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研究报告:国泰君安-投资视点-071226

研报作者:陈守谊 来自:国泰君安 时间:2007-12-26 08:50:47
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ry***li
  • 研报出处
    国泰君安
  • 研报页数
    27 页
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研究报告内容

2007年12月25日 (总第239期,2007年第47期) 投资视点 国泰君安研究所 GTJA SECURITIESCO.,LTD 本期责任编辑:陈守谊 目 录 一、研究所晨报 二、境外市场研究 注资消息利好不断美港股市先抑后扬 三、基金市场研究 封闭式基金年度分红行情愈演愈烈 易方达科讯股票型基金投资价值分析 四、权证市场研究 靴子落地,谨慎看好深发日照证 五、衍生品研究 欧美央行再次掀起注资潮 一、研究所晨报 要闻点评 国资法草案明确国资监管与出资职责分离 国资法草案于日前提请十届全国人大常委会第三十一次会议审议。

这部初次提请审 议的法案提到,该法的适用范围仅限于除金融类国有资产以外的经营性国有资产, 国资委为履行出资人职责的机构之一。

此外,在国有资产转让一章,规定对转让上 市交易的股份依照《证券法》的规定进行。

具体而言,《国有资产法(草案)》共9 章76条,主要内容包括:法律的适用范围、国有资产监督管理体制、履行出资人职 责的机构、国家出资企业、国家出资企业的管理者、国有资产权益的重大事项、国 有资产经营预算、国有资产的监督和法律责任。

草案第二章写明,国务院国资委和地方人民政府按国务院规定设立的国有资产监督 管理机构,以及国务院和地方人民政府授权的其他有关部门、机构(以下称履行出资 人职责的机构),按照本级人民政府的授权、代表本级人民政府对国家出资企业履行 出资人职责。

而履行出资人职责的机构将代表本级人民政府对国家出资企业享有资产收益、 参与重大决策和选择管理者等出资人权利。

而出资人也不得干预企业经营活动。

具体而言,国资委等机构将主要从出资人的角度对企业进行管理,而不是一个 监管者的角色,而职责则主要是“管人、管大事和管预算”。

草案第九章指出,各级人民代表大会常委会听取和审议本级出资人职责履行情 况和国有资产监督管理情况的专项工作报告,组织对本法的实施情况执法检查。

其 他享有监督权利的部门还包括审计机构的监督和社会监督。

此外,履行出资人职责 的机构可委托会计师事务所进行财报审计。

草案第二章写明,国务院国资委和地方人民政府按国务院规定设立的国有资产监督 管理机构,以及国务院和地方人民政府授权的其他有关部门、机构(以下称履行出资 人职责的机构),按照本级人民政府的授权、代表本级人民政府对国家出资企业履行 出资人职责。

而履行出资人职责的机构将代表本级人民政府对国家出资企业享有资产收益、 参与重大决策和选择管理者等出资人权利。

而出资人也不得干预企业经营活动。

具体而言,国资委等机构将主要从出资人的角度对企业进行管理,而不是一个 监管者的角色,而职责则主要是“管人、管大事和管预算”。

草案第九章指出,各级人民代表大会常委会听取和审议本级出资人职责履行情 况和国有资产监督管理情况的专项工作报告,组织对本法的实施情况执法检查。

其 他享有监督权利的部门还包括审计机构的监督和社会监督。

此外,履行出资人职责 的机构可委托会计师事务所进行财报审计。

个税起征点有望调至2000元纳税比例将降为30% 12月23日,十届全国人大常委会三十一次会议审议了个人所得税法修正案草案, 草案中有关工资薪金所得减除费用标准将从当前的每月1600元调整到2000元。

至 此,与广大公民切身相关的中国个人所得税起征点有望上调至每月2000元。

财政部部长谢旭人在常委会会议中作有关说明时表示,将减除费用标准确定为 每月2000元,既可满足居民基本生活消费支出需要,也统筹兼顾了财政承受能力, 并体现了重点照顾中低收入者的政策调整意图。

谢旭人说,把个人所得税工薪所得减除费用标准提高至每月2000元,将减少财 政收入约300亿元;同时,工薪阶层纳税人数占全国职工总人数比例将由50%左右 降为30%左右。

据悉,拟调高个税起征点的一个重要原因便是近来物价指数的猛涨,个税起征点能 否随居民消费支出和CPI涨幅而动态变化,也就是指数化是近几年舆论一直关注的 焦点,财政部有关负责人表示,目前尚有难度。

此外个税起征点设定的重要依据之一便是居民消费支出,买房支出是否计算在 内?这位负责人称,居民基本消费支出应该包括吃、穿、住,但目前买房支出在我 国的税制体系下难以在消费支出中体现出来。

有的国家实行综合税制,即以全部收 入、综合分析来确定应纳税所得额。

我国现行的是分类税制,即工资、劳务费、财 产租赁费等分类计税的办法,这样难以把民众每一项支出都分门别类地计算清楚。

此外起征点的设定主要考虑的也仅是城镇居民的支出水平,如果将农民纳入进来, 按全国居民的平均支出水平计算,起征点还要大大降低。

央行:合理运用利率杠杆引导公众预期 央行货币政策委员会近日召开的四季度例会针对下一阶段货币政策提出一系列取向 和措施,其中包括要合理运用利率杠杆,注重引导公众预期。

会议认为,宏观调控已初见成效,各种调控措施将进一步发挥作用。

要充分认 识进行结构调整的紧迫性,进一步加强货币政策与财政、产业、外贸和金融监管等 政策的协调配合,加快结构调整步伐,促进国际收支趋于基本平衡。

会议称,将采取多种手段落实从紧的货币政策。

要继续采取有力措施加强流动 性管理,加强对金融机构的指导,抑制货币信贷过快增长。

同时,进一步调整和优 化信贷结构,加大对“三农”、就业、助学、中小企业和消费等经济社会发展薄弱环 节的信贷支持。

在汇率政策方面,会议提出,继续按主动性、可控性和渐进性的原则,完善有 管理的浮动汇率制度,更大程度地发挥市场供求的作用,增强人民币汇率弹性,保 持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。

此外,还将继续大力推进金融改革 和创新,提高金融机构竞争力和金融市场资源配置效率。

公司信息评论 中国太保新股初始上市定价几何? 2007年12月25日,以30元/股初始公发(IPO)的中国太保7亿可流通新股,将 在主板上市交易!因此,结合同日IPO新股同日上市的不成文惯例,在其它条件相 同或不变下,中国太保独家初始上市,相比和同日IPO的出版传媒、金风科技同日 上市,会带来溢价效应。

更因中国太保可谓中国首家真正意义上以保险集团方式 IPO、上市新股,故其初始上市定价蔚然成为关注焦点。

除发行P/E外,应用金融计量学,还可知:新股上市大前日所属股市距离均值的示 性类标准化位置、全流通下同日上市新股排秩批数、询价对象报价上限及其平方的 常用对数、公发市值及其平方的常用对数、公发股份、是否属公发市值异常高新股 上市、发行价、所属股市是否中期调整、发行后每股账面价值及其平方的常用对数、 是否属制造行业、同日上市公司数量及其平方,以及是否属信息技术行业,都会依 次成为共同决定新股初始上市定价的显著性因素! 以全流通下恢复IPO以来新股为观测值,应用关于首日上市收盘定价的多因素经验 方程,结合显著性决定因素,可推知:中国太保上市定价的单值估计,为:54.6元 /股;至于定价回归方程1倍标准误或68.12513%置信区间,则为单值估计上下 6.48555元,可作为实际价格和期望定价相比是否被高估、或低估的判定标准,并 重点在首日交易策略上具有指导意义! 2007年来,上证所主板发行市值超过100亿元新股上市首日收益率、市盈率定价基 准、和询价对象报价上限的比率,一般为:93.73%、83.12倍和1.3,而中国太保报 价区间上限,则为:40.5元/股。

