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民生证券-晨会纪要-211027

研报作者:田铭 来自:民生证券 时间:2021-10-26 23:10:22
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    梦****猫
  • 研报出处
    民生证券
  • 研报页数
    9 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
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研究报告内容

证券研究报告1 He feil民生证券研究院 会议纪要/晨会 晨会纪要 晨会纪要 2021年10月27日 客户观点反馈 成长风格在中长期仍是市场的主线,而前期预期较为悲观且跌幅较大的消费成长板块 可能在逐步进入调整尾声。

伴随着上游价格局部见顶、预期逐渐消化完全,配置可从 中上游周期逐步往中下游行业开始调整。

行业观点 【民生通信】行业深度研究:智能网联加速渗透,政策加码助力腾飞——车联网系 列深度报告(一) (马天诣,分析师S0100521100003,021-80508466) 智能网联持续渗透,政策加码助推车联网落地 边际变化:1、汽车智能网联加速渗透:我们测算智能网联乘用车零售销量占比整体 呈现上升趋势,目前单月渗透率已超12%,其中新能源车渗透率维持在30%以上水 平,燃油车整体呈现上升趋势,目前已近10%。

车市回暖叠加智能网联加速渗透为 车联网发展提供广泛基础;2、政策方向转向推进车联网落地:我们梳理了近年来车 联网相关政策结合近期工信部等部门表态,认为车联网政策导向已逐步由提出目标、 制定规范、发展核心技术等开始逐步向加快部署、落地应用迁移,政策保障实施及车 联网示范区陆续成立下,车联网整体布局有望加速推进。

车联网仍处早期发展阶段,下游应用领域空间广阔 车联网行业发展主要仍依托移动通信技术演进,目前尚处电子汽车向网联汽车的过渡 阶段。

车联网下游应用以四个领域为核心:1、自动驾驶:车联网可作为自动驾驶感 知端有益补充,覆盖车载传感器无法探测范围,同时可为单车智能提供冗余;2、智 慧交通:车联网发展可有效赋能交通,改善通行效率并提升道路交通安全水平,前瞻 产业研究院预计2026年我国智能交通行业市场规模将突破4000亿元,2021-2026年 CAGR有望达16.0%;3、紧急救援:欧盟国家与俄罗斯均已强制汽车安装紧急救援 装置并设立紧急救援重心,中国尚处起步阶段,商业化探索进行下有望带来全新增量; 4、广义车联网包含车载信息娱乐:智能座舱产品加速渗透叠加产品升级打开车载信 息娱乐空间,ReportLinker预计2026年IVI市场空间有望超600亿元。

投资建议 汽车智能网联加速渗透下,有望带来多领域投资机会:单车智能与车路协同领域建议 关注车路云图全方位布局的领军企业百度集团;车载信息娱乐及乘用车自动驾驶推进 下推荐汽车智能网联龙头德赛西威;汽车智能网联带来车载电子产品用量提升,推荐 上游覆铜板龙头生益科技;商用车车联网及智能辅助驾驶领域推荐鸿泉物联、锐明技 术;建议关注OBU与RSU加速部署下车载/路侧终端产品厂商高新兴。

