当前位置:首页 > 研报详细页

新湖期货-新湖研究2021年7月-210702

研报作者:李强,刘英杰,孙匡文 来自:新湖期货 时间:2021-07-02 13:44:22
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    bt***ng
  • 研报出处
    新湖期货
  • 研报页数
    303 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    7,896 KB
研究报告内容

新湖研究2021年7月 目录 商品策略 新湖有色金属7月报..............................................................1 钢材:现实VS预期钢价走向取决于限产政策................43 玻璃:7-8月份旺季前下游存在备货需求.........................55 双焦:政策扰动频繁双焦上冲后高位回落........................71 能化:原油向好,化工品分化............................................88 软商品7月报......................................................................247 金融期货 股指:上不悲观下有支撑,成长及防御类板块占 优..........................................................................................268 投行观点 美国馏分油需求先于汽油、航煤恢复至2019年的 水平......................................................................................293 重要数据 专家风采 主办:新湖期货研究所 编委:马文胜杨熙东 黄仟庭李强 陈涛黄雪莲 金玉卫陈清 统编:柳晓怡 责任编辑:李强刘英杰 孙匡文刘健 李明玉姚瑶 姜秋宇陈燕杰 周小燕姜威 曹凯严丽丽 柳晓怡孙昭君 施潇涵李瑶瑶 薛扬明王博艺 陈曦黄月亮 霍柔安蔡怿晖 孙鹏飞姜鑫 叶宸甫章颉 李甘雨余典 郑传垚 新湖有色金属7月报 分析师: 孙匡文(铝) 从业资格号:F3007423 投资咨询从业证书号:Z0014428 电话:021-22155609 E-mail:sunkuangwen@xhqh.net.cn 李瑶瑶(铜、镍) 从业资格号:F3029554 投资咨询从业证书号:Z0014443 电话:021-22155692 E-mail:liyaoyao@xhqh.net.cn 柳晓怡(锌) 从业资格号:F3041999 投资咨询从业证书号:Z0015277 电话:021-22155633 Email:liuxiaoyi@xhqh.net.cn 撰写日期:2021年6月30日 要点 铜:铜现货加工费加快了回升的步伐施压铜价。

铜价下跌国内下游消费小幅 改善,近几周上期所铜库存连续下跌,上周上期所铜库存下降1.87万吨至 15.38万吨。

但6月美联储议息会议超预期鹰派,美联储距离讨论Taper时 点越来越近,宏观面利空铜价。

铜矿供应恢复叠加美联储政策转向,预计铜 价弱势难改。

铝:7月为传统消费淡季,主要消费终端市场季节性放缓,新兴消费板块表 现也不及预期。

供应端在干扰因素减少的情况下大概率攀升,当月基本面也 边际走弱,价格一定程度上承压,重心有望下移,但预计幅度也不大。

因中 长期供应瓶颈预期及“双碳”带来的消费增长预期。

建议7月逢高偏空操作 思路,但仍需关注供应端可能存在的干扰因素以及宏观面情绪的波动。

锌:锌矿供应季节性恢复,矿供应趋向相对宽松。

7、8月炼厂常规检修减少, 预计产量维持稳步上升。

另外,国内国储局于7月初抛储3万吨锌锭入市, 增加市场货源。

消费端,国内镀锌、压铸锌合金等加工型企业进入传统消费 淡季。

不过,海外消费恢复亮眼,库存连续下降。

当前锌市基本面仍表现为 转向偏弱格局,短期锌价即使有小幅反弹行情,但仍难改中长期下跌趋势。

操作上,维持逢高布空操作,另外,关注正套机会。

镍:国内不锈钢不锈钢需求仍强劲,另外今年以来新能源汽车市场表现亮眼, 现阶段三元电池整体需求向好,国内龙头企业对高镍三元正极订单已签订至 今年底,产业链传导至上游硫酸镍端需求依旧尚可。

2021俄镍进口减少叠加 镍豆需求旺盛,沪镍仓单不断下降,目前6100吨库存量处于历史低位。

需求 较好叠加低库存,预计后续镍价维持强势运行。

XINHU REPORT-【1】 铜:供应恢复叠加宏观打压,铜价弱势难改 一、6月行情回顾 6月铜价大幅回落。

6月初铜价在美国ADP就业数据超预期,非农就业数据不及预期 的影响下震荡偏弱运行,之后随着议息会议的临近,因市场担忧美联储提前收紧货币,铜 价不断下挫;16日国储局官宣抛储,17日凌晨美联储议息会议超预期鹰派,铜价受宏观 打压大幅下跌;6月22日国储局发布投放第一批储备铜的公告,2万吨的抛储量不及市场 预期,再加上鲍威尔向市场释放鸽派言论,宏观压力缓和,铜价低位反弹。

截止29日收 盘,沪铜主力2108合约收于67780元/吨,月内跌8.62%。

伦铜收于9292.5美元/吨,月 内跌9.56%。

图表1:沪铜主力合约走势图(日K线) 资料来源:文华财经行情软件 图表2:伦铜合约走势图(日K线) 资料来源:文华财经行情软件 二、铜供应 6月沪伦比值回升至7.35附近,进口亏损大幅收窄,月底甚至出现进口窗口打开的 情况,月内平均进口亏损355元/吨;废铜方面,6月精废价差因铜价下跌最低大幅回落 XINHU REPORT-【2】 至533元/吨,随后因铜价底部反弹精废价差回升至1469元/吨。

月中精废价差回落至千 元以内,再生铜相对于精铜的优势几乎消失,消费者重新倾向于采购精铜杆;月底铜价止 跌反弹,持货商出货意愿略有恢复,废铜流通有所改善,废铜杆生产效益较此前好转,之 前因铜价大幅下跌停产的企业重新复产。

据下游利废企业反映,虽现在可以采购得到需要 的废铜,但供需关系还是感到偏紧,废铜价格并不便宜,导致生产利润仍微薄。

6月SMM现货TC加速回升,截止6月25日TC报39.4美元/吨,较5底上升3.7美 元/吨,5月28日当周加工费回升1.54美元/吨。

6月25日CSPT小组铜陵召开了小组季 度会议,并敲定今年三季度的现货铜精矿采购指导加工费为55美元/吨及5.5美分/磅; 据之前了解,二季度会议上并未设定现货铜精矿采购指导加工费,一季度设定的现货铜精 矿采购指导加工费为53美元/吨及5.3美分/磅。

2021全球主要铜矿除个别的如Escondida 由于一些品位的下降导致的产量下降已经在一季度报里有所展现外,基本都是以增量为 主。

从新建项目看,刚果金的kamoa-kakula和秘鲁的mina justa已然投产,扩建项目中, 印尼最大的grasberg地下项目以及Spence2期也在二季度逐渐爬产,可以很明显的看到, 在铜价迅速上行的过程中,巨大的利润使大部分矿企都在全力增产,所有的新项目都如期 而至,并且在高收益的驱动下,今年无论是安托还是BHP的薪资谈判和各种罢工事件处理 的都相对迅速。

铜矿供应紧缺状况逐渐得到缓解。

图表3:1#电解铜升贴水图表4:铜精矿加工费 资料来源:SMM新湖期货研究所资料来源:SMM新湖期货研究所 图表5:精废价差图表6:精铜进口利润 XINHU REPORT-【3】 资料来源:SMM新湖期货研究所资料来源:WIND新湖期货研究所 图表7:智利秘鲁新增病例图表8:全球疫苗接种情况 资料来源:WIND新湖期货研究所资料来源:WIND新湖期货研究所 2021年5月SMM中国电解铜产量为85.01万吨,环比降低3.1%,同比增加10.4%。

5 月份起冶炼厂进入检修旺季,国内电解铜产量环比终见降幅,其中减量主要来自祥光、金 隆、中铜。

剩余冶炼厂如赤峰金剑、铜陵金冠等企业虽然也在5月份检修,但由于近月来 粗铜加工费维持在高位,大量外购粗铜以及阳极板导致并未影响到实际产量,部分冶炼厂 产量甚至不降反升。

4月铜精矿进口量环比虽有小幅下滑,但依旧处于相对高位,外加TC 已然触底反弹,硫酸价格在其下游需求强劲带动下维持高位,给予冶炼厂利润空间,使炼 厂维持高开工率。

另外,由于进口长期处于亏损状态,市场难觅大量进口货源的行情下, 冶炼厂精铜库存持续去化。

从6月份排产计划来看,祥光、金隆、中铜检修将持续影响其 6月产量,且中铜影响量有所扩大。

SMM预计6月国内电解铜产量为83.14万吨,环比降 低2.2%,同比增加9.5%;至6月份累计电解铜产量为503.96万吨,累计同比增长13.6%。

根据海关总署数据显示,2021年5月中国铜精矿进口量为194.5万实物吨,环比增 加1.25%,同比增加15.02%;1-5月份铜精矿铜精矿进口量总量为982.7万实物吨,累计 增长6.04%。

一方面,五月以来,铜价大幅上涨,一度超过一万美金,创下历史新高,高 铜价令贸易商承压,厂家采购热情不高,仅按需采购,需求有所下降,但四月份铜进口量 大幅下降,在此对比下,五月进口量环比小幅上升。

受广东疫情影响,预计6月份进口数 据将小幅下降。

2021年5月中国进口精炼铜27.67万吨,环比减少7.04%,同比减少8.69%;1-5月 共进口145.07万吨,累计同比增加0.7%。

5月份精铜进口量环比下降,与前期进口比价 关闭有关。

至今为止,我国精铜进口持续处于亏损状态,无论是下游实际需求还是融资需 求都受到强抑制,零单市场需求整体疲弱,外贸市场交易多数沉浸在冷清状态中。

二季度 进口亏损一再扩大,美金铜对国内客户的吸引力有限,众贸易商表示日常以执行长单为主, 零单流动性近乎为零,精铜进口量环比下降在预期之内。

5月我国再生铜(黄铜)进口13.94万吨,环比下降16.88%;1-5月累计进口67.09 万吨,同比增长85.40%。

5月份再生铜(黄铜)原料进口量下降符合市场预期趋势,但下 XINHU REPORT-【4】 降幅度略超预期幅度,主因是3-4月前期基数高,叠加今年海外再生铜的需求上升,货源 持续被消耗,导致货源趋紧,价格上扬,同时早前外盘价格相对强势,光亮铜等标准、价 格透明的货源缺乏盈利空间,抑制部分再生铜流入国内。

自日本、东南亚地区进口的数量 下降幅度较大,或与当地的疫情相对严峻有关。

5月铜锭进口41471吨,环比减少5%,同 比增加48%,1-5月累计进口21.72万吨,累计同比增长37%。

再生铜(黄铜)原料标准 实施后,进口企业不必将符合标准的原料熔炼成锭,叠加在再生铜进口总体扩大的情况下, 铜锭进口难维持19-20年的持续增长,预期保持相对稳定。

图表9:精炼铜月度产量图表10:精炼铜累计产量 资料来源:WIND新湖期货研究 图表11:硫酸价格图表12:二季度冶炼厂检修情况 资料来源:WIND新湖期货研究资料来源:SMM新湖期货研究 图表13:精炼铜进口量图表14:精炼铜进口累计值 资料来源:WIND新湖期货研究所资料来源:WIND新湖期货研究所 XINHU REPORT-【5】 图表15:废铜进口金属量图表16:废铜进口累计值 资料来源:SMM新湖期货研究所资料来源:wind新湖期货研究所 图表17:阳极铜进口量图表18:阳极铜进口累计值 资料来源:WIND新湖期货研究所资料来源:wind新湖期货研究所 三、铜需求 国内铜消费占比最大的电力领域,电网消费在国内消费占比近50%,今年国家电网的 计划投资额为4730亿元,仅较2020年4600亿元增长2.8%,但是到目前为止2021年沪 铜结算价较2020年增长近30%,因此预计2021电网投资领域铜消费量将下降。

整体来说, 2021年国内铜消费对全球铜消费增量贡献较小。

“碳中和”成为今年热议的话题,碳中和 所依靠的能源革命将会带来大量铜消费,粗略估计2021年光伏、风电和新能源汽车三个 领域将耗费168万吨铜,到2025年铜消费量将增至350万吨,年均增速高达20%。

国内消费具体来看,由于高铜价对国内消费有所抑制,再加上去年5月份国内铜消费 从疫情中恢复大幅增长,2021年5月国内铜表观消费同比下降12%至106.86万吨,1-5 月表观消费累计同比增长8.11%至548.21万吨。

分项来看,1-5月国内房地产投资超预期,受去年低基数影响,1-5月房地产开发投 资完成额同比增加18.3%,较2019年同期同比增加17.9%。

其中商品房销售面积表现尤其 亮眼,1-5月商品房销售面积同比增加36.3%,5月单月同比增加9.15%。

但房地产投资以 及商品房销售数据环比走弱,在国家对房地产市场的打压下,后续如此高的增速难以维持, 但预计2021全年房地产投资韧性较强。

XINHU REPORT-【6】 受缺芯影响,5月国内汽车产量同比下降6.78%,1-5月汽车产量累计同比增长36.4% 至1062.6万辆。

5月空调产量同比增长14%,1-5月累计同比增长33.4%至10175.9万台。

新能源汽用消费持续向好,5月新能源汽车产量同比增长166.3%至23.7万辆,1-5月累 计同比增长238.9%至102万辆;除此之外,电子信息产业景气度不减,因此5月铜板带 箔企业开工率表现亮眼,据SMM调研数据显示,5月份铜板带箔企业整体开工率为85.47%, 同比上升19.53个百分点,环比回落0.12个百分点;据企业表示,下游来自低压电器、 变压器、计算机、汽车、半导体封装等行业的订单较往年都有一定增长。

部分企业仍处于 满负荷生产中,排产至6月末。

据SMM调研数据显示,5月份铜管企业开工率为84.56%, 环比下降4.85个百分点,同比增加1.17个百分点。

从二季度表现来看,国内空调市场零 售表现欠佳,在原材料价格大涨行情下空调企业生产积极性有所减弱,这就导致空调用铜 管订单整体有所减弱。

除了去年疫情对海内外的影响尚未完全消退导致开工率偏低外, 2017-2019年同期铜管开工均高于今年,淡季效应提前显现。

高铜价对线缆企业以及风电、光伏企业消费压制明显。

5月电网投资同比增加5.4% 至373亿元。

据SMM调研,2021年5月电线电缆企业开工率为81.70%,环比回落1.86个 百分点,同比减少20.04个百分点。

据SMM调研5月铜线缆开工率录得81.70%,环比有 所回落,同比更是大幅下滑。

SMM认为主要原因如下:1.自五月来铜铝钢等建筑用原材 料大涨,导致部分工地出现停工,相关线缆企业有所订单下滑。

2.高铜价持续压迫下, 电网订单较往年有所缩水。

5月国网下单量环比有所走弱,同时在面临亏损压力下,企业 生产积极性不高,致使国网订单交付有所延后。

3.自五月下旬来广东地区出台的限电政 策愈演愈烈,部分线缆企业被迫错峰用电实行开五停二,产量明显下滑。

5月份精铜制杆 企业开工率为68.57%,环比减少2.02个百分点,同比减少11.79个百分点。

图表19:国内电网计划投资额图表20:沪铜年结算价 资料来源:wind新湖期货研究所资料来源:wind新湖期货研究所 XINHU REPORT-【7】 图表21:新能源领域耗铜量测算 资料来源:公开资料新湖期货研究所 图表22:国内精炼铜表观消费 资料来源:SMMWIND新湖期货研究所 图表23:电网投资完成额图表24:电源投资完成额 资料来源:WIND新湖期货研究所资料来源:WIND新湖期货研究所 XINHU REPORT-【8】 图表25:电网投资累计完成额图表26:电源投资累计完成额 资料来源:WIND新湖期货研究所资料来源:WIND新湖期货研究所 图表27:风电装机量图表28:光伏装机量 资料来源:WIND新湖期货研究所资料来源:WIND新湖期货研究所 图表29:房地产投资额图表30:商品房销售面积 资料来源:WIND新湖期货研究所资料来源:SMM新湖期货研究所 XINHU REPORT-【9】 图表31:汽车产量图表32:新能源汽车产量 资料来源:SMM新湖期货研究所资料来源:SMM新湖期货研究所 图表33:空调产量图表34:线缆企业开工率 资料来源:WIND新湖期货研究所资料来源:SMM新湖期货研究所 图表35:精铜杆企业开工率图表36:铜板带箔企业开工率 资料来源:SMM新湖期货研究所资料来源:SMM新湖期货研究所 四、库存变化 截至6月25日,6月上期所铜库存较前一个月下降5.4万吨至15.38万吨,其中上 海地区下降2.8万吨,广东地区下降886吨,江苏地区下降2.4万吨,浙江地区下降450 吨;6月25日当周上期所铜库存下降1.87万吨。

截至6月28日,伦铜库存较前一月增 加8.85万吨至21.1万吨,其中亚洲地区库存增加2.3万吨,欧洲地区增加6.59万吨, XINHU REPORT-【10】 北美洲地区下降450吨;6月25日当周伦铜库存增加4.23万吨。

COMEX铜库存较前一月 下降10804吨至5万吨。

4月保税区库存较前一月增加1000吨吨至43.9万吨。

图表37:春节前后上期所库存变化 资料来源:WIND新湖期货研究所 图表38:伦铜库存 资料来源:WIND新湖期货研究所 图表39:保税区库存 资料来源:WIND新湖期货研究所 图表40:显性库存和保税区库存合计 XINHU REPORT-【11】 资料来源:WIND新湖期货研究所 五、行情展望 6月铜现货加工费加速回升,25日CSTP小组敲定了今年三季度的现货铜指导加工费 为55美元/吨,二季度会议上未设定指导加工费,一季度加工费为53美元/吨。

铜现货加 工费加快了回升的步伐施压铜价。

铜价下跌国内下游消费小幅改善,近几周上期所铜库存连续下跌,上周上期所铜库存 下降1.87万吨至15.38万吨。

但6月美联储议息会议超预期鹰派,美联储议息会议比预 期更鹰派,鲍威尔提到就业并没有看上去的那么差,供给瓶颈导致劳动参与率降低;点阵 图预测到2023年底将存在两次加息(3月份点阵图预期直至2023年底不会加息),美联 储距离讨论Taper时点越来越近,宏观面利空铜价。

铜矿供应恢复叠加美联储政策转向, 预计铜价弱势难改。

XINHU REPORT-【12】 铝:淡季价格重心有望回落 一、供应干扰频发即政策调控下铝价区间震荡 多空交织下6月国内铝价基本呈震荡走势。

国储局抛储、宏观流动性收紧、叠加淡季 消费走弱担忧对价格形成压力,不过库存继续去化、供应干扰不断,另有中长期供应瓶颈 及“双碳”带来的消费增长预期则对价格形成支撑。

沪期铝主力2108合约最低18185元/ 吨,最高19180元/吨,波动幅度仍不小,不过较5月份明显收窄。

主力合约最终收于18800 元/吨,当月微跌0.13%。

图1:沪铝主力合约走势图(日K线图) 资料来源:文华财经新湖期货研究所 当月外盘铝价表现更为强劲。

当月中上旬还跟随国内震荡调整。

受美联储议息会议的 鹰派信号打压,价格短暂大跌后开启持续走强的势头。

欧美经济的持续复苏带动海外消费 不断回升,但流通货源并未有明显增加,现货供应偏紧。

而月末俄罗斯欲加征铝出口关税 加剧了市场对供应的担忧,此外宏观面乐观情绪也有抬头迹象,风险偏好回归抬升铝价格 重心。

伦交所三月期铝价月中短暂跌至2400美元/吨以下,最低2352美元/吨,滞后反弹 至2500美元/吨以上后进一步攀升至2550美元/吨水平,最终收于2523美元/吨,当月涨 0.68%。

图2:伦铝电三合约走势图(日K线图) 资料来源:文华财经新湖期货研究所 XINHU REPORT-【13】 二、现货阶段性转升水 本月现货市场表现则乏善可陈,由于订单普遍趋降,而国储局储备铝也即将向市场投 放,下游接货积极性整体趋降。

持货商早期还表现挺价甚至惜售,但随之年中资金面压力 上升,消费走弱,甩货意愿上升。

当月现货价格波动较期货明显小,华东市场成交价格基 本在18200-18700元/吨区间范围,中旬短暂涨至18950元/吨高位。

华南市场基本较华东 高150-250元/吨,多数时间成交价格在18500-18900元/吨区间,短暂出现19000元/吨 以上的成交价格。

期现价差波动也不大,不过多数时间变现为现货贴水。

基差基本在-30至30之间。

图3:A00铝锭长江日均价与连续合约升贴水 资料来源:WIND新湖期货研究所 三、日均产量下降 受5月下旬云南较大规模的减产且仍未能恢复以及闲置产能投放较缓慢影响,6月国 内电解铝日均产量有所下降。

有产量供需的运行产能也降至3900万吨以下,至3858万吨。

6月实际产量在317万吨水平,同比增5.91%。

上半年累计产量在1932万吨水平。

累计同 比增6.99%。

日均产量自5月的10.72万吨降至10.57万吨。

表1:2021年国内电解铝减产统计(万吨) 资料来源:新湖期货研究所 图4:国内电解铝运行产能及产量 XINHU REPORT-【14】 资料来源:新湖期货研究所 而进口方面,5月下旬以来进口窗口关闭,进口亏损达到400元/吨。

而俄罗斯计划 征收铝出口关税的消息传出后,外盘铝价大幅走强,外强内弱的态势加剧,进口亏损也随 之扩大,6月底进口亏损在1000元/吨左右。

图5:原铝进口盈亏 资料来源:新湖期货研究所 海关数据显示5月未锻轧铝及铝材进口22.55万吨,同比增89.3%,1-5月累计进口 116.83万吨,同比增121.5%。

其中当月原铝进口9.56万吨,环比降6万吨,但仍为去年 同期的5.23倍。

1-5月累积进口原铝58.29万吨,为去年同期的15.3倍。

图6:未锻轧铝及铝材进口 资料来源:WIND新湖期货研究所 四、淡季消费边际走弱 XINHU REPORT-【15】 进入6月,国内原铝市场消费呈一定程度走弱态势。

铝价反复震荡调整,但仍处于高 位,因此下游仍鲜有补库。

而随着淡季临近,终端市场订单也季节性减少。

此外政策面的 调控,国储局投放储备铝都使得下游接货积极性不高。

夏季高温天气增多,终端市场的开 工、施工逐步下滑,淡季逐步显现。

出库数据也基本反映了这一情况。

单月下游接货整体下降,虽然在价格跌至阶段性低 位时接货量短暂回升,但多为订单交付而采购。

因此6月初以来国内主要消费地铝锭出库 量逐步下降,周出库量自上月的15万吨以上降至13万吨以下。

同期铝棒出库量同样下降, 不过相对而言,铝棒出库量仍好于近几年同期。

图7:国内主要消费地铝锭、铝棒出库量统计 资料来源:Mymetal新湖期货研究所 随着订单下降,5月国内铝加工企业开工率整体下降,不过仍以中小型企业开工率下 降明显,大型加工厂订单下降有限。

得益于地产后周期的装修及工业用铝的消费强劲,当 月工业型材企业仅微幅下降。

SMM数据显示5月国内建筑铝型材企业开工率在61.3%,环 比下降0.7个百分点。

而工业铝型材开工率则继续攀升至62.89%,环比升1.5个百分点。

进入6月,大型铝型材企业订单虽也有下降,但仍远好于中小型企业,因此预计6月铝型 材企业开工率整体小幅下降。

图8:国内铝型材企业开工率 资料来源:SMM新湖期货研究所 相对而言,板带箔企业开工率继续下降,这部分受汽车用铝季节性下降的冲击影响。

但绝对开工率仍高于近几年同期。

而铝线缆企业开工率依旧偏弱,因国内线缆企业普遍因 XINHU REPORT-【16】 原材料铜、铝价格大幅上涨而亏损,即使铜、铝价格重心回落,亏损状况仅稍有缓解。

SMM 数据显示,5月国内主要铝线缆企业开工率为40.8%,环比下降3.4个百分点。

图9:国内铝板带箔及铝线缆企业开工率 资料来源:SMMMymetal新湖期货研究所 终端市场方面,作为第一大消费板块,建筑板块表现出非常强的韧性。

不过5月份地 产各项指标季节性小幅回落。

统计局数据显示1-5月房地产开发投资累积计同比增18.3%, 增速较1-4月下降3.3个百分点,较2019年同期的11.2%仍高7.1个百分点。

1-5月商品 房销售面积累计同比增36.8%,增幅较1-4月下降11.3个百分点;同期房地产施工面积 累计同比增10.1%,增速下降0.4个百分点;新开工面积累计同比增6.9%,增速回落5.9 个百分点;同期竣工面积累计同比增16.4%,增速下降1.5个百分点。

图10:国内房地产各项指标 资料来源:Mymetal新湖期货研究所 交通运输为国内原铝第二大消费板块,其中汽车市场占比最大。

手芯片短缺影响,汽 车市场增长明显放缓。

中汽协数据显示,5月国内汽车产销环比、同比均下降。

中汽协数 据显示5月产销量分别为204万辆和212.77万辆,环比下降8.69%和5.51%,同比下降 6.71%和3.02%。

1-5月,汽车产销分别完成1062.6万辆和1087.5万辆,同比分别增长 36.46%和36.67%。

增幅比1-月下降16.94和15.13个百分点。

与2019年同期相比,累计 产销同比分别增长3.8%和5.93%。

图11:中国汽车产销量数据统计 XINHU REPORT-【17】 资料来源:WIND新湖期货研究所 5月,我国新能源汽车产销分别完成21.72万辆和21.74万辆,同比分别增长1.58倍 和1.66倍。

反映新能源汽车增长依旧强劲。

图12:中国新能源汽车产销统计 资料来源:WIND新湖期货研究所 铝半成品出口环比变化不大,同比则转为增长,因去年同期海外疫情爆发,出口大受 影响。

海外工业生产的逐步恢复,叠加中国铝材受更多国家反倾销反补贴等影响,出口增 长受挫。

海关数据显示5月未锻轧铝及铝材出口43.9万吨,同比增14.67%。

1-5月累计 出口216.2万吨,同比增7.47%。

图13:中国未锻轧铝及铝材出口统计(单位:吨) 资料来源:WIND新湖期货研究所 五、去库速度明显放缓 XINHU REPORT-【18】 由于5月份超预期减产,使得产量下降,而进口窗口关闭也使得进口下降。

而6月价 格重心回落,部分受抑制的消费得到释放。

因此当月铝锭显现库存维持去化态势。

不过随 之淡季临近,下游订单下降,整体消费趋弱,供应干扰消退,库存虽然仍下降,但去库速 度明显放缓。

Mymetal数据显示,截至6月末,国内铝锭显性库存下降至85.5万吨水平, 当月下降11.7万吨。

同期铝棒库存则不降反升,自上月末的10.45万吨水平小幅升至11.6 万吨。

图14:中国现货市场铝锭库存量统计(单位:万吨) 资料来源:Mymetal新湖期货研究所 6月交易所库存也呈现明显去库态势,上期所铝锭库存自33万吨下降至28.9万吨以 下,当月去库4.08万吨。

当月仓单则大幅下降5.89万吨至6.98万吨。

图15:沪铝库存周变化 资料来源:WIND新湖期货研究所 同期,伦交所铝库存同样继续下降,月末库存降至158.7万吨,较上月末下降14万 吨。

同期注销仓单则上升3.55万吨至62.6万吨,注销仓单占比回升至39.68%。

XINHU REPORT-【19】 图16:伦铝库存及注销仓单占比变化 资料来源:WIND新湖期货研究所 六、成本消费攀升 当月,国内氧化铝价格即便平稳。

山西、河南地区小涨,河南因当地铝土矿供应偏紧, 局部出现减产,而山西产量也小降,另外进口氧化铝下降明显,使得国内供应过剩不明显。

广西地区因年内新产能投放,供应增加明显,使得南方氧化铝价格难涨。

总体看,氧化铝 价格相对坚挺,但也难有明显上涨。

图17:国内氧化铝价格走势 资料来源:WIND新湖期货研究所 近期国内预焙阳极价格也因原材料石油焦的价格上涨而继续攀升。

当月价格平均上涨 200元/吨左右。

值得注意的是,6约动力煤价格短期回落后再度上涨,指数价格攀升至 640元/吨以上。

不过近期政策面频频施手,月末动力煤期货价格大幅回落。

总体看,在 预焙阳极价格攀升的拉动下,国内电解铝成本有所抬升,但幅度仍有限。

XINHU REPORT-【20】 图18:动力煤价格指数及预焙阳极价格走势 资料来源:WIND新湖期货研究所 当月电解铝现货平均价格较5月有所回调,但仍在18600元/吨以上,平均利润仍在 4500元/吨以上。

较5月平均利润下降640元/吨。

图19:国内电解铝企业盈利状况 资料来源:WIND新湖期货研究所 七、后市展望 美联储6月议息会议释放出加息较预期提前的信号,缩减购债规模的预期也提前,流 动性收紧的预期上升。

当前全球仍受变异新冠病毒困扰,不过经济复苏趋势未改,消费持 续改善。

国内宏观面整体平稳,政策面的调控继续发挥作用。

基本面看,随着云南地区供应逐步恢复,前期减产产能有望逐步恢复,西南地区新产 能投放也有望迎来提速。

除此外,河南、山西、甘肃、青海以及辽宁地区闲置产能陆续重 启,下半年运行产能有望大幅攀升。

不过产量释放存在滞后性,对短期产量贡献有限,因 此预计7月份国内电解铝产量将维持稳中有升的抬升。

不过期间不确定性因素仍存,其中 减排压力是部分主产量面临的主要问题。

XINHU REPORT-【21】 表2:2021年中国电解铝投产计划(单位:万吨) 资料来源:新湖期货研究所 表3:2021年中国电解铝复产计划(单位:万吨) 图20:2021年中国电解铝运行产能及产量预测(单位:万吨) 资料来源:新湖期货研究所 消费端,淡季消费整体难免季节性转弱。

高温天气增多将使得商品房建设、装修施工 下降,汽车产销量下降均使得消费下降。

下游加工厂销售订单也因此下降,开工率下滑。

不过由于仍有部分前期因高价格压制的订单待执行,价格重心下移有利于这部分消费释 放。

出口方面,随着海外制造业持续复苏,铝半成品加工恢复,叠加更多针对中国铝半成 XINHU REPORT-【22】 品出口的反倾销措施打压,国内铝材出口回升势头难以持续,但产成品出口依旧良好。

因 此预计7月份整体消费稳中有落。

总体看,7月为传统消费淡季,主要消费终端市场季节性放缓,新兴消费板块表现也 不及预期,不过加工重心下移并持稳有利于前期受抑制的消费释放,这使得整体消费降幅 有限。

供应端在干扰因素减少的情况下大概率攀升,一方面投复产量相对集中;另一方面 储备铝的投放也增加市场供应,不过进口则有所下降。

因此7月供应整体温和增加,当月 基本面也边际走弱,价格一定程度上承压,重心有望下移,但预计幅度也不大。

因中长期 供应瓶颈预期及“双碳”带来的消费增长预期。

建议7月逢高偏空操作思路,但仍需关注 供应端可能存在的干扰因素以及宏观面情绪的波动。

XINHU REPORT-【23】 锌:供应端恢复上方压力增大 一、6月行情回顾 6月锌价连续两次阶梯式下跌,主要受到国内云南限电恢复及国储局抛储落地消息影 响,供应偏向宽松,而国内消费步入淡季,支撑减弱。

另外宏观面,美联储6月议息会议 意外偏鹰派发言,也导致市场笼罩在货币政策转向预期阴霾下。

整体上,海外消费恢复相 对强劲,6月锌价表现外强内弱,截至6月30日收盘,沪锌主力08合约收于21965元/ 吨,一月跌幅3.96%,期间最高23190元/吨,最低21370元/吨;LME3月锌收于2947美 元/吨,一月跌幅4.12%,期间最高3099美元/吨,最低2810美元/吨。

图表1:沪锌主连走势图(日K线) 资料来源:文华财经新湖期货研究所 图表2:LME三月期锌走势图(日K线) 资料来源:文华财经新湖期货研究所 二、锌精矿市场 1.国产锌矿供应恢复预计7月TC继续小幅回升 从SMM统计数据(老样本)来看,2021年5月我国国产锌精矿产量为31.70万金属 吨,环比上升2.1%或1.22万吨,同比上升4.8%,1-5月累计产量137.11万吨,累计同 比增长8.28%。

5月国内锌矿产量继续呈季节性恢复,其中北方地区,玉龙矿业、兴业矿 XINHU REPORT-【24】 业、内蒙古银都矿业均在5月集中复工,与此同时,国森矿业6月采矿中原矿锌品位增加, 而导致5月锌矿减量的主要原因为受云南限电影响,云南兰坪铅锌矿、罗平以及蒙自的锌 矿生产受到波及。

进入6月,随着云南地区限电陆续结束,兰坪、文山都龙等矿山陆续 复产,另内蒙高尔奇矿业短暂复工一个月,因此预计6月国内锌精矿产量环比将小幅增加 2000吨左右。

近期国产锌矿供应季节性恢复、供应恢复相对宽松,冶炼厂于前期进口矿也大量补足, 当前炼厂原料库存天数已经恢复至25天左右。

国产矿加工费方面,6月国产锌矿平均加 工费继续较上月小幅回升100至4000元/吨,而7月预计加工费将继续回升至4150元/ 吨均价。

国内锌矿TC回升下,修复炼厂利润,但同样因此造成成本支撑下移,打压锌价。

2.第三波疫情高峰影响4月全球锌矿产量不及预期 海外矿山方面,据ILZSG统计,2021年4月全球锌矿产量为106.17万金属吨,环比 下降2.00%或2.17万吨,同比上升35.56%,1-4月累计产量413.39万吨,累计同比增速 5.79%。

4月单月产量降幅超预期,且ILZSG修正数据,继续下调一季度矿产水平。

虽然 从数据来看,今年1-4月累计同比仍有较大幅增长,但主要因为去年同期疫情导致低基数 原因,对比2019年正常水平下累计增量仅0.82万吨。

4月份全球锌矿产量不及预期的主要原因是,4月开始玻利维亚、南非、秘鲁、印度 等非发达国家的第三次疫情,导致生产、运输的一定干扰。

目前来看,上半年海外矿山仍 以恢复为主,新产能的投放仍需等待至下半年,南美等锌矿资源较集中的国家,相对疫苗 接种推进节奏缓慢,疫情风险仍存,或导致今年锌矿供应的反复。

5月锌矿进口量稳步回升7月预计进口矿TC小幅回升 据中国海关总署统计,2021年5月进口锌精矿31.57万实物吨,环比增加2.75万实 物吨或9.54%,同比减少11.49%。

2021年1-5月累计进口锌精矿达164.54万实物吨,同 比减少9.45%。

分国别来看,澳大利亚进口10.38万实物吨,占总量的32.88%,位居第一 位;秘鲁进口5.61万实物吨,占17.77%,位居第二位;南非进口3.83万实物吨,占12.13%, 位居第三位。

5月锌精矿进口量环比稳步回升,澳大利亚进口矿量也回归正常。

而秘鲁疫 情严重导致锌精矿出口持续受影响,从秘鲁进口锌矿货源维持偏紧格局。

从进口盈亏来看,6月锌矿进口窗口也仍有间或打开,冶炼厂签订的进口矿仍有陆续 到港,预计6月锌矿进口将维持较高水平。

截至6月底,进口锌精矿TC均价较上月回升 7.5至80美元/干吨,7月预计继续小幅上调。

XINHU REPORT-【25】 图表3:全球锌精矿产量(千实物吨)图表4:中国锌精矿产量(万金属吨) 资料来源:ILZSG新湖研究所资料来源:SMM新湖研究所 图表5:锌精矿月度进口量(万实物吨)图表6:锌精矿加工费 资料来源:海关数据新湖研究所资料来源:SMM新湖研究所 图表7:锌精矿进口盈亏图表8:国内矿山与冶炼厂利润 资料来源:SMM新湖研究所资料来源:Wind新湖研究所 三、精炼锌市场 1.国内云南限电结束加抛储影响精炼锌供应逐步宽松 国内精炼锌供应方面,据SMM统计,2021年5月国内精炼锌产量为49.46万吨,环 比减少1.04万吨或2.06%,同比增速4.32%,2021年1至5月累计产量251万吨,累计 XINHU REPORT-【26】 同比增加4.51%。

