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新湖期货-新湖研究2020年4月-200401

研报作者:李强,付得玲,刘英杰 来自:新湖期货 时间:2020-04-01 16:49:30
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  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    qwe****115
  • 研报出处
    新湖期货
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    287 页
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研究报告内容

新湖研究2020年4月 目录 商品策略 新湖有色金属4月报.............................1 煤焦4月报....................................37 钢材:出口压力显现成材价格承压................58 铁矿:铁矿近月供需偏紧,远月需求担忧承压.......68 能源化工供需双弱..............................79 农产品:疫情扰动供应,农产品强势运行..........188 软商品4月报.................................234 金融期货 国债:宽松政策开启,债牛有望延续..............251 投行观点 美国由炼厂产出的石化产品消费有所下降..........279 重要数据 专家风采 . 主办:新湖期货研究所 编委:马文胜 许 英 杨熙东 黄仟庭 陈 涛 戎 萍 金玉卫 陈 清 李 强 统编:柳晓怡 责任编辑:李 强 付得玲 刘英杰 孙匡文 刘 健 李明玉 姚 瑶 姜秋宇 袁晓敏 陈燕杰 周小燕 边振男 姜 威 曹 凯 严丽丽 柳晓怡 孙昭君 施潇涵 李浩然 李瑶瑶 薛扬名 王博艺 徐百惠 陈 曦 黄月亮 蔡怿晖 新湖有色金属4月报 分析师: 孙匡文(铝) 从业资格号:F3007423 投资咨询从业证书号:Z0014428 电话:021-22155609 E-mail:sunkuangwen@xhqh.net.cn 袁晓敏(镍) 从业资格号:F3012509 投资咨询从业证书号:Z0012902 电话:021-22155603 E-mail:yuanxiaomin@xhqh.net.cn 李瑶瑶(铜) 从业资格号:F3029554 投资咨询从业证书号:Z0014443 电话:021-22155692 E-mail:liyaoyao@xhqh.net.cn 柳晓怡(锌) 从业资格号:F3041999 投资咨询从业证书号:Z0015277 电话:021-22155633 Email:liuxiaoyi@xhqh.net.cn 撰写日期:2020年3月31日 铜:海外疫情持续恶化是压制铜价的最大风险因素。

疫情将导致全 球铜需求大幅下滑,铜价也将进一步走弱。

目前铜价已跌破90分 为成本支撑线,75分位线成本支撑线为1.95美元/磅(4300美元/ 吨),考虑到油价下降对成本的影响,75分位成本支撑线调整为4000 美元/吨(32000元/吨)。

铝:国内原铝消费在4月份或阶段性改善。

但受海外疫情持续恶化 影响,出口受阻,国内基本面改善不可持续,加之疫情对全球经济 的负面影响,在市场严重缺乏信心的情况下,商品乃至资本市场整 体处于熊市,铝价也难以走出强势。

市场情绪的波动会造成价格短 期的剧烈波动,单边操作风险大。

建议观望为主,而考虑到国内消 费改善而国外消费陷入停滞,铝价或出现阶段性内强外弱的情况, 可考虑内外套利操作。

锌:国内需求好转,但海外因疫情需求大幅受挫,尤其是汽车等终 端市场消费骤降。

疫情也引发锌精矿供应收缩,这对锌价提供一度 支持。

在海外疫情改善前,需求受挫对锌价带来的压力仍较强。

预 计4月份锌价企稳反弹,但空间有限。

镍:短期来看,镍价仍受需求弱势和宏观情绪主导,成本支撑意义 不大,或维持弱势运行。

长期来看,国内镍矿进口依存度较高,印 尼禁矿后,菲律宾方面应对疫情采取的临时禁令,对国内镍原料供 应造成较大打击。

原料端的紧缺预期对镍价仍有较强支撑,继续等 待全球疫情出现拐点。

目前国内疫情基本控制,海外疫情仍在蔓延, 不确定性较大,建议持续关注全球疫情发展情况,重点关注菲律宾 与印尼疫情和政策变动,国内不锈钢库存去化进度、国内外新增产 能投产进度。

XINHU REPORT -【1】 铜:疫情肆虐经济衰退,铜价恐继续下挫 一、3月行情回顾 3月在海外疫情的发酵下,铜价大幅下挫。

2月底疫情在韩国、意大利、伊朗等国大 范围爆发,2月28日世卫组织将新冠肺炎疫情全球风险级别由此前的“高”上调为“非 常高”,在疫情影响下美股不断下挫,美联储分别在3月4号和15号两次紧急超预期推出 货币宽松政策,超常规的降息引发市场对经济衰退的担忧,风险资产进一步下挫。

除此之 外3月9日OPEC+谈判破裂,原油暴跌,美股触发熔断;在原油及美股等风险资产遭到恐 慌抛售之后,市场流动性紧张,18、19号铜价也未能幸免,沪铜连续跌停两日;月底美 联储宣布推出无限量QE政策,市场流动性有所缓解,铜价小幅反弹。

截止27日收盘,沪 铜主力2005合约收于39180元/吨,月内跌幅11.94%。

伦铜收于4815美元/吨,月内跌 幅13.84%。

图表1:沪铜主力合约走势图(日K线) 资料来源:博易大师行情软件 图表2:伦铜电三合约走势图(日K线) 资料来源:博易大师行情软件 XINHU REPORT -【2】 二、铜供应 3月人民币不断贬值,因此沪伦比值持续走高,目前运行至8.1,铜进口盈利窗口持 续关闭,月内平均进口亏损为315元/吨。

现货方面,因铜价大跌,市场畏跌成交谨慎,3 月现货市场整体成交清淡,月初因消费乏力,现货报价贴水100元/吨左右;之后随着铜 价大跌,持货商挺价,现货报价呈小幅升水转态;月末铜价止跌企稳,伴随库存累库拐点 的出现,市场对后市消费及政策预期提高,持货商控货抬价意愿明确,交投逐渐由卖方引 领,市场由贴水快速转为升水状态,最终市场成交集中在升水30-升水80元/吨之间。

废 铜方面,3月精废价差不断下滑,最后呈倒挂转态。

是铜价如此急剧下降会致商家亏损, 捂货惜售情绪高涨,废铜供应端几乎可谓陷入冰冻期。

月末铜价回升,部分废铜贸易商为 回笼资金或对后市信心不足,清理库存,废铜贸易氛围有所提升,不过铜价始终处于低位, 多数废铜商因亏损还在等待,因此国内实际供向下游的废铜依然少,厂家货源难得到保证。

3月SMM干净矿现货TC报价先扬后抑,截止3月27日TC报65.32美元/吨,较月初 下降5.08美元/吨。

月初因国内冶炼厂产能尚未完全恢复,现货TC小幅上升至71.47美 元/吨。

之后由于智利、秘鲁等重要矿产国宣布进入紧急状态,目前已无法订船,因此市 场开始忧虑原定4月船期的铜精矿发货是否会延期,影响到炼厂后续备库,同时在国内炼 厂生产逐步恢复的情况下也出现了补库需求。

另一方面,由于铜矿供应端出现扰动,卖方 明显放缓了出货节奏,市场报盘减少,活跃度下降,铜精矿现货TC成交亦回到70美元/ 吨下方。

3月15日秘鲁宣布全国进入紧急状态,持续15天;智利总统宣布从19日零时起智 利全国进入灾难紧急状态,为期90天。

而26日秘鲁总统宣布,为了进一步遏制新冠病毒 扩散,政府决定将国家紧急状态期限延长13天至4月12日。

位于南美的多数矿商正在减 少运营。

自由港在秘鲁的Cerro Verde矿区进行了为期15天的维护和保养,英美资源放 缓了位于秘鲁的Quellaveco铜矿项目建设工作,Pan American也关闭了秘鲁的Morococha 铜矿,五矿资源宣布其位于秘鲁的Las Bambas也削减了生产,日本JX金属株式会社称, 3月22日起将减少旗下智利Caserones铜矿的上工人数,该矿运营将暂停四成。

全球最 大铜矿Escondida工会工人表示,他们已经要求相关部门关闭矿场,除非资方开始实施严 格的措施来防止新冠病毒的传播,智利国家铜业公司(Codelco)18日称将削减运作。

除此 之外,为有效控制新型冠状病毒疫情在南非的蔓延,南非从3月26日开始,在全国范围 内实施为期21天的封锁,封锁持续到4月16日。

此外,南非还关闭了一些港口和入境口 岸。

对此,第一量子通过替代路线运输产自赞比亚的铜。

XINHU REPORT -【3】 图表3:1#电解铜升贴水图表4:铜精矿加工费 -300 -200 -100 0 100 200 300 400 500 46,000 47,000 48,000 49,000 50,000 51,000 52,000 53,000 54,000 55,000 56,000 1#电解铜升贴水平均价:铜:1#期货结算价(连续):阴极铜 50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 SMMTC 资料来源:WIND新湖期货研究所 资料来源:SMM新湖期货研究所 图表5:精废价差图表6:精铜进口利润 -200 300 800 1,300 1,800 2 01 8 -0 8 -0 3 2 01 8 -0 9 -0 3 2 01 8 -1 0 -0 3 2 01 8 -1 1 -0 3 2 01 8 -1 2 -0 3 2 01 9 -0 1 -0 3 2 01 9 -0 2 -0 3 2 01 9 -0 3 -0 3 2 01 9 -0 4 -0 3 2 01 9 -0 5 -0 3 2 01 9 -0 6 -0 3 2 01 9 -0 7 -0 3 2 01 9 -0 8 -0 3 2 01 9 -0 9 -0 3 2 01 9 -1 0 -0 3 2 01 9 -1 1 -0 3 2 01 9 -1 2 -0 3 2 02 0 -0 1 -0 3 2 02 0 -0 2 -0 3 2 02 0 -0 3 -0 3 精废价差 7.30 7.50 7.70 7.90 8.10 8.30 -2000 -1500 -1000 -500 0 500 进口盈亏沪伦比值 资料来源:SMM新湖期货研究所 资料来源:WIND新湖期货研究所 图表7:我国铜矿进口来源图表8:铜矿主产国新增病例 智利34.92 秘鲁27.15 澳大利亚4.69 蒙古6.09 哈萨克斯坦3.25 墨西哥5.68 其他18.22 智利 秘鲁 澳大利亚 蒙古 哈萨克斯坦 墨西哥 其他 0 100 200 300 400 500 600 20 20 -0 3- 01 20 20 -0 3- 02 20 20 -0 3- 03 20 20 -0 3- 04 20 20 -0 3- 05 20 20 -0 3- 06 20 20 -0 3- 07 20 20 -0 3- 08 20 20 -0 3- 09 20 20 -0 3- 10 20 20 -0 3- 11 20 20 -0 3- 12 20 20 -0 3- 13 20 20 -0 3- 14 20 20 -0 3- 15 20 20 -0 3- 16 20 20 -0 3- 17 20 20 -0 3- 18 20 20 -0 3- 19 20 20 -0 3- 20 20 20 -0 3- 21 20 20 -0 3- 22 20 20 -0 3- 23 20 20 -0 3- 24 20 20 -0 3- 25 20 20 -0 3- 26 20 20 -0 3- 27 20 20 -0 3- 28 智利秘鲁澳大利亚 资料来源:WIND新湖期货研究所 资料来源:WIND新湖期货研究所 据SMM数据显示,2月SMM中国电解铜产量为68.31万吨,环比减少5.9%,同比减 少5.07%。

2月因国内疫情防控需要,物流受到较大影响,多数炼厂都面临硫酸和成品外 运困难的问题,在硫酸胀库压力本就较大的情况下,部分炼厂选择减产,或将年度计划检 修计划提前实施,使得2月电解铜产量明显回落。

自2月下旬开始,国内跨区域物流逐 渐已放开,硫酸累库速度有明显下降,硫酸问题带给炼厂的压力得到缓解,生产活动开始 逐渐回归正常,但部分炼厂硫酸问题仍旧突出与炼厂检修安排使得3月产量预计仍低于正 常水平。

另由于铜加工下游在2月开工率较低,3月还处于恢复阶段,目前炼厂电铜库存 仍处于高位,对炼厂生产亦存在一定压力。

进口方面,中国海关数据显示,中国1-2月铜矿砂及其精矿进口量为376.8万吨,同 XINHU REPORT -【4】 比降1.2%。

其中智利仍是中国最大的铜矿砂及其精矿供应国,对中国出口量为128.4万 吨,同比降5%。

1-2月精炼铜进口量为58.5万吨,同比增长5.46%,智利亦是国内最大 的精铜供应国。

考虑到智利和秘鲁目前进入紧急状态,南美矿企部分减少运营,据部分炼 厂反应,智利进口矿已发生延期,预计3月铜矿、精铜进口将继续下滑。

而且南美疫情发 展也为后续全球铜矿供应带来很大不确定性。

随着南美随着气温下降,若疏于防控,那么 疫情恶化的风险将大大增加,届时将大概率造成全球铜矿供应紧张,需持续关注南美疫情 发展。

中国1-2月废铜进口量为119,520.27吨,同比下滑48.47%。

据SMM了解,马来西亚 政府宣布一系列的封城闭境措施后,在当地建厂回收废铜的厂商表示,废铜资源已无法出 口,工厂生产亦被叫停,个别工厂即使还可少量开工,但因废铜原料进口受阻、即将消耗 殆尽而面临停工。

自铜废六类进口转限制类以来,去年7-12月份我国废铜一般贸易进口 实物量为38.8万吨,来自马来西亚的进口量就约8.5万吨,占比逾1/5;另外,欧美等 地区不仅是我国进口废铜的主要来源地,还是东南亚地区拆解、粗冶炼企业的主要原料供 给地,欧美多国进入紧急状态将扰动全球的废铜回收系统,供应中断的可能性急剧上升。

图表9:精炼铜产量 -7 -2 3 8 13 18 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 20 15 -0 2 20 15 -0 6 20 15 -1 0 20 16 -0 2 20 16 -0 6 20 16 -1 0 20 17 -0 2 20 17 -0 6 20 17 -1 0 20 18 -0 2 20 18 -0 6 20 18 -1 0 20 19 -0 2 20 19 -0 6 20 19 -1 0 产量:精炼铜(铜):当月值产量:精炼铜(铜):当月同比 0 2 4 6 8 10 12 14 16 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 20 14 -0 2 20 14 -0 6 20 14 -1 0 20 15 -0 2 20 15 -0 6 20 15 -1 0 20 16 -0 2 20 16 -0 6 20 16 -1 0 20 17 -0 2 20 17 -0 6 20 17 -1 0 20 18 -0 2 20 18 -0 6 20 18 -1 0 20 19 -0 2 20 19 -0 6 20 19 -1 0 20 20 -0 2 产量:精炼铜(铜):累计值产量:精炼铜(铜):累计同比 资料来源:WIND新湖期货研究 图表10:2020年冶炼厂新增产能 公司名称新增精炼产能新增后精炼总产能生产使用原料投产年月 山东恒邦股份有限公司 10 22 铜精矿2019年4月 广西南国铜业有限公司3030铜精矿2019年5月份 赤峰云铜2540铜精矿2019年6/10月 黑龙江紫金铜业有限公司1515铜精矿2019年9月 总计80107 公司名称新增精炼产能新增后精炼总产能生产使用原料投产年月 兰溪市自立环保科技有限公司 1010废铜/粗铜2020年6月 赤峰金剑 2020 铜精矿2020年8月 总计3030 紫金铜业有限公司 838 铜精矿2021 2019 后期冶炼厂新扩建产能 资料来源:SMM新湖期货研究所 XINHU REPORT -【5】 图表11:精炼铜进口量图表12:废铜进口量 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 0 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 2,500,000 3,000,000 3,500,000 4,000,000 20 13 -0 2 20 13 -0 7 20 13 -1 2 20 14 -0 5 20 14 -1 0 20 15 -0 3 20 15 -0 8 20 16 -0 1 20 16 -0 6 20 16 -1 1 20 17 -0 4 20 17 -0 9 20 18 -0 2 20 18 -0 7 20 18 -1 2 20 19 -0 5 20 19 -1 0 进口数量:精炼铜:累计值累计同比 -70 -60 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 0 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 2,500,000 3,000,000 3,500,000 4,000,000 20 16 -0 1 20 16 -0 4 20 16 -0 7 20 16 -1 0 20 17 -0 1 20 17 -0 4 20 17 -0 7 20 17 -1 0 20 18 -0 1 20 18 -0 4 20 18 -0 7 20 18 -1 0 20 19 -0 1 20 19 -0 4 20 19 -0 7 20 19 -1 0 20 20 -0 1 废铜进口实物吨 进口数量:废铜:累计值进口数量:废铜:累计同比 资料来源:WIND新湖期货研究所 资料来源:WIND新湖期货研究所 三、铜需求 国内疫情自1月底爆发以来,国内采取了封城、严格限制人员流动等措施,效果显 著。

但是对经济造成了非常大的影响,疫情使得2月国内经济基本处于停滞状态,虽然中 下旬企业陆续开始复工,但是因人员不到位,交通不畅,防疫物资短缺等原因复工进度缓 慢。

2月份国内制造业PMI指数大幅降至35.7,低于2008年的最低点。

房地产、基建投 资、消费等领域也断崖式下滑。

而且因消费者对疫情的恐惧,预计消费复苏进度将更加缓慢。

据国家统计局数据,1-2月电网累积投资完成138亿元,同比下降43.5%。

1-2月房 地产开发投资完成额累积同比下降16.3%,商品房销售面积累计同比下降39.9%,房屋新 开工面积累计同比下降44.9%,房屋竣工面积累计同比下降22.9%,房屋施工面积额累计 同比增长2.9%,施工数据成为房地产投资中唯一正增长的项目。

1-2月空调累计产1628.5 万台,同比下降40.2%;1-2月汽车累计产204.8万辆,同比下降45.8%。

自3月18日武汉新增病例清零之后,全国疫情防控完全转向严防境外输入。

在国内 疫情压力大幅缓解后,国内亟待解决的便是经济运行正常化。

六大发电集团日均耗煤量自 3月份开始加速回升,目前基本回升至历史同期水平,30大中型城市房地产销售面积也已 基本回归至正常水平。

国内经济活动的恢复也带动铜需求的复苏,上期所库存在经过节后 的大幅度累库之后,已进入去库阶段。

但是近期海外疫情不断恶化。

从各个国家的情况来看,除去韩国、德国外,欧洲各国, 意大利、西班牙、法国、英国单日新增数仍在不断在创新高;日本在推迟奥运会后,每日 新增病例也不断创新高,有恶化的趋势;而美国新增病例数则连续多日新增1万以上,截 止3月28日累计确诊病例已超过12万,成为全球确诊病例最多的国家。

目前各个国家已 意识到新冠肺炎的高传染性,均采取措施积极应对,多个国家实施封国或宣布进入紧急状 态,限制人员流动与聚集。

参考疫情对中国经济的影响,海外疫情恶化将对欧洲及美国经 济造成冲击,从而对使铜需求短期内大幅下滑。

据统计,日本、美国、韩国、欧洲精铜消 XINHU REPORT -【6】 费占全球消费的比例分别为4.7%、6.7%、2.8%、16.7%,这些地区合计消费量占全球总消 费量的31%。

我国铜消费占全球消费量的一半以上,虽然我国疫情防控已取得成效,各行 各业生产正逐渐恢复正常,但若其余各国疫情持续时间较长,那么全球铜消费不容乐观。

图表13:电网投资完成额 图表14:房地产投资 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 20 15 -0 2 20 15 -0 5 20 15 -0 8 20 15 -1 1 20 16 -0 2 20 16 -0 5 20 16 -0 8 20 16 -1 1 20 17 -0 2 20 17 -0 5 20 17 -0 8 20 17 -1 1 20 18 -0 2 20 18 -0 5 20 18 -0 8 20 18 -1 1 20 19 -0 2 20 19 -0 5 20 19 -0 8 20 19 -1 1 20 20 -0 2 电网基本建设投资完成额:累计值电网基本建设投资完成额:累计同比 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 20 11 -0 2 20 11 -0 6 20 11 -1 0 20 12 -0 2 20 12 -0 6 20 12 -1 0 20 13 -0 2 20 13 -0 6 20 13 -1 0 20 14 -0 2 20 14 -0 6 20 14 -1 0 20 15 -0 2 20 15 -0 6 20 15 -1 0 20 16 -0 2 20 16 -0 6 20 16 -1 0 20 17 -0 2 20 17 -0 6 20 17 -1 0 20 18 -0 2 20 18 -0 6 20 18 -1 0 20 19 -0 2 20 19 -0 6 20 19 -1 0 20 20 -0 2 房屋新开工面积:累计同比房屋施工面积:累计同比 房屋竣工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比 资料来源:WIND新湖期货研究所 资料来源:WIND新湖期货研究所 图表15:空调产量图表16:汽车产量 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 -4,000 1,000 6,000 11,000 16,000 21,000 20 15 -0 2 20 15 -0 5 20 15 -0 8 20 15 -1 1 20 16 -0 2 20 16 -0 5 20 16 -0 8 20 16 -1 1 20 17 -0 2 20 17 -0 5 20 17 -0 8 20 17 -1 1 20 18 -0 2 20 18 -0 5 20 18 -0 8 20 18 -1 1 20 19 -0 2 20 19 -0 5 20 19 -0 8 20 19 -1 1 20 20 -0 2 产量:空调:累计值产量:空调:累计同比 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 20 15 -0 1 20 15 -0 4 20 15 -0 7 20 15 -1 0 20 16 -0 1 20 16 -0 4 20 16 -0 7 20 16 -1 0 20 17 -0 1 20 17 -0 4 20 17 -0 7 20 17 -1 0 20 18 -0 1 20 18 -0 4 20 18 -0 7 20 18 -1 0 20 19 -0 1 20 19 -0 4 20 19 -0 7 20 19 -1 0 20 20 -0 1 产量:汽车:累计值产量:汽车:累计同比 资料来源:WIND新湖期货研究所 资料来源:WIND新湖期货研究所 图表17:6大发电集团日均耗煤量图表18:30大中城市商品房成交面积 30 40 50 60 70 80 90 T -3 0 T -2 6 T -2 2 T -1 8 T -1 4 T -1 0 T -6 T -2 T + 2 T + 6 T + 10 T + 14 T + 18 T + 22 T + 26 T + 30 T + 34 T + 38 T + 42 T + 46 T + 50 T + 54 T + 58 T + 62 日均耗煤量:6大发电集团:合计 201820192020 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 T- 30 T- 26 T- 22 T- 18 T- 14 T- 10 T- 6 T- 2 T + 2 T+ 6 T + 10 T+ 1 4 T+ 1 8 T + 22 T+ 2 6 T+ 3 0 T+ 3 4 T+ 3 8 T + 42 T+ 4 6 T+ 5 0 T+ 5 4 T+ 5 8 T + 62 30大中城市:商品房成交面积 201820192020 资料来源:WIND新湖期货研究所 资料来源:WIND新湖期货研究所 XINHU REPORT -【7】 图表19:各国新增病例图表20:全球各国铜消费占比 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000 20 20 -0 3 -0 1 20 20 -0 3 -0 2 20 20 -0 3 -0 3 20 20 -0 3 -0 4 20 20 -0 3 -0 5 20 20 -0 3 -0 6 20 20 -0 3 -0 7 20 20 -0 3 -0 8 20 20 -0 3 -0 9 20 20 -0 3 -1 0 20 20 -0 3 -1 1 20 20 -0 3 -1 2 20 20 -0 3 -1 3 20 20 -0 3 -1 4 20 20 -0 3 -1 5 20 20 -0 3 -1 6 20 20 -0 3 -1 7 20 20 -0 3 -1 8 20 20 -0 3 -1 9 20 20 -0 3 -2 0 20 20 -0 3 -2 1 20 20 -0 3 -2 2 20 20 -0 3 -2 3 20 20 -0 3 -2 4 20 20 -0 3 -2 5 20 20 -0 3 -2 6 20 20 -0 3 -2 7 20 20 -0 3 -2 8 美国德国英国法国意大利西班牙伊朗 中国52.49 美国7.63 欧洲17 日本4.37 韩国2.60 其他15.91 中国 美国 欧洲 日本 韩国 其他 资料来源:WIND新湖期货研究所 资料来源:WIND新湖期货研究所 四、库存变化 因需求下滑,3月份全球库显性延续增长趋势,但是随着国内需求的恢复,上期所库 存已连续两周下降。

截止3月27日上期所铜库存较前一个月增加5.3万吨至36.4万吨, 其中上海地区增加4.4万吨,江苏地区增加1.07万吨,浙江地区下降275吨;3月27日 当周上期所库存较前一周下降1.3万吨;截止3月27日伦铜库存较前一月增加5500吨至 22.37万吨,其中亚洲地区库存增加2.2万吨,欧洲地区库存下降1.8万吨,北美洲地区 库存增加1400吨;COMEX铜库存增加2397吨至3.1万吨。

3月保税区库存较月初下降5.55 万吨至32.45万吨。

国内下游加工企业拿货需求好转,冶炼企业直接出货至下游较多,因 此冶炼企业发货至仓库较少,3月底主要市场仓库均出现出库多,入库少的现象。

上海市 场出库最多,广东、江苏、浙江等市场均出现一定量下降。

国外疫情加重,部分国家开始 宣布封港或者封国,因此海运开始受限,一定程度上阻碍境外铜流入至中国,预计保税区 库存将继续下降。

图表21:上期所库存 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000 01-0302-0303-0304-0305-0306-0307-0308-0309-0310-0311-0312-03 SHEF库存 201520162017201820192020 资料来源:WIND新湖期货研究所 XINHU REPORT -【8】 图表22:伦铜库存 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000 LME库存 201520162017201820192020 资料来源:WIND新湖期货研究所 图表23:保税区库存 15 25 35 45 55 65 75 85 保税区库存 201520162017201820192020 资料来源:WIND新湖期货研究所 图表24:显性库存和保税区库存合计 500,000 600,000 700,000 800,000 900,000 1,000,000 1,100,000 1,200,000 1,300,000 1,400,000 1,500,000 总库存 201520162017201820192020 资料来源:WIND新湖期货研究所 五、行情展望 在国内疫情压力大幅缓解后,国内亟待解决的便是经济运行正常化。

六大发电集团日 均耗煤量自3月份开始加速回升,目前基本回升至历史同期水平,30大中型城市房地产 XINHU REPORT -【9】 销售面积也已基本回归至正常水平。

国内经济活动的恢复也带动铜需求的复苏,上期所库 存已连续两周下降。

南美受疫情影响铜矿供应短缺风险攀升,铜现货加工费已连续两周大幅下将,目前已 降至65.32美元/吨。

3月15日秘鲁宣布全国进入紧急状态,持续15天,26日又将限延 长至4月12日。

智利总统宣布从19日零时起智利全国进入灾难紧急状态,为期90天。

南美的矿企受此影响多数已降低运营,若后续南美疫情继续恶化,将造成矿企生产、运输 受限,国内也将面临铜矿供应紧张的状况。

不过目前该风险尚小,需持续关注南美疫情发展。

海外疫情持续恶化是当前压制铜价的最大风险因素,欧洲新增病例不断攀升,美国疫 情形势升级。

欧美作为全球最大的经济体,若疫情使得欧美经济大幅下滑,将造成全球经 济陷入衰退。

即使国内经济正逐渐恢复,但海外经济的下滑也将拖累国内经济。

疫情将导 致全球铜需求大幅下滑,铜价也将进一步走弱。

目前铜价已跌破90分为成本支撑线,75 分位线成本支撑线为1.95美元/磅(4300美元/吨),考虑到油价下降对成本的影响,75 分位成本支撑线调整为4000美元/吨(32000元/吨)。

但是若全球疫情不受控制,持续时 间过长而造成欧美经济陷入衰退,那么市场对于矿山成本支撑线的信心或将不足,从而导 致铜价继续下挫。

XINHU REPORT -【10】 铝:疫情风险激增铝价低位震荡 一、海外疫情恶化铝价再度受挫 近期国内外铝价大跌,国内接连数日暴跌,一周内出现跌幅超13%,这在历史上也是 罕见的。

此次暴跌归根结底是国外疫情的急速蔓延,疫情使得全球经济不确定性暴升,经 济衰退风险上升,全球资本市场出现恐慌性抛售,大宗商品价格普遍大跌。

国外疫情的失 控也导致国内铝出口受挫,加之当前库存高企,过剩预期上升。

此外国际原油价格的暴跌 也加剧了市场恐慌情绪。

市场恐慌情绪也推升了冶炼厂的保值的风险管理需求,套期保值 的增加也进一步加剧了价格下跌。

3月沪期铝主力2005合约最低跌至11275元/吨,虽然 月末小幅反弹,但仍在11500元/吨低位。

图表1:沪铝主力合约走势图(周K线图) 资料来源:文华财经新湖期货研究所 同期海外市场表现同样惨烈。

疫情导致全球经济陷入衰退风险,导致资本市场恐慌性 抛售进而引发流动性缺失的系统性风险,美元指数频创新高,使得外盘铝价频频下挫。

不 过由于国内疫情早发,造成出口骤降,3月前期海外市场供应收缩,抵消部分压力,使得 外盘铝价跌幅相对国内小。

不过随着海外疫情的急速蔓延,消费急降,加之市场悲观情绪 升温,外盘铝价未有止跌的迹象。

伦交所三月起铝价一度下探至1526.5美元/吨。

图表2:伦铝电三合约走势图(周K线图) 资料来源:文华财经新湖期货研究所 XINHU REPORT -【11】 二、现货市场几近停滞 由于国内铝加工企业复工一再推迟,2月上旬国内现货市场基本维持停滞状态。

到月 中,贸易商逐渐回归市场参与交易,但运输不畅也使得交易无法顺利实现。

下旬,下游企 业陆续复工,现货市场活跃度稍有改善,但加工厂复工后开工率仍维持较低水平,入市采 购量极少,多数时间以贸易商、中间商交易为主。

月初华东市场主流成交价格在13600元 /吨上下,之后短暂下跌至13450元/吨水平后逐步反弹,期间一度反弹至13700元/吨以 上。

不过下半月又振荡下行,月末随期货价格大幅下跌至13100元/吨以下。

期间广东市 场基本呈现相同走势,且多数时间较华东市场价格略低。

上半月期限价差逐步收窄,一方面临近交割,另外一方面下游复工预期也促进基差上 升。

基差自月初的-140逐步上升,交割日现货基本与期货持平。

下半月基差走势反复, 一方面消费回暖预期仍存,但市场情绪波动较大,尤其是疫情在海外蔓延引发系统性风险, 基差再度走弱。

图表3:A00铝锭长江日均价与连续合约升贴水 资料来源:WIND新湖期货研究所 三、全行业陷入亏损陆续出现减产 铝价受重挫后跌破成本向,导致全行业陷入亏损。

电解铝厂陆续出现检修减产的情况, 不过涉及的规模不大,仅在30-40万吨。

同时新产能及复产产能推迟投放,仅有云南神火 仍在投放。

因此3月份运行产能有所下降,总运行产能降至3630万吨水平。

图表4:2020年中国电解铝减产、检修统计(单位:万吨) 资料来源:新湖期货研究所 XINHU REPORT -【12】 图表5:2020年中国电解铝投复产统计(单位:万吨) 资料来源:新湖期货研究所 大幅亏损的状况下,多数铝厂通过采取检修的方式进行压产,亏损严重的企业表现出 一定的减产意愿。

与此同时,计划投放及恢复的产能多数暂停计划。

图表6:2020年中国电解铝新投产能计划统计(单位:万吨) 资料来源:新湖期货研究所 预计后期国内更多铝企加入减产行列,这将使得全年产量预期下调,较2019年仅有小 量增加。

不过当前不确定性因素较大,短期出现大规模减产的可能性不大,实际情况仍待 观察。

图表7:2020年中国电解铝运行产能测算(单位:万吨) 资料来源:新湖期货研究所 XINHU REPORT -【13】 四、国内消费趋升出口受阻 进入3月,国内疫情得到控制,各项经济活动逐步恢复,工厂复工复产推进,国内铝 消费逐步改善,疫情期间受抑制的消费有所回补,使得铝锭库存量大幅回升并回归至正常 水平。

Mymetal数据显示,3月末国内主要消费低出口量回升至18万吨上下水平。

不过值 得注意的是,月末出口量上升略显疲态,这与海外疫情爆发抑制国内出口有较大关系。

图表8:国内主要消费地铝锭出库量统计 资料来源:Mymetal 新湖期货研究所 从下游铝加工企业开工情况看,2月份铝型材、铝板带企业开工率均跌至远低于往年 同期的水平。

进入3月企业国内消费逐渐改善,铝加工企业开工率也逐渐回升。

图表9:国内铝型材企业开工率 资料来源:Mymetal新湖期货研究所 图表10:国内铝板带及铝杆企业开工率 资料来源:Mymetal新湖期货研究所 XINHU REPORT -【14】 疫情对2月铝终端市场负面影响更为明显。

国内疫情期间商品房销售几近停滞,而开 工方面其复工更是远远滞后于工业企业。

这直接造成前两个月房地产市场各项指标急剧下 降。

统计局数据显示2020年1-2月全国商品房销售面积同比降39.9%,同期房屋新开工 面积累积同比下降44.9%,竣工面积累积同比下降22.9%。

1-2月房地产开发投资额同比 下降16.3%。

随着建筑企业复工,工人复岗提升,3月国内地产市场逐步恢复,各项指标 有望明显上升。

图表11:国内房地产各项指标 资料来源:Mymetal新湖期货研究所 汽车市场表现更为惨淡。

中汽协数据显示2月份汽车产销分别完成28.5万辆和31万 辆,环比均下降83.9%,同比分别下降79.8%和79.1%。

1-2月,汽车产销分别完成204.8 万辆和223.8万辆,产销量同比分别下降45.8%和42%。

3月份国内汽车市场复工复产, 多地也出台汽车购置刺激政策,汽车消费降逐渐回暖,不过短期内汽车销售难以恢复至正 常水平。

图表12:中国汽车产销量数据统计 资料来源:WIND 新湖期货研究所 受贸易战及海外频繁“双反”调查负面影响,2019年中国铝出口也有明显下滑,尤 其是下半年下滑明显,而2020年年初以来的新冠疫情对出口打击更大。

海关数据显示1-2 月中国未锻轧铝及铝材累计出口仅66.92万吨,较去年同比下降25.3%。

新冠疫情的全球 爆发使得全球经济陷入衰退,铝消费受挫。

而为应对疫情,多国关闭边境,这使得国内铝 材出口雪上加霜。

XINHU REPORT -【15】 图表13:中国未锻轧铝及铝材出口统计(单位:吨) 资料来源:WIND新湖期货研究所 五、累库节奏暂缓 随着国内疫情得到控制,企业投复产不断推进,消费逐步企稳回升,3月国内铝锭累 库节奏呈趋缓态势。

主要消费铝锭库存自月初的143万吨攀升至166.4万吨,增23.4万吨, 增幅较2月明显回落。

不过也应看到,虽然终端消费逐渐改善,但出口却因海外疫情急速 蔓延而受阻,部分加工厂产成品库加压,另外铝厂电解铝库存仍较高。

因此总库存仍处200 万吨以上高位。

图表14:中国现货市场铝锭库存量统计(单位:万吨) 资料来源:SMM新湖期货研究所 3月上期所铝库存仍呈上升趋势,仅月末库存小幅回落。

当月库存总量录得8.9万吨 的增量,增幅较2月份的20.8万吨明显回落。

而仓单则增8万吨至29万吨水平。

图表15:沪铝库存周变化 资料来源:WIND新湖期货研究所 伦交所3月铝库存先降后升,总库存在月中降至9.67万吨后又快速上升,月底攀升 XINHU REPORT -【16】 至115万吨水平,较上月增近7万吨。

注销仓单则持续下降至15.7万吨,占比降至13.6%。

图表16:伦铝库存及注销仓单占比变化 资料来源:WIND 新湖期货研究所 六、成本回落难抵铝厂亏损 疫情导致铝土矿供应跟不上,氧化铝厂大规模减产推升氧化铝价格,但近期暴跌的铝 价也拖累氧化铝价格。

大幅亏损致使电解铝厂纷纷对氧化铝实施压价的行为,造成近期氧 化铝价格再度下跌,平均价格自近2600元/吨的水平下跌至2370元/吨水平,基本抹平之 前的涨幅。

图表17:国内氧化铝价格走势 资料来源:WIND新湖期货研究所 不过成本再度下降未能抵消铝厂因铝价暴跌造成的亏损。

氧化铝价格下跌后国内电解 铝平均即时加权平均生产成本在12800元/吨以下,而最低即时成本在11500元/吨,这意 味着当前铝价水平下全行业都处于亏损状态,平均亏损超1500元/吨。

而即时现金成本算 也有近50%的运行产能处于亏损状态。

XINHU REPORT -【17】 图表18:国内电解铝企业盈利状况 资料来源:WIND新湖期货研究所 七、行情展望 近期海外疫情加速蔓延,这加剧了全球恐慌情绪,系统性风险再度发生的可能性加大。

而随着各国加强防控力度,经济活动骤降,失业率大幅攀升,全球经济基本陷入衰退,对 铝消费非常不利。

不过考虑到国内疫情得到控制,各项经济活动处于恢复中,尤其是地产及汽车市场逐 步回升,对国内铝消费又明显提振作用,加之部分铝企减产的可能性较大,4月国内或出 现短暂供应短缺的情况。

图表19:国内电解铝供需平衡 资料来源:SMM新湖期货研究所 因此国内原铝消费在4月份或阶段性改善。

但受海外疫情持续恶化影响,出口受阻, 国内基本面改善不可持续,加之疫情对全球经济的负面影响,在市场严重缺乏信心的情况 下,商品乃至资本市场整体处于熊市,铝价也难以走出强势。

市场情绪的波动会造成价格 短期的剧烈波动,单边操作风险大。

建议观望为主,而考虑到国内消费改善而国外消费陷 入停滞,铝价或出现阶段性内强外弱的情况,可考虑内外套利操作。

XINHU REPORT -【18】 锌:矿端供应缩减成本支撑增强 一、3月行情回顾 3月海外疫情扩散,病例人数迅速上升,多国采取封城、限制入境等措施控制疫情, 金融市场恐慌情绪蔓延,美股连续发生历史性熔断,市场短期流动性急剧收缩,18、19 两日基本金属集体暴跌,锌价再次刷新新低。

后期美联储积极救市,推出无限量QE政策, 宏观好转下,锌价底部逐渐回升。

截止3月30日,LME3月锌收于1864美元/吨,月跌幅 7.77%,期间最低1763美元/吨,创16年4月以来新低。

而相对海外,国内疫情已获得良 好控制,各行业有序复工,内强外弱,沪锌相对抗跌,主力05合约收于15175元/吨,月 跌幅4.77%,期间最低14245元/吨。

图表1:沪锌主连走势图(日K线) 资料来源:文华财经新湖期货研究所 图表2:LME三月期锌走势图(日K线) 资料来源:文华财经新湖期货研究所 二、锌精矿市场 1.国内矿山季节性恢复不及往年,惜售情绪上涨,加工费下调 矿端,疫情影响加上利润大幅压缩下,国内矿山季节性供应恢复不及往年,大型铅锌 矿山已复工,而原矿产量几万吨至十几万吨的小矿山依旧关停。

据我的有色统计,截止到 XINHU REPORT -【19】 3月27日,全国矿山开工率在53%左右,环比(周度)提高1%,仍处于历史相对低位。

目前部分矿山亏损较多,月中锌价最低时甚至跌破全国矿山成本的75分位线。

矿山利润 大幅压缩下,惜售情绪上涨,目前国内冶炼厂锌矿库存已大幅下降。

矿山急需与冶炼厂实 现利润再分配,下调加工费,目前国内4月TC均价为5750元/吨,较上月下调350元/ 吨,而进口TC下跌50美元至250美元/吨。

2.海外疫情影响扩大,矿山停减产增多 3月中下旬开始,受疫情影响,国外矿山停减产情况越来越多,但整体上主要为中小 规模矿山,集中在秘鲁和欧洲部分国家,具体情况见表1。

目前大型矿山大多仍维持生产, 但为了防止疫情扩散,有采取减少劳动力等相应措施,暂维持核心位置运营。

印度斯坦锌 业从3月24日起暂停一周所有作业的生产活动,但预计影响的产量较小,后期可能通过 提速来弥补其损失。

而占全球锌精矿产量较多的澳大利亚、美国等,目前维持正常生产, 港口物流也未受阻。

据初步测算,目前海外锌精矿影响产量大约为14万吨。

3.锌精矿进口创历史高位,目前受影响较小 由于国内锌精矿供应收紧,冶炼需求下,1-2月我国锌精矿进口量创历史高位。

根据 最新海关数据显示,2020年1-2月进口锌精矿共为69.28万实物吨,同比2019年1-2月 增加了10.21万吨。

其中分国别来看,澳大利亚进口28.06万实物吨,占进口总量的40.5%, 位居第一位;秘鲁第二,占24.73%。

需求加上近期锌精矿内外价差对比,进口矿优势显 现,3月进口量仍将继续上升,保税区库存有持续流入。

虽近期海外矿山有减产情况,但 由于目前国内进口矿到港主要为前1-2个月发货,因此暂未有进口矿长单毁单消息,但因 检疫及人员活动限制,会有拥堵和延迟交货的风险,日韩、欧洲等主要锌精矿进口国面临 同样情况。

后期若矿端减产影响持续,或影响4-5月锌精矿进口,需密切关注。

图表3:全球锌精矿产量(千实物吨) 图表4:中国锌精矿产量(万金属吨) 资料来源:ILZSG新湖研究所 资料来源:SMM新湖研究所 XINHU REPORT -【20】 图表5:锌精矿月度进口量(万实物吨) 图表6:锌精矿加工费 资料来源:海关数据新湖研究所 资料来源:SMM新湖研究所 图表7:锌精矿进口盈亏 图表8:国内矿山与冶炼厂利润 资料来源:SMM新湖研究所 资料来源:Wind新湖研究所 表1:海外矿山停产情况 矿山国家企业 年产量(万 金属吨) 当前生产情况 Gorno锌项目 意大利 Alta Zinc - 3月13日宣布暂 停项目勘探工作 Neves-Corvo 葡萄牙 Lundin矿业7.3 3月16日宣布暂 停项目扩建和试 运营活动 Antamina秘鲁 必和必拓(33.75%), 嘉能可(33.75%),泰 和(22.5%),三菱集团 (10%) 30.3 3月17日宣布矿 山继续运营,但需 减少劳动力,并密 切关注疫情发展 情况作出调整 Veta Grande 墨西哥 Santacruz 1 3月17日宣布由 于环境问题和设 备升级需要,关闭 6个月,并非疫情 影响 XINHU REPORT -【21】 Shahuindo,La Arena,Huaron和 Morococha 秘鲁 Pan American Silver 4.1 3月17日宣布受 疫情影响暂停矿 山作业 Cerro Lindo,Atacocha和El Porvenir 秘鲁Nexa资源19.8 3月18日宣布受 疫情影响暂停矿 山运营 Yauli,Chungar,Alpamarca,Cerro de Pasco 秘鲁Volcan 23.42暂停运营 Yauricocha秘鲁Sierra Metals 3.68 暂停运行,但有矿 库存,可迅速恢复 选厂采选 Hindustan Zinc公司印度韦丹塔69.1 3月24日起暂停 为期一周的生产 活动,预计4月1 日恢复正常 Gamsberg(暂无官方声明)南非韦丹塔2.5/月 3月26日起暂停 为期21天采矿活动 San Vicente 玻利 维亚 Pan American Silver 0.6 矿山正常运作已 经受阻 San Cristobal 玻利 维亚 Sumitomo 20.20 3月26日因控制 疫情需要暂停运营 Matagami 加拿大 嘉能可4.38 3月26日公告将 在三周内进行维 护和保养。

Caribou Mine 加拿大 Trevali 3.41 3月26日宣布因 多方面原因,立即 进行保养维护,重 启时间待定 Tara 爱尔兰 Boliden 12.2 3月28日宣布已 暂停生产,将持续 至少14天,重启 时间另行通知 资料来源:各公司公告SMM新湖期货研究所 三、精炼锌市场 1.国内冶炼厂原材料供应压力持续增长,部分有被迫停减产 国内精炼锌供应方面,虽步入4月加工费部分下调,压缩冶炼厂利润,但目前利润仍 处于历史较好水平,冶炼厂无主动减产倾向。

但受国内矿山季节性供应恢复不足及利润大 幅下降下惜售影响,目前除北方部分冶炼企业包括拥有自有矿山的炼厂原材料(精锌矿) XINHU REPORT -【22】 库存周期尚能保持15天以上水平外,中部地区、西南地区精锌矿库存水平已下降到15天 以下,部分企业仅有10天甚至更少库存,不得不面临被动减产。

据我的有色网统计,预 计3月产量将比计划生产值低3万吨以上,比月度平均产量低7万吨。

目前国内检修的企 业有:四川宏达,检修从2月15号到3月中旬,影响产量5000吨;呼伦贝尔驰宏厂, 生产设备故障,预计停产一个月,影响产量预估10000吨左右;陕西锌业减产1/3左右。

2.海外冶炼厂暂受影响,但中长期仍有维持高产驱动 韩国和日本,由于其冶炼厂分布的地区距离该国疫区有一定距离,影响不大;美国虽 然疫情发展迅速,但精锌体量较小,对全球精锌的产量影响也很小;目前疫情发展最严重 的欧洲地区,其冶炼产能多分布在西班牙,俄罗斯,荷兰,芬兰和比利时,目前西班牙、 荷兰、比利时疫情扩散迅速,但从现有公开新闻和公告看,仅个别矿山停产导致自有炼厂 受影响;南美洲目前Nexa资源旗下位于秘鲁的Cajamarquilla冶炼厂及巴西的Tres Marias冶炼厂受到影响。

整体上来看,全球精炼锌冶炼厂仍大都处于正常生产之中,加 上目前全球冶炼厂加工费相对较高,利润驱动下,整体产能利用率仍处于相对高位。

3.我国锌锭进口亏损持续,出口量增加,整体量较小,影响有限 进出口方面,我国本身锌锭进出口占比较小,锌锭进口依存度在10%左右,出口仅在 1%左右。

目前国内供应较宽松加上进口亏损下,自去年以来进口量减少,而2020年1-2 月合计进口精炼锌5.45万吨,同比下降39.1%,进口国主要为哈萨克斯坦、澳大利亚、 印度;而出口量明显上升,1-2月出口0.88万吨,同比上升572.26%,主要流向台湾、印 度尼西亚、泰国、马来西亚、越南等周边国家及地区。

目前疫情对我国锌锭进出口影响较 有限,主要表现在对下游终端产品的消费影响。

图表9:国内精炼锌产量(万吨) 图表10:国内冶炼厂开工率 资料来源:SMM新湖研究所 资料来源:SMM新湖研究所 XINHU REPORT -【23】 图表11:精炼锌进口量(吨) 图表12:精炼锌进口盈亏 资料来源:海关数据新湖研究所 资料来源:Wind新湖研究所 2.锌锭现货市场成交转好,库存迎来拐点 随着下游逐步的复工,加上锌价大跌,逢低补库热情大幅提高,活跃度有所改善,华 东地区相对复工进程较快。

3月期现基差整体较上月大幅回升,从月初平水到月底升水70 元/吨。

SMM统计我国锌锭社会库存在3月下旬迎来拐点,截止3月30日,社库库存共30.40 万吨,较峰值下降3.65万吨,结束近2个月持续累库阶段。

上期所在上月大量交仓后, 同样达到峰值开始降库,接近2018年库存水平。

但整体前期累库基础量较大,且有短期 提前透支需求情况,不乏显性库存转化为隐性库存可能,短期快速去库压力仍较大。

LME锌库存也进入去化阶段,注销仓单比持续上升,3月LME全球锌库存减少2150吨 至73125吨,月降幅2.86%,但整体上降幅较缓慢。

图表13:上期所锌库存周变化(吨) 图表14:LME锌每日库存变化(吨) 资料来源:上期所新湖研究所 资料来源:WIND新湖研究所 XINHU REPORT -【24】 图15:中国七地锌锭社会库存(万吨) 图16:0#锌锭现货价对沪锌升贴水(元/吨) 资料来源:SMM新湖研究所 资料来源:Wind新湖研究所 表2:海外冶炼厂停产情况 冶炼厂国家企业年产量(万金属 吨) 当前生产情况 Cajamarquilla秘鲁Nexa资源34因人力限制原因 产能利用率仅 50% Tres Marias巴西Nexa资源15.8 来源:SMM 新湖期货研究所 四、下游需求 镀锌:3月我国镀锌市场需求逐步恢复,镀锌企业开工率达到82%,环比上升近60个 百分点。

国内大型钢厂、镀锌板厂、镀锌管厂相继复工,但小型企业开工率仍较为低迷, 主要受终端订单限制。

而目前国内镀锌企业成品库存压力较大,如镀锌板库存已达到140 万吨历史绝对高位。

而我国镀锌板出口量占国内镀锌板产量20%左右,出口地区主要为日 韩亚洲和非洲地区。

此次疫情下,由于为控制疫情隔离需求等原因,欧洲大部分汽车工厂 及电池生产商被迫关停,前期受中国疫情下零部件断供等原因,日韩企业同样被迫停工。

据不完全统计,截至3月26日,全球已有超120家汽车工厂有停产计划或已经停产。

镀 锌出口订单压力较大。

氧化锌:除对镀锌板销量影响外,轮胎作为氧化锌主要终端产品,同样受到了较大影 响,加上氧化锌市场一直在锌下游中处于较疲弱板块,行业利润不高,此次打击更甚。

3 月国内氧化锌企业平均开工率虽上升至46%,较上月回升近一倍,但是处于历史低位。

压铸锌合金:对于锌消费的占比也在逐年增长,其终端产品相对分布更广,有五金、 拉链、饰品、玩具、汽车配件等等,每年都有大量出口外贸订单,其中主要集中在广东、 浙江等地区。

3月压铸锌合金企业复工率同样在80%左右,但企业多以做节前订单为主, 对4月订单预期悲观,前期低位补库下,目前厂内库存同样保持高位。

综合来看,目前外需全面放缓,我国锌出口订单明显下降,短期国内锌消费拉动有限 下,意味着国内锌锭继续过剩风险仍巨大,市场仍需密切关注海外疫情发展动态。

XINHU REPORT -【25】 图表17:全国23城镀锌卷板库存(万吨) 图18:镀锌企业开工率 资料来源:钢联 新湖研究所 资料来源:SMM 新湖研究所 图表19:锌合金企业开工率 图表20:氧化锌企业开工率 资料来源:SMM新湖研究所 资料来源:SMM新湖研究所 五、后市展望 供应端,全球疫情影响仍在持续扩大中,海外矿山因为疫情及利润大幅下降等原因停 减产,更有秘鲁矿山延期恢复,但整体上目前对国内进口供应影响较小,随着时间进一步 拉长,4月锌精矿进口压力将显现。

国内矿方面,复工缓慢且惜售情绪较高,国内部分冶 炼厂厂内原材料库存大幅下降至15天以下,尤其是中部、西南地区没有自有矿山的炼厂, 有被动减产,3月精炼锌产量预计比计划减少。

4月国产矿加工费平均下调350元/吨。

下游需求方面,3月国内受房地产及基建依托,需求好转,现货市场下游采购增多, 锌锭社库迎来拐点。

但海外需求不容乐观,尤其是疫情导致各大汽车工厂停产,汽车行业 进入寒冬,我国华南等地区出口订单减少,有部分毁约情况发生。

整体上,锌矿供应收缩预期带来一定支撑,但海外疫情迎来转折前,终端需求受限, 预计锌价上方压力仍较大,短期反弹空间或有限。

XINHU REPORT -【26】 镍:海外疫情肆虐,期镍供需两弱 一、行情回顾 图表1 LME镍日K线走势图 资料来源:文华财经,新湖期货研究所 图表2沪镍日K线走势图 资料来源:文华财经,新湖期货研究所 3月份国内疫情已经得到有效控制,国家为推动企业复工复产提供大力支持,但海 外疫情爆发,多国采取限制入境、封城等措施控制疫情,金融市场恐慌情绪蔓延,美股多 次触发熔断机制,黑天鹅事件频发,基本金属价格也纷纷下挫。

期镍3月份震荡下行为主, 月底价格持稳,但疫情仍在扩散期,尚未迎来实质拐点,基本面仍偏弱,预计价格短期难 有较大起色。

二、镍全球供需分析 国际镍业研究小组(INSG)称,1月全球镍市供应过剩量扩大至13100吨,前一个月 为供应过剩5200吨,2019年1月全球镍市供应短缺3500吨。

