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研究报告:东方证券-本周重点报告回顾-071224

研报作者: 来自:东方证券 时间:2007-12-24 11:12:04
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    yu***an
  • 研报出处
    东方证券
  • 研报页数
    11 页
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研究报告内容

本本周周重重点点报报告告回回顾顾 1 一、宏观策略研究 报告名称主要观点 《央行年内第六次上调存贷款 基准利率述评》 08年紧缩政策的力度明显加大的情形下,投资仍能保持与今年大体相当的增长 水平,理由主要有三点。

一是在调控政策作用下,今年下半年投资增长受到抑制, 这为明年投资的增长打开了空间。

二是与经济的高增长相比,中国社会的固定资 本存量依然不足,这是投资能够继续保持高增长的最根本原因。

三是在目前投资 资金来源中,银行贷款的比例不足20%,紧缩货币政策的作用会有限。

二、行业研究 报告名称 行业 类别 行业 评级 行业观点代表公司 《跳出行业品 周期——2008 年度机械行业 投资策略》 机械看好 凭借劳动力等生产要素成本优势,我国机械行业已经初具国 际化竞争优势,行业投资评级看好。

同时具备劳动密集型、 相对技术密集型和资金密集型特征的子行业中的龙头企业 业绩将保持长期持续稳定的高增长,并且这种高增长最终将 体现在市场给予的高溢价上,市场给予高溢价的公司是我们 的投资标的。

威孚高科 秦川发展 中国船舶 广船国际 昆明机床 柳工 沈阳机床 安徽合力 龙溪股份 《2008年度建 材行业投资策 略——成本上 升和宏观调控 不改行业景气 度上行趋势》 建材看好 由于目前固定资产投资增速不到30%,2008年的宏观调控 抑制固定资产投资的空间不大,水泥需求不会受到很大影 响。

08年的新增产能不到1亿吨,且未来三年有稳定数量的 落后水泥产能退出,加上国家对水泥产业的进入门槛的严格 控制,未来水泥产能快速扩张的可能性也比较小。

基于以上 原因我们认为国内水泥的供求状况仍会趋于好转,行业景气 度将会稳步提升。

我们认为2008年水泥板块仍然具有大量的 投资机会,水泥上市公司08年同比利润增幅将达到50%左 右。

毛利率增长和费率下降合计幅度在2个百分点点左右, 上市公司水泥销量增长25-30%,将是上市公司业绩增长的 重要因素。

江西水泥 海螺水泥 华新水泥 冀东水泥 赛马实业 《2008年度家 电行业投资策 家电看好 白色家电的07年,可谓是丰收的一年。

空调行业经历06年 的低迷,在07年出现明显回暖,全年增长有望达到22%; 厦华电子 格力电器 本本周周重重点点报报告告回回顾顾 22000077年年1122月月1177日日--22000077年年1122月月2211日日 编者按: 为了了解一周的研究动态,我们制作此产品让各位了解我们一周的研究报告。

所收入的内容包括 一周的策略研究、看好和看淡评级的行业深度研究、买入评级的公司研究报告并择其报告重点以 作摘要。

本本周周重重点点报报告告回回顾顾 2 略——“渠道 下沉”带来增 长机会》 冰箱和洗衣机业务也由于换机时代的来临及三四线市场的 启动,均经历20%以上的增长。

白电的08年,预计良好增 长仍将持续,但增长将主要来自三四级市场。

由于消费水平 的提升、消费观念的转变及渠道的铺设,三四级市场的消费 量将占总体消费量的30%,并且持续在扩大。

在白电领域, 我们看好08年行业龙头公司前景,特别是渠道掌控能力较 强的公司。

我们重点推荐拥有很强渠道掌控力的格力电器及 处于大变革时期的青岛海尔。

青岛海尔 三、公司研究 盈利预测推荐 公司 证券 代码 投资 评级07E 08E 09E 推荐理由 双鹭 药业 002038买入1.021.61 -- 双鹭药业为生物制药估值最为便宜的一支股票。

预计华 兰生物2008年每股收益为0.60元,2008年动态PE为75 倍。

天坛生物2008年的动态PE为100倍,科华生物2008 年的动态PE为45倍,而双鹭药业2008年的动态PE仅为30 倍。

我们给予双鹭药业买入的投资评级,6个月目标价 位为80元,相当于2008年动态PE50倍,2009年动态PE 为31倍。

新中基 000972买入0.270.600.88 我们看好番茄加工的产业的核心理由:是这是一种大众 化的健康的食品,其消费量的增长是符合逻辑的,但供 给受到气候(区域)因素影响相对受限。

维持“买入”的 投资评级:虽然从我们10月25日调升评级至买入以 来,公司股价上升了34%,但相对于18元的目标价, 仍然有一定的安全边际,继续维持公司“买入”的投资评 级,6个月目标价18元。

宏图 高科 600122买入0.1580.8051.16 我们采用谨慎的门店发展假设下,给予三胞业务09年 30倍PE、华泰证券25元/股,房地产业务15PE,传 统业务10PE后,我们给予公司的综合定价是32元, 建议买入。

