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开源证券-晨会纪要-211028

研报作者:吴梦迪 来自:开源证券 时间:2021-10-27 23:14:27
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    (PDF)
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    ba***ll
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    开源证券
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    15 页
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研究报告内容

晨会纪要 2021年10月28日 沪深300及创业板指数近1年走势 数据来源:聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 电气设备2.10 公用事业1.87 农林牧渔0.17 化工0.08 国防军工0.07 数据来源:聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 建筑材料-3.88 家用电器-3.76 采掘-3.28 轻工制造-2.30 非银金融-2.13 数据来源:聚源 开源晨会1028 ——晨会纪要 吴梦迪(分析师) wumengdi@kysec.cn 证书编号:S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】出口景气下,中游行业利润暂回升——宏观经济点评-20211027 【策略】开源金股,11月推荐——投资策略专题-20211027 行业公司 【计算机:科大讯飞(002230.SZ)】行业赛道景气持续,AI生态持续完善——公司 信息更新报告-20211027 【轻工:蒙娜丽莎(002918.SZ)】2021Q3收入符合预期,单季度净利润下滑——公 司信息更新报告-20211027 【轻工:裕同科技(002831.SZ)】收入增长超预期,利润率提升逻辑逐步兑现—— 公司信息更新报告-20211027 【电子:三环集团(300408.SZ)】三季度业绩基本符合预期,MLCC紧追海外龙头 ——公司信息更新报告-20211027 【食品饮料:双汇发展(000895.SZ)】利润短期承压,吨利提升,长期弹性大—— 公司信息更新报告-20211027 【中小盘:志晟信息(832171.OC)】智慧城市河北区域龙头,成长空间大——公司 首次覆盖报告-20211027 【食品饮料:新乳业(002946.SZ)】低温鲜奶增速快,协同效应强——公司信息更 新报告-20211027 【电子:华润微(688396.SH)】2021Q3延续高增长,研发投入大幅增长——公司 信息更新报告-20211027 【计算机:迪普科技(300768.SZ)】净利润超预期,全年快速增长可期——公司信 息更新报告-20211027 【家电:格力电器(000651.SZ)】Q3业绩短期承压,新零售变革稳步推进——公司 信息更新报告-20211027 【食品饮料:李子园(605337.SH)】业绩稳步增长,持续推进全国化——公司信息 更新报告-20211027 【计算机:深圳华强(000062.SZ)】产业互联网平台持续验证,全年高增长可期— —公司信息更新报告-20211027 【医药:皓元医药(688131.SH)】业绩持续高增长,增资拓展生物试剂并加强分子 砌块业务能力——公司信息更新报告-20211027 【食品饮料:洋河股份(002304.SZ)】疫情扰动不碍稳健增长,经营改善趋势持续 ——公司信息更新报告-20211027 【电力设备与新能源:金杯电工(002533.SZ)】扩产有望加速,受益新能源扁线电 机大趋势——公司信息更新报告-20211027 【机械:豪迈科技(002595.SZ)】前三季度业绩保持增长,铸件受益风电装机增长 ——公司信息更新报告-20211027 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2020-102021-022021-06 沪深300创业板指 市场快报 开源证券 证券研究报告 晨会纪要 其他研究 晨会纪要 研报摘要 总量研究 【宏观经济】出口景气下,中游行业利润暂回升——宏观经济点评-20211027 赵伟(分析师)证书编号:S0790520060002 |穆仁文(联系人)证书编号:S0790121060023 伴随需求回落,工企利润增速延续放缓 9月,需求拖累下,工企利润增速延续回落。

9月,全国规模以上工企利润同比增长16.3%,两年复合增速13.2%, 连续6个月回落,9月增速较4月高点大幅回落9.4个百分点。

进一步拆分利润来看,营业收入增速下降是拖累9 月利润增速的主要原因;9月,营收两年复合增速10.1%,较上月下滑1个百分点;工企利润率6.6%,较2019年 改善0.4个百分点,改善幅度较上月回落0.2个百分点。

各类型企业利润情况分化,国企、股份制利润增速下行,外资、私营企业利润增速回升。

9月,国有、股份、 外商、私营企业,利润两年复合增速分别为16.1%、11.3%、15.3%、14.3%。

其中,国有、股份制企业利润增速回 落,两年复合增速较8月回落10、3.2个百分点,外资、私营企业增速分别较8月回升4.9、7.3个百分点。

9月外 资、私营企业利润增速回升,或与出口回升,带动相关需求有关。

中游行业利润增速回升,或受益于出口景气 中游行业利润增速有所回升。

分行业来看,9月,中游行业利润两年复合增速为10.7%,较8月增速回升5.5个 百分点,而上游、下游行业利润两年复合增速为37%、-5.3%,分别较8月增速下降5、1.8个百分点;利润增速回 升下,中游行业在整体工企利润分配中占比由8月的28.3%,回升到34%;而上游行业利润分配占比40.4%,较8 月占比下行3.7个百分点;下游行业利润占比则延续下滑。

中游行业利润增速回升,或受出口推动。

9月,计算机、专用设备、金属制品、船舶、仪器仪表,利润两年复 合增速30%、31.6%、18.3%、9.4%、25.6%,较8月分别提升20.2、18.1、6.6、9.8、18.4个百分点。

中游行业利润 增速回升,或受出口景气推动;9月计算机通信、机械设备、船舶、金属制品,出口两年复合增速分别为9.6%、 24.4%、5.6%、9.6%,较8月提高0.4、6.8、11.2、0.4个百分点。

工企营收增速下滑,已转入主动去库阶段 工企营收增速下滑,现金流压力边际略有所缓解。

9月,工业企业营收同比增长11.3%,两年复合增速9.1%、 较上月回落1个分点,PPI大幅上行背景下,营收走弱,或与需求下滑有关;企业现金流压力有所缓解,9月,企 业应收账款同比增长11.5%,两年复合增速12.9%、较上月回落0.4个百分点,边际有所缓解。

