当前位置:首页 > 研报详细页

研究报告:招商期货-黄金策略报告-071212

研报作者:周璎,王惠家 来自:招商期货 时间:2008-01-02 00:25:34
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    zua****hen
  • 研报出处
    招商期货
  • 研报页数
    15 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    335 KB
研究报告内容

() 2007 2007 2007 2007年年年年12121212月月月月12121212日日日日 商品期货研究报告商品期货研究报告商品期货研究报告商品期货研究报告 黄金投资黄金投资黄金投资黄金投资策略策略策略策略报告报告报告报告 2007年12月 周璎 0755-82763108 zhouying@ccs.com.cn 王惠家 0755-82763135 Wanghj@ccs.com.cn 目目目目 录录录录 一一一一、、、、近期黄金价格走势回顾近期黄金价格走势回顾近期黄金价格走势回顾近期黄金价格走势回顾........................................................................................................................1111 二二二二、、、、黄金价格关联因素黄金价格关联因素黄金价格关联因素黄金价格关联因素....................................................................................................................................2222 (一)黄金的供给......................................2 (二)黄金的需求......................................5 (三)美元汇率与黄金价格关系..........................7 (四)石油价格与黄金价格关系..........................9 三三三三、、、、近期黄金价格关联因素的变动情况近期黄金价格关联因素的变动情况近期黄金价格关联因素的变动情况近期黄金价格关联因素的变动情况................................................................................10101010 (一)近期黄金市场供需情况...........................10 (二)美元及石油价格近期走势.........................11 四四四四、、、、对黄金未来价格的预测对黄金未来价格的预测对黄金未来价格的预测对黄金未来价格的预测....................................................................................................................12121212 商品期货研究报告商品期货研究报告商品期货研究报告商品期货研究报告 1 一一一一、、、、近期黄金价格走势回顾近期黄金价格走势回顾近期黄金价格走势回顾近期黄金价格走势回顾 全球的黄金市场主要分布在欧、亚、北美三个区域。

伦敦的尾市会影响美国 的早市价格,美国的尾市会影响香港的开盘价,而香港的尾市价和美国的收盘价 又会影响伦敦的开市价,如此循环,形成24小时连续不停的黄金交易。

从图1中可以看出,黄金价格从1999年的上扬开始,已经连续数年保持上 升趋势,2007年11月8号,黄金价格创下了28年来的新高——每盎司845.40 美元,距离1980年创下的历史最高位每盎司850美元仅一步之遥。

我国目前黄金现货交易在上海黄金交易所集中进行,交易的品种主要有黄金 (Au99.99、Au99.95)、银(Ag)、铂(Pt)。

同黄金市场走势一样,我国黄金 现货价格也逐年上扬,2007年以来黄金市场异常活跃,投资黄金人数有了大幅 增加。

图图图图1111::::国际黄金价格走势图国际黄金价格走势图国际黄金价格走势图国际黄金价格走势图((((美元美元美元美元////盎司盎司盎司盎司)))) 0 100 200 300 400 500 600 700 800 1997年1月1999年1月2001年1月2003年1月2005年1月2007年1月 资料来源资料来源资料来源资料来源::::bloombergbloombergbloombergbloomberg 图图图图2222::::2007200720072007年上海黄金交易所黄金年上海黄金交易所黄金年上海黄金交易所黄金年上海黄金交易所黄金((((au9995au9995au9995au9995))))价格走势图价格走势图价格走势图价格走势图((((元元元元////克克克克)))) 150 155 160 165 170 175 180 185 190 195 1-41-262-263-24-115-16-16-257-188-279-2410-2 3 资料来源资料来源资料来源资料来源::::上海黄金交易所上海黄金交易所上海黄金交易所上海黄金交易所网站数据整理网站数据整理网站数据整理网站数据整理 商品期货研究报告商品期货研究报告商品期货研究报告商品期货研究报告 2 二二二二、、、、黄金黄金黄金黄金价格关联因素价格关联因素价格关联因素价格关联因素 黄金兼具金融属性与商品属性,其价格除受基本的供给需求因素外,还受美 元汇率、石油价格等许多其他因素的影响。

同时,黄金价格确定因素错综复杂, 跟一般的商品也有很大的差别。

(一)黄金的供给 世界黄金市场的供给的主要来源包括:世界各产金国的新增矿产金、回收的 再生黄金;其他一些国家官方机构,如央行黄金储备、国际货币基金组织和私人 抛售的黄金。

因矿产金年产量的增长较为平缓,而各国央行受《华盛顿协议》制 约,出售额黄金数量有限。

因此黄金供给渠道受到制约的,黄金供给量的增长缓 慢,致使长期内黄金价格不断攀升。

图图图图3333:1996:1996:1996:1996----2006200620062006年世界黄金供应年世界黄金供应年世界黄金供应年世界黄金供应((((单位单位单位单位::::吨吨吨吨)))) 0 1000 2000 3000 4000 5000 19961997199819992000200120022003200420052006 矿产金官方售金再生金 数据来源数据来源数据来源数据来源:《:《:《:《黄金年鉴黄金年鉴黄金年鉴黄金年鉴2007200720072007》》》》整理整理整理整理 1、矿产金的生产 (1)世界黄金储量 世界现查明的黄金资源量为8.9万吨,储量基础为7.7万吨,储量为4.8 万吨。

