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出版传媒研究报告:中投证券-出版传媒-601999-业绩将在未来两年缓慢释放-071220

研报作者:王鹏,段玮婧 来自:中投证券 时间:2007-12-21 17:12:10
  • 股票名称
    出版传媒
  • 股票代码
    601999
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    1****3
  • 研报出处
    中投证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    回避(首次)
  • 研报大小
    212 KB
研究报告内容

点评报告 2007年12月20日 文化传播产业 王鹏 0755-82026733,wangpeng@cjis.cn 段玮婧 0755-82026731,duanweijing@cjis.cn 6-12个月目标价:8.65元 评级变动:首次 基本资料 上证综指5.43 总股本(百万) 550.9 流通股本(百万) 410.9 每股净资产(元) 1.11 资产负债率59.72% 出版传媒601999回避 业绩将在未来两年缓慢释放 投资要点: 公司是国内第一家将编辑业务和经营业务打包上市的出版类公司。

根据我们的测算,公司07年—09年的EPS分别为0.16元、0.21元、 0.24元。

07年与基本06年持平,业绩将在08和09年缓慢释放。

08-11 年三年平均复合增长率为24.7%。

采用PEG=1.5估值,合理PE为37.5倍,按照08年预测的EPS,合 理价格为7.78元。

按照DCF估值法,假定永续增长率为2%,参照新 华传媒和博瑞传播的60个月贝塔值的均值取出版传媒的贝塔值为 0.94,计算出WACC为7.79%,估值结果为9.20元。

支持公司发展的主要是出版和发行业务,两项业务合计占公司主营业 务收入的75%左右。

出版方面,教材教辅业务占比超过70%。

从前三 年的情况看,该部分收入有逐渐下降的趋势,主要原因在于国家制定 减负政策使教材教辅销售量下降,同时辽宁省教材改革、教材价格下 调。

我们认为,08年即将实行的教材招标也会对公司有一定负面影响, 因此我们预测这部分销售收入07-09年每年会有5%的小幅下降,但 毛利率仍能保持前期的水平。

发行方面,我们预计该部分业务在未来三年将保持20%左右的增长, 主要由于本次募集资金投入的项目未来将产生效益所致,该项业务的 毛利率也将有所提升,业绩主要在2008和2009年得以释放。

其他业务方面,我们判断物资销售会基本维持在现有水平,票据印刷 业务占比较小,虽然增速和毛利率都较高,但对业绩的影响不大。

对于有注入预期的集团四家出版社,从06年的情况看,辽教和音像 社亏损,辽少和春风社净利润总和为399.2万元,占06年公司净利润 的4.4%,即使注入对净利润增长贡献有限,因此不宜“寄予厚望”。

