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研究报告:东方证券-央企整合及投资策略研究:大整合、大机会-071225

研报作者:陆从珍 来自:东方证券 时间:2007-12-25 10:54:02
  • 股票名称
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  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    wan****166
  • 研报出处
    东方证券
  • 研报页数
    44 页
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研究报告内容

大整合、大机会 ——央企整合及投资策略研究 分析师: 陆从珍电话:63325888-6067 邮箱:lucz@orientsec.com.cn 宁冬莉电话:63325888-6106 邮编:ningdl@orientsec.com.cn 大整合、大机会 主要内容 央企整合加速 主要整合机会 投资组合与估值 央企整合——国家战略目标实现的重要保障 大整合、大机会 国家产业结构调整、升级 国资保值增值 国际竞争力提升 国资布局,加强重点垄断 央企整合 改善公司治理,促进国企改革 优势资源聚集,培育世界级企业 加强国资控制力 增加优质资产供给,繁荣、稳定 资本市场 国家战略目标 全球金融中心 大整合、大机会 08、09年是央企整合的高潮 政策规划——2010年央企数量减少至80——100家 抓住资本市场难得的历史发展机遇 未来三年央企数量预测 资料来源:国资委,东方证券研究所 196189 178 169 159 153 130 115 85 0 40 80 120 160 200 2002200320042005200620072008 E 2009 E 2010 E 央企整合提速 08央企整合 央企整合央企整合 国家宏观战略目标的保障 企业做强做大的关键环节 资本市场繁荣、稳定的必 要条件 积极的政策支持 强大的内在动力 良好的资本平台 股市欣欣向荣的最大助推力之一 央企整合提速 08央企整合提速催化剂——政策支持 《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》2007年1月1日 市值管理和考核 关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》2006年12月5日 《国有控股上市公司(境外)实施股权激励试行办法》2006年3月1日 《中央企业布局和结构调整的指导意见》已上报国务院 《中央企业“十一五”发展规划纲要(指引)》已下发中央企业 推进国有资本向关系国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键领域集 中,加快形成一批拥有自主知识产权和知名品牌、国际竞争力较强的优势 企业 优势企业汇聚国家资源 促进中央企业和地方人民政府所出资企业之间的重组降低部分央企整体上市难度 围绕突出主业,积极推进企业非主业资产重组央企上市公司资产收购范围超越本集团 2010年,中央企业调整和重组至80—100家其中30——50户发展成具 有较强国际竞争力的大公司大企业集团 强者恒强 充分利用 资本市场 央企整合提速 08央企整合提速——政策支持 《中央企业“十一五”发展规划纲要(指引) 》分板块总体思路 调整优化原材料制造产业,加大冶金企业结构调整和联合重组力度,提高矿产资源 获得能力,改善环境,加强资源综合利用 有色 《推进装备制造企业联合重组,建设船舶制造基地,加快形成汽车自主研发能力装备制造 积极发展建筑工程承包,提升建筑企业发展质量建筑 加快发展服务业,促进商贸流通企业重组和战略转型,创新现代贸易模式,延伸相 关产业链,形成与资源环境、产业结构相协调的合理布局 商贸零售 改造提升电子信息制造业,做强做大集成电路、软件和通信设备制造业电子信息 调整优化国防军工产业,提升武器装备科研生产能力,完善军民结合的协作体系, 发展军民两用技术和产品 军工 推进航空、航运企业结构调整,做强做大我国航空、航运业务航空航运 促进电信企业重组,优化市场竞争格局,延伸产业价值链电信 优化发展能源业产业,积极开发油气资源;加强电网建设,加快发展水电、核电和 新能源发电;提高煤炭生产利用和资源控制能力 能源 央企整合提速 