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汇川技术研究报告:东方证券-汇川技术-300124-动态跟踪:预告略超预期,新产品已开始全面发力-140130

研报作者:曾朵红 来自:东方证券 时间:2014-01-30 08:56:14
  • 股票名称
    汇川技术
  • 股票代码
    300124
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    冰****3
  • 研报出处
    东方证券
  • 研报页数
    12 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    800 KB
研究报告内容

东方证券报告 5017298 5017400 300124 买入 investRating Change.same 13020400 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务。

东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。

因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生 影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。

动态跟踪 【 公 司· 证券研究报告 】 公司主要财务信息 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 1,0541,1931,7292,6163,574 同比增长56.2% 13.2% 44.9% 51.3% 36.6% 营业利润(百万元) 3523115098061,159 同比增长60.7% -11.7% 63.5% 58.5% 43.7% 归属母公司净利润(百万元) 3403185538281,157 同比增长54.3% -6.6% 74.2% 49.6% 39.7% 每股收益(元) 0.8760.8191.432.132.98 毛利率55.5% 52.2% 53.0% 52.2% 51.9% 净利率32.3% 26.6% 32.0% 31.6% 32.4% 净资产收益率14.2% 12.2% 19.4% 25.2% 28.8% 市盈率(倍) 79.184.748.632.523.2 市净率(倍) 10.710.08.97.56.0 资料来源:公司数据,东方证券研究所预测,每股收益使用最新股本全面摊薄计算, 预告略超预期,新产品已开始全面发力 投资要点 收入增长大超预期,净利润略超预期。

汇川技术发布业绩快报,实现收入 16.7-17.9亿元,同比增长40-50%,实现净利润5.08-5.88亿元,同比增长 60-85%,每股收益为1.31-1.51元。

预计全年收入为17.3亿元,同比增长 45%,净利润为5.6亿元左右,同比增长75%,每股收益为1.43元。

汇川前 三季度收入增速为35%,此次预告收入增速40-50%,远好于市场预期,预 计净利润在5.6亿多,略超市场预期。

电梯一体机、注塑机伺服保持高增长,通用变频和伺服值得期待。

电梯一体 机得益于房地产销售、电梯化率提升、国产品牌比例提升,估计保持35-40% 的增长,2014年我们预计20%的增长。

注塑机伺服因为开始配套电机,且注 塑机行业需求回暖较快,全年保持50%以上的增长。

低压变频2013年恢复 性增长,预计5%左右,汇川的通用变频预计为15%,2014年行业加速向好, 通用变频需求将提速;通用伺服行业预计10%增长,去年开始推出IS620试 机,四季度也开始发力,今年IS620将全面推广,销售突破性增长可以期待。

新能源汽车控制器和光伏逆变器在四季度全面发力,2014年将有望更超预 期。

新能源客车补贴政策在9月出台,四季度新能源客车出货量明显增快, 汇川的主要合作方宇通客车,2014年出货量有翻倍以上增长可能。

产品上由 单一的电机控制器扩大到电机控制总集成,价值量也有明显加大,2014年将 有望迎来大幅增长。

光伏行业去年政策支持力度极大,下半年出货量占全年 80%以上,汇川四季度光伏逆变器供货也开始发力,今年也将有望是一个大 幅上量的一年。

汇川上市后培育的两大新产品,遇上行业大发展的良机,2013 年四季度只是一个超预期的开始,预计2014年将全面发力,将更超预期。

毛利率小幅增长、费用率明显下降、营业外收入对利润大幅增长贡献明显。

2013年公司的综合毛利率预计同比提升1%左右,跟产品结构和规模效应有 关。

公司2013年整体费用控制较为严格,公司研发和管理人员增加不多, 在有5000多万股权激励费用前提下,公司整体管理和销售费用率均有下降。

2013年营业外收入中的软件增值税退税、政府补贴较前一年有也较大增加, 预计营业外收入1.5-1.6亿,同比160-170%的增长,对利润影响也较大 财务与估值 我们小幅上调盈利预测,预计2013-2015年每股收益分别为1.43、2.13、 2.98元(原预测为1.38/1.98/2.58元),参考可比公司估值,考虑到公司过 去三年复合增速远高于同行,且汇川的业务布局更全面,打造工业自动化平 台,进军机器人产业链,给予35%溢价,14年45倍PE,目标价96.00元, 维持公司买入评级。