工业企业库存回落,工业生产进入主动去库存阶段。

9月,工业产成品库存同比增长13.7%,增速较上月回落 0.5个百分点,为年内首次回落;剔除价格因素,实际库存增速3.0%、较上月回落1.7%。

整体来看,营收增速下 行、工业企业已进入主动去库阶段。

库存回落下,9月库存周转天数17.3天,环比下降0.3天。

重申观点:随着地产和出口风险显露,四季度经济或加速回落。

疫情反复扰动下,居民收入修复缓慢,拖累消 费修复进度低于预期;财政后置,较难改变经济趋势。

风险提示:宏观经济或监管政策出现超预期变化。

【策略】开源金股,11月推荐——投资策略专题-20211027 牟一凌(分析师)证书编号:S0790520040001 |梅锴(联系人)证书编号:S0790120070044 金工:基于行业轮动模型的11月行业多头 晨会纪要 基于行业轮动模型,11月行业多头为:电子、综合、家用电器、纺织服装、银行、医药生物、国防军工、食品 饮料、农林牧渔。

煤炭开采:兖州煤业(600188.SH) 公司受益于海内外煤价上涨,以及煤化工甲醇、醋酸等高景气,积极布局产能扩张,低估值特征明显。

石油化工:广汇能源(600256.SH) 公司煤气化三大板块均进入收获期,受益于天然气、煤炭价格大幅上涨,公司迎来量价双升;启动LNG接收 站扩建、马朗煤矿建设等增量项目贡献未来成长性。

化工:云图控股(002539.SZ)、金石资源(603505.SH) 云图控股的磷化工产品价格维持高位,公司产业链一体化优势明显,利润有望稳定增长,同时公司原材料配套 优势明显,拟建磷酸铁项目,未来成长可期。

金石资源受益于新能源需求带动,未来萤石供应将出现缺口,价格具 有较大向上弹性,下游氟的不可回收性使其价值进一步凸显,市值依然有较大向上空间。

机械:高测股份(688556.SH) 公司是国内唯一同时具备切片设备、耗材与工艺研发能力的龙头供应商,能实现更低的切片成本、更高的效率 与质量,为代工服务开拓新市场。

非银金融:东方证券(600958.SH)、广发证券(000776.SZ) 东方证券是券商中大财富管理(代销+公募基金)利润贡献最高的标的,龙头具有估值溢价,继续首推。

广发证券 是大财富管理主线龙头标的,评级回到AA,投行业务修复,估值空间仍较大。

中小盘:德赛西威(002920.SZ) 公司是国内汽车智能座舱领域的龙头,在座舱大屏化、多屏化和域集中化等智能化升级驱动下迎来业绩快速增 长。

公司前瞻性布局的自动驾驶域控制器开始进入收获期。

电力设备与新能源:隆基股份(601012.SH) 开工率影响非硅成本,硅片自用高于外销,市占率逆势提升;低价订单即将交付完毕,电池技术引领行业。

食品饮料:嘉必优(688089.SH) 公司受益于新国标落地带来行业增长,专利到期带来公司全球化扩张。

同时,公司在向化妆品领域发展。

风险提示:碳中和政策实施不及预期,经济复苏不及预期,测算误差。

行业公司 【计算机:科大讯飞(002230.SZ)】行业赛道景气持续,AI生态持续完善——公司信息更新报告-20211027 陈宝健(分析师)证书编号:S0790520080001 |闫宁(联系人)证书编号:S0790121050038 扣非利润快速增长,维持“买入”评级 公司发布2021年三季报,单三季度实现收入45.5亿元,同比增长55.0%;实现归母净利润3.10亿元,同比增 长4.77%;实现扣非归母净利润3.05亿元,同比增长298.7%。

我们维持盈利预测不变,预计2021-2023年归母净利 润为17.67、22.38、29.63亿元,EPS为0.77、0.97、1.29元/股,当前股价对应PE为71.0、56.1、42.4倍,维持“买 入”评级。

晨会纪要 赛道红利持续兑现,现金流边际改善 (1)收入方面,公司AI2.0战略布局持续落地,单三季度收入同比增长55.0%,环比二季度加速增长,教育、 开放平台以及消费者赛道保持高景气。

(2)毛利率方面,公司前三季度毛利率为43.12%,同比下滑3.08个百分点, 我们判断主要系公司收入结构调整所致,环比呈改善趋势。

(3)利润方面,剔除政府补助、公允价值变动等非经常 性损益后,单三季度扣非归母净利润同比增长298.7%,实现快速增长。

(4)现金流方面,三季度公司经营性回款增 幅为65.74%,高于收入增长,现金流边际向好。

发布讯飞开放平台2.0战略,AI生态持续完善 2021年10月,公司在讯飞全球开发者大会上,发布开放平台2.0战略。

公司将联合行业龙头,向开发者征集 应用创意,与开发者实现利益共享,同时计划每年投入5亿元研发基金提供支持。

截至2021年10月,讯飞开放平 台提供了437项AI产品及方案,聚集超265万开发者以及365万合作伙伴,AI生态不断完善。

根据公司中报披 露,2021上半年开放平台实现收入12.9亿元,同比增长131.7%,2016-2020年复合增速达116%,保持快速增长。

我们认为,公司经过前期探索,已经在教育、医疗、消费者等行业赛道实现成熟的应用落地,行业红利持续兑现; 而未来,公司将利用AI开放平台赋能中小开发者,积极开拓新的行业应用,实现互相促进和迭代反哺,形成“赛 道+平台”的正向循环。

风险提示:人才流失风险;教育订单不及预期;开放平台发展不及预期。

【轻工:蒙娜丽莎(002918.SZ)】2021Q3收入符合预期,单季度净利润下滑——公司信息更新报告-20211027 吕明(分析师)证书编号:S0790520030002 |张绪成(分析师)证书编号:S0790520020003 |王宇俊(联系人)证 书编号:S0790120080064 2021Q3收入符合预期,单季度净利润下滑,维持“买入”评级 公司2021Q1-Q3营业收入49.27亿元(同比+47.69%),归母净利润4.17亿元(同比+10.07%),2021Q3单季度 营业收入18.47亿元(同比+19.25%),归母净利润1.35亿元(同比-16.87%)。

收入符合预期,公司持续推行“经销 业务+工程业务”双轮驱动模式,B端C端业务收入同时实现增长,由于原材料、能源价格上涨,Q3盈利能力有所 下降,我们下调2021-2023年盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润为6.90/8.55/11.14亿元,(原为 7.41/9.62/12.39亿元),对应EPS为1.66/2.06/2.69元,当前股价对应PE为13.2/10.7/8.2倍,公司积极进行产品更新 迭代,提高高附加值产品占比,多元渠道齐发力,维持“买入”评级。

