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G小商品研究报告:国泰君安-G小商品-600415-三期项目建设提前,增长预期更加明确-060919

研报作者:徐晓芳,刘冰 来自:国泰君安 时间:2006-09-22 15:22:19
  • 股票名称
    G小商品
  • 股票代码
    600415
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    vi***qw
  • 研报出处
    国泰君安
  • 研报页数
    7 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    0 KB
研究报告内容

股票研究 公司调研报告 贸易/批零贸易业 评级:增持 上次评级:增持 目标价格:¥85.00 上次预测:¥85.00 当前价格:¥64.17 2006.09.19 交易数据 52周内股价区间(元) 28.00~69.80 总市值(百万元) 8,019 总股本/流通A股(百万股) 125/57 流通B股/H股 流通股比例 0.46 日均成交量(百万股) 0.4 日均成交值(百万元) 20.1 资产负债表摘要(12/06E) 股东权益(百万元) 1,130.60 每股净资产9.05 市净率6.7 净现金(百万元) -249.70 EPS(元) 2005A 2006E Q10.25 - Q20.46 - Q30.36 - Q40.49 - 全年1.562.20 52周内股价走势图 88 108 128 148 168 188 09/0512/0503/0606/06 % G小商品上证综合指数 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅15.71.4100.9 相对指数7.1 -7.657.8 相关报告 发展前景日渐清晰,战略介入把握良机 (06.07.12) 国际竞争优势突出,未来业绩持续稳定 增长 (06.06.09) G小商品(600415) 三期项目建设提前,增长预期更加明确 G小商品调研报告 徐晓芳刘冰 010-8200136221-62580818-703 xuxiaofang@gtjas.com liubing6168@gtjas.com 本报告导读: 讨论公司最新发展中的主要问题,展望了即将投入 建设的国际商贸城三期市场发展前景。

