当前位置:首页 > 研报详细页

研究报告:东方证券-权证市场周报:钢铁股认购证引领反弹-060702

研报作者:黄栋 来自:东方证券 时间:2006-07-03 10:35:19
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    an***17
  • 研报出处
    东方证券
  • 研报页数
    11 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    0 KB
研究报告内容

研究员: 黄栋 021-50367888#2042 huangdong@orientsec.com.cn 相关研究报告 《权证交易急速冷却─权证市场 周报》 2006年6月25日 权证平均隐含波动率 20% 80% 140% 200% 1-42-103-104-75-126-9 认购认沽 东方证券研究所 地址:上海市浦东大道720号 电话:021-50367888 传真:021-50366576 衍生品研究 2006年7月2日 定期报告 钢钢铁铁股股认认购购证证引引领领反反弹弹 ──权权证证市市场场周周报报 上周权证板块量、价一齐反弹。

认购权证在正股带动 下稳步上升,而认沽权证在前两周的大幅下跌后也开始有 所反弹。

上周权证总成交483亿元,其中认购权证成交 326亿元,占到68%,认沽权证成交157亿元,占比32%。

认购权证平均日换手率为64%,认沽权证为44%(如果 不考虑钾肥JTP1则只有40%)。

上周认购权证平均上涨13.9%,认沽权证平均上涨 4.9%,而这些权证的正股平均上涨了5.3%和5.4%,认 购权证的平均实际杠杆比例为2.6倍。

由于正股的上涨, 认购权证溢价率比前一周降低了0.43%,平均溢价率为 21.2%,而认沽权证溢价率平均为43.2%,比前一周上升 了7%。

总体来看,认购权证的价格在趋于合理的投资范 围,与正股联动也日益密切,而认沽权证则完全脱离了正 股的影响。

盐湖钾肥权证6月30日在深圳证券交易所上市,该权 证特点是深度价外、份额小、不能创设。

由于正股业绩优 良,未来该权证基本没有行权可能,认沽权证只具备投机 价值。

上市首日价格表现也验证了该权证的投机性,目前 其溢价率为54%,隐含波动率达到了77%,要进一步大 幅上涨难度较大。

上周钢铁股全面上涨,一方面钢铁公司呈现盈利回升 趋势,多数公司中报将有不错的业绩,另一方面,相对于 与市场多数行业,钢铁公司的估值仍处于较低水平,而国 内外钢铁企业的并购风潮也引发了新的价值重估。

钢铁股 未来还有上涨空间,但钢铁股认购权证平均溢价率较高, 透支了一部分未来的股价预期,投资者应该着重关注剩余 期限比较长的权证,而对于像宝钢JTB1这样证剩余期限 所剩无几的权证,投资者应该尽量回避。

权证市场周报2006年7月2日 1 1、事件与评论 盐湖钾肥权证上市 盐湖钾肥权证6月30日在深圳证券交易所上市,该权证 属于欧式备兑权证,其特点是深度价外、份额小、不能创设。

表1:盐湖钾肥认沽权证主要属性 权证简称钾肥JTP1 正股简称盐湖钾肥 权证代码038008 正股代码000792 权证类型欧式认沽 行权期存续期内最后五个股票交易日 权证期限12个月 到期结算股票给付 行权价15.1元 发行人盐湖工业、中化集团、华北电力 行权比例1:1 派送比例流通股10送4份权证 上市份额1.2亿份 到期日2007-6-29 数据来源:上市公司公告 按照目前盐湖钾肥20.30元的股价,其认沽权证的Black Scholes理论价值为0.95元。

但权证的BS价格是理想环境 下的价值参考,实际市场中更多的需要判断股价预期和市场 投机炒作气氛。

从基本面来看,盐湖钾肥是国内最大的钾肥生产商,拥有 察尔汗盐湖大部分开采权,具有垄断性的资源优势,盈利能力 很强。

据估计,国内钾肥供不应求的局面将长期存在,06年 价格将维持上涨趋势,公司今年20万吨氯化钾项目投产后, 产能得到进一步提高,青藏铁路开通后,将极大地缓解企业运 力紧张的局面,公司的效益会得到进一步的提升。

