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研究报告:广发证券-08年1月可转债市场投资策略:有选择地持有老债,迎接新一轮的发行高峰-080103

研报作者:何秀红 来自:广发证券 时间:2008-01-03 12:03:29
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  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    TZ***QG
  • 研报出处
    广发证券
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    10 页
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研究报告内容

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可转债市场月度投资报告. 2008年01月03日 08年1月可转债市场投资策略 有选择地持有老债,迎接新一轮的发行高峰 何秀红 固定收益研究小组 研究员 电话:020-87555888-626 email:hxh7@gf.com.cn 二级市场动态:个券走势分化,市场规模逐渐恢复 受股市反弹的影响,转债市场也出现回暖,天相转债指数月涨幅 10.8%,涨幅低于正股指数,成交额较上月增加3倍。

12支转债10 支上涨,1支停牌,1支下跌。

海化、锡业和中海的表现最好,单月 上涨36.41%、23%和15.86%。

赤化转债是市场上唯一一支下跌的 转债。

12月份转债市场出现如下特征:在正股上涨期间,转股溢价 高的转债表现明显劣于正股,转股溢价低的转债涨幅基本和正股一 致。

在存量方面,两只新债上市导致市场大幅扩容,成交也较前期 活跃。

12月份转债的股性大幅增强,债性减弱,投资风险仍然较大。

有选择地持有老债 目前转债市场呈现股性较强、债性弱、进入转股期后的转债赎回风 险大、老债流动性较差等特征,转债二级市场风险较大。

在一级市 场申购并有选择地持有仍然是较好的投资策略。

我们认为目前可关 注三类转债:第一类是正股业绩优良或成长性好,而且转债的转股 溢价率低、流动性好的转债,该类型转债有中海转债、锡业转债和 巨轮转债。

中海转债的上涨空间较大,但是需要注意赎回风险;第 二类是转债价位低,未来下跌空间有限,该类型转债有大荒转债、 澄星转债和赤化转债,其中我们比较看好大荒转债。

第三类是转债 的转股溢价率为负,流动性较好,正股价格较为稳定的转债,目前 只有巨轮转债勉强符合此条件。

另外,需要注意的一支转债是海化 转债,经过前期上涨,其投资价值已经下降且持有风险较大,持有 海化转债的投资者可考虑获利了结。

迎接新一轮发行高峰,积极准备一级市场申购 可转债市场已经进入新一轮的发行高峰。

12月份,唐钢转债、大荒 转债以及上汽分离债先后发行。

目前五洲交通、海马股份的普通可 转债项目以及中远航运、中兴通讯以及赣粤高速分离债项目已经获 得证监会通过,估计不久将发行。

在股市牛市行情持续之时,转债 上市后往往可以获得较高溢价,因此,一级市场申购转债可在承受 低风险同时获取高收益,建议投资积极关注一级市场动态。

0 100000000 200000000 300000000 400000000 500000000 600000000 07- 10- 8 07- 10- 16 07- 10- 24 07- 11- 1 07- 11- 9 07- 11- 19 07- 11- 27 07- 12- 5 07- 12- 13 07- 12- 21 4,000 4,200 4,400 4,600 4,800 5,000 5,200 5,400 5,600 5,800 6,000 成交金额(¥) 天相转债指数 股性与债性分布 大荒赤化山鹰 澄星 唐钢恒源中海 金鹰 巨轮 锡业 海化 0 50 100 150 200 250 300 350 020406080转股溢价率 纯债 溢价率 12月份转债及其正股涨跌幅 名称转债涨跌幅(%)正股涨跌幅(%) 赤化转债-1.8225.91 唐钢转债- 46.08 大荒转债- 27.75 山鹰转债3.9613.98 澄星转债4.2041.92 金鹰转债8.4710.71 恒源转债11.4619.35 巨轮转债14.6214.13 中海转债15.8622.34 锡业转债23.0018.39 海化转债36.4136.11 弱股性中股性强股性 2008-01-03 可转债市场月度投资报告 二级市场动态 股市反弹,转债市场回暖,个券表现明显分化 12月股市出现小幅反弹,上证综指上涨5.16%,深圳成指上涨11.19%, 中小盘股表现明显优于大盘蓝筹,两市成交量较上月有所上升。