风险提示 宏观经济下行、新产品供货不达预期、合作不达预期等风险 投资评级 买入增持中性减持(维持) 股价(2014年01月29日) 71.80元 目标价格96.00元 52周最高价/最低价71.80/24.55元 总股本/流通A股(万股) 38,880/29,703 A股市值(百万元) 27,916 国家/地区中国 行业电力设备及新能源 报告发布日期2014年01月30日 股价表现1周1月3月12月 绝对表现(%) 13.528.732.9181.4 相对表现(%) 14.232.039.0198.1 沪深300(%) (%) -0.7 -3.3 -6.1 -16.8 资料来源:WIND、东方证券研究所 证券分析师曾朵红 021-63325888*6089 zengduohong@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860511080001 联系人杨卓成 021-63325888*7511 yangzhuocheng@orientsec.com.cn 相关报告 减持计划或被误读,调整是买入良机2013-11-14 三季度再超预期,上调目标价2013-10-25 -70% 0% 70% 141% 211% 13 /0 1 13 /0 2 13 /0 3 13 /0 4 13 /0 5 13 /0 6 13 /0 7 13 /0 8 13 /0 9 13 /1 0 13 /1 1 13 /1 2 汇川技术沪深300 汇川技术300124.SZ 汇川技术动态跟踪—— 预告略超预期,新产品已开始全面发力 2 收入增长大超预期,净利润略超预期。

汇川技术发布业绩快报,实现收入16.7-17.9亿元,同比增 长40-50%,实现净利润5.08-5.88亿元,同比增长60-85%,每股收益为1.31-1.51元。

预计全年 收入为17.3亿元,同比增长45%,净利润为5.6亿元左右,同比增长75%,每股收益为1.43元。

汇川前三季度收入增速为35%,市场对于公司新产品放量没有充分认识,全年收入预期增速在 35-40%,此次预告收入增速40-50%,远好于市场预期,我们预计净利润在5.6亿多,略超市场 预期。

关键在于收入增长超预期,为后续利润持续超预期准备好了余粮。

电梯一体机、注塑机伺服保持高增长,通用变频和伺服值得期待。

电梯一体机2013年上半年保持 40%以上的增长,得益于房地产销售、电梯化率提升、国产品牌比例提升,全年来看估计保持35-40% 的增长,2014年我们预计20%的增长,后续电梯维保、配件等有望整体保持稳定增长。

注塑机伺 服因为开始配套电机,且注塑机行业需求回暖较快,全年有望保持50%以上的增长。

低压变频2013 年尚属于恢复性增长,预计5%左右,汇川的通用变频性价比优势突出,预计为15%,2014年行 业加速向好,通用变频需求将提速;通用伺服行业预计10%增长,去年开始推出IS620试机,四 季度也开始发力,今年IS620将是全面推广的一年,销售突破性增长可以期待。

新能源汽车控制器和光伏逆变器在四季度全面发力,2014年将有望更超预期。

新能源客车补贴政 策在9月出台,四季度新能源客车出货量明显增快,汇川的主要合作方宇通客车,2014年出货量 有翻倍以上增长可能。

产品上由单一的电机控制器扩大到电机控制总集成,价值量也有明显加大, 2014年将有望迎来大幅增长。

光伏行业去年政策支持力度极大,下半年出货量占全年80%以上, 汇川四季度光伏逆变器供货也开始发力,今年也将有望是一个大幅上量的一年。

汇川上市后培育的 两大新产品,遇上行业大发展的良机,2013年四季度只是一个超预期的开始,预计2014年将全 面发力,将更超预期 毛利率小幅增长、费用率明显下降、营业外收入对利润大幅增长贡献明显。

2013年公司的综合毛 利率预计同比提升1%左右,主要是优势产品在行业恢复过程中毛利率有所提升,苏州工厂效益发 挥、产品工艺持续改进有关。

公司2013年整体费用控制较为严格,逐步消化了2011年下半年引 入的大量员工,公司研发和管理人员增加不多,在有5000多万股权激励费用前提下,公司整体管 理和销售费用率均有下降。