08央企整合加速催化剂——政策支持 七大行业:绝对控制支柱行业:较强控制其他行业:必要影响 煤炭、电力、石油化工、航 空运输、航运、军工、电信 装备制造、汽车、电子信息、 建筑、钢铁、有色金属、化 工、勘察设计、科技 商贸流通、投资、医药、 建材、农业、地质勘察 适度降低国有资本比重 积极引入非公经济及外资 推进产权多元化 优胜劣汰 国有资本有效退出 数量明显减少 国有资本调整路线 积极推进优质资产向具有较强国际竞争力 的大公司大企业集团集中; 加大改革重组力度,积极支持整体资产或 主营业务资产优良的企业实现整体上市; 积极鼓励引入境内外战略投资者 加强垄断力量 集中优势资源 培育国际竞争力 塑造世界级企业 央企整合提速 08央企整合提速——政策支持:36家核心央企 华润(集团)有限公司中国航空集团公司 消费品航空中国中煤能源集团公司 东风汽车公司中国电信集团公司中国神华集团 汽车中国移动通信集团公司煤炭 中国交通建设集团有限公司通信运营中国海洋石油总公司 中国建筑工程总公司招商局集团有限公司中国石油天然气集团公司 建筑/工程中国远洋运输(集团)总公司中国石油化工集团公司 中国五矿集团公司运输石油石化 贸易国家开发投资公司中国电子科技集团公司 中国中化集团公司中国大唐集团公司中国船舶工业集团公司 化工中国国电集团公司中国船舶重工集团公司 中国铝业公司中国华电集团公司中国兵器工业集团公司 有色金属中国电力投资集团公司中国兵器装备集团公司 宝钢集团中国华能集团公司中国航天科技集团公司 武汉钢铁(集团)公司中国南方电网有限责任公司中国航空工业第一集团公司 鞍山钢铁集团公司国家电网公司中国核工业集团公司 钢铁电网/电力军工 央企整合提速 08央企整合提速——资本市场繁荣、稳定的必要条件 央企大整合 –提升资本市场经济晴雨表功能 –提高A股市值规模,提升资本市场地位 –提升合理估值中枢 0 4 8 12 16 20 200220032004200520062007 全部A股央企 0 2 4 6 8 10 12 14 总资产净资产销售收入利润 央企央企控股子公司 资料来源:国资委,东方证券研究所资料来源:国资委,WIND,东方证券研究所 全部A股和央企ROE趋势比较央企及控股子公司经营状况比较 央企整合提速 08央企整合——中国企业做大作强的关键环节 15,413.50中国远洋运输总公司488 16,038.9中国海洋石油总公司469 18,163.20中国建筑工程总公司396 18,710.70一汽集团385 23,109.20中化集团299 24,791.30中国电信275 27,966.10中国南方电网237 107,185.50国家电网29 110,520.20中国石油天然气24 131,636.00中国石化17 主营业务收入(百万美元)央企排名 2007有10家央企进入全球财富500强,大型央企正逐步提升国际竞争力 整体排名和上榜公司数量依然靠后,央企整体上市将有助于其更好的利用资本平台融资,改善公司 治理,更快成为垄断性的世界领袖企业 央企整合提速 08央企整合——中国企业做大作强的关键环节 0 2000 4000 6000 8000 1000020年代并购数量60年代并购数量90年代并购数量 通用汽车、 IBM公司和 联合碳化 合物公司 美国通用 电器 美国麦道 飞机、花 旗银行、 美国国际 集团、思科 美国三次大泡沫时期的企业大并购成就世界级企业 3.092.921.85东方电机 2.201.400.2中国远洋 1.10.820.5武钢股份 1.130.930.74宝钢股份 6.814.561.02中国船舶 08E07E06A EPS 已完成整体上市公司业绩表现 强大的内在动力 美国在三次股市繁荣时期通过并购重组成就了世界级巨头公司,如今繁荣的资本市场 为央企的整体上市带来了良好的资本平台和难得的历史机遇 股权分置改革成功奠定了央企整合的基础,央企集团对旗下上市公司的整合往往带来 业绩和股价的飞跃 央企整合提速 央企整合方式 整合模式 强强联合 优秀央企兼并弱势 央企 非主业资产剥离入 其他央企 产业内整合拓展生 产链 核心方式 电信、航空、航运、 钢铁、机械 控股同类型上市公 司资源整合 主要整合机会 集团政策支持力度够大 绝对控制 较强控制 36家核心央企 公司资产收购空间够大 低市盈率收购集团资产 借助央企实力获取 外部非上市资源 哪些行业和公司机会更大 ? 