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新日兴研究报告:兆丰证券-新日兴-3376.TT-拜訪報告-140117

研报作者:蔡逸民 来自:兆丰证券 时间:2014-02-07 11:00:16
  • 股票名称
    新日兴
  • 股票代码
    3376.TT
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ZS***WL
  • 研报出处
    兆丰证券
  • 研报页数
    7 页
  • 推荐评级
    区间操作
  • 研报大小
    294 KB
研究报告内容

評等分級:買進(預期未來六個月股價漲幅超過+30%);逢低買進(預期未來六個月股價漲幅介於+15%與+30%之間);區間操 作(預期未來六個月股價漲跌幅介於-15%與+15%之間);逢高賣出(預期未來六個月股價跌幅介於-15%與-30%之間);賣出(預 期未來六個月股價跌幅超過-30%)。

本刊所刊載之內容僅做為參考,惟已力求正確與完整,但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場或個股之相關條件改變,投資人需自行考量 投資之需求與風險,本公司恕不負擔任何法律責任。

任何轉載或引用本報告內容必須經本公司同意。

拜訪報告 投資評等目標價 區間操作$84新日興(3376)拜訪報告 前次投資建議: 「逢低買進」,目標價:$78 報告日期:2014.1.17研究員:蔡逸民 調整原因 新日興雖14 年營運重回成長軌道,然13Q4獲利不如預期,且營運處於淡季,評價亦並未偏 低,因此將新日興投資評等由「逢低買進」下調至「區間操作」。

評價方式由14X 13Q3~14Q2(F)PER改為14X 14(F)PER,6個月目標價由78元上調至84 元,潛在上漲空間8%。

基本資料結論與建議 2014/1/16收盤價:78.2 股本(百萬股) 176 市值(NT$百萬) 13,740 董監持股比例 15.80% 不受大股東控制股數(千張) 179 近期股價表現 個股表現 相對大盤 一週4.69% 3.50% 一月12.36% 8.92% 一季30.99% 26.73% 法人持股 持股比例 外資 15.84% 投信 4.99% 自營商 0.09% 融資券餘額 (張數) 餘 額 融資餘額 10,040 融券餘額 334 相對大盤股價表現(%) -50 -40 -30 -20 -10 0 12-1213-0313-0613-0913-12 NB及TV需求不如預期,13Q4營收19.8億元,QoQ -7.3%,低於預期,下調稅後淨利預估10.5%至2.4億元, QoQ -18.6%,EPS 1.38元,營運進入淡季表現。

整體 13 年而言,整體NB需求仍持續受平板電腦侵蝕,新日 興13 年營收年減3.8%至77.7億元,預估稅後淨利為8.6 億元,YoY -11.6%,EPS 4.94元,較去年呈現衰退。

進入產業淡季,且TV出貨略低於預期,微幅下調新日興 14Q1營收3.4%至18.1億元,QoQ -8.4%,YoY +1.9%, 稅後淨利則同步下修4.8%至2.2億元,QoQ -8.8%,EPS 1.26元,營運為全年谷底。

展望14 年,受惠中空轉軸滲透率提升及MIM產品放量出 貨,上調14 年營收2.4%至87.1億元,YoY +12.2%,且 中空轉軸及MIM產品毛利率高於整體平均,上調毛利率 1.0個百分點至26.4%,稅後淨利則上調2.7%至10.5億 元,YoY +21.3%,EPS 6.00元,營運重回成長軌道。

新日興目前股價約13.0X 14(F)PER,處於歷史本益比區 間7~34倍之下緣位置,考量新日興14 年營運雖重回成 長軌道,然13Q4獲利不如預期,且營運處於淡季,評價 亦並未偏低,因此將新日興投資評等由「逢低買進」下調 至「區間操作」,但因評價方式由14X 13Q3~14Q2(F)PER 改為14X 14(F)PER,6個月目標價由78元上調至84元, 潛在上漲空間8%。

評等分級:買進(預期未來六個月股價漲幅超過+30%);逢低買進(預期未來六個月股價漲幅介於+15%與+30%之間);區間操 作(預期未來六個月股價漲跌幅介於-15%與+15%之間);逢高賣出(預期未來六個月股價跌幅介於-15%與-30%之間);賣出(預 期未來六個月股價跌幅超過-30%)。