2013年营业外收入中的软件增值税退税、政府补贴较前一年有也较大 增加,预计营业外收入1.5-1.6亿,同比160-170%的增长,对利润影响也较大。

2014年一季度和上半年收入和利润的高增长确定性高,布局机器人产业链。

2014年上半年,考虑 到工控行业需求要好于2013年,再加上新能源汽车电子、光伏逆变器、伺服IS620、宁波伊士通 并表等因素,预计一季度和上半年收入增速至少超过40%,上半年净利润基数不高,净利润增速 一季度预计超过60%。

机器人行业未来需求持续在30%以上增长,汇川技术在机器人伺服、控制、 电机方面均有研发,公司账上有20多亿现金,切入机器人产业链汇川具备独特的优势,且公司也 将进一步发挥工控平台的作用,整合资源提供自动化整体解决方案。

我们小幅上调盈利预测,预计2013-2015年每股收益分别为1.43、2.13、2.98元(原预测为 1.38/1.98/2.58元),参考可比公司估值,考虑到公司过去三年复合增速高于同行,给予35%溢价, 14年45倍PE,目标价96.00元,维持公司买入评级。

汇川技术动态跟踪—— 预告略超预期,新产品已开始全面发力 3 表1:单季度模拟测算表 单季 单季度模拟分析表1Q20122Q20123Q20124Q20121Q20132Q20133Q20134Q2013同增2013同增 营业收入 214 314 333 332 287 415 461 570 72% 1,733 45% 营业成本 105 153 161 152 133 189 214 274 79% 809 42% 营业税金及附加 2 4 3 3 2 4 4 6 109% 16 40% 销售费用 25 32 32 56 34 42 46 66 19% 188 30% 管理费用 48 49 51 60 51 57 71 85 41% 265 27% 财务费用 (14) (14) (15) (16) (16) (17) (16) (17) 6% (66) 12% 资产减值损失0 5 0 0 0 5 0 4 1111% 9 67% 营业利润 48 86 100 77 81 134 143 152 99% 511 64% 营业外收入 19 18 16 5 8 38 72 33 518% 151 161% 营业外支出 0 0 0 1 0 1 0 1 -10% 2 26% 利润总额 67 104 116 81 90 171 214 184 128% 660 80% 所得税 8 19 16 5 12 22 31 24 416% 89 89% 净利润 59 85 101 76 78 149 183 160 111% 571 78% 少数股东损益 (1) 2 1 1 0 2 5 7 1171% 14 449% 归属于母公司所有 者的净利润59 83 100 76 78 147 178 153 103% 557 75% 每股收益0.15 0.21 0.26 0.19 0.20 0.38 0.46 0.39 103% 1.43 75% 资料来源:公司公告、东方证券研究所 汇川技术动态跟踪—— 新能源业务开始超预期,2014年是全面收获的一年 4 表2:假设调整表 人民币百万元(标注除 外) 调整前 调整后 2013E 2014E 2015E 2013E 2014E 2015E 核心假设 销售费用率(%) 11.40% 10.40% 9.90% 11.14% 10.14% 9.00% 管理费用率(%) 15.50% 13.00% 12.30% 15.28% 12.88% 11.50% 营业外收入 140.00 165.87 202.17 139.36 167.23 209.04 分产品盈利预测 低压变频器 销售收入 347 451 587 356 463 602 变动幅度 2.7% 2.7% 2.7% 毛利率51.50% 53.50% 54.00% 51.50% 53.50% 54.00% 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 一体化及专机 销售收入 772 927 1,066 772 927 1,066 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率56.50% 56.50% 56.50% 56.50% 56.50% 56.50% 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 伺服系统 销售收入 265 398 597 283 453 679 变动幅度 6.7% 13.8% 13.8% 毛利率51.00% 53.00% 54.00% 51.00% 52.00% 53.00% 变动幅度 0.0% -1.9% -1.9% 可编程逻辑控制器 销售收入 58 78 105 58 75 97 变动幅度 0.0% -3.7% -7.3% 毛利率51.0% 52.0% 52.0% 51.0% 52.0% 52.0% 