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研究报告:国都证券-海亮股份:铜加工行业的领导企业 业绩跟随产量增长-071221

研报作者:段振军 来自:国都证券 时间:2007-12-21 13:49:58
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  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    zr***sy
  • 研报出处
    国都证券
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    8 页
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研究报告内容

原材料/铜加工 2007年12月21日 研 发中心 新股研究 申购建议:申购 海亮股份:铜加工行业的龙头业绩跟随产量增长 国都 证券 核心观点 定价结论: 公司作为有色金属行业的铜产品制造厂商,主要从事空调制冷用铜 管、铜水管及管件和铜合金系列产品的生产和销售。

公司属于铜加工行 业领导企业,产品的壁垒较高,预测公司2007、2008、2009年业绩为 0.51、0.61、0.79元,按照2008-2009年业绩的20倍PE估值,公司 合理价值区间为12-15元/股,建议询价区间为9.5-11.4元/股。

主要依据: 我国铜管生产行业整体上处于快速成长阶段,生产企业众多,规模普 遍较小,行业中的大多数企业生产规模达不到规模经营的要求。

我国铜 行业保持在25%增长速度,公司属于中国前3强企业之一,目前公司的主 导产品为铜管、铜棒两大类。

与国际、国内铜加工企业一样,公司产品采用原材料价格+加工费的 定价模式,公司产品加工费水平相对稳定。

公司未来增长点主要来自两方面,一是规模矿长,二是产品升级带 来毛利率的增长。

若本次发行成功,项目达产后,公司将争取生产规模 达到制冷用无缝铜管10万吨、建筑用铜及铜合金管5.3万吨、热交换 用铜及铜合金管4.7万吨、铜及铜合金管件2.2万吨;铜加工能力从现 在的15.32万吨扩大到达产后的25.4万吨。

风险提示: 如果未来铜加工业不景气,公司的加工费将受到影响,从而影响公 司的业绩,人民币升值与出口退税的下调对公司产生不利影响。

发行数据: 项目数值 发行股本(万股) 5500 发行日期 1月2日、1月3 日 预期上市价格(元) 独立性申明:本报告中的信息均来源于公开可获得资料,国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。

分析逻辑基于作 者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。

第1页 研究员:段振军 电话:010 — 84183230E-mail: duanzhenjun@guodu.com 联系人:周红军 电话:010-84183380 E-mail:zhouhongjun@guodu.com 公司研究 第2页 1、本次发行一般情况 表1:公司发行基本情况 公司名称浙江海亮股份有限公司 公司简称海亮股份 发行地深圳 发行日期1月2日网下1月3日网上 申购代码002203 发行股数5500万股 每股发行价 发行方式网上与网下 发行后总股本40010 发行市盈率(2006年全面摊薄计算) 每股盈利(2006)年0.45 发行后全面摊薄每股收益(2006年) 0.38 发行前每股净资产1.76 发行后每股净资产 资料来源:国都证券、上市公司招股意向书 2、公司基本情况 2.1公司概况 目前公司的主导产品为铜管、铜棒两大类,近三年来主营业务收入和主营业 务利润几乎全部来自于该两类产品,尽管公司是国内涉及行业广、产品品种全的 大型铜加工企业之一,具有较好的抵御行业波动风险的能力,公司产品系列中, 空调制冷用铜管在主营业务收入、主营业务毛利中仍占有主导地位。

公司的产品 结构仍不够多样化,制冷用铜管在主要业务收入及毛利所占的比例均在三分之一 以上。

图1浙江海量控股公司 资料来源:招股说明书 公司研究 第3页 2.2股权结构 表2:公司主要股东及持股比例 股东名称持股数(股)持股比例(%) 海亮集团167,491,14041.86 Z&P公司120,317,50030.07 绍兴中宇3,921,7300.98 钱昂军5,336,9631.33 朱张泉5,268,7591.32 唐吉苗3,546,6080.89 陈东8,713,0612.18 曹建国6,990,9101.75 汪鸣4,416,2091.10 杨林8,491,3982.12 傅林中3,768,2710.94 王虎3,717,1180.93 赵学龙3,120,3330.78 社会公众股55,000,00013.75 合计400,100,000100.00 资料来源:国都证券、上市公司招股意向书 2.3竞争优势 本公司已成为国际著名的铜管研发、生产与销售企业之一,已与全球83个 国家和地区的客户有了业务往来,2006年实现铜管自营出口3.78亿美元,成为 中国铜管行业出口排名第一的企业,其中黄铜管出口量占全国第一,紫铜管出口 量占全国第二;同年公司荣膺中国最具品牌价值中小企业100强(排名第2位), 提升了海亮品牌的美誉度。

