拉升,医药板块相对市场溢价36%,处于历史平均水平,因此医药板块短期留给市场空间 有限。

如果市场整体估值水平保持,我们认为医药行业是2008年相对收益较好的板块,投资者需要时间去逐步看 到行业未来几个月会给市场带来多少超预期,从而决定是否去增持目前估值已经趋于合理的医药股票,但是局部的 机会仍然存在,部分医药股受较好的年报、季报或者配送方案刺激仍会有较好表现,我们建议投资者:①继续持有 医药板块的优质股票,它们是“恒瑞医药、东阿阿胶和华兰生物”,这三支股票2008年预测市盈率分别为50倍、54 倍和56倍,都属于短期估值合理的股票。

②稳健增持业绩可能超预期和估值可能提升的股票,它们是“国药股份、 云南白药、千金药业和江中药业”,这四支股票2008年预测市盈率39倍、40倍、35倍和30倍,存在业绩超预期 或估值提升。

我们上调千金药业2008、2009年每股收益至1.00元、1.25元。

③本月我们推荐融入全球产业链的公司组合, 它们是“海正药业、华海药业和科华生物”:这三支股票由于经营业务融入全球制药产业链,2008年、2009年都可 能获得较大超预期增长机遇。

海正药业2009年制剂出口可能实现规模出口,业绩弹性较大,我们上调2009年每股 收益至0.69元;科华生物诊断试剂出口势头较好,我们上调2008年每股收益至0.85元。

1.中观数据:价格提升和投资收益推动净利润大幅增 长从最新中观数据看,2007年1-11月医药制造业销售收入同比增长25%,税前利润同比增长51%,净利润率环 比提升,继续创近年新高,达到9.6%。

子行业方面,1-11月化学原料药、化学制剂药、中成药和生物制药销售收 入同比增长24%、23%、23%和22%,净利润同比增长49%、50%、54%和46%,净利润率分别为7.1%、10.3%、10.6% 和12.5%,9-11月各子行业收入环比增长平稳,化学制剂行业净利润增速有所回落,化学原料药、中成药和生物制 药净利润增速继续加快。

2007年医药制造业在2006年低基数上实现了快速增长,需求增长、价格提升和投资收益推动是三大因素,我 们估算剔除投资收益,行业净利润增速为25-30%: 需求旺盛和行业优胜劣汰:①社会医疗保障扩容正在逐步释放过去被压制的需求,新农合覆盖率85.9%,农村 市场消费崛起;②医院市场一品两规,处方药淘汰出一些小厂。

价格提升:今年上半年开始大宗原料药价格轮番上涨,成为带动行业价格上涨的主要因素;血液制品和部分疫 苗无法满足市场需求,价格提升继续拉升生物制品景气度。

投资收益:“牛市”中一些企业分享证券市场带来的高额投资收益。

2007年前三季度剔除投资收益,医药板块 净利润增速从52%回落至25-30%。

2.二级市场表现:12月板块估值快速拉升 10月-11月中旬医药股遭遇集体抛售,我们覆盖的重点公司2008年预测市盈率在30倍左右(剔除天坛生物), 估值相对市场折价超过10%,11月下旬一些低估的优质医药公司开始进入投资者视野,随后医药股轮番表现,目前 我们覆盖的重点公司2008年预测市盈率45倍,剔除天坛生物、华北制药和东阿阿胶权证估值为41倍。

从过去三年历史数据看,医药板块估值相对市场溢价37%,2007年12月28日医药板块估值相对市场溢价50% (医药板块1.5,过去三年平均值1.37,大势以1为基数),超出历史平均值10个百分点;如果剔除天坛生物、华 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。

本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。

品味财富源于智慧 北制药和东阿阿胶权证,医药板块估值基本处于历史平均水平(1.36),相对大势溢价36%,因此医药板块整体估 值已经趋于合理,而一些三线股票2008年预测市盈率都已经达到40倍,部分不具有可持续增长能力的企业已经具 有估值泡沫。

3.行业利好频频,医保快速扩容将提高药品消费3个百分点 受国务院委托,12月26日下午卫生部长陈竺向全国人大常委提交医改方案审议,新农合和城镇居民2008年财 政医疗补助将从40元上升至80元,政府大力补助需方的医改方案非常明确。

解读陈竺部长医改报告 改革内容基本和我们9月医疗卫生体制改革战略研究报告、10月月报补充观点一致,核心思想是:①医疗保障 改革,医疗和药品消费大幅扩容——政府加大投入、全民医保、补充商业保险;②医院体制改革,取消以药养医, 挤压医院医疗和药品诱导消费泡沫——农村和社区医疗网络建设、医院收支分开取消以药补医机制、实行首诊转诊 制度;③药品流通体制改革,挤压药品消费泡沫,降低渠道费用——建立基本用药制度、实行基本药物定点生产和 定点配送。

为将医改执行到位,政府将完善和加强公共卫生服务体系、医疗服务体系、医疗保障体系和药品供应保障体系: 第一,解决谁来付费?公共卫生和基本医疗服务以政府为主导地位。

①中央和地方大幅度增加卫生投入,政府 投入兼顾医疗服务供方和需方。

政府新增卫生投入重点用于公共卫生、农村卫生、城市社区卫生和城乡居民基本医 疗保障。

②筹资体系多元化,公共卫生服务主要通过政府筹资,向城乡居民提供均等服务;基本医疗服务由政府、 社会和个人三方合理分担费用;特需医疗服务由个人付费或通过商业健康保险支付。

