研究报告：银泰证券-2014年A股投资策略：牛市仍需等待-140127

1 研究专业创新 如意投资随心 策略研究 年度投资策略 策略研究报告 牛市仍需等待 ——银泰证券2014年A股投资策略 银泰证券研究所 2014年1月27日 2 研究专业创新 如意投资随心 策略研究 3 研究专业创新 如意投资随心 策略研究 主要观点： 2013年A股价值成长严重分化。

从指数类型看，代表传统价值的上证综指和深圳成指全年分别 下跌6.75%和10.91%，而代表成长股的中小板、创业板指数2013年则分别上涨17.54%和82.73%， 表现差异巨大。

就内在逻辑分析，2013年A股市场这种分化局面的出现除了各行业基本面的差 异外，A股同期所处的宏观环境同样是导致价值与成长严重分化的一个重要原因。

经济增速将进一步放缓。

2014年国内经济增速预计将进一步小幅放缓，全年GDP增长率将从 2013年的7.7%下滑至7.5%附近。

国内经济增速继续下行主要受以下几方面因素影响，一是传 统发展方式面临的制约日益增多，同时新一届政府也体现出了较为明显的促进经济结构转型 的意愿；其次中央经济工作会议强调化解过剩产能、防范债务风险也将对2014年经济增长产 生直接的负面影响；此外在强调转型的背景下国内新的经济增长点并未形成，这也将使得国 内短期经济更多的面临下行风险。

利率中枢仍将小幅上行。

受利率市场化推进以及央行中性偏紧的政策影响2014年国内市场流 动性偏紧趋势仍将延续，全年利率中枢预计将进一步小幅上行。

但可以预期的是期间不排除 阶段性改善的可能，一方面以缓解各方的担忧心理，另一方面经济增速的放缓也将倒逼央行 在政策节奏把握上相对缓和。

各领域改革将进一步推进。

2014年“改革”将成为国内宏观层面的一个重要关键词。

2013年 11月份召开的十八届三中全会勾画出了未来5到10年中国社会经济发展的蓝图，审议通过的 《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》明确了未来国内改革的重点领域。

如果 说2013年是改革战略规划的设计元年，那么2014年将是成熟领域改革推进的实践之年。

资本市场制度建设利于A股长期发展。

2013年国内资本市场建设方面取得的成绩有目共睹， 2014年在国内深化改革进一步推进的背景下资本市场方向的改革创新也将朝着更加成熟的方 向发展，这种制度上的创新短期而言可能产生的效果并不明显，但从长期的角度看，其将对A 股市场的发展产生积极的影响。

2014年A股沪深300上市公司净利润增速在14%左右。

根据我们的宏观预测，2014年GDP增速将 继续放缓，预计全年增长7.5%，CPI上涨3%，PPI将回归到正值到0.2%附近。

预计2014年上市 公司收入增速有所改善但幅度不大，沪深300公司全年净利润增长率在14%左右。

2014年的A股依然缺乏整体性机会出现。

虽然国内资本市场一系列的制度建设有利于A股长期 健康发展，而上市公司业绩的改善以及各领域改革的推进也将提升投资者信心，但经济增速 的放缓以及来自资金面的压力仍将对A股两市形成直接冲击，并在很大程度上决定沪深两市整 体弱势行情的延续。

具体而言，综合对宏观环境的分析对2014年A股我们认为春季行情可以期 待，但二、三季度更多的将面临调整压力，四季度则有望迎来喘息机会。

4 研究专业创新 如意投资随心 策略研究 1、春季后半段行情可以期待。

尽管A股主板沪深两市自2013年12月份后连续向下调整，沪指 跌破2000点的整数关口，盘面情绪整体较为悲观，但我们认为2014年A股的春季行情依然可期。

一方面市场资金利率明显回落，资金紧张局面有所缓解，另一方面新股发行在监管层政策“打 补丁”的作用下亦朝着更加理性的方向发展，对“三高”发行的控制使得一二级市场利益博 弈进一步向后者倾斜，在一定程度上降低了新股发行带来的负面冲击。

此外沪深市场连续调 整尤其沪指跌破2000点后做空动能的释放、年报行情、新年伊始各种规划政策措施出台投资 线索的增多等，也将为春节行情的上演创造条件。

2、二、三季度面临调整压力。

2014年二三季度我们对A股持相对谨慎的态度，预计沪深两市 将以下行为主，市场将进入一个风险集中释放期，而实体经济的低迷以及资金市场的再度趋 紧预计将成为市场调整的主要原因。

从盘面特征看受经济低迷、资金价格上行等因素影响A 股周期权重将继续承压，同时2013年表现靓丽的中小板、创业板也将出现显著调整，成为期 间A股的最大风险来源。

3、四季度迎来喘息机会。

四季度我们认为A股将迎来喘息机会，盘面风险的释放以及市场环 境的改善将为两市的企稳回升创造条件。

二、三季度市场的调整将使得A股风险进一步释放， 尤其中小市值个股较主板市场的估值溢价有望明显回落，该阶段虽然悲观情绪弥漫，但希望 也在酝酿，在此背景下基本面以及流动性的改善将为市场的反弹提供契机。

4、牛市仍需等待。

整体上我们对2014年A股持相对谨慎的判断，期间虽然不乏结构性机会出 现，但两市仍将以调整为主，沪深指数重心预计将进一步小幅下移，沪指全年运行区间为2100 ——1800，高点预计出现在一季度，而低点则将出现在三季度。

从A股历史上看，每一次系统 性机会的出现均伴随着经济的恢复，流动性的改善以及上市公司业绩的回升，但当前看我们 认为以上条件均不具备，我们预计2014年A股沪深300净利润增速为14%，改善空间相对有限， 这也将不会对A股产生太多的提振。

因此2014年A股我们认为或许应以更加务实的态度面对。

配置建议——根据我们对2014年A股市场的判断，行业配置上在不同时间段建议有所偏重。

一 季度春节行情建议仍以成长股为主，重点关注美丽中国、TMT、军工等板块机会，二三季度面 临调整的压力建议以防御为主，建议超配生物医药、消费、以及各类主题机会，四季度则建 议关注金融地产、高端装备制造以及中游机会。

5 研究专业创新 如意投资随心 策略研究 一、2013年A股回顾——价值成长严重分化 回顾2013年，价值与成长股的严重分化无疑是A股市场的最大特征。

从指数类型看，代表传统价值的沪深主板市场指数上证综指和深圳成指 全年分别下跌6.75%和10.91%，即便从全球范围看其表现也处于靠后位 置，同时两者整体估值水平也不断创出新低；而代表成长股的中小板、 创业板指数2013年则分别上涨17.54%和82.73%，表现差异巨大，较主板 市场的估值溢价也进一步提升。

从行业指数涨跌幅情况看，2013年A股市场的这种分化体现得同样 明显。

以申万二级行业为例涨幅最大的网络服务全年以113.2%的涨幅位 居榜首，此外传媒、医疗器械、医疗服务涨幅均在80%以上，然而强周 期类的板块却普遍表现低迷，其中煤炭开采却以41.3%的跌幅位居末尾， 同时其它采掘、有色金属、食品饮料2013年调整幅度也均在30%以上。

图表1 2013年A股各市场指数走势 数据来源:Wind资讯 13-01-3113-02-2813-03-3113-04-3013-05-3113-06-3013-07-3113-08-3113-09-3013-10-3113-11-3013-12-3113-01-31 中小板综指深证成份指数 创业板指数(右轴)上证综合指数(右轴) 4900 5600 6300 7000 7700 8400 9100 9800 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2200 2400 数据来源：Wind咨询 银泰证券研究所 6 研究专业创新 如意投资随心 策略研究 图表2 各市场PE（TTM） 数据来源:Wind资讯 市盈率(历史TTM_整体法) [剔除规则]剔除负值 上证A股深证主板A股中小企业板创业板 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 2010-05-312010-09-302011-01-312011-05-312011-09-302012-01-312012-05-312012-09-282013-01-312013-05-312013-09-302014-01-16 数据来源：Wind咨询 银泰证券研究所 图表3 2013年各板块涨跌幅 数据来源：Wind咨询 银泰证券研究所 2013年A股市场这种分化局面的出现显然具有深刻的现实背景。