黄金储量和储量基础的静态保证年限分别为19年和39年。

南非占世界查明黄金资源量和储量基础的50%,占世界储量的38%;美国占 世界查明资源量的12%,占世界储量基础的8%,世界储量的12%。

除南非和美国 外,主要的黄金资源国还包括俄罗斯、乌兹别克斯坦、澳大利亚、加拿大、巴西等。

截至2006年全球已开采出的黄金大约有15万吨,每年大约以2%的速度增 加。

由于作为供给主要来源的矿产金是一种有限的、正被逐渐消耗的资源,近年 来矿产金大国南非、澳大利亚、美国以及印尼的产量都有比较显著的下降,而且 金矿品级已呈现出了低级化趋势,统计数据显示世界上四分之一以上的金矿新项 目都位于非洲,但是在这个大陆上发现的新储量只占不到十分之一,如果情况不 发生变化,储量的减少将导致供应短缺现象长期存在。

(2)新增矿产金 从开采提炼黄金需要经过勘探、规划、融资、然后再进行开发,耗费时间多 达3年到5年,而黄金价格连续的上涨或下降致使黄金产量的增减这个过程一般 长达7年至8年。

因此这种供应弹性较小,即使金价变动较大,每月甚至每年的 黄金产量变动也十分有限。

商品期货研究报告商品期货研究报告商品期货研究报告商品期货研究报告 3 2006年全球黄金产量为2471.1吨。

与2005年相比,2006年全球金矿产量 下降了3%,为10年来的最低水平。

2006年我国黄金产量为240.08吨,同比增 长7。

15%,已成为世界第三大黄金生产国。

近十年世界矿产黄金的总量变化不大,但地区的产量变化较大。

非洲、北美 洲、大洋洲的黄金产量呈下降趋势,而拉丁美洲、亚洲的产量逐渐上升,稍稍弥 补了金矿主产区的供给不足。

预计未来若干年矿产金仍将维持缓慢增长态势。

表表表表1111::::1996199619961996----2006200620062006年年年年全区及全区及全区及全区及主要产金国矿产金产量主要产金国矿产金产量主要产金国矿产金产量主要产金国矿产金产量((((单位单位单位单位::::吨吨吨吨)))) 国家国家国家国家 1996199619961996 1997199719971997 1998199819981998 1999199919991999 2000200020002000 2001200120012001 2002200220022002 2003200320032003 2004200420042004 2005200520052005 2006200620062006 全球2375.32527.52574.12602.22618.526452612.42620.22491.62550.52471.1 南非494.6527496.9476.5454417.3418.9398.3363.3315.1291.8 澳大利亚289.5313.2310.1299.5296.4285266283.4258.1263244.5 美国329.3362366341.9355.2334.5298.7280.8260.3262.3251.8 中国158.5162.8165.2162.8172.2192.8201.9210.6217.3229.8247.2 秘鲁64.874.892.1128.5132.6134157.3171.6173.2207.8203.3 俄罗斯132.8138127.3138.4154.3165.1180.6182.4181.6175.4172.8 印度尼西亚92.5101.6139.1151.5139.7182.9157.9163.7114.2166.4114.1 加拿大164.7171.5164.3157.9155157.4148.2140.5128.5119.5104 乌滋别克斯坦78.381.780.488.187.583.482.68083.779.378.5 巴布亚新几内亚54.149.163.26576.468.165.168.674.569.260.4 数据来源数据来源数据来源数据来源:《:《:《:《黄金年鉴黄金年鉴黄金年鉴黄金年鉴2007200720072007》》》》 图图图图4444:::: 图图图图5555:::: 数据来源数据来源数据来源数据来源:《:《:《:《黄金年鉴黄金年鉴黄金年鉴黄金年鉴2007200720072007》》》》整理整理整理整理 数据来源数据来源数据来源数据来源:《:《:《:《黄金年鉴黄金年鉴黄金年鉴黄金年鉴2007200720072007》》》》整理整理整理整理 2、再生金的生产 再生金是指工业用黄金的废弃碎片、钱币融化后提炼出来的黄金等。