产品迭代更新提升高附加值产品占比,工程+经销双轮驱动收入增长 产品端,瓷质有釉砖、陶瓷板以及薄型陶瓷砖高附加值产品带动收入增长,公司通过产品迭代抢占市场份额。

渠道端,工程经销渠道双轮驱动,零售市场上加快下沉速度,积极赋能经销商扩展小B业务,工程端持续优化地产 客户结构。

原材料、能源价格上涨导致毛利率下滑,精细化管理推进控费能力提升 2021Q1-Q3公司整体毛利率为31.80%(-3.46pcts),2021Q3单季度毛利率为30.10%(-5.84pcts),公司毛利率 有所下滑主要由于原材料、能源价格上涨以及人工成本增加。

2021Q1-Q3公司净利率为8.46%(-2.89pcts),2021Q3 单季度净利率为7.31%(-3.18pcts)。

费用率方面,2021Q1-Q3公司销售费用率8.97%(-1.55pcts),管理费用率10.37% (+0.61pcts),主要由于收购江西控股子公司,薪酬及资产折旧费用增加,研发费用率3.77%(+0.09pcts),主要由 于公司持续调整产品结构,不断加大产品研发投入,财务费用率0.66%(+0.51pcts),整体期间费用率下降至19.99% (-0.43pcts),控费能力有所提高。

经营性现金流同比改善,应收账款及应收票据增长较多 2021Q1-Q3公司经营性现金流净额为-1.32亿元(+7.01%),应收账款及应收票据17.76亿元(+56.01%),受房 晨会纪要 地产调控政策影响,房地产工程货款回笼延迟。

风险提示:原材料价格波动风险;市场竞争加剧风险;公司产能不及预期风险。

【轻工:裕同科技(002831.SZ)】收入增长超预期,利润率提升逻辑逐步兑现——公司信息更新报告-20211027 吕明(分析师)证书编号:S0790520030002 |王宇俊(联系人)证书编号:S0790120080064 收入增长超预期,多元化业务拐点明确,维持“买入”评级 2021Q1-Q3,公司收入100.6亿元(+36.3%),归母净利润6.7亿元(+1.7%),扣非后净利润5.8亿元(-4.2%)。

其中,2021Q3公司收入40.0亿元(+30.5%),归母净利润3.3亿元(+0.8%),扣非后净利润3.2亿元(-0.3%)。

公 司收入增长超出市场预期,盈利能力环比显著提升。

考虑到2021Q4业绩增长仍有一定不确定性,我们维持盈利预 测不变,预计2021-2023年公司归母净利润为12.5/17.0/21.1亿元,对应EPS为1.34/1.83/2.27元,当前股价对应PE 分别为23.9/17.5/14.1倍。

我们认为公司行业竞争格局不断优化,多元化业务拐点明确,维持“买入”评级。

Q3消费电子包装业务有所承压,多元化业务快速发展,收入整体超预期 由于缺芯等因素带来的供给端压力且2020Q3基数较高,我们预计2021Q3公司消费电子包装业务收入增长有 所承压。

但从整体收入增长超预期看,我们预计公司酒包、烟包、环保包装及其他多元化业务收入快速增长。

其中, 伴随市场化进程提速,公司酒包、烟包业务2021H1起增速即显著提升。

而环保包装业务伴随政策推进、产能落地, 我们预计也有望于2021Q3起逐步展现出较高增长潜力。

而其他如化妆品包装、其他包装、云创等多元化业务也有 望不断保持较快增长。

利润率提升逻辑逐步兑现,2021Q4利润率有望环比继续提升 2021Q3公司毛利率为23%,同比下降7.5pct,主要系Q3为传统旺季,因此公司在之前储备了较多高价的原材 料库存。

2021Q3公司扣非净利率8%,同比下降2.4pct。

扣非后净利率降幅小于毛利率主要系,2020Q3财务费用高 基数并且管理和研发费用伴随收入高增明显摊薄。

展望2021Q4,由于2021Q3以来原材料价格已大幅下降,因此我 们预计2021Q4原材料涨价对毛利率的影响已基本消除。

而费用端,由于公司收入持续高增长,我们预计费用的摊 薄效应有望持续。

因此,相较2021Q3,我们预计2021Q4公司的利润率有望环比继续提升。

而从长期看,我们认为 伴随行业竞争格局不断优化,公司的长期盈利中枢也有望企稳。

风险提示:多元化业务增速下滑、原材料大幅上涨、汇率大幅波动等。

【电子:三环集团(300408.SZ)】三季度业绩基本符合预期,MLCC紧追海外龙头——公司信息更新报告- 20211027 刘翔(分析师)证书编号:S0790520070002 |傅盛盛(分析师)证书编号:S0790520070007 2021年前三季度业绩基本符合预期,维持“买入”评级 2021年前三季度公司实现营收45.86亿元,同比+66.9%,归母净利润17.07亿元,同比增长70.3%,扣非净利 润15.70亿元,同比+71.3%,基本符合预期。

我们维持之前盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为 22.08/29.17/35.76亿元,EPS为1.22/1.61/1.97元,当前股价对应PE为33.4/25.3/20.6倍,维持“买入”评级。

三季度单季度营收环比+9.2%,归母净利润环比+6.6% 2021Q3营收17.11亿元,同比+55.8%,环比+9.2%,归母净利润6.28亿元,同比+40.8%,环比增长6.6%,扣 非净利润5.91亿元,环比+5.6%,主要系PKG、基片等产品景气度较好。

2021Q3公司毛利率48.6%,环比二季度 下降6.3pcts,主要系部分原材料成本上涨和MLCC价格波动所致。

费用率保持相对稳定,管理、销售、研发和财 务费用率10.6%,环比二季度略增1.2pcts,主要系公司为提高产品的核心竞争力,持续加大研发投入。

晨会纪要 存货周转率环比基本持平,在建工程创新高 2021Q3,公司存货周转率52.3%,较二季度的51.9%基本持平,相对2020Q2~2021Q1期间66.5%的均值有所回 落。