XINHU REPORT -【27】 图表3 INSG全球镍供需平衡(万吨) 资料来源:wind,INSG,新湖期货研究所 三、国内市场状况 1.现货市场 图表4金川镍出厂价及每日涨跌走势图 资料来源:wind,新湖期货研究所 现货方面来看,3月份金川出厂价随行就市重心下移。

俄镍方面由于下游需求平平, 各家贸易商成交情况好坏参半。

金川镍方面,持货商多观望出厂价后再进行调价。

图表5现货市场月度变化 资料来源:wind,新湖期货研究所 XINHU REPORT -【28】 资料来源:wind,新湖期货研究所 图表6 现货市场变化幅度对比 资料来源:wind,新湖期货研究所 从本月产业链各链条均价来看,本月镍产业链价格相对较弱,具体来看: 镍矿方面,菲律宾受疫情影响对部分矿区采取关闭措施,对中品位镍矿出口有一定 影响,受菲律宾雨季影响,目前菲律宾发货量较少,国内镍铁厂现阶段因利润倒挂严重, 买货积极性较差,库存镍矿使用周期延长,3月内的临时禁令对国内镍矿供应的影响有限。

不排除禁令延长的可能。

镍铁方面,受疫情影响,国内镍铁利润打压严重,大部分镍铁厂已经亏损状态,已 有镍铁厂被迫减产,镍铁进口主要受国内不锈钢厂的需求主导,不锈钢累库问题严重,镍 铁进口需求不乐观。

不锈钢方面,目前钢厂产量维持低位但继续减产意愿不强,不锈钢库存新高,目前 成交依旧弱势,短期去库压力明显,对镍价造成拖累。

XINHU REPORT -【29】 2.镍供应 图表7镍矿进口情况 资料来源:wind,新湖期货研究所 SMM统计,2月份中国镍矿进口总量为138.28万吨,较1月份减少129.61万吨,环 比下降48.4%,同比减少31.9%。

其中,来自印尼进口量为14.21万吨,环比减少89.7%。

印尼因禁矿的政策影响,2020年1月1日期禁止镍矿出口,1/2月报关数据均为12月份 自印尼离港船只。

来自新喀的进口量为11.27万吨,环比减24.6%,新喀进口量较少,但 品位较高且含水量低,镍矿品质较好。

来自菲律宾进口量为108.67万吨,环比上涨7.1%, 同比上涨59.38%;菲律宾仍处雨季,发货量较2月基本持平。

SMM预计,3月份镍矿进口 量仍将持续减少,主因菲律宾雨季尚未结束,且因疫情影响,菲律宾政府针对矿区是否关 闭政策变动较大,部分矿区受影响,排船计划有打乱。

新喀三月天气也较差,对发船亦有 影响,而其他地区增量极为有限。

图表8国内电解镍产量 资料来源:SMM,期货研究所 XINHU REPORT -【30】 图表9国内电解镍进出口 资料来源:wind,期货研究所 据SMM数据,2020年2月全国电解镍月产量1.34万吨,环比减6.96%,同比增11.12%。

据SMM初步调研了解,目前甘肃和新疆冶炼厂均按计划连续生产。

整体来说春节假期以及 疫情等因素,对以上两家冶炼厂生产影响较小,但由于2月自然天数较少,因此产量上有 正常幅度的减少。

山东和天津冶炼厂方面仍在低负荷运行,2月产量较1月份变化不大。

吉林和广西冶炼厂的排产目前仍以确保硫酸镍产量为优先,广西冶炼厂电解镍产量计划在 4季度恢复,吉林冶炼厂有少量电解镍产品产出。

3月预计国内电解镍产量1.47万吨, 环比增9.11%,主要是由于甘肃和新疆冶炼厂目前产线生产线运转良好,在排产量上有小 幅增加。

山东和天津冶炼厂仍将保持现有开工率低负荷生产,但因近期海关报关周期较长, 部分原料供应方面或制约部分冶炼厂的排产计划。

图表10国内镍铁产量 资料来源:SMM,新湖期货研究所 图表11国内镍铁进出口 资料来源:wind,期货研究所 XINHU REPORT -【31】 据SMM数据,2月全国镍生铁产量环比环比减少7.46%至4.21万镍吨,同比增加 3.97%,产量较1月降幅明显。

分品位看,高镍铁2月产量为3.58万镍吨,环比减少6.89%; 低镍铁2月份产量为0.63万镍吨,环比减少10.56%。

受疫情影响,部分高镍生铁厂辅料 运输短期受阻影响一些产量,且不锈钢厂2月份产量降幅明显,高镍生铁价格难上,成本 压力较大,一些铁厂选择主动减产以降低损失。

因此2月份高镍铁产量降幅较为明显,对 于低镍生铁而言,由于部分200系一体化不锈钢厂2月份主动减产以应对高库存以及下游 消费较弱的现状,低镍生铁同步减产。

3月全国镍生铁产量预计环比小增,增幅2.36%, 为4.31万镍吨。

其中高镍生铁产量环比增加1.73%至3.64万镍吨。

低镍生铁环比增6.02% 至0.67万镍吨。

受疫情影响的人工、物流以及铁厂辅料都在慢慢恢复,生产逐渐有序化, 且少数前期检修的铁厂3月份也将恢复生产;低镍生铁产量增加主要跟部分200系一体化 不锈钢厂复产有关。

据海关数据显示,2020年2月中国镍铁进口量23.59万吨,环比减4%,同比增66%, 累计同比增63%。

折合金属吨后,进口量为3.7万吨,分产品类型看,FeNi占其中的28%, NPI占其中的72%。

分国别看,印度尼西亚、新喀里多尼亚和缅甸是镍铁进口来源最多的 三个国家。

印尼NPI产量持续爬坡并运回中国的趋势稳增不减,并且由于一季度印尼仍 有镍生铁新设备投产,进口还将继续保持增加趋势。

图表12国内硫酸镍产量 资料来源:SMM,新湖期货研究所 据SMM数据2月中国硫酸镍产量0.65万吨金属量,实物量为2.94万实物吨,环比 减24.38%,同比减30.87%。

其中,电池级硫酸镍产量为2.54万实物吨,电镀级硫酸镍产 量为0.4万实物吨。

本月硫酸镍产量下滑幅度较大主要与疫情的影响及2月天数本身较少 的因素有关,疫情期间,物流严重受阻,且部分硫酸镍厂家停产,部分开工的硫酸镍厂家 均有减产现象;下游受疫情影响大,正极材料厂和前驱体厂部分延迟至2月下旬开工。

3 月全国硫酸镍产量预计环比上升78.02%至1.15万金属吨。

XINHU REPORT -【32】 3.镍需求 图表13国内不锈钢粗钢产量 资料来源:smm,新湖期货研究所 图表14国内不锈钢进口 资料来源:smm,新湖期货研究所 据我的有色统计,3月份在月初排产基础上不锈钢粗钢产量再有10-13万吨的减少, 以200、300系产品为主,故预计3月份国内32家钢厂粗钢总产量将在190万吨左右,其 中300系产量预计在95-96万吨,预计环比2月产量相当。

据海关数据显示,2020年1-2月份我国不锈钢进口量累计为14.9万吨,同比减少 9.4万吨,降幅38.6%;出口累计为44.2万吨,同比减少6万吨,降幅11.9%。

4.库存分析 a.期货库存情况 图表15 LME库存增减情况 资料来源:wind,新湖期货研究所 XINHU REPORT -【33】 图表16国内、全球电解镍库存增减情况 资料来源:wind,我的有色,新湖期货研究所 图表17lme库存增减情况 资料来源:wind,我的有色,新湖期货研究所 截止2020年3月27日,上期所库存小计较上前一周减少1478吨至28671吨。

LME 镍总库存累计减少1236吨至229488吨。

期镍库存总计累计减少2714吨至258159吨。

b.国内港口镍矿库存 图表18国内港口镍矿库存-明细 资料来源:我的有色,新湖期货研究所 据我的有色数据显示,截止至2月27日,几大主要港口镍矿库存总量1222.3万吨。

其中来自菲律宾库存有880.53万吨,印尼镍矿库存有337万吨。

XINHU REPORT -【34】 c.国内镍铁库存情况 图表19国内主要地区镍铁库存 资料来源:我的有色,新湖期货研究所 d.不锈钢库存情况 图表20国内镍系不锈钢库存情况 资料来源:Wind,新湖期货研究所 2020年3月13日不锈钢社会库存总计为91.54吨,达到历史最高。

3月20日,不 锈钢节后首降,总库存87.12万吨。

3月之后确实有需求的恢复和启动,但目前库存仍处 于高位,去库压力巨大。

四、后市展望 基本面上,镍矿市场,菲律宾受疫情影响对部分矿区采取关闭措施,对中品位镍矿 出口有一定影响,受菲律宾雨季影响,目前菲律宾发货量较少,国内镍铁厂现阶段因利润 倒挂严重,买货积极性较差,库存镍矿使用周期延长,3月内的临时禁令对国内镍矿供应 的影响有限。

不排除禁令延长的可能。

镍铁方面,国内镍铁利润打压严重,大部分镍铁厂 已经亏损状态,已有镍铁厂被迫减产,镍铁进口主要受国内不锈钢厂的需求主导,不锈钢 累库问题严重,镍铁进口需求不乐观。

不锈钢方面,目前钢厂产量维持低位但继续减产意 愿不强,不锈钢库存新高,目前成交依旧弱势,短期去库压力明显,对镍价造成拖累。

短 期来看,镍价仍受需求弱势和宏观情绪主导,成本支撑意义不大,或维持弱势运行。

长期 来看,国内镍矿进口依存度较高,印尼禁矿后,菲律宾方面应对疫情采取的临时禁令,对 XINHU REPORT -【35】 国内镍原料供应造成较大打击。

原料端的紧缺预期对镍价仍有较强支撑,继续等待全球疫 情出现拐点。

目前国内疫情基本控制,海外疫情仍在蔓延,不确定性较大,建议持续关注 全球疫情发展情况,重点关注菲律宾与印尼疫情和政策变动,国内不锈钢库存去化进度、 国内外新增产能投产进度。

作者: 孙匡文,现任新湖期货研究所资深分析师,主要研究铝等金属品种。

袁晓敏,现任新湖期货研究所研究员,主要研究镍等金属品种。

李瑶瑶,现任新湖期货研究所研究员,主要研究铜等金属品种。

柳晓怡,现任新湖期货研究所研究员,主要研究锌等金属品种。

免责声明: 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证 所包含的信息和建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建 议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据,投资者据此做出的任何投资决策与本 公司和作者无关。

XINHU REPORT -【36】 煤焦4月报 分析师:黑色研究小组 付得玲(焦煤、焦炭、螺纹) 执业资格号:F0237882 投资咨询资格号:Z0000317 电话:0571-87782539 E-mail:fudeling@xhqh.net.cn 姜秋宇(螺纹、热卷) 执业资格号:F3007164 投资咨询资格号:Z0011553 电话:021-22155633 E-mail:jiangqiuyu@xhqh.net.cn 边振男(焦煤、焦炭、动力煤) 执业资格号:F3030568 投资咨询资格号:Z0014255 电话:0571-87782186 E-mail:bianzhennan@xhqh.net.cn 撰写时间:2020年3月30日 要点 焦煤:海外钢厂减产叠加中国进口利润空间较小导致海 外澳洲煤承压。

国内供应基本复产,进口蒙煤4月份存在释 放预期,整体焦煤供应端4月份压力不小。

需求端成材微利, 焦化厂亏损状态下,焦煤压力凸显。

供应存在释放风险,需 求端持续弱势,整体对4月份焦煤市场持相对悲观态度。

远 期盘面主要看澳洲煤定价,澳洲煤存在大幅下跌的风险,但 近月由于存在一定贴水,因此相对抗跌。

因此逻辑上对远期 焦煤悲观,套利正套逻辑仍存。

焦炭:煤矿逐步复产,原料问题逐步解决,在利润驱动 下焦化厂开工迅速回升至节前水平,静态局部区域焦化厂虽 然亏损,但不足以导致供应出现减量。

需求端整体3月份铁 水产量偏低,仅依靠投机需求拿货难以导致焦化厂库存压力 缓减,4月份铁水产量有望逐步恢复至相对高位。

因此4月 份焦炭供需格局有望改善,但目前主要矛盾在于成材,成材 低利润对焦炭向上空间形成压制。

动力煤:3月煤矿复产进度相对较快,供应端基本恢复 正常,进口异地报关受阻,实际影响相对有限。

需求端恢复 速度稍慢,且受疫情影响,需求同比去年存在较大降幅。

且 远期来看,海外疫情对出口冲击较大,制造业预期相对较差。

高库存是做空的主要驱动,整体下游库存处于高位。

且发运 倒挂并未导致港口去库,需求较差导致港口吞吐量持续低位, 刚性调入已经导致港口库存大增。

目前盘面已经击破全部协 议价,向下支撑主要看政策干预,4月份主要关注500和470 这两个政策点位。

XINHU REPORT -【37】 煤焦:成材微利状态,压力由下游向上转移 一、煤焦供需 1、澳煤需求增量主要关注中国和印度。

19年澳洲炼焦煤共出口1.84亿吨,同比增2.67%。

分国家进口,印度19年进口澳洲 冶金煤(包括喷吹煤)4618.24万吨,同比增2.03%,若考虑喷吹煤同比大幅增量,印度 进口澳洲炼焦煤理论上同比存在较大减量。

日本19年进口澳洲炼焦煤3135.29万吨,同 比降4.89%;韩国19年进口澳洲炼焦煤835.11万吨,同比降17.14%;其中中国19年进 口澳洲炼焦煤3084.34万吨,同比增9.15%。

19年澳煤需求增量主要出现在中国,中国进 口政策变动对澳洲煤十分关键。

图表1:澳大利亚炼焦煤出口情况(单位:万吨) 资料来源:bloomberg,Wind,汾渭资讯,新湖期货研究所 2月北昆士兰四港(格拉斯通、海波因特、阿博特、DBCT港)出口煤炭1665.08万吨, 环比降9.68%,同比增18.60%。

整体2月份澳洲煤发运仍然处于相对高位。

分国家来看,2月份韩国需求受到疫情冲击,环比大幅下滑;支撑2月份澳洲煤需求 主要为中国和印度。

1月份印度需求相对较差,但2月份需求环比大幅回升。

XINHU REPORT -【38】 静态来看,海外疫情形势严峻,外围钢厂减产导致澳洲煤货源流向中国,且国内焦煤 大幅下跌导致中国进口澳洲煤优势不在。

澳洲煤需求端压力凸显。

图表2:澳大利亚港口出口情况(单位:万吨) 资料来源:汾渭资讯,Wind,新湖期货研究所 图表3:澳煤港口分国家月度出口量(单位:万吨) 资料来源:汾渭资讯,新湖期货研究所 2、蒙煤通关受疫情影响,4月有望逐步放量。

蒙古19年商品煤产量5083.37万吨,同比增1.65%,蒙古产量主要受国内通关政策 驱动,19年整体通关政策偏宽松,19年中国进口蒙古炼焦煤3377.33万吨,同比增22.03%。

年后蒙煤通关受到疫情影响,蒙古煤炭出口暂停至4月1日,近期通关有所恢复,但 并未放量,4月有望逐步放量。

XINHU REPORT -【39】 图表4:蒙古商品煤年度产量(单位:万吨) 资料来源:bloomberg,新湖期货研究所 图表5:中国蒙煤进口量(单位:万吨) 资料来源:Wind,新湖期货研究所 3、煤矿快速恢复,开工已经超过去年同期。

按照以往正常情况正月初七之后煤矿将快速复产,但今年受疫情影响,煤矿开工延后。

据汾渭煤矿开工率监控,2月下旬煤矿开工逐步开始回升,但国企复产相对较快,民营煤 矿典型地区如吕梁仍然复产相对缓慢。

但静态来看,开工率已经超过去年同期。

XINHU REPORT -【40】 图表6:炼焦煤矿开工率(单位:万吨) 资料来源:汾渭能源,新湖期货研究所 4、内外价差 国内港口澳洲煤现货节后受疫情国内供应紧张影响,上涨100左右,随着煤矿复产, 逐步走弱,截至目前已经跌回至年前水平。

澳洲煤美金货受海外需求下滑影响,快速下跌。

进口利润,国内焦煤供需偏弱,港口国产煤及其澳洲煤均出现大幅下跌,虽然近期美 金澳洲煤下跌,但进口澳洲煤套利空间仍然大幅压缩。

图表7:澳洲煤进口理论即时利润 数据来源:汾渭能源,wind,新湖研究所 XINHU REPORT -【41】 图表8:内外炼焦煤对比 数据来源:汾渭能源,wind,新湖研究所 5、煤矿逐步复产,焦化厂开工回升至高位。

统计局数据,20年1-2月焦炭产量7064.1万吨,同比降5.50%。

年后受到原料运输 及其煤矿复产延迟影响,焦化厂在相对高利润下被动降负荷。

但3月随着煤矿复产,高利 润驱动下,焦化厂开工迅速开始回升,目前焦化厂开工已经快速恢复至年前水平。

图表9:焦炭产量累计值(单位:万吨) 资料来源:汾渭能源,新湖期货研究所 图表10:100家独立焦化厂开工率(单位:%) 资料来源:我的钢铁网,新湖期货研究所 XINHU REPORT -【42】 图表11:分区独立焦化厂开工率(单位:%) 资料来源:我的钢铁网,新湖期货研究所 6、焦化厂库存较低,但补库情绪受低利润压制。

焦化厂盈亏边缘叠加淡季低库存维持因素,补库情绪相对较差,库存压力逐步向煤矿 垒积。

进口补充导致港口及其钢厂库存始终维持高位。

图表12:炼焦煤上下游库存(单位:万吨) 资料来源:Mysteel,新湖期货研究所 XINHU REPORT -【43】 7、焦化厂存在库存压力,钢厂库存不低。

截至到目前我的钢铁100家独立焦化厂焦炭库存94.75万吨,较上月增10.45万吨; 110家钢厂焦炭库存476.14万吨,较上月增12.38万吨。

图表13:样本焦化厂焦炭库存(单位:万吨) 资料来源:我的钢铁网,新湖期货研究所 截止本周,四大港口总库存294.6万吨,较上月增43.6万吨。

3月份在焦化厂连续降 价之后出现一定的发运利润空间,投机需求启动导致港口库存快速上升。

全社会库存来看,整体3月焦炭呈现过剩的格局,但随着铁水产量逐步回升,过剩格 局有所缓减,4月随着铁水进一步回升,焦炭有望逐步去库。

图表14:焦炭港口及其全社会库存(单位:万吨) 资料来源:我的钢铁网,新湖期货研究所 XINHU REPORT -【44】 图表15:港口贸易商发运利润 资料来源:我的钢铁网,新湖期货研究所 8、焦炭整体出口表现较差。

焦炭出口方面,19年焦炭出口652.3万吨,同比降33.1%。

其中19年出口至印度90.85 万吨,同比降55.03%,出口至日本73.12万吨,同比降52.34%。

1-2月焦炭出口36万吨,同比降74.1%。

图表16:焦炭出口季节性及其出口利润 资料来源:我的钢铁网,新湖期货研究所 图表17:焦炭分国家出口(单位:万吨) 资料来源:wind,新湖期货研究所 XINHU REPORT -【45】 9、3月铁水维持低位,4月有望进一步回升。

年后受原料问题、库存压力和资金等因素影响,在废钢配比降到低位之后高炉开工出 现明显下滑。

3月中旬之后开工有小幅回升,但以目前的铁水产量仍然难以使焦炭达到去 库状态。

图表18:钢厂盈亏情况及其铁水产量 资料来源:wind,新湖期货研究 10、煤焦盘面价差情况。

焦煤方面,蒙5#折算1350左右,澳洲煤美金货折算1300左右。

焦炭方面,按照日 照港准一报价折算仓单1850附近。

按照山西吕梁静态1500现汇出厂测算仓单预估1800 附近。

价差角度,进入4月份近月合约进入交割博弈,焦煤05合约贴水保护,远期由于海 外钢厂减产等叠加远期成材预期较差,驱动仍然为正套驱动。

焦化厂亏损边缘对近期焦炭 仍然存在支撑,远期预期较差,正套驱动。

煤焦比短期并不明朗。

图表19:焦煤基差 资料来源:wind,新湖期货研究所 XINHU REPORT -【46】 图表20:焦炭基差(按照日照港准一折算) 资料来源:Wind,新湖期货研究所 图表21:焦煤焦炭月间价差 资料来源:wind,新湖期货研究所 图表22:煤焦比 资料来源:wind,新湖期货研究所 XINHU REPORT -【47】 二、观点 焦煤:海外钢厂减产叠加中国进口利润空间较小导致海外澳洲煤承压。

国内供应基本 复产,进口蒙煤4月份存在释放预期,整体焦煤供应端4月份压力不小。

需求端成材微利, 焦化厂亏损状态下,焦煤压力凸显。

供应存在释放风险,需求端持续弱势,整体对4月份 焦煤市场持相对悲观态度。

远期盘面主要看澳洲煤定价,澳洲煤存在大幅下跌的风险,但 近月由于存在一定贴水,因此相对抗跌。

因此逻辑上对远期焦煤悲观,套利正套逻辑仍存。

焦炭:煤矿逐步复产,原料问题逐步解决,在利润驱动下焦化厂开工迅速回升至节前 水平,静态局部区域焦化厂虽然亏损,但不足以导致供应出现减量。

需求端整体3月份铁 水产量偏低,仅依靠投机需求拿货难以导致焦化厂库存压力缓减,4月份铁水产量有望逐 步恢复至相对高位。

因此4月份焦炭供需格局有望改善,但目前主要矛盾在于成材,成材 低利润对焦炭向上空间形成压制。

XINHU REPORT -【48】 动力煤:供需过剩格局难改,继续向下寻底 一、供给 1、煤矿基本恢复,动力煤供应端压力凸显。

统计局数据,19年全国原煤产量37.45亿吨,同比增4.2%,其中山西原煤产量同比 6.1%;陕西由于年初煤矿事故,上半年产量较低,同比出现下滑,但下半年大幅提升,19 年同比增1.7%;内蒙原煤产量同比增8.5%。

考虑到20年陕西正常释放叠加新增产能投产, 20年供应端压力不小。

短期节后受疫情影响,煤矿复产延迟对供应端造成一定冲击,尤其民营煤矿集中的陕 西地区影响较大,导致坑口煤价跳涨。

但2月下旬煤矿供应逐步开始恢复,目前供应基本 恢复正常。

图表1:全国原煤产量及同比(万吨,%) 资料来源:wind,新湖期货研究所 2、异地报关受阻影响有限。

19年煤及其褐煤进口3亿吨,同比增6.3%,但动力煤19年同比增4.80%,限制进口 主要针对的是澳洲动力煤,其中19年进口澳洲动力煤同比降13.23%,但19年进口印尼 动力煤同比增9.49%,由于进口印尼煤补充导致整体动力煤进口出现明显增量。

20年2月份由于春节及其疫情影响,同比参考意义不大。

但沿海电厂持续高库存凸 XINHU REPORT -【49】 显进口补充效应。

图表2:动力煤进口及同比(万吨,%) 资料来源:wind新湖期货研究所 二、需求 1、发电量 1-2月全国发电量10266.9亿千瓦时,同比降8.2%;1-2月的发电量同比存在春节和 疫情的双重干扰。

年后需求受到工业企业延迟复工影响大幅下滑,且全球疫情逐步扩散预计对制造业将 造成较大的冲击,因此对后期需求持相对悲观的态度。

图表3:发电量及同比(单位:亿千瓦时) 资料来源:wind新湖期货研究所 XINHU REPORT -【50】 图表4:火电发电量及同比(单位:亿千瓦时) 资料来源:wind新湖期货研究所 图表5:火电发电季节性(单位:亿千瓦时) 资料来源:wind新湖期货研究所 20年1-2月水电发电量1213.9亿千瓦时,同比降11.9%;水电目前处于传统淡季, 水电冲击要看4月份之后。

图表6:水电发电量及同比(亿千瓦时,%) 资料来源:wind新湖期货研究所 XINHU REPORT -【51】 下游用电方面,20年1-2月全社会用电量10203.0亿千瓦时,累计同比降7.77%。

分 产业看,用电量占比70%以上的第二产业用电量20年1-2月累积同比降12.0%。

图表7:全社会用电量及同比(单位:亿千瓦时,%) 资料来源:wind新湖期货研究所 图表8:制造业用电量(单位:万千瓦时) 资料来源:wind新湖期货研究所 2、日耗逐步恢复,但高度不及去年。

截止目前,五大电厂日均耗煤累计值3520.99万吨左右,同比降22.88%,同比降幅 基本已经消除春节影响,主要反映疫情对需求的影响。

近期随着制造业逐步复产,日耗有 所恢复,但高度仍然不及去年。

后期预计制造业还将受到外围疫情冲击,对动力煤远期需 求持相对悲观态度。

XINHU REPORT -【52】 图表9:电厂日耗量(单位:万吨) 资料来源:wind,煤炭市场网,新湖期货研究所 3、4月份关注水泥厂补库动态。

20年1-2月水泥产量1.5亿吨,同比降29.5%。

水泥产量季节性上来看,2月份处于 春节后产量逐步恢复的过程,3月份产量达到相对高位,但今年受到疫情影响,3月份处 于逐步复产状态。

价格上上来看,水泥价格受需求弱势影响,表现弱势。

由于水泥厂关于 动力煤数据较少,水泥补库只能靠港口动作跟踪。

图表10:水泥产量、价格季节性分析 资料来源:wind,新湖期货研究所 4、钢材产量受到疫情影响,产量下滑。

冶金重点关注钢铁行业,19年全年来看,由于环保相对宽松,铁水产量始终维持高位, 叠加钢厂添加废钢等因素,粗钢产量基本处于历史高位。

节后受疫情影响,钢材产量大幅下滑,247家钢厂铁水产量来看,生铁产量3月份有 所回升,但幅度有限,4月份有望逐步复产。

XINHU REPORT -【53】 图表11:铁水产量及其钢材产量(单位:%) 资料来源:wind,新湖期货研究 三、库存 1、煤矿库存低位回升。

受到环保库存无法大量堆积影响,煤矿库存18年至今表现相对稳定。

受疫情影响, 前期煤矿复产延后导致煤矿库存节后下滑,但随着煤矿逐步复产,煤矿库存逐步垒积。

截 至目前为止,动力煤生产企业库存1457.7万吨,较节前降27.2万吨。

图表12:动力煤生产企业库存(单位:万吨) 资料来源:汾渭能源,新湖期货研究所 2、下游电厂库存处于高位。

五大电长协保障叠加进口补充,节后库存大幅回升。

截止目前,五大电厂煤炭库存 1485.55万吨,环比3月降86.6万吨,但仍然处于历史高位。

截至目前重点电厂库存7837 万吨,环比上月增加229万吨。

整体电厂库存相对较高。

XINHU REPORT -【54】 图表13:电厂库存(单位:万吨) 资料来源:wind,新湖期货研究所 3、北方港库存大增,沿江库存持续高位。

截至目前北方七大港口库存合计2112.2万吨,较上月增728.3万吨。

年后调入受到 疫情影响导致港口库存降至低位。

但3月份调入快速回升,虽然受发运倒挂牵制,但由于 吞吐较差,港口库存大幅回升至高位,沿江库存持续高位。

图表14:北方五港及其沿江煤炭库存(单位:万吨) 资料来源:wind,煤炭江湖,新湖期货研究所 图表15:北方港发运利润估算 资料来源:wind,新湖期货研究所 XINHU REPORT -【55】 图表16:沿江发运利润估算 资料来源:wind,新湖期货研究所 四、价差 截止到目前,秦皇岛Q5500平仓价540元/吨,Q5000平仓价472元/吨,05合约贴水 20元左右,09合约贴水40元/吨左右。

图表17:动力煤合约期现价差 资料来源:汾渭能源,新湖期货研究 图表18:动力煤月间价差 资料来源:汾渭能源,新湖期货研究 XINHU REPORT -【56】 五、观点 动力煤:3月煤矿复产进度相对较快,供应端基本恢复正常,进口异地报关受阻,实 际影响相对有限。

需求端恢复速度稍慢,且受疫情影响,需求同比去年存在较大降幅。

且 远期来看,海外疫情对出口冲击较大,制造业预期相对较差。

高库存是做空的主要驱动, 整体下游库存处于高位。

且发运倒挂并未导致港口去库,需求较差导致港口吞吐量持续低 位,刚性调入已经导致港口库存大增。

目前盘面已经击破全部协议价,向下支撑主要看政 策干预,4月份主要关注500和470这两个政策点位。

作者 付得玲,现任新湖期货研究所高级分析师,主要研究焦煤、焦炭、螺纹等品种。

姜秋宇,现任新湖期货研究所高级分析师,主要研究钢材等品种。

边振男,现任新湖期货研究所分析师,主要研究焦煤、焦炭、动力煤等品种。

免责声明: 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证 所包含的信息和建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和 建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据,投资者据此做出的任何投资决策 与本公司和作者无关。

XINHU REPORT -【57】 出口压力显现成材价格承压 分析师:钢材研究小组 付得玲(焦煤、焦炭、螺纹) 执业资格号:F0237882 投资咨询资格号:Z0000317 电话:0571-87782539 E-mail:fudeling@xhqh.net.cn 姜秋宇(螺纹、热卷) 执业资格号:F3007164 投资咨询资格号:Z0011553 电话:0571-87782161 E-mail:jiangqiuyu@xhqh.net.cn 边振男(焦煤焦炭、动力煤) 执业资格号:F3030568 投资咨询资格号:Z0014255 电话:0571-87782186 E-mail:bianzhennan@xhqh.net.cn 撰写时间:2020年3月30日 要点 钢材:3月份国内疫情缓解、运输紧张缓解以及工人到岗情况 好转,加上废钢价格不断走低,电炉钢的利润回升,导致电炉的 开工大幅回升,螺纹产量环比不断增加。

而热卷受到产线检修的 影响,产量不断下降。

不过热卷的产量有望在4月份触底回升。

因此,4月份螺纹热卷的产量将继续增加。

库存方面,3月份螺纹热卷的总库存拐点出现,进入去库周期。

预计4月份库存将继续下降,后期关注库存去化的幅度。

需求方面,3月份随着疫情的缓解,国内加大开工复工的刺激 力度,工地的开工不断回升。

目前水泥磨机开工的数据恢复到去 年同期的84%。

地产以及基建的开工也在不断回升。

但国内逆周期 刺激的新基建政策,对建材需求的增加作用有限。

汽车家电方面, 汽车家电国内产销环比回升,但同比仍旧维持大幅下降。

而4月 份国外受疫情影响导致的出口订单下滑的情况将逐步开始显现, 国内家电以及汽车的销售情况不容乐观。

尽管国内个别地区出台刺激汽车消费的政策,但这些政策的 边际效用递减,恐难以扭转汽车销量下滑的局面。

基差方面,螺纹热卷的远月贴水小幅增加。

操作上,维持热卷空头配置,单边逢高做空为主。

多螺纹空 热卷逐步离场,螺纹热卷的正套持有,不建议追高。

风险点:国内外继续超预期刺激经济、螺纹产量继续大幅下 降、国内建材需求复苏程度高于预期、国外疫情超预期缓解。

XINHU REPORT -【58】 从3月份的钢材价格走势来看,螺纹热卷现货走势出现分化,螺纹现货震荡上涨60-150 元/吨,而热卷的现货价格震荡走低70-150元/吨。

从盘面上看,螺纹主力合约处于高位震 荡,热卷主力合约震荡下跌,主要是由于国内工地逐步复工,建材的需求逐步恢复,同时 由于国内大规模进行逆周期刺激,市场普遍看好建材的需求。

而热卷的终端汽车家电受到 疫情的影响,国内外的销售受到冲击,热卷的期现货价格出现下跌。

因此,国内螺纹热卷 的价格走势出现分化。

一、供应情况 3月份,螺纹热卷现货利润也出现分化,螺纹利润出现好转,而热卷的利润出现收缩。

分品种来看,3月底国内长流程螺纹的吨钢利润环比2月底回升135元/吨左右,热卷的 吨钢利润较2月底回落115元/吨左右。

3月份螺纹的现货利润扩大,主要是由于炉料的价 格走低。

而热卷的现货利润回落,主要是由于热卷的现货价格跌幅较大所致。

电弧炉方面,国内电弧炉的利润环比2月回升,环比回升168元/吨。

国内电弧炉利 润大幅回升,主要是由于废钢的价格在3月份持续走低,从而导致电炉的成本下降。

国内 电炉厂受益于废钢价格走低,导致电炉的利润好转,电炉的开工环比大幅回升。

截至3月 26日,电炉开工41.6%,环比2月底回升36.28个百分点;产能利用率为40.31%,环比2 月底回升36.61个百分点。

3月份随着国内电炉厂工人的到岗情况好转,废钢价格下跌导 致电炉利润好转,国内电炉的开工大幅回升。

预计4月份国内电炉的开工将继续回升,有 望达到去年同期的水平。

高炉开工方面,春节之后国内运输紧张的局面得到缓解,高炉辅料紧张情况好转,高 炉的开工以及产能利用率小幅回升。

从数据上看,截至3月26日,国内钢厂高炉开工率 为75.26%,环比2月底回升3.37个百分点,产能利用率为76.19%,环比2月底回升2.37 个百分点。

当前国内高炉开工回升较慢,后期仍有回升空间。

不过长流程钢厂的利润将决 定高炉产量回升的速度。

3月份,国内钢厂螺纹热卷的产量走势出现分化,螺纹产量环比回升,而热卷的产量 则持续下降。

从周度数据上看,截至3月26日,全国螺纹的钢厂螺纹的周度产量290.1 万吨,环比2月底回升20.16%,同比下降14.45%。

热卷的周度产量为297.68万吨,环比 2月底下降7.3%,同比下降7.71%。

从产量数据上看,国内螺纹产量大幅回升,主要是由 于电炉开工回升,导致钢厂螺纹的产量大涨。

而热卷的产量下降主要是由于3月份钢厂热 卷产线检修增加所致。

预计4月份国内螺纹的产量将继续回升,而热卷的产量也将触底反 弹。

不过由于国内热卷的利润压缩严重,明显差于螺纹的利润,4月份国内将会有部分热 卷转产螺纹的情况出现。

XINHU REPORT -【59】 图表1:螺纹热卷利润 资料来源:Mysteel,新湖期货研究所 图表2:冷卷及电炉利润 资料来源:Mysteel,新湖期货研究所 图表3:高炉以电炉产能利用率情况 资料来源:Mysteel,新湖期货研究所 XINHU REPORT -【60】 图表4:螺纹热卷产量情况 资料来源:Mysteel,新湖期货研究所 二、需求情况 (1)螺纹:3月终端需求环比回升4月需求达到峰值 从水泥磨机开工以及全国建材主流贸易商成交的数据来看,随着国内疫情的缓解,国 内工地开始逐步复工。

截至3月27日,国内建材贸易商成交日度均值已经恢复到往年同期 的水平。

不过水泥磨机的开工数据恢复的速度较慢,仅恢复到去年同期的85%左右的水平。

国内水泥磨机恢复速度慢于成交恢复的速度,主要是由于建材贸易商的成交包含投机需求。

预计4月份国内建材的需求有望达到年内的峰值。

图表5:主要城市建材贸易商成交 资料来源:Mysteel,新湖期货研究所 XINHU REPORT -【61】 图表6:水泥磨机开工率 资料来源:卓创资讯,新湖期货研究所 图表7:水泥磨机开工率 资料来源:卓创资讯,新湖期货研究所 地产方面,1-2月份国内房地产各个指标均大幅下降。

国内房屋施工面积累计增速环 比前一月下降5.8个百分点,同比增加2.9%。

新开工面积以及销售面积分别同比下降44.9%, 39.9%。

国内1-2月份房地产数据大幅下降,主要是由于国内疫情的影响所致。

而3月份 国内工地开始逐步复工,房地产的数据将环比出现好转。

XINHU REPORT -【62】 图表8:房地产数据 资料来源:国家统计局,新湖期货研究所 基建方面,根据国家统计局的数据,2020年1-2月国内固定资产投资完成额同比下 降24.5%,基础设施建设投资累计同比下降30.3%。

1-2月份国内固定资产投资以及基建 投资大幅下降,主要是受到疫情影响,国内经济活动停滞所致。

3月份随着国内疫情缓解, 工人陆续到岗,国家鼓励支持基建项目加快复工,基建的开工环比大幅回升。

近期国内不 断出台政策对经济进行逆周期调整。

但国内的鼓励政策是“新基建”。

与原来的老基建相 比,新基建主要投向5G等高科技行业,对建材的需求拉动影响明显低于以前的老基建。

图表9:固定资产以及基建投资数据 资料来源:国家统计局,新湖期货研究所 (2)热卷:国内汽车家电销售恢复缓慢4月国内出口压力显现 汽车方面,从数据上看,受到疫情的影响,2月份国内汽车产销数据环比以及同比均 出现大幅下降,产量以及销量的同比分别下降79.83%以及79.1%。

2月份国内汽车产销数 据大幅下降,主要是由于疫情的影响。

随着国内疫情的缓解,国内汽车企业逐步复工,汽 车的产销数据环比出现好转。

不过从乘联会的周度汽车销售数据来看,3月份国内汽车的 销售数据环比降幅有所收窄,但同比仍旧维持50%以上的降幅。

3月下旬国内部分地区出 XINHU REPORT -【63】 台汽车刺激计划,浙江、广东等省市出台汽车以旧换新,汽车下乡补贴以及放松限购等政 策。

不过目前出台的政策并未有新意,仅是对前期刺激政策的重复,刺激政策的边际效应 会出现递减,此次刺激政策效果恐不如预期。

图表10:汽车产销数据 资料来源:中汽协,新湖期货研究所 图表11:乘联会汽车销量 资料来源:乘联会,新湖期货研究所 从家电方面来看,受国内疫情的影响,2月份冰箱、空调以及洗衣机三大电器的产量 以及销量同比均出现大幅下降,分别同比下降49.34%以及41.69%。

3月份随着疫情的缓 解,国内家电的产量以及销量环比出现回升。

但在3月中旬,欧美等国家疫情蔓延,出现 封国以及封城的情况。

从国内的情况来看,欧美等国的家电销量将出现大幅下降。

从国内 家电出口占比来看,国内三大家电的出口占总产量的37%左右。

因此,欧美销量的下降, 将导致家电的需求再次受创。

而出口订单下降的压力,将在4月份开始显现。

XINHU REPORT -【64】 图表12:家电产销数据 资料来源:产业在线,新湖期货研究所 3月中旬,国外疫情蔓延,欧美等主要国家出现封国、封城的情况。

根据前期国内的 情况来看,短时间内欧美封国封城的情况难以缓解,这将对汽车家电的销售造成影响,国 内汽车家电以及相关零部件的出口将会受到大幅冲击。

预计欧美疫情对出口的影响将在4 月份之后显现出来。

三、库存情况 从库存情况来看,3月份国内螺纹热卷的库存出现拐点,进入去库周期。

从数据上看, 截至3月26日,螺纹总库存为1953.09万吨,环比下降5.58%,同比增加74.57。

热卷的 总库存为550.25万吨,环比下降2%,同比增加61.41%。

3月中旬国内螺纹热卷的库存出 现拐点,进入去库阶段。

从目前的去库情况来看,螺纹的去库情况基本符合预期,而热卷 的库存去化不如预期。

预计4月份螺纹热卷的库存将继续下降,后期需关注螺纹热卷的去 库幅度。

图表13:螺纹热卷库存 资料来源:Mysteel,新湖期货研究所 四、基差 XINHU REPORT -【65】 截至3月27日,螺纹热卷的近月贴水不大,远月合约贴水扩大。

螺纹05合约贴水 170左右,10合约贴水300。

热卷05合约贴水40左右,10合约贴水180。

图表14:螺纹热卷基差 资料来源:文华财经,新湖期货研究所 五、总结 3月份国内疫情缓解、运输紧张缓解以及工人到岗情况好转,加上废钢价格不断走低, 电炉钢的利润回升,导致电炉的开工大幅回升,螺纹产量环比不断增加。

而热卷受到产线 检修的影响,产量不断下降。

不过热卷的产量有望在4月份触底回升。

因此,4月份螺纹 热卷的产量将继续增加。

库存方面,3月份螺纹热卷的总库存拐点出现,进入去库周期。

预计4月份库存将继 续下降,后期关注库存去化的幅度。

需求方面,3月份随着疫情的缓解,国内加大开工复工的刺激力度,工地的开工不断 回升。

目前水泥磨机开工的数据恢复到去年同期的84%。

地产以及基建的开工也在不断回 升。

但国内逆周期刺激的新基建政策,对建材需求的增加作用有限。

汽车家电方面,汽车 家电国内产销环比回升,但同比仍旧维持大幅下降。

而4月份国外受疫情影响导致的出口 订单下滑的情况将逐步开始显现,国内家电以及汽车的销售情况不容乐观。

尽管国内个别地区出台刺激汽车消费的政策,但这些政策的边际效用递减,恐难以扭 转汽车销量下滑的局面。

基差方面,螺纹热卷的远月贴水小幅增加。

操作上,维持热卷空头配置,单边逢高做空为主。

多螺纹空热卷逐步离场,螺纹热卷 的正套持有,不建议追高。

风险点:国内外继续超预期刺激经济、螺纹产量继续大幅下降、国内建材需求复苏程 度高于预期、国外疫情超预期缓解。

XINHU REPORT -【66】 作者 付得玲,现任新湖期货研究所高级分析师,主要研究焦煤、焦炭、螺纹等品种。

姜秋宇,现任新湖期货研究所高级分析师,主要研究钢材等品种。

边振男,现任新湖期货研究所分析师,主要研究焦煤、焦炭、动力煤等品种。

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XINHU REPORT -【67】 铁矿近月供需偏紧,远月需求担忧承压 分析师:钢材研究小组 付得玲(焦煤、焦炭、螺纹) 执业资格号:F0237882 投资咨询号:Z0000317 电话:0571-87782539 E-mail:fudeling@xhqh.net.cn 姜秋宇(钢材) 执业资格号:F3007164 投资咨询号:Z0011553 电话:021-22155633 E-mail:jiangqiuyu@xhqh.net.cn 边振男(焦煤焦炭、动力煤) 执业资格号:F3030568 投资咨询资格号:Z0014255 电话:0571-87782186 E-mail:bianzhennan@xhqh.net.cn 撰写时间:2020年3月30日 逻辑观点 1.后续疏港量预计仍然会保持偏强,4月份预计铁水产量 不会低于3月份,但是由于外矿配比或有下降,4月疏 港暂时按平均300万吨预估较为合理,3月份截止目前 平均疏港量299万吨,库存下降475万吨,4月份预计 库存下降109万吨,后续铁矿库存整体维持低位。

2.国产矿产量回升,后期进口矿配比继续上升空间不大, 但是今年也很难产生像去年4-9月份那样的替代性, 内外矿性价比不同。

3.国外汽车厂宣布停产消息不断增多,卷板出口压力增 大,高频数据显示巴西发中国占比重新回到1月份高 位,但是澳洲发日韩暂未看到明显下降。

二三季度需 求担忧承压。

基差结构:05盘面贴水25元左右,PB粉进口盈利0-10 元 策略: 5-9或者5-7正套可以逢低入场 XINHU REPORT -【68】 一、供给 1.外矿供给 图表1:澳洲补发货进行中,巴西发货量持续偏低 资料来源:Mysteel,新湖期货研究所单位:万吨 今年到3.22日统计为止,澳洲发往中国量同比减少969万吨,力拓下调目标20年目 标发运量600-900万吨,目前在补发货量过程中。

2月澳洲周均发货1636万吨,环比2 月份增加301万吨,同比增加299万吨。

从同比数据看,3月份发货基本把2月份因为飓 风导致的减量弥补起来了,主要是19年3月底因为飓风影响,发货较低,当前澳洲港口 天气良好,因而预计4月份澳洲发货量会维持当前的高位。

巴西3月份发货量继续保持低位,周均发货量425万吨,同比去年减少103万吨,雨 季持续影响巴西发货问题,PDM港排船不顺也进一步影响了巴西的发货节奏,后续需要持 续关注PDM港发货量,只有PDM港发货起来,淡水河谷才能去尽可能的完成年度目前。

从 卫星数据看,PDM港库存从年初100万吨上升至最高250万吨,最新一期库存显示下滑, 伴随PDM港发货回升,因而4月份PDM发货增加值得期待。

从全年来看,Vale2020年的 粉矿目标产量仍保持在3.4-3.55亿吨,同比增加3800万吨-5300万吨,难度较大,可能 下调目标,即使产量达到目标,发运量也很难有很大增量,一季度发货量影响明显。

图表2:预计3月份巴西发中国占比重新回到高位 0.4 0.45 0.5 0.55 0.6 0.65 0.7 0.75 巴西铁矿发往中国占比 2018年 2019年 2020年 XINHU REPORT -【69】 资料来源:巴西海关,新湖期货研究所单位:% 2月份巴西发中国占比56.90%,下降至去年同期水平,但是根据高频数据了解,3月 份巴西发中国占比重新回到1月份水平,即70%左右,欧洲拿货压力开始呈现,后续继续 特别关注巴西发往中国占比,如果二三季度欧洲需求大幅减少,巴西货源势必转到中国, 以高占比的方式呈现。

非主流方面,南非从3月26日零时至4月16日零时实行全国封锁,时间为21天运 输港口即将关闭,其中包括南非最大的铁矿石发运港Saldanha港。

但是近期消息,南非 铁矿石发运港Saldanha港将在南非当地时间3月30日上午7点(北京时间3月30日下 午1点)恢复运营。

船只方面也将在之后收到排船通知。

预计南非影响或逐步减小。

印度 方面,印度总理莫迪24日晚发表电视讲话,宣布从当天午夜起在全国范围内实施为期21 天的“封城”措施,据市场消息印度所有港口都已宣布不可抗力,但是近期据外媒报道, 尽管印度政府在全国范围内下达了为期21天的封锁措施,但奥里萨邦的采矿活动及其运 输将继续进行。

邦政府将煤炭,电力和钢铁的生产及供应作为基础服务,排除在封锁限制 之外。

预计印度方便影响也减减弱。

图表3:高品澳粉受飓风影响到港波动较大 资料来源:Mysteel,新湖期货研究所单位:万吨 同2月份到货节奏一样,3月份高品澳粉到港量先增后减,周均到港量493.6万吨, 环比增加39万吨,同比减少74万吨,月底到货主要受本月中旬力拓气旋清港影响,预计 4月份高品到港会保持目前的高位。

(主流高品澳粉:PB粉、纽曼粉、金步巴粉、麦克粉) 100 300 500 700 主流高品澳粉预计到港 2018年2019年2020年 XINHU REPORT -【70】 2.国内到港量 图表4:预计到港量4月份会有小幅回升 资料来源:Mysteel,新湖期货研究所单位:万吨 2月份周均到港1886万吨,环比2月份增加233万吨,同比减少131万吨,2月份到 港少,所以环比到港提升明显,但是同比看3月份到港量不算太多。

预估后续近两个月的 到港量1.32亿吨,同比增加1000万吨,主要是19年4月中旬受飓风影响到港量大降, 当前澳洲天气良好,到港量4月预计正常,但是当前疏港较好,4月份到港压力一般,目 前看只要疏港能保持在295万吨,就能维持供需平衡。

3.内矿供应 图表5:2020年内矿产量目标下调300万吨 资料来源:Mysteel,新湖期货研究所 单位:万吨/天 2020年2月我国铁精粉产量约1687万吨,较去年同期低202万吨,降10%,重点是 影响的河北地区,Mysteel下调20年度精粉增量,调整后全年增量为800万吨,下调300 万吨,国产铁精粉全年产量预计约2.77亿吨。

3月开始国产矿生产逐渐恢复,钢厂国产 精粉需求增加,矿山库存下降,这也侧面反映钢厂进口矿配比可能短期见顶,从MS统计 1200 1400 1600 1800 2000 2200 2400 2600 1 月 5 日 1 月 14 日 1 月 27 日 2 月 10 日 2 月 23 日 3 月 4 日 3 月 17 日 3 月 29 日 4 月 8 日 4 月 21 日 5 月 3 日 5 月 14 日 6 月 2 日 6 月 18 日 7 月 7 日 7 月 22 日 8 月 11 日 8 月 26 日 9 月 15 日 9 月 30 日 10 月 20 日 11 月 4 日 11 月 24 日 12 月 9 日 12 月 29 日 26港到港量预估 2018年2019年2020年 XINHU REPORT -【71】 数据看,3月份钢厂进口矿配比从91.06小降至90.89%,环比下降0.17%。

但是需要特别 注意的是后期进口矿配比下降空间不大,今年很难产生像去年4-9月份那样的替代性,内 外性价比表现不同。

图表6:钢厂的进口矿配比 资料来源:Mysteel,新湖期货研究所 单位:万吨/天 二、需求 1.成交与价格 图表7:港口成交活跃度回升明显,钢厂有刚性补库 资料来源:Mysteel,新湖期货研究所 单位:元万吨 2月份至今统计港口铁矿石日均成交量139万吨,环比2月份增加53万吨,回到1 月份高水平,港口成交活跃度明显增加,主要是钢厂成交为主,钢厂刚性补库需求非常好, 铁矿一旦价格下跌,钢厂的刚性需求有支撑。

83 85 87 89 91 93 95 1 月 5 日 1 月 20 日 2 月 15 日 3 月 9 日 3 月 24 日 4 月 12 日 5 月 5 日 6 月 1 日 6 月 21 日 7 月 14 日 8 月 10 日 8 月 30 日 9 月 22 日 10 月 19 日 11 月 15 日 12 月 8 日 12 月 28 日 进口矿烧结配比 2017年 2018年 2019年 2020年 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 400 500 600 700 800 900 1000 18 -0 8 18 -0 9 18 -1 0 18 -1 1 18 -1 2 19 -0 1 19 -0 2 19 -0 3 19 -0 4 19 -0 5 19 -0 6 19 -0 7 19 -0 8 19 -0 9 19 -1 0 19 -1 1 19 -1 2 20 -0 1 20 -0 2 20 -0 3 Pb粉价格五日平均成交量 XINHU REPORT -【72】 2.钢厂需求 图表8:3月疏港量继续超市场预期 资料来源:Mysteel,新湖期货研究所 单位:万吨/天 3月日均铁水产量209.1万吨,环比2月份减少0.7万吨,同比去年减少7.2万吨, 成材端库存压力压制铁水上涨高度,但是随着成材库存转降以后,铁水产量开始逐步回升, 预计4月份钢厂铁水产量仍然回缓慢回升,产量不会低于3月。

钢厂疏港量3月份日均 299万吨,同比增加8.6%,超出市场预期,主要是外矿配比在高位的拉动,另外钢厂厂内 库存见底后有刚性补库的需求,4月份虽说钢厂铁水产量不会低于3月,但是上文说到内 矿产量回升后,钢厂有增加内矿配比的需求,因而4月份疏港暂按300万吨的疏港预估为 宜,如上图虚线所示。

图表9:预计4月份钢厂铁水产量不会差于3月 资料来源:Mysteel,新湖期货研究所 单位:万吨/天 3.替代品废钢 250 270 290 310 330 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 疏港量预估 2018年2019年2020年 190 200 210 220 230 240 250 全国247家钢厂日均铁水产量 2017年 2018年 2019年 2020年 XINHU REPORT -【73】 图表10:废钢日耗快速增加,到港增加使得钢厂库存触底回升 资料来源:富宝咨询,新湖期货研究所 单位:吨 由于废钢供给先于需求回升,钢厂到货快速回升,目前沙钢到货量已经回升至同期高 位,钢厂主动下调废钢价格,沙钢年后已经下调170-190元,废钢价格的下调使得钢厂电 炉成本下移,目前华东地区电炉基本处于盈亏平衡状态,如果是谷电,那么电炉已经出现 明显的利润,因而可以看到,随着三月中旬钢厂螺纹厂库转降后,电炉的产量快速回升, 目前短流程废钢日耗回升的最为明显,废钢需求虽然回升较好,但是目前看废钢到货仍然 维持高位,钢厂废钢累库的情况下,预计废钢价格短期内仍然会维持偏弱状态,需要关注 废钢价格如果继续下跌,会不会造成废钢基地不送货现象,钢厂废钢到货是一个比较直观 的指标。

