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研究报告:方正证券-研究资讯精选(午间个股版)-060714

研报作者:杨迎春 来自:方正证券 时间:2006-07-14 14:01:05
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    (PDF)
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    su***en
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    方正证券
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研究报告内容

世界在变 创新不变 编辑:杨迎春 Y 91 精股经纬(7月13日晚方正投资会议推荐个股) 【G中企(600675)--资源丰富,市场化能力同样出色】 【G万科(000002):前瞻和应变力成为公司前进的保护伞】 【G士兰微(600460)--最具自主创新的企业】 今日精选 【G生益(600183)2006年中期业绩快报点评_收入增长超过预期】 【福建高速(600033)股改复牌短评_承诺收购新路带来增长预期】 【G曙光(600303)动态-即时点评】 精股(7月13日晚方正投资会议推荐个股) 【G中企(600675)--资源丰富,市场化能力同样出色】 G中企上市以来,业绩稳定增长。

成就今日中华企业的则是两次重要的股权收购:第一次 是2000年完成的对古北集团的股权收购;第二次则是2001年完成的对大股东旗下的上海房地 产经营集团的股权收购。

两次收购完成后,公司在上海本地获得了大量地段好,成本低的优质 土地储备。

在控制了丰富资源的同时,公司的市场化能力也同样出色。

所开发的楼盘在上海具有相当 的品牌知名度,而通过公开拍卖方式买入的一些烂尾楼,也都成功操盘,并获得相当不错的回 报率。

大股东上海地产集团,与上海市土地储备中心实际是一套班子,两块牌子,控制了大量的 土地资源与经营性资产。

根据上海地产集团对G中企的定位:大企业,大品牌与大项目,公司 未来进一步整合大股东旗下资产从而再度实现跨越式发展的空间巨大。

公司现有项目都盈利丰厚:古北二、三期土地成本出奇的低而售价在1.7万元到2.5万 元;将于2008年开始结算的上海国际客运中心项目将至少可为公司贡献30亿的毛利。

未来 业绩仍将稳健增长。

PE及动态PE仅有10X及8X,考虑了土地增值收益的调整后PB仅0.57X,股价明显被低 估,反映市场对公司价值认识非常不充分,增持。

【G万科(000002):前瞻和应变力成为公司前进的保护伞】 今日万科公告二季度新增147万平米土地储备,截止上半年公司累计新增土地储备372.6 万平米。

调控的不断升级,使得许多企业放慢了拿地的步伐。

但万科依然在推进年初制定的新增 1000万平米土地储备的计划。

从目前已签约的合同数看,全年新增土地储备将超过年初设定目标。

我们认为万科之所以敢于逆市拿地,与其对政策面的充分理解,对行业发展的前瞻性判断, 研究报告 研研研究究究资资资讯讯讯精精精选选选 第第第444555期期期 客客客户户户服服服务务务中中中心心心 编辑:杨迎春 yangyingchun@foundersc.com 2006年07月14日 世界在变 创新不变 以及由此而来的应变力密不可分。

而前瞻与及早应变的能力已成为公司应对宏观调控和行业变 化的保护伞,也构成了公司非常独特的竞争力。

这种竞争力体现在:基于对小户型的提前研究,万科在拿地时更有信心。

同时也体现在出 于对行业利润率变化趋势的前瞻判断,万科更加注重对住宅开发专业性的提高和周转率的提 高,以及由此而来的工厂化战略。

如同一场暴风雨过后,并非所有人家的篱笆都会倒掉。

而没有倒掉篱笆的人家一定是事先 做好准备的。

我们认为万科基于前瞻和应变而来的竞争力,将帮助公司继续在行业内领跑,并 获得绝好的低成本扩张的机会。

【G士兰微(600460)--最具自主创新的企业】 作为一个研发型公司,士兰微这两年进行了多项关键技术的研发,并取得很大的进步。

公 司由原来技术单一、以低端消费芯片为主,逐渐变为一家拥有多项核心技术储备,形成了明确 的新利润增长点的企业。

对研发型企业来说,技术的研发往往伴随这一定的不确定性,特别是处于大的技术转型时 期,由于技术难度较大,周期较长,往往会对利润产生一定的影响,这也是士兰微这两年利润 低于市场预期的关键原因。