第五,建立国家基本药物制度和生产供应体系:中央政府制定国家基本药物目录,建立基本药物生产供应体系, 实行招标定点生产或集中采购直接配送等方式,确保基本药物的生产供应,规范基本药物使用。

完善药品储备制度, 保障群众基本用药。

第六,加强卫生人才队伍建设,培育全科医生:重点加强公共卫生、农村卫生、城市社区卫生专业技术人员和 护理人员的培养、输送和吸收。

既要培养高层次医学人才,更要培养面向基层的实用人才。

加强全科医学教育,定 向免费培养农村适宜卫生人才。

..医保人群扩大,医疗保障筹资标准提高,药品消费扩容多少? 劳动社会保障部公布,2008年新农合和城镇居民基本医疗保险的财政补助将从现行的40元提高到80元,也 就是新农合筹资标准将达到90元(个人支付10元),城镇居民筹资标准将达到240元(个人支付160元)。

截至2007年9月,新农合参保农民7.26亿;城镇职工基本医疗保险覆盖1.7亿人;城镇非从业居民的城镇居 民基本医疗保险,2007年在全国79个城市试点;对贫困居民政府将通过城乡医疗救助制度来解决大病负担问题。

医疗保障大幅扩容、政府逐步取消以药补医降低药价的同时,药品消费到底会扩容多少? 第一,我们来看看2010年的筹资水平:2005年我国人口13.14亿(资料来源:2006年中国卫生统计年鉴), 预计2010年底我国人口13.48亿,①新农合:考虑城镇化因素,2010年底我国农村人口6.95亿,2008年新农合 全面覆盖,按人均筹资90元计算,2010新农合年筹资626亿人民币(=90元*6.95亿),较2007年新增263亿元。

本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。

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品味财富源于智慧 ②城镇就业人口:1998年开始推行,人均筹资为个人工资的10%,其中用人单位缴纳个人工资的8%,2010年就业 人口数量3.27亿,医保全面覆盖较2007年新增筹资1299亿元。

③城镇非就业人口:2007年开始试点,2010年人口总数3.25亿,医保全面覆盖较2007年新增筹资779亿元。

如果不考虑财政补助继续加大,2010年社会保险基金相对2007年新增筹资金额2342亿,那么到2010年政府投入 有多大呢?我们假设城镇就业人口政府投入50%,非就业人口政府投入33%,新农合政府投入89%(按2008年政府 投入比例计算,如果不考虑财政补助继续加大,),计算结果表明2010年政府新增投入1466亿。

第二,我们来看看因为医保扩容2010年会新增多少药品消费?预计未来三年药品市场复合增长率19%:城镇就 业人口历年筹资平均支付率为72%,我国药品消费占医疗卫生费用支出的36%,我们通过表3的模型计算,2007年 至2010年我国药品市场复合增长率19%,2010年药品市场规模达到5969亿元,比我们之前预测的13.8%速度快3.2 个百分点。

资本市场关心焦点是医改会给药品消费带来什么变化 我们统计了新农合参保人员消费数据,新农合门诊受益人次占比86%,但因为门诊单次消费金额小,受益金额仅 占14%;新农合住院人次占比9%,但因为住院单次消费金额大,受益金额占83%。

我们表5的计算表明,2010年基础用药(包括未来可能定点生产的基础仿制用药),相对2007年新增181亿元, 专科用药新增542亿。

对于价格低廉的基础用药来说,其销量增长非常可观,政府集中向部分企业定点生产,生产 企业没有营销费用,盈利提升是确定的,但对于不同企业还需分析其产品结构;专科用药则更需要企业体现企业的 研发核心竞争力,品种和营销是两大影响因素。

4.投资策略:质量、超预期和融入全球产业链 经过12月估值快速拉升,我们覆盖的重点公司,如果剔除天坛生物、华北制药和东阿阿胶权证,2008年预测市 盈率41倍,相对市场溢价36%,处于历史平均水平,全球各个市场医药板块相对大势溢价20-30%,中国医药行业 长期持续增长动力十足,相对大势给予更高溢价也属合理,但由于中国药企相对于欧美药企缺乏创新核心竞争力, 因此医药板块短期留给市场空间有限。

在医改带动下,医药行业2008年步入景气期,药品消费增速从13.8%加快至17%,医药制造业收入增速有望达 到23-25%,考虑政府定点生产、逐步取消以药补医带来的营业费用下降,我们认为利润增速有望超过收入增长, 但是由于2007年企业投资收益丰厚,形成了一个相对较高的基数,我们预计医药制造业中观数据利润总额增长可 能会远低于市场预期,但是如果剔除投资收益,2008年医药制造业主营利润增长会到达30%左右,而2009年、2010 年医药制造业主营利润增幅都将达到25-30%,我们维持对板块“看好”的评级。

如果市场整体估值水平保持,我们认为医药行业是2008年相对收益较好的板块,投资者需要时间去逐步看到 行业未来几个月会给市场带来多少超预期,从而决定是否去增持目前估值已经趋于合理的医药股票,但是局部的机 会仍然存在,部分医药股受较好的年报、季报或者配送方案刺激仍会有较好表现,我们建议投资者: 继续持有医药板块的优质股票,它们是“恒瑞医药、东阿阿胶和华兰生物”:这三支股票2008年预测市盈率分 别为50倍、54倍和56倍,都属于短期估值合理的股票,恒瑞医药(600276)由于其良好的经营质量和潜在的创 新能力将一直享受市场估值溢价,未来创新药上市,估值还将继续提升。