风险提示 汽车智能网联政策推进程度不及预期;汽车终端产品智能网联渗透速度不及预期;疫 情扰动超预期;汽车芯片短缺缓解进程超预期。

民生证券研究院 分析师:田铭 执业证号:S0100516010001 电话:0755-22662077 邮箱:tianming@mszq.com 昨日重点研报 【民生通信】行业深度研究:智能网联加速 渗透,政策加码助力腾飞——车联网系列深 度报告(一) 【民生通信】行业深度研究:产业数字化下, 运营商迎来黄金成长期——运营商系列深 度报告(一) 【民生电新】三花智控(002050)三季报点 评:21Q3业绩提升,双主业稳步发展 【民生电子】传音控股(688036)2021年三 季报业绩点评:三季度业绩高增,稳增长与 新机遇并存 【民生电子】联创电子(002036)三季报点 评:Q3业绩环比向上,车载光学强劲增长 【民生电新】恩捷股份(002812)2021年三 季报点评:Q3量利齐升,隔膜龙头快速扩产 【民生食饮】汤臣倍健(300146)2021年三 季报点评:线下承压及渠道调整压制当期利 润,中长期成长性仍乐观 【民生通信】亿联网络(300628)2021年三季 报点评:业绩短期承压,持续创新打造长期竞 争力 【民生通信】中兴通讯(000063)2021年三季 报点评:业绩短期承压,持续创新打造长期竞 争力 晨会纪要 证券研究报告2 【民生通信】行业深度研究:产业数字化下,运营商迎来黄金成长期——运营商系列 深度报告(一) (马天诣,分析师S0100521100003,021-80508466) 与市场不同之处 市场普遍预期运营商已由快速成长切换到稳定运营期,但我们认为5G时代运营商行 业具备成长性,短期看C端业务边际改善,长期看B端业务持续放量带来成长空间, 同时盈利能力有望持续改善,目前估值处于十年历史低位,叠加股息率提升,建议配置。

历史功能定位的变化 运营商由2G/3G时代的话务运营商、4G时代的流量运营商转变为5G时代的产业数 字化服务商,5G带来数据应用多场景爆发,政企用户数据存储和上云成为新需求, 产业数字化有望成为新的增长引擎。

同时运营商作为基础设施提供商的公益属性贯穿 始终,历史上提速降费、携号转网、共建共享等政策均是为了更好地服务社会、让利 于民。

5G时代运营商具备成长性 5G时代运营商通过开源节流,收入、盈利均具备较为确定的成长性。

收入端5G套 餐用户稳步增长,5G渗透率提高进一步拉动ARPU回升,C端逻辑由量升变为价升, 内部结构性变化的拐点已于2021年体现;5GToB催生商业模式的根本性变革,改变 了按流量单一计费的模式,整体解决方案成B端发力重点,运营商开展B端业务具 备客户基础和资源禀赋优势,未来B端规模商用将助力运营商收入放量增长。

成本 费用端,5G更长的建设周期平缓资本开支压力,共建共享带来成本节约和效率提升, 折旧摊销费用占营收比例有望维稳甚至小幅下降,同时5G设备升级降低功耗、基站 电费并不会显著拖累OPEX,运营商成本费用将得到大幅节约,最终表现为盈利能力 提升。

投资建议 4G时代运营商由于陷入存量博弈的激烈价格战,行业整体表现欠佳。

但我们认为5G 时代运营商发展重心将转向产业数字化转型服务商,定位重塑带来确定性成长空间; 收入侧,C端竞争趋缓,5G渗透率提升拉动ARPU修复带来边际改善,B端多样化 商业模式、多元需求将打开行业长期成长空间;利润侧,5G建设周期拉长平滑资本 开支影响,共建共享节约建设和运维成本,折旧摊销营收占比有望下降,同时5G电 费影响有限,长期盈利能力有望提升。

成长性重估或将驱动板块估值抬升,当前行业 估值显著低估,叠加较高的股息率,性价比较高。

看好板块整体行情,重点推荐A 股中国电信、中国联通,建议关注港股中国移动、中国电信、中国联通。

风险提示 市场竞争进一步加剧,ARPU下行;5G渗透率不及预期;产业数字化发展不及预期。

个股观点 【民生电新】三花智控(002050)三季报点评:21Q3业绩提升,双主业稳步发展 (邓永康,分析师S0100521100006,021-60876734) 一、事件概述 10月25日,公司发布2021年三季报,21Q1-3实现营收117.2亿元,同增36.4%, 实现净利润12.93亿元,同增18.4%。

二、分析与判断 21Q3营收和净利同比增长,毛利率环比略微提升 营收和净利:公司21Q3营收40.46亿元,同增23.53%,环降5.16%,归母净利润为 4.69亿元,同增4.57%,环增1.18%,其中非经常性损益同比下降0.53亿元。

