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观典防务:开源证券-观典防务-832317-公司首次覆盖报告:禁毒无人机第一股,工业、军工无人机蓄势待发-210905

研报作者:任浪,孙金钜 来自:开源证券 时间:2021-09-05 18:50:31
  • 股票名称
    观典防务
  • 股票代码
    832317
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    oh***ex
  • 研报出处
    开源证券
  • 研报页数
    20 页
  • 推荐评级
    买入(首次)
  • 研报大小
    1,129 KB
研究报告内容

观典防务(832317.OC) 2021年09月05日 投资评级:买入(首次) 日期2021/9/3 当前股价(元) 22.06 一年最高最低(元) 25.19/12.85 总市值(亿元) 52.39 流通市值(亿元) 24.78 总股本(亿股) 2.38 流通股本(亿股) 1.12 近3个月换手率(%) 68.37 股价走势图 数据来源:聚源 禁毒无人机第一股,工业、军工无人机蓄势待发 ——公司首次覆盖报告 任浪(分析师)孙金钜(分析师) renlang@kysec.cn 证书编号:S0790519100001 sunjinju@kysec.cn 证书编号:S0790519110002 禁毒无人机第一股,工业、军工无人机蓄势待发 公司是国内无人机禁毒的绝对龙头,积累了丰富的无人机整机、零部件、系统的 设计生产和制造能力,通过无人机禁毒积累了完善的数据服务和解决方案体系。

未来禁毒业务有望通过渗透地方禁毒市场实现稳健发展,同时依托两大优势逐步 切入反恐、环境监测等多种工业无人机领域,并布局军工无人机的整机、零部件 供应,成为综合性的无人机生产和服务龙头。

我们预计公司2021-2023年的归母 净利润分别为0.65/0.86/1.20亿元,对应EPS分别为0.27/0.36/0.51元/股,对应 当前股价的PE分别为80.9/60.8/43.7倍,首次覆盖给予“买入”评级。

禁毒市场稳健发展,国防军工、工业无人机市场广阔 禁毒方面,如何采用高效、低成本的方式实现毒品犯罪查处成为各级政府重要议 题。

无人机禁毒依靠其灵活、高效的特点,市场逐步向省、地级市下沉,市场规 模仍然稳健增长。

国防领域,十九大报告指出,力争到2035年基本实现国防和 军队现代化,到本世纪中叶全面建成世界一流军队。

十四五期间,国防装备的短 板有望迅速补齐,国防装备市场迅速增长,无人机作为能够改变战场格局的新一 代武器,有望得到重点培育。

工业无人机领域,据Frost & Sullivan预计全球市场 规模有望从2019年的276亿元,提升至2024年的3208亿元,5年复合增速 58%,下游测绘、巡检、快递、农林植保等均快速成长,市场潜在空间广阔。

公司禁毒业务地位稳定,国防军工产品呼之欲出,工业无人机横向拓展可期 公司多年成为政府无人机禁毒领域的单一来源供应商,除提供产品外还参与政策 制定,在禁毒市场的地位不可撼动。

防务领域公司早在2019年即获得军工四证, 未来将首先在单兵、舰载无人机领域开展业务,同时建立军品无人机实验室,储 备了多个军方预研项目,相关业务在军品市场有望全面铺开。

