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东方航空研究报告:中银国际-东方航空-0670.HK-研究报告-071221

研报作者:胡文洲 来自:中银国际 时间:2007-12-21 17:06:05
  • 股票名称
    东方航空
  • 股票代码
    0670.HK
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    北****光
  • 研报出处
    中银国际
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    482 KB
研究报告内容

Daily 2007年12月21日(星期五)璞玉共精金7 股价相对指数表现(H股) 0 2 4 6 8 10 20 /12 /06 20 /01 /07 20 /02 /07 20 /03 /07 20 /04 /07 20 /05 /07 20 /06 /07 20 /07 /07 20 /08 /07 20 /09 /07 20 /10 /07 20 /11 /07 20 /12 /07 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 东方航空恒生中国内地综合指数 成交额(港元百万)港元 资料来源:彭博及中银国际研究 股价表现(H股) 1个月3个月6个月 绝对(%) 5 (26) 71 相对恒生中国内 地综合指数(%) 10 (29) 37 资料来源:彭博及中银国际研究 主要数据(H股) 发行股数(百万) 4,866.95 流通股(%) 32.2 流通股市值(人民币百万) 9,965.80 3个月日均交易额(人民币百万) 193 净负债比率(%) 566.23 主要股东(%) 中国东方航空集团59.7 香港中央结算(代理人)有限公司32.2 资料来源:公司数据,彭博及中银国际研究 最近一期研究报告: 2006年4月11日 交通运输—航空最新信息 东方航空目标价格: NA 0670.HK/港币6.36 —未有评级胡文洲, CFA 600115.SS/人民币18.33 —未有评级eric.hu@bocigroup.com (8621) 68604866分机8520 中国航空集团公司可能反对向新加坡航空出售股权。

在接受《京 华时报》记者采访时,中国国航(0753.HK/港币9.81; 601111.SS/人民 币25.06,优于大市)副总裁樊澄称,东方航空的第二大H股股东--- 中国航空集团公司打算投票反对向新加坡航空(SIA.SGX/新元17.20, 未有评级)和淡马锡控股出售股权。

该报援引樊澄的话称,持有东 航12%股权的中航集团认为收购的出价过低。

5月,新加坡航空和 淡马锡控股出价3.80港币/每股收购东航24%的权益,这一价格较 当时的收盘价有1.9%的溢价。

9月,东航的H股股价最高达到了 9.72港币,昨天收盘于6.36港币。

少数股东期待国航提出竞购报 价。

东航将召开三次全体股东大会就此项交易进行投票,如果在 任何一次会议上支持此项交易的少数股东少于2/3的话,那么提案 将无法获得通过。

东航的股东将于08年1月8日进行投票。

东航进行路演以说服股东支持此项交易。

东航最近进行了路演, 以说服少数股东投票支持与新加坡航空和淡马锡控股的交易。

我 们认为,如果获得通过,此项交易将对国航的股价产生负面影响。

东航的股价也将下跌,因为等待国航出价竞标的投机者将会抛售, 但股价仍将保持在4.5港币以上(较新加坡航空的出价3.8港币有 20%的溢价),因为新加坡航空公司的加入将使东航在管理经验和 资本结构上获益。

东航难以争取到足够股东支持此项交易。

尽管东航的首席执行官 李丰华12月13日称,通过此项交易是“政府的意愿”,暗示国航 (持有12%的股权)将被迫投票支持此项交易,但我们认为,国 航将会与另外22%的少数股东反对此项交易。

因为如果此项交易 受阻,国航将还有机会兼并东航并避免东航与新加坡航空联合所 带来的巨大潜在威胁。

国航将提出新的出价以取代与新加坡航空 的协议。

新的出价将可能包括以更高的价格和东航的股权互换, 以及代码共享和联合经营某些航线等合作安排。

如果国航牵头反 对,东航将难以争取到足够少数股东支持此项交易。

另外,新加 坡航空的管理层明确表示,3.8港币/股(相当于4.25倍市净率)是 其愿意支付的最高价格。

东航的命运最终可能取决于国资委。

我们认为,如果与新加坡航 空的交易被否决,东航与国航的合作谈判将需要更长的时间,同 时因为东航被迫接受合作提议,东航也可能拒绝合作。

如果东航 为保留自主权而拒绝与国航合作,那么对东航的股价将有更大的 负面影响。

东航只有未来能保持盈利才有可能独立经营。

考虑到 未来1-2年内对航空服务的强劲需求以及人民币的升值,东航保持 盈利的可能性很大。

但是,如果东航不能盈利,我们认为其命运 最终将取决于国资委。

2007年12月21日(星期五)璞玉共精金8 股价相对指数表现(A股) 0 5 10 15 20 25 12 /01 /07 12 /02 /07 12 /03 /07 12 /04 /07 12 /05 /07 12 /06 /07 12 /07 /07 12 /08 /07 12 /09 /07 12 /10 /07 12 /11 /07 12 /12 /07 0 300 600 900 1,200 1,500 1,800 东方航空新华富时A50指数 成交额(人民币百万)人民币 资料来源:彭博及中银国际研究 股价表现(A股) 1个月3个月6个月 绝对(%) 31 (16) 91 相对新华富时 A50指数(%) 35 (10) 60 资料来源:彭博及中银国际研究 重要数据(A股) 发行股数(百万) 4,866.95 流通股(%) 8.1 流通股市值(人民币百万) 7,258.68 3个月日均交易额(人民币百万) 390 资料来源:公司数据,彭博及中银国际研究 政府对此项交易的态度。