扣非后 净利润为4.47亿元,同增19.12%,环增12.07%。

毛利率:21Q3毛利率为27.46%, 同比-2.68pct,主要受铜铝价格和部分运费上涨等的影响,环比Q2略微提升了0.64pct。

费用率:21Q3期间费用率为14.02%,同比-1.69pct,其中销售、管理、研发、财务 晨会纪要 证券研究报告3 费用率分别为5.24%、5.24%、4.12%、-0.58%,同比变动+1.16%、-0.39%、+0.27% 和-2.72%,财务费用率下降受益于利息收入增加。

净利率:21Q3净利率为11.75%, 同比-2.20pct,环比+0.67pct。

汽零业务:受益于新能车销量和集成模块的快速提升 21Q1-3公司汽零业务营收为33.32亿元,同增109.33%,净利润4.01亿元,同增 56.85%。

净利率为12.03%。

我们预计,来自新能车的营收占比80%左右,公司客户 覆盖大部分传统汽车和造车新势力,北美大客户和其他客户销量快速增长,公司营收 逐季提升。

公司集成模块出货快速增长,预计21Q1-3集成模块营收占比20%左右, 带动单车价值量提升。

另外,公司在储能热管理有技术积累,可快速转型应用于储能 市场。

制冷业务:电子膨胀阀渗透率继续提升 制冷业务21Q1-3营收为83.87亿元,同增19.8%,净利润为8.92亿元,同增6.65%, 净利率为10.64%。

电子膨胀阀渗透率将提升,公司是电子膨胀阀龙头,将充分受益。

制冷板块中商用板块营收同比快速增长,亚威科已实现扭亏为盈。

三、投资建议 考虑到下游新能源车客户需求快速增长,我们预计公司2021-2023年归母净利润为 22.04、29.41、39.77亿元,同比分别增长51%、33%、35%,当前股价对应2021-2023 年PE分别为39、29、22倍。

参考139倍的CS新能车(TTM,Wind一致盈利预期), 考虑到公司是热管理龙头,维持“推荐”评级。

四、风险提示: 全球新能源车需求不及预期;产能扩张速度不及预期;上游原材料价格涨幅超预期。

【民生电子】传音控股(688036)2021年三季报业绩点评:三季度业绩高增,稳增 长与新机遇并存 (王芳,分析师S0100519090004,021-60876730) 一、事件概述 10月25日,公司发布2021年三季报业绩,前三季度实现营收357.7亿元,同比+43.3%; 归母净利润28.8亿元,同比+47.5%;扣非归母净利润25.4亿元,同比+45.3%。

21Q3 实现营收129.2亿元,同比+16.1%,环比+11.4%;归母净利润11.5亿元,同比+33.3%, 环比+23.5%;扣非归母净利润9.9亿元,同比+22.3%,环比+26.8%。

二、分析与判断 三季度业绩高增,净利率连续三个季度环比提升 年初以来,受手机缺芯和上游原材料涨价影响,消费电子企业成本端普遍承压,公司 通过精细化的供应链管理和适度的产品调价,基本覆盖了成本上涨带来的压力。

21Q3 公司毛利率为20.8%,环比继续下滑0.7pct,主要原因在于今年适用新会计准则下对 费用项的调整,导致毛利率的同环比可比性下降,相比之下净利率更能反应公司的经 营效益。

21Q3公司实现净利率8.9%,同比+0.97pct,环比+0.85pct,连续三个季度环 比提升,凸显公司在手机版图拓宽和运营管理方面的卓有成效,从而推动公司净利润 实现同环比高速增长。

手机版图顺利拓宽保障规模增长,短中长期布局提供阶梯式成长机遇 公司在继续保持非洲市场领先优势的同时积极拓展手机版图,凭借多年的海外运维经 验和精细化的供应链与渠道把控能力,公司在非洲以外的手机市场开拓顺利,已经在 印巴孟地区站稳脚跟,同时持续开拓印尼、菲律宾、泰国、俄罗斯和土耳其等全球新 兴市场,21H1已经跻身全球手机出货量第六。