三胞发展计划08年一季度一旦落实,我们 将调高公司定价为40元。

四、其它研究 报告名称主要观点 《魔咒发威——新华富时中国A50指数期货 周报》 记得上周四A50现货开盘,升水4%,成交在21000点吗?我们说过股指 期货价差如果过大,价差与指数就会反向,交易人无法获利。

从本周 的现货走势、A50期货转空,以及期货立连收6根阴线来看,21000点 的魔咒很有可能会发威,还有10个交易日就结算,现货要再爬升8.5%, 魔咒会不会再一次见效,将是最大看点。

《市场下行,操作谨慎——A股权证周报本周资金面的紧张局面可能会有所缓解,短期可能会有小反弹,但是 本本周周重重点点报报告告回回顾顾 3 20071217》下行趋势未改,投资者操作需要踏准节奏,谨慎而为,发挥权证T+0和 杠杆特性,做反弹波段。

具体品种上,可以选择溢价低、期限短、杠 杆高的品种,比如武钢CWB1和深发SFC1,实际杠杆都在2倍左右, 前者期限较长,安全性较高,后者期限较短,还剩5个交易日就将摘 牌,耐玩度稍差。

【重要报告首页内容】 魔咒发威——新华富时中国A50指数期货周报 高子剑 概要:本周A50期货的方向由多转空,巧妙之处在于这个转折点就在周二,恰好是一 周最高点。

本周交易动态:上周周报的题目是《多方端出前菜》,多方从11月末的布局在 12月的第一周取得成效。

然而就在本周二,多方决定不上主菜,反手做空,而后面三天最 大下跌7.4%,再一次让人佩服A50期货对多空格局转换的准确判断。

回顾本周每一个交易 日的行情,周一仍然以偏多为主,成交104手,85手升水,平均幅度0.6%,虽然还有19 手贴水交易,但是幅度只有-0.09%。

以周一持仓量增加85手来看,很有可能就是升水的85 手都是多方加码,而19首贴水只是换手。

以周二A50现货创下半个月反弹的高点来看,多 方又一次获胜。

然而,周二却是多空转折的关键,当天A50期货成交28手,主要以贴水为 主,平均幅度0.1%。

此举改变了A50期货连续两周的多方进场格局。

当天持仓量增加27 手,新仓进场比达96%,是标准的空方进场。

现在回头来看,当天的最高价就是本周的最 高点,空方进场的时点非常巧妙。

周三A50现货下跌2.2%,空方一进场就首战获胜。

而A50 期货当天成交44手,虽然平均升水,但是我们认为仍然是偏空格局,为什么呢?因为有35 手时开盘前成交,升水0.59%,成交价为20500点,比前一天现货收盘高100点。

但是现货 开盘价是20260点,所以这些多方预期的盘价是失败的,既然失败,这些多方也就可以置之 不理了。

而当天最后2手交易价差骤降为-2.6%和-0.94%,所以还是以偏空收尾。

周四A50 现货创一周最大跌幅3.6%,又说明我们判断A50期货偏空是正确的。

周四成交21手,虽 然前11手价差为+0.15%,但是后10手贴水0.39%,而且这21手都是买盘成交,所以也是 偏空格局。

周五A50期货成交20手,包含晚间成交的9手,都是贴水格局。

即使周五反弹, A50期货仍然看坏后市走势。

结论:还记得上周四A50现货开盘,升水4%,成交在21000 点吗?我们说过股指期货价差如果过大,价差与指数就会反向,交易人无法获利。

从本周的 现货走势、A50期货转空,以及期货立连收6根阴线来看,21000点的魔咒很有可能会发威, 还有10个交易日就结算,现货要再爬升8.5%,魔咒会不会再一次见效,将是最大看点。

跳出行业品周期——2008年度机械行业投资策略 周凤武 机械行业与固定资产投资正相关。

在一个较长的时间段内,我国仍将延续由庞大的固定 资产投资规模拉动的经济高增长模式,这必将拉动机械产品需求的旺盛增长,并淡化宏观调 控的影响,行业步入超长景气周期。

强化政策支持也淡化宏观调控影响,但更主要的是拓展 了行业替代进口和拓展出口的巨大空间。

数控机床:上演大型化和精密化替代进口的故事; 铁路装备:投资拉动开始提升业绩;造船装备:手持订单稳定增长预期;航空装备:军工资 产注入赋予的神话;物流装备:在出口拓展空间里寻求增长潜力;机械基础件:投资价值源 于国际化优势;工程机械:新开工项目直接拉动的成长故事。

催化剂:振兴装备制造业相关 实施细则的进一步落实;行业内上市公司实施股权激励。

风险因素:国际经济与国内宏观调 本本周周重重点点报报告告回回顾顾 4 控影响的不确定性;产能扩张所带来的价格竞争的不确定性。

凭借劳动力等生产要素成本优 势,我国机械行业已经初具国际化竞争优势,行业投资评级看好。

同时具备劳动密集型、相 对技术密集型和资金密集型特征的子行业中的龙头企业业绩将保持长期持续稳定的高增长, 并且这种高增长最终将体现在市场给予的高溢价上,市场给予高溢价的公司是我们的投资标的。