另一方面,在新股密集IPO最优申购策略中,则 求出中国太保上市定价的估计,为:53.84元。

综上:中国太保初始上市定价单值估计为54.6元/股,而68%置信区间则为单值估 计上、下6.49元,并可以边际样本为基础,渐进吸收新股异常定价效应的显著性影 响! (莫言钧) 近期研究报告精粹 封闭式基金年度分红行情愈演愈烈 全周上证指数、深圳综指和沪深300指数的回报率分别1.87%、3.32%和2.50%, 中证100指数、中证200指数和中证500指数的回报率分别为1.83%、4.09%和4.27%。

造纸印刷和文化传播板块涨幅较大,而房地产和金融板块在紧缩政策的打压下继续 疲软。

基金净值总体表现良好。

守得云开见月明。

在上证指数还在5000点徘徊时,封闭式基金指数已经创出新 高!上证基金指数和深证基金指数本周回报分别为5.59%和4.87%,总计成交76.22 亿元,与上周相比基本维持不变。

瑞福进取溢价率在净值上涨时缩小至3.18%,而大成优选折价率为10.67%,几乎 不变。

老封基折价率大幅下降,为19.01%。

折价率最高的汉兴也仅为25.43%,其余 基金折价率均不足25%。

大盘封基的折价率差异也有所缩小,前期折价率偏小的部 分基金本周折价率缩减幅度较小。

尽管目前封闭式基金的折价率已经降至20%一下,但我们认为年度分红行情才刚 刚拉开序幕,投资者可以安静等待收获胜利果实。

折价率过小的部分基金短期表现 不佳,但也无碍其投资价值。

对于小盘封基而言,科汇、科翔和金盛目前来看都有 一定的安全边际。

而同时,周末大成优选公告了第二次分红,这种多次小额分红的 机制有利于其缩小折价率。

市场的阶段性调整已经基本到位,目前各机构的仓位普遍较轻,大家都在寻找 2008年可以战略性建仓的品种。

从中短期看,除了房地产板块有些压力之外,其余 只要不重仓持有房地产板块的基金都应会有较好表现。

而在大类资产配置上,封闭 式基金目前是能取得超额收益的品种。

(吴天宇张玟) 远大前程——2008年A股市场投资策略分析 在经过两年的大牛市后,投资者开始对市场未来的长期走势产生较大的分歧,而 我们认为市场未来数年内几乎不可能走熊,主要的理由是在制造业要素价格长期增 长率仍然缓于制造业企业利润率增长的情况下,制造业企业的竞争优势持续存在, 并导致实际汇率缺口长期存在。

只要要素价格重构不完成,长期牛市就不可能结束。

日本在70年代开始日元升值和要素重构,日经225指数最终从1970年的低于2000 点,上涨到1990年的近40000点,而中国的发展路径看似其翻版,并且仍然处于 升值初期,因此,中国股市还面临着远大前程。

在此背景下,A股的估值高地长期 存在。

但是千里之行,始于足下,我们认为对于2008年指数收益的过度乐观也并不足 取,主要是因为宏观形势面临新的背景,重点包括:社会流动性的依然充足与市场 流动性的相对下降;上市公司业绩增长依旧,但是增速下滑;国外市场需求下降, 内需有待提升但是经济转型或存在阵痛期;估值高地持续,但是过度高估值也难以 持续。

我们更认为明年是牛市的承前启后之年,在充分消化了新的宏观信息后,未来仍 然是大牛市,但2008年收益的波动性大幅提高,乐观可以看到7000点甚至更多, 而下跌空间有限。

承前启后的作用类似上世纪90年代的中国股市和上世纪70年代 中的日本股市。

随着外部需求的增加,宏观紧缩的放松,经济的软着陆之后,市场 未来仍然非常乐观。

对于明年的估值中枢,我们认为需要分析明年的业绩增长速度,因为这两年估值 的提高与业绩增长高度相关,证券市场对实体经济越来越有代表性,单纯的流动性 和投机因素难以解释估值问题,我们认为明年的业绩增长在28-30%的区间,低于 目前市场预期的35%增长,我们担心市场一致预期有高估的嫌疑。

基于我们对业绩 的判断,考虑宏观研究给出的估值溢价效应,同时考虑流动性因素,我们认为明年 年底证券市场的收益为个位数,不过如果我们的业绩预测确实属低估,对投机氛围 也估计不足的话,市场中枢可能会走的更高。

我们认为明年波动性继续增大主要受到事件和政策博弈的影响,把握波动性的选 时或许是明年的主要赢利手段,不过我们目前只能预判何种事件对指数是折价还是 溢价影响,未来会在我们随后的周、月和临时策略报告中追踪。

机构投资者应该有坚守的核心配置资产,选择这些核心资产的前提是全年的收益 趋势是向上,明确或有爆发力。

我们从四个纬度来把握,关于核心风格,我们认为 机构投资者应该坚守大盘优质类股票,在稳健成长和价值爆发之间寻找博弈机会; 对于核心行业选择,见我们的行业配置策略报告,看好百货,商业地产,大银行, 旅游,农业,家电行业等。

对于核心投资主题,仍然是升值和通胀受益行业与经济 结构转型受益行业,其他主题更多是博弈机会;最后给出三个核心权重股票组合。

(王成章锦涛) 大鹏一日同风起——08年宏观、债市、股市策略报告 美国贸易逆差赖以维系的根基在于住房抵押贷款的证券创造,用以吸引国外资本 流入,而房价的下跌打破了这一恐怖平衡,由此产生两方面的深刻影响: 一是为了减少石油逆差,美国玉米乙醇的消费量急剧上升,改变了全球粮食的供 需格局,造成全球谷物价格的暴涨。