而工业无人机领域, 除去目前已经切入的禁毒、资源普查领域,2019年在石油巡检领域实现了381.6 万元收入,未来业务范围有望持续横向和纵向拓展,发展空间广阔。

风险提示:新业务拓展不及预期;禁毒业务市场萎缩等。

财务摘要和估值指标 指标2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 146 180 217 282 379 YOY(%) 39.523.220.730.234.3 归母净利润(百万元) 42 53 65 86 120 YOY(%) 102.728.221.133.239.1 毛利率(%) 51.652.853.454.055.0 净利率(%) 28.629.729.930.531.6 ROE(%) 12.76.1% 6.88.310.4 EPS(摊薄/元) 0.18 0.23 0.27 0.36 0.51 P/E(倍) 125.6 98.0 80.9 60.8 43.7 P/B(倍) 15.9 5.9 5.5 5.1 4.5 数据来源:聚源、开源证券研究所 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 2020-092021-012021-05 观典防务三板做市 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 目 录 1、无人机禁毒绝对龙头,核心壁垒高企................................................................................................................................4 1.1、深耕无人机禁毒,无人机、数据服务协同发展......................................................................................................4 1.2、核心壁垒高企,无人机禁毒龙头地位稳固.............................................................................................................7 1.3、规模化扩张推动利润率持续提升.............................................................................................................................8 2、科技禁毒持续推进,军民无人机市场一片蓝海................................................................................................................9 2.1、科技禁毒持续推进,无人机禁毒龙头持续受益......................................................................................................9 2.2、国防支出持续提升,军用无人机需求向好.............................................................................................................9 2.2.1、国防开支持续提升,建设现代化军队刻不容缓...........................................................................................9 2.2.2、军用无人机改变战场格局,是不可或缺的发展方向.................................................................................10 2.3、工业无人机下游应用持续拓展,发展空间广阔....................................................................................................12 3、核心技术优势凸显,多领域发力驱动加速增长..............................................................................................................14 3.1、传统禁毒、无人机业务持续稳健增长...................................................................................................................14 3.2、发力军工,带来第二增长曲线...............................................................................................................................15 3.3、积极拓展石油巡检、反恐等工业无人机市场,进一步打开成长空间................................................................16 4、盈利预测与投资建议..........................................................................................................................................................17 5、风险提示..............................................................................................................................................................................17 附:财务预测摘要......................................................................................................................................................................18 图表目录 图1:公司飞行服务覆盖场景逐步扩展...................................................................................................................................4 图2:公司股权结构稳定...........................................................................................................................................................5 图3:公司业务可以分为产品销售和提供服务两大类...........................................................................................................5 图4:公司两大业务收入占比较为稳定(单位:%) ............................................................................................................6 图5:飞行服务和数据处理毛利率更高(单位:%) ............................................................................................................6 图6:公司收入稳步增长...........................................................................................................................................................8 图7:归母净利润与收入同步提升...........................................................................................................................................8 图8:期间费用率持续下降(单位:%) ................................................................................................................................9 图9:规模效应推动利润率持续稳步提升(单位:%) ........................................................................................................9 图10:国内在案吸毒人员2020年为180万人.......................................................................................................................9 图11:公安机关缴获毒品数量2020年为55.49吨.................................................................................................................9 图12:我国军费占GDP的比重仍然处于低位.....................................................................................................................10 图13:空军J20战斗机............................................................................................................................................................10 图14:攻击11无人机.............................................................................................................................................................10 图15:美军X47B无人机........................................................................................................................................................12 图16:中电科展示的蜂群无人机发射器...............................................................................................................................12 图17:全球无人机市场空间广阔,民用无人机规模有望快速成长....................................................................................12 图18:全球民用无人机市场扩张,工业级无人机预计高速成长........................................................................................13 图19:我国民用无人机市场预计呈现出与全球类似的趋势................................................................................................13 图20:工业无人机细分市场空间广阔(亿元) ...................................................................................................................14 图21:工业无人机未来5年有望进入快速成长期...............................................................................................................14 图22:公司禁毒服务业务稳步增长.......................................................................................................................................14 公司首次覆盖报告 图23:禁毒业务中,地方禁毒市场空间逐步打开...............................................................................................................14 图24:禁毒业务覆盖省份不断增加,地方禁毒市场空间打开(单位:个) ....................................................................15 图25:公司的业务范围不断丰富(单位:%) ....................................................................................................................15 图26:机分系统带动无人机业务板块成长(单位:亿元) ................................................................................................15 图27:无人机飞行服务与数据处理业务不断开辟新赛道....................................................................................................17 图28:禁毒服务稳步增长,其他业务略有波动...................................................................................................................17 表1:观典防务主要无人机型号...............................................................................................................................................7 表2:军用无人机的用途广泛.................................................................................................................................................11 表3:不同用途的无人机有不同的特点.................................................................................................................................12 表4:公司建立三个研究室和一个创新工作室开展军工业务研发......................................................................................15 表5:公司军工技术储备丰富.................................................................................................................................................16 表6:可比公司盈利预测与估值(亿元、元/股) ................................................................................................................17 公司首次覆盖报告 1、无人机禁毒绝对龙头,核心壁垒高企 公司是中国领先的无人机整机、服务提供商,是国内最早介入无人机禁毒领域的公 司之一。

公司多年来积累了深厚的整机制造生产、禁毒领域服务的行业经验。

近年随 着新产品的推出和下游需求的快速提升,公司业务实现了持续稳健增长。

2020年公 司实现收入1.80亿元,同比增长23.20%,实现归属母公司股东净利润0.53亿元,同 比增长28.19%。

1.1、深耕无人机禁毒,无人机、数据服务协同发展 2006年起至今深耕无人机禁毒超10年,战略布局持续深化。

公司2004年成立,成 立之初主要产品和服务为组织文化艺术交流、会议服务、销售计算机、软件及辅助设 备以及电子产品。

2005年确立了数据采集设备和数据应用解决方案的中长期发展策 略,经过调研和探讨后,将方向确立为无人机禁毒服务。

2006年开始为地方禁毒部 门提供服务,凭借无人机弥补了传统卫星遥感、人工毒品排查的不足,提升了排查效 率,并逐步完善了禁毒飞行的工作体制,积累了行业口碑。

2013年以来逐步成为国 家禁毒部门的单一来源采购供应商。

2015年公司剥离传统业务,专注无人机、禁毒 领域。

2017年,公司无人机产品得到航空航天系统的认可,2019年获得“全部军工 四证”。

纵观公司历史,我们看到公司战略布局持续深化,依托自身优势抓住行业发 展机遇,未来有望在工业无人机以及军工防务市场大放异彩。

图1:公司飞行服务覆盖场景逐步扩展 资料来源:公司公开发行说明书、开源证券研究所 股权结构稳定,高管和董事多人具有无人机、禁毒专业背景。

第一大股东高明持股 41.45%,第二大股东李振冰持股11.25%,其余股东持股比例均在2%以下。

公司创始 人高明是国内无人机禁毒航测创始人;研发部负责人钟曦毕业于北京理工大学人机 与环境工程专业;公司飞行队队长李炎飞毕业于中国人民解放军空军大学航空机械 专业,曾在中国人民解放军空军第三飞行学院、哈尔滨飞行学员任职机械技师。

