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G胜利研究报告:招商证券-G胜利-000407-跟踪报告:土地支撑安全边际,生物带来未来预期-060831

研报作者:简楠辉 来自:招商证券 时间:2006-09-01 15:04:27
  • 股票名称
    G胜利
  • 股票代码
    000407
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    wo***_b
  • 研报出处
    招商证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    强烈推荐-A
  • 研报大小
    227 KB
研究报告内容

2006年8月31日 公司研究跟踪报告 G胜利(000407)/4.05元 ——土地支撑安全边际,生物带来未来预期 简楠辉 86-755-82944676 Jiannh@ccs.com.cn 周期性投资品·生化行业价格区间:5.00~7.00元强烈推荐—A(维持) 自我们推荐以来,市场对公司认识还有一些偏差,同时这一周我们走访了公司济南生物工业园、济宁生产基地和 青岛填海造地工地,对公司认识更加深入,特撰写本报告,并维持强烈推荐的评级。

一、土地价值尚需市场认识。

目前部分投资者会产生这样的看法:不就一块地吗。

没错,是一块地,但这块地非同凡响。

第一,这块土地具有资源的稀缺性和独占性。

该块土地地处胶州湾,不冻不淤,水深港阔浪小,是建设大型深 水海港的不二地选。

同时,目前胶州湾具备开发港口的海岸线所剩无几,胶州湾填海造地也由于环保原因而被喊停。

因此,公司该块土地已成为胶州湾填海造地的绝版。

第二,该土地作为港口开发用地得到政府的强力背书。

该块土地作为青岛港港口规划的重要组成部分,已得到 交通部的批复。

同时,该土地所在地政府——四方区政府亟需建立临港工业,调整以纺织、纺织机械等为主的旧工 业结构,从而对该块土地的开发建设也寄予厚望。

因此,该块土地得到政府的强力背书,不仅具有地利条件,还有 人和条件。

第三,填海造地耗资较大,过程漫长,需要动用各种社会资源。

在2003年6月份开始动工建设之前,公司就 先进行各种论证,包括工程可行性、海洋动力学、环保等论证。

工程开工时,需要与各政府部门打交道,还要排除 各种社会势力的干扰,没有足够耐心和充沛人脉,工程顺利进展的可能性不大。

同时,耗资数额也不小,到目前为 止,这块土地共投入了近6个亿的资金。

因此,这块土地来自不易,其土地价格必然要公允地反映公司投入各种资 源的价值(包括物力和人脉)和承担各种风险的溢价。

第四,这块土地价值不菲,可谓是“皇冠上的明珠”。

目前,有不少国内外港口投资商到公司洽谈投资事宜, 已进入土地价格谈判的实质阶段。

但由于事属商业机密,土地价格我们不能知道,按我们之前的估算,公司拥有该 块土地权益的价值在7.08~10.44亿之间,与公司目前的市值接近。

因此,称它为皇冠上的明珠并不过分,这颗明 珠也受到市场诸多并购者的青睐,乃至于某港口要重组公司的市场传闻不断。

二、生物产业发展势头良好,是公司业绩增长的支柱。

市场还有另一种误解,认为公司的亮点就是填海造地,其他地方并无太大可取之处。

实际上,公司生物产业已 建立较好的基础,呈现良好的发展势头,还拥有一定的拳头产品,看点还是很多。

第一,公司生物产业已奠定了良好的基础。

2000年公司利用1.6亿募集资金投资建设了济南生物工业园,该工 业园内的生物技术中试基地采用世界一流的检测和试验手段。

同时,公司投资3个亿资金建设济宁工业园,目前拥 有526亩地,公共工程基本就绪,目前生产基地只用了1/3的土地,拥有2500立方的发酵能力,未来济宁土地全 部都利用上,发酵能力可以达到8000~10000立方。

调研报告 第二,泰妙菌素出口量占据国内80%份额,未来几年该产品还将保持绝对领先地位。

一方面,该产品技术从东 欧国家引进,目前保持国内先进水平,这种状况至少持续3年以上;另一方面公司打算率先进入美国等高端市场, 目前正和美国一家经销商合作进行FDA认证,公司承担国内药理、药性、药效和毒理等试验费用,美国经销商承担 美国方面的各项试验费用,预计还要1年时间可以完成FDA认证,完成后,公司出口量至少会翻倍,出口价格从目 前的70美元/公斤上升到150美元/公斤左右,但由于公司与该经销商按美国市场收益的50%分成,公司出口到美国 的产品价格相当于90美元/公斤,按目前成本计算,毛利率将达到60%以上,每年新增5000万以上的毛利,相当于 06年预测毛利的1/3。