与矿产 金相比,再生金的供给弹性则大得多,在非常短的时间内,再生金的供应量对于 价格的变动非常敏感。

一般而言,再生金的供应量与价格成正比关系。

再生金产量主要来自于制造用金量高的地区,如印度次大陆、北美、欧洲、 亚洲,是再生金的主要产地。

2006年,金价的快速上涨及首饰供应量加大等因 素导致再生金供应量有较大幅度增长,全球再生金产量1107.6吨,与2005年相 比增加了25%。

2006年全球矿产金各大洲分布(单位:吨) 欧洲 1% 北美洲 14% 拉丁美洲 20% 亚洲 22% 非洲 21% 大洋洲 10% 独联体 12% 1996~2006年全球矿产金产量(单位:吨) 2200 2300 2400 2500 2600 2700 1996年1998年2000年2002年2004年2006年 商品期货研究报告商品期货研究报告商品期货研究报告商品期货研究报告 4 表表表表2222::::1996199619961996----2006200620062006年年年年全球及主要国家再生全球及主要国家再生全球及主要国家再生全球及主要国家再生金产量金产量金产量金产量((((单位单位单位单位::::吨吨吨吨)))) 国家国家国家国家 1996199619961996 1997199719971997 1998199819981998 1999199919991999 2000200020002000 2001200120012001 2002200220022002 2020202003030303 2004200420042004 2005200520052005 2006200620062006 全球643.6630.61104.9614.9616.4712.9841.1943.9849.4886.11107.6 印度11070798279831121271079480 沙特9360.361.26360.86788948492.5133.1 埃及29.73029.3323447.61059871.372.777 土耳其5348.352565692.460646267.782.5 印尼14.53720538365740.771.863.86771.9 美国58.254.851.55153.658.56367.662.260.481 意大利3025172024.624.53742.838.146.758.9 中国17202226242227.428.534.741.744.6 数据来源数据来源数据来源数据来源:《:《:《:《黄金年鉴黄金年鉴黄金年鉴黄金年鉴2007200720072007》》》》 图图图图6666:::: 图图图图7777:::: 整理整理整理整理 数据来源数据来源数据来源数据来源:《:《:《:《黄金年鉴黄金年鉴黄金年鉴黄金年鉴2007200720072007》》》》整理整理整理整理 数据来源数据来源数据来源数据来源:《:《:《:《黄金年鉴黄金年鉴黄金年鉴黄金年鉴2007200720072007》》》》 3、官方机构售金 中央银行是世界上黄金的最大持有者,1969年官方黄金储备为36458吨, 占当时全部地表黄金存量的42.6%,而到了2007年官方黄金储备大约为30357 吨,占已开采的全部黄金存量的19.21%。

按目前生产能力计算,这相当于12 年的世界黄金矿产量。

图图图图8888::::1919191996969696----2006200620062006年官方净售金量年官方净售金量年官方净售金量年官方净售金量((((单位单位单位单位::::吨吨吨吨)))) 406397412 464471 520547 617 469 674 328 0 100 200 300 400 500 600 700 800 19 96 年 19 98 年 20 00 年 20 02 年 20 04 年 20 06 年 数据来源数据来源数据来源数据来源:《:《:《:《黄金年鉴黄金年鉴黄金年鉴黄金年鉴2007200720072007》》》》整理整理整理整理 1996~2006年全球再生金产量(单位:吨) 0 200 400 600 800 1000 1200 199 6年 199 8年 200 0年 200 2年 200 4年 200 6年 2006年全球再生金各大洲产量分布(单 位:吨) 欧洲 14% 非洲 3% 北美洲 9% 拉丁美洲 4% 中东 45% 大洋洲 0% 东亚 23% 独联体 2% 商品期货研究报告商品期货研究报告商品期货研究报告商品期货研究报告 5 由于黄金的主要用途由重要储备资产逐渐转变为生产珠宝的金属原料,或者 为改善本国国际收支,或为抑制国际金价,因此,30年间许多央行或国际官方 组织在黄金市场上抛售库存储备黄金。

同时,在有些时候央行也扮演“购买者” 的角色。

1980年,由于中央银行进场购买黄金,使得黄金在市场上消失了740 万盎司。

又如2006年官方净售金328吨,年同比大幅下降了51%。

这种总体上 的大幅下降,是由于CBGA(《华盛顿协议》)签约国大幅减少售金数量,以及其 他地区的国家转向净购买。

因此对于黄金市场来讲央行更多的时候是起到了蓄水 池的作用。

4、黄金的生产成本与供给、价格的关系 2005年以后,受到矿石采选品位下降、劳动力成本和能源等原料成本上升、 美元贬值等多重因素的压力下,全球大型黄金企业的生产成本大幅增加,年均增 长达到了25%左右;成本的上升,一方面制约了黄金产量的提升,另一方面也对 黄金价格形成了很强的支撑。

图图图图9999::::1996199619961996----2006200620062006年年年年全球黄金生产成本与黄金价格比较全球黄金生产成本与黄金价格比较全球黄金生产成本与黄金价格比较全球黄金生产成本与黄金价格比较((((单位单位单位单位::::吨吨吨吨)))) 0 100 200 300 400 500 600 700 19961997199819992000200120022003200420052006 现金成本总成本黄金价格 数据来源数据来源数据来源数据来源:《:《:《:《黄金年鉴黄金年鉴黄金年鉴黄金年鉴2007200720072007》》》》整理整理整理整理 值得指出的是,由于黄金矿产的性质,其生产成本在影响黄金供给及价格的 同时,有其自有的特性。

