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(无)研究报告:招商证券-06年新股收益回顾及测算-060803

研报作者:景志钟 来自:招商证券 时间:2006-08-03 17:24:29
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    招商证券
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研究报告内容

2006年8月3日金融工程专题研究 06年新股收益回顾及测算 景志钟 755-82960739 jingzz@ccs.com.cn 摘要: 截至日前,已完成发行的公司中已有12家公司上市,网上参与申购新股收益率最高的是大同 煤业和中国银行,分别达到0.6853%和0.5041%,而德美化工的收益率最低,仅为0.0414%。

目前大盘持续调整,新股密集发行的情况下,囤积于一级市场的申购资金已从最初中工国际的 2100多亿元,迅速上升到中国银行的近6800亿元,再上升到横店东磁、天源科技、保利地产、 威尔泰和大秦铁路等集中发行时合计冻结的近1万亿元。

即使考虑到可能被禁不止的“提前解 冻”因素,目前的打新资金至少也在8500亿元以上,而此前历史上国内一级市场合计冻结资 金均在7000亿元以下。

当前众多资金纷纷加入打新大军主要是因为目前申购新股的收益在很多人看来仍是无风险的。

从已上市的12家新股的7日年化收益率来看,均高于一年期存款利率,部分公司更是高达20% 甚至30%。

并且,除德美化工和得润电子外,申购新股的7日年化收益率均远高于同期已经是 明显走高的交易所7天回购利率。

由于申购新股的预期收益率明显高于同期资金成本,大量资 金通过种种途径进入到一级市场。

假设下半年继续保持现有的发行和上市节奏,全年累计收益率可达到6.85%。

年化后的水平基 本同2004年的年化水平相当,略高于2003年的收益率水平。

要想有稳定的新股收益,根据目前的一级市场资金存量情况,至少需要300万元的资金,个别 独立发行的小盘股所需资金量更高,保证中500股德美化工、得润电子的所需的资金近800万, 并且上市之后的7日年化收益率并不高。

如果是非闲置自有资金,建议放弃申购,或者干脆放 逆回购。

市场统计 一、06年IPO重启以来实证回顾 中国证券市场过去五年的漫漫熊途,伴随着投资者证券资产的迅速缩 水,股市的融资功能也逐渐减弱乃至近乎丧失,特别是进入2005年,大量 股票纷纷跌破IPO价格,管理层不得不在2005年6月全面停止A股市场的 IPO及增发、配股等再融资功能。

与此同时,管理层痛下决心解决股市深层 次问题的股权分置改革也拉开序幕。

就在中国证券史上这一划时代变革的起 点,市场走出了整整一年的向上行情。

1、IPO重启以来一级市场收益率分析 像是证券市场长期处于融资饥渴状态后终于盼来甘露,目前IPO速度可 谓是空前,从6月5日中工国际IPO第一单后,不到两个月的时间已有逾 20家公司完成或陆续发布新股发行公告,其中内地IPO第一大单的中国银 行也在此期间产生。

图表1:06年IPO重启以来新股发行与上市一览: 代码名称 网上发 行日期 发行价格 发行数 量(万 股) 网上发 行数量 (万股) 网上冻 结资金 (亿元) 网上申 购中签 率(%) 网下冻结 资金(亿 元) 上市日期 上市首 日均价 网上申 购收益 率(%) 002051中工国际06-057.40 6000480020460.1736120006-1918.330.2564 002052同洲电子06-1216.00 220017609040.311544006-2739.820.4638 601001大同煤业06-136.76 280002240014061.0771560006-2311.060.6853 002053云南盐化06-137.30 700056009240.4423140006-2713.260.3613 601988中国银行06-233.08 64935134545554891.938317532507-053.880.5041 002054德美化工07-076.20 3400272034660.048768007-2511.470.0414 002055得润电子07-147.88 1680134418750.056533607-2518.290.0746 002056横店东磁07-1810.60 6000480013790.3690120008-0216.010.1882 002057天源科技07-194.68 300024004120.272760008-029.220.2646 600048保利地产07-1913.95 150001200013861.2080300007-3119.730.5001 002058威尔泰07-206.08 180014405770.151736008-0210.580.1123 601006大秦铁路07-214.95 30303012121442561.40979090908-015.740.2241 002059世博园07-263.60 55004400 1100 18.33 002060粤水电07-315.09 82006560 1640 39.82 002061江山化工08-02 38003040 760 11.06 002062宏润建设08-04 35002800 700 13.26 市场统计 002064华峰氨纶08-07 35502840 710 3.88 002063远光软件08-07 30002400 600 11.47 002066瑞泰科技08-09 15001200 300 18.29 002065东华合创08-10 21601730 430 16.01 数据来源:Wind系统、招商证券研发中心 截至日前,已完成发行的公司中已有12家公司上市,我们假设都以上 市首日均价卖出,网上参与申购新股收益率最高的是大同煤业和中国银行, 分别达到0.6853%和0.5041%,而德美化工的收益率最低,仅为0.0414%。

