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研究报告:天相投顾-铁路投资对相关行业影响分析报告-060922

研报作者:苏纯,施海仙 来自:天相投顾 时间:2006-09-22 15:11:50
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    (PDF)
  • 发布者
    mi***06
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    天相投顾
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    21 页
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研究报告内容

相关研究: 《政策性利好拓展业绩想象空间-铁路车辆与 配件业面临跨越式发展机遇》2005年11月3日 天相机械研究组:苏纯、施海仙 021-58824282-832 suc@txsec.com 021-58824282-802 shihx@txsec.com 联系人-郭静 010-84533151-883 guoj@txsec.com 天相机械研究组成员: 施海仙(机械) 021-58824282-802 shihx@txsec.com 陈桥宁(汽车及配件) 010-84533151-835 chenqn@txsec.com 高靖瑜(电气设备) 021-58824282- 861 gaojy@txsec.com 虞光(军工设备、港口机械) 021-58824282-822 yug@txsec.com 任琳娜(工程机械) 021-58824282-817 renln@txsec.com 苏纯(纺机、缝纫机、印包机械等) 021-58824282-832 suc@txsec.com 王明存(汽车配件) 010-84533151-826 wangmc@txsec.com 专题报告 报告日期:2006年9月8 铁路投资对相关行业影响分析报告 铁路投资专题 我国铁路总体发展水平低,已经成为国民经济发展的瓶颈。

“十一五”规划将极大地推动铁路及其相关行业大发展。

“十 一五”期间,我国年均铁路固定资产投资将达2500亿元,相 比原先的500-600亿元投资额呈数倍增长。

2005年底我国铁 路总里程为7.54万KM(其中电气化铁路約2万KM),预计到 2010年将达9万KM(其中电气化铁路約4万KM),年复合增长 率将近8%,远高于前20多年1.41%的年复合增速。

铁路投资主体及投资领域比重:新建铁路项目资本金約占总 投资50%;其中铁道部投资占60%,当地政府及企业約占40%。

一般铁路建设固定设备与移动设备的投资比值在1.44-1.76 间较合理;高铁建设中基建路轨、电控通讯、机车投资占比 分别約40%、35%、15%。

为了吸引路外投资,铁道部申明 投资者将获得每年約6%的回报;巨量的投融资需求将推动铁 路经营机制和价格改革,并促进相关企业盈利的提升。

2005年以来我国铁路投资加速。

2005年全国铁路投资890亿 元,同比增长67.92%;2006年1-7月,铁路固定资产投资 899.94亿元,同比增长121.6%;铁路投资增速均远高于全国 固定资产投资增速。

2006年1-8月,铁路大中型项目共完成 投资822.27亿元,同比增长1.4倍,但与2006年调整后的铁 路投资计划1633亿元相比,目前仅完成50.4%,预计后续铁 路投资将进一步提速。

铁路投资加速将拉动铁路运输设备、铁轨制造、工程设备等 产品的市场需求。

铁路部分相关行业由于存在较浓厚的计划 经济色彩,铁道部需要在各企业中进行平衡,相关企业均将 享受铁路投资加速带来的效益提升,行业景气度将在相当长 的一段时间内持续上升。

2005年、2006年上半年铁路运输设 备行业收入分别增长20.97%、16.57%,利润总额分别增长 69.27%、71.85%,增速较往年加快。

位于铁路产业链上游和下游的行业毛利较高,如车辆配件、 铁轨制造、铁路运输。

铁路货车向重载方向发展,单价提高, 毛利率逐渐提升。

另外,随着高铁的建成,高速列车的需求 将逐渐增加,预计铁路客车制造的毛利率也将逐渐提高。

重点关注公司:北方创业、晋西车轴主业处于铁路产业链的 中上游,行业景气将拉动其业绩提升;G铁龙和大秦铁路处 于铁路产业链的下游,国内铁路网的完善、相关设施的配套、 铁路经营机制与价格改革长期对公司基本面形成利好;上述 公司存在投资机会,建议重点关注。

2 公司研究/调研报告 专题报告 文本目录 1.中国铁路概况................................................................................4 1.1中国铁路发展现状.......................................................................4 1.2铁路组织结构...........................................................................5 2.铁路投资加速................................................................................7 2.1铁路投资长期滞后于经济发展.............................................................7 2.2铁路运输供需缺口大,增加铁路投资刻不容缓...............................................8 2.3铁路建设受到国家高度重视,投资加速.....................................................8 3.铁路投资渠道被大大拓宽.....................................................................10 4.铁路投资领域及比重.........................................................................12 4.1铁路投资的主要领域....................................................................12 4.2铁路投资各领域的比重..................................................................12 5.铁路投资对相关行业的影响...................................................................14 5.1铁路建筑行业..........................................................................14 5.2铁路建筑相关行业......................................................................15 5.3电器设备行业..........................................................................15 5.4铁路配件制造业........................................................................15 5.5铁路货车整车制造业....................................................................16 5.6铁路客车整车制造业....................................................................17 5.7铁路运营管理企业与铁路运输企业........................................................17 6.重点上市公司分析...........................................................................17 G北创(600967):增持.....................................................................17 G晋西(600495):增持.....................................................................18 G时代(600458):中性.....................................................................19 G铁龙(600125):增持.....................................................................19 大秦铁路(601006):买入...................................................................20 3 公司研究/调研报告 专题报告 图表目录 图表1:我国铁路路网情况........................................................................................................................................4 图表2:铁路在我国客货运输中的占比(截止至2006年6月) ..........................................................................5 图表3:铁路里程构成占比(2005年) ..................................................................................................................6 图表4:国家铁路经营主体及其业务架构.............................................................................................................6 图表5:中国铁路营业里程及其增长率....................................................................................................................7 图表6:铁路里程增长常年滞后于GDP增长.........................................................................................................7 图表7:中国公路及铁路基本建设投资额................................................................................................................8 图表8:中长期铁路网................................................................................................................................................9 图表9:铁路里程平均增长比较(万公里) ..........................................................................................................10 图表10:铁路投资在交通运输细分行业中的排名................................................................................................10 图表11:中国铁路建设投资公司推荐项目资金来源情况....................................................................................11 图表12:铁路投资主要领域....................................................................................................................................12 图表13:铁路固定设备和移动设备投资比例........................................................................................................13 图表14:铁路投资的产业链....................................................................................................................................14 图表15:电器设备行业内主要公司........................................................................................................................15 图表16:重点上市公司EPS预测和投资建议.......................................................................................................20 4 公司研究/调研报告 专题报告 1.中国铁路概况 1.1中国铁路发展现状 中国铁路已基本形成覆盖全国的干线网络,但铁路负荷依然沉重。

