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天士力:开源证券-天士力-600535-公司信息更新报告:整体业绩符合预期,医药工业保持增长-211027

研报作者:蔡明子 来自:开源证券 时间:2021-10-27 18:22:40
  • 股票名称
    天士力
  • 股票代码
    600535
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    t****u
  • 研报出处
    开源证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    368 KB
研究报告内容

医药生物/中药 天士力(600535.SH) 2021年10月27日 投资评级:买入(维持) 日期2021/10/27 当前股价(元) 13.57 一年最高最低(元) 18.21/12.31 总市值(亿元) 205.27 流通市值(亿元) 205.27 总股本(亿股) 15.13 流通股本(亿股) 15.13 近3个月换手率(%) 40.14 股价走势图 数据来源:聚源 《公司信息更新报告-复方丹参滴丸 新适应症获批,产品竞争力进一步提 升》-2021.10.14 《公司信息更新报告-经营质量大幅 好转,生物药快速放量》-2021.4.24 《公司信息更新报告-医药工业重回 增长,3季度业绩边际改善趋势明显》 -2020.10.28 整体业绩符合预期,医药工业保持增长 ——公司信息更新报告 蔡明子(分析师)余汝意(联系人) caimingzi@kysec.cn 证书编号:S0790520070001 yuruyi@kysec.cn 证书编号:S0790121070029 整体业绩符合预期,看好后续发展 10月26日,公司发布2021年前三季度报告,实现营业收入57.70亿元,同比下 滑49.35%;归母净利润14.81亿元,同比增长34.65%;扣非后归母净利润9.34 亿元,同比下滑3.04%。

归母净利润的增长,主要系报告期内公司投资的金融资 产公允价值增加及处置部分长投股权收益增加所致。

分业务看,医药工业收入上升7.25%;医药商业收入下降86.70%,主要系公司 2020年8月处置天士营销所致。

天士力聚焦于心脑血管、消化代谢、抗肿瘤三大治疗领域,现代中药、生物药和 化学药三大板块协同发展,通过不断布局多层次的产品组合,形成完善的产品梯 队和研发管线。

随着渠道库存调整结束后中药恢复增长,普佑克脑梗等新适应症 获批以及化学板块的稳健增长,我们认为公司有望迎来业绩拐点。

考虑到中药行 业政策的影响,我们维持预测,预计2021年/2022年/2023年分别实现归母净利 润13.22亿元/12.45亿元/14.20亿元,同比增长17.4%/-5.8%/14.0%,EPS分别 为0.87元/0.82元/0.94元,当前股价对应PE分别为15.5倍/16.5倍/14.5倍,具 安全边际,维持“买入”评级。

复方丹参滴丸获批治疗糖尿病视网膜病变新适应症,迎来新的增长点 复方丹参滴丸治疗糖尿病视网膜病变的临床试验临床II期试验结果已经于2015 年发表在《Journal of Ethnopharmacology》杂志上,眼底检查表明高剂量组、中 剂量组“显著有效”和“有效”比例分别为74%、77%,明显高于安慰剂组11%, 研究期间未观察到具有临床意义的不良反应事件。

2015年我国糖尿病患者数量 为1.14亿人,糖尿病视网膜病变患病率为23%。

III期临床试验招募患者均处于 非增生期,患病率为19.1%,对应患者数量为2177.4万人,数量约为冠心病2 倍,市场潜力大。

假设复方丹参滴丸渗透率达到5%,服药方式、用药时间参照 III期临床方案,我们预计复方丹参滴丸糖尿病视网膜病变适应症的长期市场空 间可达到15.36亿元,新适应症的获批,公司业绩有望迎来新的增长点。

