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中国联通研究报告:安信证券-中国联通-600050-11月用户发展数据点评:重组预期继续强化-071223

研报作者:李志武 来自:安信证券 时间:2007-12-24 17:05:28
  • 股票名称
    中国联通
  • 股票代码
    600050
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ad***ng
  • 研报出处
    安信证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    买入-A
  • 研报大小
    61 KB
研究报告内容

敬请参阅报告结尾处免责声明 1 维持评级 中国联通(600050)多元电信服务/电信服务 T_ReportAbstract 重组预期继续强化 11月用户发展数据点评 报告关键点: 11月的月度用户增量创10个月来新低 发改委报告继续强化重组预期 今后仍然不断有强化重组预期的事件发生 报告摘要: 11月的月度用户增量创10个月来新低。

(1)月度用户新增量创10个月来新低。

11月的新增用户量为139.7万户仅高于今年1月份的137.6万,,增量较10月份下 滑3.7万户,是10个月来的新低,主要原因在于CDMA用户增量的放缓,11月的新 增用户仅30.2万户,比上月的35.8万户减少5.6万,是07年以来的新低;(2)新 增用户份额继续创下新低。

与联通的用户增量出现大幅放缓形成反差的是中移 动用户继续高速增长,11月份的单月增量为651.7万户,虽然略低于10月的660.3 万,但仍是历史上的第二新高,联通的月度新增用户市场份额也持续下滑至 17.65%,这也是07年以来的新低。

新用户发展的低迷符合我们此前的判断,鉴 于中移动的强势地位以及联通CDMA新增摊销额的减少,联通在新增用户争夺上 的弱势状况仍将延续。

发改委报告继续强化重组预期。

22日某媒体报道了发改委组织的关于《中国电 信市场结构与有效监管研究》的报告。

主要内容有:(1)反对分拆中移动,支 持拆分联通;(2)先业务重组后公司重组,建议尽快给固网运营商发放全业务 牌照,在重组和3G牌照发放之前实现主导运营商的全业务经营;(3)通过非对 称管制政策扶持新进入者,尽快推出号码携带等手段促进竞争;(4)继续放开 资本限制,在股权多元化、引入多种资本形态方面予以专门的政策支持与鼓励。

我们的观点:(1)发改委报告的部分建议尚待商榷。

我们对其反对分拆中移动 以及拆分联通的观点表示认同,但认为其先业务重组后公司重组的方式颇有难 度,在四家运营商分获全业务牌照以及3张移动网络资源的前提下,全业务经营 必然与3G牌照发放紧密相连,单纯获移动牌照而不实施重组对于固网运营商来 说意义不大;(2)重组与3G牌照发放需政府最高层定夺。

中国电信运营业的重 组牵涉到万亿资产,直接部门就有发改委、国资委以及信产部等,部门利益、 国际国内利益纷繁芜杂,该文件只是发改委的一家之言,政策博弈仍将继续;(3) 对联通维持“买入-A”的投资评级。

不断出现的刺激重组事件早在我们预期之 中,我们在前期报告中就明确提出,“只要重组不实施,其预期就不会结束,今 后仍将不断有强化重组预期的事件发生”,我们依然认为,虽然重组在奥运会之 前得到实施的概率极小,但预期仍会不断强化。