东阿阿胶(000423)整合上下游产业链, 产品定价能力极强,未来产品价格提升、权证发行和股权激励推出都可能是股价上涨的催化剂。

华兰生物(002007) 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。

本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。

品味财富源于智慧 受益血液制品行业高景气度,血浆资源全行业紧缺可能继续推升白蛋白和小制品价格,药监局1季度可能开始发放 新药证书,疫苗产品2008年投放市场,有望成为新的增长点,公司业绩存在超市场预期可能。

稳健增持业绩可能超预期和估值可能提升的股票,它们是“国药股份、云南白药、千金药业和江中药业”:这四 支股票2008年预测市盈率39倍、40倍、35倍和30倍,存在业绩超预期可能或估值有望提升。

国药股份(600511) 是我国医药分销业具有战略意义的投资品种,我们继续提醒市场关注麻药市场进入快速增长期,同时市场不要因为 国药控股海外上市而忽略公司潜在的整合。

云南白药(000538)随着国企股权激励推出,一直压制公司股价的激励 因素也成为市场关注焦点,虽然云南是相对保守的省份,但公司作为云南省首家实行股权激励的上市企业,在适当 的价位完成股权激励是必然的,公司总市值168亿,作为品种独特的消费品企业在当前市场是低估了。

千金药业 (600479)经营稳健,2007年-2009年是主业发展非常快的时期,也是新产品梯队逐步培育成熟的时期,受主业和 投资收益带动公司业绩将继续超出市场预期,我们上调2007-2009年每股收益至1.00元、1.25元、1.56元。

江中 药业(600750)健胃消食片2007年10月价格提升后,一直市场控货,公司全面改变2008年经销商政策,继续压 缩经销商数量,我们预计2008年1季度产品将迎来不俗增长,新产品因为药监局没有批准广告,推迟至2007年底 上市,可能在2008年下半年带来收入增长,公司估值较低,估值有提升空间。

本月我们推荐融入全球产业链的公司组合,它们是“海正药业、华海药业和科华生物”:这三支股票2008年预 测市盈率36倍、34倍、42倍,由于经营业务融入全球制药产业链,2008年、2009年都可能获得较大超预期增长 机遇。

海正药业(600267)和科华生物(002022)当前价位都是非常安全的品种,详细基本面介绍请参考下文。

华 海药业(600521)公告了授予激励对象2200万份股权期权,行权条件是上年加权净资产收益率不低于12%(剔除 非经常损益),上年净利润增长不低于15%,激励对象考核合格;行权价格25.68元,行权分三期五年执行。

股权 激励总体对公司经营正面,从基本面看,公司2008年存在给市场超预期可能,沙坦类品种2008年在规范市场可能 实现较大增量,利润率水平提升;2007年11月公司公告固体制剂车间通过欧洲制剂认证,多奈派齐欧洲专利2008 年下半年到期,制剂产品有望销往欧洲市场;华海药业是一支2008年值得关注的股票,主要风险是二股东周明华 可能减持。

【公司信息】 吉恩镍业从中型向大型矿业公司的跨越 借吉恩镍业召开股东大会之际,我们组织机构投资者和公司高管进行了深入的交流。

通过沟通,使我们对公司未来坚决走资源扩张战略以及控股股东昊融集团对吉恩镍业在资源扩张方面的大 力支持有了更深刻的认识和信心。

我们认为在吉恩镍业正确的资源扩张战略的指引下,在昊融集团的大力支持 下,未来3-5年公司有望完成从一个中型矿业公司向大型矿业公司的跨越。

投资要点: 吉恩镍业将坚决走资源扩张战略。

定向增发的完成和在加拿大设立独资公司投资矿山就是公司资源扩张战略 的具体实施;公司将严格遵守定向增发时的承诺,择机将控股股东昊融集团持有的小南山铜镍矿、东鑫公司和 目前正在勘探的资源注入吉恩镍业,而且是以当时取得的成本为基准,以让利给吉恩镍业;事实上,目前昊融 集团在内蒙等地区的勘探工作有可能会有超出预期的惊喜,储量可能是目前吉恩镍业的数十倍。

..吉恩镍业未 来三年在镍资源整合方面有巨大的空间和工作要做。

因此昊融集团将首先支持吉恩镍业在镍资源方面的整合工 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。

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品味财富源于智慧 作,在镍资源整合完毕之后,再考虑大黑山钼矿和四平银矿的整合注入。

吉恩镍业下游深加工业务羟基镍、羟基铁业务发展顺利。

羟基镍目前处于试生产阶段,并且正在争取通过 军工认证,从而进入军工市场;羟基铁目前已经做到了食品级。

通化吉恩持有的92.44万股吉恩镍业股票已经在规定的时间内减持完毕。

通过对92.44万股吉恩镍业股票 的减持将会给公司带来近7000-8000万元的投资收益,增加07年EPS约0.30元。

公司将长春热电联产业务资产对宇光能源公司进行增资。

不仅能每年减少近3000万元的亏损,而且通过 和上游煤炭业务的整合和对下游采暖单位的开发,预计未来还将会给公司带来数千万元的投资收益。

公司目前股本偏小,绝对股价偏高,流动性差。

公司将会考虑采取一定的措施增加股票的流动性。

国内利用进口红土镍矿生成电镍的成本高达20万元以上。

使得镍价下跌的空间有限,加之近来西欧、北 美不锈钢市场的回暖,镍价有望回升。

维持对公司强烈推荐的投资评级。

我们维持公司07-09年的EPS为3.25、4.65、5.25元,维持对公司强烈 推荐的投资评级,未来6-12月的目标价格为165.00--185.00元。

西山煤电亮点在于煤种稀缺所赋予的定价权 西山煤电:精彩还在后面 驱动因素分析: 2008年公司洗精煤价格涨幅接近20%,但是需要指出的是由于斜沟矿的产量增加造成公司煤种结构变化, 拖累综合煤价涨幅。

