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戴东水泥研究报告:国泰君安-冀东水泥-000401-厦门08策略会-071224

研报作者:韩其成 来自:国泰君安 时间:2007-12-25 10:18:29
  • 股票名称
    戴东水泥
  • 股票代码
    000401
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    zrj****laq
  • 研报出处
    国泰君安
  • 研报页数
    7 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    305 KB
研究报告内容

股票研究 非金属矿物制品业/非金建材业 冀东水泥(000401) 厦门2008年策略会—公司宣讲信息评述 韩其成 021-38676162 hanqicheng@gtjas.com 本报告导读:近日新建产能和收购行为昭示“三北战略”开始迈入新 的时期,未来高增长仍值得期待,增持,目标价25元。

投资要点: 12月22日厦门-国泰君安2008年投资策略研讨会,我们邀请到冀东水 泥的董事会秘书张总与投资者就未来战略提升、水泥价格走势、煤电成 本上升、定向增发、奥运影响等问题进行了充分交流。

近日山西产能布 局和收购唐山隆丰水泥,使我们确认公司“三北战略”将得到更大提升。

(1)目前华北、东北、西北“三北”合计水泥市场容量约有3亿吨, 2010年容量将达到3.7亿吨左右;截至2010年三北淘汰0.7亿吨落后产 能,提供的新增+淘汰的市场空间约有1.40亿吨左右。