5月国内精炼锌供应增量不及预期,主要受到云南地区限电影响,影响 量在8600余吨。

而截至6月中旬,云南炼厂限电逐步结束,而其他地区前期检修企业也 集中复产,除白银有色检修影响量约8000吨,因此预计6月我国精炼锌产量约在51.32 万吨,环比增加1.85万吨或环比增加3.75%。

而根据炼厂7、8月排产计划(表1),预计 继续逐步稳增,且维持在历史高位。

因此看来,我国三季度开始,供应逐步偏向宽松。

另外,我们看到,由于上半年以来大宗商品价格强势上涨,为稳定市场价格,国家粮 食和物资储备局于6月16日发布公告,将于2021年分批投放铜、铝、锌等国家储备。

6 月22日第一批投放开始,锌投放量为3万吨。

整体来说,此次抛储量基本符合原先预期, 但跟其他品种对比,相对目前锌市场历史低库存、货源紧张来说,占比量最大、影响程度 也相对较大,但接下来仍需关注实际库存去库速度缓解情况,是否实际反映在市场中。

2.海外锌锭4月产量持稳短期维持紧平衡状态 国际铅锌研究小组(ILZSG)数据显示,2021年4月全球精炼锌产量为116.22万吨, 环比上升1.22%,同比上升9.25%,单月产量继续创历史同期新高。

1-4月累计产量463.41 万吨,累计同比增长4.33%。

其中,大部分产量增量由国内炼厂贡献。

而海外冶炼行业对 比矿端来说受疫情冲击较小,主要为恢复性回升,根据一季度海外主要炼厂产量报告,印 度斯坦锌业同比增速较快,但后期由于印度疫情影响,或导致其生产及新产能投放受阻。

另外,据ILZSG统计,4月全球精炼锌供应短缺2.69万吨(上月修正后过剩0.07万吨), 4月在海内外需求恢复而供应收紧情况下,过剩压力大幅缓解。

但我们认为,中长期全球 锌市仍将维持小幅过剩趋势。

3.5月精炼锌进口量大增预计6月再次回落 根据海关数据发布,2021年5月我国精炼锌进口量5.75万吨,同比增加32.95%,环 比增加41.07%。

合计出口精炼锌0.05万吨,即2021年5月净进口5.7万吨。

2021年1-5 月累计进口23.16万吨,同比增加46.51%。

5月主要进口国为哈萨克斯坦(38%)、澳大 利亚(30.4%)、韩国(19.8%)、阿联酋(5.4%)、秘鲁(2.6%)。

其中,澳大利亚增幅最为 明显,5月进口亏损仍有200元/吨以上,主要为部分非盈利性长单及前期锁价货物大量 报关,因此整体进口量增加明显。

6月国内库存处于低位,现货升水上行,锌锭进口亏损 小幅修复,市场对进口锌的需求仍存。

但综合来看,由于进口窗口长期关闭,进口量需靠 长单货源提振,6月预计精炼锌进口环比或再次有所下降。

而随着国内冶炼厂产量提升, 加之抛储货源继续流入市场,预计7月对进口锌的需求相对有限。

XINHU REPORT-【27】 图表9:全球精炼锌产量(千金属吨) 资料来源:ILZSG新湖研究所 图表10:国内精炼锌产量(万吨)图表11:国内冶炼厂开工率 资料来源:SMM新湖研究所资料来源:SMM新湖研究所 图表12:精炼锌进口量(吨)图表13:精炼锌进口盈亏 资料来源:海关数据新湖研究所资料来源:Wind新湖研究所 表1:我国精炼锌冶炼厂7、8月生产计划(6月23日更新) 企业名称时间备注环比影响量 安徽铜冠7月7月计划检修-3000 XINHU REPORT-【28】 赤峰中色7月7月中旬计划检修时间1 个月 -5500 株洲冶炼7月可能检修-4200 罗平锌电7月6月19号检修到7月底-6000 云南限电恢复量7月复产12620 甘肃白银7月检修恢复10000 兴安铜锌7月检修后复产7000 总计7月10920 安徽铜冠8月复产3000 赤峰中色8月复产2000 株洲冶炼8月复产4200 罗平锌电8月复产6000 甘肃白银8月可能检修另一条线-10000 总计8月5200 资料来源:SMM新湖研究所 1.国内库存历史低位7月或迎来转折 锌锭库存方面,截至6月28日,SMM七地锌锭库存总量为11.65万吨,较5月28日 下降3.9万吨。

本月国内库存维持加速去库,库存降至历史同期低位,主要因6月进口流 入放缓,且云南地区限电导致到货减少,加上下游在锌价下跌后补库意愿上升。

上期所库 存方面,截至6月25日,上期所库存为35314吨,较上月下降39905吨,降幅超53%, 接近历史绝对低位水平,主因6月现货紧张导致升水持续上升,持货商交库意愿下降,短 期挤仓风险上升。

而我们也可以看到,在6月底,炼厂复产而下游消费滞缓情况下,去库 速度放缓,库存或迎来回升转折。

保税区库存方面,截止6月25日,上海保税区锌锭库存为3.63万吨,较上月下降 0.54万吨,本月进口窗口保持关闭,进口流入放缓,而国内下游逢锌价大幅下跌时,补 货需求提升,造成国内短期缺口尚存,保税区库存继续流入华东市场,补充市场流动性。

LME全球锌库存方面,5月海外经济恢复亮眼,各项指标表现超预期,5月以来整体 保持稳定去库。

截至6月29日,LME锌库存254,675吨,较上月大幅下降29575吨,降 幅10.40%。

月末注销仓单比回落至10.54%(上月19.43%)。

6月底公布的最新数据,6月 美国Markit制造业PMI初值创历史新高,欧元区6月工业景气指数同样创2000年9月以 来新高,欧美发达国家消费回升迅速,预计仍将带动全球库存稳步下降。

XINHU REPORT-【29】 图14:上期所锌库存周变化(吨)图表15:LME锌每日库存变化(吨) 资料来源:上期所新湖研究所资料来源:WIND新湖研究所 图16:中国七地锌锭社会库存图17:长江有色0#锌锭平均基差(元/吨) 资料来源:SMM新湖研究所资料来源:Wind新湖研究所 四、下游需求 国内下游消费方面,据企业排产计划,6月镀锌、压铸锌合金月度开工率继续环比下 降。

主因6月进入传统消费淡季,受高温和梅雨季节影响,企业生产和终端施工受阻,拖 累开工。

而从月底表现来看,后续订单不足,短期下游消费情况难支撑锌价上涨。

分版块来看,镀锌方面,根据SMM新样本,6月国内镀锌企业开工率预计为71.56%, 环比下降1.63个百分点。

主要是钢材价格尚不稳定,企业等待价格进一步下跌空间,叠 加6月传统淡季,受高温和梅雨季节影响,终端施工受阻,至6月底,镀锌成品库存仍处 于历史高位。

分地区来看,北方部分镀锌管厂存在价格战,影响中小企业开工,6月底, 华北部分企业还因建党要求停产,拖累开工;华东企业整体新接订单较少,企业成品库存 维持高位;华南企业疫情加降雨亦影响订单。

预计7月,成品库存压力难有大幅缓解,后 续订单动力不足。

压铸锌合金方面,据SMM统计,2021年6月预计原样本压铸锌合金开工率环比继续 下降2.03个百分点至37.68%,同比来看,去除去年数据受疫情影响,较19年及以前历 史同期开工,仍表现相对较差。

步入6月,压铸锌合金面临季节性淡季,出口订单回落, XINHU REPORT-【30】 同时原材料价格仍较高,终端采购需求亦转弱。

6月下旬受锌价下跌影响,带动部分开工 好转,增加锌锭采购,但整体需求仍未有强劲恢复,终端实际订单改善有限,并有部分透 支未来需求隐患。

氧化锌方面,氧化锌企业6月开工率预计小幅回升,SMM6月新样本开工率预计为 66.69%,环比上升0.11个百分点,下游企业消费恢复缓慢但整体采购仍相对较平稳。

消 费端来看,华北部分地区汽车订单趋弱,生产未有明显改善,轮胎开工率表现平平;陶瓷、 化工产量继续恢复,电子行业接单稳中有增。

另外,6月欧美经济数据继续表现亮眼,海外需求恢复势头强劲。

美国Case-Shiller 房价指数4月份同比上涨14.6%,这是自1988年记录以来房价涨幅最快的一次,超过了 2005年9月的峰值加速度。

美国6月谘商会消费者信心指数录得127.3,创去年2月 以来新高。

欧元区的经济景气指数(ESI)再次强劲上升,远超过其长期平均水平和疫情前 水平,达到21年来的最高水平。

可以看到,5月以来,全球新冠新增确诊人数保持下降 态势,伴随欧美疫苗接种速度的提升,海外市场的疫情风险开始加速回落,欧美经济增长 动能维持修复。

图表18:全国23城镀锌卷板库存(万吨)图19:镀锌企业开工率 资料来源:钢联新湖研究所资料来源:SMM新湖研究所 图表20:锌合金企业开工率图表21:氧化锌企业开工率 资料来源:SMM新湖研究所资料来源:SMM新湖研究所 XINHU REPORT-【31】 五、后市展望 供应方面,6月开始海内外锌矿TC明显回升,锌矿供应季节性恢复,矿供应趋向相 对宽松,而国内云南地区限电结束、冶炼生产恢复,且7、8月炼厂常规检修减少,预计 产量维持稳步上升。

另外,国内国储局于7月初抛储3万吨锌锭入市,增加市场货源。

整 体来说,三季度全球锌矿至冶炼产量提升预期下,锌价上方压力增大。

下游方面,国内镀锌、压铸锌合金等加工型企业进入传统消费淡季,受高温和梅雨季 节影响,端施工受阻。

而从月底续订单来看,7月消费仍不乐观。

另外,海外消费恢复亮 眼,库存连续下降,但我们认为目前库存相对高位,挤仓风险仍较小。

全球锌锭远期仍大 概率维持小幅过剩。

宏观方面,多空扰动因素较多,国内监管部门密切关注大宗商品价格走势,针对政策 频出;6月美联储议息会议意外鹰派发言,但随即拜登又再次提出基建刺激计划。

因此,我们认为,当前锌市基本面仍表现为转向偏弱格局,短期锌价即使有小幅反弹 行情,但仍难改中长期下跌趋势。

操作上,维持逢高布空操作,另外,关注正套机会。

XINHU REPORT-【32】 镍:需求表现亮眼,镍价偏强运行 一、6月行情回顾 6月上半月镍价宽幅震荡,下半月镍价持续走高。

前半月因国家抛储,市场担忧美联 储提前收紧货币等宏观因素的打压,镍价宽幅震荡。

16日国家抛储落地,17日美联储议 息会议超预期鹰派,镍价大幅下挫。

宏观利空落地后,鲍威尔又不断释放鸽派言论,镍价 在需求向好,印尼限制镍铁项目建设、俄罗斯征收有色出口关税等利多消息带动下,不算 上扬并创近几月新高。

截止29日收盘,沪镍主力2107合约收于136070元/吨,月内涨 2.61%。

伦镍收于18225美元/吨,月内涨0.16%。

图表1:沪镍主力合约走势图(日K线) 资料来源:文华财经行情软件 图表2:伦镍合约走势图(日K线) 资料来源:文华财经行情软件 二、现货市场 从本月镍产业链各链条均价来看,6月期镍、硫酸镍、不锈钢、镍铁价格均走高;金 川镍升水小幅下滑,俄镍及镍豆升贴水均回升;低镍矿价格均价走低,中高镍矿价格上升, 海运费较上月均价回落。

XINHU REPORT-【33】 6月中下旬金川镍厂家设备检修已经完成,镍价下挫时市场成交可观,金川镍大幅调 高出厂升水,月内最高至升水2900元/吨;镍价走高后,市场采购一般,金川镍出场升水 连续下调,月底报升水1400元/吨。

月内镍铁价格走高,华东、华北多家大小型钢厂纷纷 采购俄镍,以作为不锈钢生产中的“增镍剂”,替代现阶段资源紧缺的FENI,俄镍、挪威、 博峰等镍板已出现现货紧缺的状况,升贴水亦大幅攀升至升水500元/吨。

目前硫酸镍仍 面临原料结构性紧缺的状况,镍价大跌使得镍豆的经济性优势更为明显,使其大受新能源 企业的青睐。

目前国内包括保税区在内的镍豆现货库存已然不多,LME库存亦因部分大型 企业持货惜售的态度而难有大量的可流通货源供应。

预计未来镍豆资源偏紧状态仍将持 续,月内镍豆升水报价坚挺。

镍矿市场,月初海运费小幅下跌,之后在船舶租金、油价大幅上涨下,海运费继续延 续上涨趋势,菲律宾至连云港运费上调至19.5-22美元/湿吨。

6月菲律宾天气不佳矿山 发货延迟导致市场可出售资源较少,而且运费上涨导致成本增加;另外镍铁价格持续上涨, 利润丰厚下工厂对于原料采购积极。

6月中高镍矿价格均上扬,低镍矿价格先抑后扬,均 价较5月下降0.5美元/湿吨。

镍铁方面,镍铁方面,印尼不锈钢增产,加大对当地镍铁的消耗镍铁回流减少,而且 废不锈钢资源紧缺,替代品冲击减弱;再加上300系社会库存持续去库现象,不锈钢下游 消费较好,300系利润较为可观,国内300系不锈钢维持高排产预期;国内镍铁供应偏紧, 叠加原料成本一定的支撑,6月低、高镍铁价格继续上扬。

五一节后不锈钢期货大涨,提振市场情绪,再加上节后下游有补货需求,而且现货货 源紧张,不锈钢现货快速大幅上涨,不锈钢库存也不断下降。

5月下旬因国常会两次提及 大宗商品上涨过快问题,300系不锈钢价格高位震荡,400系价格小幅回落;而且受广东 限电以及疫情影响,月底不锈钢供需双双走弱。

6月304不锈钢价格继续上扬,冷轧缺货情况较热轧更为严峻,涨幅明显大于热轧, 消费亦相对较好;200系方面,前期成交一般,价格小幅下调,月底受到整体涨价氛围及 成本上涨影响,价格小幅上涨,6月均价整体小幅下跌。

400系受成本价格支撑,市场现 货价格持续保持坚挺的状态,但下游整体采购积极性不佳,实单成交有限,商家多以稳价 出货为主。

硫酸镍市场,下游三元前驱体企业扩产对电池级硫酸镍需求旺盛,但目前原料 氢氧化镍钴供应紧缺,带动三元废料系数上涨,导致电池级硫酸镍有减停产现象,市场电 池级硫酸镍现货供应偏紧。

为了弥补MHP紧张带来的电池级硫酸镍供应缺口,三元前驱体 企业采购镍豆用于自溶或代加工电池级硫酸镍取代外采。

力勤印尼湿法项目成功投产后, 首船镍湿法中间品氢氧化镍钴(MHP)在印尼海事部长Luhut见证下于2021年6月24日 正式发运,首船发运量5500实物吨(折合镍金属量约1000吨),预计将于2021年7月初 抵达国内港口。

硫酸镍原料短缺或将获得小幅缓解。

XINHU REPORT-【34】 图表3:现货市场变化幅度对比 资料来源:SMMMymetal新湖期货研究所 图表4:镍矿价格图表5:镍矿价格 资料来源:Mymetal新湖期货研究所资料来源:Mymetal新湖期货研究所 图表6:海运费图表7:电解镍升贴水 资料来源:Mymetal新湖期货研究所资料来源:SMM新湖期货研究所 XINHU REPORT-【35】 图表8:镍铁价格图表9:不锈钢价格 资料来源:Mymetal新湖期货研究所资料来源:Mymetal新湖期货研究所 图表10:硫酸镍价格图表11:5月各品种涨跌幅 资料来源:Mymetal新湖期货研究所资料来源:Mymetal新湖期货研究所 三、镍供应 据海关数据统计,2021年5月中国镍矿进口量368.40万吨,环比增加47.56万吨, 增幅14.83%;同比增加200.07万吨,增幅118.85%。

2021年1-5月,中国镍矿进口总量 1164.39万吨,同比增加30.13%。

其中,中国自菲律宾进口镍矿总量1042.23万吨,同比 增加86.33%;自印尼进口镍矿总量21.29万吨,同比减少91.28%;自其他国家进口镍矿 总量100.87万吨,同比增加10.59%。

2021年5月全国电解镍产量约1.24万吨,环比降低4.53%,产量较4月减少590吨 左右。

开工率57%。

其中甘肃冶炼厂进行顶吹炉检修,总体维持正常生产,受影响量大致 在1000吨之内。

新疆冶炼厂继续正常生产,实现产量1074吨,吉林冶炼厂在5月复产, 产出电解镍350吨。

而山东、天津、广西冶炼厂则继续停产电解镍,暂无复产计划。

预计 2021年6月全国电解镍产量或为1.36万吨。

首先,甘肃冶炼厂检修期即将结束,产量或 将恢复。

另外吉林冶炼厂复产后将恢复至满产水平。

因此预计全国电解镍产量将在6月有 所增加。

2021年5月精炼镍进口量18013吨,环比减少1213.2吨,降幅6.31%;同比增加66.7%。

XINHU REPORT-【36】 2021年1-5月,精炼镍总量为69064.7吨,同比增加57.69%。

5月精炼镍进口总量环比 上月有小幅回调,但对比一年以来仍处高位;本月俄镍进口量有所恢复,为2677.78吨, 但由于前期长协签订不足,多数进口量仍为进口商寻机散单进口。

月中部分时刻镍价低位, FENI资源紧缺的下游钢厂开始寻求纯镍镍板的采购;俄镍需求量上升,促使贸易商纷纷 向LME亚洲地区仓库询单库存俄镍。

但目前进口比价仍然较差,散单进口终是有限。

挪威、 住友等电镀镍板仍有大量的进口,因其前期长单价格较低,国内升贴水报价接近平水,部 分钢厂亦采购低价挪威镍板作为原料。

镍豆自溶制备硫酸镍经济性占优,新能源企业对镍 豆需求向好。

5月部分时刻镍价跌至13万以下,而硫酸镍现货偏紧且价格高位,镍豆经 济性优势进一步拉大。

5月自澳大利亚进口镍豆虽环比上月有所下降,但亦是两年来的高 位。

随着硫酸镍原料结构性偏紧的现状持续,预计国内对镍豆的高需求仍将持续。

图表12:镍矿进口当月值图表13:镍矿进口累计值 资料来源:WIND新湖期货研究 图表14:国内电解镍产量图表15:电解镍进口量 资料来源:SMM新湖期货研究资料来源:WIND新湖期货研究 2021年5月全国高镍生铁产量环比上涨5.32%至3.57万镍吨,分品位看,高镍铁5 月份产量为2.94万镍吨,环比上涨10%。

低镍铁5月份产量为0.63万镍吨,环比下降12.1%。

5月份高镍生铁产量增加,跟高镍生铁4月份出现供应收紧,价格上涨有关,且镍矿价格 随着进口量增加出现让步,镍铁厂利润空间扩大,产量增幅明显;相反,200系不锈钢利 润情况较差直接造成了部分200系不锈钢减产或转产普碳钢,一体化低镍铁水产量下滑较 XINHU REPORT-【37】 大,但广西环保造成的厂家停产目前已经恢复。

6月份全国镍生铁产量预期环比增长6.24% 至3.79万镍吨, 据海关数据统计,2021年5月中国镍铁进口量30.10万吨,环比下降4.74%;同比 27.11%。

其中,5月中国自印尼进口镍铁量26.24万吨,环比减少1.83万吨,降幅6.52%; 同比增加7.07万吨,增幅36.89%。

2021年1-5月中国镍铁进口总量158.96万吨,同比 增加24.42%。

其中,自印尼进口镍铁量134.4万吨,同比增加26.36%。

据海关数据统计,2021年5月中国镍湿法冶炼的中间品进口量22411.153吨,环比 减少36.243吨,降幅0.16%;同比减少11770.05吨,降幅34.43%。

2021年1-5月镍湿 法冶炼的中间品进口总量130342.586吨,同比增加47.11%。

图表16:镍铁产量图表17:镍铁产量-分品味 资料来源:SMM新湖期货研究所资料来源:SMM新湖期货研究所 图表18:镍铁进口量图表19:镍湿法冶炼中间品进口量 资料来源:SMM新湖期货研究所资料来源:wind新湖期货研究所 四、镍需求 据SMM调研,2021年5月份全国不锈钢产量总计约290.37万吨,较4月份总产量下 降3.51万吨,环比降幅1.19%,同比增幅21.49%。

自3月份不锈钢总产量创新高突破300 万吨后,后续不锈钢总产量陆续下降,4月份环比下降2.6%至293.8万吨,5月份,环比 下降1.2%至290.4万吨。

而分系别看,不锈钢总产量的下降主因200系和400系不锈钢 产量的减少,200系目前库存量偏高,且市场成交偏弱,生产利润不佳,而普碳钢表现亮 XINHU REPORT-【38】 眼,有部分钢厂进行转产,降低了200系的产量;400系不锈钢因一季度需求增加产量处 于高排产水平,目前400系的生产逐渐回归正常水平,产量高位回落。

而300系不锈钢目 前生产利润居高,且现货量持续偏少,产量连续增加,据调研统计,5月份300系不锈钢 产量近150万吨,约达149.44万吨。

预计6月份不锈钢产量总量仍是下降趋势,减少量 仍在200系和400系方面,200系仍是因为转产减产原因,产量约降5万吨至78.3万吨; 400系则因为北方某钢厂进行年度检修,影响部分400系产量,预计下降5.4万吨至52.3 万吨;300系不锈钢仍是增加趋势,但增幅放缓,产量超150万吨至150.4万吨。

今年以来新能源汽车市场表现亮眼,5月国内新能源汽车产量同比增长166.3%至23.7 万辆,1-5月新能源汽车累计产102万辆,同比增长23.89%。

在新能源汽车产量大增的带 动下,现阶段三元电池整体需求向好,国内龙头企业对高镍三元正极订单已签订至今年底, 产业链传导至上游硫酸镍端需求依旧尚可。

短期内海外MHP原料依旧紧缺,导致个别龙头 硫酸镍企业由于原料紧张造成产量下降,其中ramu5月下旬进行常规检修,导致市场供应 量继续下降,该项目于6月上旬检修结束。

力勤OBI岛HPAL项目货物7月初左右进口至 国内,VNC项目亦即将开始发货,预计7月开始MHP原料紧张程度将开始缓解。

所以国内 企业现阶段积极使用镍豆补充MHP原料缺口,且镍豆生产硫酸镍经济性优于MHP原料,所 以镍豆用量继续增加,仍有个别企业计划7月投产镍豆溶解产线,镍豆的用量弥补MHP原 料缺口后使得硫酸镍供应处于紧平衡状态。

5月硫酸镍原料中镍豆/镍粉原料占比41.07%, 一级镍(除镍豆/镍粉)占比42.37%,再生镍占比16.56%。

2021年6月中国硫酸镍预估 产量8.8万吨,折合金属量1.95万吨,环比增加2.88%,6月有新增镍豆产能即将释放, 产量将小幅上涨。

图表20:不锈钢产量当月值图表21:不锈钢产量分种类 资料来源:SMM新湖期货研究所资料来源:SMM新湖期货研究所 XINHU REPORT-【39】 图表22:新能源汽车产量图表23:硫酸镍产量 资料来源:wind新湖期货研究所资料来源:SMM新湖期货研究所 五、库存情况 雨季结束,菲律宾镍矿出货量增加,但6月份菲律宾部分地区因天气原因发货延迟, 6月镍矿港口小幅增加4.11万湿吨。

6月25日当周镍矿港口库增加9.21万湿吨。

5月国 内镍铁库存大幅下滑,截至5月31日,镍铁库存下降7225吨至5400吨。

6月国内不锈钢库存延续去库,6月库存下降1.84万吨至62万吨,其中佛山地区下 降3.7万吨,无锡地区增加1.87万吨。

6月上期所库存下降1915吨至6106吨,目前国 内上期所镍库存整体处于历史低位,国内社会库存下降0.7万吨至2.67万吨;6月伦镍 库存下降1.29万吨至23.45万吨。

图表24:镍矿港口库存图表25:镍铁库存 资料来源:wind新湖期货研究所资料来源:SMM新湖期货研究所 XINHU REPORT-【40】 图表26:不锈钢库存图表27:电解镍交易所库存 资料来源:SMM新湖期货研究所资料来源:SMM新湖期货研究所 六、行情展望 因300系利润可观,国内300系不锈钢依然维持高排产,据51BXG调研6月300系 环比增加5.2万吨至133.8万吨,同比增加16.2万吨,增幅13.8%;但不锈钢库存仍维 持降库,6月25当周无锡佛山两地库存下降1.59万吨,说明国内不锈钢需求强劲;6月 无锡和佛山作为我国两个主要的不锈钢贸易集散中心,均出现了货源紧张的现象。

另外今 年以来新能源汽车市场表现亮眼,1-5月新能源汽车累计产102万辆,同比增长23.89%。

在新能源汽车产量大增的带动下,现阶段三元电池整体需求向好,国内龙头企业对高镍三 元正极订单已签订至今年底,产业链传导至上游硫酸镍端需求依旧尚可。

上周俄罗斯政府表示将对欧亚经济联盟(EAEU)以外的国家征收黑色和有色金属出口 关税。

政策将从2021年8月1日开始执行,截止12月31日;具体出口关税镍每吨2321 美元。

2020年中国自俄罗斯进口的精炼镍占比40%,但今年1-5月俄镍进口仅占10%,俄 镍进口减少叠加镍豆需求旺盛,沪镍仓单不断下降,目前6100吨库存量处于历史低位。

需求较好叠加低库存,预计后续镍价维持强势运行。

作者: 孙匡文,现任新湖期货研究所有色金属研发总监,主要研究铝等金属品种。

李瑶瑶,现任新湖期货研究所研究员,主要研究铜等金属品种。

柳晓怡,现任新湖期货研究所研究员,主要研究锌等金属品种。

免责声明: 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证 XINHU REPORT-【41】 所包含的信息和建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建 议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据,投资者据此做出的任何投资决策与本 公司和作者无关。

XINHU REPORT-【42】 现实VS预期钢价走向取决于限产政策 分析师: 姜秋宇(螺纹、热卷) 执业资格号:F3007164 投资咨询资格号:Z0011553 电话:0571-87782161 E-mail:jiangqiuyu@xhqh.net.cn 撰写时间:2021年6月28日 要点 螺纹: 6月份国内螺纹的产量出现回升,主要是由于检修复产以及南方 限电结束所致。

从电炉利润以及长流程钢厂的利润情况来看,国内钢 厂螺纹利润不高,部分钢厂出现亏损。

7月份国内钢厂有停产减产的 预期,螺纹产量将环比6月份出现回落。

需求方面,6月份国内螺纹的需求出现超季节性下降。

预计7月 份国内螺纹的需求将较6月份好转。

地产方面,国内5月份地产当月 新开工数据仍维持负增长,下半年国内地产对螺纹的需求将逐步走 弱,但暂未出现断崖式下降的迹象。

基建方面,下半年国内基建对建 材的需求能否有所好转,取决于资金情况以及专项债发行能否加速。

中长期看,地产和基建对螺纹的需求将是逐步走低的,暂时不会出现 断崖式下跌。

库存方面,6月份螺纹的库存出现累库存。

基差方面,螺纹10 合约贴水不大。

热卷: 6月份样本外热卷的产线检修增加,预计7月份随着产线检修完 成,热卷供应量将逐步恢复。

需求方面,当前汽车产销处于季节性淡季,汽车芯片短缺的情况 有望在三季度得到缓解。

汽车的低库存意味着后期汽车有补库存的需 求。

家电方面,国内家电的库存高位,但销售较差。

工程机械的销售 增速下降,预计工程机械的产销增速将继续走弱。

库存方面,6月份热卷的库存累积。

基差方面,热卷近月合约贴水现货幅度不大。

出口方面,国内螺纹热卷出口加税预期影响螺纹热卷的出口接单 情况。

6月底安徽召开去产量工作会议,提出全年产量不能超过2020 年,但未出文件,后期关注其他省市是否会有去产量政策落地。

操作上,7月成材价格将震荡反弹。

套利方面,关注做多成材利 润的机会。

风险:宏观政策大幅收紧、唐山环保放松、钢材需求不及预期、 政府继续压制钢材价格、去产量政策预期落空。

XINHU REPORT-【43】 从6月份的钢材价格走势来看,国内螺纹热卷的现货价格震荡走低,价格出现下降。

螺纹现货价格环比5月底跌170-470元/吨。

华北地区螺纹现货价格出现补跌。

热卷现货价 格环比5月底跌180-250元/吨。

6月份国内期货市场悲观情绪得到释放,市场情绪企稳, 期货价格在低位宽幅震荡。

而现货方面,受到淡季因素的冲击,国内螺纹热卷的现货价格 震荡走低。

一、供应情况 6月份,长流程螺纹以及热卷的利润不断下降,整体利润出现大幅下降。

主要是由于 国内矿石以及焦炭价格持续强势,国内螺纹热卷的现货价格出现回落。

分品种来看,6月 底国内长流程螺纹的吨钢利润环比5月底回落430元/吨左右,热卷的吨钢利润较5月底 回落430元/吨左右。

从利润上看,国内螺纹热卷的现货利润大幅回落,这会导致部分长 流程钢厂出现减产停产的预期。

电弧炉方面,6月份国内独立电炉厂的利润大幅回落,环比5月底回落380元/吨。

6 月份螺纹现货价格大幅下降,导致电弧炉的利润大幅收缩。

电炉开工方面,受到检修复产 的影响,国内电炉的废钢日耗触底回升,并未受到利润回落影响而出现停产减产。

从当前 的利润情况以及调研的情况来看,国内电炉6月份的减产意愿不大。

不过后期电炉的利润 继续回落的话,电炉的停产减产的可能性将加大。

高炉开工方面,6月份国内高炉产能利用率环比小幅回落。

从数据上看,截至6月24 日,国内钢厂高炉开工率为79.69%,环比5月底回落1.3个百分点,产能利用率为91.17%, 环比5月底回落0.24个百分点。

6月中上旬国内钢厂高炉的开工情况维持稳定。

6月下旬, 随着北京重大活动时间临近,唐山、邯郸等地区的钢厂高炉限产力度加严。

唐山地区钢厂 高炉在6月29日-7月1日焖炉。

随着北京重大活动结束,7月初唐山以及邯郸地区执行 限产焖炉的钢厂高炉将逐步复产。

市场预期7月份开始,唐山地区钢厂环保限产的力度环 比将有所放松。

而同时安徽地区在6月底召开去产量工作会议,预计7月份开工国内各地 政府去产量的具体情况以及措施将逐步落地。

6月份国内螺纹热卷的产量不断回升。

从周度数据上看,截至6月24日,全国螺纹 的钢厂螺纹的周度产量377.41万吨,环比5月底回升1.72%,同比下降5.72%。

热卷的周 度产量为340.66万吨,环比5月底回升1.07%,同比增加4.03%。

6月份国内螺纹产量回 升主要是由于产线复产以及广州等地限电取消导致螺纹的周度产量环比出现回升,最高达 到周产量380万吨的水平。

螺纹的周度产量的峰值在380万吨附近。

预计7月份国内螺纹 的周度产量将继续维持370万吨左右的水平。

热卷产量方面,6月份国内热卷的产线检修 量增加,导致样本外热卷产线检修增加。

预计7月份随着产线检修的完成,样本外热卷产 量将回升,届时热卷的供应量将增加。

XINHU REPORT-【44】 图表1:螺纹热卷利润 资料来源:Mysteel,新湖期货研究所 图表2:冷卷及电炉利润 资料来源:Mysteel,新湖期货研究所 图表3:高炉以电炉产能利用率情况 资料来源:Mysteel,富宝资讯,新湖期货研究所 XINHU REPORT-【45】 图表4:螺纹热卷产量情况 资料来源:Mysteel,新湖期货研究所 二、需求情况 (1)螺纹:需求超季节性走弱7月处于季节性淡季尾声 6月份国内螺纹的需求出现超季节性下滑的情况,主要是由于降雨、高温、高考假期、 广州疫情、资金紧张以及北京重大活动等因素的影响,国内工地施工受到影响。

从水泥的 磨机开工数据来看,国内水泥的需求环比走弱超预期。

6月底广州的疫情得到缓解,工地 施工将逐步恢复正常。

同时7月份华北地区资金紧张的情况有望得到缓解,工地的施工和 贸易商的回款将逐步恢复正常。

预计7月份全国的工地施工将较6月份好转。

图表5:主要城市建材贸易商成交 资料来源:Mysteel,新湖期货研究所 图表6:螺纹周度表需 资料来源:Mysteel,新湖期货研究所 XINHU REPORT-【46】 图表7:水泥磨机开工率 资料来源:卓创资讯,新湖期货研究所 地产方面,国内地产新开工数据当月同比仍旧表现较差。

具体数据来看,1-5月国内 新开工面积累计同比增加6.9%,施工面积累计同比增加10.1%,房地产开发投资完成额累 计同比增加18.3%。

国内地产新开工单月数据表现较差,同比下降6.07%,国内地产新开 工面积当月同比持续负增长,不过降幅较上月收窄。

从施工面积以及新开工面积的增速上 看,下半年国内地产对建材的需求将逐步下降,但并未出现断崖是下降的迹象。

图表8:房地产数据 资料来源:国家统计局,新湖期货研究所 图表9:房地产数据 资料来源:国家统计局,新湖期货研究所 XINHU REPORT-【47】 基建方面,2021年1-5月国内基础设施建设投资累计同比增加10.36%,增速环比回 落。

5月份当月的基建投资同比下降3.64%,增速首次出现负增长,主要是由于上半年国 内对基建的刺激力度减弱以及专项债发行力度不大。

下半年国内基建对建材的需求能否有 所好转,取决于资金情况以及专项债发行能否加速。

图表10:国内基建投资数据 资料来源:Wind资讯,新湖期货研究所 (2)热卷:家电机械需求转弱汽车补库存需求仍存 汽车方面,5月份国内汽车的产销环比回落,产量以及销量的同比分别下降6.78%以 及下降3.06%。

国内汽车产销增速首次出现负增长。

芯片的短缺情况继续发酵,国内外的 汽车厂商均受到影响。

库存方面,国内汽车的库存再创新低,库存创2017年以来新低。

国内汽车库存低位,加之后期芯片短缺问题有望在三季度得到缓解。

因此,后期国内汽车 有再库存的需求。

图表11:汽车产销库数据 资料来源:中汽协,新湖期货研究所 XINHU REPORT-【48】 图表12:汽车产销库数据 资料来源:中汽协,新湖期货研究所 从家电方面来看,4月份冰箱、空调以及洗衣机三大电器的产量以及销量同比增速继 续维持正增长,但增速回落至个位数。

同比来看,4月份三大家电的总产量以及销量同比 增加9.32%以及增加7.97%。

库存方面,国内家电的总库存回升,家电的库存再创新高。

5、 从5月份的空调的销售数据来看,5月份空调的销售数据表现较差,同比下降3.3%。

国内 空调的库存高位,但销售情况不如人意,国内空调的销售压力较大。

国内外芯片短缺的情况继续蔓延,国内部分家电品种的生产也受到芯片短缺的影响。

家电出口方面,4月份国内家电的出口继续维持正增长,但大部分品种的出口增速环 比出现回落。

其中,冰箱出口同比增速24.68%,洗衣机出口同比22.75%,冰柜出口同比 23.29%,微波炉出口同比8.6%。

从国外疫苗接种的情况来看,海外家电的生产预计将在 下半年逐步恢复,国内家电的出口将在下半年受到海外生产恢复的替代。

因此,下半年国 内家电的出口有逐步走弱的情况。

因此,总体上看,后期国内家电的销售将逐步走弱,对板材需求的支撑将逐步走弱。

图表13:家电产销数据 资料来源:产业在线,新湖期货研究所 XINHU REPORT-【49】 图表14:家电库存数据 资料来源:产业在线,新湖期货研究所 图表15:家电出口数据 资料来源:产业在线,新湖期货研究所 工程机械方面,2021年1-5月份国内挖掘机销量同比增长37.68%。