据预计,06 年公司EPS在0.95元左右,07年在1.1元左右。

因此,如 果到期时股价跌到15.1元的行权价,则动态市盈率仅13.7倍, 无疑是偏低的,所以可以判断,未来该权证基本没有行权可能。

既然行权概率非常小,那么认沽权证只具备投机价值。

上市首日价格表现也验证了该权证的投机性,目前其溢价 率为54%,隐含波动率达到了77%。

由于绝对价格已经较高, 钾肥JTP1要进一步大幅上涨难度较大。

2、市场表现分析 量价齐反弹 上周股指继续小幅上涨,上证指数创出了11连阳的纪 录,市场人气被重新激发,权证板块也是量、价一齐反弹。

认购权证在正股带动下稳步上升,而认沽权证在前两周的大 幅下跌后也开始有所反弹。

权证市场周报2006年7月2日 2 上周权证总成交483亿元,其中认购权证成交326亿元, 占到68%,认沽权证成交157亿元,占比32%。

认购权证平 均日换手率为64%,认沽权证为44%(如果不考虑钾肥JTP1 则只有40%)。

图1:权证与股票成交 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 0 8- 22 0 9- 01 0 9- 13 0 9- 23 1 0- 12 1 0- 24 1 1- 03 1 1- 15 1 1- 25 1 2- 07 1 2- 19 1 2- 29 0 1- 12 0 1- 24 0 2- 14 0 2- 24 0 3- 08 0 3- 20 0 3- 30 0 4- 11 0 4- 21 0 5- 10 0 5- 22 0 6- 01 0 6- 13 0 6- 23 亿元 1000 1100 1200 1300 1400 1500 1600 1700 1800 股票成交额权证成交额上证指数 数据来源:东方证券研究所 上周认购权证平均上涨13.9%,认沽权证平均上涨 4.9%,而这些权证的正股平均上涨了5.3%和5.4%,认购权 证的平均实际杠杆比例为2.6倍。

图2:权证平均换手率 图3:一周权证成交额 0% 50% 100% 150% 200% 1-42-62-283-224-135-126-56-27 认购换手率认沽换手率 认购权 证, 326.09 ,68% 认沽权 证, 156.64 ,32% 数据来源:东方证券研究所 由于正股的上涨,认购权证溢价率比前一周降低了 0.43%,平均溢价率为21.2%,而认沽权证溢价率平均为 43.2%,比前一周上升了7%。

总体来看,认购权证的价格在 趋于合理的投资范围,与正股联动也日益密切,而认沽权证 则完全脱离了正股的影响。

权证市场周报2006年7月2日 3 图4:权证平均溢价率 图5:权证平均隐含波动率 10% 20% 30% 40% 50% 60% 1-42-62-283-224-135-126-56-27 认购溢价率认沽溢价率 20% 80% 140% 200% 1-42-62-283-224-135-126-56-27 认购认沽 数据来源:东方证券研究所 钢铁股认购权证引领反弹 上周钢铁股全面上涨,一方面钢铁公司呈现盈利回升趋 势,多数公司中报将有不错的业绩,另一方面,相对于与市 场多数行业,钢铁公司的估值仍处于较低水平,而国内外钢 铁企业的并购风潮也引发了新的价值重估。

目前钢铁股的认购权证共有5只,占了认购权证总数的 一半。

上周钢铁股认购权证平均上涨17.5%,武钢JTB1、鞍 钢JTC1涨幅都超过20%,而5只钢铁股的正股涨幅为6.9%。

表2:钢铁股认购权证概况 权证溢价率价内幅度 内在价值 (元) 时间价值 (元) 到期日 预测 06EPS(元) 预测 06PE PB (一季度) 宝钢JTB117.20% 3.8% 0.1600.75006-08-300.597.381.01 武钢JTB125.70% 8.4% 0.2200.73006-11-220.525.501.08 鞍钢JTC121.31% 70.0% 2.5201.30406-12-050.807.661.44 包钢JTB129.92% 27.5% 0.5500.76307-03-300.2410.451.15 邯钢JTB119.03% 40.4% 1.1300.74807-04-040.2515.871.05 数据来源:WIND资讯 钢铁股未来还有上涨空间,但是如果投资权证,那么不 光要看正股价格趋势,还要看权证价格以及权证期限。

由表2, 5只认购权证平均溢价率达到23%,对于钢铁类权证来说, 价格比较高,可以说透支了一部分未来的股价预期,投资者 应该着重关注剩余期限比较长的权证,而对于像宝钢JTB1 这样证剩余期限所剩无几的权证,投资者应该尽量回避。