未来两年公司看点在于斜沟矿产能的释放,预计斜沟矿08年贡献产量为460万吨左右, 随着苛瓦铁路的完工通车,该部分煤炭吨煤盈利能力将提高70元左右,预计2007——2010年煤炭总销量复合 增长率为14%。

我们对山焦集团旗下优质焦煤资源的注入给予高度预期。

我们与市场不同的观点: 不同于市场对集团公司旗下可能注入资产的预期,而我们认为财务结构的改善难度要小于人员剥离难度, 集团公司旗下人员负担较轻、产权清晰、优势煤种的资产有可能更早注入上市公司。

估值与投资建议 我们预计西山煤电2008、2009及2010年每股净利润将分别达到1.41、1.65及1.94元,综合DCF、2009P/E 以及PEG估值结果,我们认为中国神华的合理估值应为80元。

股价催化剂 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

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品味财富源于智慧 苛瓦铁路的建设完成及顺利通车,资产注入以及源于安全因素对小煤矿的关闭力度加大,造成焦煤供给的减少。

风险因素分析 宏观调控有可能减少对钢铁需求,进而改变目前焦煤的供求关系,对公司业绩产生不利影响。

(一)西山煤电估值及业绩预测 绝对估值 我们采用DCF方法 我们运用三阶段增长模型进行现金流贴现,我们选取2007——2010年为第一阶段即显性预测阶段, 2011——2016年为第二阶段即稳定增长阶段,之后为低速增长阶段。

公司2008年每股净利预计为1.41,当期平均市盈率率为37倍,则对应的股价为52.17元。

PEG法以2007年市盈率除以未来三年净利润增长率,西山煤电的PEG系数为2.23,行业平均为2.9,据此 估计西山煤电应当还有30%的升幅,对应的股价为77元。

我们要强调的是西山煤电的亮点在于公司煤种稀缺所赋予的定价权,公司应当享有较高溢价。

综合考虑兴 县项目的进展以及可能的优质焦煤资产注入,我们给予西山煤电推荐评级,目标价位77元/股。

北京银行特色业务助发展资金充裕保安全 系统业务助推公司业务低成本发展,中小企业担保贷款模式已形成,充裕流动性提升未来经营安全边际,看好 公司在紧缩环境下持续发展能力。

投资要点: 加强主动负债管理,低成本基础上提升负债稳定性。

日前,北京银行活期存款占比高居上市银行前列,存 款付息率相对较低,且在不对称加息中较有优势,近期,北京银行股东大会通过发行100亿元金融债议案,支 持未来中长期贷款投放,低成本融资基础上提升负债稳定性。

中小企业贷款快增或将成为明年息差扩大的主要原因。

北京银行采取担保公司担保下的中小企业贷款业务 模式,目前中小企业贷款占比约为35%,预计明年增速将超过贷款整体增速,在明年个人贷款规模受限的情况 下,或将助推北京银行息差进一步扩大。

依靠北京机关系统资源,受益低成本的公司业务本地发展模式。

北京银行与北京市卫生局系统、市教委系 统、市科委系统等机关系统建有长期合作关系,批量公司业务降低扩张成本,也带来大量活期存款等低成本存款。

本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

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品味财富源于智慧 本地化异地扩张模式初见成效。

北京银行采用人才本地化和资源本地化策略开展异地业务,已经在天津、 上海等地开设异地分行,西安分行将于明年上半年开业。

受益北京特殊区位,资金面相对充裕。

北京银行贷存比位于上市银行较低水平,在资金市场上也是净拆出 行,为北京银行在明年紧缩环境下持续经营、继续扩张提供了有利条件,提高了应对加息和上调存款准备金率 等调控政策的能力。

调整盈利预测,给予长期“推荐”评级。

我们对北京银行未来的业绩预测调整为:2007年、2008年、2009 年每股收益分别为0.51元、0.75元、0.95元,每股净资产预计为4.39元、5.00元、5.76元。

我们看好规模 优势和充裕流动性为北京银行带来的竞争力和特色业务带来的细分市场地位,给予长期“推荐”评级,建议关注 未来行业估值整体回升中出现的买入机会,提醒明年9月出现的大小非解禁流通对股价的压力。

加强主动负债管理,低成本基础上提升负债稳定性 日前,北京银行活期存款占比约为60%,位居上市银行前列。

活期存款占比较高,使北京银行存款付息率相 对较低,且在不对称加息中较有优势,但同时也带来资产期限不匹配的流动性风险。

北京银行计划发行金融债, 以提升负债稳定,降低对存款来源的单一依赖,近期,北京银行股东大会通过发行100亿元金融债议案,用以 补充核心负债,支持未来中长期贷款投放。

从历史发行来看,金融债成本一般低于协议存款0.5个百分点左右。

中小企业贷款快增或将成为明年息差扩大的主要原因 在向零售转型的过程中,北京银行致力于打造中小企业服务品牌,采取担保公司担保下的中小企业贷款业务 模式,在风险可控的情况下,积极发展中小企业贷款,目前中小企业贷款占比约为35%,预计明年增速将超过 贷款整体增速。

对于这部分贷款银行定价权高,利率上浮空间大,在明年个人贷款规模受限的情况下,或将助 推北京银行息差进一步扩大。

依靠北京机关系统资源,受益低成本的公司业务本地发展模式 北京银行与北京市卫生局系统、市教委系统、市科委系统等机关系统建有长期合作关系,系统业务的批量办 理为北京银行带来了低成本的公司业务本地发展,也是北京银行具有大量活期存款等低成本存款的重要原因。

