当前位置:首页 > 研报详细页

威尔泰研究报告:招商证券-威尔泰-002058-产品结构单一,发行市盈率偏高-060720

研报作者:刘荣 来自:招商证券 时间:2006-07-20 15:02:37
  • 股票名称
    威尔泰
  • 股票代码
    002058
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    林*****
  • 研报出处
    招商证券
  • 研报页数
    7 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    278 KB
研究报告内容

2005年7月20日公司研究新股研究 威尔泰(002058) 产品结构单一 发行市盈率偏高 刘荣 86-755-82943203 liur@ccs.com.cn 周期性投资品·仪器仪表定价区间:6.8-8元 7月20日:网上发行申购日 工业自动化仪器仪表行业属技术密集型行业,产品技术含量高,生产工艺 相对复杂,需要多专业及交叉专业技术,产品和技术更新难度较大,压力 变速器的技术进步缓慢,一个新技术的使用寿命可以达到20年,行业进入 壁垒较高。

国内的压力变速器高端市场基本被跨国公司美国罗斯蒙特、日本横河、 ABB所垄断,压力变送器市场外资企业市场占有率高达70%,电磁流量表 市场外资企业市场占有率达到34%。

和跨国公司相比,威尔泰的竞争优势 在于研发、生产和产品服务一体化,建立了直销、渠道销售、项目销售多 种方式结合的销售模式,和完整的营销网络;劣势在于公司规模小、产品 单一、基础研发能力较弱,品牌知名度和规模化生产程度也有待于提高。

公司发行新股1800万股,发行价6.08元,募集资金10944万元,主要用 于两个项目的建设:新建年产5万台传感器生产基地和水处理系统集成项 目。

传感器项目达产后将年产5万台传感器,其中压力变达器3.5万台, 电磁流量计传感器1.5万台。

目前公司的传感器成本占WT系列压力变送 器、MV2000T压力变送器和电磁流量计成本分别为36%、37%和57%, 目前电磁流量计与MV2000T系列压力变送器的传感器仍需进口,自产后 成本可以下降25%、9%。

污水处理项目公司主要做自动化系统部分,主 要是对各电子元器件的装配、测试、软件开发及系统调试,该项目的投产 将会刺激对仪器仪表的需求。

威尔泰的产品市场占有率低于10%,在技术方面也落后于跨国公司在国内 的合资企业,竞争力不突出;公司募集资金项目投产在三年后,目前不能 为公司带来新的增长点;预测威尔泰2006、2007年的每股收益为0.24 元和0.29元;公司的发行市盈率为35倍,远高于机械行业平均市盈率, 2006年的动态市盈率为25倍。

中小板机械行业上市公司的平均市盈率和 市净率分别为28倍和2.94倍。

按照28倍的平均市盈率计算,威尔泰的 估值在6.8元,按照平均市净率2.94倍计算,公司的估值在9元。

综合考 虑后认为威尔泰的合理定价区间在6.8-8元。

上证指数:1645 股本数据 A股总股本(万) 6236.88 流通A股(万) 6236.88 发行后每股净资产(元) 3.07 发行价格(元) 6.08 发行市盈率(倍) 35.76 主要财务指标 会计年度200420052006E 2007E会计年度200420052006E 2007E 主营收入(万元) 14728 12913 1394614643每股收益(元) 0.470.210.240.29 同比增长率(%) 44.83% -12.32% 8.00% 5.00%每股净资产(元) - 3.073.23.42 营业利润(万元) 2562 1617 1600 1958主营利润率(%) 35.80% 40.34% 40.00% 41.00% 同比增长率(%) 26.24% -36.87% -1.08% 22.36%净利润率(%) 14.22% 10.20% 10.61% 12.55% 净利润(万元) 2095 1317 1480 1838 P/E(倍) - 35.7625.323.5 同比增长率(%) 22.63% -37.12% 12.34% 24.17% P/B(倍) - 1.981.91.78 公司研究 一、公司概况 上海威尔泰工业自动化股份有限公司前身为上海威尔泰仪表有限公司,成立于1992 年12月,是上海紫江(集团)有限公司控股的合资企业,主要从事压力、流量、温度等 现场仪表的研发、生产及自动化工程服务,同时可以提供自动化系统解决方案。

公司主 要产品包括WT1151、WT2000、WT3000N和MV2000T等系列差压/压力变送器,XE/XEM 系列、WT4300系列电磁流量计,WR系列热电偶、WZ系列热电阻和多种现场总线温度 变送器等现场仪表,同时也提供从自动化工程设计、工程承包到技术改造、技术服务和 咨询等全方位的自动化工程服务。

威尔泰的产品和技术广泛应用于电力、石化、冶金、 造纸、水务、水泥建材、制药、食品酿造、精细化工等各个行业。

公司拥有员工250人, 其中高级工程师11名,技术人员占员工总数的20%,大专以上学历员工占总数的50% 以上。

威尔泰注册资本3326万元,2005年末总资产规模为37.6亿,净资产13.32亿, 实现净利润2086万元,公司计划发行1800万股,发行后的总股本为6237万股。