T_FSAndVSAbstract 财务和估值数据摘要 利润表(百万元) 200520062007F 2008F 2009F 主营业务收入76,108.880,480.099,310.7105,277.6111,634.2 Growth(%) 7.6% 5.7% 23.4% 6.0% 6.0% 净利润2,842.23,644.64,810.45,916.76,554.8 Growth(%) 15.0% 28.2% 32.0% 23.0% 10.8% 主营利润率(%) 45.2% 43.4% 35.6% 35.8% 35.8% 净利润率(%) 3.7% 4.5% 4.8% 5.6% 5.9% 每股收益(元) 0.130.170.230.280.31 每股净资产(元) 2.242.372.552.762.99 市盈率81.5462.3546.0937.8634.19 市净率4.734.474.163.843.55 净资产收益率(%) 3.8% 4.6% 5.6% 6.2% 6.3% 投资回报率(%) 6.5% 8.5% 10.4% 11.9% 12.2% EV/EBITDA 6.475.544.714.454.14 股息收益率0.46% 0.59% 0.77% 0.95% 1.06% 公司快报 T_RankInfo 评级:买入-A 上次评级:买入-A 目标价格:13.80元 期限:12个月上次预测:13.80元 现价:10.60元 报告日期:2007-12-23 T_MarketInfo 市场数据 总市值(百万元) 224,683.92 流通市值(百万元) 99,450.34 总股本(百万股) 21,196.60 流通股本(百万股) 9,382.11 12个月最高/最低3.90/11.85元 十大流通股东(%) 15.96% 股东户数797,453 12个月股价表现 T_Graph 0% 55% 110% 165% 220% 12-0603-0707-0709-07 中国联通沪深300 T_YieldInfo %一个月三个月十二个月 相对收益6.5324.466.65 绝对收益11.5917.76175.79 T_Analyst 研究员 李志武行业分析师 0755-23982927 lizw@essences.com.cn T_RelatedReport 前期研究成果 中国联通:节流增效待重组 2007-11-19 中国联通:节流型经营模式仍在延续 2007-10-29 中国联通:深挖洞,广积粮 2007-08-24 中国联通(600050) 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 T_FSAndVS 财务报表预测和估值数据汇总模型更新时间2007-12-23 利润表(百万元) 200520062007F 2008F 2009F财务指标200520062007F 2008F 2009F 主营业务收入76,108.880,480.099,310.7105,277.6111,634.2销售利润率 减:主营业务成本39,629.243,397.461,592.565,082.669,012.3主营业务利润率45.2% 43.4% 35.6% 35.8% 35.8% 减:营业税金2,040.72,185.12,363.62,505.62,656.9 EBITDAMargin 36.7% 38.7% 37.1% 37.9% 38.4% 主营业务利润34,438.834,897.535,354.637,689.439,965.0 EBITMargin 10.8% 11.8% 11.8% 12.5% 13.0% 加:其他业务利润-267.4 -301.2 -300.0 -300.0 -300.0 NOPLATMargin 7.4% 8.1% 8.0% 9.4% 9.8% 减:营业费用19,417.317,702.717,379.417,897.218,419.6净利润率3.7% 4.5% 4.8% 5.6% 5.9% 减:管理费用6,433.37,264.15,958.66,316.76,698.1投资资本效率 减:财务费用1,658.3923.1174.0307.9296.4固定资产周转率0.800.820.930.900.89 营业利润6,662.58,706.511,542.612,867.614,251.0流动资金周转率-4.00 -2.57 -2.51 -2.37 -2.41 加:投资收益-121.0 -121.0 - - -流动资产周转率4.644.494.804.874.75 加:非经常性损益-14.0 -140.9 -40.0 -40.0 -40.0应收帐款周转率15.2319.8224.9221.8720.57 利润总额6,527.58,444.611,502.612,827.614,211.0存货周转率29.1536.2438.0936.1336.10 减:所得税2,064.42,668.53,680.83,206.93,552.7总资产周转率0.540.570.660.640.63 净利润2,842.23,644.64,810.45,916.76,554.8投资资本周转率0.881.051.301.271.25 资产负债表(百万元) 200520062007F 2008F 2009F投资回报率 货币资金5,785.112,388.010,018.510,385.011,805.8 ROE 3.8% 4.6% 5.6% 6.2% 6.3% 应收帐款4,619.83,501.34,469.05,158.65,693.3 ROA 4.1% 4.6% 5.0% 5.7% 5.9% 应收票据76.168.199.3105.3111.6 ROIC(税前) 9.4% 12.4% 15.3% 15.9% 16.3% 存货2,107.82,333.92,880.02,947.83,237.4 ROIC(税后) 6.5% 8.5% 10.4% 11.9% 12.2% 其他流动资产2,837.02,156.53,475.93,684.73,907.2增长率 固定资产净额95,805.3100,617.7111,823.9122,227.3128,714.2主营收入增长率7.6% 5.7% 23.4% 6.0% 6.0% 在建工程17,011.912,119.315,000.017,300.021,000.0主营利润增长率1.4% 1.3% 23.4% 6.6% 6.0% 其他固定资产2,320.02,024.92,383.42,429.02,400.0 EBITDA增长率6.2% 11.7% 18.3% 8.1% 7.5% 其他资产7,791.27,303.28,000.08,000.08,000.0 EBIT增长率-0.5% 16.0% 23.2% 12.5% 10.4% 资产总额138,354.2142,512.9158,150.0172,237.6184,869.6 NOPLAT增长率-0.4% 16.0% 22.5% 24.0% 10.4% 短期债务12,590.24,083.92,000.04,500.04,800.0净利润增长率15.0% 28.2% 32.0% 23.0% 10.8% 应付帐款14,690.921,175.824,637.026,033.027,604.9投资资本增长率-16.4% -6.5% 6.4% 10.5% 5.3% 应付票据945.21,906.82,771.72,928.73,105.6财务杠杆 其他流动负债22,942.923,341.729,793.231,583.332,932.1资产负债率45.8% 43.9% 45.2% 44.9% 43.8% 长期负债合计12,126.912,012.212,294.212,338.012,487.3负债权益比133.0% 124.3% 132.5% 132.4% 127.6% 其他债务5.65.9 - - -净负债权益比-39.5% 8.3% 7.0% 2.8% 4.1% 负债总额63,301.662,526.371,496.077,383.080,929.9流动比率0.300.400.350.340.36 少数股东权益27,466.729,688.032,699.436,403.440,506.8速动比率0.260.360.310.300.31 股本21,196.621,196.621,196.621,196.621,196.6分红指标200520062007F 2008F 2009F 留存收益26,389.329,102.032,757.937,254.642,236.3 DPS(元) 0.030.040.050.070.07 股东权益47,585.950,298.653,954.558,451.263,432.9分红比率24.2% 24.1% 24.0% 24.0% 24.0% 负债与股东权益138,354.2142,512.9158,150.0172,237.6184,869.6股息收益率0.46% 0.59% 0.77% 0.95% 1.06% 现金流量表(百万元) 200520062007F 2008F 2009F业绩和估值指标200520062007F 2008F 2009F EBIT 8,199.89,508.611,716.613,175.514,547.3 EBITDA 27,904.831,177.836,877.739,848.442,830.7 减:EBIT的税赋2,593.33,004.73,749.33,293.93,636.8 EBIT 8,199.89,508.611,716.613,175.514,547.3 NOPLAT 5,606.56,503.97,967.39,881.610,910.5 NOPLAT 5,606.56,503.97,967.39,881.610,910.5 加:折旧19,705.021,669.225,161.126,672.828,283.3净利润2,842.23,644.64,810.45,916.76,554.8 减:营运资本变动(15,218.4) (9,295.2) (7,348.2) (2,192.0) (1,853.6) EPS(元) 0.130.170.230.280.31 经营活动现金流40,529.937,468.340,476.638,746.441,047.5 BVPS(元) 2.242.372.552.762.99 资本支出(22,201.9) (26,481.5) (36,367.3) (37,076.2) (34,770.3) PE(X) 52.4340.8930.9825.1822.73 其他净资产变动2,815.4648.2 (872.7) (33.7) 41.7 PB(X) 3.132.962.762.552.35 投资活动现金流(19,386.5) (25,833.4) (37,240.0) (37,109.9) (34,728.6) CAGR 27.7% 21.6% 6.0% 营运自由现金流21,143.411,634.93,236.61,636.56,318.9 PEG 1.891.895.14 税后财务费用(1,133.8) (631.4) (118.3) (230.9) (222.3) EV/EBITDA 6.475.544.714.454.14 付息债务变动(22,518.4) (8,485.8) (1,990.3) 2,531.9436.7 EV/EBIT 22.0218.1614.8313.4712.18 股东权益变动2,150.42,712.73,655.94,496.74,981.7 EV/NOPLAT 32.2026.5521.8117.9616.23 红利(688.9) (877.5) (1,154.5) (1,420.0) (1,573.2) EV/IC 2.282.332.212.041.93 少数股东权益变动1,620.92,131.53,011.43,704.04,103.4 ROIC/WACC 0.791.101.441.671.67 融资活动现金流(20,299.8) 1,321.2469.79,269.18,956.4 REP 2.892.131.541.221.16 资料来源:安信证券研究所Wind.NET资讯 公司快报 敬请参阅报告结尾处免责申明 3 作者简介 T_AuthorInfo 李志武,通信行业分析师,南京大学经济学硕士,2年证券研究经历,2007年6月加盟安信证券 研究中心。