大集团 小企业 煤炭 钢铁 收购非上市资产是降低上市公司估值的最便捷途径 主要整合机会 集团收入与上市公司收入比——36个集团,135家上市公司 优质资产少2.611213550中国化工集团公司 专业化整合上市公司4.064571842中国中化集团公司 整体上市4.3169300中国长江三峡工程开发总公司 专业化整合上市公司3.04158480中国电力投资集团公司 专业化整合上市公司3.43175596中国国电集团公司 专业化整合上市公司2.43191451中国华电集团公司 专业化整合上市公司2.33309703中国大唐集团公司 专业化整合上市公司1.72502842中国华能集团公司 IPO,上市公司专业化整合953198529国家电网公司 专业化整合上市公司,IPO4.132941200中国兵器装备集团公司 专业化整合上市公司11.69911060中国兵器工业集团公司 IPO35.8118644中国船舶重工集团公司 专业化整合上市公司9.4364600中国船舶工业集团公司 专业化整合上市公司3.810124470中国航空工业第二集团公司 专业化整合上市公司,发动机资产IPO24.1634820中国航空工业第一集团公司 专业化整合上市公司5.1684428中国航天科工集团公司 专业化整合上市公司>3667中国航天科技集团公司 IPO,整合上市公司47.714173中国核工业集团公司 剩余资产的证券化路径收入比上市公司 数量 上市公司收入 (亿元) 集团收入 (亿元) 企业(集团)名称 主要整合机会 整体上市?111882中国盐业总公司 IPO,上市公司专业化整合3.5362216国家开发投资公司 IPO,上市公司专业化整合4.7127127中国通用技术(集团)控股有限责 任公司 整体上市6.81428中国生物技术集团公司 专业化整合上市公司4.2284354中国医药集团总公司 专业化整合上市公司2.6794244.6中国建筑材料集团公司 IPO,上市公司专业化整合>24104中国中材集团公司 专业化整合上市公司1.625080中国保利集团公司 专业化整合上市公司>1020.2中国房地产开发集团公司 专业化整合上市公司2.356131431中国粮油食品(集团)有限公司 IPO或部分注入上市公司16.9216270.6中国南方机车车辆工业集团公司 IPO13.9536500中国机械工业集团公司 专业化整合上市公司7.042131486中国第一汽车集团公司 整体上市>2153中国黄金集团公司 专业化整合上市公司1.528921348中国五矿集团公司 IPO100.919908中国冶金科工集团公司 IPO40.5215608中国中钢集团公司 专业化整合上市公司1.62345535中国中煤能源集团公司 剩余资产的证券化路径收入比 上市公司 数量 上市公司收 入(亿元) 集团收入 (亿元)企业(集团)名称 主要整合机会 重点行业和公司 得益于集团资产整合得益于外部收购 垄断领域竞争领域 军工、电力、有色地产、汽车、医药 钢铁、煤炭 主要整合机会-军工 军工及装备制造:注资如火如荼 集团资产规模远超上市公司 集团大部分业务均有相关上市公司 规划目标 上市公司将成为专业化整合集团相关资产的平台,未来将持续注资结论 集团特征 《深化国防科技工业投资体制改革的若干意见》 《关于非公有制经济参与国防科技工业建设的指导意见》 《大力发展国防科技工业民用产业的指导意见》 《关于大力发展国防科技工业民用产业的指导意见》 《军工企业股份制改造实施暂行办法》 政策支持 十一五规划:调整优化国防军工产业,提升武器装备科研生产能力,完善军民结合的协作体系, 发展军民两用技术和产品 主要整合机会-军工 国防科工委 核工业航天船舶兵器工业军工电子军工配套民爆 中国核工业建设集团 中国航天科技集团 中国航天科工集团 中国航空一集团 中国航空二集团 中国船舶集团 中国船舶重工业集团 中国兵器集团 中国兵器装备集团 中国电子科技集团 地方军工集团 地方及中央民用爆 破集团 航空 中国核工业集团 主要整合机会-军工 各个集团都正在发生大规模资产整合 东光集团资产整体上市未完成长春一东 凌云集团资产整体上市未完成凌云股份 增发投资于铁路车轴生产线技术改造项目、收购集团资产未完成晋西车轴 增发投资建设精密锻造生产线项目已完成北方创业 增发投入乙烯炼化项目,其中集团认购43%.未完成辽通化工中国兵器工业集团公司 增发投资铅酸蓄电池项目已完成风帆股份中国船舶重工集团公司 集团借壳上市已完成中国船舶中国船舶工业集团公司 配股投资DA468QL1/471QL和DA6发动机发动机平台升级未完成东安动力 增发建设第4.5代TFT-LCD生产线项目。