转债正股 指数12月涨幅达到22%,受股市反弹的影响,转债市场也出现回暖,天相 转债指数月涨幅10.8%,涨幅低于正股指数,市场成交较上月活跃,其中 12月28日唐钢转债和大荒转债上市,转债当日成交量创下07年历史新高。

12支转债有10支上涨,1支停牌,1支下跌。

海化转债、锡业转债和中 海转债表现最好,单月上涨36.41%、23%和15.86%。

赤化转债是市场上唯 一一支下跌的转债,单月跌幅1.82%,另外山鹰转债和澄星转债涨幅也较低。

12月转债市场出现如下特征:转股溢价高的转债在正股上涨期间,转 债表现明显劣于正股,转股溢价低的转债紧跟正股上涨,转债涨幅和正股 基本持平。

具体来看:转股溢价率高的澄星转债、山鹰转债和恒源转债涨 幅明显低于其正股,赤化转债甚至在其正股大幅上涨时出现回调。

转股溢 价低的巨轮转债、海化转债和锡业转债的月度涨幅基本上和正股同步。

这 个特征在06年以来曾多次出现,可视为转债风险释放的过程。

从转债的这 个特征可以看出:牛市行情中,转股溢价率低的转债投资价值相对较高。

另外,值得我们关注的是海化转债的价位已经接近400元,虽然近期 涨幅明显,但是流动性相当差,投资风险不亚于正股。

图1:天相转债指数走势,转债成交情况 0 100000000 200000000 300000000 400000000 500000000 600000000 07- 10- 8 07- 10- 11 07- 10- 16 07- 10- 19 07- 10- 24 07- 10- 29 07- 11- 1 07- 11- 6 07- 11- 9 07- 11- 14 07- 11- 19 07- 11- 22 07- 11- 27 07- 11- 30 07- 12- 5 07- 12- 10 07- 12- 13 07- 12- 18 07- 12- 21 07- 12- 26 4,000 4,200 4,400 4,600 4,800 5,000 5,200 5,400 5,600 5,800 6,000 成交金额(¥) 天相转债指数 数据来源:天相投顾,广发证券发展研究中心 2008-01-03 可转债市场月度投资报告 图2:12月份转债和正股涨跌幅 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 海化金鹰巨轮澄星锡业中海山鹰恒源赤化 转债涨跌幅(%) 正股涨跌幅(%) 数据来源:WIND资讯,广发证券发展研究中心 两新债上市,市场存量大增,流动性好转 12月转债市场两支转债-唐钢转债和大荒转债上市,导致市场存量大 幅增加45亿元。

12月份巨轮转债、锡业转债和海化转债有少量转股。

目前 转债市场总存量为98.51亿元,市场容量已经得到初步恢复。

近期海马股 份和五洲交通发行可转债的方案已经过会,相信不久将向市场发行,可转 债市场的规模有望继续增大。

新债发行以及市场回暖导致转债市场成交逐渐活跃,成交量较11月增 加3倍,但是成交量集中在新上市的转债以及中海、澄星等几个比较活跃 的转债中,恒源、锡业和巨轮转债的成交量仍然非常小。

图3:可转债存量和已经转股比例 可转债余额(亿元) 0 20 40 60 80 100 120 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 中海 澄星 赤化 山鹰 恒源 大荒 唐钢 锡业 巨轮 金鹰 桂冠 海化 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%剩余存量(万元) 转股比例 数据来源:WIND资讯,广发证券发展研究中心 2008-01-03 可转债市场月度投资报告 图4:可转债成交情况 可转债成交额(万元) 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 2007 年 1 月 2007 年 2 月 2007 年 3 月 2007 年 4 月 2007 年 5 月 2007 年 6 月 2007 年 7 月 2007 年 8 月 2007 年 9 月 2007 年 10 月 2007 年 11 月 2007 年 12 月 12月份转债成交额(万元) 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 180000 恒源 锡业 巨轮 赤化 金鹰 海化 山鹰 澄星 中海 唐钢 大荒 数据来源:WIND资讯,广发证券发展研究中心 股性增强,债性减弱,二级市场投资风险仍然较大 12月份股市反弹过程中,弱股性的转债涨幅明显低于正股,导致转股 溢价率的大幅下降,其中澄星转债和赤化转债表现得最明显。