图表11:电炉利润回升,废钢日耗增加 资料来源:Mysteel,新湖期货研究所 单位:吨 -500 0 500 1000 1500 2000 1 月 2 日 1 月 16 日 1 月 31 日 2 月 14 日 2 月 28 日 3 月 14 日 3 月 28 日 4 月 11 日 4 月 25 日 5 月 10 日 5 月 24 日 6 月 7 日 6 月 21 日 7 月 5 日 7 月 19 日 8 月 2 日 8 月 17 日 8 月 31 日 9 月 14 日 9 月 28 日 10 月 19 日 11 月 2 日 11 月 16 日 11 月 30 日 12 月 14 日 12 月 28 日 电弧炉炼钢螺纹盈亏 2017年 2018年 2019年 2020年 XINHU REPORT -【74】 3.国外需求成为二三季度关注重点 图表12:非中国和中国生铁产量情况 资料来源:世界钢协,新湖期货研究所 单位:千吨 08年金融危机,国外需求从9月份开始走弱,至到09年4月才开始回升,从9月份 到4月份,一共8个月国外同比减少27%。

而同期中国减少4.3%,全球合计铁水一共同比 减少15.8%(其中中国属于产能扩张周期的开始)。

那么今年二三季度受疫情影响,我们尚不清楚最终能影响多少国外生铁需求,只能先 给出一个预估,具体跟踪国外需求可以通过巴西发中国占比情况以及进口利润来侧面判断, 到年底一共剩9个月,假如国外影响较小,需求减少5%,则影响生铁1700万吨,折合铁 矿需求2720万吨。

(占比总需求1.7%)。

假如国外影响很大,需求减少30%,则影响生铁 10200万吨,折合铁矿需求1.632亿吨。

(占比总需求10.2%)。

图表13:08年国外生铁产量大幅下降 资料来源:世界钢协,新湖期货研究所 单位:千吨 XINHU REPORT -【75】 三、库存 1.钢厂铁矿石库存 图表14:钢厂库存触底,有刚性补库需求 资料来源:Mysteel,新湖期货研究所 单位:万吨 当前64家钢厂烧结粉库存1612万吨,环比3月增加102万吨。

由于钢厂日耗回升明 显钢厂库存消费比过低,因而本月观察到钢厂有刚性补库需求,但是现在钢厂由于成材端 库存仍然高企,所以矿价表现的采购动向为劲量回调时候买,因而每次铁水下跌时候,观 察市场上钢厂的刚性采购的力度还算不错。

4月份预计钢厂仍然回保持刚性补库需求,但 是钢厂不会主动去做库存。

2.铁矿石港口总库存 图表15:保持低库存运行 资料来源:Mysteel,新湖期货研究所 单位:万吨 3月份由于钢厂疏港量较好,整体库存下降475万吨,4月份按300万吨环比持平的 疏港量保守预估,库存去库109万吨,整体绝对库存仍然保持低位,铁矿近月供需仍然偏 8000 9000 10000 11000 12000 13000 14000 15000 16000 17000 1 月 1 日 1 月 12 日 1 月 24 日 2 月 7 日 2 月 22 日 3 月 6 日 3 月 17 日 3 月 29 日 4 月 8 日 4 月 20 日 5 月 1 日 5 月 12 日 5 月 25 日 6 月 8 日 6 月 22 日 7 月 6 日 7 月 20 日 8 月 3 日 8 月 17 日 8 月 31 日 9 月 14 日 9 月 28 日 10 月 14 日 10 月 28 日 11 月 11 日 11 月 25 日 12 月 9 日 12 月 23 日 港口库存变化预估 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 XINHU REPORT -【76】 紧。

预计高品短期内还有下降空间,4月上旬到货才能开始增多,库存或能企稳。

3.高低品库存格局 图表16:钢厂利润下降,低品需求较好 资料来源:Mysteel,新湖期货研究所 单位:万吨 四、价格 1.金步巴折算盘面成本 图表17:金步巴粉当前性价比仍然较高 资料来源:新湖期货研究所 单位:元 山东金步巴粉价格593元/湿吨,理论折算盘面仓单成本682元左右。

05盘面贴水25 元左右,金步巴粉库存从年初高位下降不少,但是在高品粉中库存仍然属于偏高的品种, 因而其仍然表现出较强性价比,当前与PB粉价差在55元左右。

据了解,当前港口60.5% 以上金布巴粉库存仍然不多,而且多掌握在大贸易商手中。

XINHU REPORT -【77】 作者 付得玲,现任新湖期货研究所高级分析师,主要研究焦煤、焦炭、螺纹等品种。

姜秋宇,现任新湖期货研究所高级分析师,主要研究钢材等品种。

边振男,现任新湖期货研究所分析师,主要研究焦煤、焦炭、动力煤等品种。

免责声明 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所 包含的信息和建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议 仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据,投资者据此做出的任何投资决策与本公 司和作者无关。

XINHU REPORT -【78】 能源化工供需双弱 新湖期货研究所 姚瑶(甲醇) 执业资格号:F0281764 投资咨询资格号:Z0011379 电话:0571-87782185 E-mail:yaoyao@xinhu.cn 施潇涵(LLDPE、PP) 执业资格证号:F3047765 投资咨询号:Z0013647 邮箱:shixiaohan@xhqh.net.cn 严丽丽(原油、沥青) 执业资格号:F3030757 投资咨询号:Z0015062 电话:021-22155621 E-mail: yanlili@xhqh.net.cn 王博艺(PVC) 执业资格证号:F3062089 投资咨询号:Z0014758 电话:13366558807 邮箱:wangboyi@xhqh.net.cn 要点: 原油:当前市场供需双降严重过剩。

供应端OPEC+增产或被证伪, 高成本产油国被逼降产能;需求端各国炼厂被逼降开工,重点关 注月差及裂解价差等指标。

操作上可逢低轻仓布局远月多单,但 油价短期波动性仍较大,需重点关注海外疫情的进展以及价差指 标,短期难有大幅的上涨驱动。

沥青:预计4月产量将继续增加,厂库及社会库均将大幅累库, 华东山东地区社会库压力均较大。

总体来说,Bu2006仍然承压, 整个市场仍看好下半年的需求,6-12价差较小,重点关注原油 价格变动。

燃料油:国际油价大幅下跌主导燃油价格,海运需求低迷打压船 燃市场,库存持续积累。

短期不确定性因素较多,长期看好FU, 当前随着海运费的上涨,东西套利窗口关闭,支撑燃油基本面以 及内外盘价差,同时俄罗斯石油遭制裁事件或推动正套头寸,考 虑短线FU5-9或长期FU9-1正套。

甲醇:甲醇现货和近月期货价格已经跌至历史低位,上游装置利 润较差,且后期有检修预期,预计价格继续向下空间小。

从中长 期来看,远月价格相对高于近月和现货,出于未来疫情缓解可能 而单边做多远月存在风险,可考虑9-1正套。

LL/ PP:上游原油持续疲软,制品出口预期极差,但装置检修逐 渐进入旺季。

PE05和09合约新料供应累计同比预计分别增长3% 和7%。

PP05和09合约新料供应累计同比预计分别增加9%和13%, 供应压力较大。

操作上单边抄底需等待现货企稳,PP/PE5-9正 套均可逢低参与,长线PP9-1正套及09合约上买LL空PP可参与。

PVC:预计近期需求仍不会有较大起色,随着物流改善,将看到 销区库存持续增加;国外需求受疫情影响继续下滑,同时PVC成 本可能下移。

4月份PVC价格仍继续承压。

苯乙烯:预计未来价格仍受国际疫情加重以及国内复工缓慢的影 响,继续维持弱势。

XINHU REPORT -【79】 PTA/MEG:原油价格占PTA价格的比例大幅降低,下游影响提 升。

PTA企业虽有动态理论利润,但其原料及成品亏损,因此 实际并无利润,但目前并没有出现集中停车,库存压力后期表 现以压缩加工费为主。

MEG情况更为尴尬,供应端相对高成本 的煤制端有亏损但多数并未停车,且听闻部分装置因保就业需 求难以停车,中短期压力加剧,但跨期结构已经反映,后期进 口有望下滑。

预估5月份PTA/MEG会因需求端实质性复苏改善。

天胶:大周期向好博弈短期需求断崖,阶段性现货支撑尚可, 合成橡胶自原料丁二烯至成品胶均已到底部。

全球疫情拐点在 1-2个月内见分晓,5-6月份开始随着全球需求全面恢复,库 存开始去化。

操作来看9000元/吨关口是好的抄底机会,可逢 低参与。

尿素:4月尿素价格预计偏弱,农需旺季将进入尾声,工业需 求相对有限。

虽然3月30日印标开标,船期截至5月5日, 预计对应的出口将体现在4月,但目前国外疫情严重,海运和 海外需求将受到一定影响,出口需求存在风险。

而国内产量4 月预计仍在相对高位。

XINHU REPORT -【80】 供需或双降,重点关注疫情进展及价差指标 一、行情回顾 图表1:WTI期货价格走势图 图表2:Brent期货价格走势图 来源:文华财经新湖期货研究所 3月,海外疫情加速扩散,油价交易的核心逻辑仍是疫情对石油产品需求的影响。

3 月5日-6日,OPEC+召开会议,会议前整个市场预期减产100万桶/日,甚至有150万桶/ 日的可能性。

但是,会议结果超出所有人预料,OPEC+联盟不再进行减产,3月6日当日油 价跌幅达10%左右。

3月7日-8日,恰逢周末,沙特大幅下调了4月官方OSP价,亚洲地 区减少4-6美元/桶,美国减少7美元/桶,欧洲和中东地区减少6-8美元/桶,并且有消息 称沙特计划4月份增产至1000万桶/日,甚至有需要可提高至1200万桶/日。

3月9日开 盘时油价出现了崩盘式下跌,当日盘中跌幅超30%,创近30年以来第二大单日跌幅。

随后, 随着疫情在海外加速扩散,欧洲几乎接近失控,美国人数也出现了暴增,油价不断试探2016 年的底部。

3月17日,高盛发布报告称,二季度油价或低至20美元/桶,3月18日油价再 次大幅下跌,美原油盘中低至20.06美元/桶,而后油价基本宽幅区间震荡,在此期间,波 动性一直较大。

截至3月26日,布油收于26.34美元/桶,WTI收于22.6美元/桶,SC收 于255.8美元/桶。

在所有油品中,美国汽油RBOB月度跌幅最大,61.03%,SC跌幅最小(EFS XINHU REPORT -【81】 走弱,且运费大幅上涨同时兼有交易的性质),-29.57%,使得SC再次成为全球最贵的油种。

图表3:月度涨跌幅 来源:彭博新湖期货研究所 二、商品宏观兼具的原油 我们知道,原油不仅具有商品属性,俗称“商品之王”,而且还具有宏观属性地缘属性 及政治属性,基本上可以作为衔接宏观和商品之间的桥梁。

自1月20日中国武汉爆发冠状 病毒以来,原油交易的核心逻辑便是冠状病毒对石油产品需求的影响,2月20日,海外疫 情扩散,先是亚洲日韩地区,接着中东伊朗成为重灾区,与此同时欧洲以意大利为中心往 外围扩散,随后便是美洲地区尤其美国近几天人数暴增。

截止3月26日,海外地区已接近 45万人感染新冠疫情,日新增人数接近5.6万人,美国已成为海外地区新冠病例最多的国 家,并且仍有继续增加的趋势。

我们也模拟了在3月6日原油崩盘前,原油价格与日新增 病例之间的关系,发现两者之间呈现明显的负相关,相关性高达90%以上。

在此期间,全 球大多数大宗商品需求受疫情影响或多或少出现下降,商品之王的原油也受到了大都数人 的关注。

图表4:道琼斯、国债收益率与美原油之间关系 来源:文华财经新湖期货研究所 疫情在海外加速扩散的期间,我们发现美原油与美股及10年期美债收益率均出现了明 -47.86 -49.51 -42.09 -29.57 -61.03 -38.46 -31.12 -70.00 -60.00 -50.00 -40.00 -30.00 -20.00 -10.00 0.00 Brent WTIOman SCRBOBHEATING OIL GASOIL 月度涨跌幅(%) XINHU REPORT -【82】 显的共振现象。

2月20日-3月26日期间,美股道琼斯跌幅达22.82%,美债收益率跌幅达 47.26%,美原油跌幅达57.67%,美原油跌幅最大。

由于近期美国加大货币政策的刺激力度, 美股近两日出现了显著的反弹。

此时,原油可以直接解读成宏观指标。

与此同时,避险资产黄金与原油在2月20日-3月26日期间也出现了两次共振式下跌, 尤其是3月6日原油价格大幅下跌,3月9日开盘崩盘后黄金也出现了明显的大跌,在3 月9日到3月23日期间,黄金一直保持与原油正相关,原油暴跌导致的风险资产及避险资 产齐跌,由此而见,整个市场出现了明显的流动性风险。

金油比在此期间也不断攀升。

我 们发现,在3月6日原油开启暴跌之后,美国BBB级企业利差也出现了快速的上升,多项 指标均提示市场存在较大的信用风险。

图表5:黄金与美原油价格关系 来源:WIND新湖期货研究所 图表6:企业利差与美原油之间关系 来源:WIND新湖期货研究所 疫情导致全球多个国家采取封国封城封校等措施,经济不断承压。

货币政策方面,全 球多个国家加大货币宽松化,美联储3月两次意外降息,目前基准利率接近0左右,全球 很快将进入负利率时代。

同时,近期美联储宣布采取广泛措施来支持经济,包括了开放式 的资产购买,扩大货币流动性便利规模,宣布推出共计7000亿美元的QE,并且在3月26 日通过表决2万亿美元抗疫情刺激法案,欧洲央行也表示支持必要时启用OMT计划。

习主 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 1,400.00 1,500.00 1,600.00 1,700.00 1,800.00 2020-01-012020-02-012020-03-01 期货结算价(活跃合约):COMEX黄金日 期货结算价(活跃合约):NYMEX轻质原油日 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2020-01-012020-02-012020-03-01 金油比 XINHU REPORT -【83】 席3月26日晚在北京出席G20峰会强调新冠疫情在全球蔓延,各国应联手加大宏观政策对 冲力度,防止世界经济陷入衰退,并呼吁采取共同措施,减免关税,取消壁垒,畅通贸易。

全球央行或启动5万亿资金支持疫情影响。

三、需求出现断崖式下跌,多家机构不断下调石油产品需求增量,短期仍有 下滑趋势 EIA、OPEC及IEA月报在3月中旬公布,报告中均下调了2020年石油产品需求增量, 目前市场呈明显的供大于求格局。

近期,随着海外疫情进一步扩散,各大投行机构在中旬 基础上再次下调了需求增量。

高盛在最新的报告中预计Q2供应过剩1400万桶/日,3月份 需求减少1050万桶/日;市场研究机构IHSMARKIT指出,世界或将在短短三个月后无处存 放石油,届时生产商被迫减产,二季度供应过剩或达到1240万桶/日。

对于需求,我们无 法用具体的绝对值去预估。

但是,我们可以通过一些指标去反推,如月差及裂解价差等。

月差结构方面,近期美 原油布油月差CONTAGO结构不断加深,截至3月26日,WTI近月-次月价差为-3.11美元/ 桶,BRENT近月-次月价差为-2.31美元/桶,近月与第12月价差均低至-13美元/桶左右。

SC相对来说,CONTAGO结构尚可,其价差基本为-7元/桶,覆盖其仓储成本。

在整个市场 拉开价格战期间,沙特月中向油轮市场市场租赁25艘油轮,主要供货给欧洲地区和美国。

与此同时,运费及租金及出现了大幅上涨,但持续攀升的远月升水也足够可以覆盖浮仓成 本。

随着欧洲和美国疫情扩散,需求可能不及预期,短期运费及租金难再次大幅增加,且 目前由于需求不济,整个市场库存高企,包括海上的浮库。

下个月月初,沙特将公布5月 份OSP,预计很难再次出现大幅下调。

图表7:价差结构 来源:彭博新湖期货研究所 -3.50 -3.00 -2.50 -2.00 -1.50 -1.00 -0.50 0.00 0.50 WTI 1-2 -8.00 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 2018/8/142019/8/14 WTI 1-3 -20.00 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 WTI 1-2 WTI 1-3 WTI 1-6 WTI 1-12 -20.00 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 Brent 1-2 Brent 1-3 Brent 1-6 Brent 1-12 -3.00 -2.00 -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 20 19 /3 /2 8 20 19 /4 /2 8 20 19 /5 /2 8 20 19 /6 /2 8 20 19 /7 /2 8 20 19 /8 /2 8 20 19 /9 /2 8 20 19 /1 0 /2 8 20 19 /1 1 /2 8 20 19 /1 2 /2 8 20 20 /1 /2 8 20 20 /2 /2 8 Brent 1-2 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 Brent 1-3 XINHU REPORT -【84】 图表8: SC远期曲线 来源:彭博新湖期货研究所 3月中旬,美国实行旅行禁令,逐步注重疫情的防范和控制,汽油价格大幅下跌,汽 油裂解价差也创近10多年以来新低。

短期,柴油的裂解价差尚可,因此,汽柴价差大幅走 扩,随着疫情的进一步发展,我们预计柴油的需求也将进一步受到影响,到时价差或出现 一定程度的收窄。

图表9:汽油裂解价差及汽柴价差 来源:彭博新湖期货研究所 XINHU REPORT -【85】 图表10:中国主营及地炼开工率 来源:WIND新湖期货研究所 由于需求的不济,全球多炼厂纷纷宣布近期将降开工,如印度最大炼厂近期加工量削 减30%,美国近期降开工326万桶/日,中国虽地炼开工有所回升,但是主营仍在低位徘徊。

四、OPEC+增产或被证伪,高成本产油国被逼降产能 图表11: OPEC产量变化及产量变化 来源:OPEC新湖期货研究所 根据OPEC3月报,OPEC2月产量为2772万桶/日,环比减少54.6万桶/日,其下降量 主要由利比亚贡献,利比亚在年初时由于国内发生动乱,其产量大幅下降100万桶/日,3 月25日消息,利比亚产量仍为9.68万桶/日。

沙特2月产量为968.3万桶/日,略低于年 初制定的减产目标974.4万桶/日。

厄瓜多尔已退出OPEC组织,其产量计入非OPEC中。

3月5-6日的OPEC+会议上,沙特和俄罗斯撕破脸表示不再执行减产,并且众多产油 国纷纷提出4月增产的计划,当然,目前有能力增产的主要是沙特、科威特、阿联酋及俄 罗斯,最为关键的还是看沙特,沙特曾扬言将产量增至1230万桶/日,2018年其产量最 峰值为1100万桶/日,若开发沙特和科威特之间的中立区,其产量或有50万桶/日的增加, 但是投资力度必须加大。

前期沙特大量定油轮,近期也很难再次出现,全球库存紧俏,浮 库也大幅增加,美国曾表示打算收储,3月26日美国能源部称因不确定国会拨款情况, XINHU REPORT -【86】 取消用于扩产战略储备原油的招标采购。

近两年的低油价以及近期的超低油价已导致沙特 出现了严重的财政亏损,因此一方面面临财政亏损,另一方面需求下滑,对于产油国的增 产我们存有一定的怀疑。

当然,4月产油国的产量数据最早也需要等到5月初尚能公布, 在此之前,需根据产油国的消息去判断。

俄罗斯方面,近期增产的消息也明显减少了,且 昨日宣布称将推迟4月公投的时间。

与此同时,我们看到多个产油国由于疫情及低油价双重制约不得不降低产量。

如加拿 大、巴西、委内瑞拉及美国等,主要集中在美洲地区,即东部区域。

加拿大由于其WCS贴 水WTI 12-13美元/桶,其运输成本已接近油价,近期有相关报道称短期预计产量或下降 40万桶/日;巴西石油公司也称近期产量减少10万桶/日;墨西哥由于疫情影响,油田工 人遭遣返,其产量也将出现明显的下降;委内瑞拉由于浮库大幅增加,上周产量已暴跌至 46.4万桶/日,包括俄石油国家石油公司的合资企业以及雪佛龙合资企业均宣布其产量出 现了明显的下滑。

美国页岩油盈亏成本大约为45-55美元/桶,库存井转化成本约30美元 /桶,目前油价已跌破成本线之下,大量页岩油企业纷纷减少资本支出。

美国境内北油南 下的套利窗口也出现了关闭,随之带来的将是美国出口量大幅下降。

五、利润或有回升迹象 图表12:美国海湾及中西部 来源:彭博新湖期货研究所 XINHU REPORT -【87】 图表13:西北欧地区 来源:彭博新湖期货研究所 图表14:地中海及新加坡地区 来源:彭博新湖期货研究所 六、后市展望 全球疫情仍在进一步扩散,尤其美国地区,近期新增病例不断创新高,尚未见拐点。

全球经济承压,前期流动性风险尚未完全解除,关注美原油与美股、美国10年期国债收 XINHU REPORT -【88】 益率以及之间关系。

货币政策方面,全球各国纷纷降息并采取多种措施加大刺激力度。

基本面方面,目前市场出现严重的供应过剩,供需或双降。

供应端,OPEC+增产或被 证伪,高成本产油国被逼降产能;需求端,各国炼厂被逼降开工;重点关注月差及裂解价 差等指标,目前,美原油布油远期曲线已成深度CONTAGO结构,美国汽油裂解价差低至 10年最低,柴油裂解价差或有进一步走弱趋势。

利润方面,由于开工不断下降,或出现 回升的迹象。

大资金可逢低轻仓布局远月多单,但油价的绝对值短期波动性仍较大,小资金投资者 需谨慎抄底。

原油的走势需重点关注海外疫情的进展以及价差指标,短期难有大幅的上涨 趋势。

XINHU REPORT -【89】 贸易商备货节奏放缓,关注原油价格波动 一、期货行情回顾 图表1:月度价格变化幅度 来源:Wind新湖期货研究所 整个3月,沥青期货跟随原油价格油价出现了大幅下跌。

截止到3月27日,在BRENT、 WTI、SC及沥青中,月度跌幅最大的是WTI 51.94%,跌幅最小的是INESC原油29.27%, 沥青月度跌幅达31.58%。

SC跌幅较小,主要受EFS走弱及运费上涨影响;沥青主要由于 中石化现货价调价节奏较慢。

3月26日,中石化全面大幅下调挂牌价及结算价,华东地 区结算价下调500元/吨,山东地区结算价下调550元/吨。

调完价之后,整个盘面开始补 跌。

截止3月30日,Bu2006收于1778元/吨,6-12价差为-226元/吨。

二、价差 XINHU REPORT -【90】 图表2:基差 来源:隆众资讯新湖期货研究所 图表3:价差 来源:百川资讯WIND新湖期货研究所 XINHU REPORT -【91】 图表4:利润 来源:百川资讯WIND新湖期货研究所 三、1-3月国内产量或同比下降140万吨左右,4月或明显增加 1、受疫情影响,2019年2月产量为134.7万吨,同比减少49.84万吨 图表5:沥青产量 来源:百川资讯卓创新湖期货研究所 XINHU REPORT -【92】 图表6:沥青开工情况 来源:百川资讯新湖期货研究所 受疫情影响,沥青2月产量为134.7万吨,同比减少49.84万吨,环比减少55.33万 吨。

根据百川资讯数据,3月炼厂开工逐渐恢复,截止3月25日当周,总的开工率为38%, 较四周前增加了13%;华东地区开工率为36%,较四周前增加了10%;山东地区开工率为 30%,较四周前增加了15%。

但目前开工仍略低于去年同期水平,预计3月产量为186.4 万吨,4月产量将继续增加。

四、3月终端需求稍有好转,受制于原油波动性较大,贸易商备货积极性并不高 XINHU REPORT -【93】 图表7:炼厂库存 来源:百川资讯新湖期货研究所 XINHU REPORT -【94】 图表8:社会库存 来源:百川资讯新湖期货研究所 整个3月,随着气温回暖,刚需逐渐释放,较整个2月来比,有所好转。

但是,总体 来说,上半年终端需求仍受限,3月中下旬及4月贸易商会囤货,由于油价暴跌,冬储贸 易商及上个月囤货的贸易商均出现了一定的亏损。

虽炼厂有部分补偿,但由于终端较往年 比恢复较慢且油价波动性较大,贸易商近期囤货积极性并不高,刚需为主。

根据百川资讯信息,截止3月25日当周,全国炼厂总库存值为42%,较四周前增加了 5%,长三角地区、东北地区及华南地区库存压力较大。

其中,长三角地区库存值为49%, 较四周前增加了4%;华北山东地区库存值为26%,较四周前增加了1%;华南地区库存值为 38%,较四周前增加了-1%;东北地区库存值为48%,较四周前增加了19%;西北地区库存值 为61%,持稳。

截止3月25日当周,总社会库存为65%,较四周前增加了15%,大部分地 区社会库压力都较大。

一方面由于部分炼厂移库;另一方面,前期部分进口货运输存有瓶 颈近期陆陆续续入库其中,山东地区77%,较四周前增加了16%;江苏、浙江及福建地区社 会库存分别为61%、66%及66%,与四周前相比,分别+14%、+10%及+16%。

XINHU REPORT -【95】 图表9:隆众库存变化 来源:WIND新湖期货研究所 根据隆众资讯数据,截止3月26日当周,社会库和炼厂库存总和为157.67万吨,较 四周前增加了40.5万吨,其中山东库存37.8万吨,较四周前增加了8.3万吨,华东库存 54.2万吨,较四周前增加了18.9万吨。

五、后市展望 3月底4月中上旬,沥青的主要消费在于贸易商的备货需求,但由于原油价格暴跌, 虽然炼厂给予部分补偿,但前期贸易商订货及冬储订货仍出现了一定的亏损。

因此,在近 期油价波动较为强烈时,贸易商观望为主,刚需拿货。

终端需求方面,随着气温回暖,较 前期也有所好转,但4月雨水偏多,难有较大起色。

供应方面,3月开工虽逐渐恢复,仍 低于去年同期水平,国内一季度产量同比下降140万吨左右,预计4月产量将继续增加。

由于需求不及同期水平,厂库及社会库均出现了大幅累库现象,华东山东地区社会库压力 均较大。

总体来说,Bu2006仍然承压,整个市场仍看好下半年的需求,6-12价差较小。

重点关注原油价格变动,若企稳,贸易商或积极备货,带动沥青价格企稳上升。

XINHU REPORT -【96】 原油主导燃油走势高低硫市场仍然分化 1、行情回顾 由于OPEC+未达成减产协议,俄罗斯和沙特等国为抢占市场份额纷纷表示将会增产并 打响价格战,适逢疫情在各国的扩散日益加剧、全球资产大幅缩水、恐慌情绪严重加深, 国际油价瀑布式下跌,而后在全球央行大放水、美联储提出刺激政策后,油价总体处于低 位震荡。

在此期间,尽管低油价推动部分油品海上贸易,但在疫情的影响下,海运需求仍 旧疲惫难有起色,最终燃料油价格在原油主导的情况下,持续下探。

国内FU05合约从月初 的2030元/吨暴跌至1450元,燃料油Contango结构加深,FU5-9价差从月初的-100元下 跌至-160元。

图表1:FU燃油以及价差走势 图表2:内外盘价差 资料来源:Wind隆众新湖期货研究所 2.燃料油基本面 2.1现货以及升贴水 在疫情以及原油端双重因素干扰下,现货高硫380价持续走低,从月初的280美金、 吨一路下跌至目前的160美金;高硫380现货贴水则是持续在0美金左右上下震荡;同样 的,低硫燃油现货大幅下跌,从月初的400美金/吨下跌至230美金,高低硫价差从月初的 120美金/吨下跌至70美金,已经回到高低硫切换之初的水准。

燃料油作为原油端直接的 下游产品,跟随原油的走势而下跌。

在下游消费中,因疫情影响,全球贸易订单持续萎缩, 且许多国家对港口实行管制,海运需求持续低迷。

由于IMO2020新规则,当前船燃市场主 要以低硫燃油为主,在此次疫情的影响下,低硫燃油直接受到冲击,需求大幅下降,其价 格随着原油端以及需求端的大幅下跌而坍塌。

对于拥有安装脱硫装置船舶的船商然而,尽 管因高低硫价差持续收窄、高硫燃油经济性有所降低,但在当前情况下依旧会尽量使用安 -200 -150 -100 -50 0 50 100 1200 1400 1600 1800 2000 2200 2400 2600 2019-12-102019-12-302020-01-192020-02-082020-02-282020-03-19 元/吨上期所燃料油收盘价 FU05 FU05-09 0 10 20 30 40 50 60 70 2019/11/72019/12/72020/1/62020/2/52020/3/6 美金/吨FU-SGX内外盘价差 2005/Apr 2009/Aug XINHU REPORT -【97】 装脱硫装置的船舶,间接带动部分高硫需求。

而低硫燃油在原油端以及需求端下跌的情况 下,若疫情得不到控制,恐将持续走弱。

图表3:高低硫现货 图表4:高硫现货贴水 资料来源:Wind隆众新湖期货研究所 2.2燃料油结构 本月高硫燃料油结构总体有所小幅走弱,低硫燃油则是大幅走弱:新加坡380掉期从 原先的Back结构转变为Contango,近次月价差从0.5美金下跌至-3美金,在原油月差大 幅走弱的情况下,高硫燃油结构反而坚挺;而低硫燃油则是跟随原油端大幅走弱,新加坡 0.5%低硫燃油Contango结构加深,近次月价差从原先-1美金下跌至-7美金。

结构上高低 硫燃油已持续分化,高硫燃油由于其供应端的减少以及炼厂、燃烧需求的提振,已逐渐走 出相对独立的走势,同时也给了参与月差修复的机会;而低硫燃油作为海运需求的主力, 结构上更多的受原油端影响以及疫情影响,相对较弱。

图表5:新加坡380远期曲线 图表6:新加坡0.5%掉期曲线 资料来源:Bloomberg新湖期货研究所 0 50 100 150 200 250 300 350 400 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 2019-06-072019-07-272019-09-152019-11-042019-12-242020-02-12 美元/吨新加坡高低硫价差 高低硫价差高硫380 Marine 0.5% -10 0 10 20 30 40 50 60 70 2020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-02 美元/吨SGX 380贴水 2020201920182017 150 170 190 210 230 250 270 290 单位:美元/吨SG380远期曲线 2020/2/272020/3/192020/3/262020/3/27 200 250 300 350 400 450 Apr-20 May-20 Jun-20 Jul-20 Aug-20 Sep-20 Oct- 20 Nov-20 Dec-20 单位:美元/吨 SG 0.5% 远期曲线 2020/2/272020/3/202020/3/262020/3/27 XINHU REPORT -【98】 图表7:新加坡380掉期 图表8:新加坡0.5%掉期 资料来源:Bloomberg新湖期货研究所 图表9:新加坡380月差 图表10:新加坡0.5%月差 资料来源:Bloomberg新湖期货研究所 2.3燃料油裂解价差 外盘高硫燃油裂解价差相对稳固,低硫燃油裂解价差则是大幅走弱。

随着原油的大幅 下跌,近月高硫燃油380与迪拜原油裂解价差从-7美金/桶一路走到接近-2美金。

而低硫 燃油本月裂解价差从月初的20美金/桶下降至9美金左右。

高硫燃油由于其自身基本面依 旧较强的原因,外盘裂解价差持续走强目前已上升至往年合理区间,短期再次上涨动力或 不足。

而低硫燃油由于炼厂产能的释放(尽管较上月或有所降低,但仍处于产能过剩),需 求端受疫情持续打压,总体仍然属于供需偏松的情况,裂解价差持续走低。

内盘高硫燃油 裂解价差在月底前走势基本与外盘一致,但当海运费的上涨以及国内疫情控制得当、逐渐 复工等因素,内盘SC原油较外盘溢价明显,因此在月底内盘裂解价差大幅回落,与外盘脱轨。

200 250 300 350 400 450 500 2020/2/212020/3/72020/3/22 USD/TSG 0.5% Swap SG0.5 M1 SG0.5 M2 SG0.5 M3 SG0.5 M4 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 2020/2/52020/2/152020/2/252020/3/62020/3/162020/3/26 USD/TSG 0.5% Swap SG0.5 M1-M2 SG0.5 M1-M3 SG0.5 M1-M4 150 200 250 300 350 400 450 500 2019/8/132019/10/132019/12/132020/2/13 USD/TSGX 380CSTCargo Swap 380CSTM1380CSTM2380CSTM3380CSTM4 -50 0 50 100 150 200 2019/8/132019/10/132019/12/132020/2/13 USD/TSGX 380 Barge Swap 380CSTM1-M2380CSTM1-M3380CSTM1-M4 XINHU REPORT -【99】 图表11:新加坡380燃油-Dubai裂解价差 资料来源:Bloomberg 新湖期货研究所 图表12:新加坡0.5%燃油-Brent裂解价差 资料来源:Bloomberg 新湖期货研究所 2.4需求 根据MPA数据显示,新加坡船燃市场2月份销售量为388万吨,环比下降63.5万吨, 降幅9.6%:高硫燃油消费量为62万吨,环比下降14.5万吨,占总消费的16%;低硫总消 费317万吨,环比下降46.3万吨,占总消费的81%;低硫中,MGO消费40万吨,VLSFO消 费271万吨,高低硫以及柴油消费占比总体与一月保持一致。

IMO2020后,高硫燃油需求 出现断崖式下跌,但是从目前市场消费结构来看,高硫未来占比仍有进一步提高的可能性。

在现货市场中,3月新加坡现货成交28万吨,其中高硫180成交6万吨,高硫380成 交10万吨,0.5%低硫燃油仅成交12万吨。

3月新加坡现货市场持续萎靡,一度出现6个 交易日无成交现象;低硫燃油较上月有所回暖,原因与低油价、低燃油价所带来的局限海 运需求回暖有关,若疫情得不到有效控制,港口持续严格监管,需求恐进一步萎缩。

对于炼厂燃料油投料而言,以美国为例,尽管总体消费量较二月有所下滑,但仍处于 同期高位。

-30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 2019/8/162019/10/162019/12/162020/2/16 USD/BSGX 380CST - Dubai SGP380cst-Dubai M1 SGP380cst-Dubai M2 SGP380cst-Dubai M3 SGP380cst-Dubai M4 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 1-Jan 1-Feb 1-Mar 1-Apr 1-May 1-Jun 1-Jul 1-Aug 1-Sep 1-Oct 1-Nov 1-Dec 美元/桶380cst vs Dubai 202020192018 XINHU REPORT -【100】 图表13:新加坡船用燃油消费 图表14:新加坡船用LSGO 资料来源:Bloomberg 新湖期货研究所 图表15:新加坡LSFO380消费 图表16:新加坡高硫380消费 资料来源:Bloomberg 新湖期货研究所 图表17:美国燃料油投料 图表18:进度燃油净进口 资料来源:Bloomberg 新湖期货研究所 3000 3200 3400 3600 3800 4000 4200 4400 4600 4800 31-Jan 29-Feb 31-Mar 30-Apr 31-May 30-Jun 31-Jul 31-Aug 30-Sep 31-Oct 30-Nov 31-Dec 新加坡船用销售(tt) 15-19范围20202019201815-19平均 0 100 200 300 400 500 31-Jan 29-Feb 31-Mar 30-Apr 31-May 30-Jun 31-Jul 31-Aug 30-Sep 31-Oct 30-Nov 31-Dec 新加坡船用LSGO销售(tt) 15-19范围20202019201815-19平均 0 500 1000 1500 2000 2500 31-Jan 29-Feb 31-Mar 30-Apr 31-May 30-Jun 31-Jul 31-Aug 30-Sep 31-Oct 30-Nov 31-Dec 新加坡船用LSFO380销售(tt) 15-19范围20202019201815-19平均 400 900 1400 1900 2400 2900 3400 3900 31-Jan 29-Feb 31-Mar 30-Apr 31-May 30-Jun 31-Jul 31-Aug 30-Sep 31-Oct 30-Nov 31-Dec 新加坡船用MFO380销售(tt) 15-19范围20202019201815-19平均 -600 -400 -200 0 200 400 600 800 单位:千吨印度燃料油净进口 15-19范围20202019201815-19平均 XINHU REPORT -【101】 2.5东西价差 本月由于海运费的上涨,东西价差套利窗口持续关闭,西北欧地区面临持续的累库, 预计新加坡4月到港船只将有所降低,这将部分减少新加坡的供应量,与此同时,由于运 费的上涨,支撑内外盘价差。

图表19:高低硫东西价差 资料来源:Bloomberg 新湖期货研究所 2.6库存 本月富查伊拉、新加坡与西北欧地区库存均处于同期较高位。

中东地区因部分油品贸 易的增加,富查伊拉燃油库存较上月末历史最高点相比小幅去库,但疫情的影响仍旧打压 海运需求,总体难有起色。

新加坡地区与富查伊拉类似,亚洲疫情持续困扰海运需求,而 由于海运费的上涨,东西价差窗口关闭,预计未来新加坡到港套利船只将有所减少,西北 欧库存累库日益严重。

图表20:富查伊拉燃料油库存 图表21:新加坡燃料油库存 资料来源:Bloomberg 新湖期货研究所 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 6-Jan 6-Feb 6-Mar 6-Apr 6-May 6-Jun 6-Jul 6-Aug 6-Sep 6-Oct 6-Nov 6-Dec 富查伊拉重质库存(mb) 2020201920182017 10000 15000 20000 25000 30000 35000 1-Jan 1-Feb 1-Mar 1-Apr 1-May 1-Jun 1-Jul 1-Aug 1-Sep 1-Oct 1-Nov 1-Dec 新加坡燃油库存(tb) 15-19范围20202019201815-19平均 0 20 40 60 80 100 2019/8/192019/10/192019/12/192020/2/19 USD/TSGX 380cst - Rdam 3.5% SGX380cst-Rdam3.5% M1 SGX380cst-Rdam3.5% M2 SGX380cst-Rdam3.5% M3 SGX380cst-Rdam3.5% M4 0 10 20 30 40 50 60 2020/2/52020/2/152020/2/252020/3/62020/3/162020/3/26 USD/TSGX-Rdam 0.5% Swap SGX-RDAM 0.5% M1 SGX-RDAM 0.5% M2 SGX-RDAM 0.5% M3 XINHU REPORT -【102】 图表21:西北欧燃料油库存 资料来源:Bloomberg 新湖期货研究所 3.总结 由于OPEC+减产协议的破裂,叠加疫情影响已逐步由预期转变为现实,国际油价大幅 下跌,并主导燃油价格;由于疫情的扩散,海运需求仍旧低迷,打压船燃市场,库存持续 积累。

现货方面,高硫价格下跌至160美金/吨以上,贴水维持在0美金附近;低硫燃油价 格再度崩盘,高低硫价差已大幅收窄至70美金。

结构方面,高硫燃油由Back结构转变为 Contango,月差有所小幅走弱,但外盘裂解价差持续上升;而低硫燃油结构Contango加深, 近月月差持续走低,裂解价差也持续回落。

高低硫市场持续分化,高硫燃油逐渐走出独立 趋势,低硫燃油则是紧紧跟随原油结构。

目前船燃市场主要消费依旧为低硫燃油,高硫已成为较小的部分;随着疫情的发展, 低硫燃油需求直接受到冲击。

随着IMO2020政策的实施,全球二次炼厂以及低硫燃油产能 的逐渐释放,间接减少高硫供应的产出,因此当前无论是高硫燃油的月差还是裂解价差, 反映的大都是供需错配、供应端的减少;随着炼厂以及脱硫装置需求面的逐渐回暖,预计 未来高硫燃油将在需求面有所回暖,走出另一波行情。

策略方面,单边仍受原油端主导, 短期不确定性因素较多,长期看好FU;当前随着海运费的上涨,东西套利窗口关闭,支撑 燃油基本面以及内外盘价差;同时俄罗斯石油遭制裁事件或推动正套头寸,考虑短线FU5-9 或长期FU9-1正套 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2-Jan 2-Feb 2-Mar 2-Apr 2-May 2-Jun 2-Jul 2-Aug 2-Sep 2-Oct 2-Nov 2-Dec 西北欧燃油库存(tt) 15-19范围20202019201815-19平均 XINHU REPORT -【103】 甲醇价格寻底上游利润压缩 一、价格走势回顾 (1)期货走势 图表1:近期甲醇期货主力合约走势 来源:WIND 3月甲醇格整体向下,期货、沿海现货和内地现货价格均不断下降至低位。

进入3月 后,上游国内外供应开始恢复,国内开工达到高点,进口到港量也有明显提升,相对来看 下游需求偏弱,烯烃装置检修较多,传统下游恢复缓慢。

加之原油价格崩塌,国外疫情恶 化,宏观风险增加,甲醇承压下行。

二、国内供应 2020年2月,国内甲醇产量为489万吨,环比下降17.15%,同比下降1.6%。

2月大 量上游甲醇企业因春节和疫情因素影响,出现胀库,被迫降低生产负荷,导致甲醇产量大 幅下降。

图表2:中国甲醇产量趋势(万吨)图表3:甲醇产量季节性(万吨) 来源:卓创,新湖期货研究所来源:卓创,新湖期货研究所 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 300 350 400 450 500 550 600 650 产量同比环比 400 420 440 460 480 500 520 540 560 580 600 123456789101112 甲醇月度产量 201820192020 1,300.00 1,500.00 1,700.00 1,900.00 2,100.00 2,300.00 2,500.00 2,700.00 近四月甲醇市场价格走势 甲醇01甲醇05甲醇09甲醇江苏现货甲醇内蒙现货 XINHU REPORT -【104】 图表4:国内甲醇累计产量图表5:甲醇开工率 来源:卓创,新湖期货研究所来源:卓创,新湖期货研究所 图表6:国内甲醇装置检修情况 来源:卓创资讯 地区厂家 产能(万 吨) 原料装置动态 青海盐湖140煤+天然气11.23左右恢复,12.9停 青海中浩60天然气10.23限气停车,计划4月初恢复 青海桂鲁80天然气7.5停车,恢复待定 巴州东辰48煤+天然气 其18万吨/年天然气甲醇装置于1月5日附近停车, 恢复时间待定;其30万吨/年煤制甲醇重启待定 新疆广汇120煤炭近期负荷下降,2020年5月中至6月底检修45天 新疆新业50煤炭2.10降至6成,2.22左右停,3.7恢复 久泰100煤炭恢复满负荷 苏里格35天然气前期至6成负荷,6.18停 内蒙博源100天然气60万吨装置3.16一周产出粗醇,负荷不高 大唐146煤炭2.5降负,2.17一周恢复,目前已到满负荷 新奥一期60煤半负荷 新奥二期60煤3.25检修 国泰40煤炭5月计划检修 易高30煤炭2.11锅炉故障停,2.28满负荷,2020年5-6月45天 西北能源30煤5-6月检修 荣信180煤炭一期4月检修25天 兖矿榆林一期70煤炭临停7天 东华602.10降至8成,3.4恢复 咸阳化学60煤炭3月底开始检修 奥维乾元30煤炭3.20停2天 陕西焦化20焦炉气2.21停,3.3恢复 咸阳石油10天然气半负荷 中石化长城50降负 中信焦化10焦炉气2019.4.21停车,计划2020年三季度开 光大焦化15焦炉气降负 建滔潞宝40焦炉气降负 山西天溪30煤炭正常 山西五麟10焦炉气低负荷 孝义鹏飞30焦炉气产粗醇 大土河20焦炉气降负至6成,2.22恢复 同煤广发60煤炭3.6停,3.19重启 宏源12煤炭3.19检修,3.26恢复 河北金石20煤炭3.5-4.4停 定州天鹭20焦炉气3.9-3.14停,有检修计划 西北 华北 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 20 16 -1 20 16 -4 20 16 -7 20 16 -1 0 20 17 -1 20 17 -4 20 17 -7 20 17 -1 0 20 18 -1 20 18 -4 20 18 -7 20 18 -1 0 20 19 -1 20 19 -4 20 19 -7 20 19 -1 0 20 20 -1 20 20 -4 累计产量同比 60.00% 62.00% 64.00% 66.00% 68.00% 70.00% 72.00% 74.00% 76.00% 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 甲醇周度开工率 2017201820192020 XINHU REPORT -【105】 图表6:国内甲醇装置检修情况 来源:卓创资讯 3月甲醇产量存在回升预期。

2月底后甲醇主要下游烯烃装置运行稳定,高速交通恢 复,企业库存得到去化,开工恢复,从周度数据来看,3月全国开工率已经达到高位水平。

另有部分冬季停车的气头装置开始重启。

图表7:江苏-内蒙现货及基差图表8:江苏-川渝现货及价差 来源:卓创资讯来源:卓创资讯 图表9:甲醇煤制利润估算 图表10:甲醇气头利润估算 来源:WIND新湖期货研究所来源:WIND新湖期货研究所 鲁西80煤炭2.10停,3.9重启,未满负荷 兖矿国宏67煤炭双炉运行,3.4恢复 盛隆25焦炉气降负 国焦25焦炉气8-9成 凤凰96煤炭正常 江苏恒盛40煤炭12.1-12.20停车,12.29停,2.18重启 江苏伟天15煤炭12.15-12.25停车,2.4停,2.24重启 沂州焦化30焦炉气2.9起半负荷 上海焦化100煤炭2.29-3.3降负 达州钢铁30 焦炉气/天然气 12.2停 泸天化40天然气3.14停 云南解化50煤炭3.13停车 云天化20煤炭3.9停 赤天化30煤炭2.27停 大庆油田20天然气11.2停车,3.11重启 宝泰隆60焦炉气12.1停车 东北 华东 西南 -300 -200 -100 0 100 200 300 400 500 1400 1600 1800 2000 2200 2400 2600 江苏-川渝价差 江苏-川渝江苏川渝 -200 -100 0 100 200 300 400 500 600 700 800 1300 1500 1700 1900 2100 2300 2500 2700 江苏-内蒙古价差 江苏-内蒙古江苏内蒙古北线 -1000 -500 0 500 1000 1500 2000 煤制甲醇利润估算 内蒙煤制利润估算陕北煤制甲醇利润估算 河南煤制甲醇成本估算山东煤制利润估算 -300 -200 -100 0 100 200 300 400 500 600 700 天然气制甲醇利润估算 青海气头利润估算内蒙气头利润估算四川气头利润估算 XINHU REPORT -【106】 虽然企业出货量恢复,但价格在需求偏弱和原油价格大跌背景下持续探底。

内地价格 跌幅相对小于港口,但绝对价格也已触及历史低位。

目前大部分地区生产装置已经亏损或 接近亏损,对后期装置运行或新产能投放不利。

2020年预期投放的新装置较多,但目前 部分有延迟。

图表11:国内甲醇新装置投放及预期 来源:新湖期货研究所 三、进口供应 截至2020年2月,海关数据我国1-2月累计进口甲醇172.18万吨,估计其中1月进 口99万吨左右,2月进口73万吨左右,同比增加6%,但较前期低(低于19年11-12月 近40万吨)。

1至2月因伊朗装置负荷低、国内春节以及疫情影响库区复工等因素影响, 进口偏低。

累计出口1.31万吨,同比下降80%。

图表12:国外甲醇装置运行情况 来源:卓创资讯 伊朗ZAGROS#1165稳定 伊朗ZAGROS#2165稳定 伊朗FANAVARAN 100负荷不高 伊朗KHARG 66稳定 伊朗Marjan 165负荷不高 伊朗Kaveh 230负荷不高 埃及METHANEX埃及130稳定 阿曼塞拉莱100稳定 阿曼SOHAR/omc 105稳定 沙特IMC 110稳定 沙特AR-RAZI 490负荷不高,部分装置计划4月初重启 卡塔尔QAFAC 85稳定 马来西亚PETRONAS#166稳定 马来西亚PETRONAS#2170稳定 文莱BMC 853.22左右恢复 印尼KMI 66稳定 美国METHANEX 200稳定 美国oci beaumont 93负荷不高 美国三井塞拉尼斯1#130稳定 美国LyondellBasell78稳定 美国美联石化62正常 美国Natgasoline 175负荷一般 委内瑞拉supermetanol72.5部分重启 委内瑞拉metor 160稳定 特立尼达MHTL 304平稳 特立尼达METHANEX 180稳定,3.16开始一套85万吨关停 新西兰METHANEX 240负荷不高 智利METHANEX 172稳定,4.1开始一套85万吨关停 地区装置产能规模原料预期投产时间 河南河南延化30煤炭2020年 河南心连心30煤炭2020年 山东山东瑞星20煤炭2020年 安徽安徽临涣40煤炭2020年 宁夏宝丰二期220煤炭2020年中 陕西延长中煤榆林180煤炭2020二季度 内蒙神华包头二期180煤炭2020年底 内蒙金诚泰30煤炭2020年底 内蒙中煤鄂尔多斯100煤炭2020年底 内蒙内蒙黑猫30焦炉气2020年 陕西神华榆林180煤炭2020年 广西广西华谊100煤炭2020年 山西至信宝能20焦炉气2020年 山东恒信高科15焦炉气2020年 XINHU REPORT -【107】 图表13:中国甲醇净进口量走势图表14:进口量季节性 来源:海关总署来源:海关总署 图表15:华东进口利润图表16:国际价差 来源:WIND,新湖期货研究所来源:WIND,新湖期货研究所 从3月的到港数据来看,进口量有恢复迹象。

2月中旬后伊朗和东南亚地区装置开始 恢复,外盘供应升至同期高位。

今年以来外盘新装置投放延迟,伊朗两套新装置的投放进度均慢于此前预期的进度。

另外3-4月南美洲部分产量将退出。

预计2020年装置投放将集中到下半年。

图表17:国外甲醇新装置投放及预期 来源:新湖期货研究所 四、港口库存 截至3月26日,甲醇港口库存为105.55万吨,较2月底增加0.65万吨。

3月期间进 口到港相对增加,港口下游需求因烯烃装置检修有下降,供求相对宽松,导致港口库存小 幅累积。

4月进口维持,下游恢复,有一定去库可能。

-100 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 400 华东非伊货进口利润 华东进口利润 -140.00 -120.00 -100.00 -80.00 -60.00 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 国际甲醇现货价差 CFR中国-FOB鹿特丹CFR中国-韩国 CFR中国-FOB美国CFR中国-东南亚 -60.00% -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130 20 17 -0 1 20 17 -0 4 20 17 -0 7 20 17 -1 0 20 18 -0 1 20 18 -0 4 20 18 -0 7 20 18 -1 0 20 19 -0 1 20 19 -0 4 20 19 -0 7 20 19 -1 0 20 20 -0 1 甲醇净进口量 同比环比净进口量 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130 123456789101112 甲醇进口季节性 2017201820192020进口预估 国家装置产能规模原料投产情况 伊朗Bushehr Petrochemical Co.165天然气推迟 伊朗Kimiya Company 165天然气2020年中 美国Liberty One 20天然气2020年上半年 特立尼达Caribbean Gas Chemical 100天然气2020年中 美国G2X/BIGLAKEFUEL 140天然气2020年 美国玉皇182.5天然气2020年 XINHU REPORT -【108】 图表18:港口库存走势 图表19:可流通库存(万吨) 来源:卓创资讯来源:WIND 四、烯烃下游需求 图表20:西北甲醇制聚丙烯利润估算(元/吨)图表21:沿海外购甲醇制烯烃装置估算利润 来源:WIND,新湖期货研究所来源:WIND,新湖期货研究所 图表22:MTO烯烃产量趋势 图表23:MTO烯烃产量季节性 来源:卓创资讯,新湖期货研究所来源:卓创资讯,新湖期货研究所 40 50 60 70 80 90 100 110 120 123456789101112 甲醇制烯烃估算产量季节性 20162017201820192020 -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 60 70 80 90 100 110 120 甲醇制烯烃估算产量 环比同比甲醇制烯烃估算产量 -2000 -1500 -1000 -500 0 500 1000 1500 2000 兴兴能源MTO装置利润估算 兴兴综合兴兴环氧乙烷利润兴兴粉料利润MEG利润 -1,000.00 -500.00 0.00 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00 3,000.00 3,500.00 内地外购甲醇制烯烃利润估算 内地外购甲醇制烯烃利润估算内地外购制PP利润 内地外购制LLDPE利润 35 55 75 95 115 135 155 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 甲醇港口库存季节性 20162017201820192020 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 甲醇可流通库存季节性 20162017201820192020 XINHU REPORT -【109】 图表24:烯烃装置运行情况 来源:新湖期货研究所 2月煤或甲醇制烯烃产量约100万吨,环比下降8%,同比增加11%。

2月受疫情影响, 多套装置降负。

后期来看,3-4月华东地区和西北地区宁波富德、兴兴能源、盛虹和神华榆林等装置 有检修或计划,预计产量继续维持低位。

图表25:烯烃新装置投产计划 来源:新湖期货研究所 五、非烯烃下游需求 春节前后甲醛市场进入淡季,下游工厂多数停工,1月产量即大幅下降,2月因疫情 大量企业无法复工,产量继续下滑,至9.3万吨的历史低位,3月部分企业开始恢复,预 计产量有所恢复。