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 大传动类 销售收入 45 81 138 41 81 130 变动幅度 -10.0% 0.0% -5.9% 毛利率45.0% 46.0% 46.0% 45.0% 46.0% 46.0% 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 新能源产品 销售收入 68 157 228 80 300 500 汇川技术动态跟踪—— 新能源业务开始超预期,2014年是全面收获的一年 5 变动幅度 17.3% 91.2% 119.7% 毛利率55% 50% 48% 55% 52% 52% 变动幅度 0.0% 4.0% 8.3% 光伏逆变器 销售收入 72 227 378 变动幅度 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 毛利率 35% 35% 35% 变动幅度 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 传感器类 销售收入 17 26 39 17 24 36 变动幅度 毛利率44% 44% 44% 44% 44% 44% 变动幅度 销售收入合计 1,573 2,118 2,758 1,679 2,550 3,489 变动幅度 6.7% 20.4% 26.5% 综合毛利率52.6% 52.5% 52.5% 53% 52% 52% 变动幅度 0.7% -0.6% -1.1% 主要财务数据变动分 析表 人民币百万元(标注 除外) 调整前 调整后 2013E 2014E 2015E 2013E 2014E 2015E 营业收入1,573 2,118 2,758 1,679 2,550 3,489 变动幅度 6.7% 20.4% 26.5% 营业利润 488 730 984 509 806 1,159 变动幅度 4.2% 10.5% 17.7% 归属母公司净利润 536 761 1,003 553 828 1,157 变动幅度 3.2% 8.7% 15.4% 每股收益(元) 1.38 1.96 2.58 1.43 2.13 2.98 变动幅度 3.2% 8.7% 15.4% 毛利率(%) 53.81% 54.09% 53.99% 53.02% 52.22% 51.87% 变动幅度 -1.5% -3.5% -3.9% 净利率(%) 33% 34% 34% 32% 32% 32% 变动幅度 -3.1% -7.8% -5.1% 资料来源:东方证券研究所 汇川技术动态跟踪—— 新能源业务开始超预期,2014年是全面收获的一年 6 表3:可比公司估值 公司代码最新价格(元)每股收益(元)市盈率CAGR 2014/1/282012A 2013E 2014E 2015E 2012A 2013E 2014E 2015E 英威腾00233415.15 0.25 0.34 0.51 0.66 59.60 44.00 29.96 22.97 37% 新时达00252712.08 0.39 0.48 0.20 0.76 31.36 25.35 60.40 15.88 25% 合康变频3000488.25 0.40 0.44 0.56 0.68 20.66 18.75 14.73 12.13 19% 智光电气0021695.51 -0.19 0.09 0.23 0.37 -29.64 63.85 23.96 14.89 - 机器人30002456.00 0.70 0.93 1.29 1.78 80.14 59.94 43.52 31.52 36% 荣信股份0021237.76 0.23 0.18 0.22 0.34 33.92 43.11 35.74 22.69 14% 最大值 80.1463.8560.4031.5237% 最小值 (29.64) 18.7514.7312.1314% 平均数 32.6742.5034.7220.0227% 调整后平均 36.3843.1033.3019.1127% 汇川技术 0.82 1.43 2.13 2.98 54% 资料来源:wind、东方证券研究所 汇川技术动态跟踪—— 预告略超预期,新产品已开始全面发力 7 我们小幅上调盈利预测,预计2013-2015年每股收益分别为1.43、2.13、2.98元(原预测为 1.38/1.98/2.58元),参考可比公司估值,考虑到公司过去三年复合增速远高于同行,且汇川的业 务布局更全面,打造工业自动化平台,进军机器人产业链,给予35%溢价,14年45倍PE,目 标价96.00元,维持公司买入评级。

给予溢价的理由: 1)汇川技术2012-2015年CAGR为52%,而可比公司CAGR平均为27%,约为2倍,理应 享受更高估值。

2)汇川技术业务布局更为齐全,产品涵盖工控自动化多个领域,包括变频、伺服、PLC、汽车 电子、光伏逆变器等,并储备机器人相关产品,公司着力打造工控自动化的平台,具备提供工控 整体解决方案的能力。