期待基本面与政策面的共震——2008年度电力行业投资策略 袁晓梅、章琪 电力需求稳定增长,装机投产高位回落。

2008年电力需求继续呈现稳定增长的态势, 我们预计同比增长13%。

从装机投产来看,2008年随着小火电机组的关闭以及电源投资的 放缓,2008年投产装机增速将高位回落,预计同比增长11.8%。

发电利用小时数企稳,局部 地区反弹可望。

2007年发电利用小时数在5000小时左右,2008年的供需环境,将使全国发 电利用小时数企稳。

预计明年发电利用小时数下降0.5%。

同时局部地区,如山东地区、华 东地区投资增速下降,需求稳定增长,使得地区发电利用小时数反弹可望。

合同煤价继续上 涨,煤电联动可能性大。

年初至今,电煤价格累计涨幅达到8.9%,进一步缩小了发电企业 的利润空间。

近几年电力行业的利润增幅落后于全国工业企业利润增幅,今年预计全行业利 润增幅在20%左右,低于全国工业企业38%的水平。

预计2008年煤炭产运需衔接会上合同 煤价继续上涨。

我们认为低于全国工业企业的利润增幅、行业亏损面的扩大与超过联动条件 的煤价涨幅,使得明年上半年煤电联动可能性变大。

紧缩货币政策环境,加息压缩利润空间。

中央经济工作会议提出把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显 通货膨胀作为宏观调控的首要任务。

2008年实施从紧的货币政策与稳健的财政政策。

东方 宏观策略组预测明年有5-6次非对称加息,电力行业是高负债经营行业,加息将对行业盈 利产生重大影响。

我们建议关注以下几类公司。

1、在发电小时数总体企稳的背景下,外延 式扩张较快的公司。

2、发电利用小时数反弹可期的公司。

3、通过自建或收购,有高盈利能 力项目进入的公司。

4、成本不受煤价上涨影响的公司。

基于明年煤电联动与发电利用小时 数企稳,局部地区反弹的预期,我们在相关因素进一步明朗后可能调升行业评级。

地产泡沫2008会持续吗——2008年度房地产行业策略报告 王树娟 房地产仍受到市场高度关注,但多空分歧严重:看好的普遍观点是:2008年人民币升 值加快,通货膨胀保持高位;2008年房地产企业增速普遍约80%,将显著降低市盈率。

但 市场对于房地产走势的担忧也在加剧:随着调控力度特别是信贷紧缩力度加大,4季度开始, 部分地区销售环比萎缩,出现强烈观望氛围;市场能否走出观望的迷雾,将决定08年地产 行业的走势。

我们的观点:2008年将是盈利增长的顶峰。

2008年,地产行业游戏规则有变: 07年,房地产企业储备资产大量增加,有效地推高板块的估值水平,而再融资则直接降低 了行业PB。

08年,再融资趋紧、土地储备分期付款受限,这将突显行业PB过高、总市值 普遍大于资产总价值的矛盾。

由于近年地价的增速大大超过房价的增速,如果房价在宏观调 控下保持稳定,08可能成为行业盈利增速的高点,09年行业盈利增速会显著低于市场预期。

我们建议的投资策略:战略看好商业地产:08年该板块诸公司普遍进入收获期,业绩面临 持续快速增长,且股价显著低估;商业地产行业实体运行健康,趋势向上。

重点推荐公司: (1)商业地产板块的资产富裕、增长潜力大的品种:陆家嘴、浦东金桥、世茂股份;(2) 奥运板块增长潜力大、价值低估品种:中国国贸、北京城建;(3)其它业绩爆发力强的品种: 深长城、荣盛发展。

同时,我们建议投资者紧密关注调控政策的落实力度和房价走势,如果 调控政策得不到落实导致房产价格进一步快速上涨,我们不排除房地产股票将再次出现大幅 本本周周重重点点报报告告回回顾顾 5 度上涨。

岳阳纸业调研简报——基本面向好,但短期业绩难以释放 杨春燕 公司将进一步强化林浆纸一体化的发展战略。

此次怀化的45万吨项目虽然短期内不会 注入,但条件一旦成熟注入公司是必然选择。

未来公司将通过继续加强林业的优势,将其扩 大到制浆和造纸领域,使岳阳纸业真正成为在林、浆、纸三方面均具有优势的企业。

短期内 业绩预计低于市场普遍预期。

公司强调对现有林地砍伐需视公司的长期利益而定,目前节能 减排的实施使包括芦苇等内的原材料面临较好的价格,公司首先考虑利用良好的机遇收购外 部原料,而不是砍伐自有林地。

今年总体砍伐量在10-12万方(2万亩以内),这一指标远 低于市场普遍5万以上的预期,以此测算预计07年每股收益0.27元。

08年增长点主要来自 文化纸等产品的涨价及湘江纸业近三个季度的增量,40万吨的超压纸项目预计延迟到08年 底投产。

08年林地的砍伐量尚难以预测,公司预计近几年林浆一体占比在50%以下,假设 08年砍伐量近25万方,增长近100%,则公司08年每股收益0.48元。

值得注意的是:公 司最新透露林业资产与市场原有预期存在较大偏差。

市场原预期01年6.5万亩速生杨将于 08年进入主伐期,但此次公司否认这一资产的存在,我们认为此举将加大市场对公司林地 资产的质疑之声。

实际林业数据将在07年年报批露,我们也将密切关注这方面情况进展。

总体来看,我们对公司林浆纸一体化的前景更为乐观,以岳阳纸业为主的泰格林纸集团也将 在未来得到湖南省国资更大的支持。

但短期来看,估值偏高,对林业资产的质疑将影响股价 上涨,目前股价07/08年PE分别是88倍和49倍,维持中性评级。

主要风险:林业资产及 可能砍伐量存在不确定性。

华微电子调研简报——可持续发展的功率晶体管龙头 赵晓光、陈刚 公司产品结构优化、重点突出、布局合理。

公司功率晶体管在照明、机箱电源、家电等 下游领域已占据龙头地位地位;技术上公司实现从3英寸到4、5、6英寸的稳健过渡,通过 技术升级提高产品质量和降低成本;而在产业链上,公司以吉林为制造基地,设立无锡和广 州封测厂,建立完整的分立器件产业链。