管理 层技术背景叠加多年行业深耕经验为公司的发展提供坚实基础。

公司首次覆盖报告 图2:公司股权结构稳定 资料来源:公司公开发行说明书、开源证券研究所 围绕禁毒目标,无人机、数据服务两大业务板块协同开展。

公司主要业务可以分为 产品销售为主的无人机系统与智能防务装备业务,以及提供服务为主的飞行服务与 数据处理业务。

2020年公司无人机系统及智能防务装备销售实现收入0.88亿元,收 入占比48.97%,飞行服务与数据处理业务实现收入0.92亿元,收入占比51.03%。

近 年两大业务均快速成长,收入占比基本维持在50%左右。

利润率方面,由于无人机 飞行服务与数据处理轻资产且具有较高的壁垒,毛利率较高且保持稳定。

而无人机 系统及智能防务设备销售业务,受到行业竞争的影响,毛利率略有下滑。

图3:公司业务可以分为产品销售和提供服务两大类 资料来源:公司公开发行说明书、开源证券研究所 公司首次覆盖报告 图4:公司两大业务收入占比较为稳定(单位:%) 图5:飞行服务和数据处理毛利率更高(单位:%) 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 无人机型号多样谱系广泛,具备零部件到整机的一体化供应能力。

公司的无人机系 统及智能防务装备业务,含无人机整机、无人机分系统、智能防务装备三大子板块。

整机方面,公司具备无人机系统设计、气动布局设计、飞控系统开发、飞行试验、机 体复合材料加工等无人机全产业链自主开发能力。

自2008年起,公司开发了一些列 无人机产品,起飞重量从4.2kg至26kg,续航时间从1.5h至35h,涵盖多个品种多 个谱系,满足客户多样化的需求。

2008年至2015年,公司相继开发了“GD-A3”至 “GD-A7”等五款固定翼无人机产品,2016-2019年,公司相继开发了多旋翼无人机 “GD-H2”、手抛式无人机“GD-P6”、垂直起降固定翼无人机“GD-X”和“GD-A7H” 等。

无人机分系统方面,包含飞行平台、飞控系统、任务载荷、火控系统、模拟仿真 系统、指挥系统、地面控制站等,同时提供样机样件的试制、生产、验证和配套应用 等。

智能防务装备提供可以与空间侦查、情报研判等对接的协同指挥与执法装备。

49% 64% 40% 51% 51% 51% 36% 60% 49% 49% 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 0.80 0.90 1.00 无人机系统及智能防务设备销售 无人机飞行服务与数据处理 67% 70% 62% 60% 72% 54% 45% 35% 43% 33% 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 0.80 无人机飞行服务与数据处理 无人机系统及智能防务设备销售 公司首次覆盖报告 表1:观典防务主要无人机型号 型号翼展起飞重量起降方式巡航速度最大速度升限抗风能力续航时间载荷 GD-A7 3.3m 24kg 弹射、滑跑/ 伞降、滑降 150km/h 190km/h 7,000m 8级35h 7kg GD-X 3.6m 26kg垂直起降110km/h 140km/h 5,000m 6级3h 3kg GD-A7H 3.4m 25kg垂直起降110km/h 160km/h 6,000m 6级4h 3kg GD-P6 1.9m 4.2kg手抛/伞降80km/h 110km/h 4,000m 6级1.5h 0.8kg GD-H2 15kg垂直起降3-50km/h 60km/h 5,000m 6级1.5h 8kg 资料来源:公司公开发行说明书、开源证券研究所 飞行服务与数据处理业务可为客户提供飞行、由浅至深不同层级数据分析等各类服 务,解决方案能力强大。