已完成深天马 由深南光增发变更未集团房地产平台已完成中航地产中国航空工业第二集团公司 增发2.24亿股未完成S吉生化 增发收购贵航集团优质资产和投资于公司主营业务项目获批贵航股份 增发收购集团资产未完成力源液压 增发用于轿车座椅调角器扩大生产能力技术改造等已完成中航精机 增发收购集团相关资产获批西飞国际中国航空工业第一集团公司 增发用于某型武器系统集成项目未完成航天通信 增发用于对苏州华旃航天电器有限公司进行增资和收购集团资产已完成航天电器 增发用于航天发射地面设备及车载机动特种装备生产线技术改造项目已完成航天晨光中国航天科工集团公司 增发收购五元卫星相关资产,及投资新项目,未完成中国卫星 增发收购大股东军工资产,及军品业务扩产已完成火箭股份中国航天科技集团公司 主要方案注资完成情况上市公司集团 主要整合机会-军工 看好公司: 持续资产收购600879 火箭股份中国航天科技集团公司 整合集团的民用通信设备类资产600271航天信息中国航天科工集团公司 有股改承诺,08年注入资产可能性大600391 成发科技中国航空工业第二集团公司 整合集团船载装备,集团造船资产IPO600482 风帆股份中国船舶重工集团公司 被中国船舶吸收合并,或是注入资产600685 广船国际 中国船舶工业集团公司 中国船舶集团的资产整合平台600150 中国船舶 晋机集团民用资产整合平台,将有持续的资产注入600495 晋西车轴 一机集团整合民用资产的平台,尤其北方奔驰项目空间巨大600967 北方创业中国兵器工业集团公司 承诺注入沈阳兴华电器剩余80%股权,航电电子有限公司相关资 产未来可能注入。