二甲醚2月产量为14.3万吨,环比下降26%,同比下降30%。

2月其市场也受到疫情 影响。

3月开工有一定恢复,预计产量将有所恢复。

醋酸2月受疫情影响需求和产量下降,产量至55万吨,环比下降26%,同比下降11%。

3月醋酸装置开工有一定恢复,但有限,预计产量将仍在同比低位。

MTBE2月产量在76万吨,环比下降25%,同比下降22%,2月汽油市场受疫情影响较 地区装置甲醇烯烃投产情况 山东鲁西80302019年12月 江苏常州富德332020年中 青海青海大美602020年7月 陕西延长中煤榆林180602020年二季度 甘肃华亭煤业60202020年6月 内蒙神华包头二期180602020年 安徽安徽昊源80302020年 天津天津渤化一期50682020年 地区装置甲醇产能烯烃产能状态 神华包头18060正常运行 神华宁煤352100正常运行 大唐国际16846满负荷 延长中煤18060正常 中煤榆林18060正常 宁夏宝丰17260满负荷,部分甲醇外采 蒲城能源18068满负荷 神华榆林67满负荷 中煤蒙大60满负荷 神华新疆18368正常 中天合创360137正常 青海盐湖1003012.8左右停 延安能化18060满负荷 久泰能源100603.7左右短停,3.15恢复满负荷 华中中原石化20正常 山东联泓348-9成负荷 阳煤恒通2029.57成负荷,计划4月初检修20天 鲁西化工803012.12故障停,计划3月底重启 南京诚志5090负荷不高 宁波富德60稳定 兴兴能源693.3检修30-40天 盛虹斯尔邦833.25检修5天 常州富德33停车,重启推迟至年中 中安联合17070稳定 西北 华东 山东 XINHU REPORT -【110】 大,MTBE需求被削弱,导致产量大幅下降。

3月市场恢复有限,产量预计继续在同比低位。

图表26:甲醛利润走势图表27:国内甲醛产量走势(万吨) 来源:新湖期货研究所来源:卓创资讯新湖期货研究所 图表28:二甲醚生产利润走势图表29:国内二甲醚产量走势(万吨) 来源:新湖期货研究所来源:卓创资讯新湖期货研究所 图表30:醋酸利润走势图表31:国内醋酸产量走势(万吨) 来源:WIND来源:新湖期货研究所 50 55 60 65 70 75 80 123456789101112 醋酸产量季节性 2017201820192020 -500.00 0.00 500.00 1000.00 1500.00 2000.00 2500.00 3000.00 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 华东醋酸利润估算 2017201820192020 13.00 15.00 17.00 19.00 21.00 23.00 25.00 123456789101112 二甲醚产量季节性 2017201820192020 -600.00 -400.00 -200.00 0.00 200.00 400.00 600.00 1-42-43-44-45-46-47-48-49-410-411-412-4 二甲醚利润估算 201520162017201820192020 -150.00 -100.00 -50.00 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 400.00 1-42-43-44-45-46-47-48-49-410-411-412-4 河北甲醛利润估算 2017201820192020 5 25 45 65 85 105 125 123456789101112 甲醛产量季节性 2017201820192020 XINHU REPORT -【111】 图表32:MTBE利润走势图表33:国内MTBE产量走势(万吨) 来源:WIND来源:新湖期货研究所 六、后期展望 目前甲醇现货和近月期货价格已经跌至历史低位,上游装置利润较差,且后期有检修 预期,预计价格继续向下空间小。

从中长期来看,远月价格相对高于近月和现货,出于未 来疫情缓解可能而单边做多远月存在风险,可考虑9-1正套。

图表34:甲醇期货合约间价差图表35:甲醇期货合约间价差 来源:WIND,新湖期货研究所来源:WIND,新湖期货研究所 图表36:甲醇期货合约间价差图表37:01基差 来源:WIND,新湖期货研究所来源:WIND,新湖期货研究所 -350 -150 50 250 450 650 850 1-32-33-34-35-36-37-38-39-310-311-312-3 甲醇01合约基差 2017201820192020 -200 -150 -100 -50 0 50 100 150 1-22-23-24-25-26-27-28-29-2 甲醇9-1价差 2017201820192020 -200 -150 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 9-310-311-312-31-32-33-34-35-3 甲醇5-9价差 2017201820192020 -200 -100 0 100 200 300 400 500 600 700 5-26-27-28-29-210-211-212-21-2 1-5价差 2017201820192020 60 70 80 90 100 110 120 123456789101112 MTBE产量季节性 2017201820192020 -1500.00 -1000.00 -500.00 0.00 500.00 1000.00 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 山东MTBE利润估算 2017201820192020 XINHU REPORT -【112】 图表38:05基差图表39:09基差 来源:WIND,新湖期货研究所来源:WIND,新湖期货研究所 -250 -50 150 350 550 750 950 1-32-33-34-35-36-37-38-39-310-311-312-3 甲醇05合约基差 2017201820192020 -250 -50 150 350 550 750 950 1-32-33-34-35-36-37-38-39-310-311-312-3 甲醇09合约基差 2017201820192020 XINHU REPORT -【113】 4月国内需求尾声印标出口将成焦点 一、期货价格走势回顾 图表1:尿素期货主力合约走势 来源:文华财经 3月尿素期货价格大幅下跌,相对来看现货坚挺,基差由负转正。

从基本面来看,上 游装置日产在国内疫情影响减轻后攀升,农需旺季虽然助力企业库存去化,但库存水平同 比持续偏高。

工业需求方面,复合肥开工较好,板材市场较差。

二、国内供应 2020年2月,国内尿素产量为389.8万吨,环比下降5.4%,同比下降4%。

图表2:中国尿素产量趋势(万吨)图表3:尿素产量季节性(万吨) 来源:隆众,新湖期货研究所来源:隆众,新湖期货研究所 -0.15 -0.1 -0.05 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 300 320 340 360 380 400 420 440 460 480 500 尿素月度产量走势 环比同比尿素产量走势 300 320 340 360 380 400 420 440 460 480 500 123456789101112 尿素产量 201820192020 XINHU REPORT -【114】 图表4:国内尿素累计产量图表5:尿素日产量 来源:隆众,新湖期货研究所来源:隆众,新湖期货研究所 图表6:山东尿素日产量图表7:尿素华东日产量 来源:隆众,新湖期货研究所来源:隆众,新湖期货研究所 图表8:华北尿素日产量图表9:西北尿素日产量 来源:隆众,新湖期货研究所来源:隆众,新湖期货研究所 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 1-32-33-34-35-36-37-38-39-310-311-312-3 西北尿素日均产量 2017201820192020 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 5.50 6.00 1-32-33-34-35-36-37-38-39-310-311-312-3 华北尿素日均产量 2017201820192020 1.00 1.20 1.40 1.60 1.80 2.00 2.20 1-32-33-34-35-36-37-38-39-310-311-312-3 山东尿素日均产量 2017201820192020 1.00 1.10 1.20 1.30 1.40 1.50 1.60 1.70 1-32-33-34-35-36-37-38-39-310-311-312-3 华东尿素日均产量 2017201820192020 10.00 11.00 12.00 13.00 14.00 15.00 16.00 17.00 1-32-33-34-35-36-37-38-39-310-311-312-3 国内尿素日均产量 2017201820192020 0 0.02 0.04 0.06 0.08 0.1 0.12 300 1300 2300 3300 4300 5300 6300 尿素累计产量走势 累计累计同比 XINHU REPORT -【115】 图表10:华中尿素日产量图表11:尿素表观消费量 来源:隆众,新湖期货研究所来源:隆众,新湖期货研究所 图表12:国内尿素装置检修情况 来源:隆众资讯 从3月装置检修和日产量走势来看,3月产量预计将较2月有明显改善。

进入3月后, 国内交通运输恢复,北方地区进入旺季,需求增加,带动尿素企业去库,上游日产量升至 高位。

4月上游企业开工仍将维持相对高位。

同时东北和南方地区农需仍有一定需求。

3月 板材等工业需求开始复产,虽然恢复进度偏慢,预计4月将有进一步改善。

1.00 1.20 1.40 1.60 1.80 2.00 2.20 2.40 2.60 2.80 1-32-33-34-35-36-37-38-39-310-311-312-3 华中尿素日均产量 2017201820192020 300 320 340 360 380 400 420 440 460 480 123456789101112 尿素表观消费量 201820192020 XINHU REPORT -【116】 三、出口需求 图表13:中国尿素出口季节性图表14:尿素累计出口走势 来源:海关总署来源:海关总署 图表15:累计出口去向分布图表16:累计出口地区分布 来源:海关总署来源:海关总署 12月中国尿素出口量65万吨,环比增加19.08%,同比增加177.65%,2019年尿素出 口累计量在494吨,同比增加188%,主要去向为印度、孟加拉、澳大利亚和韩国等国家, 出口印度量最大,1至12月累计达到236万吨,占到全部出口量的47%。

前一轮印标中国货源参与程度低,2月附近印度尚未招标,前期交通运输情况较差, 货物集港存在困难,因此一季度出口预计降至低位。

2020年1-2月累计出口为51.4934万吨,同比下降47.6%。

新一轮印标预计3月30日开标,据悉中国货源有积极参与意向。

预期二季度出口将 好于一季度。

但目前国外疫情风险较大,或对印标形成影响。

四、国内需求 国内农用需求旺季为3-5月,目前北方地区需求已过高峰,东北和南方地区在4月上 旬仍有一定消费。

但4月初大部分地区受降温影响,或影响4月农业需求。

45% 7% 6% 11%2% 3% 3% 0% 6% 6% 1% 10% 印度:累计值孟加拉国:累计值澳大利亚:累计值 韩国:累计值朝鲜:累计值缅甸:累计值 日本:累计值越南:累计值智利:累计值 哥伦比亚:累计值墨西哥:累计值菲律宾:累计值 其他:累计值 35% 30% 16% 10% 1% 5% 0% 3% 华北华东山东华南华中西南西北东北 -200.0000 -100.0000 0.0000 100.0000 200.0000 300.0000 400.0000 500.0000 600.0000 18-118-318-518-718-918-1119-119-319-519-719-919-1120-1 中国尿素累计出口量 出口:累计值出口:累计同比 0.0000 10.0000 20.0000 30.0000 40.0000 50.0000 60.0000 70.0000 123456789101112 中国尿素月度出口量 2017201820192020 XINHU REPORT -【117】 图表17:农业气象重点 来源:中央气象局 从工业需求来看,复合肥下游也为农业需求,近期较好,开工回升明显。

板材工厂也 有复工,但仍低于去年同期。

图表18:复合肥开工率 图表19:粘胶剂开工率 来源:隆众,新湖期货研究所来源:WIND,新湖期货研究所 40.00 45.00 50.00 55.00 60.00 65.00 70.00 75.00 80.00 85.00 1-42-43-44-45-46-47-48-49-410-411-412-4 国内胶黏剂开工 2017201820192020 10 20 30 40 50 60 70 1-32-33-34-35-36-37-38-39-310-311-312-3 复合肥国内企业开工 201820192020 XINHU REPORT -【118】 五、库存 图表20:港口库存走势 图表21:企业库存走势 来源:隆众来源:隆众 3月尿素港口库存仍在低位。

在市场恢复,农需进入旺季后,企业库存自前期高位明 显去化,但同比仍偏高。

目前日产量达到高位,预计4月企业库存维持。

六、后期展望 图表22:尿素期货价格走势图表23:尿素期货合约间价差 来源:WIND,新湖期货研究所来源:WIND,新湖期货研究所 图表24:近月基差图表25:现货价格 来源:新湖期货研究所来源:WIND,新湖期货研究所 -200 -150 -100 -50 0 50 100 150 200 2019-11-082019-12-082020-01-082020-02-082020-03-08 现货-近月基差 安徽-主力基差山东-主力基差河南-主力基差河北-主力基差 1,500.00 1,600.00 1,700.00 1,800.00 1,900.00 2,000.00 2,100.00 现货价格走势 河北山西安徽江苏 山东福建河南四川美丰 -120 -100 -80 -60 -40 -20 0 2019-08-092019-09-092019-10-092019-11-09 1-5价差 1-5价差 1600.0000 1650.0000 1700.0000 1750.0000 1800.0000 1850.0000 1900.0000 尿素1月交割尿素5月交割尿素9月交割 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 160.00 1-42-43-44-45-46-47-48-49-410-411-412-4 尿素企业库存 201820192020 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 1-42-43-44-45-46-47-48-49-410-411-412-4 尿素港口库存 2017201820192020 XINHU REPORT -【119】 图表26:无烟煤制尿素利润图表27:天然气制尿素利润 来源:卓创资讯来源:卓创资讯 图表28:出口利润图表29:国际价格 来源:WIND,新湖期货研究所来源:WIND,新湖期货研究所 4月尿素价格预计偏弱。

一方面,农需旺季将进入尾声,工业需求目前来看仍相对有 限。

另一方面,虽然3月30日印标开标,船期截至5月5日,预计对应的出口将体现在 4月,但目前国外疫情严重,海运和海外需求将受到一定影响,出口需求存在风险。

而国 内产量4月预计仍在相对高位。

150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 400.00 2014-04-222015-04-222016-04-222017-04-222018-04-222019-04-22 国际尿素价格走势 中国小颗粒FOB阿拉伯FOB乌克兰FOB 波罗的海FOB巴西CFR -80.00 -60.00 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 山东出口利润 山东出口利润 -200 -100 0 100 200 300 400 500 600 2016-09-222017-09-222018-09-222019-09-22 无烟煤制尿素利润估算 山西无烟煤 -400 -300 -200 -100 0 100 200 300 20 18 -0 6 -0 8 20 18 -0 7 -0 8 20 18 -0 8 -0 8 20 18 -0 9 -0 8 20 18 -1 0 -0 8 20 18 -1 1 -0 8 20 18 -1 2 -0 8 20 19 -0 1 -0 8 20 19 -0 2 -0 8 20 19 -0 3 -0 8 20 19 -0 4 -0 8 20 19 -0 5 -0 8 20 19 -0 6 -0 8 20 19 -0 7 -0 8 20 19 -0 8 -0 8 20 19 -0 9 -0 8 20 19 -1 0 -0 8 20 19 -1 1 -0 8 20 19 -1 2 -0 8 20 20 -0 1 -0 8 20 20 -0 2 -0 8 20 20 -0 3 -0 8 天然气制尿素利润估算 四川天然气 XINHU REPORT -【120】 L4月报:抄底等待现货企稳,策略首选正套 分析师:施潇涵(PE、PP) 执业资格号:F3047765 投资咨询号:Z0013647 电话(微信):13757160245 Email:shixiaohan@xhqh.net. cn 撰写时间:2020年3月31日 主要观点: 1)5月和9月合约上PE新料供应累计同比预计分别增长3%和 7%。

2)上游:国际油价疲软;装置逐渐进入检修旺季;浙石化和 恒力都已开车,影响05合约甚至09合约的大概率只有这两套 新产能4月进口量预计较小;外国炼厂开始下调负荷。

3)下游:下游开工与往年相近;农膜旺季接近顶峰,环比将 开始下滑;国际疫情扩散,市场担心海外出口需求。

4)库存:两油降价,去库加速,但同比仍偏高。

港口库存基 本正常。

5)产业链利润:煤制利润微薄;外商报价大跌至650美金, 人民币约5700-5800,进口窗口关闭;出口窗口关闭;下游利 润好。

6)价差:基差走强;回料6000,与新料倒挂,考验回料支撑。

原油疲软,外盘崩塌,叠加制品出口预期极差,期货大跌, 带动现货下行。

单边抄底等待现货企稳,基差走强。

策略短线 5-9正套,长线9-1正套。

XINHU REPORT -【121】 基本面分析 1-2月PE新料供应累计增长3% 2020年1-2月,国内PE新料累计总供应555万吨,同比增长3%。

(请见图5-图6, 表1) 国产料(请见图1-图2)1-2月累计产量319万吨,同比增长12%;其中LL累计产量 141万吨,同比增加18%;LD和HD累计产量同比分别增加2%和11%。

PE自给率较低,在 57%左右。

进口料(请见图3-图4)1-2月累计236.6万吨,同比下降7%。

其中LL累计进口79 万吨,同比减少8%;LD和HD累计进口量同比分别减少10%和4%。

进口量下降主要受春节 假期和肺炎疫情影响。

图1:中国PE月度产量 图2:中国LLDPE月度产量 11% 11% 12% 12% 12% 12% 12% 13% 13% 80 90 100 110 120 130 140 150 160 170 180 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 中国PE月度产量(万吨) 201620172018201920202020年同比(右轴) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 中国LLDPE月度产量(万吨) 201620172018201920202020年同比(右轴) 资料来源:卓创资讯、新湖研究所 图3:PE月度进口量 图4:LL月度进口量 -8% -7% -6% -5% -4% -3% -2% -1% 0% 0 50 100 150 200 250 300 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PE月度进口量(万吨) 201620172018201920202020年同比(右轴) -9% -8% -7% -6% -5% -4% -3% -2% -1% 0% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 LL月度进口量(万吨) 201620172018201920202020年同比(右轴) 资料来源:海关总署、新湖研究所 XINHU REPORT -【122】 图5:PE新料(产量+进口)月度总供应 图6:PE新料(产量+进口)总供应累计同比 0% 1% 1% 2% 2% 3% 3% 4% 0 100 200 300 400 500 600 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PE新料(产量+进口)月度总供应(万吨) 201620172018201920202020年同比(右轴) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PE新料(产量+进口)总供应累计同比 20162017201820192020 资料来源:卓创资讯、海关总署、新湖研究所 表1:2020年1-2月PE供应结构 数量占比同比数量占比同比 新料31857% 12% 23742% -7% 回料81% -74% 进口国产 2020年1-2月PE供应结构 资料来源:卓创资讯、海关总署、新湖研究所 05合约上已无新产能 2020年仍然是全球PE的产能投放大年,其中国内投放压力大于国外。

国内方面(请见表2),浙江石化和恒力石化装置已于今年的1-2月投放。

其余装置 投放时间集中在下半年,再考虑到装置延期以及试车,05合约甚至09合约上都难有新装 置量产。

国外方面(请见表3),由于PE自给率较低,因此外盘产能投放亦十分重要。

2020年 投放的产能大多是2019年未如期投放而推迟的装置。

俄罗斯西布尔的HD和LL装置已分 别于去年年底和今年年初投放;马油HD装置已于1月投放,LL装置由于爆炸事故,预计 投放时间将推迟。

XINHU REPORT -【123】 表2:2020年国内PE新装置 时间PE装置公司产能投产时间 当年有效 产能月份 当年有效 产能 全密度/HD浙江石化752020年1月1169 HD恒力石化一期402020年2月1033 LD/HD中科炼化502020年7月521 全密度/HD辽宁宝来802020年9月320 LD榆林能化302020年9月38 全密度/HD万华化学802020年10月213 LD/HD中化泉州652020年10月211 全密度青海大美302020年10月25 全密度大庆联谊402020年10月27 LD扬子石化102020年10月22 500188 2020年 合计 资料来源:卓创资讯、IHS、新湖研究所 表3:2020年国外PE新装置 时间PE装置公司产能投产时间 当年有效 产能月份 当年有效 产能 LLDPE俄罗斯西布尔802020年1月1173 HDPE韩国道达尔402020年1月1137 HDPE美国Ineos-Sasol 18.82020年1月1117 LLDPE马来西亚马油352020年1月1132 LDPE美国Sasol 422020年1月1139 HDPE美国Equistar 502020年3月938 HDPE马来西亚马油402020年4月827 HDPE捷克Unipetrol RPA 272020年4月818 HDPE美国台塑402020年4月827 LDPE美国台塑402020年4月827 LDPENovy Urengoy GCC俄罗斯402020年7月517 HDPE伊朗Dehdasht Ptro 302020年7月513 HDPE伊朗Mamasani Petro 302020年7月513 LLDPEORPIC阿曼442020年7月518 HDPEORPIC阿曼442020年7月518 HDPEJg Sumit PC 252020年10月24 总计625.8416 2020年 资料来源:IHS、新湖研究所 从有效产能增量看(请见图7-图9),2020年全球有效产能增量833万吨,同比增加 XINHU REPORT -【124】 7.1%,远高于2019年388万吨和3.4%的水平。

其中国内有效产能245万吨,同比增加13.3%; 国外有效产能增量588万吨,同比增加5.9%。

图7:国内PE有效产能增量 图8:国外PE有效产能增量 112 60 79 118 97 245 8.1% 4.0% 5.1% 7.2% 5.5% 13.3% 3% 5% 7% 9% 11% 13% 15% 0 50 100 150 200 250 300 201520162017201820192020E 国内PE有效产能增量(万吨) 较上年有效产能增量有效产能增速(右轴) 159 317 404 479 291 588 1.9% 3.8% 4.6% 5.2% 3.0% 5.9% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 0 100 200 300 400 500 600 700 2015年2016年2017年2018年20192020E 国外PE有效产能增量(万吨) 较上年有效产能增量有效产能增速(右轴) 资料来源:卓创资讯、IHS、新湖研究所 图9:全球PE有效产能增量 271 376 483 596 388 833 2.8% 3.8% 4.7% 5.5% 3.4% 7.1% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 201520162017201820192020E 全球PE有效产能增量(万吨) 较上年有效产能增量有效产能增长率(右轴) 资料来源:卓创资讯、IHS、新湖研究所 我们预估了未来2020年3-12月PE的供应量(请见表4)。

在新产能都顺利如期投产 的情况下,1-5月、1-9月和1-12月PE新料总供应累计同比增速分别为3%,7%和11%。

从环比看,2020年1-4月,PE月均新料供应量288万吨,环比去年9-12月减少2%。

XINHU REPORT -【125】 表4:2020年PE供应预估 新料国产量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月合计 20191481361491481491471531451421531571661792 20201661531631581451451541561721922011992004 当月同比12% 13% 10% 7% -2% -1% 1% 8% 21% 25% 28% 20% 12% 累计同比12% 12% 11% 10% 8% 6% 5% 6% 7% 9% 11% 12% 新产能浙江石化75恒力石化40中科炼化50 辽宁宝来80 榆林能化30 万华化学80 中化泉州65 青海大美30 大庆联谊40 扬子石化10 新料进口量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月合计 20191391141461471421251391481341341461531667 20201181181301451571531641691701631701761833 当月同比-15% 4% -11% -1% 11% 22% 18% 14% 27% 22% 17% 15% 10% 累计同比-15% -7% -8% -6% -3% 1% 3% 5% 7% 9% 10% 10% 新产能 西布尔150; 韩国40; 马来35; 美国60.8 美国50 马来40 捷克27 美国80 俄罗斯40; 伊朗60 阿曼88 菲律宾25 新料总供应1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月合计 20192882502952952912722932932762873033193459 20202842712933033022983183253423563713743838 当月同比-1% 9% 0% 3% 4% 10% 9% 11% 24% 24% 23% 17% 11% 累计同比-1% 3% 2% 2% 3% 4% 4% 5% 7% 9% 10% 11% 2020年PE供应预估 资料来源:卓创资讯、IHS、新湖研究所 原油暴跌,PE成本端坍塌 3月,国际原油暴跌,布伦特主力一度下挫至25美元/桶附近(请见图10)。

原油是 PE最重要的原料,占国内产能的比例达到73.5%(请见图11)。

原油的大幅波动对PE价 格影响巨大。

图10:LL主力和布伦特原油 图11:PE产能分布 20 30 40 50 60 70 80 90 5,500 6,500 7,500 8,500 9,500 10,500 11,500 LL主力和布伦特原油 LL主力布伦特原油(右轴) (美元/桶) 资料来源:wind、卓创资讯、新湖研究所 国内逐渐进入检修旺季,部分炼厂或提前检修 国内PE逐渐进入检修旺季。

从已公布的检修计划看(请见图12),今年4-7月PE检 XINHU REPORT -【126】 修损失非常大,在未包括意外检修的情况下,损失已超过去年水平。

由于成品油消费及库 存问题,国内部分炼厂有提前检修计划,预计4月PE检修损失同环比都将显著增加。

图12:PE装置检修月度产量损失 0 5 10 15 20 25 30 123456789101112 PE装置检修月度产量损失--不含意外检修(万吨) 20162017201820192020E 资料来源:根据公开资料整理 外商报价大跌,极大刺激市场情绪 近期,外商报价大跌,线性主流报价650美金,折算人民币约5700-5800元/吨。

尽 管外商报的是远期5月船货,对现货和近月合约并没有实质影响,但也极大刺激了国内投 资者的神经。

由于原油大跌,外商成本下移以及肺炎疫情影响海外需求,市场认为外盘或 还有下降空间。

另一方面,由于成品油消费和库存问题,国外炼厂开始降负,化工品产量下降。

此外, 肺严疫情对国际运输也造成了相当大的负面影响。

PE进口依存度较大,需密切关注外盘 报价和进口到货情况。

图13:LLDPE进口区域美金价 (40) (20) 0 20 40 60 80 100 650 750 850 950 1,050 1,150 1,250 1,350 2016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-04 LLDPE进口区域美金价(美元/吨) CFR东南亚-CFR中国(右轴) CFR东南亚CFR中国 资料来源:wind、新湖期货研究所 XINHU REPORT -【127】 中东集中检修印度封港,4月PE进口量预计较小 4月,PE进口量预计仍然较小。

首先,一季度中东装置集中检修,约20%的装置停车。

另外3月也是伊斯兰教新年。

中东是中国PE重要的进口来源地,一半以上的进口PE来自于中东。

其次,3月下旬,印度全国封港,货物暂停出口。

印度也是中国PE重要的进口来源 国,占比5%左右。

最后,1-3月,LL进口窗口全部关闭。

图14:2019年PE进口来源 资料来源:海关总署、新湖研究所 下游开工接近往年同期,农膜旺季即将结束,市场担心海外需求 下游开工加速回升,目前绝大部分下游开工已接近往年同期水平。

但农膜旺季即将结 束,开工环比将进入下滑轨道。

(请见图15-图16) 此外,塑料制品中约20%用于出口(请见图17),目前海外肺炎疫情扩散严重,市场 非常担心出口需求。

XINHU REPORT -【128】 图15:LL/LD下游农膜开工 图16:LL/LD下游包装膜开工 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 01 -0 3 01 -1 6 01 -3 0 02 -1 4 02 -2 8 03 -1 0 03 -2 1 03 -3 1 04 -1 3 04 -2 6 05 -1 0 05 -2 3 06 -0 4 06 -1 8 06 -3 0 07 -1 3 07 -2 6 08 -0 8 08 -2 0 09 -0 1 09 -1 7 09 -2 9 10 -1 8 10 -3 1 11 -1 2 11 -2 4 12 -0 7 12 -2 0 LL/LD下游农膜开工 20162017201820192020 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 01 -0 3 01 -1 6 01 -3 0 02 -1 4 02 -2 8 03 -1 0 03 -2 0 03 -3 0 04 -1 2 04 -2 5 05 -0 9 05 -2 1 06 -0 2 06 -1 6 06 -2 9 07 -1 2 07 -2 5 08 -0 6 08 -1 8 08 -3 1 09 -1 4 09 -2 8 10 -1 7 10 -2 9 11 -1 0 11 -2 3 12 -0 6 12 -1 9 LL/LD下游包装膜开工 20162017201820192020 资料来源:卓创资讯、新湖研究所 图17:2019年塑料制品内外需占比 资料来源:卓创资讯、新湖研究所 石化去库加速,港口库存正常 3月中旬起,两油下调出厂价,石化去库加速,但仍处于偏高水平。

(请见图18-图 19)港口库存由于1-3月进口量大幅减少(请见上文),因此出现逆季节性下降,总体水 平偏低(请见图20)。

XINHU REPORT -【129】 图18:PE石化库存 图19:LL石化库存 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 01 -0 2 01 -1 1 01 -2 0 01 -3 0 02 -1 1 02 -2 1 03 -0 2 03 -1 1 03 -2 0 03 -2 9 04 -1 0 04 -2 0 05 -0 2 05 -1 1 05 -2 2 06 -0 3 06 -1 3 06 -2 4 07 -0 4 07 -1 5 07 -2 5 08 -0 5 08 -1 5 08 -2 6 09 -0 6 09 -1 7 09 -2 6 10 -1 2 10 -2 3 11 -0 2 11 -1 3 11 -2 3 12 -0 4 12 -1 4 12 -2 5 PE石化库存(万吨) 201820192020 5 10 15 20 25 30 01 -0 2 01 -1 1 01 -2 1 01 -3 1 02 -1 2 02 -2 2 03 -0 3 03 -1 2 03 -2 1 03 -3 0 04 -1 1 04 -2 2 05 -0 3 05 -1 3 05 -2 3 06 -0 4 06 -1 4 06 -2 7 07 -0 8 07 -1 8 07 -2 9 08 -0 8 08 -1 9 08 -2 9 09 -1 0 09 -2 0 09 -3 0 10 -1 7 10 -2 8 11 -0 7 11 -1 8 11 -2 8 12 -0 9 12 -1 9 LL石化库存(万吨) 201820192020 资料来源:我的塑料网、新湖研究所 图20:PE港口库存 15 20 25 30 35 40 45 01 -0 1 01 -1 1 01 -2 2 02 -0 5 02 -1 6 02 -2 8 03 -1 0 03 -2 1 03 -3 1 04 -1 1 04 -2 1 05 -0 4 05 -1 5 05 -2 5 06 -0 5 06 -1 6 06 -2 7 07 -0 7 07 -1 8 07 -2 8 08 -0 8 08 -1 8 08 -2 9 09 -0 8 09 -2 0 09 -3 0 10 -1 4 10 -2 5 11 -0 4 11 -1 5 11 -2 5 12 -0 6 12 -1 6 12 -2 7 PE港口库存(万吨) 20162017201820192020 资料来源:卓创资讯、新湖研究所 估值分析 产业链利润:上游油制利润丰厚,CTO利润大幅压缩;进口窗口关闭;出口窗口关闭;下 游利润较好 上游利润(请见图21-图22):由于油价暴跌,油制利润大幅扩大至3000元/吨左右; 相反CTO利润则大幅压缩,利润微薄。

进口利润(请见图23-图25):今年以来LL进口窗口长期关闭。

近期由于油价暴跌以 及海外需求受疫情影响严重,外商大幅下调远期船货价格至650美金左右,折算人民币 5700-5800元/吨,与国内价格基本持平。

出口利润(请见图26):LL出口窗口关闭。

下游利润(请见图27-图28):PE下游农膜和包装膜利润均较好。

XINHU REPORT -【130】 图21:LL油制利润 图22:西北CTO整体利润—华东市场 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 01 -0 2 01 -1 4 01 -2 6 02 -0 7 02 -1 9 03 -0 2 03 -1 4 03 -2 6 04 -0 7 04 -1 9 05 -0 2 05 -1 4 05 -2 6 06 -0 7 06 -1 9 07 -0 1 07 -1 3 07 -2 5 08 -0 6 08 -1 8 08 -3 0 09 -1 1 09 -2 3 10 -1 2 10 -2 4 11 -0 5 11 -1 7 11 -2 9 12 -1 1 12 -2 3 LL油制生产利润(万吨) 20162017201820192020 (500) 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 01 -0 4 01 -1 5 01 -2 9 02 -1 5 02 -2 8 03 -0 8 03 -1 7 03 -2 9 04 -1 5 04 -2 8 05 -1 1 05 -2 4 06 -0 5 06 -1 9 06 -3 0 07 -1 2 07 -2 2 08 -0 3 08 -1 4 08 -2 5 09 -0 8 09 -2 3 10 -1 2 10 -2 3 11 -0 3 11 -1 5 11 -2 5 12 -0 7 12 -1 8 12 -2 9 西北CTO整体利润--华东市场(元/吨) 20162017201820192020 资料来源:Wind、新湖研究所 图23:LL进口利润 图24:LDPE进口利润 (1,500) (1,000) (500) 0 500 1,000 01 -0 2 01 -1 5 01 -2 8 02 -1 0 02 -2 3 03 -0 7 03 -2 0 04 -0 2 04 -1 5 04 -2 8 05 -1 2 05 -2 5 06 -0 7 06 -2 0 07 -0 3 07 -1 6 07 -2 9 08 -1 1 08 -2 4 09 -0 6 09 -1 9 10 -0 9 10 -2 2 11 -0 4 11 -1 7 11 -3 0 12 -1 3 12 -2 6 LL进口利润(元/吨) 20162017201820192020 (1,000) (500) 0 500 1,000 1,500 2,000 01 -0 2 01 -1 7 02 -0 1 02 -1 6 03 -0 2 03 -1 7 04 -0 1 04 -1 6 05 -0 2 05 -1 7 06 -0 1 06 -1 6 07 -0 1 07 -1 6 07 -3 1 08 -1 5 08 -3 0 09 -1 4 09 -2 9 10 -2 1 11 -0 5 11 -2 0 12 -0 5 12 -2 0 LDPE进口利润(元/吨) 20162017201820192020 资料来源:Wind、新湖研究所 图25:HDPE进口利润 图26:LL出口利润 (600) (400) (200) 0 200 400 600 800 1,000 1,200 01 -0 2 01 -1 3 01 -2 4 02 -0 4 02 -1 5 02 -2 6 03 -0 8 03 -1 9 03 -3 0 04 -1 0 04 -2 1 05 -0 3 05 -1 4 05 -2 5 06 -0 5 06 -1 6 06 -2 7 07 -0 8 07 -1 9 07 -3 0 08 -1 0 08 -2 1 09 -0 1 09 -1 2 09 -2 3 10 -1 1 10 -2 2 11 -0 2 11 -1 3 11 -2 4 12 -0 5 12 -1 6 12 -2 7 HDPE进口利润(元/吨) 20162017201820192020 (200) (150) (100) (50) 0 50 100 01 -0 1 01 -1 5 01 -2 9 02 -1 2 02 -2 6 03 -1 1 03 -2 5 04 -0 8 04 -2 2 05 -0 6 05 -2 0 06 -0 3 06 -1 7 07 -0 1 07 -1 5 07 -2 9 08 -1 2 08 -2 6 09 -0 9 09 -2 3 10 -0 7 10 -2 1 11 -0 4 11 -1 8 12 -0 2 12 -1 6 LL出口利润(元/吨) 20162017201820192020 资料来源:Wind、新湖研究所 XINHU REPORT -【131】 图27:山东地膜利润 图28:华东缠绕膜利润 -300 200 700 1,200 1,700 2,200 01 -0 2 01 -1 3 01 -2 4 02 -1 1 02 -2 3 03 -0 6 03 -1 7 03 -2 8 04 -1 0 04 -2 1 05 -0 5 05 -1 6 05 -2 7 06 -0 8 06 -1 9 06 -3 0 07 -1 1 07 -2 2 08 -0 2 08 -1 3 08 -2 4 09 -0 4 09 -1 5 09 -2 6 10 -1 4 10 -2 5 11 -0 6 11 -1 7 11 -2 8 12 -0 9 12 -2 0 12 -3 1 山东地膜利润(元/吨) 20162017201820192020 2,200 2,400 2,600 2,800 3,000 3,200 3,400 3,600 3,800 01 -0 2 01 -1 3 01 -2 4 02 -0 4 02 -1 5 02 -2 6 03 -0 8 03 -1 9 03 -3 0 04 -1 0 04 -2 1 05 -0 3 05 -1 4 05 -2 5 06 -0 5 06 -1 6 06 -2 7 07 -0 8 07 -1 9 07 -3 0 08 -1 0 08 -2 1 09 -0 1 09 -1 2 09 -2 3 10 -1 1 10 -2 2 11 -0 2 11 -1 3 11 -2 4 12 -0 5 12 -1 6 12 -2 7 华东缠绕膜利润(元/吨) 20162017201820192020 资料来源:卓创资讯、华瑞资讯、wind、新湖研究所 基差:下跌过程中,基差显著走强 在这一轮的下跌中,基差显著走强。

图29:L05基差 图30:L09基差 (1,000) (500) 0 500 1,000 1,500 20 19 /5 /2 0 20 19 /5 /3 1 20 19 /6 /1 4 20 19 /6 /2 7 20 19 /7 /1 0 20 19 /7 /2 3 20 19 /8 /5 20 19 /8 /1 6 20 19 /8 /2 9 20 19 /9 /1 1 20 19 /9 /2 5 20 19 /1 0/ 1 5 20 19 /1 0/ 2 8 20 19 /1 1/ 8 20 19 /1 1/ 2 1 20 19 /1 2/ 4 20 19 /1 2/ 1 7 20 19 /1 2/ 3 0 20 20 /1 /1 3 20 20 /2 /3 20 20 /2 /1 4 20 20 /2 /2 7 20 20 /3 /1 1 20 20 /3 /2 4 20 20 /4 /7 20 20 /4 /2 0 20 20 /5 /6 20 20 /5 /1 9 L05基差(元/吨) L1605 L1705 L1805 L1905 L2005 (1,000) (500) 0 500 1,000 1,500 2,000 20 19 / 9 /1 7 20 19 / 9 /3 0 20 19 / 1 0/ 18 20 19 / 1 0/ 31 20 19 / 1 1/ 13 20 19 / 1 1/ 26 20 19 / 1 2/ 9 20 19 / 1 2/ 20 20 20 / 1 /3 20 20 / 1 /1 6 20 20 / 2 /6 20 20 / 2 /1 9 20 20 / 3 /3 20 20 / 3 /1 6 20 20 / 3 /2 7 20 20 / 4 /1 0 20 20 / 4 /2 3 20 20 / 5 /1 1 20 20 / 5 /2 2 20 20 / 6 /4 20 20 / 6 /1 7 20 20 / 7 /2 20 20 / 7 /1 5 20 20 / 7 /2 8 20 20 / 8 /1 0 20 20 / 8 /2 1 20 20 / 9 /3 L09基差(元/吨) L1609 L1709 L1809 L1909 L2009 资料来源:Wind、华瑞资讯、新湖研究所 跨月价差:长线关注9-1正套 长线可关注L09-01正套。

首先从供应端看,09合约新产能压力和进口压力均小于01 合约,且09合约国内装置检修远多于01合约。

从需求端看,经济刺激政策以及受疫情推 迟的需求回归将更多地利好09合约。

此外,后期原油反弹也将更多的利好09合约。

XINHU REPORT -【132】 图31:L05-L09价差 图32:L09-L01价差 (400) (200) 0 200 400 600 800 1,000 20 19 /9 /1 7 20 19 /9 /2 4 20 19 /1 0/ 8 20 19 /1 0/ 1 5 20 19 /1 0/ 2 2 20 19 /1 0/ 2 9 20 19 /1 1/ 5 20 19 /1 1/ 1 2 20 19 /1 1/ 1 9 20 19 /1 1/ 2 6 20 19 /1 2/ 3 20 19 /1 2/ 1 0 20 19 /1 2/ 1 7 20 19 /1 2/ 2 4 20 19 /1 2/ 3 1 20 20 /1 /8 20 20 /1 /1 5 20 20 /1 /2 2 20 20 /2 /6 20 20 /2 /1 3 20 20 /2 /2 0 20 20 /2 /2 7 20 20 /3 /5 20 20 /3 /1 2 20 20 /3 /1 9 20 20 /3 /2 6 20 20 /4 /2 20 20 /4 /1 0 20 20 /4 /1 7 20 20 /4 /2 4 20 20 /5 /6 20 20 /5 /1 3 L05-L09价差(元/吨) 1605-16091705-17091805-18091905-19092005-2009 (400) (200) 0 200 400 600 800 20 20 / 1 /1 6 20 20 / 2 /3 20 20 / 2 /1 1 20 20 / 2 /1 9 20 20 / 2 /2 7 20 20 / 3 /6 20 20 / 3 /1 6 20 20 / 3 /2 4 20 20 / 4 /1 20 20 / 4 /1 0 20 20 / 4 /2 0 20 20 / 4 /2 8 20 20 / 5 /1 1 20 20 / 5 /1 9 20 20 / 5 /2 7 20 20 / 6 /4 20 20 / 6 /1 2 20 20 / 6 /2 2 20 20 / 7 /2 20 20 / 7 /1 0 20 20 / 7 /2 0 20 20 / 7 /2 8 20 20 / 8 /5 20 20 / 8 /1 3 20 20 / 8 /2 1 20 20 / 8 /3 1 20 20 / 9 /8 L09-L01价差(元/吨) 1609-17011709-18011809-19011909-20012009-2101 资料来源:Wind、新湖研究所 非标品-标品价差:HD依旧偏弱 近年,由于全球LD新产能一直较少,因此LD长期升水LL。

(请见图34) HD升水LL扩大,基本处于正常区间(请见图33) 图33:HDPE注塑-LLDPE(浙江)价差 图34:LDPE-LLDPE(浙江)价差 (500) 0 500 1,000 1,500 2,000 01 -0 2 01 -1 5 01 -2 8 02 -1 0 02 -2 3 03 -0 7 03 -2 0 04 -0 2 04 -1 5 04 -2 8 05 -1 2 05 -2 5 06 -0 7 06 -2 0 07 -0 3 07 -1 6 07 -2 9 08 -1 1 08 -2 4 09 -0 6 09 -1 9 10 -0 9 10 -2 2 11 -0 4 11 -1 7 11 -3 0 12 -1 3 12 -2 6 HDPE注塑-LLDPE(浙江)价差(元/吨) 20162017201820192020 (500) 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 01 -0 2 01 -1 5 01 -2 8 02 -1 0 02 -2 3 03 -0 7 03 -2 0 04 -0 2 04 -1 5 04 -2 8 05 -1 2 05 -2 5 06 -0 7 06 -2 0 07 -0 3 07 -1 6 07 -2 9 08 -1 1 08 -2 4 09 -0 6 09 -1 9 10 -0 9 10 -2 2 11 -0 4 11 -1 7 11 -3 0 12 -1 3 12 -2 6 LDPE-LLDPE(浙江)价差(元/吨) 20162017201820192020 资料来源:Wind、新湖研究所 新料-回料价差:新回料倒挂,考验回料支撑 回料下跌相对缓慢,目前一级回料6000元/吨左右,新回料出现倒挂(请见图35-图 37)。

后期关注回料价格是否还能继续下移以及回料对新料的支撑。

XINHU REPORT -【133】 图35:PE新料-回料价差 图36:L05合约-回料价差 (500) 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 01 -0 2 01 -1 5 01 -2 8 02 -1 0 02 -2 3 03 -0 7 03 -2 0 04 -0 2 04 -1 5 04 -2 8 05 -1 2 05 -2 5 06 -0 7 06 -2 0 07 -0 3 07 -1 6 07 -2 9 08 -1 1 08 -2 4 09 -0 6 09 -1 9 10 -0 9 10 -2 2 11 -0 4 11 -1 7 11 -3 0 12 -1 3 12 -2 6 PE新料-回料价差(元/吨) 20162017201820192020 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 11,000 (1,000) (500) 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 20 17 / 1 /3 20 17 / 2 /2 4 20 17 / 4 /1 4 20 17 / 6 /2 20 17 / 7 /1 9 20 17 / 9 /4 20 17 / 1 0/ 25 20 17 / 1 2/ 11 20 18 / 1 /2 6 20 18 / 3 /2 2 20 18 / 5 /1 0 20 18 / 6 /2 7 20 18 / 8 /1 3 20 18 / 1 0/ 8 20 18 / 1 1/ 22 20 19 / 1 /1 0 20 19 / 3 /5 20 19 / 4 /2 2 20 19 / 6 /1 2 20 19 / 7 /2 9 20 19 / 9 /1 2 20 19 / 1 1/ 6 20 19 / 1 2/ 23 20 20 / 2 /2 4 L05合约-回料价差(元/吨) 05合约-回料05合约(右轴) 资料来源:Wind、新湖研究所 图37:PE回料价格走势 5800 6300 6800 7300 7800 8300 8800 9300 9800 PE回料价格走势(元/吨) 资料来源:卓创资讯、新湖研究所 新湖观点 1)5月和9月合约上PE新料供应累计同比预计分别增长3%和7%。

2)上游:国际油价疲软;PE逐渐进入检修旺季;浙石化和恒力都已开车,影响05合约 甚至09合约的大概率只有这两套新产能4月进口量预计较小;外国炼厂开始下调负荷。

3)下游:下游开工与往年相近;农膜旺季接近顶峰,环比将开始下滑;国际疫情扩散, 市场担心海外出口需求。

4)库存:两油降价,去库加速,但同比仍偏高。

港口库存基本正常。

5)产业链利润:煤制利润微薄;外商报价大跌至650美金,人民币约5700-5800,进口 窗口关闭;出口窗口关闭;下游利润好。

6)价差:基差走强;回料6000,与新料倒挂,考验回料支撑。

原油疲软,叠加制品出口预期极差,期货大跌,带动现货下行。

单边抄底等待现货企 稳,基差走强。

策略短线5-9正套,长线9-1正套。

XINHU REPORT -【134】 PP4月报:单边抄底等待现货企稳 分析师:施潇涵(PE、PP) 执业资格号:F3047765 投资咨询号:Z0013647 电话(微信):13757160245 Email:shixiaohan@xhqh.net.cn 撰写时间:2020年3月31日 主要观点: 1)PP05和09合约新料供应同比分别增加9%和13%,和需 求增速相比,供应压力较大。

2)上游:原油持续疲软,丙烯有所松动;浙石化和恒力 装置已经全部开车,利和致信开始试车;目前粒粉料开工 同比均明显偏低,装置检修逐渐进入旺季。

3)下游:下游开工加速回升,负荷已高于往年同期;医 用品需求拉动作用微弱;全球疫情扩散,市场担心海外出口。

4)库存:两油降价去库,石化去库加速,但同比仍旧偏高。

5)产业链利润:CTO,沿海MTO和粉料利润不佳;外盘拉 丝大幅下调价格至6100元/吨,进口窗口依旧关闭;出口 窗口关闭;下游BOPP利润较好,但环比出现下滑。

6)价差:基差大幅走强至200;华北粒粉基本平水;一级 回料6200,新回料倒挂,考验回料支撑。

原油疲软,叠加制品出口预期极差,期货大跌,带动现货 下行。

单边抄底等待现货企稳。

基差走强,策略短线5-9 正套。

XINHU REPORT -【135】 供需面分析 1-2月PP新料供应累计增长7% 2020年1-2月,国内PP新料累计总供应525万吨,同比增长7%。

(请见图3-图4,表 1) 国产料(请见图1)1-2月累计产量446万吨,同比增长8%;PP自给率较高,在85% 左右。

进口料(请见图2)1-2月累计79万吨,同比增加2%。

进口量受春节假期和肺炎疫情 影响巨大。

图1:PP(含PP粉)月度产量 图2:PP月度进口量 0.0% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% 1.4% 1.6% 1.8% 2.0% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PP月度进口量(万吨) 201620172018201920202020年同比(右轴) 资料来源:卓创资讯、新湖研究所 图3:PP新料(产量+出口)月度总供应 图4:PP新料(产量+进口)供应累计同比 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 0 100 200 300 400 500 600 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PP新料(产量+出口)月度总供应(万吨) 201620172018201920202020年同比(右轴) 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PP新料(产量+进口)供应累计同比 20162017201820192020 资料来源:卓创资讯、新湖研究所 XINHU REPORT -【136】 表1:2020年1-2月PP供应结构 数量占比同比数量占比同比 新料44684% 8% 7915% 2% 回料61% -77% 2020年1-2月PP供应结构(万吨) 国产进口 资料来源:卓创资讯、新湖研究所 利和致信开始试车 2020年全球PP尤其是国内产能投放压力巨大。

国内方面(请见表2),浙江石化和恒力石化二期已经开车。

利和致信30万吨装置开始 试车,预计二季度正式开车。

其余装置开车时间主要集中在下半年甚至是四季度,考虑到 延期和试车,预计相当一部分产能难以在今年量产。

国外方面(请见表3),马油90万吨装置已于1月开车,尽管发生爆炸,但不影响PP 装置开工。

越南晓星一线30万吨已于2月开车。

表2:2020年国内PP新装置 时间公司产能投产时间 当年有效 产能月份 当年有效产能 浙江石化452020年1月1141 恒力石化二期202020年1月1118 浙江石化452020年2月1038 恒力石化二期202020年2月1017 利和致信302020年4月820 徐州海天252020年6月613 华亭煤业162020年6月68 中科炼化552020年7月523 辽宁宝来602020年9月315 榆林能化302020年10月25 宁波福基802020年10月213 中化泉州352020年10月26 大庆联谊552020年10月29 青海大美402020年10月27 万华化学302020年10月25 中石化天津202020年10月23 东明集团202020年12月47 总计626247 2020年 资料来源:根据公开资料整理 XINHU REPORT -【137】 表3:2020年国外PP新装置 时间公司产能投产时间 当年有效 产能月份 当年有效产能 马来西亚马油902020年1月1183 北欧化工82020年1月117 Polytama 62020年1月116 越南hyosung Corp 302020年2月1128 JGSummit PC 11.52020年3月99 越南hyosung Corp 302020年7月513 ORPIC 302020年7月513 Braskem PPAmericas 452020年9月311 EPCUSA 252020年12月00 总计275.5168 2020年 资料来源:IHS、新湖研究所 从有效产能增量看(请见图5-图7),2020年全球PP有效产能增量643万吨,同比增 加7.8%,远高于2015-2019年的水平。

其中国内有效产能376万吨,同比增加16%;国外 有效产能增量267万吨,同比增加4.6%。

图5:国内PP有效产能增量 图6:国外PP有效产能增量 267 112 241 154 118 376 18.4% 6.5% 13.2% 7.5% 5.3% 16.0% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 201520162017201820192020E 国内PP有效产能增量(万吨) 有效产能增量有效产能增速(右轴) 46 98 57 126 141 267 0.8% 1.8% 1.0% 2.3% 2.5% 4.6% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 0 50 100 150 200 250 300 20152016201720182019E 2020E 国外PP有效产能增量(万吨) 有效产能增量有效产能增速(右轴) 资料来源:卓创资讯、IHS、新湖研究所 图7:全球PP有效产能增量 313 210 298280258 643 4.4% 2.9% 4.0% 3.7% 3.3% 7.8% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 9.0% 120 220 320 420 520 620 720 20152016201720182019E 2020E 全球PP有效产能增量(万吨) 有效产能增量有效产能增速(右轴) 资料来源:卓创资讯、IHS、新湖研究所 XINHU REPORT -【138】 我们预估了2020年PP的供应量(请见表4)。

在新产能都顺利如期投产的情况下,2020 年1-5月、1-9月和1-12月,PP新料(产量+进口)供应累计同比分别增长9%、13%和16%。

供应增速远大于2019年的2%。

从环比看,2020年1-4月,PP新料月均供应量272万吨, 环比去年9-12月基本持平。

表4:2020年PP供应预估 粒料国产量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月合计 20191841741921851741791901791771912002102235 20202161802032062022002092112262512542592617 当月同比17% 3% 6% 12% 16% 12% 10% 18% 27% 32% 27% 23% 17% 累计同比17% 10% 9% 9% 11% 11% 11% 12% 13% 15% 16% 17% 新产能 浙江石化90; 恒力石化40 利和致信30 徐州海天25 华亭煤业16 中科炼化55辽宁宝来60 榆林能化30 宁波福基80 中化泉州35 大庆联谊55 青海大美40 万华化学30 中石化天津20 东明集团20 粉料国产量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月合计 2019272729312928303030273031349 2020272426312928303030273031344 新料进口量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月合计 2019463243444036444544464755522 2020393945535352555558566064629 当月同比-14% 24% 4% 20% 32% 43% 25% 24% 31% 21% 26% 15% 20% 累计同比1% 2% 3% 7% 12% 17% 18% 19% 20% 20% 21% 20% 新产能 荷兰8 印尼6 马来90菲律宾11.5阿曼30美国45美国25 新料总供应1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月合计 20192572332642602442422642542522642772963106 20202822432742902842792942973143353443533589 当月同比10% 5% 4% 12% 16% 15% 11% 17% 25% 27% 24% 19% 16% 累计同比10% 7% 6% 8% 9% 10% 10% 11% 13% 14% 15% 16% 2020年PP供应预估(万吨) 资料来源:卓创资讯、IHS、新湖研究所 原油暴跌,成本端坍塌 3月,国际原油暴跌,布伦特主力一度下挫至25美元/桶附近(请见图8)。