盈利预测 我们对公司2013-2015年盈利预测做如下假设: 1)收入的大幅增长主要来自于低压变频器、一体化专机、伺服系统。

2)低压变频、伺服系统由于有新产品推出,产品结构有所调整,毛利率将有所上升。

可编 程逻辑控制器因为编码器自己配套,成本下降,毛利将有所上升。

大传动产品由于规模 效应,未来几年毛利率将有所上升。

3)公司13-15年销售费用率为11.14%、10.14%、9.00%,管理费用率为15.28%、12.88%、 11.50%。

销售费用、管理费用的小幅下降主要考虑到销售收入的增长对管理费用有一 定的摊薄影响, 4)公司13-15年的所得税率维持13%. 收入分类预测表 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 低压变频器 销售收入(百万元) 353.5310.0356.5463.4602.4 增长率38.0% -12.3% 15.0% 30.0% 30.0% 毛利率53.5% 50.1% 51.5% 53.5% 54.0% 一体化及专机 销售收入(百万元) 425.5572.1772.4926.81,065.9 增长率59.3% 34.5% 35.0% 20.0% 15.0% 毛利率60.1% 55.0% 56.5% 56.5% 56.5% 伺服系统 销售收入(百万元) 185.4176.8282.9452.6678.9 增长率66.3% -4.6% 60.0% 60.0% 50.0% 毛利率49.5% 45.1% 51.0% 52.0% 53.0% 可编程逻辑控制器 销售收入(百万元) 41.744.457.775.097.5 增长率94.3% 6.3% 30.0% 30.0% 30.0% 毛利率53.8% 51.8% 51.0% 52.0% 52.0% 大传动类 销售收入(百万元) 0.015.040.581.0129.6 汇川技术动态跟踪—— 预告略超预期,新产品已开始全面发力 8 增长率 170.0% 100.0% 60.0% 毛利率 50.1% 45.0% 46.0% 46.0% 汽车电子 销售收入(百万元) 23.522.780.0300.0500.0 增长率156.3% -3.3% 251.8% 275.0% 66.7% 毛利率67.8% 63.3% 55.0% 52.0% 52.0% 光伏逆变器 销售收入(百万元) 0.00.071.8227.4378.0 增长率 216.7% 66.3% 毛利率 35.0% 35.0% 35.0% 传感器类 销售收入(百万元) 0.010.217.324.236.3 增长率 70.0% 40.0% 50.0% 毛利率 45.0% 44.0% 44.0% 44.0% 其他业务 销售收入(百万元) 24.442.050.465.685.2 增长率164.0% 72.2% 20.0% 30.0% 30.0% 毛利率101.0% 100.0% 56.0% 56.0% 56.0% 合计1,054.01,193.21,729.42,615.93,573.7 增长率56.2% 13.2% 44.9% 51.3% 36.6% 综合毛利率56.9% 53.7% 53.0% 52.2% 51.9% 资料来源:公司数据,东方证券研究所预测 汇川技术动态跟踪—— 预告略超预期,新产品已开始全面发力 9 资产负债表 利润表 单位:百万元2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 单位:百万元2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 货币资金1,8382,0022,1782,3042,917 营业收入1,0541,1931,7292,6163,574 应收账款139209259400558 营业成本4695708131,2501,720 预付账款156263954 营业税金及附加1111172534 存货246156203312430 营业费用105145193265322 其他166307307554675 管理费用159209264337411 流动资产合计2,4052,6802,9743,6094,633 财务费用(47) (59) (71) (78) (85) 长期股权投资00000 资产减值损失4661113 固定资产193202242284313 公允价值变动收益00000 在建工程27546256 投资净收益00000 无形资产6765625957 其他00000 其他719531 营业利润3523115098061,159 非流动资产合计268293363408427 营业外收入6258139167209 资产总计2,6732,9733,3364,0175,060 营业外支出12234 短期借款00000 利润总额4133676469711,364 应付账款94130174277375 所得税674784131191 其他54114127142162 净利润3463205628401,173 流动负债合计148245301419537 少数股东损益6381216 长期借款00000 归属于母公司净利润3403185538281,157 应付债券00000 每股收益(元) 0.880.821.432.132.98 其他1223000 非流动负债合计1223000 主要财务比率 负债合计159267301419537 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 少数股东权益1014233451 成长能力 股本216389389389389 营业收入56.2% 13.2% 44.9% 51.3% 36.6% 资本公积1,7391,5671,5671,5671,567 营业利润60.7% -11.7% 63.5% 58.5% 43.7% 留存收益5497371,0571,6082,517 归属于母公司净利润54.3% -6.6% 74.2% 49.6% 39.7% 其他(1) (1) 000 获利能力 股东权益合计2,5142,7063,0353,5984,523 毛利率55.5% 52.2% 53.0% 52.2% 51.9% 负债和股东权益2,6732,9733,3364,0175,060 净利率32.3% 26.6% 32.0% 31.6% 32.4% ROE 14.2% 12.2% 19.4% 25.2% 28.8% 现金流量表 ROIC 10.6% 8.4% 13.3% 19.0% 22.8% 单位:百万元2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 偿债能力 净利润3463205628401,173 资产负债率6.0% 9.0% 9.0% 10.4% 10.6% 折旧摊销1223283441 净负债率0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用(47) (59) (71) (78) (85) 流动比率16.2910.969.878.618.62 投资损失00000 速动比率14.6210.329.207.867.82 营运资金变动(282) (15) (67) (403) (305) 营运能力 其它(23) (6) (3) 1113 应收账款周转率10.06.97.17.46.9 经营活动现金流6263448404837 存货周转率2.62.84.54.84.6 资本支出(194) (35) (110) (80) (60) 总资产周转率0.40.40.50.70.8 长期投资00000 每股指标(元) 其他348 (219) 000 每股收益0.880.821.432.132.98 投资活动现金流154 (254) (110) (80) (60) 每股经营现金流0.020.681.151.042.16 债权融资00000 每股净资产6.456.947.769.1811.53 股权融资(0) 0000 估值比率 其他(130) (115) (162) (198) (164) 市盈率79.184.748.632.523.2 筹资活动现金流(131) (115) (162) (198) (164) 市净率10.710.08.97.56.0 汇率变动影响(1) 0000 EV/EBITDA 78.690.353.532.622.3 现金净增加额29 (105) 176126613 EV/EBIT 81.698.656.934.223.2 资料来源:东方证券研究所 附表:财务报表预测与比率分析 汇川技术动态跟踪—— 预告略超预期,新产品已开始全面发力 信息披露 依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款: 发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时,公司持有该股票达到相关上市公司已 发行股份1%以上的,应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况, 就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票,向客户披露本公司持有该股票的情况如下: 截止本报告发布之日,东证自营业务持有一定仓位的汇川技术(300124,SZ)股票。

