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研究报告:光大证券-晨会纪要-060810

研报作者:蒋小东 来自:光大证券 时间:2006-08-10 09:53:34
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    光大证券
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研究报告内容

【目录】 宏观及策略 主题分析师 2006年第二季度中国货币政策执行报告点评李炜 行业及公司 主题分析师 LME有色金属期货最新价格(三月期)江宇昆 世博股份IPO上市分析毛峥嵘 G阳光再次投资商用地产项目赵强 G食品中报点评:疏通非主业资产,增强未来盈利能力彭丹雪 G中企中期每股收益0.389元赵强 G承钒钛(600357)公布2006年中报,给予"中性-1"投资评级 赵志成 G杉杉:股权注入将提升价值李婕 大势研判 主题分析师 市场弱势震荡投资咨询部 近期重点报告 日期报告主题报告类别分析师 2006-08-10 G食品中报点评:疏通非主业资产,增强 未来盈利能力 公司研究彭丹雪 2006-08-09买沈化,不如买中石化-光大证券沈化深度 报告 公司研究裘孝 锋,刘军 2006-08-09主题公园+房地产:可持续发展之路-世博 股份(002059.SZ)新股分析 公司研究毛峥嵘 2006-08-08中报体现公司提升资产质量,步入快速发 展通道 公司研究彭丹雪 2006-08-08 G山焦中报点评:业绩逐步好转,继续维公司研究郭国栋 第694期2006/08/10 策划:邓文静 责任编辑:蒋小东 电话: 021-50818887-236 E-mail:jiangxd@ebscn.com 服务从“心”开始 晨会纪要 持“最优-1”的投资评级 宏观及策略 2006年第二季度中国货币政策执行报告点评 李炜/ 2006年8月9日,中国人民银行公布了2006年第二季度中国货币政策 执行报告,以下是简要的点评: 今年2季度,我国1年期人民币贷款加权平均利率有所上升,达到 6.05%,较1季度上升了0.2个百分点。

这应该主要与央行在4月底的加息 有关。

2006年以来,我国人民币协议存款利率有所上升,这与今年以来债券市 场收益率亦有上升是一致的。

其中,61个月期大额人民币协议存款加权平均 利率为3.64%,尽管较一季度下降0.07个百分点,但比年初高了0.39个百 分点;37个月期协议存款加权平均利率为3.73%,比一季度上升0.27个百 分点,较年初高了0.66个百分点。

然而,考虑到我国企业的定期存款与活期存款比例仍处在较高水平、住 户部门贷款余额占整个银行贷款比重仍在下跌、以及迄今为止我国中长期国 债收益水平仍较低等因素,我国住户和企业部门资金过剩和不平衡现象仍比 较明显,资产重估的压力依然存在,资产重估仍然没有结束(具体分析请参 考1季度的主题报告《货币过剩与资产重估》)。

实际上,我们继续维持前期的看法,即在汇率升值压力消除之前,我国 流动性过剩的问题难以得到根本解决,并将继续推动资产重估的进行。

在此 期间,尽管央行可能会通过存款准备金率的提高和定向票据发行等政策来回 收过剩的流动性,然而因为其并不能根本解决贸易顺差和人民币的升值压 力,外汇占款的高速增长会继续带来基础货币的大量投放,促成收益率曲线 的平坦化,从而形成资产市场的持续重估。

另外,央行在2季度的货币政策报告中还提到,要坚决遏制固定资产投 资的较快增长,这与前期国务院常务会议的精神是一致的。

然而,从我们对 2006年以来投资加速的分析来看,投资加速增长的行业主要集中在盈利能力 较强的上游采掘行业和受益于消费加速的行业(具体分析请参考我们2季度 的主题报告《资产重估与通货膨胀》)。

考虑到目前我国企业的盈利能力仍然 较强、以及未来在全球工业加速背景下中国PPI上升可能会推动企业盈利能 力的进一步上升等因素,我们认为政策面调整对投资增长的影响应该是短期 的和临时性的。

行业及公司 LME有色金属期货最新价格(三月期) 江宇昆/ 日期品种收盘价格涨跌年内高点库存增减 2006-8-9铜80301.77% 8600 2.02% 2006-8-9铝25850.78% 3185 -0.02% 2006-8-9铅12092.20% 1415 -1.20% 2006-8-9锌35002.64% 3825 -0.84% 2006-8-9镍263751.83% 26375 4.13% 2006-8-9锡84300.06% 9550 -0.32% 注:均为LME三月期期货价格 世博股份IPO上市分析 毛峥嵘/021-50818887-216 今日,世博股份上市交易,对该公司,我们的主要观点如下: 估值及投资建议:我们分别以简单、分部门相对估值等估值方法对世博 股份进行了评价,未来几年快速增长的经营业绩为投资提供了一定的安全边 际。