本刊所刊載之內容僅做為參考,惟已力求正確與完整,但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場或個股之相關條件改變,投資人需自行考量 投資之需求與風險,本公司恕不負擔任何法律責任。

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拜訪報告 簡要財務預估資訊 營收營業利益稅後純益每股盈餘 (億元) YoY(%) (億元) YoY(%) (億元) YoY(%) (元) YoY(%) 每股現金 股利(元) ROE (%) PER (X) PBR (X) 201281.34.213.9157.39.8171.06.04165.11.511.413.91.5 2013(F) 77.7 -4.410.6 -23.48.6 -11.64.94 -18.24.59.115.11.3 2014(F) 87.112.213.123.310.521.36.0021.3 N.D.10.313.01.3 資料來源:CMoney;兆豐國際預估 營運分析 NB及TV需求不如預期,下修新日興13Q4獲利預估,營運進入淡季表現 受惠美系客戶NB 降價,13Q4中空轉軸出貨維持13Q3水準,加上農曆年前 備貨,帶動新日興12月營收可望回升至7.3億,惟NB及TV需求不如預期, 13Q4營收19.8億元,QoQ -7.3%,YoY -9.1%,低於預期的21.8億元,在 毛利率方面,因中空轉軸比重提高,彌補產能利用率下滑影響,毛利率維持 26.1%的預估,較13Q3下滑 4.2個百分點,因營收不如預期,下調稅後淨 利預估10.5%至2.4億元,QoQ -18.6%,YoY -7.3%,EPS 1.38元,營運 進入淡季表現。

整體13 年而言,美系客戶NB價格過高,銷售欠佳,且整體NB需求仍持續 受平板電腦侵蝕,新日興13 年營收年減3.8%至77.7億元,且高毛利率中 空轉軸比重降低,毛利率將較12 年下滑 4.0個百分點至24.9%,預估稅後 淨利為8.6億元,YoY -11.6%,EPS 4.94元,較去年呈現衰退。

表一、NB及TV需求不如預期,下修新日興13Q4獲利預估 新日興13Q4營運預估調整及原因 單位:百萬元 修正預估原預估調整幅度調整原因 營收1,9762,183 -9.5% NB及TV需求不如預期 毛利 517572 -9.7% 毛利率 26.1% 26.2% 營業利益 289321 -9.9% 營業利益率 14.6% 14.7% 業外收支淨額 (1) (1) 稅後淨利 241269 -10.5% EPS(元) 1.381.54 -10.5% 資料來源:兆豐國際預估 NB及TV需求不如預 期,下調新日興13Q4 稅後淨利預估 10.5%, EPS 1.38 元 評等分級:買進(預期未來六個月股價漲幅超過+30%);逢低買進(預期未來六個月股價漲幅介於+15%與+30%之間);區間操 作(預期未來六個月股價漲跌幅介於-15%與+15%之間);逢高賣出(預期未來六個月股價跌幅介於-15%與-30%之間);賣出(預 期未來六個月股價跌幅超過-30%)。

本刊所刊載之內容僅做為參考,惟已力求正確與完整,但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場或個股之相關條件改變,投資人需自行考量 投資之需求與風險,本公司恕不負擔任何法律責任。

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拜訪報告 因工作天數減少及進入淡季,新日興14Q1營運為全年谷底 因工作天數減少及進入淡季,美系客戶NB出貨高峰已過,整體NB及TV 出貨量約季減5~10%,且TV軸承出貨略低於預期,微幅下調新日興14Q1 營收預估3.4%至18.1億元,QoQ -8.4%,YoY +1.9%,毛利率將受產能利 用率下降而下滑至23.5%,稅後淨利則同步下修4.8%至2.2億元,QoQ -8.8%,YoY +4.0%,EPS 1.26元,營運為全年谷底。