权证市场周报2006年7月2日 4 上周权证创设情况 上周共有3笔权证创设,7笔权证注销。

一些价格高估 比较多的认购权证,仍然成为被重点创设的对象,比如首创 JTB1、雅戈QCB1、邯钢JTB1等,而一些前期跌幅较多的 认沽权证,陆续有创设人开始注销,注销数量比前两周有所 增多。

表3:一周创设概况(单位:万份) 权证名称一周创设量原份额一周新增总创设量余额 总创设量 占原份额 首创JTB1600230002.61% 1760023600293.33% 雅戈QCB1300208661.44% 1210021166133.46% 邯钢JTB16001092710.55% 1730010987118.69% 雅戈QCP1 -20068063 -0.29% 4400678636.93% 原水CTP1 -20035343 -0.57% 71003514325.32% 茅台JCP1 -50065588 -0.76% 219006508850.71% 机场JTP1 -40025500 -1.57% 1100251004.58% 海尔JTP1 -160068036 -2.35% 5700664369.38% 武钢JTP1 -200070800 -2.82% 214006880045.15% 万华HXP1 -130015286 -8.50% 55001398664.81% 数据来源:WIND资讯 权证市场周报2006年7月2日 5 附图1:权证溢价率与杠杆比率(蓝线:溢价率,灰线:杠杆比) 宝钢JTB1 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 8-2210-1712-51-253-245-19 10% 30% 50% 70%武钢JTP1 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 11-2312-282-143-214-256-6 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%武钢JTB1 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 11-2312-232-63-84-75-166-15 10% 20% 30% 40% 50% 60%钢钒PGP1 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 12-51-42-103-104-75-126-9 0% 20% 40% 60% 80% 鞍钢JTC1 0.0 1.0 2.0 3.0 12-51-42-103-104-75-126-9 0% 20% 40% 60% 80%万科HRP1 0 10 20 30 12-51-42-103-104-75-126-9 10% 30% 50% 70% 90% 110%机场JTP1 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0 12-231-243-23-304-276-16-29 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%招行CMP1 10 12 14 16 18 20 3-23-204-54-215-166-16-19 10% 20% 30% 40% 50% 华菱JTP1 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 3-23-204-54-215-166-16-19 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20%沪场JTP1 4.0 8.0 12.0 16.0 3-73-234-104-265-196-66-22 -5% 0% 5% 10% 15% 20%包钢JTP1 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 3-314-124-245-115-236-26-146-26 -5% 5% 15% 25% 35% 45% 55%包钢JTB1 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 3-314-124-245-115-236-26-146-26 16% 21% 26% 31% 36% 41% 46% 51% 五粮JTC1 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 4-34-144-275-175-306-126-23 5% 15% 25% 35%五粮JTP1 3.0 5.0 7.0 9.0 11.0 13.0 4-34-144-275-175-306-126-23 0% 30% 60% 90% 120% 150%邯钢JTB1 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 4-74-195-85-185-306-96-21 10% 20% 30% 40%原水CTP1 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 4-195-85-185-306-96-21 10% 20% 30% 40% 50% 60% 权证市场周报2006年7月2日 6 首创JTB1 1.0 2.0 3.0 4-255-125-246-56-156-27 20% 30% 40% 50% 60% 70%万华HXB1 1.0 1.5 2.0 4-275-125-225-306-76-156-23 0% 5% 10% 15% 20% 25%万华HXP1 3.0 6.0 9.0 12.0 15.0 4-275-125-225-306-76-156-23 20% 50% 80% 110% 140%深能JTP1 2.0 6.0 10.0 14.0 4-275-125-225-306-76-156-23 0% 10% 20% 30% 40% 中集ZYP1 5.0 7.0 9.0 11.0 13.0 15.0 5-255-316-66-126-166-226-28 40% 50% 60% 70% 80%雅戈QCB1 1.0 2.0 3.0 4.0 5-225-266-16-76-136-196-236-29 0% 10% 20% 30% 40% 50%长电CWB1 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 5-255-316-66-126-166-226-28 20% 30% 40% 50%雅戈QCP1 2.0 6.0 10.0 5-225-296-56-126-196-26 40% 60% 80% 100% 120% 海尔JTP1 2.0 4.0 6.0 8.0 5-225-266-16-76-136-196-236-29 0% 10% 20% 30% 40% 50%茅台JCP1 3.0 6.0 9.0 5-306-56-96-156-216-27 60% 80% 100% 120% 数据来源:东方证券研究所 权证市场周报2006年7月2日 