公司主 要的发起人是上海紫江集团、上海紫江企业集团股份有限公司、新上海国际(集团)、 上海仓桥工业发展有限公司、上海申仕科技有限公司、21位自然人,发行后发起人的持 股比例分别为26.3%、15.7%、9%、7.5%、2%和10.7%。

二、工业自动化仪器仪表行业——技术密集型行业 1、行业进入壁垒高 工业自动化仪器仪表行业属技术密集型行业,产品技术含量高,生产工艺相对复杂, 需要多专业及交叉专业技术,产品和技术更新难度较大,压力变速器的技术进步缓慢, 一个新技术的使用寿命可以达到20年。

同时,工业自动化仪器仪表行业所应用行业的生 产工艺流程中均占有相当重要的地位,技术不先进或质量不佳的工业自动化仪器仪表可 能严重影响其所应用行业的正常生产经营,因此产品地测试和认证的时间长,行业的新 进入者进入壁垒较高。

2、国内市场主要被合资公司垄断 国内的压力变速器高端市场基本被跨国公司美国罗斯蒙特、日本横河、ABB所垄断, 压力变送器市场外资企业市场占有率高达70%,电磁流量表市场外资企业市场占有率达 到34%。

和跨国公司相比,威尔泰的竞争优势在于研发、生产和产品服务一体化,建立 了直销、渠道销售、项目销售多种方式结合的销售模式,和完整的营销网络;劣势在于 公司规模小、产品单一、基础研发能力较弱,品牌知名度和规模化生产程度也有待于提高。

公司研究 表1、2005年国内压力变送器市场份额 生产企业销量市场份额 重庆横河川仪有限公司12000040% 北京远东罗斯蒙特仪表有限公司7000023.30% 威尔泰3150010.50% E+H 250008.30% 重庆伟岸测量器制造有限公司200006.67% 资料来源:招股说明书 表2、2005年国内电磁流量表市场份额 生产企业销量市场份额 上海光华*爱而美特仪器有限公司800020% 上海横河电机有限公司55013.75% 威尔泰32248.06% 北京瑞普三元仪表有限公司25006.25% 开封仪表20005% 资料来源:公司招股说明书 三、公司产品结构单一,但盈利能力较强 图1、威尔泰2003-2005年主营业务收入构成比例图 图2、威尔泰2003-2005年主营业务利润构成比例图 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200320042005 WT系列变压器MV系列变压器电磁流量计系统工程 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200320042005 WT系列变压器MV系列变压器电磁流量计系统工程 表3、2003年至2005年公司产品毛利率变化 200320042005 WT系列变压器48.26% 52.89% 54.33% MV系列变压器41.17% 34.85% 31.13% 电磁流量计30.23% 27.67% 44.68% 系统工程47.71% 21.04% 6.63% 资料来源:公司招股说明书 公司研究 1、WT系列压力变送器:拥有自主知识产权 压力变送器主要测量工业生产过程中需要检测的各类压力参数,是由传感器、模块 电路、显示表头、表壳和过程连接件等组成,一般安装于工业生产现场,它能将气体、 液体的压力变量转换为可传送的统一输出信号,以供给指示报警仪、记录仪、调节器等 进行测量、指示和过程调节,它是工业生产过程控制中最常用的压力测试仪表。

主要应 用的行业为石油、化工、冶金、电力航空航天、建材、汽车制造、食品加工、造纸、炼 油、工业设备制造等行业。

目前公司可以生产MV和WT两大系列压力变送器,精度最 高可以达到0.05%,MV系列相对于WT系列定位高端,MV系列平均售价是WT系列 的2.55倍。

公司对没有自主知识产权的MV2000T系列采取降低销售激励的政策,鼓励 自主研发产品的销售,因此WT系列压力变送器的销售比例从2003年的20%提高到 31%。

由于WT系列零件均是自行生产,因此毛利率也在逐步提高,2005年的毛利率 达到41%。

2、MV2000T系列压力变送器:进口零部件组装生产 MV2000T系列压力变送器是以与ABB技术合作的方式生产,精度可以达到 0.075%,目前核心部件传感器及放大板仍需从ABB进口。

目前公司已经掌握了 MV2000T压力变送器技术,预计公司通过发行新股募集资金投入传感器项目后,到2007 年公司可以实现自产,竞争国内的压力变送器高端市场。

从2003年到2005年,MV系 列产品的毛利率呈逐年下降的趋势。

3、电磁流量计 电磁流量计主要用于测量工业生产过程中的需要检测的各类流量参数,是由传感 器、转换器和显示仪表组成,通常安装于工业生产现场及管网,主要用于测量导电液体 体积流量信息。

公司生产的电磁流量计口径范围可以达到3-3800mm。

4、新产品:WT3000N核级压力变送器 WT3000N核级压力变送器是公司2005年开发的第三代产品,是压力变送基础上 优化设计研研制的新型高端产品,主要满足核电厂等核工业过程中高放射性、地震、高 温高压蒸汽、腐蚀性等特殊场合的精密测量核应用。