华微给Fairchild代工的子公司麦吉柯走上稳定轨 道。

07年因Fairchild内部调整,与公司合作事宜经历一番波折,现已重新步入正轨,产能 将逐渐释放。

我们看好公司拟募投4亿元的6英寸MOS项目。

MOSFET市场规模是公司所 在双极型市场的4.5倍,而这一市场目前被国外企业占据,未来增长和价格稳定。

子公司麦 吉柯已在5英寸线从事MOSFET研发生产,6英寸线少量生产,公司目前已解决MOS工艺 关键技术,投资风险不大。

按照目前产品价格和市场需求,预计公司4万片产量将实现6.7 亿收入和8300万净利润。

公司原材料成本占成本比重55%-60%,过去一年主要原材料引线 框架和单晶硅价格上涨给公司经营造成一定压力。

最近两个月,主要材料引线框架用铜价格 已从8000美元下探到6500美元,而硅晶圆价格也已见顶,预计未来原材料价格上涨风险较 小。

公司过去5年业绩增长和盈利能力非常稳定,主营业务增长率33.4%,平均毛利率33.2%。

与国际主流分立器件企业和地区比较,公司在财务指标上并不逊色。

而公司通过与Fairchild、 恩智浦的代工和合作的逐步展开将加快公司在工艺和管理上的学习速度。

我们认可公司通过 技术升级降低成本和在细分市场确立行业地位的竞争策略。

我们认为公司08年将平稳增长, 09年将随着6英寸生产线的投产进入新一轮增长阶段。

我们预测公司08年、09年主营业务 收入分别为14.98亿元和19.96亿元,净利润分别为2.2亿元和3.27亿元,考虑增发的摊薄 效应,对应08年、09年EPS分别为0.82元和1.21元。

我们认为给予公司08年28倍、09 年20倍PE比较合理,短期目标价为23.5元,维持增持评级。

我们将根据公司08年募投项 本本周周重重点点报报告告回回顾顾 6 目进展情况提升评级。

市场下行,操作谨慎——A股权证周报20071217 黄栋 上周认购、认沽权证皆涨跌互现,认购权证中,钢钒GFC1、五粮GC1、深发SFC2涨 幅居前,下跌品种仅深发SFC1和深高CWB1。

认沽权证中,南航JTP1再度遭受创设,下 跌5.52%,而五粮YGP1和华菱JTP1基本处于盘整格局。

日照CWB1上周三在上证所上市, 连续两日涨停后打开,最高摸到7.405元,周末收盘为6.996元,价格走势与我们之前的预 期相符。

目前日照CWB1溢价率为65%,高估相当多。

该权证数量极小,只有6160万份, 容易受市场力量推动。

按照现在权证价格,未来股价要达到30元以上,日照CWB1才能跑 赢正股。

钢钒GFC1上周二结束了第一次行权。

从行权结果来看,共有约1.8645亿份权证 行权,由于行权比例是1.209,因此攀钢钢钒共增发2.2542亿股股票,股本扩大了7.36%。

目前尚有6.1355亿份钢钒权证流通在外,等待1年后行权。

攀钢钢钒整合st长钢、攀渝钛 业的方案正待股东大会审议,近期股价走势比其它钢铁股明显偏强,投资者可予以关注。

缺 陷是钢钒GFC1实际杠杆较小,只有1.5倍不到,投机价值稍弱。

本周资金面的紧张局面可 能会有所缓解,短期可能会有小反弹,但是下行趋势未改,投资者操作需要踏准节奏,谨慎 而为,发挥权证T+0和杠杆特性,做反弹波段。

具体品种上,可以选择溢价低、期限短、 杠杆高的品种,比如武钢CWB1和深发SFC1,实际杠杆都在2倍左右,前者期限较长,安 全性较高,后者期限较短,还剩5个交易日就将摘牌,耐玩度稍差。

进入旺季——中国神华11月经营数据点评 袁晓梅、章琪 旺季特征较为明显。

中国神华11月份经营数据显示了煤炭市场进入旺季,相较于10 月份公布数据较06年均值有升有降而言,公司11月份公布的所有的经营数据均实现了较 06年均值的增长。

其中,商品煤产量增长15.8%,商品煤销售量大幅增长34.3%。

港口运能 显著提升。

由于神华天津港码头在9月底运能大幅提升,反映在11月份天津港的运输数据 上运输能力较06年均值增加了400万吨左右,港口11月份的装煤量提升了17.2%。

出口环 比较大幅上升。

公司的煤炭业务出口在11月份环比大幅上升29.41%,显示公司根据国际市 场煤炭价格上涨幅度较大的实际情况加大了公司出口的力度,我们认为这是公司经营管理较 为灵活的体现,并能够相应提升公司的经营效益。

