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江西铜业研究报告:东方证券-江西铜业-600362-调研快报-071227

研报作者:施卫平 来自:东方证券 时间:2007-12-27 16:21:45
  • 股票名称
    江西铜业
  • 股票代码
    600362
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    so***01
  • 研报出处
    东方证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    291 KB
研究报告内容

施卫平有色金属行业高级分析师 8621-63325888×6102 shiwp@orientsec.com.cn 投资评级 买入增持中性减持(维持) 股价(2007年12月26日) 52.15元 目标价格(6个月) 56元 总股本/A股(万股) 30228/35420 A股市值(百万元) 18471 国家/地区中国 行业有色金属行业 报告日期2007年12月27日 股价表现 11 21 31 41 51 61 71 81 06-1207-0207-0407-0607-0807-1007-12 江西铜业沪深300 评价周期1个月3个月12个月 绝对表现(%) 11.48 -5.49 -356.26 相对表现(%) -0.29 -2.49184.60 财务预测 20062007E 2008E 2009E 主营业务收入(25435.0642230.4343776.5848127.01 主营业务利润( 7684.356089.345782.396887.98 净利润(百万) 4609.354327.834102.725003.89 股本(百万) 2895.043022.833022.833022.83 每股收益(元) 1.591.431.361.66 PE 32.7536.4238.4231.50 PB 12.027.526.295.24 ROE 36.70% 20.64% 16.37% 16.64% 资料来源:东方证券研究所 相关研究报告 《非常态下的低于预期》 28/8/07 公司研究 调研快报 江江西西铜铜业业 660000336622..SSSS 重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。

未获得东方证券研究所书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。

本报告基于东方证券研究所及其研究 员认为可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。

东方证券及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性 的影响。

基本结论 我们预期未来2年公司盈利水平将出现下滑, 08-09年EPS分别为:1.36元和1.66元,远 低于市场预期的平均水平(1.83元和2.01元)。

07年EPS为1.43元,低于市场预期10% 08年业绩下滑的主要原因有:1、尽管我们预 期电解铜价格将维持高位波动,但08年均价较 07年低3.3%。

2、2008年随着公司30万吨电 解铜工程达产,公司将进口更多的铜精矿,而 08年TC/RC的费用由07年的60/6降低至 47.2/4.72,这使的公司纯冶炼业务面临无利可 图的局面。

尽管公司短期面临着一些不利因素,但我们也 看到公司正在为改善目前的原料制约做的努 力:1、联合国内企业收购阿富汗、加拿大铜矿, 将使公司铜精矿供应在2012年逐步增加到26 万吨以上。

并且海外找矿的努力还在继续。

2、 通过国内矿山的挖潜,公司铜精矿供应在2010 年将接近19万吨,较目前增加约4万吨。

作为江西省最大的矿业开发商,在目前国内大 兴矿产资源整合的背景下,我们认为公司有可 能在江西省矿业资产整合中充当重要角色。

基 于对中、长期前景的看好,我们给与公司增持 的评级。

风险因素,铜价出现持续下跌。

江西铜业调研快报 江西铜业的海外收购状况 收购阿富汗项目 江西铜业与中国冶金科工集团公司(“中冶集团”)联合组成一个投资主体(“联合体”)参 与阿富汗艾娜克铜矿(Aynakcopper)资源开发项目的竞标及其他相关事宜。

阿富汗艾娜克铜矿发现于20世纪70年代初,于1978年由前苏联完成了中央矿区和 西部矿区的地质评查工作。

资源总量为矿石量7.05亿吨,平均含铜1.56%,含铜金属量 1100万吨,为特大型铜矿床。

根据联合体的约定,投标项目成功中标后,联合体将在阿 富汗国共同出资设立法人型项目公司,负责项目开发的融资及运营,各方按持股比例承 担项目公司出资及项目投资、建设和经营的风险;并初步约定本公司的出资和持股比 例不低于20%;此外,阿富汗艾娜克铜矿项目投产后,其所产不低于50%的铜精矿产 品将按照国际惯例和同等国际价格销售给本公司。