通过无人机飞行获取指定地区、制定标准的对地影像数据, 同时进行数据分析处理,进而帮助客户实现禁毒、反恐等任务。

如通过算法从航测影 像中精准识别毒品植物的非法种植,同时按照种植方式、品种分类,并统计种植规 模,帮助禁毒部门对其进行精确打击。

数据处理业务方面,根据数据处理的程度不 同,分为数据的加工/预处理、数据处理、数据挖掘等服务。

数据预处理,主要帮助 客户对无人机航测影像进行增强,如航测影像的几何校正、色谱校正、大气校正等, 形成客户需求的底层数据。

数据处理,主要是对数据进行解译分析,为客户提供可以 学习、训练、判读的样本数据和服务。

数据挖掘,主要是依靠大数据技术,通过历史 的飞行数据分析,同时进行横向比较,深度挖掘数据的价值,为客户提供预判预警, 历史情况追踪等服务。

1.2、核心壁垒高企,无人机禁毒龙头地位稳固 无人机的全产业链生产制造、数据积累带来的行业解决方案能力两大壁垒奠定公司 在禁毒领域的龙头地位。

多年作为公安部禁毒设备单一来源设备供应商供货。

同时 数据库建立的流程和方法,也为公司进入反恐、资源调查、环境监测等领域奠定了实 践基础。

(1)公司经过多年积累,构建了无人机从研发到生产到使用的全产业链业务能力。

无人机的生产过程分为机体设计和分系统设计生产及二次开发两个部分。

其中机体 设计主要涉及无人机的气动外形设计、机体结构设计、模具设计、部件生产、机体总 装等。

核心为无人机系统总体设计以及气动布局设计和复合材料机体加工。

分系统 公司首次覆盖报告 二次开发主要涉及导航系统、动力系统、控制系统、链路系统、任务载荷和地面站系 统的设计开发和生产。

其中飞控、动力等系统均对可靠性、智能性等有严格要求,具 有较高的技术壁垒。

公司在气动布局设计、翼型设计优化、飞行控制技术等核心领域 均具备较强的自主研发的能力。

在多机型、多场景、长航时的经验积累下,公司的无 人机生产制造能力已经达到国内领先水平。

(2)禁毒行业深耕为公司积累了海量数据和通过数据处理客户难点的能力。

在禁毒 领域,公司研发了具备禁毒专属性的无人机飞行系统和涉毒目标识别定位系统。

目 前公司已经积累了300万平方公里的飞行数据,数据跨度超越十多年,并且以每年 不低于30万平方公里的速度增容。

形成了对毒品原植物、加工厂、恐怖分子越境通 道等目标的解译技术,构建了毒情研判系统。

禁毒领域公司形成了众多数据库,如: 飞行数据库:主要包含飞行控制数据等;毒品原职务数据库:同构实地核查、数据分 析等方式,提取关于罂粟、大麻等毒品原植物在不同各地区、不同物候期和不同种植 手段下的色谱、纹理、边界条件、株形等特征后,形成的可用于鉴别毒品原植物的信 息样本库;无人机禁毒信息数据库:通过对无人机飞行、调研、数据对接、舆情检索 等手段建立的包含毒情、案件、重点地区自然环境、人文环境、地方政府禁毒工作等 情况,以及涉及毒品原植物、制毒加工厂、毒品贩卖通道、吸毒人员等环节,可用于 信息汇总和情报研判等。

1.3、规模化扩张推动利润率持续提升 公司的收入和利润呈现出良好的成长性。

收入从2016年的0.76亿增长至2020年的 1.80亿,归母净利润从2016年的0.27亿增长至2020年的0.53亿。

2021年上半年受 益无人机等业务稳健发展,收入和利润增速分别达到14.11%和11.50%。

图6:公司收入稳步增长 图7:归母净利润与收入同步提升 数据来源:公司公告、公司公开发行说明书、开源证券研究所 数据来源:公司公告、公司公开发行说明书、开源证券研究所 规模效应逐步体现,期间费用率稳步下降,推动净利润率逐年提升。

2021年上半年 已经达到37%,随着未来规模的进一步扩大,这一趋势有望得到延续。

期间费用率 中管理费用率受益规模效应最为明显,从2016年的17.52%逐年下降至2021年上半 年的6.77%;研发费用率一直保持稳健状态;销售费用率方面,2020年之前客户集 中度较高,前五大客户销售额占比通常在75%以上,销售费用率始终徘徊在低位, 2021年上半年随着下游客户范围逐步拓宽,销售费用也有较大程度的增长,但由于 体量小,整体对利润率的影响有限。

0.760.81 1.05 1.46 1.80 1.27 27% 7% 29% 40% 23% 14% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.60 1.80 2.00 营业总收入(亿元)营业总收入同比(%) 0.27 0.30 0.21 0.42 0.53 0.47 4% 12% -31% 103% 28% 12% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 归母净利润(亿元)归母净利润同比(%) 公司首次覆盖报告 图8:期间费用率持续下降(单位:%) 图9:规模效应推动利润率持续稳步提升(单位:%) 数据来源:公司公告、公司公开发行说明书、开源证券研究所 数据来源:公司公告、公司公开发行说明书、开源证券研究所 2、科技禁毒持续推进,军民无人机市场一片蓝海 2.1、科技禁毒持续推进,无人机禁毒龙头持续受益 禁毒形势不容懈怠,科技禁毒持续推进,无人机禁毒成为首选。

近年来,国家禁毒成 效初显,无论是吸毒人员,还是历年缴获的毒品规模,都出现显著下降,但这些成果 是建立在中央和地方政府大力打击的基础上,禁毒形势仍然不可松懈,如何通过高 效、低成本的方式实现毒品犯罪查处和毒品的追索,以及如何从源头制止制毒行为 的产生仍然是各级政府的重要议题。

观典防务开创的无人机禁毒模式,采用高空巡 查的方式,弥补以往人工巡查的不足,通过智能化的数据采集和分析帮助警方及时 准确的掌握犯罪活动信息,避免警力资源的过度消耗,有效提升毒品巡查效率。

同 时,相比卫星遥感的形式,无人机更适合小范围、低空巡查的应用场景。

当前毒品已 经不具备大规模种植的基础,卫星遥感也难以满足禁毒所需的巡查要求。

比较而言, 无人机仍然是最适合作为禁毒巡查的主要方式之一,未来将得到持续发展。

图10:国内在案吸毒人员2020年为180万人 图11:公安机关缴获毒品数量2020年为55.49吨 数据来源:中国禁毒报告、开源证券研究所 数据来源:中国禁毒报告、开源证券研究所 2.2、国防支出持续提升,军用无人机需求向好 2.2.1、国防开支持续提升,建设现代化军队刻不容缓 -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 销售毛利率销售净利率 250.5255.3 240.4 218.4 180.1 2% -6% -9% -18% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 吸毒人员(万名) yoy 82.1 89.2 67.965.1 55.49 9% -24% -4% -15% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 100.00 缴获毒品(吨) yoy 公司首次覆盖报告 我国国防实力和经济实力不匹配,武器装备补短板势在必行。

