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G招行研究报告:天相投顾-G招行-600036-半年报点评:风险控制加强,中间业务高增长-060809

研报作者:石磊 来自:天相投顾 时间:2006-08-09 13:11:29
  • 股票名称
    G招行
  • 股票代码
    600036
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    水****初
  • 研报出处
    天相投顾
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    244 KB
研究报告内容

单位:百万元2003200420052006E 营业收入13,58619,91625,05931,250 (+/-%) 42.0% 46.6% 25.8% 24.7% 扣除拨备前利 润总额 5,5867,97110,02612,866 (+/-%) 52.9% 42.7% 25.8% 28.3% 净利润2,2303,1443,9305,293 (+/-%) 28.6% 41.0% 25.0% 34.7% 每股收益(元) 0.39 0.460.38 0.43 总股本/无限售A股(万股) 1227983/470620 总市值(亿元) 940 每股净资产(元) 2.67 资本充足率(%) 8.36 半年报点评 报告日期:2006年8月9日 G招行(600036):风险控制加强,中间业务高增长 买入 当前股价:7.54元银行业 主要财务指标(单位:百万元) 公司基本情况 股价表现(最近一年) 分析师-石磊 010-84533151-885 shil@txsec.com 联系人-郭静 010-84533151-883 guoj@txsec.com 2006上半年招商银行净利润27.99亿元,同比增长31.11%, 超过我们的预期。

每股收益0.23元,每股净资产2.67元,净资 产收益率8.55%。

资产增速和结构情况:2006上半年招商银行总资产达到8243 亿元,同比增长22.77%,总负债达到7916亿元,同比增长 21.94%。

贷款总额5316亿元,同比增长17.46%,存款总 额7036亿元,同比增长20.11%。

2季度贷款和存款环比增 速分别为3.29%和5.73%,和1季度相比贷款环比增速放 缓而存款环比增速略有提高,贷款/存款比率从1季度末的 77.33%下降到2季度末的75.55%。

这一情况说明了当前资 金充裕而贷款增长受到监管部门约束和资本充足率限制。

贷款结构:从行业机构上来看,制造业贷款比率下降而能源 原材料贷款比例上升,这显示出贷款从下游行业有所退出而 加大上游行业信贷正在取得成效。

另外贴现比例明显下降, 显示公司控制票据业务风险和对货币市场利率上升的判断, 相应的企业贷款和个人贷款比例上升。

收入结构情况:从中间业务占比来看,1季度为12.87%,2 季度为14.55%,整个上半年为13.76%。

中间业务占比在不 断提高。

成本收入比下降:不考虑营业税金的成本收入比在1季度是 39.87%,2季度是36.25%,上半年是37.95%。

资产质量:上半年末招商银行五级分类下不良贷款比率下降 到2.3%,拨备覆盖率达到123.2%。

不良贷款率下降主要是 由于次级类贷款比例从05年末的1.04%下降到了0.76%。

但是关注类贷款比例从05年末的3.07%小幅上升到了3.13 %。

对于有潜在风险的贷款清理和退出将是招商银行消除资 产质量隐患的重要任务。

利差维持低位:存贷款利率均有小幅上升,但存贷款利差为 3.33%,为03年以来的低位。

资本充足率约束有待再融资缓解:上半年末资本充足率为 8.36%,核心资本充足率为6.44%,上半年末资产风险度为 59.75%,高于05年末的57.67%,显示招行资本消耗依然不 低,我们估计9月份香港发行上市后资本约束将有所缓解。

招商银行自己预测06年的净利润将不少于人民币52.5亿元。

我们认为贷款风险成本的小幅度降低、中间业务收入增长加 速和控制成本是推动公司净利润增长的重要原因。

我们调高 了招商银行的盈利预测并维持买入评级。

公司研究/调研报告 年报点评 表1:招商银行资产结构和增速指标 数据来源:公司定期报告、天相投资顾问有限公司 表2:招商银行收入构成和成本收入比% 数据来源:公司定期报告、天相投资顾问有限公司 图1:招商银行五级分类贷款占比情况 数据来源:公司定期报告、天相投资顾问有限公司。

