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新和成研究报告:海通证券-新和成-002001-调研报告:新产品达产在即,业绩快速增长-060705

研报作者:王友红 来自:海通证券 时间:2006-07-06 08:30:04
  • 股票名称
    新和成
  • 股票代码
    002001
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    min****hew
  • 研报出处
    海通证券
  • 研报页数
    8 页
  • 推荐评级
    增持(首次)
  • 研报大小
    494 KB
研究报告内容

新和成(002001) 新产品达产在即,业绩增长可期 公司在维生素领域具有相当强的实力。

募集资金项目实施完成,新 产品推出并达产将推动公司业绩快速增长。

我们预计公司今年下半年和 明年的业绩将快速增长。

主要财务数据及预测 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 净利润增长率(%) 7.74 -18.0268.6322.4810.79 主营业务利润率(%) 20.3619.1519.5019.7019.70 净资产收益率(%) 10.228.0712.0113.5413.86 每股经营性现金流(元) 1.08 -0.230.52 0.430.70 每股收益(元) 0.650.360.30 0.370.41 资料来源:海通证券研究所 公司主要产品量增价跌。

VE市场价格基本稳定,新增客户推动需求增长,今年的 销售将达到1.1万吨,实现销售收入6亿元。

VA产能从3500吨扩大到5000吨,扩 产后遇到一定问题,今年下半年将稳定生产。

由于浙江医药的VA产品开始接受询 价和出货,去年四季度开始VA价格下降了将近5%,预计全年的销售收入4亿元。

新产品即将达产,盈利前景看好。

虾青素是公司新产品中的亮点,预计今年三季度 将稳定生产,全年预计销售100吨,实现收入达到1亿元,未来将实现年销售4~5 亿元。

该产品除公司外只有巴斯夫和帝斯曼在大量生产,毛利率将维持在较高的水 平,有望成为公司利润快速增长的动力源泉。

β-胸苷将是另外一个推动盈利增长的 产品。

该产品下半年订单已饱和,预计3季度将达产,达产后每月出货20吨,年内 销售收入达到1亿元,06年销售收入将达到3亿元。

业绩增长可期。

我们预计公司今年销售收入在老产品产能扩张和新产品逐步达产的 情况下将保持较快的增长,06年销售收入将达到16亿元左右,07年将保持较快增 长,公司06和07年业绩有望快速增长。

盈利预测与投资建议。

公司作为国内专业生产维生素的企业,行业龙头已经确立。

公司募集资金项目纷纷达产,新产品销售将推动公司业绩增长。

根据我们对公司的 业绩预测,06、07年每股收益可以达到0.30和0.37元。

利用DCF估值模型和相对 估值法进行估值,公司的合理价位在6.5~6.9元,高出目前股价10~15%,因此给 予“增持”的投资评级。

主要不确定因素。

不利因素:成本上升,产品价格下滑,环保压力加大,人民币升 值等;有利因素:产品国内需求快速增长。

上上市市公公司司调调研研简简报报 医药与健康护理—化学制药 增持首次 股票价格 2006年7月5日 06月21日收盘价6.03元 6个月内目标价6.90元 59周内股价波动2.10-6.67元 主要估值指标 2004A 2006E 2007E 市盈率35.7020.1016.30 市净率2.892.412.22 PEGN/A 0.290.73 EV/EBITDA 10.939.457.62 股本结构 总股本(万股) 34206 流通A股(万股) 12150 市场表现 资料来源:海通证券研究所 相关研究 医药行业分析师 姓名:王友红 电话:021-53858428 Email:wangyh@htsec.com 公司研究·新和成(002001) 1 1.国内维生素产业寡头垄断 国内维生素企业与帝斯曼、巴斯夫在世界维生素市场三足鼎立。