本地化异地扩张模式初见成效 北京银行采用人才本地化和资源本地化策略开展异地业务,已经在天津、上海等地开设异地分行,西安分行 将于明年上半年开业。

截至3季末,上海分行存款约9亿元、贷款5亿元,天津分行盈利超过1亿元。

受益北京特殊区位,资金面相对充裕 由于北方尤其是北京市场流动性相对宽松,截至3季末,北京银行贷存比为56%,位于上市银行较低水平, 在资金市场上也是净拆出行。

相对充裕流动性为北京银行在明年紧缩环境下持续经营、继续扩张提供了有利条 件,对加息和上调存款准备金率等调控政策的应对和调整能力相对较强。

调整盈利预测,给予长期“推荐”评级 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。

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品味财富源于智慧 根据本次调研情况,我们对北京银行未来的业绩预测调整为:2007年、2008年、2009年每股收益分别为0.51 元、0.75元、0.95元,每股净资产预计为4.39元、5.00元、5.76元。

我们看好规模优势和充裕流动性为北 京银行带来的竞争力和特色业务带来的细分市场地位,给予长期“推荐”评级,建议关注未来行业估值整体回升 中出现的买入机会,提醒明年9月出现的大小非解禁流通对股价的压力。

西宁特钢公司正逐步向资源类企业转型 驱动因素与主要假设条件: 公司是我国西北地区最大的特殊钢生产企业,并拥有3.7亿吨铁矿资源、6.4亿吨焦煤资源,已经形成年 产焦煤120万吨、焦炭35万吨、采选铁矿320万吨、铁精粉100万吨、生产铁100万吨、优特钢130万吨、 优特钢材120万吨综合的生产能力。

公司具备完备的产业链,已形成新的“高炉-转炉-精练-连铸-连轧”优特钢生产线,还将产业链向前延伸到 铁矿-炼铁、煤矿-煤化工,真正实现产业和产品多元化,标志着基本实现产业链纵向一体化延伸发展战略。

预计公司在07-09年间的净利润CAGR超过50%,08年EPS为0.73元。

我们与市场不同的观点: 我们认为在成本上涨的时代,拥有资源优势的企业,应该予以较高的估值水平。

公司估值与投资建议: 我们的DCF模型显示,公司的合理价值为25.76元。

考虑到公司的成长性,我们认为公司的相对估值合理 区间为30-35倍PE。

相对应的合理股价水平为21.9-25.55元。

维持对公司的推荐评级。

股票价格表现的催化剂: 公司股价表现的催化剂主要有:公司未来发展战略消息的公布。

主要风险: 资源整合发展进度慢于我们的预期。

公司战略与竞争力 分析公司基本情况介绍 西宁特钢(600117)是我国西北地区最大的特殊钢生产企业,并拥有3.7亿吨铁矿资源、6.4亿吨焦煤资源, 已经形成年产焦煤120万吨、焦炭35万吨、采选铁矿320万吨、铁精粉100万吨、生产铁100万吨、优特钢 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

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品味财富源于智慧 130万吨、优特钢材120万吨综合的生产能力。

金螳螂行业前景看好公司成长能力优秀 公司品牌卓越:公司是我国公共装饰行业的领军人物,连续5年被行业协会评为全国第一。

公司承揽了包括北 京“鸟巢”体育馆、诸多知名五星酒店管理集团所属酒店、首都博物馆等在内的重大项目装饰工程,行业第一品 牌为业界所普遍接受。

市场需求旺盛,成长空间巨大:受城市化进程影响,整个装饰行业的需求依然保持旺盛,预计每年增速在 10%以上,市场容量超过13000亿,其中公共建筑装饰超过5500亿。

庞大且分散的市场为公司提高市场份额, 增加业务收入提供了广阔的空间。

高档装修商品房成为公司未来成长新亮点:住宅商品房产业化是不可阻挡的趋势,装修商品房正在成为高 档商品房的标准,即酒店办公楼之后,精装修房市场的快速扩容给公司提供了新的成长契机。

人才缺口是公司面临的主要瓶颈,提升单个项目规模和质量是公司业绩短期内获得快速增长的有效途径。

公司平均项目金额从06年的750万增长到07年的1400万,未来还有很大提升空间。

公司品牌背后,是依靠包括经营模式、配套能力、设计能力、工厂化生产、资质以及项目经验等多方面核 心竞争优势的支撑。

公司未来三年盈利预测分别为07年0.94元,08年1.34元和09年1.9元,给予其40-45倍的合理估值 水平,目标价54-60元,近期因公司股权激励方案出台,股价快速上涨致使逼近合理估值上限,但鉴于公司未 来优良的成长能力,我们仍给予其长期“增持”评级。

1.中国公共建筑装饰业龙头 公司是一家民营建筑装饰企业。

公司实际控制人是朱兴良、朱兴泉和朱海琴为代表的朱氏家族,三人合计 控制企业股权的54%。

2.公司业务结构分析 从公司业务结构上看,公司主业清晰且集中,所有业务均围绕着设计和装饰展开。

装饰工程是公司最重要的收入来源,占公司总收入的94%左右。

公司目前所从事的装饰业务基本以公共装 饰为主,其中酒店装饰约占40%、办公楼装饰约占25%,政府、公共设施装饰约占20%,商品房精装修约15%。

除了装饰工程以外、装饰设计收入约占公司总收入的4.5%;家具生产则占1%,家具生产主要为装饰工程配套准备。

公司位处江苏苏州,前身是苏州吴县园林公司,原先主要业务集中在江苏省境内。

近年来,随着业务规模扩张需要,公司业务区域逐渐向江苏省外的上海、北京、广州、深圳等一线大城市 转移,省外业务比重从2003年的11%上升至于2007年上半年的43%,预计07年全年省外的业务收入比例将超 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