综合考虑目前的市场状况以及公司“主题公园+房地产”业务的长期拓 展能力,我们给予公司“优势-1”的投资评级,认为公司上市的合理价格在 4.60元左右。

旅游业务-世博园定位模糊,期待功能转变:由于历史原因,世博园景 区存在“先天性的结构、功能缺陷”,世博会一次性的轰动效应逐步退却后, 观光旅游呈现出逐步下滑的态势,此次利用IPO募股资金对园内设施进行大 规模改造,投入到内容新颖、技术先进、互动参与性较强的项目,促进景区 的持续性发展,但是否能有效提升世博园景区吸引力还有待观察。

对此,我 们相对持较为谨慎的态度。

房地产业务-资源优势明显,前景看好:公司未来发展将以世博园为核 心资源,构筑以优美的景观和良好的配套为主要特征的高档房地产项目,世 博园周边投资建立集观光、度假、休闲、居住等功能为一体的大型旅游地产 项目-世博生态社区,实现景区与地产开发的良性互动。

而且,如若世博兴 云能成为世博新区的主要规划、建设者,将为公司的可持续发展奠定更为坚 实的基础。

盈利预测:根据分析,预计公司2006年每股盈利为0.207元,2007年 将达到0.378元,未来5年(至2010年)的复合增长率将达38%。

具体内容详见今日发表的世博股份新股分析报告-《主题公园+房地 产:可持续发展之路》。

G阳光再次投资商用地产项目 赵强/021-50816904 今天,G阳光再次发布收购公告。

公司联合Reco Shine收购了道乐科 技80%的权益,从而拥有了科创大厦3.1万平米的商用地产收益权。

公司预 计,该项目的投资不超过3亿元,建成后年租金收益约3000万元。

公司和 Reco Shine分别拥有41%和39%的权益。

我们建议强烈投资者关注这家正在转型成长过程中的优质小型地产商。

引入GIC之后,公司的投资与运营的理念和能力将得到全面的提升。

我们认 为,G阳光将转变为一家更加注重长期回报和风险管理的综合性地产商。

公 司近期股价受中期业绩不佳而表现疲软,但这正好提供买入的机会,我们维 持“优势-1”评级。

G食品中报点评:疏通非主业资产,增强未来盈利能力 彭丹雪/021-50818887-250 公司今天公布中报,实现净利润1.1亿元,同比大幅增长34%,但增幅 仍然低于市场预期。

而且扣除了非经常性损益后,公司的净利润仅为6891 万元,甚至同比下降了11%。

公司的业绩有些出乎意料,我们认为主要有以 下原因: 1、公司在上半年逐步将与主业关联度小的投资逐步进行了清理。

上半 年的非经常性损益高达4049万元。

我们认为公司未来仍会陆续对旗下的投 资进行梳理,会影响到公司短期内的业绩。

不过我们还是认同公司这种策略, 处理非主业资产,为将来集中精力做强本业积蓄力量。

2、黄酒增长低于预期。

近两年黄酒业务成长速度有所下降,这是已经 可以预期到的。

另外黄酒的毛利率也有所下降,我们认为主要原因还在于公 司对中档酒侬好系列的开发。

但侬好系列填补了公司在中端市场的空白,我 们仍然看好公司未来黄酒业务的快速增长,预计在下半年"侬好"成长起来, 公司的黄酒业务全年仍能达到30%以上的增长。

3、食品盈利能力有所下滑。

公司上半年的食品销售业务表现仍然差强 人意。

公司的食品店除了南京东路店占据优势,其余店面都表现一般。

上半 年公司食品业务实现收入1.79亿元,毛利率为10.2%,与去年基本持平。

我 们仍然维持对公司食品业务的判断:未来维持较低的毛利率水平,利用扩大 收入增加利润。

总体而言,我们认为公司仍会采取较为稳健的会计政策,陆续进行计提 和资产转让,继续贯彻梳理副业、作强主业的思路。

这种处置必然对公司短 期的业绩有影响,我们调低对公司06年业绩的预测EPS为0.63元,净利润 比05年增长35%左右。

不过从长期来考虑,公司经过梳理,资产质量提高, 未来盈利能力反而得到了加强。

鉴于此,我们不对公司投资评级进行调整, 仍然维持优势-1的评级。

另外,新光明食品集团已于8月8日挂牌成立,对 上海几大集团的食品相关产业进行整合,我们前期已经对第一食品在这次整 合中可能的受益情况进行了分析,请参考相关报告,此处不再赘述。