全球新兴市场经济增长潜力大,仍然 具备人口增长红利和智能机渗透空间,公司持续拓宽的版图为规模的持续增长提供了 保障。

此外,手机之外的移动互联业务和拓品类业务具备足够的成长空间,公司围绕 手机进行短中长期布局,将全面享受新兴市场经济潜力释放和科技应用加深带来的发 展红利。

三、投资建议 晨会纪要 证券研究报告4 我们预计21-23年营收分别达到540/641/828亿元,归母净利润分别为38/46/59亿元, 对应PE估值分别为33/28/21倍。

参考SW电子2021/10/25最新TTM估值37倍,考 虑公司在非洲手机市场的龙头地位,以及是A股唯一的手机自有品牌厂商,我们认 为公司低估,维持“推荐”评级。

四、风险提示: 海外新兴市场拓展不顺利、手机市场竞争激烈、新冠疫情影响风险。

【民生电子】联创电子(002036)三季报点评:Q3业绩环比向上,车载光学强劲增长 (王芳,分析师S0100519090004,021-60876730) 一、事件概述 10月25日公司发布三季报,21年前三季度公司主营收入71.21亿元,同比上升26%; 归母净利润1.88亿元,同比下降10%;扣非净利润1.29亿元,同比下降12%。

二、分析与判断 Q3业绩环比向上,加大车载、高清广角新品研发投入 公司前三季度实现营收71.21亿元,同增26%;归母净利1.88亿元,同减10%。

1) 收入端:单3季度收入23亿元,同减27%,环减8.7%;主要由于公司战略性收缩触 显等非光学业务所致。

2)利润端:单3季度归母净利0.91亿元,环增48%,同减 26%,系上游成本上升及手机增速变缓竞争加剧所致;单3季度毛利率9.8%,较Q2 提升1.4pct,受益于光学业务产能利用率提升。

3)研发端:前三季度开发支出比年 初增加3.8亿,同比增长500%,主要由于车载、高清广角等业务大量新项目研发需 求增长所致,将在未来为公司带来更多的业绩贡献。

光学业务创造最大增量,车载光学大规模放量在即 前三季度公司光学收入增长60%,其中车载业务营收同比增长453%。

单3季度光学 收入同增36%,高清广角镜头及模组收入同增87%,车载镜头及模组收入增速高达 620%,盈利能力有所增强。

公司与Mobileye、Nvidia、华为、Aurora、大疆等解决方 案厂商战略合作,车载镜头与Valeo、Magna、Aptiv、Mcnex、Tesla、蔚来等知名客 户定点签约。

公司8MADAS车载镜头也已研发成功并获得客户认可,有望进一步向 模组延伸。

镜头及模组产能储备充足,扩产有望巩固核心优势 公司产能储备充足,模造玻璃自制率100%,资源向车载光学倾斜。

合肥车载光学产 业园新规划0.5亿颗/年车载镜头及0.5亿颗/年模组,产能规划充足强化核心优势。

三、投资建议 预计公司2021-2023年营收95/113/135亿元,归母净利润3.0/5.0/8.4亿元,以20年 为基准,未来三年归母净利复合增速72%,对应PEG 0.83。

考虑到车载光学量价齐 升“黄金赛道”,公司为ADAS光学核心厂商,竞争壁垒高稀缺性强,且年底进行估 值切换,维持“推荐”评级。

四、风险提示: 车载客户发展不及预期,产能扩充不及预期,产品良率不及预期。

【民生电新】恩捷股份(002812)2021年三季报点评:Q3量利齐升,隔膜龙头快速 扩产 (邓永康,分析师S0100521100006,021-60876734) 一、事件概述 10月25日,公司发布2021年三季报,21Q1-3实现营收53.68亿元,同增107.97%, 实现归母净利润17.51亿元,同增172.06%,位于此前预告的17-17.9亿范围内,21Q3 营收19.75亿元,同增73.11%,归母净利润7.01亿元,同增117.48%,位于此前预 告的6.5-7.4亿范围内。