截止2006年 7月,中国铁路已覆盖包括西藏自治区在内的各省、市、自治区。

“八纵八横”铁路运 输通道已经初具规模,“八纵”由京哈、沿海、京沪、京九、京广、大湛、包柳、兰 昆组成,“八横”由京兰、青藏铁路、煤运北、煤运南、陆桥、宁西、沿江、沪昆、 西南出海组成。

其中,东北地区、环渤海地区、中部地区、长三角、沿长江地区以及 东南沿海地区铁路网结构较为完善,但随着区域经济的发展,主要干线运输能力紧张 的问题仍然比较突出;而西北、西南和华南部分地区,地形复杂,交通基础设施比较 落后,铁路运输能力严重不足。

图表1:我国铁路路网情况 资料来源:国家铁道部 中国铁路在我国各交通运输方式中占据重要地位。

2006年1-6月,我国公路、 铁路、水运和民航总计完成货运量为93.33亿吨,货运周转量为40210亿吨公里,客 运量为99.15亿人,客运周转量9533亿人公里。

同期,我国铁路完成货运量为13.96 亿吨,占比14.96%;货运周转量为10558亿吨公里,占比26.26%;客运量为6.16亿 人,占比6.21%;客运周转量为3326亿人公里,占比34.89%。

中国铁路在我国各交通运输方式中尤其是在100公里运程以上的中长途运输中 占据重要地位,并且由于运能不足,目前的铁路运输量远不能满足我国经济发展需求。

铁路提供的是低成本的运输方式,就长途客运而言,公路的舒适度显然不如火车,而 飞机要做到大众化也很难;对货运来说,煤炭、石油等大宗货物的运输距离一般在 5 公司研究/调研报告 专题报告 100公里以上,而目前我国大宗货物的运输里面铁路运输量占了60%以上,因此铁 路在综合交通体系中的地位一直是中长途运输中的骨干。

图表2:铁路在我国客货运输中的占比(截止至2006年6月) 资料来源:国家统计局、天相投顾 中国铁路发展水平低。

(1)路网覆盖密度较低。

我国铁路建设起步比较晚,投入不足,另外由于我国 幅员辽阔,地区间发展不均衡,路网密度与国际尤其是发达国家相比差距较大:(1) 截止2005年底,全国平均路网密度仅为78.6公里/万平方公里,其中东部地区路网 密度在100-200公里/万平方公里之间,而西部地区则不足50公里/万平方公里;同 样幅员辽阔的美国,平均路网密度约为291公里/万平方公里,为我国的3.7倍。

(2) 就人均拥有量计算的路网密度来说,2005年底我国为0.6公里/万人,与印度相当, 约为美国的1/16、俄罗斯的1/10。

(2)复线率和电气化率低。

截止2005年底,我国铁路复线率33.9%,电器化率 26.7%;而铁路系统发达的欧美国家,复线率和电气化率均在50%以上。

而这两项指 标的提高对于运输能力的提升是很关键的。

(3)铁路运输负荷高。

2005年我国铁路货运密度高达2747万吨公里/公里,是 美国的3.2倍,而客运密度为803万人公里/公里,是俄罗斯的4.37倍,德国的4.17 倍和法国3.27倍。

援引铁道部总经济师黄民的话:“中国铁路用占世界6%的营业里 程完成了占世界24%的换算周转量,换算密度为世界平均水平的4倍,是世界上最繁 忙的铁路。

” 注:其它国家数据采用2003年的数据,资料来源为世界银行数据库 1.2铁路组织结构 国家经营铁路占据主要地位。

我国的铁路可分为国家铁路、地方铁路和合资铁路, 其中国家铁路占绝大多数。

国家铁路由铁道部统一规划、建设和管理;地方铁路由地 方政府建设和管理;合资铁路由铁道部、地方政府和其他投资主体建设和管理。

铁道 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 货运量合计货物周转量合计客运量合计旅客周转量合计 铁路公路水运民航 6 公司研究/调研报告 专题报告 部是国务院铁路主管部门,主管国家铁路工作,既是时常规则、行业政策的制定者和 监督者,又是国家铁路的直接出资人与经营者,还行使铁路生产调度、制定客货运输 计划等企业职能。

截止2005年底,我国国家铁路、地方铁路和合资本铁路的营业里 程分别占全国铁路营业里程的82.5%,11.2%及6.3%。

图表3:铁路里程构成占比(2005年) 资料来源:中国铁道年鉴、天相投顾 国家铁路的经营主体。

2005年,中国铁道部进行撤销铁路分局的改革,目前我 国共有18个铁路局(公司),其中铁路局16个,分别为哈尔滨、沈阳、北京、呼和 浩特、郑州、济南、上海、南昌、柳州、成都、昆明、兰州、乌鲁木齐、西安、武汉、 和太原,铁路公司2个,分别为广州铁路(集团)公司、青藏铁路集团公司。

上述 18家单位拥有我国绝大多数铁路的所有权。

另外,铁道部下辖3个专业运输公司: 中铁集装箱运输有限责任公司,中铁特货运输有限责任公司和中铁快运有限责任公 司,拥有机车、车辆、集装箱、营业网点等运输及配套设备。