近年来,我国综合国 力飞速发展,GDP连续多年保持高速成长。

但多年来,我国的国防发展让位于经济 发展,带来国防实力和经济实力的不匹配。

当前国际形势不断变化,战争形态亦不断 演进,美国挑起大国竞争,国际形势日趋紧张。

培育现代化的军队,提升武器装备的 现代化水平成为新时代的重要主题。

当前,国内军队武器装备无论在质量、数量上, 还是在军贸的体量上,都与全球主要大国存在差距。

图12:我国军费占GDP的比重仍然处于低位 数据来源:世界银行、开源证券研究所 “十四五”期间人民军队现代化加速推进,防务装备市场迎来较快增长。

十九大报 告中提出,建设强大的现代化陆军、海军、空军、火箭军战略支援部队,确保到2020 年基本实现机械化,信息化取得重大发展,战略能力大幅提升,力争到2035年基本 实现国防和军队现代化,到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。

十九届 五中全会进一步提出建军一百年奋斗目标:加快国防和军队现代化,实现富国和强 军相统一。

在2021年的政府工作报告中,再次提出聚焦建军一百年奋斗目标,全面 加强练兵备战,统筹应对各方向领域安全风险,提高捍卫国家主权、安全、发展利益。

当前随着国防工业的发展,我国武器装备水平显著提升,以“20”系列(歼20、直 20、运20等)为代表的现代化装备不断列装。

上市公司中,军工类标的业绩显著开 始放量。

未来,在航空、空天、无人装备领域将进一步涌现出新需求和新机会。

图13:空军J20战斗机 图14:攻击11无人机 资料来源:CCTV 资料来源:CCTV 2.2.2、军用无人机改变战场格局,是不可或缺的发展方向 无人机低成本、低损耗、零伤亡,并可执行多种任务得到各国青睐,美军已经在数 次战争中广泛应用。

军用无人机具有低成本、低损耗、零伤亡、可重复使用、高机动 1.86% 1.89% 2.40% 2.67% 3.41% 3.88% 7.98% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 8.00% 9.00% 2019年军费占GDP比重 公司首次覆盖报告 性等优势,在军事行动中可以执行侦查、监视、通信中继、电子对抗、火力引导、对 地/对空攻击等任务,是未来战争不可或缺的重要力量。

美国在多次战争中大量采用 无人机,越南战争中,美国共出动3435架次无人机实施侦查任务;海湾战争中,多 国部队的无人机多次应用到战场侦察、火炮校射等任务;在阿富汗战争中,无人机更 是成为常规装备,从大型查打一体无人机“死神”,高空侦查无人机“全球鹰”,到重 量仅有33克的迷你无人机“黑色大黄蜂”均被广泛应用到战场上。

根据《The Military Balance 2018》统计,截至2018年,美军共装备无人机1139架(不含20kg以下小型 无人机),五大军种中,空军装备420架,陆军装备430架,海军装备91架,海军 陆战队装备198架。

类型上主要以侦查无人机和攻击无人机为主,其中侦查无人机 564架,察打一体无人机547架,运输无人机28架。

规模庞大,并持续快速增加。

表2:军用无人机的用途广泛 分类用途简介 情报侦察 通过安装光电、雷达等传感器,实现全天候的侦查能力,侦查方式多样,可 以在战场上空进行高速信息扫描,也可以低速飞行或者悬停凝视。

高空长航 时侦察机可替代卫星的部分功能,便携式无人机可满足不对连排级战场监 视、目标侦查、毁伤评估等任务。

军事打击 可携带多种精确攻击武器,对地面、海上目标实施攻击,或携带空空导弹进 行空战,也可以进行反导拦截。

作战无人机携带作战单元,发现重要目标进 行实时攻击,实现“察打结合”,可以减少人员伤亡并提高部队攻击能力。

信息对抗 针对激光制导、微波通信、指挥网络、复杂电磁环境等光电信息实时对抗,有 效阻断地方装备的攻击、指挥和侦查能力,提升作战效率。

如电子对抗无人机 可对敌方雷达、指挥通信系统实施干扰,诱饵无人机可以模拟敌方空中目标, 欺骗地方雷达或者导弹等。

通信中继 通过在高空长航时无人机上加装基站等通信设备,实现通信链路的冗余备 份,降低时提供集和外部干扰对通信系统的威胁。

后勤保障 通过无人机运送物资,可以不受复杂地形、环境的影响。

速度快,可规避地 面敌人伏击、成本费用低。

资料来源:开源证券研究所 无人机改变战场形态不可或缺,我国仍然差距明显,未来发展空间广阔。

无人机作 为改变战场格局的装备,受到全球各国的重视,市场规模快速成长。

未来,军用无人 机将进一步向智能协同作战,高度人机融合协同作战,集群化作战等方向发展。

如美 国X47B已经完成航母起飞和降落,中电科集团电科院在2020年10月也展示了可 以装载48架无人机的蜂群无人机发射车。

对比美国,我国无人机无论在数量还是技 术水平上均存在差距,十四五期间,无人机必将成为重要的发力方向,相关供应商有 望持续受益。

公司首次覆盖报告 图15:美军X47B无人机 图16:中电科展示的蜂群无人机发射器 资料来源:CCTV 资料来源:环球时报 2.3、工业无人机下游应用持续拓展,发展空间广阔 全球无人机市场广阔,实现稳健增长。

无人机按照用途可以分为军用无人机、民用无 人机,其中民用无人机又分为消费级无人机和工业无人机。

据弗若斯特沙利文预测, 全球无人机2015-2019年复合增速19.40%,2019年市场规模约为1360亿元,其中 民用无人机和军用无人机的规模分别为657和703亿元,成长性上,民用无人机远 高于军用无人机,预计未来几年逐步成为无人机市场的主流机型。