投资要点: 据《义乌商报》披露:地方政府决定加快国际商贸城三期市场建设,可行性论 证工作已经完成,预计08年“十一”前能够投入运营。

该市场占地840亩,位 于二期市场旁,建筑面积近140万平米,可设展位14000个,我们预计租金水 平应该与二期市场相当。

义乌政府对于小商品城的发展一直给予积极政策支持,当地的经济也主要依托 小商品市场的繁荣而发展。

我们认为,对于小商品城三期的建设,政府将会在 现有政策框架下给予上市公司大力支持。

目前,三期市场的建设由集团公司进 行,但股权比例尚未确定,我们预期控股权仍会在上市公司手中。

我们预期, 三期市场投入运营后,短期将增厚上市公司每股收益,并对公司长期发展起到 很大的推动作用。

东阳世贸城将对公司形成较大冲击,我们认为,东阳可能发展成为义乌小商品 的中间品或零配件市场。

但东阳世贸城一期市场“一次性买断铺位50年经营权” 的做法失误明显。

50年经营权卖出容易收回难,业主各自为政将给市场的规划、 调整、升级等带来极大困难。

公司计划建设会展中心二期,位置在梅湖会展中心旁,预计07年开建,08年义 乌小商品博览会举办之前投入运营。

由于现有的梅湖会展中心已基本能满足一 般的会展需求,因此在建立初期,国际会展中心二期的利用率可能不会太高。

但从长远来看会展中心二期的利用率将会不断提高,利润贡献也将逐渐加大。

考虑到公司一向谨慎的财务政策,我们保守预计公司06、07年EPS分别为2.20 元、2.83元,对应的PE为27倍、21倍。

考虑到08年三期市场一阶段、会展 中心二期都将投入运营,我们调高了08年的盈利预测,预计每股收益达到3.80 元。

我们认为公司增长前景日益清晰,未来五年将保持30%的净利润增速。

鉴于公 司巨大的知名度、稳健的成长性、明显的国际竞争优势,我们继续给予公司“增 持”评级。

如果以相对估值计算,按30倍市盈率,和07年2.83元的每股收益, 我们给予公司6个月目标价为85元。

利润率和估值指标200420052006E 2007E 2008E 经营利润率(%) 11.7% 20.0% 23.2% 25.0% 27.5% 净资产收益率(%) 12.6% 19.9% 24.3% 24.7% 25.9% 投入资本回报率(%) 9.2% 28.2% 31.3% 31.6% 33.3% EV/EBITDA 24.613.79.98.16.3 市盈率72.938.627.421.315.9 股息率(%) 0.5% 0.0% 1.7% 0.7% 0.9% 财务摘要(百万元) 200420052006E 2007E 2008E 主营收入1,3461,5441,7692,1022,556 (+/-)% 19% 15% 15% 19% 22% 经营利润(EBIT) 158309410526703 (+/-)% 61% 96% 33% 28% 34% 净利润103195275354474 (+/-)% 58% 89% 41% 29% 34% 每股净收益(元) 0.831.562.202.833.80 每股股利(元) 0.30 - 1.000.420.57 G小商品(600415) 股价绝对涨幅和相对涨幅 94 114 134 154 174 194 09/0512/0503/0606/06 / G小商品价格涨幅 G小商品相对指数涨幅 利润率趋势(%) 0 5 10 15 20 25 30 35 040506E 07E 08E 09E 10E 11E % 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 回报率趋势(%) 05 10 15 20 25 30 35 40 45 50 040506E 07E 08E 09E 10E 11E 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 净负债(现金)/净资产 -250000 -200000 -150000 -100000 -50000 0 50000 040506E07E08E09E10E11E % -60 -40 -20 0 20 40 60 净负债(现金)(RMB) 净负债/净资产(%) 模型更新时间:2006.09.19 股票研究 批零贸易业 贸易 G小商品(600415) 评级:增持 上次评级:增持 目标价格:¥85.00 上次预测:¥85.00 当前价格:¥64.17 公司网址: . 公司简介 浙江中国小商品城集团股份有限 公司创建于1993年底,是以专营 开发和管理全国大型工业品批发 市场——中国小商品城为主业的 规范化股份制企业。