二、分析与判断 晨会纪要 证券研究报告5 21Q3营收和归母净利润同环比增长,毛利率净利率创单季新高 营收和净利:公司21Q3营收19.75亿元,同增73.11%,环增1.23%,归母净利润为 7.01亿元,同增117.48%,环增13.34%,扣非后净利润为6.47亿元,同增121.52%, 环增11.78%。

毛利率:21Q3毛利率为50.71%,同比+9.14pct,环比+4.29pct。

费用 率:公司21Q3期间费用率为11.80%,同比-0.65pct,费用管控良好,其中销售、管 理、研发、财务费用率分别为2.24%、2.78%、4.93%、1.84%,同比变动-0.30pct、-2.70pct、 +3.43pct和-1.08pct。

净利率:21Q3净利率为37.49%,同比+8.88pct,环比+4.12pct。

现金流:21Q3经营活动现金流量净额为2.30亿元,同增273.11%,环增388.65%, 得益于回款增加。

隔膜龙头快速扩产提升市占率,盈利能力持续增长 出货和产能:公司21H1出货12亿平,21Q3出货超过8亿平,环比21Q2增加了1 亿平左右,21Q4随扩产预计出货超过9亿平,全年有望出货30亿平左右,同比增长 130%,22年产能将达到45-50亿平;23年产能将达到65-70亿平,下游需求旺盛帮 助公司维持较高产能利用率。

上游挤出机主要厂商日本制钢所、德国布鲁克纳和日本 东芝等产能有限,公司已锁定部分设备供应,有望持续扩大市场份额。

单平净利:我 们预计公司21H1单平净利为0.81元,21Q3略有提升,未来单平净利提升将主要得 益于规模效应带来的成本下降、涂布比例提升、海外占比增加和对部分客户的涨价。

三、投资建议 考虑到公司盈利能力提升,我们预计公司21-23年归母净利润为24.84、37.26、50.93 亿元,同增122.7%、50.0%、36.7%,当前股价对应2021-2023年PE分别为109、 73、53倍。

参考139倍的CS新能车(TTM,Wind一致盈利预期),考虑到公司是 锂电池隔膜龙头,维持“推荐”评级。

四、风险提示: 全球新能源车需求不及预期;产能扩张速度不及预期;全球隔膜供应超预期释放。

【民生食饮】汤臣倍健(300146)2021年三季报点评:线下承压及渠道调整压制当 期利润,中长期成长性仍乐观 (王言海,分析师S0100521090002,18956494422) 一、事件概述 10月25日,公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现营收60.29亿元,同比 +19.79%;实现归母净利润16.63亿元,同比+13.37%;基本EPS为1.01元。

单Q3 实现营收18.31亿元,同比-4.03%;实现归母净利润2.92亿元,同比-42.23%。

二、分析与判断 Q3业绩承压,渠道调整及线下动销不畅是主要原因 21Q3公司收入小幅下滑,净利润大幅下滑,主要原因包括:(1)7月,公司正式启 动线下销售变革和线上线下一体化经营相关变革,短期内业绩承压明显,其中销售费 用投入加大对利润端压力更大。

(2)南京等地爆发疫情,直接影响线下渠道动销及 终端客户需求,导致线下渠道经营承压。

(3)20Q3业绩高增长,客观上造成21Q3 基数较高。

分产品看,21年前三季度汤臣主品牌/健力多/LSG实现营收36.43/11.56/4.96亿元, 同比+22.01%/+6.57%/+13.83%;21Q3实现营收10.80/3.06/1.92亿元,同比 -7.22%/-28.17%/ +45.45%。

21Q3主品牌和健力多收入均同比下滑,LSG收入大幅增 长,原因是LSG供应链影响在Q3得到改善;Life-space国内产品导入顺利。

前三季 度线下/线上渠道收入增速为+5.50%/+57.79%,线下渠道收入增速较低,线上渠道收 入仍然保持高速扩张。

销售费用率大幅上升是拖累利润增速的主要原因 21年前三季度公司毛利率为66.79%,同比+1.38pct(Q3为66.45%,同比+1.16pct), 主要是麦优并表带来的积极影响。