固定资产周转率51.4%,环比二季度的54.4%小幅下降,主要系公司固定资产增加所致。

三季度在建工程13.39 亿元,创历史新高,公司为提升各产品产能规模做准备。

定增方案获批,继续做大做强MLCC 2021年10月20日公司公告称,定增方案已经获证监会批复同意。

公司拟募集资金39亿元,用于高容MLCC 扩产和深圳研发基地项目。

其中,高容MLCC项目拟投入募集资金37.5亿元,项目规划实现年产高容MLCC 3000 亿只。

该项目有利于公司继续做大做强MLCC业务,预计达产后,公司总产能将超过500亿只/月,规模紧追村田、 三星等海外企业。

风险提示:5G推进不及预期;MLCC价格下跌风险;公司产能释放受限等。

【食品饮料:双汇发展(000895.SZ)】利润短期承压,吨利提升,长期弹性大——公司信息更新报告-20211027 张宇光(分析师)证书编号:S0790520030003 |叶松霖(分析师)证书编号:S0790521060001 业绩短期承压,维持“增持”评级 双汇发展2021Q3实现总营收161.4亿元,同比降16.8%;归母净利9.2亿元,同比降51.7%。

由于减值较多, 我们略下调2021年盈利预测,维持2022-2023年盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利分别为54.0、66.5、 75.5亿元,EPS分别1.56(-0.17)、1.92、2.18元,当前股价对应PE分别为17.9、14.5、12.8倍。

公司分红率高, 是稳健价值投资标的,维持“增持”评级。

纯屠宰业务恢复较好,冻品减值压缩屠宰业务利润 2021Q3双汇发展屠宰量同比大幅增长,公司的纯屠宰业务恢复,鲜品利润已经逐渐恢复至正常水平,量利皆 升。

2021Q3屠宰部门收入同比降28.2%,利润同比降214.4%,主因2021Q3猪价下行下导致冻品销售亏损较多, 计提冻品减值也较大。

展望2021Q4,纯屠宰业务仍可逐渐恢复;在2021Q4猪价反弹后,冻品加速出库,冻品库存 会控制在正常偏低水平,且或可冲回部分减值。

2022年随着规模提升、成本下降、冻品影响减少,屠宰业务可进一 步改善。

2021Q3肉制品吨利提升,长期看肉制品业务弹性较大 2021Q1-Q3肉类产品(含禽产品)总外销量约244.4万吨,同比增5.8%。

2021Q3肉制品销量同比下降,销量 下滑主因2020年6月库存较低,使得2020Q3市场补库需求下销量较高,基数较大。

2021Q3肉制品业务收入72.7 亿元,同比降5.9%。

2021Q3吨价下滑主因:(1)2020Q3供不应求下先生产高端、高利润产品;(2)加大市场投 入。

2021Q3营业利润约16.6亿元,同比增3.0%,吨利提升主因:猪价下行,2021Q3吨利达到单季度最高。

展望 2021Q4,肉制品销量可稳步增长,成本优势尚存下吨利仍处高位。

展望2022年,肉制品销量预计仍可稳步增长, 规模提升、成本下行下吨利可稳中有升。

风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。

【中小盘:志晟信息(832171.OC)】智慧城市河北区域龙头,成长空间大——公司首次覆盖报告-20211027 任浪(分析师)证书编号:S0790519100001 |孙金钜(分析师)证书编号:S0790519110002 聚焦智慧城市系统集成,规模体量稳步提升 公司专注于智慧城市领域系统集成,收入占比约八成。

2016-2019年,随着公司在智慧城市领域品牌形象的树 立、市场知名度的提升和技术的日趋成熟,公司客户数量持续增加,收入利润规模稳定增长。

展望未来,智慧城市 行业需求持续景气,公司有望凭借区域内丰富的项目经验实现市占率进一步提升,成为应用型智慧城市建设的引领 晨会纪要 者。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.65/0.85/1.11亿元,对应EPS分别为1.30/1.70/2.22元/股,当前 股价对应的PE分别为6.8/5.2/4.0倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

智慧城市市场需求广阔,项目经验积累构筑主要竞争壁垒 受益于国家政策和地方政府的大力扶持,我国智慧城市市场规模自2015年的1.9万亿元快速增长至2019年的 10.5万亿元,CAGR高达53.3%。

项目经验是衡量智慧城市综合解决方案提供商核心竞争力的首要指标。

只有具备 丰富的行业项目经验积累,对特定领域应用场景理解深刻,才能顺利实现智慧城市建设与城市原有的政务、产业、 民生领域生态的融合,并保证项目的落地实施、快速交付。

因此,行业内具备优秀技术实力、了解行业客户需求、 拥有大量项目经验的优势企业更容易建立口碑,通过典型项目带动后续业务的进一步扩大发展。

区域方面,河北雄 安新区是国内智慧城市建设的头部地区,规划目标高,投资规模大,截至2020年4月,智慧城市专项工程总投资 已超百亿元,后续随着规划建设的全面展开和落地,将为行业带来新的发展机遇。

河北区域性龙头,中短期看省内市场进一步拓展 公司是河北地区智慧城市建设的主要参与者,项目经验和客户资源积累丰富,业务主要集中在廊坊地区。

公司 在河北省的市场占有率约为2.76%,而在廊坊市的市场占有率高达30.06%。

河北雄安新区作为全国智慧城市建设的 标杆,其示范作用将驱动河北省内智能城市建设需求加速释放,公司作为河北省内龙头,将凭借丰富的项目经验和 本地化优势充分受益。

风险提示:智慧城市建设进展不及预期风险、行业竞争加剧风险等。

【食品饮料:新乳业(002946.SZ)】低温鲜奶增速快,协同效应强——公司信息更新报告-20211027 张宇光(分析师)证书编号:S0790520030003 |叶松霖(分析师)证书编号:S0790521060001 营收稳步增长,维持“增持”评级 2021Q3营收23.3亿元,同比增11.08%;归母净利1.1亿元,同比增1.24%。

我们维持盈利预测,2021-2023年 净利为3.6、5.0、6.9亿元,EPS为0.42、0.57、0.79元,当前股价对应PE为34.6、25.4、18.4倍,公司内生增长、 外延并购双轮驱动,股权激励目标三年倍增可期,维持“增持”评级。