002179中航光电 一航重机资产整合平台。

08年可能继续注入资产600765 力源液压 剔除军工整装线的飞机资产注入完成,未来大飞机项目平台000768 西飞国际 中国航空工业第一集团公司 秦山核电一期可能借壳上市000777 中核科技中国核工业集团公司 可能的资本运作路线代码上市公司集团 主要整合机会-军工 高增长更添吸引力 21.5% 34.7% 54.6% 47.5% 23.0% 32.6% 33.2% 100.1% 46.3% 32.6% 07-09净利 润复合增长率 1.78 0.97 1.25 1.47 2.33 1.05 1.16 0.67 0.99 1.23 PEG 25.932.038.347.754.37航天信息 18.525.933.743.321.2晋西车轴 28.641.068.3162.412.29北方创业 32.152.669.7100.029.99成发科技 35.441.853.550.737.76中航光电 19.534.234.2326.337.85力源液压 64.695.0320.332.29西飞国际 21.830.238.651.822.8火箭股份 16.751.866.7118.933.28风帆股份 21.429.145.9203.4207.25中国船舶 22.828.940.1122.372.16广船国际 2009PE2008PE2007PE2006PE股价公司 主要整合机会-电力 《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》——继续推进电力行业改革重组 各集团均有大量未上市资产 外延式扩张高峰基本结束,各集团更多注重内部整合,做大做强,以在电力行业进一步的 改革重组中胜出 看好各旗舰公司 电力:行业改革+丰富资产 主要整合机会-电力 火电326国投电力6.902250国家开发投资公司 水电861长江电力100.00%2500水电2.902500三峡开发总公司 火电594中国电力(H) 火电107吉电股份 火电80九龙电力3.57%135核电 火电234漳泽电力24.39%922水电 火电557上海电力72.04%2723火电2.413780中电投集团 火电1.30%67风电 火电368长源电力8.06%405水电 火电949国电电力90.49%4548火电3.825026国电集团 火电57黔源电力 火电269华电能源13.37%669水电 火电1606华电国际86.63%4331火电2.595004华电集团 水电277桂冠电力 火电276华银电力水电 火电1943大唐发电火电2.416006大唐集团 火电0.34%21风电 火电607内蒙华电5.66%351水电 火电3174华能国际94.00%5834火电1.646206华能集团 业务装机容量旗下上市公司业务占比装机容量业务构成 集团/公司 总装机容 量单位:万千瓦 装机容量差距大,旗舰公司明确 主要整合机会-电力 华能、国电、国投、长电集团以旗舰上市公司为主体整合其余资产 大唐集团以大唐发电和桂冠电力为主体分别整合火电、水电资产 中电投集团按区域整合 电力行业整合路径: 集团电力资产整合平台5.9国投电力国家开发投资公司 集团整合平台1.9长江电力三峡开发总公司 集团整合平台3.9国电电力国电集团 集团整合平台1.9华电国际华电集团 集团水电资产整合平台2.2桂冠电力 集团整合平台1.5大唐发电大唐集团 集团整合平台0.8华能国际华能集团 可能的资本运作 剩余相关装机容量 /旗舰公司装机容量 旗舰公司集团 主要整合机会-电力 低估值更增吸引力 A股市场 非旗舰公司 旗舰公司 23.228.137.562.5 11.114.826.618.7中电投集团中国电力(H) 14.425.340.869.5中电投集团吉电股份 n.an.an.a57.9中电投集团九龙电力 16.922.326.532.9中电投集团漳泽电力 17.020.728.933.8中电投集团上海电力 n.an.an.a43.1国电集团长源电力 34.372.773.50.0华电集团黔源电力 n.an.an.a47.4大唐集团华银电力 20.225.841.267.5华能集团内蒙华电 22.627.232.636.7平均 18.521.824.428.5国家开发投资公司国投电力 25.528.229.538.7三峡开发总公司长江电力 20.623.828.737.0国电集团国电电力 20.526.339.142.9华电集团华电国际 20.926.833.652.0大唐集团桂冠电力 33.142.448.630.3大唐集团大唐发电 19.121.324.427.6华能集团华能国际 2009PE2008PE2007PE2006PE所属集团上市公司 主要整合机会-有色 《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》:调整优化原材料制造产业,加大 冶金企业结构调整和联合重组力度,提高矿产资源获得能力,改善环境,加强资源综合利用 集团资产丰富、盈利能力强 集团不断收购,储量日渐丰富 看好大集体的整合平台:五矿发展、中色股份、中金黄金、云南铜业 有色:政策支持对外扩张 主要整合机会-有色 较为明确的整合前景 根据与集团的框架协议,在本次增发完成后,将利用增 发募集资金分别在12个月和24个月内,继续收购集团 矿产,黄金储量上升到700吨、远景1000吨,产量上升 到约30吨。

增发收购集团9个矿山,黄金 储量从73吨上升到201吨,产 量从4.6吨上升到14吨。

中金黄金 募资43.12亿元,云铜集团认 购其中54.3%,以四矿一厂注入 上市公司,净利润上升170% 拟受让大股东持有的老挝铝土 矿资源和沈阳冶金机械公司 拟配股募资收购五矿营口中板 有限责任公司的61.87%的股 权(作价280876.77万元) 最新资产收购潜在的整合机会 未来2-3年云铜集团可能持续注入资产。