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品味财富源于智慧 过一半。

由于装饰行业所需的固定资本投入很低,且资金周转很快,吸引了大批参与者。

根据行业协会统计,到2004年初,建筑装饰行业企业的总数约为25万家,从业人员1500万人。

其中从 事公共建筑装饰的企业5万多家(包括4万家建筑兼营企业),占行业企业数的20%,从业人员约600万人,占 全行业总人数的40%;从业人员中工程设计、施工技术人员70多万人,属于技术较密集行业,而行业集中度很 低。

相对于家庭建筑装饰行业,公共建筑装饰行业的集中度略高,这主要是由于公共建筑装饰行业的设计技术 条件要求和资质要求比较高。

从我国每年的房屋竣工面积数字来看,过去的10年中,我国每年竣工的房屋面积总体上都保持增长,年 均复合增长率达到3.4%。

从竣工房屋面积的构成中,可以发现增长最快的部分是商品住宅以及非住宅项目, 年均复合增速分别达到18.5%和12.9%,而非商品住宅的竣工面积事实上基本持平甚至略有减少。

这从一个客 观角度反应出我国经济发展以及城市化进程中住宅商品化率的提高以及办公楼厂房以及酒店等非住宅建筑面 积的增长。

非住宅建筑正是目前金螳螂所服务的公装行业的主体对象,商品化的住宅也是公司未来将要拓展的 精装修商品住宅领域的标的物。

可以看出,公司所服务的行业正处在稳步的成长阶段。

5.公司未来有多大成长空间 在那么大而分散的市场中,企业的成长性除了与行业本身容量膨胀有关外,对企业本身在行业中的市场份 额以及行业集中度的敏感性会显得更为突出。

因此,10%-20%这样的行业成长性不足以代表金螳螂的成长空间。

那么公司未来究竟有多少的成长动力,其市场份额会有多大的提升要解释这个问题,就要来看一看这个行业 的特点、趋势以及公司本身在行业中的核心竞争力。

5.1行业发展趋势——品牌制胜 建筑装饰行业与普通土建之间最大的差别在于其技术密集型特点以及产品差异性特点。

普通房屋土建大多 采用模块化标准化设计,施工技术上没有太多的技术含金量;而装饰则不同,在其每个环节均体现出其个性化 特点以及多样的创意和工艺。

整个建筑装饰的工艺流程大致可分为“方案设计”——“生化设计”——“材料采购及 生产”——“项目施工管理”——“竣工”等阶段:在方案设计环节,设计单位根据投资方所要求风格,给出整体设 计方案,在这个环节,每家企业的方案都不尽相同,体现出各自不同的艺术风格理解力和创意水平;在生化设 计环节,则考验设计师对各种材料特性与工艺效果的了解;材料采购生产是装饰企业控制成本和质量的首要环 节;项目施工管理则关系到最终质量效果是否能达到设计要求以及项目最终成本。

整个工序涵盖了“艺术创意、 新材料、工艺技术、项目管理”等多方面要素。

正是由于这样的技术密集型特点和产品差异性特点,投资方往往愿意对优质的项目兑付较高的溢价,这也 正是装饰业利润率较高的原因。

实际操作中,投资方不可能仔细比较所有装饰企业的设计方案,对一些项目过 程中细化的环节更是缺乏了解和控制,因此,品牌的价值在这个行业中显得至关重要,企业的品牌溢价关系到 企业最终在行业中的生存能力。

过去这个行业竞争相对比较混乱,市场中鱼目混珠,投资方对众多装饰企业的选择往往是盲目的。

价格战、 黑箱操作等行为充斥,扰乱了整个市场的秩序,非但业主得不到保障,许多装饰企业特别是家装企业的利润率 也节节败退。

目前,这样的状况正在试图被改善:装饰业协会从2002年开始对全国公共装饰企业进行排名, 大大提升了十强企业的行业知名度和品牌价值;建设部、发改委等部门严格资质管理、只有拥有相应资质等级 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

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品味财富源于智慧 的装饰企业才能获得有关项目的投标资格,同时强化招投标制,增加市场透明度。

很明显,这样的措施就是为 了提高行业的集中度规范性。

我们认为,在这种行业趋势背景下,金螳螂这样的定位高端、行业领先、品牌价 值高、资质完备的装饰企业在人才配备跟上的前提下,可以很快的提高自己的市场占有率。

据介绍,公司今年 新接设计订单中有70%以上都是客户慕名而来,金螳螂这块中国高端公装第一品牌正在为企业带来巨大财富收益。

5.2支撑品牌价值的五大核心优势 品牌的背后,有公司诸多核心竞争力的支撑。

我们认为,公司最主要的竞争优势有以下几点: 1、“不挂靠、不转包”的经营模式:公司自成立以来始终坚持“不挂靠、不转包”的独特经营理念,悉心维 护着企业的金字招牌。

众所周知,建筑工程行业和传统装饰行业大多采用挂靠转包等组织形态,项目承包企业 把项目转包给挂靠的施工单位,从中收取管理费。

这种模式的优势就是企业可以很方便的吸纳社会各渠道项目 资源,快速扩大自己的收入规模,但同时也是对项目承包企业的管理能力提出很高的要求,事实上很多企业只 收“管理费”,却缺乏对挂靠施工单位的有效管理,最终导致品牌受损。