首先,成本变化对产量变动有一定滞后性。

当国际金价下跌,生产成本相对 提高时,生产商们可以采取不同的措施和方法,通过各种途径降低生产成本。

比 如,先开采品位高、埋藏较浅的矿体或矿段;也可以通过提高机械化、自动化水 平,提高效率,降低成本;或者通过加强管理、节约开支,削减成本。

从而在短 时期内降低生产成本,而保持原有的产量。

其次,生产成本并非金价底线。

当金价下降到生产成本以下,如2001年时, 西方国家生产综合成本的平均值为228美元/盎司,而15%的矿山总成本高于271 美元/盎司 ① ,表面上看有15%的公司是在亏本的情况下生产。

但是黄金价格并 没有上涨,而且这15%的公司也没有停止生产。

其中原因之一即是上文提到的 矿产公司可以采取各种途径在短期内降低成本,另外,关闭一座矿山也要花费许 多费用,而且一旦金价上涨,要在短时期内恢复黄金的生产力是十分困难的。

所 以有些矿山宁可不盈利地运转,也不肯停产闭坑。

(二)黄金的需求 黄金的需求主要包括工业消费需求、国际储备需求以及投资需求。

随着黄金 的金融属性褪色,目前在黄金的需求方面,制造业者的需求以及私人投资者的购 ①资料来源:英国金田矿业服务公司数据。

商品期货研究报告商品期货研究报告商品期货研究报告商品期货研究报告 6 买是最重要的需求来源,而各国政府在黄金市场上的交易量只占整个黄金交易量 的很小一部分。

近年来虽然由于高涨的金价抑制了部分国家的黄金需求,但由于中国、印度 等具有黄金消费传统的国家的国民收入强劲增长,使得黄金需求也不断上涨。

中 国强劲的经济增长和较高的股市收益,使许多消费者的可用资金大幅增加;而印 度近年来约8%的经济增长速度,使得印度国内个人可支配收益增加,从而导致 两国金饰需求进一步旺盛。

中、印经济将在近年继续保持强劲发展,支撑黄金需 求上升的因素长期存在,将使黄金供需缺口继续拉大,从而导致黄金价格也进一 步上升。

1、工业消费需求 黄金的工业消费需求主要有以下几方面:首饰业、电子业、牙科、官方金币、 金章和仿金币等。

其中首饰业的黄金需求最高,占市场总需求的70%以上。

其 中,工业国家与发展中国际黄金制造需求的构成有较大差异,发展中国家首饰用 金占制造业用金的92%,电子工业用金仅占1.2%;而工业国家首饰用金占62.7 %,电子工业用金占23%。

由于黄金的工业消费需求主要是奢侈品需求,其需求弹性很大。

2006年制 造业共消费黄金2919吨,较2005年下降了11%,是15年以来的最低水平,其 主要原因是受金价高涨且波动剧烈的影响。

图图图图10101010::::1111996996996996年年年年----2006200620062006年全球黄金工业消费需求年全球黄金工业消费需求年全球黄金工业消费需求年全球黄金工业消费需求 图图图图11111111::::2006200620062006年全球年全球年全球年全球黄金黄金黄金黄金工业消费需求结构工业消费需求结构工业消费需求结构工业消费需求结构 数据来源数据来源数据来源数据来源:《:《:《:《黄金年鉴黄金年鉴黄金年鉴黄金年鉴2007200720072007》》》》整理整理整理整理 数据来源数据来源数据来源数据来源:《:《:《:《黄金年鉴黄金年鉴黄金年鉴黄金年鉴2007200720072007》》》》整理整理整理整理 2、国际储备需求 黄金储备是央行用于防范金融风险的重要手段之一,也是衡量一个国家金融 健康的重要指标。

各国货币当局长期以来都持有黄金储备,目前世界黄金总储量 为30374吨 ① ,约为世界黄金年产量的12倍。

其中黄金储备达1000吨以上的国 家和组织有:美国、德国、法国、意大利、瑞士及国际货币基金组织。

俄罗斯、 中国、日本作为经济政治大国,黄金储备量偏小。

目前,许多国家正在转向净购 买黄金,增加黄金储备。

①数据来源:2007年6月国际货币基金组织的国际金融统计数据。

0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 首饰行业电子业其他 首饰行业 84% 电子业 11% 牙科 2% 其他工业 和装饰 3% 商品期货研究报告商品期货研究报告商品期货研究报告商品期货研究报告 7 图图图图11112222::::2006200620062006年主要国家黄金储备年主要国家黄金储备年主要国家黄金储备年主要国家黄金储备((((吨吨吨吨)))) 8134 34233217 27202452 1290 765641640600 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 美国 德国 IM F 法国 意大利 瑞士 日本 荷兰 欧洲央行 中国 数据来源数据来源数据来源数据来源::::国际货币基金组织网站整理国际货币基金组织网站整理国际货币基金组织网站整理国际货币基金组织网站整理 3、投资需求 对于普通投资者,投资黄金主要是在通货膨胀情况下,达到保值的目的。

