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琼金盘研究报告:光大证券-琼金盘-000572-一汽海马借壳琼金盘上市-060710

研报作者:赵雪桂 来自:光大证券 时间:2006-07-11 08:40:31
  • 股票名称
    琼金盘
  • 股票代码
    000572
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    45***21
  • 研报出处
    光大证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    135 KB
研究报告内容

一汽海马借壳琼金盘上市 赵雪桂(8621)-68768800-221 Zhaoxg@ebscn.com 2006年7月10日 事件 今日琼金盘公告:公司拟向海南汽车发行股份方式购买资产,按评估价值购买下列资产: (1)海南汽车持有的一汽海马50%股权,截至2006年3月31日评估价值约10亿元。

(2)海南汽车持有的上海海马汽车研发有限公司(以下简称"上海研发")100%股权,截至2006年3月31 日评估价值约3亿元。

按此次董事会决议公告日(2006年7月10日)前二十个交易日收盘价的算术平均数计算取整,折股4.7 元,对应股本2.76亿股。

公司预计本次购买资产完成后,按2005年底的报表模拟合并一汽海马及上海研发后,公司的净资产将由 31,613万元增加到约161,613万元、增幅逾4倍;净利润将由7,839万元增加到约26,989万元、增幅近3 倍;每股收益将由0.36元增加到0.55元、增幅约51%。

评论 公司二次重大资本运作基本可视为一汽海马借琼金盘之壳上市。

一汽海马50%的销售(2005年初一汽海 马销售公司50%股权进入琼金盘)、50%的制造(一汽海马50%股权通过本次定向增发进入琼金盘)及100 %的研发(上海研发100%股权通过本次定向增发进入琼金盘)借壳上市。

我们倾向于:施定向增发后的琼金盘更象个管理层控制的企业,即景柱等管理层控制的企业。

本次定向增 发结束后,海南汽车、海马投资两关联方对琼金盘持股为75%:其中,海南汽车通过注入一汽海马50%股 权、上海研发100%股权注入后,在琼金盘股比达到56%;原琼金盘大股东-——海马投资股比被稀释至 19%。

要强调的是,海南汽车引入职工持股和民营资本变为民营企业,实际控制人为景柱等管理层,具体 股比不祥;海马投资73%股权为景柱持有。

“50%的制造+100%的销售”的收购价格并不便宜。

一汽海马评估价值较2005年末净资产溢价20%左右, 上海研发较2006年3月末净资产溢价100%。

我们认为,2005年一汽海马净利润可能是公司今年利润高点, 2006很难达到上年水平;而上海研发溢价幅度过高,,长期恐怕有较大的亏损危险,因要承担不菲研发费用。

一汽海马的未来要看其运作自主品牌的实力。

我们认为,由于马自达的重心已经从一汽集团向长安福特转 移,作为一汽“亲生儿子”的一汽轿车从马自达再引入后续车型亦需竭力争取,作为一汽“干儿子”的一 琼金盘(000572)研究快报首次覆盖 光大证券 光大行业评级 看好—未来6个月的投资收益率领先上证综合指数15%以上; 向好—未来6个月的投资收益率领先上证综合指数5%至15%; 中性—未来6个月的投资收益率与上证综合指数的变动幅度相差-5%至5%; 向淡—未来6个月的投资收益率落后上证综合指数5%至15%; 看淡—未来6个月的投资收益率落后上证综合指数15%以上; 2 汽海马争取马自达未来新品的可能性非常低。

因此,一汽海马的未来,要看其自行运作自主品牌的实力。

2006年业绩业绩预测 预计拟注入一汽海马很难达到去年盈利水平,未调研前我们的初步估计在2.5亿元净利润左右。

我们 注意到,由于车型相对老化且缺少新品支持,2006年1-5月,一汽海马销售收入萎缩,共实现21.24 亿元,同比下降17.5%;但利润总额却有一定攀升(原因有待调研),从2005年同期的0.89亿元上升 至1.08亿元。

表1:一汽海马净利润 2006.1-52005.1-5 产品销售收入212406257336 产品销售成本178175204472 产品销售费用010945 产品销售税金及附加1103713945 管理费用1199418753 财务费用969223 利息支出341508 利润总额107918919 毛利率16.12% 20.54% 销售费用率0.00% 4.25% 管理费用率5.65% 7.29% 利润率5.08% 3.47% 资料来源:光大证券研究所 拟注入的上海研发将处于基本微利或亏损状态。

一汽海马销售净利或将一定程度上升(假设前提:一汽海马销售公司利润部分体现在其部分4S店手中, 如同为景柱关联方的上海恒昌;在一汽海马借壳上市后,销售利润产生的环节可能从一汽海马的零售 商——上海恒昌变为一汽海马的批发商——一汽海马销售公司),预计利润释放的极限是同比增长300 %,达到7365万元。

扣除原琼金盘本部费用开支,假设从2006年1月1日起定向增发资产损益计入琼金盘损益,定向增发 后的琼金盘2006年最高净利润为22794万元,相当于0.46元EPS。

2006年琼金盘实际盈利与定向增发完成时间有关。

估值及评级 从长期看,我们并不认为6元左右(假设从2006年1月1日起,定向增发资产损益计入琼金盘损益,琼金 盘0.46元按13xPE估值),是个非常有把握的安全边际。

我们将在调研后,及时调整相关盈利预测,并给出具体评级。

研究快报 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,供投资者参考。

光大证券有限责任公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

3 背景资料: 一汽海马注册资本12亿元,其中海南汽车持股50%、中国第一汽车集团公司持股49%、海南国资委代一汽 集团持股1%。

一汽海马投资10亿元引进日本马自达技术,建成了年产15万台汽车发动机生产基地。

可生 产1.6升、1.8升、2.0升三种汽车发动机,匹配自主品牌汽车产品。

一汽海马主导产品为普力马和福美来, 是目前国内小MPV和中级轿车的主流产品之一。

2004年,一汽海马产销乘用车6.6万辆,2005年产销7.5 万辆,在中国企业500强中排名第229位,机械工业企业100强第46位。

截至2005年12月31日,一汽海马未经审计总资产47.09亿元,净资产16.64亿元;2005年度实现主营 业务收入70.02亿元,净利润3.83亿元。

琼金盘拟收购的上海研发,注册资本2亿元,拥有世界先进水平的环境试验仓、转鼓试验台、三维数字扫 描系统等汽车研发设施。

该公司以乘用车研发为主,承担车身造型、车身结构设计及整车试制、试验工作, 致力于自主品牌汽车产品的研发、试验、试制。

上海研发承担了一汽海马的主要开发任务,是一汽海马的 技术支撑体系。

截至2006年3月31日,上海研发未经审计总资产2亿元,净资产2亿元。

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