图表4:国家铁路经营主体及其业务架构 资料来源:国家铁道部 82.50% 11.20% 6.30% 国有铁路地方铁路合资铁路 7 公司研究/调研报告 专题报告 2.铁路投资加速 2.1铁路投资长期滞后于经济发展 我国铁路运输能力常年存在缺口,铁路投资增速落后于全社会固定资产投资增 长。

1978年我国铁路总里程为5.17万公里,2005年底为7.54万公里,年复合增长 率不足1.41%,远滞后于GDP增长速度。

图表5:中国铁路营业里程及其增长率 资料来源:国家统计局、天相投顾 图表6:铁路里程增长常年滞后于GDP增长 数据来源:国家统计局天相投顾 相比公路运输,铁路里程增长速度也明显偏慢。

1997年-2005年之间,全国铁路 基本建设累计投资为5220亿元,平均每年580亿元;对比同期全国公路基本建设累 计投资的24720亿元,平均每年的2747亿元,不到1/4。

2005年全年铁路基本建设 投资额为890亿元,与1997年的400亿元相比,增长1.1倍;而同期的公路基本建 0 1 2 3 4 5 6 7 8 788081828384858687888990919293949596979899000102030405 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 铁路运营里程(万公里)增长率 -4 -2 02468 10 12 14 16 18 19 80 19 81 19 82 19 83 19 84 19 85 19 86 19 87 19 88 19 89 19 90 19 91 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 % 铁路增长率GDP增长率 8 公司研究/调研报告 专题报告 设投资额增长达5倍。

图表7:中国公路及铁路基本建设投资额 资料来源:国家统计局、天相投顾 2.2铁路运输供需缺口大,增加铁路投资刻不容缓 铁路大宗货物的运输量占全社会货物运输总量的比重达60%以上,而煤炭运输 对铁路形成的压力最大:铁路承担了全国80%左右的煤炭运量。

还在不断增加的煤 炭、石油等物资的运输需求将使国内铁路运输在相当长的一段时间里维持在十分繁忙 的水平。

铁道部有关数据显示,目前全国每天货运装车需求14-16万车,铁路装车需 求满足比例在65%左右,货物积压比较严重。

客运方面,全国铁路开行的客车每天 提供的座席为240-250万个,而日均实际运量达290多万人,客运高峰时日均运量 可达420万人次,运量紧张问题突出。

改革开放以来,我国国民经济飞速发展,但是国民经济的各个部门之间发展并不 均衡,交通运输和能源已经成为制约国民经济发展的瓶颈。

中国铁路目前完成的旅客 周转量、货物发送量、货运密度和换算周转量均为世界第一位。

尽管如此,随着中国 经济快速发展,铁路运输需求也迅速增加,运能始终处于十分紧张状况。

为了消除制约国民经济发展的瓶颈,增加对交通运输和能源的投资已经刻不容 缓。

在交通运输领域中,铁路具有节约土地、环保、节能的性质,因此铁路理所当然 的会成为饱受能源问题和耕地资源减少问题困扰的中国的交通运输发展方向。

2.3铁路建设受到国家高度重视,投资加速 《铁路网中长期规划》显示铁路建设已受到国家相关部门高度重视。

2004年通 过的《铁路网中长期规划》明确了铁路建设的量化目标,至2020年中国铁路建设预 计累计投入2万亿元人民币,每年折合1200-1300亿元左右,相比原先年均500-600 亿元的铁路年投资额有明显的增长。

0 100 200 300 400 500 600 979899000102030405 ( 十 亿元 ) 公路基本建设投资铁路基本建设投资 9 公司研究/调研报告 专题报告 图表8:中长期铁路网 资料来源:铁道部 铁道部“十一五”规划相比《铁路网中长期规划》而言,投资力度明显加大。

“十 一五”期间铁路固定资产投资将达到1.25万亿元,每年平均投入2500亿元左右。

“十 一五”规划纲要中,铁路投资重点工程为:建设北京至上海、北京至广州至深圳、 哈尔滨至大连、郑州至西安、上海至宁波至深圳、南京至武汉至成都等客运专线,北 京至天津、上海至南京、上海至杭州、南京至杭州、广州至珠海等城际轨道交通,向 塘至湄州湾、兰州至重庆、太原至中卫(银川)铁路和青藏铁路延伸线,大同至秦皇 岛、朔州至黄骅铁路扩能改造。

其中,主要是投资于200公里/小时以上的客运专线 和城际轨道交通。

预计未来铁路营运里程增速加快。

铁道部“十一五”规划中提出的目标是,2010 年全国铁路营业里程达到9万公里,隐含的年复合增长率将近8%;中长期规划里面 长期目标为,到2020年全国铁路营业里程达到10万公里,隐含的年复合增长率将 近2%。

对比1978年-2005年1.4%的年复合增长率,都有较大的提高。

2005年以来我国铁路投资开始加速。

2005年全国铁路建设基本投资额为890 亿元,同比增长67.92%,远高于2005年全国固定资产投资同比增长率27.2%。

2006 年1-7月,铁路固定资产投资899.94亿元,同比增长121.6%;全国固定资产投资增 速为30.5%,铁路投资增速远远高于全国固定资产投资增速。

2006年1-8月,铁路大 中型项目共完成投资822.27亿元,同比增长1.4倍,但与2006年调整后的铁路投资 计划1633亿元相比,仅完成50.4%,预计下半年投资增速有望进一步加快。

10 公司研究/调研报告 专题报告 图表9:铁路里程平均增长比较(万公里) 资料来源:铁道部、国家统计局 1978-2005年,我国铁路平均每年新增铁路里程808公里,新增电气化里程702 公里,新增复线里程920公里;2006-2010年,预计平均每年新增铁路里程2920公 里、新增电器化里程4100公里和新增复线里程3100公里,分别为1978-2005年平 均增量的3.33倍、5.84倍和3.87倍。