2021Q3鲜奶业务增速快,夏进乳业稳步增长 2021Q3公司营收同比增11.08%,其中:(1)低温鲜奶需求较好,增长强劲,2021Q3公司鲜奶产品快速增长; (2)夏进乳业在2020Q3基数较高的情况下仍可保持稳定增长。

展望2021年及2022年,随着产品持续创新、渠道 精耕、新渠道开发,内生、外延齐发力下公司营收仍可稳步增长。

2021Q3净利率下滑主因毛利率下降 2021Q3公司净利率同比降0.5pct至5.0%,主因毛利率受新收入准则调整影响同比降6.7pct至24.5%。

剔除新 收入准则影响后,主营业务毛利率基本持平。

2021Q3销售费用率同比降6.5pct至13.3%,主因会计准则变动影响。

剔除准则变动影响后,销售费用率同比略降。

此外,剔除股权激励摊销及可转债费用支出后,公司2021Q3的净利 增速远快于收入增速。

夏进乳业规划五年倍增,通过唯品布局华东市场,仍处快速发展期 公司坚持鲜立方战略,已经形成较为完善的并购整合方法论。

夏进乳业提出五年倍增规划,内生增长动力强: (1)在基地市场宁夏进行产品和渠道升级;(2)开拓周边市场如陕西、甘肃等,在有客户沉淀的河南、山东、辽 宁等进行供应链延伸;(3)通过优势产品如枸杞奶、塞上牧场等走向全国。

此外,新乳业设立全资子公司“绿源唯 品(上海)有限公司”,通过唯品加速开拓华东市场。

未来,随着上游布局完善、渠道进一步建设,公司内生、外延 双轮驱动,仍处快速发展期。

晨会纪要 风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。

【电子:华润微(688396.SH)】2021Q3延续高增长,研发投入大幅增长——公司信息更新报告-20211027 刘翔(分析师)证书编号:S0790520070002 |盛晓君(联系人)证书编号:S0790120080051 公司2021Q3延续同比高增长,维持“买入”评级 公司发布定期报告,2021Q3实现营收24.73亿元,同比增长35.44%,环比增长2.60%;实现归母净利润6.16 亿元,同比增长117.26%,环比下降7.74%。

2021Q3,公司在手订单饱满,产能利用率维持高位,延续较高的同比 增速。

受益行业持续高景气,公司实现37.86%的产品毛利率,环比提升1.59个pct。

2021Q3公司管理费用及研发 费用率分别环比提升2.35及2.83个pct,致使公司销售净利率环比下滑2.77个pct至24.60%。

我们下调盈利预测, 预计公司2021-2023年归母净利润为22.79/25.06/28.69亿元(原值为24.43/27.40/30.82亿元),对应EPS为 1.73/1.90/2.17元,当前股价对应PE为36.0/32.7/28.6倍。

公司作为功率半导体行业龙头企业,具有国内领先的晶圆 产能规模,产品种类齐全,有望深度受益功率半导体行业国产化替代加速进程,对公司维持“买入”评级。

强化IGBT产品实力,完善硅基功率器件布局 公司通过8英寸IGBT技术平台开发和产品系列化研发,提升产品性能与可靠性;通过IGBT芯片模块化,延 伸产品价值链,扩展客户的选型空间。

随着IGBT产品实力的增强,公司硅基功率半导体布局得以完善,国内龙头 地位进一步夯实。

积极开发SiC及GaN器件,有望受益第三代半导体的快速发展 据公司公告,公司自主研发的第一代650V、1200VSiCJBS产品实现量产和销售;新一代650VSiCJBS产品 实现技术突破,综合性能达到业界先进水平;公司平面型1200VSiCMOSFET产出工程样品,静态技术参数达到国 外对标样品水平,正进行可靠性优化。

公司第一代650V硅基氮化镓Cascode器件样品静态参数达到国外对标水平; 自主研发的第一代650V硅基氮化镓E-mode器件实现器件功能,工艺开发进行中。

未来随着第三代半导体衬底工 艺水平和制造良率的提升,产品成本有望持续下降,市场规模有望快速扩大。

公司积极投入研发,产品研发及产业 化成果显著,有望建立先发优势并深度受益行业发展。

风险提示:产线建设不及预期;行业竞争加剧,毛利率下滑;行业需求下滑。

【计算机:迪普科技(300768.SZ)】净利润超预期,全年快速增长可期——公司信息更新报告-20211027 陈宝健(分析师)证书编号:S0790520080001 |刘逍遥(分析师)证书编号:S0790520090001 安全优质企业,技术布局逐渐完善,维持“买入”评级 公司产品矩阵不断完善,积极进军工控安全和数据安全等新兴赛道,竞争力有望加强,我们上调公司2021年- 2022年归母净利润预测为3.62、4.63亿元(原预测为3.59、4.27亿元),新增2023年归母净利润预测为5.86亿元, EPS为0.84、1.08、1.37元/股,当前股价对应2021-2023年PE为48.7、38.1、30.1倍,维持“买入”评级。

净利润超预期,毛利率同比提升 2021年前三季度,公司实现营业收入7.42亿元,同比增长33.97%;归属于上市公司股东的净利润2.05亿元, 同比增长31.93%。

其中Q3单季度实现收入3.09亿元,同比增长30.16%,实现归母净利润0.99亿元,同比增长 42.74%,超出市场预期。

公司毛利率为70.04%,同比提升1.1个百分点。

公司销售费用率和管理费用率分别为29.21%、 3.08%,同比下降了1.53和0.56个百分点;公司研发投入持续加大,研发费用率为24.19%,同比提升了0.87个百 分点,主要由于公司持续加强在数据安全、零信任安全架构等方面的投入。

此外,公司经营活动现金流大幅改善, 前三季度为1.38亿元,同比增长70.41%。

与总代理商的销售订单较为饱满,为公司增长奠定良好基础 晨会纪要 公司销售模式以渠道销售为主,直签销售为辅,齐普生系公司总代理商。

2018-2020年,公司向齐普生销售收 入分别为3.46亿、4.20亿、4.67亿元,占公司主营业务收入的比例分别为49.14%、52.33%、52.39%。

根据公司公 告,自2021年初至9月26日,公司与齐普生签订的销售订单达到4.23亿元,达公司2020年向齐普生销售收入的 90%。

可以一定程度反映出公司销售情况良好,为后续增长奠定较好的基础。

风险提示:核心人员流失风险;疫情影响公司业务风险;市场竞争加剧风险。

【家电:格力电器(000651.SZ)】Q3业绩短期承压,新零售变革稳步推进——公司信息更新报告-20211027 吕明(分析师)证书编号:S0790520030002 Q3业绩短期承压,长期竞争优势不变,维持“买入”评级 2021Q1-Q3公司营业总收入1395.5亿元(+9.5%),营业收入1381.4亿元(+9.7%),归母净利润156.5亿元(+14.2%)。