集团尚有750 万吨储量,30%生产能力。

上市公司目前储量150万 吨; 中铝集团收购云铜集团后,云南铜业也能进一步获得 中铝集团的支持。

云南铜业 集团资本平台,集团资源:铜矿500万吨、钴矿15万吨, 锌103万吨; 正在运作的项目:含铜3100万吨,金580吨,铝土矿26.7 亿吨。

中色股份 集团黑色金属整合平台。

可能注入邯邢铁矿,年产400万 吨精矿粉,以每吨净利300到400元计算,注入可增加 净利12-16亿元,假设增加股本4亿股,每股收益预计 增加1元。

五矿发展 主要整合机会-有色 有色行业央企 可能的整合途径代码上市公司集团 600390 金瑞科技长沙矿冶研究院 600980 北矿磁材北京矿冶研究总院 600206 有研硅股北京有色金属研究总院 600560 金自天正 集团技术产业化的平台。

000969 安泰科技中国钢研科技集团公司 集团IPO000815 美利纸业中国冶金科工集团公司 集团IPO中可能被整合002057 中钢天源 集团IPO中可能被整合000928 ST吉炭中国中钢集团公司 集团资本平台600489 中金黄金中国黄金集团公司 集团资本平台000758 中色股份中国有色矿业集团有限公司 集团有色金属整合平台1208.hk五矿资源 集团黑色金属整合平台600058 五矿发展中国五矿集团公司 未来2-3年云铜集团将持续注入资产云南铜业 预期被中国铝业整合000612 焦作万方 换股合并进行中600472 包头铝业 集团铝业资产平台。

非股份公司的铝业资产注入601600中国铝业中国铝业公司 主要整合机会-地产 否万科A (000002) 无4中国五矿集团公司 无3中国水利水电建设集团 无3中国冶金科工集团 无3中国铁道建筑总公司 已含集团主要地产业务香港中旅(0308.hk)3香港中旅(集团)有限公司 已整体上市葛洲坝(600068)3中国葛洲坝集团 可能性大中铁二局(600528)3中国铁路工程总公司 已含集团主要地产业务中国海外(0688.hk)3中国建筑工程总公司 已含集团主要地产业务方兴地产(0817.hk)3中化集团 是招商地产(000024)3招商局集团 是中粮地产(000031)3中粮集团 已含集团主要地产业务华润置地(1109.hk)2华润集团 已含集团主要地产业务保利地产(600048)2保利集团 不确定ST重实(000736) 不确定ST中房(600890)1中国房地产开发集团公司 整体上市进行中华侨城(000069)1华侨城集团 是否集团地产旗舰地产上市公司地产在主业中地位集团 地产:央企合并主业,地产主业公司受益 主要整合机会-地产 股改承诺:注入优质资产 增发收购:2007年3月14日,集团认购增发的全部股份,注入资产及现金。

与集团地产资产比较: 商业地产:上市公司60.28万m2 vs集团75.14万m2 土地储备:上市公司542万m2建筑面积vs集团庞大土地储备 招商地产——持续注入 与天津港合作开发,总面积30平方公里,规划港口、物流和房 地产功能区 天津市天津东疆港区 规划控制面积为72.8平方公里,规划建设用地55平方公里。

分 为临港工业区、行政科教商住区、高校科技产业园区、重工 业区等四个功能区。

福建省漳州市招商局漳州开发区 总面积200万平米深圳市宝安区宝安光明科技园 总面积360万平米,海运大厦正在建设中深圳市南山区前海物流园区 11平方公里内200万平米待开发土地,蛇口工业区产业调整、 厂房拆迁将带来新增面积 深圳市南山区蛇口开发区 战略土地情况地点 主要整合机会-地产 股改承诺:集团地产业务平台,团队激励计划 增发收购:2007年8月21日,配股收购集团资产,集团以现金足额认购 集团规划:未来集团房地产业务收入占到集团全部收入的1/3左右。