电力业务突飞猛进。

中国神华的电力业务 的增速远远超越电力行业平均水平,显示在上游煤炭资源充分保障的情况下,神华的电力业 务发展速度发展潜力值得期待。

预计公司后继电力业务能够以17%左右的复合增长率继续 发展。

我们略微提升公司07年的盈利预测,在煤炭售价全年平均316元/吨的谨慎假设下, 预期公司2007年每股盈利在1.16元左右。

谨慎假设吨煤销售价格较07年上升5%,08年 每股业绩1.31元。

我们将视2008年煤炭订货会得具体情况考虑上调我们神华得吨煤售价假 设以及盈利预测。

公司是煤炭行业当之无愧的王者,在煤炭行业整合度不断提升得过程中, 公司的市场占有率以及资源占有量后继仍有不断提升与增长的可能。

但是目前估值已经在一 定程度上反映了公司收购集团资产以及作为行业整合者的地位,维持中性的评级。

双鹭药业调研简报——业绩快速增长估值最为便宜 李淑花 双鹭药业前身成立于1994年,最初由徐明波博士创立,新乡白鹭化纤集团投资成立。

经过10年的发展,成长稳健,公司于2004年上市。

公司主要生产生物药和生化药,近年 来,公司产品逐渐聚焦抗肿瘤、心血管、肝病三大领域,截止2007年半年报,生物药的毛 本本周周重重点点报报告告回回顾顾 7 利率为92%,其销售收入占比29%,主要产品有立生素、欣吉尔、迈格尔、扶济复;生化 药的毛利率为50%,销售收入占比为71%,主要产品有贝科能、三磷酸胞苷二钠、依思美、 固林、固通宁,注射用胸腺肽。

2007年由于贝科能、欧宁、雷宁等销售放量,使得公司的 收入及业绩大幅增长,且呈现出环比增长的态势。

2007年一季报,主营业务收入同比增长 18%,净利润同比增长141%,2007年半年报,主营业务收入同比增长42%,净利润同比增 长155%,2007年三季报,主营业务收入同比增长工63%,净利润同比增长168%。

贝科能进 入以下十几个省份的医保目录,包括河南、山西、西藏、内蒙古、江西、湖南、福建、辽宁、 武汉、重庆、青岛后,2007年的销售放量显著。

未来利润的增长点:1、贝科能的继续放量。

2、新产品的上市。

3、海外市场的销售放量。

4、出租物业将带来稳定的租金收益。

未来股 价催化剂:亮丽的年报;亮丽的2008年一季报,参股公司星昊医药有望在创业板上市,新 产品的上市。

双鹭药业为生物制药估值最为便宜的一支股票。

预计华兰生物2008年每股收 益为0.60元,2008年动态PE为75倍。

天坛生物2008年的动态PE为100倍,科华生物 2008年的动态PE为45倍,而双鹭药业2008年的动态PE仅为30倍。

我们给予双鹭药业 买入的投资评级,6个月目标价位为80元,相当于2008年动态PE50倍,2009年动态PE 为31倍。

新中基公告点评——汇率影响价格,利率影响成本,供求决定未来 任美江 今日新中基公布董事会公告,披露了公司2007年度大包装均价上涨30%左右,但由于 原料价格、汇率等因素对2007年利润影响不大;同时披露2008年小包装番茄制品将提价 30%,公司认为对2008年的影响难以预测。

对此,我们的分析如下:为何对2007年业绩影 响不大?由根据我们的了解,2007榨季原料和汇率的升值都在10%左右,公司销售均价上 涨30%应该足以覆盖这些成本并能够增加盈利,影响不大的主要原因在于以下三点:首先 是财务费用随着央行的5次加息显著增加,截止3季度已经多增加2200万元,我们预计全 年财务费用增加将影响公司EPS0.1元左右。

值得提醒投资者注意的是,由于公司资产负债 率很高,这一成本增量在2008年的影响大小取决于央行的加息幅度和公司再融资资金的到 位早晚;其次是内蒙受灾,使得公司计划中的产量落空,而内蒙中基大量的折旧甚至可能带 来一定亏损。

但换个角度看,明年内蒙中基将成为公司利润增长的重要力量;最后是4季度 结算比例的影响,对此我们已提过多次。

汇率变化中的新因素:在美元贬值的过程中,人民 币和欧元都在相对美元升值,但从人民币相对欧元贬值的情况来看,欧元升值的幅度更大。

这正式最近欧盟继美国滞后给中国汇率政策施压的原因。

这涉及到了汇率影响出口价格的核 心,我们假设未来几年人民币和欧元以想通的速度对美元升值,但不能排除人民币升值更快 的可能,这样将对番茄酱的出口价格产生压力。

我们估计,这一点,也正是新中基建立天津 中辰的最初动机。

供求决定未来:汇率、利率、价格、成本都是相对短期的东西,我们看好 番茄加工的产业的核心理由:是这是一种大众化的健康的食品,其消费量的增长是符合逻辑 的,但供给受到气候(区域)因素影响相对受限。