免责声明 本研究报告由安信证券股份有限公司研究所撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。

报告根据国际和行业通 行的准则,以合法渠道获得这些信息,尽可能保证可靠、准确和完整,但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。

本报告不能作为投资研究决策的依据,不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证,无论是否已经明示或者暗 示。

安信证券股份有限公司研究所将随时补充、更正和修订有关信息,但不保证及时发布。

对于本报告所提供信息 所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。

本报告版权仅为安信证券股份有限公司研究所所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制和发布。

如引用发布,需注明出处为安信证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

安信证券股份有限公司研究所对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。

公司评级体系 收益评级: 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上; 增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%; 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%; 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上; 风险评级: A —正常风险,未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动; B —较高风险,未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动; 销售联系人 T_Sales 梁涛上海联系人张勤上海联系人 021-68801216 liangtao@essences.com.cn 021-68801217 zhangqin@essences.com.cn 李国瑞上海联系人李昕北京联系人 021-68801229 ligr@essences.com.cn 010-58331156 lixin@essences.com.cn 马正南北京联系人潘琳深圳联系人 010-58331112 mazn@essences.com.cn 0755-23982944 panlin@essences.com.cn 何诗钊深圳联系人李瑾深圳联系人 0755-23982979 hesz2@essences.com.cn 0755-23982931 lijin@essences.com.cn 安信证券研究所 上海 上海市浦东南路528号上海证券大厦北塔2008室 邮编:200120 电话:021-68801200 北京 北京市西城区金融大街33号通泰大厦B座606室 邮编:100032 电话:010-58331158 深圳 深圳市福田区金田路4018号安联大厦35层 邮编:518026 电话:0755-82825555

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