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华联综超研究报告:广发证券-华联综超-600361-收入增长缓慢,盈利增长主要来自于费用节约和税率降低-060829

研报作者:欧亚菲 来自:广发证券 时间:2006-08-29 13:21:04
  • 股票名称
    华联综超
  • 股票代码
    600361
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    se***88
  • 研报出处
    广发证券
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
    持有(下调)
  • 研报大小
    261 KB
研究报告内容

批发和零售贸易/零售业 中报点评 2006年08月29日 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易,亦可能为这些公司提供或争取提供承 销等服务。

本报告中所有观点仅供参考,并请务必阅读正文之后的免责声明。

G综超中报点评 收入增长缓慢,盈利增长来于费用节约和税率降低 欧亚菲 零售业研究员 电话:020-87555888-641 eMail:oyf@gf.com.cn 投资建议 我们维持公司06-08盈利预测,分别为0.45、0.55和0.70, 对应的PE分别为35、28和22,从中短期来看,估值基本合理,我 们调低评级至持有。

收入增长缓慢,盈利增长来于费用节约和税率降低 公司实现销售收入30.08亿元,同比增长了9.89%,主要是新开 门店地区,安徽、广西、贵州、北京销售收入同比分别增长了33%、 13%、16%、10%。

但辽宁地区虽然新开1家门店,但销售收入仅同比 增长了3%。

而青海、江西、河北、内蒙古、湖北、宁夏和河南出现 了不同程度的下滑,表明公司内生增长令人担忧。

公司营业费用率 和管理费用率合计同比下滑了0.35个百分点,叫一季度下滑了0.27 个百分点。

通过增发募集资金,公司财务费用率下滑约540万元,占 公司净利润的7.8%。

税率为27%,叫去年同期的35%下滑8个百分点。

降低毛利率来提高公司租金收入 公司其他业务收入中的租金收入同比增长32%,占其他业务收 入的31.56%,较同期占比提高了4个百分点。

表明公司仍在致力于 获取大面积门店然后转租获利的模式,预计08年公司租金收入占主 营业务收入比例可提高至40%。

由于能否获取高额的租金收益主要 取决于公司所在门店的集客能力,公司采取了低价策略来吸引更多 的客流以维持公司的客流量,但据国外大卖场低价策略吸引客流的 经验来看,低价策略需要延续1-2年时间才能在消费者心目中形成 低价印象,因而我们判断公司的低毛利策略将在未来2年内将继续 延用。

预测及评估 来源:北京华联综合超市股份有限公司财务报表,广发证券发展研究中心 公司评级 当前价格(元) 15.60 目标价格(元) 15.00 前次评级买入 股价走势 市场表现1个月3个月12个月 股价涨幅-1.64% -4.35% 99.41% 上证综指-2.35% .57% 38.50% 股票数据 总股本(万股) 37,292.92 流通A股(万股) 15,990.00 主要股东: 北京华联集团投资控股有限公司 主要股东持股比例22.78% 流通A股比例42.88% 财务比率 ROE 16.67% ROA 5.35% 资产负债率67.83% 每股净资产(元) 3.11 2005年报数据. 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 主营收入(百万元) 4,687.965,300.836,095.967,010.358,061.90 EBITDA(百万元) 305.79364.84313.86347.32434.45 净利润(百万元) 97.25130.11168.20206.35259.69 净利润增长率50.60% 33.79% 29.28% 22.68% 25.85% 每股收益(元) 0.3900.5200.450.550.70 市盈率19.4918.0634.5928.1922.40 市净率2.703.026.125.284.68 EV/EBITDA 11.1510.4418.5416.7513.39 每股红利(元) 0.200.000.000.000.00 股息率(%) 2.630.000.000.000.00 2006-08-29 中报点评 收入增长缓慢 公司实现销售收入30.08亿元,同比增长了9.89%,主要是新开门店 地区,安徽、广西、贵州、北京销售收入同比分别增长了33%、13%、16%、 10%。

哈尔滨店实现3686万元收入。

但辽宁地区虽然新开1家门店,但销售 收入仅同比增长了3%。

而青海、江西、河北均出现了超过10%-20%的下滑, 内蒙古、湖北、宁夏和河南则出现了3.7%-7.4%的下滑,表明公司内生增 长令人担忧。

图1:2006中分地区主营业务收入和同比增长图 4% 0% 3% 33% 16% 153% 0% -15%-6%-21% -4%-11%-1% 13% -7% 19% -4% 10% 13% 0.00 5000.00 10000.00 15000.00 20000.00 25000.00 30000.00 35000.00 北京市 江苏省 浙江省 辽宁省 广西 安徽省 内蒙古 甘肃省 湖北省 四川省 吉林省 贵州省 青海省 宁夏 山西省 江西省 河南省 河北省 黑龙江 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 数据来源:公司年报、广发证券发展研究中心 盈利增长来于费用节约和税率降低 公司营业费用率和管理费用率合计同比下滑了0.35个百分点,叫一 季度下滑了0.27个百分点。