风险提示:医保控费严格;化药纳入集采大幅降价或未中标;研发失败。

财务摘要和估值指标 指标2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 18,99813,5768,0258,91010,058 YOY(%) 5.6 -28.5 -40.911.012.9 归母净利润(百万元) 1,0011,1261,3221,2451,420 YOY(%) -35.212.417.4 -5.814.0 毛利率(%) 31.340.736.136.136.0 净利率(%) 5.38.316.514.014.1 ROE(%) 8.58.810.08.99.5 EPS(摊薄/元) 0.660.740.870.820.94 P/E(倍) 20.518.215.516.514.5 P/B(倍) 1.81.71.61.51.4 数据来源:聚源、开源证券研究所 -32% -16% 0% 16% 32% 2020-102021-022021-062021-10 天士力沪深300 相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 附:财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产165429237108131028312465 营业收入18998135768025891010058 现金18901976158120311883 营业成本130528055512756966434 应收票据及应收账款85651872429725535180 营业税金及附加140110757784 其他应收款209421041453 营业费用27652672131414731688 预付账款55898290140346 管理费用640596309352401 存货25471354112916291486 研发费用551689325374432 其他流动资产27733517351735173517 财务费用4352739195118 非流动资产74717256592661726458 资产减值损失-56 -65 -17 -28 -31 长期投资630922116614111655 其他收益1478107576 固定资产33963480203619741944 公允价值变动收益-6811802834 无形资产18091646175918792007 投资净收益-1022216111888 其他非流动资产16351208965907852 资产处置收益02000 资产总计2401216494167391645518923 营业利润1338147286310911130 流动负债86572832300921983935 营业外收入210850532731 短期借款26506376376371172 营业外支出1025131415 应付票据及应付账款284368415619341884 利润总额13311457170016091846 其他流动负债31641510812627879 所得税328367373363435 非流动负债34931278518314125 净利润10031090132712461410 长期借款3232102026056 -132 少数股东损益2 -3651 -9 其他非流动负债261258258258258 归母净利润10011126132212451420 负债合计121504109352725114060 EBITDA 20722094206919752244 少数股东权益732412417418408 EPS(元) 0.660.740.870.820.94 股本15131513151315131513 资本公积19892321232123212321 主要财务比率2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益773083599172991210711 成长能力 归属母公司股东权益1113011972127951352614454 营业收入(%) 5.6 -28.5 -40.911.012.9 负债和股东权益2401216494167391645518923 营业利润(%) -31.210.0 -41.426.43.6 归属于母公司净利润(%) -35.212.417.4 -5.814.0 获利能力 毛利率(%) 31.340.736.136.136.0 净利率(%) 5.38.316.514.014.1 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 8.58.810.08.99.5 经营活动现金流168017918591740679 ROIC(%) 6.47.59.48.48.8 净利润10031090132712461410 偿债能力 折旧摊销424590362377403 资产负债率(%) 50.624.921.115.321.5 财务费用4352739195118 净负债比率(%) 54.48.5 -1.8 -6.4 -2.7 投资损失102 -221 -61 -118 -88 流动比率1.93.33.64.73.2 营运资金变动-423 -17 -861168 -1130 速动比率1.21.62.02.31.8 其他经营现金流139770 -28 -34 营运能力 投资活动现金流-4938661029 -477 -567 总资产周转率0.80.70.50.50.6 资本支出731409 -1574143 应收账款周转率1.92.62.62.62.6 长期投资15239 -244 -257 -244 应付账款周转率4.54.64.64.64.6 其他投资现金流3891314 -789 -733 -768 每股指标(元) 筹资活动现金流-2390 -2311 -2283 -813 -794 每股收益(最新摊薄) 0.660.740.870.820.94 短期借款-1154 -2013000 每股经营现金流(最新摊薄) 1.111.180.571.150.45 长期借款-1924 -2212 -760 -204 -188 每股净资产(最新摊薄) 7.367.918.468.949.56 普通股增加00000 估值比率 资本公积增加60332000 P/E 20.518.215.516.514.5 其他筹资现金流6291582 -1523 -610 -605 P/B 1.81.71.61.51.4 现金净增加额-1198334 -395450 -682 EV/EBITDA 13.310.49.910.19.1 数据来源:聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日起正 式实施。

根据上述规定,开源证券评定此研报的风险等级为R3(中风险),因此通过公共平台推送的研报其适用的 投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。

若您并非专业投资者及风险承受能 力为C3、C4、C5的普通投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。

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分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发 表的观点均如实反映分析人员的个人观点。

负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确 性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。

所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的 任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明 评级说明 证券评级 买入(Buy)预计相对强于市场表现20%以上; 增持(outperform)预计相对强于市场表现5%~20%; 中性(Neutral)预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持 (underperform) 预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级 看好(overweight)预计行业超越整体市场表现; 中性(Neutral)预计行业与整体市场表现基本持平; 看淡 (underperform) 预计行业弱于整体市场表现。

备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪 深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。

我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。

我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。

投资者应阅读整篇报告,以获取比 较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。

本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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本报告仅供开源证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的机构或个人客户(以下简称“客户”)使用。

本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。

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本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。

本报告所载的资料、工 具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀 请。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、 价值及投资收入可能会波动。

在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

客户应当 考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

本报告中所 指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。

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