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港口水运行业研究报告:光大证券-港口水运行业月报:港口的收购价值-060704

研报作者:鲁艳飞 来自:光大证券 时间:2006-07-04 09:18:18
研究报告内容摘要
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        主要结论
        高盛财团拟高价收购英国联合港口:6  月23  日,高盛领衔的收购财团调高竞标英国联合港口控股公司的收购价至28  亿英镑(81  亿零900万新元),按照05  年盈利市盈率达到28  倍。这是继迪拜港务DPW39亿英镑、30  倍市盈率收购P&O  以及新加坡港务国际PSA44  亿美元、32  倍市盈率收购和记黄埔港口资产20%股权后的又一大港口并购案。
        影响港口收购价值的因素:我们认为,DPW  和PSA  作为港口运营商,其高价收购可以理解为为完善全球布局,提高自己的市场占有率,其更多是产业投资行为;DPW  的收购是有控制权的收购,而PSA  的收购是没有控制权的。这两次的收购对象都是全球布局的港口集团和资产。以高盛为首的财团以28  倍的市盈率收购英国联合港口公司(区域性港口运营商)则更应该理解为资本市场投资者的投资行为。与中国的港口供应能快速增加相比,英国港口由于绿色环保等因素,新港口由批准投产需要较长时间,因此现有港口的资产性质更加明显。估值上应给予一定的溢价。
        国内港口股的收购价值:一,从资产属性考虑,虽然未来几年中国港口的供给增加较快,我们认为中国港口中拥有政策优势、位置优势和水深优势的港口仍然应该享受一定溢价,比如上海港,天津港和盐田港。二,某些对港口运营商来说具有战略意义,而又未曾布局或者投资较少的港口应该享受估值溢价,比如上海港。三,这些港口的大股东(港口集团或运营商)在未来几年放弃控股权的可能性较小,因此二级市场的交易估值应该比这几个收购案例的估值低。综合以上几点,我们认为,G  上港和G  天津港的估值可以达到25  倍,G  天津港按25  倍市盈率估值的目标股价为10  元,仍然有上涨空间。

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