7 附表1:权证概况与阶段表现(2006.6.26—2006.7.2) 权证\指标 剩余期限 (年) 流通份额 (亿) 市值 (亿) 溢价率杠杆比价内幅度 内在价值 (元) 时间价值 (元) 宝钢JTB10.173.883.5317.20% 4.793.8% 0.1600.750 武钢JTB10.4014.1513.4425.70% 2.998.4% 0.2200.730 包钢JTB10.759.0511.8829.92% 1.9427.5% 0.5500.763 邯钢JTB10.7610.9920.6319.03% 2.0940.4% 1.1300.748 首创JTB10.812.365.0733.93% 2.2811.1% 0.4901.659 万华HXB10.820.607.203.13% 1.69127.3% 11.4470.640 鞍钢JTC10.431.134.3221.31% 1.6070.0% 2.5201.304 五粮YGC11.762.9828.3313.07% 1.53109.8% 7.6101.900 雅戈QCB10.892.128.0718.45% 1.6572.4% 2.6501.164 长电CWB10.904.0714.5030.09% 1.9228.0% 1.5002.061 武钢JTP10.406.884.2422.16% 4.60 -0.4% 0.0000.617 机场JTP10.482.512.3011.23% 7.501.9% 0.1300.786 招行CMP11.1722.418.9444.03% 19.32 -36.9% 0.0000.399 沪场JTP10.685.685.4012.96% 15.14 -6.0% 0.0000.952 包钢JTP10.757.293.8625.67% 4.82 -4.1% 0.0000.529 原水CTP10.623.513.4432.80% 5.78 -13.2% 0.0000.980 万华HXP10.821.402.1569.11% 13.28 -57.3% 0.0001.539 雅戈QCP10.896.794.7271.27% 9.08 -54.3% 0.0000.695 海尔JTP10.886.644.8323.17% 6.44 -6.6% 0.0000.727 茅台JCP10.916.519.1675.14% 8.43 -56.6% 0.0001.407 钢钒PGP10.842.332.4337.58% 5.42 -16.1% 0.0001.040 万科HRP10.1821.404.2456.78% 28.54 -51.5% 0.0000.198 华菱JTP11.676.337.663.06% 3.1721.6% 1.0600.150 五粮YGP11.763.134.1499.27% 11.00 -82.7% 0.0001.322 深能JTP10.324.383.0123.57% 11.79 -13.9% 0.0000.688 中集ZYP11.404.245.1473.12% 13.28 -61.0% 0.0001.212 钾肥JTP11.001.203.5053.76% 6.96 -34.4% 0.0002.918 权证\指标 价格 (元) 理论价值 (元) 隐含 波动率 区间 涨跌幅 正股 涨跌幅 日均成交 (亿) 日均 换手率 到期日 宝钢JTB10.9100.329118.7% 12.9% 5.8% 2.8281.3% 06-08-30 武钢JTB10.9500.461123.5% 23.2% 8.4% 12.82100.9% 06-11-22 包钢JTB11.3130.791135.7% 18.2% 8.5% 10.4892.7% 07-03-30 邯钢JTB11.8781.445108.0% 13.2% 5.4% 12.0661.0% 07-04-04 首创JTB12.1491.272117.0% 21.2% 1.2% 5.11101.0% 07-04-23 万华HXB112.08711.96175.8% 2.9% 3.9% 1.4920.6% 07-04-26 鞍钢JTC13.8242.588201.2% 20.0% 6.6% 2.9372.5% 06-12-05 五粮YGC19.5108.83089.6% 5.7% 3.5% 9.6833.3% 08-04-02 雅戈QCB13.8143.005127.9% 10.0% 5.9% 4.2452.5% 07-05-21 权证市场周报2006年7月2日 8 权证\指标 价格 (元) 理论价值 (元) 隐含 波动率 区间 涨跌幅 正股 涨跌幅 日均成交 (亿) 日均 换手率 到期日 长电CWB13.5612.422124.9% 11.8% 3.3% 3.6025.3% 07-05-24 武钢JTP10.6170.32090.6% 2.7% 8.4% 1.4533.2% 06-11-22 机场JTP10.9160.60146.8% 16.1% -0.7% 1.2856.5% 06-12-22 招行CMP10.3990.27342.8% 5.0% 5.0% 1.3815.5% 07-09-01 沪场JTP10.9521.13730.7% 1.4% 1.6% 1.2523.1% 07-03-06 包钢JTP10.5290.41870.9% 1.9% 8.5% 1.6943.6% 07-03-30 原水CTP10.9800.45780.2% 8.0% 13.4% 1.2537.5% 07-02-12 万华HXP11.5391.30775.1% 7.2% 3.9% 1.1651.5% 07-04-26 雅戈QCP10.6950.24785.4% 6.1% 5.9% 2.1845.7% 07-05-21 海尔JTP10.7270.31254.4% 2.0% 5.6% 1.2124.1% 07-05-16 茅台JCP11.4070.70389.7% 2.9% 1.6% 4.1844.3% 07-05-29 钢钒PGP11.0400.76977.2% -0.3% 9.2% 0.8032.5% 07-05-03 万科HRP10.1980.005107.0% -2.9% 4.1% 2.3853.4% 06-09-04 华菱JTP11.2101.46631.2% -0.9% 2.4% 2.5032.5% 08-03-01 五粮YGP11.3221.32869.6% 9.3% 3.5% 1.9746.3% 08-04-02 深能JTP10.6880.37466.3% 5.8% 4.9% 2.3878.5% 06-10-26 中集ZYP11.2121.05960.5% 14.6% 8.9% 1.1624.5% 07-11-23 钾肥JTP12.9180.95477.3% — -1.8% 15.55415.3% 07-06-29 指标解释: 认购权证溢价率=(行权价+(权证价格/行权比例)-股价)/股价×100% 认沽权证溢价率=(股价+(权证价格/行权比例)-行权价)/股价×100% 杠杆比=股价/(权证价格/行权比例) 根据《权证管理暂行办法》,权证的最大涨跌幅=股价/权证价格×0.125=杠杆比×0.125 所以杠杆比实际上反映了权证的涨跌幅限制程度,杠杆比越大,涨跌幅限制越宽松。

