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深赤湾A研究报告:西南证券-深赤湾A-000022-中报点评-060901

研报作者:宋少波 来自:西南证券 时间:2006-09-01 12:48:31
  • 股票名称
    深赤湾A
  • 股票代码
    000022
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    hj***29
  • 研报出处
    西南证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    增持(首次)
  • 研报大小
    200 KB
研究报告内容

本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,报告中所引用信息均来自市场公开资料,我公司对所引用信息 的准确性和完整性不作任何保证。

我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行 交易,还可能为这些公司提供投资银行业务服务。

本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、发表或引用。

公司研究/定期报告分析 交通运输 宋少波 songshaobo@126.com G深赤湾(000022)中报点评 2006年9月1日 增持 主要观点: 1.成本上升,业绩略有下滑。

2006年1-6月,公司实现主营业务收入9.22亿,同比下降1.37%; 实现净利润3.21亿,同比下降9.72%;每股收益0.498元,同比下降30.54%;净资产收益 率16.49%,同比降低2.29个百分点。

2.业务量同比有所增长,此外麻涌港散货场泊头的建设有助于公司提高散杂货吞吐量。

3.以8月31日收盘价13.06元/股计算,2006年和2007年的动态PE值分别为12.5倍和11.7 倍。

取14倍PE值,则公司股票估值区间为13.13元/股-13.8元/股。

考虑港口行业的发 展潜力以及招商局对西部港口的整合能力,首次评级我们给予“增持”评级。

报告期,公司各项业务保持平稳增长,特别是05年开始投入使用的妈湾港区泊位吞吐量增幅明 显。

如表1所示。

表格1:G深赤湾主要业务指标情况 主要业务指标2004年2005年2006年中期2005年中期同比增减 港口货物吞吐量(万吨) 347542182464.62067.919.20% 其中:集装箱(万TEU) 342.8417238.9198.220.50% 赤湾港区(万TEU) - 383.5202.3193.74.40% 妈湾港区(万TEU) - 33.536.64.5713% 散杂货(万吨) 779676383.8334.714.70% 港区拖车作业时(万小时) 91.4119.162.361.61.10% 港作拖轮收费时(小时) 2261627188153161245922.90% 数据来源:公司报告 公司的收入贡献由赤湾港区和妈湾港区两部分构成。

公司间接持有妈湾港区三个泊位(5、6和 7号)30%的权益,妈湾港区的贡献以投资收益的方式计入报表,所以公司的主营业务收入主要由赤 湾港区的泊位收入构成。

由于竞争导致收费水平降低,虽然公司主要业务指标都强于去年同期,但 是由于固定资产折旧、燃料成本和租赁成本增加导致主营业务成本同比增加17.66%。

公司研究/定期报告分析 本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,报告中所引用信息均来自市场公开资料,我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。

我公司及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行业务服务。

本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、 发表或引用。

公司发展分析 根据深圳“十一五”规划,2010年深圳港集装箱吞吐量将达2500万标箱。

为达到此目标,政 府将积极实施加快基础设施建设、完善港口产业体系、推进“区港联动”试点、加强区域港口合作 四大策略,推动深圳港由国际大港向国际强港迈进。

未来5年,深圳将进一步加快集装箱码头和港 口基础设施建设的速度,将建设24个港口类项目,项目总投资为602亿元,新增泊位72个,其中 万吨级以上泊位46个,集装箱专用泊位24个。

2006年3月公司与虎门管委会签署协议在虎门港麻涌港区开发四个5万吨级的散货公用泊位, 投资额为0.5亿元,该泊位的建设将进一步加大公司的散杂货吞吐能力,并通过与虎门港的协同效 应如加强货物中转等来增加公司的竞争能力。

公司资产负债率较低且经营活动产生的现金流充裕,如表2,所以公司后期进行股权融资的可 能性较小。

表格2:G深赤湾资产负债情况与经营活动产生的净现金流情况表 2004年2005年2006中期 资产负债率(%) 40.0333.6233.88 经营活动产生的净现金流量(亿) 10.3712.165.06 数据来源:公司报告,西南证券研发中心 风险分析 1、竞争问题 过度竞争会带来泊位利用率的下降。

外贸进出口增速的放缓和港口建设投入的加大会加剧业内 竞争。

从5-7月外贸进出口情况来看,当月同比增速逐渐放缓。

此外8月16日国务院常务会议审议 并原则通过的《全国沿海港口布局规划》:2010年前,沿海港口地建设主要围绕煤炭、原油、铁矿 石、集装箱四个运输系统进行,重点建设好大型、深水、高效的专业化码头。