5月份当月的挖 掘机销量同比增速首次出现负增长,5月份当月国内挖掘机的销量同比下降14.3%。

国内 挖掘机5月份销量同比负增长,意味着次轮挖掘机设备更新换代或已接近尾声。

预计后期 国内挖掘机的销量将继续弱势,月度增速继续维持负增长。

2021年1-5月挖掘机的产量 累计同比增加37.1%,产量当月同比下降18.8%,降幅扩大。

从挖掘机的产销数据来看, 国内挖掘机的产销高速增长的阶段结束,预计后期国内挖掘机产销同比增速将持续走弱。

XINHU REPORT-【50】 图表16:机械行业销量 资料来源:国家统计局,工程机械协会,新湖期货研究所 出口方面,2021年1-5月份国内钢材的出口量为3092万吨,同比增加23.68%。

6月 份市场预期国内将增加螺纹热卷等钢材的出口关税,同时取消冷卷和镀锌的出口退税。

从 政策层面上看,国内抑制普通材的出口,增加国内供应,缓解国内成材供应紧张的情况。

受到国内钢材出口关税调整预期的影响,6月份国内钢材出口订单成交清淡。

预计后期国 内钢材的出口将逐步走弱。

进口方面,2021年5月国内钢坯的进口量同比增加45.83%,累计同比增加45.65%。

国内钢坯进口保持稳定。

废钢方面,近期国内废钢进口利润好转。

欧美热卷方面,欧美热卷价格继续回升。

截至6月24日,美国热卷价格达到1860美 元/吨。

图表17:国内钢材进出口 资料来源:海关总署,Mysteel,新湖期货研究所 XINHU REPORT-【51】 图表18:国内外钢材价差 资料来源:Mysteel,新湖期货研究所 三、库存情况 从库存情况来看,6月份国内螺纹热卷总库存出现累积。

从数据上看,截至6月24 日,螺纹总库存为1116.05吨,环比5月底增加3.51%,同比增加2.51%。

热卷的总库存 为386.44万吨,环比5月底回升10.11%,同比增加10.27%。

6月份国内螺纹热卷的库存 表现较差。

预计7月份国内螺纹热卷的库存将继续累积,不过螺纹的库存表现要好于热卷。

图表19:螺纹热卷库存 资料来源:Mysteel,新湖期货研究所 四、基差 截至6月28日,螺纹10贴水幅度基本平水。

热卷方面,10合约贴水80左右。

国内 螺纹和热卷的贴水幅度不大。

XINHU REPORT-【52】 图表20:螺纹热卷基差 资料来源:Wind资讯,新湖期货研究所 五、政策 6月份国内发改委等监管部门不断调研约谈大宗商品主要的生产企业、贸易商等,抑 制大宗商品价格过快上涨。

后期成材价格如果过快上涨,不排除国内发改委等监管部门再 次出手干预价格。

6月29日,安徽省召开粗钢压减工作座谈会。

根据Mysteel报道,会议要求参会钢 厂对比2020年上报给统计局的产量数据,制定粗钢产量压减任务分解表,同时对参会企 业提出2021年实际产量不得超过2020年。

据Mysteel测算,2021年7-12月安徽省粗钢 产量同比需要压减约350万吨,日均减1.9万吨。

从目前情况来看,国内下半年进行粗钢 产量压减的可能性增加。

后期需要关注其他省市是否会有压减粗钢产量的政策出台。

六、结论 螺纹: 6月份国内螺纹的产量出现回升,主要是由于检修复产以及南方限电结束所致。

从电 炉利润以及长流程钢厂的利润情况来看,国内钢厂螺纹利润不高,部分钢厂出现亏损。

7 月份国内钢厂有停产减产的预期,螺纹产量将环比6月份出现回落。

需求方面,6月份国内螺纹的需求出现超季节性下降。

预计7月份国内螺纹的需求将 较6月份好转。

地产方面,国内5月份地产当月新开工数据仍维持负增长,下半年国内地 产对螺纹的需求将逐步走弱,但暂未出现断崖式下降的迹象。

基建方面,下半年国内基建 对建材的需求能否有所好转,取决于资金情况以及专项债发行能否加速。

中长期看,地产 和基建对螺纹的需求将是逐步走低的,暂时不会出现断崖式下跌。

库存方面,6月份螺纹的库存出现累库存。

预计7月螺纹的库存将继续累积。

基差方面,螺纹10合约贴水不大。

热卷: XINHU REPORT-【53】 6月份样本外热卷的产线检修增加,预计7月份随着产线检修完成,热卷供应量将逐 步恢复。

需求方面,当前汽车产销处于季节性淡季,汽车芯片短缺的情况有望在三季度得到缓 解。

汽车的低库存意味着后期汽车有补库存的需求。

家电方面,国内家电的库存高位,但 销售较差。

工程机械的销售增速下降,预计工程机械的产销增速将继续走弱。

库存方面,6月份热卷的库存累积。

基差方面,热卷近月合约贴水现货幅度不大。

出口方面,国内螺纹热卷出口加税预期影响螺纹热卷的出口接单情况。

6月底安徽召开去产量工作会议,提出全年产量不能超过2020年。

但未出文件,后 期关注其他省市是否会有去产量政策落地。

操作上,7月成材价格将震荡反弹。

套利方面,关注做多成材利润的机会。

风险:宏观政策大幅收紧、唐山环保放松、钢材需求不及预期、政府继续压制钢材价 格、去产量政策预期落空。

作者 姜秋宇,现任新湖期货研究所高级分析师,主要研究钢材等品种。

免责声明 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所 包含的信息和建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议 仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据,投资者据此做出的任何投资决策与本公 司和作者无关。

XINHU REPORT-【54】 玻璃7月报 分析师: 周小燕 执业资格号:F3007430 投资咨询号:Z0012390 电话:021-22155665 E-mail:zhouxiaoyan@xhqh.net.cn 撰写日期:2021年6月30日 要点: 纯碱: 供应端,后期碱厂计划检修,开工或继续下滑,供应压力不大。

需求端,浮法玻璃刚性支撑强,5月份以来产能增加4800吨,9月份 前仍有1000-2000吨产能投放。

下半年需求的增量主要在于光伏玻 璃,光伏整体产能呈增加态势,加上近期硅料价格回落,有利于光伏 整体产业链进展,同时政策方面,国家能源局加快推进屋顶分布式光 伏发展,进一步刺激光伏玻璃需求。

如果按照正常光伏玻璃投产计划, 到年底相对2020年产能增加一倍。

目前纯碱现货基本面逐步好转, 未来预期转好,光伏产业博弈减弱,需求预期转好,博弈减弱。

纯碱 可继续中长期多头配置。

玻璃: 供应:虽然现在的利润很好,但后续新增产能压力不大,9月份 之前点火的产能大约1000-2000吨左右,占总产能约1%,产能压力 可控。

需求:虽然行业累库,但历史同期低位,同时下游库存低,7-8 月份旺季前下游有备货需求,大概率库存会拐点回落,现货会上涨。

宏观方面:5月新开工表现不佳,销售韧性持续但增速走弱,竣工低 位回升,竣工与新开工剪刀差回补,另外新三规会约束房企交房,也 会带来竣工回暖,2021-2022有望是竣工交付高峰期,玻璃中长期需 求依然有支撑。

目前沙河折合盘面价格2833元,华中价格2794元, 预计短期期价或震荡偏强为主。

中长期依然是低位多头配置策略。

XINHU REPORT-【55】 7-8月份旺季前下游存在备货需求 一、市场回顾 1、期货合约走势 6月份,前期期价震荡为主,月底价格小幅反弹至2848元,截止6月30日,玻璃收 盘价格为2815元。

本月现货整体表现相对平稳,未出现明显的矛盾点,价格平稳为主, 部分地区前期价格出现一定回落,厂家持续累库,但历史同期来看,库存依然处于低位水 平,期价震荡为主。

月底,累库速度有所放缓,沙河低库存状态下现货开始涨价,加上目 前下游库存低,7-8月份存在补库需求,期价在贴水近200元后修复贴水。

图1:玻璃主力合约 资料来源:文华财经 2、期现价差 图2:沙河期现价差走势 XINHU REPORT-【56】 资料来源:中国玻璃期货网新湖期货研究所 沙河地区,现货先跌后涨,截止6月30日,沙河折合盘面价格2833元,盘面小幅贴 水。

华中地区,目前折合盘面价格2794元。

不存在期现套利的机会,仓单意愿低。

二、基本面分析 1、本月现货价格整体平稳为主,下游采购情绪走弱 图3:主要区域价格走势(元/吨)图4:重要区域价差图(元/吨) 资料来源:中国玻璃期货网新湖期货研究所 XINHU REPORT-【57】 图5:全国均价(元/吨)图6:沙河价格(元/吨) 资料来源:中国玻璃期货网新湖期货研究所 截止6月29日,全国建筑用白玻平均价格2773元,环比上月上涨55元,同比去年 上涨1266元。

本月玻璃现货市场总体走势平稳,生产企业大多以增加出库和回笼资金为 主,市场成交价格平稳为主,市场情绪环比减弱。

受到上个月价格涨幅比较大的影响,贸 易商和加工企业采购积极性环比降低,下游对现货价格的接受程度需要一段时间的消化。

区域价差方面,月初南北价差低位回升,月末,随着北方开始强势,南北价差又开始回落。

本月华北地区玻璃现货市场总体走势尚可,前期价格回落,月底价格反弹。

总体看北 方地区市场需求环比稳定,同时部分加工企业和贸易商的社会库存也有较好的消化。

前期 计划点火的产能,受到环保等因素的影响,短期难有效果。

这也对本地供给形成一定的利 好。

生产企业库存基本保持极低的水平,对现货价格的支撑有效。

预计后期随着终端市场 需求的逐渐启动,现货价格也有小幅的提升。

本月华东地区玻璃现货市场总体走势平稳,生产企业出库速度尚可,月末厂家库存累 积的数量并不多,市场成交价格小幅调整,变化不大。

由于五月份现货价格上涨的幅度比 较大,五月下旬以后,现货成交开始减缓,部分贸易商和加工企业加速使用自身的社会库 存,同时部分下游市场对现货价格的接受程度也有压力。

虽然生产企业库存累积,同时部 分厂家产能也有增加,但大部分厂家都以挺价运行为主,并没有出现价格松动的迹象。

本月华南地区玻璃现货市场总体走势平稳,生产企业出库速度略有变化,总体产销尚 可。

部分地区市场受到公共卫生事件的影响,加工企业进出库有所变化,下旬之后基本恢 复到正常的水平。

华中地区本月市场出库前低后多,市场价格也是前期价格有所回落,月末随着产销回 升,出库基本恢复到正常水平,市场价格有所回升。

2、库存:库存连续上涨,但历史同期依然偏低 XINHU REPORT-【58】 图7、厂家库存与同比(万重箱)图8、玻璃厂家库存季节性 资料来源:中国玻璃期货网新湖期货研究所 图9、各区域厂家库存图10、沙河库存 资料来源:中国玻璃期货网新湖期货研究所 本月库存持续累加,主要原因有以下:梅雨季节,地产施工和安装玻璃也受到一定影 响,同时运输和储存玻璃也会受一定影响;另外下游认为原片价高,采购情绪弱,多按需 采购或消化自身库存为主,挤压厂家出库速度。

所以,经过这一个月贸易商和加工厂自身 出库,自身库存处于比较低的水平,月底厂家累库速度有所放缓。

月末行业库存2591万 重箱,环比上月增加305万重箱,同比去年减少2292万重箱。

月末库存天数9.41天,环 比上月增加0.98天,同比去年减少10.05天。

虽然厂家库存持续累加,但历史来看,还 是处于历史低位,7-8月份下游存在备货需求,7月中下旬开始库存大概率会拐头继续回落。

沙河地区,前期下游采购情绪弱,贸易商增加自己出库为主,出库一般,厂家库存累 XINHU REPORT-【59】 加,现货价格也出现回落,过程中贸易商库存下降,厂家虽然累库,但依然库存低,月底 刚需采购,情绪好转,成交好转,厂家不再累库,现货价格上涨,整体目前厂家和贸易商 库存都低,旺季前下游有备货需求。

截止6月25日,沙河厂家库存92万重箱。

各区域看,本月均累库,但月底累库速度均放缓。

3、纯碱现货基本面好转 图11.纯碱价格小幅上涨图12.纯碱库存持续回落 资料来源:wind、隆众资讯、新湖研究所 图13.纯碱开工率走低 资料来源:wind、隆众资讯、新湖研究所 XINHU REPORT-【60】 图14.硅料价格下跌,光伏行业出现转机,关注光伏玻璃投产进度 资料来源:wind、隆众资讯、新湖研究所 XINHU REPORT-【61】 图15.沙河地区成本 资料来源:新湖研究所 图16.华中地区成本 资料来源:新湖研究所 图17.华南地区成本 资料来源:新湖研究所 本月,纯碱现货好转,价格小幅上涨,目前沙河重碱主流价2050元,环比上月上涨100 元,华北重碱主流价2070元,环比上月上涨150元,华北轻碱1850元,环比上月上涨50元, 依然是重碱表现强于轻碱,轻重碱价差继续扩大,目前价差在250元,处于历史中高位水 XINHU REPORT-【62】 平。

库存方面,纯碱基本面好转,部分企业库存量低,企业控制发货,货源局部表现紧张。

贸易商近期采购纯碱表现紧张,企业控单控量,贸易成交表现积极。

下游订单支撑,出货 好转,库存持续下降,目前厂家库存55.32万吨,一周的库存天数,目前库存接近去年历 史低位水平,对于样本玻璃企业纯碱库存统计,目前下游库存有所下降,维持46天左右。

供应端,本月纯碱企业检修速度加快,天津碱厂80万吨6月7日检修,杭州龙山40万 吨纯碱装置6月19日停车,具体开车时间待定,重庆湘渝80万吨纯碱装置6月19日开始减量, 当前装置开工7-8成。

企业检修,纯碱开工持续下滑,目前纯碱开工率为78.16%。

后续7-8 月份,重庆湘渝盐化80万吨纯碱装置将于7月2日左右停车,计划检修10-15天。

江苏 昆山80万吨装置7月6日检修。

内蒙古吉兰泰35万吨7月26日起全停,预计检修5-7天。

安 徽德邦60万吨8月份计划检修15天。

预计7-8月份纯碱企业开工率仍有下滑趋势,供应压力 不大。

需求端,轻碱平稳,重碱强。

浮法玻璃刚性支撑强,5月份以来产能增加4800吨,9 月份前仍有1000-2000吨产能投放。

纯碱下半年需求的增量主要在于光伏玻璃,大部分光 伏产能是计划在下半年投产,我们预计大概率光伏玻璃会投产,但投产的力度还需持续跟 踪整个光伏产业链价格传导。

从近期光伏行业发展来看,趋势再转好,上周开始硅料价格 回落,有利于组件的开工,促进整个光伏产业链健康发展,同时政策方面,国家能源局加 快推进屋顶分布式光伏发展,进一步刺激光伏玻璃需求,光伏玻璃投产有望按计划执行, 从目前来看,大的光伏玻璃厂目前点火基本按计划执行,小的产线存在一定延迟,但不多。

整体看,目前纯碱现货基本面逐步好转,同时未来预期转好,光伏产业博弈减弱,需求预 期转好,博弈减弱。

未来现货有望继续上涨。

玻璃行业利润方面,玻璃行业整体利润处于高位水平,目前沙河地区毛利率109%,华 中以及华南地区为98%以及135%,吸引生产线点火,同时抑制生产线冷修。

4、供给:复产速度加快,但压力可控 XINHU REPORT-【63】 图18.浮法玻璃在产产能及开工率 资料来源:中国玻璃期货网新湖期货研究所 图19.浮法在产产能 资料来源:中国玻璃期货网新湖期货研究所 表1:生产线变化情况(2021.05.01-2021.6.30) 序号生产线产能(吨/日熔量)时间生产状态 1福建龙泰玻璃有限公司7002021.05.01复产点火 2芜湖信义一线5002021.05.18复产点火 3华尔润江门三线10502021.05.16复产点火 4广东中山玉峰三线6002021.05.15冷修放水 5滕州金晶6002021.05.29复产点火 XINHU REPORT-【64】 6佳木斯佳星二线6002021.06.06复产点火 7唐山蓝欣二线5002021.06.08复产点火 8中国玻璃陕西一线3502021.06.19复产点火 9台玻东莞一线7002021.06.23复产点火 10台玻东海改造二线8002021.06.18冷修放水 11中国玻璃宿迁三线6002021.06.28复产点火 12河南中联搬迁二线6002021.06.29新建点火 合计累计增加产能4800吨,占总产能约2.9% 资料来源:中国玻璃期货网新湖期货研究所 表2:后期玻璃生产线投产计划 序号生产线区域产能(吨)计划点火时间 2河北润安一线华北7005月 3中玻临沂二线华东5004月中旬 4河北长城七线华北1200延迟点火 7毕节明钧三线西南1200四季度点火 8福耀万盛二线西南60010月份 9福耀福清三线华南6002021年点火 总计4800吨 资料来源:隆众资讯、新湖研究所 表3:玻璃需要冷修的生产线 序号生产线区域产能 1石家庄玉晶一线华北600 2博山金晶三线华东600 3青岛台玻一线华东500 4蓬江信义三线华南950 5江门信义一线华南600 6湖北三峡三线华中700 7湖北明弘一线华中700 8湖北亿钧三线华中1000 9河南中联三线华中700 10黑龙江佳星二线东北600 11本溪玉晶二线东北800 12重庆赛德一线西南300 13贵州贵耀一线西南600 总计8650 资料来源:隆众资讯、新湖研究所 XINHU REPORT-【65】 目前在产产能167520吨,同比增加9.7%,开工率为85.94%。

5月份以来,利润驱使 下,投产速度加快,点火了10条生产线,冷修了2条生产线,净增加产能4800吨,占总 产能约2.9%,点火的生产线基本在预期范围内,压力可控。

虽然现在的利润很好,但后 续新增产能压力不大,随着大部分生产线旺季前陆续完成点火,后续能点火的产能不多, 9月份之前大约还有1000-2000吨产能点火,占总产能约1%左右,而冷修的生产线,目前 行业利润好,预计大概率会延迟冷修,产能有进一步增加趋势,但压力不大,可控范围。

5、需求:竣工低位回补,维持竣工周期年判断 图21:新开工表现不佳 资料来源:新湖期货研究所、wind 图22:销售韧性持续但增速走弱,竣工低位回升 资料来源:新湖期货研究所、wind XINHU REPORT-【66】 图23:6月份以来30大城市及部分代表性三、四线城市销售表现一般 资料来源:新湖期货研究所、wind 从当月数据来看,5月份地产数据表现有所分化,新开工、施工当月数据表现一般, 销售面积韧性持续,但增速走弱,竣工面积有低位回升态势。

房地产三条红线政策实施后, 房企积极推盘促回款,但同时收紧拿地这一环节占用资金的投资,所以销售韧性强,但新 开工表现弱,另外三条红线对地产商净资金进行考核,房屋如果不交付,是预收款,存在 交付的需求,另外16年以来新开工与销售与竣工剪刀差终须回归,房企有竣工交房的约 束。

综合看,2021-2022有望是竣工交付高峰期。

高频数据方面,6月份30大城市以及代 表性三、四线城市销售表现一般,6月份房地产销售数据大概率增速会回落。

图24:地产存在补库需求,对销售有支撑 资料来源:新湖期货研究所、wind XINHU REPORT-【67】 5月份商品房待售面积为51026万平米,环比下降0.8%,同比下降1.4%。

房地产库存 低,存在补库需求,对销售也形成一定支撑。

10大城市存销比来看,整体表现较好。

图25:房地产开发资金来源继续大于开发投资完成额 资料来源:新湖期货研究所、wind 房企资金方面,5月资金来源累计同比2019年上涨22%,主要原因是销售表现比较好, 其中来自销售的定金及预收款以及个人按揭贷款同比2019年增速最大,分别增加41.7% 以及30.7%。

从资金来源增速与房地产开发投资完成额增速来看,房地产开发资金来源增 速继续大于投资完成额,释放出好转的资金信号。

图26:中空玻璃产量走好;钢化和夹层环比走弱,历史同比较好 资料来源:新湖期货研究所、隆众资讯 XINHU REPORT-【68】 图27:中空玻璃产量走好;钢化和夹层环比走弱,历史同比较好 资料来源:新湖期货研究所、隆众资讯 图28:加工订单天数 资料来源:新湖期货研究所、隆众资讯 目前房地产建筑开发商玻璃结构升级对玻璃需求增量也明显。

从深加工产量方面可以 看出,2020年以来中空和夹层玻璃产量增加明显,对玻璃需求带动明显。

5月份中空玻璃 产量走好;钢化和夹层环比走弱,历史同比较好。

深加工方面5-6月份订单呈增加态势,但速度有所放缓,原片价高,下游接单谨慎。

目前沙河地区深加工市场较本月初有所好转,但原片价格偏高,终端客户接受度有限,观 望情绪在,近期以加工零散小单为主。

华东下游市场操作氛围不温不火,加工厂接单仍偏 谨慎,目前玻璃市场仍处淡季,同时加工厂对下游价格传导仍需时间,加工厂接盘越发谨 XINHU REPORT-【69】 慎,操作刚需为主。

华中市场深加工订单产销平衡,暂无仓储压力,受原片高位价格影响, 利润较为单薄;low-e产销较好,各企业接连提涨0.5-1元/平方米。

华南区域下游订单 虽多但利润单薄,加上价格传导需要时间,多数加工厂接单较为谨慎,部分选择性接单为 主,浮法原片价格高位下,下游多刚需补货。

三、行情展望 纯碱:供应端,后期碱厂计划检修,开工或继续下滑,供应压力不大。

需求端,浮法 玻璃刚性支撑强,5月份以来产能增加4800吨,9月份前仍有1000-2000吨产能投放。

下 半年需求的增量主要在于光伏玻璃,光伏整体产能呈增加态势,加上近期硅料价格回落, 有利于光伏整体产业链进展,同时政策方面,国家能源局加快推进屋顶分布式光伏发展, 进一步刺激光伏玻璃需求。

如果按照正常光伏玻璃投产计划,到年底相对2020年产能增 加一倍。

目前纯碱现货基本面逐步好转,未来预期转好,光伏产业博弈减弱,需求预期转 好,博弈减弱。

纯碱可继续中长期多头配置。

玻璃 供应:虽然现在的利润很好,但后续新增产能压力不大,9月份之前点火的产能大约 1000-2000吨左右,占总产能约1%,产能压力可控。

需求:虽然行业累库,但历史同期低 位,同时下游库存低,7-8月份旺季前下游有备货需求,大概率库存会拐点回落,现货会 上涨。

宏观方面:5月新开工表现不佳,销售韧性持续但增速走弱,竣工低位回升,竣工 与新开工剪刀差回补,另外新三规会约束房企交房,也会带来竣工回暖,2021-2022有望 是竣工交付高峰期,玻璃中长期需求依然有支撑。

目前沙河折合盘面价格2833元,华中 价格2794元,预计短期期价或震荡偏强为主。

中长期依然是低位多头配置策略。

作者 周小燕,现任新湖期货研究所研究员,主要研究玻璃、纯碱、纸浆品种。

免责声明: 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的 信息和建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

XINHU REPORT-【70】 双焦7月报 新湖黑色组 电话:021-22155665 日期:2021年6月30日 要点 焦炭: 供给方面,短期受到山西汾阳地方环保、山东以煤定产与月 底焦煤短缺影响,产量受压制。

预计7月上旬后逐渐恢复至正常。

需求方面,唐山限产维持,随着7/1接近部分地区钢厂也短 暂停产。

淡季吨钢利润回落至低位,检修计划逐步增多。

粗钢压 减预期仍在,给予钢价一定支撑,检修或弱于往年。

库存方面,焦炭总库存短暂受限产与缺煤影响下降,降幅虽 看似较大,但其中存在部分贸易商拿货,显性库存转隐性。

市场 反馈供需仅小幅紧张。

不过库存处于近几年低位,低于去年底焦 化去产能高峰的时间点。

焦煤: 供给方面,6月随着100周年大庆将近,煤矿事故对产量的 影响有所放大,各地停限产增多,至6月下旬停限产进入高峰, 预计7月上旬煤矿逐步复产,并在中旬恢复正常。

需求方面,6月开工维持较高位置,新投产能稳步释放,但 山东再提以煤定产如严格执行下半年将需压减近800万吨产量, 不过原计划月底执行,目前仅部分焦企限产10-20%,山西个别地 区因环保小幅限产,预计7月逐步放松。

7月预期焦炭供给也有 所回升。

库存方面,本月焦钢企库存月中后大幅下降,煤矿库存虽有 回升,但主因政府要求囤上安全库存,港口库存同样呈现异常回 升,主因澳煤仍在卸港,但卸港后并不允许通关,港口可使用库 存偏低。

总库存同比偏低大幅下降。

策略: 焦炭现货接近顶部,短期供给虽受扰动,但预计供需随着7 月上旬煤矿复产而逐步改善,如成材维持低利润,焦炭现货预计 回到下跌趋势,不过对于焦煤远期偏乐观,焦炭盘面基本无利润, 预计偏弱震荡寻底。

策略上建议逢高轻仓试空等待现货下跌兑现。

焦煤短期基本面仍强,现货仍在上行,但月底发改委发言7 月煤炭价格将大幅回落,盘面上行难度加大。

往后看7月上旬后 预计供需回到紧平衡状态,焦炭预计现货下跌,届时焦煤跟随回 调。

不过基于4季度市场仍较为看好,走势将强于焦炭,回落空 间也较为有限。

策略上短线建议观望,中长线供需大概率因焦企 补库回到紧缺状态,7月建议回调后逢低多配。

风险点:钢材需求超预期、粗钢压减预期过强或力度大、山 东限产严格落实、澳煤恢复进口。

XINHU REPORT-【71】 政策扰动频繁双焦上冲后高位回落 一、期货与现货价格概况 焦炭:6月焦炭期货呈现震荡上行的走势,截至6/29主力09合约收盘价2632,较月初上 涨158,涨幅约6%。

现货价格先跌后涨,幅度均为120元/吨,价格较月初持稳,截至6 月28日吕梁地区准一级焦价格为2690,港口焦炭价格为2830,较月初回涨230元/吨, 小幅倒挂产地。

目前焦企提涨1轮120元/吨,山东与江苏个别钢厂已经接受,提涨范围 仍在扩大,按目前的市场概况来看,落地概率较大,不过个别地区因利润偏低接受较慢。

整体看本月现货价格呈现顶部滞涨态势。

利润方面,本月虽焦炭价格维持高位,但焦煤成 本同样上移,焦企吨焦利润多在700-800之间。

利润可上升空间随着成材价格回落所剩无几。

图表:焦炭主力09合约期货走势 资料来源:wind,钢联,彭博,新湖期货研究所 图表:国内焦炭价格历史涨跌 资料来源:wind,钢联,彭博,新湖期货研究所 XINHU REPORT-【72】 图表:国内焦炭价格与利润 资料来源:wind,钢联,彭博,新湖期货研究所 焦煤:6月焦煤期货价格震荡上涨,截至6/29日主力09合约收盘1943.5,较月初上涨 184.5,涨幅10.5%。

现货价格呈现先跌后涨的格局,目前价格回涨至前期高位,至6月 下旬柳林低硫主焦报价2050,环比上涨100元/吨;沙河驿蒙煤报价2010元/吨环比上涨 60元/吨,峰景矿硬焦煤报价202.5元/吨,环比上涨元/吨。

部分地区价格再创新高,焦 煤价偏强运行,个别焦企中下旬因缺煤有溢价采购现象。

内外价差方面,随着內煤价格的 上行,外煤进口优势走强。

由于焦企利润仍较为良好,可上涨空间仍较宽裕。

煤焦比方面, 现货目前约为1.27,处于相对合理位置,期货目前约为1.35,接近1.33,绝对值处于偏 低位置。

图表:焦煤期货价格 资料来源:wind,钢联,彭博,新湖期货研究所 XINHU REPORT-【73】 图表:焦煤期货价格与进口利润 资料来源:wind,钢联,彭博,新湖期货研究所 图表:焦煤区间与煤焦比 资料来源:wind,钢联,彭博,新湖期货研究所 基差: 图表:国内焦炭价格与利润 资料来源:wind,钢联,彭博,新湖期货研究所 XINHU REPORT-【74】 基差方面,焦炭6月基差随着期货上行修复,但月底受政策扰动期货回落,基差再次走阔, 目前盘面约贴水现货3轮左右。

焦煤同样随着期货上行,盘面升水走阔,月底随着政策调 控基差收窄至100内正常区间,不过部分地区因缺煤市场价格出现较高溢价,期货价格贴 水或没有表面高。

预计7月焦炭将以现货下跌修复贴水,基差收窄,焦煤在强预期下,如 政策管控走弱,升水或再度走阔。

二、供应:山东或执行以煤定产,7/1临近煤矿大范围停限产 1)国内 图表:焦炭新增淘汰产能 资料来源:wind,钢联,彭博,新湖期货研究所 2021年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月合计 新增9663783005346095754955057505623777436794 淘汰39622034335201304757517060010803301 净增减570158 -4318260944520430580502377 -3373493 XINHU REPORT-【75】 图表:焦炭产量 资料来源:wind,钢联,彭博,新湖期货研究所 5月统计局口径焦炭产量3915万吨,环比下降0.48%,同比上升0.19%;1-5月产量 为19739万吨,同比上升5.95%。

5月受环保组入驻影响,山西地区产量下降,5月中至6 月底环保组陆续离开山西,焦炭产量回升。

产能方面5月净新增609万吨,按总产量来看, 环保与产能影响基本抵消,限产略强于产能投放。

6月虽然新投产能仍在缓步释放,中旬 开始汾阳地区受到环保影响限产10-20%。

山东地区在压减产量政策与临近7/1环保压力 下影响部分限产10-20%。

下旬开始煤矿限产走严,西北部分焦企生产受影响,山西为迎 100周年部分焦企6/29-7/1号闷炉,新投产能产量释放也受到压制。

产量并未突破前期 高点,且预计在7月上旬前煤矿生产难完全恢复正常,焦炭产量有进一步下降可能。

另外可能进一步影响焦炭产量的因素为山东在本月再提“以钢定焦”、“以煤定产”, 欲将全年产量压减至3200万吨以下,山东现有29家企业产能4490万吨,在产4315万吨, 如严格执行下半年需压减近800万吨产量。

但去年山东短暂实施过以煤定产,执行效果较 差,虽然以统计局数据来看20年山东焦炭产量仅为3162.6万吨,不过去年核定产能在 4710万吨,数据机构统计实际产量在4000万吨以上。

如果同样以统计局数据来看今年1-4 月产量为1114万吨,月均产量为278.5,推算全年产量约3342万吨,仅需要压减产量142 万吨,对供给基本没有影响。

整体评估严格实施概率较小,目前实施力度如我们提到的较 弱,继续关注后续落实情况。

XINHU REPORT-【76】 图表:焦煤与原煤产量 图表:洗煤厂产量 资料来源:wind,钢联,彭博,新湖期货研究所 4月统计局焦煤产量为4019万吨,环比下降5.5%,-243万吨,同比降1%,-40万吨; 5月原煤产量32,629万吨,环比上升1.3%,+407万吨,同比上升2.34%,+745万吨。

1-4 月累计焦煤产量15964万吨,同比上升8.8%,+1295万吨;1-5月累计原煤产量16.07亿 吨,同比上升9.5%,+1.4亿吨。

4月开始受到煤矿查超产严格,与事故影响,焦煤产量较3月下滑。

5月原煤产量与4 月相近,期间仍有煤矿事故发生,安检维持严格,政府虽要求保供但未额外供给配额,整 体产量变化小。

进入6月后由于临近100周年大庆,煤矿事故负面影响放大,停限产增多, 整体产量自中旬开始大幅下降,高频的洗煤厂产量呈现下降,至月底停产达到峰值,产地 煤矿日均产量接近2月低点,预计产量下降较大。

今年原煤产量同比5月上升主因去年两 会延后至5月举办,压制了去年产量。

累计产量出现上升主要为今年鼓励就地过年,春节 煤矿停产放假少,单月产量同比变化不大预计7月中旬产量将恢复至正常水平,且随着安 检放松,下旬日产略高于4-5月受压制的产量。

2)进出口 5月焦炭进口量为11.07万吨,环比上升6.28万吨,同比下降7.85万吨;出口量为 80.95万吨,环比上升6.28万吨,同比下降7.85万吨;净出口量为69.88万吨,环比下 降1.67万吨,同比上升46.8万吨。

1-5月累计进口80.95万吨,同比上升28.35万吨; XINHU REPORT-【77】 累计出口288万吨,同比上升;累计净出口量为207.06万吨,同比上升105万吨。

随着 海外高炉的逐步复产,焦炭出口稳步回升至往年水平。

但整体边际需求增量较为有限,净 出口值也恢复至接近19年水平,对国内供需影响小。

图表:焦炭进出口量 资料来源:wind,钢联,彭博,新湖期货研究所 图表:焦炭净进口量 资料来源:wind,钢联,彭博,新湖期货研究所 5月焦煤进口量341万吨,环比下降2%,同比下降28.7%,降137万吨;1-5月焦煤累计 进口1815万吨,同比下降43%,降1371万吨。

结构上来看同比下降的主要原因还是在于 进口主力澳煤因政治原因的封锁与蒙古国疫情扰动下进口量的萎缩,非澳蒙资源焦煤进口 同比上升160万吨。

环比变化并不是很大,分来源看蒙古与加拿大进口稳定,美国进口量 受当地粗钢产量回升影响下降15万吨,俄罗斯煤进口量增加约30万吨,其他进口来源下 降19万吨。

6月美国粗钢产量持续回升,进口量或维持小幅下降;蒙古疫情恶化,至6 月下旬单日确诊突破2500例,口岸司机数度发现确诊,在6月中关闭并短暂开放后再度 关闭预计口岸将封闭至7/6。

后期对于进口主要关注对澳政策的变化与蒙古疫情情况。

至6月25日蒙古每百人接 种疫苗数112.02,接种率较高,环比上月上升28.75,按此速度1个月后接种率达到70%-80% XINHU REPORT-【78】 对疫情能有效防控区间以上,2个月后就能接近全民接种,不过疫苗生效需要14天左右, 预计7月疫情会见到改善,但新增降至低位可能在8-9月,7月蒙煤进口量预计跟随疫情 改善而回升,并在8-9月有望恢复正常。

图表:焦煤进出口量 资料来源:wind,钢联,彭博,新湖期货研究所 图表:焦煤进出口量 资料来源:wind,钢联,彭博,新湖期货研究所 XINHU REPORT-【79】 图表:蒙古疫情与甘其毛都口岸通关量 资料来源:wind,钢联,彭博,新湖期货研究所 3)煤炭事故 时间事故 6月21日山西柳林寨崖底煤业井下1名管道工被吸入瓦斯抽采管路,经抢救无效死亡。

6月17日红阳三矿井下发生一起三通接头爆裂崩人事故,造成一人死亡。

6月16日山西吕梁临县泰业煤矿发生一起顶板事故,被困7人全部平安升井。

6月10日山西代县大红才铁矿透水事故致13人遇难 6月5日黑龙江龙煤集团滴道盛和煤矿发生煤与瓦斯突出事故,8人被困人员平安升井 6月4日河南鹤壁煤电六矿掘进工作面发生煤与瓦斯突出事故,事故造成8人死亡。

5月30日河南郑宏康辉(新密)煤矿发生一起顶板事故,造成3人死亡,3人受伤。

5月26日山东枣矿集团新安煤矿突发冒顶事故,造成3名矿工遇难。

4月11日新疆一煤矿发生透水事故21人被困 4月9日贵州金沙县东风煤矿井下发生煤与瓦斯突出事故,8人死亡1人受伤。

本月影响比较大的边际变量在于7/1前发生较多起偏大型煤矿事故,虽然从4-5月开 始各地就频繁呼吁保安全生产,但100周年大庆前各地对于安全重视度进一步提升。

6/4 鹤壁事故后,6/9河南煤矿安全监察局及河南省工业和信息化厅发出坚决遏制煤矿事故多 发的紧急通知要求全省正常生产矿井开展全面排查,全省所有兼并重组和资源整合煤矿实 施停产整顿,涉及煤矿产能8000万吨,其中焦煤产能3700多万吨。

6月10日山西代县事 故后,全国人大常委会表决通过了关于修改《中华人民共和国安全生产法》的决定,事故 罚款方面,罚款金额上限由2000万元提高至1亿元,于2021年9月1日起施行。