其产生的通胀具有歧视效应,对发达国家甚小, 而对发展中国家极大。

二是为了减少消费品逆差,美元注定还将大幅贬值。

87年美元的大幅贬值曾改 善其贸易条件并缩减逆差,但如今却收效甚微,原因无他,中国劳动力的低成本统 治了其进口价格。

因而美元不仅需要贬值,更要加大对人民币的贬值幅度。

加快升值对我国出口无疑是负面影响;但基于工业企业利润率高企和工资高速增 长的预期,投资和消费应能稳步上行,因而预计明年的经济增长只是略有减速。

产 出缺口将重回负值区间,从而减轻全面通胀的压力,但结构性通胀仍将持续。

通胀的变化亦将左右长债利率的走势,并影响实际利率。

对已有无担保公司债而 言,信用分析将是重要考验。

实际利率的低位是全球趋势,影响了全球的估值,也改变了中国股市。

而基于人 民币升值和中美正利差持续的预期,热钱将继续涌入,从而增加A股的流动性优势。

此外,在经济高速增长的背景下,我国信用溢价也将继续下降。

三者均是估值提升 的动力。

升值之路虽然坎坷,但是前途无限光明。

七年后,中国将是世界第一大经济体, 股市理应是舍我其谁。

展望未来,大鹏已是展翅腾空,扶摇直上九天指日可待。

(姜超) Alpha与可转移Alpha策略:海外实践与国内应用 海外不同市场的机构投资者对衍生品的参与程度不尽相同。

共同基金参与比例, 在西班牙(2005)约占60%,欧洲(2006)约占70%,美国(1995)约占21%。

全球对 冲基金(2006)对衍生品的参与度是共同基金的三倍。

海外研究表明,使用衍生品并不增大基金风险,但也不提高基金绩效。

但Eurex期 货却被证明能提高共同基金绩效,使用衍生品可使现金流动的管理更有效率,其择 时能力也好于不使用衍生品的基金。

机构可利用股指期货设计保本基金、指数基金、Alpha基金和可转移Alpha基金, 并复制对冲基金的各种策略。

可转移Alpha策略在维持组合整体系统风险不变的前提下,使投资者将Beta和 Alpha分开,通过低成本获取Beta的同时,独立的寻找和管理Alpha。

海外市场研 究表明Alpha具有时变性,可转移Alpha策略具有较高的收益和较低的风险。

在可转移Alpha策略的构建中,需要分别确定Alpha和Beta的目标和风险预算, 并动态监控风险。

在寻求市场或板块的择时Alpha以及可转移Alpha时可借助战术 资产配置策略(TAA)来实现。

本文实证研究中,Alpha策略、可转移Alpha策略,均采用“国内开放式基金组 合+沪深300股指期货”策略构建。

样本区间为2003.4.1-2007.11.30。

选择期、 持有期分别选择3个月、6个月、12个月,每隔1个月动态滚动。

选择期以信息 比率作为评价标准,将基金组合分为优、良、中、差四类组合。

本文收益率均换算 成年化收益率。

关于Alpha策略实证结论:(1)各期Alpha策略均获得了成功。

(2)当持有期相同 时,选择期越长,基于“优”基金组合的Alpha策略收益率越高,而其他(良、中、 差)基金组合并未呈现统一规律性。

当选择期相同时,持有期越长,基于“优”、“良” 组合的Alpha策略的收益率越高,而中、差基金组合同样并未呈现统一规律性。

(3) 在不同选择期和持有期,基于“优”组合的Alpha策略表现均优于其他组合。

(4) 基于“优”组合的Alpha策略在熊市中的表现优于牛市,波动性小于牛市。

(5)对 于期货部位,由Beta预测偏差导致的调整成本是Alpha策略主要成本。

关于可转移Alpha策略实证结论:(1)可转移Alpha策略获得了成功,战胜了沪 深300指数收益率。

(2)在不同选择期和持有期内,基于“优”组合的可转移Alpha 策略表现均优于其他组合。

(3)采用将期货多空头头寸合并、节省资金按投资结构同 比例配置的策略,扩大了指数收益率的波幅(尤其牛市)。

(4)基于“优”组合的可转 移Alpha策略在熊市中的表现与沪深300指数基本持平,而在牛市中表现显著优于 指数。

(5)期货相对于现货的溢价成本是主要成本。

对此问题的后续研究包括:分别针对封闭式基金、风格指数(低/高市盈率股票指 数、大/中/小盘股票指数,价值/成长股票指数等)、股票组合,与股指期货配合, 进行研究。

进而,建立相应数据库,将量化模型予以编程,采用真实交易数据,实 时跟踪,以真实验证策略效果。

(蒋瑛琨吴天宇张晗章秀奇) 二、境外市场周评 注资消息利好不断美港股市先抑后扬 戴涛 (0755)82485098 道琼斯工业股票平均价格指数上周累计上涨约1%,至13,450.65点;标准普尔500指数涨 1.1%,至1484.46点;纳斯达克综合指数涨幅最大,涨2.1%,至2691.99点。

市场多项注资的消息不断改善气氛,包括中国投资公司(中投)上周三对外宣布,斥资50 亿美元入股正受次按危机困扰的美国第二大投资银行摩根士丹利约9.9%股权。

这也是中投斥资 30亿美元入股私募基金黑石后,中国主权基金第二次大举投资美国金融机构。

《华尔街日报》报道美林将获得新加坡政府资金淡马锡注资50亿美元,以稳定财政状况; 而美林有可能于第四季因次按投资得再拨备最少80亿美元,受压不轻。

美国的经济数据方面,个人开支在11月份上升1.1%,高于预期的0.7%升幅;个人收入则升 0.4%,略低于预期的0.5%。

而密歇根大学消费者情绪指数在12月为75.5,高于估计的74.5; 凡此种种,反映消费力未受次按问题影响所削弱。

虽然最近几个月银行披露了数百亿美元的次级抵押贷款相关冲减,但美国股市依然能够保持 今年以来的涨势,这正好印证了市场的活力。

在美股的带动下,本周全球股市也呈现先抑后扬的走势,由于周初美股大挫,亚洲和欧洲股 市本周一均出现较大幅度的下跌,不过在随后的交易日里,在美股止跌回稳的支撑下,全球股市 也开始回暖,出现了小幅的反弹,其中香港股市反弹行情尤其引人注目。

周一,在美国降息预期减弱和内地宏观调控预期加强的双重不利因素影响下,香港恒生指数 连续第四个交易日下跌,一举跌破27000点,地产股及银行股均遭受重挫。

不过周二,恒生指数 在最低下探至26094点后触底反弹,在随后几个交易日,由于美国股市止跌,而且国内A股也在 加息的利空出尽后强劲反弹,而周三香港方面公布的经济数据也显示,本地失业率降至9年半新 低,港股人气逐渐恢复,持续反弹。

周五,香港恒生指数更是大幅上涨2.34%,收市报27649, 一举收复本周初的跌幅。

恒指全周升63点或0.23%,收报27626点。

平均每日成交902亿元。

国企股指数全周涨24点或0.15%,收市报15981点。

后市方面,上周港股触底后反复上扬,从技术上看,已构筑双底形态,相信恒指于11月中 触及的低位25861点已见底部,而随着内地经济在宏观调控的作用下,减速而达至软着陆,再加 上美国股市在传统的“一月效应”影响下,走强的几率相当高,深受美股走势影响的香港股市, 料将继续走强。

三、基金市场研究 [2007.12.24] 封闭式基金年度分红行情愈演愈烈 国泰君安基金投资者(第229期) 吴天宇张玟 021-38676788021-38676585 wutianyu@gtjas.com zhangwen5916@gtjas.com 本报告导读:一周市场回顾 投资建议 摘要: 全周上证指数、深圳综指和沪深300指数的回报率分别1.87%、3.32%和 2.50%,中证100指数、中证200指数和中证500指数的回报率分别为1.83%、 4.09%和4.27%。

造纸印刷和文化传播板块涨幅较大,而房地产和金融板块 在紧缩政策的打压下继续疲软。

基金净值总体表现良好。

守得云开见月明。

在上证指数还在5000点徘徊时,封闭式基金指数已经创 出新高!上证基金指数和深证基金指数本周回报分别为5.59%和4.87%,总 计成交76.22亿元,与上周相比基本维持不变。