就 内在逻辑分析，除了各行业基本面的差异外A股同期所处的宏观环境同 样是导致价值与成长股严重分化的一个重要原因。

一方面国内实体经济 增速进一步放缓、利率市场化带来的资金价格振幅加剧对传统周期权重 产生了直接的负面影响；另一方面新政治周期开启后各种新政的实施、 7 研究专业创新 如意投资随心 策略研究 国内经济结构转型的时代背景则有效的提升了资金对新兴产业，成长类 个股的关注力度，最终促成了2013年A股分化行情的出现。

展望2014年，我们认为A股所面临的宏观环境依然复杂。

国内实体 经济在传统发展方式不可持续，管理层主动调整促结构转型以及新的经 济增长点未能形成的背景下增速预计将进一步放缓；资金市场受利率市 场化、央行中性偏紧的调控基调等因素影响资金价格中枢料将继续小幅 攀升。

同时国内各领域的改革也将稳步推进，资本市场制度建设在2013 年的基础上同样将朝着更加完善的方向发展，上市公司业绩虽将有所改 善但预计幅度有限。

而这些因素均将作用于A股市场，并最终决定2014 年全年市场表现。

二、经济增速将进一步放缓 2014年国内宏观经济料将继续调整，经济增速预计进一步小幅放 缓，全年GDP增长率将从2013年的7.7%下滑至7.5%附近。

具体看，我们 认为2014年国内经济增速继续向下主要受以下几方面因素影响，一是传 统发展方式面临的制约日益增多，同时新一届管理层也体现出了较为明 显的促进经济结构转型的意愿；其次中央经济工作会议强调化解过剩产 能、防范债务风险也将对2014年经济增长产生直接的负面影响；此外在 强调转型的背景下事实上国内新的经济增长点并未形成，这也将使得国 内短期经济更多的面临下行风险。

1、传统发展方式制约因素增多，转型迫在眉睫 自2009年四季度以来国内经济经历了一个较为明显的增速放缓过 程，单季GDP增长率由之前的12.20%一路下滑至2013年二季度最低的 7.5%，工业增加值增速同样从19.20%高点放缓至10%附近，放缓幅度明 显。

该阶段经济增长率的下行受多种因素影响，其中最重要的莫过于传 统发展方式的不可持续，直接体现在近年来环境以及资金约束的逐步增 加。

来自环境的约束在2013年体现得尤为明显，全国大范围出现的雾霾 天气再度敲响了粗放型发展模式的警钟；而资金方面的约束则体现在各 经济主体债务水平的持续增加，不仅微观企业资产负债率连续上行，包 括地方政府债务水平近几年来同样大幅增长。

8 研究专业创新 如意投资随心 策略研究 图表4 国内经济增速持续放缓 数据来源:Wind资讯 90-1292-1294-1296-1298-1200-1202-1204-1206-1208-1210-1212-1290-12 GDP:当季同比工业增加值:当月同比 -21 -21 -14 -14 -7 -7 00 77 1414 2121 2828 数据来源：Wind咨询 银泰证券研究所 图表5 微观经济体负债率持续上行 数据来源：Wind咨询 银泰证券研究所 随着以上各方面体现出的问题愈发明显，转变经济发展方式成为共 识，而刚刚成立的新一届政府也体现出了较强的促进经济发展方式转变 的决心。

2013年11月份召开的十八届三中全会对经济领域的论述为“紧 紧围绕使市场在资源配置中起决定性作用深化经济体制改革，坚持完善 9 研究专业创新 如意投资随心 策略研究 基本经济制度，加快完善现代市场体系、宏观调控体系、开放型经济体 现，加快转变经济发展方式”，同时强调“经济体制改革是全面深化改 革的重点，核心问题是处理好政府和市场的关系”。

我们认为新一届政 府以上对经济领域执政理念的阐述描绘出来未来5到10年国内经济发展 的蓝图，即坚持市场化方向，建立市场化制度，推动经济发展方式转变。

在这样的宏观背景下，2014年我们管理层虽然将出台局部的改革以及产 业支持政策，但因经济放缓压力而制定新的经济刺激政策的可能性较低。

2、化解过剩产能、防范债务风险增大短期经济下行压力 从2013年12月中旬召开的中央经济工作会议内容看，我们也认为 2014年国内经济增速进一步放缓将是大概率事件。

会议提出的2014年经 济工作六项主要任务中，除第一项的保障国家粮食安全外，第二、三项 主要任务分别为大力调整产业结构和着力防控债务风险。

前者虽然强调“抓好化解产能过剩和实施创新驱动发展”，但显然 解决产能过剩问题的压力更大，因为其不仅关系到目前社会较为关注的 环保、安全等热点问题，同时也是实施创新驱动发展的基础。

而对债务 风险的强调更多的是针对地方政府债务，国家审计局最新公布的数据显 示截至2013年6月底地方政府负有偿还责任的债务108859.17亿元，负 有担保责任的债务26655.77亿元，可能承担一定救助责任的债务43 393.72亿元。

就数据本身看虽然债务水平依然处于安全范围内，但防 患于未然，当前着手进行治理仍有必要。

我们认为2014年管理层化解产 能过剩以及治理地方债务将对国内经济产生直接的负面影响。

2009201020112012201320142009 全国地方政府性债务余额:银行贷款全国地方政府性债务余额:融资平台公司 全国地方政府性债务余额:地方政府部门和机构全国地方政府性债务余额:经费补助事业单位 全国地方政府性债务余额:公用事业单位全国地方政府性债务余额:其他单位 00 1000010000 2000020000 3000030000 4000040000 5000050000 6000060000 7000070000 8000080000 9000090000 100000100000 图表6 近年来地方政府债务增长明显 10 研究专业创新 如意投资随心 策略研究 、 数据来源：Wind咨询 银泰证券研究所 3、新的经济增长点未能形成 在旧的增长模式面临制约，管理层为促进经济结构转型不大可能出 台经济刺激政策，同时2014年更强调化解过剩产能、防范债务风险的背 景下，我们认为国内经济面临的另一个不利因素便是新增长点的缺失。

从内需的角度看，虽然管理层一再强调要发挥消费的基础作用，国 内的长期目标也是形成内需带动的良性增长模式，但短期而言想要取得 明显进步显然缺乏现实基础。

排除投资需求以及政府方面涉及基础设施 建设的支出外，居民消费与收入增长密切相关，短期形成明显拉动作用 的可能性不大，而政府消费在中央“八项规定”、“六项禁令”以及反 腐大潮的影响下料也将受到持续抑制。

预计2014年国内消费整体将保持 稳定，其对GDP的贡献也将维持在近年来的平均水平。

从外需的角度看，2013年美国持续复苏、欧洲的改善以及日本的复 兴带动全球经济反弹，2014年这一趋势有望延续，但对国内而言我们认 为其带来的出口回升空间预计有限。

一方面人力成本的上升将消弱国内 产品低成本的传统优势，另一方面汇率的走高同样将导致出口竞争力的 减弱。

图表7 GDP贡献率 数据来源:Wind资讯 09-Q410-Q411-Q412-Q409-Q4 GDP累计同比贡献率:初步核算数:最终消费支出GDP累计同比贡献率:初步核算数:资本形成总额 GDP累计同比贡献率:初步核算数:货物和服务净出口 -40 -40 -20 -20 00 2020 4040 6060 8080 100100 数据来源：Wind咨询 银泰证券研究所 11 研究专业创新 如意投资随心 策略研究 图表8 对外贸易数据 数据来源:Wind资讯 95-1297-1299-1201-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1295-12 进出口金额:当月同比出口金额:当月同比 进口金额:当月同比 -40 -40 -20 -20 00 2020 4040 6060 8080 数据来源：Wind咨询 银泰证券研究所 因此综合以上各方面分析，我们对2014年国内实体经济增速依然持 相对谨慎的态度，预计GDP增速将进一步放缓，全年增长水平在7.5%附 近。