因此,凭借技术差异和高昂的FDA认证成本,公司泰妙菌素的优势能够持续数年,从而保证 公司生物产业的核心竞争力。

第三,公司其他几项产品逐渐在国内扩大优势。

黄霉素目前生产能力在2500吨~3000吨/年,国内市场占有率 在30~40%之间,经过工艺改进,成本优势处于国内绝对领先地位,即使目前不到20元/公斤(4%预混剂)的售价, 公司该产品的毛利率还是能保持在30%以上。

阿维菌素目前月产量为3吨净粉、3吨药膏,年设计能力为73.5吨, 经过技改,明年实际产量可能突破设计能力,公司该项产品的生产规模和成本优势在国内居于中上水平。

第四,公司虽然从事生物产业的时间不长,但是通过济宁生产基地的建设从而实现规模经济,从其他老厂招 聘人才从而迅速越过经验曲线,通过激励政策促使技术人员不断技术革新,公司各项产品成本下降较快,成为国内 非常有竞争力的低成本生产商;随着公司济宁基地全部生产能力的逐渐发挥,填海工程项目陆续结算带来的庞大现 金流支持,公司产品链将得到扩充,可望在不远的将来成为国内生物尤其是兽药领域的产业领袖。

三、维持盈利预测和“强烈推荐”的投资建议。

未来公司还将有新产品陆续投产,包括莫能菌素等(目前处于中试阶段),但新产品的产能规模还没有确定, 同时FDA认证通过的具体时间还不能确定。

不考虑这些因素的情况下,之前盈利预测的影响因素变化不大,因此维 持原来的盈利预测,即06、07、08年的每股收益分别为0.13、0.19、0.23元。

同时维持原来的价格区间5~7元 和“强烈推荐”的投资建议。

调研报告 资产负债表 会计年度:20052006E 2007E 2008E 货币资金8721100001000010000 短期投资0000 应收票据6818722777267928 应收股利0000 应收利息0000 应收帐款7776778383208538 其他应收款4346489252305367 预付帐款11700110051145411543 应收补贴款170000 存货19253200802091521113 待摊费用17111212 其他流动资产0000 流动资产合计58800609986365664502 长期投资合计14614146141461414614 固定资产净值44041441704306641762 减:固定资产减值准备593 -30 -30 -30 固定资产净额43448442004309641792 工程物资4928542859286428 在建工程16901179011890118901 固定资产合计65277675306792667121 无形资产2789275227152678 长期待摊费用6431 其他长期资产0000 无形资产及其他资产合 计2795275627182679 资产总计141486145898148912148916 短期借款25000318604254148402 应付票据17061166371493914075 应付帐款102129562995910054 预收帐款10099569961005 应付工资12222424 应付福利310311333342 应付股利136000 应交税金-207 -300 -300 -300 其他应交款14151515 其他应付款4271450045004500 利润分配表 会计年度:20052006E 2007E 2008E 主营业务收入109837111188118854121976 减:主营业务成本983089561799594100537 主营业务税金及附加154156166171 主营业务利润11375154161909321268 加:其他业务利润99100100100 营业费用2564278029713049 管理费用4191444847544879 财务费用2142177420232008 营业利润25786515944511432 加:投资收益859202020 补贴收入3000 营业外收入953100100100 减:营业外支出364120120120 利润总额40286515944511432 减:所得税1544169424562972 减:少数股东损益323353353353 净利润2161446866368106 现金流量表 会计年度:20052006E 2007E 2008E 经营活动产生的现金 流量净额122557984926013213 投资活动产生的现金 流量净额0 -5500 -4500 -3500 筹资活动产生的现金 流量净额0 -1205 -4760 -9713 现金期末余额128100001000010000 现金期初余额087211000010000 现金净增加额3514127900 调研报告 流动负债合计69818755638500790118 长期借款8218 -3782 -15782 -27782 长期应付款0000 长期负债合计8218 -3782 -15782 -27782 负债合计78035717816922562335 少数股东权益5252560559586311 股本28751356723567235672 资本公积金15454154541545415454 留存收益13995173862260429144 股东权益合计58200685137373080270 负债和股东权益总计141486145898148912148916 调研报告 附:招商证券公司投资评级 类别级别定义 强烈推荐预计未来6个月内,股价涨幅为20%以上 推荐预计未来6个月内,股价涨幅为10-20%之间 中性预计未来6个月内,股价变动幅度介于±10%之间 短期评级 回避,股价跌幅为10%以上 A公司长期竞争力高于行业平均水平 B公司长期竞争力与行业平均水平一致 长期评级 C公司长期竞争力低于行业平均水平 附:招商证券行业投资评级 类别级别定义 推荐行业基本面向好,预计未来6个月内,行业指数将跑赢综合指数 中性行业基本面稳定,预计未来6个月内,行业指数跟随综合指数 评级 回避行业基本面向淡,预计未来6个月内,行业指数将跑输综合指数 重要说明 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构 成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构 可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。

本报告版权归 招商证券所有。

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