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港口水运行业研究报告:光大证券-港口水运行业月报:港口的收购价值-060704

研报作者:鲁艳飞 来自:光大证券 时间:2006-07-04 09:18:18
  • 股票名称
    港口水运行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    qi***iq
  • 研报出处
    光大证券
  • 研报页数
    10 页
  • 推荐评级
    中性
  • 研报大小
    134 KB
研究报告内容

港口的收购价值 主要结论 高盛财团拟高价收购英国联合港口:6月23日,高盛领衔的收购财 团调高竞标英国联合港口控股公司的收购价至28亿英镑(81亿零900 万新元),按照05年盈利市盈率达到28倍。

这是继迪拜港务DPW39 亿英镑、30倍市盈率收购P&O以及新加坡港务国际PSA44亿美元、 32倍市盈率收购和记黄埔港口资产20%股权后的又一大港口并购案。

影响港口收购价值的因素:我们认为,DPW和PSA作为港口运营商, 其高价收购可以理解为为完善全球布局,提高自己的市场占有率,其 更多是产业投资行为;DPW的收购是有控制权的收购,而PSA的收 购是没有控制权的。

这两次的收购对象都是全球布局的港口集团和资 产。

以高盛为首的财团以28倍的市盈率收购英国联合港口公司(区 域性港口运营商)则更应该理解为资本市场投资者的投资行为。

与中 国的港口供应能快速增加相比,英国港口由于绿色环保等因素,新港 口由批准投产需要较长时间,因此现有港口的资产性质更加明显。

估 值上应给予一定的溢价。

国内港口股的收购价值:一,从资产属性考虑,虽然未来几年中国港 口的供给增加较快,我们认为中国港口中拥有政策优势、位置优势和 水深优势的港口仍然应该享受一定溢价,比如上海港,天津港和盐田 港。

二,某些对港口运营商来说具有战略意义,而又未曾布局或者投 资较少的港口应该享受估值溢价,比如上海港。

三,这些港口的大股 东(港口集团或运营商)在未来几年放弃控股权的可能性较小,因此 二级市场的交易估值应该比这几个收购案例的估值低。

综合以上几 点,我们认为,G上港和G天津港的估值可以达到25倍,G天津港 按25倍市盈率估值的目标股价为10元,仍然有上涨空间。

港口水运行业月报Monthly Report 港口水运中性 首选股票 G天津港(600717)优势-1 涉及公司 公司股价目标评级 G上港16.88 优势-1 G营口港8.06 优势-2 G深赤湾13.76 中性-1 G盐田港9.06 中性-1 预测变动情况 公司一评级变动情况 公司二业绩预测变动情况 公司三目标价位变动情况 鲁艳飞 (021)50818887-255 luyf@ebscn.com 联系人:邓文静 (8621)50818887-205 dengwj@ebscn.com 2006年06月30日 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,供投资者 参考。

光大证券有限责任公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

2 港口的收购价值 6月23日,高盛领衔的收购财团第三度调高竞标英国联合港口控股公司的收购 价至28亿英镑(81亿零900万新元),或每股910便士。

按照公司05年的税后 盈利计算,市盈率达到28倍。

今年3月,英国联合港口控股公司曾拒绝高盛 集团最初提出每股730便士的竞购价,随后高盛集团将出价调高至810便士。

在澳洲麦格里银行提出每股至少840便士的收购价后,高盛集团再度将竞购价 提高至840便士。

高盛收购财团33%的股份由加拿大退休基金北方基础设施投 资公司(Borealis)控制,33%由新加坡政府特殊投资有限责任公司(GIC)持 有,23%由高盛控制,另有约10%的股份由Prudential集团旗下的Infracapital Partners持有。

英国联合港口控股公司是英国第一大港口,共经营着英国的21个海港,其中包 括著名的南安普顿、普利茅斯、卡地夫港等,占英国海运贸易总量的1/4。

该 公司同时还在4个美国港口处理汽车进口货物。

2005年盈利近1亿英镑。

自2006 年1月以来,公司股价上涨超过50%。

图1 英国联合港口股价走势 数据来源:公司网站 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,供投资者 参考。

光大证券有限责任公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

3 图2 英国联合港口2001-2005年盈利 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2001年2002年2003年2004年2005年 百万英镑 税前盈利税后盈利 数据来源:公司2005年年报 这是2006年发生的第三起港口收购案。

今年3月,杜拜港口世界(DPW)以 39亿英镑(约68亿美元)(04年盈利30倍市盈率)击败新加坡港务集团(PSA), 收购了全球第四大港口运营商铁行港口P&O。