2011-2020年,预计平均每年新增铁路里程、 新增电气化里程和新增复线里程都在1000公里左右,略高于1978-2005年之间的平 均水平。

对比“十五”规划和“十一五”规划建议,交通运输行业各细分行业在政策支持 力度的排位上产生了较大变化,铁路的重要性提到了最高等级。

图表10:铁路投资在交通运输细分行业中的排名 资料来源:中共中央关于制定国民经济和社会发展第十一个五年规划的建议、天相投顾 3.铁路投资渠道被大大拓宽 “十一五”铁路规划里面明确了铁路投融资的目标:铁路投融资体制改革取得大 的突破,形成铁路建设多元化投资、多渠道融资的新格局,铁路建设资金中来自铁道 部以外的投资的比重不断加大。

深化铁路局直接管理站段体制改革,理顺关系,建立 适应新体制要求的管理机制,新体制优势得到充分发挥。

中国铁路建设投资公司作为铁道部出资人代表,主要承担:部定路网、较大的建 设项目,需由国家铁路控股或参股的合资铁路、地方铁路建设项目的投融资工作。

从去年开始,铁道部展开了一系列铁路建设融资举措。

排名第1第2第3第4第5第6 十五规划公路铁路港口机场管道运输N.A. 十一五规划铁路城市轨道交通公路网络航空水运管道运输 铁路投资在11.5规划交通运输细分行业中排名第一 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 0.35 0.4 0.45 1978-2005年2006-2010年2011-2020年 铁路里程电气化里程复线里程 11 公司研究/调研报告 专题报告 (1)首次举办建设项目招商会:2005年5月铁道部举办中国铁路建设项目推介 招商会,共推出43个铁路建设项目,融资额达到400亿元。

这是铁道部第一次大规 模地将铁路建设项目公开向社会推介和招商。

(2)全面开放铁路投资:2005年7月22日铁道部宣布,铁路建设、运输、装 备制造、多元化经营四大领域都将向非公有资本(包括外资和国内非公资本)全面开 放,将逐步引入民间资本及外资对铁路的投资。

铁道部副部长陆东福表示:投资效益 将比较稳定,一般应该在(每年)6%左右。

(3)铁道部大力开拓新融资渠道:铁道部2005年12月13日首次发行总额200 亿元的短期融资券,12月26日首次通过中海信托运用信托方式募集30亿元的一年 期银信合作结构化信托融资。

(4)06年3月,保监会下发《保险资金间接投资基础设施项目试点管理办法》, 保险资金间接投资正式开闸,可投资于电厂、高速公路、铁路、隧道、桥梁、地铁等 领域。

日前保监会主席吴定富表示,经国务院批准,铁道部将向保险资金定向募集 500亿-800亿元(06年9月5日,该数额已确定为800亿元)先期项目资金,用于京 沪铁路线改造工程。

(5)铁道部已于2004年起先后与31个省市自治区签订了铁路建设战略合作协 议,涉及铁路建设项目158个,总投资约1.4万亿元。

图表11:中国铁路建设投资公司推荐项目资金来源情况 项目名称总投资资金来源 武广铁路约930亿元 资本金按总投资的50%考虑,铁道部拟出资51%,广东、湖 南、湖北三省以武广铁路客运专线建设所需土地的征地拆迁 费用作价入股,其余资本金向境内外投资者募集。

烟大铁路轮渡约23.59亿元 注册资本金12亿人民币,中国铁路建设投资公司出资6亿 元,占50%;烟台交通投资公司、大连市建设投资公司各出 资2.1亿元,分别占17.5%;中铁二局股份有限公司出资1.8 亿元,占15%。

邯济铁路扩能改造约33亿元定钢、邯钢、潞安矿务局、青岛港务局等几个大的企业集团 表示有投资邯济二线的意向和诚意。

京沪高铁项目1600亿元 按照保监会的指导意见,京沪高铁项目须在兼顾大小公司的 利益的前提下对800亿的额度进行分配,其中股权投资400 亿元、债券投资400亿元。

资料来源:中国铁路建设投资公司 从前面叙述可知道,新建铁路的项目资本金占总投资50%,项目资本金中铁道部 投资一般占60%,当地政府及企业承担另外的40%,按以上的比例来看,铁道部仅需 承担30%的投资额度,意味着未来5年铁道部平均每年仅需投入750亿元人民币即可 完成对投资的带动。

12 公司研究/调研报告 专题报告 4.铁路投资领域及比重 4.1铁路投资的主要领域 铁路投资主要包括两部分,铁路固定设备投资和铁路移动设备投资。

(1)铁路固 定设备投资主要包括:基本建设和更新改造,主要用于修建新线、新车站、既有线电 气化改造和提速等等,其目的在于增加铁路线路通过能力。

(2)铁路移动设备投资主 要包括:机车车辆购置费和大修理费,主要用于新购机车车辆和机车车辆大修理,其 目的在于增加移动设备的运送能力。

图表12:铁路投资主要领域 资料来源:天相投顾整理 4.2铁路投资各领域的比重 普通铁路固定设备投资和移动设备投资的比例。

铁路投资的主要目的在于增加 铁路的运输能力,而铁路的运输能力又取决于线路的通过能力和机车车辆的运送能 力。

由表12可知:在1986年到1997年之间,我国铁路投资中固定设备投资和移动 设备投资的比值介于1.07-2.10之间,加权利平均值约为1.75。

研究表明,保持铁路固定设备与移动设备的投资比率在合理范围1.44-1.76内, 对于充分发挥有限铁路投资是有益的。

注:图表12是根据北方交通大学胡思继教授等对铁路旅客周转量换算系数的研 究,每个旅客周转量(人.km)与每个货物周转量(t.km)完成过程中占用的运输能力 是不同的,旅客周转量换算系数为2.0(即完成1人.km与完成2t.km所消耗的能力 相当)。

固定设施 移动设备 铁路投资 基本建设和更新改造,包 括新线、新车站、既有线 电气化改造和提速。

机车车辆购置和大修理 土地、桥梁、路基、 路轨、车站 动力车辆、非动力 车辆和相关零部件 控制、通讯与电力 固定设施 移动设备 铁路投资 基本建设和更新改造,包 括新线、新车站、既有线 电气化改造和提速。

