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羚锐制药:长城证券-羚锐制药-600285-公司动态点评:产品结构优化可期,持续成长动能充沛-211125

研报作者:刘鹏 来自:长城证券 时间:2021-11-26 12:41:28
  • 股票名称
    羚锐制药
  • 股票代码
    600285
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    zz***r2
  • 研报出处
    长城证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    542 KB
研究报告内容

羚锐制药(600285)公司动态点评2021年11月25日 投资评级:增持(维持) 报告日期:2021年11月25日 目前股价12.06 总市值(亿元) 68.47 流通市值(亿元) 66.82 总股本(万股) 56,776 流通股本(万股) 55,409 12个月最高/最低12.47/7.73 分析师:刘鹏S1070520030002 021-31829686 liupeng@cgws.com 数据来源:贝格数据 <<业绩增势延续,费用优化提升盈利水平>> 2021-10-28 <<业绩符合预期,看好全年稳健增长>> 2021-09-01 <<股权激励落地,内外兼修拓空间>> 2021-06-28 产品结构优化可期,持续成长动能充沛 ——羚锐制药(600285)公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,157.05 2,331.58 2,739.60 3,153.28 3,615.24 (+/-%) 5.06% 8.09% 17.50% 15.10% 14.65% 归母净利润(百万元) 294.44 325.49 428.33 527.81 621.20 (+/-%) 21.04% 10.55% 31.60% 23.22% 17.69% 摊薄EPS(元/股) 0.510.570.750.931.09 PE 23.55 21.05 15.99 12.97 11.02 资料来源:长城证券产业金融研究院 事件:近日,2021首届中国OTC大会暨中国中医药促进大会在广州举行。

会议期间发布了“2021年度中国非处方药产品综合统计排名”榜单,羚 锐制药位居第25位;在颁布的中成药骨伤科类前20强榜单中,通络祛痛 膏、壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏、活血消痛 酊6个羚锐产品入榜。

国内领先的贴膏剂生产企业,构建多层次、宽领域的产品线。

未来通过 贴膏剂精品化、产品组合销售,有望进一步提升利润空间。

公司拥有百 余种骨科、心病科、脑病科、麻醉科产品,其中,通络祛痛膏、壮骨麝香 止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏、活血消痛酊6个产品入 榜2021年度中国中成药骨伤科类前20强。

公司通过精品化、组合销售打 开产品增长空间:1)根据官方旗舰店,壮骨麝香止痛膏的普药单价0.6 元/贴,精品单价3.6元/贴,若未来精品贴的渗透率能持续提升,利润空 间将有明显改善;2)通络祛痛膏+活血消痛酊的产品组合,在药效上一快 一慢相互补充,有利于带动单品销量提升。

营销平台整合,优化销售资源配置,专业化营销队伍催生发展新动力。

2019年公司全资子公司羚锐医药全面整合公司橡胶膏、软膏、口服药销 售团队,完成了OTC、基层医疗和临床三大事业部的组建。

OTC条线与 全国大型连锁药店开展合作,销售团队对商业连锁进行全方位的销售支持 和渠道维护;基层医疗和临床条线以专业化、精细化的学术服务推广不断 提高公司产品市场覆盖率和占有率。

此外,公司加快电商销售渠道布局, 目前主要布局的有天猫、京东、拼多多、健客等平台。

健全激励机制,员工持股、股权激励计划有望提升管理边际效率。

公司 2021年限制性股票激励计划授予的激励对象总人数为184人,包括董事、 高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)骨干,共授予限制性股 票数量为1376万股。

解除限售条件在公司层面的业绩考核要求为,以2020 年净利润为基数,2021年、2022年、2023年净利润增长率分别不低于20%、 44%、65.6%。

此外,2021年员工持股计划参与对象为包含董事、监事、 高管、子公司核心技术人员在内的不超过14名员工。

此次股权激励计划、 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告公司动态点评公司报告医药 市场数据 公司动态点评 长城证券2 员工计划有利于健全公司长效激励机制,绑定各方利益充分调动员工积极 性,提升内部治理边际效率。

