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化工行业研究报告:中银国际-国家上调部分化肥出口关税-071227

研报作者:倪晓曼 来自:中银国际 时间:2007-12-28 11:07:19
  • 股票名称
    化工行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    xy***10
  • 研报出处
    中银国际
  • 研报页数
  • 推荐评级
    优于大市
  • 研报大小
    388 KB
研究报告内容

Daily 2007年12月27日(星期四)璞玉共精金1 图表1. 部分化肥出口关税对比(%) 调整前1季度2季度3季度4季度 尿素30303015 MAP 202010 调整后 尿素30353525 MAP 20303020 资料来源:中国海关 图表2.国内外尿素价格走势 1,400 1,500 1,600 1,700 1,800 1,900 2,000 2,100 01 /04 05 /04 09 /04 01 /05 05 /05 09 /05 01 /06 05 /06 09 /06 01 /07 05 /07 09 /07 100 150 200 250 300 350 400 国内尿素价格(左轴) 尤日内尿素价格(右轴) (美元/吨)(人民币/吨) 资料来源: 图表3.进口大麦价格走势 150 170 190 210 230 250 270 290 310 330 350 01 /04 05 /04 09 /04 01 /05 05 /05 09 /05 01 /06 05 /06 09 /06 01 /07 05 /07 09 /07 (美元/吨) 资料来源: 图表4.国内外尿素价差 (800) (600) (400) (200) 0 200 400 600 800 1,000 01 /04 07 /04 01 /05 07 /05 01 /06 07 /06 01 /07 07 /07 (人民币/吨) 资料来源: 化工—化肥行业更新 国家上调部分化肥出口关税 倪晓曼 xiaoman.ni@bocigroup.com (8621) 68604866分机8319 上调重点化肥公司2008年盈利预测。

考虑2008年全球较高的天然 气成本,影响相对有限的出口关税政策,我们预计2008年国内尿 素的平均价格将高于2007年。

因此,我们将重点跟踪的化肥公司 2008年预测价格上调了5%,相应盈利也上调(煤头公司考虑煤炭 成本上升10%),具体见下表。

另外,今日四川美丰公告08年天 然气价格上升将使得生产成本增加8,400万人民币。

整体来看,考 虑到尿素及天然气价格的上升,我们将其08年盈利预测上调3.3%。

由于这些公司2008年估值仍具吸引力,维持优于大市评级。

2008年国家将上调尿素和磷肥出口关税。

按海关总署2007年第47 号公告,国家将上调部分化肥出口关税税率,具体如图表1。

我 们相信政府是为了部分缓解国内通胀压力,降低农民生产成本, 减轻农民负担而出台的该项政策。

07年四季度,由于较高的生产 和物流成本,国内尿素价格同比上涨了3%至1,815元/吨,但同时, 因为全球农产品的旺盛需求,刺激了国外尿素价格大涨,如尤日 内价格同比大幅攀升了57%至373美元/吨。

由于替代能源和全球 人口上升的需求强劲,国际农产品需求近年来较为旺盛。

同时由 于较高的能源成本支撑,我们预计这种趋势在未来几年将持续。

国外尿素价格攀升和国内淡季出口关税的下降刺激了四季度尿素 出口量大涨。

由于我国对尿素行业的政策管制,同时国内尿素主 要生产原料——煤炭的价格涨幅较小,今年以来国内尿素价格上 涨幅度小于国际市场价格。

因此,国内外尿素价差不断走高,从 2004年的负400元上升至目前的1,000元人民币。

特别在四季度, 同时由于国家对于尿素需求的淡季,出口关税由旺季的30%下调 至15%,刺激了尿素出口量的大幅增长,据行业统计,2007年11 月我国出口尿素同比增长了5倍至93万吨。