公司股票于 2002年5月在上海证券交易所上 市。

公司是目前我国最大的专业 批发市场的发展商。

绝对价格回报(%) 15.7% 1.4% 100.9% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 1m 3m 12m 52周价格范围28.00~69.80 市值(百万) 8,019 财务预测(单位:百万元) 损益表 200420052006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 主营业务收入1,3461,5441,7692,1022,5563,0723,3423,624 主营业务成本9789711,0541,2101,4031,6191,7371,856 税金及附加4158677996116126136 主营业务利润3275156488131,0571,3381,4791,632 其他业务利润1527282931333436 营业费用87104120142173208226245 管理费用97128146174212254277300 EBIT 1583094105267039081,0101,122 财务费用51500 -1 -3 -9 -15 营业利润1532954105277059111,0201,137 所得税4794133170228295330368 少数股东损益33333333 净利润103195275354474614687767 资产负债表 货币资金、短期投资1404494695536821,2281,6992,266 其他流动资产7961,0311,1801,4031,7062,0502,2312,419 长期投资2622222222222222 固定资产合计2,8223,3233,6684,3435,3546,1706,2096,217 无形及其他资产3230302929282727 资产合计3,8174,8565,3696,3507,7939,49810,18810,950 流动负债2,8943,7494,1104,7875,8257,0057,1097,217 长期负债75100100100100100100100 股东权益8239801,1311,4311,8352,3562,9403,592 投入资本(IC) 1,1727408871,1271,4311,4411,5741,679 现金流量表 NOPLAT 1082082772005A 476614684759 折旧与摊销140225330378450546710773 流动资金增量1,414931197434707805 (94) (98) 资本支出(1,723) (725) (674) (1,053) (1,460) (1,361) (749) (780) 自由现金流(61) 640130 (240) 172604551654 经营现金流1,4421,2718041,1691,6321,9641,2971,429 投资现金流(1,481) (647) (674) (1,053) (1,460) (1,361) (749) (780) 融资现金流109 (315) (111) (33) (43) (59) (78) (84) 现金流净增加额703091983128544470566 财务指标 成长性 收入增长率19.5% 14.7% 14.5% 18.8% 21.6% 20.2% 8.8% 8.4% EBIT增长率61.3% 95.9% 32.6% 28.4% 33.6% 29.1% 11.3% 11.1% 净利润增长率58.3% 88.9% 40.9% 28.7% 34.0% 29.4% 12.0% 11.5% 利润率 毛利率27.3% 37.1% 40.4% 42.4% 45.1% 47.3% 48.0% 48.8% EBIT率11.7% 20.0% 23.2% 25.0% 27.5% 29.6% 30.2% 31.0% 净利润率7.7% 12.6% 15.5% 16.8% 18.6% 20.0% 20.6% 21.2% 收益率 净资产收益率(ROE) 12.6% 19.9% 24.3% 24.7% 25.9% 26.0% 23.4% 21.3% 总资产收益率(ROA) 2.7% 4.0% 5.1% 5.6% 6.1% 6.5% 6.7% 7.0% 投入资本回报率9.2% 28.2% 31.3% 31.6% 33.3% 42.6% 43.4% 45.2% 运营能力 存货周转天数166.88189.01202.41199.00196.96197.98207.39207.73 应收账款周转天数17.7516.7416.7416.7416.7416.7416.7416.74 总资产周转周转天数0.350.320.330.330.330.320.330.33 净利润现金含量13.966.512.933.303.443.201.891.86 资本支出/收入128% 47% 38% 50% 57% 44% 22% 22% 偿债能力 资产负债率77.8% 79.3% 78.4% 77.0% 76.0% 74.8% 70.8% 66.8% 净负债率42.5% -24.9% -22.1% -21.9% -22.6% -39.4% -47.0% -53.8% 估值比率 PE 72.938.627.421.315.912.311.09.8 PB 9.27.76.75.34.13.22.62.1 EV/EBITDA 24.613.79.98.16.35.04.23.9 P/S 5.604.884.263.582.952.452.252.08 股息率0.5% 0.0% 1.7% 0.7% 0.9% 1.2% 1.4% 1.5% G小商品(600415) 1.国际商贸城三期市场建设计划提前 据《义乌商报》披露,政府主导的国际商贸城三期市场建设论证工作已经完成,市场 建设工作已经展开。

“正在规划建设中的国际商贸城三期市场位于二期市场东侧,在福 田路、银海路、诚信大道和37省道之间,商博路贯穿其中。

”“国际商贸城三期市场规 划总用地面积约840亩,预设商位14000多个,其功能、布局等与一、二期市场相比, 将更趋完善、合理。

”“目前,三期市场地块周边的道路都已建成投入使用,而土地测 绘、清表、设计方案制订等前期准备工作正在有条不紊地进行着。

” 此次国际商贸城三期市场建设计划提前,一部分原因是出于积极回应东阳“世贸城” 批发市场的挑战。

我们预期三期市场在2008年“十一”前能够投入运营。

由于土地成 本推动等原因,我们预计三期市场平均租金应该不低于二期市场租金水平。

政府对于进入三期市场的行业已经进行了专门论证,大致确定进入三期市场的行业, 主要为篁园市场、宾王市场、针织市场改建迁移过来的商户,以及专业街中发展成熟 的部分行业的相关经营商户。

对大家争论较多的关于“三期市场还能否维持一期、二期较高出租率”的问题,我们 认为并不用太过担心。

首先,政府对三期市场的专业论证中,已经对进入行业、进入 商户进行了论证,其结果既具备一定权威性,也具有充分的可行性;另一方面,义乌 市场每年都有发展成熟的子行业,都可以从母行业中单独脱离出来作为专业市场来经 营,这也就是义乌人做市场一向秉承的“划行归市”原则,因此市场拓展空间很大。

我们认为,只要义乌批发市场的辐射范围在不断扩大、市场功能在不断增强,小商品 市场的建设,无论是三期还是四期,都将具有广阔的发展前景。

对于三期土地获取价格问题,我们可以用历史的角度来分析。

以一期、二期市场土地 的获取价格为例,一期市场获得土地的价格是15万元/亩,二期市场获得土地的价格 是90万元/亩,而周边房产项目建设取得土地的价格在15—22.5万元/平米。