我们预计如果能顺利签署开发合同,江西铜业将在2013年获得至少约5.5吨/年左右 铜精矿自给供应量。

同时可以市场价格得到稳定的铜精矿供应量。

收购加拿大北秘鲁铜业公司(NPC)股权 江西铜业与五矿有色共同投资参与收购NPC100%的股权,其中江西铜业持有40% 的股权。

NPC所有官员、董事及大股东已承诺不支持任何竞争性要约收购,若董事 会确定有更高出价而中止此次收购,NPC公司将支付交易金额(4.55亿加元)的3.5% 作为中止费用。

公司预计2008年初完成收购。

NPC主要资产包括Galeno铜金矿、Hilorico金矿、Pashpap铜钼矿等勘探项目。

其 中Galeno可能级储量含铜金属330吨、金79吨、钼8.6吨;Hilorico金矿推断级含 金26.4吨、银166吨;Papshpap未划分级别资源量1.01亿吨,铜品位0.64%,钼 0.049%。

在五矿公司未形成冶炼能力下,精矿原则上销售给江西铜业,在五矿公司形成冶炼能 力后按股权比例分配产品,但向江铜倾斜。

此次收购是江西铜业积极开拓海外找矿取得的又一次重大成果,此次收购在不考虑阿 富汗项目下,将使公司铜资源权益量增加12%,达到1200多万吨;黄金资源量增加 18%,达到470吨;银增加1.8%,达到9627吨。