根据公司的战略发展目标,未来几年的重点工作首先 就是继续做强、做大铜材加工产业,重点抓好铜管、铜棒的产品结构优化和产能 扩大,继续巩固领导级厂商的龙头地位,预计公司募集资金投资项目达产后,铜 管总产能将达到22.2万吨(其中铜管件2.2万吨)。

目前我国铜管生产行业整体上处于快速成长阶段,生产企业众多,规模普遍较 小,行业中的大多数企业生产规模达不到规模经营的要求;属于中国前3强企业 之一。

3、经营分析 目前本公司及下属控股子公司的主要产品包括铜管、棒两大类品种,其中铜 管产品按用途可以分为制冷用无缝铜管、建筑用铜及铜合金管、热交换用铜及铜 合金管、其他用途铜及铜合金管、铜及铜合金管件等五大品种。

与国际、国内铜加工企业一样,公司产品采用原材料价格+加工费的定价模 式,公司产品加工费水平相对稳定。

公司研究 第4页 3.1公司收入构成 图1:主要产品收入状况(单位:万吨) 2006年主营收入结构 41% 21% 7% 12% 2% 15% 2% 制冷用无缝铜管 建筑用铜及铜合金管 热交换用铜及铜合金管 其他用途铜及铜合金管 铜及铜合金管件 铜棒 铜杆/其它 2006年主营利润结构 34% 21%5% 15% 9% 15% 1% 资料来源:国都证券、上市公司招股意向书 公司主要利润来源为铜管、铜棒、铜杆。

其中铜管中制冷用无缝铜管占主营利润的34%。

从以上数据可以看出公司2004-2006年主要产品每吨毛利是不断增加的,公司受铜价影响比 较小。

在2001年至2005年期间,中国铜管的表观消费量以年均24.5%的速度递增。

供给方面,从供给总量的增长来看,中国铜管的产量从2001年的36.8万吨到 2005年的105.1万吨,期间的年均增长率接近30%。

3.1.1制冷用铜管 制冷用铜管生产方面,主要的生产国家有美国、德国、意大利、日本、中国 和韩国等国家。

其中,中国和美国已是目前世界上难分伯仲的两个空调管生产大 国。

据业界分析,在中国铜管的实际生产总量中,有75%左右是空调用管。

估计 2003年至2005年,中国空调用管的生产量可分别达到49.8万吨、74.8万吨和 78.8万吨,2005年中国空调用铜管的产量已经占到全球产量的五成以上。

河南 金龙、高新张铜、海亮股份等三家企业,基本上形成了目前国内空调管生产的三 足鼎立格局,三家企业的空调管产量,目前可占到国内空调用铜管三分之一强的 市场份额,其在业界的霸主地位在短期内难以撼动。

2006年,河南金龙制冷用铜管的产量约15万吨左右,高新张铜的制冷用铜 管产量约为4.1万吨,本公司制冷用铜管的产量为4.3万吨空调制冷用铜管行业 中,产品强调高精度和高性能,以内螺纹管为例,产品直径越细、壁厚越薄、齿 型越复杂,工艺难度越大,产品的附加值越高。

目前常规规格的空调连接管等低端产品竞争较为激烈,加工费在5,000元/ 吨以下,生产厂商需要依靠扩大生产规模、降低成本来获得利润;光盘管、内螺 纹铜盘管等主流产品,加工费在5,000-10,000元/吨之间,业内大规模生产厂商 的利润水平较有保障;超细、超薄内螺纹铜盘管、高清洁度毛细管等高端产品的 工艺要求较高,规模化生产厂商较少,加工费9,000-12,000元/吨,厂商的利润 较为可观。

3.1.2热交换用铜管 公司研究 第5页 冷凝管是热交换器用管材中所占比重较大的一种。

虽然冷凝管的市场需求在 数量上远不如纯铜类管材大,但因其应用行业是关系到国计民生的重要环节,又 常常使用在主要装备的关键部位,所以其产品质量要求较高;又因其合金的自然 属性,生产加工难度以及设备配置也较纯铜类管材复杂。

行业专家认为,冷凝管 的生产在一定程度上标志着铜管生产厂产品覆盖领域的扩展和生产技术水平的 提高。

目前国内生产铜合金冷凝管的企业约有十几家,而年产量在1000吨以上的企 业主要有高新张铜、海亮股份、长沙铜铝材有限公司、中铝洛阳铜业公司等公司。

其中,高新张铜、海亮股份已研制出高性能超长冷凝管、大口径薄壁铜镍合金管 产品,而且产品受到了国际市场的欢迎。

据海关统计,2006年海亮股份铜锌合 金管(热交换用管为主)的出口量达到10,027吨,占全国锌合金管出口量的 36.2%,并成为当年国内该产品最大的出口商。

3.1.3铜水管及管件 铜水管及管件行业中,目前能够同时生产铜水管和配套管件的厂商较少, 并且大部分厂商集中于常规规格产品的竞争,因此能够大规模配套生产铜水管和 管件系列产品的厂商利润水平较高。