从时间系列角度看，我们认为2014年国内经济将呈现先抑后扬的走 势，上半年经济增速将持续放缓，但进入下半年经济运行状况将有所改善。

三、利率中枢仍将小幅上行 就资金市场运行情况看，2013年上半年国内资金市场整体宽松，银 行间同业拆借利率、十年期国债利率以及票据贴现利率等几项指标均创 出2012年以来最低水平。

然而进入下半年资金市场风云突变，6月末上 演的“钱荒”使得隔夜资金拆借利率一度超过13%，票据贴现利率也随 之大幅飙升；10月下旬债券市场再起波澜，各种债券收益率均出现了一 个快速拉升的过程；此后12月末拆借回购市场资金紧张局面再度上演， 虽然激烈程度远不如6月下旬，但仍对资本市场产生了较为明显的影响。

2013年下半年以来国内资金市场的大幅波动我们认为受多方面因 素影响。

一是利率市场化改革带来的全社会资金利率中枢趋势性向上， 其次央行新的监管政策导致的商业银行资产结构调整，此外我们认为其 还隐含了各方对未来宏观政策的预期。

12 研究专业创新 如意投资随心 策略研究 图表9 2013下半年资金市场大幅波动 数据来源:Wind资讯中国债券信息网，银泰证券 13-01-3113-03-3113-05-3113-07-3113-09-3013-11-3013-01-31 银行间同业拆借加权利率:1天银行间同业拆借加权利率:7天 固定利率国债到期收益率:10年 22 44 66 88 1010 1212 1414 数据来源：Wind咨询 银泰证券研究所 图表10 票据利率走势图 数据来源:Wind资讯，银泰证券 13-01-3113-02-2813-03-3113-04-3013-05-3113-06-3013-07-3113-08-3113-09-3013-10-3113-11-3013-12-3113-01-31 票据直贴利率(月息):6个月:长三角票据直贴利率(月息):6个月:珠三角 票据直贴利率(月息):6个月:环渤海票据直贴利率(月息):6个月:中西部 4.04.0 4.84.8 5.65.6 6.46.4 7.27.2 8.08.0 8.88.8 9.69.6 数据来源：Wind咨询 银泰证券研究所 2014年我们认为上述过程仍将延续，全年国内资金市场利率中枢 预计将继续小幅上行，做出这种判断重点考量以下几方面关键因素： 13 研究专业创新 如意投资随心 策略研究 1、当前国内处于利率市场化初期，利率易升难降。

在利率市场化进初期，存贷款利率明显低于市场化的利率，差价的 存在决定了资金仍会源源不断的从管制利率领域流向市场化利率的领 域，银行间的各类市场因此将持续面临压力，直至存款利率真正市场化， 届时存款利率水平上升才会缓解银行间市场资金紧张，所以在利率市场 化初期利率往往易升难降。

从国际经验上看，利率市场化进程中利率水平先上升后下降也具 有一定的普遍性。

美国利率市场化过程（1970-1986）、日本利率市场 化过程（1975-1994）均存利率市场化初期利率明显上升的现象。

虽然 经济周期仍然是决定各类名义利率最根本的因素，但因市场化产生的利 率上升仍不可避免。

图表11 美国利率市场化进程（1970-1986）中长期利率变化 数据来源:Wind资讯，银泰证券 53-1258-1263-1268-1273-1278-1283-1288-1293-1298-1203-1208-1213-1253-12 美国:国债收益率:10年 22 44 66 88 1010 1212 1414 1616 数据来源：Wind咨询 银泰证券研究所 14 研究专业创新 如意投资随心 策略研究 图表12 日本利率市场化进程（1975-1994）中长期利率变化 数据来源:Wind资讯，银泰证券 74-1279-1284-1289-1294-1299-1204-1209-1274-12 日本:国债利率:5年 00 11 22 33 44 55 66 77 88 99 1010 1111 数据来源：Wind咨询 银泰证券研究所 2、央行料将维持中性偏紧的货币政策 从政策取向看，管理层的宏观调控一般需要在防通胀、稳增长以及 调结构、应对外部冲击四者之间取得平衡。

2008年全球金融危机后国内 出台了大规模的经济刺激措施，通过放松货币信贷配合积极的财政政策 来稳定经济，企业和政府的债务杠杆水平也因此在2009年后快速提升。

为促进经济结构转型，防范债务风险，降低企业政府杠杆便成为国内宏 观调控的一项重要任务，2013年管理层也出台了一系列针对性的政策。

2014年这一趋势仍将持续，而在去杠杆过程中，中性略偏紧货币政策将 是大概率的选择。

其次，虽然2013年国内物价相对稳定，但2014年CPI存在上行压力， 这种通胀预期的存在同样不支持货币政策放松。

然而需要明确的是，过去几年由于外汇大量流入的压力，央行通过 不断提高存款准备金率以及贷存比的限制冻结了大量的流动性，而在 2013年12月17日召开的美联储议息会议上，美联储决定在2014年1月缩 减100亿美元的购债规模，美国QE退出正式启动，其带来的影响我们认 为在2014年将进一步显现，直接体现为会通过外汇占款影响国内基础货 币投放。

因此在2014年国内不排除货币政策调整的可能，时间上可能发 生在三、四季度，但这种被动的调整将不会改变全年货币市场整体趋紧 的基调。

15 研究专业创新 如意投资随心 策略研究 图表13 CPI走势图 数据来源:Wind资讯，银泰证券 06-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1213-1206-12 CPI:当月同比 -2 -2 -1 -1 00 11 22 33 44 55 66 77 88 99 数据来源：Wind咨询 银泰证券研究所 图表14 外汇占款余额受美联储资产规模影响 数据来源:Wind资讯 08-12-3109-12-3110-12-3111-12-3112-12-3113-12-3108-12-3107-12-31 金融机构:外汇占款余额美国:存款机构:联储银行储备金余额(净资产)(右轴) 140000 160000 180000 200000 220000 240000 260000 280000 0 300000 600000 900000 1200000 1500000 1800000 2100000 2400000 数据来源：Wind咨询 银泰证券研究所 16 研究专业创新 如意投资随心 策略研究 因此对于2014年国内的资金市场，我们认为在利率市场化的推进 以及央行实行中性偏紧政策基调的背景下，全年利率中枢预计将进一步 小幅上行。

但同样可以预期的是期间不排除阶段性改善的可能，一方面 以缓解各方的担忧心理，另一方面经济增速的放缓也将倒逼央行在政策 节奏把握上相对缓和。

我们预计在美国QE退出的背景下2014年国内不排 除下调存款准备金的可能，但这种调整更多的是对冲外汇占款下降带来 的影响，而非新一轮的货币放松信号。

四、各领域改革将进一步推进 2014年我们认为“改革”将成为国内宏观层面的一个重要关键词。

2013年11月份召开的十八届三中全会勾画出了未来5到10年中国社会经 济发展的蓝图，审议通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题 的决定》明确了未来国内改革的重点领域，并决定成立全面深化改革领 导小组，负责改革总体设计、统筹协调、整体推进、督促落实。

十八届 三中全会制定的改革纲领无疑将对未来的中国产生重大而深刻的影响， 但作为一项中长期的战略规划，我们也认为其从设计到具体实施将是一 个逐步深入的过程，如果说2013年是这一战略规划的设计元年，那么 2014年将是成熟领域改革推进的实践之年。