原油是PP 最重要的原料,占国内产能一半左右(请见图9)。

原油的大幅波动对PP价格影响巨大。

图8:PP主力和布伦特原油 图9:PP粒产能分布(按工艺) 20 30 40 50 60 70 80 90 100 5000 6000 7000 8000 9000 10000 11000 PP主力和布伦特原油 PP主力布伦特原油(右轴) 油制, 53.3% CTO, 25.5%PDH, 11.4% MTO, 8.0% 其他, 1.8% PP粒产能分布(按工艺) 资料来源:卓创资讯、IHS、新湖研究所 XINHU REPORT -【139】 粒粉料负荷同比均大幅偏低,装置检修即将进入旺季 从图10-图11可以看出,尽管国内肺炎疫情已经基本得到控制,运输恢复畅通,上游 爆库现象也已消失,但PP粒粉料开工仍大幅偏低。

其中粒料是因为意外检修比较多;而粉 料则是因为浙江的三个大厂卫星、兴兴和鸿基正在检修,山东粉料企业开工已恢复正常。

4月开始,PP装置检修逐渐步入旺季,检修损失将增加。

由于PP意外检修比较多,再 加上由于成品油消费及库存问题,国内部分炼厂有提前检修的计划,因此4-7月检修损失 大概率将超过去年。

(请见图12) 图10:PP粒料开工率 图11:PP粉料开工率 75% 80% 85% 90% 95% 100% 01 -0 2 01 -1 6 01 -3 1 02 -2 0 03 -0 5 03 -1 3 03 -2 1 03 -2 9 04 -1 8 05 -0 9 05 -2 3 06 -0 6 06 -2 0 07 -0 4 07 -1 8 08 -0 1 08 -1 5 08 -2 9 09 -1 2 09 -2 6 10 -1 1 10 -2 5 11 -0 8 11 -2 2 12 -0 6 12 -2 0 PP粒料开工率(%) 201820192020 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 01 -0 3 01 -1 4 01 -2 4 02 -1 2 02 -2 5 03 -0 9 03 -2 2 04 -0 4 04 -1 9 05 -0 4 05 -1 7 05 -3 0 06 -1 4 06 -2 7 07 -0 9 07 -2 1 08 -0 3 08 -1 6 08 -2 9 09 -1 3 09 -2 8 10 -1 8 11 -0 1 11 -1 5 11 -2 8 12 -1 0 12 -2 4 PP粉料开工率 20162017201820192020 资料来源:卓创资讯、新湖研究所 图12:PP装置检修月度产量损失 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 123456789101112 PP装置检修月度产量损失--含意外检修(万吨) 20162017201820192020E 资料来源:卓创资讯、新湖研究所 外商报价大跌,极大刺激市场情绪 近期,外商报价大跌,均聚主流报价至690美金,折算人民币约6100元/吨。

尽管外 商报的是远期5月船货,对现货和近月合约并没有实质影响,且PP进口依存度也较小,但 也极大刺激了国内投资者的神经。

由于原油大跌,外商成本下移以及肺炎疫情影响海外需 求,市场认为外盘或存在继续下降的空间。

XINHU REPORT -【140】 图13:PP均聚CFR远东价格 750 850 950 1050 1150 1250 1350 2017/1/32018/1/32019/1/32020/1/3 PP均聚CFR远东价格(美元/吨) 资料来源:wind、新湖研究所 下游复工加速,市场担心海外需求 下游开工加速回升,目前绝大部分下游开工已接近甚至超过往年同期水平。

(请见图14- 图16) 此外,由于PP升水PE以及回料大幅收窄,PP在需求端对PE和回料产生一定替代。

(请 见图17) 此外,塑料制品中约20%用于出口(请见图18),目前海外肺炎疫情扩散严重,市场非 常担心出口需求。

这从BOPP行业就可以看出,BOPP下游相当一部分包括服装和食品在内用 于出口。

从图16,图19-20可以看出,BOPP开工回升相对较慢,利润和新订单环比下滑。

图14:PP下游塑编开工 图15:PP下游注塑开工 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 01 -0 3 01 -1 6 01 -3 1 02 -1 4 02 -2 7 03 -1 0 03 -2 3 04 -0 4 04 -1 9 05 -0 4 05 -1 7 05 -3 0 06 -1 4 06 -2 7 07 -0 9 07 -2 1 08 -0 3 08 -1 6 08 -2 9 09 -1 2 09 -2 6 10 -1 7 10 -2 9 11 -1 0 11 -2 3 12 -0 6 12 -2 0 PP下游塑编开工 20162017201820192020 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 01 -0 3 01 -1 6 01 -3 1 02 -1 4 02 -2 7 03 -1 0 03 -2 3 04 -0 4 04 -1 9 05 -0 4 05 -1 7 05 -3 0 06 -1 4 06 -2 7 07 -0 9 07 -2 1 08 -0 3 08 -1 6 08 -2 9 09 -1 2 09 -2 6 10 -1 7 10 -2 9 11 -1 0 11 -2 3 12 -0 6 12 -2 0 PP下游注塑开工 20162017201820192020 资料来源:卓创资讯、新湖研究所 XINHU REPORT -【141】 图16:PP下游BOPP开工率 图17:LL-PP拉丝现货价差 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 01 -0 3 01 -1 6 01 -3 1 02 -1 4 02 -2 7 03 -1 0 03 -2 3 04 -0 4 04 -1 9 05 -0 4 05 -1 7 05 -3 0 06 -1 4 06 -2 7 07 -0 9 07 -2 1 08 -0 3 08 -1 6 08 -2 9 09 -1 2 09 -2 6 10 -1 7 10 -2 9 11 -1 0 11 -2 3 12 -0 6 12 -2 0 PP下游BOPP开工 20162017201820192020 (1,500) (1,000) (500) 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 01 -0 2 01 -1 4 01 -2 6 02 -0 7 02 -1 9 03 -0 2 03 -1 4 03 -2 6 04 -0 7 04 -1 9 05 -0 2 05 -1 4 05 -2 6 06 -0 7 06 -1 9 07 -0 1 07 -1 3 07 -2 5 08 -0 6 08 -1 8 08 -3 0 09 -1 1 09 -2 3 10 -1 2 10 -2 4 11 -0 5 11 -1 7 11 -2 9 12 -1 1 12 -2 3 LL-PP拉丝现货价差(元/吨) 20162017201820192020 资料来源:卓创资讯、wind、新湖研究所 图18:2019塑料制品内外需占比 图19:PP下游BOPP利润 国内需求, 81% 出口,19% 2019年塑料制品内外需占比 (500) 0 500 1,000 1,500 2,000 01 -0 2 01 -1 5 01 -2 8 02 -1 0 02 -2 3 03 -0 7 03 -2 0 04 -0 2 04 -1 5 04 -2 8 05 -1 2 05 -2 5 06 -0 7 06 -2 0 07 -0 3 07 -1 6 07 -2 9 08 -1 1 08 -2 4 09 -0 6 09 -1 9 10 -0 9 10 -2 2 11 -0 4 11 -1 7 11 -3 0 12 -1 3 12 -2 6 PP下游BOPP利润(元/吨) 20162017201820192020 资料来源:wind、卓创资讯、新湖研究所 图20:BOPP工厂订单天数 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 01 -0 1 01 -1 1 01 -2 0 02 -0 7 02 -1 4 02 -2 4 03 -0 4 03 -1 2 03 -2 1 03 -2 9 04 -0 7 04 -1 8 04 -2 8 05 -1 2 05 -2 5 06 -0 6 06 -1 6 06 -2 9 07 -1 2 07 -2 2 08 -0 4 08 -1 7 08 -3 0 09 -0 9 09 -2 1 10 -0 7 10 -2 0 11 -0 2 11 -1 5 11 -2 5 12 -0 8 12 -2 1 BOPP工厂订单天数 20162017201820192020 资料来源:wind、卓创资讯、新湖研究所 XINHU REPORT -【142】 石化去库加速 3月中旬起,两油下调出厂价,石化去库加速,但同比仍然偏高。

(请见图21-图22) 图21: PP石化库存 图22:拉丝石化库存 25 35 45 55 65 75 85 95 01 -0 2 01 -1 2 01 -2 2 02 -0 2 02 -1 5 02 -2 5 03 -0 7 03 -1 7 03 -2 7 04 -0 9 04 -2 0 05 -0 3 05 -1 4 05 -2 5 06 -0 7 06 -1 8 06 -2 9 07 -1 1 07 -2 3 08 -0 3 08 -1 4 08 -2 6 09 -0 7 09 -1 9 09 -2 9 10 -1 7 10 -2 9 11 -0 9 11 -2 1 12 -0 3 12 -1 4 12 -2 6 PP石化库存(万吨) 201820192020 5 10 15 20 25 30 35 01 -0 2 01 -1 2 01 -2 2 02 -0 2 02 -1 5 02 -2 5 03 -0 7 03 -1 7 03 -2 7 04 -0 9 04 -2 0 05 -0 3 05 -1 4 05 -2 5 06 -0 7 06 -1 8 06 -2 9 07 -1 1 07 -2 3 08 -0 3 08 -1 5 08 -2 7 09 -0 9 09 -2 0 09 -3 0 10 -1 8 10 -3 0 11 -1 1 11 -2 2 12 -0 4 12 -1 6 12 -2 7 PP拉丝石化库存(万吨) 201820192020 资料来源:我的塑料网、新湖研究所 估值分析 产业链利润:上游油制利润丰厚,CTO、沿海MTO和粉料利润不佳;均聚进口窗口关闭;出 口窗口关闭;下游利润较好 上游利润(请见图23-图27):由于油价大跌,油制利润十分丰厚。

但其余包括西北CTO, 华东MTO和粉料在内的多种生产方式利润不佳,已经或正面临亏损。

进口利润(请见图28):外盘报价大跌至690美金,折算人民币约6100元/吨,进口窗 口依旧关闭。

出口利润(请见图29):出口窗口关闭。

下游利润(请见图30):PP下游BOPP行业利润较好,但近期环比有所收窄。

图23:PP粒油制生产利润 图24:西北CTO整体利润—华东市场 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 01 -0 2 01 -1 4 01 -2 6 02 -0 7 02 -1 9 03 -0 2 03 -1 4 03 -2 6 04 -0 7 04 -1 9 05 -0 2 05 -1 4 05 -2 6 06 -0 7 06 -1 9 07 -0 1 07 -1 3 07 -2 5 08 -0 6 08 -1 8 08 -3 0 09 -1 1 09 -2 3 10 -1 2 10 -2 4 11 -0 5 11 -1 7 11 -2 9 12 -1 1 12 -2 3 PP油制生产利润(元/吨) 20162017201820192020 (500) 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 01 -0 4 01 -1 5 01 -2 9 02 -1 5 02 -2 8 03 -0 8 03 -1 7 03 -2 9 04 -1 5 04 -2 8 05 -1 1 05 -2 4 06 -0 5 06 -1 9 06 -3 0 07 -1 2 07 -2 2 08 -0 3 08 -1 4 08 -2 5 09 -0 8 09 -2 3 10 -1 2 10 -2 3 11 -0 3 11 -1 5 11 -2 5 12 -0 7 12 -1 8 12 -2 9 西北CTO整体利润--华东市场(元/吨) 20162017201820192020 资料来源:wind、华瑞资讯、新湖研究所 XINHU REPORT -【143】 图25:宁波富德综合利润 图26:PDH制PP利润 (1,500) (1,000) (500) 0 500 1,000 1,500 01 -0 2 01 -1 4 01 -2 6 02 -0 7 02 -1 9 03 -0 2 03 -1 4 03 -2 6 04 -0 7 04 -1 9 05 -0 2 05 -1 4 05 -2 6 06 -0 7 06 -1 9 07 -0 1 07 -1 3 07 -2 5 08 -0 6 08 -1 8 08 -3 0 09 -1 1 09 -2 3 10 -1 2 10 -2 4 11 -0 5 11 -1 7 11 -2 9 12 -1 1 12 -2 3 宁波富德综合利润(元/吨) 20162017201820192020 (2,500) (1,500) (500) 500 1,500 2,500 3,500 01 -0 1 01 -1 4 01 -2 7 02 -0 9 02 -2 2 03 -0 6 03 -1 9 04 -0 1 04 -1 4 04 -2 7 05 -1 0 05 -2 3 06 -0 5 06 -1 8 07 -0 1 07 -1 4 07 -2 7 08 -0 9 08 -2 2 09 -0 4 09 -1 7 09 -3 0 10 -1 3 10 -2 6 11 -0 8 11 -2 1 12 -0 4 PDH制PP生产利润(元/吨) 20162017201820192020 资料来源:wind、华瑞资讯、新湖研究所 图27:PP粉生产利润 图28:PP均聚进口利润 (800) (600) (400) (200) 0 200 400 600 800 1,000 1,200 01 -0 2 01 -1 3 01 -2 4 02 -0 4 02 -1 5 02 -2 6 03 -0 8 03 -1 9 03 -3 0 04 -1 0 04 -2 1 05 -0 3 05 -1 4 05 -2 5 06 -0 5 06 -1 6 06 -2 7 07 -0 8 07 -1 9 07 -3 0 08 -1 0 08 -2 1 09 -0 1 09 -1 2 09 -2 3 10 -1 1 10 -2 2 11 -0 2 11 -1 3 11 -2 4 12 -0 5 12 -1 6 12 -2 7 华北PP粉料生产利润(元/吨) 20162017201820192020 (1,500) (1,000) (500) 0 500 1,000 01 -0 2 01 -1 4 01 -2 6 02 -0 7 02 -1 9 03 -0 2 03 -1 4 03 -2 6 04 -0 7 04 -1 9 05 -0 2 05 -1 4 05 -2 6 06 -0 7 06 -2 0 07 -0 2 07 -1 4 07 -2 6 08 -0 7 08 -1 9 08 -3 1 09 -1 3 09 -2 5 10 -1 4 10 -2 6 11 -0 7 11 -1 9 12 -0 1 12 -1 3 12 -2 5 PP均聚进口利润(元/吨) 20162017201820192020 资料来源:wind、华瑞资讯、新湖研究所 图29:PP均聚出口利润 图30:PP下游BOPP利润 (200) (150) (100) (50) 0 50 100 150 01 -0 1 01 -1 5 01 -2 9 02 -1 2 02 -2 6 03 -1 1 03 -2 5 04 -0 8 04 -2 2 05 -0 6 05 -2 0 06 -0 3 06 -1 7 07 -0 1 07 -1 5 07 -2 9 08 -1 2 08 -2 6 09 -0 9 09 -2 3 10 -0 7 10 -2 1 11 -0 4 11 -1 8 12 -0 2 12 -1 6 PP出口利润(元/吨) 20162017201820192020 (500) 0 500 1,000 1,500 2,000 01 -0 2 01 -1 5 01 -2 8 02 -1 0 02 -2 3 03 -0 7 03 -2 0 04 -0 2 04 -1 5 04 -2 8 05 -1 2 05 -2 5 06 -0 7 06 -2 0 07 -0 3 07 -1 6 07 -2 9 08 -1 1 08 -2 4 09 -0 6 09 -1 9 10 -0 9 10 -2 2 11 -0 4 11 -1 7 11 -3 0 12 -1 3 12 -2 6 PP下游BOPP利润(元/吨) 20162017201820192020 资料来源:wind、华瑞资讯、新湖研究所 XINHU REPORT -【144】 基差:基差显著走强,现货转贴水为升水 3月,受到原油暴跌和国际疫情扩散的影响,市场情绪极差,期货暴跌。

现货虽然跟 随期货暴跌,但相对坚挺,下跌幅度较小。

基差走强,由-300走强至150左右。

(请见图 31-图32) 图31:PP05基差 图32:PP09基差 (1,000) (500) 0 500 1,000 1,500 20 19 /5 /2 0 20 19 /5 /3 1 20 19 /6 /1 4 20 19 /6 /2 7 20 19 /7 /1 0 20 19 /7 /2 3 20 19 /8 /5 20 19 /8 /1 6 20 19 /8 /2 9 20 19 /9 /1 1 20 19 /9 /2 5 20 19 /1 0/ 1 5 20 19 /1 0/ 2 8 20 19 /1 1/ 8 20 19 /1 1/ 2 1 20 19 /1 2/ 4 20 19 /1 2/ 1 7 20 19 /1 2/ 3 0 20 20 /1 /1 3 20 20 /2 /3 20 20 /2 /1 4 20 20 /2 /2 7 20 20 /3 /1 1 20 20 /3 /2 4 20 20 /4 /7 20 20 /4 /2 0 20 20 /5 /6 20 20 /5 /1 9 PP05基差(元/吨) PP1605 PP1705 PP1805 PP1905 PP2005 (1,000) (500) 0 500 1,000 1,500 2,000 20 19 /9 /1 7 20 19 /9 /3 0 20 19 /1 0/ 1 8 20 19 /1 0/ 3 1 20 19 /1 1/ 1 3 20 19 /1 1/ 2 6 20 19 /1 2/ 9 20 19 /1 2/ 2 0 20 20 /1 /3 20 20 /1 /1 6 20 20 /2 /6 20 20 /2 /1 9 20 20 /3 /3 20 20 /3 /1 6 20 20 /3 /2 7 20 20 /4 /1 0 20 20 /4 /2 3 20 20 /5 /1 1 20 20 /5 /2 2 20 20 /6 /4 20 20 /6 /1 7 20 20 /7 /2 20 20 /7 /1 5 20 20 /7 /2 8 20 20 /8 /1 0 20 20 /8 /2 1 20 20 /9 /3 PP09基差(元/吨) PP1609 PP1709 PP1809 PP1909 PP2009 资料来源:Wind、华瑞资讯、新湖研究所 跨月价差:现货坚挺,5-9走正套 价格暴跌中,基差走强,5-9亦走正套。

我们认为09合约将大贴水现货以及05合约。

(请见图33-图34) 图33: PP05-PP09价差 图34:PP09-PP01价差 (200) (100) 0 100 200 300 400 500 600 20 19 / 9 /1 7 20 19 / 9 /2 5 20 19 / 1 0/ 10 20 19 / 1 0/ 18 20 19 / 1 0/ 28 20 19 / 1 1/ 5 20 19 / 1 1/ 13 20 19 / 1 1/ 21 20 19 / 1 1/ 29 20 19 / 1 2/ 9 20 19 / 1 2/ 17 20 19 / 1 2/ 25 20 20 / 1 /3 20 20 / 1 /1 3 20 20 / 1 /2 1 20 20 / 2 /6 20 20 / 2 /1 4 20 20 / 2 /2 4 20 20 / 3 /3 20 20 / 3 /1 1 20 20 / 3 /1 9 20 20 / 3 /2 7 20 20 / 4 /7 20 20 / 4 /1 5 20 20 / 4 /2 3 20 20 / 5 /6 20 20 / 5 /1 4 PP05-PP09价差(元/吨) 1605-16091705-17091805-18091905-19092005-2009 (400) (200) 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 20 20 / 1 /1 6 20 20 / 2 /3 20 20 / 2 /1 1 20 20 / 2 /1 9 20 20 / 2 /2 7 20 20 / 3 /6 20 20 / 3 /1 6 20 20 / 3 /2 4 20 20 / 4 /1 20 20 / 4 /1 0 20 20 / 4 /2 0 20 20 / 4 /2 8 20 20 / 5 /1 1 20 20 / 5 /1 9 20 20 / 5 /2 7 20 20 / 6 /4 20 20 / 6 /1 2 20 20 / 6 /2 2 20 20 / 7 /2 20 20 / 7 /1 0 20 20 / 7 /2 0 20 20 / 7 /2 8 20 20 / 8 /5 20 20 / 8 /1 3 20 20 / 8 /2 1 20 20 / 8 /3 1 20 20 / 9 /8 PP09-PP01价差(元/吨) 1607-17011709-18011806-19011909-20012009-2101 资料来源:Wind、新湖研究所 非标品-标品价差:共聚升水基本正常 目前,共聚-拉丝价差基本合理。

(请见图35-图36) XINHU REPORT -【145】 图35:共聚华东现货价格 图36:共聚-拉丝(浙江)价差 6,500 7,500 8,500 9,500 10,500 11,500 12,500 01 -0 2 01 -1 4 01 -2 6 02 -0 7 02 -1 9 03 -0 3 03 -1 5 03 -2 7 04 -0 8 04 -2 0 05 -0 3 05 -1 5 05 -2 7 06 -0 8 06 -2 0 07 -0 2 07 -1 4 07 -2 6 08 -0 7 08 -1 9 08 -3 1 09 -1 2 09 -2 4 10 -1 3 10 -2 5 11 -0 6 11 -1 8 11 -3 0 12 -1 2 12 -2 4 PP共聚华东现货季节性(元/吨) 20162017201820192020 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 01 -0 2 01 -1 5 01 -2 8 02 -1 0 02 -2 3 03 -0 8 03 -2 1 04 -0 3 04 -1 6 04 -2 9 05 -1 3 05 -2 6 06 -0 8 06 -2 1 07 -0 4 07 -1 7 07 -3 0 08 -1 2 08 -2 5 09 -0 7 09 -2 0 10 -1 0 10 -2 3 11 -0 5 11 -1 8 12 -0 1 12 -1 4 12 -2 7 共聚-拉丝(浙江)价差(元/吨) 20162017201820192020 资料来源:Wind、新湖研究所 粒料-粉料价差 由于粉料成本丙烯单体相对坚挺,粉料生产亏损,因此粒料-粉料价差处于偏低水平。

目前华北粒粉料平水甚至倒挂。

(请见图37) 图37:华北粒料-粉料价差 (400) (200) 0 200 400 600 800 1,000 1,200 01 -0 1 01 -1 2 01 -2 3 02 -0 3 02 -1 4 02 -2 5 03 -0 7 03 -1 8 03 -2 9 04 -0 9 04 -2 0 05 -0 1 05 -1 2 05 -2 3 06 -0 3 06 -1 4 06 -2 5 07 -0 6 07 -1 7 07 -2 8 08 -0 8 08 -1 9 08 -3 0 09 -1 0 09 -2 1 10 -0 2 10 -1 3 10 -2 4 11 -0 4 11 -1 5 11 -2 6 12 -0 7 12 -1 8 华北粒料-粉料价差(元/吨) 20162017201820192020 资料来源:Wind、新湖研究所 新料-回料价差:新料贴水一级回料,考验回料支撑 目前PP一级和二级回料含税价分别为6200元/吨和5500元/吨左右。

PP新料已经倒挂 一级回料,对一级回料产生较大替代。

由于回料的成本相对固定,下跌空间较新料小,因 此在价格绝对低位时往往考验回料对新料的支撑。

(请见图38-40) XINHU REPORT -【146】 图38:PP一级回料含税价 图39:PP新料-回料价差 5,500 6,000 6,500 7,000 7,500 8,000 8,500 9,000 9,500 2014/3/32015/3/32016/3/32017/3/32018/3/32019/3/32020/3/3 PP一级回料含税价(元/吨) (1,000) (500) 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 01 -0 2 01 -1 7 02 -0 1 02 -1 6 03 -0 2 03 -1 7 04 -0 1 04 -1 6 05 -0 2 05 -1 7 06 -0 1 06 -1 6 07 -0 1 07 -1 6 07 -3 1 08 -1 5 08 -3 0 09 -1 4 09 -2 9 10 -2 1 11 -0 5 11 -2 0 12 -0 5 12 -2 0 PP新料-回料价差(元/吨) 20162017201820192020 资料来源:卓创资讯、华瑞资讯、新湖研究所 图40:PP05合约-回料价差 (1,000) (500) 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 01 -0 2 01 -1 6 01 -3 0 02 -1 3 02 -2 7 03 -1 2 03 -2 6 04 -0 9 04 -2 3 05 -0 8 05 -2 2 06 -0 5 06 -1 9 07 -0 3 07 -1 7 07 -3 1 08 -1 4 08 -2 8 09 -1 1 09 -2 5 10 -1 6 10 -3 0 11 -1 3 11 -2 7 12 -1 1 12 -2 5 PP05合约-回料价差(元/吨) 20162017201820192020 资料来源:卓创资讯、华瑞资讯、新湖研究所 新湖观点 1)PP05和09合约新料供应同比分别增加9%和13%,和需求增速相比,供应压力较大。

2)上游:原油持续疲软,丙烯有所松动;浙石化和恒力装置已经全部开车,利和致信开始 试车;目前粒粉料开工同比均明显偏低,装置检修逐渐进入旺季。

3)下游:下游开工加速回升,负荷已高于往年同期;医用品需求拉动作用微弱;全球疫情 扩散,市场担心海外出口。

4)库存:两油降价去库,石化去库加速,但同比仍旧偏高。

5)产业链利润:CTO,沿海MTO和粉料利润不佳;外盘拉丝大幅下调价格至6100元/吨, 进口窗口依旧关闭;出口窗口关闭;下游BOPP利润较好,但环比出现下滑。

6)价差:基差大幅走强至150;华北粒粉基本平水;一级回料6200,新回料倒挂,考验回 料支撑。

原油疲软,叠加制品出口预期极差,期货大跌,带动现货下行。

单边抄底等待现货企 稳,基差走强。

策略短线5-9正套。

XINHU REPORT -【147】 下游悲观,聚酯产业主导因素转变 一、市场分析 3月PTA和MEG继续下跌趋势。

PTA05从4358下降至3292,下跌24.4%,MEG05从4364 降至3192,下跌26.8%,布伦特原油从53.06美元/桶降至26.05美元/桶,下跌49%。

另一 方面,原油价格在PTA和MEG价格中的占比也在逐渐下降,这是因为随着油价下跌,两者的 固定成本占比逐渐增加。

下游方面聚酯负荷从64%提升到了84%,织造负荷从33%提升到了 69%,两者的提升速度超过预期,但是企业反映后续提升乏力,在订单减少的情况下有降负 荷的可能。

二、PTA 1、新产能、检修 3月PTA没有新产能投放,恒力250万吨新装置目前满负荷,中泰昆玉120万吨稳定在 9成。

2020年开始仍有较多PTA新产能计划投产,PTA基差和跨期将重新回到14-16年过剩 contango格局。

图表1:2019年及以后PTA新增产能计划 时间公司产能地区投产时间合计(万吨) 2019 四川能投100桐乡2019年9月 690 新凤鸣220桐乡2019年9月 中泰昆玉120新疆库尔勒2019年12月 恒力石化4# 250大连2019年12月 2020 恒力石化5# 250大连2020年Q1 1540 新凤鸣220嘉兴2020年Q4 福建百宏250福建2020年8月 虹港石化250连云港2020年底 逸盛新材料300宁波2020年底 宁波台化二期150宁波2020年 蓝山屯河120昌吉2020年 资料来源:CCF 新湖期货研究所 在三月下旬有较多PTA装置检修,福化工贸450万吨3/12起检修,预计月底重启;华 彬石化140万吨1/27停车,3/27开始重启;珠海BP125万吨3/16停车检修,预计月底重 启;汉邦220万吨3/26全部重启;恒力3#线220万吨3.12起停车检修,3.26附近重启; 新凤鸣3/16停车,计划四月初重启。

预计在4月初负荷能回升到90%,这对于四月的库存 有较大的压力。

2、PTA平衡表 中泰以及恒力4#是19年年底投产的,目前负荷稳定在9成,算入产能基数后PTA年产 XINHU REPORT -【148】 能5233万吨,月负荷76.7%,产量340万吨;聚酯月均负荷79.4%,年产能5832万吨。

预 计4月PTA开工维持8~8.5成,不计算新装置预计产量362万吨。

五六月负荷按照8成计算, 恒力五号线一半产能计入四月。

聚酯4月负荷预估75%,五月六月按照8成计算。

综合来看, 3月份PTA去库7万吨,4月份累库44万吨。

四月累库量巨大,主要原因是四月PTA装置检 修计划较少且织造订单预期悲观。

图表2:2020年1-7月PTA供需平衡表 资料来源:CCF 新湖期货研究所 3、产业链加工费 3月石脑油裂解价差走弱,月均65.5美元/吨,相比2月下降33美元/吨,处于中等水 平;PX-石脑油价差288美元/吨,2月256美元/吨,PX环节利润走好。

在3月底PX出现了 降幅大于原油的情况,这是由于PTA的负荷下降较快,导致PX段时间过剩。

在油价弱势的 情况下,价格波动被放大了。

图表3:石脑油,PX加工价差走势 资料来源:CCF新湖期货研究所 PTA现货加工费方面3月份一直较好,月均为549元/吨,2月均值为383元/吨,波动 非常剧烈。

现在较好的加工费还是原油端下跌造成的,一旦原油端价格上升,没有需求支撑 的PTA加工费将被大幅压缩。

XINHU REPORT -【149】 图表4:PTA现货加工费及进口利润走势 资料来源:CCF 新湖期货研究所 全产业链加工费看,石脑油-PX-PTA三个环节加工费之和已经降至14年最低水平附近, 由于国外疫情仍在持续发酵,随着原油价格继续下降,未来全产业链加工费仍有向下空间。

图表5:石脑油-PX-PTA环节加工费总和 资料来源:CCF 新湖期货研究所 5、基差、跨期及仓单 3月基差整体在-117,2月基差为-143,相较于2月基差收窄,并且整个三月的基差走 势也是收窄。

由于需求低于预期,现货承压大,下跌较期货更为猛烈,但是现在基差收窄, 除了交割原因外,目前的价格处于历史低位也是重要因素。

在4月,下游聚酯产业负荷恢复 减缓甚至降负,基差可能继续维持-100左右,5-9价差由于累库和需求恢复相互平衡,预期 下降空间不大。

XINHU REPORT -【150】 图表6:PTA基差及跨期价差走势 资料来源:CCF 新湖期货研究所 截止3/27交割+预报总量为143729张,目前走势与16年较为类似,随着现货压力继续 增加,仓单将会继续增加。

图表7:仓单季节性走势 资料来源:CCF 新湖期货研究所 三、MEG 3月份MEG与PTA走势相仿,跌幅略大于PTA,考虑到MEG属于液体化工,实际跌幅还 是小于预期的。

煤制工厂基本全部亏损了,但是总体负荷下降并不大。

新增装置方面内蒙古兖矿40万吨煤制,恒力180万吨油制装置,浙石化70万吨油制装 置,总产能达到1118.5万吨。

XINHU REPORT -【151】 图表8:MEG新增产能 资料来源:CCF 新湖期货研究所 图表9:中国MEG产能增速 资料来源:CCF 新湖期货研究所 1.利润、负荷 目前除油制外,其余路线制得乙二醇利润均为负。

开工率方面3月MEG总负荷在74.5%, 其中煤制开工负荷67%,相较2月微降。

其中煤制下降5%,煤制的负荷调整相较于油制更为 灵活,在低利润情况下更易降负荷。

XINHU REPORT -【152】 图表10:MEG利润及开工走势 资料来源:CCF WIND 新湖期货研究所 2.平衡表 3月份MEG月均负荷74.5%,年产能1118.5万吨,月产量在77.6万吨,聚酯开工评估 与PTA一致,其它领域消费8万吨/月。

3月份累库13.4万吨,预计整个上半年均处于累库 存周期,会创出库存新高点。

图表11:中国MEG供需平衡表 资料来源:CCF 新湖期货研究所 3.备货天数 聚酯工厂备货天数处于历史高位,叠加MEG巨幅累库预期,MEG的现货压力将会非常大。

XINHU REPORT -【153】 图表12:聚酯工厂备货天数 资料来源:CCF新湖期货研究所 4.到港预报与实际到港 与19年四季度到港预报与实际到港的劈叉不同,今年一二月份的到港数据较为吻合,3 月到港与预期出现偏差。

预计四月MEG会继续累库存,实际到港会进一步削减。

图表13:到港预报与实际到港 资料来源:CCF新湖期货研究所 四、下游及终端 3月份聚酯开工负荷61%,聚酯产量392万吨,同比降8%,4月份预估产量增加至359 万吨附近,同比降9.3%附近,织机负荷69%略下降。

聚酯和织机负荷的恢复均超出预期,原 因还是政策要求复工,政策执行力度较大使得负荷快速提升,但是在提升之后出现了需求乏 力的问题。

织造企业最先反映出需求问题,负荷出现了掉头。

根据终端反应,目前生产的订 单大部分是节前的订单,新订单很少,并且原本预定的二季度订单也有很多取消的情况。

很 多工人面临着延长休息时间的问题。

XINHU REPORT -【154】 图表14:聚酯-织造开工季节性走势 资料来源:CCF 新湖期货研究所 目前生产各个品种都是盈利的,但是和月初相比盈利有所下滑,主要原因是出口下降。

现在的聚酯产品库存处于高位,盘面利润不错但是实际都是降价销售,销量也很平淡,因此 一直在累库。

受制于疫情因素,终端的需求被压制得很厉害。

图表15:聚酯加权库存季节性走势(天) 资料来源:CCF 新湖期货研究所 XINHU REPORT -【155】 图表16:聚酯加权利润走势 资料来源:CCF 新湖期货研究所 坯布库存目前处于中位,较二月份下降较多,织造企业生产意愿不高,还是销售库存为主。

图表17:坯布库存走势 资料来源:CCF 新湖期货研究所 终端纺服零售、库存、出口均下降。

XINHU REPORT -【156】 图表18:纺织服装零售、出口、库存走势 资料来源:CCF 新湖期货研究所 最后值得一提的是,伴随新料的大幅下挫,聚酯新回料价差全线回到较低水平,进入替 代区间,对聚酯新料消费有一定提振,从聚酯回料绝对价格看,聚酯近几年最低水平不远, 因此这也是聚酯新料下跌放缓的信号。

图表19:聚酯新回料价差 资料来源:CCF 新湖期货研究所 XINHU REPORT -【157】 五、新湖点评 PTA:随着原油价格下跌,原油价格占PTA价格的比例开始降低,随之而来的是下游影 响占比的提升。

一方面原油端的成本下降使PTA加工费上升,不考虑下游需求继续生产仍能 保持较好利润,另一方面下游需求预期非常悲观,PTA的价格一路下跌会把实际现金流打到 亏损,很有可能就是做成仓单。

PX进口主要产地在日韩,但是PX由管道运输,疫情主要影 响陆路运输,因此日韩国内影响不大,海运方面由于燃料油价格下行,成本下降。

随着疫情 进一步发展,PTA将有新的下降空间。

MEG:新产能投放较多,煤制装置可能由于利润差而继续降负荷,加上主要进口地中东 目前疫情情况不明,向下趋势不如PTA强烈。

目前煤制企业负荷已经下降6%。

聚酯产业:国外订单需要预先打样,疫情期间有部分订单流失,之后随着疫情发展新的 国外订单将继续减少。

后续预期较为悲观。

目前的策略是看好远月合约,随着疫情和原油价格的好转,有希望出现量价齐升。

XINHU REPORT -【158】 大周期改善博弈中短期需求断崖,4-5月份出拐点 一、行情回顾 3月份天然橡胶大幅下挫,近月盘中跌破9000元/吨,创08年金融危机以来低点,供 需继续累库存,轮胎工厂复工带来了原料胶库存转化为产成品轮胎。

合成胶方面跟随原料丁 二烯持续回调,丁二烯跌至5000元/吨成本关口,丁苯顺丁跌至8000元/吨,天胶升水合成 幅度偏大。

市场通常说所的新周期是预估在2022年左右,全球主产区在上一轮牛市前后大量的新 种胶树逐步开割并成长至壮年期(10年树龄开始),届时产区供应理论上会逐步饱和,这是 主流对于新周期的大致预判。

实际情况来看13年后价格中枢跌至万元关口后,本该是大增 产周期,供应增量却常年被压制,很明显该价格在7年前已经让中高成本产区出现了主动性 调整(弃停割,缺乏养护及胶工流失)。

历史上价格高点出现在2011年初加速赶顶疯狂期,属于噪点可忽略不计。

时隔12年后, 在2020年时间窗口,量变的积累已经对产区方方面面形成实质性的改变,产区即使在价格 逐步走高的背景下,产量可增长空间将较为有限和缓慢,撇开疫情全球需求层面没有大问题, 疫情过后大部分需求可以补回来,中国的汽车轮胎产业经历调整后将重新复苏,天然橡胶价 格将重回到中高中枢。

2019年底我们判断天然橡胶时隔12年后在2020年附近有望迎来新周期,新周期并非 指主产区上游种植环节的饱和点已到,天胶供应并不是在2020年拐头向下,而是供需格局 趋势性好转。

结合库销比大家会发现一个惊人细节,2020年世界天然橡胶库销比将降至2 个月敏感区间上沿,2021年将全面击穿,2022年将降至2010年同期的历史最低位。

看绝对 库存基数容易感到迷惑,库销比确实更有参考意义。

图表1:全球天然橡胶库存与库存消费比走势 资料来源:IRSG 新湖期货研究所 XINHU REPORT -【159】 二、原料及价差表现 3月份随着负反馈在产区原料彻底显现,至月底杯胶跌至26泰铢/公斤,胶水跌至36 泰铢/公斤,以泰国20号标胶为例,加工厂生产利润维持成本附近,停割季的减量弥补不了 需求的下滑,虽然胶水杯胶全线跌破成本,疲弱需求下4月份难有明显起色。

图表2:国内外产区天然橡胶初级原料价格走势 资料来源:卓创资讯 新湖期货研究所 图表3:国内外产区天然橡胶初级原料价格走势 资料来源:卓创资讯 新湖期货研究所 非标期现价差方面,3月份以来2005合约对混合胶价差由500元/吨缩窄2020年浅色 胶减产依然会出现。

2020年非标期现价差预估:全乳升水混合依旧维持,一方面国内产区 可能受疫情影响导致胶水减产,第二则是代表需求的混合胶受制于轮胎消费的萎靡,库存压 力空间,甚至倒逼国外加工厂转产(标胶关税取消前难度较大),因此非标套利盘很难在05/09 合约上回归,目前价差即使较好离场机会。

XINHU REPORT -【160】 图表4:非标期现价差走势(元/吨) 资料来源:卓创资讯 新湖期货研究所 主流胶种价差来看,停割季全乳新胶无供应,3月上旬随着轮胎复工大幅回升,混合出 现阶段性偏强走势,基本平水老全乳,下旬随着全球疫情急速恶化外围部分轮胎工厂停产, 混合转为领跌现货。

3L维持偏强走势,升水老全乳幅度在300元/吨。

4月份国内外产区陆 续开割,浅色胶溢价有望小幅收窄。

图表5:主流胶种价差(元/吨) 资料来源:卓创资讯 新湖期货研究所 3月份合成橡胶成本塌陷,丁二烯延续暴跌,丁苯顺丁跌幅在1000元/吨偏上。

截止月 底天然-合成胶价差重回1000元/吨,合成胶高供应高库存,后期合成胶有一定回调空间, 但鉴于其较低利润且丁二烯继续下探空间十分有限,因此合成胶在7500-8000元/吨有较强 支撑。

4月份合成胶大概率延续弱势,对天然橡胶有一定拖累。

XINHU REPORT -【161】 图表6:主流天然-合成胶价差走势(元/吨) 资料来源:卓创资讯 新湖期货研究所 三、产业供需 供应方面: 2020年1-2月份,中国进口天然橡胶(包含乳胶、混合胶)共计84.02万吨,同比去 年同期增加5.03%,国内历史新高库存压力下预估3月份进口将出现较大萎缩。

4-5月份库 存预估继续在东南亚产区累积,6月份开始随着全球需求全面恢复全球库存开始去化。

图表7:中国天然橡胶进口/吨 资料来源:卓创资讯 新湖期货研究所 需求方面: 疫情蔓延下阶段性下游和终端压力巨大,3月份国内轮胎和终端物流货运快速复苏,轮 胎开工在月底恢复到60%偏上,部分龙头如玲珑赛轮双星能达到80%或更高。

全球来看预估 4-5月份疫情出拐点,5月份轮胎需求大幅恢复。

XINHU REPORT -【162】 图表8:轮胎开工季节性 资料来源:WIND 新湖期货研究所 图表9:轮胎产量及出口 资料来源:WIND 新湖期货研究所 2020年卡客车轮胎经销商库存持续攀升,3月份随着轮胎工厂开工大幅回升,库存压力 下压至经销商,预估其库存将进一步上升,4-5月份有望创历史新高。

图表10:轮胎经销商库存走势 资料来源:我的轮胎网 新湖期货研究所 2月份汽车产销分别为29/31万辆,同比份别下滑80%/79%。

春节期间至2月底,汽车 销售几乎冰封,3月份高频数据汽车销售维持在-50%以上负增长,下滑速度环比放缓,预估4 月份汽车产销负增长将回升至-30%偏上,5月份回升至-10%甚至更高。

中国汽车行业在18-19 年已经充分消化购置税透支并调整到位,如果没有疫情干扰2020年大概率重回正增长,2-4 XINHU REPORT -【163】 月份的疫情影响打乱了需求节奏,但受空前力度的政策刺激叠加居民后置的需求爆发,在 2019年低基数的背景下,2020年全年产销依旧有望回正。

图表11:中国汽车产销走势 资料来源:WIND 新湖期货研究所 图表12:汽车库存走势 资料来源:WIND 新湖期货研究所 2月重卡销售3.9万辆,同降50%,1-2月份同降12%。

19年1-12月重卡销售117万辆, 同增2.3%,更严格限超载新政、基建刺激及出口放量都将是重卡销量维持高位的重要保证, 年前大型机构预测2020年销量105万辆左右,目前来看完成任务较困难,重卡运力本就过 剩,但由于政府刺激投资较为确定,因此后面三个季度重卡新车需求仍有一定保证,全年 重卡销售下滑幅度预估在5%以内。

图表13:重卡累计销量走势 XINHU REPORT -【164】 资料来源:WIND 新湖期货研究所 2、合成胶 2月份合成胶产量27.2万吨,同比增长5.1%。

库存方面丁二烯有所下滑,合成胶库存 继续创历史新高。

图表14:合成胶产量及库存情况 资料来源:卓创资讯 新湖期货研究所 3月份合成橡胶跟随天然橡胶震荡下跌,原料丁二烯、苯乙烯大幅下挫,合成橡胶盈利 有所上升,但其产成品及原料库存贬值,因此实际来看合成橡胶企业整体利润依旧惨淡,4 月份合成压力依然较大。

XINHU REPORT -【165】 图表15:主流合成胶价格、利润及库存走势 资料来源:卓创资讯 新湖期货研究所 新产能投放:2019年丁二烯新产能压力较小,合成胶亦不大。

长期来看2020年开始丁 二烯仍有较多装置计划投出,而合成胶刚好相反,密集投放期已经过去,应该说未来几年合 成胶的盈利状况会有所改善。

图表16:丁二烯新产能投放情况 资料来源:卓创资讯 新湖期货研究所 四、行情展望 大周期向好博弈短期需求断崖,阶段性现货支撑尚可,合成橡胶自原料丁二烯至成品胶 均已到底部。

虽然短期供需拐点还看不到,但全球疫情拐点在1-2个月内见分晓,5-6月份 开始随着全球需求全面恢复,库存开始去化。

操作来看9000元/吨关口是好的抄底机会,可 逢低参与。

XINHU REPORT -【166】 PVC月报 王博艺 执业资格号:F3062089 投资咨询号:Z0014758 电话:0571-87782191 邮箱:wangboyi@xhqh.net.cn 价格 3月PVC价格跌幅扩大,从6250元水平下跌至5300元水平后,截至报告日,PVC 跌幅13%。

供应 下游继续缺乏需求,上游生产企业库存压力较大,而本月PVC生产企业开工负 荷大幅提升,开工率从2月底的71%上升到3月底的79%,当前PVC开工水平已经接近 往年平均水平,且近期检修不多。

PVC作为氯碱行业的副产品,需要消耗生产过程 中的氯气,因此PVC开工率恢复较快,且难单独减产。

未来一段时间市场供应充足。

需求 下游制品企业复工依然有限,前期由于疫情导致交通运输和人员到岗仍限制, 开工不足,当前主要由于终端缺乏需求,下游企业订单不多,无法开工。

下游制品 为管材管件门窗,主要用在房地产领域,当前房地产继续延期,需求短期内难见到 大幅好转,未来关注房地产复工情况。

涉及出口企业开工大幅下降,据了解有部分国外订单要求延期或毁约。

库存 截至3月第三周PVC华东华南库存合计超过48万吨,超过往年同期最高水平。

前 期由于交通运输存在限制,大量存在于生产企业的库存未体现在贸易库中,随着运 输情况缓解,当前已有大量在途货物,上游生产企业库存将逐渐流入贸易商库存 中,预计未来库存将进一步增加。

预期 3月PVC跌幅开始扩大。

上游开工率大幅回升,需求方面PVC自身需求没有明显 变化,价格上月跟随其他建材以及市场对复工的预期而上涨,至2月最后一周,随 着全球股市下跌、对未来预期变差,跟随其他品种下跌。

3月其他建材价格下跌, 原油和全球股市持续下跌并保持低位,PVC价格跌幅扩大。

预计近期需求仍不会有 较大起色,随着物流改善,将看到库存增加;随着国外疫情严重,外需下降;PVC 成本可能下移。

未来PVC价格仍将继续承压。

2020年3月27日主要观点 XINHU REPORT -【167】 2020/3/273 1/1 PVC粉产量和进出口 PVC粉表观消费量(万吨) 150 160 170 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 年2018年2019年 月表需同比累计同比 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 175.68 159.97 164.42 161.08 157.22 155.37 162.43 164.04 159.86 163.54 155.77 177.24 4.24% 6.15% -0.85% 4.39% -3.65% -4.45% 2.73% 0.69% -3.60% -2.32% -7.25% 2.46% 4.24% 5.14% 3.09% 3.41% 1.97% 0.89% 1.15% 1.09% 0.56% 0.26% -0.45% -0.19% PVC粉产量(万吨) 150 160 170 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 年2018年2019年2020年 月产量同比累计同比 1月 2月 178.72 146.83 2.27% -8.41% 2.27% -2.84% PVC粉净进口量(万吨) -4 -2 0 2 4 6 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -0.2 -2.6 -1.0 -2.0 -0.6 2.3 4.9 1.4 2.4 3.6 4.4 1.8 0.9 -0.4 -0.3 0.9 3.2 0.7 -0.3 0.7 -0.3 3.3 年2018年2019年 月进口出口净进口 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 5.74 4.22 6.70 5.61 6.10 6.29 6.89 4.85 3.77 4.54 3.77 5.80 4.81 4.57 6.95 4.66 2.88 3.64 6.15 3.79 4.06 3.79 4.06 2.55 0.93 -0.35 -0.26 0.95 3.22 2.65 0.74 1.06 -0.29 0.75 -0.29 3.26 XINHU REPORT -【168】 2020/3/274 1/1 烧碱产量和氯碱平衡 烧碱产量(万吨) 260 280 300 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 年2018年2019年 月产量同比累计同比 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 316.40 296.30 298.10 296.70 284.00 284.00 280.70 274.10 283.00 283.50 288.50 309.70 5.43% 8.08% 0.68% 2.13% -0.14% 6.57% 8.21% -0.22% 1.00% -2.17% 1.62% 3.44% 5.43% 6.69% 4.65% 4.02% 3.20% 3.72% 4.31% 3.76% 3.45% 2.87% 2.76% 2.82% 氯上下游产量差(万吨) 140 150 160 170 180 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 年2018年2019年 月差值 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 181.32 171.69 170.81 172.15 164.37 165.10 157.08 150.50 159.99 158.94 167.19 175.82 烧碱产量折氯0.8865,PVC粉产量折氯0.5675;氯上下游产量差=烧碱产量折氯- PVC粉产量折氯。

XINHU REPORT -【169】 2020/3/27开库5 1/1 PVC库存和开工检修 PVC华东华南主要仓库存合计(万吨) 0 10 20 30 40 50 2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月 年2015年2016年2017年2018年2019年2020年 日期合计华东华南 2020年1月10日 2020年1月17日 2020年1月24日 2020年1月31日 2020年2月7日 2020年2月14日 2020年2月21日 2020年2月28日 2020年3月6日 2020年3月13日 2020年3月20日 12.30 13.98 17.55 25.60 29.60 35.95 40.80 42.75 45.60 47.50 48.44 10.20 11.98 14.55 21.80 24.50 27.65 31.00 31.35 31.60 32.30 32.44 2.1 2.0 3.0 3.8 5.1 8.3 9.8 11.4 14.0 15.2 16.0 PVC粉开工率 65 70 75 80 85 90 2020年4月2020年7月2020年10月 年2018年2019年2020年 日期PVC电乙 2020年1月10日 2020年1月17日 2020年1月24日 2020年1月31日 2020年2月7日 2020年2月14日 2020年2月21日 2020年2月28日 2020年3月6日 2020年3月13日 2020年3月20日 80.18 80.13 80.14 77.43 71.74 68.25 68.74 71.25 74.22 77.90 79.28 80 80 81 77 72 71 72 75 77 80 81 79 79 77 78 71 58 52 56 62 70 72 PVC装置检修产能损失(万吨) 0 200 400 600 2019年1月2019年7月2020年1月 月周当周日均 3月 3月 3月 3月 3月 4月 4月 4月 4月 4月 5月 5月 第10周 第11周 第12周 第13周 第14周 第14周 第15周 第16周 第17周 第18周 第18周 第19周 351 283 261 291 274 269 281 253 242 188 182 182 XINHU REPORT -【170】 2020/3/27电石6 1/1 电石价格利润和电石法PVC利润 电石价格 2,800 3,000 3,200 3,400 2018年7月2019年1月2019年7月2020年1月 日期西北华东 2020年3月12日 2020年3月13日 2020年3月16日 2020年3月17日 2020年3月18日 2020年3月19日 2020年3月20日 2020年3月23日 2020年3月24日 2020年3月25日 2020年3月26日 3025 3005 3005 3005 3005 2975 2975 2975 2975 2950 2950 3300 3300 3300 3300 3300 3275 3275 3275 3275 3275 3275 电石利润 0 200 400 600 800 2018年7月2019年1月2019年7月2020年1月 日期利润成本 2020年3月13日 2020年3月16日 2020年3月17日 2020年3月18日 2020年3月19日 2020年3月20日 2020年3月23日 2020年3月24日 2020年3月25日 2020年3月26日 361 361 361 361 331 331 331 331 306 306 2644 2644 2644 2644 2644 2644 2644 2644 2644 2644 煅烧利润=电石西北-电石成本;电石成本= 0.8兰炭神木+费用2100。

电石法PVC利润 -1000 0 1000 2018年7月2019年1月2019年7月2020年1月 外购电石自备电石 日期外购自备 2020年3月13日 2020年3月16日 2020年3月17日 2020年3月18日 2020年3月19日 2020年3月20日 2020年3月23日 2020年3月24日 2020年3月25日 2020年3月26日 -793 -818 -818 -818 -886 -923 -1033 -1218 -1233 -1318 -269 -294 -294 -294 -406 -443 -553 -738 -789 -874 电石法PVC成本= 1.45电石华东+ 0.75盐酸+费用1700; 电石法PVC成本(外购电石) =电石法PVC华东现货-电石法PVC成本; 电石法PVC利润(自备电石) =电石法PVC利润(外购电石) + 1.45电石利润。

XINHU REPORT -【171】 2020/3/27烧碱7 1/1 烧碱价格利润和氯碱一体化利润 烧碱(32%)价格 600 800 1,000 1,200 2018年7月2019年1月2019年7月2020年1月 日期价格 2020年3月12日 2020年3月13日 2020年3月16日 2020年3月17日 2020年3月18日 2020年3月19日 2020年3月20日 2020年3月23日 2020年3月24日 2020年3月25日 699 699 699 696 686 684 684 683 683 683 烧碱(32%)折百利润 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2018年7月2019年1月2019年7月2020年1月 日期利润 2020年3月12日 2020年3月13日 2020年3月16日 2020年3月17日 2020年3月18日 2020年3月19日 2020年3月20日 2020年3月23日 2020年3月24日 2020年3月25日 411.58 411.58 411.58 402.20 370.95 364.70 364.70 361.58 361.58 361.58 氯碱一体化利润/吨PVC(外购电石) -1,000 0 1,000 2,000 2018年7月2019年1月2019年7月2020年1月 日期利润 2020年3月12日 2020年3月13日 2020年3月16日 2020年3月17日 2020年3月18日 2020年3月19日 2020年3月20日 2020年3月23日 2020年3月24日 2020年3月25日 -474.02 -474.02 -499.02 -506.28 -530.47 -604.05 -640.34 -752.76 -937.76 -952.76 烧碱(32%)折百利润=烧碱(32%)价格* 1/32% -烧碱成本;烧碱成本= 1.51原盐+费用1350。