该系列产品中,常规规格的铜水管加工费在 7,000元/吨以下,直径范围为Ф219~Ф324mm大口径铜水管属于高端产品,加工 费15,000~25,000元/吨,大口径管件的附加值更高。

3.2募集资金投入 在本公司此次募集资金项目中,年产3万吨新型高耐蚀抗磨铜合金管生产线 项目、年产3万吨高效节能环保新型铜合金管项目的投资金额较大,投资回收期 较长,分别为4.78年、4.6年(不包括1年建设期)。

表3募集资金项目 序号项目名称(简称)第一年第二年第三年第四年 13万吨高耐蚀铜管项目—— 60% 80% 100% 23万吨节能铜管项目—— 60% 80% 100% 3 2.5万吨铜水(气)管项目 —— 80% 100% —— 41.5万吨铜管件项目—— 80% 100% —— 资料来源:上市公司招股意向书 若本次发行成功,项目达产后,公司将争取生产规模达到制冷用无缝铜管10 万吨、建筑用铜及铜合金管5.3万吨、热交换用铜及铜合金管4.7万吨、铜及铜 合金管件2.2万吨。

铜加工能力从现在的15.32万吨扩大到达产后的25.4万吨。

3.3未来公司成长性 公司未来成长主要来自两方面,一是规模矿长,二是产品升级带来毛利率 的增长。

表4公司主要产品预计产能情况(单位:吨) 主要产品 2007E 2008E 2009E 公司研究 第6页 铜管总计 121,200 141,000 222,000 制冷用无缝铜管 60,000 70,000 100,000 建筑用铜及铜合金管 28,000 28,000 53,000 热交换用铜及铜合金管 12,000 20,000 47,000 其他用途铜及铜合金管 17,000 16,000 铜及铜合金管件 4,200 7,000 22,000 铜棒 32,000 32,000 32,000 总计 153,200 173,000 254,000 资料来源:国都证券预测、上市公司招股意向书 表5公司未来产品数量与收入的预测(单位:亿元) 2007E 2008E 2009E 制冷用无缝铜管 5.66.558.25 每吨毛利(元/吨) 3,047.05 30473047 收入2832.7541.25 毛利1.71 2.00 2.51 建筑用铜及铜合金管 2.72.654.675 每吨毛利(元/吨) 2,604.70 26042604 收入13.513.2523.375 毛利0.70 0.69 1.22 热交换用铜及铜合金管1.11.83.45 每吨毛利(元/吨) 2,519.11 27002700 收入5.5917.25 毛利0.28 0.49 0.93 其他用途铜及铜合金管1.61.5 每吨毛利(元/吨) 2,338.15 23382338 收入87.50 毛利0.37 0.35 0.00 铜及铜合金管件 0.350.61.545 每吨毛利(元/吨) 200002000020000 收入1.12.23.3 毛利0.30.81.2 铜棒 332.88 每吨毛利(元/吨) 270027002700 收入151514.4 毛利0.810.810.7776 总收入71.179.799.575 毛利4.17 5.13 6.64 毛利率5.87% 6.44% 6.67% 资料来源:国都证券预测、上市公司招股意向书 4、盈利预测 公司研究 第7页 表6公司2007-2009年盈利预测(单位:百万) 2006A 2007E 2008E 2009E 主营收入61567,1107,9709,958 主营成本58726,6937,4579,293 毛利率 5.87% 6.44% 6.67% 税金及附加67811 主营利润283410505653 主营利润率4.60% 5.8% 6.3% 6.6% 其他业绩利润17 营业费用7792102129 管理费用468391109 财务费用31353947 费用合计154210232284 费用率2.50% 3.0% 2.9% 2.9% 营业利润99199273369 投资收益 - - - 补贴收入58302010 营外收入 - - - 营外支出 - - - 利润总额157229293379 审计误差 - - - 所得税-13234457 所得税率 10.0% 15.0% 15.0% 少数股东权益16345 净利润154203245317 审计误差 - - - 净利润率2.50% 2.9% 3.1% 3.2% EPS(摊薄) 0.380.5080.6130.792 注:每股收益按最新股本摊薄 资料来源:国都证券预测、上市公司招股意向书 5、估值定价以及投资建议 预测公司2007、2008、2009年业绩为0.51、0.61、0.79元,按照2008-2009 年业绩的20倍PE估值,公司合理价值区间为12-15元/股,建议询价区间为 9.5-11.4元/股。

免责声明:本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研发中心研究员实地调 研所取得的信息,国都证券研发中心及其研究员不对这些信息的准确性与完整性 做出任何保证。

国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交 易,也有可能为这些公司提供相关服务。

本报告中所有观点与建议仅供参考,投 资者据此操作,风险自负。

公司研究 第8页

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