国内维生素产业已经形成 寡头垄断的局面,新和成,浙江医药和上海罗氏(属于帝斯曼旗下企业)等的VE和VA 规模较大。

大多数维生素目前基本处于微利状态,罗氏也是基于这一点才退出维生素领域。

国 内企业利用成本优势获得一定的市场份额。

新和成则凭借技术优势和规模优势成为国内 维生素企业的龙头。

目前公司主要产品VE、VA和乙氧甲叉的市场处于成熟状态,增长 主要来自于新增客户的新增订单。

2.主要产品盈利能力下滑 国内维生素受价格竞争的影响,毛利率逐步降低。

公司维生素A类产品的毛利率随 着价格下降而下降。

目前公司对VA的扩产已经完成,产能从3500吨/年扩大到5000吨/年, 规模效应将得到体现。

浙江医药的VA今年投产并开始出货,压低了VA的市场价格。

六 月份的价格比年初下降5%左右。

VE目前的价格比较稳定,毛利率较低,国内企业新增产能的动力不足。

销售数量增 长推动销售额稳步增长。

据了解,公司目前合成VE的主要中间体有稳定的供应,今年 VE的销售量将增长20%左右,达到1~1.1万吨,销售收入达到6亿元左右。

图12002-2006年VE销售额和毛利率图22002-2006年VA销售额和毛利率 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 20022003200520042006E 0 5 10 15 20 25VE收入(万元)毛利率(%) 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 20022003200420052006E 0 5 10 15 20 25 30 35 40VA收入(万元)毛利率(%) 资料来源:公司公告,海通证券研究所资料来源:公司公告,海通证券研究所 3.业绩增长的催化剂来自于新产品的达产 公司推出的新产品虾青素属于类胡萝卜素,主要用于高档水产养殖业,合成难度较 大。

巴斯夫和帝斯曼是世界上主要生产厂商,公司生产的10%微囊售价在100美元/kg, 毛利率在30%以上。

我们对公司进行调研了解到的情况是公司目前的生产还有些不大稳 定,之前的两个订单不得不取消。

公司预计今年三季度可以达产,今年实现销售收入1 亿元,未来年收入将达到4~5亿元。

β-胸苷是公司另外的一个即将达产的产品,公司产能可以达到20吨/月,年产200吨左 右。

该产品是合成抗艾滋病核心药物齐多夫定的原料,公司从葡萄糖开始进行合成,成 本较低。

目前印度市场对胸苷的需求量在600~700吨,公司下半年订单已满。

目前产量 在8吨/月,上虞产区三季度达产后产量将达到20吨/月。

该产品售价在140~150万/吨毛利 率在30%以上,预计今年实现销售收入1亿元左右,达产后年收入可以达到2.5亿元以上。

其他产品如β-胡萝卜素也将达产,这些产品将丰富公司的产品结构,使产业链向两 端延伸,提高公司的整体效益。

公司研究·新和成(002001) 2 4.收入和成本预测 根据我们对公司的调研和判断,我们对公司主要产品的收入和毛利率进行了预测。

表1未来两年收入和毛利率预测 产品2005A 2006E 2007E 收入(万元) 525126000063000 VE类 毛利率(%) 12.0812.0012.00 收入(万元) 342014000050000 VA类 毛利率(%) 27.5924.0023.00 收入(万元) 677370007000 乙氧甲叉 毛利率(%) 9.439.509.50 收入(万元) 321794800070000 其他 毛利率(%) 24.3126.0027.00 收入(万元) 125666155000190000 合计 毛利率(%) 19.2919.5020.30 资料来源:公司公告,海通证券研究所 5. DCF估值和相对估值 根据以上收入成本预测,并对费用比例进行预测,我们借助海通DCF估值模型对公 司未来几年的三大财务报表进行了预测(结果见附表),并进行DCF估值。