一 方面,人们利用金价波动,入市赚取利润,另一方面,可在黄金与其他投资工具 之间套利。

如当美元贬值、油价上升时,黄金需求量便会有所增加,价格上涨; 如当股市上涨,吸引大量资金,那么黄金需求可能会相应减少,价格下跌。

目前,世界局部地区政治局势动荡,石油、美元价格走势不明,导致黄金价 格波动比较剧烈,黄金现货及依附于黄金的衍生品种众多,黄金的投资价值凸显, 黄金的投资需求不断放大。

需要指出的是,黄金的投资需求与制造消费需求通常被混淆——至少在珠宝 业是如此。

一类买入者因黄金在装饰上的价值而视之为奢侈品而买入黄金;另一 类买入者则基于投资或积蓄财富的目的而买入。

这两类买入者对黄金价格的反应 是不尽相同的:黄金的制造消费需求与其价格波动大小成反方向变动,而黄金的 投资需求则与其价格波动大小成同方向变动。

(三)美元汇率与黄金价格关系 美元汇率是影响金价波动的重要因素之一。

长期以来,由于黄金的价格以美 元计价,受到美元的直接影响,因此,一般在黄金市场上有美元涨则金价跌,美 元降则金价扬的规律。

图图图图11113333::::美元与黄金价格走势图美元与黄金价格走势图美元与黄金价格走势图美元与黄金价格走势图 0 200 400 600 800 1000 00-1 -3 00-1 0-9 01-7 -16 02-4 -22 03-1 -27 03-1 1-304-8 -9 05-5 -16 06-2 -20 06-1 1-2707-9 -3 0 20 40 60 80 100 120 140 黄金价格美元指数 数据来源数据来源数据来源数据来源::::bloombergbloombergbloombergbloomberg 商品期货研究报告商品期货研究报告商品期货研究报告商品期货研究报告 8 从上图可以直观地看出黄金价格与美元指数成反方向变动的特点:从2001 年开始美元一路下跌,而黄金价格则不断攀升。

由于美元指数和黄金价格有详实的每日数据,因此下文将分三个层次,通过 对历史数据的实证分析,以探求美元与黄金价格的真实关系。

1、首先以2000年1月3日到2007年10月19日2035个交易日的美元指数 与同期的黄金价格日数据进行相关分析,发现两者相关系数为-0.83,确实有较 强的负相关性。

2、将二者取对数收益率以获得平稳性数据后,进行GRANGER因果检验: Granger因果检验 样本区间:1/03/200010/22/2007;滞后阶数:2 原假设:样本数F统计量概率 USD does not Granger Cause GOLD 2033 5.83257 0.00298 GOLD does not Granger Cause USD 0.69687 0.49826 从检验结果可得,美元指数波动是黄金价格波动的Granger原因,即美元波 动将会对黄金价格产生影响;而另一方面,黄金价格波动则不会对美元指数波动 产生影响。

3、在以上的分析结果上,以美元指数作为自变量对同期的黄金价格进行简 单线性回归分析,以求可以得到美元指数和黄金价格的定量关系,结果发现美元 指数对金价确实有很好的解释能力。

GGGGOOOOLDLDLDLD====1285128512851285----8888....97USD97USD97USD97USD ((((tttt=-=-=-=-67676767....16**16**16**16**)))) 拟合优度检验拟合优度检验拟合优度检验拟合优度检验RRRR^2^2^2^2====0000....689689689689 F F F F统计量统计量统计量统计量====4510451045104510 由回归模型来看,美元与金价之间有较强的负相关关系,且从拟合优度检验 结果来看,美元是影响黄金价格的重要因素。

在不考虑其他因素的影响下美元指 数每增加一个单位,则每盎司黄金价格下降8.97美元。

4、对实证结果的解释 以上历史数据的分析从实证的角度证明了从市场经验上观察到的美元与黄 金价格的负相关关系。

下面将对这一关系进行简单的解释。

美元汇率是影响金价的重要因素,主要有三个原因: 首先,世界黄金市场一般都以美元标价,美元贬值必然使购买等量的黄金需 要更多的美元,即以美元标价的金价上涨。

其次,美元汇率波动将导致世界范围内黄金的供需状况发生改变。

需求方面, 美元贬值,则使用其他货币例如欧元的投资者就会发现他们使用欧元购买黄金 时,等量资金可以买到更多的黄金,从而使需求增大;供给方面,多数黄金矿山 都在美国以外,当美元贬值时,相当于美国以外的生产商的生产成本提高了,如 果本币升值幅度大于金价上涨幅度,则会导致黄金矿山盈利减少,这样最终导致 黄金产量下降。