通过增发募集资金,公司财务费用率下滑了 约540万元,占公司净利润的7.8%。

税率为27%,叫去年同期的35% 下滑了8个百分点。

主要是因为公司今年新开5家门店除哈尔滨店,其余 门店均在已设门店地区,降低了实际纳税额。

表1:2004-2006z分季度主要经营比率一览表 Dec-04 Mar-05 Jun-05 Sep-05 Dec-05 Mar-06 Jun-06同比变化 综合毛利率18.9316.9317.7818.0319.7418.8917.74 -0.04 毛利率10.9910.3910.2110.2011.0410.839.81 -0.4 其它业务利润率7.946.547.587.838.698.067.93 +0.35 营业费用率12.5710.6711.8712.0912.7411.7811.75 -0.12 管理费用率2.302.232.202.322.432.352.21 +0.01 财务费用率0.830.590.710.690.570.560.46 -0.25 三项费用率综合15.7113.4914.7715.1015.7414.6914.42 -0.35 营业利润率2.973.152.782.733.793.893.08 +0.3 所得税税率0.290.310.350.350.340.260.27 -0.08 净利润率2.072.251.871.842.452.922.30 +0.43 2006-08-29 中报点评 数据来源:公司年报、广发证券发展研究中心 降低毛利率以提高公司租金收入 公司其他业务收入中的租金收入同比增长32%,占其他业务收入的 31.56%,较同期占比提高了4个百分点。

表明公司仍在致力于获取大面 积门店然后转租获利的模式,预计08年公司租金收入占主营业务收入比 例可提高至40%。

由于能否获取高额的租金收益主要取决于公司所在门 店的集客能力,公司采取了低价策略来吸引更多的客流以维持公司的客流 量,但据国外大卖场低价策略吸引客流的经验来看,低价策略需要延续1 -2年时间才能在消费者心目中形成低价印象,因而我们判断公司的低毛 利策略将在未来2年内将继续延用。

表2:其他业务利润构成分析 2005Z 2006Z 同比增 长2006E 同比增长 租金5717.147526.5331.65% 16501.8835% 价外费13684.8414503.465.98% 35337.8215% 托管62.41124.85100.05% 89.36276 -10% 其他1282.471694.7232.15% 3389.4511.7% 合计20746.8623849.5714.96% 55318.5120% 其他业务利润率7.58% 7.93% ↑0.35% 9.07% ↑0.39% 租金占其他业务收入比27.56% 31.56% ↑5% 29.83% ↑3.31% 数据来源:公司年报,广发证券发展研究中心 盈利预测与投资建议 我们维持公司06-08盈利预测,分别为0.45、0.55和0.70,对应 的PE分别为35、28和22,从中短期来看,估值基本合理,我们调低评 级至持有。

表3:2006-2008盈利预测表 2005E 2006E 2007E 主营业务收入6,095.967,010.35 8,061.90 主营业务成本(5,486.36) (6,309.32) (7,247.65) 主营业务税金及附加(18.29) (21.03) (24.19) 主营业务利润609.60701.04 814.25 其他业务利润553.19678.59 816.28 营业费用(774.19) (897.32) (1,039.99) 管理费用(135.33) (155.63) (178.97) EBIT 253.26326.67 411.57 财务费用(18.72) (30.03) (37.68) 营业利润234.55296.64 373.89 2006-08-29 中报点评 投资收益0.400.40 0.40 补贴收入0.000.00 0.00 营业外收入5.005.00 5.00 营业外支出(6.10) (7.01) (8.06) 税前利润233.85295.03 371.23 所得税(65.48) (88.51) (111.37) 税后利润168.37206.52 259.86 少数股东权益(0.17) (0.17) (0.17) 净利润168.20206.35 259.69 2006-08-29 中报点评 广发证券—公司投资评级说明 买入(Buy)预期未来12个月内,股价表现强于大盘10%以上。

持有(Hold)预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。

卖出(Sell)预期未来12个月内,股价表现弱于大盘10%以上。

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报告内容仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价 或询价。

广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任,除非法律法规有明确规定。

客户不 应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提 供或争取提供承销等服务。

广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。

本报告反映研究人员的不同观 点、见解及分析方法,并不代表广发证券或其附属机构的立场。

报告所载资料、意见及推测仅反映研究 人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告。

本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其他专业人士。

未经广发证券事先书面许可,不得更改或 以任何方式传送、复印或印刷本报告。

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