圖一、步入產業淡季,新日興14Q1為全年谷底 新日興各季營收及獲利走勢預估 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 11Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q313Q4(F)14Q1(F)14Q2(F)14Q3(F)14Q4(F) 百萬元 0 50 100 150 200 250 300 350 400 百萬元 營收(左軸)稅後淨利(右軸) 資料來源:新日興;兆豐國際預估 中空轉軸滲透率提升及MIM產品成長雙主軸,新日興14 年重回成長軌道 展望14 年,美系客戶商用NB因售價過高導致13 年整體NB出貨不佳,然 美系客戶NB 降價200美元,且舊機種可望於14Q1~14Q2逐漸phase out, 有助中空轉軸滲透率提升至90~95%,上調新日興14 年中空轉軸出貨量 7.0%至2,380萬支,YoY +37.5%,營收佔比可望提升至29%。

另外,新日 興MIM產品於13Q2~13Q3積極開發新機種,高通智慧手錶及Fitbit已放量 出貨,尚有其他行動裝置及穿戴式裝置可望於14Q1下旬開始出貨,上調14 年 MIM營收7.6%至5.0億元,YoY +75.7%,營收佔比達5.7%。

整體14 年而言,受惠中空轉軸滲透率提升及MIM產品放量出貨,上調14 年營收2.4%至87.1億元,YoY +12.2%,且中空轉軸及MIM產品毛利率高 於整體平均,上調毛利率 1.0個百分點至26.4%,稅後淨利則上調2.7%至 10.5億元,YoY +21.3%,EPS 6.00元,營運重回成長軌道。

步入產業淡季,新日 興14Q1營運呈季節 性下滑,EPS 1.26 元,為全年谷底 受惠中空轉軸滲透率 提升及MIM產品放量 出貨預期,預估新日 興14 年稅後淨利可 望年增21.3%,EPS 6.00元 評等分級:買進(預期未來六個月股價漲幅超過+30%);逢低買進(預期未來六個月股價漲幅介於+15%與+30%之間);區間操 作(預期未來六個月股價漲跌幅介於-15%與+15%之間);逢高賣出(預期未來六個月股價跌幅介於-15%與-30%之間);賣出(預 期未來六個月股價跌幅超過-30%)。

本刊所刊載之內容僅做為參考,惟已力求正確與完整,但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場或個股之相關條件改變,投資人需自行考量 投資之需求與風險,本公司恕不負擔任何法律責任。

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拜訪報告 表二、中空轉軸滲透率提升及MIM產品成長雙主軸,新日興14 年營運重回成長軌道 新日興產品線季營收與成長率預估 單位:百萬元 產品營收13Q113Q213Q313Q414Q1(F) 14Q2(F) 14Q3(F) 14Q4(F) 20132014(F) NB軸承860 1,037 1,2131,1561,0291,2091,464 1,407 4,2675,110 TV/AIO/MNT 651 641 668584543600645 658 2,5442,445 3C產品58 61 7261546168 62 253244 其他94 105 12410093102117 106 423418 MIM 113 39 567592116143 146 283497 Total Sales 1,777 1,883 2,1321,9761,8112,0872,437 2,379 7,7698,714 營收比重 NB軸承48% 55% 57% 59% 57% 58% 60% 59% 55% 59% LCDTV/Monitor 37% 34% 31% 30% 30% 29% 26% 28% 33% 28% 3C產品3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 其他5% 6% 6% 5% 5% 5% 5% 4% 5% 5% MIM 6% 2% 3% 4% 5% 6% 6% 6% 4% 6% Total 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% QoQ/YoY NB軸承-23% 21% 17% -5% -11% 17% 21% -4% -9% 20% LCDTV/Monitor -9% -2% 4% -13% -7% 11% 8% 2% 16% -4% 3C產品-17% 5% 18% -15% -12% 13% 11% -8% -18% -3% 其他-7% 12% 18% -19% -7% 10% 15% -10% -11% -1% MIM -35% -65% 44% 34% 22% 26% 24% 2% -40% 76% Total Sales -18% 6% 13% -7% -8% 15% 17% -2% -4% 12% 資料來源:兆豐國際預估 評等分級:買進(預期未來六個月股價漲幅超過+30%);逢低買進(預期未來六個月股價漲幅介於+15%與+30%之間);區間操 作(預期未來六個月股價漲跌幅介於-15%與+15%之間);逢高賣出(預期未來六個月股價跌幅介於-15%與-30%之間);賣出(預 期未來六個月股價跌幅超過-30%)。