机车车辆购置和大修理 土地、桥梁、路基、 路轨、车站 动力车辆、非动力 车辆和相关零部件 控制、通讯与电力 13 公司研究/调研报告 专题报告 图表13铁路固定设备和移动设备投资比例 资料来源:《铁路固定设备与移动设备投资比例的研究》张鹏辉 高速铁路投资各领域比重。

以京沪高铁为例,每公里静态投资略超过1亿元人民 币,总投资大约1600亿元。

这1600多亿元投资,根据图表12,我们将投资分解为 三块:(1)土地、桥梁、路基、隧道、路轨以及车站;(2)控制、通讯与电力;(3) 机车车辆购置和大修理。

在三大块的投资中,第一块固定设施的建设,大约可占到京 沪高铁总造价的40%以上。

移动设备主要是指动车组(动力车辆与非动力车辆编组), 其中涵盖购买外国企业机车、动车组核心技术的自主研发以及制造和维护费用,这部 分费用大约可以占到总造价的35%以上;控制、通讯与电力则主要指中央控制与列车 控制以及列车通讯、网络技术,这一部分大约可占到15%以上。

根据以往铁路投资资金的分配情况和高铁投资资金的使用和预算情况,“十一 五”期间拟投资的12500亿元的投资将有5000亿元以上用于土地、桥梁、路基、隧 道、路轨以及车站的建设,约4400亿元用于机车车辆购置与大修理,约1900亿元用 于控制、通讯与电力方面的投资。

年份 换算周转量 (亿换算t.km) 固定设备投 资(亿元) 移动设备投 资(亿元) 周转量 增量 比率 198512937 19861391688.7849.007.57% 1.81 19871513596.1156.788.76% 1.69 198816375104.8669.008.19% 1.50 19891644299.6484.270.41% 1.18 19901582199.7693.13 -3.77% 1.07 199116598117.68103.364.91% 1.14 199217845156.49116.987.51% 1.34 199318881277.71155.905.81% 1.78 199419692414.71201.084.30% 2.06 199519922462.44220.091.17% 2.10 199619566478.29241.18 -1.79% 1.98 199720133510.75268.512.90% 1.91 199819643621.25 199920670713.67 200022165682.96 14 公司研究/调研报告 专题报告 5.铁路投资对相关行业的影响 图表14:铁路投资的产业链 资料来源:天相投顾整理 5.1铁路建筑行业 铁路基建需求持续放出。

统计表明,全社会固定资产投资中约有52%系基础建设 投资,铁路固定资产投资中约60%用于铁道线基本建设投资。

铁路基础建设投资代表 着铁路建筑企业的下游需求所在。

由于铁路大发展计划的逐步实施,我国铁路基建需 求在2005年开始迅速增加,从前几年一直徘徊在500余亿元的水平增加到2005年的 890亿元,预计2006年达到1600亿元,2007-2010年平均在1400-1500亿元左右。

铁路建设市场加速开放,竞争加剧。

我国传统的铁路建设公司为中铁工程和中铁 建筑两大施工企业,共下辖25个局(每个局相当于一个大型公司)。

铁道部于2005 年下文规定为大力促进铁路的建设,在高速公路、水电、水利有特级资质的公司均可 以特级资质的身份竞标铁路项目。

我国有特级资质的公司约为110余家,但这些公司 必须拥有铁路建设的特种大型机械和工程经验才能参与总承包竞标。

一般来说,这些 公司可以先承揽分包业务积攒工程经验,或者是联合“中铁“企业竞标总承包工程。

2006年1-8月,中国铁路大中型建设项目招标共计1108亿元,先后有多家非“中 铁”企业中标铁路建设项目,概算价約120亿元,占招投标工程概算总额的10.5%。

其中中国交通建设集团与中铁十四局集团五公司联合中标太中(银)铁路站前及重点 工程一期,概算价达60.86亿元;中煤建设集团第三有限公司中标4.1亿元;德国西 门子中标京津城际铁路站后集成工程,概算价为1.6亿欧元。

铁道部建设司负责人表 示今后将继续加大这方面工作的力度,大力引进非“中铁”企业。

我们认为,未来1-2年非“中铁”企业在铁路建设市场中将逐步占到20%以上的 份额,这对中铁下属的25个建设局有较大的竞争压力,不过考虑到铁路建设市场基 建需求的增幅很大,“中铁”企业应该还是能获得不俗的业绩提升。

铁轨 通讯、控制与电力 车辆配件 客车 货车 铁路投资铁路运输 运营管理 特许运输 铁路建设 上游中游下游 工程机械 钢构件 铁轨 通讯、控制与电力 车辆配件 客车 货车 铁路投资铁路运输 运营管理 特许运输 铁路建设 上游中游下游 工程机械 钢构件 15 公司研究/调研报告 专题报告 铁路建筑行业主要公司为G中铁。

5.2铁路建筑相关行业 铁轨。

铁轨市场容量05年约为90亿元,我们估计06年为160亿元以上,铁轨 生产的相关公司按市场占有量来分以次为:鞍钢、包钢、新钒钢和武钢。

工程机械。

“十一五”期间全国基建投资年均在16000亿元左右,铁路基建投 资占比估计略低于10%,铁路投资的提速将有效拉动工程机械行业产品的市场需求, 主要受益的产品有:挖掘机、装载机、旋挖钻机、混凝土机械、推土机等。

高速铁路 的建设,对旋挖钻机、混凝土机械需求拉动明显。

受益的主要上市公司有:三一重工、 中联重科、北方股份、山推股份、桂柳工等。

5.3电器设备行业 电气化铁路建设步入繁荣期,相关公司将持续受益。

2005年底我国电气化铁路 总里程达20132公里,预计到2010年我国电气化铁路总里程将达40000公里。

电 气化铁路对电气设备需求增大。

按铁路“十一五”规划中2010年我国铁路电气化里 程达到45%来计算,“十一五”期间建设的电气化铁道约20000公里,按电气化铁道 营运里程每公里需要发电设备装机容量约700kW计算,新增发电装机容量1400万 kW,以及相应的220kV、110kV的变电所设备及线路。