一级市场收益率虽然起伏很大,但却吸引着越来越多的场内和场外资 金。

特别是在目前大盘持续调整,新股密集发行的情况下,囤积于一级市场 的申购资金已从最初中工国际的2100多亿元,迅速上升到中国银行的近 6800亿元,再上升到横店东磁、天源科技、保利地产、威尔泰和大秦铁路 等集中发行时合计冻结的近1万亿元。

即使考虑到可能被禁不止的“提前解 冻”因素,目前的打新资金至少也在8500亿元以上,而此前历史上国内一 级市场合计冻结资金均在7000亿元以下。

当前众多资金纷纷加入打新大军主要是因为目前申购新股的收益在很 多人看来仍是无风险的。

从已上市的12家新股的7日年化收益率来看,均 高于一年期存款利率,部分公司更是高达20%甚至30%。

另外,部分新股 资金冻结期实际只有4天,年化收益率还更高。

并且,除德美化工和得润电 子外,申购新股的7日年化收益率均远高于同期已经是明显走高的交易所7 天和4天回购利率。

由于申购新股的预期收益率明显高于同期资金成本,大 量资金通过种种途径进入到一级市场也就不奇怪了。

图表2:06年IPO重启以来已上市新股7日年化收益率(%): 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 7日年化收益率(%) 13.3724.1835.7318.8426.282.163.899.8113.826.085.8611.69 中工国际 同洲电子 大同煤业 云南盐化 中国银行 德美化工 得润电子 横店东磁 天源科技 保利地产 威尔泰 大秦铁路 市场统计 数据来源:Wind系统、招商证券研发中心 图表3:近两月交易所4天、7天回购走势: 0.00 2.00 4.00 06- 01 06- 08 06- 15 06- 22 06- 29 07- 06 07- 13 07- 20 07- 27 08- 03 R007 R004 是否有新股发行 数据来源:Wind系统、招商证券研发中心 2、申购规则的主要变动 目前新股发行仍然沿用2005年底证监会发布的《关于首次公开发行股 票是试行询价制度若干问题的通知》精神,即一般采用网下向询价对象配售 与网上资金申购定价发行相结合的方式,但取消了以前的市值配售方式。

对 于超级大盘股,如中国银行、大秦铁路和即将发行的国航股份往往同时采用 向A股战略投资者定向配售方式。

对于非网上资金申购的股份还有锁定限制, 中国银行和大秦铁路向询价对象配售的股份锁定期为3-6个月,向战略投资 者定向配售的股份锁定期为18个月。

网上资金申购的申购上限突破了以前不超过发行量千分之一的限制,但 并不是没有上限,单一帐户申购数量仍不得超过网上的实际发行量。

这对小 资金可能不是问题,但对大资金,特别是最近比较红火的几十亿规模的“打 新基金”仍会出现明显的“吃不饱”现象。

如威尔泰网上发行量仅1440万 股,发行价6.08元,单一帐户申购资金上限仅8755万元,得润电子上限也 仅1.06亿元,这也是为什么小盘股往往冻结资金少的原因之一。

此外,深市在申购单位上也有变化,在资金冻结时间上,证监会也重申 了禁止提前资金解冻的行为。

市场统计 二、下半年新股收益率预测 1、一级市场现金申购新股收益率历史回顾 1996-2000年股票发行主要为上网定价、与储蓄存款挂钩以及全额预缴 款等方式发行,其中以现金申购的上网定价发行形式最为普遍。

2000年2 月实施在新股发行中向二级市场投资者配售新股的办法,配售比例为向证券 投资基金优先配售后所余发行量的50%,其余50%同时上网发行。

但该方 式在沿用了半年之后,又被暂停并恢复资金申购。

2002年5月又基本停止 了资金申购,全面实行市值配售。

2005年6月IPO实际上已经终止,2006 年5月中工国际全流通发行,并全面重启资金申购,停止市值配售。

我们统计了1996年以来资金参与网上申购新股的年累计收益率,并且 考虑了大多机构实际三日冻结期间不可再次申购的情况,且均假设以上市首 日均价买出,可以看出,网上参与现金申购新股的年累计收益率虽有明显的 下降趋势,但这种相对无风险的回报率还是非常诱人的。

