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G上汽研究报告:招商证券-G上汽-600104-定向增发、资产置换注入集团资产点评-060713

研报作者:林钟斌 来自:招商证券 时间:2006-07-13 10:33:19
研究报告内容摘要
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        事件:G  上汽公告将以定向增发和资产置换方式注入集团整车和关键零部件业务(动力总成、汽车底盘、汽车电子)。
        增发股数31  亿股,增发价格5.82  元,金额180  亿元;置换出的非关键零部件资产价值20  亿元。
        预计资产重组后06  年EPS  约0.45  元,增厚29%左右。集团注入资产与上市公司现有资产以及置换出去的资产的盈利水平、盈利质量和盈利前景并没有本质的区别,对流通股有利之处仅体现在方案实施后每股收益有所增厚上。公司模拟测算本次定向增发和资产置换后,6  月末净资产将由120  亿元增加到300  亿元,增长1.5  倍;上半年净利润将由5.5  亿元增加到13.8  亿元,同样增长1.5  倍。每股收益将由0.16  元增加至0.22  元。公司对上半年的预测我们认为采取稳健的测算,但鉴于轿车价格的波动,下半年业绩有可能低于上半年,我们预测资产重组后06  年每股收益约0.45  元;07  年增长12%左右,每股收益约0.51  元。按15  倍06  年市盈率计算,目标价格:6.8元。
        注入资产的盈利状况。注入资产历年的业绩表现充分体现出轿车行业巨大的波动性。05  年轿车行业激烈的价格战及销量的温和增长导致核心资产上海通用、上海大众及相关的零部件公司联合汽车电子业绩大幅下滑(表1),今年以来,随着轿车销量的复苏,业绩明显回升,可以说目前是整体上市的最佳时机。除了以上三家与轿车有关的整车和零部件公司外。经营微型客车的上汽通用五菱近年来销量快速增长,已经取代长安汽车成为业内老大,利润同样呈现快速增长态势。大客合资公司上海申沃产销规模小(05  年产量1306  辆),业绩不佳。生产自主品牌轿车的上汽汽车受期产能12  万辆,产品最快于07  年上市,第一个产品很可能是基于罗孚75  的高档轿车,售价约25  万元/辆。乐观预计第一年销量约3.5  万辆,盈利不会太乐观。随着产品系列的丰富和增量的增长,第二年逐渐进入盈利期。汽车金融和研发应该不是盈利主体。

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