本刊所刊載之內容僅做為參考,惟已力求正確與完整,但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場或個股之相關條件改變,投資人需自行考量 投資之需求與風險,本公司恕不負擔任何法律責任。

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拜訪報告 圖二、中空轉軸滲透率提升及MIM產品出貨成長,新日興14 年營運將回升 新日興年度營收及獲利走勢預估 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 2004200520062007200820092010201120122013(F) 2014(F) 百萬元 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 營收(左軸)稅後淨利(左軸) 營收年增率(右軸)稅後淨利年增率(右軸) 資料來源:新日興;兆豐國際預估 新日興13Q4獲利不如預期,且營運處於淡季,下調新日興投資評等至「區 間操作」,6個月目標價84元 新日興目前股價約13.0X 14(F)PER,處於歷史本益比區間7~34倍之下緣位 置,考量新日興14 年營運雖重回成長軌道,然13Q4獲利不如預期,且營運 處於淡季,評價亦並未偏低,因此將新日興投資評等由「逢低買進」下調至 「區間操作」,但因評價方式由14X 13Q3~14Q2(F)PER改為14X 14(F)PER,6個月目標價由78元上調至84元,潛在上漲空間8%。

圖三、新日興(3376) P/EBand 0 50 100 150 200 250 300 350 200920102011201220132014 NT$ 31.0 x 27.0 x 7.0 x 11.0 x 15.0 x 19.0 x 23.0 x 資料來源:CMoney;兆豐國際預估 新日興營運正值淡 季,13Q4獲利不如預 期,下調新日興投資 評等至「區間操作」, 6個月目標價84元 評等分級:買進(預期未來六個月股價漲幅超過+30%);逢低買進(預期未來六個月股價漲幅介於+15%與+30%之間);區間操 作(預期未來六個月股價漲跌幅介於-15%與+15%之間);逢高賣出(預期未來六個月股價跌幅介於-15%與-30%之間);賣出(預 期未來六個月股價跌幅超過-30%)。

本刊所刊載之內容僅做為參考,惟已力求正確與完整,但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場或個股之相關條件改變,投資人需自行考量 投資之需求與風險,本公司恕不負擔任何法律責任。

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拜訪報告 財務報表 季度損益表 單位:新台幣百萬元 3376新日興201213Q113Q213Q313Q4(F) 2013(F) 14Q1(F) 14Q2(F) 14Q3(F) 14Q4(F) 2014(F) 營業收入淨額 8,1271,777 1,8832,1321,9767,7681,8112,087 2,437 2,3798,714 營業成本 5,7801,394 1,4961,4871,4605,8371,3861,559 1,739 1,7346,417 營業毛利 2,346 382 3866465171,931425 529 6986452,297 營業費用 推銷費用 255 44 58766123853 60 7773263 管總費用 544 123 108125129484113128 163155560 研究發展費用 158 35 32393814433 37 4845163 營業費用合計 957 202 199239227867199225 288274986 營業淨利(損) 1,389 180 1874062891,063226303 4103721,311 營業外收支 利息收入 69 14 2020116513 19 191162 利息支出 46 10 12116399 10 9533 投資損益淨額 (48) 2 (2) (0) (2) (2) 1 (1) (0) (1) (1) 其他收支淨額 (85) 87 21 (30) (4) 7452 13 (18) (2) 44 營業外收支淨額合計 (110) 92 27 (20) (1) 9858 20 (8) 272 稅前淨利 1,279272.6 214386 2891,161283323 4033741,383 所得稅費用(利益) 303 63 100914930365 97 9386341 非常項目淨額 (2) (2) (2) (1) (1) (6) (1) (1) (2) (2) (6) 稅後淨利 978 211 116296241864220228 3122901,049 普通股股本 1,7251,749 1,7491,7491,7491,7491,7491,749 1,749 1,7491,749 每股盈餘(元) 6.041.21 0.661.691.384.941.261.30 1.78 1.666.00 季成長分析(QoQ,%) 營收成長率 -18.26.013.2 -7.3 -8.415.316.7 -2.4 營業毛利成長率 -43.01.167.1 -20.0 -17.824.432.0 -7.6 營業利益成長率 -52.13.8116.7 -28.7 -22.034.435.3 -9.5 稅前淨利成長率 -24.7 -21.480.1 -25.1 -1.914.124.5 -7.1 稅後淨利成長率 -18.6 -45.0154.6 -18.6 -8.83.836.8 -7.1 年成長分析(YoY,%) 營收成長率 4.22.7 -10.40.5 -9.1 -4.41.910.914.320.412.2 營業毛利成長率 80.210.8 -37.3 -9.7 -23.0 -17.711.236.98.124.919.0 營業利益成長率 157.35.2 -50.3 -12.2 -23.3 -23.425.161.81.128.423.3 稅前淨利成長率 109.2186.2 -48.1 -5.8 -20.2 -9.23.950.94.429.419.1 稅後淨利成長率 171.0244.4 -65.3 -8.0 -7.3 -11.64.096.05.320.321.3 獲利分析(%) 營業毛利率 28.921.520.530.326.124.923.525.328.627.126.4 營業利益率 17.110.210.019.014.613.712.514.516.815.615.0 稅前淨利率 15.715.311.418.114.615.015.615.516.515.715.9 稅後淨利率 12.011.96.213.912.211.112.110.912.812.212.0 實質所得稅率 23.723.346.523.517.026.123.030.023.023.024.6 資料來源:CMoney;兆豐國際預估 評等分級:買進(預期未來六個月股價漲幅超過+30%);逢低買進(預期未來六個月股價漲幅介於+15%與+30%之間);區間操 作(預期未來六個月股價漲跌幅介於-15%與+15%之間);逢高賣出(預期未來六個月股價跌幅介於-15%與-30%之間);賣出(預 期未來六個月股價跌幅超過-30%)。