图表4:1996年以来现金申购新股收益率历史回顾: 数据来源:Wind系统、招商证券研发中心,注意04年为1-5月的累积收益率。

2、2006年申购新股收益率展望 假设不考虑资金成本,资金参与网上申购新股的收益率主要由两块比率 决定,一是中签率,二是上市后的涨幅。

年累计收益率(%) 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 年累计收益率(%) 100.1487.8328.4539.0649.0523.2613.517.204.02 19961997199819992000200120022003 04(1- 5月) 市场统计 大资金单次参与新股的收益率=中签率×上市后的涨幅 但对于多次累计申购的收益率并不能简单地把每次新股的收益率累加, 不同于市值配售,现金申购新股还有冻结时间的限制,特别是最近证监会已 重申禁止申购资金提前解冻现象。

从今年已经上市的12只新股来看,虽然每次相加的累积收益率虽已高 达3.68%,但考虑到四天的资金冻结时间,对1亿元左右规模的资金来说, 事后看来的最佳策略是仅参与中工国际、大同煤业、中国银行、德美化工和 保利地产的申购,累积收益率为1.99%。

而这12只新股的发行跨度为一个 半月,如果假设下半年继续保持现有的发行和上市节奏,全年累计收益率可 达到6.85%。

年化后的水平基本同2004年的年化水平相当,略高于2003 年的收益率水平。

其实,全年新股收益率预测是个非常复杂的命题,关键因素有发行规模、 一级市场存量资金,二级市场表现,甚至是市场融资成本等等。

任何一个因 素的变化,都会非常敏感的影响全年新股收益率。

三、新股申购的技巧 能否中签是资金参与新股申购的关键,但实际上它又是个概率事件,对 足够的资金来说,中签的可能性就是T+3日公布的中签率。

但对小资金来讲, 更像是运气,但还是可以注意以下几个问题: 充分了解未来1-2周新股的发行情况。

市场的资金毕竟是有限的, 当出现两只以上新股同时上网发行或者资金冻结期重合时,因为能 否中签是关键,可优先考虑基本面尚可的冷门股以获取较高的中签 率,资金较少的投资者应全仓出击一只新股。

积极参与大盘股的申购。

因为大盘新股的中签率明显要高于小盘 股,实际平均收益率往往高于小盘股。

要摆脱运气的唯一选择便是资金量,中签号码的确定是根据中签率 采用摇号确定关键的末二位数、末三位数等号码段中的一组,剩余 各组一般均匀分布。

从下表可以看出,要想有稳定的新股收益,根 据目前的一级市场资金存量情况,至少需要300万元的资金,个别 独立发行的小盘股所需资金量更高,保证中500股德美化工、得润 电子的所需的资金近800万,并且上市之后的7日年化收益率并不 高。

如果是非闲置自有资金,建议放弃申购,或者干脆放逆回购。

市场统计 图表5:网上申购新股中签所需要的资金量(单位:万元): 代码20512052601001205360198820542055205620576000482058601006 公司名称 中工 国际 同洲 电子 大同 煤业 云南 盐化 中国 银行 德美 化工 得润 电子 横店 东磁 天源 科技 保利 地产 威尔泰 大秦 铁路 平均中一个签需要的资金213 257 63831663769814486 115 20035 保证中签需要的资金量370 267 689131775788177117 140 30450 数据来源:Wind系统、招商证券研发中心 国外成熟市场的新股发行折价率一般在15%左右,目前新股发行定 价已经是普遍偏高,但上市之后仍有较高的涨幅。

从已上市的新股 表现来看,普遍走出下跌走势,建议原则上目前新股还是上市首日 卖出。

确实看好的新股也只能择机买入。

同时建议目前应谨慎参与 网下询价配售,仍可积极参与网上申购。

网下询价配售有3-6个月 的锁定期,大盘未来的不确定性,将直接影响网下询价配售未来的 收益。

密切关注新股上市首日表现。

新股在大盘处于中期上涨过程中往往 表现较好,一旦大盘转入中期调整,新股则会因为首日估值过高引 发价值回归行情,不排除未来破发的可能性。

重要说明 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构 成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

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本报告版权归 招商证券所有。

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