表3:不同用途的无人机有不同的特点 分类用途简介性能要求 军用无人机 根据不同的用途搭载专业军事设备,如传感 器、导弹、物资等,用于侦查、攻击、通信 中继、作为靶机等 续航能力、巡航速度、飞行高 度、作用距离、任务载荷等 消费级无人机 搭载相机、摄像头等设备,根据需要配有云 台和图传平台,满足消费者娱乐需求 拍摄功能、可操控性、便携性 工业无人机 搭载不同用途的专业载荷,如红外相机、高 光谱相机、激光雷达、光电吊舱等,用于地 理测绘、巡检、安防监控、应急等领域 巡航速度、续航能力、专业化 资料来源:纵横股份招股说明书、开源证券研究所 图17:全球无人机市场空间广阔,民用无人机规模有望快速成长 数据来源:Frost & Sullivan、开源证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0.00 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00 3,000.00 3,500.00 4,000.00 4,500.00 军用无人机(亿元)民用无人机(亿元) 军用无人机增速(%)民用无人机增速(%) 公司首次覆盖报告 未来在全球和国内市场,工业无人机都具有极高成长性。

当前全球民用无人机市场 中,消费级无人机占据主要的份额,工业级无人机增速更快。

未来,随着无人机在工 业领域逐步渗透,工业无人机市场有望取代消费无人机成为无人机市场的主要力量。

我国民用无人机市场呈现出与全球类似的趋势,2019年,我国消费级无人机市场规 模为283亿元,工业级无人机市场规模仅有152亿元。

据Frost & Sullivan预测:到 2024年,我国消费级无人机市场规模成长至568亿元,而工业级无人机市场规模则 将达到1508亿。

图18:全球民用无人机市场扩张,工业级无人机预计高速成长 数据来源:Frost & Sullivan、开源证券研究所 图19:我国民用无人机市场预计呈现出与全球类似的趋势 数据来源:Frost & Sullivan、开源证券研究所 工业无人机优势明显,下游行业均呈快速增长态势。

下游应用领域中,农林植保、测 绘与地理信息、巡检所占比例最高,2019年市场规模分别达到46.6、34.3、28.5亿 元。

展望未来,到2024年,农林植保、测绘与地理信息、巡检、快递、安防监控机 器人有望实现318.8、448.6、121.9、255.8、198.2亿元的市场规模。

细分板块未来五 年的复合增速有望达到30%以上。

我们认为未来人力成本日益提升叠加技术不断进 步,工业无人机有望进一步替代人工,在更多的领域施展拳脚。

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0.00 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00 3,000.00 3,500.00 消费级无人机(亿元)工业级无人机(亿元) 消费级人机增速(%)工业级人机增速(%) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 1,400.00 1,600.00 消费级无人机(亿元)工业级无人机(亿元) 消费级人机增速(%)工业级人机增速(%) 公司首次覆盖报告 图20:工业无人机细分市场空间广阔(亿元) 图21:工业无人机未来5年有望进入快速成长期 数据来源:Frost & Sullivan、开源证券研究所 数据来源:Frost & Sullivan、开源证券研究所 3、核心技术优势凸显,多领域发力驱动加速增长 3.1、传统禁毒、无人机业务持续稳健增长 从国家到地方,禁毒业务稳健成长。

多年实战帮助公司积累了庞大的毒品原植物数 据库,构建了高识别精度的国家级无人机禁毒监控体系。

同时,作为行业创立者,公 司参与国家工作规程的起草,帮助禁毒部门执行禁毒行动方案,定期培训专家成员, 禁毒机构和部门形成良好的关系和协同,行业地位为稳固。

禁毒服务的客户主要分 为国家和地方,国家禁毒服务以大范围的普查为主,客户不会指定具体的时间、区 域,公司可以根据天气、空域、侦查效率等因素自主制定计划,单价较低,公司早期 禁毒服务全部服务为该类项目。

地方政府禁毒服务,单个任务飞行面积小,项目需求 多,要求发现率高,飞行区域相对固定,以发现当地非法种植行为,进而满足监管要 求,该类业务单价较高。

近年来公司禁毒服务收入从2017年的2700万提升至2019 年的5400万元,其来自中国家禁毒部门的收入2017-2019年维持在2400-2700万元 之间,地方禁毒部门收入快速扩张贡献主要增量。

目前单个省份的渗透率仍然有限, 未来有望在不断扩大省份覆盖的同时,进一步提升省内地级市的覆盖率,进而不断 扩大收入规模。

图22:公司禁毒服务业务稳步增长 图23:禁毒业务中,地方禁毒市场空间逐步打开 数据来源:公司公开发行说明书、开源证券研究所 数据来源:公司公开发行说明书、开源证券研究所 25.43 6.04 46.6 10.91 0.01 28.48 34.31 84.5 80.3 318.8 198.2 255.8 121.9 448.6 2024E 2019 27% 68% 47% 79% 661% 34% 67% 58% 2019- 2024CAGR 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 201720182019 禁毒服务收入(亿元) yoy 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201720182019 国家禁毒部门地方禁毒部门 公司首次覆盖报告 图24:禁毒业务覆盖省份不断增加,地方禁毒市场空间打开(单位:个) 数据来源:公司公开发行说明书、开源证券研究所 航空航天客户需求不断提升,十四五期间有望持续增加,带动公司无人机业务和智 能防务业务稳定增长。