预计“十五”期间新增电力 机车约10000辆,建牵引变电所500座,以及与之配套的开闭所、分区亭等,需牵 引变压器1000台,110kV断路器3000台,27.5kV断路器6000台以及隔离开关、 开关柜、低压配电屏、负荷开关、互感器、避雷器、电抗器等。

图表15:电器设备行业内主要公司 资料来源:天相投顾整理 5.4铁路配件制造业 更新换代将为铁路配件制造业带来较大的利润空间。

铁路提速和重载提出铁路 配件更新换代需求。

(1)根据规划,为了满足即将到来的第六次甚至第七次铁路大 提速的要求,铁道部将对现有的车辆实行更新改造,主要目标是“行走部件”,涉及 到摇枕、车轮、车轴等,预计2006年改造约10万辆,2007年改造约13万辆。

提 速造成的配件替换效应将带动部分车辆配件需求的增长。

(2)由于铁路车辆载重能 力要求的不断提高,现有的约10万辆机车难以达到标准而面临报废,尚可改造的车 辆也要替换能承受高载荷、高冲击的零部件,特别是易磨损部件、高速运动部件和承 公司主要领域背景优势 国电南瑞 在轨道交通电气化及控制保护领域 有一定地位 许继电气在电气化铁路领域具有较大优势。

子公司成都交大许继的合作方西南交 大背靠交通部。

湘电股份 国内唯一能生产地铁车辆用成套牵 引电气设备和唯一具备成熟的城市 轻轨车整车生产能力的厂家。

拥有原机械工业部唯一的牵引电气研 究所,在大中型交、直流电机和牵引 电气开发方面处于国内领先水平。

16 公司研究/调研报告 专题报告 载部件。

(3)弹性元件方面,预计2006年市场总额为4.1亿元。

技术主导市场。

在我国铁路面临技术飞跃,产品频繁更新换代的情况下,拥有技 术开发优势意味着公司获得高毛利的机会远高于竞争对手。

比如,已退出主导市场的 转8A转向架弹性元件目前价格仅有1360元/套,而最新的K6转向架弹性元件一套的 价格目前高达5000元左右,毛利率高于50%。

2005年以来铁路设备配件需求逐步提升,利润高速增长。

国家统计局数据显示, 2005年、2006年1-6月我国铁路机车配件收入分别同比增长27.08%、39.14%,利 润总额分别同比增长142.37%、118.67%;铁路专用设备及配件收入分别同比增长 25.49%、40.93%,利润总额分别同比增长28.45%、90.61%。

受益的主要上市公司有:晋西车轴、时代新材。

5.5铁路货车整车制造业 预计2006年货车招标额将上升8%。

2006年铁道部铁路货车招标采购2.5万辆, 其中C70招标2万辆,C80B招标3000辆,棚车招标1000辆,平车招标1000辆。

2005 年铁道部门招标的C64单价为28.8万元,而一辆C70单价为37.3万元,价格上涨了 30%,虽然2006年铁道部招标数量比2005年少5000辆,但考虑到单价的上涨,铁道 部对货车的招标金额仍将从2005年的约86亿元上升为2006年的93亿元,上升幅度 为8%。

预计2006年企业自备车招标额将大幅提升。

由于受配件紧缺影响,2005年企业 自备车需求得不到满足,当年仅招标了约8200辆车,预计2006年企业自备车招标量 将达到1.25万辆,招标金额将从26.5亿元上升为47亿元,增加77%。

旧车改造。

预计2006年货车改造总共为9万辆,其中铁道部将改造7万辆,企 业自备车预计将改造2万辆。

我国的旧车改造主要由修理厂和车辆段承担,目前的业 务是将转8AG转向架改造成转K2转向架,将转向架中除轮对和轴承之外的其它部件 全部更换以提升货车运行速度。

根据目前的资料显示,每辆车的改造费用约为6万元, 预计2006改造旧车所需金额预计为54亿元。

货车制造业向民企开放,预计后续对行业造成影响。

2005年9月16日发布的铁 道部《铁路车辆设计生产维修被许可企业名录》里,首次出现了一家民营企业济南东 方新兴车辆有限公司,后续货车制造业将会继续向有特定能力的民企开放。

民企的加 入将加剧行业内的竞争,届时行业内骨干厂家将靠铁道部非市场招标体制保护。

以历年来的数据来看,我国铁路的运输密度(车辆保有量/营业里程)大致保持 在7.0-8.0辆/公里之间,并且随着铁路提速逐渐增长。

2010年,铁路营业总里程将 达到9万公里,铁路总营业里程增长1.5万公里,我们以8.0的比率来测算,“十一 五”期间对铁路车辆的需求量保守估计也将达到12万辆左右,平均每年约2.5万辆。

我国目前拥有1.7万辆机车,4.1万辆客车和52.7万辆货车,以此比例估算,“十 一五”期间我国铁路货车年平均需求约为2.25万辆。

行业主要经营指标尚未有好表现。

国家统计局统计数据显示,2005年、2006年 1-6月我国铁路机车车辆及动力组行业收入分别同比增长17.29%、5.4%,利润总额 分别同比下降10.55%、12.12%;行业毛利率偏低,仅为10%左右。