06年,集团收入1431亿元;中粮地产(000031)收入34亿元 与集团地产资源比较: 土地储备:上市公司296万m2建筑面积vs集团超过500万m2 集团:商业地产超过100万m2 管理物业超过120万m2 凯莱国际连锁酒店 中粮地产——持续注入 主要整合机会-汽车 一汽轿车: 集团是两家汽车央企之一,净资产为上市公司的2.5倍,净利润为上市公司的4倍强 一汽集团下属上市公司 一汽集团主要盈利资产 50% 20.14% 20% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 其他零部件商用车整车 一汽集团 大众系丰田系 轿车整车 自主品牌系 一汽夏利 一汽轿车 海马汽车 一汽大众天津丰田 四川丰田 一汽丰越 天津华利 一汽解放 一汽解放 长春本部 一汽解放 青岛汽车厂 一汽山东 汽车改装厂 一汽佳宝 丰田系 一汽丰田 发动机厂 天津丰田 发动机厂 大众动力总成 一汽解放无 锡柴油机厂 一汽富奥 一汽四环 一汽实业 30% 47.73% 52.95% 49%50% 50% 20% 75% 50% 主要整合机会-钢铁 国资垄断医药流通领域、疫苗行业 华润集团致力打造医药产业 医药——竞争性行业也需要国家主力 不确定二级S三九三九企业集团 集团整合平台一级现代制药上海医药工业研究院 潜在的整合平台三级双鹤药业 不确定 属于“中国华源生命产 业有限公司”S*ST源药 不确定属于上药集团中西药业 不确定三级万东医疗 不确定属于上药集团上海医药 二级S阿胶中国华润总公司 集团整合平台一级天坛生物中国生物技术集团公司 集团南方整合平台二级一致药业 集团北方整合平台二级国药股份中国医药集团总公司 可能的整合途径控股级次被控股上市公司集团 主要整合机会-医药 集团区域战略规划:北国药,南一致,公司有望整合集团北方医药分销业务 中国北方医药市场1000亿元,国药控股占12.5%。

利润 (万元) 销售额 (亿元) 公司 1071431.7国药股份 102013.8国控沈阳 589917.5国控北京 1040044国控天津 国药股份——国药集团整合北方业务平台 注:除国药股份,其他为利税总额 36% 25% 14% 1% 12% 2% 国控天津 国药股份 国控北京 国控沈阳 国控山西 国控西北 主要整合机会-医药 1.012.06净利润(亿元) 4.1433销售收入(亿元) 6.2825.4净资产(亿元) 10.5260总资产(亿元) 天坛生物集团公司 天坛生物——疫苗龙头,中生集团整合平台 2007年7月,股权划归实际控制中国生物技术集团公司 收购报告书承诺:未来一年内,将利用上市公司提供的资本运作平台,采用多种资本运作方式逐步整 合集团系统内部业务、优化资源配置,以增强上市公司的核心竞争力,提升上市公司的投资价值。

中生集团 70% 其他 30% 主要整合机会-钢铁 背景:宝钢、武钢、鞍钢均已完成整体上市,攀钢整体上市进行中 目标:打造世界一流企业 方式:较低的集中度催生持续的行业整合,央企并购地方钢铁企业 看好:三大集团 冶炼资产已整体上市鞍钢股份钢铁冶炼、加工鞍山钢铁集团公司 矿产资源开发 铸管生产 金属新材料研发 矿产资源开发 钢铁冶炼、加工 钢铁冶炼、加工 钢铁冶炼、加工 集团主要业务 整体上市进行中 攀钢钢钒、攀渝钛业、 长城股份 攀枝花钢铁(集团)公司 整合集团钢铁业务五矿发展中国五矿集团公司 五矿资源 集团钢铁资产整合上市公司集团 主要资产已上市新兴铸管新兴铸管集团有限公司 金自天正 集团科技转化中心安泰科技中国钢研科技集团公司 拟IPOST吉炭、中钢天源中国中钢集团公司 已整体上市武钢股份武汉钢铁(集团)公司 已整体上市宝钢股份宝钢集团有限公司 钢铁——后整体上市年代 主要整合机会-钢铁 项目进度决定收购成效 本钢750万吨1600万吨鞍钢股份 如防城项目获批,柳钢600万吨产能 集团矿石资源93亿吨,占全国1/4 与柳钢合作的防城港项目2000万吨 集团持有的昆钢48.4%股权,昆钢产能600万吨 集团控股的鄂钢300万吨 如湛江项目获批,韶钢500万吨 报批的湛江项目2000万吨(可能海外IPO) 邯郸新区500万吨产能的50%股权 八一钢铁600万吨 罗泾300万吨厚板 可能的资产收购 3200万吨 3650万吨 可能收购资产合计 1800万吨武钢股份 2500万吨 集团冶炼能力集团 宝钢股份 主要整合机会-煤炭 2007年11月《关于促进煤炭企业组织 结构调整的指导意见》:以大型煤炭 企业为基础,推进煤电、煤化、煤路 等多元化发展。