对于提高公司精矿自给率,提高 毛利率水平起到重要影响。

我们预计收购成功后,公司将在2012年获得7.8吨/年左右的铜资源自给量。

同时可 以市场价格得到稳定的铜精矿供应量。

江西铜业调研快报 国内精矿的供应 受国内精矿资源的限制,我们预计江西铜业在国内的精矿开采方面难有决定性的突 破。

我们预计城门山铜矿的注入将会为公司在2008年带来约7000吨左右的铜精矿 供应,随着扩建工程的达产,在2010年可以再增加约6000吨左右的铜精矿。

武山铜矿的扩建我们预计2009年完成,届时将增加约5000吨左右的铜精矿。

富家坞矿区的建设弥补了德兴铜矿品位下降,出矿量减少的损失,我们预计综合看, 此次扩建将为江西铜业在2008年带来约6000吨左右的精矿供应。

在近期增发中的渣选矿工程我们预计在将来也能解决江西铜业约10000吨左右的原 料供应问题。

图1.江西铜业未来铜精矿自给率(2007-2012年) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 20072008年2009年2010年2011年2012年2013年 铜精矿自给率 资料来源:东方证券研究所 表1.江西铜业主要产品价格和毛利率测算(2007-2010年) 20072008年2009年2010年 铜价预测(元/吨) 60000580006200064000 金价预测(元/克) 167190210240 铜产品毛利水平13.10% 12.29% 13.87% 14.30% 贵金属毛利水平34.53% 26.21% 19.89% 20.00% 资料来源:东方证券研究所 江西铜业调研快报 财务数据 损益表(人民币百万元)现金流量表(人民币百万元) 20062007E 2008E 2009E 20062007E 2008E 2009E 主营业务收入25435.0642230.4343776.5848127.01税后利润4609.354327.834102.725003.89 主营业务成本-17696.54 -36051.14 -37900.96 -41136.53少数股东损益79.57 -74.04 -70.18 -85.60 主营业务税金及附加-54.17 -89.94 -93.23 -102.50非现金支出735.95538.20624.83744.26 主营业务利润7684.356089.345782.396887.98非经营收益37.0580.0060.000.00 营业费用-104.60 -160.48 -166.35 -182.88营运资金变动-3258.84 -6589.51 -755.26 -1114.80 管理费用-507.18 -717.92 -744.20 -818.16经营活动现金净2203.08 -1717.513962.114547.75 财务费用-174.11 -142.51 -51.1965.75资本开支-1874.25 -269.74 -657.28 -652.94 营业利润6898.465068.444820.645952.69投资与投资收益-106.2580.0060.000.00 非经营性收益-1364.9680.0060.000.00其他0.11501.87501.87501.87 税前利润5533.515148.444880.645952.69投资活动现金净-1980.39312.13 -95.41 -151.07 所得税-844.59 -746.57 -707.74 -863.20募集资金0.002164.840.000.00 少数股东损益-79.57 -74.04 -70.18 -85.60股息利息-743.34194.60136.5884.58 净利润4609.354327.834102.725003.89银行贷款变动398.96 -176.09 -1520.450.00 EPS(元/股) 1.591.431.361.66其他0.00316.58 -1577.60 -1486.27 筹资活动现金净-344.382499.93 -2961.47 -1401.69 资产负债表(人民币百万元)现金净流量-121.691094.55905.222994.99 20062007E 2008E 2009E 货币资金1016.982111.523016.746011.73 短期投资0.000.000.000.00 应收款项净额2067.542668.052757.513002.62 存货净额6139.0012504.1813146.1714268.23比率分析 待摊费用0.000.000.000.0020062007E 2008E 2009E 其他流动资产0.000.000.000.00增长率 流动资产总额9738.5718333.0320023.5524479.88收入90.66% 66.03% 3.66% 9.94% 息税前利润142.64% -26.32% -6.51% 20.84% 长期投资119.01119.01119.01119.01净利润148.97% -6.11% -5.20% 21.97% 固定资产8772.068895.909391.729874.98边际率 无形资产及其他资产120.33114.31108.60103.17毛利率30.42% 14.63% 13.42% 14.53% 递延税款借项0.000.000.000.00息税前利润率27.81% 12.34% 11.13% 12.23% 净利润率18.12% 10.25% 9.37% 10.40% 资产总计18749.9727462.2429642.8734577.04收益率 ROE 36.70% 20.64% 16.37% 16.64% 循环贷款1696.541520.450.000.00 ROA 24.58% 15.76% 13.84% 14.47% 应付款项843.001751.351823.341988.69负债比率 预收账款56.04126.75113.93134.85有息负债/权益23.10% 13.00% 4.81% 4.01% 应付工资3.8914.1111.5814.34负债/资产30.79% 21.87% 13.54% 11.16% 应交税金895.10816.21789.62947.13估值比率 应付股利18.0018.0018.0018.00 P/E 32.7536.4238.4231.50 预提费用4.004.004.004.00 P/B 12.027.526.295.24 其他流动负债500.00500.00500.00500.00 流动负债4533.355267.663777.264123.80 长期贷款1204.801204.801204.801204.80 应付债券500.00500.00500.00500.00 其他长期负债-464.44 -966.31 -1468.18 -1970.05 递延税款贷项0.000.000.000.00 负债5773.716006.154013.873858.55 少数股东权益415.33489.37559.55645.15 股本2895.043022.833022.833022.83 储备9665.8917943.8922046.6127050.50 股东权益12560.9320966.7325069.4530073.34 负债和股东权益18749.9727462.2429642.8734577.04 重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。

未获得东方证券研究所书面授权,任何 人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。

本报告基于东方证券研究所及其研究员认为 可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何 投资者因使用本报告而产生的任何责任。

东方证券及其所属关联机构可能会持有报告中提 到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬 请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。

东方证券研究所 地址:上海市中山南路318号新源广场2号楼26楼 联系人: 寿岚 电话:021-63325888*6054 传真:021-63326786 shoulan@orientsec.com.cn 投资评级说明 -报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; -公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率15%以上; 增持:相对强于市场基准指数收益率5%~15%; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

-行业投资评级的量化标准 看好:相对强于市场基准指数收益率5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

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