而股性好的 转债上涨幅度和正股相当,因此转股溢价率变化不大。

总体来看,12月份 转债市场的转股溢价率明显下降,目前整个市场的平均转股溢价率仅为 12.88%,股性比较强。

随着转债市场回暖,转债的债性进一步减弱,目前转债市场的纯债溢 价率为84.66%,债性非常弱,市场上不存在债性强的转债,转债二级市场 的投资风险较大。

图5:转债纯债溢价率指数和转股溢价率指数的变动 纯债溢价率指数 50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 20 07 -9 -3 20 07 -9 -1 2 20 07 -9 -2 1 20 07 -1 0- 9 20 07 -1 0- 18 20 07 -1 0- 29 20 07 -1 1- 7 20 07 -1 1- 16 20 07 -1 1- 27 20 07 -1 2- 6 20 07 -1 2- 17 20 07 -1 2- 26 转股溢价率指数 10 15 20 25 30 35 20 07 -9 -3 20 07 -9 -1 2 20 07 -9 -2 1 20 07 -1 0- 9 20 07 -1 0- 18 20 07 -1 0- 29 20 07 -1 1- 7 20 07 -1 1- 16 20 07 -1 1- 27 20 07 -1 2- 6 20 07 -1 2- 17 20 07 -1 2- 26 数据来源:广发证券发展研究中心 2008-01-03 可转债市场月度投资报告 对于个券而言,目前强股性转债有海化转债、巨轮转债、金鹰转债, 弱股性转债有唐钢转债、大荒转债、山鹰转债、恒源转债、澄星转债和赤 化转债,中股性转债有锡业转债和中海转债。

图6:转债股性与债性分布 数据来源:广发证券发展研究中心 投资策略 有选择地持有老债 目前转债市场呈现股性较强、债性弱、进入转股期转债赎回风险大、 老债流动性较差等特征,转债二级市场风险较大。

在一级市场申购并有选 择地持有仍然是较好的投资策略。

在08年牛市行情持续的基本判断下,持有转债可以分享正股上涨带来 的收益。

但是由于转债正股的业绩以及成长性不同,正股上涨空间存在一 定差异,同时考虑到转债的溢价率、流动性以及条款触及风险等等,我们 认为目前可关注三类转债: 第一类,正股业绩优良或者成长性好,而且转债的转股溢价率低、流 动性好的转债,这类转债可以长期持有,以获取正股上涨带来的收益,但 是这类转债投资风险也相对较高。

市场上符合该类标准的转债为中海转 债、锡业转债和巨轮转债。

这三个转债当中,值得关注的是中海转债。

中 海转债的正股-中海发展是海运行业中估值最低的股票,而且未来三年的 扩张速度较快,根据各大券商海运行业研究报告,中海发展的中期价值45 元,即使未来转股溢价为0,转债的价格也有望达到180元。

但是需要注意 的是中海转债于1月2日进入转股期,目前正股价格已经超出转股价的 130%,转债具有赎回风险。

对于巨轮转债和锡业转债,他们的价位都在200 元以上,债性基本上已经丧失,因此投资价值和风险和正股相当。

另外, 股性与债性分布 大荒赤化山鹰 澄星 唐钢恒源中海 金鹰 巨轮 锡业 海化 0 50 100 150 200 250 300 350 010203040506070转股溢价率纯债溢价率 弱股性 中股性强股性 2008-01-03 可转债市场月度投资报告 锡业转债已经进入转股期,也具有赎回风险,巨轮转债近期还无赎回风险。

第二类,转债价位低,未来下跌空间有限,而且正股业绩也不错或者 具有一定的成长性。

这类转债持有的风险低,而且还可以获取正股未来上 涨带来的收益。

但是这类转债的溢价一般也不低,因此上涨空间比较有限。

市场上,大荒转债、澄星转债和赤化转债属于此类。

这三个转债中我们比 较看好大荒转债。

原因在于:从转债性质来看,大荒转债是新上市转债, 时间价值较高,流动性较好,而且转股溢价率在这三个转债中相对较低; 从正股来看,北大荒属于农业板块的龙头,收益率通货膨胀和国家的补贴, 业绩也较好。