瑞福进取溢价率在净值上涨时缩小至3.18%,而大成优选折价率为10.67%, 几乎不变。

老封基折价率大幅下降,为19.01%。

折价率最高的汉兴也仅为 25.43%,其余基金折价率均不足25%。

大盘封基的折价率差异也有所缩小, 前期折价率偏小的部分基金本周折价率缩减幅度较小。

尽管目前封闭式基金的折价率已经降至20%一下,但我们认为年度分红行 情才刚刚拉开序幕,投资者可以安静等待收获胜利果实。

折价率过小的部 分基金短期表现不佳,但也无碍其投资价值。

对于小盘封基而言,科汇、 科翔和金盛目前来看都有一定的安全边际。

而同时,周末大成优选公告了 第二次分红,这种多次小额分红的机制有利于其缩小折价率。

市场的阶段性调整已经基本到位,目前各机构的仓位普遍较轻,大家都在 寻找2008年可以战略性建仓的品种。

从中短期看,除了房地产板块有些压 力之外,其余只要不重仓持有房地产板块的基金都应会有较好表现。

而在 大类资产配置上,封闭式基金目前是能取得超额收益的品种。

本周基金推荐名单 风险特征推荐基金品种组合建议投资比例推荐基金 货币基金10%嘉实货币 指数基金15%红利ETF低风险 平衡型基金75%华安宝利 债券基金5%宝康债券 股票型基金30%博时主题行业 平衡型基金45%华安宝利 中等 风险 封闭式基金20%兴华、金盛 安顺、科翔 平衡型基金35%兴业趋势 股票型基金20%广发小盘 指数基金20%中小板ETF 较高 风险 封闭式基金25%兴华、金盛 安顺、科翔 一周重要市场指数表现 指数收盘涨跌幅(%,) 沪深3005101.852.50 上证指数5101.781.87 深证综指1375.893.32 上证国债110.470.32 上证企债112.92 -0.19 深证企债112.27 -0.29 上证基金4918.915.59 深证基金4827.174.87 相关报告 1、一周基金业绩表现评述 本周央行再度启动加息,继续践行从紧的货币政策,而市场似乎已经将其提前预期,在前半周下探后,后 半周在中小市值股票的带动下重新走强。

全周上证指数、深圳综指和沪深300指数的回报率分别1.87%、3.32% 和2.50%,中证100指数、中证200指数和中证500指数的回报率分别为1.83%、4.09%和4.27%。

造纸印刷和 文化传播板块涨幅较大,而房地产和金融板块在紧缩政策的打压下继续疲软。

基金净值总体表现良好。

开放式股票基金 155支股票型基金净值平均上涨2.05%,其中仅东吴双动力下跌,该基金持有较多的地产股。

巨田基础行 业、光大保德信新增长和友邦华泰红利ETF涨幅超过了4%,列前三位。

巨田基础行业重仓的中海海盛、武钢 股份和金马集团等个股本周均大幅上涨;光大保德信新增长则得益于柳化股份和酒钢宏兴等股票的反弹。

友邦 华泰红利ETF重仓钢铁和能源板块,其中宝钢股份在其组合中的权重占到了15%以上。

光大保德信旗下的基金 本周表现较为突出,涨幅靠后的基金大多重仓了多支地产股。

平衡型基金 平衡型基金的平均净值涨幅为1.85%,其中仅8支涨幅在1%以下。

富国天瑞强势地区精选、中信经典配置和中 银国际收益列涨幅的前三位。

富国天瑞涨幅在4%以上,该基金重仓多支中小市值的股票,其风格与同门的封 闭式基金——基金汉鼎有些类似;中信经典配置十大重仓股持股特色非常鲜明:钢铁和航运板块是其较为偏好 的品种;中银国际收益则得益于表现良好的造纸板块,晨鸣纸业本周上涨11%以上。

保本基金 保本基金平均上涨1.21%,其中南方避险上涨1.58%,银华保本和金元比联保本的涨幅在1%以下。

偏债、债券基金 本周国债小幅下跌,企债表现较好。

上证国债指数和企债指数的回报率分别为0.32%和-0.19%。

国投瑞银融华 债券、银河收益、大成债券、富国天利和南方多利的涨幅在1%以上。

货币基金 全部货币市场基金平均7日年化收益率继续上升至6.3859%。

加息后目前一年期定期存款税后利率为3.933%, 目前仅两支基金没有达到这一水平。

嘉实、银河、长城、中信、巨田和万家的货币基金平均7日年化收益率在 8%以上。

封闭式基金 大成优选净值上涨1.89%,瑞福进取和瑞福优先净值分别上涨4.70%和0.76%。

传统封闭式基金净值平均上涨 1.89%。

科技股基金汉鼎继续一马当先。

上涨4.84%;开元、科汇和科翔的净值也有较大幅度提升,景宏、裕 隆和通乾等持有金融地产板块的基金净值涨幅较小。

2、封闭式基金市场回顾与展望 市场综述 守得云开见月明。

在上证指数还在5000点徘徊时,封闭式基金指数已经创出新高!上证基金指数和深证基金 指数本周回报分别为5.59%和4.87%,总计成交76.22亿元,与上周相比基本维持不变。

价格和折价率变化 瑞福进取本周上涨0.99%,大成优选上涨1.98%。

老封基中,5支基金的涨幅在8%以上:汉兴、汉鼎、银丰、 安顺和同益,净值涨幅较小的基金市价涨幅也较小。

汉兴和银丰的换手率超过了10%,比之前有所活跃。

瑞福进取溢价率在净值上涨时缩小至3.18%,而大成优选折价率为10.67%,几乎不变。

老封基折价率大幅下降, 为19.01%。

折价率最高的汉兴也仅为25.43%,其余基金折价率均不足25%。

大盘封基的折价率差异也有所缩 小,前期折价率偏小的部分基金本周折价率缩减幅度较小。

天华、金盛和裕泽的折价率分别为13.54%、11.72% 和12.77%,封转开的融鑫折价率为12%,科汇、科翔和鸿飞的折价率在10%以下。

多支封闭式基金的折价率已 经降至一年来的最低水平。

2013-2017年到期封闭式基金最近一年折价率分布 -45% -40% -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 开元 普惠 同益 景宏 裕隆 普丰 天元 同盛 景福 丰和 久嘉 鸿阳 金泰 泰和 安信 汉盛 裕阳 兴华 安顺 金鑫 汉兴 兴和 通乾 科瑞 银丰 current average 数据来源:国泰君安研究所、wind 柱线上下两端为一年来最低和最高的折价率 封闭式基金市价增长前十名 封闭式基金折价情况排名 基金代码基金名称市场回报 折价率 (上周) 折价率 (前周) 1500015汉兴8.38%加权平均-18.55% -21.60% 2500058银丰7.99%大盘基金-20.60% -24.03% 3184690同益7.77%中盘基金-19.03% -21.94% 4500009安顺7.50%小盘基金-10.64% -11.81% 5184728鸿阳7.15%折价率前三位 6500008兴华7.14%大盘基金中盘基金小盘基金 7184713科翔6.98%汉兴鸿阳裕泽 8500018兴和6.92%银丰同益科翔 9500005汉盛6.89%景福普惠融鑫 10500025汉鼎6.83%最高:汉兴(-25.43%)最低:鸿飞(-4.65%) 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% 50.00% 04 -1 2- 31 0 5- 3- 11 0 5- 5- 20 0 5- 7- 22 0 5- 9- 23 05 -1 2- 02 2 00 6- 2- 17 2 00 6- 4- 21 2 00 6- 6- 30 20 06 -9 -1 20 06 -1 1- 10 2 00 7- 3- 16 20 07 -6 -1 20 07 -8 -3 20 07 -1 0- 12 20 07 -1 2- 14 全部加权平均大盘中盘小盘 上证基金价格指数走势图(2006/12/21-2007/12/21) 基金折价率变化 后市判断 尽管目前封闭式基金的折价率已经降至20%一下,但我们认为年度分红行情才刚刚拉开序幕,投资者可 以安静等待收获胜利果实。