之所以强调成熟领域，一方面在于经过三十多年的发展我们已经过 了“摸着石头过河”的年代，当前实施的改革应当在“顶层设计”的整 体框架下协调推进，这便有了先后秩序之分。

在这一背景下，有一定紧 迫性同时也是事关全局改革能够顺利进行的领域无疑将成为突破口。

另 一方面改革的推进必然涉及到利益格局的重塑，如何平衡各方的利益使 得改革能顺利推进也需要制度设计上的智慧，因此由浅入深，从易到难 也将是一种必然。

此外在之前的发展过程中国内各方面积累了丰富的改 革经验，很多领域的进一步改革处于积极试点当中，2014年在管理层的 统一协调下大力推进此类领域的改革显然是最佳选项。

综合十八届三中全会勾画的改革蓝图以及中央经济工作会议的精 神，包括部分行业的实际情况，我们认为2014年国内重点工作及重点推 进的改革领域预计将包含以下方面： 17 研究专业创新 如意投资随心 策略研究 领域具体内容 保障国家粮食安全 实施以我为主、适度进口、科技支撑的国家粮食安全战略。

依靠自己保口粮，集中国内资源保重点，做 到谷物基本自给、口粮绝对安全。

坚持数量质量并重，更加注重农产品质量和食品安全。

注重永续发展， 转变农业发展方式，发展节水农业、循环农业。

产业结构调整化解产能过剩和实施创新驱动发展。

坚持通过市场竞争实现优胜劣汰，强化环保、安全等标准的硬约束， 加大执法力度，大力发展战略性新兴产业，加快传统产业优化升级。

创造环境，使企业真正成为创新主体。

防控债务风险控制和化解地方政府性债务风险，把短期应对措施和长期制度建设结合起来。

加强源头规范，把地方政 府性债务分门别类纳入全口径预算管理，严格政府举债程序。

明确责任落实，省区市政府要对本地区地 方政府性债务负责任。

强化教育和考核，从思想上纠正不正确的政绩导向。

促进区域协调发展 继续深入实施区域发展总体战略，完善并创新区域政策，缩小政策单元，重视跨区域、次区域规划，提 高区域政策精准性，按照市场经济一般规律制定政策。

坚定不移实施主体功能区制度，使自然条件不同 区域按照主体功能区定位推动发展。

加强生态文明建设 建立系统完整的生态文明制度体系，实行最严格的源头保护制度、损害赔偿制度、责任追究制度，完善 环境治理和生态修复制度，用制度保护生态环境。

构建新型开放经 济体 适应经济全球化新形势，推动对内对外开放相互促进、引进来和走出去更好结合，促进国际国内要素有 序自由流动、资源高效配置、市场深度融合，加快培育参与和引领国际经济合作竞争新优势，以开放促 改革。

放宽投资准入、加快自由贸易区建设、扩大对香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾地区开放 合作。

扩大内陆沿边开放、加快同周边国家和区域基础设施互联互通建设，推进丝绸之路经济带、海上 丝绸之路建设，形成全方位开放新格局。

国企改革准确界定不同国有企业功能、健全协调运转、有效制衡的公司法人治理结构。

建立职业经理人制度，更 好发挥企业家作用。

深化企业内部管理人员能上能下、员工能进能出、收入能增能减的制度改革。

建立 长效激励约束机制，强化国有企业经营投资责任追究。

探索推进国有企业财务预算等重大信息公开。

金融改革扩大金融业对内对外开放，允许具备条件的民间资本依法发起设立中小型银行等金融机构。

健全多层次 资本市场体系，推进股票发行注册制改革，发展并规范债券市场，鼓励金融创新。

完善人民币汇率市场 化形成机制，加快推进利率市场化。

土地流转制度改革 在符合规划和用途管制前提下，允许农村集体经营性建设用地出让、租赁、入股，实行与国有土地同等 入市、同权同价。

缩小征地范围，规范征地程序，完善对被征地农民合理、规范、多元保障机制。

扩 大国有土地有偿使用范围，减少非公益性用地划拨。

建立兼顾国家、集体、个人的土地增值收益分配 机制，合理提高个人收益。

完善土地租赁、转让、抵押二级市场。

财税体制改革完善立法、明确事权、改革税制、稳定税负、透明预算、提高效率，建立现代财政制度，发挥中央和地 方两个积极性。

改进预算管理制度、完善一般性转移支付增长机制，、完善税收制度、建立事权和支出 责任相适应的制度。

保持现有中央和地方财力格局总体稳定，结合税制改革，考虑税种属性，进一步理 18 研究专业创新 如意投资随心 策略研究 顺中央和地方收入划分。

文化体制改革完善文化管理体制，建立健全现代文化市场体系，构建现代公共文化服务体系。

提高文化开放水平。

要素价格改革推进水、石油、天然气、电力、交通、电信等领域价格改革，放开竞争性环节价格。

政府定价范围主要 限定在重要公用事业、公益性服务、网络型自然垄断环节，提高透明度，接受社会监督。

完善农产品价 格形成机制，注重发挥市场形成价格作用。

军队体制改革优化军队体制编制调整，推进军队政策制度改革，健全军事法规制度体系，探索改进部队科学管理的方 式方法。

推动军民融合深度发展，健全国防工业体系，完善国防科技协同创新体制，改革国防科研生 产管理和武器装备采购体制机制，引导优势民营企业进入军品科研生产和维修领域。

社会事业改革创新 深化教育领域综合改革，健全促进就业创业体制机制，形成合理有序的收入分配格局，建立更加公平可 持续的社会保障制度。

深化医药卫生体制改革，鼓励社会办医，优先支持举办非营利性医疗机构；坚持 计划生育的基本国策，启动实施一方是独生子女的夫妇可生育两个孩子的政策。

五、资本市场制度建设利于A股长期发展 2013年伴随新一届政府创造的改革氛围国内资本市场体制改革进 程加速，各方面制度建设成绩斐然，IPO也正式重启。

具体看在过去的 一年国内资本市场建设方面的重点内容包括新股发行制度改革、优先股 试点推出、新三板市场扩容等，此外证监会就加强市场监管也出台了一 系列的规章制度，在引进长期资金方面也作出很多卓有成效的工作。

同 时国务院办公厅于2013年12月末发布了《关于进一步加强资本市场中 小投资者合法权益保护工作的意见》，将投资者保护工作上升到一个新 的高度。

对于2013年资本市场的这一系列重要事件，我们简单分析其 主要内容及影响如下： 1、IPO重启、新股发行制度改革 IPO重启可以说是影响2014年A股最重要的因素之一，已过会和 在审的公司有750多家，这些公司发行新股的节奏将从供给面对A股行 情形成冲击。

考虑到新股体制改革已经打通了一级市场和二级市场的反 馈功能，在新股发行向注册制过渡过程中，发行节奏将更加市场化，发 行人会避免选择二级市场低迷时期为新股发行时点。

在新政下，网下打新将受到限制。

根据《首次公开发行股票承销业 务规范》，网下配售的投资者不得为债券型证券投资基金或集合信托计 划，也不得为在招募说明书、投资协议等文件中以直接或间接方式载明 以博取一、二级市场价差为目的申购新股的理财产品等证券投资产品。

而随着新股定价趋于合理，打新收益率将面临下降。

此外，借壳上市标准提升到与IPO等同，在IPO新政下，借壳上市 19 研究专业创新 如意投资随心 策略研究 已无优势，“炒ST、壳资源”的盈利模式将面临重大考验，投资者的 风险意识有望提升。