我们认为机车 的需求增加将滞后于铁路投资,随着近年投资铁路的逐步建成,机车车辆需求将逐步 17 公司研究/调研报告 专题报告 得到释放。

随着行业需求的提升,北方创业、晋西车轴将充分受益。

5.6铁路客车整车制造业 市场需求巨大。

根据我国《中长期铁路网规划》,到2020年将建成12000km高 速客运专线,客运专线旅客列车运行最高时速达200km以上。

据初步计算,到2008 年我国客运专线需要超过300列200km/h的动车组,到2020年,需求总量不小于2400 列。

国家为了实现京广线以东地区“动车化”,速度等级逐步将提高到250km/h以上, 而且在前期引进消化吸收基础上由国内厂家自行开发、设计、制造。

铁路客运的持续 提速、路网规模的扩大和客货运输的高速发展,为国内铁路运输装备制造业的发展提 供了巨大的市场空间。

拥有高速技术的公司将是竞争的胜出者。

铁路客运专线和高速铁路的建设对铁路 客车提出了高速度、高质量、高档次的要求。

为了加快中国铁路高速化、动车化进程, 国务院对机车车辆制造业提出了“引进先进技术,联合设计生产,打造中国品牌”的 总体要求,行业内三大龙头企业(南方四方机车、长春客车公司和唐山机车厂),依 靠政府买单,分别引进了日本川崎重工业株式会社、法国阿尔斯通公司和德国西门子 公司成熟的200km/h以上电动车组设计、制造技术,采用10%整车引进、20%散件组 装、70%国产的方式,打造国产200km/h以上铁路动车组的制造品牌。

这三家企业实 现了产品的升级换代,在行业内优势明显。

5.7铁路运营管理企业与铁路运输企业 客货运输收益获得较大提升。

2006年10月我国铁路将迎来第六次大提速,另外 随着铁路投资的逐步完成,预计“十一五“期间客运、货运能力将再次获较大提升。

改制铁路将比传统铁路盈利能力提升数倍。

我国铁路基础客货运价格仅为公路运输价 格的1/4-1/5,所以铁路运输价格有较大的提升空间。

政府批准广坪段铁路在进入广 深铁路公司后运费将涨价20%-50%,盈利能力提升近十倍。

2008-2010年主要干线建设竣工,铁路运输能力大幅度增加。

我国铁路客货运量 集中在主要干线铁路上。

六大繁忙干线仅占全国铁路里程的13%,而旅客周转量合计 达到全国铁路的59.23%,货物周转量合计达到全国铁路的35.07%。

我国计划到2010 年铁路营业里程比目前增加1.5万公里,里程增长达20%,而且计划是将繁忙干线铁 路改造为电气化、建造复线和客运专线,这将大幅提高主要运输需求地区的能力。

铁路运营管理与铁路运输行业中受益的企业有:铁龙物流、大秦铁路、广深铁路。

6.重点上市公司分析 G北创(600967):增持 公司2006年将完成1200辆左右的铁道部招标车辆任务,其中800辆为C70车, 400辆为C80B车。

但自备车将是公司利润最主要的来源,2006年以后,铁道部加强 18 公司研究/调研报告 专题报告 了对自备车市场招标的管理,车辆招标需通过铁道部审批,且自备车辆招标价格不能 低于铁道部招标价格,因此,2006年自备车毛利率将有望突破10%,高于06年铁路 货车8.5%的平均预测毛利率。

公司海外销售取得突破性进展,预计可取得约700辆左右的订单。

海外铁路市场 容量远大于国内,开拓前景相对广阔。

母公司第一机械集团属军工企业,与中亚、非 洲等地区有军品贸易往来,为公司产品开拓国际市场提供了便利条件。

公司下属的包头北方创业专用汽车公司将从06年开始盈利。

公司专用汽车产品 今后的定位是向“重型专用汽车”倾斜,由集团下属北方奔驰公司为其提供底盘。

根 据公司方面的规划,专用汽车营业收入将在2010年达到15亿元,对应的年复合增长 率在50%以上。

母公司一机集团拥有众多的军品和民品业务,其中部分与北方创业铁路货车和专 用车辆主业有直接关联,一机集团有可能在今后将相关业务注入北方创业,从而进一 步拓展北方创业的盈利空间。

2005年,公司实现主营业务收入8.24亿元,同比下降17.22%;净利润-1048万 元,同比下降142.11%;EPS为-0.08元。

2006年1-6月,公司实现主营业务收入5.86 亿元,同比增长61.99%;净利润746万元,同比下降10.22%;EPS为0.06元。

我们 预计公司2006、2007年EPS分别为0.15元和0.21元。

维持对北方创业“增持”的评级。

G晋西(600495):增持 公司是国内火车车轴的龙头企业,占据35%左右的市场份额,拥有国内目前最先 进的车轴生产设备和技术水平,产品质量和成本控制水平都领先行业内其他企业。

在 今年的铁道部招标中,公司获得1150部C70货车定单和5.6万根车轴定单,分别占 铁道部市场的4.8%和21%,预计后续铁道部招标时,车轴定单在铁道部市场的占有率 会提升。

出口业务表现强劲。

目前国际市场上铁路装备业处于稳健增长态势,而发达国家 正逐步向发展中国家转移生产,公司的产品在国际上具有相当竞争力。

06年上半年 公司已经手持出口订单4万根车轴,远高于去年的1.7万根,而且这一数字有望继 续增加。

2005年,公司募集资金对车轴机加工生产线的技术改造,提升了公司产品的质 量和精加工水平,消除了制约公司发展的产能瓶颈,为迎接后续的高速增长提供了保证。

钢材降价和产品升级提升将提升毛利率水平:(1)钢材在原材料中占主要地位。

如每根RE2B轴大约需钢600公斤,钢价下调100元/吨则每根轴将节约成本60元。

以目前RE2B轴单价4300元/根计算,毛利率提高2.8个百分点。

(2)另外一方面, 随着新车车轴RE2B轴全面取代RD2轴,人工和制造费用有所降低,产品售价则有所 提升。

2005年,公司实现主营业务收入2.80亿元,同比增长17.83%;净利润2422万 元,同比增长13.30%;EPS为0.24元。

2006年1-6月,公司实现主营业务收入3.36 亿元,同比增长167.29%;净利润2762万元,同比增长171.19%;EPS为0.27元。

19 公司研究/调研报告 专题报告 预计公司2006、2007年EPS分别为0.50元和0.74元。

我们给G晋西“增持”的评级。

G时代(600458):中性 公司处于国内铁路弹性元件市场领先位置。

在国内铁路弹性元件的市场占有率达到 约40%,所生产的弹性元件绝大部分是为铁路客车、机车和城市铁路车辆配套,少量为 铁路货车配套。

利润丰厚但销售模式欠佳,影响现金流。

(1)2006年1-6月,公司主营业务利润 率达21.69%,利润丰厚的原因在于铁路车辆元件的目标客户为车辆厂或车辆段,议价能 力相对较差,更重要的配件在整车成本中的占比较小,从而价格升缩余地较大。