折价率过小的部分基金短期表现不佳,但也无碍其投资价值。

对于小盘封基而言, 科汇、科翔和金盛目前来看都有一定的安全边际。

而同时,周末大成优选公告了第二次分红,这种多次小额分 红的机制有利于其缩小折价率。

3、LOF市况(2007/12/14—2007/12/21) LOF:折溢价率前后五位 基金收盘价单位净值折(-)溢(+)价率 博时主题行业2.4972.4740.93% 鹏华动力增长1.9951.9930.10% 嘉实沪深3001.2731.2730.00% 广发小盘成长2.9152.91510.00% 景顺长城鼎益1.5561.558 -0.13% 招商优质成长1.7821.7974 -0.86% 万家公用事业1.761.7758 -0.89% 鹏华价值优势1.0311.041 -0.96% 华夏蓝筹核心1.3451.359 -1.03% 中欧新趋势1.751.7703 -1.15% 数据来源:国泰君安研究所、wind QDII基金又遭折损 图1 QDII基金净值表现(截至2007年12月14日) 0.80 0.85 0.90 0.95 1.00 1.05 1.10 1.15 1.20 2007- 09- 19 2007- 09- 21 2007- 09- 24 2007- 09- 28 2007- 10- 09 2007- 10- 12 2007- 10- 19 2007- 10- 22 2007- 10- 26 2007- 11- 02 2007- 11- 09 2007- 11- 16 2007- 11- 23 2007- 11- 30 2007- 12- 07 2007- 12- 14 华夏全球嘉实海外 南方全球上投亚太 道指恒指 数据来源:国泰君安研究所、WIND 4.投资策略建议 市场的阶段性调整已经基本到位,目前各机构的仓位普遍较轻,大家都在寻找2008年可以战略性建仓的 品种。

从中短期看,除了房地产板块有些压力之外,其余只要不重仓持有房地产板块的基金都应会有较好表现。

而在大类资产配置上,封闭式基金目前是能取得超额收益的品种。

表12007年12月7日-2007年12月14日封闭式基金市场变化对照表 净值与市场类指标(2007年12月7日-2007年12月14日)基本资料 基金 代码 基金 名称 净值 回报 排名 市场 回报 排名震幅排名 累计 换手率 排名 最新 折价率 排名 规模 (亿) 风格公司托管行到期日 184705裕泽0.86% 282.58% 326.19% 293.87% 13 -12.77% 75成长型博时工行2011-5-31 184703金盛2.17% 135.06% 225.93% 304.18% 10 -11.72% 45成长型国泰建行2009-11-30 500025汉鼎4.84% 16.83% 107.83% 135.89% 6 -10.19% 25成长型富国工行2008-12-31 184700鸿飞2.10% 154.50% 295.83% 312.93% 22 -4.65% 15成长型宝盈建行2008-4-14 184713科翔2.88% 46.98% 77.33% 202.35% 27 -12.05% 68成长型易方达工行2008-12-13 184719融鑫2.43% 80.00% 330.00% 330.00% 33 -12.00% 58成长型中融工行2008-1-11 184712科汇3.00% 35.33% 196.72% 262.92% 23 -11.13% 38成长型易方达交行2008-12-13 184728鸿阳2.41% 107.15% 58.04% 118.72% 3 -23.55% 3020平衡型宝盈农行2016-12-9 184689普惠1.09% 254.67% 277.65% 168.38% 4 -22.21% 2720成长型鹏华交行2014-1-6 184690同益2.81% 57.77% 39.20% 33.50% 19 -21.74% 2520成长型长盛工行2014-4-8 500038通乾0.51% 315.02% 237.61% 173.58% 16 -21.68% 2320平衡型融通建行2016-8-28 500003安信1.26% 235.43% 187.14% 233.57% 18 -21.55% 2220成长型华安工行2013-6-22 500005汉盛2.43% 96.89% 98.15% 93.06% 21 -20.78% 2020成长型富国农行2014-5-17 500001金泰1.54% 225.74% 167.51% 183.91% 12 -19.88% 1920平衡型国泰工行2013-3-27 184691景宏0.39% 335.78% 148.70% 43.19% 20 -18.43% 1720成长型大成中行2014-5-5 184688开元3.28% 24.96% 247.06% 252.03% 30 -17.94% 1520成长型南方工行2013-3-27 500006裕阳2.57% 66.73% 117.66% 152.30% 28 -17.45% 1420平衡型博时农行2013-7-25 500008兴华1.08% 267.14% 68.68% 52.84% 24 -14.56% 1120成长型华夏建行2013-4-28 500002泰和2.39% 112.88% 315.39% 322.27% 29 -14.51% 1020平衡型嘉实建行2014-4-7 184722久嘉0.72% 293.49% 306.69% 273.58% 17 -13.08% 820平衡型长城农行2017-7-4 184706天华1.00% 276.49% 127.12% 241.94% 32 -13.54% 925成长型银华农行2009-7-11 500015汉兴2.05% 178.38% 110.51% 112.44% 1 -25.43% 3330平衡型富国交行2014-12-30 500058银丰1.96% 187.99% 29.42% 211.63% 2 -24.60% 3230平衡型银河建行2017-8-14 184701景福1.60% 215.77% 158.02% 124.94% 7 -24.10% 3130优化指数大成农行2014-10-21 184693普丰2.21% 125.12% 218.16% 84.02% 11 -22.97% 2930优化指数鹏华工行2014-7-1 184699同盛1.92% 196.36% 138.10% 104.78% 8 -22.35% 2830平衡型长盛中行2014-11-5 500011金鑫1.19% 245.63% 177.77% 147.32% 5 -21.99% 2630成长型国泰建行2014-12-31 500009安顺2.46% 77.50% 48.53% 73.84% 14 -21.73% 2430平衡型华安交行2014-6-14 500018兴和2.07% 166.92% 88.54% 62.54% 26 -20.96% 2130优化指数华夏建行2014-7-13 184698天元1.80% 204.88% 266.64% 281.99% 31 -19.49% 1830平衡型南方工行2014-8-25 500056科瑞0.63% 305.27% 207.18% 224.78% 9 -18.28% 1630价值型易方达交行2017-8-14 184721丰和2.13% 144.62% 287.29% 212.66% 25 -17.39% 1330价值型嘉实交行2017-3-22 184692裕隆0.50% 324.93% 257.45% 193.69% 15 -14.93% 1230成长型博时农行2014-6-15 上证基金 5.59% 深证基金 4.87% 注:基金按规模由小到大排序,相同规模,则按折价率由高到低排序;*表示期间有分红发生,净值、市值回报已调整; 另外,为与模拟组合收益率计算保持一致,市场回报计算公式为周五收盘价/周一开盘价-1 资料来源:国泰君安证券新产品开发部数据库。

[2007.12.13] 易方达科讯股票型基金投资价值分析 吴天宇 021-62580818-788 wutianyu@gtjas.com 本报告导读: 摘要: 截至2007年9月30日,易方达基金管理公司旗下共管理4 支封闭式基金和9支开放式基金,这些基金总份额约为 808.72亿份,其管理资产规模为1707.68亿元人民币,在所 有基金公司中处于第5位。

易方达科讯股票型基金拟任的基金经理侯清濯先生,现任基 金科讯和易方达平稳增长的基金经理。

基金科讯没有业绩 基准,我们以沪深300指数×80%+中债总指数×20%作为其 业绩基准,自侯清濯先生上任以来,基金科讯的业绩表现基 本与业绩基准同步。

对于仓位上限只有80%的封闭式基金来 说,属于比较优秀的表现。

易方达科讯股票型基金股票方向的业绩基准选择沪深300指 数,该指数具有良好的盈利水平、估值水平和市场表现。

我们预期易方达科讯股票型基金风险水平与市场中的股票 型基金相当,低于直接投资股票,因此适合对风险偏好程度 较高的投资者。

我们给予“申购”评级。

评级:★★★★ 申购 适宜风险偏好程度较高的投资者 上次评级:无 2007.12.13 基金资料 基金管理人 易方达基金管理有限公司 基金类型契约性开放式 投资类型股票型 投资策略混合策略 业绩衡量基准 沪深300指数×80% +中债总指数×20% 募集限制120亿元 基金管理费1.50%/年 基金托管费0.25%/年 最高申购费1.50% 相关报告 大成景阳领先股票型基金投资价值分析 (20071207) 华夏行业精选股票型基金投资价值分析 (20071113) 基金管理人 易方达基金管理有限公司成立于2001年4月17日,注册资本1.2亿元人民币。