需求增大与供给减少必然将抬升金价。

第三,美元是世界公认的硬通货,而黄金与美元一样,都是重要的国际储备 资产,美元贬值就削弱了美元作为储备资产和保值功能的地位,从而增加对黄金 的需求,导致金价上涨。

第四,美国经济占世界经济的比重最大,世界经济受其影响相对较大,美元 的贬值代表美国经济走弱,从而增加全球经济发展的不确定性,而世界经济发展 商品期货研究报告商品期货研究报告商品期货研究报告商品期货研究报告 9 的不确定性显然会导致全球对黄金保值功能的追求,从而影响黄金价格。

(四)石油价格与黄金价格关系 从市场经验来看,黄金与石油价格之间存在着正相关的关系,也就是说黄金 价格和石油价格是同向变动的,黄金与石油的价格同涨同跌。

图图图图11114444::::石油价石油价石油价石油价格与黄金价格走势图格与黄金价格走势图格与黄金价格走势图格与黄金价格走势图 0 200 400 600 800 1000 00-1-300-10- 9 01-7-1 6 02-4-2 2 03-1-2 7 03-11- 304-8-905-5-1 6 06-2-2 0 06-11- 2707-9-3 0 20 40 60 80 100 黄金价格石油价格 资料来源资料来源资料来源资料来源::::BloombergBloombergBloombergBloomberg 从上图可见,黄金价格是与石油价格同步变动的,油价和金价的走势与节奏 基本上是一致的。

石油作为一种大成交量的重要商品,同样有详实的每日交易数据。

利用前文 方法,可对石油价格与黄金价格进行相关性分析。

1、首先以2000年1月3日到2007年10月19日2035个交易日的杜拜原油 价格与同期的黄金价格日数据进行相关分析,发现二者相关性高达0.938,为高 度正相关。

2、将二者取对数收益率以获得平稳性数据后,进行GRANGER因果检验: Granger因果检验 样本区间:1/03/200010/22/2007;滞后阶数:3 原假设:样本数F统计量概率 GOLD does not Granger Cause OIL 2031 5.67541 0.00072 OIL does not Granger Cause GOLD 1.99175 0.11318 从统计结果可得,一方面黄金价格波动是石油价格的Granger原因,即金价 波动将会对石油价格产生影响;而另一方面,在85%的置信区间内,石油价格 波动也会对黄金价格波动产生影响。

从本项检验结果可知,经验上得出的“黄金 价格受石油价格影响”的结论并不完全准确,对数据分析的结果是黄金价格波动 与石油价格波动互为因果,其中黄金价格对石油价格的影响更为明显。

3、在上述分析的结果上,以石油价格最为自变量对同期黄金价格进行简单 线性回归分析,以求得黄金价格与黄金价格的定量关系,结果发现石油价格对金 价也有很好的解释能力。

GOLDGOLDGOLDGOLD====116116116116....32323232++++7777....854OIL854OIL854OIL854OIL (t (t (t (t====122)122)122)122) 拟合优度检验拟合优度检验拟合优度检验拟合优度检验R^2R^2R^2R^2====0000....88888888 F F F F统计量统计量统计量统计量====14905149051490514905 商品期货研究报告商品期货研究报告商品期货研究报告商品期货研究报告 10 由回归模型来看,美元与金价之间有较强的负相关关系,且从拟合优度检验 结果来看,石油价格同样是影响黄金价格的重要因素。

在不考虑其他因素的影响 下石油价格每上涨1美元,则每盎司黄金价格上涨7.85美元。

4、对实证结果的解释 石油价格波动将直接影响世界经济尤其是美国经济的发展,因为美国经济总 量和原油消费量均列世界第一,美国经济走势直接影响美国资产质量的变化从而 引起美元升跌,从而引起黄金价格的涨跌。

据国际货币基金组织估算,油价每上 涨5美元,将削减全球经济增长率约0.3个百分点,美国经济增长率则可能下降 约0.4个百分点。

油价已经成为全球经济的“晴雨表”,高油价也意味着经济增 长不确定性增加以及通胀预期逐步升温,继而推升黄金价格。

除美元汇率与石油价格外,国际政局动荡、战争、恐怖事件等,全球证券市 场行情等因素都会对金价产生影响。

三三三三、、、、近期近期近期近期黄金价格黄金价格黄金价格黄金价格关联关联关联关联因素因素因素因素的变动情况的变动情况的变动情况的变动情况 (一)近期黄金市场供需情况 2002年至2006年,世界黄金供应缺口年均达到220吨以上,2007年上半年 全球黄金同比供应量继续下降,而需求强劲上涨,世界黄金供需缺口进一步扩大, 这种供需缺口的存在会持续刺激金价上涨。

1、金价高涨,需求量高涨 2007年上半年在金价高涨的同时,需求量并未受到抑制,反而进一步上涨。

2007年第一季度,在高金价的打压下,黄金消费,尤其是首饰消费较2006 年第四季度有所下降,但相比2006年同期仍有10%的增幅;2007年第二季度需 求量更是大幅上涨32%。