2、新三板扩容 国务院于12月14日发布的《关于全国中小企业股份转让系统有关 问题的决定》标志着新三板将进入爆发增长阶段。

申请到全国股份转让 系统挂牌的公司从四个高新技术开发区向全国中小企业扩容，挂牌公司 不再受高新园区的限制，不受所有制的限制，也不限于高新技术企业。

新三板融资功能进一步加强，符合条件的公司可以通过主办券商申请在 全国股份转让系统挂牌，进行股权融资、债权融资、资产重组等。

此外， 转板通道打通，全国股份转让系统的挂牌公司只要达到股票上市的条 件，就可以直接转板至证券交易所上市。

由于新三板投资者定位与A股不同，不会分流资金，另外企业可以 根据自身的需求自由选择在证券交易所上市或全国股份转让系统挂牌， 有利于减轻A股市场的发行上市压力，缓解A股市场的扩容预期。

3、优先股试点 对优先股的分析可以从供给和需求两方面来思考。

供给方，也就是发行优先股的目的：1.金融类公司可以发行优先 股以补充资本金，根据巴塞尔协议，不可累计股利的永久性优先股可以 被计入银行其他一级资本；2.资产负债率高的公司可以通过发行优先 股偿还银行贷款等，降低公司杠杆率；3.优先股也可以是并购重组的 融资工具，香港50%的优先股发行与并购有关，这些优先股往往没有固 定股息，可转换为普通股；4.危机时的融资工具，2008年金融危机时 美国政府就通过优先股注资来实施金融救助计划，同年高盛也依靠发行 优先股补充资本金，渡过危机。

对照以上几条，A股上市公司中，较大概率发行优先股的行业包括： 银行业，当前估值较低，甚至屡屡“破净”的上市银行，可以通过发行 优先股补充资本金；负债率偏高且ROE较高的行业，如建筑、地产、电 力等可以通过发行优先股降低杠杆率。

而对并购重组有较大需求的新兴 行业上市公司可以发行优先股作为支付手段。

需求方，也即优先股投资者，通常是投资期限较长的机构投资者， 如保险公司、养老金机构等，也包括追求长期稳定回报的个人投资者。

优先股为投资者多样化资产配置提供了新的投资工具。

至于发行优先股 是否会稀释普通股收益，要看ROE与优先股股息率之比，如果前者大于 后者，那么优先股融资对普通股每股收益有正面影响。

综上所述，优先股融资缓解了上市公司普通股股权融资的压力，为 并购重组提供了新型融资工具，同时吸引长期投资者入市。

就证监会在加强监管以及引进长期资金方面的内容看，我们认为其 将使得A股朝着更加规范的方向发展，同时为市场长期健康发展奠定基 础。

而国务院关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的 20 研究专业创新 如意投资随心 策略研究 内容则将使得市场利益进一步向二级市场倾斜，有助于改善中小投资者 长期以来处于弱势地位的局面。

整体而言，2013年国内资本市场建设方面取得的成绩有目共睹，2014 年在国内深化改革进一步推进的背景下资本市场方向的改革创新也将 朝着更加成熟的方向发展，我们认为这种制度上的创新短期而言可能产 生的效果并不明显，但从长期的角度看，其仍仍将对A股市场的发展产 生积极的影响。

六、上市公司业绩预测 上市公司收入增速与名义GDP密切相关，根据我们对宏观经济预 测，2014年GDP增速将放缓，范围在7.2-7.5%之间，CPI为3%PPI将 回归到正值，0.2%，我们预计收入增速有所改善，但幅度不大。

图表15 名义GDP与沪深300非金融企业收入高度相关 数据来源：Wind咨询 银泰证券研究所 尽管经济难有显著起色，由于2014年主要大宗商品价格仍面临下 降风险，成本的回落将使非金融上市公司毛利率小幅回升。

另外，我们 判断2014年流动性将趋紧，资金成本上行终将影响非金融企业的财务 费用率，从而对净利润带来负面影响，因此净利率的改善程度将小于毛 利率。

我们预计2014年A股整体上市公司净利润增速在10%-14%范围内。

21 研究专业创新 如意投资随心 策略研究 图表16 沪深300非金融企业、金融企业净利润增长率 数据来源：Wind咨询 银泰证券研究所 七、2014年A股研判 以上各方面的分析勾画出了A股2014年所面临的宏观环境，即经济 增速在传统发展方式面临制约、管理层新的一年更强调化解过剩产能， 防范债务风险以及缺乏新的经济增长点的背景下将继续小幅放缓，全年 增长率预计维持在7.5%附近；而资金市场虽不乏阶段性改善的过程出 现，但受利率市场化，央行中性偏紧的政策影响利率中枢趋势性向上的 仍是大概率事件。

此外国内各方面改革也将进一步推进，资本市场制度 建设在2013年的基础上亦将朝着更加完善的方向发展，上市公司业绩虽 将有所改善但预计幅度有限。

在这样的市场环境下，我们认为2014年的A股依然缺乏整体性机会 出现。

虽然国内资本市场一系列的制度建设有利于A股长期健康发展， 而上市公司业绩的改善以及各领域改革的推进也将提升投资者信心，但 经济增速的放缓以及来自资金面的压力仍将对A股两市形成直接冲击， 并在很大程度上决定沪深两市整体弱势行情的延续。

具体而言，综合对 宏观环境的分析对2014年A股我们认为春季行情依然可期，但二、三季 度更多的将面临调整压力，四季度则有望迎来喘息机会。

22 研究专业创新 如意投资随心 策略研究 1、春季后半段行情仍可期待 尽管A股主板沪深指数自2013年12月份后连续向下调整，沪指跌破 2000点的整数关口，两市盘面情绪整体较为悲观，但我们认为2014年A 股的春季行情依然可期。

2013年年末A股沪深两市的向下调整主要受以 下几方面因素影响，一是货币市场资金价格的飙升，其次是IPO的重启， 此外实体层面显示出的弱势也在很大程度上对市场心理形成打击，最终 拖累沪深两市连续向下调整。

然而进入1月份后除实体层面延续低迷外其它两方面因素均出现了 较为积极变化，货币市场资金利率大幅回落，而新股发行在监管层政策 “打补丁”的作用下亦朝着更加理性的方向发展。

货币市场流动性的改 善在诸多方面得到体现，上海银行间市场各期限资金拆借利率均显著回 落，同时债券市场收益率也普遍下降，票据贴现利率同样回到前期水平。

货币市场流动性的改善我们认为有望维持一段时间，一方面在经过2013 年的多次冲击后各方当前对流动性有了更清晰的认识，尤其金融机构对 资产结构的调整将缓解相对应的资金需求。

其次经济增速的放缓也将带 来融资需求的下降，同时将倒逼管理层在货币政策上进行阶段性的调 整。

而新股IPO影响的减弱最为直接的体现便是监管层对“三高”发行 的控制，其使得一二级市场利益博弈进一步向后者倾斜，在一定程度上 降低了新股发行带来的负面冲击。

除了以上两方面因素的改善外，沪深市场连续调整尤其沪指跌破 2000点后做空动能的释放、年报行情、新年伊始各种规划政策措施出台 投资线索的增多等，也将为春节行情的上演创造条件。

当然由于各方面 因素后期整体预期仍难言乐观，因此预计沪深两市上行空间也将相对有 限，同时从盘面特征看周期权重除超跌反弹外将依然缺乏机会，中小市 值个股仍将将成为超额机会的主要来源。

23 研究专业创新 如意投资随心 策略研究 图表17 流动性的改善将为春节行情创造条件 数据来源:Wind资讯 13-01-3113-02-2813-03-3113-04-3013-05-3113-06-3013-07-3113-08-3113-09-3013-10-3113-11-3013-12-3113-01-31 SHIBOR:1周国债到期收益率:10年 国债到期收益率:1年票据直贴利率(月息):6个月:珠三角 33 44 55 66 77 88 99 1010 1111 数据来源：Wind咨询 银泰证券研究所 2、二、三季度面临调整压力 2014年二、三季度我们认为A股将重回下行趋势，一方面实体经济 的低迷将对周期板块的抑制将重新显现，另一方面资金市场在经过阶段 性的改善后预计也将再度趋紧。