广东粤财信托有限公司、广发 证券股份有限公司、广东盈峰集团有限公司、广东省广晟资产经营有限公司和广州市光永国有资产经营有限公 司为股东,分别持有25%、25%、25%、16.67%和8.33%的股权。

迄今为止,旗下共管理4支封闭式基金:基 金科瑞、基金科讯(正处在封转开进程中)、基金科汇和基金科翔;10支开放式基金:易方达货币、易方达中短 债、易方达平稳增长、易方达50、易方达深100ETF、易方达积极成长、易方达策略成长、易方达价值精选、 易方达策略2号和易方达价值成长。

截至2007年9月30日,这些基金总份额约为808.72亿份,其管理资产 规模为1707.68亿元人民币,在所有基金公司中处于第5位。

易方达科讯股票型基金拟任的基金经理侯清濯先生,现任基金科讯和易方达平稳增长的基金经理。

基金科讯 没有业绩基准,我们以沪深300指数×80%+中债总指数×20%作为其业绩基准。

图1显示,自侯清濯先生上任 以来,基金科讯的业绩表现基本与业绩基准同步。

对于仓位上限只有80%的封闭式基金来说,属于比较优秀的 表现。

图1基金科讯业绩表现(2006年1月1日至2007年12月7日) 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 450% 2005- 12- 30 2006- 02- 10 2006- 03- 17 2006- 04- 21 2006- 06- 02 2006- 07- 07 2006- 08- 11 2006- 09- 15 2006- 10- 27 2006- 12- 01 2007- 01- 05 2007- 02- 09 2007- 03- 23 2007- 04- 27 2007- 06- 01 2007- 07- 06 2007- 08- 10 2007- 09- 14 2007- 10- 26 2007- 11- 30 基金科讯 业绩基准 数据来源:国泰君安研究所、WIND 投资理念和策略 易方达科讯股票型基金的投资目标是:根据市场环境变化,综合运用多种投资策略,追求基金资产的长期稳健 增值。

在资产配置中,该基金主要考虑(1)宏观经济因素,包括GDP增长率及其构成、CPI、市场利率水平变化、 货币政策等,以判断经济周期对市场的影响;(2)微观经济因素,包括各行业主要企业的盈利变化情况及其盈 利预期;(3)市场因素,包括股票及债券市场的涨跌、市场整体估值水平、大类资产的预期收益率水平及其历 史比较、市场资金供求关系及其变化;(4)政策因素,与证券市场密切相关的各种政策出台对市场的影响等。

在股票投资上,该基金将综合应用多种投资策略,广泛地分析、研究、比较市场中的各种投资机会,选择收益 相对较高、风险可控的投资品种进行投资,以提高本基金相对比较基准的超额收益。

一般情况下,该基金以优 势企业策略和成长策略为主,辅以行业周期策略、绝对价值策略、突发事件/收购兼并策略以及新兴技术策略。

在特定的市场情况下,后四种策略中一种或多种的资金容量较大、不确定性较小、收益预期较高时,也可成为 主策略。

在优势企业策略中,主要选择具有较强核心竞争力的企业进行投资并长期持有。

企业的核心竞争力主要体现在: 企业拥有知名品牌,客户忠诚度高; 企业的技术领先、创新能力较强; 企业的经营成本低于主要的竞争对手; 企业由于对稀缺或不可替代资源的占有、拥有特许经营牌照、在规模经济明显的行业中经营规模位居前列、 已拥有较广泛的销售网络等原因,在行业中占据垄断地位。

在成长企业策略中,该基金采取自下而上的方式,重点发掘具有以下特征的企业:企业产品与服务具有较大的 市场空间;生产性企业的生产能力持续扩张或闲置产能不断得到利用,服务类企业营业网点、业务范围等服务 能力持续增加,营业收入不断增长。

截至2007年9月30日,基金科讯的资产配置如图2所示。

图2基金科讯资产配置(2007年9月30日) 股票,74.34% 债券,20.27% 权证,2.43% 其他资产, 9.09% 存款及备付金, 1.20% 数据来源:国泰君安研究所、WIND 在行业方面,基金科讯重点配置了金属非金属、机械设备仪表和食品饮料业。

其截至2007年9月30日的十大 重仓股如表1所示。

表1基金科讯十大重仓股(2007年9月30日) 序号股票名称市值占净值比(%) 1中国重汽9.79 2武钢股份5.68 3贵州茅台4.64 4双汇发展3.52 5长江电力3.27 6中远航运3.14 7云铝股份3.13 8燕京啤酒3.03 9韶钢松山2.95 10浦发银行2.67 数据来源:国泰君安研究所、WIND 我们对该基金的风险收益指标综合评价如下: 风险收益指标 2007Q32007Q22007Q12006Q42006Q32006Q22006Q12005Q4 净值收益率28.50% 41.81% 22.03% 39.02% -1.08% 44.28% 14.09% 0.62% 排名29 / 375 / 3718 / 3711 / 3737 / 373 / 3714 / 3 份额(亿份) 8.00 8.00 8.00 8.00 8.00 8.00 8.00 8.00 波动性(周) Alpha Beta Treynor夏普率信息比率 数值3.24% 0.0048 0.69360.0233 0.4976 -0.0006 排名25 /3718 /37 16 /3716 /37 25 /3715 /37 数据来源:国泰君安资产管理部 业绩基准 易方达科讯股票型基金的业绩比较标准为 沪深300指数×80%+中债总指数×20% 这与该基金投资范围中的约定“股票及其它权益类证券市值占基金资产的60%-95%”相适应。

沪深300指数由中证指数有限公司编制并发布,由沪深两市流动性最好、市值最大的300支股票构成,代表了 两市70%以上的总市值和60%以上的流通市值,具有良好的市场代表性和可投资性。

随着大盘股集中上市和指数期货的临近,沪深300指数受到越来越多的关注。

从企业的盈利能力和目前的估值 水平数据来看,沪深300指数仍然代表了市场上最具备 投资价值和盈利能力的一批上市公司。

从业绩质量和成长性角度来看,沪深300指数成份股也是市场中的佼佼 者(表2)。

表2市场主要指数的业绩和估值水平比较(2007年12月12日) 上证指数深证综指沪深300 平均市盈率(整体 法静态) 60.2387.5655.40 ROE(%) 13.489.1215.07 数据来源:国泰君安研究所、WIND 沪深300指数在今年表现良好,截至2007年12月12日,其回报率已经达到了148.76%,其风险水平也没有 明显高出市场平均风险水平(表3)。

因此,沪深300指数作为易方达科讯股票型基金的业绩基准,具有良好 的可投资性和优异的市场表现。

表3市场主要指数的收益风险水平(2006年12月29日-2007年12月12日) 上证指数深证综指沪深300 总收益率90.45% 145.65% 148.76% 日均收益率0.31% 0.42% 0.42% 日收益标准差2.24% 2.36% 2.34% 数据来源:国泰君安研究所、WIND 投资建议 中国A股牛市的基础没有改变,但结构化倾向越来越明显,投资股票难度加大。