而考虑本次定向 增发新建产能,公司08年底产能也仅有4000万吨,三北战略空间广阔。

本次定向增幅新建产能主要是在唐山本部,而近日山西产能布局则清晰 地昭示公司“三北战略”开始向空白区域延伸。

目前三北中仍有诸多空 白区域尚未有产能建设,而该类区域亦提供了扩大市场份额的足够市场 容量,预期未来在已建产能周边部分空白区域新产能建设仍将继续。

(2)目前华北、东北、西北企业平均规模为15.2、16.4、14.1万吨,三 北区内最大企业产量仅为1755、1191、885万吨。

国家规划到2010年 平均生产规模达到40万吨,企业数量减少35%。

该区域内进入国家支 持名单的有5家全国性和10家区域性企业,存在并购重组良好土壤。

公司为三北地区最大水泥企业,近日收购唐山隆丰显示并购重组开始进 入“三北扩张战略”视野。

唐山市新一届政府鼓励公司走出唐山加大对 外投资力度,以及管理层面上新建并购执行由集团投资部分拆到具体业 务地的各大区经理层面,有助于并购和新建产能的战略执行。

总之,预期公司在股票市场能获取低成本资金背景下,2010年具备把产 能提升到0.5-1亿吨的潜质。

规模变大和市场份额提升将赋予企业引领 市场价格能力,余热发电技术大规模应用可抵消煤电成本上升。

未来业 绩高成长仍值得期待,作为行业必配长期品种建议增持,目标价25元。

评级:增持 上次评级:谨慎增持 目标价格:¥25.00 上次预测:¥25.00 当前价格:¥19.81 2007.12.24 交易数据 52周内股价区间(元) 4.82~23.50 总市值(百万元) 19,072 总股本/流通A股(百万股) 963/515 流通B股/H股 流通股比例 0.53 日均成交量(百万股) 11.7 日均成交值(百万元) 141.0 资产负债表摘要(12/06) 股东权益(百万元) 2375 每股净资产2.47 市净率8.03 净负债率77% EPS(元) 2006A 2007E Q10.00 (0.01) Q20.080.13 Q30.080.15 Q40.050.06 全年0.210.36 52周内股价走势图 95 145 195 245 295 345 395 12/0603/0707/0709/07 %冀东水泥深证成份指数 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅23.8 -8.7263.0 相对指数20.20.193.7 相关报告 业绩好于预期,发展前景仍然看好 (07.10.23) 由5元到15元、再由20元到25元的 梯度价值提升逻辑 (07.10.10) 下半年4季度水泥价格反弹和定向增发 (07.08.14) 产销量增加、价格复苏拉升上半年业绩 (07.06.26) 在需求旺盛/淘汰落后区大量新建产能 (07.04.17) 公司更新报告 财务摘要(百万元) 2005A 2006A 2007E 2008E 2009E 主营收入2,3092,8943,7505,7107,444 (+/-)% 25.9% 25.3% 29.6% 52.3% 30.4% 经营利润(EBIT) 1902875749921,248 (+/-)% -2% 50% 100% 73% 26% 净利润1282014317891,072 (+/-)% -11% 58% 114% 83% 36% 每股净收益(元) 0.130.210.360.650.88 每股股利(元) 0.000.100.170.310.42 利润率和估值指标2005A 2006A 2007E 2008E 2009E 经营利润率(%) 8% 10% 15% 17% 17% 净资产收益率(%) 6% 8% 17% 26% 30% 投入资本回报率(%) 3% 4% 9% 15% 16% EV/EBITDA 40.133.722.515.212.6 市盈率149.394.755.830.422.4 股息率(%) 0.0% 0.5% 0.9% 1.6% 2.1% 冀东水泥(000401) 股价绝对涨幅和相对涨幅 冀东水泥价格涨幅 冀东水泥相对指数涨幅 利润率趋势(%) 0 10 20 30 40 50 60 05A 06A 07E 08E 09E % 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 回报率趋势(%) 0 5 10 15 20 25 30 35 05A 06A 07E 08E 09E 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 净负债(现金)/净资产 0 50000 100000 150000 200000 05A06A07E08E09E % 0 20 40 60 80 100 净负债(现金)(RMB) 净负债/净资产(%) 财务预测(单位:百万元) 损益表 2005A 2006A 2007E 2008E 2009E 主营业务收入2,3092,8943,7505,7107,444 主营业务成本1,7572,1972,7094,0315,300 税金及附加1826335166 主营业务利润5356711,0081,6292,078 其他业务利润10 -1 -2 -3 -4 营业费用197151206303395 管理费用158232225331432 EBIT 1902875749921,248 财务费用130161146147139 营业利润611264288451,109 所得税2448100184240 少数股东损益9175910899 净利润1282014317891,072 资产负债表2005A 2006A 2007E 2008E 2009E 货币资金、短期投资4566466451,0941,436 其他流动资产1,1459711,2581,9162,498 长期投资111247272299329 固定资产合计4,7104,6044,8064,8744,909 无形及其他资产162165180209248 资产合计6,5856,6337,1618,3929,419 流动负债2,6812,7302,7733,3083,390 长期负债1,5041,3191,5601,8072,143 股东权益2,1762,3752,6003,0123,572 投入资本(IC) 5,0574,8045,0325,1976,050 现金流量表2005A 2006A 2007E 2008E 2009E NOPLAT 149213451784985 折旧与摊销333336356390423 流动资金增量(85) (149) 1068779 资本支出1,403232574487497 自由现金流(836) 466223619132 经营现金流5098476561,037638 投资现金流576739 (574) (487) (497) 融资现金流1,2271,838 (701) (696) (532) 现金流净增加额2,3113,424 (619) (146) (390) 财务指标2005A 2006A 2007E 2008E 2009E 成长性 收入增长率25.9% 25.3% 29.6% 52.3% 30.4% EBIT增长率-2.4% 50.4% 100.4% 72.7% 25.8% 净利润增长率-10.7% 57.7% 113.8% 83.3% 35.9% 利润率 毛利率23.9% 24.1% 27.8% 29.4% 28.8% EBIT率8.2% 9.9% 15.3% 17.4% 16.8% 净利润率5.5% 7.0% 11.5% 13.8% 14.4% 收益率 净资产收益率(ROE) 5.9% 8.5% 16.6% 26.2% 30.0% 总资产收益率(ROA) 1.9% 3.0% 6.0% 9.4% 11.4% 投入资本回报率2.9% 4.4% 9.0% 15.1% 16.3% 运营能力 存货周转天数85.671.969.966.970.8 应收账款周转天数68.6131.6031.6031.6031.60 总资产周转周转天数1,040.9836.6697.0536.4461.8 净利润现金含量3.984.201.521.310.60 资本支出/收入61% 8% 15% 9% 7% 偿债能力 资产负债率63.6% 61.0% 60.5% 61.0% 58.7% 净负债率81.6% 77.4% 66.6% 45.1% 41.2% 估值比率 PE 149.394.755.830.422.4 PB 8.88.09.28.06.7 P/S 8.36.66.44.23.2 EV/EBITDA 40.0733.7322.5415.1812.56 股息率0.0% 0.5% 0.9% 1.6% 2.1% 模型更新时间:2007.12.24 股票研究 非金建材业 非金属矿物制品业 冀东水泥(000401) 评级:增持 上次评级:谨慎增持 目标价格:¥25.00 上次预测:¥25.00 当前价格:¥19.81 公司网址: . 公司简介 公司是中国最早的新型干法水泥 生产企业,是华北最大的水泥生 产企业,主要业务区域在华北、 东北和西北地区。