第三类,转债的转股溢价率为负,流动性较好,正股价格较为稳定的 转债,这类转债存在短期的套利机会。

市场上只有巨轮转债勉强符合这个 要求。

另外需要注意的一支转债是海化转债,经过12月份的大幅上涨,目前 中海转债的投资价值已经下降,而且持有风险较高,持有海化转债的投资 者可考虑获利了结。

海化转债突出特征是价位高、股性好、债性尽失、存 量少、流动性极差。

1月2日,海化转债价位394元,转股溢价率为0,市场 存量1.67亿元,转股比例达到83%,市场成交较少,买卖报价相差较大。

再考虑到海化转债的赎回风险和到期风险等因素,我们认为看好山东海化 的投资者不如直接转股改为持有山东海化,而看平正股的投资者,可考虑 获利了结。

一级市场进入发行高峰,积极准备一级市场申购 可转债市场已经进入新一轮的发行高峰。

12月份,唐钢转债、大荒转 债以及上汽分离债分别发行。

目前,五洲交通、海马股份的普通可转债以 及中远航运、中兴通讯以及赣粤高速的分离债项目已经获得证监会通过, 估计不久将发行。

在股票市场牛市格局尚未改变情况下,转债上市后往往可以获得较高 溢价,近期上市的唐钢转债和大荒转债上市当天即上涨51%和35%,因此参 与转债一级市场申购往往可以获取较高收益,而承担的风险只不过是期间 的机会成本(或者资金成本)。

另外,机构投资者申购可转债往往只需40% 定金,而申购分离债只需20%的定金,因此申购普通转债和分离债对机构 投资者比较有利。

我们统计了06年以来在一级市场申购转债的收益,发现 机构投资者申购年化收益高达100%以上,其中恒源转债的申购年化收益 高达258%,在一级市场申购转债可谓是风险小收益高的投资方式。

由于大量转债和分离债已经过会,不排除几只转债同时发行的可能, 因此在准备申购时需要考虑到各转债或分离债相对价值,我们将继续对一 2008-01-03 可转债市场月度投资报告 级市场情况进行跟踪。

转债市场信息 中海转债1月2日进入转股期 转股起止日为2008年1月2日至2012年7月1日,转股价格25.31元。

锡业转债和金鹰转债上调票面利率 因人民银行12月21日加息,锡业转债和金鹰转债相应地上调了转债的 票面利率。

根据条款规定,锡业转债的票面利率自2007年12月21日上调 0.23个百分点,并不再继续向上调整。

调整后的可转债的票面利率为:第 一年2.61%,第二年2.91%,第三年3.21%,第四年3.51%,第五年3.81%。

金鹰转债的票面利率调整方案为:2007年11月20日-2007年12月20日按年 利率2.45%计息;2007年12月21日-2008年11月19日按年利率2.62%计息; 2008年11月20日-2009年11月19日按年利率3.26%计息;2009年11月20日 -2010年11月19日按年利率4.12%计息。

中海发展公告续建矿砂船和散货船 中海发展股份有限公司于2007年12月13日召开2007年第二十一次董 事会,会议审议通过四个决议:近期内续建四艘30万载重吨VLOC;续建10 艘5.73万吨散货船;改聘天职国际会计师事务所及天职(香港)会计师事务 所;批准将“长辉”轮以476万美元的价格出售给独立第三方。

山东海化公告与潜在投资者战略合作尚未达成一致 山东海化大股东山东海化集团与包括中国中化集团在内的潜在投资 者对战略合作进行了洽谈,但截止目前各方对战略合作的可行性尚未达成 一致意见,也没有订立任何意向协议,预计在未来三个月内也不会再筹划 此事。