采用多种灵活的策略可以有 效地在时间和资产上分散风险。

我们预期易方达科讯股票型基金风险水平与市场中的股票型基金相当,低于直接投资股票,因此适合对风险偏 好程度较高的投资者。

通过以上对基金管理人历史业绩、该基金投资策略、特征以及业绩基准的分析,结合当 前市场环境,我们对该基金予以“申购”的评级。

四、权证市场研究 2007.12.24 靴子落地,谨慎看好深发日照证 --权证一周 张晗 021-38676675 zhanghan@gtjas.com 本报告导读: 加息靴子落地,维持我们对深发权证的操作策略,长期看 好深发SFC2,日照港上调费率和资产注入的预期将提升日 照CWB1的投资价值 摘要: 上周四的复杂加息在市场看来是一种靴子落地,近期可能难有货币 调控出台,国际市场上周五均已大涨收盘。

当然现在说中期调整已 经结束,反弹变为反转为时尚早,操作策略仍是偏谨慎。

对于本次加息,国泰君安银行业研究员的点评是央行本次加息,虽 然略为扩大了商业银行存贷款净利差,但总的净利差略有收窄,对 银行业总的影响略偏负面。

不过,偶尔一次非对称加息在我们预期 之内,因此,我们仍维持先前对银行业2008年净利润增长43%的预 测;同时维持对银行股长期增持评级。

短期内,银行股有可能继续 调整,但调整幅度已非常有限。

我们继续推荐深发SFC2,明年年中 到期,实际杠杆1.35倍。

日照港在12月21日公告称将于2008年1月1日零时起调整2008 年主要货种港口基本费率,平均上调幅度约为10%,调整货种为:铁 矿石、内贸贸煤、镍矿石、铝矾土、水泥熟料等。

此次提价仅仅使 得费率回归到行业平均水平,将大幅提升公司的盈利水平。

考虑到 其资产注入的预期,机构普遍将12个月目标价调至20元左右,现 价14.19元。

日照CWB1行权价14.25元,明年底到期,我们预计其 溢价率不会持续下降,短期有望上升,投资者可关注。

10500 11500 12500 13500 14500 Jan06 Apr06 Jul06 Oct06 Jan07 Apr07 Jul07 Oct07 道琼斯工业指数 15000 20000 25000 30000 Jan06 Apr06 Jul06 Oct06 Jan07 Apr07 Jul07 Oct07 恒生指数 5200 10200 15200 20200 Jan06 Apr06 Jul06 Oct06 Jan07 Apr07 Jul07 Oct07 国企指数 0 2000 4000 6000 Jan06 Apr06 Jul06 Oct06 Jan07 Apr07 Jul07 Oct07 沪深300 相关报告 利空接踵而至,建议持有现金 2007.12.17 准备金超常上调,短期调整难免 2007.12.10 权证板块轮动加速 2007.12.3 1.国内权证市场分析 上周,周初大陆继续下跌,但在周二欧洲央行向市场注入巨额资金后,全球市场纷纷止跌回升,周三后A 股亦转而上涨,周四晚的加息也不能阻止其势头。

“新”权证依旧领涨权证板块,其中日照CWB1单周上涨13.63%, 深高CWB1上涨6.04%;上周谢幕的深发SFC1单周下跌5.32%。

沪深300的成交量较上上周下降了17.76%,但观察一周走势,在下跌中,成交缩量,在上涨中成交放量。

从权证成交额来看,仅日照CWB1由于前周刚上市,故上周成交量增大,其余沽购成交均萎缩。

图1 深发SFC1下跌谢幕 权证和正股周涨跌幅 图2 成交萎缩 权证和正股本周成交额相比上周成交额的变化率 2.50% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 日照CWB1 深高CWB1 国安GAC1 武钢CWB1 五粮YGC1 马钢CWB1 深发SFC2 云化CWB1 钢钒GFC1 深发SFC1 南航JTP1 五粮YGP1 华菱JTP1正股周涨跌幅 权证周涨跌幅 沪深300 -17.76% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 日照CWB1 武钢CWB1 国安GAC1 深发SFC2 深发SFC1 深高CWB1 五粮YGC1 马钢CWB1 钢钒GFC1 云化CWB1 南航JTP1 华菱JTP1 五粮YGP1 正股周成交额变化 权证周成交额变化 沪深300 数据来源:国泰君安研究所、Wind资讯 上周权证总成交额为818亿元,比前周下降26.23%,认购周成交额下降20.31%,认沽周成交额下降35.43%。

认购证成交额占比从前周的60.86%上升为上周的65.75%。

权证成交额占A股的比重从前周的14.89%下降为上 周的12.66%。

图3 认沽缩量明显,看空情绪逐渐消退 20个交易日权证成交额及占比 图4 新证上市难改交投冷清 26周权证成交额及占比 0 50 100 150 200 250 300 350 400 07-11-2607-12-307-12-1007-12-17 0% 20% 40% 60% 80% 权证成交额(亿元) 认购成交占权证比重(右轴) 权证成交占全部A股的比重(右轴) 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 07-6-2907-8-307-9-707-10-1907-11-23 0% 20% 40% 60% 80% 100% 权证成交额(亿元) 认购占比(右轴) 权证成交占全部A股的比重(右轴) 数据来源:国泰君安研究所、Wind资讯 新上市的日照CWB1溢价率开始未能直线上冲,从而带动了其他两只“新”权证溢价率的回落,深高CWB1 溢价率已跌出一个标准差以外。

图5 多数权证溢价率仍旧低位徘徊 6个月溢价率分布 图6 “新”权证溢价下行 6个月溢价率走势 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 五粮 Y GC 1 钢钒 G FC 1 深发 S FC 2 国安 G AC 1 马钢 C WB 1 云化 C WB 1 武钢 C WB 1 深高 C WB 1 日照 C WB 1 -std High Current Low std -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% Jun07 Jul07 Aug07 Sep07 Oct07 Nov07 Dec07 深发SFC2国安GAC1 马钢CWB1云化CWB1 武钢CWB1深高CWB1 日照CWB1 阴影柱为均值的上下一个标准差 数据来源:国泰君安研究所、Wind资讯 2.投资策略 上周四的复杂加息在市场看来是一种靴子落地,近期可能难有货币调控出台,国际市场上周五均已大涨收 盘。

当然现在说中期调整已经结束,反弹变为反转为时尚早,操作策略仍是偏谨慎。

对于本次加息,国泰君安银行业研究员的点评是央行本次加息,虽然略为扩大了商业银行存贷款净利差, 但总的净利差略有收窄,对银行业总的影响略偏负面。

不过,偶尔一次非对称加息在我们预期之内,因此,我 们仍维持先前对银行业2008年净利润增长43%的预测;同时维持对银行股长期增持评级。

短期内,银行股有 可能继续调整,但调整幅度已非常有限。

我们继续推荐深发SFC2,明年年中到期,实际杠杆1.35倍。

日照港在12月21日公告称将于2008年1月1日零时起调整2008年主要货种港口基本费率,平均上调幅 度约为10%,调整货种为:铁矿石、内贸贸煤、镍矿石、铝矾土、水泥熟料等。

