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玻纤行业:中泰证券-玻纤行业深度报告:行业拐点将至,玻纤龙头望迎来戴维斯双击-200729

研报作者:孙颖 来自:中泰证券 时间:2020-07-30 07:48:07
研究报告内容摘要
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  投资要点
  玻纤本质是高性价比、替代型、增强型材料,行业处在整体上升期,寡头竞争格局不变。玻纤主要应用在建筑建材、交通运输(汽车等)、工业设备、电子(PCB)和风电等领域。据美国玻璃纤维复合材料工业协会的数据,全球玻纤复材的市场份额预计在2022年将达到1080亿美元,年增长率8.5%。全球前三大玻纤企业约占据47%的产能(巨石、OC、泰玻分别占22%、14%、11%),寡头竞争格局在过去十年未有变化。行业较高的进入壁垒和下游复合材料行业对玻纤成本、品牌、品质、企业知名度的重视,龙头产能持续扩张、成本逐步下降,使现有竞争格局得以维持。“两材”玻纤资产整合后,第一大玻纤巨头产能将有望超过300万吨,全球市占率有望达到34%。预计2020年全球玻纤CR5产能占比将达到68%。
  玻纤行业快速成长的驱动力:1)人口红利、消费潜力释放,中国人均玻纤消费量相比欧美国家仍有提升空间。2)技术进步+成本领先。行业龙头单线规模、工艺技术不断提升,吨成本持续下降,目前低端玻纤吨成本仅2500元/吨,处于行业最低,与行业最强竞争对手保持250元/吨的优势。未来龙头吨成本仍有下行空间。3)产品创新+应用拓展。交通运输:汽车轻量化带来玻纤渗透率提升;风电新能源:高模量玻纤纱需求增加;电子电气:PCB景气向上,电子纱需求迎来快速增长。
  供给周期:遵循8-10年的设备冷修、资本开支周期。继08年之后,18年行业产能投放高峰再现,且产能扩张以龙头为主导。预计未来几年新增产能保持小个位数增长,并将进入冷修技改的高峰期。
  库存周期:巨石存货天数处于历史中枢,海外处于高位。2020Q1中国巨石存货周转天数112天,处历史平均水平(114天)以下。2020Q1 OC周转天数为73天,处历史平均水平(64天)以上,接近历史极点(2014年74天)。
  供需向上,价格向上弹性大:明年在经济刺激下,需求有望超预期增长,供给增长较少。当前价格处于历史底部位置,行业拐点将至,需求带动价格向上弹性大。
  巨石优势:单位成本行业最低、产能全球第一、全球化布局、中高端产品占比高(达70%)。
  未来看点:“两材”玻纤资产整合,龙头高市占率带动营收、利润提升;巨石美国产线边际向好;海外需求有望好转。
  重点推荐:中国巨石、中材科技、长海股份。
  风险提示:宏观经济下行的风险;行业供需变化导致玻纤价格波动风险;新建产能进度、美国工厂盈利不及预期。
  

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