其中2021Q3营业总收入475.4亿元(-16.4%),营业收入470.8亿元(-16.5%),归母净利润61.9亿元(-15.7%)。

我们 认为,在地产预期放松下,空调行业需求有望迎来拐点;原材料价格影响趋于缓解,公司新零售变革稳步推进、线 上销售比重持续加大,盈利能力有望得到修复。

我们维持盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润 245.6/271.0/290.5亿元,对应EPS为4.08/4.50/4.83元,当前股价对应PE为9.5/8.7/8.1倍,维持“买入”评级。

行业需求恢复偏弱,公司线上销售占比提升 2021年以来空调行业需求恢复整体偏弱,公司新零售变革下线上销售占比持续高增。

根据奥维数据,2021M9 空调行业线上零售额32.8亿元(-2.4%),2021M9空调行业线下零售额21.8亿元(-0.9%)。

2021M9格力品牌空调线上 零售额10.9亿元(+26.2%)、均价+9.4%,市场份额同比提升7.5pcts至33.2%,位列各品牌第一。

我们认为,新零售 变革的稳步推进有望带动公司渠道结构的进一步完善。

提效降费致盈利能力略有提升,现金流情况良好 2021 Q1-Q3公司毛利率24.1%(+0.8pcts),Q3毛利率24.9%(-1.2pct),主系原材料涨价,以及会计政策将运输费 用从销售费用中调整至营业成本的影响。

公司2021 Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别-0.9/+0.2/+0.3/-0.1pcts, 其中Q3销售/管理/研发/财务费用率分别-2.7/+0.3/+0.3/-0.7pcts,Q3毛销差+1.5pct,体现公司较强的费用控制和成 本转嫁能力。

盈利能力略有提升,2021Q1-Q3净利率11.4%(+0.4pct),Q3净利率13.0%(+0.1pct)。

营运能力方面, 原材料涨价下存货周转有所拉长,2021Q1-Q3存货周转天数为87.0天(+24.4天),回款提速,2021Q1-Q3应收账款 周转天数18.5天(-4.6天),对渠道掌控能力较强。

公司现金流情况良好,2021Q1-Q3经营性现金流净额125.3亿元 (+66.01%),经营质量较高。

风险提示:宏观经济波动风险;原材料涨价风险;海外市场拓展风险。

【食品饮料:李子园(605337.SH)】业绩稳步增长,持续推进全国化——公司信息更新报告-20211027 张宇光(分析师)证书编号:S0790520030003 |叶松霖(分析师)证书编号:S0790521060001 业绩稳步增长,维持“增持”评级 李子园2021Q3营收3.75亿元,同比增26.39%;归母净利0.66亿元,同比增7.1%。

我们维持2021-2023盈利 预测,预计2021-2023年归母净利为2.8、3.5、4.3亿元,EPS为1.29、1.60、1.97元,当前股价对应PE为35.0、 28.0、22.9倍。

李子园在现有重点区域有品牌、渠道、规模优势,自华东向全国市场稳步拓张,维持“增持”评级。

区域扩张持续推进,营收稳步增长 (1)分产品来看:含乳饮料2021Q3营收同比增27.4%,产品动销良好;(2)分渠道来看:2021Q3经销渠道营 收3.6亿元,同比增25.5%;直销渠道营收1127.4万元,同比增57.3%。

公司积极开拓电商渠道,2021Q3电商渠道 同比增19.2%;(3)分区域来看:2021Q3华东、华中、西南三大重点地区需求较好,营收分别为1.85亿元、0.69亿 晨会纪要 元、0.58亿元,同比增22.7%、24.1%、17.5%。

李子园稳步推进全国市场,经销商数目增加,其他区域增长较快, 如华北、华南、东北、西北营收分别同比增118.9%、160.6%、182.6%、300.6%。

2021Q3华北经销商增加73家至 262家,华南经销商增加53家至168家。

展望未来,公司深耕基地市场,开拓新市场,营收仍可快速增长。

净利率下降主因销售费用率提升、毛利率下降 2021Q3公司净利率降3.2pct至17.6%,下降主因销售费用率增2.3pct至10.5%。

公司仍处市场开拓期,人员、 广告等费用投放较多。

2021Q3毛利率同比降1.8pct至36.4%主因原材料成本上涨。

产能瓶颈缓解,助力公司推进全国化进程 李子园在重点经营区域具备较强的品牌、渠道、规模优势。

目前云南、河南生产基地已经投产,可有效缓解公 司产能瓶颈。

在成熟市场深耕、周边区域市场开拓下,公司可稳步推进全国化战略,仍处快速发展期。

风险提示:产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原料价格波动风险等。

【计算机:深圳华强(000062.SZ)】产业互联网平台持续验证,全年高增长可期——公司信息更新报告-20211027 陈宝健(分析师)证书编号:S0790520080001 |闫宁(联系人)证书编号:S0790121050038 产业互联网平台持续验证,维持“买入”评级 公司发布2021年三季报,单三季度收入同比增长30.0%;归母净利润同比增长53.3%。

电子行业景气回暖,公 司创新业务持续验证,我们维持盈利预测不变,预计2021-2023年归母净利润为9.56、11.39、13.91亿元,EPS为 0.91、1.09、1.33元/股,当前股价对应PE为16.2、13.6、11.1倍,维持“买入”评级。