在无人机系统和智能防务业务领域,整机销售份额逐步下降, 零部件销售体量逐步增加,主要由于2018-2019年公司新增航空航天类客户,采购产 品多用于科研项目研发,带动零部件业务稳步提升。

未来随着十四五军工装备需求 快速扩大,公司的该项业务有望持续稳健发展。

图25:公司的业务范围不断丰富(单位:%) 图26:机分系统带动无人机业务板块成长(单位:亿元) 数据来源:公司公开发行说明书、开源证券研究所 数据来源:公司公开发行说明书、开源证券研究所 3.2、发力军工,带来第二增长曲线 资质齐全,多个实验室布局国防军工领域。

公司在2019年获得军工四证,鉴于公司 传统禁毒无人机主要依靠视觉及数据处理等方式发现非法毒品种植,技术可平移到 军事侦查领域。

在军工领域,公司签署了众多预研合同和采购合同,同时先后建立三 个研究室和一个创新工作室负责军品无人机研发。

表4:公司建立三个研究室和一个创新工作室开展军工业务研发 名称主要研究内容 侦查无人机系 统及总体设计 与仿真研究室 从事侦察无人机总体、集成与仿真、开展无人机飞行控制、启动设计与结构优 化、数据解译和实时定位等关键领域研究,研制侦察无人机实验样机。

0 6 19 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 20.00 覆盖省份 51.16% 10.18% 7.45% 47.85% 87.60% 87.26% 0.99% 2.76% 5.29% 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 0.80 0.90 1.00 其他配套系统无人机分系统 无人机整机 0.15 0.060.05 0.14 0.55 0.63 0.000.02 0.04 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 无人机整机无人机分系统其他配套系统 公司首次覆盖报告 名称主要研究内容 侦查无人机复 合材料成型技 术研究室 利用新型复合材料成型技术,开展安全可靠性高、环境适应能力强、维修测试 简便、重量轻、结构强度大等侦查无人机的研制,有效降低产品成本,研制利 用新型复合材料成型技术的侦查无人机机型。

侦查无人机的 试飞试验评价 与分析研究室 依托公司10年侦查飞行经验和飞行数据,以地面试车与空中飞行试验相结合的 试验评价模式,研究出抗恶劣环境、适合我军无人侦察、抵近侦察、定点侦查 的建设性需求的无人机。

职工创新工作室 该室集无人机研发、生产与应用三个方面,是创新成课题成果的“孵化室”,该 室开展跨专业合作,联合攻关无人机发展难题,突破无人机发展壁垒,引领行 业创新、健康发展。

资料来源:公司公告、开源证券研究所 侦察无人机有望率先突破,察打一体无人机逐渐蓄力。

未来公司将在单兵攻击型战 术无人机、小型军用固定翼无人机及小型军用舰载无人侦察机等领域开展军工业务。

单兵攻击型战术无人机采用桶式发射器发射,方便携带,隐蔽性高,动力噪音和热信 号特征低,可提高执行任务的成功率。

小型军用固定翼无人机和小型军用舰载无人 机可以满足军用侦查无人机的基本需求。

根据储备研究项目,公司还在查打一体无 人机领域有所研究,可见公司在军工领域的产品线布局广泛,发展前景可期。

表5:公司军工技术储备丰富 项目名称项目内容 项目A军工方向,军品无人机对复合材料平台的要求(强度、刚度、阻燃特性等) 项目B军工方向,导弹尾流对无人机飞行控制的影响,建模研究 项目C军工方向,小型飞行器大过载飞行时的强度设计,查打一体无人机样件研制 项目D军工方向,火控与飞控系统建模研究,查打一体无人机控制特殊要求研究 项目E 军事用途,筒式弹射、折叠机翼、折叠尾翼、串列翼、侦察攻击一体、高速。

飞行器展开过程控制、串列翼飞行控制、单兵操作系统、外形设计等 资料来源:公司公告、开源证券研究所 3.3、积极拓展石油巡检、反恐等工业无人机市场,进一步打开成长空间 开拓石油巡检,工业无人机横向领域拓展有望持续。

公司在禁毒领域积累了充足飞 机生产能力和项目策划、数据获取、数据解译、督导核查、情报研判等能力,在资源 普查、石油巡检等领域,公司所面对的场景类似,有望实现横向拓展,2019年,公 司在石油巡查领域实现381.6万元收入,未来,在更广阔的工业无人机市场中,公司 有望凭借自身的技术和经验积累占据一席之地。

公司首次覆盖报告 图27:无人机飞行服务与数据处理业务不断开辟新赛道 图28:禁毒服务稳步增长,其他业务略有波动 数据来源:公司公开发行说明书、开源证券研究所 数据来源:公司公开发行说明书、开源证券研究所 4、盈利预测与投资建议 公司是国内无人机禁毒的绝对龙头,积累了丰富的无人机整机、零部件、系统的设计 生产和制造能力,通过无人机禁毒积累了完善的数据服务和解决方案体系。

未来禁 毒业务有望通过渗透地方禁毒市场实现稳健发展,同时依托两大优势逐步切入反恐、 环境监测等多种工业无人机领域,并布局军工无人机的整机、零部件供应,有望成为 综合性的无人机生产和服务龙头。