维持“买入”的投资评级:虽然从我们 10月25日调升评级至买入以来,公司股价上升了34%,但相对于18元的目标价,仍然有 一定的安全边际,继续维持公司“买入”的投资评级,6个月目标价18元。

物业税对商业地产影响机理不同,影响程度有限 王树娟 物业税从试点到全面开征,任重而道远。

征收成本极高:通常它是在周期性评估物业价 值的基础上收取的,需要建立全面的地籍资料并进行定期更新,收取物业税的成本相当高昂。

另外与现有庞杂税费的并轨,是另一重要而复杂的难题。

物业税从试点到全面开征将是漫长 本本周周重重点点报报告告回回顾顾 8 的过程。

在大面积开征前,我们认为物业税主要带来心理影响,对房地产实质影响有限。

物业税有效开征,将抑制购房需求,降低市场的投资活跃度,从而给商品房销售带来负面影 响。

物业税对商业地产股的影响机理有所不同。

仅增加这些企业的持有物业成本,但不会直 接影响租赁型需求,因而对商业地产股的影响相对较小。

另外,现有租赁型企业已经面临较 高的保有成本,若伴随税种整合,税负未必会有较大增加。

投资建议:战略关注商业地产, 后者行业发展健康,08年面临较好的业绩可持续增长。

我们建议乘泥沙俱下之机,介入陆 家嘴、浦东金桥、中国国贸、世茂股份等商业地产公司。

对于开发型地产公司,建议关注资 金实力雄厚,抗风险能力强的品种。

赛马实业动态跟踪——中材集团入主提升发展空间 罗果 事件:宁夏自治区国资委将所持宁夏建材集团的51%国有股权无偿划拨给中材集团。

宁夏建材集团为赛马实业第一大股东、持有有限售条件流通股份69,750,000股、占赛马实 业上市公司总股本48.36%。

中材集团将成为赛马实业实际控制人。

基本结论:(1)中材集 团在赛马实业外的水泥资产约有1700万吨,包括天山股份和中材水泥,主要分布在新疆、 陕西、广东、湖南江苏等地,中材集团水泥产业规划目标为“十一五”末期,水泥生产能力 达到4000万吨以上。

中材集团未来对旗下水泥产业的整合方式将对赛马实业造成巨大影 响。

(2)收购报告书中给出了赛马实业的发展目标:到2010年,水泥生产能力达到1500万 吨,实现区内领先者的目标。

赛马实业目前拥有570万吨水泥的生产能力,占宁夏总产能的 50%以上,全区85%的新型干法产能被公司所控制。

由于宁夏市场空间有限,要实现发展 目标,赛马实业有可能会将水泥产业扩展到宁夏区域以外。

(3)基于目前和在建的产能,考 虑到公司在07年和08年因为60万吨湿法立窑水泥资产(约4000万元)的计提对业绩的影 响,我们预测07年和08年每股收益分别为0.54元和0.70元,维持公司“增持”的投资评级。

新税法实施条例是对交通运输基础设施行业的重大利好 陆从珍 2007年12月11日,《中华人民共和国企业所得税法实施条例》正式公布。

我们重点关 注其中对所得税法规定的税收优惠范围和办法所做的解释。

《条例》明确了港口码头、机场、 铁路、公路的税收优惠方法。

《实施细则》明确了在《公共基础设施项目企业所得税优惠目 录》规定中的港口码头、机场、铁路、公路等项目,其投资经营所得,从项目取得第一笔生 产经营收入所属纳税年度起,第一年至第三年免征企业所得税,第四年至第六年减半征收企 业所得税。

尽管《公共基础设施项目企业所得税优惠目录》尚未制定发布,但可以预期,对 于交通基础设施行业的许多公司,2008年1月1日开始实施的新税法构成实质性的利好, 将有效降低企业所得税额。

我们对行业进行了梳理,整理出了新建、在建项目众多的公司, 这些公司将可能得益于新税法的实施:港口:天津港、日照港、营口港、上港集团、锦州港 机场:上海机场、白云机场高速:深高速、中原高速、福建高速、山东高速铁路:广深铁路 2008年度建材行业投资策略——成本上升和宏观调控不改行业景气度上行趋势 罗果 水泥行业的利润主要由水泥供求关系来决定,虽然我们预期煤炭、电力价格预期上涨 15%,导致成本上升8-10%,但是水泥价格将上涨10%以覆盖成本上涨的压力。

由于目前 固定资产投资增速不到30%,2008年的宏观调控抑制固定资产投资的空间不大,水泥需求 不会受到很大影响。

08年的新增产能不到1亿吨,且未来三年有稳定数量的落后水泥产能 本本周周重重点点报报告告回回顾顾 9 退出,加上国家对水泥产业的进入门槛的严格控制,未来水泥产能快速扩张的可能性也比较 小。

基于以上原因我们认为国内水泥的供求状况仍会趋于好转,行业景气度将会稳步提升。

国内水泥行业近两年并构风起云涌,随着中材建材在水泥产业上的异军突起,海螺水泥的行 业龙头地位受到了极大的挑战,从产能上来说已经形成海螺水泥和中国建材两大水泥龙头并 行的格局,紧随其后的还有中材集团、金隅集团、浙江华伦集团等大型水泥集团。