我们认为,对于高档装饰业这种品牌溢 价很高但市场相对分散的行业,保护品牌价值的重要性要远胜过快速抢占市场份额,因此,公司恪守的“不挂 靠、不转包”模式能很好的保护公司竞争优势。

2、全方位配套完整的装饰服务能力:公司的业务以室内外装饰和设计和施工为主,同时配套幕墙、家具、 景观、艺术品等服务,构成完成的“大装饰”配套能力。

完整的配套能力为业主提供了一站式服务,对完善装饰的整体化效果有益,也有助于全方位控制装饰质量。

3、强大的设计团队和项目管理团队:公司目前有一支近600人的设计队伍和一个200人左右的项目经理 队伍。

在设计团队中,中高级职称25人、中级职称75人,其中:中国建筑学会室内设计分会评选出的“全国 有成就资深室内建筑师”3名、“全国百名优秀是能建筑师”10名;中国建筑装饰协会评出的“全国有成就的资深 室内设计师”1名、“全国杰出中青年室内建筑师”10名,是国内最大的室内设计师团队。

约200人的一二级项目经理队伍规模也是国内首屈一指的,我国对公装行业有严格执业要求,只有符合资 质条件的项目经理才能管理整套项目装饰项目,因此,这些项目经理对公司来说显得尤为宝贵。

建筑装饰行业 是一个技术密集型行业,人才是公司最宝贵的财富也是最核心的竞争要素,金螳螂之所以能站在国内装饰行业 的桂冠宝座,与他拥有一支国内最庞大的装饰技术人员队伍是分不开的。

4、部件的工厂生产化、现场装配化:公司发行募集资金用途中主要一项是用来完成建筑装饰部品部件工 厂化生产技改项目,预计总投资达到1.68亿元。

国内传统的装饰都采用饰材当场加工装配工艺,而日本、欧 美等装饰发达国家大多采用部件的工厂生产和现场装配,这是国际上装饰发展的趋势。

建筑装饰过程中约有 80%传统装饰施工方式可以实现工厂生产、施工现场装配,其中木制品、石材饰面、幕墙等均可采用。

相对于 传统的工艺,其主要优势有以下四点: (1)产品质量稳定,品质精湛:由于材料采用机器加工,与传统手工加工大大增加了产品质量的稳定性, 一些无尘喷漆等现场手工无法实现的技术可以在工厂里轻松完成。

(2)环保水平大幅度提高:工厂化生产可对木制品等进行“甲醛封闭”的特殊工艺处理,装修后业主及可入 住使用,甲醛释放量在很短时间内即可达标。

同时由于运输到现场的材料均已加工成型,只需做简单装配,因 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。

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品味财富源于智慧 此现场噪音污染都大幅减少,对一些酒店办公楼翻修等对噪音要求很高的项目帮助尤为明显。

(3)工期缩短:由于材料在工厂里进行流水线式的同步生产,省却了在现场加工所必需的工序等待,因此 采用工厂生产、现场装配的装饰工程工期得到显著缩减,这正符合酒店、办公楼、政府用楼、商品房等业主希 望尽快入住使用或营业的要求,这是很重要的竞争优势。

(4)综合成本降低:工厂化生产省却了手工装修的全部木工、油漆工费以及因施工交叉污染造成的返工费 和成品保护费等,减少了综合成本支出,且竣工后产品的使用寿命延长。

从采购渠道角度而言,装饰公司自主工厂加工现场装配的方法也是很有益的: (1)实现家具等装饰部件与项目的紧密结合,产品规格丰富,个性化强。

(2)能自主控制交货时间,避免外购产品所产生的交货时间和价格可控性差的问题。

(3)降低部件成本,在时间规模化标准化之后,将大幅度降低部件成本。

据了解国内目前除了香港的装饰公司以外,尚没有自己拥有这类部件工厂的装饰企业,金螳螂是实现工厂 化生产、现场装配的首家国内装饰企业。

5、资质优势。

资质是行业进入的基本门槛,公司拥有5项资质证书,包括建筑装修装饰工程专业承包壹 级;建筑幕墙工程专业承包壹级;建筑装饰专项工程设计甲级;建筑幕墙专项工程设计甲级等等。

全面的高等级 资质条件是公司立身高档装饰行业的根本保障。

6、丰富的优秀项目经验:公司成立以来荣获了14项中国建筑工程最高奖鲁班奖;17项全国建筑工程装饰奖。

5.3公司未来业绩增长亮点——精装修商品房 继高档酒店和办公楼之后,高档精装修楼盘成为公司正在努力开拓的另一块业务,其市场潜力相当可观。

根据了解,目前公司精装修房收入比例已经达到15%-20%之间,与一些知名地产开发商的合作愉快稳定,未来 该板块业务具有很强的增长潜力。

在美国、新加坡、香港等地,几乎所有出售的商品房都是经过装修的,而在国内,过去精装修房的比例却 不高。

近几年来,国家大力推行住宅产业化,包括商品房的精装修一步到位,市场上的装修房比例有所提高。

在上海,市中心的装修比例从2002年的40%上升到2004年的70%以上,郊县区域的装修房比例在15%-20%之 间。

装修房已经成为上海中高档住宅的发展方向,是房地产市场走向成熟的标志,半成品的毛胚房势必被逐渐 淘汰。

万科等业界领先的开发商提出口号称在08年要将自己新开发楼盘的装修率提高到80%以上。

精装修商品房是间于公共装饰和家庭装饰之中的装饰领域,实质上是整合了传统分散的家装市场。

相对于 “毛胚交房业主单户装修”的模式,装修房的优势是多方面的:1、首先,省却了业主自己装修的繁琐。

一般而 言,业主面对纷乱繁杂的家装市场,缺乏真正的议价能力,而且对于专业性较强的装饰行业缺乏了解,往往支 付了较高的溢价却没得到相应质量的服务。

而委托开发商寻找有实力的装饰公司进行统一装修可以省却这样的 顾虑。

2、规模效应降低成本。

因成片装饰,装饰公司进行原材料集中采购和统一现场管理,可以有效降低单 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。