从实体层面的情况看，2014年上半年国 内经济增速放缓是大概率事件，而其也将对A股产生直接的负面影响。

我们看好春季行情更多的是源于市场因流动性改善、新股发行改革以及 盘面做空动能释放带来的情绪阶段性回升引发的反弹机会，但之后基本 面的压力将再度主导市场运行，二、三季度沪深两市也因此更多的面临 调整压力。

资金市场的运行趋势如上面宏观部分所分析，虽然存在阶段性改善 的可能，但在利率市场化、央行中性偏紧政策等因素的影响下2014年资 金价格中枢进一步小幅上行的可能性较大，而二、三季度也将成为资金 利率再度走高的时间窗口。

因此2014年二三季度我们对A股持相对谨慎的态度，预计沪深两市 将以下行为主，市场将进入一个风险集中释放期。

从盘面特征看受经济 低迷、资金价格上行等因素影响A股周期权重将继续承压，同时2013年 表现靓丽的中小板、创业板也将出现显著调整，成为期间A股的最大风 险来源。

24 研究专业创新 如意投资随心 策略研究 图表18 2014年上半年国内经济预计将持续放缓 数据来源:Wind资讯 96-1298-1200-1202-1204-1206-1208-1210-1212-1296-12 工业增加值:当月同比GDP:当季同比 出口金额:当月同比 -30 -30 -20 -20 -10 -10 00 1010 2020 3030 4040 5050 数据来源：Wind咨询 银泰证券研究所 图表19 固定资产投资增速面临下行风险 数据来源:Wind资讯 96-1298-1200-1202-1204-1206-1208-1210-1212-1296-12 固定资产投资完成额:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比 00 77 1414 2121 2828 3535 4242 4949 5656 数据来源：Wind咨询 银泰证券研究所 3、四季度迎来喘息机会 2014年四季度我们认为A股将迎来喘息机会，盘面风险的释放以及 市场环境的改善将为两市的企稳回升创造条件。

二、三季度市场的调整 25 研究专业创新 如意投资随心 策略研究 将使得A股风险进一步释放，尤其中小市值个股较主板市场的估值溢价 有望明显回落，该阶段虽然悲观情绪弥漫，但希望也在酝酿，在此背景 下，基本面以及流动性的改善将为市场的反弹提供契机。

四季度我们认为无论是实体经济还是市场流动性均将出现环比改 善。

实体经济的改善动力可能来自管理层稳增长压力的增大 4、牛市仍需等待 整体上我们对2014年A股持相对谨慎的判断，期间虽然不乏结构性 机会出现，但市场整体仍将以调整为主，沪深指数重心预计将进一步小 幅下移，沪指全年运行区间为2100——1800，高点预计出现在一季度， 而低点则将出现在三季度。

在我们与同行交流中对2014年A股不乏乐观 者出现，其看多的理由主要包括以下几个方面：一是实体经济增速将见 底回升，其次改革红利释放，此外看好的理由还包括A股估值处于历史 低位。

对于实体经济增速，当前各方的确存在较大的争论，悲观者有到7%， 乐观者有重回8%上方的判断。

我们认为对短期经济增长空间的预测需主 要考虑两方面因素，一是管理层发展思路，这一点在政府换届后尤其重 要，其次则是经济体潜在增长率的变化趋势。

就前者而言如我们宏观部 分所分析，新一届政府体现出了较强转变经济发展方式的决心，这可以 从中央经济工作会议强调化解过剩产能、防范债务风险以及改革地方官 员考核指标，降低GDP比例可以得到较好的验证，在这一前提成立的背 景下我们认为未来不大可能出台新的经济刺激政策。

而国内经济潜在增 长率下行近年来也成为各方共识，这也是管理层下调年度GDP增长目标 的客观原因。

在这样的背景下，2014年国内GDP增速超预期回升的可能 性显然不大。

而从回落的空间看，为保证就业容忍经济持续放缓同样存 在底线，官方权威指标为7.2%，这也决定了未来国内经济增长的下限。

基于这样的判断我们认为2014年GDP增长为7.5%左右，较2013年小幅放 缓，这样的经济趋势不大可能支撑市场走势过于乐观的行情。

对改革红利释放的分析我们认为更应着重于长期而非短线。

2014年A 股市场面临的改革红利主要来自两个方面，一是十八届三中全会勾画的 全社会范围内的改革，其次则专指资本市场制度建设带来的红利。

十八 届三中全会勾画的蓝图我们认为首先是一个中长期的改革规划，短期出 26 研究专业创新 如意投资随心 策略研究 台激进改革政策的可能性较低；其次在经过三十余年的发展后单项政策 突破带来的影响有限。

而全局改革的推进仍需要时间；此外从效果看， 当前改革的推进必然涉及利益的重塑，对现有格局产生冲击不可避免， 这也是改革必然付出的代价。

资本市场制度建设带来的红利毫无疑问将 对A股中长期发展产生积极的影响，但就短期而言其显然不会是核心因 素。

因此对因制度红利释放而看多后市的观点我们认为同样需辩证看待。

对于估值因素，我们认为低估值从来不是市场上涨的理由，这一判 断适合市场整体、板块以及个股，A股历史上存在估值修复行情，但更 多的也是基于基本面或流动性改善而产生，脱离这两方面前提，单纯的 整体性估值提升行情并不存在。

从A股历史上看，每一次系统性机会的出现均伴随着经济的恢复， 流动性的改善以及上市公司业绩的回升，但当前看我们认为以上条件均 不具备，我们预计2014年A股整体上市公司净利润增速在10-14%范围内， 改善空间相对有限，这也将不会对A股产生太多的提振。

因此2014年A 股我们认为或许应以更加务实的态度面对。

八、行业配置建议 根据我们对2014年A股市场的判断，行业配置上在不同时间段建议 有所偏重。

一季度春节行情建议仍以成长股为主，重点关注节美丽中国、 TMT、军工等板块机会，二三季度面临调整的压力建议以防御为主，建 议超配生物医药、消费、以及各类主题机会，四季度则建议关注金融地 产、高端装备制造以及中游行业机会。

1、美丽中国板块 政策、环境突发性事件和业绩是影响板块走势的关键因素。

其中政 策、环境污染等突发性事件对板块估值提升有较大影响，而近年来环保 公司由于政策不断加码，高盈利逐步由预期转为兑现。

2014年在政策力 度不减的预期下，估值有望稳定高位，业绩兑现则将成为板块及个股走 势的关键影响因素。

2014年重点关注水处理、环境监测、节能、园林等细分子行业。

水 处理行业预期回升主要来自于政策出台，水价提升空间打开，重点关注 碧水源、津膜科技等；环境监测行业格局变化则来自于并购整合重点关 27 研究专业创新 如意投资随心 策略研究 注聚光科技、先河环保；节能行业拐点则关键在于碳交易带来的企业投 资的动力增加，重点关注天壕节能；园林则有望迎来收获期，重点关注 普邦园林。

重点推荐个股：兴蓉投资（000598）、普邦园林（002663）、碧水 源（300070）、先河环保（300137）、维尔利（300190）、聚光科技（300203）、 巴安水务（300262）、天壕节能（300332）、津膜科技（300334）、蒙 草抗旱（300355）。

2、TMT TMT行业有望高景气，选择细分方向最重要。

随着智能手机、平板 电脑的普及，最重要的趋势变化在于“互联网转向移动互联网”，移动 互联网的崛起催生了相关产业的众多机会，电子、计算机、传媒、通信 均显著受益。

如果说，2013年还停留在炒概念阶段，那么，2014年将更 加理性，细分方向更加重要，龙头及潜力股将继续表现。

虽然TMT行业 目前静态估值比较高，但考虑业绩增长及基本面的高景气，估值不是问 题，关键是方向要正确。

2014年重点关注可穿戴设备产业链、4G和北斗的机会。

未来可穿戴 设备作为新一代智能终端，将成为新的移动平台市场及生态圈，硬件终 端不仅是营收增长点，也将成为粘住客户的产品形态，进而围绕消费者 形成多终端互联互通的一体化智能方案，因此，原软硬件、互联网、代 工厂等各类厂商积极推动硬件发布，Google、苹果、三星等大厂商新品 不断，方向主要为信息娱乐、社交分享、健身医疗等各类诉求。