根据规划,各地政府 可能会在“以港兴市”的口号下加大对当地港口的投资力度。

赤湾港周围就存在着蛇口港和盐田港 的直接竞争。

2、两税合并问题 由于G深赤湾中外合资企业的身份,公司以及在深圳特区的子公司一直享受15%的企业所得税 待遇。

此外还有部分项目享受自获利年度起“五免五减半”的企业所得税优惠政策。

如2006年公司 的10号、11号泊位均享受7.5%的所得税优惠,12号泊位免缴企业所得税。

今年3月份,在十届全国人大四次会议的新闻发布会上,大会新闻发言人姜恩柱表示,有必要 统一内外资企业所得税,建立统一的企业所得税制度,全国人大常委会已经将制定企业所得税法列 入今年的立法计划。

业内认为,新企业所得税法年底前有望进行三审,最快于明年两会通过,2008 公司研究/定期报告分析 本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,报告中所引用信息均来自市场公开资料,我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。

我公司及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行业务服务。

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年1月开始实施。

如果两税合并,假设G深赤湾的所得税税率由现在的平均9%调整到23%,经测算每股收益约 下降15%。

利润表预测 本利润表预测假设 1、公司的服务收费水平维持现状 2、所得税政策不变,即公司维持目前的所得税率水平 3、公司不进行股权融资 表格3:G深赤湾利润表预测 (万元) 2004A 2005A 2006中期2006E 2007E 主营业务收入155265.17177433.4592181.55198190.33218009.37 主营业务成本49919.855579231580.567477.1075524.81 主营业务税金及附加5299.176641.393094.676738.477412.32 主营业务利润100046.15115000.0657506.38123974.76135072.24 主营业务利润率64.44% 64.81% 62.38% 62.55% 61.96% 其他业务利润1544.821911.22775.4415661654 营业费用00000 管理费用10617.6412007.24797.2412287.8013734.59 财务费用2822.614900.542665.115250.325862.34 营业利润88150.72100003.5450819.47108002.64117129.31 投资收益-356.032214.241955.7338754320.6 营业外收入563.23153.85272.41542557 营业外支出226.843954.9282.48189210 利润总额88131.0798416.7152965.13112230.64121796.91 所得税4910.078043.994763.810089.5311083.52 少数股东损益29658.1132027.4516093.9234791.5038975.01 净利润53562.8958345.2632107.4167349.6171738.38 EPS(全面摊薄) 0.8310.9050.4981.0451.113 数据来源:公司报告,西南证券研发中心 股票价值评估 1、股票获利率 按照公司股改承诺中的50%分红比例,投资分红收益率06年和07年分别为4%和4.26%,均高 于一年期银行定期存款利率2.52%。

公司研究/定期报告分析 本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,报告中所引用信息均来自市场公开资料,我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。

我公司及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行业务服务。

本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、 发表或引用。

2、PE值评价 表格4:沿海港口上市公司PE值情况表 代码名称8月31日收盘价05年每股收益PE 000022 G深赤湾13.060.90514.4 000088 G盐田港7.740.5514.1 600018 G上港16.320.65924.8 600717 G天津港7.790.515.6 600190 G锦州港4.06(注) 0.14328.4 600317 G营口港8.250.5215.9 注:因有重要事项公布,G锦州港8月29日停盘,股价为其28日收盘价 数据来源:大智慧系统,西南证券研发中心 表4为国内沿海港口上市公司静态PE值,G深赤湾处于较低水平。

以8月31日收盘价13.06 元/股计算,2006年和2007年的动态PE值分别为12.5倍和11.7倍。

取14倍PE值,则G深赤湾股 票估值区间为13.13元/股-13.8元/股。

考虑港口行业的发展潜力以及招商局对西部港口的整合能力, 首次评级我们给予“增持”评级。

西南证券投资评级说明 类别级别涵义 强烈买入股价明显低估,未来6月内有30%的涨幅 增持股价明显被低估,未来6月内有15%的涨幅 持有股价定位合理,未来6月内股价波动在-5%--10%之间 谨慎持有股价基本合理,未来6月内股价波动在5% -- -10%之间 卖出股价被高估,未来6月可能出现-15%以上的跌幅 公司 强烈卖出股价明显高估,未来6月内有-30%的跌幅 强于大市行业基本面向好,未来6个月内,行业指数将跑赢综合指数 跟随大市行业基本面稳定,未来6个月内,行业指数将跟随综合指数行业 弱于大市行业基本面向淡,未来6个月内,行业指数将跑输综合指数 西南证券研究发展中心 北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座4层 邮编:100032 电话:(010)88092288-3217、3507 邮箱:market@swsc.com.cn 网址:

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