铁行港口拥有全球29个货柜码 头,业务遍布美国、英国、法国、中国和印度。

4月,新加坡港务国际PSA以 44亿美元(70亿新元)(05年市盈率32倍)收购和记黄埔港口资产20%股权。

和黄港口业务也是遍布全球。

我们认为,DPW和PSA作为港口运营商,其高价收购可以理解为为完善全球 布局,提高自己的市场占有率,其更多是产业投资行为;DPW的收购是有控制 权的收购,而PSA的收购是没有控制权的。

这两次的收购对象都是全球布局的 港口集团和资产。

以高盛为首的财团以28倍的市盈率收购英国联合港口公司 (区域性港口运营商)则更应该理解为资本市场投资者的投资行为。

与中国的 港口供应能快速增加相比,英国港口由于绿色环保等因素,新港口由批准投产 需要较长时间,因此现有港口的资产性质更加明显。

估值上应给予一定的溢价。

国内港口股的收购价值:一,从资产属性考虑,虽然未来几年中国港口的供给 增加较快,我们认为中国港口中拥有政策优势、位置优势和水深优势的港口仍 然应该享受一定溢价,比如上海港,天津港和盐田港。

二,某些对港口运营商 来说具有战略意义,而又未曾布局或者投资较少的港口应该享受估值溢价,比 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,供投资者 参考。

光大证券有限责任公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

4 如上海港。

三,这些港口的大股东(港口集团或运营商)在未来几年放弃控股 权的可能性较小,因此二级市场的交易估值应该比这几个收购案例的估值低。

综合以上几点,我们认为,G上港和G天津港的估值可以达到25倍,G天津 港按25倍市盈率估值的目标股价为10元,仍然有上涨空间。

港口吞吐量:内贸吞吐量增速快于外贸 据海关统计,5月我国进出口总值1332.5亿美元,比去年同期增长23.5%。

据 中国港口集装箱网公布的数据显示,1-5月,全国规模以上港口累计完成货物 吞吐量181040万吨,同比增长17.1%;完成外贸货物吞吐量62518万吨,同比 增长14.7%;完成国际标准集装箱吞吐量3449.17万TEU,同比增长22.3%, 其中沿海港口完成3217.41万TEU,比去年同期增长21.3%;内河港口完成 231.77万TEU,比去年同期增长39.1%。

5月份外贸增速和港口吞吐量增速都 符合趋势。

全国吞吐量增速较上月略有提高,而外贸吞吐量增速与上月持平, 显示内贸吞吐量的增速更快。

我们依然维持06年全国集装箱吞吐量增长20% 的判断。

图3 2005年1月-2006年5月港口货物吞吐量走势 0 50 100 150 200 250 300 350 400 J- 05 F- 05 M- 05 A- 05 M- 05 J- 05 J- 05 A- 05 S- 05 O- 05 N- 05 J- 06 F- 06 M- 06 A- 06 M- 06 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 全国吞吐量(百万吨)(左轴)同比增速(右轴) 资料来源:交通部、光大证券研究所整理 注:由于统计原因12月数据只能使用年度倒减,与其它月度数据难以匹配,因此未进入上 述图表 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,供投资者 参考。

光大证券有限责任公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

5 图4.2005年1月-2006年5月港口外贸货物吞吐量走势 0 20 40 60 80 100 120 140 J- 05 F- 05 M- 05 A- 05 M- 05 J- 05 J- 05 A- 05 S- 05 O- 05 N- 05 J- 06 F- 06 M- 06 A- 06 M- 06 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 外贸吞吐量(百万吨)(左轴)同比增速(右轴) 资料来源:交通部、光大证券研究所整理 注:由于统计原因12月数据只能使用年度倒减,与其它月度数据难以匹配,因此未进入上 述图表 图5.2005年1月-2006年5月港口集装箱吞吐量走势 0 100 200 300 400 500 600 700 800 J- 05 F- 05 M- 05 A- 05 M- 05 J- 05 J- 05 A- 05 S- 05 O- 05 N- 05 J- 06 F- 06 M- 06 A- 06 M- 06 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 集装箱吞吐量(万TEU)(左轴)同比增速(右轴) 资料来源:交通部、光大证券研究所整理 注:由于统计原因12月数据只能使用年度倒减,与其它月度数据难以匹配,因此未进入上 述图表 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

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6 水运:铁矿石贸易活跃带动BDI反弹 国际干散货指数(BDI):6月份中国铁矿石年度合同价谈判尘埃落定后,铁矿 石贸易活跃,BDI指数强劲反弹,至6月29日,BDI已反弹至2935点,创下 今年以来的最高点。

此外,由于原油价格仍然处于高位,使煤炭的经济性优势 更为凸现,导致欧陆和日本进口煤炭交易兴旺,成为近期BDI指数稳步上行的 另一个重要动力。

国际油运价格:波罗的海原油综合运价指数本月一直回升,月末升至1366点; 超大型油轮的运价指数WS6月份波动较大,最高升至125点,至6月29日略 跌至107.5点,总体较上月上涨。