法国拉法 基、瑞士豪希姆等国际水泥巨头在完成对相关国内水泥公司的控股和注资后,也将分享到水 泥行业景气上升的蛋糕。

我们认为2008年水泥板块仍然具有大量的投资机会,水泥上市公 司08年同比利润增幅将达到50%左右。

毛利率增长和费率下降合计幅度在2个百分点点左 右,上市公司水泥销量增长25-30%,将是上市公司业绩增长的重要因素。

并构整合和行 业景气上行仍然是两大投资主题,建议买入江西水泥,增持海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、 赛马实业。

平板玻璃行业未来复苏预期强烈,下游加工玻璃发展迅猛。

由于平板玻璃行业周 期短,建议关注抗风险能力较强、上下游一体化的龙头玻璃公司。

对南玻A、金晶科技、福 耀玻璃维持增持评级。

2008年度家电行业投资策略——“渠道下沉”带来增长机会 张小嘎 黑色家电的07年,可谓转折的一年。

平板市场规模急剧增大,企业运营效率提升,盈 利得到初步恢复。

但自4月起,出现屏资源的持续紧缺,行业初现整合的曙光,竞争趋向理 性。

展望08年,基于奥运的拉动,内需又将是一个大丰收年,预计增长将达到80%-100%。

但对我国企业而言,机会主要来自三四线市场,三四线市场高速增长,市场占比将从07年 的10%上升至08年的30%。

预料08年屏仍将持续紧缺,行业存在“洗牌”的可能。

在黑 电领域,我们看好获得上游屏资源支持、差异化开拓三四级市场的平板企业盈利前景。

我们 重点推荐厦华电子,我们认为其可能在尚未决出胜负的平板市场胜出。

白色家电的07年, 可谓是丰收的一年。

空调行业经历06年的低迷,在07年出现明显回暖,全年增长有望达到 22%;冰箱和洗衣机业务也由于换机时代的来临及三四线市场的启动,均经历20%以上的增 长。

白电的08年,预计良好增长仍将持续,但增长将主要来自三四级市场。

由于消费水平 的提升、消费观念的转变及渠道的铺设,三四级市场的消费量将占总体消费量的30%,并 且持续在扩大。

在白电领域,我们看好08年行业龙头公司前景,特别是渠道掌控能力较强 的公司。

我们重点推荐拥有很强渠道掌控力的格力电器及处于大变革时期的青岛海尔。

宏图高科深度报告——中国PCWORLD加速起航! 张曼、郭洋、阚路 中国消费电子零售市场在技术创新、消费升级、开发农村市场等因素的推动下将持续高 速发展,成为继家电零售行业后另一个市场热点。

根据GFK调查显示,2007年中国市场 PC销量将达到3680万台,增速达到25.4%。

我们预计在新技术出现、三四级市场开发和信 息技术应用不断深入等因素的拉动下,未来数年中国PC市场仍将维持15%左右的高增长, 保守预测到2011年PC年销售量将超过6400万台。

2011年前中国手机市场将保持20%的增 速,数码产品市场将保持在20%左右的增速。

良好的行业发展前景下,目前IT零售行业仍 然非常分散,以电脑城/独立店为代表的传统渠道仍然占据了近90%的市场份额。

结合国 外成熟市场和国内家电零售行业的发展经验,我们认为,行业将在连锁企业快速扩大市场份 额的主旋律下完成从分散走向集中的进程。

宏图三胞经过多年培育,已经在商控、产品管理 和服务等方面初步形成了基于行业特性的核心竞争力,管理能力、人才资源相对充裕,有望 在未来两年实现爆发式增长。

在08和09年分别预测公司各开业80家门店的情况下,我们 认为整体宏图三胞业务主营业务收入06-09年复合增长率56%达到123亿,净利润复合增长 本本周周重重点点报报告告回回顾顾 10 率130%,达到2.3亿。

宏图高科参股14762万股的华泰证券是是中国证监会首批批准的综 合类券商之一,并在2005年3月获得创新试点资格,并将于明年一季度IPO,有望提升公 司资产市值。

公司开发的宁南8号地块将于2008年上市,此外集团在桂林、海南等地拥有 超过万亩的低价土地储备,存在注入可能。

在我们采用谨慎的门店发展假设下,给予三胞业 务09年30倍PE、华泰证券25元/股,房地产业务15PE,传统业务10PE后,我们给予公 司的综合定价是32元,建议买入。