山西开 展煤矿安全检查至7月10日,古交煤矿部分停限产,涉及产能630万吨,安泽地区涉及产 能510万吨,其他地区也有不同程度停限产。

6/18国务院因代县事故约谈山西省政府。

随 即6/21山西再发事故,柳林地区全面停产,山西其他地区停产也同时增多。

根据钢联不完 全统计截止6月23日山西涉及停产煤矿128座,涉及停产产能18555万吨,占山西总产能 23%,平均停产时间12天,约影响精煤产量390万吨。

之后随着7/1临近,各省均出现部 分煤矿6/25-7/2停产消息。

煤矿产量从上旬一路收缩至今,至月底限产达到高峰,数据机 构统计煤矿开工率已经降至今年以来最低水平。

XINHU REPORT-【80】 三、需求:受利润与环保影响,高位回落 5月国内粗钢产量9945万吨,环保上升1.64%,同比上升7.79%;国内铁水产量7815 万吨,环比上升2.87%,同比上升1.08%。

1-5月粗钢累计产量46631万吨,同比上升13.5%, 增5534万吨;铁水累计产量37361万吨,同比上升7.16%,增2497万吨。

即便在唐山常态限产影响10万吨/日铁水产量下,5月不论是粗钢产量亦或是铁水产 量在旺季均创高,但粗钢产量同比上升幅度大于铁水,短流程电炉产量比例有所提升。

6 月进入传统淡季,成材表需大幅下降,库存大幅累积,同比超过往年水平,利润降至较低 位置,部分钢厂接近亏损,检修有所增多,6月中开始铁水产量出现小幅回落,月底为保 节中空气质量,唐山与山西限产走严,6月产量预计环比小幅下降。

7月预计产量继续环 比回落,主要在于以往年数据来看钢厂预计检修继续增多,去年由于赶开工淡季不淡铁水 维持高位。

19年淡季铁水日产减量约10万吨,4%左右。

18年铁水减量约6万吨,3左右%。

今年库存偏高淡季预计铁水也将下降3-4%,约7-10万吨。

目前高频铁水日产仅从高位回 落约2万吨。

不过目前市场对于粗钢压减预期仍在,差别仅在于执行力度的强弱,钢价在 成本线支撑较强,如果价格没有明显跌破成本,产量下降幅度或大打折扣,7月产量同比 将维持增长。

除了淡季影响外,仍需密切关注粗钢压减政策落地情况,对焦炭需求或造成 较大影响。

图表:粗钢产量与铁水产量 资料来源:wind,钢联,彭博,新湖期货研究所 XINHU REPORT-【81】 图表:高炉开工与铁水产量 资料来源:wind,钢联,彭博,新湖期货研究所 图表:成材表需与库存 资料来源:wind,钢联,彭博,新湖期货研究所 图表:螺纹利润与开工 资料来源:wind,钢联,彭博,新湖期货研究所 XINHU REPORT-【82】 四、库存:双焦库存由升转降,同比位于偏低位置 截至6月第4周,焦企焦炭库存为51.11万吨,环比5月上升5.42,同比下降45.49 万吨;247家钢厂焦炭库存为764.54万吨,环比5月上升0.5万吨,同比下降152.16万 吨;港口焦炭库存188.7万吨,环比5月下降49.8万吨,同比下降111.8万吨;三库加 总库存为1004.35,环比5月下降43.88万吨。

整体看6月的焦炭由月初小幅宽松转为偏紧,焦钢厂库存在贸易商的出货下,短暂的 回升,但月底港口库存接近低位,市场情绪转好,贸易商少量拿货,焦钢厂库存再度转为 下降。

以绝对值来看,焦钢港三库均位于低位,焦企基本场内无库存,钢厂库存偏低,但 暂未影响生产,港口降库较快部分原因为日照港欲控制库存到50万吨,总库存位于低位, 为近三年新低。

图表:焦企、钢厂焦炭库存 资料来源:wind,钢联,彭博,新湖期货研究所 图表:蒙古疫情与甘其毛都口岸通关量 资料来源:wind,钢联,彭博,新湖期货研究所 截至6月第4周,煤矿焦煤库存为151.71万吨,环比5月升35.09万吨,同比降156.95 万吨,降幅50.8%;洗煤厂焦煤库存为764.54万吨,环比5月升10.49万吨,同比降60.05 万吨,降幅;港口焦煤库存万吨,环比5月持平,同比升7.5万吨;焦企焦煤库存为1595.44 XINHU REPORT-【83】 万吨,环比5月降8.2万吨,同比降52.58;钢厂焦煤库存为1033.5万吨,环比五月降 20.54万吨,同比降44.69万吨;加总库存为3447.28万吨,环比五月升16.84万吨,同 比降306.77万吨。

本月随着供给端的明显收缩,总库存先升后降,焦煤供需由紧平衡转为偏紧态势,焦 钢企焦煤库存在月中后均呈现大幅下降,钢厂焦煤库存同比低于往年,焦企库存水平虽与 往年相近,但西北部分焦企存在原料煤不足状况。

煤矿库存在月中后低位回升,主因政府 要求部分煤矿囤上安全库存为旺季准备。

港口库存本月呈现上升,主因澳煤虽然未允许通 关但基于人道主义允许卸港返航,实际可使用焦煤较少。

图表:煤矿与洗煤厂焦煤库存 资料来源:wind,钢联,彭博,新湖期货研究所 图表:煤矿与洗煤厂焦煤库存 资料来源:wind,钢联,彭博,新湖期货研究所 XINHU REPORT-【84】 图表:煤矿与洗煤厂焦煤库存 资料来源:wind,钢联,彭博,新湖期货研究所 五、政策扰动 6月2日,国务院召开全国深化“放管服”改革着力培育和激发市场主体活力电视电 话会议,李克强总理发言进一步为市场主体放权赋能,减少不当干预,反对垄断和不正当 竞争。

要继续把市场主体的痛点难点作为发力点,一体推进“放管服”改革,进一步为市 场主体放权赋能,减少不当干预,加强公正监管,促进公平竞争,优化公共服务,让人民 群众敢于创业奋斗,让市场主体敢于创新发展。

6月3日,商务部新闻发言人高峰在例行新闻发布会上表示,去年下半年以来,企业 普遍反映面临原材料价格上涨,汇率波动较大、海运物流不畅等困难和挑战。

我们将持续 做好大宗商品保供稳价工作,积极推进进口多元化,加强国际合作,构建互利共赢的大宗 商品稳定贸易渠道。

同时,加强部门协作,在保障运力、加强运价监管等方面,继续加大 工作力度。

6月21日,国家发展改革委价格司与市场监管总局价监竞争局赴北京铁矿石交易中心 开展调研,详细了解今年以来铁矿石交易及价格变化情况,并召开专题座谈会, 研究做好铁矿石等大宗商品保供稳价工作。

6月22日榆林市发改委召集陕西47家煤矿召开保供煤炭会议。

6月上旬调控虽看似持续,但措辞上较5月弱化,市场解读为价格调控放松,交易重 心又回到前期基本面上。

下旬开始随着原料价格接近前期调控高点,发改委再次喊话,并 且明确给定7月煤炭价格将大幅下跌的预期。

整体看即便基本面给予冲高机会,但盘面价 格突破前高难度较大。

六、行情展望 焦炭: 6月前期随着调控短暂的放松,市场再度炒作粗钢压减,配合山东出台以煤定产以钢 定焦政策,焦炭价格低位反弹修复过度悲观的预期。

月中开始成材淡季累库短暂接手,焦 炭再次下挫,不过下旬开始随着煤矿停产的增多焦煤成本上移、市场担忧影响焦企生产与 XINHU REPORT-【85】 山东小幅执行限产,价格延续向上反弹。

但至月底发改委再次发言后,焦煤价格大幅下挫, 带动焦炭回落。

基本面上来看,当前焦炭供需偏紧,但钢厂利润偏低,焦炭现货继续上行 空间有限,基本见顶。

供给预期在7月上旬随着煤矿的复产与环保的走弱有所修复,需求 端除非粗钢压减预期过强,带动淡季钢价走高,钢厂利润回升,在当前低利润下,预计淡 季铁水产量继续走弱。

如果月底并未看到山东限产落实,焦炭供需将逐步恢复至平衡略松 状态。

所以短线在强现实与盘面贴水3轮左右的情况下,建议观望。

基于现货价格或高位 回落,在煤矿确定复产后,可以适度逢高做空。

中长线看焦化仍在投产周期,虽然产能并非集中投放,平均每月日产将向上提升1万 吨左右,但在黑色链条中利润分配能力将逐步减弱。

不过当前市场普遍认为粗钢压减虽然 势在必行,但执行力度不会太强,那么在粗钢适度压减的情况下,因为焦炭总库存偏低, 钢厂旺季补库叠加港口贸易商投机采购,那么焦炭采销供需仍会转紧,虽然焦炭利润分配 能力减弱,但成材可分配利润走阔,焦炭估值仍有上行可能,所以焦炭较难走出独立行情 需仰赖成材端。

另外两种情况为粗钢不压减或压减力度强,如果粗钢不压减,那么成材同 比偏弱的需求配上同比偏高的供给,成材估值中枢将下移,焦炭估值重心也将跟随下移, 此时焦煤成本将成为焦炭支撑。

如果粗钢压减较为严格,那么即便钢厂主动补库,焦企库 存也将大幅累积,价格无法跟随成材上行,另外焦炭亏损后主动减产,焦煤供需偏紧也将 大大缓解,大概率焦煤成本坍塌,双焦向下寻底。

焦煤: 6月焦煤走出5月的政策扰动,回归在澳煤通关困难与蒙煤进口受限减量,叠加四季 度山东或退出部分焦煤煤矿的背景下,对下半年基本面偏强的预期,并且随着7/1临近, 放大了以往煤矿事故发生对产量的影响,即便终端成材进入淡季,但靠着自身供给的矛盾, 焦煤现货价格回到了5月政策调控前的高位,期货价格也接近前高。

月底发改委再次发言 表示以供需后推,7月煤炭价格将大幅回落,盘面跟随动力煤高位大幅下挫。

基本面上来看随着6月停产煤矿逐步增多,月底处于全年供给最紧张的时候,煤矿停 产力度空前,主产地山西受影响较大接近1/3焦煤煤矿停产,蒙古口岸也因疫情封闭,库 存同比位于偏低位置,焦企补库困难,个别停产严重地区焦企库存告急加价 采购,焦煤现货偏强。

但随着7/1结束,预计煤矿将在上旬逐步复产,并在中旬恢复 正常,那么供需将回到此前紧平衡状态,蒙古接种率推算8月预计接近群体免疫70-80% 的标准,那么蒙煤恢复概率大。

虽然焦煤全年仍偏紧缺,但在3季度有阶段性转松可能, 所以在4季度焦企主动补库前焦煤价格预计将跟随焦炭价格波动。

那么7月焦炭现货面临 回落风险下,焦煤现货在中旬后同样面临高位回落风险。

另外短期政策调控较严,期货破 前高较难,继续上行动力不足。

所以短线我们认为在强现实但供需即将好转与政策压力的 交错下,盘面或高位宽幅震荡。

中长线来看只要澳煤进口维持封锁,4季度供需大概率紧 缺,焦煤仍然适合在黑色中逢低多配。

但需要关注可能存在的风险点为粗钢压减力度过大, 如严格执行同比压减或压减2000万吨,按上半年粗钢已经同比超产5500万吨计算,可能 会造成下半年同比压减2500-3000万吨焦煤需求,那么焦煤供需将不再呈现紧缺。

XINHU REPORT-【86】 免责声明: 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不 保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、 结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据,投资者据此做出的任 何投资决策与本公司和作者无关。

XINHU REPORT-【87】 能化7月月报:原油向好,化工品分化 新湖期货研究所 施潇涵(LLDPE、PP) 执业资格证号:F3047765 投资咨询号:Z0013647 邮箱:shixiaohan@xhqh.net.cn 姚瑶(甲醇) 执业资格号:F0281764 投资咨询资格号:Z0011379 电话:0571-87782185 E-mail:yaoyao@xinhu.cn 严丽丽(原油、沥青) 执业资格号:F3030757 投资咨询号:Z0015062 电话:021-22155621 E-mail: yanlili@xhqh.net.cn 王博艺(PVC) 执业资格证号:F3062089 投资咨询号:Z0014758 电话:13366558807 E-mail:wangboyi@xhqh.net.cn 要点: 原油:目前,消费端,欧美正值消费旺季,亚洲地区消费 偏弱,中国第二批非国营原油配额已发放,关注地炼企业采购 情况。

供应端,OPEC+将于7月1日召开会议决定8月产量 政策,伊核协议尚未达成一致意见,关注其即将进行的第7 轮谈判。

同时需关注宏观地缘消息对油价的影响。

沥青:展望7月,基本面或供需两弱。

受稀释沥青征税 及配额下滑影响,山东炼厂产能或逐渐被压缩,产量也将随之 下降;需求端,华东地区目前仍处于黄梅雨季,且受党庆100 周年影响,部分地区需求受限,预计7月下旬需求将逐步释放。

重点关注成本端原油价格变动。

燃料油:供应方面,伊朗核协议预期推迟,OPEC+预计增产, 中重质油品产量将上升;炼厂开工上升,燃油产量将增加。

需求方面,集装箱、干散货维持燃油需求,未来随着疫情 缓和、港口拥堵缓解、运力逐步释放、油品贸易增加,集装箱、 油轮等海运需求有望增加。

中东发电逐渐步入旺季,尽管短期 采购力度不及预期,但未来季节性需求仍有一定的提升空间, 且多地高温、干旱,发电需求增加,燃油存在替代LNG的可能 性,从而增加额外需求;美国炼厂投料维持高位,中国直溜燃 油进口增加,支撑投料需求。

因此燃油需求端亦有提升空间。

整体来看,燃油供应将有所增加,需求预期有所提升,而 需求端的增加能否达到预期或超预期将主导高硫燃油的走势, 不过在目前燃油裂解价差处于同期低位的情况下,可考虑轻仓 试多高硫燃油裂解价差,博弈估值修复。

LPG:国产气供应预计充足,在国外低库存、供应收紧预期 以及高成本的情况下,进口量预计有所减少;民用需求处于季 节性淡季,化工需求或有提升,但需留意PDH利润的下滑。

目 前LPG成本支撑为主逻辑,且无仓单压力的情况下,预计维持 高位震荡。

XINHU REPORT-【88】 聚酯:PTA:TA目前最主要的影响因素是原油导致的成本抬升。

TA后续的新装置还有 逸盛新材料330万吨预计7月投料,相较原计划有所延迟,上游的PX装置投产也有所延迟, 聚酯投产顺利的情况下TA 7月延续去库趋势。

另一方面,PX-石脑油价差处于高位,但在 去库情况下预计仍将维持;TA加工费目前在500以上,属于合理位置,综合来看7月TA 表现仍将优于原油。

建议7月跟随原油布局多单。

MEG:湖北三宁60万吨负荷9成,浙石 化二期1#80万吨负满负荷,新装置的供应压力近在眼前。

现在按照检修计划估算,6,7月 份EG均会出现较大幅度累库。

根据供应增加和需求走弱来看,EG基本面偏空。

另一方面, 前期因为高成本导致的利润亏损近期也有所缓解,尤其是煤制和乙烯制,之前的成本支撑 松动。

目前可以专注EG的远月反弹做空机会。

短纤:现在纺织原料中棉纱需求最好,订 单转移影响偏少,更多的是内贸需求增加。

短纤现货利润已经处于同期低位,后续短纤的 单边上涨需要结合订单情况,目前来看并不适合做多。

建议暂时观望。

短纤利润前期的低 点在4月底,即交割月前月,因此做多利润的时机应在7月左右,可结合订单做多9月利润。

甲醇:7月甲醇进口预期维持,上中旬国内上游检修计划较多,下旬广西华谊新装置 有外卖预期,将带来供应新增。

下游烯烃检修增加,沿海烯烃装置存在亏损,部分降负, 内地中煤蒙大和久泰装置中下旬有检修计划,外采需求将下降。

传统下游需求也有下降预 期。

港口存在累库可能。

预计7月价格偏弱。

聚烯烃:目前聚烯烃产业链库存水平偏低,且09合约PE和PP的供应压力较小。

一 是预计进口量将处于偏低的水平。

二是划投产的装置不确定性较高,再加上新装置投产后 还需要一定的时间才能稳定生产,因此对09合约影响小。

此外成本端的原油、动力煤、 丙烯、丙烷、甲醇价格均强势,聚烯烃有较强的成本支撑。

09合约聚烯烃长线将偏强运行,PP由于出口端将出现较大减量,因此总体将弱于塑料。

PVC:电石价格回升至高位,受宁夏能耗政策影响,且PVC开工提升。

国内下游需求 在6月由南向北进入淡季,印度进入雨季,淡季持续至8月中下旬。

当前PVC基本面总体 偏弱,但基差处于530元的高位,进一步做空风险较大,7月1日前后安全检察或将影响 电石运输;从今年长期来看,PVC供应偏紧,因此需求在淡季过后恢复,可在较低位置或 8月中旬将1月合约作为多头配置。

苯乙烯:国内苯乙烯利润转为大幅亏损,关注临时检修量装置,而当前检修量处于逐 渐下降的状态,国内供应增加;国内苯乙烯价格大幅下跌,进口窗口关闭,但全球供应紧 XINHU REPORT-【89】 张情况缓解,预期进口仍将小幅增长;需求近期由于装置检修和安全检查有所降低,预期 7月中上旬保持较低水平。

6月苯乙烯现货大幅下跌,基差收窄,月底由于成本抬升,苯 乙烯价格大幅反弹,今年苯乙烯基本面除成本支撑以外总体偏空,因此反弹仍是趋势性做 空的机会,关注成本利润波动。

尿素:尿素企业库存仍相对偏低,基差较强,但价格绝对水平已在历史高位,相对其 他化肥估值偏高,7月上游供应有下降风险,下游需求前景不佳,国内农需旺季将结束, 工业需求已经下降,出口需求面临相关部分政策限制。

操作建议试空。

天胶:短期交割逻辑已经交易到位,7月份全球平衡表有望由去库转平衡或小幅累库, 国内保税区库存环比持续下滑至偏低水平,需要注意的是后期一旦国际集装箱运价见顶回 落,国内轮胎出口将更加顺畅。

合成-天然价差方面,丁苯重新升水混合胶,后期预计合成 对天胶提振作用增强。

短期天然橡胶有望震荡偏强,中长期橡胶依旧是极好的多头配置。

XINHU REPORT-【90】 原油月报:欧美消费旺季,重点关注OPEC+7月1日会议 一、行情回顾 图表1:油价走势图 来源:wind新湖期货研究所 图表2:月差图 来源:彭博新湖期货研究所 基本面方面,供应端,6月OPEC+维持逐步增产,美国页岩油产量基本持稳,伊核协议 尚未达成意见,伊朗原油回归时间好于预期;需求端,欧美进入消费旺季,亚洲地区表现 一般,受配额及环保检查影响,中国购买力较弱,但是印度上半月消费环比小幅增加。

库 存方面,全球处于持续去库之中。

宏观经济方面,美联储维持基准利率及购债计划不变,点阵图预测2023年末之前将有 两次加息,政策紧缩速度料快于先前预期。

6月25日凌晨,美国拜登总统宣布同意两党参 议员小组所提出的基建计划。

据媒体报道,其中将有5790亿美元的支出用于道路、电力设 施和宽带互联网等新项目。

XINHU REPORT-【91】 总体来说,6月油价强势上涨,月初Brent成功突破70美元/桶,月下旬成功站上75 美元/桶,但是近两日由于OPEC+会议临近,资金离场,市场观望为主。

截止6月28日, Brent收于74.68美元/桶,月度涨幅7.73%;WTI收于72.91美元/桶,月度涨幅8.98%; SC收于467.4元/桶,月度涨幅8.82%。

相比较而言,WTI较强,SC仍然偏弱,贴水于Brent。

二、重点关注7月1日OPEC+会议政策 图表3: OPEC原油产量 来源:OPEC月报新湖期货研究所 OPEC+在5月、6月和7月分别增产35万桶/日、35万桶/日和44.1万桶/日。

其中, 俄罗斯将在5-7月总共增产11.4万桶/日。

此外,沙特在3个月内逐步撤回100万桶/日 的额外减产,5-7月分别自愿减产25万桶/日、35万桶/日和40万桶/日。

因此,5月、6 月和7月分别共增产60万桶/日、70万桶/日和84.1万桶/日,三个月内OPEC+产量总共 增加超200万桶/日。

根据OPEC 6月报,OPEC5月产量环比增加39万桶/日至2546.3万 桶/日,其中,沙特产量环比增加34.5万桶/日至846.6万桶/日,委内瑞拉产量环比增加 4.5万桶/日至53.1万桶/日,伊朗产量环比增加4.2万桶/日至245.5万桶/日,尼日利 亚产量环比减少7.2万桶/日至138.8万桶/日,安哥拉产量环比减少5.9万桶/日至107.9 万桶/日,其余国家产量变化不大。

实际产量好于增产计划。

8月产量政策会议将于7月1日召开,目前市场预计增量在50万桶/日或50-100万 桶/日,如道明证券:本次OPEC+会议决定增产50万桶/日,加拿大皇家银行:OPEC+或从 8月起增产50-100万桶/日。

另外,6月18日伊朗进行大选,6月19日宣布,伊朗司法总监易卜拉欣莱西赢得伊 朗第13届总统选举,他是伊朗保守派人士也是强硬派,宗教神职人员,预计后期的伊核 XINHU REPORT-【92】 谈判达成一致意见将有一定的难度。

目前,伊核协议相关方就美伊恢复履约问题已举行六 轮会谈,就一些悬而未决的问题进行了“充分讨论”,谈判几乎进入最后阶段。

伊朗外交 部发言人哈提卜扎德26日表示,伊朗依然认为谈判有可能达成共识,前提是美方放弃美 国前总统特朗普德“失败遗产”。

他同时强调,伊朗不会无限期谈判。

而美国广播电台在 26日透露,美方正在考虑撤销对数名伊朗领导人和军事告及将领的制裁手段,包括哈梅 内伊,而这些正是出自特朗普在2016年实施的手段。

对于伊朗原油的回归,这一点好于 市场预期。

但是,需继续关注第七轮谈判。

三、三季度页岩油产量小幅增加 6月18日当周,美国原油产量持稳于1110万桶/日,较前期小幅增长;6月26日当 周,美国石油钻井机数为372座,较上月底增加13座。

目前美国页岩油市场尚未对油价 上涨作出反应,主要由于生产商在部署钻井平台时仍较为谨慎,所以新增产量仅用于抵消 衰减的产量。

但随着WTI原油价格持续保持在65美元/桶时,将激励更多的钻井平台投资 并恢复生产。

EIA 6月月报预计2021年美国原油产量1110万桶/日,小幅的增量主要集 中下半年,2022年原油产量将增长至1180万桶/日。

图表4:美国石油钻井机数及美国原油产量 来源:EIA彭博新湖期货研究所 四、欧美消费旺季,重点关注亚洲地区消费改善情况 XINHU REPORT-【93】 随着疫苗的进一步接种,欧美经济持续复苏,印度日新增病例大幅下降。

但是,欧洲 或遭遇“Delta”变异毒株冲击,德国总理默克尔警告说,由于夏季旅行高峰的来临和此 前欧元区内多个经济体开放服务业,Delta变异毒株可能带来新一轮疫情。

欧洲疾病预防 控制中心表示,任何松懈都可能导致所有年龄段感染人数激增,重演去年秋季的局面。

目前市场主流机构基于需求恢复,一致看多油价。

高盛认为,近期全球需求可能达到 9700万桶/日,高于几周前的9500万桶/日,而疫情爆发前全球石油产品需求为10000万 桶/日。

美国强劲的需求增长正在传递给欧洲和新兴市场,印度也开始出现改善,8月份 需求或达到9900万桶/日,预计布伦特原油三季度价格将达到80美元/桶。

JPMorgan 基于中国芳烃产能增加,石脑油、LPG消费量增加,从而上调2020年全球石油产品需求 增量20万桶/日,预计8月需求量将从6月的9770万桶/日增至9970万桶/日,12月或 突破10000万桶/日,四季度平均为9960万桶/日。

图表5:全美产能利用率 来源:彭博新湖期货研究所 随着纽约和加州的重启,美国6月炼厂开工继续缓慢增加,截至6月18日当周,全 美炼厂开工较5月同期增加5.2%至92.2%。

目前正值美国旅游旺季石油产品消费明显增加, 6月18日当周,美国石油产品需求达2020年3月13日以来最高值,其中增量较大的是 航空煤油,周度数据显示其需求量创2020年3月以来最高值,高达150万桶/日,同比 2019年同期水平仍低35万桶/日,但是同比2020年同期水平约增加了一倍。

同时,汽油 消费也出现了明显增加。

预计近期美国消费仍然偏强。

亚洲地区购买力仍然较弱,导致迪拜原油偏弱,而美国炼厂为了满足其需求采购转向 海湾地区和俄罗斯远东地区(主要是亚洲地区购买),从而收紧这些地区的实货市场。

最 新的例子是阿布扎比穆尔班原油比较受北亚炼厂青睐,但近期是自去年10月以来首次运 XINHU REPORT-【94】 往美国加州地区。

除此之外,俄罗斯ESPO和Sokol原油出口至美国的量也出现了明显增加。

裂解价差有所回落,主要与可再生能源识别号(RINs)值有关。

RINs是美国国家环 保局根据2005年的政策法案和2007年的能源独立和安全法案规定的可再生燃料标准要 求,由可再生燃料生产者随着符合标准的可再生燃料一起产出的电子序列号。

其目的不仅 仅是为了保证再生燃料的质量符合政府要求,同时美国国家环保局也用这种序列号来跟踪 可再生燃料的生产、使用和交易。

美国国家环保局以提供交易平台的形式将可再生燃料识 别号卖给所需单位,比如说,炼油厂和燃料进口商。

RINs价格在今年4月前大幅上涨, 全球对于生产玉米燃料乙醇和生物质柴油的农业原料的需求不断上升,推动了2021年燃 料乙醇和生物质柴油价格的上涨,将其相应的RINs价格推高至新高。

汽油和柴油炼油商 是有义务的缔约方,必须生产或购买RINs以证明合规。

高价值的可再生燃料标准使市场 参与者能够抵消生物燃料成本的上升,并以符合可再生燃料标准的适当水平进行混合。

随 着今年RINs价格上涨,前段时间汽柴裂解价差明显走强,但是6月11日消息,拜登或将 生物燃料的混合义务的豁免范围放宽至炼厂,从而炼厂用于合规的成本会下降,随后RINs 开始下跌,汽柴油裂解价差也跟着出现了一定程度的回调。

6月24日,美国最高法院对 于小型炼厂是否可以豁免强制性的可再生燃料配额的裁决,造成了当天可再生燃料识别号 市场和裂解价差市场的剧烈波动。

图表6:汽柴油隐含需求 来源:彭博新湖期货研究所 XINHU REPORT-【95】 图表7:中国原油进口量和加工量 来源:海关总署新湖期货研究所 图表8: EFS 来源:彭博新湖期货研究所 中国方面,5月原油进口量4096.8万吨或968万桶/日,创去年12月以来的最低水 平,主要由于地炼企业采购下降,目前迪拜原油仍然偏弱,EFS偏强。

5月原油加工量6064 万吨或1431万桶/日,创近年来新高,较2019年相比增加16.57%。

5月油品消费量同比 下降0.9%至1358万桶/日,为近一年来的首次下降,环比仍有一定的增量。

5月汽油消费 1121.98万吨,高于2019年水平;柴油消费一般;航煤消费395.37万吨,也超过2019 年水平。

5月柴油出口降至168万吨或40.4万桶/日,为五个月新低。

6月中旬,国内调 整了进口税,包括用来调和低质量的柴油的轻循环油,从而炼油厂可能将更多的柴油供应 留在国内消费,减少其出口量。

汽油出口环比增加2%至155.08万吨或41.75万桶/日。

目前,2021年第二批原油非国营贸易进口允许量已于6月下旬下放,数量为3524万 吨,同比去年第二批5388万吨的量大减35%。

叠加首批12259万吨配额,两批配额合计 下发15783万吨,与去年前两批合计量15771万吨基本持平。

但是,受检查影响预计短期 购买仍然较为谨慎。

XINHU REPORT-【96】 图表9汽柴油出口量 来源:海关总署新湖期货研究所 图表10:印度油品消费 来源:彭博新湖期货研究所 5月印度油品消费1510.57万吨,同比减少1.53%,环比减少11.3%,较3月比减少 86万桶/日。

其中,汽油消费199万吨,同比增加12.47%,环比减少16.58%;柴油消费 553.4万吨,同比增加0.77%,环比减少17.17%;航煤消费26.33万吨,同比增加138.5%, 环比减少36.28%。

6月随着印度疫苗接种以及日新增病例下降,印度上半月石油产品消费 触底小幅反弹,但是仍低于去年同期水平。

印度石油公司、Bharat Petroleum Corp和 Hindustan Petroleum Corp对于此不进行评论,此三大零售商占全国销售量的90%以上。

XINHU REPORT-【97】 与此同时,其国内最大的炼化企业印度国际石油公司(IOC)将其炼厂开工率提升至90%。

但是,目前印度国内成品油价格由于原油价格上涨及政府加征关税,创历史新高,从而使 得一些车主无力负担得起成本。

在印度主要的城市如Mumbai,汽油成本大约是纽约的两 倍,尽管去年疫情较为严重,经济坍塌,但是政府还是实施了加税政策。

预计消费短期难 有大的增量,离复苏还有段时日。

图表11:印度成品油价格及Brent价格 来源:彭博新湖期货研究所 四、7月或继续去库 图表12:美国库存 来源:彭博新湖期货研究所 XINHU REPORT-【98】 图表13: ARA地区库存 来源:彭博新湖期货研究所 图表14:新加坡库存 来源:彭博新湖期货研究所 XINHU REPORT-【99】 六、后市展望 目前,消费端,欧美正值消费旺季,亚洲地区消费偏弱,中国第二批非国营原油配额 已发放,关注地炼企业采购情况。

供应端,OPEC+将于7月1日召开会议决定8月产量政 策,伊核协议尚未达成一致意见,关注其即将进行的第7轮谈判。

同时需关注宏观地缘消 息对油价的影响。

XINHU REPORT-【100】 沥青月报:供需两弱,重点关注原油价格变动 一、期货行情回顾 图表1:月度价格走势图 来源:Wind新湖期货研究所 6月原油价格持续上涨,受成本端带动及稀释沥青征税影响,沥青重心上移。

但自身 基本面方面,6月上旬及中旬,北方地区环保及安全检查,南方地区雨水偏多,全国总需 求仍然偏弱;进入下旬后,华东地区雨水天气减少,区内消费有所好转,炼厂出货有所改 善,其它区域表现仍然较为一般。

临近月底,受环保及党庆100周年影响,需求有所受限。

库存方面,厂库小幅累库,社会库明显增加。

截止6月29日15:00,Bu 2109收于3476元/吨,月度涨幅9.86%;Bu 2112收于3546 元/吨,月度涨幅9.92%,均超过Brent月度涨幅7.85%。

二、价差 XINHU REPORT-【101】 图表2:基差 来源:隆众资讯新湖期货研究所 图表3:利润 来源:百川资讯WIND新湖期货研究所 XINHU REPORT-【102】 图表4:价差 来源:百川资讯WIND新湖期货研究所 三、受稀释沥青征税及配额影响,地方炼厂产能或被压缩,产量逐渐下滑 图表5:沥青产量 来源:百川资讯新湖期货研究所 XINHU REPORT-【103】 图表6:沥青开工情况 来源:百川资讯新湖期货研究所 5月国产沥青产量288.17万吨,环比减少13.7万吨,同比增加1.95万吨。

1-5月累 计同比增量约275。

分集团来看,累计同比增量主要集中在地炼,同比增加了200.25万 吨。

中石化、中石油及中海油分别同比增加85.74万吨、(-12.56)万吨及1.91万吨; 分区域来看,累计同比增量主要集中在华东地区,同比增加了182.28万吨,其次,华北 和西南也有少量增量,分别为46.51万吨和12.01万吨,其余地区变化不大。

6月华东地区扬子石化间歇生产,上海石化因原料问题月中旬停产22日复产,月底 部分主力炼厂又有短暂停工计划,总体区域供应偏少;华南地区茂名石化检修,中油高富 低产,总体供应也偏紧;华北地区中上旬受安全检查影响,部分炼厂沥青停产且停发,区 内仅伦特、鑫海及中油秦皇岛排产沥青,整体资源供应缩减,山东地区资源供应充裕,但 临近月底,受建党100周年庆影响,有所减少。

根据百川资讯数据,6月炼厂总的开工率 四周均值为43%,持稳于5月;长三角地区的开工率四周均值为42%,较5月增加了3%; 山东地区的开工率四周均值为46%,较5月增加了5%。

预计6月国产沥青产量小幅下降至 284万吨左右。

受稀释沥青征税及第二批配额同比下降影响,预计地方产能或逐渐被压缩, 国产沥青产量也将有所下降。

预计7月沥青产量或降至280万吨以下。

XINHU REPORT-【104】 进出口方面,5月进口沥青20.2万吨,出口沥青5.2万吨,净进口量15万吨,同比 减少25.18万吨。

总体来说,2021年5月累计供应303.17万吨,同比减少23.23万吨,7.12%。

6月沥 青产量小幅下降至284万吨左右,7月或继续小幅下降。

四、6月消费一般,预计7月下旬需求逐步释放 6月中上旬南方地区雨水天气较多,整体终端需求不及预期,进入下旬之后,华东地 区雨水较少,区内消费稍有好转,但整体刚需维持,华南地区雨水仍然较多,消费一般; 供应端,茂名石化停产检修,上海石化产量因原料问题缩减,但金陵石化产量有所增加, 总体供应量有所下降,且资源船运、火运分流至其它地区,炼厂累库有限,库存维持中低 水平;北方地区,区内受安全及环保检查影响,部分炼厂沥青停产停出,但供应仍然较为 充裕,终端需求释放释放有限,资源消耗缓慢。

整个6月成本端原油价格持续上行,中石 化分别于6月7日、6月21日和6月28日进行三次调价。

6月7日:华东上调50-70元/ 吨,西南上调50元/吨,山东持稳。

6月21日:华东川渝广州上调50元/吨(包括船运), 其它稳。

6月28日:华东上调150-180元/吨,川渝、山东上调100元/吨,华南上调50-150 元/吨。

截至6月29日,华东地区主流成交价3450-3550元/吨,山东地区主流成交价 3250-3320元/吨。

图表7:现货价 来源:隆众资讯新湖期货研究所 XINHU REPORT-【105】 库存方面,由于终端消费仍然较为一般,厂库小幅去库,社会库明显增加。

截至6月 23日当周,全国厂库总库存111.89万吨,较5月末减少了0.81万吨。

山东地区厂库54.8 万吨,较5月末增加了3.4万吨,绝对值相当高;华东地区厂库17.59万吨,较5月末减 少了1.32万吨;东北地区厂库4.4万吨,较5月末减少了2.4万吨。

社会库方面,截至 6月23日当周,全国社会库总库存90.34万吨,较5月末增加了3.61万吨。

华东地区社 会库30.9万吨,较5月末增加了1.6万吨;山东地区社会库23.3万吨,较5月末增加了 1.05万吨。

总库存方面,截至6月23日当周,全国总库存为202.23万吨,较5月末增 加了2.8万吨,其中华东地区和山东地区分别为48.49万吨及78.1万吨,分别较5月末 增加0.28万吨和4.5万吨,山东地区同比去年同期增加37.3万吨,一倍,厂库约为去年 同期水平三倍。

期货库存方面,截至6月29日,仓库库存为10.542万吨,厂库库存为17.026万吨, 总库存为27.568万吨,较上月末增加了1.211万吨。

图表8:隆众库存 来源:WIND新湖期货研究所 XINHU REPORT-【106】 图表9:期货库存变化 来源:WIND新湖期货研究所 固定资产投资额同比下降。

2021年5月全国固定资产投资2308.7亿元,同比减少6%, 环比增加12%;西部地区固定资产投资1035.35亿元,同比减少5%,环比增加9%;中部 地区固定资产投资546.03亿元,同比增加11%,环比增加39%;东部地区固定资产投资 741.37亿元,同比减少16%,环比增加1%。