认购权证价内外幅度=(股价/(行权价/行权比例)-1)×100% 认沽权证价内外幅度=(1-股价/(行权价/行权比例))×100% 欧式权证理论价值均按照Black-Scholes公式计算;美式权证理论价值均按照二叉树模 型计算。

其中股价波动率取三个月历史波动率,无风险收益率取2.25% 隐含波动率是根据权证市场价格,按照Black-Scholes公式倒推而来,其中无风险收益 率取2.25% 权证市场周报2006年7月2日 9 附表2:权证创设量一览(2006.7.2) 创设人 包钢 JTB1 包钢 JTP1 海尔 JTP1 邯钢 JTB1 机场 JTP1 茅台 JCP1 首创 JTB1 万华 HXB1 万华 HXP1 武钢 JTB1 武钢 JTP1 雅戈 QCB1 雅戈 QCP1 原水 CTP1 长江1400 220010011001060019001100500 东方11001100110011001000140049001100200 东海90020080010011005004100 500300 光大1700 28001800140014400 1400700 广发 1400600 27001400200130004200700600700 国都800 10005004300 国泰20008002003008001600300400590014001600800 国信1200 120060013900 国元12005007002200110011002600 1100500 海通2300 2300460060001300 华泰18005003000100290015006001280020001500700 平安 300 1600700800 400400400 上海700700140013007007003200 700300 招商1000100020005002100100010003300 1000500 中信2900 190033002200700100070024001500 总计19000140057001730011002190017600300550094100214001210044007100 数据来源:WIND资讯 重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。

未获得东方证券研究所书面授权,任何人 不得对本报告进行任何形式的发布、复制。

本报告基于东方证券研究所及其研究员认为可信 的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何投资者 因使用本报告而产生的任何责任。

东方证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬请投资者注 意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。

东方证券研究所 地址:上海市浦东大道720号 联系人: 平坷 电话:021-50367888 传真:021-50366576 021-50367888#2060 pinke@orientsec.com.cn 投资评级说明 -报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; -公司投资建议的评级标准 买入:相对强于市场表现15%以上; 增持:相对强于市场表现5%~15%; 观望:相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持:相对市场表现在-5%以下。

-行业投资建议的评级标准 看好:相对强于市场表现5%以上; 中性:相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 看淡:相对市场表现在-5%以下。

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载