三胞发展计划08年一季度一旦落实,我们将调高公司定 价为40元。

风险提示:IT连锁业态对传统业态的替代不能顺利展开的风险。

公司门店发展、 毛利率提升速度低于预期的风险。

华泰证券股价和业绩波动带来的公司股价影响。

出版传媒新股定价——资产注入预期下的区域性龙头 张小嘎、王黎 公司是国内首家将编辑、经营业务整体打包上市的出版传媒公司。

公司业务包括图书出 版、发行及票据印刷、物资供应等,其中出版及发行业务占比超过75%。

公司的大股东为 辽宁出版集团。

出版发行行业受国家政策影响大,区域性经营明显。

行业内多为国有企业, 凭借先天资源竞争优势较为明显。

近年来发行行业主体趋向多样化,网上书店的兴起尤为引 人注目。

公司的发行业务在东北地区尤其是辽宁省内具有区域性优势。

下属北方配送公司负 责批发业务,覆盖东北三省及内蒙古地区。

北方图书城的零售连锁网点达到18家,未来的 网点扩张计划正在按照省内—东北—华北的步伐有序进行中。

教材教辅业务是公司主要的收 入贡献点。

公司负责辽宁省内中小学教材出版发行。

08年实行教材招投标改革后,在该业 务上仍具有很强的竞争优势,但是该部分业务的利润率可能受到的影响。

公司未来存在较强 的资产注入预期。

可能的资产包括母公司现有的四家出版社,即将整合完成的省内新华书店 发行系统以及省内的其他视频媒体资源。

本次募集资金主要用于完善公司出版业务,增加畅 销书比例,扩大出版物种类;通过电子商务的建设和零售业务连锁网点的布局扩大发行业务 的网络规模;补充中小学教材出版发行的流动资金。

我们认为这将进一步加强公司在出版发 行业务上的竞争力。

我们预计公司07~09年每股收益的增长率分别为12.5%、17.61%和 12.82%。

参照市场同类公司估值水平,我们认为合理估值区间在7.7~8.8元,对应08年动 态市盈率为35~40倍。

公司风险主要来自教材出版发行的改革与新商业模式的冲击。

银行业动态跟踪——年底加息,分化为大势所趋 顾军蕾 主要事件:央行宣布自2007年12月21日起不同程度提高存贷款基准利率,其中一年 期存款和贷款分别升息27和18个基点。

活期存款利率下调9个基点。

我们认为,央行的货 币政策充分体现了对多重目标的兼顾:1、抗通胀:一年期存款利率上调,实际利率负值减 少。

2、减升值压力:活期存款利率下调,降低境外资产投资资金的预期收益率从而境内外 利差。

3、维持信贷紧缩:同期限存贷利差继续收窄,五年以上和公积金贷款利率未调整, 意在抑制商业银行放贷冲动,并缓解“短存长贷”现象。

4、维护息差空间:活期存款利率 的下调一定程度上对冲了有期限存贷利差缩减的负面影响,维护了商业银行的息差空间。

维 护息差空间只是货币政策的次要目标,而且息差空间是否能真正维护,还要视商业银行资产 负债期限和结构配比,就本次调息而言,活期存款占比较高、一年及以内贷款占比较高的银 行受益程度相对较大。

我们以2007年中报的存贷款期限结构测算了2007年下半年利率数次 调整对于上市银行2008年存贷利差的累积影响。

上市银行2008年的存贷利差同比仍呈扩大, 但和本次调息之前的测算相比,10家银行的利差扩大幅度是减少的,4家银行的利差扩大幅 度是增加的。

从利差扩大的绝对值来看,北京银行、宁波银行、招商银行位居前列;从本次 升息的减小幅度看,减少最大的是中国银行(国内)、华夏等3个月存款占比较高的银行。

本本周周重重点点报报告告回回顾顾 11 因此,静态测算的结果是调息对城市商业银行的影响偏正面。

但动态地看,资金来源稳定的 银行会获得流动性补偿。

资金成本控制能力是2008年抵御流动结构紧缩的关键。

货币政策 和信贷导向都预示着行业的分化为大势所趋,仅以估值看待行业的投资机会显然单薄。

我们 重申对行业整体“中性”评级,并重申对工、中、建、交的正面评级。

城市商业银行也开始 进入有吸引力的估值区间。

我们对行业的完整策略观点将在年度报告中发布。

央行年内第六次上调存贷款基准利率述评 张杨 事件:中国人民银行决定:从2007年12月21日起调整金融机构人民币存贷款基准利 率,一年期存款基准利率由现行的3.87%提高到4.14%,上调0.27个百分点;一年期贷款基 准利率由现行的7.29%提高到7.47%,上调0.18个百分点;其他各档次存、贷款基准利率相 应调整。

个人住房公积金贷款利率保持不变。

我们的观点:央行年内第六次加息符合我们的 预期,我们12月1日发布的“2008年东方证券十大预测”中认为2008年一年期存款利率 上调5-6次至5.5-6%,一年期贷款利率上调4-5次至8.5-9%,非对称加息将成为常态。

央行 加息首要的政策目标就是扭转“负利率”,抑制通胀带来的不利影响。

而明年通胀水平将维 持5%的高位,央行加息空间不小。

十七大中提出“提高居民的财产性收入”,而居民储蓄 存款利息是最主要的财产性收入之一,提升存款利息符合国家收入政策。

08年紧缩政策的 力度明显加大的情形下,投资仍能保持与今年大体相当的增长水平,理由主要有三点。

一是 在调控政策作用下,今年下半年投资增长受到抑制,这为明年投资的增长打开了空间。

二是 与经济的高增长相比,中国社会的固定资本存量依然不足,这是投资能够继续保持高增长的 最根本原因。

三是在目前投资资金来源中,银行贷款的比例不足20%,紧缩货币政策的作 用会有限。

双汇发展:巨变前夕,战略建仓 任美江 未来业绩驱动的四个核心。

1行业变革如期展开;2卓越管理得以延续;3整体上市 承诺兑现;4产业链纵向和横向一体化取得巨大进展。

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