事件:公司发布2021年三季报 前三季度,公司实现收入164.5亿元,同比增长43.1%,实现归母净利润7.09亿元,同比增长53.6%。

单三季 度,实现收入64.6亿元,同比增长30.0%,实现归母净利润2.76亿元,同比增长53.3%。

景气回暖+结构优化,业绩高增长 (1)收入方面,电子行业景气回暖,公司作为电子元器件分销龙头充分受益,单三季度收入同比增长30.0%, 市场份额进一步提升。

(2)毛利率方面,前三季度毛利率为11.6%,同比提升1.74个百分点,主要系公司分销业务 结构优化以及毛利率相对较高的创新业务高增长所致。

(3)利润方面,单三季度利润同比增长53.3%,快于收入增 速。

(4)现金流方面,前三季度经营活动现金流净额同比减少61.5%,主要系公司分销业务增长较快,备货和回款 存在经营周期所致。

创新业务持续验证,产业互联网进入高成长阶段 公司创新业务华强电子网是面向长尾现货市场的产业互联网平台。

根据公司三季报预告披露,以同口径测算, 华强电子网前三季度收入增长超450%,归母净利润增长超320%。

根据工信部文件,2023年国内电子元器件销售 目标为2.1万亿元,对应的长尾现货市场规模达千亿,空间广阔。

目前电子元器件数字交易仍处于起步阶段,公司 深耕电子产业,积累了十几年的客户资源和交易数据,具备先发和资源优势。

经过一年多的整合完善,公司创新业 务的可行性和成长性已经得到充分验证,产业互联网平台进入高成长阶段,未来可期。

风险提示:电子行业景气下行;线上平台发展不及预期。

【医药:皓元医药(688131.SH)】业绩持续高增长,增资拓展生物试剂并加强分子砌块业务能力——公司信息 更新报告-20211027 蔡明子(分析师)证书编号:S0790520070001 |余汝意(联系人)证书编号:S0790121070029 晨会纪要 前后端业务协同发展,各业务线均保持快速增长,维持“买入”评级 10月26日,公司发布2021年前三季度报告,实现营业收入6.96亿元(+68.62%),归母净利润1.44亿元 (+103.78%),扣非后归母净利润1.40亿元(+115.67%)。

其中2021年单三季度收入2.41亿(+46.88%),归母净利润为0.49亿元(+92.33%),扣非归母净利润0.46亿 (+115.53%),业绩整体符合预期。

盈利能力上,前三季度毛利率为55.46%,净利率为20.68%,稳定向好;单三季度毛利率为57.91%,同比提升 3.04个pct,环比提升3.54个pct,单三季度净利率为20.30%,同比提升4.78个pct,环比提升2.52个pct,盈利能 力恢复强劲。

公司前三季度及单三季度收入端快速增长,主要是分子砌块和工具化合物业务收入增长较多,在单三季度高校 暑假情况下,公司前端业务仍实现强劲增长,显示公司前端品牌效应的持续积累。

另外,高毛利的前端业务高增长, 推动公司整体盈利能力的提升。

皓元医药前后端一体化布局,打造全流程服务药品研发的技术平台,我们看好其长 期发展。

维持2021-2023年盈利预测不变,我们预计2021-2023年归母净利润分别为2.01/2.75/3.95亿元,EPS分别 为2.71 /3.70 /5.32元,当前股价对应P/E分别为122.7/89.7/62.4倍,维持“买入”评级。

增资取得欧创基因90%股权,加强分子砌块能力建设并拓展生物试剂 公司公告,增资收购欧创基因,重点开展高端化学试剂——分子砌块的研发及CRO服务,加强公司在分子砌 块业务板块研发的整体实力。

同时,依托欧创基因现有的人才团队及研发基础,开发核酸提取试剂盒、多重基因定 量试剂盒等分子生物学试剂盒,进一步扩展公司的产品线。

此次收购,进一步提升公司前端业务的能力,我们认为, 公司有望凭借在前端建立的品牌优势,快速将分子砌块和工具化合物导入市场,贡献新的增量。

风险提示:专利风险;核心技术人员流失;市场竞争加剧;环保和安全生产风险。

【食品饮料:洋河股份(002304.SZ)】疫情扰动不碍稳健增长,经营改善趋势持续——公司信息更新报告- 20211027 张宇光(分析师)证书编号:S0790520030003 |逄晓娟(分析师)证书编号:S0790521060002 公司经营趋势向好,发展目标积极,维持“增持”评级 公司前三季度实现营收219.4亿元,同比+16.0%;归母净利润72.1亿元,同比+0.4%;扣非归母净利润68.5亿 元,同比+21.6%。

其中Q3实现营收64.0亿元,同比+16.7%;归母净利润15.5亿元,同比-13.1%;扣非归母净利 润16.8亿元,同比+22.9%。

由于公允价值变动低于预期,下调盈利预测,预计2021-2023年归母净利分别为78.1(- 4.6)亿元、101.9 (-2.2)亿元、125.1(-0.01)亿元,EPS分别为5.18(-0.31)元、6.76(-0.15)元、8.30(-0.00)元,同 比增长4.3%、30.6%、22.7%,当前股价对应PE分别为32.6、25.0、20.4倍,公司2022年目标积极,改善逻辑持 续兑现,维持“增持”评级。

三季度省内疫情背景下仍实现稳健增长,结构升级是主要原因 Q3期间,M6+动销顺畅,增速稳健;水晶梦经过上半年导入调整,动销明显改善;海之蓝和天之蓝三季度仍 然处于新老产品替换阶段,增速略低。

双沟独立运作后,公司针对中高端产品重点投入,招商布局加速,实现了快 速增长。

预收款高位,现金流表现良好,全年目标从容 三季度末预收款65.1亿元,环比期初增加,也处于历史上高位,同时三季度公司并未压任务,销售求质不求 量,市场库存合理,表明真实动销良好。

预收款环比增长较多,致使三季度销售收现同比+40.6%,快于收入增速。

Q3毛利率提升明显,期间费用率下降,公允价值变动拖累归利润表现 晨会纪要 Q3毛利率+2.98pct至76.2%,主要是产品结构升级所致。

期间费用率-8.28pct至20.2%,销售费用率下降4.49pct, 分析可能与三季度疫情限制投放有关。

受益于规模效应,管理/研发/财务费用率同比分别变动-1.56pct/-2.05pct/- 0.18pct,营业税金比率同比+5.72pct,与2020年生产节奏错位有关,拉平看前三季度变动不大。