2021年1-5月全国固定资产投资累计投资 8664.12亿元,同比增加20.62%。

展望7月,中上旬华东地区雨水仍然偏多,预计下旬全国需求将逐步释放。

图表10:固定资产投资 来源:隆众资讯新湖期货研究所 XINHU REPORT-【107】 五、后市展望 展望7月,基本面或供需两弱。

受稀释沥青征税及配额下滑影响,山东炼厂产能或 逐渐被压缩,产量也将随之下降;需求端,华东地区目前仍处于黄梅雨季,且受党庆100 周年影响,部分地区需求受限,预计7月下旬需求将逐步释放。

重点关注成本端原油价格 变动。

XINHU REPORT-【108】 燃油:供需双增多重因素干扰 1、行情回顾 6月国际油价持续上涨,成品油需求持续复苏,市场对原油需求提升较为乐观,多家机 构一致看多油价,且市场对伊朗核协议谈判达成预期有所推迟,不过需留意下次OPEC+会 议以及德尔塔变种病毒的影响。

现货方面,新加坡高硫380MOPS价格较5月末涨42.3美元至420.4美元/吨,贴水从 -2.6上涨至-1美元;0.5%低硫燃油涨42.1美元至537.7美元/吨,贴水从-2.6上涨至-1.1 美元,现货低高硫价差总体维持115-120美元;MGO较VLSFO溢价维持约60至70美元/吨。

新加坡与舟山低硫船注油价差维持约-5至5美元/吨,高硫燃油船供油价差维持约20美元 /吨。

结构方面,新加坡高硫380掉期从Contango转为Back,近次月价差从-1.75涨至0.7 美元;近月高硫燃油380与迪拜原油裂解价从-8上涨至-7美元/桶,维持低位;新加坡0.5% 低硫燃油近月掉期从Contango转为Back,近次月价差从-2.2上涨至0.6美元/吨,0.5% 低硫与Brent原油裂解价差从8上涨至9.5美元/桶。

内盘燃油单边总体跟随原油,低高硫价差总体维持约780-750之间。

FU仓单从8.5万 下降至7.2万吨,LU仓单从10.4万吨下降至8.4万吨,内盘裂解价差小幅走强,内外价 差维持低位震荡,且月末均贴水外盘新加坡掉期。

图表1:内盘燃油以及仓单 资料来源:Wind新湖期货研究所 XINHU REPORT-【109】 图表2:内外盘价差 资料来源:Wind新湖期货研究所 图表3:现货贴水图表4:现货价格 资料来源:Wind新湖期货研究所 图表5:船供油价差 资料来源:Bloomberg新湖期货研究所 XINHU REPORT-【110】 图表6:新加坡380月差图表7:新加坡0.5%月差 资料来源:Bloomberg新湖期货研究所 图表8:新加坡380燃油-Dubai以及0.5%-Brent裂解价差 资料来源:Bloomberg新湖期货研究所 图表9:内盘裂差 资料来源:Bloomberg Wind新湖期货研究所 2.燃料油基本面 2.1供应 OPEC+ 7月大概率按原计划增产,沙特也将逐步退出自愿减产,中重质油品产量将继续 增加。

当前伊朗强硬派上台,谈判过程中可能会有曲折,不过总体上美伊有望达成和解。

假若伊朗核协议谈判相对顺利,伊朗快速重回市场,届时对于燃油市场,尤其高硫燃油, 将有重大的利空,不过短时间内伊朗完全重回市场的可能性相对较低,伊朗政府交接、美 XINHU REPORT-【111】 伊谈判协议审核、当前美伊对话的“中断”等因素均有望使得协议的最终落有所推迟,因 此对于高硫燃油需求旺季的夏季影响相对有限。

7月进入炼厂开工旺季,开工率将进一步 上升,燃油产量将增加。

因此总和来看,燃油供应端仍有较大压力。

5月中国低硫燃油产量约100万吨,环比上涨约10万吨,同比增长51.4%;2021年1-5 月中国保税用低硫重质燃料油产量约459.6万吨,同比增长约213万吨,涨幅86.4%。

根 据隆众资讯消息,2021年第二批燃料油出口配额共计300万吨,在5月份已单独通知下放 到中石化、中石油、中海油配额使用率较高集团公司,其中中石化额度占配额总量70%以 上。

尽管当前低硫燃油生产效益仍略低,但在建立中国低硫船燃定价体系、提高国际船供 油市场影响力的大框架下,国内低硫燃油产量或将保持稳定。

随着国内轻循、稀释沥青等油品加税,以及国内成品油出口配额预期下降的情况下, 国内以及亚洲柴油整体利好,不过须留意轻循以及稀释沥青的最终去向,轻循或调和至柴 油或低硫,稀释沥青或调和至高硫,最终将取决于性价比,因此需持续观察。

图表10:全球一次炼厂中断产能图表11:美国炼厂原油开工率 资料来源:Bloomberg新湖期货研究所 图表11:中国低硫燃油产量图表12:俄罗斯燃油出口 资料来源:Bloomberg新湖期货研究所 XINHU REPORT-【112】 2.2消费 根据MPA数据显示,新加坡船燃市场5月份销售量为407.2万吨,环比下降18.5万吨, 同比增加14.7万,1-5月累计消费2115.1万吨,同比增加39.5万吨。

5月高硫燃油消费 98.5万吨,环比下降10.6万吨,占总消费量的24.2%;低硫燃油消费量277.6万吨,环比 下降3.6万吨,占总消费量的68.2%;LSMGO消费28.1万吨,环比下降1.7万吨,占比6.9%。

图表15:新加坡船用燃油消费 资料来源:Bloomberg MPA新湖期货研究所 根据海关数据,2021年5月5-7号燃料油进口105.99万吨,环比增加17.11万,涨 幅19.25%;同比减少54.03万吨或33.73%。

其中值得关注的是,5月一般贸易进口27.9 万吨,环比增加16.1万吨,为近两年来最高水平。

2021年第二批原油非国营贸易进口允 许量为3524万吨,同比20年第二批5388万吨的配额减少35%。

随着稀释沥青的征税以及 进口配额的减少,直溜燃料油再次成为地炼的原料范围,且在地炼短时间内无法找到替代 原料的方式下,燃油投料或将有所增加,另外根据船期来看,近期高硫进口仍将维持高位。

不过我们认为燃油的替代可能主要为中短期行为,一方面,随着炼厂的升级,直溜燃油资 源较过去单一炼厂主导的时代有所减少;另一方面,地炼单一燃料型炼厂多有转型,并配 套化工装置,因此燃料作为原料将取决于整体装置投料的经济性;此外不排除部分炼厂停 工的情况。

2021年5月5-7号燃料油出口155.35万吨,环比减少34.34万吨,降幅18.10%;同 比增加40.96或30.81%。

2021年1-5月累计出口815.38万吨,同比增加294.63万吨,涨 幅56.58%。

在低硫燃油产量逐步释放并争夺亚洲市场的情况下,保税船燃消费量维持高位。

XINHU REPORT-【113】 图表16:中国燃料油进出口 资料来源:海关总署新湖期货研究所 图表17:中国燃料油进出口图表18:出口集装箱指数 资料来源:海关总署新湖期货研究所 目前集装箱、干散货为船燃需求的主力,且维持高位,不过近段时间提升相对有限: 一方面,当前集装箱等需求已接近历史高位,另一方面,疫情因素导致船员轮岗或船舶靠 港卸载拥堵,导致运力有所收缩。

不过随着疫情控制后,部分港口拥堵缓解,海运需求将 有一定的提升。

此外油轮等其他船舶需求将随着OPEC+的增产及油品需求的恢复将有所提 升,从而提升海运需求。

图表19:BDI指数图表20:干散货船舶与航速 资料来源:Bloomberg新湖期货研究所 XINHU REPORT-【114】 图表21:CTSContainer图表22:集装箱船舶与航速 资料来源:Bloomberg新湖期货研究所 图表23:BDTY图表24:油轮船舶与航速 资料来源:Bloomberg新湖期货研究所 从深加工数据来看,除了中国因稀释沥青征税而增加燃油进口投料外,美国炼厂投料 维持同期高位,即50万桶/日以上的水平。

当前燃油裂解价差处于同期低位、美国成品油 需求恢复较好且仍有提升预期、大西洋盆地重质油供应恢复缓慢的情况下,高硫燃油炼厂 投料的基本盘较为稳固,部分燃油供应增量将被炼厂消化。

图表25:印度燃料油净进口图表26:美国二次投料 资料来源:Bloomberg EIA新湖期货研究所 XINHU REPORT-【115】 发电方面,中东逐步进入发电旺季,燃油发电季节性需求将有所增加,以沙特为例, 若根据5年期平均消费数据,较6月相比,仍有8万桶/天的提升空间。

不过OPEC+逐步增 产,炼厂开工逐步上升,且燃油库存偏高,从船期数据来看,沙特等国目前采购低于往年。

若从气温来看,多地高温、干旱,发电需求增加,在同等热值的情况下,部分地区燃油性 价比已高于LNG,且发电最旺季为7-9月份,因此燃油发电仍有提升预期。

2.3库存 新加坡、富查伊拉、西北欧三地库存均偏高,不过新加坡存已降至5年期平均水平, 而西北欧库存接近5年期上限,未来需留意套利流向。

图表27:富查伊拉燃料油库存图表28:新加坡燃料油库存 资料来源:Bloomberg Platts IES新湖期货研究所 图表29:西北欧燃料油库存图表30:美国燃料油库存 资料来源:Bloomberg EIA新湖期货研究所 3.总结 供应方面,伊朗核协议预期推迟,OPEC+预计增产,中重质油品产量将上升;炼厂开工 上升,燃油产量将增加。

XINHU REPORT-【116】 需求方面,集装箱、干散货维持燃油需求,未来随着疫情缓和、港口拥堵缓解、运力 逐步释放、油品贸易增加,集装箱、油轮等海运需求有望增加。

中东发电逐渐步入旺季, 尽管短期采购力度不及预期,但未来季节性需求仍有一定的提升空间,且多地高温、干旱, 发电需求增加,燃油存在替代LNG的可能性,从而增加额外需求;美国炼厂投料维持高位, 中国直溜燃油进口增加,支撑投料需求。

因此燃油需求端亦有提升空间。

整体来看,燃油供应将有所增加,需求预期有所提升,而需求端的增加能否达到预期 或超预期将主导高硫燃油的走势,不过在目前燃油裂解价差处于同期低位的情况下,可考 虑轻仓试多高硫燃油裂解价差,博弈估值修复。

撰写团队:新湖能化 XINHU REPORT-【117】 LPG:成本端支撑为主预计维持高位 1、行情回顾 6月外盘持续上涨,CP07掉期较月初上涨87.22美元至624美元/吨,涨幅16.2%;FEI07 掉期较月初涨62.7美元至639.5美元/吨,涨幅10.9%,原油端的上涨、国外低库存以及 供应的收紧支撑外盘上涨。

沙特阿美公司2021年7月CP出台,丙烷620美元/吨,较上月涨90美元/吨;丁烷620 美元/吨,较上月涨95美元/吨。

丙烷折合到岸成本在4665元/吨左右,丁烷4700元/吨左右。

内盘PG合约跟随外盘上涨,基差维持-200元/吨以下,内外价差从月初的500元下降 至200元/吨。

图表1:LPG合约曲线表2:广州LPG市场价 资料来源:大商所新湖期货研究所资料来源:Wind新湖期货研究所 图表3:现货折盘面与基差 资料来源:新湖期货研究所 XINHU REPORT-【118】 图表4:山东醚后碳四表5:注册仓单 资料来源:卓创新湖期货研究所资料来源:Wind新湖期货研究所 2.LPG基本面 2.1供应 7月OPEC+将按原计划增产,油田伴生气或小幅增加,炼厂开工持续回升,炼厂副产品 LPG产量也将增加。

不过目前沙特装置故障(预计至7月下旬恢复,暂无具体消息),限 制出口,且包括美国在内的LPG库存偏低,纯气出口供应有收缩预期。

图表6:美国C3产量图表7:美国C3出口 资料来源:EIA新湖期货研究所 根据隆众数据,5月国内LPG产量382万吨,环比上涨62万吨,涨幅19.4%,国内检 修逐步结束,LPG产量逐渐上升,国内供应将相对充足。

根据海关数据,5月国内LPG进口量223.7万吨,环比上涨23.1万吨,同比上涨22.7 万吨,其中34.2%来自美国。

1-5月累计进口989.6万吨,同比增加236.5万吨,涨幅31.4%。

在外盘低库存、供应端收紧且价格较高的情况下,国内进口或有下滑。

XINHU REPORT-【119】 图表8:炼厂检修 资料来源:隆众新湖期货研究所 图表9:丙、丁烷进口 资料来源:海关总署新湖期货研究所 图表10:LPG进口以及华南码头利润 资料来源:海关总署新湖期货研究所 2.2需求 从化工原料看,欧洲LPG替代石脑油仍有经济性,亚洲经济性随着丙烷价格大幅上涨 后相对偏低,不过新增装置投产或预期投产或囤货、汽油添加等方面支撑化工需求。

而民 用气因气温回升,需求处于季节性淡季。

XINHU REPORT-【120】 图表11:丙烷-石脑油比值 资料来源:Bloomberg新湖期货研究所 国内方面,由于季节性淡季,民用LPG终端需求仍相对偏弱;化工方面,烷基化开工 率维持约50%,MTBE开工维持约49%,C4开工整体偏低;PDH开工则是从70%逐渐恢复至月 底的88%,丙烷投料以及囤货需求有所增加。

综合来看,化工需求相对偏低但有所回升, C4利润较为可观,未来开工或有回升;而C3利润大幅下滑,或影响后续囤货。

图表12:烷基化开工率以及利润 资料来源:卓创新湖期货研究所 图表13:MTBE开工以及利润 资料来源:新湖期货研究所 XINHU REPORT-【121】 图表14:MTBE利润图表15:PDH利润 资料来源:新湖期货研究所 2.3库存 码头库存偏高,但无明显压力。

图表16:一级码头库存 资料来源:隆众新湖期货研究所 3.总结 国产气供应预计充足,在国外低库存、供应收紧预期以及高成本的情况下,进口量预 计有所减少;民用需求处于季节性淡季,化工需求或有提升,但需留意PDH利润的下滑。

目前LPG成本支撑为主逻辑,且无仓单压力的情况下,预计维持高位震荡。

撰写团队:新湖能化 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证 所包含的信息和建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建 议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据,投资者据此做出的任何投资决策与本 公司和作者无关。

XINHU REPORT-【122】 TA延续强势,聚酯链条分化 一、市场分析 6月聚酯产业链走势分化。

TA由于阶段去库,新装置延迟,成本支撑强,表现的最为 强势,涨幅超过原油。

EG整体呈现震荡走势,6月由于利润有所修复加上进口恢复,库存 转变为上涨趋势,随着新装置稳定出料,预计7月也将累库,煤制成本支撑不在的情况下, 之后将延续下跌趋势。

短纤库存在6月最后两周去化,整体负荷较高,下游呈现传统淡季 局面,更多是成本推涨。

二、上游情况 1、石脑油情况 6月原油稳健上涨,截止6/28已站上75美元/桶,处于相对高位,月底欧佩克会议预 期仍然较好,预计三季度随着经济好转原油仍有上涨空间。

市场对于下半年的预期仍然偏好,成品油的需求较好,石脑油-布伦特价差维持强势。

目前在80-110美元/吨区间震荡,重心有所上升。

图表1:2020/1-2021/6石脑油价格差图 资料来源:CCF新湖期货研究所 2、PX 6月PX需求旺盛,装置检修和投产方面,青岛丽东100万吨/年PX装置5月31日降 负至65%,于6月23日恢复满负荷运行;浙江石化一期一条200万吨PX装置6月21日临 时停车检修,于6月24日升温重启,现近满负荷运行。

现在PX-石脑油价差269美元/吨, 相较上月大幅上升,原因在于TA需求较好,PX装置检修加新装置延迟。

预计7月PX供需 平衡,8月还是去库,PX-石脑油价差将继续维持强势运行。

XINHU REPORT-【123】 图表2:PX供需平衡表 资料来源:CCF新湖期货研究所 图表3:PX加工费 资料来源:CCF新湖期货研究所 三、PTA 1、PTA平衡表 6月PTA整体负荷相较5月上升,月均负荷在86%,但是6月天数较5月少1天,产量 相比上月下降7万吨,结合聚酯端需求433万吨,净出口预计20万吨,本月预计去库13 万吨。

7月PTA检修较多,产量预计445万吨。

如TA出口维持,7月有望继续去库。

图表4:2021/1-2021/12 PTA供需平衡表 资料来源:CCF新湖期货研究所 XINHU REPORT-【124】 2、新产能、检修 PTA本月和下月检修计划见图表5。

目前福建百宏250万吨装置负荷9成,虹港石化 250吨现负荷9成偏上,逸盛新材料330万吨调试中,预计7月出料。

图表5:2019年及以后PTA新增产能计划 资料来源:CCF新湖期货研究所 3、加工费 6月加工费相较5月走强,约在536元/吨左右,主要是得益于新装置延迟,成本支撑 下做多情绪强烈。

现在加工费在目前的产能来看处于正常水平,后续需要关注的是原油走 势以及PX-石脑油价差的高点,在成本支撑达到高点后,PTA的走势有反转可能。

目前新投 产装置成本在350元/吨左右,加工费持续下行对于老装置冲击较大,后续会走淘汰老旧装 置的减供应途径。

XINHU REPORT-【125】 图表6:PTA现货加工费及进口利润走势 资料来源:CCF新湖期货研究所 4、全产业链加工费 6月原油持续上涨,产业链利润由于终端处于淡季,利润只是在各环节间转移,整体 走势不如原油。

现在处于纺服的传统淡季,由终端需求带动的产业链整体上行短期难以出现。

图表7:石脑油-PX-PTA环节加工费总和 资料来源:CCF新湖期货研究所 XINHU REPORT-【126】 5、基差、跨期及仓单 9-1价差在下半月快速上涨,原因在于近月做多情绪强烈,市场认为近期有望出现原 油高点。

TA仓单在6月保持平稳,经过4月5月的大幅去化仓单压力已经不大。

图表8:PTA基差及跨期价差走势 资料来源:CCF新湖期货研究所 图表9:仓单季节性走势 资料来源:CCF新湖期货研究所 XINHU REPORT-【127】 四、MEG 6月MEG振幅较大,原因在于对于油制煤制成本的阶段性关注。

未来的进口量和新装 置供应压力均较为确定,整体维持高位空远月的观点。

1.平衡表 6月份MEG月均负荷66%,由于进口回升,卫星石化开车稳定,6月供应相较五月大幅 增加,6月整体累库3.3万吨。

7月随着湖北三宁以及浙石化二期1#的顺利开车,预计将 继续累库。

图表10:中国MEG供需平衡表 资料来源:CCF新湖期货研究所 新增装置方面卫星石化160万吨已正常运行,浙石化二期1#80万吨装置满负荷运行, 湖北三宁负荷9成,已装船。

图表11:MEG新增产能 资料来源:CCF新湖期货研究所 2.利润、负荷 由于煤价以及油价的阶段性强弱不同,乙二醇本月的负荷变动较大,但整体利润均有 所修复。

XINHU REPORT-【128】 图表12:MEG利润及开工走势 资料来源:CCFWIND新湖期货研究所 3.港口库存 相较于往年,今年EG港口库存偏低,6月港口库存已经如预期上涨,下半年未投产的 新装置会继续带来库存增加。

目前和cfr日本和欧洲的价差已经覆盖运费成本,每月预计 有3万吨的转口需求,但是因为欧洲市场整体需求有限,转口需求影响不及新装置。

图表13:MEG港口库存及进口利润 资料来源:CCF新湖期货研究所 4.到港预报与实际到港 整个6月到港预报与实际到港都较多,预计7月的eg进口量将会超过6月,港口继续 维持累库趋势。

XINHU REPORT-【129】 图表14:到港预报与实际到港 资料来源:CCF新湖期货研究所 五、短纤 1.供应 短纤负荷相较于同期处于较高位置,目前有部分厂家延迟检修,对于后续的情况仍然 不乐观。

图表15:短纤负荷 资料来源:CCF新湖期货研究所 2.库存与利润 短纤呈现脉冲式产销,下游有投机性买货的需求,已经连续两周去库。

目前短纤库存 相较于其他品种仍算健康,产业在等待旺季订单的下达。

XINHU REPORT-【130】 图表16:短纤库存与利润 资料来源:CCF新湖期货研究所 3.下游需求及利润 短纤的下游主要是纱线,目前纱线的库存相较同期处于高位,利润较好。

纱线负荷近 期变动不大,库存有所去化,走货也较为顺畅,压力主要集中在坯布环节。

布商库存较多, 需求并无起色。

目前纺织服装方面需求有所恢复的是棉纺,部分厂家有秋季订单的提前下达,但是各 家企业的分化较大,整体需求好转并未到来。

XINHU REPORT-【131】 图表17:涤纱负荷、库存和利润 资料来源:CCF新湖期货研究所 六、下游及终端 1、聚酯及下游织机负荷 6月聚酯月均负荷92%左右,产能6439万吨,产量486万吨,同比增速7.2%。

相较于 前两年,目前的负荷处于同期高位。

织机负荷略微下降,目前已经是服装的传统淡季,后 续订单情况仍有待观察。

XINHU REPORT-【132】 聚酯工厂延续脉冲式产销,并且促销时的优惠力度均较大,但近期由于原材料持续上 涨,聚酯厂家又取消优惠促销的可能,后续可能有投机备货需求的增加。

图表18:聚酯负荷季节性走势 资料来源:CCF新湖期货研究所 图表19:江浙织机负荷季节性走势 资料来源:CCF新湖期货研究所 2、聚酯及下游坯布库存 截止到6月25日,聚酯加权库存为13.7天,比5月末去库2.3天,相较往年处于中 等位置。

下游原材料库存较低,目前有投机需求抬头,但是具体多少要看原油及原材料涨 幅。

坯布环节承压最大。

预计7月聚酯和坯布继续累库。

XINHU REPORT-【133】 图表20:聚酯及坯布库存 资料来源:CCF新湖期货研究所 3、聚酯利润 聚酯6月利润有所回调,在同期仍处于中底位。

从经济恢复,原料过剩的角度来看, 21年是聚酯工厂利润较好的一年。

根据平衡表来看,7月TA依旧去库,相对于聚酯仍能保 持价格强势,预计聚酯利润会继续维持低位。

今年瓶片新增产能较多,对于瓶片价格造成 较大压力。

图表21:聚酯利润情况 资料来源:CCF新湖期货研究所 4、聚酯新回料价差 短纤和仿大化的价差在1485元/吨,两者实际可替代的范围并不大,等到价差拉开到 1500以上时会有部分替代发生。

需要注意的是,由于工艺原因,原生料替代新料的市场 并不大。

XINHU REPORT-【134】 图表22:聚酯新回料价差 资料来源:CCF新湖期货研究所 五、新湖点评 PTA:TA目前最主要的影响因素是原油导致的成本抬升。

TA后续的新装置还有逸盛新材料 330万吨预计7月投料,相较原计划有所延迟,上游的PX装置投产也有所延迟,聚酯投产 顺利的情况下TA 7月延续去库趋势。

另一方面,PX-石脑油价差处于高位,但在去库情况 下预计仍将维持;TA加工费目前在500以上,属于合理位置,综合来看7月TA表现仍将 优于原油。

建议7月跟随原油布局多单。

MEG:湖北三宁60万吨负荷9成,浙石化二期1#80万吨负满负荷,新装置的供应压力近 在眼前。

现在按照检修计划估算,6,7月份EG均会出现较大幅度累库。

根据供应增加和需 求走弱来看,EG基本面偏空。

另一方面,前期因为高成本导致的利润亏损近期也有所缓解, 尤其是煤制和乙烯制,之前的成本支撑松动。

目前可以专注EG的远月反弹做空机会。

短纤:现在纺织原料中棉纱需求最好,订单转移影响偏少,更多的是内贸需求增加。

短纤 现货利润已经处于同期低位,后续短纤的单边上涨需要结合订单情况,目前来看并不适合 做多。

建议暂时观望。

短纤利润前期的低点在4月底,即交割月前月,因此做多利润的时 机应在7月左右,可结合订单做多9月利润。

新湖能化团队 XINHU REPORT-【135】 需求走弱甲醇价格承压 一、价格走势回顾 (1)期货走势 图表1:近期甲醇期货主力合约走势 来源:WIND 6月甲醇期货先弱后强,基差走弱。

上中旬市场对基本面预期转差,下游沿海烯烃装 置亏损,部分装置降负,传统下游需求回落,价格承压。

月底上游供应下降,价格反弹。

二、国内供应 2021年5月,国内甲醇产量为656万吨,环比上升5.16%,同比增加20%。

4月底西 北中煤鄂能化新装置投放,5月产生增量,上游检修减少,开工回升。

图表2:中国甲醇产量趋势(万吨)图表3:甲醇产量季节性(万吨) 来源:卓创,新湖期货研究所来源:卓创,新湖期货研究所 6月产量预计下降,期间多套CTO装置配套甲醇产能检修,下旬上游装置因原料等问 题产量损失增加。

XINHU REPORT-【136】 图表4:国内甲醇累计产量图表5:甲醇开工率 来源:卓创,新湖期货研究所来源:卓创,新湖期货研究所 图表6:西北甲醇装置检修情况 来源:卓创资讯 XINHU REPORT-【137】 图表6:华北和华中地区甲醇装置检修情况 来源:卓创资讯 图表6:山东、华东、西南和东北地区甲醇装置检修情况 来源:卓创资讯 6月沿海和内地价差走强,内地大部分地区至沿海套利窗口打开,国产货物流入港口 量增加。

月底部分地区高速公路对危化品禁行,对甲醇流通有短期不利影响。

XINHU REPORT-【138】 图表7:江苏-内蒙现货及价差图表8:江苏-川渝现货及价差 来源:卓创资讯来源:卓创资讯 21年4月底中煤鄂尔多斯装置投放,近期主要关注广西华谊等装置投放进度,据了解 广西华谊装置已经在6月中点火。

下半年新装置投放计划较多,预计将带来新增量。

图表9:甲醇煤制利润估算图表10:甲醇气头利润估算 来源:WIND新湖期货研究所来源:WIND新湖期货研究所 图表11:国内甲醇新装置投放及预期 来源:新湖期货研究所 XINHU REPORT-【139】 三、进口供应 截至2021年5月,我国甲醇进口量为108.79万吨,环比增加7.82%,同比增加2.67%。

1-5月累计进口量在473.2万吨,同比持平。

5月出口量在3.96万吨,同比增加。

图表12:中国甲醇净进口量走势图表13:进口量季节性 来源:海关总署来源:海关总署 从6月的到港数据来看,进口量预计较5月小幅增加。

5月后外盘开工没有明显改善, 且进口利润出现下降,预计7月进口量维持,后期关注美国和伊朗新装置投放情况。

图表14:国外甲醇装置运行情况 来源:卓创资讯 XINHU REPORT-【140】 图表15:外盘供应走势图表16:到港预期 来源:WIND,新湖期货研究所来源:WIND,新湖期货研究所 图表17:华东进口利润图表18:国际价差 来源:WIND,新湖期货研究所来源:WIND,新湖期货研究所 近期消息美国YCI装置试车,伊朗一套新装置也有在近期投放的计划,预计下半年进 口新增将高于上半年。

图表19:国外甲醇新装置投放及预期 来源:新湖期货研究所 四、烯烃下游需求 5月煤或甲醇制烯烃产量约109.5万吨,环比下降4.6%,同比增加9.1%。

5月延长中 煤二期、神华新疆和神华宁煤等装置检修,导致烯烃产量环比下降。

XINHU REPORT-【141】 图表20:MTO烯烃产量趋势图表21:MTO烯烃产量季节性 来源:卓创资讯,新湖期货研究所来源:卓创资讯,新湖期货研究所 图表22:烯烃装置运行情况 来源:新湖期货研究所 6月神华宁煤和神华新疆装置继续检修,下旬沿海诚志一期装置短期停车,二期负荷 不高,兴兴能源装置降负荷,预计烯烃产量继续下降。

7月中煤蒙大和久泰能源等装置有 检修计划,烯烃装置利润亏损,装置不稳定风险加大,预计后期烯烃产量偏低。

新装置投放方面,渤化装置投放进度预计推迟至下半年,常州富德复产进度晚于预期, 总体来看烯烃新增量缺乏。

XINHU REPORT-【142】 图表23:MTO装置开工图表24:外购甲醇需求 来源:WIND,新湖期货研究所来源:WIND,新湖期货研究所 图表25:西北甲醇制聚丙烯利润估算(元/吨)图表26:沿海外购甲醇制烯烃装置估算利润 来源:WIND,新湖期货研究所来源:WIND,新湖期货研究所 图表27:烯烃新装置投产及复产计划 来源:新湖期货研究所 五、非烯烃下游需求 5月传统下游需求在143万吨,环比增加5.2%,同比增加26%。

分行业来看,甲醛产 量为71.34万吨,环比增加3.41%,同比增加13%,6月受环保检查影响,甲醛需求减少, 开工回落,预计产量下滑。

二甲醚产量为18.18万吨,环比增加1.62%,同比增加7.56%。

二甲醚利润偏低,开工下降,6月产量预计回落。

醋酸行业利润在历史高位,5月产量在 76万吨,环比增加12.45%,同比增加68%。

6月醋酸部分装置意外检修,开工下降,预计 产量回落。

MTBE 5月产量在110.55万吨,环比增加2.23%,同比增加18%,6月MTBE开 工持稳,预计后期产量增加。

总体来看,甲醛下游受环保影响较大,且将进入淡季,醋酸 开工不稳,传统下游需求预计下降。

XINHU REPORT-【143】 图表28:传统下游需求季节性走势 来源:新湖期货研究所 图表29:甲醛利润走势图表30:国内甲醛产量走势(万吨) 来源:新湖期货研究所来源:卓创资讯新湖期货研究所 图表31:二甲醚生产利润走势图表32:国内二甲醚产量走势(万吨) 来源:新湖期货研究所来源:卓创资讯新湖期货研究所 XINHU REPORT-【144】 图表33:醋酸利润走势图表34:国内醋酸产量走势(万吨) 来源:WIND来源:新湖期货研究所 图表35:MTBE利润走势图表36:国内MTBE产量走势(万吨) 来源:WIND来源:新湖期货研究所 三、港口库存 截至6月底,甲醇港口库存约88.15万吨,较5月底增加13.64万吨。

月内进口到港 维持,需求相对下降。

7月进口供应量预期维持,沿海下游需求有下降风险,预计库存将 继续累积。

图表37:港口库存走势图表38:可流通库存(万吨) 来源:卓创资讯来源:WIND XINHU REPORT-【145】 图表39:太仓周度提货量图表40:卓创内地厂家库存天数 来源:卓创资讯来源:卓创资讯 六、后期展望 图表41:甲醇期货合约间价差图表42:甲醇期货合约间价差 来源:WIND,新湖期货研究所来源:WIND,新湖期货研究所 图表43:甲醇期货合约间价差图表44:01基差 来源:WIND,新湖期货研究所来源:WIND,新湖期货研究所 XINHU REPORT-【146】 图表45:05基差图表46:09基差 来源:WIND,新湖期货研究所来源:WIND,新湖期货研究所 7月甲醇进口预期维持,上中旬国内上游检修计划较多,下旬广西华谊新装置有外卖 预期,将带来供应新增。

下游烯烃检修增加,沿海烯烃装置存在亏损,部分降负,内地中 煤蒙大和久泰装置中下旬有检修计划,外采需求将下降。

传统下游需求也有下降预期。

港 口存在累库可能。

预计7月价格偏弱。

XINHU REPORT-【147】 L7月报:7月预计偏强运行 主要观点: 6月PE价格呈V字走势。

月初下游交投情况较差,PE价格弱势运行,端午节 后石化库存去库速度加快,再加上原料价格偏强,现货成交情况好转,PE价格强 势运行。

7月预计PE的供应压力较小。

一是预计7月的PE进口量仍然处于偏低的水平。

二是7月计划投产的装置不确定性较高,推迟投产的可能性大,再加上新装置投产 后还需要一定的时间才能稳定生产,7月新产能压力小。

除了供应压力之外,成本 端的原油和煤炭的价格强势,PE油制利润已压缩至历史极低水平,煤制利润亏损, PE有较强的成本支撑。

总体来看,PE成本支撑较强,再加上7月供应压力较小,预计PE继续偏强运 行,操作建议长线可单边做多L2109合约或者做买L2109合约空PP2109合约的套利。

XINHU REPORT-【148】 基本面分析: PE新料供应1-5月累计同比增长5% 国内PE新料1-5月累计总供应1588万吨,同比增长5%;5月单月供应量292万吨, 环比减少2%。

(详见图5-图6,表1) 国产料(请见图1-图2)1-5月累计产量930万吨,同比增长13%;其中LL累计产量 394万吨,同比增长13%;LD和HD累计产量同比分别增长8%和13%。

PE自给率较低,在 59%左右。

进口料(请见图3-图4)1-5月累计进口量658万吨,同比减少4%;其中LL累计进 口量231万吨,同比增长5%;LD和HD累计进口量同比分别增加10%和减少15%。

图1:中国PE月度产量图2:中国LLDPE月度产量 资料来源:卓创资讯、新湖研究所 图3:PE月度进口量图4:LL月度进口量 资料来源:海关总署、新湖研究所 XINHU REPORT-【149】 图5:PE新料(产量+进口)月度总供应图6:PE新料(产量+进口)月度总供应累计同比 资料来源:海关总署、卓创资讯、新湖研究所 表1:2021年1-5月PE供应结构 资料来源:海关总署、卓创资讯、新湖研究所 7月中韩石化二期与浙石化二期计划投产 2021年,内外盘均有大量PE产能计划投放,并且有以下特征:一是投放时间不确定 性强,二是国内新产能大多为油制和民营企业产能,三是海外装置大多投放在亚洲、中东 和北美,货源流入中国的可能性较大。

国内方面(请见表2),2021年国内有大量PE产能的投放计划。

目前前期投产装置 均已正常生产。

中韩石化二期30万吨HD装置和浙石化二期35万吨HD装置计划7月试车, 但是这些装置的具体投放时间有极大的不确定性,推迟投产的可能性大。

国外方面(请见表3),由于PE自给率较低,因此外盘产能投放十分重要。

受疫情和 自然灾害等意外因素影响,部分原计划于2020年投产的装置延期至2021年。

目前阿曼 88万吨装置和韩国130万吨装置已投放。

XINHU REPORT-【150】 表2:2021年国内PE新装置 资料来源:IHS、卓创资讯、隆众资讯、新湖研究所 表3:2021年国外PE新装置 资料来源:IHS、卓创资讯、隆众资讯、新湖研究所 从有效产能增量看(请见图7-图9),2021年全球有效产能增量770万吨,同比增 加6.2%,是近五年的最高水平。

其中国内有效产能增量395万吨,同比增加19.2%;国外 XINHU REPORT-【151】 有效产能增量374万吨,同比增加3.6%。

图7:国内PE有效产能增量图8:国外PE有效产能增量 资料来源:卓创资讯、IHS、新湖研究所 图9:全球PE有效产能增量 资料来源:卓创资讯、IHS、新湖研究所 我们预估了未来2021年6-12月PE的供应量(请见表4)。

在新产能都能顺利投放的 情况下,1-9月PE新料总供应累计同比增速为3%,其中产量增速为16%,进口增速为-12%; 1-12月的累计同比增速为5%。

从环比看,预计7月新料总供应环比增长5%。

分合约来看, 09合约新料供应环比与05合约持平。

XINHU REPORT-【152】 表4:2021年PE供应预估 资料来源:卓创资讯、IHS、新湖研究所 表5:2021年PE分合约供应环比增速 资料来源:卓创资讯、新湖研究所 7月检修装置明显减少 根据已知检修计划,今年是检修小年,PE整体检修损失较少,7月装置计划检修损失 量环比继续下降(请见图10)。

7月主要检修装置有吉林石化57.5万吨装置、延安能化 42万吨装置和久泰能源28万吨装置,预计7月PE装置排产比例将会保持在90%以上。

XINHU REPORT-【153】 图10:PE装置检修月度产量损失图11:PE装置排产比例 资料来源:根据公开数据整理 图12:LL排产比例 资料来源:卓创资讯、新湖研究所 7月PE进口仍将处于低位 由于2月中旬美国寒潮导致美国装置大面积停产,PE外盘价格强势。