可以看出, 虽然二期相对一期获得土地的价格有所提高,但是相比其他项目,政府还是给予了大 国际商贸城三期的前期 政府市场建设论证工作 已经完成,预计2008年 “十一”前能够投入运营。

我们预期,三期市场投入 运营后,短期将增厚上市 公司每股收益而不是相 反,并对公司长期发展起 到很大的推动作用。

G小商品(600415) 幅优惠。

我们认为,三期市场用地价格,随着国家相关政策变动将会有较大幅度提高, 但是相比市场价格仍会有很大优惠。

目前,三期市场的建设由集团公司进行,但股权 比例尚未确定,我们预期控股权仍会在上市公司手中。

我们预期,三期市场投入运营 后,短期将增厚上市公司每股收益而不是相反,并对公司长期发展起到很大的推动作用。

2.东阳世贸城兴建对公司发展具有一定冲击 民营企业与东阳市政府(占30%股权)合资兴建的大型综合性批发市场“东阳世贸城” 一期工程预计将在2006年内投入使用。

该市场总规划用地1070亩,位于东阳与义乌 之间,距离义乌福田市场仅6公里。

其中,一期工程占地210亩,建筑面积约30万平 米,有面积13.5~36平方米的商铺近4000个,主要经营内衣、服装、工艺饰品、床上 用品等。

目前该市场招商工作已经基本完成,一次性买断铺位可获50年经营权,售价 为30万~60万元。

东阳世贸城的兴建对义乌小商品批发市场将形成较大冲击。

我们认为冲击主要体现在 经营成本方面:一是租金成本低,若以2万元/平米一次性买断铺位50年经营权,即 相当于租金为400元/年,不到义乌市场平均租金水平的二分之一;二是东阳当地生活、 办公成本明显低于义乌;三是两地相近,东阳可以方便利用义乌市场的交易、会展、 物流、外贸等平台或基础设施。

冲击可能出现三种结果: 取而代之。

我们认为这种可能性甚微,义乌市场的综合优势东阳无论如何是难以 撼动的(我们以前在相关报告中多次论述,恕不在此赘述); 作为义乌市场的补充。

义乌目前尚未进入国际商贸城的行业或专业街上的相关行 业有可能在东阳市场兴起,尤其是中间品或零配件市场在义乌市场发展相对薄弱, 有可能在东阳得到较大发展; 作为义乌大市场的生活、办公基地,此种可能性更大一些。

客观说,我们愿意看到在不远的将来东阳市场能够发展成为与义乌优势互补的工业中 间品或零配件市场,或者东阳成为义乌批发市场的后勤基地,这需要东阳政府和相关 市场建设管理者要具有大智慧,确实学习到义乌经验的精髓。

目前东阳世贸城一期市 场“一次性买断铺位50年经营权”的做法明显失误!短期内是得到一次性极大收益, 但将会给东阳世贸城的发展带来难以弥补的损失。

50年经营权卖出容易收回难,业主 各自为政将给市场的规划、调整、升级等带来极大困难。

从业态发展规律说,缺乏整 体运作的批发市场难以成功,仅从此点看,东阳人对于批发市经营是外行。

3.国际会展中心二期将在2008年建成并投入营业 义乌现在每年举办的较大规模的展览会就有十几个,小的展会更不胜枚举。

展望未来, 会展业将是公司批发市场主营业务的最主要辅助业务之一,会展业与市场良性互动, 将会成为义乌小商品拓展国际市场的助推器之一。

梅湖会展中心是义乌举办展会的主要展馆,于1999年建成,建筑面积46000平米,展 位约3500个,是当时华东地区最大最先进的展馆之一。

但是由于义乌小商品博览会规 模逐年扩大,现有展位已经不能满足需求。

公司计划建设会展中心二期,位置在梅湖 会展中心旁,预计07年开建,08年义乌小商品博览会举办之前投入运营。

公司计划建设会展中心 二期,位置在梅湖会展中 心旁,预计07年开建, 08年义乌小商品博览会 举办之前投入运营。

东阳世贸城一期市场“一 次性买断铺位50年经营 权”的做法明显失误。

50 年经营权卖出容易收回 难,业主各自为政将给市 场的规划、调整、升级等 带来极大困难。

东阳世贸城将对公司形 成较大冲击:一是租金成 本低;二是东阳当地生 活、办公成本明显低于义 乌;三是两地相近,东阳 可以方便利用义乌市场 的交易、会展、物流、外 贸等平台或基础设施。