氯碱一体化利润=电石法PVC利润(外购电石) + 0.774烧碱(32%)折百利润。

XINHU REPORT -【172】 2020/3/27期现8 1/1 PVC现货期货价格和基差 PVC华东现货 5,500 6,000 6,500 7,000 7,500 年2018年2019年2020年 日期华东 2020年3月12日 2020年3月13日 2020年3月16日 2020年3月17日 2020年3月18日 2020年3月19日 2020年3月20日 2020年3月23日 2020年3月24日 2020年3月25日 2020年3月26日 6140 6140 6115 6115 6115 6010 6010 5900 5715 5700 5615 PVC期货活跃合约 5,500 6,000 6,500 7,000 7,500 年2018年2019年2020年 日期活跃 2020年3月12日 2020年3月13日 2020年3月16日 2020年3月17日 2020年3月18日 2020年3月19日 2020年3月20日 2020年3月23日 2020年3月24日 2020年3月25日 2020年3月26日 6210 6235 6195 6165 6055 5945 5965 5730 5720 5690 5510 PVC基差华东现货-期货活跃 0 500 年2018年2019年2020年 日期基差 2020年3月12日 2020年3月13日 2020年3月16日 2020年3月17日 2020年3月18日 2020年3月19日 2020年3月20日 2020年3月23日 2020年3月24日 2020年3月25日 2020年3月26日 -70 -95 -80 -50 60 65 45 170 -5 10 105 XINHU REPORT -【173】 2020/3/27月差9 1/1 PVC期货月间价差 PVC月差1-5 -500 0 500 年2018年2019年2020年 日期1-5 2020年3月11日 2020年3月12日 2020年3月13日 2020年3月16日 2020年3月17日 2020年3月18日 2020年3月19日 2020年3月20日 2020年3月23日 2020年3月24日 2020年3月25日 2020年3月26日 75 65 55 55 70 70 45 55 55 10 25 45 PVC月差5-9 -500 0 500 年2018年2019年2020年 日期5-9 2020年3月11日 2020年3月12日 2020年3月13日 2020年3月16日 2020年3月17日 2020年3月18日 2020年3月19日 2020年3月20日 2020年3月23日 2020年3月24日 2020年3月25日 2020年3月26日 -120 -115 -110 -115 -120 -120 -90 -105 -100 -40 -75 -55 PVC月差9-1 -1,000 -500 0 年2018年2019年2020年 日期9-1 2020年3月11日 2020年3月12日 2020年3月13日 2020年3月16日 2020年3月17日 2020年3月18日 2020年3月19日 2020年3月20日 2020年3月23日 2020年3月24日 2020年3月25日 2020年3月26日 45 50 55 60 50 50 45 50 45 30 50 10 XINHU REPORT -【174】 2020/3/27地区10 1/1 电石法PVC地区间价差和进出口利润 乙烯法PVC进口利润 -500 0 500 2018年7月2019年1月2019年7月2020年1月 日期进口出口 2020年3月9日 2020年3月10日 2020年3月11日 2020年3月12日 2020年3月13日 2020年3月16日 2020年3月17日 2020年3月18日 2020年3月19日 2020年3月20日 2020年3月23日 2020年3月24日 2020年3月25日 -510 -573 -596 -599 -210 -308 -316 -339 -557 -532 -571 -652 627 73 135 157 160 -206 -107 -100 -79 139 115 155 235 212 乙烯法PVC进口利润=乙烯法PVC华东- PVC东南亚CFR *进口关税(1+6.5%) *增值税(1+13%) *人民币中间价; 乙烯法PVC出口利润= PVC东南亚CFR *增值税(1+13%) *人民币中间价-乙烯法PVC华东。

电石法PVC地区间价差华东-华北 0 100 200 300 400 500 年2018年2019年2020年 日期华东-华北 2020年3月11日 2020年3月12日 2020年3月13日 2020年3月16日 2020年3月17日 2020年3月18日 2020年3月19日 2020年3月20日 2020年3月23日 2020年3月24日 2020年3月25日 2020年3月26日 225 225 225 215 215 215 235 235 150 90 150 140 电石法PVC地区间价差华东-华南 -200 -150 -100 -50 0 年2018年2019年2020年 日期华东-华南 2020年3月11日 2020年3月12日 2020年3月13日 2020年3月16日 2020年3月17日 2020年3月18日 2020年3月19日 2020年3月20日 2020年3月23日 2020年3月24日 2020年3月25日 2020年3月26日 -50 -50 -50 -95 -95 -95 -90 -90 -65 -85 -50 -85 XINHU REPORT -【175】 2019/11/28主 1/1 苯乙烯月报 王博艺 执业资格号:F3062089 投资咨询号:Z0014758 电话:0571-87782191 邮箱:wangboyi@xhqh.net.cn 价格 3月苯乙烯价格从年6700元水平下跌至报告日4650元水平,整月下跌30%。

供应 月初装置停车或降负荷数量开始减少,3月前三周苯乙烯开工率持续增加,从 从61%上升至73%,但不及往年平均水平85%,部分原因是新装置上线导致开工率水 平下降,开工不足是主要原因。

苯乙烯价格大幅下跌,生产企业理论亏损扩大, 一体化装置亏损600元左右,非一体化装置亏损200元左右,3月第四周开工率大幅 下跌至63%,主要原因是多套装置停车检修,上周天津大沽50万吨、新浦化学32万 吨、青岛海湾50万吨装置检修,本周还有新阳35万吨、阿贝尔25万吨装置检修, 双良降负荷。

另有装置提升负荷,宁波大榭28万吨提升至9成,浙江石化120万吨 提至9成,华星8万吨装置3月25日出产品。

需求 下游需求本月大幅提升,目前下游开工水平已提升至往年同期水平。

下游综合 开工率从2月底的44%上升到3月底的66%。

下游成品库存依然高企,下游开工提高的主要原因是原料苯乙烯价格下跌,下 游工厂的补库行为,而终端需求仍未见好转,开工率难以维持高位。

库存 苯乙烯华东港口库存已上升到32万吨水平,虽然不及去年同期水平,但目前港 口由于各类化工品库存均处于较高水平,留给苯乙烯库容非常有限,港口仍有船排 队等待卸货。

预计未来库存将继续保持高位。

预期 3月苯乙烯价格跌幅巨大,由于全球股市、原油价格大幅下跌,苯乙烯成本支 撑下降。

预计未来价格仍受国际疫情加重以及国内复工缓慢的影响,继续维持弱 势。

在供应增加和需求减少的预期下,预期苯乙烯工厂库存增加。

苯乙烯为液体化 工不易储存,若发生胀库,价格将大幅下跌。

2020年3月27日主要观点 XINHU REPORT -【176】 2020/3/273 1/1 纯苯供应 纯苯表观消费量(万吨) 90 100 110 120 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 年2018年2019年 月表需同比累计同比 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 124.47 116.54 119.59 112.28 105.88 93.28 98.30 101.56 104.57 102.73 108.88 111.17 23.09% 15.28% 12.04% 7.96% 9.43% -3.64% -0.16% 1.33% 1.57% -5.13% 4.04% -6.81% 23.09% 19.18% 16.71% 14.51% 13.55% 10.80% 9.27% 8.28% 7.52% 6.17% 5.98% 4.75% 纯苯产量(万吨) 75 80 85 90 95 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 年2018年2019年 月产量同比累计同比 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 91.63 86.55 89.17 87.20 92.93 87.45 91.82 91.91 94.68 97.02 97.82 100.72 9.80% 10.28% 3.05% 8.36% 18.02% 8.24% 11.89% 9.42% 12.78% 15.76% 24.58% 16.52% 9.80% 10.04% 7.60% 7.79% 9.77% 9.51% 9.86% 9.80% 10.14% 10.71% 11.92% 12.32% 纯苯净进口量(万吨) 0 10 20 30 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 年2018年2019年 月进口出口净进口 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 33.13 30.29 30.71 25.38 13.20 6.18 6.48 10.54 10.19 6.01 11.36 10.45 0.29 0.30 0.30 0.30 0.25 0.34 0.89 0.30 0.30 0.30 0.00 32.84 29.99 30.42 25.08 12.95 5.83 6.48 9.65 9.89 5.71 11.06 10.45 XINHU REPORT -【177】 2020/3/274 1/1 苯乙烯供应 苯乙烯表观消费量(万吨) 80 90 100 110 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 年2018年2019年 月表需同比累计同比 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 110.59 100.78 83.38 92.88 88.82 85.06 101.09 98.33 97.98 112.79 98.57 106.53 22.88% 14.82% -3.40% 4.36% 5.06% -4.77% 7.27% -1.64% 5.71% 21.94% 4.71% 5.06% 22.88% 18.90% 11.61% 9.78% 8.87% 6.56% 6.67% 5.51% 5.54% 7.21% 6.98% 6.80% 苯乙烯产量(万吨) 60 65 70 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 年2018年2019年2020年 月产量同比累计同比 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 71.65 73.11 70.60 72.00 72.56 71.89 73.56 70.65 68.70 72.18 69.30 71.57 12.37% 4.90% 6.17% 8.47% 18.13% 9.94% 2.52% -3.27% -3.16% 6.64% 4.17% 5.26% 12.37% 8.47% 7.70% 7.90% 9.81% 9.84% 8.71% 7.08% 5.89% 5.96% 5.80% 5.76% 苯乙烯净进口量(万吨) 10 20 30 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 年2018年2019年 月进口出口净进口 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 39.54 27.83 13.08 23.28 16.58 13.57 28.62 27.67 29.28 40.61 29.28 34.97 0.60 0.15 0.30 2.39 0.31 0.40 1.09 0.00 0.00 38.95 27.67 12.78 20.89 16.27 13.17 27.53 27.67 29.28 40.61 29.28 34.97 XINHU REPORT -【178】 2020/3/275 1/1 苯乙烯供需平衡 PS/EPS/ABS产量折苯乙烯(万吨) 30 40 50 60 70 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 年2018年2019年2020年 月需求同比累计同比 1月 2月 60.72 34.51 -10.59% -34.51% -10.59% -21.04% 苯乙烯产量需求差(万吨) -10 0 10 20 30 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 年2018年2019年2020年 月产量需求差 1月 2月 13.22 27.67 苯乙烯表需需求差(万吨) 10 20 30 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 年2018年2019年 月表需需求差 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 42.68 48.09 11.92 23.91 19.29 16.86 34.38 32.19 28.93 43.99 29.16 33.71 折算系数:PS 0.99;EPS 0.93;ABS 0.63。

苯乙烯产量与PS/EPS/ABS产量折苯乙烯量的差值。

苯乙烯表观消费量与PS/EPS/ABS产量折苯乙烯量的差值。

XINHU REPORT -【179】 2020/3/27检开6 1/1 苯乙烯装置检修和开工率 苯乙烯开工率 60 70 80 90 2020年4月2020年7月2020年10月 年2018年2019年2020年 日期苯乙烯 2020年1月9日 2020年1月16日 2020年1月23日 2020年1月30日 2020年2月6日 2020年2月13日 2020年2月20日 2020年2月27日 2020年3月5日 2020年3月12日 2020年3月19日 2020年3月26日 82.15 85.28 87.47 80.70 76.55 72.69 62.42 61.20 64.58 69.22 72.80 62.80 苯乙烯装置检修产能损失(万吨) 0 200 400 600 800 2018年1月2018年7月2019年1月2019年7月2020年1月 国内国外 月周国内周均值 3月 3月 3月 3月 3月 4月 4月 4月 4月 4月 第10周 第11周 第12周 第13周 第14周 第14周 第15周 第16周 第17周 第18周 221.14 209.57 282.14 391.00 367.67 357.00 378.71 380.43 247.00 232.00 苯乙烯下游综合开工率 40 50 60 70 80 2020年4月2020年7月2020年10月 年2018年2019年2020年 日期下游 2020年1月9日 2020年1月16日 2020年1月23日 2020年1月30日 2020年2月6日 2020年2月13日 2020年2月20日 2020年2月27日 2020年3月5日 2020年3月12日 2020年3月19日 2020年3月26日 75.30 71.35 60.59 52.09 45.26 41.60 40.47 44.69 51.91 58.79 66.45 66.01 下游主要产品开工率按消费占比加权。

苯乙烯下游综合开工率= (26.67%EPS + 22.88%PS + 21.78%ABS + 5.31%UPR + 3.39%SBS) * 1/76.64% 国内周均值为国内苯乙烯装置当周检修量的日平均值。

XINHU REPORT -【180】 2020/3/27港库7 1/1 苯乙烯到港和港口库存 苯乙烯华东到港(万吨) 0 5 第4周第5周第6周第7周第8周第9周第10周第11周第12周第13周 1月2月3月 2020年 日期到港 2020年1月5日 2020年1月12日 2020年1月19日 2020年1月26日 2020年2月2日 2020年2月9日 2020年2月16日 2020年2月23日 2020年3月1日 2020年3月8日 2020年3月15日 2020年3月22日 5.35 7.85 3.48 0.80 1.00 6.00 2.00 3.00 4.25 1.88 4.08 3.88 苯乙烯华东港口库存(万吨) 0 10 20 30 40 年2016年2017年2018年2019年2020年 日期库存 2020年1月24日 2020年2月7日 2020年2月14日 2020年2月21日 2020年2月28日 2020年3月6日 2020年3月13日 2020年3月20日 2020年3月27日 17.80 22.60 27.50 28.55 30.00 32.02 32.10 31.80 32.16 纯苯华东港口库存(万吨) 0 10 20 30 年2016年2017年2018年2019年2020年 日期库存 2020年1月22日 2020年1月29日 2020年2月5日 2020年2月12日 2020年2月19日 2020年2月26日 2020年3月4日 2020年3月11日 2020年3月18日 2020年3月25日 6.97 6.97 6.15 7.15 7.10 7.12 6.89 7.30 8.10 9.15 XINHU REPORT -【181】 2020/3/27下利8 1/1 苯乙烯主要下游产品利润 日期PS利润 2020年3月11日 2020年3月12日 2020年3月13日 2020年3月16日 2020年3月17日 2020年3月18日 2020年3月19日 2020年3月20日 2020年3月23日 2020年3月24日 2020年3月25日 2020年3月26日 1611 1685 1644 1584 1682 1779 2099 1801 2098 1921 1920 1845 ABS利润 0 2000 4000 年2016年2017年2018年2019年2020年 日期ABS利润 2020年3月11日 2020年3月12日 2020年3月13日 2020年3月16日 2020年3月17日 2020年3月18日 2020年3月19日 2020年3月20日 2020年3月23日 2020年3月24日 2020年3月25日 2020年3月26日 2498 2545 2533 2458 2484 2623 2879 2712 2901 2597 2589 2475 EPS利润 -1000 0 1000 2000 3000 年2016年2017年2018年2019年2020年 日期EPS利润 2020年3月11日 2020年3月12日 2020年3月13日 2020年3月16日 2020年3月17日 2020年3月18日 2020年3月19日 2020年3月20日 2020年3月23日 2020年3月24日 2020年3月25日 2020年3月26日 1711 1785 1844 1784 1782 1979 2299 2101 2398 2121 1920 1745 PS利润 -2000 -1000 0 1000 2000 3000 年2016年2017年2018年2019年2020年 PS利润= PS价格- 0.99 *苯乙烯华东现货价格-加工费800 EPS利润= EPS价格- 0.99 *苯乙烯华东现货价格-加工费800 ABS乳液接枝法利润= ABS价格- (0.63 *纯苯华东现货价格+ 0.2 *丙烯腈价格+ 0.17 *丁二烯价格) -加工费2000 XINHU REPORT -【182】 2020/3/27下开9 1/1 苯乙烯主要下游产品开工率 ABS开工率 50 60 70 80 90 100 年2018年2019年2020年 日期ABS 2020年1月9日 2020年1月16日 2020年1月23日 2020年1月30日 2020年2月6日 2020年2月13日 2020年2月20日 2020年2月27日 2020年3月5日 2020年3月12日 2020年3月19日 2020年3月26日 99.80 99.80 99.80 99.80 81.20 72.80 56.50 55.00 69.07 74.41 85.60 82.87 PS开工率 40 50 60 70 80 90 年2018年2019年2020年 日期PS 2020年1月9日 2020年1月16日 2020年1月23日 2020年1月30日 2020年2月6日 2020年2月13日 2020年2月20日 2020年2月27日 2020年3月5日 2020年3月12日 2020年3月19日 2020年3月26日 77.05 72.56 73.23 68.16 63.70 51.87 43.39 46.55 51.74 61.12 64.40 64.53 EPS开工率 0 20 40 60 年2018年2019年2020年 日期EPS 2020年1月9日 2020年1月16日 2020年1月23日 2020年1月30日 2020年2月6日 2020年2月13日 2020年2月20日 2020年2月27日 2020年3月5日 2020年3月12日 2020年3月19日 2020年3月26日 53.45 52.67 22.18 2.11 2.12 7.98 24.17 33.70 37.22 43.98 53.44 53.90 XINHU REPORT -【183】 2020/3/27现10 1/1 苯乙烯现货价格和成本利润 日期成本 2020年3月10日 2020年3月11日 2020年3月12日 2020年3月13日 2020年3月16日 2020年3月17日 2020年3月18日 2020年3月19日 2020年3月20日 2020年3月23日 2020年3月24日 2020年3月25日 6483 6430 6396 6325 6269 6078 5744 5566 5621 5367 5226 4968 苯乙烯华东现货价格 4000 6000 8000 10000 12000 14000 年2016年2017年2018年2019年2020年 日期华东 2020年3月11日 2020年3月12日 2020年3月13日 2020年3月16日 2020年3月17日 2020年3月18日 2020年3月19日 2020年3月20日 2020年3月23日 2020年3月24日 2020年3月25日 2020年3月26日 6050 5975 5915 5875 5675 5375 4850 5050 4750 4625 4525 4500 苯乙烯生产利润 -2000 0 2000 4000 2014年2016年2018年2020年 日期利润 2020年3月10日 2020年3月11日 2020年3月12日 2020年3月13日 2020年3月16日 2020年3月17日 2020年3月18日 2020年3月19日 2020年3月20日 2020年3月23日 2020年3月24日 2020年3月25日 -383 -380 -421 -410 -394 -403 -369 -716 -571 -617 -601 -443 苯乙烯生产成本 4000 6000 8000 10000 12000 14000 2014年2016年2018年2020年 苯乙烯生产成本= 0.79 *纯苯华东现货价格+ 0.29 *乙烯CFR东北亚进口价格+加工费1200 苯乙烯生产利润=苯乙烯华东现货价格-苯乙烯生产成本 XINHU REPORT -【184】 2020/3/27期11 1/1 苯乙烯期货和基差月差 日期基差 2020年3月11日 2020年3月12日 2020年3月13日 2020年3月16日 2020年3月17日 2020年3月18日 2020年3月19日 2020年3月20日 2020年3月23日 2020年3月24日 2020年3月25日 2020年3月26日 -139 -145 -168 -68 -101 -25 -211 -127 -82 -158 -36 -112 苯乙烯期货活跃合约 4000 5000 6000 7000 8000 9000 2019年11月2020年1月2020年3月 日期活跃 2020年3月11日 2020年3月12日 2020年3月13日 2020年3月16日 2020年3月17日 2020年3月18日 2020年3月19日 2020年3月20日 2020年3月23日 2020年3月24日 2020年3月25日 2020年3月26日 6189 6120 6083 5943 5776 5400 5061 5177 4832 4783 4561 4612 苯乙烯月差5-9 -400 -200 0 200 2019年11月2020年1月2020年3月 日期5-9 2020年3月11日 2020年3月12日 2020年3月13日 2020年3月16日 2020年3月17日 2020年3月18日 2020年3月19日 2020年3月20日 2020年3月23日 2020年3月24日 2020年3月25日 2020年3月26日 -211 -220 -219 -202 -194 -362 -356 -216 -228 -231 -270 -284 苯乙烯基差活跃合约 -500 0 500 2019年11月2020年1月2020年3月 XINHU REPORT -【185】 2020/3/27地区12 1/1 苯乙烯进口利润和地区间价差 苯乙烯进口利润 0 1,000 2,000 3,000 年2018年2019年2020年 日期利润 2020年3月11日 2020年3月12日 2020年3月13日 2020年3月16日 2020年3月17日 2020年3月18日 2020年3月19日 2020年3月20日 2020年3月23日 2020年3月24日 2020年3月25日 2020年3月26日 -147.55 -293.28 -395.51 -244.55 -200.52 -183.07 -348.94 -350.30 -241.46 -214.96 -102.47 苯乙烯进口利润=苯乙烯华东现货价格-苯乙烯CFR中国主港进口价格 苯乙烯地区间价差华东-华北 -1000 -500 0 500 1000 年2018年2019年2020年 日期价差 2020年3月11日 2020年3月12日 2020年3月13日 2020年3月16日 2020年3月17日 2020年3月18日 2020年3月19日 2020年3月20日 2020年3月23日 2020年3月24日 2020年3月25日 2020年3月26日 -150 -175 -85 -75 -200 -225 -200 -75 -175 -225 -200 -225 苯乙烯地区间价差华东-华南 -500 0 500 年2018年2019年2020年 日期价差 2020年3月11日 2020年3月12日 2020年3月13日 2020年3月16日 2020年3月17日 2020年3月18日 2020年3月19日 2020年3月20日 2020年3月23日 2020年3月24日 2020年3月25日 2020年3月26日 -150 -175 -85 -75 -200 -225 -200 -75 -175 -225 -200 -225 XINHU REPORT -【186】 作者 姚瑶,现任新湖期货研究所研究员,主要研究甲醇、尿素等化工品种。

施潇涵,现任新湖期货研究所研究员,主要研究LLDPE、PP等化工品种。

严丽丽,现任新湖期货研究所研究员,主要研究原油、沥青等化工品种。

王博艺,现任新湖期货研究所研究员,主要研究PVC、苯乙烯等化工品种。

免责声明 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含 的信息和建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供 参考,报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和 作者无关。

XINHU REPORT -【187】 疫情扰动供应,农产品强势运行 刘英杰(大豆、豆粕、豆油) 执业资格号:F0269352 咨询资格号:Z0002642 电话:0411-84806773 E-mail:liuyingjie@xhqh.net.cn 陈燕杰(油脂) 执业资格号:F3024535 咨询资格号:Z0012135 电话:021-22155613 E-mail:chenyanjie@xhqh.net.cn 姜威(玉米) 执业资格号:F0277826 咨询资格号:Z0012897 电话:0411-84806089 E-mail:jiangwei@xhqh.net.cn 一、要点 节后豆粕供应随着油厂开机率的提高逐渐恢复,但3 月大豆到港量较少,近期开机率明显下降,另外国内 疫情已经基本控制住,豆粕基差近期明显走强,近月 合约强于远月合约。

全球疫情形势加剧可能会中断包 括大豆在内的农产品出口。

豆粕单边走势偏强,但依 然面临较大的系统性风险。

疫情蔓延对大豆及棕榈油产地生产及出口的影响仍 将是4月市场关注焦点。

中期,国内豆油存在大豆压 榨量同比偏少、南美大豆后期到港受疫情影响的担 忧;棕榈油存在产地生产及出口受疫情冲击的可能。

虽然4月国内油脂终端采购热情预计较3月下旬减 弱,但供给方面的潜在利多支撑下,国内油脂价格仍 有一定回升空间,前低一线支撑预计较为坚实。

中长期来看,后续新季玉米播种面积、生长期天气炒 作、病虫害问题以及生猪产能恢复等利多炒作因素较 多,且我国玉米产需缺口走扩趋势下,激进投资者可 持续关注回调过程中远月合约中长线做多机会。

XINHU REPORT -【188】 疫情或导致供应中断,豆粕强势不改 行情回顾 图表:美豆5月合约日K线图 资料来源:文华财经 图表:连豆粕2005合约日K线图 资料来源:文华财经 基本面分析 美豆3月供需平衡表及展望论坛 美农3月供需报告对于美国新豆的供需数据没有做出任何调整。

美国2019/20年度大 豆结转库存预估维持在4.25亿蒲式耳。

中国2019/20年度大豆进口预估维持在8800万吨, 压榨预估维持在8600万吨。

巴西2019/20年度大豆产量预估上调100万吨至1.26亿吨, 出口预估维持在7700万吨。

阿根廷2019/20年度大豆产量预估上调100万吨至5400万吨, 出口预估维持在820万吨。

全球2019/20年度结转库存预估从前月的9886万吨上调至1.02 亿吨。

XINHU REPORT -【189】 图表:美豆供需平衡表 数据来源:USDA、新湖期货研究所 图表:美豆库存消费比 数据来源:USDA、新湖期货研究所 2013/142014/152015/162016/172017/18 2018/1 92月 2018/19 3月 2019/20 2月 2019/20 3月 2020/212 月展望论坛 播种面积76.883.382.783.490.289.289.276.176.185 收割面积76.382.681.782.789.587.687.6757584 单产4447.5485249.350.650.647.447.450 期初库存14192191197302438438909909425 产量3358392739264296441244284428355835584200 进口量72332422221414151515 总供给3570405241404515473548804880448244824640 压榨量1734187318861899205520922092210521052100 出口量1647184319362174212917481748182518252100 种子9796971051048888969996 留存残差049253694343322924 总消费量3478386239444213429739713971405840584320 结转库存92191197302438909909425425320 库存消费比2.65% 4.95% 4.99% 7.17% 10.19% 22.89% 22.89% 10.47% 10.47% 7.41% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00%美国大豆库存消费比(含出口) XINHU REPORT -【190】 图表:美豆种植面积截至每年12月1日美豆季度库存 数据来源:USDA、新湖期货研究所 美国农业部展望论坛预计美国2020年大豆种植面积预计为8500万英亩,高于2019 年的7610万英亩,增加12%,因为去年天气条件不佳降低种植面积。

美农展望论坛认为 20/21年度美豆结转库存将降至3.2亿蒲式耳,20/21年度美豆库销比将从上一年度的 10.47%降至7.41%。

这是在产量预估比较中性,出口合理增长的基础上得出的判断,也就 是美豆20/21年度去库存趋势延续,供需偏紧平衡,对于美豆盘面的影响是下有支撑。

美国大豆出口销售情况 截至3月19日,美国累计出口销售2019/20年度大豆3590万吨,去年同期为4167 万吨,二者差距拉大,美豆出口形势严峻。

图表:美国当季大豆出口销售情况 资料来源:USDA新湖期货研究所 2010201120122013201420152016201720182019 美豆种植面积 百万英亩 0 500000 1000000 1500000 2000000 2500000 3000000 3500000 4000000 截至每年12月1日季度库存 On farm stocks Off farm stocks Total stocks 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 9/410/411/412/41/42/43/44/45/46/47/48/4 美国当季大豆出口销售情况 2016/17年度 2015/16年度 2014/15年度 2013/14年度 2012/13年度 2011/12年度 2017/18年度 2018/19年度 2019/20年度 XINHU REPORT -【191】 美国大豆压榨情况 NOPA公布的数据显示,2020年2月会员单位大豆压榨量为1.66288亿蒲式耳,环比 降6%,同比升7.6%,为历年2月同期的历史高点。

NOPA会员的市场份额占全美的95%左 右。

截至3月26日当周,美国伊利诺伊州中部油厂大豆压榨利润为1.78美元/蒲式耳, 较上周减0.06美元/蒲式耳。

图表:美国大豆月度压榨量压榨利润 90000 100000 110000 120000 130000 140000 150000 160000 170000 180000 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 美豆月度压榨量(nopa)单位:千蒲式耳 五年均值2013/14年度2014/15年度2015/16年度 2016/17年度2017/18年度2018/19年度2019/20年度 资料来源:NOPA新湖期货研究所 CFTC持仓变化 截至3月17日,CBOT大豆非商业净多持仓继续较上周增加2148手至33616手,净多 持仓增加反映出美豆粕大涨的溢出效应及对疫情延缓南美豆类供应的忧虑。

图表:CFTC非商业净多持仓与美豆 数据来源:CFTC、新湖期货研究所 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 1,400.00 1,600.00 1,800.00 2,000.00 -150,000.00 -100,000.00 -50,000.00 0.00 50,000.00 100,000.00 150,000.00 200,000.00 250,000.00 300,000.00 CBOT:大豆:非商业净多持仓期货收盘价(活跃合约):CBOT大豆 XINHU REPORT -【192】 我国进口大豆到港情况 巴西贸易部公布的数据显示2020年2月巴西大豆出口量为512万吨,环比升246%, 同比降15.9%。

2019年1-12月巴西大豆出口7819万吨,同比降6.15%,5月份开始巴西 豆出口同比增长势头明显放缓,前期巴西豆出口进度过快将使得其后期供应明显不足,但 10月、11月巴西大豆出口出现了回升的势头,当时中美正在就达成第一阶段的协议进行 反复谈判磋商,如今已经达成第一阶段协议,对于巴西大豆种植户而言,一旦谈判顺利就 意味着已经创新高的大豆出口市场份额要回吐很大一部分,再加上今年美元兑雷亚尔汇率 继续高位运行,所以近期巴西农户售粮的意愿非常高。

从产量来看,18/19年度巴西大豆 产量同比减少500万吨至1.17亿吨,19/20年度巴西大豆产量预计回升至1.26亿吨。

海关总署公布的数据显示,2020年1+2月份我国大豆进口量为1351万吨,同比升14.1%。

2019年1-12月累计进口8859万吨,同比增0.6%。

预计3月份为483万吨,4月份为680 万吨,5月份为880万吨,6月份为890万吨,7月份为900万吨。

截至3月20日当周, 油厂开机率为39.85%,较前一周降2.43个百分点。

3月大豆到港量小,油厂开机率连续 下降。

图表:巴西大豆月度出口量 数据来源:巴西贸易部、新湖期货研究所 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 巴西大豆月度出口量单位:万吨 2020年2015年2016年 2017年2018年2009年 2019年 XINHU REPORT -【193】 图表:巴西雷亚尔汇率 数据来源:wind、新湖期货研究所 图表:巴西大豆升贴水 数据来源:wind、新湖期货研究所 图表:我国大豆月度进口量及压榨量 数据来源:天下粮仓、新湖期货研究所 3.0000 3.5000 4.0000 4.5000 5.0000 5.5000 20 18 -0 1 -0 2 20 18 -0 2 -0 2 20 18 -0 3 -0 2 20 18 -0 4 -0 2 20 18 -0 5 -0 2 20 18 -0 6 -0 2 20 18 -0 7 -0 2 20 18 -0 8 -0 2 20 18 -0 9 -0 2 20 18 -1 0 -0 2 20 18 -1 1 -0 2 20 18 -1 2 -0 2 20 19 -0 1 -0 2 20 19 -0 2 -0 2 20 19 -0 3 -0 2 20 19 -0 4 -0 2 20 19 -0 5 -0 2 20 19 -0 6 -0 2 20 19 -0 7 -0 2 20 19 -0 8 -0 2 20 19 -0 9 -0 2 20 19 -1 0 -0 2 20 19 -1 1 -0 2 20 19 -1 2 -0 2 20 20 -0 1 -0 2 20 20 -0 2 -0 2 20 20 -0 3 -0 2 巴西:美元兑雷亚尔:买入价 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016年进口量2017年进口量2018年进口量2019年进口量 2020年进口量2016年压榨量2017年压榨量2018年压榨量 2019年压榨量2020年压榨量 XINHU REPORT -【194】 图表:国内油厂开机率 数据来源:天下粮仓、新湖期货研究所 图表:国内豆粕5月基差 数据来源:wind、新湖期货研究所 国内沿海油厂豆类库存 截至3月22日,国内沿海油厂豆粕库存为33万吨,较上周减少11万吨,豆粕未执 行合同量为281万吨,较上周减少50万吨,油厂原料大豆库存为241万吨,较上周减少1 万吨。

2020年2月豆粕成交量为496万吨,环比升124%,同比升224%,2020年1-2月豆粕 成交量为717万吨,同比升30%。

2019年1-12月成交量5094万吨,同比增50.2%,2018 年1-12月豆粕总成交量为3391万吨,同比降8.6%。

0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 国内油厂开机率 XINHU REPORT -【195】 图表:国内油厂大豆库存+豆粕库存-豆粕未执行合同量、豆粕库存季节性 数据来源:天下粮仓、新湖期货研究所 图表:国内油厂豆粕未执行合同量 数据来源:天下粮仓、新湖期货研究所 图表:我国豆粕成交量及提货量 数据来源:天下粮仓、新湖期货研究所 沿海主要油厂大豆+豆粕-豆粕未执行量 20112012201320142015 20162017201820192020 0 20 40 60 80 100 120 140 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 沿海主要油厂豆粕库存量 2011201220132014 2015201620172018 20192020 沿海主要油厂豆粕未执行合同量 20112012201320142015 20162017201820192020 全国豆粕成交量-左轴提货量(38家油厂)-右轴 XINHU REPORT -【196】 图表:我国豆粕月度成交量及表观消费量 数据来源:天下粮仓、新湖期货研究所 图表:油厂月度压榨及豆粕成交量 -100 100 300 500 700 900 1100 压榨量豆粕成交量豆粕产量-成交量 数据来源:天下粮仓、新湖期货研究所 国内饲料厂豆粕库存 截至3月23日,山东地区饲料企业豆粕库存平均使用天数为16天,上周为18天。

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月 现货豆粕月成交量 万吨 2020201320142015 2016201720182019 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 0 200 400 600 800 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2018年豆粕月度表观消费 2019年豆粕月度表观消费 2020年豆粕月度表观消费 豆粕表观消费季节性 XINHU REPORT -【197】 图表:山东饲企豆粕库存 数据来源:天下粮仓、新湖期货研究所 豆-菜粕价差 图表:豆-菜粕现货价差 数据来源:WIND、新湖期货研究所 2200 2700 3200 3700 4200 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0山东饲企豆粕库存可用天数-左轴 日照豆粕现货价-右轴 0 10 20 30 40 山东地区饲企豆粕库存可用天数 2013201420152016 2017201820192020 XINHU REPORT -【198】 图表:豆-菜粕期货价差 数据来源:WIND、新湖期货研究所 结论 新冠肺炎大流行导致美豆出口需求忧虑并未缓解,同时巴西收割期天气良好提振丰产 预期,但近期巴西港口装船进度因疫情因素偏慢。

3月供需报告预计美新豆库存为4.25 亿蒲式耳,较上月无变化,低于市场平均预估值4.4,此外巴西大豆产量较上月继续调增 100万吨至1.26亿吨,阿根廷大豆产量预估上调100万吨至5400万吨。

系统性风险导致 美豆主力跌破870美分位置支撑,近期在豆粕的溢出效应下强劲反弹。

中美在签署第一阶 段协议之后新的购买很少,市场情绪也体现出对于疫情爆发是否会影响中国购买美国农产 品承诺的怀疑。

节后豆粕供应随着油厂开机率的提高逐渐恢复,但3月大豆到港量较少, 近期开机率明显下降,另外国内疫情已经基本控制住,豆粕基差近期明显走强,近月合约 强于远月合约。

全球疫情形势加剧可能会中断包括大豆在内的农产品出口。

豆粕走势继续 强于油脂,买粕空油的逻辑依然存在,豆粕单边走势偏强,但依然面临较大的系统性风险。

XINHU REPORT -【199】 供给忧虑仍在 4月油脂仍趋升 一、3月走势回顾:原油暴跌但国内供需转好油脂触底反弹 2月,新冠肺炎疫情导致的需求担忧导致国内外油脂暴跌。

进入3月,国内疫情逐渐 得到控制但全球疫情却全面爆发。

疫情背景下,沙特及俄罗斯原油减产协议失败,致使沙 特计划增产及折价销售。

原油一日之内暴跌30%,也是3月上旬油脂价格的一记“重锤”。

不过,3月中旬开始,虽然全球疫情继续升级、原油仍在下探,但国内外油脂价格对 原油的敏感度下降。

由于国内大豆压榨量偏低、棕榈油进口偏少,尤其是国内终端油脂需 求进一步恢复、成交量大增,国内油脂库存开始高位下滑。

国内供需转好、对大豆及棕榈 油进口可能因疫情受阻的担忧,支撑国内油脂价格止跌反弹。

图1:BMD棕榈油及大连棕榈油指数日线图 来源:文华财经新湖期货研究所 图2:豆油及菜油指数日线图 来源:文华财经新湖期货研究所 XINHU REPORT -【200】 截至3月27日,豆油指数月跌2.28%,棕榈油指数月跌3.1%,菜油指数月跌6.87%。

相比豆油及棕榈油,菜油3月跌幅最多。

一方面有补跌2月的因素,一方面或因菜豆菜棕 套利平仓。

国内菜油3月基本面没有大的变化,库存相对持稳,进口政策依旧。

二、马来棕榈油:疫情影响产需 3月库存增幅小 产量:随着春节结束、降雨减少,通常3月开始,马来棕榈油会进入增产季。

2月, 马来棕榈油产量环比大增10%,3月产量的五年平均环比增幅为18%。

但从目前机构追踪数 据看,3月产量环比难增。

马来西亚棕榈油协会(MPOA)数据显示,2020年3月1-20日,马来西亚毛棕榈油产 量环比增0.35%。

其中马来半岛降1.1%,沙巴增2.56%,沙捞越增6.14%,西马产量拖累整 体生产。

SPPOMA数据显示,3月前25日,马棕产量预计环比2月同期减少5%。

马来西亚总理穆希丁16日宣布,18日起在全国范围内采取更加严格的限制措施,以 加强新冠肺炎疫情的防控,目前限制令持续到4月14日,后期不排除限制令延长。

虽然官 方宣布,马来种植园、棕榈油加工厂和精炼厂不受限制令约束。

但因部分地区有工人确诊, 暂停生产现象也存在。

此外,限制令也导致马来港口出现一定程度拥堵。

因此,预计3月 马棕产量环比难增,出口环比减少明显。

预估3月马棕产量128-133万吨,环比持平略增。

图3:马来棕榈油月度产量及出口 来源:MPOB新湖期货研究所 出口:因增产季叠加3月工作日环比2月偏多,马棕3月出口通常环比大增。

近五年, 马棕3月出口环比增幅15%-25%。

但因印度继续限制马来精炼棕榈油进口、疫情导致全球 需求减少,船运机构数据显示,3月前25日马来棕榈油出口船运量环比减少12-14%。

考虑3月18日以后,马来西亚港口存在一定程度拥堵,参考历史同期出口量,预计马 来棕榈油3月出口100万吨左右。

参考下图,3月出口可能将是十几年来历史同期最低水平。

XINHU REPORT -【201】 图4:马来棕榈油出口分国别来 源:MPOB新湖期货研究所 库存:根据上文预估,若3月产量环比2月稍增,出口100万吨左右,3月马来棕榈 油库存预计环比仅稍增,预估库存170-175万吨。

目前全球疫情仍在持续蔓延,确诊人数不断增加。

虽然马来及印尼确诊人数暂时不多, 但若后期因防疫措施不力出现爆发式增长导致防疫措施升级,则将对本国棕榈油产量及出 口产生更大影响。

所以,中期马棕库存可能趋向增加,但增速将较此前预期变慢。

图5:马来棕榈油月度库存及月度数据 来源:MPOB新湖期货研究所 三、印尼B30仍实施 但长期或难保障 3月初,国际原油价格因俄罗斯沙特两国减产协议失败而暴跌。

对印尼B30生物柴油 计划能否顺利实施的担忧,导致BMD棕榈油盘面跟随原油重挫。

不过,印尼棕榈油制生柴 月初库存月度产量进口出口国内消费月末库存 2019年1月3,215,0521,737,49881,4771,680,771350,3853,002,871 2019年2月3,002,8711,544,51794,2781,325,112259,5963,056,958 2019年3月3,056,9581,671,865131,2421,620,689318,9672,920,409 2019年4月2,920,4091,649,27862,1121,654,479250,3802,726,940 2019年5月2,726,9401,671,46761,7891,714,611301,0982,444,487 2019年6月2,444,4871,510,825101,2501,395,889249,8042,410,869 2019年7月2,410,8691,740,75940,0691,486,172327,2942,378,231 2019年8月2,378,2311,821,54851,0551,735,645274,6662,240,523 2019年9月2,240,5231,842,43371,1121,409,945295,8512,448,272 2019年10月2,448,2721,795,88085,0341,641,743339,3772,348,066 2019年11月2,348,0661,538,05474,6841,401,462303,2942,256,048 2019年12月2,256,0481,333,904123,0291,396,157309,7002,007,124 2020年1月2,007,1241,165,86085,0331,213,519289,0181,755,480 2020年2月1,755,4801,288,51566,7351,082,345346,7861,681,599 2020年3月1,681,5991,300,00070,0001,000,000310,0001,741,599 马来棕榈油月度数据(吨) XINHU REPORT -【202】 理论利润去年12月开始已经转负(没有补贴情况下)。

3月初,国际原油及马棕盘面的暴 跌,令印尼生柴理论负利润进一步扩大。

印尼B30生柴计划的推进,实践中依赖于本国种植园基金对棕榈油生物柴油及石化柴 油价差的补贴力度。

2020年1-4月,印尼棕榈油出口levy为50美元/吨,种植园基金再 度获得资金输入。

但若巨大价差持续时间较长,除非印尼公共财政增加生物柴油的价格补 贴,否则印尼B30计划的全年目标无法实现。

因此,原油价格暴跌对印尼B30计划的实施,目前可能暂未产生明显影响,印尼B30 计划仍在实施。

但若负利润持续数月,或进一步拉大,印尼推行B30计划的棕榈油新增需 求将难以兑现。

图6:BMD毛棕指数及原油指数叠加图、印尼生柴盈利能力 来源:文华财经彭博新湖期货研究所 盘面看,当前BMD毛棕指数已经跌至去年10月以来的行情起点。

2019年10月到年底, BMD盘面上涨逻辑主要为减产背景下印尼B30计划导致的棕榈油需求增加预期。

2020年初 至今的下跌,主导因素是印度限制马棕进口及疫情背景下对全球需求减少的担忧。

2019年7月-9月,国际棕榈油走高,交易的逻辑为印尼干旱所导致的减产预期。

由于 棕榈油产量滞后于降雨影响,2020年2季度印尼棕榈油产量受损预计才逐渐彰显。

因印尼 2020年棕榈油产量因干旱受损暂时没有兑现,BMD毛棕盘面继续下滑难度较大。

2200-2300 林吉特/吨区间预计存在较强支撑,除非2020年疫情冲击导致的国际需求减少大于印尼B30 计划导致的需求增加(此前预估国际需求将增200多万吨)。

由于全球疫情仍在发展,其导 致的国际需求减少市场还在动态评估。

《油世界》预估19/20年度(去年10月-9月),全球棕榈油进口将同比减少270万吨。

XINHU REPORT -【203】 其中,欧盟进口减少100万吨,因为源需求减少及非强制掺混棕榈油的需求几乎为零。

因 此,随着原油低价时间的延长,不仅增量,印尼存量棕榈油生柴的生产可能也会受到冲击。

此外,虽然印尼尚未如马来西亚对全国进行封锁,但印尼种植园也有工人出现新冠肺 炎疑似症状,若确诊不排除后期印尼也关停部分种植园的可能。

疫情蔓延对国际棕榈油供 给的担忧将持续存在。

四、印度植物油:国内库存偏低 关注封锁措施 印度萃取与精炼协会(SEA)数据显示,2020年2月印度植物油进口111.25万吨,同 比减少10.5%,环比减少7%。

其中,2月食用油进口109万吨,非食用油进口2.28万吨。

图7:印度植物油月度进口 来源:SEA新湖期货研究所 进口分类看,2月印度棕榈油进口54万吨,环比1月减少9%(其中毛棕48.8万吨, 24度3.37万吨);豆油进口32.2万吨,环比增加23.7%;葵花籽油进口22.7万吨,环比 减少24.8%。

虽然2月印度发放了较多的24度棕榈油进口许可证,但24度进口继续减少。

预计3-4 月,因斋月备货印度24度棕榈油进口将较1-2月有所回升。

不过,印度3月25日因疫情 开始全面封锁21天,主要港口宣布进入不可抗力状态。

港口清关速度及国内运输预计受到 一定影响,4月印度棕油采购量不太乐观。

进口分国家看,2020年2月,印度24度棕榈油全部来自印尼。

毛棕进口48.2万吨来 自印尼、0.59万吨来自马来。

进口豆油全部来自阿根廷。

葵花籽油进口全部来自乌克兰。

此外,为抑制新冠肺炎疫情扩散,印度从25日开始在全国范围内实行彻底封锁,为期 XINHU REPORT -【204】 21天。

但3月23日起,新德里、孟买、班加罗尔等主要城市在内的75个地区已经进入“封 锁”状态。

除了必要的服务与设施外,印度所有办公室、公司、工厂3月25日将全部关闭。

不过,石油产品、食品和医疗用品在内的基本物资可以国内运输。

图8:印度植物油月度进口——分类别 来源:SEA新湖期货研究所 图9:印度植物油月度进口——分类别 来源:SEA新湖期货研究所 2020年穆斯林斋月4月25日开始,在斋月里,除了患病者、旅行者、婴儿、孕妇、 作战的士兵等除外,成年的穆斯林日出到日落必须严格把斋,不吃不喝。

直到太阳落下, 才可进餐,并可消遣娱乐,走亲访友。

后期,若印度确诊病例进一步增加,导致印度国内封锁时间延长、封锁力度加大,由 于正值斋月,本身食品消耗较小,预计封锁对印度棕榈油的直接消费影响不会很大。

印度 XINHU REPORT -【205】 封锁令若禁止了印度棕榈油进口及国内运输,则对国内及国际棕榈油的消费冲击巨大。

但 从目前多国的疫情封锁措施看,对进口物资均没有明显限制。

图10:印度食用油港口库存 来源:SEA新湖期货研究所 图11:印度食用油流通及总库存 来源:SEA新湖期货研究所 库存方面,截至2月底,印度食用油港口库存111万吨,流通库存42万吨,总库存 153万吨。

环比上月173.5万吨减少11.8%。

其中,毛棕港口库存50万吨,24度港口库存 13万吨,脱胶豆油26万吨,葵花籽油库存22万吨。

上图可知,2月印度食用油港口库存增长迅速,但流通库存下滑较快。

印度食用油月 度需求为每月190万吨,截至2月底的总库存只够24天,总库存再度偏紧。

预计印度封锁 期结束后,由于国内运力的下降,3-4月尤其是4月印度植物油的流通库存进一步下降。

XINHU REPORT -【206】 五、国内棕榈油:4月进口有增 库存回落放缓 进口:由于套盘进口利润多数时间较差,且2月中旬以后国内现货基差不断下跌,3-5 月国内24度棕榈油到港量相比2019年预计偏少。

不过,2019年是国内棕榈油进口大年, 2020年3-5月的预估进口接近2017-2018年同期进口水平。

根据Cofeed预估,3月国内棕榈油进口量预计32万吨(其中24度20万吨,工棕12 万吨),4月进口量预计37万吨(其中24度25万吨,工棕12万吨),5月进口量预计37 万吨(其中24度25万吨,工棕12万吨)。

5月进口预估仍有采购时间及调整空间。

图12:国内食用棕榈油进口及5月船期套盘进口利润 来源:wind天下粮仓新湖期货研究所 消费:由于24度棕榈油进口量同比减少、国内豆棕现货价差处于历史较低区间,1-2 月国内食用棕榈油月度表观消费量同比下滑明显,但接近2018年一季度消费量(2020年 3月国内豆棕现货价差也与2018年接近)。

随着国内疫情得到控制,3月国内终端需求较2月开始增加。

由于低价吸引终端积极 补货采购,3月国内棕榈油成交量大幅增加,明显高于近几年同期水平。

天下粮仓数据显 示,3月1-27日,国内棕榈油总成交量18.92万吨,环比2月同期增加694%。

基差方面,随着国内成交量的增加,3月国内各地棕榈油基差也不同程度回升。

虽然 广东基差回升较慢,但天津、江苏等地基差回升较多,3月初到月底,基差月度回升100 点以上。

XINHU REPORT -【207】 图13:国内食用棕榈油月度表观消费量及周度成交量 来源:wind天下粮仓新湖期货研究所 图14:国内棕榈油基差(5月合约) 来源:wind新湖期货研究所 库存:由于3月国内棕榈油需求改善、成交量大增,3月棕榈油库存高位回落。

从2 月峰值期的95万吨逐渐回落至80万吨。

截止3月29日当周,国内食用棕榈油库存79.92 万吨,较2月同期的92.63万吨下滑13.7%。

进入4月,按照以往数据,国内棕榈油月度表观消费量环比会有所下降。

对比往年 的豆棕现货价差,4月国内表观消费预计20万吨。

如果4月进口如预估在25万吨,则4 月国内棕榈油库存可能止跌回升。

不过,如果需求继续恢复性增加,4月棕榈油库存可能 难升。

XINHU REPORT -【208】 图15:国内食用棕榈油周度库存及豆棕价差 来源:wind新湖期货研究所 六、豆油:4月压榨同比或减 库存易减难增 大豆:3月全球疫情爆发,不仅影响棕榈油的国际供给及需求,也对国际大豆的物 流带来挑战。

3月,阿根廷一重要港口可能因疫情封锁,加上生柴利润大跌导致的DDGS 短缺,国际豆粕暴涨。

此外,巴西港口工人也曾试图借疫情举行罢工。

虽然直到3月底, 阿根廷及巴西主要港口的物流均没有大的影响,但对未来港口发运的担忧,仍令CBOT大 豆3月探底回升。

图16:国内大豆预估进口及巴西近月盘面压榨利润 来源:wind新湖期货研究所 由于进口利润很好,中国积极购买巴西大豆,3月巴西大豆出货量大幅增加。

3月前 三周装运了720万吨大豆,几乎是上月同期的两倍。

XINHU REPORT -【209】 天下粮仓预估,2020年4月国内各港口进口大豆预报到港105船688.1万吨,5月 初步预估890万吨,6月初步预估900万吨。

不过,阿根廷政府下令,从27日零时起,将关闭全部边境陆路口岸、国际港口和国 际机场。

除本国公民外,禁止所有外国人入境,长期居住海外的阿根廷籍人也在被禁之列。

但关闭边境措施不禁止对外贸易活动,允许通过海陆空运输方式从事国际贸易运输人员的 流动。

此外,到3月底,巴西桑托斯港、帕拉那瓜港、里奥格兰德港等巴西最大的农产品 出口港也正常运转。

因此,截至3月底,中国从南美进口的大豆发货暂时没有明显影响。

但若巴西疫情 后期更加严重,政府采取更严厉的防疫措,以至影响到巴西国内大豆的运输及港口发运, 将对国内大豆到港数量及节奏产生较大影响。

若4月巴西大豆发运开始因疫情减缓,则将 明显影响国内5月以后的大豆到港。

压榨:2月中旬开始,国内大豆库存大幅下滑。

一方面,在于2月下半月的压榨量 大幅增加。

另一方面,在于2-3月预计到港大豆数量季节性偏低。

因此,3月开始,国内 大豆周度压榨量不断下滑。

国内大豆油厂3月的开机率已经明显处于历史同期低水平。

图17:国内大豆周度压榨量及开机率 来源:wind新湖期货研究所 XINHU REPORT -【210】 图18:国内大豆月度压榨量及全国大豆库存 来源:wind新湖期货研究所 需求:进入3月,国内疫情防控取得显著效果。

由于疫情全球爆发、原油暴跌,国 内油脂跟盘大跌。

与此同时,国内企业大面积复工复产,不过学生尚未开学。

国内餐饮行 业逐渐恢复,随着价格的大跌,3月中旬渠道开始补库,国内豆油成交与需求大幅增加。

日均豆油成交量迅速增加至2万吨以上的正常水平,基差也显著回升。

图19:国内豆油周度及月度表观消费量 来源:wind新湖期货研究所 不过,境外输入病例不断增加,国内仍需防范疫情二次反弹。

这样的背景下,国内 餐饮行业难以完全恢复。

经历了3月下旬的补库,4月国内豆油表观消费量可能同比偏低。

XINHU REPORT -【211】 库存:大豆压榨偏低导致供给减少、需求快速反弹,3月国内豆油库存明显下滑。

从 月初的近140万吨,快速回落至125万吨附近。

进入4月,受巴西大豆发运影响,国内大豆到港量同比有所减少,叠加国内大豆库存 处于历史低位,国内大豆4月压榨量同比继续偏少,中期国内豆油库存下滑速度预计变慢。

图20:国内豆油库存及周度成交量 来源:wind新湖期货研究所 豆棕价差:3月,国内豆棕盘面价差冲高回落。

因供需两偏紧,国内豆油库存不断下 滑等因素,豆油盘面反弹较棕榈油更强。

由于原油、疫情发展、马棕盘面及国内供需快速 转换等因素,3月的国内豆棕盘面价差行情来的更早更快。

图21:国内豆油库存及周度成交量 来源:wind文华财经新湖期货研究所 进入4月,国内豆油存在大豆压榨偏低、库存易跌难涨等利好。

但国际棕榈油生产可 能因疫情减缓也支撑国内棕榈油盘面。

目前预估4月豆棕盘面价差走势存在难度,产地疫 XINHU REPORT -【212】 情发展及其对生产的影响程度变数较大。

建议豆棕盘面价差观望为主,回落3月行情起点 做多更安全。

七、菜油:供需两弱 库存持稳 相比豆油及棕榈油,3月国内菜油基本面平淡。

由于进口菜籽继续受到限制,国内菜 籽进口继续偏低。

菜油进口节奏同样持稳,月均进口10万吨左右。

海关数据显示,2020年1-2月,国内累积菜籽进口42.38万吨,较去年同期的107.76 万吨减60.67%。

1-2月,国内菜油累积进口22.5万吨,较去年同期进口的22万吨增2.3%。

图22:国内菜籽及菜油进口 来源:wind新湖期货研究所 由于进口菜籽减少,3月国内沿海油厂菜籽周度压榨量徘徊在3-5万吨。

由于压榨减 少,国内菜豆及菜棕现货价差回升,1-2月,国内菜油表观消费量同比回落。

进入3月, 豆油及棕榈油成交明显回升,菜豆菜棕现货价差回落,国内沿海油厂菜油成交也有所增加。

图23:国内菜籽压榨量 XINHU REPORT -【213】 图24:国内菜油月度表观消费量及油厂周度成交量 来源:天下粮仓新湖期货研究所 图25:国内菜油库存 来源:天下粮仓新湖期货研究所 图26:国内菜油库存 XINHU REPORT -【214】 来源:天下粮仓新湖期货研究所 但由于进口菜油及压榨菜油几乎可以满足当前国内菜油需求,3月国内沿海菜油总库 存继续持稳。