此次提价仅仅使得费率回归到 行业平均水平,将大幅提升公司的盈利水平。

考虑到其资产注入的预期,机构普遍将12个月目标价调至20 元左右,现价14.19元。

日照CWB1行权价14.25元,明年底到期,我们预计其溢价率不会持续下降,短期有 望上升,投资者可关注。

附表 表1权证基本信息 证券代码证券简称 行权价格 (元) 行权比例正股最新价 最新余额 (亿份) 创设余额 (亿份) 行权起始日最后交易日 030002五粮YGC14.8981.402343.342.98 02008-03-272008-03-27 031002钢钒GFC13.2661.20912.486.14 02007-11-282008-11-28 031004深发SFC219136.750.78 02008-05-192008-06-21 031005国安GAC135.50.532.70.96 02009-09-112009-09-11 580010马钢CWB13.3319.699.62 02007-11-152008-11-17 580012云化CWB117.95149.340.54 02009-02-232009-02-23 580013武钢CWB19.91118.347.28 02009-04-102009-04-10 580014深高CWB113.85112.781.08 02009-10-232009-10-23 580015日照CWB114.25114.190.62 02008-11-192008-11-19 038003华菱JTP14.718111.836.33 02008-02-272008-02-25 038004五粮YGP15.6271.402343.343.13 02008-03-272008-03-27 580989南航JTP17.430.526.56123.33109.332008-06-202008-06-16 数据来源:国泰君安研究所、Wind资讯 表2权证交易情况 证券代码证券简称 周收盘价 (元) 周涨跌幅 (%) 正股周涨跌幅 (%) 周成交额 (亿元) 周日均换手率 (%) 030002五粮YGC145.7982.80 3.04 68.81 10.33 031002钢钒GFC110.49 -0.10 1.88 85.35 33.27 031004深发SFC226.51.34 -1.47 30.45 37.62 031005国安GAC111.884.98 9.69 37.11 65.08 580010马钢CWB15.9622.62 3.86 73.69 26.22 580012云化CWB133.5580.00 0.00 0.00 0.00 580013武钢CWB17.6543.57 10.68 85.81 31.16 580014深高CWB17.6396.04 0.00 47.72 117.00 580015日照CWB17.94913.62 9.91 69.73 287.71 038003华菱JTP11.51 -4.97 5.81 38.68 98.96 038004五粮YGP12.511 -3.39 3.04 39.30 95.99 580989南航JTP10.63 -3.08 3.39 202.21 50.97 数据来源:国泰君安研究所、Wind资讯 表3权证估值情况 证券代码证券简称溢价率(%)实际杠杆倍数隐含波动率(%) Delta 030002五粮YGC1 -13.34 1.86 0.00 1.40 031002钢钒GFC1 -4.31 1.74 0.00 1.21 031004深发SFC223.81 1.35 237.16 0.97 031005国安GAC181.22 0.44 176.01 0.32 580010马钢CWB1 -4.11 1.62 0.00 1.00 580012云化CWB14.39 1.46 84.18 0.99 580013武钢CWB1 -4.23 2.24 0.00 0.94 580014深高CWB168.15 1.01 128.81 0.60 580015日照CWB156.44 0.00 0.00 0.00 038003华菱JTP172.88 0.00 330.18 0.00 038004五粮YGP191.15 0.00 374.22 0.00 580989南航JTP176.77 0.00 180.01 0.00 数据来源:国泰君安研究所、Wind资讯 五、衍生品研究 2007.12.24 欧美央行再次掀起注资潮 --全球衍生品一周 张晗 021-38676675 zhanghan@gtjas.com 本报告导读:国际市场分析 摘要: 上一周是各国央行向市场注入巨额资金的一周。

欧洲央行在 上周二向市场注入3486.07亿欧元。

通过美元拍卖,美欧央 行上周向市场注入资金600亿美元。

除了央行的大举行动外, 新兴市场的主权财富资金也开始在国际资本市场上大展身 手,在石油价格高企之时,石油美元可能成为资本市场的一 剂稳定剂。

在各国央行和主权财富向银行提供巨额流动性的同时,通胀 却在高企。

欧洲的通胀抬头,美国本月初公布的通货膨胀亦 是不乐观,中国的通货膨胀势头似乎难以控制,可能将内部 通胀输出。

全球经济面临滞涨风险,市场将希望很大程度上寄托在央行 身上,但我们认为在目前粮食价格和油价创出新高的背景 下,央行很难在防止经济减速和控制通胀中取得政策均衡。

从利率的角度看,欧洲央行的此番注资只是帮助银行克服年 底短期资金的缺乏,长期影响并不大。

信用互换市场在11月下旬后金融业的互换利差开始下降, 但非金融的利率互换利差没有明显下降。

在央行新一轮注资后,银行是否真的愿意去放贷,这仍是一 个疑问,我们将从利率和信用市场的角度为您提供及时更新 的信息。

相关报告 冻结次按利率影响的只是预期 2007.12.10 宏观 上一周是各国央行向市场注入巨额资金的一周。

欧洲央行在上周二向市场以平均4.21%的利率注入 3486.07亿欧元,为期16天,08年1月4日到期。

通过美元拍卖,美欧央行在12月17日和12月21日共向 市场注入资金600亿美元,期限分别为28天和35天,利率为4.65%和4.67%。

除了央行的大举行动外,新兴市场的主权财富资金也开始在国际资本市场上大展身手,成立伊始的中国投 资有限责任公司向摩根士丹利投资50亿美元,之前,GIC收购UBS 9%的股份,阿联酋的阿布扎比投资局向花 旗集团投资75亿美元。

同时沙特也在计划成立主权财富基金,在石油价格高企之时,石油美元可能成为资本 市场的一剂稳定剂。

在各国央行和主权财富向银行提供巨额流动性的同时,通胀却在高企。

欧洲的通胀抬头,美国本月初公布 的通货膨胀亦是不乐观,中国的通货膨胀势头似乎难以控制,可能将内部通胀输出。

图1 欧洲的通胀进入上行通道 Euro CPIYoY 图2 中国的通胀达00年来高点 中国CPIYoY 1 1.5 2 2.5 3 3.5 0001020304050607 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 0001020304050607 数据来源:国泰君安研究所、Bloomberg 全球经济面临滞涨风险,市场将希望很大程度上寄托在央行身上,但我们认为在目前粮食价格和油价创出 新高的背景下,央行很难在防止经济减速和控制通胀中取得政策均衡。

图3 小麦价格再次上升 CBTMar08 Wheat 400 500 600 700 800 900 1000 1100 040506070809101112 数据来源:国泰君安研究所、Bloomberg 利率 利率互换市场年底是流动性较低的时候,不过央行的注资影响的只是短期利率的走势,长期利率,如10 年期的互换利率未如短期利率般大幅下跌。

欧洲央行的此番注资只是帮助银行克服年底短期资金的缺乏,长期 影响并不大。

图3 互换利差近期起伏不定 USD 10YSwap Spread (Time horizon: 1Y) 图4 TEDSpread高位徘徊 US 3MLibor – T-Bill Spread (Time horizon: 1Y) 40 50 60 70 80 90 010203040506070809101112 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5 5.5 6 010203040506070809101112 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3MLibor 3MUS T-BillYield Spread(rhs) 数据来源:国泰君安研究所、Bloomberg 信用 信用互换的利差在8月份达到高点后,在当时央行们的注资救市后一路下降,但是10月以来又开始走高, 进入11月下旬,金融业的互换利差开始下降,可能是受到主权财富基金的投资,但非金融的利率互换利差没 有明显下降。

图5 利差未见下降 iTraxx Non-Financials 5 YSpread 图6 金融业的互换利差已然开始下降 iTraxx Senior Financials 5 YSpread 30 35 40 45 50 55 60 65 09 -28 10 -05 10 -12 10 -19 10 -26 11 -02 11 -09 11 -16 11 -23 11 -30 12 -07 12 -14 12 -21 20 30 40 50 60 70 09 -20 09 -27 10 -04 10 -11 10 -18 10 -25 11 -01 11 -08 11 -15 11 -22 11 -29 12 -06 12 -13 12 -20 数据来源:国泰君安研究所、Bloomberg 在央行新一轮注资后,银行是否真的愿意去放贷,这仍是一个疑问,我们将从利率和信用市场的角度为您 提供及时更新的信息。

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