可穿戴 设备的便携、云端互联等性能优势将越来越明显，我们预计可穿戴设备 将继智能手机之后下一个爆发增长点。

受益于可穿戴设备放量的子行业 包括CNC/粉末冶金、微投、柔性（Amoled显示及FPC/FFC连接）、LDS 天线、NFC等，其中CNC精加工或粉末冶金工艺金属件将在可穿戴设备放 量，重点关注长盈精密、劲胜股份；微投将成为可穿戴设备尤其是视频 眼镜的主流功能，重点关注水晶光电；FPC和FFC两类方案连接器都具备 轻薄、可弯曲折叠属性，因此都是可穿戴设备最主流的连接方案，重点 关注立讯精密；LDS天线是曲面多天线设计的最优选择，重点关注信维 通信。

而4G和北斗受益于信息高速化建设以及国家安全方面的考量，是 将持续成为未来投资的热点，重点关注天源迪科、爱施德、东土科技、 鹏博士和烽火通信。

28 研究专业创新 如意投资随心 策略研究 重点推荐个股：深天马A（000050）、得润电子（002055）、水晶 光电（002273）、九安医疗（002432）、立讯精密（002475）、劲胜股 份（300083）、信维通信（300136）、荣科科技（300290）、硕贝德（300322）、 新南洋（600661）、爱施德（002416）。

3、军工 战略局势催化军工行业发展。

美国战略收缩但结构化突出，重 返亚洲战略逐步深化导致中国压力增大。

中国经济发展对外依存度不断 提高，内生性诉求增强。

中国成立国家安全委员会，应对复杂国际安全 局势。

2014年我国外部战略压力加大，从而促使我国加快军力建设的 步伐，我国与俄罗斯的合作可能进一步扩大，缓解我国战略压力。

亚太 岛屿纷争仍将是军工股的事件性催化剂。

我国军事战略可能由国土防御 逐步转型全球战略，利好军工行业。

2014年重点关注海空军装备、具有整合预期的公司。

我国已经提出 了建设现代化装备体系，现代化装备体系包含了先进的装备平台和信息 化趋势。

海空战略已经成为我国的重要战略，也是适应全球战略转移的 趋势和周边局势变化的重要步骤。

2014年海、空装备仍然是国内装备 重点。

另一方面，我国的国防工业正在逐步市场化，武器装备研制资质 向民企放开、军工企业的股权多元化将会利好与有整合预期的公司。

重 点关注海格通信、中航电子、中航动控、中国卫星、航天电子等。

重点推荐个股：中航动控（000738）、中航飞机（000768）、海格 通信（002465）、钢研高纳（300034）、中航电测（300114）、中国卫 星（600118）、洪都航空（600316）、中航电子（600372）、航空动力 （600893）、四创电子（600990）。

4、生物医药 各省重启药品招标大年，行业有荣有损。

基药招标将提升质量的权 重，淡化价格，原先的“单一货源承诺”会淡化；非基本药物招标整体 趋严，质量分层可能会有所缩减同时不排除部分省份会借鉴“双信封” 模式。

低价药目录利好独家品种。

二三级医疗机构配备使用基本药物比 例出台将为基药带来2次红利。

2014年重点关注诊断试剂、医疗服务和医疗器械等细分子行业。

其 中，诊断试剂成长稳定、空间巨大，而已上市的诊断领域公司具备整合 29 研究专业创新 如意投资随心 策略研究 优势，有望分享行业成长，重点关注里德曼、达安基因、科华生物；医 疗服务未来仍有政策预期，国家鼓励社会资本进入，资本加速进入，重 点关注恒康医疗、爱尔眼科、通策医疗；医疗器械占整体医疗比重跟国 外相比偏低，人口老龄化、健康意识的提升以及行业并购整合，行业有 望快速增长，同时短期受国家价格调控影响较小，存在行业性机会，重 点关注鱼跃医疗、乐普医疗。

重点推荐个股：科华生物（002022）、达安基因（002030）、恒康 医疗（002219）、鱼跃医疗（002223）、乐普医疗（300003）、爱尔眼 科（300015）、东富龙（300171）、利德曼(300289)、恒瑞医药(600276)、 通策医疗(600763)。

5、消费 中国已经进入工业化进程的后期，过度依赖投资、出口导向的经济 发展模式面临转型，根据国际经验，城市化进程加快将带动第三产业快 速发展，作为三驾马车之一的大消费将成为经济转型期的增长源。

在人 均收入提高、政府政策向民生倾斜、“人口城镇化”带来的消费升级背 景下，2014年大消费行业，包括食品饮料、家电、家装等，将迎来投资 机会。

由于反腐力度的加强，奢侈品板块（如白酒）基本面难改善，仍 在探底过程，因此我们建议增持更具防御价值的大众消费品。

重点推荐个股：伊利股份（600887）、光明乳业（600597）、青岛 啤酒（600600）、燕京啤酒（000729）、中炬高新（600872）、格力电 器（000651）、青岛海尔（600690）、美的集团（000333）、威孚高科 （000581）、索菲亚（002572）。

6、主题机会 2014年A股主题机会预计将贯穿全年，一方面缘于两市仍缺乏系统 性机会，另一方面国内深化改革也将为各种主题热点的活跃创造条件。

根据我们对2014年国内深化改革领域的判断，建议重点关注粮食安全、 国企改革、土地改革、自贸区建设等带来的投资机会。

重点推荐个股：登海种业（002041）、隆平高科（000998）、双汇发 展（000895）、新希望（000876）、天康生物（002100）、天邦股份（002124）、 大华农（300186）、新华传媒（600825）、东方明珠（600832）、上海 医药（601607）、惠博普（002554）、金正大（002470）、新研股份（300159）、 30 研究专业创新 如意投资随心 策略研究 外高桥（600648）、中集集团（000039）。

7、金融地产 随着构建多层次金融市场不断深化，非银金融（券商+保险）的长 期盈利和估值提升空间双双打开，是明年重点推荐的板块之一；银行股 仍处在净利润增速下行周期中，未来一年的风险在于“钱荒”爆发、房 地产市场运行情况以及存量地方债务化解过程，利空出尽后，优先股发 行、股权激励等有望带来脉冲式机会；14年紧张的资金面以及房产税 扩围对地产股的估值带来负面影响，目前地产股的低估值已经部分反映 了悲观预期，预计未来一年地产下行空间不大，但也没有大机会。

重点推荐个股：中国平安（601318）、中国太保（601601）、新华 保险（601336）、中信证券（600030）、海通证券（600837）、招商证 券（600999）、方正证券（601901）、民生银行（600016）、平安银行 （000001）、金融街（000402）。

8、高端装备制造与高端服务 作为国内经济转型的代表高端装备制造与高端服务业带来的机会 值得长期关注。

高端装备制造方面我们认为国家推动出口的大型成套装 备存在较确定的投资机会，以高铁为代表，此外3D打印、机器人等亦值 得关注；而高端服务的投资机会则更多的体现在传统产业的升级以及顺 应社会消费转变趋势的相关行业里面。

推荐个股：永贵电器（300351）、特变电工（600089）、国电南瑞 （600406）、东方电气（600875）、中国南车（601766）、中航重机（600765）、 汉钟精机（002158）、中青旅（600138）、中国国旅（601888、苏宁云 商（002024）。

9、中游机会 中游行业的机会依然在于成本端，大宗商品价格下行带来毛利率的 提升，建议关注下游以内需消费行业客户为主、业绩增速确定性较好、 行业整合能力强的子行业龙头。

