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研究报告:国泰君安-预盈预减中的关注点-060707

研报作者:刘兆萍 来自:国泰君安 时间:2006-07-10 15:03:32
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ros****810
  • 研报出处
    国泰君安
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    189 KB
研究报告内容

股票研究 专题报告 专题报告 业绩预增公司的构成: 14% 10% 9% 11% 7%4%4% 4% 6% 31% 外延式增长 非经常性项目影响 有色金属 工程机械设备 电气设备 食品饮料 房地产 水泥 零售 其他 业绩预减公司的行业构成: 31% 14% 12% 43% 炼油及石化 下游产业 钢铁 印刷、玻璃 其余 2006.07.07 预盈预减中的关注点 刘兆萍 021-62580818-380 liuzhaoping@gtjas.com 本报告导读: 通过对中期业绩警示性预告的统计分析,揭示其中反 映的趋势性信息,以及成长行业中仍值得关注的机会 摘要: 从目前已发布的公告看,虽然预盈和预减都表现了显著的行业特征,但 在预减预亏公司中尤为明显,我们认为随着上市公司治理结构的优化、 管理水平的提升以及市场监管的加强,公司经营层面的非系统性风险正 逐步降低,公司盈利水平的恶化更显著地追随行业趋势;另一方面,随 着股权分置改革带来的深层次变化,公司业绩大幅增长的非系统性风险 (不确定性)升高,主要是公司并购式扩张、大股东资产注入、母公司 整体上市等因素,导致外延式增长的比例提升,我们认为这种外延式的 增长将长期持续并给市场带来深远影响。

部分业绩增长的公司其股价已较充分的反映增长潜能,应该保持警觉; 我们认为工程机械、电力设备、酿酒食品等行业处在景气周期的延续阶 段,这些行业内的公司仍值得关注; 业绩预减的行业集中度加强,建议关注业绩下降但行业周期正处于拐点 的公司 专题报告 截至6月28日G东宝、中视传媒、厦华电子发布2006年中期预盈预警,沪市共 有56家公司发布预盈公告,27家发布预减公告,深市共有34家公司预盈,15 家公司预减,两市共有153家公司预告亏损。

从目前已发布的公告看,虽然预盈和预减都表现了显著的行业特征,但在预减预 亏公司中尤为明显,我们认为随着上市公司治理结构的优化、管理水平的提升以 及市场监管的加强,公司经营层面的非系统性风险正逐步降低,公司盈利水平的 恶化更显著地追随行业趋势;另一方面,随着股权分置改革带来的深层次变化, 公司业绩大幅增长的非系统性风险(不确定性)升高,主要是公司并购式扩张、 大股东资产注入、母公司整体上市等因素,导致外延式增长的比例提升,我们认 为这种外延式的增长将长期持续并给市场带来深远影响。

相当部分的公司预增/预减原因是不可比的非经常性业务收入变化(长期投资股权 转让收益、成本法核算的子公司分红,补贴收入等),如预盈公告的G丝绸、G天 健、G金丰、G实发展、G益民、G人福、G士兰微、G海博,预减的G长城、G 城建等,还有部分公司2005年中期利润基数太小导致2006年的增减不足以反映 趋势,扣除这些因素,我们认为预增预减公司中以下几类公司值得关注: 1.行业景气周期正处于上升阶段的优质公司 切合本轮行情的主题“成长”,业绩预增公司的股价已有及时或者超前的反映,相 对于较高的市场估值,部分业绩增长的公司其股价已较充分的反映增长潜能,反 而应该保持警觉。

我们认为工程机械、电力设备、酿酒食品等行业处在景气周期 的延续阶段,这些行业内的公司仍值得关注,如G合力、G重机、G广船、G特 变、G平高、G老窖等;水泥行业在2005年产能投放集中导致价格战,今年价格 平稳回升,上市公司业绩普遍恢复性增长,G海螺、G冀东、G青松、G华新的增 长同比在50%以上,但高速增长不具有延续性,未来关注的焦点应该是在行业整 合中有优势的公司;今年针对房地产的宏观调控刚刚开始,但行业内明显出现“冰 火”两重天格局,虽然有竣工结转时间的影响,仍有相当多的房地产企业进入“亏 损”一族,优势公司如G万科、G栖霞仍保持了高速增长。

零售行业受消费增长、 公司转型等因素影响,业绩预增的公司有四家,G解百、G益民、G民百、苏宁电 器,但单店经营百货零售的模式没有更大的增长空间,而资产价值重估和行业利 润上升导致的市值暴涨,一定程度上延缓了行业整合的进程,而有持续增长潜力 但增幅不足50%的连锁商业更值得关注,如大商股份、G百联等。

另外,我们建议关注未来几年将持续增长但难以爆发式上升的行业,毕竟预警的 界限是同比增长50%以上,如农业、电子元器件、金融等行业中的优势公司。

2.外延式增长比例上升,并将给市场带来持续深远的影响 与以往年度比较,上市公司对外并购资产导致合并利润增长、母公司注入资产或 资产置换带来的收益率提升、以资产认购增发股份导致净利润大幅增长的外延式 增长比例显著提升,G靖煤、G丝绸、G一致、G申能、G鞍钢、G宝能源、G大亚、 一汽夏利、国能集团、三精制药的预增都不同程度地来源于此。

以往年度的重组, 多集中在绩差公司中,为了保牌重组的比例较高,股权分置改革后大股东成为公 司市值的最大关注人,导致优势公司获得资产注入和重组的机会上升,我们认为 从公告看,预减 预亏公司行业特 征尤为明显。

公 司经营层面的非 系统性风险正逐 步降低,业绩大 幅增长的非系统 性风险(不确定 性)升高,外延 式增长比例显著 提升。

建议关注: 1.行业景气周 期正处于上 升阶段的优 质公司 2.外延式增长 比例上升,将 给市场带来 持续深远的 影响 3.业绩预减的 行业集中度 加强,建议关 注业绩下降 但行业周期 正处于拐点 的公司 专题报告 这将对市场带来持续利好的影响。

如果把市场看成一个系统,没有摊薄效应的资 产注入或置换,是对市场实实在在的输血,而国企控股公司的整体上市,也会适 度关注中小股东的利益,虽然外延式高速增长的公司难以事前准确预测,但持续 的行业整合、资产重组将会给市场带来积极的长久的影响。

3.业绩预减的行业集中度加强,建议关注业绩下降但行业周期正处于拐点的公司 预增不一定是投资机会,预减甚至预亏也不一定是风险,行业趋势的判断很重要, 而市场价格如果已充分反映不利因素,反而预示着机会来临,毕竟“东西好不好 都是针对于价格而言”。

原油价格持续走高,导致下游行业毛利率持续下降,炼油、 石化、农药、塑胶等行业在业绩预减的公司在占近三分之一的比重,未来扭转的 趋势尚难判断。

钢铁行业中预减的公司也较多,南钢、广钢、凌钢、武钢、韶钢、 八一中期业绩下降都在50%以上,但钢铁行业去年处于景气巅峰,今年已基本触 底,从投资回报率来看,有非常明显的比较优势,而行业从底部攀升的同时,也 预期有较大的行业整合,应该值得关注。

业绩预减的行业集中度加强,我们认为是投资环境好转的有力证明,监管制度的 加强、治理结构的不断完善、公司管理水平的提升等,使公司经营层面的非系统 性风险下降,公司突然变脸的可能性降低;另一方面,公司经营层面的系统性风 险凸显,投资者在关注个股投资机会的同时,在投资风险的控制方面,应更加地 关注行业趋势,关注行业配置。

专题报告 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息 和建议不会发生任何变更。

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