近期随着外盘 价格的不断回调,进口利润修复,目前三个品种的进口窗口均已打开。

不过由于船期等因 素的影响,7月的进口量实际上反映的是5月份左右的进口利润,当时PE的进口窗口大 多关闭,再加上中国PE价格处于全球洼地,预计7月PE的进口量仍将处于较低水平。

XINHU REPORT-【154】 图13:LLDPE进口区域美金价图14:LLDPE产地美金价 资料来源:wind、新湖研究所 原料价格强势 近期原油价格强势,LL油制成本压缩,现已处于历史极低水平,PE价格下方空间有 限。

从长线来看,预计三季度原油仍将继续偏强运行,原油价格会对PE价格形成较强的 成本支撑。

除了原油之外,煤炭价格也一直保持强势运行。

7月份气温较高,用电需求提升,预 计煤价将会继续保持强势。

图15:LL主力与布伦特主力图16:LL主力与动力煤主力 资料来源:wind、新湖研究所 7月PE需求有所好转 目前PE下游需求情况一般,开工稍有提升,再加上按照季节性来说,7月是PE的需 XINHU REPORT-【155】 求淡季,下游需求较弱,不过由于下游利润修复,再加上下游库存较低,PE的投机性需 求提高可能性较大。

除此之外,近期塑料套利商有入场机会,套利需求增加。

总结来看, 预计7月PE的需求环比将会有所好转。

图16:LL/LD下游农膜开工图17:LL/LD下游包装膜开工 资料来源:卓创资讯、新湖研究所 PE库存压力较小 目前石化库存处在历史同期最低水平,并且去化速度较快,石化库存压力小(请见图 18),煤化工库存稍有偏高,但近期去库速度较快。

PE港口库存去库速度环比加快(请 见图19)。

由于套利窗口打开,套利商有入场机会,贸易商库存上升,但下游库存处于 较低水平。

总体来说,PE整体的库存压力较低。

图18:聚烯烃石化库存图19:PE港口库存 资料来源:卓创资讯、新湖研究所 XINHU REPORT-【156】 估值分析: 产业链利润:上游利润不佳;进口窗口打开;出口窗口关闭;下游利润正常 上游利润(请见图20-21):油制利润微薄,大约在500元/吨左右,处于历史极低 水平;CTO利润亏损。

进口利润(请见图22-图24):LL外盘报价1014美元/吨,折算人民币8050元/吨。

随着进口利润不断修复,PE三个品种进口窗口均已打开。

出口利润(请见图25):LL出口窗口关闭。

下游利润(请见图26-图28):PE下游利润环比回升,目前利润正常。

图20:LL油制生产利润图21:西北CTO制聚烯烃综合成本 资料来源:wind、新湖研究所 图22:LL进口利润图23:LD进口利润 资料来源:wind、新湖研究所 XINHU REPORT-【157】 图24:HD进口利润图25:LL出口利润 资料来源:Wind、新湖研究所 图26:山东地膜加工费图27:山东双防膜加工费 资料来源:Wind、卓创资讯、新湖研究所 XINHU REPORT-【158】 图28:华东缠绕膜加工费 资料来源:Wind、华瑞资讯、新湖研究所 基差:09合约基差走弱 近期09合约基差走弱,目前现货贴水盘面60元/吨。

图29:L09基差 资料来源:Wind、新湖研究所 跨月价差 目前01合约贴水09合约70元/吨左右。

XINHU REPORT-【159】 图30:L09-L01价差 资料来源:Wind、新湖研究所 非标品-标品价差:LD走强,HD走弱 近年,全球LD新产能一直较少,因此LD长期升水LL。

自6月中旬开始,由于内盘 LD装置检修较多,再加上外盘LD货源较少,特别是伊朗LD货源减少,LD价格涨幅较大, LD与LL间价差再一次走扩。

(请见图32) 近期HD价格下游需求不佳,与LL间价差快速收窄(请见图31),目前全密度装置 产线性比例为69%。

图31:HD注塑-LL(浙江)价差图32:LD-LL(浙江)价差 资料来源:Wind、新湖研究所 XINHU REPORT-【160】 新回料价差正常 目前新回料价差正常。

(请见图33-图34) 图33:PE新回料价差图34:PE09合约与回料价差 资料来源:Wind、新湖研究所 新湖观点: 6月PE价格呈V字走势。

月初下游交投情况较差,PE价格弱势运行,端午节后石化 库存去库速度加快,再加上原料价格偏强,现货成交情况好转,PE价格强势运行。

7月预计PE的供应压力较小。

一是预计7月的PE进口量仍然处于偏低的水平。

二是 7月计划投产的装置不确定性较高,推迟投产的可能性大,再加上新装置投产后还需要一 定的时间才能稳定生产,7月新产能压力小。

除了供应压力之外,成本端的原油价格强势, PE油制利润已压缩至历史极低水平,PE有较强的成本支撑。

总体来看,PE成本支撑较强,再加上7月供应压力较小,预计PE继续偏强运行,操 作建议长线可单边做多L2109合约或者做买L2109合约空PP2109合约的套利。

分析师:新湖期货能化团队 日期:2021年6月28日 免责声明:本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不 作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客 观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述品种 的操作依据,投资者据此做出的任何决策与本公司和作 XINHU REPORT-【161】 PP7月报:需求不确定性大,走势纠结 主要观点: 6月PP价格呈V字走势。

月初下游交投情况较差,PP价格弱势运行,由于端 午节后石化去库速度加快,现货成交情况好转,再加上原料价格偏强,PP价格强势 运行。

7月预计PP的供应增速不大。

一是预计7月的PP进口量仍然处于偏低的水平。

二是7月计划投产的装置不确定性较高,推迟投产的可能性大,再加上新装置投产 后还需要一定的时间才能稳定生产,7月新产能压力小。

除了供应压力之外,成本 端的原油、丙烷、动力煤和丙烯的价格较为强势,PP的成本支撑较强。

然而PP的下游分化较大。

近期BOPP膜的需求明显好转,但是其他行业需求较 弱,新订单情况不佳,并且PP出口需求走弱,7月PP需求的不确定性较大。

总体来看,PP成本支撑较强,7月供应压力不大,但PP的需求不确定性较大, 且PP现货成交情况不佳,PP的行情不太明朗,操作建议长线可做买L2109合约空 PP2109合约的套利。

XINHU REPORT-【162】 基本面分析: PP新料供应2021年1-5月累计增长9% 2021年1-5月,国内PP新料累计总供应1493万吨,同比增长9%。

5月单月新料供 应293万吨,环比增加3%。

(详见图3-图4,表1) 国产料(请见图1)1-5月累计产量1296万吨,同比增长13%。

PP自给率较高,在87% 左右。

进口料(请见图2)1-5月累计进口量197万吨,同比减少13%。

图1:中国PP(含粉料)月度产量图2:PP月度进口量 资料来源:海关总署、卓创资讯、新湖研究所 图3:PP新料(产量+进口)月度总供应图4:PP新料(产量+进口)月度总供应累计同比 资料来源:海关总署、卓创资讯、新湖研究所 表1:2021年1-5月PP供应结构 资料来源:海关总署、卓创资讯、新湖研究所 XINHU REPORT-【163】 7月金能科技计划投产 2021年是全球PP的产能投放大年,其中国内新增产能较多,预计投放465万吨。

2021 年PP的新装置有以下特点,一是投放时间不确定性强,二是国内新产能大多为油制和民 营企业的产能。

国内方面(请见表2),前期投产装置均已正常运行,金能科技45万吨装置计划7月 投产。

由于PP自给率较高,外盘装置对内盘供应的影响较弱(请见表3)。

韩国SK40万吨 装置与阿曼30万吨装置已开车。

表2:2021年国内PP新装置 资料来源:根据公开数据整理 表3:2021年国外PP新装置 资料来源:IHS、隆众资讯、新湖研究所 XINHU REPORT-【164】 从有效产能增量看(请见图5-图7),2021年PP全球有效产能增量596万吨,同比 增加6.8%,其中国内有效产能403万吨,同比增加15.2%;国外有效产能增量193万吨, 同比增加3.2%。

图5:国内PP有效产能增量图6:国外PP有效产能增量 资料来源:卓创资讯、IHS、新湖研究所 图7:全球PP有效产能增量 资料来源:卓创资讯、IHS、新湖研究所 我们预估了2021年6-12月PP的供应量(请见表4)。

在新产能都能顺利如期投放的 情况下,1-9月PP新料总供应累计同比增速为6%,其中产量增速为14%,进口增速为-25%; 1-12月的累计同比增速为6%。

从环比看,7月新料总供应环比增加7%。

分合约来看,09 合约新料供应环比增加2%。

XINHU REPORT-【165】 表4:2021年PP供应预估 资料来源:卓创资讯、隆众资讯、IHS、新湖研究所 表5:2021年PP分合约供应环比增速 资料来源:卓创资讯、新湖研究所 7月检修损失量下降 根据已知的检修计划,7月检修损失量环比继续下降(请见图8)。

按照计划,7月 新增检修装置主要有蒲城清洁40万吨装置、内蒙久泰32万吨装置和中煤蒙大30万吨装 置。

目前PP总体负荷与拉丝负荷处在同比偏高水平,预计7月PP粒生产负荷将继续保持 在较高水平(请见图9)。

XINHU REPORT-【166】 图8:PP装置检修月度产量损失图9:PP装置生产负荷 资料来源:根据公开数据整理、卓创资讯、新湖研究所 图10:PP拉丝排产比例 资料来源:卓创资讯、新湖研究所 原料价格强势 近期原油与丙烷价格的走势一直保持强势运行,油制利润与PDH制利润均有明显压 缩。

三季度预计原油仍将继续偏强运行,原油成本会对PP价格形成一定的支撑。

除了原 油与丙烷之外,煤炭价格也是一直保持强势运行。

7月份气温较高,用电需求提升,预计 煤价将会继续保持强势,PP成本支撑较强。

XINHU REPORT-【167】 图11:布伦特原油季节性图12:丙烷进口价 资料来源:wind、卓创资讯、新湖研究所 图13:动力煤主力合约价格走势图14:山东丙烯基准价 资料来源:wind、卓创资讯、新湖研究所 图15:山东地炼开工率图16:PP粉料开工负荷 资料来源:卓创资讯、新湖研究所 XINHU REPORT-【168】 7月PP进口仍处于低位 由于2月中旬美国寒潮导致美国装置大面积停产,PP外盘价格较为强势。

自4月开 始PP外盘价格不断回调,进口利润持续修复,目前PP进口窗口即将打开。

受船期等因素 的影响,预计7月PP进口仍将处于较低位置。

图17:PP均聚进口区域美金价 资料来源:wind、新湖研究所 7月PP下游需求不确定性较大 按照季节性来说,7月是PP的需求淡季,下游需求较弱。

近期BOPP膜行业需求明显 好转,新进订单天数增加,生产利润上升,原料备货量也随之上升,BOPP厂家出来囤货 的可能性提高。

但是除了BOPP之外的行业需求较差,订单情况跟进不佳。

总结来看,预 计7月PP需求分化较大,不确定性强。

图18:PP下游塑编开工图19:PP下游注塑开工 XINHU REPORT-【169】 资料来源:卓创资讯、新湖研究所 图20:PP下游BOPP开工图21:BOPP订单天数 资料来源:卓创资讯、华瑞资讯、新湖研究所 7月PP出口量环比减少 由于前期PP外盘价格强势,PP出口窗口打开,3至4月PP进口量大幅上升。

随着外 盘价格的回调,PP的出口窗口关闭,出口需求明显转淡,预计7月PP的出口量会继续下 降,未来PP出口量将会逐渐回落至正常水平(每个月3至4万吨左右)。

图22:PP月度出口量 资料来源:海关总署、新湖研究所 PP库存压力不大 目前石化库存处在历史同期最低水平,并且去化速度较快,石化库存压力小(请见图 23),煤化工库存近期去化情况较好。

由于套利窗口打开,套利商有入场机会,贸易商库 存上升,但下游库存处于较低水平。

总体来说,PP整体的库存压力不大。

XINHU REPORT-【170】 图23:聚烯烃石化库存 资料来源:卓创资讯、新湖研究所 估值分析: 产业链利润:上游大部分生产方式利润不佳,进口窗口关闭,出口窗口关闭;主要下游利 润一般 上游利润(请见图24-图28):PP除油制之外的生产方式利润均不佳。

由于丙烷价 格较高,PDH制生产利润少见地在夏天出现了下降,7月可能会继续走低。

CTO和华东MTO 均亏损,粉料利润在盈亏平衡线附近。

进口利润(请见图29):均聚外盘报价1090美金/吨,折算人民币8650元/吨,进 口窗口关闭。

出口利润(请见图30):PP出口窗口关闭。

下游利润(请见图31):PP主要下游塑编行业利润不佳,BOPP利润上升。

图24:PP粒油制生产利润图25:PDH制PP利润 资料来源:wind、新湖研究所 XINHU REPORT-【171】 图26:宁波富德综合利润图27:西北CTO制聚烯烃综合成本 资料来源:wind、新湖研究所 图28:PP粉生产利润图29:PP均聚进口利润 资料来源:wind、新湖研究所 图30:PP均聚出口利润图31:PP下游BOPP利润 资料来源:wind、隆众资讯、新湖研究所 XINHU REPORT-【172】 基差:基差走弱 近期基差走弱,目前09合约平水现货。

图32:PP09基差 资料来源:Wind、新湖研究所 跨月价差: 01合约贴水09合约117元/吨。

图33:PP09-01价差 资料来源:Wind、新湖研究所 非标品-标品价差 共聚与拉丝间价差收窄。

(请见图34-图36) XINHU REPORT-【173】 图34:共聚-拉丝(浙江)价差图35:共聚-拉丝(山东)价差 资料来源:Wind、新湖研究所 图36:共聚-拉丝(广东)价差 资料来源:Wind、新湖研究所 粒料-粉料价差 目前粒料与粉料之间的价差为200元/吨。

XINHU REPORT-【174】 图37:粒料-粉料(华北)价差 资料来源:Wind、新湖研究所 新料-回料价差 PP一级回料含税价7200元/吨左右。

图38:新料-回料(华北)价差 资料来源:Wind、卓创资讯、新湖研究所 新湖观点: 6月PP价格呈V字走势。

月初下游交投情况较差,PP价格弱势运行,由于端午节后 石化去库速度加快,现货成交情况好转,再加上原料价格偏强,PP价格强势运行。

7月预计PP的供应增速不大。

一是预计7月的PP进口量仍然处于偏低的水平。

二是 7月计划投产的装置不确定性较高,推迟投产的可能性大,再加上新装置投产后还需要一 定的时间才能稳定生产,7月新产能压力小。

除了供应压力之外,成本端的原油、丙烷、 XINHU REPORT-【175】 动力煤和丙烯的价格较为强势,PP的成本支撑较强。

然而PP的下游分化较大。

近期BOPP膜的需求明显好转,但是其他行业需求较弱,新 订单情况不佳,并且PP出口需求走弱,7月PP需求的不确定性较大。

总体来看,PP成本支撑较强,7月供应压力不大,但PP的需求不确定性较大,且PP 现货成交情况不佳,PP的行情不太明朗,操作建议长线可做买L2109合约空PP2109合约 的套利。

分析师:新湖期货能化团队 日期:2021年6月29日 XINHU REPORT-【176】 PVC月报 王博艺 执业资格号:F3062089 投资咨询资格号:Z0014758 电话:0571-87782191 邮箱:wangboyi@xhqh.net.cn 2021年6月25日 主要观点 价格 5月初PVC价格向上突破前期震荡区间,期货主力合约从8900 元上涨至9400元,5月下旬受国际价格下跌和整体市场情绪影响大 幅下跌,从9300元下跌至8500元,跌幅8.6%。

供应 6月PVC检修量下降幅度较大,日均产能损失从5月的365万吨 下降至162万吨,检修装置从5月底开始持续大幅恢复,PVC开工率 从75.95%上升至83.96%,7月计划检修水平与6月持平,预期PVC 开工将保持高位。

6月初宁夏中卫和石嘴山出台能耗政策,电石价格从4100元上 涨至4650元,保持在高位区间。

电石法PVC利润有所下降,乙烯法 PVC利润持续好转。

需求 6月下游需求由南向北进入淡季,但华南主要受限电及疫情影响, 而非传统季节性因素,月中华东梅雨季节开始,并且浙江和江苏部 分地区限电,华东进入淡季,下游开工进一步下降。

预期6月至8 月需求维持较弱的格局,至9月后是金九银十的需求旺季。

外盘价 格进一步下跌,出口窗口持续关闭,出口需求大幅减少。

库存 6月库存持续下降,下跌趋势转为平缓,从17.28万吨下降至 15.63万吨,近期出口窗口关闭,并且下游处于淡季,PVC将小幅累 库,预期PVC产量逐渐恢复。

预期 电石价格回升至高位,受宁夏能耗政策影响,且PVC开工提升。

国内下游需求在6月由南向北进入淡季,印度进入雨季,淡季持续 至8月中下旬。

当前PVC基本面总体偏弱,但基差处于530元的高 位,进一步做空风险较大,7月1日前后安全检察或将影响电石运输; 从今年长期来看,PVC供应偏紧,因此需求在淡季过后恢复,可在较 低位置或8月中旬将1月合约作为多头配置。

XINHU REPORT-【177】 一、新增产能情况 2021年PVC产能增速9.83%,但新增产能主要集中在第四季度,上半年仅有3套装置合计81万吨 产能投产,浙江嘉化30万吨产能计划于一季度投产,上海氯碱10万吨产能计划于4月投产,聚隆化 工51万吨产能计划于年中投产,而其余4套装置合计170万吨产能均计划于四季度投产。

上半年产能 增速仅为3.2%,而全年产能增速为9.83%,新增产能对全年供应影响较小。

2020年新增产能中,金川新融20万吨产能在2021年2月下旬开工提升至9成,青岛海湾已在2020 年12月底开工提升至满负荷,烟台万华在2021年1月上旬开工提升至8成。

德州实华20万吨产能从 2020年10月开始调试,预期将于2021年6月正式投产。

图:PVC年度产能 数据来源:卓创资讯、新湖期货研究所 XINHU REPORT-【178】 图:PVC新增产能 数据来源:卓创资讯、新湖期货研究所 表:PVC新增产能计划 数据来源:卓创资讯、新湖期货研究所 二、表观消费量 预期PVC表观消费量同比和累计同比预计在2月将达到较高水平,由于2020年年初疫情影响产量, 之后逐渐恢复正常水平,数据的异常对供应不产生实质影响,预期2021年PVC供应总体符合季节性规 XINHU REPORT-【179】 律。

1月PVC产量首次突破200万吨,达到200.45万吨,由于海外供应短缺,出口量较大,净出口8.77 万吨,表观消费同比为6.43%。

2月PVC产量185.87万吨,净出口12.5万吨,由于去年疫情影响,表 观消费累计同比为11.19%。

3月电石供应短缺、PVC调降负荷,并且仍有出口需求,表观消费量仅有 176.9万吨,产量196.27万吨,净出口19.35万吨,表观消费累计同比8.76%。

4月PVC产量189.54 万吨,净出口22.47万吨,表观消费累计同比为7.97%;5月PVC产量188.77万吨,较4月有所下降, 由于检修量较高,净出口19.54万吨,保持较高水平,表观消费量累计同比5.73%。

全年来看,对高能 耗企业生产的限制将是长期趋势,表观消费累计同比相对较高主要受去年产量不足影响。

图:PVC表观消费量同比和累计同比 数据来源:卓创资讯、新湖期货研究所 XINHU REPORT-【180】 表:PVC平衡表 数据来源:卓创资讯、新湖期货研究所 三、生产成本利润 2020年冬季到今年1月,宁夏发布冬春季错峰生产通知,时间从2020年12月1日至2021年3 月10日;1月8日乌兰察布市发布能耗“双控”工作方案;2月9日内蒙发布能耗双控目标和调整电 价的通知。

乌海、乌盟地区不定时限电,宁夏实行节能减排政策,导致电石供应紧张。

2月春节前后内 蒙限电缓解,乌海电石开工提升,但乌盟受装置及原料影响,整体开工仍偏低,电石价格春节后小幅 XINHU REPORT-【181】 上涨至前期高位附近。

3月初内蒙发布落实调整电力交易的通知,以及确保完成“十四五”能耗双控目标的措施,22日 乌海市海南区电石企业接到限产通知;一系列政策对大约330万吨电石产能产生影响,电石价格上涨 至5000元,外购电石的PVC生产亏损达到2000元左右。

3月底,市场预期内蒙第一季度能耗政策目标完成程度较好,4月能耗政策将有所放松,电石价格 从高位回落,从5000元下降至4100元,在4月中逐渐反弹至4500元,PVC利润较前期有所恢复,自 备电石的PVC利润在2000元左右,外购电石的PVC利润一度转正,月底时回落到亏损500元左右。

乙 烯法PVC方面,随着二氯乙烷EDC的价格持续走高,乙烯法PVC利润大幅下降转为亏损150元左右。

5月电石价格继续小幅上涨并保持高位,政策对电石价格影响减弱,主要受PVC需求良好支撑,电 石价格保持在4700元左右,而5月下旬PVC价格有较大跌幅,PVC利润下降,自备电石的PVC利润在 1800元左右,外购电石的PVC利润为亏损700元。

乙烯法PVC利润有所好转,随着二氯乙烷价格走弱, 乙烯法PVC利润由负转正,从亏损200元恢复至盈利350元。

6月5日宁夏中卫和石嘴山出台能耗政策,中卫节能办发〔2021〕6号关于对部分高耗能企业实施 限产通知,石嘴山市工业化信息化局关于分解下达2021年工业行业能耗双控及重点用能工业企业能 耗总量控制目标任务的通知。

宁夏能耗双控政策影响,电石价格从4100元上涨至4650元,电石价格 从3月中旬开始至今保持在4100元至5000元的高位区间。

电石法PVC利润有所下降,自备电石利润 从1700元下跌至1400元,外购电石利润从-420元下降至-920元。

乙烯法PVC利润持续好转,二氯乙 烷EDC价格下跌,乙烯法PVC利润从400元上升至580元,但仍低于往年水平。

XINHU REPORT-【182】 图:电石价格和利润 数据来源:Wind资讯、新湖期货研究所 XINHU REPORT-【183】 图:电石法PVC生产利润 数据来源:Wind资讯、新湖期货研究所 XINHU REPORT-【184】 图:烧碱价格和利润 数据来源:Wind资讯、新湖期货研究所 XINHU REPORT-【185】 图:PVC氯碱一体化生产利润 数据来源:Wind资讯、新湖期货研究所 XINHU REPORT-【186】 图:乙烯法PVC生产利润 数据来源:Wind资讯、新湖期货研究所 四、装置动态 1月PVC日均检修产能损失仅103万吨,在2020年12月141万吨/日的基础上再下降38万吨。

从 周度情况看,1月上旬有少量检修,进入第三周后,除去长期停车停产装置,无新增检修,日均产能损 失从120万吨左右下降到84万吨,开工率从83%的高位进一步提高至84.62%。

2月PVC日均产能损失处于不到100万吨的极低水平,除去长期停车的69万吨产能损失,检修装 置仅为30万吨左右,国内产量充足。

根据当前检修计划,3月产能损失将有所增加,日均产能损失将 上升至最高190万吨,但仍处于较低水平,对供应整体影响不大。

XINHU REPORT-【187】 3月中上旬国内PVC生产企业检修量不大。

月初内蒙发布落实调整电力交易的通知,以及确保完成 “十四五”能耗双控目标的措施,电石价格受政策影响持续走高并保持高位。

3月15日电石法PVC生 产企业开始调降负荷,因生产出现亏损和电石供应不足,降负荷、停产及提前检修的PVC产能在200 万吨以上,持续时间暂未明确,听闻3月25日已有部分企业复工。

3月22日乌海市海南区电石企业接 到限产通知,能耗双控减产范围再次扩大,内蒙电石企业日减产量达到9170吨,受影响的电石产能占 内蒙总产能的30%左右。

4月中有PVC集中检修,但数量较3月有所下降。

4月16日宁夏印发《2021年度能源消费总量和 强度双控目标任务及重点工作安排》,这是继内蒙古多个能耗政策出台后,首个发布能耗政策的省份, 对电石供应的实质性影响较小,但预期之后会继续发布多个政策加强能耗控制,并且预期其他省份也 将相继发布相关能耗政策。

对传统高耗能、高排放企业的限制是长期趋势,预期能耗政策未来将不会 松动。

5月计划检修量增加,达到日均产能损失328万吨的水平,具体来看,检修高峰出现在5月中下旬, 并预期在5月底检修基本结束,相应的PVC开工率在5月中下旬大幅下降,5月最后一周PVC开工率 下降至75.95%。

6月检修量下降幅度较大,日均产能损失从5月的365万吨下降至162万吨,检修装置从5月底开 始持续大幅恢复,PVC开工率从75.95%上升至83.96%,7月计划检修水平与6月持平,预期PVC开工 将保持高位。

图:PVC装置检修每月日均产能损失 数据来源:卓创资讯、新湖期货研究所 XINHU REPORT-【188】 图:PVC装置检修每周日均产能损失 数据来源:卓创资讯、新湖期货研究所 图:PVC开工率 数据来源:卓创资讯、新湖期货研究所 XINHU REPORT-【189】 表:PVC装置停车情况 数据来源:卓创资讯、新湖期货研究所 五、下游需求 2020年一季度疫情影响,2月房屋竣工面积累计同比降至-22.91%,随后随着推进复工复产,3月 至6月大幅提升至-10.47%,达到与往年持平的水平,4月至9月增速小幅下降,10月重新提升,12 月房屋竣工面积累计同比-1.2%。

2月房屋新开工面积累计同比大幅下降到-44.88%,3月大幅增加至 XINHU REPORT-【190】 -27.18%,之后继续增长,至12月房屋新开工面积累计同比已达到-4.92%。

除去年初疫情影响,全年 房屋新开工数据尚可,12月上旬赶工更使得房屋数据有较大提高。

从目前情况看,2021年疫情影响比去年小,未竣工房屋可能有赶工的情况,因此预期2021年房地 产PVC需求与2020年相比稳中有升,预期春节及北方天气转暖后工地开工将有较大增加。

2月房屋新 开工面积累计同比64.3%,房屋竣工面积累计同比40.37%,相对去年有大幅上涨,但绝对数量不及2019 年。

2月春节后,PVC及其他原料价格上涨,下游制品企业面临成本压力,制品涨价困难,多数企业亏 损,接订单明显动力不足,需要等待终端房地产和基建恢复。

3月下游制品企业整体开工一般,中旬终 端开始接受PVC管材价格上涨,并且两会部署老旧小区改造计划提振PVC管材需求,中大型PVC管材 生产企业订单增加;PVC型材开工直到月底才略有提升,月中新疆型材企业基本复产,大型企业开工较 好,订单以出口为主,PVC型材生产普遍处于盈亏平衡或小幅亏损状态。

4月至5月下游制品企业开工 稳定在高位,仍延续了前期大中型企业高开工,而中小型企业开工率较低的状态,PVC高价抑制制品企 业补货需求,4月至5月终端需求订单总体尚可,但远期订单水平偏低。

6月下游需求由南向北进入淡 季,但今年华南地区主要受限电及疫情影响,开工下降明显,而非传统季节性降雨因素,月中华东梅 雨季节开始,并且浙江和江苏部分地区限电,华东开始进入淡季,下游开工进一步下降。

预期6月至8 月需求维持较弱的格局,至9月后是金九银十的需求旺季。

铺地制品出口数据明显高于往年数据,欧美国家对PVC铺地制需求旺盛,国内PVC生成企业保持 高开工状态,海外订单良好。

1月PVC铺地材料出口45.99万吨,同比增加38%,2月PVC铺地材料出 口35.02万吨,同比增加59%,3月PVC铺地材料出口39.12万吨,同比增加36.88%。

4月PVC铺地制 品出口进一步增加至46.56万吨,去年疫情导致4月欧美国家对PVC铺地制品需求量增加,因此出口 同比下降至19.64%。

5月铺地制品出口略下降至44.23万吨,同比增加10.41%。

XINHU REPORT-【191】 图:房地产房屋新开工和竣工面积累计同比 数据来源:Wind资讯、新湖期货研究所 XINHU REPORT-【192】 图:PVC铺地制品出口 数据来源:Wind资讯、新湖期货研究所 六、进出口 2月美国墨西哥湾PVC装置受美国寒潮影响,2月下旬寒潮影响逐渐减弱,居民用电恢复,而工业 用电预期将在2月底或3月初恢复。

3月生产商正在修复寒潮的冻裂缝隙、设备泄露等问题,重启进度 放缓。

3月中旬信越及西方化学重启了德克萨斯州弗里波特和帕萨迪纳年产145及100万吨的PVC装置, 随后将按计划检修。

在墨西哥湾受寒潮影响的装置重启后,外盘价格依然保持高位,按PVC东南亚CFR 价格计算,电石法PVC出口利润达到2923元,乙烯法PVC出口利润达到2013元,1月PVC净出口8.77 万吨,2月净出口12.5万吨,1-2月中国出口PVC共28万吨,其中出口印度4.5万吨。

巴基斯坦EPCL (Engro Polymer & Chemicals Limited)原有PVC产能20万吨,新增10万吨聚氯乙烯及5万吨聚乙 烯产品延期至2021年投产,3月1日期新增的10万吨聚氯乙烯已正式投产。

4月国外仍有大量检修,印度信实4月7日起古吉拉特邦年产36万吨装置开始检修2周。

日本大 洋乙烯计划检修其Yokkaichi年产31万吨的装置50天,预计4月结束。

韩国LG化学计划4月份检修 其大山年产24万吨的PVC工厂。

信越年产145万吨的德克萨斯州的PVC装置检修中,检修2-3周时间, 信越检修预计四月中旬结束。

Oxy年产100万吨的德克萨斯州的PVC装置检修中,检修2-3周时间,检 修4月底之前完成。

荷兰信越2个PVC工厂年产能在64.5万吨装置3-4月检修五周,4月中下旬结束。

XINHU REPORT-【193】 日本Tosoh计划于5月10日至6月30日关闭其位于南阳的600000吨/年的3号VCM装置进行年 度检修。

墨西哥Orbia Vestolit计划5月下旬对其卡塔赫纳的2个PVC工厂检修。

波兰艾维尔计划4-5 月对其年产35万吨的装置检修8周。

国外装置从3月中旬到4月中旬有合计约350万吨的日均产能损失,在4月中旬产能损失逐渐恢 复200万吨至150万吨左右,并保持这一检修量至5月下旬。

在4月中旬产能恢复的一个月后,供应 增加开始对亚洲价格产生影响,PVC东南亚CFR价格持续走弱,并在5月中旬以后跌幅扩大,从高位 1562美元下跌至当前1349美元,下跌213美元,跌幅13.64%。

5月PVC出口窗口随外盘价格下跌而关 闭,出口利润在3月中旬至4月中旬保持在2000元的高位,在5月底下降至160元,将令PVC出口需 求大幅下降。

6月出口利润持平在5月底的水平,外盘价格进一步下跌,从1324美元下跌至1268美元,出口窗 口持续关闭。

图:PVC东南亚CFR价格 数据来源:Wind资讯、新湖期货研究所 XINHU REPORT-【194】 图:PVC进出口利润 数据来源:Wind资讯、新湖期货研究所 七、库存 11月至12月上旬需求良好,库存水平有较大降幅,12月中下旬后,北方降温导致华北需求快速 下降,库存小幅累库,12月下旬华东限电,1月中上旬华东PVC下游制品企业陆续放假停工,需求持 续走弱。

1月末库存水平持续在13万吨的较低水平,仍未见累库趋势,今年累库时间较晚。

未见累库的主 要原因可能在运输物流,货运可能在1月下旬逐渐停运的消息,造成下游节前补库,而华北由于疫情 XINHU REPORT-【195】 影响,运力下降,导致华东华南仓库在1月中旬出库增加到货减少,库存未能累库。

2月春节后PVC 库存大幅增加15万吨,从2月初的15.31万吨上涨至30.36万吨,较往年40至50万吨的水平仍有差距。

3月PVC库存增加到34万吨后不再累库,在34万吨水平持续一个月时间,不及前三年同期40-50 万吨的水平。

电石供应不足,PVC调降生产负荷,海外出口需求良好,国内下游开工缓慢提升,库存难 以持续累库。

4月至5月PVC持续去库,5月底库存水平已经从3月的库存高点33.7万吨下降至18.65万吨, 下降幅度约15万吨。

PVC去库起点较往年低,但去库速度和往年保持一致。

6月库存持续下降,下跌 趋势转为平缓,从17.28万吨下降至15.63万吨,预期近期PVC产量逐渐恢复,出口窗口关闭,并且 下游处于淡季,PVC将小幅累库。

图:PVC华东华南主要仓库库存合计 数据来源:卓创资讯、新湖期货研究所 XINHU REPORT-【196】 图:PVC华东和华南主要仓库库存 数据来源:卓创资讯、新湖期货研究所 XINHU REPORT-【197】 八、仓单和交割 图:PVC注册仓单量 数据来源:Wind资讯、新湖期货研究所 图:PVC交割量 数据来源:Wind资讯、新湖期货研究所 XINHU REPORT-【198】 九、期现价格和月间价差 图:PVC华东现货价格 数据来源:Wind资讯、新湖期货研究所 图:PVC期货活跃合约 数据来源:Wind资讯、新湖期货研究所 XINHU REPORT-【199】 图:PVC基差 数据来源:Wind资讯、新湖期货研究所 图:PVC月差9-1 数据来源:Wind资讯、新湖期货研究所 十、地区间价差 XINHU REPORT-【200】 图:PVC地区间价差 数据来源:Wind资讯、新湖期货研究所 XINHU REPORT-【201】 苯乙烯月报 王博艺 执业资格号:F3062089 投资咨询资格号:Z0014758 电话:0571-87782191 邮箱:wangboyi@xhqh.net.cn 2021年6月25日 主要观点 价格 6月苯乙烯价格大幅震荡收平,7月合约从月初的8900元下跌至 最低8200元,跌幅7.87%,而在6月中旬大幅拉升,重新回到8900 元左右。

供应 6月国内苯乙烯生产企业开工率较5月下降,月初开工在86.73%, 随着国内检修,开工率持续下降至80%左右。

苯乙烯利润6月持续走 低,月初利润从400元下降至最低-580元,月底小幅恢复至-400元。

当利润处于亏损400元以下时,需要关注装置临时检修情况。

需求 6月ABS开工率因装置检修从102.3%下降至86.11%,6月下旬 利润因苯乙烯价格上涨而有所下降,但仍处于高位。

PS利润大幅修 复,远超往年同期水平,开工率从69.42%提升至76.77%。

EPS利润 总体平稳,处于往年同期水平,开工率维持在63%的水平。

下游综合 开工率从最高79.13%下降至73%,主要由于ABS和EPS开工下降, 此外7月1日前后安全检查要求趋严,将在一定程度上影响开工。

库存 6月随着外盘装置检修恢复,进口增加,在一定程度上减缓去库 速度,库存从从最低3.29万吨增加至6.5万吨,仍处于较低水平, 预期未来仍将累库,但预期累库速度和幅度较低。

预期 国内苯乙烯利润转为大幅亏损,关注临时检修量装置,而当前检 修量处于逐渐下降的状态,国内供应增加;国内苯乙烯价格大幅下 跌,进口窗口关闭,但全球供应紧张情况缓解,预期进口仍将小幅 增长;需求近期由于装置检修和安全检查有所降低,预期7月中上 旬保持较低水平。

6月苯乙烯现货大幅下跌,基差收窄,月底由于成 本抬升,苯乙烯价格大幅反弹,今年苯乙烯基本面除成本支撑以外 总体偏空,因此反弹仍是趋势性做空的机会,关注成本利润波动。

XINHU REPORT-【202】 一、新增产能情况 根据目前公布的新增装置计划,2020年苯乙烯产能1194.5万吨,其中新增产能265万吨,增速 28.51%;2021年苯乙烯产能预期1725万吨,其中计划新增产能531万吨,增速将达到44.45%。

从投产时间段来看,第一季度和第四季度新增产能较多,尤其第一季度新增投产将对全年产量有 较大影响。

第一季度新增产能197万吨,山东弘润12万吨和中化泉州二期45万吨产能预期于2月投 产,安徽嘉玺15万吨、鑫能能源15万吨、中海壳牌二期70万吨、中信国安20万吨产能预期在一季 度末投产。