重点推荐个股：东风股份（601515）、上海绿新（002565）、奥瑞 金（002701）、宝通带业（300031）、中鼎股份（000887） 31 研究专业创新 如意投资随心 策略研究 推荐板块个股汇总 板块配置权重证券代码证券简称 总市值(证 监会算法) [交易日 期]最新 [单位]亿元 每股收益 EPS-基本 [报告期] 最新一期 (MRQ) [单位]元 市盈率 (PE,TTM) [交易日 期]最新 市净率 (PB,最 新) [交易 日期] 最新 美丽中国15% 300190.SZ维尔利34.55 0.14 70.52 3.60 300262.SZ巴安水务41.30 0.19 66.82 7.99 300137.SZ先河环保44.45 0.18 86.30 4.71 300332.SZ天壕节能47.04 0.24 39.13 3.85 300355.SZ蒙草抗旱53.67 0.43 39.80 6.08 300334.SZ津膜科技56.08 0.21 80.39 7.61 300203.SZ聚光科技78.36 0.22 45.24 4.26 002663.SZ普邦园林81.39 0.35 28.79 3.95 000598.SZ兴蓉投资151.10 0.22 19.10 2.27 300070.SZ碧水源354.31 0.15 60.14 8.74 TMT 15% 300353.SZ东土科技21.67 0.23 55.38 5.46 300290.SZ荣科科技23.39 0.18 45.67 6.55 300136.SZ信维通信29.86 (0.35) (47.47) 4.66 600661.SH新南洋31.54 0.04 (91.00) 9.01 300047.SZ天源迪科31.89 0.06 44.31 3.06 300322.SZ硕贝德38.97 0.19 121.01 7.63 300083.SZ劲胜股份41.20 0.47 29.37 2.98 002055.SZ得润电子48.46 0.23 41.14 3.84 002432.SZ九安医疗52.49 0.02 1179.74 6.90 000050.SZ深天马A 74.94 0.21 65.81 5.15 002273.SZ水晶光电75.33 0.25 54.46 6.82 600498.SH烽火通信141.19 0.56 27.93 2.56 002475.SZ立讯精密208.53 0.40 70.21 9.32 600804.SH鹏博士217.82 0.24 60.14 5.20 002416.SZ爱施德235.39 0.53 42.88 5.37 军工10% 300114.SZ中航电测27.80 0.24 60.61 3.42 600990.SH四创电子38.07 0.10 78.68 4.74 300034.SZ钢研高纳41.59 0.29 48.31 4.10 32 研究专业创新 如意投资随心 策略研究 600316.SH洪都航空127.36 0.02 151.76 2.73 000738.SZ中航动控139.54 0.13 66.17 3.23 002465.SZ海格通信156.48 0.24 54.99 3.56 600118.SH中国卫星218.76 0.20 69.41 5.52 600893.SH航空动力226.41 0.19 74.00 5.19 000768.SZ中航飞机239.11 0.02 86.50 2.12 600372.SH中航电子427.48 0.22 75.45 9.28 大健康15% 300289.SZ利德曼51.46 0.62 43.02 6.15 600763.SH通策医疗55.18 0.52 56.32 11.00 300171.SZ东富龙74.30 1.00 27.50 3.24 002030.SZ达安基因75.01 0.24 54.80 11.10 002022.SZ科华生物91.07 0.49 32.45 8.39 002219.SZ恒康医疗120.86 0.39 76.85 16.16 300003.SZ乐普医疗133.98 0.34 37.97 4.89 002223.SZ鱼跃医疗152.04 0.40 57.31 10.43 300015.SZ爱尔眼科154.85 0.42 71.53 9.50 600276.SH恒瑞医药490.77 0.68 40.94 8.12 消费15% 000333.SZ美的集团798.64 3.73 16.92 2.50 000581.SZ威孚高科270.51 0.79 26.12 3.03 000651.SZ格力电器872.28 2.52 8.07 2.53 000729.SZ燕京啤酒198.84 0.34 28.50 1.67 002572.SZ索菲亚81.36 0.34 33.34 4.67 600597.SH光明乳业242.82 0.25 61.17 5.79 600600.SH青岛啤酒292.28 1.60 25.32 3.99 600690.SH青岛海尔583.08 1.28 14.70 4.21 600872.SH中炬高新94.80 0.17 55.83 4.61 600887.SH伊利股份762.42 1.33 26.60 4.94 主题机会10% 002124.SZ天邦股份18.25 0.20 43.68 4.10 300159.SZ新研股份29.51 0.43 32.02 2.93 002100.SZ天康生物47.15 0.30 35.17 2.87 300186.SZ大华农48.91 0.22 26.49 2.37 002554.SZ惠博普54.45 0.14 45.60 4.28 600825.SH新华传媒93.20 0.08 81.67 3.71 002041.SZ登海种业107.43 0.38 32.00 7.40 000998.SZ隆平高科120.83 0.14 98.20 4.22 002470.SZ金正大157.36 0.89 23.37 3.89 000039.SZ中集集团196.74 0.37 31.93 2.11 000876.SZ新希望215.30 0.80 13.25 1.73 601607.SH上海医药259.03 0.62 16.59 1.43 600648.SH外高桥308.69 0.50 43.22 6.52 33 研究专业创新 如意投资随心 策略研究 600832.SH东方明珠330.74 0.12 58.99 4.44 000895.SZ双汇发展1027.67 1.29 28.38 7.75 金融地产10% 601318.SH中国平安1866.70 2.95 11.31 1.72 600016.SH民生银行1592.47 1.18 4.75 1.05 600030.SH中信证券1137.34 0.34 24.49 1.45 000001.SZ平安银行1084.41 1.43 7.30 0.99 601601.SH中国太保1034.16 0.89 14.87 1.48 600837.SH海通证券842.39 0.39 24.84 1.62 600999.SH招商证券547.21 0.34 27.20 2.06 601336.SH新华保险449.20 1.27 14.74 1.69 601901.SH方正证券354.41 0.14 40.85 2.32 000402.SZ金融街148.93 0.44 6.67 0.72 高端装备 与高端服 务业 5% 002024.SZ苏宁云商799.58 0.08 84.20 2.79 002158.SZ汉钟精机47.42 0.47 35.23 5.71 300351.SZ永贵电器29.20 0.36 66.60 3.34 600089.SH特变电工310.89 0.39 25.61 2.17 600138.SH中青旅73.64 0.51 29.93 2.45 600406.SH国电南瑞358.03 0.28 29.82 5.30 600765.SH中航重机94.14 0.15 91.51 2.85 600875.SH东方电气184.52 0.94 9.86 1.29 601766.SH中国南车524.17 0.18 16.75 1.79 601888.SH中国国旅346.27 1.25 25.61 3.88 中游机会5% 000887.SZ中鼎股份86.78 0.33 14.96 3.94 002565.SZ上海绿新78.52 0.45 39.09 4.42 002701.SZ奥瑞金131.01 1.63 22.68 4.14 300031.SZ宝通带业21.90 0.48 23.73 2.86 601515.SH东风股份155.24 0.93 22.22 7.06 注：数据截止日期为2014年1月27日 34 研究专业创新 如意投资随心 策略研究 信息披露 研究员介绍 分析师：陈建华 执业证书编号：S1470511080001 董元 执业证书编号：S1470513080001 协助：赖琪 研究员承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位研究员，在此申明，本报告清晰、准确也反映了研究 员本人的研究观点。

本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的 具体推荐或观点直接或间接相关。

投资评级定义 以报告日起6个月内，个股相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：个股涨幅超基准指数10%以上 谨慎推荐：个股涨幅超基准指数5-10%之间 中性：个股涨幅相对基准指数表现具有较大不确定性 减持：个股涨幅弱于基准指数5%-10%之间 卖出：个股涨幅弱于基准指数10%以上 免责条款 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格。

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