东 阳可能发展成为义乌小 商品的中间品或零配件 市场。

G小商品(600415) 表:近期义乌小商品城展览公司重要品牌展会 时间展会 2006年8月3日—5日义乌箱包商品展览会 2006年10月22日—26日中国义乌国际小商品博览会 2006年11月15日—17日第7届义乌国际袜子、针织、内衣及服装工业博览会 2007年4月7日—9日第二届中国义乌文化产业博览会 2007年4月14日—16日第99届中国化妆洗涤美容美发商品交易会 2007年4月14日—16日第99届中国箱包鞋帽商品交易会 2007年4月14日—16日第四届中国国际五金电器博览会 2007年4月28日—30日第二届义乌消费品出口交易会 来源:公司资料 由于现有的梅湖会展中心已基本能满足一般的会展需求,因此在建立初期,国际会展 中心二期的利用率可能不会太高。

但是市场的规模在不断扩大,商户队伍也在不断壮 大,新兴的行业也将不断产生,所以从长远来看会展中心二期的利用率会将不断提高, 利润贡献也将逐渐加大。

4.其他业务发展将以发展批发市场为主导 公司对于酒店、会展等业务发展持有的发展思路是——一切业务发展都要以发展市场 为中心,发展目标都是为了将市场做大做强。

我们认为,这一思路为我们把握公司未 来发展指明了方向。

其他业务的发展归根结底是为了市场,同时,只要市场繁荣也会 带动其他业务繁荣,这是一种相辅相成的关系。

对于酒店业务和房地产项目,我们认 为将是逐渐体现利润的过程,仍然维持前期的盈利预测。

5.投资评级:增持 考虑到公司一向谨慎的财务政策,我们保守预计公司06、07年EPS分别为2.20元、 2.83元,对应的PE为27倍、21倍。

考虑到08年三期市场一阶段、会展中心二期都 将投入运营,我们调高了08年的盈利预测,预计每股收益达到3.80元。

我们认为公司增长前景日益清晰,未来五年将保持30%的净利润增速。

鉴于公司巨大 的知名度、稳健的成长性、明显的国际竞争优势,我们继续给予公司“增持”评级。

如果以相对估值计算,按30倍市盈率和07年2.83元的每股收益,我们给予公司6个 月目标价为85元。

公司对于酒店、会展等业 务发展持有的发展思路 是——一切业务发展都 要以发展市场为中心,发 展目标都是为了将市场 做大做强。

我们认为公司增长前景 日益清晰,未来五年将保 持30%的净利润增速。

G小商品(600415) 作者简介: 徐晓芳,男,高级经济师。

1998年6月以来在国泰君安证券股份公司研究所任商业行业研 究员。

2004年曾被世界金融实验室评选为中国内地最具声望的100位分析师。

获得2005 年度中国最佳证券分析师评选“十佳明星分析师”、“十佳独立见解分析师”。

刘冰,西安交通大学经济学硕士,现任国泰君安证券研究所商贸零售行业助理分析师。

免责声明 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和 建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信 息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

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如引用、刊发, 需注明出处为国泰君安证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

G小商品(600415) 国泰君安证券股票投资评级标准: 增持:股票价格在未来6~12个月内超越大盘15%以上; 谨慎增持:股票价格在未来6~12个月内超越大盘幅度为5% ~15%; 中性:股票价格在未来6~12个月内相对大盘变动幅度为-5% ~ 5%; 减持:股票价格在未来6~12个月内相对大盘下跌5%以上。

国泰君安证券行业投资评级标准: 增持:行业股票指数在未来6~12个月内超越大盘; 中性:行业股票指数在未来6~12个月内基本与大盘持平; 减持:行业股票指数在未来6~12个月内明显弱于大盘。

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