所以国家为了部分缓 解国内通胀压力,降低农民生产成本,减轻农民负担而出台了部 分上调化肥出口关税的政策。

上调出口关税对国内尿素市场影响小于预期。

按目前2,000元/吨 的尿素价格计算,即使第四季度出口关税上调10%,对国内生产 商来说成本也仅仅上升了200元/吨左右,而目前国内外尿素价差 已将近1,000元/吨,所以我们认为该项政策对国内尿素行业影响 小于预期,相对有限。

一些小规模、高成本的尿素生产商也许会 被挤出出口市场,但低成本的大生产商选择出口尿素仍有利润空间。

2007年12月27日(星期四)璞玉共精金2 图表5.国际天然气价格走势 4 5 6 7 8 9 10 11 12 01 /04 10 /04 07 /05 04 /06 01 /07 10 /07 美元/MMBtu 资料来源:彭博 另外,国际天然气价格由于较为充足供应,在2007年不涨反跌, 与原油价格之间价差拉大,我们预计在2008年天然气价格将会补 涨,而天然气作为国际尿素的主要生产原料之一,将会进一步支 持国际尿素价格的高企。

所以,我们预计2008年全球尿素价格将 会高于2007年。

而国内尿素价格由于出口关税影响相对有限,在 全球尿素价格高位的传导下,我们预计其均价也将高于2007年。

图表6.中国2005-2007年尿素出口量 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月 200520062007 (单位:千吨) 资料来源: 图表7.重点公司估值表 2007年每股收益(人民币) 2008年每股收益(人民币) 公司 代码 价格 (人民币)之前之后变动(%) 调整后 07年市盈率之前之后变动(%) 调整后 08年市盈率评级 华鲁恒升600426.SS 26.720.700.712.437.50.881.0014.226.7优于大市 柳化股份600423.SS 26.060.610.622.342.01.101.111.423.4优于大市 云天化600096.SS 47.851.181.212.839.51.481.501.431.9优于大市 四川美丰000731.SZ 21.940.961.037.321.31.231.273.317.3优于大市 资料来源:公司数据及中银国际研究 2007年12月27日(星期四)璞玉共精金3 披露声明 本报告准确表述了分析员的个人观点。

每位分析员声明,不论个人或他/她的有联系者都没有担 任该分析员在本报告内评论的上市法团的高级人员,也不拥有与该上市法团有关的任何财务权 益。

本报告涉及的上市法团或其它第三方都没有或同意向分析员或中银国际集团提供与本报告 有关的任何补偿或其它利益。

中银国际集团的成员个别及共同地确认:(i)他们不拥有相等于或 高于上市法团市场资本值的1%的财务权益。

受雇于中银国际集团或与中银国际集团有联系的个 人担任中国银行的高级人员。

中银国际集团涉及以下上市法团证券的做市活动:中国银行、工 商银行及建设银行。

中银国际集团在过去12个月内与中国银行存在投资银行业务关系。

虽然中 银国际研究有限公司与中银国际控股有限公司是中国银行股份有限公司的子公司及中银香港的 关联公司,但中银国际研究与中银国际控股无权代表中国银行或中银香港发布任何信息或提供 任何保证。

本披露声明是根据《香港证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则》第十六段的要 求发出,资料已经按照2007年12月21日的情况更新。

中银国际控股有限公司已经获得香港证 券及期货事务监察委员会批准,豁免批露中国银行集团在本报告潜在的利益。

免责声明 本报告在中国境内由中银国际证券有限责任公司准备及发表;在中国境 外由中银国际研究有限公司准备及发表。

本报告是机密的,只有收件人 才能使用。

本报告并非针对或打算在违反任何法律或规则的情况,或导致中银国际 证券有限责任公司、中银国际控股有限公司及其附属及联营公司(统称 “中银国际集团”)须要受制于任何地区、国家、城市或其它法律管辖区 域的注册或牌照规定,向任何在这些地方的公民或居民或存在的机构准 备或发表。

未经中银国际证券集团事先书面明文批准下,收件人不得更 改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予任何 其它人。

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