综合考虑,我们认为出版传媒未来6-12个月的合理估值区间为7.8-9.5 元,价值中枢8.65元。

目前股价高于合理价值一倍左右,提请投资者 注意风险。

主要财务指标 单位:百万元20062007E 2008E 2009E 主营收入(百万元) 1010110112301409 同比增长2% 9% 12% 15% 净利润(百万元) 9190 113133 同比增长38% -1% 26% 18% 毛利率23.9% 23.5% 24.6% 27.7% ROE 20.3% 7.8% 8.9% 9.5% 每股收益(元) 0.160.16 0.210.24 市盈率100.86101.98 80.9868.73 市净率20.467.93 7.236.54 EV/EBITDA 11596 7347 点评报告 2/5 附表一:各分项业务收入 20042005200620072008200920102011 出版业务(万元) 37,420.5636,953.4833,805.3834,800.9035,074.2035,627.5937,142.8837,897.69 增长率 -1.25% -8.52% 2.94% 0.79% 1.58% 4.25% 2.03% 一般图书5,734.625,703.447,489.209735.9611196.3512875.8114807.1815547.54 增长率 -0.54% 31.31% 30.00% 15.00% 15.00% 15.00% 5.00% 教材教辅30,818.4230,088.9825,343.4524076.2822872.4621728.8421294.2621294.26 增长率 -2.37% -15.77% -5.00% -5.00% -5.00% -2.00% 0.00% 期刊54.1153.0468.9875.8883.4791.81100.99106.04 增长率 -1.98% 30.05% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 5.00% 其他813.411,108.02903.75912.79921.92931.13940.45949.85 增长率 36.22% -18.44% 1.00% 1.00% 1.00% 1.00% 1.00% 发行业务(万元) 37,914.6341,933.4848,767.8558,638.4870,844.3285,822.7499,051.78111,148.88 增长率 10.60% 16.30% 20.24% 20.82% 21.14% 15.41% 12.21% 一般图书18,989.26 21,283.8627,583.4635858.5046616.0560600.8672721.0383629.19 增长率 12.08% 29.60% 30.00% 30.00% 30.00% 20.00% 15.00% 教材教辅14,406.88 16,929.5918,398.7320238.6021857.6922950.5824098.1025303.01 增长率 17.51% 8.68% 10.00% 8.00% 5.00% 5.00% 5.00% 音像制品3,904.42 3,006.462,121.311909.181756.441668.621635.251618.90 增长率 -23.00% -29.44% -10.00% -8.00% -5.00% -2.00% -1.00% 文化用品605.61703.66653.66620.98602.35590.30584.40584.40 增长率 16.19% -7.11% -5.00% -3.00% -2.00% -1.00% 0.00% 其他8.46 9.9110.6911.2211.7912.3812.9913.38 增长率 17.14% 7.87% 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 3.00% 物资销售业务(万 元) 32,529.8226,218.9723,415.2121073.6920020.0021021.0022072.0623175.66 增长率 -19.40% -10.69% -10.00% -5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 印刷业务(万元) 1,370.932,004.152,748.323572.824644.665805.837257.288708.74 增长率 46.19% 37.13% 30.00% 30.00% 25.00% 25.00% 20.00% 其他19.5334.0931.8332.1532.4732.7933.1233.45 增长率 74.55% -6.63% 1.00% 1.00% 1.00% 1.00% 1.00% 抵消数-10,665.76 -9,860.78 -8,915.31 -8023.78 -7622.59 -7393.91 -7246.03 -7318.49 增长率 -7.55% -9.59% -10.00% -5.00% -3.00% -2.00% 1.00% 点评报告 3/5 附表二:DCF估值 WACC和折现 项目高速增长阶段永续增长阶段 贝塔值(β) 0.9400.940 无风险利率(%) 4.49% 4.49% 市场的预期收益率(%) 8.00% 8.00% 股权资本成本(Ke) 7.79% 7.79% 债务成本Kd(%) 7.83% 7.83% 债务比率D/(D+E)(%) 0.07% 0.07% WACC 7.79% 7.79% 敏感性分析 WACC(%) 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 5.79% 10.77 12.4915.1219.6329.17 5.79% 6.79% 8.84 9.9511.5313.9418.08 6.79% 7.79% 7.42 8.189.2010.6512.87 7.79% 8.79% 6.33 6.877.578.519.85 8.79% 9.79% 5.48 5.876.377.027.88 9.79% 点评报告 4/5 附:财务预测表 资产负债表 利润表 至12月31日20062007E 2008E 2009E至12月31日20062007E 2008E 2009E 流动资产747129714061612 主营业务收入1009.7281100.9431229.9311409.160 现金42607631711 主营业务成本768.603841.679927.1411019.479 短期投资223200224265 主营业务税金5.0835.7656.4327.326 应收账款11190105129 