投资建议:羚锐是中药贴膏剂龙头,品牌价值沉淀,具备多层次、宽领域 产品线。

营销整合发力,聚焦核心品种,看好产品结构提升下收入弹性释 放。

我们预计2021-2023年公司实现EPS 0.75、0.93、1.09元,对应PE 16x、 13x、11x,维持“增持”评级。

风险提示:监管政策变动、行业竞争加剧、原材料价格波动风险、产品推 广不及预期、管理改善不及预期、利润提升不及预期。

公司动态点评 长城证券3 附:盈利预测表 利润表(百万) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入2,157.0 5 2,331.5 8 2,739.6 0 3,153.2 8 3,615.2 4 成长性 营业成本489.93 538.40 617.78 710.75 814.15 营业收入增长5.06% 8.09% 17.50% 15.10% 14.65% 销售费用1,096.8 7 1,181.5 8 1,361.5 8 1,538.8 0 1,757.0 1 营业成本增长-0.28% 9.89% 14.74% 15.05% 14.55% 管理费用123.67 165.99 153.42 167.12 187.99 营业利润增长15.95% 7.51% 37.18% 23.39% 17.89% 研发费用78.67 97.76 115.06 132.44 152.92 利润总额增长20.44% 6.71% 37.44% 23.54% 17.81% 财务费用-2.10 -15.29 -13.70 -15.77 -21.69 净利润增长21.04% 10.55% 31.60% 23.22% 17.69% 其他收益21.77 16.22 20.00 20.00 20.00 盈利能力 投资净收益-1.75 41.21 30.00 30.00 40.00 毛利率77.29% 76.91% 77.45% 77.46% 77.48% 营业利润341.45 367.09 503.56 621.37 732.52 销售净利率15.83% 15.74% 18.38% 19.71% 20.26% 营业外收支-0.16 -2.89 -3.00 -3.00 -4.00 ROE 6.91% 7.95% 17.66% 20.04% 21.57% 利润总额341.28 364.20 500.56 618.37 728.52 ROIC 44.91% 27.02% 37.52% 42.79% 48.05% 所得税48.14 39.82 70.08 86.57 101.99 营运效率 少数股东损益-1.29 -1.11 2.15 3.99 5.33 销售费用/营业收入50.85% 50.68% 49.70% 48.80% 48.60% 净利润294.44 325.49 428.33 527.81 621.20 管理费用/营业收入5.73% 7.12% 5.60% 5.30% 5.20% 资产负债表 (百万) 研发费用/营业收入3.65% 4.19% 4.20% 4.20% 4.23% 流动资产1,754.3 6 1,916.5 4 2,037.4 2 2,415.1 0 2,975.3 1 财务费用/营业收入-0.10% -0.66% -0.50% -0.50% -0.60% 货币资金741.21 732.32 825.89 991.60 1,318.1 7 投资收益/营业利润-0.51% 11.23% 5.96% 4.83% 5.46% 应收票据及应收账款合计 619.50 641.02 698.34 860.78 1,027.1 8 所得税/利润总额14.11% 10.93% 14.00% 14.00% 14.00% 其他应收款18.68 8.21 15.30 16.20 16.20 应收账款周转率12.0114.6524.0022.5018.00 存货286.68 331.41 374.23 433.26 488.09 存货周转率7.077.547.767.817.85 非流动资产1,561.4 2 1,541.2 2 1,523.2 4 1,505.7 2 1,487.4 7 流动资产周转率1.291.271.391.421.34 固定资产757.01 727.26 676.63 626.75 577.76 总资产周转率0.670.690.780.840.86 资产总计3,315.7 8 3,457.7 6 3,560.6 6 3,920.8 2 4,462.7 8 偿债能力 流动负债1,013.7 9 1,066.2 6 1,047.8 8 1,195.0 0 1,484.5 3 资产负债率33.03% 32.84% 31.55% 32.32% 34.92% 短期借款135.00 20.00 30.00 30.00 30.00 流动比率1.731.801.942.022.00 应付款项645.85 739.55 699.99 867.94 1,109.6 1 速动比率1.451.491.591.661.68 非流动负债81.54 69.34 75.44 72.39 73.92 每股指标(元) 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.510.570.750.931.09 负债合计1,095.3 3 1,135.6 0 1,123.3 3 1,267.4 0 1,558.4 5 每股净资产3.894.074.274.655.08 股东权益2,220.4 5 2,322.1 5 2,437.3 3 2,653.4 3 2,904.3 3 每股经营现金流0.790.790.630.871.24 股本567.81 567.81 567.81 567.81 567.81 每股经营现金 /EPS 1.551.380.830.941.13 留存收益1,524.7 9 1,660.0 5 1,857.9 4 2,070.0 5 2,315.6 2 少数股东权益10.56 9.43 11.58 15.57 20.90 估值2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债和权益总计3,315.7 8 3,457.7 6 3,560.6 6 3,920.8 2 4,462.7 8 PE 23.55 21.05 15.99 12.97 11.02 现金流量表 (百万) PEG 1.07 0.86 0.78 0.59 0.45 经营活动现金流807.70450.53355.45495.64702.51 PB 3.10 2.96 2.82 2.60 2.37 其中营运资本减少 -309.27136.93 -101.33 -63.1762.54 EV/EBITDA 11.19 8.78 10.03 8.06 6.56 投资活动现金流-1757.0 0 11.8729.73 -30.00 -22.00 EV/SALES 2.12 1.55 2.06 1.74 1.43 其中资本支出-4.89 -24.1760.0063.0066.00 EV/IC 3.94 3.22 4.63 4.31 4.30 融资活动现金流438.89 -306.20 -291.61 -299.94 -353.93 ROIC/WACC 2.17 2.60 3.61 4.12 4.62 净现金总变化-510.41156.2093.58165.70326.58 REP 1.82 1.24 1.28 1.05 0.93 公司动态点评 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原 则,独立、客观地出具本报告。

本报告反映了本人的研究观点,不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任 何形式的报酬。

特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日起正式实施。

因本研究报告涉 及股票相关内容,仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。

若您并非上述类型的投资者,请 取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。

因此受限于访问权限的设置,若给您造成不便,烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。

免责声明 长城证券股份有限公司(以下简称长城证券)具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。

本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户(以下统称客户)提供,除非另有说明,所有 本报告的版权属于长城证券。

未经长城证券事先书面授权许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布,亦不得作为诉讼、仲裁、传 媒及任何单位或个人引用的证明或依据,不得用于未经允许的其它任何用途。

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长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系后通知客户。

长城证券版权所有并保留一切权利。

长城证券投资评级说明 公司评级: 买入——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上 增持——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间 持有——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间 卖出——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上 行业评级: 强于大市——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场 中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步 弱于大市——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场 长城证券产业金融研究院 深圳办公地址:深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层 邮编:518033 传真:86-755-83516207 北京办公地址:北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层 邮编:100044 传真:86-10-88366686 上海办公地址:上海市浦东新区世博馆路200号A座8层 邮编:200126 传真:021-31829681 网址:

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