尽管东航称国资委已批准了此项交易, 但是国航表示反对的态度异常激进,因此政府的态度将起到决定 性的作用。

但是目前相关部门并没有明确表态。

民航总局局长杨 元元称,他个人反对三家航空公司的合并(国航、东航和南航 (1055.HK/港币9.00; 600029.SS/人民币25.35,未有评级))。

民航总局的 任务之一就是减少垄断并促进国内竞争。

但是,杨元元也表示, 三家大的航空公司是否会整合将主要取决于国资委。

我们并不认 为民航总局将竭力反对整合。

国资委的职责包括:(1)为其直接 控制的100多家大型国有企业寻求最好的价格;(2)建立能与西 方跨国公司抗衡的中国企业。

这表明国资委不会反对结束东航与 新加坡航空的交易,并支持其与国航合并。

这对各方来说都是一 个难以决策的难题。

我们认为,政府将首先让市场自己进行竞争。

如果市场不能达成共识,那么最终将取决于政府(国资委,甚或 国务院)。

我们认为,无论何种情况,国航由于其市场优势都处 于进退有余的位置。

在中国的主要航空公司中,国航拥有最高的 效率、最合理的中枢航线网络和最低的资产负债率,这为其未来 的发展奠定了基础。

我们对国航维持优于大市评级。

2007年12月21日(星期五)璞玉共精金21 披露声明 本报告准确表述了分析员的个人观点。

每位分析员声明,不论个人或他/她的有联系者都没有担任该分析 员在本报告内评论的上市法团的高级人员,也不拥有与该上市法团有关的任何财务权益。

本报告涉及的 上市法团或其它第三方都没有或同意向分析员或中银国际集团提供与本报告有关的任何补偿或其它利 益。

中银国际集团的成员个别及共同地确认:他们不拥有相等于或高于上市法团市场资本值的1%的财务 权益受雇于中银国际集团或与中银国际集团有联系的个人担任中国银行的高级人员。

中银国际集团涉及 以下上市法团证券的做市活动:中国银行、建设银行、交通银行及工商银行。

中银国际集团在过去12 个月内与中国银行、交通银行、中信银行及兴业银行存在投资银行业务关系。

虽然中银国际研究有限 公司与中银国际控股有限公司是中国银行股份有限公司的子公司及中银香港的关联公司,但中银国际研 究与中银国际控股无权代表中国银行或中银香港发布任何信息或提供任何保证。

本披露声明是根据《香港证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则》第十六段的要求发出, 资料已经按照2007年12月19日的情况更新。

中银国际控股有限公司已经获得香港证券及期货事务监察 委员会批准,豁免批露中国银行集团在本报告潜在的利益。

免责声明 本报告在中国境内由中银国际证券有限责任公司准备及发表;在中国境 外由中银国际研究有限公司准备及发表。

本报告是机密的,只有收件人 才能使用。

本报告并非针对或打算在违反任何法律或规则的情况,或导致中银国际 证券有限责任公司、中银国际控股有限公司及其附属及联营公司(统称 “中银国际集团”)须要受制于任何地区、国家、城市或其它法律管辖区 域的注册或牌照规定,向任何在这些地方的公民或居民或存在的机构准 备或发表。

未经中银国际证券集团事先书面明文批准下,收件人不得更 改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予任何 其它人。

所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际集团 的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。

本报告所载的数据、工具及材料只是让阁下作参考之用,它们不能成为 或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请。

中银国际集团 不一定采取任何行动,确保本报告涉及的证券适合个别投资者。

本报告的 内容不构成对任何人的投资建议,而收件人不会因为收到本报告而成为 中银国际集团的客户。

尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际集团从相信可靠的来源 取得或达到,但中银国际集团不能保证它们的准确性或完整性。

除非法 律或规则规定必须承担的责任外,中银国际集团不对使用本报告的材料 而引致的损失负任何责任。

收件人不应单纯依靠本报告而取代个人的独 立判断。

中银国际集团可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结 论的报告。

这些报告反映分析员在编写报告时不同的设想、见解及分析 方法。

为免生疑问,本报告所载的观点并不代表中银国际集团的立场。

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对于本报告可能涉及到中 银国际集团本身网站以外的资料,中银国际集团未有参阅有关网站,也 不对它们的内容负责。

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