表2海通DCF估值模型基本假设 基本假设数值 无风险收益率3.5% 风险溢价8% 海通贝塔值1.1067 股权成本12.35% 债权成本5.00% 目标资产负债率40.00% 边际税率33.00% 加权资本成本8.75% 永续增长率0.50% 资料来源:公司公告,海通证券研究所 表3敏感性分析 g 6.90 -0.50% 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 5.00% 11.2512.2813.5415.1117.1419.8323.6129.28 6.00% 9.3510.0510.8811.8813.0914.6216.5719.18 7.00% 7.958.469.049.7210.5211.4912.6714.14 8.00% 6.897.277.698.188.759.4010.1811.12 9.00% 6.056.346.677.037.457.928.479.10 10.00% 5.375.605.866.146.456.817.217.67 11.00% 4.825.005.205.425.675.946.256.59 12.00% 4.354.504.664.845.045.255.495.75 W A C C 13.00% 3.954.084.214.364.524.694.885.09 资料来源:公司公告,海通证券研究所 我们将公司的估值水平与同类企业进行比较,可以发现新和成估值低于同类公司的 估值平均水平。

公司研究·新和成(002001) 3 表4未来两年收入和毛利率预测 股票代码股票名称总股本(万股)流通A股(万股)动态市盈率(倍)*市净率(倍) 000739 G康裕14575922514.101.63 002019鑫富药业6825282825.361.94 002020京新药业10155364331.352.37 600216 G浙医药450061757621.953.20 600267 G海正449281509121.902.31 600488 G天药453291889123.831.88 600521 G华海233751021316.103.08 平均1901927746621.692.45 002001新和成342061215020.102.72 *以报告日股价除06年每股收益预测值计算。