但这种业绩下滑背后却是公司核心竞争力的提升。

经过长期的自主创新,士兰微取得的最大成就是建立了完善的设计工艺平台和制造平台, 这使得公司未来的发展有了坚实的基础。

CD音响系统芯片、芯片制造能力和LED产品的成功是 公司自主创新历程中的几个重要标志。

经过长期的自主创新,士兰微逐渐形成了五大类产品:1、量大面广的低端芯片;2、内嵌 MCU的可编程芯片;3、系统级产品(CD和DVD系统芯片);4、特殊工艺芯片(大功率和超高 频产品);5、分立器件。

除了第一大类产品外,其于四大类都是公司最近两年刚刚研发出来 的,未来将成为公司利润的主要增长点。

在经过两年的技术储备后,公司已经重新进入了快速增长的轨道。

06年是公司基本面发生 转折的一年,将有一大批新产品逐渐推向市场,一旦取得成功,则07-08年的业绩增长迅猛。

预计公司06、07年的业绩分别为0.35和0.45元,PE为26和20倍,给予短期增持和长期买 入的投资评级。

【G生益(600183)2006年中期业绩快报点评_收入增长超过预期】 1.公司今天公告2006年每股中期业绩快报,每股收益预计为0.35元,略高于我们的预 测(0.33元),也超过市场普遍预测。

2季度单季实现利润1.23亿元。

2.销售收入的超过预期增长,2季度销售收入较1季度的收入增长27%。

在2季度公司产 品进行了2次提价,提价幅度累计约13个百分点,2季度公司的实际运营时间高于1季度,我 们估计要多3-5天。

不过仍有7-12个百分点的增长来自产品结构变化导致的产出率的提高。

公司以环保板为代表的高端产品比例不断提高,这些产品的价格大大高于原有产品均价(而这 些产品的盈利能力也很可观)。

我们认为产品结构在2季度的变化非常迅速,这是超预期主要 原因。

3.毛利率水平中期整体预计为20%,其中2季度为19.5%。

尽管表面的毛利率出现了下降, 不过由于产品价格提升明显,实际的单位产品毛利仍在上升,这表明在铜价上升的背景下,公 司的盈利能力并没有削弱,反而略有上升。

4.3季度产品提价10%,已经顺利执行,幅度为10%。

由于材料价格2季度后半段持续上 涨,因而出现了年内的第3次提价。

我们公司的毛利率在3季度将略微提高1-2个百分点,导 致盈利水平继续上升。

世界在变 创新不变 5. 2006-2007年内我们没有看到明显负面的消息。

2006年国内PCB扩产明显,而CCL只 有联茂有少量的扩产,所以2006年内供需关系不会改变。

不过到2007年国内将有生益和南亚 的产能大量开出,存在一定变化,不过,如果3G需求可以在2007年启动,将对行业需求带来 强大的支撑。

我们整体维持对2007年覆铜板行业乐观的判断。

6.我们提高盈利预测,预计2006年公司销售收入将达到36亿元左右,每股收益为0.80 元。

(先前的预测是0.715元) 7.生益是电子元器件公司中质地最好的几个公司之一,但其PE水平是最低的。

而争论焦 点在于如何判断的周期性问题。

我们认为生益06年的正常化盈利水平为0.5元,而如果目前 金属价格高位可以持续,正常化的盈利水平甚至可能达到0.60元。

而按照目前的市场平均估 值水平可以给予25-30倍PE。

8.我们给予公司06年16-18倍的合理估值水平,第一目标价格12.6元,维持增持建议。

★★★★★7月13日晚,经过投资评审团的综合评定,邢铁英和华欣研究员共同推出的个股— G瑞贝卡(600439)在成长性和投资价值方面得到投资评审团的一致认可,给予推荐! 精选 【福建高速(600033)股改复牌短评_承诺收购新路带来增长预期】 福建高速股改10送2.5的对价方案于7月5日获得通过,方案中还承诺未来三年分红比 例不低于70%、06年中期向全体股东10转增5及控股股东将在浦南高速通车后转让部分股权、 在07年12月31日之前注入罗宁高速。