2006年4月该产品已经通过上海 市经济委员会新产品鉴定验收,在核一院、核二院、中科院上海物理研究所进行了事故 辐照试验,目前处于推广试用阶段。

公司研究 四、募集资金投资项目三年后达产 公司发行新股1800万股,发行价6.08元,募集资金10944万元,主要用于两个项 目的建设:新建年产5万台传感器生产基地和新建水处理系统集成项目。

传感器项目达 产后将年产5万台传感器,其中压力变达器3.5万台,电磁流量计传感器1.5万台。

目 前公司的传感成本占WT系列压力变送器、MV2000T压力变送器和电磁流量计成本分 别为36%、37%和57%,目前电磁流量计与MV2000T系列压力变送器的传感器仍需进 口,自产后成本可以下降25%、9%。

污水处理项目公司主要做自动化系统部分,主要 是对各电子元器件的装配、测试、软件开发及系统调试,该项目的投产将会拉动对威尔 泰仪器仪表的需求。

表4、募集资金项目投资情况 募集资金投资项目投资金额(万元)投资回收期(年)项目达产期(年) 新建年产5万台传感器生产基地57005.143 新建水处理系统集成项目52006.054 资料来源:公司招股说明书 五、新股定价分析 威尔泰的产品市场占有率低于10%,在技术方面公司落后于跨国公司在国内的合资 企业,竞争优势不明显;公司募集资金项目投产在三年后,目前不能为公司带来新的增 长点;预测威尔泰2006、2007年的每股收益为0.24元和0.29元;公司的发行市盈率 为35倍,远高于机械行业平均市盈率,2006年的动态市盈率为25倍。

中小板机械行 业上市公司2006年的平均市盈率和市净率分别为28倍和2.94倍,按照,28倍的平均 市盈率计算,威尔泰的估值在6.8元,按照平均市净率2.94倍计算,公司的估值在9 元。

附:中小板机械行业上市公司估值比较 股票代码股票名称2005EPS(摊薄) 2005PE 2006EPS 2006PE每股净资产市净率7.20收盘价 002006精工科技0.19231 0.2523 4.32 1.36 5.86 002009天奇股份0.28742 0.430 5.14 2.33 12 002013中航精机0.15861 0.248 3.91 2.46 9.6 002031巨轮股份0.3231 0.4224 2.80 3.59 10.04 002046轴研科技0.3342 0.4829 4.32 3.20 13.84 002048宁波华翔0.177112 0.728 3.67 5.42 19.9 002050三花股份0.420 0.516 3.53 2.23 7.87 平均 0.27480.42283.962.94 - 002058威尔泰0.165370.24253.07(发行后) 1.98 6.08 数据来源:聚源数据 注:2005年的每股收益是以最新股本摊薄计算。

公司研究 附:利润表预测 指标名称2003末期2004末期2005末期2006 E 2007 E 主营业务收入(万元) 10169 14728 12913 13946 14643 主营业务成本(万元) 6125 9446 7690 主营业务利润(万元) 4040 5273 5209 5578 6004 主营业务利润率% 39.73% 35.80% 40.34% 40.00% 41.00% 其他业务利润(万元) 7 32 19 10 10 营业费用(万元) 664 976 1180 1283 1333 营业费用/主营业务收入6.53% 6.63% 9.14% 9.20% 9.10% 管理费用(万元) 1108 1522 2227 2482 2489 管理费用/主营业务收入10.90% 10.33% 17.24% 17.80% 17.00% 财务费用(万元) 245 245 205 223 234 财务费用/主营业务收入2.41% 1.66% 1.59% 1.60% 1.60% 营业利润(万元) 2029 2562 1617 1600 1958 利润总额(万元) 2060 2573 1677 1600 1958 所得税(万元) 298 322 247 所得税率14.5% 12.5% 14.7% 14.5% 14.5% 少数股东损益(万元) 53 156 113 120 120 净利润(万元) 1708 2095 1317 1480 1838 总股本44394439623762376237 每股收益0.38 0.47 0.21 0.24 0.29 数据来源:招商证券研发中心 公司研究 附:招商证券公司投资评级 类别级别定义 强烈推荐预计未来6个月内,股价涨幅为20%以上 推荐预计未来6个月内,股价涨幅为10-20%之间 中性预计未来6个月内,股价变动幅度介于±10%之间 短期评级 回避,股价跌幅为10%以上 A公司长期竞争力高于行业平均水平 B公司长期竞争力与行业平均水平一致 长期评级 C公司长期竞争力低于行业平均水平 附:招商证券行业投资评级 类别级别定义 推荐行业基本面向好,预计未来6个月内,行业指数将跑赢综合指数 中性行业基本面稳定,预计未来6个月内,行业指数跟随综合指数 评级 回避行业基本面向淡,预计未来6个月内,行业指数将跑输综合指数 重要说明 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构 成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构 可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。

本报告版权归 招商证券所有。

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载