第二季度天津大沽45万吨产能投产。

第三季度新增产能112万吨,古雷石化60万吨产能 预期于7月投产,华泰盛富40万吨和洛阳石化12万吨产能预期于9月投产。

第四季度新增产能177 万吨,利津炼化72万吨产能预期于10月投产,荣盛石化105万吨产能时间暂不确定,预期于2021年 投产。

中化泉州45万吨PO/SM装置3月26日有合格品产出。

宁波华泰盛富45万吨苯乙烯新装置4月底 投料,5月6日已有产出,5月17日满负荷生产。

中化弘润12万吨产能预期将于6月产出。

古雷石化 60万吨苯乙烯新装置计划6月倒开车。

中信国安20万吨产能计划6月投产。

洛阳石化12万吨苯乙烯 装置推迟至10月投产。

图:苯乙烯年度产能 数据来源:卓创资讯、新湖期货研究所 XINHU REPORT-【203】 图:苯乙烯新增产能 数据来源:卓创资讯、新湖期货研究所 XINHU REPORT-【204】 表:苯乙烯新增产能计划 数据来源:卓创资讯、新湖期货研究所 苯乙烯下游需求主要为三大下游产品ABS、PS、EPS。

从总量来看,2021年下游产能扩张幅度远不 及苯乙烯,2020年主要下游产能折苯乙烯合计1267.79万吨,其中新增产能82.44万吨,增速6.95%; 2021年下游产能合计1513.46,其中新增产能245.67万吨,增速19.38%;2022年下游产能合计1855.22 XINHU REPORT-【205】 万吨,其中新增产能341.76万吨,增速22.58%。

2021年新增产能主要由ABS和PS贡献,EPS新增产能较少。

2021年ABS新增装置4套,产能合计 120万吨,PS新增装置7套,产能合计153万吨,EPS新增装置1套,产能合计20万吨。

苯乙烯下游 大部分新增装置集中于2021年年底投产,或无明确投产日期,因此对2021年苯乙烯需求影响较小。

但下游利润高企,预期投产积极性较高。

图:苯乙烯三大下游年度产能折合苯乙烯产能 数据来源:卓创资讯、新湖期货研究所 XINHU REPORT-【206】 表:苯乙烯三大下游新增产能计划 数据来源:卓创资讯、新湖期货研究所 XINHU REPORT-【207】 二、表观消费量 1月苯乙烯产量93.58万吨,净进口20.78万吨,表观消费量同比预期为10.84%;2月苯乙烯产量 90.95万吨,净进口14.29万吨,表观消费累计同比14.26%;3月苯乙烯产量达100.76万吨,产量首 次超过100万吨,但净进口量仅8.39万吨,表观消费累计同比17.26%;4月苯乙烯产量100.71万吨, 净进口0.98万吨,表观消费累计同比14.6%;5月苯乙烯产量114.34万吨,新产能投产及开工提升, 净进口预期为6.9万吨,较4月有所恢复,表观消费累计同比11.75%。

海外供应下降且国内供应增加, 苯乙烯进口远低于去年同期水平,预期进口从5月开始逐渐恢复。

图:苯乙烯表观消费量同比和累计同比 数据来源:卓创资讯、新湖期货研究所 XINHU REPORT-【208】 表:苯乙烯平衡表 数据来源:卓创资讯、新湖期货研究所 三、生产成本利润 2月苯乙烯生产成本随苯乙烯价格上涨而快速抬升,纯苯价格上涨,乙烯价格维持高位。

苯乙烯价 格上涨速度超过成本,利润从年初-400元左右的水平,扩大到盈利1000元左右,在此利润水平下,预 期国内苯乙烯供应稳定充裕。

3月国内苯乙烯生产企业保持高开工状态,并且美国寒潮影响逐渐消退,苯乙烯价格开始回落,而 成本变化较慢,苯乙烯利润从1000元以上回落至亏损200元左右,在此亏损水平下不会对苯乙烯供应 XINHU REPORT-【209】 产生太大影响。

4月纯苯价格继续上涨,乙烯价格在高位企稳,苯乙烯成本进一步提高至9400元左右,但苯乙烯 价格上涨令生产利润较3月有所提高,目前苯乙烯非一体化利润在500元。

5月中旬后,纯苯和乙烯价格均有一定程度回落,苯乙烯生产成本从最高10200元回落至9600元, 虽然苯乙烯价格在5月下旬下跌,但生产利润有所抬升,苯乙烯非一体化利润在555元,预期国内苯 乙烯装置将积极开工。

6月上旬和中旬,纯苯价格保持稳定,乙烯价格持续回落,苯乙烯生产成本从9500元逐渐下跌至 9200元,同时苯乙烯价格跌幅较大,导致利润快速下降,从月初400元下跌至最低-580元,非一体化 利润大幅亏损。

下旬纯苯价格有较大涨幅,苯乙烯价格大幅反弹,导致利润恢复至亏损400元。

在利 润为亏损400元以下时,关注苯乙烯装置临时检修情况。

XINHU REPORT-【210】 图:苯乙烯生产成本 数据来源:Wind资讯、新湖期货研究所 XINHU REPORT-【211】 图:苯乙烯生产利润 数据来源:Wind资讯、新湖期货研究所 四、装置动态 2021年全年国内外装置检修计划已部分公布,1月新阳科技和新浦化学意外停车,以及浙石化意 外降负荷,令本月产能损失小幅增加,开工率从86%下降至82%,预期损失产能将在1月底回归。

2月检修量减少,从年初日均产量损失200万吨下降至70万吨,3月产能损失略有增加,在日均 120万吨,苯乙烯开工率将继续维持在87%左右的较高水平,国内苯乙烯供应较为稳定。

国外检修方面,2月至5月有集中检修,其中2月至3月检修量较大,日均产能损失将达到260 万吨左右,但远不及去年年初疫情和下半年大量装置意外停车的影响。

而2月有大量意外停车情况发 生,2月15日美国墨西哥湾装置受极寒天气影响,Cosmar的53万吨装置停车、Americas Styrenics 的105.5万吨装降负、Stroluion的133万吨装置停车、Westlake Styrene的26万吨装置停车,停车 和降负在1至2周时间,影响相对较大;2月13日日本地震,Idemitsu Kosan的21万吨产能和日本 电气化学的27万吨产能受影响停车。

美国Styrolution预期在3月31日重启他们位于德克萨斯州的 45.4万吨/年的苯乙烯装置,另一套78万吨/年的装置计划于4月12日重启。

4月国内检修稍有增加,日均产能损失为124.87万吨,开工率从月初85%下降至80%左右,在80% 的开工水平持续3周时间,并在月底随着检修结束,重新恢复到85%.73的搞开工水平。

4月国外仍有 XINHU REPORT-【212】 一定检修,中上旬产能损失在215万吨左右,4月下旬产能损失下降至178万吨,并将在5月进一步下 降。

5月产能损失在日均94.19万吨,较4月下降33万吨,平均开工率有所提升。

5月苯乙烯开工最 低为83.55%,在月末上升至86.73%。

6月苯乙烯检修量较5月有所上升,与4月基本持平,日均检修 量在118万吨,开工率从月初84.82%下降至月末的80.25%,预期开工将在该水平下逐渐上升。

图:苯乙烯装置检修每月日均产能损失 数据来源:隆众资讯、新湖期货研究所 XINHU REPORT-【213】 图:苯乙烯装置检修每周日均产能损失 数据来源:隆众资讯、新湖期货研究所 图:苯乙烯开工率 数据来源:隆众资讯、新湖期货研究所 XINHU REPORT-【214】 表:苯乙烯装置停车情况 XINHU REPORT-【215】 数据来源:隆众资讯、新湖期货研究所 XINHU REPORT-【216】 五、下游需求 ABS利润远超往年同期水平,由于疫情导致小家电需求旺盛,3月ABS利润较2月5500-6000元的 水平小幅下降,维持在4800元左右,开工率持续维持101.4-102.4%的满负荷开工。

4月ABS利润受苯 乙烯价格上涨影响有所回落,总体维持在5000元以上的高利润水平,开工率受检修影响,月中有小幅 下降,并在月底恢复到101.86%的满负荷开工水平。

5月ABS利润更加稳定,利润保持在5500元,开 工由于装置检修短暂下降至最低94.76%,月末恢复至99.8%。

6月ABS开工率从102.3%下降至86.11%, 吉林石化ABS装置6月10日停车检修,宁波台化装置6月20日粉料设备检修,降负荷到8成,山东 海江ABS装置线路故障,6月下旬ABS利润因苯乙烯价格上涨而有所下降。

PS利润3月初PS利润一度下跌为-326元,但很快拉回并维持在盈利300-600元左右。

利润水平 一般,PS开工率在3月持续下降,从月初79.56%持续下降至69.66%。

在4月下旬PS利润大幅回落, 亏损一度高达1000元以上,在4月下旬和5月的大部分时间里PS利润为负,导致PS开工率从4月中 旬的76.9%大幅下降,并维持在68%左右一个月以上的时间。

5月下旬苯乙烯价格下跌,而PS价格继续 走高,PS利润快速回升至600元,达到往年平均水平,预期PS开工将从低位回升。

6月PS利润大幅 修复,从月初650元大幅上涨至1600元,远超往年同期水平,开工率从69.42%提升至76.77%。

EPS利润从低位反弹,低于去年同期水平,但略高于往年平均水平,EPS生产利润维持在1000元 以上,EPS开工率2月从低位大幅回升后,3月开工率维持在60%左右,高于往年水平。

4月EPS利润 有所下降,但未达到亏损状态,利润最低时为56元,月底恢复到900元的正常水平,受利润下降影响, EPS开工率从63%下降至55.68%。

5月EPS利润在平均水平波动,保持在700元左右,开工率稳定在66% 左右,处于往年的较高水平。

6月EPS利润总体随苯乙烯价格波动,月初从570元上涨至最高1300元, 随后下降至800元,处于往年同期水平,开工率总体维持在63%的水平。

3月下游综合开工率主要受PS开工持续下降、以及EPS开工小幅下降影响,从最高79.7%持续下 降至75.25%,仍高于往年同期水平。

4月下游综合开工率持续保持在77%的较高水平,4月底至5月初 受PS和EPS开工下降影响,开工率下降至72.44%,随后由于EPS开工恢复,下游综合开工率逐渐上升 至77.69%。

6月下游综合开工率持续下降,从最高79.13%下降至73%,主要由于下半月ABS和EPS开 工负荷下降,此外7月1日前后安全检查要求趋严,将在一定程度上影响开工。

XINHU REPORT-【217】 图:ABS、PS、EPS利润 数据来源:Wind资讯、新湖期货研究所 XINHU REPORT-【218】 图:ABS、PS、EPS开工 数据来源:隆众资讯、新湖期货研究所 XINHU REPORT-【219】 图:苯乙烯下游综合开工率 数据来源:Wind资讯、新湖期货研究所 六、进口情况 2月春节期间,日本地震和美国寒潮影响,国外装置意外停车量大,外盘价格大幅上涨,进口利润 从前期-250元左右下降到春节后-840元,随着国内苯乙烯价格跟涨,进口利润重新恢复到-200~-300 元水平,进口利润较低且外盘货源偏紧将对进口产生一定影响,导致近期进口量较少。

3月随着外盘价格回落,进口利润逐渐回升,从亏损600元回到0左右,进口仍然亏损,净进口量 进一步减少至仅8.39万吨。

4月中上旬苯乙烯进口利润为负,4月下旬随着国内价格上涨,5月利润持续维持高位,进口利润 在300元以上,5月底上升至600元以上,远高于往年同期水平,预期进口将增加。

6月苯乙烯进口利润大幅回落,从月初450元回落至0附近,由于本月国内苯乙烯价格下降幅度远 大于外盘,并且月底内外盘价格同步回升,未能让进口利润修复。

由于国外苯乙烯装置开工持续恢复, 全球供应将从紧张状态持续缓解,因此在进口利润较低的情况下,预期进口仍为小幅增长的趋势。

XINHU REPORT-【220】 图:苯乙烯CFR中国主港价格 数据来源:Wind资讯、新湖期货研究所 图:苯乙烯进口利润 数据来源:Wind资讯、新湖期货研究所 XINHU REPORT-【221】 图:苯乙烯华东到港 数据来源:隆众资讯、新湖期货研究所 七、库存 2月和3月是苯乙烯季节性累库时间,库存水平从去年12月中最低水平4万吨触底反弹后持续增 加,并在春节期间加速累库,但累库速度和幅度仍不及往年同期水平,2月下旬江苏库存为20.05万吨, 远低于往年30万吨以上的水平;当前国内的供应和需求较为平稳,造成库存水平低的主要原因是从 2020年一季度开始,外盘装置连续大量停车,造成产量缺口持续无法弥补,外盘货源减少导致的进口 不足、库存水平较低。

3月下旬进入季节性去库时间,今年累库最高仅为17.64万吨,远远低于往年同期26万吨左右的 水平,需求良好并且进口量下降,库存回落至15.13万吨。

4月库存进一步大幅下降,进口量减少,下 游开工持续保持高位,库存从月初的12.38万吨下降至月底的4.22万吨。

5月库存进一步下降,但下降速度有所放缓,月初累库2万吨至6.63万吨,随后继续去库至3.36 万吨。

6月,随着前期进口利润上涨,外盘装置检修恢复,进口增加,在一定程度上减缓去库速度,库 存从低位回升,从最低3.29万吨增加至6.5万吨,但仍处于较低水平,预期未来仍将累库,但预期累 库速度和幅度较低。

XINHU REPORT-【222】 图:苯乙烯华东港口库存 数据来源:隆众资讯、新湖期货研究所 XINHU REPORT-【223】 图:苯乙烯工厂库存 数据来源:隆众资讯、新湖期货研究所 XINHU REPORT-【224】 图:纯苯华东港口库存 数据来源:卓创资讯、新湖期货研究所 XINHU REPORT-【225】 八、仓单和交割 图:苯乙烯注册仓单量 数据来源:Wind资讯、新湖期货研究所 图:苯乙烯交割量 数据来源:Wind资讯、新湖期货研究所 XINHU REPORT-【226】 九、期现价格和月间价差 图:苯乙烯华东现货价格 数据来源:Wind资讯、新湖期货研究所 图:苯乙烯期货活跃合约 数据来源:Wind资讯、新湖期货研究所 XINHU REPORT-【227】 图:苯乙烯基差 数据来源:Wind资讯、新湖期货研究所 XINHU REPORT-【228】 十、地区间价差 图:苯乙烯地区间价差 数据来源:Wind资讯、新湖期货研究所 XINHU REPORT-【229】 尿素基本面将转差 一、期货价格走势回顾 图表1:尿素期货主力合约走势 来源:文华财经 6月尿素期货价格上旬下跌,中旬反弹,月底再度走弱,基差维持高位。

上旬市场受 出口限制等传言影响,期货价格承压下行,而现货市场供求仍相对紧张,库存低位,现货 价格坚挺。

进入中旬后市场关注点转向农业补贴,氛围好转,价格上涨至高位。

月底受政 策因素影响,期货价格走弱。

二、国内供应 2021年5月,国内尿素产量为492万吨,环比增加7.5%,同比持平。

5月上游装置检 修及降负减少,日产量维持稳定。

图表2:中国尿素产量趋势(万吨)图表3:尿素产量季节性(万吨) 来源:隆众,新湖期货研究所来源:隆众,新湖期货研究所 XINHU REPORT-【230】 图表4:国内尿素累计产量图表5:尿素日产量 来源:隆众,新湖期货研究所来源:隆众,新湖期货研究所 图表6:山东尿素日产量图表7:尿素华东日产量 来源:隆众,新湖期货研究所来源:隆众,新湖期货研究所 图表8:华北尿素日产量图表9:西北尿素日产量 来源:隆众,新湖期货研究所来源:隆众,新湖期货研究所 XINHU REPORT-【231】 图表10:华中尿素日产量图表11:尿素表观消费量 来源:隆众,新湖期货研究所来源:隆众,新湖期货研究所 图表12:国内尿素装置检修情况 来源:隆众资讯 6月尿素上游日产量维持稳定,预计6月产量环比维持,同比偏高。

7月部分装置有 检修计划,产量有下降风险。

下半年内蒙乌兰大化肥等项目有投产可能,将带来产量新增。

XINHU REPORT-【232】 图表13:新装置投放计划 来源:新湖期货研究所 三、出口需求 图表14:中国尿素出口季节性图表15:尿素累计出口走势 来源:海关总署来源:海关总署 图表16:累计出口去向分布图表17:累计出口地区分布 来源:海关总署来源:海关总署 5月中国尿素出口量为60万吨,环比增加11%,同比持平。

1-5月累计出口194万吨, 同比增加30%。

6月出口预计环比下降,此前印标中国货源量中标量低。

7月出口存在一定不确定性, XINHU REPORT-【233】 目前出口利润较好,但据有关消息后期相关部门将对出口进行限制。

四、国内需求 图表18:全国尿素企业预收订单情况图表19:尿素企业预收订单情况 来源:隆众来源:隆众 图表20:华东尿素企业预收订单情况图表21:华北尿素企业预收订单情况 来源:隆众来源:隆众 图表22:华中尿素企业预收订单情况图表23:西北尿素企业预收订单情况 来源:隆众来源:隆众 XINHU REPORT-【234】 国内农需临近旺季尾声,7月中后需求量将逐步下降。

工业需求方面,近期以来复合 肥需求已经下降至同比低位,三聚氰胺开工仍相对偏高。

总体来看,6月以来企业预收订 单较前期进一步下降。

图表24:复合肥开工率图表25:三聚氰胺开工率 来源:隆众,新湖期货研究所来源:WIND,新湖期货研究所 五、库存 图表26:港口库存走势图表27:企业库存走势 来源:隆众来源:隆众 截至6月下旬,企业库存在7.17万吨左右,低于去年同期20万吨。

7月中后旺季将 结束,企业库存有累积可能。

港口库存在20万吨,较前期下降,但高于去年同期10万吨。

后期出口存在受限可能,港口库存走势存在较大不确定性。

XINHU REPORT-【235】 六、后期展望 图表28:尿素期货价格走势图表29:尿素期货合约间价差 来源:WIND,新湖期货研究所来源:WIND,新湖期货研究所 图表30:尿素期货合约间价差图表31:尿素期货合约间价差 来源:WIND,新湖期货研究所来源:WIND,新湖期货研究所 图表32:基差图表33:现货价格 来源:新湖期货研究所来源:WIND,新湖期货研究所 XINHU REPORT-【236】 图表34:无烟煤制尿素利润图表35:天然气制尿素利润 来源:新湖期货研究所来源:新湖期货研究所 图表36:出口利润图表37:国际价格 来源:WIND,新湖期货研究所来源:WIND,新湖期货研究所 尿素企业库存仍相对偏低,基差较强,但价格绝对水平已在历史高位,相对其他化肥 估值偏高,7月上游供应有下降风险,下游需求前景不佳,国内农需旺季将结束,工业需 求已经下降,出口需求面临相关部分政策限制。

操作建议试空。

XINHU REPORT-【237】 交割逻辑到位,供需两旺下橡胶有望重新向上 一、行情回顾 6月份天然橡胶期货价格进一步震荡走弱,非标期现价差同步回落至偏低水平。

开割 后主产区供应开始放量,原料跟跌幅度大于成品胶,成品胶动态加工利润由亏转盈。

合成 胶跟随原料丁二烯和苯乙烯走高,合成再次升水天胶,合成胶利润方面方便受原料上涨大 幅压缩。

市场通常说所的新周期是预估在2022年左右,全球主产区在上一轮牛市前后大量的 新种胶树逐步开割并成长至壮年期(10年树龄开始),届时产区供应理论上会逐步饱和, 这是主流对于新周期的大致预判。

实际情况来看13年后价格中枢跌至万元关口后,本该是 大增产周期,供应增量却常年被压制,很明显该价格在7年前已经让中高成本产区出现了 主动性调整(弃停割,缺乏养护及胶工流失)。

历史上价格高点出现在2011年初加速赶顶疯狂期,属于噪点可忽略不计。

时隔12年 后,在2021年时间窗口,量变的积累已经对产区方方面面形成实质性的改变,产区即使在 价格逐步走高的背景下,产量可增长空间将较为有限和缓慢,撇开疫情全球需求层面没有 大问题,疫情过后大部分需求可以补回来,中国的汽车轮胎产业经历调整后将重新复苏, 天然橡胶价格将重回到中高中枢。

2020年底我们判断天然橡胶时隔12年后在2021年附近有望迎来新周期,新周期并非 指主产区上游种植环节的饱和点已到,天胶供应并不是在2020年拐头向下,而是供需格局 趋势性好转。

结合库销比大家会发现一个惊人细节,2020年世界天然橡胶库销比将降至2 个月敏感区间上沿,2021年将全面击穿,2022年将降至2010年同期的历史最低位。

看绝 对库存基数容易感到迷惑,库销比确实更有参考意义。

图表1:全球天然橡胶库存与库存消费比走势 资料来源:IRSG新湖期货研究所 XINHU REPORT-【238】 二、原料及价差表现 6月份国内产区开割率稳步提升,原料产出开始放量,虽然今年开割前后原料价格高 于去年,但在历史上处于偏低水平,而且云南、海南旅游业复苏极其明显,对于产区的胶 农及加工厂工人有较强吸引力,后期继续关注。

6月份泰国原料胶水和杯胶价格跌幅大于 成品胶,至月底杯胶跌2.2泰铢至43.5泰铢/公斤,胶水跌9.5泰铢至49.5泰铢/公斤。

加工利润方面以泰国20号标胶为例,标胶跟随期货价格小幅回调,而杯胶跌幅更大,加工 厂利润水平由5月份最高亏损80美金/吨转为6月份最多盈利54美金/吨,轮胎需求同比 改善至往年同期水平。

7-8月份开始全球天然橡胶主产区产量季节性回升,需求逆季节性 提升,供需两旺背景下预估产区原料有望逐步企稳。

图表2:泰国天然橡胶初级原料价格走势 资料来源:卓创资讯新湖期货研究所 图表3:泰国20号胶加工利润季节性走势(美元/吨) 资料来源:卓创资讯新湖期货研究所 非标期现价差方面,6月份以来2109合约对混合胶价差由1200元/吨进一步收窄至800 元/吨,目前已经处于合理水平,后期在9月合约上套利盘资金持有性价比较低,建议逢 XINHU REPORT-【239】 低逐步离场。

图表4:非标期现价差走势(元/吨) 资料来源:卓创资讯新湖期货研究所 2019-2020连续两年交割品因天气及乳胶消费分流原料影响大幅减产,同时叠加2020 年越南3L减产及进口放缓,导致国内浅色胶库存大幅去化,交割品持有方的控制节奏导 致以往的交割逻辑大幅弱化,云垦上市估值需求,交割打压胶价动力不足,20年出现的控 制交割节奏有望常态化。

老全乳紧跟交割品获取了超额溢价,全乳胶之所以能够较长时间 维持高溢价,除了供应减产外,消费端分散也是很重要原因,但从长期来看,这种高溢价 很难维持,特别是丁腈胶乳加速投产后乳胶缺口将逐步弥补,交割品原料短缺情况大幅弱 化,现货端500-1000元/吨溢价属于较为长期合理水准。

图表5:主流胶种价差(元/吨) 资料来源:卓创资讯新湖期货研究所 6月份合成橡胶跟随天胶下跌跌幅较小,合成橡胶再次升水混合胶。

合成橡胶加工利 润方面,原料丁二烯及苯乙烯延续上涨,合成橡胶亏损加剧,后期成本传导将更为顺畅。

由于新规划产能较少,2021年产量在去年高位基础上进一步大幅增长空间有限。

合成橡胶 中长期的持续上涨大概率靠核心原料丁二烯推动,丁二烯在新产能投产并提负后库存并未 明显累积,丁二烯强势周期可以维持,合成橡胶对于天然橡胶的影响已经由拖累转提振。

XINHU REPORT-【240】 图表6:主流天然-合成胶价差走势(元/吨) 资料来源:卓创资讯新湖期货研究所 当前天然橡胶大周期处于熊牛转换期,3-6月份的回调消化前期过快的上涨,长期来 看趋势性走牛后价差有望转向BACK结构。

6月份供需两旺,全球主产区全面开割,需求高位企稳,后期出口特别值得期待,如 果集装箱运价高位回落则对轮胎出口是较大利好。

大周期看供应增量有限,汽车等需求周 期依然处于景气周期;资金方面因为较好的供需格局获得了流动性溢价,资金不断流入; 商品各版块看,当前代表国内外属性的黑色金属、有色金属均出现企稳反弹迹象,因此沪 胶享受板块上扬提振。

图表7:跨期价差季节性走势 资料来源:WIND新湖期货研究所 三、产业供需 供应方面: 2021年5月份,中国进口天然橡胶(包含乳胶、混合胶)折干共计33万吨,同比增 加2.7%。

2021年1-5月份,中国进口天然橡胶(包含乳胶、混合胶)折干共计207万吨, XINHU REPORT-【241】 同比增加6.4%。

图表8:中国天然橡胶进口/吨 资料来源:卓创资讯新湖期货研究所 需求方面: 6月份欧美发达国家市场疫情虽然有反复,但整体工业复工、居民消费依然在改善, 国外汽车工厂复工,卡客车及乘用车需求回暖,国内轮胎开工维持高位。

各国疫苗注射进 展可喜,7-8月份往年传统淡季反而有望开工回升到较高水平。

图表9:轮胎开工季节性 资料来源:WIND新湖期货研究所 5月份汽车产销分别为204/213万辆,同比分别下降6.8%/3%。

6月份周度数据表现一 般,7月份汽车产销有望重新回到正增长。

XINHU REPORT-【242】 图表10:中国汽车产销走势 资料来源:WIND新湖期货研究所 5月份汽车库存环比下降,整体维持历史低位,7月份库存环比难有大幅回升空间,下 游汽车环节是目前产业链最健康一环,对原料胶和轮胎库存传导较为有利。

图表11:汽车库存走势 资料来源:WIND新湖期货研究所 5月重卡销售15.8万辆,同比降12%,2020年重卡同比销售数据增加38%。

重卡亮眼 的数据背后让产业链眼前一亮,背后更多的大逻辑限载背景下单车运力下滑以及国三重卡 的淘汰带来的置换需求,除此之外政府对抗消费下滑背景下铁公基发力,史无前例的放松 及投资强度带来需求端的强力支撑。

目前来看,预估重卡次轮置换需求在21年三季度到 尾声,关注7月1日新政施行后置换需求是否会出现大幅下滑。

XINHU REPORT-【243】 图表12:重卡累计销量走势 资料来源:WIND新湖期货研究所 2、合成胶 4月份合成胶产量32万吨,同比增1.6%,1-4月份同比大增10%。

库存方面丁二烯港 库环比小幅下滑,下游轮胎企业开工提升增加合成胶消费,预估6月份合成胶库存小幅下滑。

图表13:合成胶产量情况 资料来源:卓创资讯新湖期货研究所 图表14:合成胶产业库存情况 资料来源:卓创资讯新湖期货研究所 XINHU REPORT-【244】 合成橡胶高产量低显性库存,除替代消费外套利盘有所贡献,核心原料丁二烯后期供 应虽然趋势性放量,但我们看到库存并未出现明显累积,从长周期上下游新产能节奏看, 需求会略大于供应,因此丁二烯强势的格局可以维持。

新产能投放:2021年新产能集中在四季度投放,因此全年丁二烯压力较小,进口有限 背景下容易出现缺口,2021年丁二烯价格中枢将强于2020年。

图表16:丁二烯新产能投放情况 资料来源:卓创资讯新湖期货研究所 四、行情展望 短期交割逻辑已经交易到位,7月份全球平衡表有望由去库转平衡或小幅累库,国内 保税区库存环比持续下滑至偏低水平,需要注意的是后期一旦国际集装箱运价见顶回落, 国内轮胎出口将更加顺畅。

合成-天然价差方面,丁苯重新升水混合胶,后期预计合成对天 胶提振作用增强。

短期天然橡胶有望震荡偏强,中长期橡胶依旧是极好的多头配置。

XINHU REPORT-【245】 作者 施潇涵,现任新湖期货研究所能化研发总监,主要研究LLDPE、PP等化工品种。

姚瑶,现任新湖期货研究所研究员,主要研究甲醇、尿素等化工品种。

严丽丽,现任新湖期货研究所研究员,主要研究原油、沥青等化工品种。

王博艺,现任新湖期货研究所研究员,主要研究PVC、苯乙烯等化工品种。

免责声明 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证 所包含的信息和建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建 议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据,投资者据此做出的任何投资决策与本 公司和作者无关。

XINHU REPORT-【246】 软商品7月报 白糖7月报 新湖期货研究所 分析师: 曹凯(白糖、棉花) 执业资格号:F3020546 咨询资格号:Z0012190 电话:021-22155613 E-mail: caokai@xhqh.net.cn 一、要点 郑糖在6月份探底回升,价格仍在大区间震荡的范围之内。

美盘 原糖也是类似的走势。

6月上半月郑糖的回落,主要因国内基本 面矛盾不突出,价格不具备突破震荡区间的基础;另外原糖也出 现回调,商品也出现集体回调的情况。

6月份国内糖的基本面, 总体看变化不大,边际上变量:进口成本的不断扰动、5月份进 口仍然较少,后续或逐渐增加,但成本仍在高位、随着旺季的到 来需求不断好转。

国际糖市:巴西6月上半月压榨量低于预期,因降雨导致压榨天 数减少;印度季风雨降雨预计多于正常水平;近期泰国方面的新 榨季产量预估低于此前市场预期。

原油价格持续强势,巴西糖醇 效益基本持平,关注后续风险点:巴西干旱导致减产情况、泰国 新榨季产量。

国内基本面变量在两方面:进口量(内外价差)、旺季消费表现。

如果进口增加,进口成本回落,单靠旺季不足以支撑强势行情。

国内行情整体仍是跟随外盘,驱动在外盘。

操作上,中期行情或仍偏区间震荡,若外盘走出强势行情,国内 则有望突破震荡区间;以逢低买入为主。

XINHU REPORT-【247】 白糖:郑糖震荡偏强,逢低买入为主 一、6月糖市行情回顾 1.郑糖走势回顾 郑糖指数在6月份探底回升,6月份期初价为5594,截至27号,期末价为5578,下 跌16点,跌幅为0.29%,最高价为欸5688,最低价为5374。

郑糖在6月份先跌后涨,6 月份外盘也经历一波调整,国内消费在6月份表现一般;大宗商品在6月份也经历一波调 整;国内基本面矛盾不突出,缺乏单边大行情。

6月份中旬之后,现货销售逐渐好转,外 盘也开始企稳反弹。

9-1价差在6月份震荡走弱,但总体下跌空间不大。

09基差在6月份基本维持震荡。

6月份现货小幅回落,截至25号,广西南宁现货报价5560,较月初下跌70元,现货 总体波动幅度不大。

6月初现货成交一般,后续现货情况总体好转,预计7月份现货成交 将进一步转好,关注旺季消费的表现。

图表:郑糖指数走势图日K线 资料来源:文化财经新湖期货研究所 XINHU REPORT-【248】 图表:郑糖9-1价差 资料来源:WIND新湖期货研究所 图表:郑糖09基差情况 资料来源:WIND新湖期货研究所 图表:国内白糖现货价格 资料来源:WIND新湖期货研究所 2.ICE原糖走势回顾 原糖指数在6月总体维持高位震荡,价格向下寻找支撑有所回升。

期初价为17.46美 分,截至25号,期末价为17.34美分,下跌0.12美分,跌幅为0.69%,最高价为17.87 美分,最低价为16.42美分。

XINHU REPORT-【249】 图11号原糖指数走势图日K线 资料来源:文化财经新湖期货研究所 图表:原糖CFTC持仓变化单位:张 资料来源:WIND新湖期货研究所 二、国际糖市 1.国际糖市 国际糖业组织(ISO)最新预计,2020/21年度全球食糖供应缺口为310万吨,低于2月 份预测的480万吨。

预计全球消费量为1.724亿吨,低于此前估计的1.738亿吨,但仍比 上一年度增加1.2%。

据英国贸易公司Czarnikow的数据显示,2021/22年度(10月至9月)全球食糖供应过 剩量为150万吨,而本年度过剩为270万吨,因主要生产区产量增加。

预计2021/22年度 印度产量将再次超过3000万吨(同比下降1%);2021/22年度巴西中南部地区的糖产量估 计为3560万吨,同比下降约6%;泰国糖产量预计为1100万吨,同比增加58%,而墨西哥 产量应达到600万吨(+6%)。

2.巴西中南部6月上半月压榨低于预期 行业组织Unica周五在一份报告中称,巴西中南部地区6月上半月糖产量下降,乙醇 XINHU REPORT-【250】 产量降幅放缓。

6月上半月,该地区的糖厂生产219万吨糖,较上年同期水平下滑14%,低 于市场预期。

Unica称,6月上半月,该国中南部地区糖厂甘蔗压榨量为3590万吨,也较 上年同期水平下滑14%。

6月上半月,该国中南部地区乙醇产量同比降幅放缓至8.7%,产 量为16.8亿公升。

数据还显示,上半月,该国糖厂将46.2%的甘蔗加工为糖,这低于上年 同期的47%。

S&PGlobal Platts称,预计巴西上半月糖产出为247万吨,甘蔗压榨量为 4000万吨。

Unica技术总监Antonio de Padua Rodrigues称,6月上半月产量下滑,是因 为中南部部分地区出现降水,导致甘蔗收割一度暂停。

目前巴西糖醇的生产效益基本持平,但从糖厂的生产计划和套保的情况,预计制糖比 出现大幅下降的概率很小。

巴西5月出口糖269.78万吨,同比增加4.62%。

2021年4-5月巴西累计出口糖460.14 万吨,同比增加12.48%。

图表:巴西双周产糖和累积产糖的情况 资料来源:Unica新湖期货研究所 图表:巴西双周制糖比单位:% 资料来源:Unica新湖期货研究所 图表:巴西月度出口数据单位:万吨 XINHU REPORT-【251】 资料来源:Unica新湖期货研究所 图表:巴西货币雷亚尔走势图 资料来源:WIND新湖期货研究所 3.印度季风雨预计好于正常水平;印度长期的乙醇计划 2021/21榨季截至6月15日,印度全国累计产糖3067万吨,同比增加355万吨。

但 糖厂认为其在国内市场的销售量将增加80至100万吨,出口可达700吨,同比增加110 万吨。

印度甘蔗主产区马哈拉施特拉邦糖业专员Shekhar Gaikwad在给消费者事务部的一封 信中表示,预计2021-22榨季该州甘蔗种植面积为123.2万公顷,甘蔗压榨量预计为1.096 亿吨,预计产糖1220万吨(不包括被乙醇生产替代的糖产量),本榨季该州压榨甘蔗1.012 亿吨,产糖1063万吨。

由于疫情原因导致农民选择种植收益有保障的作物。

印度季风雨降雨预计好于正常水平,暂无天气担忧。

印度计划到2023年将乙醇汽油混合比例上调至20%,而目前只有大约5%,这将刺激糖 厂从蔗汁和糖浆中生产60亿升乙醇,“减少当地超过600万吨糖产量”。

印度的乙醇计划或 将改变印度糖长期供需过剩的局面,但印度的政策通常充满不确定性。

XINHU REPORT-【252】 图表:印度食糖产出情况单位:万吨 资料来源:WIND新湖期货研究所 4.泰国本榨季压榨结束,新榨季产量大幅增产 泰国糖厂公司(TSMC)近日将2021-22年度甘蔗产量预估下调至1亿吨以下,因糖厂在 激烈的甘蔗收购竞争中提高了收购价。

预计泰国21/22榨季产量在700万吨。

该预测和市场此前1000万吨的预测出入较大,关注泰国新榨季的产量情况。

图表:泰国食糖产出情况单位:万吨 资料来源:WIND新湖期货研究所 三、国内糖市 1.5月份进口仍相对偏少,后续或放量 中国5月份进口糖食糖18万吨,和上个月一致,同比减少12万吨。