2008-01-03 可转债市场月度投资报告 附录: 条款警示 附表1:转债条款警示 名称转股起始日到期日期修正条款赎回条款回售条款 桂冠转债2004-6-292008-6-30 -触及但暂不赎回- 中海转债2008-1-22012-7-1 - - - 澄星转债2007-11-92012-5-10触及但没修改- - 赤化转债2008-4-92012-10-10触及但没修改- - 金鹰转债2007-5-192010-11-20 -触及但暂不赎回- 山鹰转债2008-3-42012-9-5 - - - 恒源转债2008-3-232012-9-24 - - - 海化转债2005-3-62009-9-7 -触及但暂不赎回- 锡业转债2007-11-132012-5-14 - - - 巨轮转债2007-7-72012-1-8 - - - 大荒转债2008-06-192012-12-19 - - - 唐钢转债2008-06-142012-12-14 - - - 数据来源:WIND资讯,广发证券发展研究中心 拟发行的可分离债和普通转债: 附表2:拟发行的分离债 公司名称方案进度发行规模(亿元)发行期限(年)行权比例权证存续期限(月)股东大会公告日 赣粤高速证监会通过12612420070329 中远航运证监会通过10.560.5 - 20070904 上港集团股东大会通过3031120070913 中兴通讯证监会通过405 - - 20071017 青岛啤酒股东大会通过1560.51820071228 中国石化股东大会通过30060.52420071116 国电电力股东大会通过4060.52420071120 葛洲坝股东大会通过13.960.51820071207 宝钢股份股东大会通过10060.5 - 20071228 粤高速A股东大会通过126 - 2420071130 数据来源:WIND资讯,广发证券发展研究中心 附表3:拟发行的可转债 公司名称方案进度发行规模(亿元)发行期限(年)利率(%)股东大会公告日 五洲交通证监会通过5.451.320070414 海马股份证监会通过8.251.520070810 海正药业股东大会通过551.520070922 柳工股东大会通过861.220070927 长春燃气股东大会通过551.520070927 南山铝业股东大会通过285 - 20071117 数据来源:WIND资讯,广发证券发展研究中心 2008-01-03 可转债市场月度投资报告 转债二级市场表现 附表4:12月1日到12月30日转债二级市场情况 名称转债涨跌幅(%)正股涨跌幅(%)转债成交额(万元) 剩余存量 (万元) 转股比例 是否进入转股期 海化转债36.4136.118799.4516719.1484.82%是 金鹰转债8.4710.717753.992446425.25%否 巨轮转债14.6214.134565.6018398.6811.62%否 澄星转债4.2041.9220720.61440000.00%是 锡业转债23.0018.393365.0464291.991.13%否 中海转债15.8622.3421633.032000000.00%是 山鹰转债3.9613.988869.18470000.00%是 恒源转债11.4619.352445.01400000.00%是 赤化转债-1.8225.916342.54450000.00%否 唐钢转债0.0046.0893295.273000000.00%是 大荒转债0.0027.75158379.531500000.00%否 数据来源:WIND资讯,广发证券发展研究中心 转债价值指标 附表5:转债价值指标 名称转债价格股票价格转股价格转股价值转股溢价套利空间债券价值债券溢价到期收益 率(%) 山鹰转债133.777.427.31101.504931.7867 -32.265185.60356.2684 -3.4533 澄星转债137.111.6810.58110.39724.1882 -26.70384.3562.5376 -5.0581 赤化转债134.6924.4424.9398.033737.3915 -36.656382.57863.1074 -4.1812 大荒转债13515.2414.32106.42426.8511 -28.57681.63965.363 -4.0643 金鹰转债1549.36.2149.99972.6669 -4.000390.84969.5128 -11.636 恒源转债157.0650.6350.8899.508257.8362 -57.551882.55590.2485 -7.4164 唐钢转债15124.9820.8120.096325.7324 -30.903778.79191.6467 -6.8244 中海转债164.9437.0225.31146.26612.7672 -18.67484.70394.7284 -8.6393 巨轮转债210.3315.837.55209.66840.3155 -0.661690.627132.0821 -14.0873 锡业转债24666.0629.3225.46289.1089 -20.537289.106176.0754 -16.4793 海化转债387.417.154.5381.11071.6503 -6.289397.694296.5463 -53.2171 数据来源:广发证券发展研究中心 2008-01-03 可转债市场月度投资报告 广州上海 地址广州天河北路183号大都会广场36楼上海浦东南路528号证券大厦北塔17楼 邮政编码510075200120 客服邮箱gfyf@gf.com.cn 服务热线020-87555888-390 免责声明 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠,但广发证券不对其准确性或完整性做出 任何保证。

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