其中中国首饰消费贡献巨大,在全球首饰消费疲软和 金价高涨的双重影响下,中国首饰制造业走出与全球大多数市场趋势相反的行 情,这主要是国民收入强劲增长的结果。

另外,电子工业快速发展,也导致了黄 金需求增多。

2007年上半年,黄金投资同比大幅增加了大约47%,这是投资者对黄金保 值增值功能的认可,同时说明了投资者进一步看好后市,对黄金投资兴趣增加了。

2、黄金供给量继续下降 尽管2006年黄金价格年平均价与2005年相比上涨了36%,但是2007年黄 金市场的供应在生产商对冲减持量的增大和再生金的减少的作用下,实际供给量 并没有增加,反而继续下降。

矿产金方面,近几年几个主要的黄金生产国受到品位下降、生产成本增加以 及自然灾害的影响,产量一直处于持续的下降之中。

其中,南非、澳大利亚、美 国以及印尼的产量都有比较显著的下降。

不过,中国、拉丁美洲和非洲的其他国 家的产量增加,部分弥补了这些国家产量的下降,2007年上半年矿产金供给量 同比有3%的增长。

生产商对冲减持量方面,由于市场对黄金价格走势以看涨居多,生产企业保 值的意愿较弱。

从全球市场来看,生产商的对冲减持量较2006年进一步增大, 套保抛盘量在不断减少,2007年上半年对冲减持量同比增加2.8%。

尽管相对增 幅不大,但考虑到2006年生产商对冲减持量较2005年相比几乎增加了4倍,因 此本年生产商对冲减持量的绝对数额不可谓不多。

因此也造成了上半年矿产金的 商品期货研究报告商品期货研究报告商品期货研究报告商品期货研究报告 11 实际供给量增长较少。

其他方面,2007年上半年官方黄金抛售量较去年同期有所增加,而2006年 供应方面唯一增加的再生金,则在2007年上半年同比大幅下降了22% 3、世界黄金供求统计 综上所述,下表给出了世界黄金市场的供求关系: 表表表表3333::::近期黄金供求关系表近期黄金供求关系表近期黄金供求关系表近期黄金供求关系表 06060606年年年年1111季度季度季度季度 06060606年年年年2222季度季度季度季度 06060606年年年年3333季度季度季度季度 06060606年年年年4444季度季度季度季度 07070707年年年年1111季度季度季度季度 07070707年年年年2222季度季度季度季度 供给 矿产金574597644660592616 生产商净对冲-143 -139 -59 -27 -128 -162 矿产矿产矿产矿产金实际金实际金实际金实际供给供给供给供给 431431431431 458458458458 585585585585 632632632632 464464464464 454454454454 官方售金1011176150108148 旧金回收301327235242252237 总供给总供给总供给总供给 832832832832 902902902902 881881881881 925925925925 824824824824 840840840840 需求 制造业需求 珠宝及首饰519528606626575697 工业&牙科111114114114114117 制造业总需求制造业总需求制造业总需求制造业总需求 630630630630 642642642642 720720720720 739739739739 689689689689 813813813813 金条&金币零售投资8896109117124147 其他零售投资-3.00 -8 -6 -10 -13 -14 ETFs以及类似机构113.0049197936 -3 总需求总需求总需求总需求 827827827827 779779779779 842842842842 925925925925 836836836836 944944944944 供需差额供需差额供需差额供需差额 5555....00000000 123123123123 39393939 0000 ----12121212 ----104104104104 金价金价金价金价( ( ( (美元美元美元美元////盎司盎司盎司盎司)))) 554554554554....07070707 627627627627....71717171 621621621621....67676767 613613613613....21212121 649649649649....82828282 666666666666....84848484 资料来源资料来源资料来源资料来源::::世界黄金协会网站数据整理世界黄金协会网站数据整理世界黄金协会网站数据整理世界黄金协会网站数据整理 (二)美元及石油价格近期走势 1、美元走势 短期内,近日公布的美国非农就业数据、零售销售和生产者物价指数等数据 确认了美国目前经济环境良好,但次级抵押贷款市场危机和房产市场衰退所带来 的悲观情绪似乎已根深蒂固,仅凭几项强劲的经济数据难以帮助美元扭转大局。

同时,美联储年内再次降息的可能性也依然存在。

图图图图11115555::::近期美元指数走势图近期美元指数走势图近期美元指数走势图近期美元指数走势图 72 74 76 78 80 82 84 86 88 2006年10月2日2007年1月2日2007年4月2日2007年7月2日2007年10月2日 商品期货研究报告商品期货研究报告商品期货研究报告商品期货研究报告 12 资料来源资料来源资料来源资料来源::::BloombergBloombergBloombergBloomberg 长期来看,2006年下半年美国经济的快速滑坡使得人们对于2007年美国经 济不太乐观,美国的财政赤字和经常项目赤字不断增加,美元还处在走弱的周期 中,这一金价上涨的重要因素还会持续存在。