2021年1-5月中 国累计进口食糖161万吨,同比增加78万吨。

20/21榨季截至5月底中国累计进口食糖411 万吨,同比增加230万吨。

2021年5月份中国进口甘蔗糖或甜菜糖水溶液(税则号17029011)等三项合计3.37 万吨,4月份进口3.66万吨。

2021年1-5月我国累计进口糖浆16.98万吨。

国内5月份进口相对偏少,后续或逐渐增加,但由于原糖价格在高位,进口成本基本 XINHU REPORT-【253】 和国内现货价格持平,后续进口对国内冲击或不大。

图表:食糖进口情况单位:万吨 资料来源:WIND新湖期货研究所 图表:糖浆月度进口量单位:吨 资料来源:WIND新湖期货研究所 2.预计6月份现货销量或环比好转,后续旺季消费值得期待 6月份现货销售逐渐好转,预计到7月份逐步进入旺季,现货销售将会继续转好,但 单靠国内的旺季消费,仍不足以支撑大幅的强势行情;如果外盘价格偏强,国内有望走出 强势行情,外盘仍是国内价格基础。

国内糖厂的工业库存仍然偏好,消费一般来说相对稳定,去库存的力度既要看消费表 现,也要看进口糖的情况。

图表:国内单月产销情况单位:万吨 XINHU REPORT-【254】 资料来源:WIND新湖期货研究所 图表:国内食糖工业库存情况单位:万吨 资料来源:WIND新湖期货研究所 XINHU REPORT-【255】 棉花7月报 新湖期货研究所 分析师: 曹凯(白糖、棉花) 执业资格号:F3020546 咨询资格号:Z0012190 电话:021-22155613 E-mail: caokai@xhqh.net.cn 摘要: 6月份郑棉和美棉基本维持震高位震荡的走势。

近期商品受到宏 观扰动较大,美元的加息预期提前,流动性转向预期牵动着市场 神经。

棉花基本面,总体看,相对稳定,缺乏突出的矛盾,价格 走势也显不温不火。

美棉种植基本基本结束,天气方面三角洲地区降雨偏多,西部棉 区仍偏干旱,市场在关注6月底面积报告。

美棉近期周度出口数据偏弱,但中长期需求前景仍偏好。

印度棉花种植仍在近行中,最终面积仍不明朗;北部棉区基本种 植完成,马邦的种植将于7月份开始;季风雨正常,2021/6/17 至2021/6/23当周,印度棉花主产区(90.2%)降雨量为49.8mm, 同比增25mm,相对正常水平增13.6mm。

国内供给近期关注的焦点在滑准税和储备棉的轮出,市场传言不 断;目前国内新疆棉区除小部区域因气温偏低出现生长缓慢,其 他大部地区棉株整体生长正常。

国内棉花和棉纱进口仍偏多;棉花商业库存减少,工业库存增加, 资源不断向下游转移,市场对于中长期需求仍有期待。

国内需求处于淡季,但总体情况好于以往淡季表现;纺企的棉花 原料库存偏高,纱线库存偏低,纺企利润处于历史高位;织厂情 况偏差,价格传导不畅。

后续纱线和坯布或继续累库,关注纺企 利润的变化。

近期涤纶短纤和粘胶短纤价格回落较多,棉花价格相对坚挺。

主产国天气和种植情况,或是中期交易的核心。

目前国内棉花的基本面一般,供需矛盾不突出,但随着淡季的逐 渐深入,压力或逐渐累积,如果潜在风险或利多不爆发的话,价 格或难以摆脱区间震荡的走势。

XINHU REPORT-【256】 棉花:关注主产国天气,短期郑棉或仍偏震荡 一、棉花:6月期现货价格走势回顾 郑棉在6月份维持震荡,6月份郑棉期初价为15530,截至29号收盘,期末价为16110, 上涨580点,涨幅为3.73%,最高价为16230,最低价为15435。

需求的不断走弱,导致价 格在5月底跌至低位,随后美棉天气,德州主产区持续的干旱带动价格上行;后面德州连 续迎来降雨,天气担忧缓解,叠加美元的走强,价格再次走弱;随后价格又有所恢复。

国 内基本面,需求不断走弱,但总体好于以往淡季,中长期预期尚可,价格未出现较大幅度 的调整。

图表:郑棉指数走势图单位:元/吨 资料来源:WIND新湖期货研究所 美棉在6月份维持区间震荡,截至28号收盘,期初价为83.19美分,期末价为87.34 美分,上涨4.15美分,涨幅为4.99%,最高价为88.26美分,最低价为82.99美分。

图表:美棉指数走势图单位:美分/磅 资料来源:WIND新湖期货研究所 XINHU REPORT-【257】 二、海外疫情总体向好,但变异病毒的风险仍然较大 图表:国外疫情新增趋势和疫苗接种情况 资料来源:WIND新湖期货研究所 三、国际棉花市场 1、美国服装批发商库存处于低位,销售好转,后续仍有一定的补库需求 图表:美国批发商服装及服装面料库存单位:百万美元 资料来源:USDA新湖期货研究所 图表:美国批发商销售额单位:百万美元 资料来源:USDA新湖期货研究所 XINHU REPORT-【258】 2、最新周度出口数据 截至6月17日当周,2020/21美陆地棉周度签约1.69万吨,较前一周减32.9%,较前 四周水平减47.7%,其中巴基斯坦0.8万吨,中国0.3万吨;总签售363.37万吨,同比减 5.3%;周出口装运量4.67万吨,较前一周减32.2%,较前四周水平减34.2%;累计出口装 运量303.11万吨,同比增8.9%。

2020/21年度皮马棉周新签约2067.7吨,较前一周增 293.8%,较前四周水平增39.0%;总签售18.6万吨,同比增43.9%;周出口装运量为3396.3 吨,较前一周增24.6%,较前四周水平增0.1%;累计出口装运量为15.66万吨,同比增55.5%。

2020/21美棉陆地棉和皮马棉总签售量381.97万吨,占年度预测总出口量(357.1)的 107.0%;累计出口装运量318.77万吨,占年度总签约量的83.5%。

2021/22年度陆地棉周 签约3.38万吨,较前一周增44.7%,较前四周水平增88.6%;总签售52.01万吨,同比减 29.3%;2020/21年度皮马棉周签约0吨,总签售量为916吨。

图表:美国棉花当周净签约单位:万吨 资料来源:USDA新湖期货研究所 图表:美国新年度累积签约单位:万吨 资料来源:USDA新湖期货研究所 3、美棉主产区降雨和温度情况,西部棉区片干旱 XINHU REPORT-【259】 美国农业部在周度作物生长报告中称,截止6月27日当周,美国棉花现蕾率32%,前 一周为21%,上一年度同期为34%,五年均值为34%;美国棉花结铃率7%,前一周为4%, 上一年度同期为9%,五年均值为8%;美国棉花优良率52%,前一周为52%,上一年度同期 为41%。

截至6月27日当周:德克萨斯州棉花种植区(78.1%面积占比)地上土壤湿度very short+short加权平均值为40%,周环比回落3个百分点,同比减少39个百分点;地下土 壤湿度very short+short加权平均值为41%,周环比回落17个百分点,同比减少39个百 分点。

西部棉区遭遇严重干旱,但西部棉区占3月份面积报告中的面积占比仅为3%。

所以美 棉并没有因为西部棉区的干旱而出现大规模的炒天气的情况。

图表:美棉优良率单位:% 资料来源:USDA新湖期货研究所 图表:美棉主产区土壤湿度 资料来源:USDA新湖期货研究所 图表:美棉主产区干旱情况和种植占比 XINHU REPORT-【260】 资料来源:USDA新湖期货研究所 图表:美棉主产区分布情况 资料来源:USDA新湖期货研究所 4、印度天气总体正常和种植进度偏慢(主要是去年种植进度太快) 截至2021年6月25日,2021/22年度印度总种植面积为371.4万公顷,较上一年度 同期减少345.5万公顷,同比减少48.2%。

种植进度相比去年偏慢,主要因去年季风雨提 前到来,种植较快,和以往年份比,种植进度正常。

图表:印度种植情况 资料来源:tteb新湖期货研究所 XINHU REPORT-【261】 5、巴基斯坦种植不及预期,后续产量或有较大调整 根据2020-21年巴基斯坦经济调查,2020-21年棉花作物的总产量从一年前的915万 包下降23%至700万包。

与去年的250万公顷相比,今年棉花种植面积也减少了17.4%至 201万公顷,这主要是由于在甘蔗等竞争作物的挑战下,农民缺乏维持作物的激励措施。

旁遮普邦的棉花播种季节终止于316万英亩,而今年的目标是400万英亩,因此仅实现了 它试图恢复棉花作物的一年计划的77.50%。

四、国内棉花市场 1、国内年度供需平衡表 国内平衡表,供给近期变量:滑准税的发放和国储棉轮出的情况,关注储备棉市场一 再传言,但截至目前仍没有定论。

需求端:6、7月份仍是淡季,随着淡季不断深入,纱线 和坯布库存或不断累积,目前纺企利润仍然在高位,关注是否会发生利润重新的分配。

图表:国内棉花的供需平衡表 资料来源:中国棉花信息网新湖期货研究所 2、下游开工和库存情况 下游开工尚可,好于以往淡季的表现;纱线和坯布库存不断累积。

轻纺城成交环比不断走弱,7月份仍是淡季,需求或继续走弱。

6月份现货价格总体稳中偏强;近期棉花的内外价差有所走低;纺纱的利润在高位, 纱线库存仍在低位,但环比在回升。

XINHU REPORT-【262】 图表:下游开工和库存和库区情况 资料来源:tteb新湖期货研究所 图表:轻纺城的成交情况 XINHU REPORT-【263】 资料来源:tteb新湖期货研究所 图表:棉花和棉纱现货价格单位:元/吨、美分/磅 资料来源:WIND新湖期货研究所 XINHU REPORT-【264】 图表:国内棉价和进口棉价单位:元/吨 资料来源:WIND新湖期货研究所 图表:国内棉纱价格和进口棉纱价格单位:元/吨 资料来源:WIND新湖期货研究所 图表:国内棉纱加工利润情况单位:元/吨 资料来源:WIND新湖期货研究所 3、库存、进口和出口情况 5月份商业库存减少,工业库存增加,资源仍在向下游转移;棉花进口仍在同期高位, XINHU REPORT-【265】 近几个纱线进口也较多,主要因新疆棉出口受限,导致纱线进口需求有所增加。

5月份出 口表现偏好,但大国关系下,仍暗流涌动,主要基于我国的产业优势和对疫情的防控更加 到位。

图表:棉花商业库存和工业库存单位:万吨 资料来源:WIND新湖期货研究所 图表:棉花进口和棉纱进口情况单位:万吨 资料来源:WIND新湖期货研究所 图表:纺织品和服装的出口情况 资料来源:WIND新湖期货研究所 XINHU REPORT-【266】 4、仓单数量 6月份棉花仓单数量不断减少,低价时企业采购意愿偏好,上涨时,下游偏谨慎。

图表:棉花仓单数量单位:张 资料来源:WIND新湖期货研究所 作者 曹凯,新湖期货研究所农产品研究员,主要从事白糖、棉花期货研究。

免责声明 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含 的信息和建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供 参考,报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和 作者无关。

XINHU REPORT-【267】 上不悲观下有支撑,成长及防御类板块占优 要点: 6月份市场整体呈现宽幅震荡的趋势,五月末A股在人民 币升值预期下的北上资金大幅流入推动下,几个利好因素叠 加在一起使得情绪短期释放大涨。

随后随着美联储议息会议 的召开,市场有所回落,美联储政策收紧的预期存在分歧。

央行为维护资金面未定加大逆回购投放并释放强调保证流动 性合理充裕的信号。

期指方面,整体上延续了强IC弱IH、IF 的台式,受鸿蒙概念推动科技板块为本月主线。

经济基本面方面,CPI受猪肉价格下跌拖累超预期下滑, PPI则受大宗商品尤其是黑色系商品价格上涨带动同比破9%, PPI-CPI剪刀差达到历史极值,考虑到当前下游价格增速较慢, 终端需求没有过热迹象,且大宗商品价格已经有明显下降的 趋势,预计6月PPI很难再度大幅攀升。

叠加当前的被动补 库存的状态,预计经济将进入类滞胀状态,但考虑到本轮周 期与前几轮所面临的外部环境的不同,A股走势并不悲观。

美 联储利率决议所释放的鹰派信号使得市场对宽松政策退出后 的经济增长表现出担忧,导致通胀预期转弱。

但就目前美国 经济尚未完全修复的情况而言,美联储收紧的预期有所放低, 且考虑到目前新兴市场贸易环境的变化,不必过度忧虑Taper 节奏可能对A股产生的冲击。

资金面及流动性方面,伴随着地产调控的升级以及基建 项目的收缩,一些传统意义上的高息项目规模缩小,数量减 少,机构不得不多配置低息资产或者流入风险资产,对A股 市场在一定程度上行程支撑。

且由于目前美联储对于加息节 奏仍然存在争议,北上资金虽然流入速度放缓但无论流入或 流出均不确定是否有持续性。

6月IC/IH比价有所回落,成长股和周期股占优。

接下来 前期大宗商品价格上涨带来的利空即将进入业绩兑换期,中 小市值的成长型公司可能会继续受到追捧。

结合近期关于制 造业及高端制造业的政策驱动因素,资金预计会继续聚集在 化工、电子、汽车等成长制造板块,另外考虑到对类滞胀周 期的预期,部分防御类板块比如金融、消费等板块预计也将 有所表现,而周期板块已经进入了超额收益的尾声阶段,策 略方面可以考虑逢低点做多IF或IH。

霍柔安(股指研究员) 执业资格号:F3073006 投资咨询号:Z0016229 电话:17695606206 E-mail:huorouan@xhqh.net.cn XINHU REPORT-【268】 一、市场回顾 6月份市场整体呈现宽幅震荡的趋势,五月末A股在人民币升值预期下的北上资金大 幅流入推动下,几个利好因素叠加在一起使得情绪短期释放大涨,也使得这波行情来的快 去的也快,进入6月后市场出现调整迹象,连续两周维持窄幅震荡。

端午节前后,市场放 量下跌,6月17日美联储利率决议声明将超额准备金利率和隔夜逆回购利率提高,至此 一直认为通胀风险只是暂时的美联储有了明显变化,鹰派预期明显升温,美联储预计加息 时间点提前,美元指数反弹。

随后美联储官员就该政策频频表态,关于就业缺口和通胀风 险孰大产生分歧,美联储政策收紧预期减弱。

国内央行为维护资金面稳定自24日开始加 大逆回购投放,结束了春节后持续至今的地量逆回购操作。

6月28日央行释放了非常明 确的信号,强调保证流动性合理充裕,维护经济大局整体平稳。

图1.上证指数历史走势 资料来源:Wind资讯、新湖期货研究所 期指方面,6月整体而言三品种分化比较明显,IC表现明显相对较好。

受鸿蒙相关概 念的影响,自四月底开始中小创情绪明显升温,科技股更是近一个月的主线及热点板块, 其相关行业板块电器设备、电子、计算机等板块涨幅居前。

下半月有媒体报道中国政府为 全力推进芯片产业发展,拟定一系列相关金融和政策以扶持芯片产业,自三月底就开始趋 势性上涨的半导体板块被点燃。

科技股的强势超过了此前周期股下跌对于IC的拖累,所 以6月股指期货方面基本延续了强IC弱IH、IF的态势。

近期关于制造业和高端制造业的 政策驱动越来越强,而对于服务业监管也越来越强,消费税法立法的加紧推进对白酒、珠 宝等行业也存在着一定的利空冲击。

月末基于投资者普遍对于二季度末市场抱有一致上涨 XINHU REPORT-【269】 的预期,导致了短期资金博弈的行为,进入7月后,上涨的一致预期回归常态,博弈资金 可能会退潮并不具备持续性,正值A股半年报公布季和需求旺季,中小市值的成长型公司 可能会继续受到追捧。

图2.三大期指历史月度涨幅 资料来源:Wind资讯、新湖期货研究所 图3.申万一级行业月度涨幅 资料来源:Wind资讯、新湖期货研究所 二、经济基本面分析 根据央行公布的2021年5月通胀数据,5月CPI同比1.3%,低于市场预期的1.6%, 较上月回升0.4%,PPI同比破9%,强于市场预期的8.3%以及6.8%的PPI前值。

5月CPI 表现低于预期的主要原因归结于猪肉价格的超预期下滑。

从食品和非食品分项来看,5月 XINHU REPORT-【270】 CPI食品项同比上涨0.3%,环比项下降1.7%,降幅收窄但仍低于季节性水平,而非食品项 上涨1.6%,较上月扩大了0.3个百分点,线下消费的不断修复,疫情后五一的报复性出 游使得出游人数超过了疫情前水平,带动相关商品价格回升,支撑着CPI的整体上行。

五 月生猪价格受到生猪产能不断恢复以及大体重生猪集中出栏的影响,供给充足而需求偏弱, 同比下滑23.8%,对CPI形成拖累。

除此之外,受季节影响鲜菜鲜果供应充足,价格环比 回落同样对CPI形成了拖累。

图4.5月CPI同比超预期下滑图5.生猪价格对CPI造成拖累 资料来源:Wind资讯、新湖期货研究所 5月核心CPI没有延续此前加速上行的趋势,同比上涨0.9%,涨幅较上个月有小幅收 敛。

自2021年2月以来,下游价格开始逐渐修复,核心CPI上行并在21年4月加速修复。

一方面反映了上游价格上涨在向下游传导,另一方面结合4月份社会消费品零售总额边际 走弱来看,在上游价格大幅上涨的情况下,下游价格虽然也在上涨但增速较慢,说明下游 消费的恢复比较慢,需求还没有过热的迹象,下游企业仍承受着比较大的终端压力。

XINHU REPORT-【271】 图6.社会消费品零售总额边际走弱 资料来源:Wind资讯、新湖期货研究所 再来看PPI,5月PPI如此前预期的一样大涨,一方面是由于受到了基数的影响,另 一方面也是由于上游原材料价格的扩大,而这其中PPI的大涨与5月黑色系大宗商品的大 涨是分不开的,5月初以铁矿石、煤炭等为代表的黑色系大宗商品价格先升后降,但整体 来看是上涨的,5月PPI同比破9%。

而根据生产者出厂价格指数来看,除了农副产品价格 受到猪肉价格的拖累低于季节性环比,其余原材料价格环比均高于相应的季节性环比。

5 月下旬持续上涨的大宗商品价格引起了中国高层的关注,在多个会议释放出对涨价的持续 关注,要加强货币政策与其他政策配合以应对过快上涨的影响,大宗商品价格出现的明显 的调整,预计后续大宗商品价格也不会维持单边的上涨。

图7.黑色系大宗商品价格大涨图8.黑色系大宗商品带动PPI大涨 资料来源:Wind资讯、新湖期货研究所 PPI的大涨使得当前的输入性通胀成为共识,通过工业企业利润的增速以及工业产成 XINHU REPORT-【272】 品存货来观察库存周期状态,发现当前产成品存货增速上行且利润增速下滑,也就是进入 了被动补库存的状态,与此同时PPI高企,进入了类滞胀的状态,而此前共有三个时间段 内出现了类似的环境,且在这三个类滞胀期间A股承压,Wind全A指数均大幅走低。

图9.历史类滞胀周期A股走势图10.进入被动补库存状态 资料来源:Wind资讯、新湖期货研究所 但考虑到当前环境与此前三次的海外环境略有不同,在此前的三轮类滞胀周期之中, 美国制造业PMI在类滞胀周期中期均有见顶情况出现,也就是说此前的三轮周期之中外需 均处在回落或见顶回落的阶段中。

但对于当前阶段而降,欧美经济仍处于复苏阶段,外需 预计不会出现走弱的情况。

此外在6月17日举行的美联储利率决议后,虽然鹰派预期明 显升温,美联储预计加息时间点提前,但随后美联储官员的频频表态,关于就业缺口和通 胀风险孰大产生分歧,美联储政策收紧预期减弱,流动性并不具备急剧收紧的环境。

且国 内方面,六月末央行结束了此前的地量逆回购操作,为维持资金面稳定开始加大逆回购投 放,并释放明确信号以保证流动性合理充裕,故本轮类滞胀周期对于A股的走势并不悲观。

XINHU REPORT-【273】 图11.类滞胀周期美国制造业PMI走势 资料来源:Wind资讯、新湖期货研究所 将PPI及CPI结合起来看,上下游价格的背离使得当前无论是PPI与CPI或是PPI与 核心CPI的剪刀差都已经达到了历史的极值,也就是说目前两者的差值是有向下回归的冲 动的。

图12. PPI-CPI(核心CPI)剪刀差达到历史极值 资料来源:Wind资讯、新湖期货研究所 而对于剪刀差的收敛有两种模式,一种是由于上游价格的上涨使得下游企业承受了比 较大的终端压力从而被动提价,而另一种则是上游价格的上涨使得中下游企业的需求减弱, 从而使得上游主动降价,而从目前的情况来看,PPI下跌带动剪刀差回落的概率会更大一 XINHU REPORT-【274】 点。

一是考虑到5月PPI翘尾因素达到最高,后续预计将陆续回落,逐步对PPI回落构成 支撑。

二则是前面提过的当前终端需求仍没有过热的迹象,下游价格虽然也在上涨但增速 仍较慢,就意味着当前核心CPI大幅上涨的概率较小。

三则是受相关政策影响,当前大宗 商品价格较五月已经有了明显被压低的迹象,PMI中的原材料购进价格指数和出厂价格指 数也由升转降,除油价近期有小幅攀升外,大部分行业的出厂价格指数均有不同程度的回 落,整体来看PPI很难再度大幅攀升,预计6月PPI会有调整,PPI与CPI之间的价差预 计难以进一步拉大。

图13.原材料购进价格指数和出厂价格指数由升转降 资料来源:Wind资讯、新湖期货研究所 而海外方面,6月利率决议上,FOMC上调了2021年美国经济增长和通胀的预测,对 经济做出了相对乐观的表述,同时点阵图显示上调了对2023年加息次数的预测,上调至 加息两次,认同2022年加息的人数有所上升,虽然没有清晰的描绘Taper前景但对加息 进程的预测,但可以观察到联邦储备系统内部中的鹰派力量在聚力,频繁公开表态支持尽 早讨论缩减购债。

10年期美债收益率在6月17日会议决议公布后的半小时内,市场反应 剧烈,美元走强,美债、美股、黄金纷纷下跌,而此后的两个交易日又再次逐步下行,而 长端利率逐步下行的同时,短端利率出现了明显的上行使得美债收益率整体呈现平坦化。

XINHU REPORT-【275】 图14.美国十年期国债收益率下行图15.美债收益率整体平坦化 资料来源:Wind资讯、新湖期货研究所 而如果将美国10年期国债收益率拆分成实际利率和通胀预期两部分,就会发现近期 美债利率的下行主要由通胀预期的回落所导致,实际利率近期的变动并不大,也就是说美 联储利率决议所释放的鹰派信号使得市场对宽松政策退出后的经济增长表现出担忧,导致 通胀预期转弱。

对于当前美国经济情况的恢复而言,总量上来看,2021年一季度美国实 际GDP增速较疫情冲击最为严重的2020年二季度已经有了9.4个百分点的修复,但是对 比潜在实际GDP增速可以发现,仍有1.4个百分点的产出缺口,也就是说经济并没有完全 恢复完全,且目前就给经济恢复的结构而言仍然不均衡,商品与服务净出口以及个人消费 支出仍在存在着一定的缺口。

图16.通胀预期回落为美债收益率下行主要原因图17.美国经济尚未恢复完全 资料来源:Wind资讯、新湖期货研究所 美联储官员在利率决议后也频频表态,表明当前美联储所设定的确保充分就业及物价 稳定的两个目标发生了冲突,在通胀大幅高于预期的同时,就业速度也慢于预期,美国高 XINHU REPORT-【276】 通胀的时间可能会长于预期,所以当前海外市场对于美联储收紧的预期有所放低,若美联 储再次释放收紧预期可能会致使海外市场的大幅波动,需要警惕美国经济的超预期修复。

但也不必过度忧虑Taper节奏可能对A股产生的冲击,根据美元指数与MSCI发达市场/ 新兴市场的历史走势而言,在历史上高度相关的二者近期走势出现明显背离,本轮美元贬 值主要是美联储财政刺激政策进行的货币增发所致,大量的资金冗余在金融市场使得热钱 流动频率降低使得资本回流发达市场的规模不大。

另外当前新兴市场的贸易环境较历史上 较好,抵御汇率波动的能力也会有所提升。

图18.美元指数与MSCI发达市场/新兴市场走势出现背离 资料来源:Wind资讯、新湖期货研究所 三、流动性及资金面情况 根据资金面情绪指数来看,6月资金面情绪变动不大,整体维持合理充裕。

6月15日, 央行进行了2000亿元一年期MLF等额续作并且继续开展100亿的逆回购操作,其中MLF 连续15个月维持利率不变,符合市场预期。

6月18日开始隔夜Shibor利率连续3日走 高,资金面情绪也转紧。

24日开始,为对冲季末流动性扰动,让流动性维持在合理均衡 的水平,央行结束了从春节假期结束后就维持的每天100亿元的逆回购操作,连续开展 300亿7天逆回购操作,每天净投放200亿,短端利率明显回落。

6月28日央行释放了非 常明确的信号,强调保证流动性合理充裕,维护经济大局整体平稳。

XINHU REPORT-【277】 图19.资金面情绪指数变动不大 资料来源:Wind资讯、新湖期货研究所 图20.6月末逆回购投放增加图21.Shibor利率连续三日走高 资料来源:Wind资讯、新湖期货研究所 同时伴随着地产调控的升级以及基建项目的收缩,一些传统意义上的高息项目规模缩 小,数量减少,机构不得不多配置低息资产或者流入风险资产。

2021年开年以来,地方 债的认购倍数较之前有明显提高,而信用利差自二季度以来也逐渐回落,理财预期回报始 终在低位徘徊。

且六月下旬对存款利率做出调整,短期存款利率上限提升,长期存款利率 上线下移,叠加理财预期回报的下降,资金配置风险资产的意愿可能会得到强化,对A股 市场在一定程度上行程支撑。

XINHU REPORT-【278】 图22.二季度以来信用利差逐渐回落 资料来源:Wind资讯、新湖期货研究所 美联储议息会议后,美元指数回升,前期由于人民币升值预期推动的大幅流入的北上 资金连续流出,而后随着目前美联储对于加息节奏仍在存在争议,且鲍威尔强调目前讨论 加息还为时过早,市场情绪有所缓和,美元指数震荡,但北上资金流入目前有放缓趋势, 不确定是否具有持续性,但结合前面的分析来看,也不必过度忧虑Taper节奏可能对A股 产生的冲击。

图23.融资余额图24.北上资金流速趋缓 资料来源:Wind资讯、新湖期货研究所 XINHU REPORT-【279】 图25.融资余额VS陆股通图26.上证50 VS陆股通 资料来源:Wind资讯、新湖期货研究所 四、后市展望 国内方面,5月PPI的大涨使得输入性通胀成为共识,国内经济预计将进入类滞胀周 期,结合历史上类滞胀周期来看,A股市场往往有下行风险,但考虑到本轮周期中,欧美 经济仍处于复苏阶段外需回落可能性较小,且财政刺激政策目前仍未撤出,流动性骤缩的 可能性也较小,而国内方面央行月末再次强调了流动性合理充裕的必要性,故本轮周期中 对A股上行的可能性并不悲观,且大宗商品价格的涨势趋缓也使得企业利润挤压的力度简 拓,A股下行风险也有所缓和。

而海外方面,美联储释放了可能削减QE的信号,北上资 金流入增速有所回落,但由于鲍威尔强调目前谈论加息还为时尚早,市场情绪稍有缓和, 目前北上资金的流入或流出是否具有持续性仍未可知,叠加当前由于政策影响,机构配置 低息资产以及风险资产的意愿越加强烈,所以从资金面及流动性层面来讲,A股下方风险 在一定程度上具有支撑。

从比价上来看,近一个月不断攀升的IC/IH比价今日有所回落,且市场风格在成长股 依旧占优的同时周期股也有所表现。

XINHU REPORT-【280】 图27. IC/IH比价回落图28.6月成长股及周期股表现占优 资料来源:Wind资讯、新湖期货研究所 正值A股半年报公布季和需求旺季,前期大宗商品价格上涨带来的利空即将进入业绩 兑换期,中小市值的成长型公司可能会继续受到追捧。

结合近期关于制造业及高端制造业 的政策驱动因素,资金预计会继续聚集在化工、电子、汽车等成长制造板块,另外考虑到 对类滞胀周期的预期,部分防御类板块比如金融、消费等板块预计也将有所表现,而周期 板块已经进入了超额收益的尾声阶段,策略方面可以考虑逢低点做多IF或IH。

作者 霍柔安,新湖期货研究所宏观研究员,主要从事股指期货研究。

免责声明: 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所 包含的信息和建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议 仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据,投资者据此做出的任何投资决策与本公 司和作者无关。

XINHU REPORT-【281】 CFTC主要期货持仓变动 一、货币 图1:ICE美元指数期货CFTC持仓 来源:CFTC XINHU REPORT-【282】 图2:CME欧元期货CFTC持仓 来源:CFTC XINHU REPORT-【283】 二、原油和金属 图3:NYMEX原油期货CFTC持仓 来源:CFTC XINHU REPORT-【284】 图4:CMX铜期货CFTC持仓 来源:CFTC XINHU REPORT-【285】 图5:CMX黄金期货CFTC持仓 来源:CFTC XINHU REPORT-【286】 三、农产品 图6:CBOT小麦期货CFTC持仓 来源:CFTC XINHU REPORT-【287】 图7:CBOT玉米期货CFTC持仓 来源:CFTC XINHU REPORT-【288】 图8:CBOT大豆期货CFTC持仓 来源:CFTC XINHU REPORT-【289】 图9:CBOT豆油期货CFTC持仓 来源:CFTC XINHU REPORT-【290】 图10:ICE棉花期货CFTC持仓 来源:CFTC XINHU REPORT-【291】 图11:ICE白糖期货CFTC持仓 来源:CFTC 撰写:姚瑶 执业资格号:F0281764 投资咨询资格号:Z0011379 电话:0571-87782185 E-mail: yaoyao@xinhu.cn 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所 包含的信息和建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议 仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据,投资者据此做出的任何投资决策与本公 司和作者无关。

XINHU REPORT-【292】 美国馏分油需求先于汽油、航煤恢复至2019年的水平 ——编译自美国信息能源署 根据EIA《每周石油状况报告》(WPSR)的数据,由于美国的出行和经济活动的不断增 加,汽油、馏分油和航空燃料的需求不断恢复。

尽管这三种油品的需求均较2020年的低 位有所增长,但增长速度和幅度各不相同。

根据EIA周度数据,6月18日当周,汽油的 四周平均需求为2019年同期水平的94%,馏分油和航煤分别为98%和74%(图1)。

而在2020 年需求的最低点时,汽油需求下降至2019年同期水平的56%,而馏分油和航煤需求分别 下降到2019年同期水平的80%和31%。

图表1:美国油品需求与2019相比(4wk-avg,占2019年的百分比) 来源:EIA新湖期货研究所 EIA根据石油产品供应链中交付的量来衡量需求量。

尽管这些石油产品最终是用来消 费的,但这一供应量较真正需求量而言,是供应链中偏上层的指标。

产品供应量是一个合 理指标来衡量消费量,但每周数据可能反映短期的需求、贸易或库存波动,因此四周平均 数据往往能更好地反映长期消费趋势。

根据四周平均数据,美国汽油需求从2020年3月13日(特朗普宣布全国紧急状态时) 的930万桶/天下降到2020年4月24日的530万桶/天。

随后美国汽油需求逐渐增加,在 2020年6月26日当周达到820万桶/天。

到2020年底,需求复苏放缓且有所下滑,主要 是因COVID-19疫情的反复与旅行限制。

然而,从2021年3月开始,需求开始增加,5月 XINHU REPORT-【293】 21日当周的消费量超过900万桶/天,为自2020年3月20日以来的首次(图2)。

图表3:美国馏分油需求(4wk-avg,单位:百万桶/天) 来源:EIA新湖期货研究所 不断增长的美国汽油消费与谷歌移动数据(由Our World in data提供)的趋势一致, 该网站以2020年1月3日到2月6日的五周期间数据为基准,显示了旅行次数与居家时 间的变化。

谷歌的出行数据显示,自今年年初以来,大多数地方(除了工作场所,几乎保 持不变)的出行人数都在稳步增长。

与此同时,居家时间有所减少。

经济复苏、对COVID-19 担忧的减少以及季节性等因素可能推动出行数据的增长。

与汽油或航煤消费相比,COVID-19对馏分油消费的影响相对较小。

在美国,馏分油 的消费受经济活动的影响,且与旅行限制或居家工作趋势相比,货运对其影响更为直接。

馏分油也用于与出行限制不太相关的领域,如建筑、家庭供暖和商业/工业燃烧。

此外, 食品和医疗用品等必需品运输的需求保证了馏分油消费的稳定。

从2020年底到2021年4 月初,馏分油的消费接近2019年的水平,从2021年4月开始的大部分时间里,馏分油消 费都超过了2019年的水平(图3)。

馏分油的消费由卡车和铁路运输需求支撑。

据美国卡 车运输协会的消息,卡车吨位指数远高于去年的低水平。

除了卡车运输需求外,根据美国 铁路协会的周度数据显示,2021年铁路交通趋近于2019年的水平,除了2月份由于极端 天气导致铁路运输缩减而出现的大幅下降。

高水平的铁路需求对馏分油的消费有所贡献。

XINHU REPORT-【294】 图表3:美国馏分油需求(4wk-avg,单位:百万桶/天) 来源:EIA新湖期货研究所 随着个人旅行的增加,美国航空燃油的需求也从2020年的低点有所增加,但还没有 像汽油和蒸馏油那样接近2019年的水平。

国际旅行限制、对其他国家COVID-19疫情的担 忧以及商务旅行的减少可能导致航空需求回升相对较慢。

虽然国际航班的数量通常少于国 内航班,但飞机的大小和飞行的距离在航空燃料消耗中占比较大。

尽管航煤的需求一直在 增长,但截至6月18日当周,其需求仍相对偏低,较2019年同期水平低25%以上(图4)。

图表4:美国航煤需求(4wk-avg,单位:百万桶/天) 来源:EIA新湖期货研究所 根据美国运输安全管理局(TSA)的数据,旅客流量(基于七天移动平均数)从今年2 月开始大幅增长,从2月1日的约66万人次增至6月22日的200万人次。

虽然这一增量 XINHU REPORT-【295】 较为显著,但仍比2019年水平低25%以上。

尽管TSA的旅客流量不区分国际和国内旅客, 但是从历史上看,更多的美国乘客选择国内目的地。

如果旅客对航空旅游保持一定的厌恶, 航空燃料需求的增长可能会低于汽油和蒸馏燃料。

此外,商务会议在很大程度上仍然是线 上的,这一趋势可能会永久影响航煤需求。

撰写:新湖能化团队 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包 含的信息和建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议 仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据,投资者据此做出的任何投资决策与本 公司和作者无关。

XINHU REPORT-【296】 图1:LIBOR美元3月期 资料来源:WIND,新湖期货研究所 图2:中国固定资产投资完成额(亿元) 资料来源:WIND,新湖期货研究所 XINHU REPORT-【297】 图3:美国新增非农就业人数(千人) 资料来源:WIND,新湖期货研究所 图4:美国CPI环比 资料来源:WIND,新湖期货研究所 图5:美国标准普尔/CS房价指数:20个大中城市:环比 资料来源:WIND,新湖期货研究所 XINHU REPORT-【298】 图6:美国政府财政赤字(百万美元) 资料来源:WIND,新湖期货研究所 图7:美国3月期国债日收益率 资料来源:WIND,新湖期货研究所 图8:美元指数 资料来源:WIND,新湖期货研究所 XINHU REPORT-【299】 图9:中国货币供应量M2同比 资料来源:WIND,新湖期货研究所 图10:中国CPI:同比 资料来源:WIND,新湖期货研究所 图11:中国PPI同比 XINHU REPORT-【300】 资料来源:WIND,新湖期货研究所 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所 包含的信息和建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和 建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据,投资者据此做出的任何投资决 策与本公司和作者无关。

XINHU REPORT-【301】 姜秋宇 专家简介 姜秋宇现任新湖期货研究所黑色金属分析师,2014年底入职新湖期货,目前专注 于钢材等黑色品种的研究工作,深入钢材上下游产业链调研,撰写调研报告,多次在期货 日报、和讯网、文华财经等媒体发表文章。

座右铭 致虚极,守静笃 XINHU REPORT-【302】

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载