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品味财富源于智慧 位住宅的装修成本。

3、交房即可入住,装饰款被包含在房价内,方便业主向银行按揭。

4、高品质的装修商品 房是住宅商品化的成熟标志,也是未来开发商提高产品内涵、支撑高房价的有效途径。

5、房屋装饰售后维护 有保障。

金螳螂完善的装饰配套能力正符合高档商品房的精装修需要,我们认为这一块业务的拓展,能帮助企业在 享受公装行业稳定增长的同时,获得高端家装市场所带来的额外增长,市场空间巨大。

目前,国内开发商和装 饰企业联手进行商品房精装修的模式还在探索阶段,诸如选择供货商、利润分配、售后服务等方面还存在诸多 需要探究之处。

不过我们相信住宅成品化的趋势不会改变,这块市场会越做越大。

5.4公司业务增长瓶颈——人才缺口 外部市场空间是广阔的,公司目前所面临主要瓶颈仍是人才缺口。

虽然近几年公司人员快速增加,但依然 无法满足业务增长需要,特别是项目经理。

由于项目经理需要有资质的建造师担当,而培养一个成熟的建造师 需要3-5年的时间,周期较长,因此短期内很难大幅度提高项目经理数量,这也直接影响了公司每年承接项目 数量。

目前,公司正试图通过短期和长期两方面解决这一人才瓶颈:短期方面,公司有意提高单个项目的金额, 在项目数量无法快速增长的条件下,使得业务收入规模有较大幅度增长。

据了解,公司项目的平均金额从2006 年的750万左右增长到今年的1400多万。

在装饰的中高档市场中,五六千万乃至上亿的项目不在少数,因此,未来公司项目的平均金额还有很大提 升空间。

在长期方面,公司与苏州大学联合办学,共建“苏州大学金螳螂城市建设学院”,发挥产业教学合作优 势,培养自己的人才队伍。

综合起来,公司在未来两至三年内人才缺口仍将是限制业务快速增长的瓶颈,通过增加单个项目金额,我 们认为公司未来每年收入增长40%左右是可以实现的,也是比较合理的。

6.盈利预测及估值 6.1对于公司毛利率的预测 行业在经过长时间的充分竞争以后,已经进入相对稳定的阶段。

通过观察过去4年的公司毛利率情况,我 们发现最主要的装饰业务毛利率基本稳定在17%-18%之间,设计业务的毛利率也基本稳定在30%以上,家具毛 利率波动较大,是因为家具业务较小,受单批订单毛利波动影响较大。

我们认为,公司通过原材料大宗采购、 内部精细化管理等举措,未来毛利率水平能够继续保持稳定。

由于公司项目大多采用开口合同方式,受上游原 材料价格波动影响很少。

公司2007年收入出现大幅度增长,主要原因是公司会计准则从06年的完成合同法变更为07年的完工百 分比法。

2007年初有大约8亿元预收款和存货转变为收入和成本,如果去除这8亿元影响,那么07年实际收 入较去年增长37%,处在与历史同期相吻合的合理水平。

07年毛利率的大幅下降也主要是由于该会计准则变更 缘故,预计在08年后,可逐渐恢复到18%左右的水平。

6.3估值和评级 ——从PEG角度,公司未来三年的净利润复合增长率在40%以上,给予其40倍以上的估值是不为过的。

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品味财富源于智慧 ——从行业角度,由于高档建筑装饰行业的行业发展空间、盈利能力、议价能力、技术含量均优于传统土 建行业,在目前土建行业公司市盈率普遍超过30倍甚至超越40倍的情况下,给予装饰类企业高与40倍的估 值溢价,是合理的。

——从价值分类角度,装饰业有不同于传统建筑行业的地方,装饰业更类似消费品行业。

首先装饰是关乎 居民“住”方面的消费支出,当财富效应积聚时,会刺激居民对于装饰这种高层次消费的支出迅速增加。

其次, 装饰有着消费品最重要的特征之一,就是在使用了一定时期之后,该商品的价值便消失,需要更新消费。

若考 虑其这方面因素,给予一定估值溢价也是可以接受的。

我们认为,应给予处在“青春期阶段”的公司以40-45倍估值水平,对应08年1.34的每股收益,合理目标 价大约在54元-60元左右。

由于近期公司股权激励政策的出台,对以人才为核心资本的公司有着正面的积极 作用,因而股价出现大幅上涨,目前股价已处于合理价值区域上限,应注意规避股价因市场因素继续上涨所引 致的短期风险,不过鉴于公司优秀的成长空间,我们依然给予其长期“增持”评级。

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品味财富源于智慧 2008年春季行情提前拉开帷幕 奥运概念拉开行情序幕市场迎来开门红 新年首日开门红个股活跃程度加大 08年A股的第一特征——全流通 指数虽然平淡中小盘成长股机会踊跃 啤酒行业:企业具备提价基础买入1只龙头股 通信设备:尽早推全业务运营方案买入7只股 铁路行业:高速铁路建设增持5只龙头股 医药行业:融入全球产业链推荐3只龙头股

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