(2)2006 年1-6月,公司每股经营活动现金流为-0.14元,主要原因是在配件厂和车辆厂长期 的合作过程中形成了配件厂先供货,生产后再付款的销售模式,导致铁路配件企业的 存货居高不下且回款速度很慢,影响了公司的现金流情况状况。

公司控股股东株洲电力机车研究所拥有行业诸多标准制定权。

时代新材控股子公 司橡塑元件拥有国家级技术中心,在铁路弹性元件技术开发方面的实力围内领先。

铁 路面临技术飞跃,产品频繁更新换代,在这种情况下,拥有技术开发优势意味着公司 获得高毛利的机会远高于竞争对手。

公司十家法人股股东有九家是南、北车集团下属车辆厂或铁路物资贸易公司,时 代新材与他们密切的产仅纽带使得公司较易于稳定传统产品市场并开发新品市场。

另 外公司目前弹性元件的产能利用率约为50%,有较大扩产空间,一旦订单大幅增加将 很快给公司带来大量收益。

2005年,公司实现主营业务收入4.06亿元,同比增长30.87%;净利润2256万 元,同比增长854.04%;EPS为0.11元。

2006年1-6月,公司实现主营业务收入2.10 亿元,同比增长10.82%;净利润774万元,同比下降3.71%;EPS为0.04元。

我们 预计公司2006、2007年EPS分别为0.15元和0.24元。

我们给予时代新材“中性”的评级。

G铁龙(600125):增持 铁龙物流为我国A股市场上唯一一家铁路运输类上市公司,公司的主要业务为运 输及运输服务,06年1-6月运输及运输业务收入为2.84亿元,占主营业务收入的 76.11%。

公司业务具有垄断性。

在我国铁路经营体制依然垄断的大环境下,公司的铁路客 运、铁路货运服务和铁路特种集装箱业务都基本上保持着垄断的地位,而且未来将继 续保持。

因此,公司的业务今后面临的竞争压力较小,特别是在特箱物流和沙鲅线业 务方面体现得更加充分。

公司的业务成长迅速。

(1)沙鲅线是营口港出港的唯一铁路线,随着营口港货 物吞吐量的快速上升,该线路的运输量会相应快速增长。

06年1-6月主营业务收入 同比增长103.27%;主营业务利润同比增长90.92%。

(2)特箱物流方面,预计未来两 年内铁路特箱运输量依然会保持30%-40%的增长。

根据铁道部的规划,未来五年,铁路 20 公司研究/调研报告 专题报告 集装箱运输将达到1000万TEU的水平,是目前水平的3.6倍。

我们认为,中国铁路 集装箱的大发展将给置身其中的特箱业务带来全新的发展机遇。

(3)公司的其他业 务如房地产、混凝土等业务未来可能会出现波动,但我们预计两年之内依然会保持稳定。

2005年,公司实现主营业务收入5.04亿元,同比增长13.28%;净利润1.13亿 元,同比增长17.78%;EPS为0.19元。

2006年1-6月,公司实现主营业务收入3.73 亿元,同比增长39.05%;净利润8832万元,同比增长51.80%;EPS为0.15元。

我 们预计公司2006、2007年EPS分别为0.32元和0.39元。

我们给予G铁龙“增持”的评级。

大秦铁路(601006):买入 大秦铁路是我国最大的铁路上市公司,主营业务为煤炭运输业务。

是我国“西煤 东运”的龙头,2005年大秦铁路所属铁路占全国西煤东运比例的44%。

运输成本低,竞争优势明显。

大秦线煤炭铁路运输价具有较强的竞争力,原因是: 大秦线是连接大同和秦皇岛之间最短的线路。

目前大秦线货物运输量占公司所属铁路 货物运输的70%左右,而货物运输收入在公司收入里面占90%以上。

总体来说,公 司的单位运输成本较低。

煤炭运输中的战略地位巩固。

随着上游煤炭供应能力的提高、下游需求的增长和 港口等相关设施的完善,未来大秦铁路在中国西煤东运中的比例将继续提高。

2005年,公司实现主营业务收入131.05亿元,同比增长81.96%;净利润35.61 亿元,同比增长48.98%;EPS为0.27元。

2006年1-6月,公司实现主营业务收入77.62 亿元,净利润22.75亿元,EPS为0.18元。

我们预计公司2006、2007年EPS分别为 0.32元和0.40元。

大秦铁路目前估值偏低,给予“买入”评级。

图表16:重点上市公司EPS预测和投资建议 每股收益(元)市盈率(倍) 代码公司简称 2005 2006E 2007E 2008E 20052006E 2007E 2008E PEG 2006E 最新PB (倍) 05 EV/EBIT 600967 G北创-0.080.150.210.34 -63.8834.0724.3315.03扭亏1.39 -158.88 600495 G晋西0.240.500.740.8057.0427.3818.5017.110.253.4345.95 600458 G时代0.110.150.240.3247.0934.5321.5816.190.952.9347.92 600125 G铁龙0.190.320.390.4736.5821.7217.8214.790.323.7330.86 601006大秦铁路0.270.320.400.4420.6317.4113.9312.660.942.1814.54 资料来源:天相投资顾问有限公司 注:市盈率、市净率按照2006年9月7日股价计算得到 21 公司研究/调研报告 专题报告 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据: 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。

重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料,天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正,但不对所 引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。

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