资料来源:公司公告,海通证券研究所 6.投资建议 公司作为国内专业生产维生素的企业,行业龙头已经确立。

公司募集资金项目纷纷 达产,新产品销售将推动公司业绩增长。

根据我们对公司的业绩预测,06、07年每股收 益可以达到0.30和0.37元。

利用DCF估值模型和相对估值法进行估值,公司的合理价位在 6.5~6.9元,高出目前股价10~15%,因此给予“增持”的投资评级。

7.主要不确定因素 公司目前面临的不确定因素有: 成本上升 公司主要原材料是化工产品,石油价格高企将使化工产品继续维持高位,进而使产 品的生产成本上升。

产品价格下滑 公司所在的维生素产业处于寡头垄断,竞争对手之间的价格竞争在所难免,特别是 新产品的价格竞争更加激烈。

环保压力加大 随着国家对环保的重视,对企业的环保压力也越来越大,公司在环保方面的投入也 在增加,可能降低公司的盈利能力。

人民币升值等。

公司属于出口型企业,人民币升值将影响到公司的盈利能力。

公司产品的市场主要 在欧洲,欧元的贬值对公司业绩有负面影响。

公司研究·新和成(002001) 4 附表:财务报表分析和预测 价值评估(倍) 2005A 2006E 2007E 2008E利润表(万元) 2005A 2006E 2007E 2008E P/E 16.9420.0916.4014.81主营业务收入125,666154,569188,574207,431 P/B 2.742.412.222.05主营业务成本101,424124,428151,425166,567 P/S 1.651.341.101.00主营业务利润24,07529,94036,90440,594 EV/EBITDA 11.069.457.626.13营业费用4,7755,5646,9777,675 管理费用6,2757,72810,93712,031 偿债能力指标2005A 2006E 2007E 2008E利润总额8,90115,02518,18320,439 负债权益比率1.581.361.201.11 EBIT 13,67017,04119,38421,282 借款/股东权益0.620.440.320.25折旧摊销6,9576,3178,78611,370 已获利息倍数2.986.5814.1220.94 EBITDA 20,62623,35928,16932,653 流动比率0.810.901.031.18投资收益-93 -93 -93 -93 速动比率0.460.510.570.71其他营业外收入 现金比率0.230.220.210.31所得税2,9314,7335,8186,745 少数股东损益-148 -225 -273 -307 盈利能力指标2005A 2006E 2007E 2008E净利润6,11810,31712,63714,000 毛利率0.190.200.200.20毛利率0.190.200.200.20 息税摊销折旧利润率0.160.150.150.16每股收益0.180.300.370.41 净利润率0.050.070.070.07 净资产收益率0.080.120.140.14资产负债表(万元) 2005A 2006E 2007E 2008E 资产回报率0.030.050.060.06现金及现金等价物26,05123,94622,20232,699 投资回报率0.050.080.100.11应收款项23,92729,28535,72739,300 存货39,96043,55048,45649,970 经营效率指标(%) 2005A 2006E 2007E 2008E流动资产92,54899,761109,906125,793 应收帐款周转天数81.4381.0376.6576.65固定资产89,90390,24983,69774,681 存货周转天数150.26134.95118.63114.90总资产198,810206,058209,347215,929 总资产周转天数587.98490.47411.58391.87应付帐款25,40731,10734,82836,645 固定资产周转天数261.63205.38153.28123.07长期借款5,1045,6045,6045,604 长期负债5,3835,3835,3835,383 盈利增长(%) 2005A 2006E 2007E 2008E总负债119,245116,401112,485111,691 主营收入增长率0.110.230.220.10少数股东权益4,0023,7763,5033,197 主营利润增长率0.040.240.230.10股东权益75,56485,88193,359101,041 EBIT增长率0.200.250.140.10付息负债46,96437,46429,46425,464 EBITDA增长率0.170.130.210.16每股净资产2.212.512.732.95 净利润增长率-0.160.690.220.11 现金流量表(万元) 2005A 2006E 2007E 2008E 个性化指标2005A 2006E 2007E 2008E净利润6,11810,31712,63714,000 折旧摊销6,9576,3178,78611,370 营运资金变动7,9283,5798,8262,749 经营活动现金流-3,87217,69114,81023,990 固定资产投资 7,6151,9302,065 无形资产投资 - - - 资本支出45,8777,6151,9302,065 投资活动现金流-47,625 -7,708 -2,023 -2,157 公司自由现金流-37,6806,79711,21120,815 股权自由现金流-16,549 -3,9772,27716,134 债务变化-5,922 -9,500 -8,000 -4,000 股票发行- - - - 融资活动现金流18,613 -12,089 -14,532 -11,335 现金净流量-33,665 -2,106 -1,74410,497 每股经营性现金流-0.110.520.430.70 资料来源:公司资料,海通证券研究所 公司研究·新和成(002001) 5 信息披露 投资建议分布 主要分析师负责的股票研究范围 贺菊颖:医药行业。

右表为海通证券研究所对重点上市公司投资建议分布的汇总表。

第一列为各评级的上市公司数,第二列为与海通证券有投资银行 业务关系的上市公司的比例。

分析师负责的股票研究范围 王友红:化学制药,生物制品行业分析师 重点研究上市公司:恒瑞医药、华海药业、海正药业、天坛生物、华 公司评级、行业评级及相关定义 我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级, 的看法。

每一种评级的含义分别为: 公司评级 买入:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅在15%以上; 增持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间 中性:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间 减持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之 卖出:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅低于-15%。

行业评级 增持:我们预计未来6个月内,行业整体回报高于市场整体水平5%以 中性:我们预计未来6个月内,行业整体回报介于市场整体水平-5% 减持:我们预计未来6个月内,行业整体回报低于市场整体水平5%以 免责条款 本报告中的信息均来源于公开可获得资料,海通证券研究所力求准确 责任自负。

本报告不构成个人投资建议,也没有考虑到个别客户特殊 或建议是否符合其特定状况。

海通证券及其所属关联机构可能会持有 提供投资银行服务或其他服务。

本报告仅向特定客户传送,未经海通 均可能承担法律责任。

上市公司投资建议分布(2006年7月5日) 公司数(家)与海通投行有业务关系(%) 买入5516 增持827 中性1829 减持30 卖出10 总数32310 兰生物 这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景 ; ; 间; 上; 与5%之间; 下。