提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。

汇川技术动态跟踪—— 预告略超预期,新产品已开始全面发力 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断;分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来,均与其在本研 究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。

投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; 公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率15%以上; 增持:相对强于市场基准指数收益率5%~15%; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该股 票的研究状况,未给予投资评级相关信息。

暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定,研究报告发布之时该投资对象可能与本公司 存在潜在的利益冲突情形;亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定 性,缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级;分析师在上述情况下暂停对该股票给 予投资评级等信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及 目标价格等信息不再有效。

行业投资评级的量化标准: 看好:相对强于市场基准指数收益率5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

未评级:由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该行业的 研究状况,未给予投资评级等相关信息。

暂停评级:由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究 依据支持分析师给出明确行业投资评级;分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信 息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。

免责声明 本证券研究报告(以下简称“本报告”)由东方证券股份有限公司(以下简称“本公司”)制作及发布。

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本公司会适时更新我们的研究, 但可能会因某些规定而无法做到。

除了一些定期出版的证券研究报告之外,绝大多数证券研究报告是在分析 师认为适当的时候不定期地发布。

在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需求。

客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,若有必要应寻 求专家意见。

本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购 买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。

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过去的表现并不代表未来的表现,未 来的回报也无法保证,投资者可能会损失本金。

外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投 资的收入产生不良影响。

那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易,因其包括重大的市场风险,因此并不 适合所有投资者。

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