G中企中期每股收益0.389元 赵强/021-50816904 上半年,公司实现主营收入5.04亿元,下降45%,净利润为2.72亿元, 增长36%,每股收益0.398元。

公司主营收入下降的原因在于报告期内没有新 的大项目竣工,而净利润上升是由于获得的土地补偿收益和子公司的盈利贡 献较多所致。

从经营层面来看,公司上半年的进展相当顺利。

上半年的预销售面积达 到20.44万平米,现金流入15.4亿多元。

因此,到六月底公司帐面的预收 款高达22亿之多,比年初翻了一倍。

另一方面,公司上半年正在积极寻找 新的投资机会。

除了前期拿下的苏州地块和配套商品房地块之外,公司今天 又公告参与三亚海棠湾项目的投资,公司拥有10%的权益。

公司的最新进展使我们更加确认这是一家具有坚实的资产质量和收益 基础的优质地产商,我们将对公司新项目的价值进行更新评估,并可能提高 其估值。

我们暂维持"优势-1"评级。

G承钒钛(600357)公布2006年中报,给予"中性-1"投资评级 赵志成/021-50818887-222 G承钒钛今日公布2006年中报,主营业务收入40.6亿元,净利润1.6 亿元,每股收益0.21元,由于前阶段公司已经通过业绩快报形式发布了净 利润的数据,因此我们今天对公司中报的分析更多的是力图探求公司经营方 面的一些特点。

从季度比较来看,二季度环比一季度,主营业务收入增长27.6%,一方 面的原因是钢材价格的上涨,另一方面公司二季度钢材产量环比一季度上升 了5.85万吨,幅度为9.01%。

公司二季度毛利率为15.02%,环比一季度增 加3.09个百分点,其中冶金行业的毛利率二季度为10.15%,环比下降0.07 个百分点,这在钢材价格大幅上升的二季度是比较令人惊奇的。

钒产品二季 度的毛利率为51.38%,环比上升9.31个百分点,而五氧化二钒的价格二季 度环比一季度下降了8.9%,钒铁(V50)价格二季度环比下降了6.7%,公司 钒产品毛利率环比较大幅度上升的原因我们需要进一步向公司探求。

公司上半年的经营性现金流为-4.08亿元,公司应付账款的大幅减少是 重要原因。

公司资产负债率较高,为69.96%,再次大幅提高借款规模的空间 不大,短期借款为20.9亿元,长期借款为11.6亿元,一年内到期的长期借 款为3.9亿元,这一方面反映了公司目前正在大张旗鼓的开展产能扩张的投 资,公司资金比较紧张,另一方面也凸现了公司对于实施增发的紧迫心情。

我们对公司2006、2007、2008年每股收益的预测是0.31、0.37、0.48 元,动态市盈率为12.84、10.82、8.20倍,市净率为1.21、1.11、1.00倍, EV/EBITDA为5.27、3.03、2.29。

我们认为公司的钢铁产品的周期性波动很 强,钒产品的周期性波动更强,从对历史数据的观察来看,二者的同向性较 强,我们认为公司的盈利波动性较大,给予较高估值的难度较大,我们认为 行业周期中轴附近公司的合理市盈率在10倍左右,这也是我们与市场的看 法差距较大的地方。

考虑到公司现金流和资产负债表的状况,我们给予公司 "中性-1"的投资评级。

G杉杉:股权注入将提升价值 李婕/021-50818887-217 G杉杉董事会通过拟受让杉杉投资控股持有的杉杉尤利卡53%股权的议 案。

G杉杉三大业务中,我们预计服装和锂电池将保持基本平稳,太阳能电 池将成为公司未来盈利增长点。

G杉杉原持有尤利卡20%股权,按照尤里卡持股20%测算,公司内在价值 为5.45-5.78元/股。

本次股权注入后,公司将合计持有尤利卡73%的股权。

股权注入将增厚 公司业绩,届时公司内在价值区间将达7.17-8.36元,具有一定的投资价值。

大势研判 市场弱势震荡 投资咨询部/ 周三两市震荡整理,收出小阴线,成交萎缩。

由于小阴线的位置是在周 二大阳线的上端,K线组合的强势特征明显。

因此,虽然深市有一定的反弹 受阻的感觉,但从几大主要的权重指标股的走势看,中国石化走势稳健,中 国银行由于十分接近发行价筑底成功的概率很大,因此,如果中国石化能有 效向上突破,短线反弹将有望延续。

值得注意的是,当前市场缩量反弹的性质比较明显,上海市场周三的量 能仅116亿,创下了自7月13日调整以来的新低,量能的萎缩在很大程度 上表明市场的投资心态仍十分谨慎。

我们认为,扩容政策的动态变化将成为 改变市场弱势平衡的主要动因。

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