Q3公允价值变动 净收益录得-3.7亿,净利率下滑8.3pct至24.2%,是公司证券投资项目的一次性影响。

风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等。

【电力设备与新能源:金杯电工(002533.SZ)】扩产有望加速,受益新能源扁线电机大趋势——公司信息更新 报告-20211027 刘强(分析师)证书编号:S0790520010001 Q3业绩稳步增长,主营业务盈利能力持续改善 2021Q1-Q3累计:营业收入93.16亿元(同比+79.32%),归母净利润2.62亿元(同比+48.96%),其中主业电线 电缆、电磁线板块实现净利润3.68亿元,同比增长71.25%,冷链板块亏损0.67亿元,主要因猪肉价格下降,公司 计提0.51亿元存货跌价准备。

2021年Q3:营业收入36.73亿元(同比+58.50%/环比+11.74%),毛利率13.31%(同 比-0.32pct/环比-0.47pct),归母净利润0.97亿元(同比-1.03%/环比-8.49%),其中电线电缆、电磁线板块实现净利润 1.57亿元。

公司产品销量持续放量:我们测算从2021年前三季度铜价同比增长约44%,结合营业收入增速,公司 整体产销量增速约为25%,高于行业整体增速。

且扣除资产减值损失影响,公司盈利能力持续改善。

我们维持此前 预期,预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.62/5.06/5.94亿元,EPS分别为0.49/0.69/0.81元,当前股价对应 PE为17.5/12.5/10.6倍,维持“买入”评级。

扩产落地在即,扁线业务有望大幅放量 供给:公司新扩产产能有望将于2021年底投产,届时产能将达7000吨/年,产能约是目前的3倍。

公司同步 扩产铜杆产能,捍卫原材料成本优势、保障原材料供应。

需求:(1)客户拓展顺利,公司目前主要量产客户为苏州 汇川、博格华纳和上海联电、精进电动等,终端车企包括上汽、长城、广汽等国内一线新能源厂商。

目前公司正在 给比亚迪送样阶段,进展较为顺利,预计2022年有望批量向比亚迪供货。

(2)扁线电机渗透率持续提升,不仅是 高端车型,中低端新能源车逐步采用扁线电机。

产品技术维持领先,有望在电机高压化趋势下实现弯道超车 国内扁线目前主流是基础的漆包扁线,金杯电工在此基础上拓展漆包+膜包、漆包+pack两种绝缘结构。

目前电 机在从400V向800V过渡,例如比亚迪e平台3.0是基于800V架构。

漆包+膜包、漆包+pack的绝缘模式耐高压、 耐高温、耐老化的性能显著优于传统漆包线,有助于公司在电机高压浪潮下扩展市场份额。

风险提示:上游原材料价格波动;扁线电机渗透率不及预期;行业竞争加剧。

【机械:豪迈科技(002595.SZ)】前三季度业绩保持增长,铸件受益风电装机增长——公司信息更新报告- 20211027 王珂(分析师)证书编号:S0790520110002 前三季度业绩维持增长,铸件受益风电装机增长 豪迈科技2021年前三季度实现营业收入45.30亿元,同比增长17.87%,归母净利润8.43亿元,同比增长5.25%。

其中2021Q3实现营业收入14.57亿元,同比增长4.56%,归母净利润2.62亿元,同比下滑9.09%。

受产品结构、 原材料价格、全球航运成本、汇率波动等多方面因素影响,公司三季度利润率略有承压。

风电政策持续催化,风机 零部件厂商受益装机需求的持续增长,我们维持盈利预测不变,预计公司2021-2023年归母净利润为 12.82/16.12/19.78亿元,EPS分别为1.60/2.01/2.47元,当前股价对应市盈率17.0/13.5/11.0倍,维持“买入”评级。

晨会纪要 多方面因素影响公司盈利水平 2021年前三季度公司实现归母净利率18.60%,同比-2.23pct;2021Q3单季度公司归母净利率17.98%,环比- 2.79pct,毛利率28.15%,环比-2.10pct,单季度盈利水平承压。

主要受产品结构、原材料价格上升、全球航运成本 大幅提升、人民币汇率波动等多方面因素对公司利润率构成不利影响。

存货、应收账款增加,套保抵御出口风险 2021Q3公司在手存货12.2亿元,较2020年同期+33.96%;应收账款18.59亿元,较2020年同期增加3.18亿 元。

2021年前三季度公司经营活动现金流净额-6.9亿,同比-312.04%,主要系公司将附追索权的票据贴现款在筹资 活动现金流入中列示,同时票据贴现款有所增加以及为防范材料大幅度涨价而储备材料支出的现金流增加所致。

此 外公司积极开展外汇套期保值业务,抵御外部风险。

风电政策持续催化,铸件业务受益装机需求的持续增长 2021年10月,“风电伙伴行动·零碳城市富美乡村”行动启动,力争“十四五”期间总装机规模达到50GW。

此次行动计划旨在推进风机降本、落实海上风电及分散式风电项目发展目标,风机零部件厂商受益装机需求的持续 增长,豪迈科技或将受益。

风险提示:出口贸易风险;原材料价格大幅上涨;产能投放不及预期。

晨会纪要 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日起正 式实施。

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分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发 表的观点均如实反映分析人员的个人观点。

负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确 性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。

所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的 任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明 评级说明 证券评级 买入(Buy)预计相对强于市场表现20%以上; 增持(outperform)预计相对强于市场表现5%~20%; 中性(Neutral)预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持 (underperform) 预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级 看好(overweight)预计行业超越整体市场表现; 中性(Neutral)预计行业与整体市场表现基本持平; 看淡 (underperform) 预计行业弱于整体市场表现。

备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪 深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。

我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。

我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。

投资者应阅读整篇报告,以获取比 较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。

本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

晨会纪要 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构,已具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供开源证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的机构或个人客户(以下简称“客户”)使用。

本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告是发送给开源证券客户的,属于机密材料,只有开源证券客户才能参 考或使用,如接收人并非开源证券客户,请及时退回并删除。

本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。

本报告所载的资料、工 具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀 请。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、 价值及投资收入可能会波动。

在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

客户应当 考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

本报告中所 指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。

本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的 投资目标、财务状况或需要。

本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必 要)咨询独立投资顾问。

在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。

在任何情 况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

若本报告的接收人非本公司的 客户,应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。

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开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易,或向本报告涉及的公司提供 或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。

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