在目前的油运指数下,油运业务仍能保持较 高的盈利。

沿海散货运价:6月23日,上海航运交易所发布的沿海(散货)运价指数报 收于1528.61点,与上月相比下跌11点,0.71%。

其中煤炭和粮食运价指数下 滑;金属矿石、原油及成品油运价指数保持稳定。

我们预计,未来两个月煤炭 运输将比较平稳,铁矿石的运量和运价将有所上升。

总体来看,未来两个月沿 海散货指数将稳中有降。

图6近两年波罗的海干散货运价指数(BDI)走势 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2004 -6 - 30 2004 -9 - 27 20 04- 12 - 22 2005 -3 - 30 2005 -6 - 28 2005 -9 - 23 20 05- 12 - 20 2006 -3 - 24 2006 -6 - 26 资料来源:彭博 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

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7 图7波罗的海原油运价指数(BDTI)走势 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 02- 1- 2 02- 3- 2 02- 5- 2 02- 7- 2 02- 9- 2 02- 11- 2 03- 1- 2 03- 3- 2 03- 5- 2 03- 7- 2 03- 9- 2 03- 11- 2 04- 1- 2 04- 3- 2 04- 5- 2 04- 7- 2 04- 9- 2 04- 11- 2 05- 1- 2 05- 3- 2 05- 5- 2 05- 7- 2 05- 9- 2 05- 11- 2 06- 1- 2 06- 3- 2 06- 5- 2 资料来源:彭博 图8 超大型油轮运价指数(WS)走势 资料来源:彭博 图9.中国沿海(散货)综合运价指数走势 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

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本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,供投资者 参考。

光大证券有限责任公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

8 资料来源:中华航运网 图10.中国出口集装箱综合运价指数走势 资料来源:中华航运网 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

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9 重点公司动态 上港集团吸收合并G上港:上港集团将以3.67元/股的价格发行股票作为换股 吸收合并对价,G上港股票的换股价格为每股16.50元,换股比例为1:4.5。

按照上港集团和G上港05年的盈利计算,3.67元和16.5元分别对应的是31.6 倍和24.6倍静态市盈率(集团06年的盈利增长情况将好于G上港,我们预测 G上港06年业绩略有下降)。

上港集团31.6倍的换股市盈率基本接近新加坡港 务国际PSA收购和记黄埔港口资产20%股权的市盈率32倍以及迪拜港务DPW 收购P&O的30倍市盈率。

我们看好上港集团的长期增长前景,但短期来看, 对流通股东而言,换股后的市盈率有所偏高。

行业重点上市公司评级与估值指标 EPS(元) P/E(x) P/B(x)投资评级证券 代码 公司 名称 股价 (06-30) 流通A股 (百万股) 0506F 07F 0506F 07F 0506F上次本次 工业运输 000022 G深赤湾13.76940.901.031.1215.213.412.34.214.18中性-1中性-1 000088 G盐田港9.064060.550.580.5516.515.616.53.344.52中性-1中性-1 600018 G上港16.885120.660.620.7225.627.223.44.114.14优势-1优势-1 600026 G中海6.354520.820.700.657.89.19.81.972.04优势-2优势-2 600087 G水运4.132380.460.430.388.99.610.91.501.43中性-1中性-1 600317 G营口港8.031210.520.650.6815.412.411.81.731.56优势-2优势-2 600428 G中远6.943081.050.850.756.68.29.32.142.10优势-2优势-2 600717 G天津港8.236630.500.380.4016.621.720.62.973.74优势-1优势-1 数据来源:公司数据Wind资讯 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,供投资者 参考。

光大证券有限责任公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

10 上市公司PEBand图 光大行业评级定义如下: 看好—未来6个月的光大相关行业指数领先上证综合指数15%以上; 向好—未来6个月的光大相关行业指数领先上证综合指数5%至15%; 中性—未来6个月的光大相关行业指数与上证综合指数的变动幅度相差-5%至5%; 向淡—未来6个月的光大相关行业指数落后上证综合指数5%至15%; 看淡—未来6个月的光大相关行业指数后上证综合指数15%以上; G天津港 5x 8x 11x 15x 18x 21x 0 3 5 8 11 07-0109-0201-0403-0506-06 G上港 8x 11x 14x 17x 20x 23x 0 4 9 13 17 07-0109-0201-0403-0506-06 G营口港 9x 11x 14x 16x 19x 21x 0 3 6 8 11 02-0203-0304-0405-05 G深赤湾 4x 9x 14x 19x 24x 29x 0 7 13 20 26 07-0109-0201-0403-0506-06 G盐田港 6x 9x 11x 14x 16x 19x 0 3 6 9 12 07-0109-0201-0403-0506-06

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