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登海种业研究报告:联合证券-登海种业-002041-新报告:复苏需待时日-060712

研报作者:刘树坤 来自:联合证券 时间:2006-07-12 14:59:05
  • 股票名称
    登海种业
  • 股票代码
    002041
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    dt***ux
  • 研报出处
    联合证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    减持(下调)
  • 研报大小
    210 KB
研究报告内容

公司研究 更新报告 农业登海种业002041减持 2006/07/12前次评级—中性 复苏需待时日 当前股价2006/07/11 经营预测与估值 RMB 16.01 2005A 2006Q12006E 2007E 主营收入(百万元) 413.5129.0 248.1310.1 主营利润(百万元) 190.366.4 110.4138.0 净利润(百万元) 86.142.1 28.244.0 基础数据 增长率(%) 0.79 -22.64 -67.2856.25 总股本(百万股) 176.00 EPS(元) 0.490.240.160.25 流通A股(百万股) 55.88 P/E (X) 32.7438.21 100.0664.04 流通B股(百万股) N/A 可转债(百万元) N/A 流通A股市值(亿元) 8.95 财务数据 市净率05A (X) 3.99 资产负债率05A(%) 12.79 每股净资产05A(元) 7.55 股息率05A(%) 1.25 TRACINGP/E (X)* 38.21 *最近四季盈利计算。

相关研究 《05年业绩喜忧参半》20060312 《期间费用上升影响利润增长》 根据公司公告,预计净利润比上年同期下降60%~70%,这意味着中期 净利润将约为2498.6~3331.4万元,折合每股收益为0.14~0.19元。

因此 公司全年的业绩将至少比去年下降50%以上,悲观情况下每股收益可能会 下降至0.15元左右。

上半年业绩下滑的主要原因有三个方面:一是受“郑单958”玉米品种 冲击,导致主营产品销售量大幅度下降;二是良种补贴政策也影响部分产 品的销售;三是生产成本加大。

玉米优秀品种的生命周期超过10年,而郑单958的推广面积仍有继续 扩大之势,预计未来3~5年,其主流品种的地位仍然难以动摇。

因此,我 们认为对于公司由新品种推广导致业绩出现跳跃性增长不应该寄以过高的 预期,预计公司仍将面临较长时间的经营困难时期。

销售压力及库存压力使公司07年的形势可能不会比06年乐观,但预 计局面将会通过加强管理及市场拓展而得到改观。

预计07年公司的业绩将 仅与06年持平或略有增长,而08年将达到或超过05年的业绩水平。

我们认为公司股价目前缺乏基本面支持,给予该股“减持”评级,建 议短期回避。

20050509最近52周股价表现–2006/07/11 《中国种业“先锋”》20050321 分析师 刘树坤 (0755) 82493617 liusk@lhzq.com 上证指数 登海种业 种植业 -50 0 50 100 150 200 Jul-05 Aug-05 Sep-05 O ct-05 N ov-05 D ec-05 Jan-06 Feb-06 M ar-06 Apr-06 M ay-06 Jun-06 Jul-06 % 登海种业(002041)0607112 Jul-2006 。

郑单958阴霾下凸显经营压力 尽管我们在前期的报告中认为公司今年将面临较大的经营压力,但中期业绩预 减公告显示出的情况仍然比我们预期要糟糕得多。

去年公司的净利润为8328.6万 元。

而据公司公告,预计净利润比上年同期下降60%~70%。

这意味着中期净利润 将约为2498.6~3331.4万元,折合每股收益为0.14~0.19元。

而根据公司经营的季 节特点,上半年所产生的利润占全年9成左右,因此预计公司全年的业绩将至少比 去年下降50%以上,每股收益将会小于0.20元,悲观情况下每股收益可能会下降 0.15元左右。

2006年上半年业绩下滑的主要原因有三个方面:一是受“郑单958”玉米品种 影响,直接对公司自主研发、独占经营产品的销售造成极大的冲击,导致主营产品 的销售量的大幅度下降;二是受地方保护主义因素,公司部分产品在一些地区被排 除在良种补贴之外,影响产品销售量和销售收入;三是生产成本加大,每亩地制种 生产成本较往年增加了约18%,导致利润下降。

我们认为,郑单958的冲击将在较长时间内将成为其它公司难以挥去的阴影, 它能够在通过审定的第五年就以横扫千军之势席卷全国种业市场,其中有必然因素, 也有偶然原因: 一方面是它本身的性能具有明显优势,1998、1999两年全国夏下米区试均居 第一位,比对照品种增产28.9%、15.5%,而普通的品种只要通过增产5%则可以 通过审定。

并且郑单958有稳产、多抗、适应性广、综合农艺性状好的特点,成为 全面超越“农大108”的全国性明星品种。

另一方面,品种权管理混乱加快了郑单958的推广步伐。

郑单958的生产权 和营销权的授权单位包括德农、秋乐、金博士、金娃娃4家获。

而实际上多家授权 使该品种知识产权的没能得到很好的保护,全国有大大小小不下数百家种业公司在 生产和销售该品种,导致958在短短3年之间得到迅速扩散。

这种情况与另一个 明星品种——农大108的情形非常类类似,郑单958将非常可能成为一个普及但 盈利能力不高的品种,并在几年内给其它玉米品种的经营带来很大的冲击。

在这种形势下,公司全年的收入、成本、库存等方面难以避免要承受着巨大的 压力,而种子行业生产周期长的特性使公司难以在短期扭转目前的经营态势。

全面突围需要较长时间 我们认为,要走出郑单958的影响,最可能的是两种情况:一是郑单958品种 中期预减使全年业 绩下滑幅度可能超 过50% 郑单958玉米品种 的冲击是公司产品 销量下降的最直接 因素 产品本身优势和品 种权管理混乱导致 “958”的市场占有 率飙升 登海种业(002041)0607112 Jul-2006 。