其中,油厂菜油库存有所下降,华东贸易库存回升。

八、后市研判 截止3月底,新冠肺炎疫情继续在全球爆炸式增长。

美国确诊人数全球首位,巴西、 阿根廷、印尼及马来西亚确诊人数虽然相对较少,但也在不断增长。

疫情蔓延对大豆及棕 榈油产地生产及出口的影响仍将是4月市场关注焦点。

3月中下旬开始,马来及印尼不同程度封锁本国经济活动。

虽然棕榈油生产不受限制 令影响,但港口物流还是出现一定拥堵。

此外,由于种植园工人陆续出现确诊,4月马来 西亚种植园暂时生产区域可能继续增加,也需谨防4月印尼种植园的生产受到疫情影响。

此外,疫情对南美尤其是巴西大豆出口影响的担忧也将继续存在。

国内方面,由于3月下半月终端积极补库,4月国内油脂采购速度较3月后半月环比 可能有所放缓。

不过,由于国内4月大豆压榨可能同比减少,4月国内豆油库存可能在3 月底的基础上继续下降,但速度逐渐变慢。

综合来看,中期,国内豆油存在大豆压榨量同比偏少、南美大豆后期到港受疫情影响 的担忧;棕榈油存在产地生产及出口受疫情冲击的可能。

虽然4月国内油脂终端采购热情 预计较3月下旬减弱,但供给方面的潜在利多支撑下,国内油脂价格仍有回升可能,前低 一线支撑预计较为坚实。

操作上,前低不下破前提下,豆油及棕榈油回调企稳波段做多,不建议追多。

消息变 化及资金切换较快,油脂跨期套利价差操作难度大,建议观望为主。

XINHU REPORT -【215】 玉米:基层粮源见底,拍卖传闻推涨 一、行情回顾 期货市场 图表:玉米指数日K线图 资料来源:文华财经 图表:玉米淀粉指数日K线图 资料来源:文华财经 本月玉米合约震荡上行,震荡区间的底部逐渐抬升,淀粉合约受产品库存压力影响盘 面走势不及玉米。

本月中旬开始市场进入临储拍卖传闻炒作阶段,无论是底价抬升传闻, 还是拍卖限量投放传闻均提振玉米盘面走势,增加市场贸易主体采购热情。

本月基层上量 明显加速,但因贸易商及企业收购意愿较高,东北地区基层卖压体现时间极短,现货价格走 势坚挺支撑盘面。

本月北港玉米库存触底回升,开始积累,南方港口走货情况仍不佳,且 3-5月份进口谷物到货船期相对较多,玉米下游饲料企业目前库存一个月左右,维持刚性 库存为主,本月需求端仍制约玉米价格上涨动能。

本月国外新冠疫情呈蔓延态势,阶段性 影响资金避险情绪,但市场对远月玉米走势看好,后续拍卖、种植面积、病虫害、生猪产 XINHU REPORT -【216】 能恢复等利多炒作题材偏多,整体来看本月资金增仓情绪较高。

淀粉方面,随着企业复工推进,淀粉行业开机率明显回升,产品库存压力创近年来新 高,且原料玉米价格坚挺,挤压企业加工利润,酒精一改疫情初期紧俏行情,部分地区供 过于求,加工利润大幅走低,酒精行业开机率下滑。

本月后期,随着淀粉下游需求的恢复, 低价淀粉走货量有所增加,产品库存出现下降趋势,但库存压力仍存,整体来看淀粉受自 身供需影响,盘面走势不及玉米。

要点新闻: 3月11日中国海关总署公布了最新美国输华玉米酒糟粕的88家企业名单,替代品进 口预期增加。

近期消息称黑龙江省2020年大豆补贴标准基本保持稳定,玉米补贴标准适当提高, 大豆每亩补贴高于玉米200元。

2019年玉米补贴为30元,大豆为255元。

图表:玉米淀粉注册仓单情况 资料来源:Wind、新湖期货研究所 图表:合约基差、价差走势 0.00 50,000.00 100,000.00 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 注册仓单量:黄玉米 201520162017 0.00 2,000.00 4,000.00 6,000.00 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 注册仓单量:玉米淀粉 201520162017 201820192020 -300 -100 100 300 500 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 玉米主力合约基差(锦州港平舱价) 201520162017 201820192020 -400 -200 0 200 400 600 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 淀粉主力合约基差(长春) 201520162017 201820192020 XINHU REPORT -【217】 资料来源:Wind、新湖期货研究所 图表:玉米及玉米淀粉合约交割情况 资料来源:大商所、新湖期货研究所 截至本月26日,玉米主力合约收盘价为2018,上月玉米主力合约收盘价为1927,淀 粉主力合约收盘价为2256,上月淀粉主力合约收盘价为2241。

淀粉注册仓单数量为1445 手,上月注册仓单数量为1860手。

玉米注册仓单数量为18941,上月注册仓单数量为25570。

0.00 200.00 400.00 600.00 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 CS-C合约1月价差 201520162017 201820192020 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 CS-C合约5月价差 201520162017 201820192020 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 CS-C合约9月价差 201520162017 201820192020 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 CS-C主力合约价差 201520162017 201820192020 0.00 10,000.00 20,000.00 30,000.00 40,000.00 50,000.00 60,000.00 1月3月5月7月9月11月 玉米期货交割量(手) 201520162017201820192020 0.00 1,000.00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.00 1月3月5月7月9月11月 玉米淀粉期货交割量(手) 201520162017201820192020 XINHU REPORT -【218】 二、基本面分析 1、美玉米 图表:USDA报告玉米供需平衡表(百万吨) 资料来源:USDA、新湖期货研究所 3月 上月 预估 本月 预估 预估 变动 上月 预估 本月 预估 预估 变动 上月 预估 本月 预估 预估 变动 上月 预估 本月 预估 预估 变动 期初库存351.96350.24341.6 -8.64340.81320.81 -20223.02223.02222.53 -0.49222.53210.32 -12.2 产量1080.11075.61123.347.721099.6111212.4259.07259.07257.33 -1.74257.33260.773.44 进口量149.93149.99162.9712.98159.71168.628.913.463.464.481.02572 总供给15821575.81627.952.061600.11601.41.31485.55485.55484.34 -1.21484.86478.09 -6.77 饲料消费672.36670.96702.531.54698.06705.87.741871871914195190 -5 FSI消费418.09414.09441.6327.54432.58429.67 -2.91767683782897 国内消费1090.51085.11144.159.081130.61135.54.83263263274112772792 出口148.24146.29180.5434.25167.36165.83 -1.530.020.020.0200.050.02 -0.03 总消费1238.71231.31324.793.3312981301.33.3263.02263.02274.0211277.05279.021.97 期末库存341.6340.81320.81 -20.0309.78297.34 -12.4222.53222.53210.32 -12.2207.81199.07 -8.74 产销比87.2% 87.4% 84.8% -2.6% 84.7% 85.5% 0.7% 98.5% 98.5% 93.9% -4.6% 92.9% 93.5% 0.6% 库销比27.6% 27.7% 24.2% -3.5% 23.9% 22.8% -1.0% 84.6% 84.6% 76.8% -7.9% 75.0% 71.3% -3.7% 3月 上月 预估 本月 预估 预估 变动 上月 预估 本月 预估 预估 变动 上月 预估 本月 预估 预估 变动 上月 预估 本月 预估 预估 变动 期初库存58.2558.2554.37 -3.8854.3756.412.0414.0214.029.28 -4.748.025.19 -2.83 产量371.1371.1364.26 -6.84366.29347.78 -18.582821011994.51016.5 进口量0.920.920.71 -0.211.021.270.250.9211.660.6611.20.2 总供给430.27430.27419.34 -10.9421.68405.46 -16.296.9497.02111.9414.92103.52107.393.87 饲料消费134.73134.73137.933.2136.53140.343.81545557256571 FSI消费179.25179.24172.54 -6.7178.83173.24 -5.599.59.5100.510.510 -0.5 国内消费313.98313.97310.47 -3.5315.36313.58 -1.7863.564.5672.566.5670.5 出口61.9261.9452.46 -9.4862.2343.82 -18.424.1524.539.7515.2529367 总消费375.9375.91362.93 -13377.59357.4 -20.287.6589106.7517.7595.51037.5 期末库存54.3754.3756.412.0444.0848.073.999.288.025.19 -2.838.024.39 -3.63 产销比98.7% 98.7% 100.4% 1.6% 97.0% 97.3% 0.3% 93.6% 92.1% 94.6% 2.5% 99.0% 98.1% -0.9% 库销比14.5% 14.5% 15.5% 1.1% 11.7% 13.4% 1.8% 10.6% 9.0% 4.9% -4.1% 8.4% 4.3% -4.1% 3月 上月 预估 本月 预估 预估 变动 上月 预估 本月 预估 预估 变动 上月 预估 本月 预估 预估 变动 上月 预估 本月 预估 预估 变动 期初库存5.275.272.41 -2.863.882.61 -1.271.61.571.5701.291.290 产量323251194650424.1235.8135.81035.835.80 进口量0.010.010.0100.010.0100.040.040.0400.020.020 总供给37.2837.2853.4216.1449.8952.622.7325.7637.4237.42037.1137.110 饲料消费8.58.59.71.29.710.30.64.94.64.603.33.30 FSI消费3.93.94.10.24.14.70.61.251.21.201.151.150 国内消费12.412.413.81.413.8151.26.155.85.804.454.450 出口22.472137162933.54.518.0430.3230.32032320 总消费34.8733.450.817.442.848.55.724.1936.1236.12036.4536.450 期末库存2.413.882.61 -1.277.084.12 -2.961.571.291.2900.660.660 产销比91.8% 95.8% 100.4% 4.6% 107.5% 103.1% -4.4% 99.7% 99.1% 99.1% 0.0% 98.2% 98.2% 0.0% 库销比6.9% 11.6% 5.1% -6.5% 16.5% 8.5% -8.0% 6.5% 3.6% 3.6% 0.0% 1.8% 1.8% 0.0% 2019/2020 全球玉米中国玉米 2017/ 2018 2018/20192019/2020 2017/ 2018 2018/2019 2018/20192019/2020 2017/ 2018 2018/20192019/2020 单位: 百万吨 单位: 百万吨 单位: 百万吨 阿根廷玉米乌克兰玉米 2017/ 2018 2018/20192019/2020 2017/ 2018 2018/20192019/2020 美国玉米巴西玉米 2017/ 2018 XINHU REPORT -【219】 图表:美玉米周度出口销售量(吨) 资料来源:USDA、新湖期货研究所 图表:美玉米周度出口装船量(吨) 资料来源:USDA、新湖期货研究所 图表:美玉米燃料乙醇日均产量及库存数据(千桶) 资料来源:EIA、新湖期货研究所 美国农业部(USDA)周四公布的出口销售报告显示,3月19日止当周,美国2019/2020 年度玉米出口净销售181.43万吨,创市场年度高位,市场预估为90-180万吨,较之前一 周显著增加,较前四周均值增加81%。

-2,000,000 0 2,000,000 4,000,000 6,000,000 8,000,000 9/110/411/612/91/112/133/174/195/226/247/278/29 美玉米周度净出口量(吨) 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 0 10,000,000 20,000,000 30,000,000 40,000,000 50,000,000 60,000,000 70,000,000 9/110/411/612/91/112/133/174/195/226/247/278/29 美玉米周度出口销售累计量(吨) 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 0 2,000,000 4,000,000 6,000,000 9/110/411/612/91/112/133/174/195/226/247/278/29 美玉米周度出口装船量(吨) 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 0 20,000,000 40,000,000 60,000,000 80,000,000 9/110/411/612/91/112/133/174/195/226/247/278/29 美玉米周度出口装船累计量(吨) 2013/142014/15 2015/162016/17 2017/182018/19 2019/20 750.00 950.00 1,150.00 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 美国燃料乙醇周度日均产量(千桶) 2013201420152016 2017201820192020 15000 20000 25000 30000 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 美国燃料乙醇周度库存(千桶) 2013201420152016 2017201820192020 XINHU REPORT -【220】 图表:CBOT玉米活跃合约收盘价及非商业净多持仓对比 资料来源:wind、新湖期货研究所 2、玉米 图表:2019年临储拍卖结余情况 资料来源:国家粮食交易中心、新湖研究所 截止2019年拍卖结束,临储玉米剩余库存约5400万吨,基本为2015年粮源,其中 黑龙江剩余粮源约2875万吨,占总体剩余粮源的54%,其次为吉林,辽宁及内蒙古剩余 粮源相对较少,黑龙江粮源仍是后续拍卖的主力。

0 200 400 600 800 -300,000 -200,000 -100,000 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 CBOT玉米合约收盘价及持仓 非商业净多持仓 活跃合约收盘价(右) 350 370 390 410 430 450 470 490 -300,000 -200,000 -100,000 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 20 19 -1 20 19 -2 20 19 -3 20 19 -4 20 19 -5 20 19 -6 20 19 -7 20 19 -8 20 19 -9 20 19 -1 0 20 19 -1 1 20 19 -1 2 20 20 -1 20 20 -2 20 20 -3 近期CBOT玉米合约收盘价及持仓 非商业净多持仓 活跃合约收盘价(右) 单位:万吨2018年结余2019已拍量2019年结余 2012年9.420.009.42 2013年35.020.0035.02 2014年399.76378.5521.21 2015年7124.351812.485311.86 总计7568.542191.035377.51 2019年临储玉米拍卖结余情况 XINHU REPORT -【221】 图表:玉米收购进度(万吨) 资料来源:国家粮食局、新湖期货研究所 图表:深加工企业玉米收购及库存情况(万吨) 资料来源:天下粮仓、新湖期货研究所 国家粮食和物资储备局数据显示:截至2020年3月20日,主产区累计收购中晚稻、 玉米和大豆15828万吨,同比减少950万吨。

分品种看,黑龙江等7个主产区累计收购粳 稻4374万吨,同比减少32万吨。

黑龙江、山东等11个主产区累计收购玉米8032万吨, 同比减少720万吨。

黑龙江等7个主产区累计收购大豆273万吨,同比减少25万吨。

据天下粮仓数据显示,截止2019年第12周,67家深加工企业玉米周度收购量为 67.515万吨,较上月65.53万吨,增加1.99万吨,增幅3.03%。

119家深加工企业玉米 收购量为915850吨,较上月838800吨,增加77050吨,增幅9.19%。

56家深加工企业玉 米库存为235.73万吨,较上月221.35万吨,增加14.38万吨,增幅6.5%。

119家深加工 企业玉米库存为515.36万吨,较上月447.8万吨,增加67.56万吨,增幅15.09%。

目前,锦州港玉米平舱价为1930元/吨,较上月1930元/吨,持平;蛇口港玉米散粮 成交价为2000元/吨,较上月1990元/吨,上涨10元/吨;玉米散粮船运费(锦州港至蛇 0 5000 10000 15000 10 /3 1 11 /1 0 11 /2 0 11 /3 0 12 /1 0 12 /2 0 12 /3 0 1 /1 0 1 /2 0 1 /3 1 2 /1 0 2 /2 0 2 /2 8 3 /1 0 3 /2 0 3 /3 1 4 /1 0 4 /2 0 4 /3 0 11个主产区累计收购玉米数量 2015/162016/17 2017/182018/19 2019/20 0 200 400 600 800 1000 11 /5 1 1 /1 21 1 /1 91 1 /2 61 2 /3 12 /1 0 12 /1 7 12 /2 4 12 /3 1 1 /7 1 /1 41 /2 1 1 /2 82 /4 2 /1 1 2 /1 82 /2 5 3 /4 3 /1 13 /1 8 3 /2 54 /1 4 /8 4 /1 5 4 /2 24 /2 9 主产区玉米每5日收购量(万吨) 2015/162016/172017/18 2018/192019/20 0 20 40 60 80 100 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 67家深加工企业周度玉米收购量 2017201820192020 100 150 200 250 300 350 400 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 56家深加工企业周度玉米库存 2017201820192020 XINHU REPORT -【222】 口港)35元/吨,较上月40元/吨,下跌5元/吨;南北港口实时贸易利润-20元/吨,上 月为-35元/吨。

最新数据显示,北方四港玉米库存284.7万吨。

广东港口内贸玉米库存为52.9万吨; 广东港口外贸玉米库存为5.5万吨;广东港口全部谷物库存为73.7万吨。

图表:南北港口玉米价格、运费及贸易利润情况(元/吨) 资料来源:wind、新湖期货研究所 图表:南北港口玉米及谷物库存情况(万吨) 1,400 1,900 2,400 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 锦州港玉米平舱价 201520162017 201820192020 1,500 2,000 2,500 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 蛇口港玉米散粮成交价 201520162017 201820192020 -150 -50 50 150 250 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 玉米:南北港口贸易利润 201520162017 201820192020 29.00 49.00 69.00 89.00 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 锦州港至蛇口港船运费 201620172018 20192020 110 210 310 410 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 玉米北方四港库存(万吨) 201520162017 201820192020 20.0 70.0 120.0 170.0 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 广东港口全部谷物库存(万吨) 201620172018 20192020 XINHU REPORT -【223】 资料来源:天下粮仓、新湖期货研究所 图表:饲料产量(吨) 资料来源:wind、新湖期货研究所 图表:北方港口晨间玉米汽运集港量(万吨) 资料来源:天下粮仓、新湖期货研究所 0 50 100 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 玉米北方四港集港量(万吨) 201520162017 201820192020 5 25 45 65 85 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 广东港口全部谷物到货(万吨) 201620172018 0 50 100 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 玉米北方四港下海量(万吨) 201520162017 0 20 40 60 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 广东港口全部谷物走货(万吨) 201620172018 20192020 0 5,000,000 10,000,000 15,000,000 20,000,000 25,000,000 30,000,000 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 饲料当月产量(吨) 2018201920202014 201520162017 0 50,000,000 100,000,000 150,000,000 200,000,000 250,000,000 300,000,000 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 饲料逐月累计产量(吨) 2018201920202014 201520162017 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 北方两港晨间日度汽运集港量(万吨) 20162017201820192020 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 锦州港晨间日度汽运集港量(万吨) 20162017201820192020 XINHU REPORT -【224】 目前,进口美玉米估算成本为2134.1元/吨,较上月2175.71元/吨,下跌41.61元/ 吨;进口美玉米估算成本与内贸玉米价差为134.1元/吨,较上月185.71元/吨,降低51.61 元/吨;进口高粱与内贸玉米价差为-20元/吨,较上月10元/吨,降低30元/吨;进口大 麦与内贸玉米价差为-220元/吨,较上月-180元/吨,降低40元/吨。

图表:进口谷物成本与内贸玉米价差(元/吨) 资料来源:wind、新湖期货研究所 3、淀粉 图表:玉米淀粉现货价(元/吨) 资料来源:天下粮仓、新湖期货研究所 1,400.00 1,900.00 2,400.00 2,900.00 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 进口美国玉米估算成本 201520162017 201820192020 -1,500.00 -1,000.00 -500.00 0.00 500.00 1,000.00 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 进口玉米估算成本与内贸玉米价差 201520162017 201820192020 -600.00 -400.00 -200.00 0.00 200.00 400.00 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 进口高粱与内贸玉米价差走势 201520162017 201820192020 -700.00 -500.00 -300.00 -100.00 100.00 300.00 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 进口大麦与内贸玉米价差走势 201520162017 201820192020 1800 2000 2200 2400 2600 2800 淀粉价格走势 山东河北河南 辽宁吉林黑龙江 1700 2200 2700 3200 20 1 6/ 1/ 4 20 1 6/ 3/ 4 20 1 6/ 5/ 4 20 1 6/ 7/ 4 20 1 6/ 9/ 4 20 1 6/ 11 /4 20 1 7/ 1/ 4 20 1 7/ 3/ 4 20 1 7/ 5/ 4 20 1 7/ 7/ 4 20 1 7/ 9/ 4 20 1 7/ 11 /4 20 1 8/ 1/ 4 20 1 8/ 3/ 4 20 1 8/ 5/ 4 20 1 8/ 7/ 4 20 1 8/ 9/ 4 20 1 8/ 11 /4 20 1 9/ 1/ 4 20 1 9/ 3/ 4 20 1 9/ 5/ 4 20 1 9/ 7/ 4 20 1 9/ 9/ 4 20 1 9/ 11 /4 20 2 0/ 1/ 4 20 2 0/ 3/ 4 淀粉现货价格走势 中粮榆树寿光金玉米诸城兴贸 临清金玉米青冈龙凤 XINHU REPORT -【225】 图表:玉米淀粉厂开机率及淀粉库存 资料来源:天下粮仓、新湖期货研究所 图表:64家玉米淀粉企业周度产量、出库量情况 资料来源:天下粮仓、新湖期货研究所 据天下粮仓数据统计,目前,国内82家玉米淀粉厂开机率为71.12%,较上月42.53%, 上升28.59个百分点。

国内68家玉米淀粉厂开机率为75.56%,较上月45.65%,上升29.91 个百分点。

国内39家玉米淀粉厂开机率为76.06%,较上月42.66%,上升33.4个百分点。

据天下粮仓统计的82家玉米淀粉加工企业库存来看,截止目前,玉米淀粉企业淀粉 库存总量达102.87万吨,较上月101.25万吨增加1.62万吨,增幅1.6%;64家玉米淀粉 加工企业库存总计99.51万吨,较上月98.6万吨增加0.91万吨,增幅0.92%;29家玉米 淀粉企业当周厂内+港口库存共计50.83万吨,较上月54.75万吨减少3.92万吨,降幅7.16%。

目前加工利润:山东为-20.2元/吨、河北为-0.6元/吨、河南为117.6元/吨、辽宁 为-53元/吨、吉林为-68元/吨、黑龙江为-67.5元/吨,平均利润为-15.28元/吨,上月 同期平均利润为77.86元/吨。

目前蛋白粉价格为4472元/吨,上月价格4643元/吨;目 前纤维价格为1251元/吨,上月价格1300元/吨;目前胚芽价格为2893元/吨,上月价格 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 玉米淀粉企业开机率(39家企业) 2014201520162017 201820192020 0 10 20 30 40 50 60 70 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 玉米淀粉库存趋势图(29家企业) 20162017201820192020 万吨 20 25 30 35 40 45 50 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 64家淀粉企业周度产量(万吨) 2017201820192020 10 20 30 40 50 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 64家淀粉企业周度出库量(万吨) 2017201820192020 XINHU REPORT -【226】 3234元/吨。

图表:淀粉加工利润及副产品蛋白粉、纤维、胚芽价格走势 资料来源:天下粮仓、新湖期货研究所 图表:玉米淀粉1、5、9合约盘面加工利润 -150 -100 -50 0 50 100 150 200 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 淀粉企业平均利润走势 2017201820192020 3300 3800 4300 4800 20 17 /1 20 17 /3 20 17 /5 20 17 /7 20 17 /9 20 17 /1 1 20 18 /1 20 18 /3 20 18 /5 20 18 /7 20 18 /9 20 18 /1 1 20 19 /1 20 19 /3 20 19 /5 20 19 /7 20 19 /9 20 19 /1 1 20 20 /1 20 20 /3 蛋白粉价格走势 山东河北河南 辽宁吉林黑龙江 600 700 800 900 1000 1100 2 01 7/ 1 2 01 7/ 3 2 01 7/ 5 2 01 7/ 7 2 01 7/ 9 2 01 7/ 11 2 01 8/ 1 2 01 8/ 3 2 01 8/ 5 2 01 8/ 7 2 01 8/ 9 2 01 8/ 11 2 01 9/ 1 2 01 9/ 3 2 01 9/ 5 2 01 9/ 7 2 01 9/ 9 2 01 9/ 11 2 02 0/ 1 2 02 0/ 3 纤维价格走势 山东河北河南 辽宁吉林黑龙江 2400 2600 2800 3000 3200 3400 胚芽价格走势 山东河北河南 辽宁吉林黑龙江 -230.00 -130.00 -30.00 70.00 170.00 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 玉米淀粉盘面加工利润-1月 2017201820192020 -130.00 -80.00 -30.00 20.00 70.00 120.00 170.00 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 玉米淀粉盘面加工利润-5月 2017201820192020 XINHU REPORT -【227】 资料来源:wind、天下粮仓、新湖期货研究所 图表:玉米淀粉分行业消费情况(万吨) 资料来源:中国淀粉工业协会、新湖期货研究所 图表:玉米淀粉近年月度消费情况 资料来源:中国淀粉工业协会、新湖期货研究所 图表:玉米淀粉出口情况(吨) 资料来源:海关统计、新湖期货研究所 -50.00 50.00 150.00 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 玉米淀粉盘面加工利润-9月 2017201820192020 -250.00 -50.00 150.00 2016-11-302017-11-302018-11-302019-11-30 玉米淀粉盘面加工利润 1月5月9月 0 50 100 150 200 250 Ja n -1 6 Fe b -1 6 M ar -1 6 A p r- 16 M ay -1 6 Ju n -1 6 Ju l- 16 A u g- 16 Se p -1 6 O ct -1 6 N o v- 16 D ec -1 6 Ja n -1 7 Fe b -1 7 M ar -1 7 A p r- 17 M ay -1 7 Ju n -1 7 Ju l- 17 A u g- 17 Se p -1 7 O ct -1 7 N o v- 17 D ec -1 7 Ja n -1 8 Fe b -1 8 M ar -1 8 A p r- 18 M ay -1 8 Ju n -1 8 Ju l- 18 A u g- 18 Se p -1 8 O ct -1 8 N o v- 18 D ec -1 8 Ja n -1 9 Fe b -1 9 M ar -1 9 A p r- 19 M ay -1 9 Ju n -1 9 Ju l- 19 A u g- 19 Se p -1 9 O ct -1 9 N o v- 19 D ec -1 9 Ja n -2 0 Fe b -2 0 其他 造纸 饲料 面粉 食品 化工 啤酒 变性淀粉 医药 淀粉糖 130 180 230 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 淀粉需求量季节性变化(万吨) 2014201520162017 201820192020 90 100 110 120 130 140 Ja n -1 6 Fe b -1 6 M ar -1 6 A p r- 1 6 M ay -1 6 Ju n -1 6 Ju l- 16 A u g- 1 6 Se p -1 6 O ct -1 6 N o v- 16 D ec -1 6 Ja n -1 7 Fe b -1 7 M ar -1 7 A p r- 17 M ay -1 7 Ju n -1 7 Ju l- 17 A u g- 17 Se p -1 7 O ct -1 7 N o v- 17 D ec -1 7 Ja n -1 8 Fe b -1 8 M ar -1 8 A p r- 1 8 M ay -1 8 Ju n -1 8 Ju l- 18 A u g- 1 8 Se p -1 8 O ct -1 8 N o v- 18 D ec -1 8 Ja n -1 9 Fe b -1 9 M ar -1 9 A p r- 19 M ay -1 9 Ju n -1 9 Ju l- 19 A u g- 19 Se p -1 9 O ct -1 9 N o v- 19 D ec -1 9 Ja n -2 0 Fe b -2 0 淀粉糖行业玉米淀粉消费情况(万吨) 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 XINHU REPORT -【228】 4、酒精 图表:玉米酒精出厂价(元/吨) 资料来源:wind、新湖期货研究所 图表:DDGS价格(元/吨) 资料来源:天下粮仓、新湖期货研究所 图表:玉米酒精加工利润(元/吨) 资料来源:天下粮仓、新湖期货研究所 目前,吉林省玉米酒精出厂价为4950元/吨,较上月5000元/吨,下跌50元/吨;河 南省玉米酒精出厂价为5200元/吨,较上月5300元/吨,下跌100元/吨;黑龙江省玉米 酒精出厂价为4900元/吨,较上月4950元/吨,下跌50元/吨。

4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 6,500 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 吉林玉米酒精出厂价(元/吨) 2013201420152016 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 6,500 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 河南玉米酒精出厂价(元/吨) 2013201420152016 2017201820192020 1300 1500 1700 1900 2100 2300 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 吉林DDGS价格(元/吨) 201620172018 1600 1800 2000 2200 2400 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 河南DDGS价格(元/吨) 201820192020 -1000 0 1000 2000 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 吉林玉米酒精加工利润(元/吨) 201520162017 201820192020 -400 -200 0 200 400 600 800 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 玉米酒精平均加工利润(元/吨) 201820192020 XINHU REPORT -【229】 最新数据显示,玉米酒精加工利润吉林省为186.5元/吨,较上月275元/吨,下跌88.5 元/吨;黑龙江省为237.5元/吨,较上月373.5元/吨,下跌136元/吨;河北省为-295元 /吨,较上月-192.5元/吨,下跌102.5元/吨;河南省为-201.5元/吨,较上月-87.5元/ 吨,下跌114元/吨。

平均加工利润为-18.125元/吨,较上月92.125元/吨,下跌110.25 元/吨。

据天下粮仓数据统计,目前,国内42家玉米酒精企业开机率为72.06%,较上月 77.09%,下滑5.03个百分点。

国内28家玉米酒精企业开机率为69.03%,较上月75.48%, 下滑6.45个百分点。

图表:玉米酒精开机率 资料来源:天下粮仓、新湖期货研究所 5、生猪 图表:生猪价格(元/公斤) 资料来源:wind、新湖期货研究所 25 45 65 85 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 玉米酒精企业开机率(28家) 2014201520162017% 25 45 65 85 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 玉米酒精企业开机率(42家) 2017201820192020 % 9 29 49 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 全国生猪市场价 2014201520162017 201820192020 元/公斤 7.00 17.00 27.00 37.00 47.00 1 8/ 11 /3 0 1 8/ 12 /3 1 1 9/ 01 /3 1 1 9/ 02 /2 8 1 9/ 03 /3 1 1 9/ 04 /3 0 1 9/ 05 /3 1 1 9/ 06 /3 0 1 9/ 07 /3 1 1 9/ 08 /3 1 1 9/ 09 /3 0 1 9/ 10 /3 1 1 9/ 11 /3 0 1 9/ 12 /3 1 2 0/ 01 /3 1 2 0/ 02 /2 9 生猪价格(外三元) 黑龙江辽宁河南 广东四川 9 29 49 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 河南生猪价格走势(元/公斤) 2014201520162017 201820192020 -10.00 0.00 10.00 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 生猪价差(四川-河南) 201520162017 XINHU REPORT -【230】 图表:全国二元母猪、仔猪平均价(元/公斤) 资料来源:wind、新湖期货研究所 图表:生猪养殖利润(元/头) 资料来源:wind、新湖期货研究所 图表:生猪、能繁母猪存栏量及变化率 23.00 43.00 63.00 83.00 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 全国二元母猪平均价 2014201520162017 201820192020 元/公斤 17.00 67.00 117.00 167.00 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 全国仔猪市场价 2014201520162017 201820192020 元/公斤 -400 600 1,600 2,600 3,600 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 外购仔猪养殖利润(元/头) 2014201520162017 201820192020 -400 600 1,600 2,600 3,600 1/12/33/74/95/126/147/178/199/2110/2411/2612/29 自繁自养生猪养殖利润(元/头) 2014201520162017 201820192020 15,000.00 25,000.00 35,000.00 45,000.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 生猪存栏量(万头) 2019202020132014 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 生猪存栏变化率:环比增减 2019202020132014 2015201620172018% XINHU REPORT -【231】 资料来源:wind、农业农村部、新湖期货研究所 图表:生猪定点屠宰企业屠宰量及生猪出栏量(万头) 资料来源:wind、新湖期货研究所 图表:猪肉进口情况(万吨)及活猪(种猪除外)出口情况(万头) 资料来源:wind、新湖期货研究所 目前,22省市平均生猪价34.35元/公斤,较上月33.55元/公斤,上涨0.8元/公斤; 22省市仔猪平均价87.51元/公斤,较上月88.25元/公斤,下跌0.74元/公斤;全国二 元母猪平均价66.43元/公斤,较上月65.44元/公斤,上涨0.99元/公斤。

自繁自养生猪养殖利润2588.78元/头,较上月2274.55元/头,上涨314.23元/头; 1,500.00 2,500.00 3,500.00 4,500.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 能繁母猪存栏量(万头) 2019202020132014 -10.00 -5.00 0.00 5.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 能繁母猪存栏变化率:环比增减 201920202013 201420152016% 800.00 1,300.00 1,800.00 2,300.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 生猪定点屠宰企业每月屠宰量(万头) 2018201920202014 201520162017 0.00 20,000.00 40,000.00 60,000.00 80,000.00 3月6月9月12月 生猪出栏累计值(万头) 20122013201420152016 2017201820192020 0 10 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 猪肉进口数量(万吨) 2018201920202009 2010201120122013 2014201520162017 0 0.5 1 1.5 0.00 10.00 20.00 30.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 活猪(种猪除外)当月出口数量(万头) 2019202020142015 201620172018 XINHU REPORT -【232】 外购仔猪养殖利润2045.98元/头,较上月1846.67元/头,上涨199.31元/头;仔猪出售 毛利润1039.63元/头,较上月1017.15元/头,上涨22.48元/头。

农业农村部最新数据显示,生猪存栏量变化率环比2%,同比0%;能繁母猪存栏量变化 率环比4%,同比0%。

中国政府网数据显示11月份,生猪存栏量为19457万头,上月为19075 万头,增加382万头;能繁母猪存栏量为2001万头,上月为1924万头,增加77万头。

三、结论 目前基层粮源基本见底,市场已进入临储拍卖传闻炒作阶段,近期传闻今年临储拍卖 限量投放,因目前临储拍卖玉米库存仅剩余5500万吨左右,若限量投放,后续玉米市场 供需缺口或将进一步加大,因而刺激贸易主体及企业的收购热情,现货价格走势坚挺,推 动盘面上涨。

进入4月份,新季玉米播种面积问题将受到市场关注,近期大豆价格走高, 东北地区玉米大豆种植面积存在挤占问题,且今年我国草地贪夜蛾发生形势严峻,防控任 务艰巨,播种面积及病虫害问题引发市场对今年玉米产量的担忧。

近期非瘟疫情对生猪产 能影响递减,能繁母猪存栏底部回升,饲料需求预期逐渐增加,带动玉米合约远月看涨情 绪。

短期来看玉米供应端数量的下降支撑盘面,临储拍卖传闻对期现货价格均有提振,但 饲料需求端短期表现仍不佳,需求端将持续限制盘面上涨空间,且后续进口替代品船期到 货偏多,预计盘面底部坚挺,短期上涨幅度受到抑制。

中长期来看,后续新季玉米播种面 积、生长期天气炒作、病虫害问题以及生猪产能恢复等利多炒作因素较多,且我国玉米产 需缺口走扩趋势下,激进投资者可持续关注回调过程中远月合约中长线做多机会。

作者 刘英杰,新湖期货研究所农产品研究员,从事大豆、豆粕期货研究。

陈燕杰,新湖期货研究所农产品研究员,从事棕榈油期货研究。

姜威,新湖期货研究所农产品研究员,从事养殖、玉米。

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XINHU REPORT -【233】 软商品4月报 新湖期货研究所 分析师: 曹凯(白糖、棉花) 执业资格号:F3020546 咨询资格号:Z0012190 电话:021-22155613 E-mail:caokai@xhqh.net.cn 一、要点 白糖:3月份内外糖价均出现了较大幅度的下跌,外盘 跌幅更大。

新冠疫情引发一些列连锁反映,经济增速 下调、消费回落、能源大幅下跌、主产国货币贬值等, 均利空糖价。

国内由于政策原因,价格仍相对偏稳, 但需求也受到较大影响,且外盘大跌造成内外价差大 幅拉大,国内仍难摆脱震荡行情。

棉花:国内3月份棉价连续大幅下挫,在国内疫情好 转的背景下,海外疫情持续恶化,引发一系列连锁反 应,海外疫情扩散带来国内出口需求大打折扣,且原 有订单也在被取消;原油价格遭遇供需双杀,带来能 化价格的大幅下挫。

中期国内面临的供需压力仍在。

XINHU REPORT -【234】 白糖:郑糖中期仍趋震荡,关注逢低做多机会 一、3月糖市行情回顾 1.郑糖走势回顾 郑糖在3月份震荡回落,再触及下方震荡平台后,略有企稳。

截至3月27日,郑糖 指数期初价为5694,期末价为5461,下跌233点,跌幅为4.09%,最低价为5376,最高价 为5762. 国内现货价格也有所回落,但整体跌幅不大;国内食糖需求处于淡季,在叠加疫情影 响,整体表现疲弱;国内糖源3月份仍以国产糖为主,糖厂降价销售意愿一般。

近期市场 也在传言配额已经发放,后续加工厂开工将正常化,后续价格将面临进口供应节奏和库存 的考验。

郑糖价差方面,5-9小幅走强,但空间不大,近期因换月,9月表现偏强一些,但从 基本面来说,5月相对好些。

图表:郑糖指数走势图日K线 资料来源:文化财经新湖期货研究所 图表:郑糖5-9价差和9-1价差 资料来源:WIND新湖期货研究所 XINHU REPORT -【235】 图表:郑糖5-9价差和9-1价差 资料来源:WIND新湖期货研究所 图表:国内白糖现货价格 资料来源:WIND新湖期货研究所 2.ICE原糖走势回顾 原糖在3月份大幅下挫,价格跌至多年低位。

截至27号,期初价为14.24美分/磅, 期末价为11.21美分,下跌3.03美分,跌幅为21.28%,最低价为10.55美分,最高价为 14.38美分。

图表:ICE11号原糖指数走势图日K线 资料来源:文化财经新湖期货研究所 XINHU REPORT -【236】 图表:原糖CFTC持仓变化 单位:张 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 -200,000.00 -150,000.00 -100,000.00 -50,000.00 0.00 50,000.00 100,000.00 150,000.00 200,000.00 250,000.00 ICE:11号糖:非商业多头持仓:持仓数量:-ICE:11号糖:非商业空头持仓:持仓数量 期货收盘价(活跃合约):NYBOT 11号糖 资料来源:WIND新湖期货研究所 二、国际糖市 1.国际供需情况 分析机构Green Pool在上周五表示,预计2020/21榨季全球食糖供应将出现过剩, 因新冠病毒疫情蔓延正抑制需求增长,且石油价格战将鼓励巴西生产更多糖。

Green Pool 表示,预计2020/21榨季全球食糖供应将过剩30万吨(原糖值),而其曾在2月底预估供 应短缺304万吨。

荷兰合作银行将全球19/20榨季供应缺口调整为670万吨,因泰国和印度产量下降预 期被巴西增产有所抵消,且预计巴西中南部新榨季制糖比为45%,预计20/21过剩60万吨。

2.巴西中南部新榨季产量预期大增,关注制糖比变化 巴西中南部20/21榨季(4月-3月)预计将大幅增产,本榨季制糖比在35%左右,预 计下榨季或提升至45%左右,这将带来产量大幅增加,增幅或在1000万吨左右。

目前机 构给巴西中南部新榨季的产量预估在3300-3600万吨左右,本榨季巴西中南部产量在2670 万吨左右。

巴西新榨季甘蔗产量持平或增加概率较大,需要重点关注近期巴西的降雨情况,或对 巴西新榨季甘蔗产量产生一定影响,产量的增加更多是通过制糖比的提高来实现的。

巴西货币在3月份贬值较多,利空糖价,近期货币才开始略有企稳。

XINHU REPORT -【237】 图表:巴西制糖比变化 资料来源:Unica 新湖期货研究所 图表:巴西货币雷亚尔走势图 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 5.50 15 /0 4/ 24 15 /0 6/ 24 15 /0 8/ 24 15 /1 0/ 24 15 /1 2/ 24 16 /0 2/ 24 16 /0 4/ 24 16 /0 6/ 24 16 /0 8/ 24 16 /1 0/ 24 16 /1 2/ 24 17 /0 2/ 24 17 /0 4/ 24 17 /0 6/ 24 17 /0 8/ 24 17 /1 0/ 24 17 /1 2/ 24 18 /0 2/ 24 18 /0 4/ 24 18 /0 6/ 24 18 /0 8/ 24 18 /1 0/ 24 18 /1 2/ 24 19 /0 2/ 24 19 /0 4/ 24 19 /0 6/ 24 19 /0 8/ 24 19 /1 0/ 24 19 /1 2/ 24 20 /0 2/ 24 美元兑巴西雷亚尔兑收盘价 资料来源:WIND新湖期货研究所 3.印度减产,关注本榨季出口情况 2019/20榨季截至3月15日,印度累计有457家糖厂开榨,同比减少70家;累计产 糖量为2158.2万吨,同比下降21.1%;累计已有136家糖厂收榨,同比减少37家。

2019/20榨季截至3月15日,北方邦119家开榨糖厂中有1家收榨,累计产糖量为871.6 万吨,由于该邦本榨季开榨时间比上榨季提前10-12天,因此累计产糖量略高于上榨季同 期,且同比增加3.6%。

预计该邦2019/20榨季产糖量将与上榨季基本持平,约为1180万吨。

2019/20榨季截至3月15日,马哈拉施特拉邦146家开榨糖厂中有56家收榨,累计 产糖量为558.5万吨,同比下降44.2%,而上榨季同期195家开榨糖厂中有101家收榨。

不过,由于本榨季该邦糖厂日榨量明显低于上榨季,目前仍在压榨的糖厂将较上榨季提前 收榨。

2019/20榨季截至3月15日,印度糖厂已出口近300万吨食糖。

据市场来源数据显 示,2019/20榨季截至3月15日,印度已签订约360-380万吨食糖出口合同。

由于疫情影 响和价格大幅回落,预计印度很难完成本榨季的出口计划。

或无法完成500万吨的出口预 XINHU REPORT -【238】 期。

4.泰国生产和出口情况 泰国甘蔗和糖业委员会办公室数据显示,预计该国2019/20榨季将于3月26日收榨, 且预计甘蔗压榨量为7490万吨,而上榨季为1.31亿吨;预计该国2019/20榨季产糖量将 从2018/19榨季的1460万吨降至830万吨。

由于灾难性的产量下降,泰国2019/20榨季甘蔗和制糖行业的财务损失预计为1000 亿泰铢(1美元= 32.16泰铢)。

泰国甘蔗联合会会长Narathip Anantasuk表示,预计该国2020/21榨季甘蔗压榨量将 不到6500万吨,虽然近期降雨可能有助于产量恢复,但糖价大幅下跌将使种植甘蔗失去吸 引力。

不过,他的言论也不能全信。

由于泰国甘蔗产量下降导致本榨季该国糖厂相互之间 展开激烈的竞争,因此他们本榨季向农民支付的甘蔗价格为1100-1400泰铢/吨,远高于官 方公布的750泰铢/吨,这可能将促使部分农民选择种植甘蔗而不是木薯。

三、国内糖市 1.广西减产不及预期,全国产量也逐渐明朗 广西最后一家糖将已经在3月29号收榨,广西82家糖厂已经全部收榨,19/20广 西累计开机时间约为140天,累计设计产能59.99万吨/日,同比下降1.45万吨/日。

关 于广西本榨季最终产量,市场预估在605-610万吨左右,较前期预估有所上调,上榨季产 产量为634万吨。

目前处于云南糖厂还在生产之外,其余国产糖的糖厂全部收榨,截至3 月27号不完全统计,云南累计有7家糖厂收榨,同比增加7家糖厂。

由于广西现货连续三周维持清淡成交,3月份广西单月销售估计50万吨左右,同比 大减40万吨,加工糖厂复工之后,和广西的价差也缩小至140-210元/吨,加工糖厂的复 工带来供给增加,对广西糖销售造成一定冲击,此前加工糖厂因春节假期和疫情原因,导 致停工超过两个月。

3月9日至15日位于河北、山东和广东的三家加工厂集体复产。

XINHU REPORT -【239】 图表:国内食糖产销情况单位:万吨 资料来源:WIND新湖期货研究所 图表:加工糖厂产量和库存走势图单位:万吨 资料来源:天下粮仓新湖期货研究所 2.进口情况 我国1-2月份进口糖32万吨,同比增加18万吨,19/20榨季截至2月底累计进口131 万吨,同比增加32万吨。

5月份之前的进口将主要以配额内为主,目前内外价差处于高 位,对国内冲击加大,但由于国内进口总量仍是控制的,因此对于国内冲击仍相对有限; 配额外进口由于调整关税的预期,预计将在5月份之后才开始使用,市场传言今年的额度 继续维持135万吨。

图表:月度进口情况单位:万吨 资料来源:WIND新湖期货研究所 XINHU REPORT -【240】 四、后市展望 新冠疫情引发一些列连锁反映,国际食糖市场供需格局被重构,全球经济增速放缓、 需求受到抑制、主产国货币贬值、能源价格大幅回落均对国际糖价造成很大冲击,造成 19/20榨季供需缺口在缩小,20/21榨季或重回过剩,且疫情带来的影响的时间也面临较多 不确定性。

从绝对价格来说,原糖继续下行空间受限,逢低存在买入价值。

国内由于政策环境保护,价格仍相对独立;在外部大跌和国内需求疲弱的背景之下, 价格也不具备大幅走强的基础,更多的是维持区间震荡,这种情况下,跌下来才有做多的 空间。

近期关注3月份产销数据和进口、走私情况等。

操作上,暂时观望,等地逢低买入的机会。

XINHU REPORT -【241】 棉花:需求前景堪忧,棉花或维持低位震荡 一、棉花:3月期现货价格走势回顾 棉花期货价格在3月份连续大幅下挫,棉花指数在跌至万元左右时,出现了一定的反 弹。

截至27号收盘,郑棉指数期初价为12250,期末价为10975,下跌1275点,跌幅为 10.41%,最高价为13015,最低价为10160.新冠疫情仍是市场关注的焦点,疫情引发一些 列连锁反应;国内疫情逐渐得到控制,正在市场对于需求好转逐渐乐观情况下,海外疫情 严重恶化,导致国内出口订单大幅减少,且原有订单也在不断取消,导致价格遭遇巨大压力。

图表:棉花05合约走势图 单位:元/吨 资料来源:WIND 新湖期货研究所 美棉在3月份震荡回落,疫情在海外持续扩散,引发了较大市场恐慌和许多实质性伤 害。

截至26日收盘,美棉指数期初价为62.87美分/磅,收盘价为53.43美分,下跌9.44 美分,跌幅为15.02%,最高价为65.38美分,最低价为51.15美分。

图表:美棉指数走势图 单位:美分/磅 资料来源:WIND 新湖期货研究所 XINHU REPORT -【242】 3月份内外棉价均出现了大幅的回落,棉纱也出现了较大幅度的下跌,但下跌幅度低 于棉价。

国内棉花现货价格已经跌至11000附近,价格处于多年低位,期货05合约跌破万 元大关,价格也在跌破了关键位置之后,出现了一定幅度的反弹。

棉花现货需求仍偏清淡, 企业多是先用先买,尽量降低库存;下游纺织面临较大的需求压力,海外订单遭遇了大幅 的取消,外贸订单大部分取消,市场情绪悲观。

图表:棉花和面纱现货价格 单位:元/吨、美分/磅 60 65 70 75 80 85 90 95 100 105 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000 22,000 24,000 26,000 中国棉花价 格指数:328 中国纱线价 格指数(CY Index):C32S Cotlook:A指数 资料来源:WIND 新湖期货研究所 图表:国内棉价和进口棉价 单位:元/吨 10000 11000 12000 13000 14000 15000 16000 国内棉价和进口棉价单位:元/吨 CCIndex3128进口成本(滑准税)进口成本(1%) 资料来源:WIND 新湖期货研究所 XINHU REPORT -【243】 图表:国内棉纱价格和进口棉纱价格 单位:元/吨 -800 -600 -400 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 18500 19000 19500 20000 20500 21000 21500 22000 22500 23000 23500 内外价差(右轴) CYIndex C32S(左轴) FCYIndex C32S(左轴) 资料来源:WIND 新湖期货研究所 二、国内疫情渐近尾声,海外情况持续恶化 海外新冠疫情比较严重的国家:美国、意大利、西班牙、法国、伊朗、瑞士和英国, 重灾区多在欧美,中短期对于经济的伤害较大,疫情导致经济停滞,人们出行受限、贸易 和物流停滞,今年全球经济增长前景不容乐观。

涉及棉花下游的棉纺和服装,作为终端消 费品,遭受到巨大冲击。

图表:海外重点国家累计确诊 资料来源:新湖期货研究所 XINHU REPORT -【244】 图表:海外每天新增数量 资料来源:新湖期货研究所 三、国际棉花市场 1、USDA 3全球供需报告,后续需求或继续调降 据美国农业部(USDA)最新发布的3月份全球棉花供需预测报告,2019/20年度全球 棉花总产2647.4万吨,相比上月调增5.7万吨,相比2018/19年度增加65万吨,增幅约 2.5%。

全球消费量2572.7万吨,环比调减18.5万吨,较2018/19年度减少46.6万吨。

进 出口贸易量约为949万吨,较上月调增约0.8万吨。

全球期末库存1815.8万吨,环比调增 27.8万吨,同比增加70.1万吨。

在本年度本月进行的调整中,全球棉花产量调整的主要是美国和巴西。

其中美国较上 月调减6.6万吨,巴西环比调增6.5万吨。

消费量调整的主要是中国,中国较上月大幅调 减21.8万吨。

进口量调整的主要是中国和土耳其,中国较上月调减5.5万吨,土耳其调增 4.3万吨。

出口量调整的主要是巴西,环比调减2.2万吨。

期末库存中国、巴西和美国调 整最为明显,其中中国较上月调增16.3万吨,巴西环比调增8.7万吨,美国环比下调6.6 万吨。

当时月报公布时,欧美国家疫情较轻,但随着近期确诊病例不断增加,对于需求端的 影响在加大,在4月份公布的供需报告中或逐渐体现。

2、最新周度出口数据 XINHU REPORT -【245】 图表:美国棉花当周装船量(陆地棉+皮马棉)单位:万吨 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 08 -0 1 08 -1 1 08 -2 1 08 -3 1 09 -1 0 09 -2 0 09 -3 0 10 -1 0 10 -2 0 10 -3 0 11 -0 9 11 -1 9 11 -2 9 12 -0 9 12 -1 9 12 -2 9 01 -0 8 01 -1 8 01 -2 8 02 -0 7 02 -1 7 02 -2 7 03 -0 9 03 -1 9 03 -2 9 04 -0 8 04 -1 8 04 -2 8 05 -0 8 05 -1 8 05 -2 8 06 -0 7 06 -1 7 06 -2 7 07 -0 7 07 -1 7 07 -2 7 美国棉花当周装船量(陆地棉+皮马棉)单位:万吨 2015/2016 2016/2017 2017/2018 2018/2019 2019/2020 资料来源:USDA新湖期货研究所 图表:美国棉花累计签约(陆地棉+皮马棉) 单位:万吨 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 400.00 08 -0 1 08 -1 2 08 -2 3 09 -0 3 09 -1 4 09 -2 5 10 -0 6 10 -1 7 10 -2 8 11 -0 8 11 -1 9 11 -3 0 12 -1 1 12 -2 2 01 -0 2 01 -1 3 01 -2 4 02 -0 4 02 -1 5 02 -2 6 03 -0 9 03 -2 0 03 -3 1 04 -1 1 04 -2 2 05 -0 3 05 -1 4 05 -2 5 06 -0 5 06 -1 6 06 -2 7 07 -0 8 07 -1 9 07 -3 0 美国棉花累计装船量(陆地棉+皮马棉)单位:万吨 2015/2016 2016/2017 2017/2018 2018/2019 2019/2020 资料来源:USDA新湖期货研究所 四、国内棉花市场 1、新疆棉花目标价格政策继续延续 2017—2019年,国家在新疆深化棉花目标价格改革,改革成效持续显现,在保障植棉 者收益的同时,进一步发挥市场机制作用,有力助推了农业供给侧结构性改革和新疆棉花 全产业链发展,对促进新疆经济社会稳定发展发挥了重要作用。