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拜訪報告 資產負債表現金流量表 單位:NT$百萬元20122013F 2014F 單位:NT$百萬元20122013F 2014F 流動資產 本期淨利 9788641,049 現金及約當現金 1,9581,1911,887折舊及攤提301274287 存貨428449494本期營運資金變動-244 -50 -53 應收帳款及票據1,3771,4051,517其他營業資產及負債變動1521 其他流動資產667177營業活動之淨現金流入(出) 1,0491,0901,285 流動資產合計3,8283,1163,975資本支出淨額-1,612 -754 -890 其他資產 本期長期投資變動98 -488266 長期投資合計4,8615,3475,080其他資產變動-41 -21 -31 固定資產2,6533,1603,790投資活動之淨現金流入(出) -1,555 -1,263 -654 什項資產645861自由現金流量 -505 -173630 其他資產合計7,5788,5658,930現金增資755 -671 -15 資產總計11,40611,68112,905本期負債變動-8797582 流動負債 其他長期負債變動-52 -1 應付帳款及票據298343395融資活動之淨現金流入(出) -129 -59466 短期借款749124136本期現金與約當現金增加數 -634 -766696 什項負債569626688期初現金與約當現金餘額2,5921,9581,191 流動負債合計1,6161,0931,219期末現金與約當現金餘額1,9581,1911,887 長期負債 資料來源:CMoney;兆豐國際預估 長期借款0700770 其他負債及準備352354353重要財務比率分析 長期負債合計3521,0551,124 20122013F 2014F 負債總計1,9682,1472,342 年成長率(%) 股東權益營業收入4.2 -4.412.2 普通股股本1,7251,7491,749營業利益 157.3 -23.423.3 特別股股本000稅後純益 171.0 -11.621.3 資本公積3,5433,5433,543獲利能力分析(%) 保留盈餘4,1304,2145,263營業毛利率 28.924.926.4 其他項目39278營業利益率 17.113.715.0 股東權益總計9,4389,53310,563稅後純益率 12.011.112.0 負債與股東權益總計11,40611,68112,905資產報酬率 9.17.58.5 資料來源:CMoney;兆豐國際預估股東權益報酬率 11.49.110.3 償債能力分析 負債/股東權益(%) 7.98.68.5 流動比率(X) 2.42.93.3 每股資料分析 每股盈餘(NT$元) 6.04.96.0 本益比(X) 13.915.113.0 每股淨值(NT$元) 54.755.261.1 股價淨值比(X) 1.51.31.3 每股現金股利(NT$元) 1.54.5 N.D. 現金股利殖利率(%) 1.86.0 N.A. 資料來源:CMoney;兆豐國際預估

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