退化或被自然淘汰;二是公司新品种实现超越,打破郑单958的强势格局。

“郑单958”在未来3~5年仍将是主流品种 从玉米品种的生命周期来看,优秀品种的推广期限将超过10年,而推广面积 超过2000万亩(每年一般只有一个品种能够达到这种规模)的高峰期可能持续5~6 年。

今年郑单958的迅猛的推广势头来看,它似乎还没有达到顶点,推广面积仍大 有继续扩大之势。

尽管单一品种种植面积过大也存在导致品种加速退化的风险,但我们认为由于 稳产、多抗、适应性广、综合农艺性状好等特性,使郑单958的整体表现十分优秀, 目前看也没有突出的缺陷,因此未来3~5年,其主流品种的地位仍然难以动摇。

图 农大108、郑单958生命周期(历年全国推广面积)曲线 郑单958农大108 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 1999200020012002200320042005E 2006E 2007E 2008E 2009E 万亩 资料来源:全国农业技术推广服务中心联合证券研究所整理 新品种超越需要耐心 我们认为,公司雄厚的研发实力是其核心力所在,并且是未来获得持续发展动 力之根本。

05年,国家将区试对照品种由农大108调整为郑单958,使品种审定通 过率大大降低。

但05年以来公司仍然有3688、3463、连玉15三个品种通过审定, 足其出色的研发实力。

而且其超试一号(注:也称DH3719,未获品种权)创下夏 玉米实收产量1402.86公斤/亩的高产纪录。

因此,市场上也有不少投资者对公司在08年实现爆发性增长寄以厚望,认为 3688、3463、连玉15等新品种将会替代郑单958而实现业绩的飞跃。

未来3~5年,登海 系列玉米品种仍将 受到较大的压力 公司雄厚的研发实 力是未来获得持续 发展之根本 登海种业(002041)0607112 Jul-2006 。

但是我们认为,需要理性对待新品种可能给公司产生贡献的程度,而期待个别 品种实现飞跃的想法显然并不现实。

因为公司通过审定的品种仅是每年产生若干新 品种的小部分,且上述三个品种在国家区试中并没有表现出绝对优势,新品种的适 应性和稳定性仍需经过更多的考验,因此要成为类似“农大108”、“郑单958”等 明星品种的可能性不大。

而新品种的大面积推广至少需要2~3年的时间,因此我们认为公司的经营仍将 会面临较长的困难时期。

投资建议:期待卷土重来的机会 “郑单958”的强势表现使得登海种业目前面临前所未有的压力,中期业绩大 幅下降使今年全年大幅下滑已成定局,而销售及库存压力使公司07年的形势可能 不会比06年乐观,但相信局面会通过加强管理及市场拓展而得到改观。

因此预计 07年公司的业绩将仅与06年持平或略有增长,而08年将达到或超过05年的业绩 水平。

但我们并不因此把公司的发展前景看得过渡悲观。

毕竟“958”是在对品种知 识产权保护混乱时代背景下的产物。

而我们继续认为公司是国内最好的种业公司之 一,其强大的研发实力将是未来取得持续发展的基础。

随着行业规范程度提升,公 司也将获得更好的发展。

我们认为,当前整个种植业板块估值水平已经一定程度上透支了一些利好预期, 加上对公司07年业绩预期并不乐观,因此预计公司股价缺乏基本面支持,因此我 们给以给予该股“减持”评级,建议短期回避,并等待新的买入机会。

应理性看到新品种 可能给业绩带来的 暴发性增长 今年业绩下滑已成 定局,07年形势仍 然不容乐观 预计公司股价将面 临较大幅度调整压 力,建议短期回避 。

联合证券股票评级标准 增持未来6个月内股价超越大盘10%以上 中性未来6个月内股价相对大盘波动在-10%至10%间 减持未来6个月内股价相对大盘下跌10%以上 联合证券行业评级标准 增持行业股票指数超越大盘 中性行业股票指数基本与大盘持平 减持行业股票指数明显弱于大盘 深圳 深圳深南东路5047号深圳发展银行大厦10层 邮政编码:518001 TEL: (86-755) 82492080 FAX: (86-755) 82493318 E-MAIL: LZRD@LHZQ.COM 上海 上海浦东陆家嘴东路161号招商局大厦34层 邮政编码:200121 TEL: (86-21) 58406452 FAX: (86-21) 58406254 E-MAIL: LZRD@LHZQ.COM 重要申明—本报告中的信息均来源于公开资料,本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性。

本报告为联合证券研究所对研究对象一定时期的分析研究,其中观点或陈述可能因时间的变化而变化 或与事实不完全一致,如欲了解对该对象最新情况的评述,谨请参阅本公司最近期相关报告。

本报告 所载信息均为个人观点,并不构成所述证券的买卖建议。

联合证券有限责任公司研究所,2006。

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