主营业务利润236.043253.499296.358382.355 其它应收款11243853 其他业务利润0.0000.0000.0000.000 存货360375409453 营业费用55.32759.59266.86076.596 其他0000 管理费用92.938107.069118.458135.158 非流动资产383561714810 财务费用-0.924 -2.037 -4.282 -4.599 长期投资2111 营业利润80.29776.896102.159165.907 固定资产274456611709 投资收益0.0350.0400.0500.060 无形资产10410210099 补贴收入0.0000.0000.0000.000 其他3221 营业外收入11.46215.08013.17013.237 资产总计1130185821192422 营业外支出0.6581.7031.3441.235 流动负债6756968441012 利润总额91.10190.588114.080178.064 短期借款6234 所得税0.6020.5990.75444.516 应付票据459505556611 少数股东损益-0.3360.1550.2000.250 应付账款210189285398 净利润90.83489.833113.126133.298 其他0000 EBITDA 79.37395.090125.733195.293 长期负债0000 EPS(元) 0.1650.1630.2050.242 长期借款0000 其他6756968441012 主要财务比率 负债合计8888至12月31日20062007E 2008E 2009E 少数股东权益411551551551 年成长率 股本1478478478 营业收入2.2% 9.0% 11.7% 14.6% 资本公积36126239372 营业利润-17.2% -4.2% 32.9% 62.4% 留存收益448115512681401 净利润38.5% -1.1% 25.9% 17.8% 股东权益合计1130185821192422 获利能力 毛利率23.9% 23.5% 24.6% 27.7% 现金流量表 净利率9.0% 8.2% 9.2% 9.5% 至12月31日20062007E 2008E 2009EROE 20.3% 7.8% 8.9% 9.5% 经营活动现金流0.00160.27196.59203.24 ROIC 18.3% 13.3% 15.0% 22.7% 净利润90.8389.83113.13133.30 偿债能力 折旧摊销0.0020.2327.8633.99 资产负债率59.7% 37.4% 39.8% 41.8% 财务费用-0.92 -2.04 -4.28 -4.60 净负债比率 投资收益0.030.040.050.06 流动比率1.111.861.671.59 营运资金变动0.008.5254.2239.48 速动比率0.571.321.171.14 其它-89.8843.775.721.13 营运能力 投资活动现金流0.00 -198.41 -180.21 -130.28 资产周转率1.790.740.620.62 资本支出0.00200.00180.00130.00 应收账款周转9555 长期投资0.00 -1.550.260.34 应付账款周转3.351.751.751.75 其他0.000.040.050.06 每股指标(元) 筹资活动现金流0.00603.876.838.00 每股收益0.160.160.210.24 短期借款6.00 -4.000.670.89 每股经营现金0.000.290.360.37 长期借款0.000.000.000.00 每股净资产0.812.102.302.54 普通股增加410.91140.000.000.00 估值比率 资本公积增加0.89477.120.000.00 PE(倍) 100.86101.9880.9868.73 其他-417.80 -9.256.167.11 PB(倍) 20.467.937.236.54 现金净增加额0.00565.7423.2180.95 EV/EBITDA 115967347 资料来源:中投证券研究所,公司报表,单位:百万元 点评报告 5/5 投资评级定义 公司评级 强烈推荐:预期未来6~12个月内股价升幅30%以上 推荐: 预期未来6~12个月内股价升幅10%~30% 中性: 预期未来6~12个月内股价变动在±10%以内 回避: 预期未来6~12个月内股价跌幅10%以上 行业评级 看好: 预期未来6~12个月内行业指数表现优于市场指数5%以上 中性: 预期未来6~12个月内行业指数表现相对市场指数持平 看淡: 预期未来6~12个月内行业指数表现弱于市场指数5%以上 分析师简介 王鹏,传媒、造纸行业首席分析师,1998.07-1999.11就职于中兴通讯股份有限公司证券投资部,1999.11-2007.04就职 于招商证券研发中心,2007年5月加盟中投证券研究所。

10年证券行业从业经验,荣获2004、2005《新财富》最佳分析师。

段玮婧,传媒行业分析师,中山大学管理学硕士 主要研究覆盖公司:歌华有线、广电网络、东方明珠、华闻传媒、电广传媒、中信国安;华泰股份、岳阳纸业、晨鸣纸业、太阳 纸业、美利纸业等。

免责条款 本报告由中国建银投资证券有限责任公司(以下简称“中投证券”)提供,旨为派发给本公司客户使用。

未经中投证券 事先书面同意,不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。

合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道, 非通过以上渠道获得的报告均为非法,我公司不承担任何法律责任。

本报告基于中投证券认为可靠的公开信息和资料,但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证。

中投证券可随 时更改报告中的内容、意见和预测,且并不承诺提供任何有关变更的通知。

本公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。

本报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券的买卖出价。

投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判 断是否使用报告所载之内容和信息,独立做出投资决策并自行承担相应风险。

我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何 直接或间接损失负任何责任。

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