1Q042Q043Q044Q041Q052Q053Q054Q051Q062Q06 贷款环比增长率8.74% 2.79% 4.04% 5.12% 8.55% 10.92% 0.38% 3.94% 8.99% 3.29% 贷款同比增长率48.11% 30.15% 25.92% 22.25% 22.03% 31.68% 27.04% 25.61% 26.13% 17.46% 存款环比增长率3.19% 5.23% 3.85% 11.72% 3.30% 10.64% 3.13% 5.01% 4.90% 5.73% 存款同比增长率36.27% 26.78% 28.31% 25.98% 26.11% 32.59% 31.67% 23.77% 25.68% 20.11% 贷款/存款79.63% 77.79% 77.94% 73.34% 77.06% 77.26% 75.20% 74.43% 77.33% 75.55% 贷款总额/资产总额65.47% 63.78% 63.14% 62.36% 64.76% 67.41% 64.58% 64.33% 67.21% 64.49% 2006年1季度2006年2季度2006年上半年 中间业务收入占比12.8714.5513.76 不含税金的成本收入比39.8736.2537.95 含税金的成本收入比46.3342.6044.35 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 3.50% 4.00% 20021H200320031H200420041H200520051H2006 关注类次级类可疑类损失类 公司研究/调研报告 年报点评 图2:招商银行存贷款利率和利差 数据来源:公司定期报告、天相投资顾问有限公司 图3:招商银行各类存款利率水平 数据来源:公司定期报告、天相投资顾问有限公司 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 1H 20 02 20 02 1H 20 03 20 03 1H 20 04 20 04 1H 20 05 20 05 1H 20 06 2.80 2.90 3.00 3.10 3.20 3.30 3.40 3.50 3.60 3.70 3.80 3.90 贷款平均利率(%)-左轴存款平均利率(%)-左轴 存贷款利差(%)-右轴 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 1H200220021H200320031H200420041H200520051H2006 企业活期存款企业定期存款储蓄活期存款 储蓄定期存款合计 公司研究/调研报告 年报点评 表3:招商银行贷款结构分布表 数据来源:公司定期报告、天相投资顾问有限公司 表4:招商银行盈利预测表 数据来源:天相投资顾问有限公司。

说明,总股本按照122.875亿股来计算。

200120022003200420051H2006 行业比例(%)比例(%)比例(%)比例(%)比例(%)比例(%) 运输及通讯业20.9216.7315.6415.9514.0114.70 制造业13.9613.1115.3516.3916.0414.44 能源及原材料5.346.219.2210.459.4910.20 建造业1.782.072.412.322.392.43 贸易9.387.439.868.537.197.17 房地产业7.625.504.844.784.254.72 投资管理5.673.223.214.003.523.90 旅游服务业1.802.233.050.941.592.00 企业贷款总计72.2768.4068.5268.7363.2465.71 个人(零售) 7.219.8311.2514.5715.6816.19 贴现20.5221.7620.2416.7021.0818.11 单位:百万20022003200420052006E 2007E 净利息收入7,47110,18714,14917,00020,51723,934 非利息收入7101,1201,5912,4073,8996,579 营业收入(含投资收益) 11,79616,24622,49528,44635,73844,031 营业费用3,8304,8166,5147,9099,44211,273 计提准备前利润总额3,6535,5867,97110,02612,86616,281 准备支出1,0832,1412,9583,3934,4645,306 所得税8361,2151,8682,7033,1094,061 净利润1,7342,2303,1443,9305,2936,914 每股收益(元) 0.300.390.460.380.430.56 公司研究/调研报告 年报点评 表5:招商银行香港发行22亿股模拟分析 数据来源:天相投资顾问有限公司。

表6:银行股估值汇总表 数据来源:交通银行和建设银行是按照昨日港币收盘价计入。

融资价格假设(人民币元) 77.27.47.67.888.28.4 融资额(千元) 15,400,00015,840,00016,280,00016,720,00017,160,00017,600,00018,040,00018,480,000 融资后2006年每股净资产(元) 3.473.503.533.563.593.623.653.68 融资后2007年每股净资产(元) 3.843.843.843.843.843.843.843.84 融资后2006年净资产收益率% 10.5410.4510.3610.2710.1810.0910.019.93 融资后2007年净资产收益率% 12.4412.3512.2512.1612.0611.9711.8811.79 融资后2006年每股收益(元) 0.370.370.370.370.370.370.370.37 融资后2007年每股收益(元) 0.480.480.480.480.480.480.480.48 发行市净率2.022.062.102.142.172.212.252.28 目前市净率2.172.162.142.122.102.082.072.05 2006E 2007E 2006E 2007E 2006E 2007E 2006E 2007E 2006E 2007E G招 行6000367.540.430.562.843.2715.1917.2217.5013.402.662.31 G招行(再融资后) 6000367.540.370.483.623.8410.0911.9720.6415.802.081.97 G浦 发6000009.220.811.034.625.4517.5518.9711.388.922.001.69 G浦发(再融资后) 6000009.220.690.885.316.0212.9414.5713.4110.521.741.53 G民 生6000164.010.340.411.782.1218.9619.3711.889.752.251.89 G民生(再融资后) 6000164.010.250.312.352.6010.3611.4616.0413.111.711.54 G华 夏6000153.860.390.462.763.0714.0515.109.968.331.401.26 深发展A 0000016.800.310.492.903.3910.7314.4521.8513.882.352.01 交通银行3328.HK 4.940.270.352.022.2913.3015.4019.1114.542.542.24 建设银行939.HK 3.50.210.251.411.5815.1415.8317.0314.592.582.31 中国银行6019883.250.150.181.511.649.7911.1522.0117.792.161.98 BVPS(元) PE(X) PB(X)ROE% 股票简称股票代码现价(元) EPS(元) 公司研究/调研报告 年报点评 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据: 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。

重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料,天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正,但不对所 引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。

报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议,仅供阅读 者参考,不构成对证券买卖的出价或询价,也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。

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