绝对价格回报(%) 23.8% -8.7% 263.0% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 1m 3m 12m 52周价格范围4.82~23.50 市值(百万) 19,072 冀东水泥(000401) 图1:2007-2008新增产能分布-继续巩固在三北市场的竞争地位 曲靖 ( 4× 30) 靖远 ( 2× 30) 小三峡 ( 4× 7.5) (2× ) 曲靖 ( 4× 30) 靖远 (2× 30 ) 小三峡 ( 4 × 7.5) 淮北国安 (2× 30 ) 厦门华夏 (2× 30 ) 北部湾 (2× 30 ) 张掖 (2 × 30 ) 曲靖 ( 4× 30) 靖远 ( 2× 30) 小三峡 ( 4× 7.5) 马蹄山-4500t/d 马头山-4500t/d 三友二-4000t/d 已有-5000t/d 亿利-2500t/d 泾阳-5000t/d 已有-4000t/d 已有600万吨熟 已有200万吨熟 已有220万吨熟 新建-07年投产 新建-08年投产 泾阳二-4500t/d 扶风二-4500t/d 刺山-4500t/d 磐石二-4000t/d 数据来源:冀东水泥,国泰君安证券研究所 图2:公司在京津唐地区水泥产能未来产能将翻倍:公司规模最大、未来最具发展潜质 公司:1362万吨 太行:546万吨 金隅:502万吨 振兴:166万吨 前景:159万吨 浅野:155万吨 天津:127万吨 启新:105万吨 飞雁:104万吨 兴发:102万吨 数据来源:数字水泥网,国泰君安证券研究所 冀东水泥(000401) 图3:公司经营区域固投增速大都高于全国 图4:河北/辽宁淘汰产能为公司腾出更多市场空间 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 北京天津河北内蒙辽宁吉林陕西全国 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 天津河北内蒙辽宁吉林陕西全国 数据来源:数字水泥网,国家统计局,国泰君安证券研究所 表1:盈利预测及假设 百万人民币200520062007E 2008E 2009E 华北地区 丰润本部-5000t/d*2440440440440440 唐山三友-3000t/d 120120120120120 滦县-5000t/d 120120120120120 三河独立粉磨站120120120120120 天津独立粉磨站8080808080 曹妃甸独立粉磨站000200200 内蒙古武川-5000t/d 0200200200200 内蒙古亿利-2500t/d 00120120120 丰润马蹄山-4500t/d 000153153 丰润马头山-4500t/d 000153153 三友二线-4000t/d 000170170 丰润刺山-4500t/d 000153153 华北地区合计880108012002029 2029 合计-因投产时间790930111015892029 东北地区 吉林-2500t/d 150150150150150 磐石-2500t/d 8080808080 磐石二线-4000t/d 0008080 扶余独立粉磨站8080808080 鞍山-4500t/d 120120120120120 沈阳独立粉磨站160160160160160 东北地区合计590590590670670 合计-因投产时间550590590617 670 西北地区 陕西扶风-4000t/d 190190190190190 扶风二线-4500t/d 000175175 冀东水泥(000401) 陕西泾阳-5000t/d 00200200200 泾阳二线-4500t/d 000189 189 西北地区合计190190390754754 合计-因投产时间190190290511 754 水泥产能合计16601860218034533453 实际产能-因投产时间15301710199027173453 增速22% 12% 16% 37% 27% 水泥及熟料销量-万吨1460181421663150 4229 增速65% 24% 19% 45% 34% 毛利率23.7% 23.9% 27.6% 29.3% 28.7% 净利润 128201431789 1,072 净利润增速-11% 58% 114% 83% 36% 每股收益(EPS) 0.130.210.360.65 0.88 数据来源:冀东水泥,国泰君安证券研究所 图5:自2006年初以来水泥价格持续回升 图6:水泥行业TTM-PE值高于A股整体水平 240 260 280 300 320 Jan- 03 Oct- 03 Jul- 04 Apr- 05 Jan- 06 Oct- 06 Jul- 07 P.o42.5 P.o32.5 10 20 30 40 50 60 70 80 Jan-06 Apr-06 Aug-06 Nov-06 Mar-07 Jun-07 Sep-07 A股水泥 数据来源:Wind,国泰君安证券研究所 冀东水泥(000401) 作者简介: 韩其成:建材、建筑行业研究员 上海财经大学投资经济学硕士,山科大采矿工程学学士。

2005年3月进入国泰君安 证券研究所,先后从事银行、石油石化、煤化工(焦炭)、策略专题等研究。

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冀东水泥(000401) 国泰君安证券股票投资评级标准: 增持:股票价格在未来6~12个月内超越大盘15%以上; 谨慎增持:股票价格在未来6~12个月内超越大盘幅度为5% ~15%; 中性:股票价格在未来6~12个月内相对大盘变动幅度为-5% ~ 5%; 减持:股票价格在未来6~12个月内相对大盘下跌5%以上。

国泰君安证券行业投资评级标准: 增持:行业股票指数在未来6~12个月内超越大盘; 中性:行业股票指数在未来6~12个月内基本与大盘持平; 减持:行业股票指数在未来6~12个月内明显弱于大盘。

国泰君安证券研究所 上海 上海市银城中路168号上海银行大厦29层 邮政编码:200120 电话:(021)38676666 深圳 深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场A座20楼 邮政编码:518029 电话:(0755)82485666 北京 北京市西城区金融大街28号盈泰中心2号楼9层 邮政编码:100032 电话:(010)59312899 国泰君安证券研究所网址: E-MAIL:gtjaresearch@ms.gtjas.com

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