公司股票今日复牌,简称改为"G闽高速"。

评论: 1、股改承诺保证未来业绩增长。

虽然公司10送2.5的对价稍低于市场预期和路桥行业平 均水平,但是股改方案中非流通股股东的附加承诺还是具有一定含金量的。

转让浦南高速部分 股权和注入罗宁高速的承诺使公司平稳的业绩有了一定成长性。

罗宁高速是同江至三亚国道主 干线上福州以北罗源至宁德的一段,全长33公里;该路段07年预计将为公司贡献利润6000 万元,提升07年、08年EPS分别为0.03元和0.067元(假定公司于07年中期完成收购)。

而浦南高速作为北京至台北国道主干线的重要组成部分,08年底通车后车流量前景十分可观; 转让后公司所占股权比例至少将由29.78%提高到51%。

此外,未来三年70%分红比例的承诺也 远高于行业平均水平。

2、公司基本面稳定增长。

一季度公司的通行费收入同比增长12.42%,保持了稳定的增长 水平;且主营业务成本持续降低,毛利率高达80%以上。

尽管受5、6月份的雨季影响,预计上 半年公司通行费收入同比增速仍有10%,全年主营业务成本将控制在1亿元左右。

公司还通过 了《关于进一步控制公司经营成本的议案》,拟定未来三年主营业务毛利率三年平均不低于70%, 降低了公司业绩的不确定性,维持了基本面的稳定。

另外,福建省将于今年底或07年初对省 内高速公路和与高速公路平行的一级公路实施计重收费,预计将会给公司07年的业绩带来额 外的增长。

3、7元以下建议增持。

我们对福建高速06年、07年、08年的盈利预测分别为0.5元、 0.63元和0.67元。

H股路桥行业平均动态市盈率在14倍左右。

如以此为参照,则福建高速复 牌后的合理股价为7元。

福建高速停牌前的股价为8.12元,对应的除权价为6.5元。

基于公 司良好的基本面和平稳增长的业绩,我们维持"增持"评级,建议复牌后在7元以下增持。

【G曙光(600303)动态-即时点评】 近期曙光股份(600303)走势逆大盘上涨,我们的看法是: 世界在变 创新不变 我们在今年1月初的深度调研报告中指出公司是被低估的汽车企业,无论是零部件还是整 车(大客车和SUV)均具发展潜力,目前仍维持这一观点。

我们提醒投资者注意的是,上半年出现了一些超过我们预料的利好因素。

1、公司独家配套悬挂系统的华晨汽车(CBA,1114HK)旗下中华轿车上半年销量大幅增长, 1-6月累计销量超过2万辆,同比增长337%,而且发展势头强劲!公司是中华轿车悬挂系统 独家开发和供应商,也是能够开发悬挂系统的少数国内零部件企业,华晨项目的成功将进一步 奠定公司介入轿车底盘系统供应商的角色; 2、公司配套客户金杯汽车(600609)的轻型卡车销量大幅增长,上半年同比增长48%, 远高于行业13.2%的增长速度,公司为金杯轻型卡车提供车桥(主要是驱动桥)。

公司是中国 最大的轻型车桥(驱动桥)供应商,覆盖轻型卡车、SUV、MPV等产品。

3、出口零部件获得新进展,公司建立了符合国际零部件采购要求的管理体系,此前已经 为伊顿、美国车桥(AAM)等国际零部件巨头长期供货。

近期,美国伊顿新增加了5个产品开 发和生产的订单,公司原来为伊顿供应的产品是2个。

我们预计公司在零部件出口方面将会不 断获得新的合同。

4、公司旗下黄海客车发展势头良好,上半年大型客车销量近2000辆,仅次于宇通客车。

我们坚持认为,论技术积累和产品开发能力,黄海客车都是国内的领先企业,很多地方是其他 客车企业不具备的,市场对此没有足够认识。

另外,公司与MAN合作获得BRT(快速公交)客 车技术,这是一个门槛很高的产品(国内还有青年客车在进口组装),而近期国内市场需求有 望快速增长。

与公司的整体规模和实力相比,公司市值太小!一方面是股价被低估,另一方面也暗含股 本扩张的要求。

我们维持买入的评级。

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