”到“十一五”末,形成 6-8个亿吨级和8-10个5000万吨级的 大型煤炭企业集团,煤炭产量占全国 的50%以上 要达到十一五的目标,大型煤炭集团 公司在十一五期间产量的复合增长率 将达到31.9%。

0 5 10 15 20 25 30 前十三大集团产量全国煤炭生产产量 20062010E 十一五煤炭行业集中度迅速提高 CAGR 31.9% CAGR 14.9% 煤炭:政策指导资源集中 主要整合机会-煤炭 0 1000000 2000000 3000000 4000000 5000000 6000000 7000000 8000000 9000000 中国 神华 中煤 能源 兖州 煤业 大同 煤业 西山 煤电 平煤 天安 国阳 新能 潞安 环能 开滦 股份 金牛 能源 伊泰 B股神 火股 份郑 州煤 电露 天煤 业兰 花科 创盘 江股 份国 投新集 上市公司(万元)集团(万元) 煤炭上市公司和集团公司销售收入比较 煤炭上市公司背后多依靠大型煤炭集团,未来成长速度明显快于行业平均水平。

煤炭行业的高度景气,煤炭完全成本化的过程相当程度上解决了煤炭集团历史负担重的问题,而未来行业的整合更为迫 切需要上市公司资本平台的运用 投资组合与估值 选择标准: 主要原则:可以低PE获得高盈利资产,扩大规模的同时大幅提升盈利能力,有 效降低上市公司估值。

因此,我们将目标锁定于非上市资产数量庞大的集团 相对于被整合者,我们更为看好整合者 被整合者获得的收益是一次性的,对于上市公司,预期整合溢价有限 投资组合与估值 时机选择: 行业景气、或景气向好时容易产生集团内资产注入: 装备制造、地产、资源、电力 景气向下时更容易产生产业内整合:钢铁 避开IPO:上市公司和集团规模差距太大 投资组合与估值 外延收购21.7%19.023.4鞍钢股份资产注入18.0%25.731.0国电电力 外延收购28.3%14.420.2武钢股份资产注入38.2%27.741.2华电国际 外延收购23.5%14.819.4宝钢股份资产注入26.8%26.833.6桂冠电力 资产注入42.5%83.2133.9天坛生物资产注入21.5%31.537.6航天信息 资产注入24.9%40.152.1国药股份资产注入33.2%30.338.8火箭股份 资产注入-7.0%49.453.9一汽轿车资产注入-53.068.3风帆股份 资产注入-38.749.6中粮地产资产注入47.5%52.669.7成发科技 资产注入62.9%38.260.5招商地产资产注入34.7%26.134.0晋西车轴 资产注入26.9%22.532.1云南铜业资产注入54.6%41.368.8北方创业 资产注入6.1%84.897.3中金黄金资产注入23.0%41.352.8中航光电 资产注入40.8%29.642.4中色股份资产注入32.6%34.234.2力源液压 资产注入-31.040.2五矿发展资产注入-64.494.7西飞国际 资产注入14.9%22.925.6国投电力集团整合35.3%29.440.8广船国际 资产注入7.6%29.430.7长江电力集团整合46.3%29.746.8中国船舶 推荐理由07-09CAGR08PE07PE证券简称推荐理由07-09CAGR08PE07PE证券简称 谢谢!Thank You !

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