可靠,但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证,据此投资, 的投资目标、财务状况或需要。

客户应考虑本报告中的任何意见 报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司 证券研究所授权许可,任何引用、转载以及向第三方传播的行为 公司研究·新和成(002001) 6 海通证券股份有限公司研究所 汪异明 所 长 (021)53831167 wangym@htsec.com 高道德 副所长 (021)53858609 gaodd@htsec.com 郑 卒 副所长 (021)53831173 zhengzu@htsec.com 何旭强 所长助理 (021)53858545 hxq@htsec.com 吴淑琨 所长助理 (021)53830731 skwu@htsec.com 路 颖 商业贸易行业高级分析师 (021)53830859 luying@htsec.com 陈久红 投资策略高级分析师 (021)53594566-7109 chenjiuhong@htsec.com 李明亮 宏观经济高级分析师 (021)53594566-7501 lml@htsec.com 张 峦 房地产行业高级分析师 (021)53830892 zhangluan@htsec.com 丁 频 农业及食品饮料行业高级分析师 (021)53831230 dingpin@htsec.com 韩振国 煤炭及电力行业高级分析师 (021)53830879 zghan@htsec.com 赵 涛 造纸行业高级分析师 (021)53594566-7126 zhaot@htsec.com 顾 青 家电行业高级分析师 (021)53594566-7108 guqing@htsec.com 邓 勇 石油石化及基础化工行业高级分析师 (021)53594566-7102 dengyong@htsec.com 陈美风 计算机及电子元器件行业高级分析师 (021)53594566-7124 chenmf@htsec.com 钮宇鸣 港口及水运行业高级分析师 (021)53830733 ymniu@htsec.com 马 婴 航空及机场行业高级分析师 (021)53594566-7116 maying@htsec.com 联蒙珂 通信行业高级分析师 (021)53594566-7114 lianmk@htsec.com 陈峥嵘 宏观经济高级分析师 (021)53858540 zrchen@htsec.com 胡 倩 估值高级分析师 (021)53830873 huqian@htsec.com 娄 静 基金高级分析师 (021)53831180 loujing@htsec.com 雍志强 期货高级分析师 (021)53858541 zqyong@htsec.com 江孔亮 建筑工程行业分析师 (021)53830715 kljiang@htsec.com 胡 松 汽车行业分析师 (021)53594566-7106 hus@htsec.com 黄锦超 纺织机械、军工及铁路行业分析师 (021)53831216 huangjc@htsec.com 叶志刚 船舶及工程机械行业分析师 (021)53594566-7506 yezg@htsec.com 阎 冀 电力行业分析师 (021)53594566-6129 yanj@htsec.com 王友红 化学制药及生物制药行业分析师 (021)53858428 wangyh@htsec.com 钟 健 酒类行业分析师 (021)53594566-7123 zhongjian@htsec.com 詹文辉 电力设备行业分析师 (021)53594566-7112 zhanwh@htsec.com 杨 慧 基础化工行业分析师 (021)53594566-7125 yanghui@htsec.com 顾耀强 钢铁及机床行业分析师 (021)53594566-7122 guyq@htsec.com 邱志承 金融行业分析师 (021)53831200 qiuzc@htsec.com 贺菊颖 中药行业分析师 (021)53594566-7113 hejy@htsec.com 叶琳菲 传媒行业分析师 (021)53858531 yelf@htsec.com 傅梅望 建材行业分析师 (021)53830697 fumw@htsec.com 谢 盐 宏观分析师 (021)53594566-7128 xiey@htsec.com 杨海成 衍生产品高级分析师 (021)53831092 yhc2541@htsec.com 单开佳 指数分析师 (021)53831180 shankj@htsec.com 公司研究·新和成(002001) 7 文 洲 债券分析师 (021)53594566-7118 wenz@htsec.com 王亚南 债券分析师 (021)53594566-7613 wangyn@htsec.com 汪 盛 策略分析师 (021)53594566-7301 wangs@htsec.com 王国光 策略分析师 (021)53594566-6154 wanggg@htsec.com 唐祝益 机构客户部负责人 (021)53858537 tangzy@htsec.com 耿德健 销售经理 (021)53594566-7110 gengdj@htsec.com 季唯佳 销售经理 (021)53858534 jiwj@htsec.com 高 琴 销售经理 (021)53594566-7202 gaoqin@htsec.com 胡雪梅 销售经理 (021)53830863 huxm@htsec.com 海通证券股份有限公司 地址:上海市淮海中路98号16 – 20层 总机:(021)53858537 传真:(021)53858543

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