期间费用率同比上升明显,其中前三季度销售费用 率为27.19%,同比+7.39pct(Q3为36.30%,同比+12.02pct),销售费用同比增加, 晨会纪要 证券研究报告6 主要系广州麦优并表、品牌推广费及平台费用增加所致。

管理费用率为4.73%,同比 -0.96pct(Q3为6.39%,同比+0.90pct)。

研发费用率为1.62%,同比+0.14pct(Q3 为2.58%,同比+1.19pct)原因是研发投入增加。

财务费用率为-0.35%,同比-0.06pct (Q3为-0.37%,同比持平),原因是利息收入增加,清偿借款导致利息支出减少。

三、盈利预测与投资建议 根据前三季度经营情况,我们调整盈利预测。

预计21-23年公司实现营业收入74.78/ 91.32/107.96亿元,同比+22.7%/+22.1%/+18.2%;实现归属上市公司净利润 17.49/22.04/ 26.24亿元,同比+14.7%/+26.0%/+19.1%,对应EPS为1.03/1.30/1.54元, 目前股价对应PE为24/19/16倍。

公司目前估值略低于其他食品板块2021年26倍估 值(Wind一致预测)。

公司主品牌及大单品的长期成长性均较为乐观,维持“推荐” 评级。

四、风险提示 业务扩张速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。

【民生通信】亿联网络(300628)2021年三季报点评:业绩短期承压,持续创新打 造长期竞争力 (马天诣,分析师S0100521100003,021-80508466) 一、事件概述 2021年10月25日,公司发布第三季度报告,2021年前三季度归母净利润为12.18 亿元,同比增长20.88%,其中三季度归母净利润为4.12亿元,同比增长13.67%。

二、分析与判断 面对诸多外界不利因素,业绩保持稳健增长 1)收入侧:公司Q1-Q3实现营收25.29亿元,同比增长28.95%;Q3实现营收8.78 亿元,同比增长15.57%,略低于二季度增速,一方面9月下旬厦门受疫情影响部分 工厂停工,对公司的产能交付和发货节奏造成影响;另一方面人民币同比大幅升值, 根据wind,21Q3美元兑离岸人民币平均汇率为6.47,同期为6.92,如果按美元可比 口径测算,21Q3收入同比增长23.56%。

2)成本侧:Q1-Q3毛利率62.09%,同比下 降4.68pcts,主因原材料短缺及涨价,人民币升值进一步放大了该影响;公司费用管 控得当,Q1-Q3销售/管理/研发费用率合计13.78%,同比下降1.63pcts。

3)利润侧: Q3归母净利润为4.12亿元,同比增长13.67%,位于预告中值,利润率为46.91%, 同比微降0.78pcts。

研发投入驱动推陈出新,产品竞争力持续提升 公司坚持技术创新为核心,持续加大产品研发投入,Q1-Q3研发费用为1.85亿元, 同比增长12.19%,今年三大业务线均有产品迭代升级和新品推出,产品竞争力持续 提升。

会议产品:全新升级亿联云视讯、政企私有云方案YMS4.0;全新推出智慧会议室解 决方案,包括RoomPanel、RoomSensor和RoomCast等新品,并和微软、腾讯会议 合作推出多款视讯协作解决方案,为会议使用者提供全新的全场景会议室解决方案。

桌面终端:与微软、ZOOM深度合作、携手开发多款新品(T58W话机、W73P、W73H), 进一步开拓高端市场。

云办公终端:推出了有线及无线耳机、摄像头、专业级宽频话 务耳机等多款产品,进一步完善产品矩阵,致力于为用户提供完美音视频通信体验。

三、投资建议 我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为15.99/21.98/28.24亿元,对应PE倍数 46x/34x/26x,选取梦网科技、会畅通讯、ZOOM为可比公司,21年平均PE估值为 76X(wind一致预期)。