2、石油价格走势 短期内,目前原油期价突破99美元大关,创出历史新高。

市场交投再度活 跃,投机资金对于美国今年冬季能源需求的乐观预计为油价的上涨奠定了基础。

图图图图11116666::::近近近近期期期期USCRWTICUSCRWTICUSCRWTICUSCRWTIC原油价格走势图原油价格走势图原油价格走势图原油价格走势图 40 50 60 70 80 90 100 2006年10月2日2007年1月2日2007年4月2日2007年7月2日2007年10月2日 资料来源资料来源资料来源资料来源::::BloombergBloombergBloombergBloomberg 长期来看,世界石油生产和发现新油田的速度已经明显放缓。

从几大产油国 的石油供应来看,中东地区具油田产油能力自然下降率已达4%-6%。

目前除 沙特等少数OPEC产油国还有剩余生产能力外,大部分国家产油能力已接近顶峰, 与此同时,随着世界经济的发展和全球人口的不断增加,国际原油消费量会继续 攀升,预计到2030年才会抵达顶峰,再加上地缘政治局势紧张等因素,国际油 价在较长时期内会不断再创历史新高。

四四四四、、、、对黄金未来价格的预测对黄金未来价格的预测对黄金未来价格的预测对黄金未来价格的预测 综合以上因素从黄金供需趋势来看, 黄金供给方面,黄金矿的产量有限,近年来矿产金大国产量下降,而且金矿 品级已呈现出了低级化趋势,而新探明的金矿数量低于预期,而黄金开采周期长, 另外各国央行受《华盛顿协议》约束,出售黄金的数量有限。

可以预见在很长一 段时期内,黄金供给不会大幅度快速增长,仍将维持每年增长2~3%的增长速度。

黄金需求方面,过去一年中,全球经济增长有一半来自中国、印度及俄罗斯 三个国家的贡献。

中国、印度等有黄金消费传统的国家,且未来经济发展都将保 持高速发展状态,对黄金的工业消费需求不断上涨;而中、印、俄、巴四国作为 全球性的政治经济大国,尤其俄罗斯和巴西近年来成为高油价和矿产品价格上涨 的最大收益国之一,其黄金储量偏小,四国政府在未来数年将实施调整外汇储备 结构,增加黄金储备的战略。

此外,黄金的保值、投资功能也吸引更多的投资者参与到黄金市场的交易之 中,增加对黄金的需求。

商品期货研究报告商品期货研究报告商品期货研究报告商品期货研究报告 13 图图图图17171717:::: 金砖四国近年来金砖四国近年来金砖四国近年来金砖四国近年来GDPGDPGDPGDP的增长率的增长率的增长率的增长率 数据来源数据来源数据来源数据来源::::中金公司中金公司中金公司中金公司网站网站网站网站 从黄金的缓慢增长的供给速度与不断高涨的需求两方面来看,黄金的供需缺 口将长期存在,并有进一步扩大的趋势。

这将对现有的黄金价格产生强有力的支 撑,并导致黄金价格在长时期内继续上涨。

从美元汇率和石油价格趋势来看, 美元汇率方面,世界主要黄金市场以美元标价,那么目前在美元贬值的过程 中,以美元表示的金价会立即上升。

更重要的是美国经济仍处在走弱的周期之中, 受此影响,美元的衰弱会使黄金非货币历程大受打击,将有可能从本质上改变黄 金的供需结构。

如果美元也走向衰弱,将会使各国重新信赖黄金,把它作为国际 储备。

石油价格方面,长期来看,世界石油生产和发现新油田的速度已经明显放缓。

随着世界经济的发展和全球人口的增加,全球原油消费量将继续向上攀升,此外 短期内受反恐等政治因素的影响,石油价格将继续上扬。

从几大产油国的石油供应来看,中东地区具油田产油能力自然下降率已达4 %-6%。

目前除沙特等少数OPEC产油国还有剩余生产能力外,大部分国家产油 能力已接近顶峰,与此同时,随着世界经济的发展和全球人口的不断增加,国际 原油消费量会继续攀升,预计到2030年才会抵达顶峰,再加上地缘政治局势紧 张等因素,国际油价在较长时期内会不断再创历史新高。

结合黄金供求因素及外围的美元汇率和石油价格等因素,尽管金价在短期内 可能会出现波动,但支撑黄金价格的因素十分明朗。

结合黄金牛市的历史周期及 美国经济的发展周期,考虑到以上黄金价格关联因素的影响,可以判断黄金价格 仍处在上升通道之中,在未来3~5年间,黄金价格将会稳步上扬。

商品期货研究报告商品期货研究报告商品期货研究报告商品期货研究报告 14 重要说明重要说明重要说明重要说明 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不 作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,我公司及其雇员对使用本报告及其 内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

本报告版权归招商期货所有。

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载