我们预计公司2021-2023年的收入分别为 2.17/2.82/3.79亿元,归母净利润分别为0.65/0.86/1.20亿元,对应EPS分别为 0.27/0.36/0.51元/股,对应当前股价的PE分别为80.9/60.8/43.7倍,公司估值水平较 可比公司估值均值比较高,考虑公司在无人机禁毒领域绝对龙头的地位以及未来业 务的成长空间广阔,首次覆盖给予“买入”评级。

表6:可比公司盈利预测与估值(亿元、元/股) 证券代码证券简称最新收盘价最新总市值 EPSPE 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 300627.SZ华测导航42.97162.370.83 1.10 1.46 51.8 39.1 29.4 002839.SZ航天彩虹24.39230.740.40 0.51 0.63 61.1 47.9 38.9 688568.SH中科星图72.84160.250.98 1.38 1.91 74.3 52.8 38.1 平均 63.2 45.8 34.2 832317.NQ观典防务22.0622.060.27 0.36 0.51 80.9 60.8 43.7 数据来源:Wind、开源证券研究所(注:可比公司盈利预测除华测导航、中科星图外均来自Wind一致预测,收盘日期2021年9月3 日) 5、风险提示 军工业务进展不及预期; 工业无人机行业拓展不及预期; 禁毒业务市场萎缩。

53% 81% 73% 47% 19% 22% 5% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 石油巡查(%)资源普查(%) 禁毒服务(%) 0.27 0.34 0.54 0.24 0.08 0.16 0.04 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 禁毒服务(亿元)资源普查(亿元) 石油巡查(亿元) 公司首次覆盖报告 附:财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产231583677806975 营业收入146 180 217 282 379 现金93474509604756 营业成本71 85 101 130 171 应收票据及应收账款656295116114 营业税金及附加1 1 1 2 2 其他应收款03334 营业费用1 3 4 6 9 预付账款3525304053 管理费用12 17 20 24 31 存货3819394347 研发费用12 14 18 23 32 其他流动资产00000 财务费用1 -2 -2 -2 -2 非流动资产144328301266229 资产减值损失0 0 0 0 0 长期投资180000 其他收益0 0 0 0 0 固定资产111112118120117 公允价值变动收益0 0 0 0 0 无形资产5111086 投资净收益0 0 0 0 0 其他非流动资产432332722 资产处置收益0 0 0 0 0 资产总计3769119771,0721,204 营业利润49 63 75 99 138 流动负债4628293850 营业外收入0 0 0 0 0 短期借款250000 营业外支出1 1 1 1 1 应付票据及应付账款22345 利润总额48 62 74 99 137 其他流动负债00000 所得税6 9 9 13 17 非流动负债00000 净利润42 53 65 86 120 长期借款00000 少数股东损益0 0 0 0 0 其他非流动负债00000 归母净利润42 53 65 86 120 负债合计4628293850 EBITDA 68 82 101 123 165 少数股东权益00000 EPS(元) 0.18 0.23 0.27 0.36 0.51 股本119158158158158 资本公积64525525525525 主要财务比率2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益147200265351471 成长能力 归属母公司股东权益3308839481,0341,154 营业收入(%) 39.5 23.2 20.7 30.2 34.3 负债和股东权益3769119771,0721,204 营业利润(%) 101.8 29.0 19.6 32.9 38.9 归属于母公司净利润(%) 102.7 28.2 21.1 33.2 39.1 获利能力 毛利率(%) 51.6 52.8 53.4 54.0 55.0 净利率(%) 28.6 29.7 29.9 30.5 31.6 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 12.7 6.1 6.8 8.3 10.4 经营活动现金流32 100 35 85 143 ROIC(%) 16.9 19.0 15.0 18.5 25.8 净利润42 53 65 86 120 偿债能力 折旧摊销19 22 28 26 30 资产负债率(%) 12.2 3.1 3.0 3.5 4.1 财务费用1 -2 -2 -2 -2 净负债比率(%) -20.5 -53.7 -53.7 -58.4 -65.5 投资损失0 0 0 0 0 流动比率5.0 20.8 23.0 21.4 19.6 营运资金变动-31 23 -57 -26 -5 速动比率4.2 20.2 21.7 20.2 18.7 其他经营现金流1 4 0 0 0 营运能力 投资活动现金流-8 -190 -2 7 7 总资产周转率0.4 0.2 0.2 0.3 0.3 资本支出8 208 2 2 2 应收账款周转率2.3 2.9 2.3 2.4 3.3 长期投资0 0 0 0 0 应付账款周转率40.0 38.2 31.3 31.3 31.3 其他投资现金流-16 -397 -4 5 5 每股指标(元) 筹资活动现金流24 471 2 2 2 每股收益(最新摊薄) 0.18 0.23 0.27 0.36 0.51 短期借款25 -25 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.13 0.42 0.15 0.36 0.60 长期借款0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 1.39 3.72 3.99 4.35 4.86 普通股增加0 40 0 0 0 估值比率 资本公积增加0 461 0 0 0 P/E 125.6 98.0 80.9 60.8 43.7 其他筹资现金流-1 -4 2 2 2 P/B 15.9 5.9 5.5 5.1 4.5 现金净增加额48 382 35 94 152 EV/EBITDA 37.8 37.1 29.8 23.7 16.8 数据来源:聚源、开源证券研究所 公司首次覆盖报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日起正 式实施。

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行业评级 看好(overweight)预计行业超越整体市场表现; 中性(Neutral)预计行业与整体市场表现基本持平; 看淡 (underperform) 预计行业弱于整体市场表现。

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