疫情、人民币升值、原材料涨价等短期扰动公司业绩,但公 司不断丰富产品矩阵打造核心竞争力,长期经营有望全面向好。

维持“推荐”评级。

四、风险提示: 汇率波动影响公司收入;疫情反复影响国内生产和海外需求 晨会纪要 证券研究报告7 【民生通信】中兴通讯(000063)2021年三季报点评:固本拓新,第二曲线增长动 能强劲 (马天诣,分析师S0100521100003,021-80508466) 一、事件概述 2021年10月25日,公司发布第三季度报告,2021年前三季度归母净利润为58.5亿 元,同比增长115.8%,其中三季度归母净利润为17.7亿元,同比增长107.6%。

二、分析与判断 三季度业绩高增,ICT龙头经营质量稳步提升 1)收入侧:Q1-Q3实现营收838.3亿元,同比增长13.1%;Q3实现营收307.5亿元, 为近三年最高,同比增长14.2%,环比增长14.6%。

Q1-Q3公司经营活动产生的现金 流量净额为111.7亿元,同比增长188.7%,创历史新高。

2)成本侧:Q1-Q3毛利率同 比提升4.7pcts至36.8%,Q3单季度毛利率达38.0%,连续5个季度环比持续改善; Q1-Q3销售/管理/研发费用率合计29.4%,其中销管费用率持平,研发费用率为16.9%, 同比提升2.3pcts。

3)利润侧:公司Q1-Q3归母净利润为58.5亿元,同比增长115.8%, 扣非归母净利润为33.4亿元,同比增长130.9%,归母净利率6.98%,同比大幅提升 3.3pcts。

固本拓新,积极探索第二成长曲线 运营商网络稳中求进,持续提升市场份额。

公司致力于从主流运营商向核心运营商的 转变,下半年集采项目中,高端路由器、高端交换机等均取得较好进展,5G无线、 核心网、承载等关键产品市场份额持续提升。

政企、终端、新业务第二曲线快速拉升。

政企:紧抓企业数字化转型新机遇,持续加 大市场营销、渠道和方案的投入,服务器及存储产品前三季度营收同比翻番,已规模 进入金融、互联网、能源等行业。

终端:手机家宽双轮驱动,前三季度手机终端营收 同比增长约40%,家庭信息终端营收同比增长约90%。

公司加强渠道建设,今年已 新建成4000个零售阵地。

根据中兴分析师大会披露,21年终端预计出货量1亿部, 超过50%采用自研芯片;预计国内市场年增长超200%,海外市场年增长超50%。

新 业务:汽车电子与一汽、上汽等多家车企达成战略合作,持续以ICT技术赋能车企。

三、投资建议 我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为77.62/94.18/127.65亿元,对应PE倍数 20x/17x/12x,选取星网锐捷、紫光股份、浪潮信息为可比公司,21年平均PE估值为 26X(wind一致预期)。

看好政企、终端、新业务第二成长曲线发展,维持“推荐” 评级。

四、风险提示: 运营商资本开支不及预期;全球5G建设进度不及预期;政企业务拓展不及预期;中 美贸易摩擦加剧;海外疫情防控不及预期 风险提示 宏观政策变化的风险,商品价格大幅下跌的风险,个股业绩不达预期的风险。

晨会纪要 证券研究报告8 分析师简介 田铭,英国南安普顿大学国际银行与金融研究硕士。

2011年加盟民生证券,原新三板分析师。

分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响, 特此声明。

评级说明 公司评级标准投资评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价 的涨跌幅为基准。

推荐分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐分析师预测未来股价涨幅5%~15%之间 中性分析师预测未来股价涨幅-5%~5%之间 回避分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数 的涨跌幅为基准。

推荐分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性分析师预测未来行业指数涨幅-5%~5%之间 回避分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 民生证券研究院: 上海:上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F;200120 北京:北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层;100005 深圳:广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元;518001 晨会纪要 证券研究报告9 免责声明 。

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