为贯彻落实2020年中央一 号文件精神,经国务院批准,2020年起在新疆完善棉花目标价格政策,目标价格水平为每 吨18600元,每三年评估一次,根据评估结果视情况调整目标价格水平。

此次政策公布时间很及时,新疆棉花正处于种植初期,稳定了棉农的种植意愿;且目 标价格延续19年水平,且保持三年不变,有利于新疆棉价的稳定发展。

另一方面,也消除 了市场关于新年度种植面积因棉价大跌而大幅减少的担忧。

该政策为未来新疆稳定种植棉 价奠定了基础。

XINHU REPORT -【246】 2、棉花收储情况 12月2日至3月26日储备棉轮入累计挂牌72.8万吨,实际成交33.86万吨,成交率 46.51%。

按照之前公布的政策,轮入马上就要结束,关注后续是否会有轮出计划。

图表:棉花轮入情况 资料来源:新湖期货研究所 3、下游开工和库存情况 下游开工率仍在季节性回升,但需求表现疲弱;出口受重创、内需未有好转之下下游 采购意愿低,棉花现货交投走弱,当前现货市场仅基差较低的大型棉商走货尚可,中小型 棉商现货几无流动性;下游坯布端部分企业降开机,棉纱端情况略好于坯布端,在前期订 单基本已完成情况下当前棉纱端成品为累库状态,纺企对于棉花原料刚需小批量随用随买, 当前山东地区较多中大型纺企原料库存在1个月左右,部分甚至低至半个月,河南地区纺 企库存多在一至两个月,市场内也有少数纺企原料库存高达半年左右。

图表:纯棉纱厂负荷 资料来源:tteb新湖期货研究所 XINHU REPORT -【247】 图表:全棉坯布负荷 资料来源:tteb新湖期货研究所 图表:纺企棉花库存情况 单位:天 资料来源:tteb新湖期货研究所 图表:纺企纱线库存情况 单位:天 资料来源:tteb新湖期货研究所 XINHU REPORT -【248】 图表:织厂纱线库存情况 单位:天 资料来源:tteb新湖期货研究所 图表:织厂坯布库存情况 单位:天 资料来源:tteb新湖期货研究所 4、仓单数量 截至3月27日,一号棉注册仓单32658张、预报仓单4280张,合计36938张,折155.13 万吨。

18/19注册仓单新疆棉减至1842张(其中南疆库277、北疆库458),地产棉减至 218张。

19/20注册仓单新疆棉29498张(其中南疆库6640、北疆库18904),地产棉减至 1100张。

18/19年度老棉需在3月底全部注销。

XINHU REPORT -【249】 图表:棉花仓单数量单位:张 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 50,000 20 16 -0 5- 18 20 16 -0 7- 18 20 16 -0 9- 18 20 16 -1 1- 18 20 17 -0 1- 18 20 17 -0 3- 18 20 17 -0 5- 18 20 17 -0 7- 18 20 17 -0 9- 18 20 17 -1 1- 18 20 18 -0 1- 18 20 18 -0 3- 18 20 18 -0 5- 18 20 18 -0 7- 18 20 18 -0 9- 18 20 18 -1 1- 18 20 19 -0 1- 18 20 19 -0 3- 18 20 19 -0 5- 18 20 19 -0 7- 18 20 19 -0 9- 18 20 19 -1 1- 18 20 20 -0 1- 18 20 20 -0 3- 18 合计仓单数量:一号棉花有效预报:一号棉花 资料来源:WIND 新湖期货研究所 五、行情总结和展望 新冠疫情引发一些列反应仍是市场关注的焦点,全球经济增幅预期大幅下调,需求受 到抑制;欧美国家疫情正处于高发期,关注后续疫情发展情况。

26日晚发改委价格司发布 公告,新疆棉花在之后三年继续维持18600元/吨的目标价格,20/21年度的新疆棉花种植 面积或基本维持稳定。

国内疫情基本得到控制,但内需仍显疲弱,外需也因疫情导致大量 订单被取消,导致工厂复工后面临订单缺失的窘境。

从绝对价格来看,也许向下空间有限, 但当下的基本面仍然较差,价格难有较大的反弹。

操作上,暂时观望或日内交易为主 作者 曹凯,新湖期货研究所农产品研究员,从事白糖、棉花期货研究。

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XINHU REPORT -【250】 宽松政策开启,债牛有望延续 分析师: 李明玉(宏观、国债) 执业资格号:F0299477 投资咨询号:Z0011341 电话:021-22155630 E-mail:limingyu@xhqh.net.cn 撰写日期:2020年3月30日 要点 从基本面看,疫情发展是基本面的主线,对于需求的回暖 不宜盲目过于乐观,需要观察全面复工进度、企业利润下滑对 未来支出的影响以及海外疫情持续蔓延外需对经济的拖累也 不容忽视。

对于疫情对经济的影响,目前市场一致预期:经济 前低后高。

债市短期受益于疫情避险影响,企业资金链吃紧, 信用分化加大。

假设疫情在上半年得到控制。

出于稳增长压力, 货币政策从二线重返一线,货币政策维持“宽信用”所需的宽 松货币环境来解决企业流动性难题,货币政策大概率维持宽松 局面,降准、降息可期。

从政策面看,财政是稳增长的主要发力点,随着政治局会 议定调逆周期开始发力,上调赤字率、提高地方政府债发行量 以及再度发行特别国债,而前期保持定力的货币政策发力空间 更大。

对于货币政策操作而言,静观基本面变化相机抉择可能 是短期较优的选择,随后大概率转向进一步的宽松。

3月底OMO 开始降息已经开启了货币政策的宽松之路。

在后期通胀大概率 继续下行、通缩压力加大、一季度末或二季度初基本面复苏节 奏可能低于目标的情况下,后续货币政策仍有较大宽松空间, 也需关注全球新冠疫情发展对风险偏好的影响。

因此,在经济下行压力较大背景下,宽财政和宽货币的组 合下,债牛仍将延续。

短期降息后,国债收益率曲线明显走陡, 后期基本面偏悲观的背景下,债市大概率将从牛陡向牛平的切 换。

可关注多十年空两年或者五年国债期货的跨品种套利机会。

XINHU REPORT -【251】 一、行情回顾 图1:5年期国债期货主力走势图 资料来源:Wind资讯新湖期货研究所 近一个月以来,对于全球的金融市场来说,海外疫情的不断蔓延和美元流动性危机成 为影响全球资本市场的核心变量。

自2月下旬以来,新冠肺炎疫情在海外开始扩散并持续 发酵,经济增速预期大幅放缓,市场风险偏好下降,风险资产开始下跌,美股自高位出现 大幅回落,与此同时美元指数同步下滑,从99.915降至94.632。

图2:10年期国债期货主力走势图 资料来源:Wind资讯新湖期货研究所 但是自进入3月中旬以来,由于OPEC减产协议谈判失败,原油价格战爆发,进一步 引发人们对经济衰退的担忧。

恐慌指数VIX快速攀升至2008年金融危机水平,风险资产 加速下跌,美股十天内熔断四次,金融机构产品面临大量赎回和抛售导致海外金融市场出 现流动性危机,美元流动性告急,美元指数快速从94.632上涨至102.99的近四年高位, 以往黄金、利率债等流动性较好的避险金融资产也未能幸免。

全球多数资产价格同步回落, XINHU REPORT -【252】 国内利率债和股票市场也遭到了境外机构的抛售,北上资金的持续大幅流出即是最有力的 例证。

图3资金边际放松银行负债端压力缓解 图4:国债收益率曲线呈现牛陡态势 资料来源:Wind资讯 新湖期货研究所 随着疫情的加剧以及金融市场的大幅波动,美联储和全球各国政府不断加大救助力度。

其中包括美联储为首的央行开启新一轮降息高潮。

3月下旬以来,美元流动性危机出现明 显缓解,美元指数也是见顶回落,各金融资产回归自身运行逻辑,避险资产债券、黄金、 白银反弹修复。

其中国债期货走出了一个V型走势。

图5:TF与T主力与次主力合约成交量 图6:TF与T主力与次主力合约持仓量 资料来源:Wind资讯新湖期货研究所 鉴于近期美元流动性危机发生,海内外避险资产波动明显加大,而国债期货作为利率 市场最主要的衍生品之一,其套期保值的功能发挥的淋漓尽致。

因为当市场波动加剧时, 受套保需求影响,国债期货的持仓往往会跟随上行。

近期T合约上的持仓有明显增加,表 明受海外疫情影响下,国内利率债的套保需求有一定提升。

而从套保效果上看,国债期货 成功帮助投资者抵挡了利率大幅波动的风险。

XINHU REPORT -【253】 二、疫情冲击下经济增长明显放缓,未来经济反弹幅度不可过分乐观 2020年以来疫情对经济的冲击在所难免,至于对于疫情究竟对经济的影响有多大, 目前市场对此的讨论也比较多,我们仅仅粗略的讨论下可能从哪些方面影响,以及对后续 政策有什么影响。

不过我们也对相关的分析做了总结:主流的观点是,受此次新冠肺炎疫 情的影响,2020年第一季度中国GDP大概率负增长,全年中国GDP增速预计下滑1-2个 百分点。

整体来讲,对经济的拖累是肯定的。

而且我们中性的估计疫情对国内经济将形成 2-3个月的阶段性的冲击。

在此期间,国内的各项经济数据将会明显走低。

经济受冲击下 滑将会改变整个债券市场的运行节奏(之前在没有疫情的影响下,我们的判断是年初受基 建发力等影响,一季度经济数据可能会同去年一样小幅反弹,政策会有所收紧(去年四月 份政策有微调),而债市可能会有小幅调整,全年经济增速可能前高后低,债市也就是会 先调整后继续走高)。

而当前来看,受疫情影响,加大逆周期调节力度是在所难免的,政 策大概率维持宽松局面。

经济大概率可能会前低后高,而为了完成各项目标(翻一番等), 政策全年都很难出现明显调整。

即稳增长主线下,加大逆周期调节可能会贯穿全年,宽信 用需要宽松的货币政策氛围,债市有支撑。

图7:三大投资分项累计同比增速变化,疫情冲击明显 资料来源:Wind资讯新湖期货研究所 具体从传统的“三驾马车”来看: 最新公布的前2个月制造业投资增速为-31.5%,除了受到国内公共卫生事件的短期冲 击外,国外公共卫生事件持续蔓延可能通过“外需-企业盈利-投资意愿的”路径对我国制 造业投资形成负面影响。

由于欧美是我国出口的主要目的国(约占我国出口的31%),若 其国内公共卫生事件发酵,则可能冲击我国外需进而使制造企业盈利承压,从而抑制国内 XINHU REPORT -【254】 制造业投资意愿。

从目前看,疫情对海外影响巨大,各国陆续暂停贸易往来,后续对国内 以外贸为主的制造业冲击巨大。

3月份以来,全国各地复工意愿明显加快,中央政治局会 议也传达出了抗击疫情和复工复产“两手都要硬”的意愿。

但是,各地复工数据是“主观 填报”,除了与疫情防护相关的生产企业加班加点外,一般生产企业不排除轮岗制的情况。

实际启动的规模可能明显低于正常水平(如:8条生产线只开两条)。

所以,对于制造业 投资而言,还是要关注高频数据(城市交通、发电耗煤等)。

图8:制造业PMI数据情况. 图9:6大发电集团日均耗煤仍未恢复到19年同期水平 资料来源:Wind资讯新湖期货研究所 房地产方面,尽管“房住不炒”仍是主要宗旨,但“因城施策”为各地方政府适度放 松限购政策提供了可能性。

春节以来的新冠疫情明显抑制了地产销售,造成地产企业资金 链紧张。

表现在社融增速上,就是居民中长期新增贷款的明显走低。

观察高频数据——30 大中城市商品房成交面积的日度数据,可以很明显的发现,收到疫情影响,商品房成交已 经明显回落。

1月22日之前保持在40万平米/天的成交量,而疫情期间几乎为零,从2 月11日开始才回到5万平米/天。

截至目前已经基本恢复到春节前水平。

图10:30大中城市商品房成交面积(万平方米) 资料来源:Wind资讯新湖期货研究所 XINHU REPORT -【255】 未来大规模放松地产仍旧“希望渺茫”,但有望看到更多地区限售政策的放宽,以及 “开发贷”的提速。

判断依据:央行四季度货币政策执行报告中提到要保证信贷增速平稳, 不能出现断崖式下滑。

而新冠疫情限制了一般制造业投资(指除疫情防护用品以外的企业), 企业“正常”中长期信贷减少(不包括数千亿规模的防控专项贷款),商品房销售的急剧 下滑也抑制了居民中长期贷款。

地产链条有两条线——购房贷和开发贷,分别针对居民和 地产企业。

如果一般购房贷款被抑制的话,有可能从企业端的“开发贷”做文章。

放松对 开发贷的管控,以保证正常的信贷增速。

2020年的地产投资增速与2019年相比肯定会有所下行,但幅度不会太大。

因为这一 轮地产周期已经步入下行通道,且土地购置下行。

新开工面积的回落始于2018年,由此 推断,施工面积的回落不早于2020年底出现。

建安投资应该能延续到2020年末,成为支 撑房地产投资者的主要因素。

从最新公布的1-2月地产方面的数据来看,1-2月地产投资受短期扰动而下滑,但若 不考虑短期冲击的影响,地产的基本面似乎不弱。

其中,1-2月地产销售下滑、资金来源 收紧、投资减速。

但施工面积以及东部商品房销售均价仍录得正增长,指向地产仍有一定 韧性。

后续随着经济活动的逐渐修复,以及各地区“一城一策”的实施,地产的销售和投 资大概率回升。

基建方面,基建无疑是2020年填补缺口的“主发力点”。

不仅包括传统基建的“大 项目”,更包括规模可观的“新基建”。

例如,2月23日有报道称,云南省将规划建设 昆明至丽江高铁。

拟采用高速磁浮制式建设,时速350公里以上,线路全长430公里,投 资预估算1000亿以上。

相信今年类似的项目还有更多。

需要指出的是,之前市场上讨论 的老旧小区改造应该不会是基建重点,因为实施难度很大,涉及多方问题。

对于基建而言,还存在一个“心理问题”,就是此前的问责制导致个别地方官员“不 担当,不作为”。

所以我们看到去年12月的中央政治局会议明确提出“加强基础设施建 设”、“完善担当作为的激励机制”。

这都是为了提升地方政府基建投资的积极性的,防 止“不担当、不作为”情况的出现。

预计今年基建增速会明显反弹,有接近两位数的可能 性。

最新经济数据来看,1-2月新口径基建投资录得-30.3%,考虑到基建是当前政策发力 的最小阻力-最大效果项,后续基建发力可期。

公共卫生事件拉长了政策底到经济底之间 的时滞。

从资金来源角度,今年专项债发行节奏进一步前移,且资金投向中投向基建的比 XINHU REPORT -【256】 例较高,专项债作资本金的规模也较去年明显抬升。

从政策意愿角度,当前基建是政策发 力的最小阻力与最大效果领域。

由于投资中基建由于逆周期属性,在“房住不炒”的基调 下比较适合作为稳增长的主要抓手。

事实上,各省发布的重点项目本年计划投资额也较 19年有所增加。

图11:消费短期有明显抑制,后期存在回补动力 资料来源:Wind资讯新湖期货研究所 消费方面,此轮疫情对于餐饮、旅游、交通运输、线下娱乐产生了巨大影响,且随着 复工时间的推演,影响会持续存在。

对于消费问题,可以从两个方面去理解:首先,在疫 情爆发时,并不是所有的消费品都回落,考虑到疫情防治和人民基本生活保障,与日常防 护、食品饮料等相关的必需品反而出现供不应求的局面,并且成为推动当期CPI的重要力 量;而一旦疫情解除,人们过分压制的“外出”心态会瞬间爆棚,之前惨淡的餐饮、旅游、 线下影院等行业也有望迎来爆发式增长。

所以,疫情对于消费的影响是“一过性”的,存 在后期“回补”的动力。

最新数据来看,1-2月社零消费增速录得-20.5%,其中生活必需品和实物商品网上零 售额相对稳健,后续可选消费的走势值得关注。

一方面,除了食品饮料、中西药品、日用 品等部分生活必需品消费仍有增长或下跌幅度不大以外,大部分非生活必需品消费增速均 明显下滑。

另一方面,实物商品网上零售额同比增长3%,这是由于特殊时期实体店复工 和消费存在一定难度,部分消费被网络消费替代。

此外,经济活动减少导致部分居民收入 减少(2月居民存款下降1200亿),也在一定程度上抑制了居民消费。

往后看,随着复 工复产的进行,居民收入大概率逐渐回升,消费便利度也将逐渐修复,叠加近期多项鼓励 居民消费的政策出台并逐渐落地,可选消费的走势值得关注。

XINHU REPORT -【257】 此外,2月全国城镇调查失业率从12月的4.9%跳升至6.2%,指向当前就业压力较大, 稳就业的政策优先级排序可能较为提前,近期国常会也多次研究部署稳就业,考虑到吸收 就业能力较强的主要是民营企业和第三产业,后续政策大概率向民企和服务业倾斜。

进出口贸易方面,受疫情影响,全球贸易抑制明显。

先是2月份海外对中国进出口的 限制,后是随着疫情在全球其他国家蔓延,全球贸易局势大概率走弱。

后续来看,因为以 下原因,出口可能还会保持不低的同比跌幅:(1)海外疫情扩散,外需减少。

2月下旬 开始,疫情在全球蔓延,由于海外国家缺乏财政政策空间应对,外需的下滑可能比设想的 第一阶段要更加迅速。

(2)人民币汇率升值带来的一定压制。

(3)中国本地的产业链没 有完全恢复,一些关键零部件缺货使出口订单无法完成,出口仍受抑制,而海外疫情地区 的零部件生产受扰、进口零部件受阻也将制约中国企业的生产和出口。

(4)海外的订单 向本土制造转移,从而带来产业链重塑等中期影响,出口的景气度中长期下降。

图12:疫情蔓延导致贸易数据大概率承压 资料来源:Wind资讯新湖期货研究所 从金融数据方面看:央行公布2月份金融数据,其中贷款增量略高于去年同期,但社 融增量明显低于预期,而且贷款结构来看,也显示贷款需求偏弱。

总体来看,受到疫情影 响,2月份金融数据偏弱,显示实体经济的融资需求低迷。

从数据来看,贷款主要是大型 银行和政策性银行为了缓冲疫情影响而加快了对抗疫企业的信贷投放,但居民贷款明显萎 缩,显示2月份因为隔离措施导致买房和消费需求明显下滑,从而影响了居民贷款投放。

而且居民贷款投放一般需要面对面办理,而对公贷款则有一部分可以线上化,这也是2月 份贷款偏向对公贷款的原因。

但中小银行信贷投放较慢,显示中小银行面对的中小企业的信贷需求明显下滑。

预计 3月份大型银行和政策性银行的贷款投放会放缓一些,主要是2月份投放进度偏快后需要 XINHU REPORT -【258】 重新储备项目,但随着复工的推动,3月份居民贷款可能会恢复一些。

社融来看,由于票 据的承兑量下滑,导致表外票据增量较低,非标也受到疫情影响而走低,预计在管制措施 没有完全撤销之前,社融的增长,尤其是非标和票据等仍将受到约束。

鉴于贷款和社融总 体而言都乏善可陈,我们预计后续货币政策需要进一步放松来刺激需求回升,因此也有利 于债券收益率继续下行。

图13:疫情影响下贷款需求偏弱,社融增长受抑制 资料来源:Wind资讯新湖期货研究所 通胀方面,CPI方面:2020年2月CPI增速为5.2%,CPI虽然仍然比较强势,但仍是 食品项支撑,非食品项已经随着消费需求的收缩开始下滑,后续非食品会跟随工业品价格 的下滑继续下行,由此看,供给收缩导致的结构性通胀也会随着交通管制逐渐解除后,菜 价回落以及猪肉供给提升后猪肉价格的回落而逐步走弱,2月食品项涨幅已经小幅放缓。

整体看,目前已经确认1月CPI为年内高点的看法。

分析来看,2月食品项环比涨幅较上月收窄0.1%至4.3%,同比涨幅为21.9%。

疫情 导致交通和出行管制、商户延期开市等因素导致食品供给未能明显恢复,是导致食品价格 继续上涨的主要因素。

而非食品价格表现偏弱,同比0.9%,环比-0.2%。

尤其交通和通信 分项较弱,医疗保健也并未出过度涨价。

供给约束不及需求乏力,也或打破市场对持续通 胀压力的担忧。

其中,除衣着之外,其他分项均弱于历史2月均值,尤其交通和通信分项 偏弱,医疗保健分项也并未出现价格过度上涨。

此前,市场普遍担忧非食品因复工不配套与物流因素出现供给约束,价格过度上涨。

但目前看,涨价的可能只是极少数类别,需求不足仍是主要矛盾,尤其线下娱乐、旅游、 交通运输等服务类需求低迷,而供给相对刚性,价格向下压力较大。

后续来看,原油价格 XINHU REPORT -【259】 连续大幅下跌带动工业品价格的回落。

因此,后续原油价格的回落对非食品项的拖累、交 通管制解除菜价回落以及猪肉供给提升后猪价的大概率回落,后续CPI将延续下行趋势。

此外,从历史数据来看,历来猪价与油价形成共振的时期才会真正形成通胀预期,近 期受疫情拖累经济进而影响原油需求,导致2月下旬开始,原油价格开启又一轮大幅下行。

考虑到全球疫情对经济的影响短期难结束叠加OPEC+会议减持失败,原油价格难有明显反 弹行奇怪,因此短期很难形成“猪油”共振局面。

因此,我们认为在没有超预期的事件驱 动(地缘事件)的前提下,猪、油共振引发通胀预期的可能性不大。

另外,2月剔除食品 和能源的核心CPI回落至1%,主要源于疫情防控下总需求的回落。

后期随着国内疫情趋 缓,复工复产推进、居家隔离减少,逆周期调节政策落地,核心CPI将缓慢回升,但仍将 维持在低位。

整体看,后期通胀预期继续回落。

图14:2月以来原油价格大跌,助推通胀下行速度,未来关注通缩风险 资料来源:Wind资讯新湖期货研究所 PPI方面:2月PPI重返通缩区间,由于2月国际原油价格大跌,且由于国内疫情管 控,国内工厂普遍停工、工业品价格成交清淡,价格并未完全体现疫情导致推迟复工的影 响。

而从近期油价与其他工业品期货价格反映的预期来看,工业品现货还有继续下跌的压 力。

分项来看,生产资料下跌0.7%,生活资料价格持平,生产资料下跌明显高于季节性。

分行业来看,受2月国际油价大跌带动,尤其开采、燃料加工跌幅居前,黑色、有色金属 跌幅较多,非金属制品也有所走弱,主要可能是受到建筑业开工走弱拖累。

后续来看,从需求方面看,国际能源署(IEA)表示受新冠疫情影响,全球能源需求 下降;供给方面,OPEC+未达成减产协议,3月7日沙特阿美石油公司宣布大幅降低售往 欧洲、远东和美国等国外市场的原油价格,并将大幅增加下月产量。

海外疫情仍处扩散期, XINHU REPORT -【260】 随着更多国家提高疫情响应级别,全球原油需求可能进一步下滑,短期内原油市场波动性 将加剧。

我国对原油进口依赖度高,国际原油价格波动对国内石油开采加工、化工行业影 响较大,叠加翘尾因素影响,国际原油价格下跌或将加剧PPI通缩程度。

图15:通胀读数仍有冲高风险,通胀预期大概率回落 资料来源:Wind资讯新湖期货研究所 三、疫情拖累经济,稳增长背景下,财政发力,四月利率债集中发行压力较大 2019年在内外部环境恶化的背景下,国内经济下行压力明显加大,财政政策显著发 力,政府工作报告也将财政赤字率目标由2018年2.6%上调至2.8%;对于2020年来说, 疫情的影响更加加剧了外部环境复杂程度,全球主要经济体景气程度回落趋势较为确定, 外需的疲软叠加贸易保护主义影响,对总需求的拖累或进一步显现。

20年赤字率大概率 继续提高至3.0%甚至更高。

图16:国债全年供给预测44002亿 17:政金债供给预测40611 资料来源:Wind资讯新湖期货研究所 而2020年是实现GDP翻番的关键之年,也是三大攻坚战的最后一年。

2020年地产下 行速度预计较今年有所加快,而私人部门企业投资、居民消费、出口等不确定性较大,宏 1 2 3 4 5 6 7 19/119/319/519/719/919/1120/120/320/520/720/9 CPI同比CPI同比预测(标准) CPI同比预测(悲观) CPI同比预测(乐观) XINHU REPORT -【261】 观经济下行压力仍较大,对逆周期政策依赖较强。

2020年财政政策或将更加积极,以对 冲总需求的下行压力;故2020年赤字率目标仍有上调的可能,但从历史上来看,财政政 策发力的大年,赤字率目标从未突破3%的国际警戒线,故2020年大概率赤字目标或也维 持在3%以内,或在2.8%-3%之间。

(国债、地方债以及政金债预测参见《2020年利率债 供给知多少?》报告) 图18:2019年地方债总供给量为61935万亿。

资料来源:Wind资讯新湖期货研究所 就发行节奏而言:对于国债,预计2020年发行高峰仍将在二、三季度。

以2010至 2019年国债季度发行占比来估计2020年国债发行节奏,预计2020年仍将维持历年国债 的平均发行节奏,即二、三季度是国债的发行的高峰,一季度最少,四季度次之,四个季 度或维持14.4%、29.9%、30.6%和25.6%的占比。

以此估计,2020年一、二、三、四季度 发行量分别达到6356亿元、13134亿、13477亿以及11243亿元。

图19:国债发行节奏(月度及季度发行) 资料来源:Wind资讯新湖期货研究所 XINHU REPORT -【262】 就政金债发行节奏而言,预计2020年发行高峰仍将在一、二季度,三、四季度稍减。

以2014至2019年政金债季度发行占比来估计2020年发行节奏,预计2020年仍将维持历 年的发行节奏,即一、二季度是发行的高峰,四季度最少,三季度次之,四个季度或维持 27.6%、28.9%、23.7%和19.8%的占比。

以此估计,2020年一、二、三、四季度政金债发 行量分别达到11038亿元、11543亿、9487亿以及7932亿元。

图20:政金债发行节奏(月度及季度发行) 资料来源:Wind资讯新湖期货研究所 就地方债的发行节奏而言,2020年地方债发行或再次体现2019年节奏前倾的特点。

其实从2018年下半年开始,地方债发行显著提速,故三季度是当年地方债发行的高峰。

而2019年地方债提前发行,一季度节奏前倾表现明显,在全年规模中的占比达到40%; 2019年9月4日国常会已经确定确保2020年年初地方债发行见效,并且部分地方债新增 限额也已经于11月27日下达,故2020年地方债发行大概率仍体现出节奏前倾的特点; 图21:地方债发行节奏(月度及季度发行) 资料来源:Wind资讯新湖期货研究所 XINHU REPORT -【263】 受疫情影响,春节假期有所延长,2-3月利率债发行节奏受影响。

考虑到疫情对经 济有较大的拖累,影响可能主要在2-3月份,因此出于稳增长考虑,最新政治局会议已经 明确加大逆周期调节力度,而逆周期发力的主要着力点在于基建发力,同时4月全国两会 召开,各项债券发行额度确定,因此我们认为4月份大概率会加大利率债的发行,尤其是 大幅增加地方政府专项债的发行力度。

但是考虑到,海内外疫情拖累经济下行压力增加, 逆周期发力的同时,政治局明确再次发特别国债支持经济发展,因此货币政策大概率维持 宽松为宽信用创造条件,后期降准或者其他形式的资金投放配合债市发行大概率会出现, 因此利率债的增量发行预计对债市影响有限,预计主要在于短期冲击。

重点关注两会确定 赤字率、地方政府专项债以及特别国债发行量。

图22:利率债月度发行节奏(四月利率债发行或创天量) 资料来源:Wind资讯新湖期货研究所 四、逆周期政策加码,财政发力同时,货币政策大概率进一步宽松配合 在政治局会议提及货币政策和财政政策要加码应对后,央行于3月底重启逆回购操作, 并降息20BP。

此次降息操作整体符合市场预期,下调幅度20bp较2月份降息操作增加10bp, 虽然力度增加,但相比海外市场此前大力度的降息潮而言,力度仍偏谨慎。

虽然此次降息 对于实际融资成本的下行引导作用有限,但信号意义较大,预计未来央行仍会继续大力度 维持流动性合理充裕,配合财政政策发力下的债券供给规模增加。

央行此次季末进行公开市场流动性投放,一是可以缓解季末缴税缴款以及MPA考核等 跨季资金扰动,二是下调利率可以释放出明确的货币政策将维持宽松的信号,是对上周末 中央政治局会议对于货币政策要加力的要求的具体落地。

近期受海外疫情扩散、境内输入 型病例上升、油价坍塌等叠加影响,国内金融市场出现一定调整,表现为风险资产包括股 XINHU REPORT -【264】 市、商品市场价格大幅回落,上证指数上周最低点触及2465,低于春节疫情后开盘低点, 创业板指也逼近前期低点,因此这个时点降息,对提振和维护市场信心有一定帮助。

图23:DR007已经明显低于政策利率 资料来源:Wind资讯新湖期货研究所 我们认为央行后续还会有更多的放松政策推出,包括进一步的降息和降准。

首先虽然 此次下调7天逆回购操作利率20bp幅度较大,但目前金融机构间实际的融资利率已与OMO 操作利率倒挂。

截至三月末,银行间隔夜回购利率(R001)降至1.18%(最低0.86%),7 天质回购加权利率(R007)为2.03%,此前一度降至1.50%,国有股份制银行3M同业存单 发行利率最低降至1.48%,比3月初下降了近100bp。

二级货币市场利率维持低位,一是 表明市场当前对央行降息预期比较充分,也比较相信央行后续将维持目前低利率的局面; 二是表明当前金融体系间的流动性是充分的,关键在于如何向实体部门传导。

因此此次央 行公开市场操作利率的下调虽然对货币市场利率的引导作用有限,但实际意义在于对贷款 利率下行的引导,因为逆回购利率下调后,一般会跟随MLF利率下调,然后传导到LPR利 率,这样存量和增量的贷款利率都会有一定幅度下降,从而缓解一部分实体经济的压力。

图24:利差反应未来半年资金资金面乐观情况 资料来源:Wind资讯新湖期货研究所 XINHU REPORT -【265】 除了货币政策发力,财政政策未来也会发力,政治局会议提及后续发行特别国债和 增加专项地方债的发行。

投资者担心国债和地方债的发行可能会推高发行利率。

这种担心 只是静态的看待问题。

动态来看,随着经济和通胀的下行,投资者对于配置无风险资产的 需求会上升,本身市场需求就有助于消化增加的供给。

而且货币政策也会保驾护航,在国 债和地方债供给增加的情况下,增加货币政策放松力度来缓冲。

参考过去2015年3万亿 元专项债置换,和1998年特别国债发行时期,都伴有降准操作来配合,并且没有改变利 率下行的趋势,因此我们认为这次央行大概率会采用相同的操作,市场无需为后续利率债 的供给担忧利率上升,政策的大方向仍是引导利率下行。

因为向来,利率债的供给都不会 改变利率原来的下行趋势,最多是给市场带来短期的情绪上的冲击。

目前的利率下调更多的是集中在引导资产端利率下行,比如引导债券和贷款利率下 降。

但银行的负债端成本,尤其是存款、银行理财等下行缓慢和滞后,银行面临着息差持 续压缩的压力。

如果要有效且持续的引导实体融资成本下降,仅仅降OMO、MLF和LPR利 率是不够的,还需要降息银行负债端的成本。

因此,后续监管机构可能也会下调存款利率, 并且通过加快结构性存款和银行理财的资管新规改革来引导负债端成本下行。

五、月度展望 从基本面看,疫情发展是基本面的主线,对于需求的回暖不宜盲目过于乐观,需要 观察全面复工进度、企业利润下滑对未来支出的影响以及海外疫情持续蔓延外需对经济的 拖累也不容忽视。

对于疫情对经济的影响,目前市场一致预期:经济前低后高。

债市短期 受益于疫情避险影响,企业资金链吃紧,信用分化加大。

假设疫情在上半年得到控制。

出 于稳增长压力,货币政策从二线重返一线,货币政策维持“宽信用”所需的宽松货币环境 来解决企业流动性难题,货币政策大概率维持宽松局面,降准、降息可期。

从政策面看,财政是稳增长的主要发力点,随着政治局会议定调逆周期开始发力, 上调赤字率、提高地方政府债发行量以及再度发行特别国债,而前期保持定力的货币政策 发力空间更大。

对于货币政策操作而言,静观基本面变化相机抉择可能是短期较优的选择, 随后大概率转向进一步的宽松。

3月底OMO开始降息已经开启了货币政策的宽松之路。

在 后期通胀大概率继续下行、通缩压力加大、一季度末或二季度初基本面复苏节奏可能低于 目标的情况下,后续货币政策仍有较大宽松空间,也需关注全球新冠疫情发展对风险偏好 的影响。

XINHU REPORT -【266】 因此,在经济下行压力较大背景下,宽财政和宽货币的组合下,债牛仍将延续。

短 期降息后,国债收益率曲线明显走陡,后期基本面偏悲观的背景下,债市大概率将从牛陡 向牛平的切换。

可关注多十年空两年或者五年国债期货的跨品种套利机会。

作者: 李明玉:新湖研究所宏观、国债高级分析师,数量经济学硕士,从业七年,进入期货行业 以来一直致力于国债期、现货交易策略研究。

擅长宏观基本面、货币政策分析,对于国债 期、现货套保、套利交易策略有较深入的研究。

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XINHU REPORT -【267】 CFTC主要期货持仓变动 一、货币 图1:ICE美元指数期货CFTC持仓 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 非商 业净 多头寸 ( 千手 ) 总持仓 ( 万手 ) 美元指数 总持仓非商业净持仓 总持仓非商业多头非商业空头非商业净多头寸 2020/3/242833822456993612520 2020/3/172532219542123907152 2020/3/1044951256021319012412 2020/3/33978231882939422488 2020/2/2547885397621468525077 2020/2/1848471404001617224228 2020/2/1149634417142222819486 来源:CFTC XINHU REPORT -【268】 图2:CME欧元期货CFTC持仓 -14.00 -12.00 -10.00 -8.00 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 非商 业净 多头寸 ( 万手 ) 总持仓 ( 万手 ) 欧元兑美元 总持仓非商业净持仓 总持仓非商业多头非商业空头非商业净多头寸 2020/3/245710861523609107061290 2020/3/1758811614713311463832495 2020/3/10659151153820166487 -12667 2020/3/3640357151904238607 -86703 2020/2/25625563157587271608 -114021 2020/2/18617487170586262093 -91507 2020/2/11612444169475255144 -85669 来源:CFTC XINHU REPORT -【269】 二、原油和金属 图3:NYMEX原油期货CFTC持仓 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 185.00 190.00 195.00 200.00 205.00 210.00 215.00 220.00 225.00 230.00 非商 业净 多头寸 ( 万手 ) 总持仓 ( 万手 ) NYMEX原油 总持仓非商业净持仓 总持仓非商业多头非商业空头非商业净多头寸商业多头商业空头 2020/3/2421412845783661423534360138040911270984 2020/3/1721544505728191325824402378230711279669 2020/3/1022209725875672001703873978138331210215 2020/3/321960895639041755353883698129831203153 2020/2/2521798335587981273324314667796541219457 2020/2/1821381685712521594884117647357301155940 2020/2/1122135225771551803863967697770321189639 来源:CFTC XINHU REPORT -【270】 图4:CMX铜期货CFTC持仓 -70.00 -60.00 -50.00 -40.00 -30.00 -20.00 -10.00 0.00 10.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 非商 业净 多头寸 ( 千手 ) 总持仓 ( 万手 ) 铜 总持仓非商业净持仓 总持仓非商业多头非商业空头非商业净多头寸商业多头商业空头 2020/3/241837154649972946 -264478931658496 2020/3/172158425462892683 -380559990660104 2020/3/102271986020899274 -3906610392363737 2020/3/324293166736105616 -3888010783769326 2020/2/2526077769989114208 -4421911237669767 2020/2/1827546270397112410 -4201311447676846 2020/2/1126920867556113215 -4565911742677003 来源:CFTC XINHU REPORT -【271】 图5:CMX黄金期货CFTC持仓 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 非商 业净 多头寸 ( 万手 ) 总持仓 ( 万手 ) 黄金 总持仓非商业净持仓 总持仓非商业多头非商业空头非商业净多头寸商业多头商业空头 2020/3/2454733431792829562288366135711447534 2020/3/1757392531740535489281916154761456470 2020/3/1063347033629036759299531182948511252 2020/3/369198536617346440319733178134529145 2020/2/2573291738933953474335865176619552240 2020/2/1871531740834954700353649175519561131 2020/2/1165802435653548561307974181629519420 来源:CFTC XINHU REPORT -【272】 三、农产品 图6:CBOT小麦期货CFTC持仓 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 非商 业净 多头寸 ( 万手 ) 总持仓 ( 万手 ) CBOT小麦 总持仓非商业净持仓 总持仓非商业多头非商业空头非商业净多头寸商业多头商业空头 2020/3/24359729974376262134816113970133809 2020/3/17394378992858478414501126723124574 2020/3/104343991256989366332035128125143225 2020/3/34263571205639382426739129322137436 2020/2/2546587714891010604342867125817148780 2020/2/1851390916776710556462203130090172044 2020/2/1150706415789711665841239136237156731 来源:CFTC XINHU REPORT -【273】 图7:CBOT玉米期货CFTC持仓 总持仓非商业多头非商业空头非商业净多头寸商业多头商业空头 2020/3/241382708266809300335 -33526674712667278 2020/3/171440256286929305239 -18310665144678278 2020/3/10147004331479229994014852618042682091 2020/3/315010153258703203055565629293691664 2020/2/251584614321828328960 -7132680129736162 2020/2/18160787733072328695043773676616790447 2020/2/11157343031325527503438221666543776702 来源:CFTC -30.00 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 160.00 180.00 200.00 非商 业净 多头寸 ( 万手 ) 总持仓 ( 万手 ) CBOT玉米 总持仓非商业净持仓 XINHU REPORT -【274】 图8:CBOT大豆期货CFTC持仓 总持仓非商业多头非商业空头非商业净多头寸商业多头商业空头 2020/3/247694581462018585460347411597475099 2020/3/1779066015016511654933616418609451190 2020/3/1081075015527212380431468412509446205 2020/3/378702314908213770411378405659422077 2020/2/25812537148248178806 -30558423798395287 2020/2/18860488168811184675 -15864444176433126 2020/2/11880780165001188685 -23684449424427111 来源:CFTC -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 100.00 非商 业净 多头寸 ( 万手 ) 总持仓 ( 万手 ) CBOT大豆 总持仓非商业净持仓 XINHU REPORT -【275】 图9:CBOT豆油期货CFTC持仓 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 非商 业净 多头寸 ( 万手 ) 总持仓 ( 万手 ) CBOT豆油 总持仓非商业净持仓 总持仓非商业多头非商业空头非商业净多头寸商业多头商业空头 2020/3/24451091656875309512592264676281003 2020/3/17461462676765420613470260195278458 2020/3/10457152839145666327251244398268041 2020/3/3458102875515092336628232200268190 2020/2/25502463908235131339510242280283124 2020/2/185156511069354851258423236378300062 2020/2/115116961120434051871525233082312842 来源:CFTC XINHU REPORT -【276】 图10:ICE棉花期货CFTC持仓 -4.00 -3.00 -2.00 -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 非商 业净 多头寸 ( 万手 ) 总持仓 ( 万手 ) ICE棉花 总持仓非商业净持仓 总持仓非商业多头非商业空头非商业净多头寸商业多头商业空头 2020/3/241956824272748232 -5505114144107623 2020/3/172112584582849696 -3868122026116571 2020/3/1021080349563455873976111271114370 2020/3/3201743542234001114212101020114324 2020/2/2519491061340323902895086370116493 2020/2/1820689064950276373731386248127243 2020/2/1122461063615267073690899636140192 来源:CFTC XINHU REPORT -【277】 图11:ICE白糖期货CFTC持仓 -20.00 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 非商 业净 多头寸 ( 万手 ) 总持仓 ( 万手 ) ICE白糖 总持仓非商业净持仓 总持仓非商业多头非商业空头非商业净多头寸商业多头商业空头 2020/3/24101401819438610570988677621966718571 2020/3/17104896320103310708393950619842728367 2020/3/101127748254252116767137485600880764311 2020/3/31142524306000124093181907546354762658 2020/2/251206094337831121727216104543826807933 2020/2/181241072315647123917191730583170835654 2020/2/111251740306419134055172364589323820279 来源:CFTC 撰写:姚瑶 执业资格号:F0281764 投资咨询资格号:Z0011379 电话:0571-87782185 E-mail: yaoyao@xinhu.cn ____________________________________________________________________________ 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所 包含的信息和建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议 仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据,投资者据此做出的任何投资决策与本公 司和作者无关。

XINHU REPORT -【278】 美国由炼厂产出的石化产品消费有所下降 ——编译自美国能源信息202003 图表1:1997-2021年美国全部石油及其他液体燃料消费量(单位:百万桶/天) 来源:美国能源信息署 根据美国能源情报署(EIA)最新发布的短期能源展望(STEO)预测,预计美国2021年石 油和其他液体燃料的总消费量将达到2071万桶/天,已经超过2007年金融危机前的消费 水准。

然而自2007-2009经济衰退以来,美国燃料消费总量的增加并非由汽油或馏分油等 燃料组成,而是由主要非炼厂产出的液化烃(HGLs)和乙醇组成。

化工厂以液化烃作为原料 生产塑料、树脂和其他化工品,而乙醇则作为汽油添加剂使用。

HGLs和乙醇的消耗量从2007年的260万桶/天增加到2019年的410万桶/天,其他燃 料消费从2007年的1800万桶/天下降到2019年的1640万桶/天。

EIA预测,到2021年 美国炼厂产出燃料的需求量将下降至1,630万桶/天,回到1997年的水平。

HGLs由乙醇、丙烷、正丁烷、异丁烷、凝析油以及其他烯烃类组成。

美国HGLs的供 应和需求随着天然气产量的增加和石化行业需求的增加而上涨,因此,EIA预计2021年 美国HGLs平均消耗量为345万桶/天,比2007年增加127万桶/天。

除航空燃油外,EIA预计美国2021年炼厂产出的燃料消费量将低于2007年。

例如, 用于取暖油使用量下降以及运输效率的提高限制了美国馏分油的需求。

美国车用汽油中以 石油为基础成分的消耗量尚未超过衰退前的水平,主要是因为汽车燃油效率的提高和乙醇 混合燃料使用的增加,且乙醇几乎完全是在炼厂以外的地方生产的。

EIA预计,到2021 年美国炼厂生产的汽油需求量将比2007年减少57万桶/天,但乙醇日消费量将比2007年 增加49万桶。

XINHU REPORT -【279】 图表2:2004-2021年HGLs生产来源(单位:百万桶/天) 来源:美国能源信息署 HGLs主要由原油炼厂和天然气加工厂产出。

随着美国天然气产量的增加,天然气加工 厂HGLs的产量也在增加。

EIA预计由天然气加工得到的HGLs产量将在2021年增加到550 万桶/天。

与此同时,炼厂产出的HGLs产量近年来一直保持在每天约60万桶的水平。

美国HGLs产量的大幅增长带来大量投资的基础设施应对开采和运输HGL;其价格的相 对低廉带来对石化工厂的投资来消费HGL。

这些设施中有许多使用HGLs作为生产塑料、 树脂和其他材料的原料。

撰写团队:新湖能化团队 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证 所包含的信息和建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和 建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据,投资者据此做出的任何投资决策 与本公司和作者无关。

XINHU REPORT -【280】 图1:LIBOR美元3月期 0.70000 0.90000 1.10000 1.30000 1.50000 1.70000 1.90000 2.10000 2019 -1 1 -0 6 2019 -1 1 -1 3 2019 -1 1 -2 0 2019 -1 1 -2 7 2019 -1 2 -0 4 2019 -1 2 -1 1 2019 -1 2 -1 8 2019 -1 2 -2 5 2020 -0 1 -0 1 2020 -0 1 -0 8 2020 -0 1 -1 5 2020 -0 1 -2 2 2020 -0 1 -2 9 2020 -0 2 -0 5 2020 -0 2 -1 2 2020 -0 2 -1 9 2020 -0 2 -2 6 2020 -0 3 -0 4 2020 -0 3 -1 1 2020 -0 3 -1 8 2020 -0 3 -2 5 LIBOR:美元:3个月 LIBOR:美元:3个月 资料来源:WIND,新湖期货研究所 图2:中国固定资产投资完成额(亿元) 0.00 100,000.00 200,000.00 300,000.00 400,000.00 500,000.00 600,000.00 700,000.00 20 15 -0 2 20 15 -0 5 20 15 -0 8 20 15 -1 1 20 16 -0 2 20 16 -0 5 20 16 -0 8 20 16 -1 1 20 17 -0 2 20 17 -0 5 20 17 -0 8 20 17 -1 1 20 18 -0 2 20 18 -0 5 20 18 -0 8 20 18 -1 1 20 19 -0 2 20 19 -0 5 20 19 -0 8 20 19 -1 1 20 20 -0 2 固定资产投资完成额:累计值 固定资产投资完成额:累计值 资料来源:WIND,新湖期货研究所 XINHU REPORT -【281】 图3:美国新增非农就业人数(千人) 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 20 16 -0 1 20 16 -0 3 20 16 -0 5 20 16 -0 7 20 16 -0 9 20 16 -1 1 20 17 -0 1 20 17 -0 3 20 17 -0 5 20 17 -0 7 20 17 -0 9 20 17 -1 1 20 18 -0 1 20 18 -0 3 20 18 -0 5 20 18 -0 7 20 18 -0 9 20 18 -1 1 20 19 -0 1 20 19 -0 3 20 19 -0 5 20 19 -0 7 20 19 -0 9 20 19 -1 1 20 20 -0 1 美国:新增非农就业人数:总计:季调 美国:新增非农就业人数:总计:季调资 料来源:WIND,新湖期货研究所 图4:美国CPI环比 -1.00 -0.50 0.00 0.50 1.00 20 11 -1 1 20 12 -0 3 20 12 -0 7 20 12 -1 1 20 13 -0 3 20 13 -0 7 20 13 -1 1 20 14 -0 3 20 14 -0 7 20 14 -1 1 20 15 -0 3 20 15 -0 7 20 15 -1 1 20 16 -0 3 20 16 -0 7 20 16 -1 1 20 17 -0 3 20 17 -0 7 20 17 -1 1 20 18 -0 3 20 18 -0 7 20 18 -1 1 20 19 -0 3 20 19 -0 7 20 19 -1 1 美国:CPI:环比 美国:CPI:环比 资料来源:WIND,新湖期货研究所 图5:美国标准普尔/CS房价指数:20个大中城市:环比 -2.00 -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 20 11 -0 9 20 12 -0 1 20 12 -0 5 20 12 -0 9 20 13 -0 1 20 13 -0 5 20 13 -0 9 20 14 -0 1 20 14 -0 5 20 14 -0 9 20 15 -0 1 20 15 -0 5 20 15 -0 9 20 16 -0 1 20 16 -0 5 20 16 -0 9 20 17 -0 1 20 17 -0 5 20 17 -0 9 20 18 -0 1 20 18 -0 5 20 18 -0 9 20 19 -0 1 20 19 -0 5 20 19 -0 9 美国:标准普尔/CS房价指数:20个大中城市:环比 美国:标准普尔/CS房价指数:20个大中城市:环比 资料来源:WIND,新湖期货研究所 XINHU REPORT -【282】 图6:美国政府财政赤字(百万美元) -300,000.00 -200,000.00 -100,000.00 0.00 100,000.00 200,000.00 300,000.00 2016 -0 1 2016 -0 3 2016 -0 5 2016 -0 7 2016 -0 9 2016 -1 1 2017 -0 1 2017 -0 3 2017 -0 5 2017 -0 7 2017 -0 9 2017 -1 1 2018 -0 1 2018 -0 3 2018 -0 5 2018 -0 7 2018 -0 9 2018 -1 1 2019 -0 1 2019 -0 3 2019 -0 5 2019 -0 7 2019 -0 9 2019 -1 1 2020 -0 1 美国:联邦政府财政赤字(盈余为负) 美国:联邦政府财政赤字(盈余为负) 资料来源:WIND,新湖期货研究所 图7:美国3月期国债日收益率 0.0000 0.5000 1.0000 1.5000 2.0000 2.5000 2019-11-012019-12-012020-01-012020-02-012020-03-01 美国:国债收益率:3个月 美国:国债收益率:3个月 资料来源:WIND,新湖期货研究所 图8:美元指数 90.0000 92.0000 94.0000 96.0000 98.0000 100.0000 102.0000 104.0000 2019 -1 1 -1 1 2019 -1 1 -1 8 2019 -1 1 -2 5 2019 -1 2 -0 2 2019 -1 2 -0 9 2019 -1 2 -1 6 2019 -1 2 -2 3 2019 -1 2 -3 0 2020 -0 1 -0 6 2020 -0 1 -1 3 2020 -0 1 -2 0 2020 -0 1 -2 7 2020 -0 2 -0 3 2020 -0 2 -1 0 2020 -0 2 -1 7 2020 -0 2 -2 4 2020 -0 3 -0 2 2020 -0 3 -0 9 2020 -0 3 -1 6 2020 -0 3 -2 3 美元指数 美元指数 资料来源:WIND,新湖期货研究所 XINHU REPORT -【283】 图9:中国货币供应量M2同比 8.00 9.00 10.00 11.00 12.00 13.00 14.00 15.00 20 16 -0 1 20 16 -0 3 20 16 -0 5 20 16 -0 7 20 16 -0 9 20 16 -1 1 20 17 -0 1 20 17 -0 3 20 17 -0 5 20 17 -0 7 20 17 -0 9 20 17 -1 1 20 18 -0 1 20 18 -0 3 20 18 -0 5 20 18 -0 7 20 18 -0 9 20 18 -1 1 20 19 -0 1 20 19 -0 3 20 19 -0 5 20 19 -0 7 20 19 -0 9 20 19 -1 1 20 20 -0 1 M2:同比 M2:同比 资料来源:WIND,新湖期货研究所 图10:中国CPI:同比 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 20 16 -0 1 20 16 -0 3 20 16 -0 5 20 16 -0 7 20 16 -0 9 20 16 -1 1 20 17 -0 1 20 17 -0 3 20 17 -0 5 20 17 -0 7 20 17 -0 9 20 17 -1 1 20 18 -0 1 20 18 -0 3 20 18 -0 5 20 18 -0 7 20 18 -0 9 20 18 -1 1 20 19 -0 1 20 19 -0 3 20 19 -0 5 20 19 -0 7 20 19 -0 9 20 19 -1 1 20 20 -0 1 CPI:当月同比 CPI:当月同比 资料来源:WIND,新湖期货研究所 图11:中国PPI同比 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 20 16 -0 1 20 16 -0 3 20 16 -0 5 20 16 -0 7 20 16 -0 9 20 16 -1 1 20 17 -0 1 20 17 -0 3 20 17 -0 5 20 17 -0 7 20 17 -0 9 20 17 -1 1 20 18 -0 1 20 18 -0 3 20 18 -0 5 20 18 -0 7 20 18 -0 9 20 18 -1 1 20 19 -0 1 20 19 -0 3 20 19 -0 5 20 19 -0 7 20 19 -0 9 20 19 -1 1 20 20 -0 1 PPI:全部工业品:当月同比 PPI:全部工业品:当月同比 资料来源:WIND,新湖期货研究所 XINHU REPORT -【284】 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含 的信息和建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供 参考,报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和 作者无关。

XINHU REPORT -【285】 李瑶瑶 专家简介 李瑶瑶,现任新湖期货研究所有色产品研究员,执业资格号:F3060236,投资咨询资 格号:Z0014443。

目前主要从事铜品种的研究,专注于基本面研究,注重品种的中长期走 势,并提供稳健投资建议。

座右铭 读万卷书,行万里路。

XINHU REPORT -【286】

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