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中信泰富研究报告:国泰君安-中信泰富-0267.HK-打造完整的铁矿石特种钢产业链值得期待-080103

研报作者:罗磊 来自:国泰君安 时间:2008-01-04 09:48:49
  • 股票名称
    中信泰富
  • 股票代码
    0267.HK
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    小牛***12
  • 研报出处
    国泰君安
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    139 KB
研究报告内容

2008年01月03日 罗磊Kevin Luo 国泰君安(香港) 86(755)82485666 ext.6005 Guotai Junan (HK) 公司点评 luolei@gtjas.com 请仔细阅读尾页免责声明 第1页 打造完整的铁矿石-特种钢产业链值得期待 中信泰富买入 编号︰0267股价︰HK$40.20 公司正式宣布澳洲铁矿石项目开工,总计划投资约合340亿港元,并宣布购入17艘在建船舶以作 未来铁矿石运输之用。

公司正积极打造完整的铁矿石-运输-特种钢产业链,这将有利于提高长期 业绩稳定性。

在确立铁矿石-特种钢和地产作为核心主业后,公司未来将考虑继续分拆或出售非核 心业务。

我们调高公司12个月目标价至52.0港元,较我们的NAV估值折让8.1%,并分别相当于 08和09年预测市盈率21.1倍和18.1倍。

投资评级上调为“买入”。

Yr End 12/31 Turnover (HK$ m) Net Profit (HK$ m) EPS (HK$) EPS (△%) PER (x) DPS (HK$) Yield (%) ROE (%) 2005A 26,5643,9891.81912.722.11.1002.710.5 2006A 47,0498,2723.770107.210.71.7004.219.3 2007F 41,3929,3554.25312.89.52.1265.318.8 2008F 44,6535,4522.468 (42.0) 16.31.6044.010.2 2009F 50,1226,3632.88016.714.01.8724.711.6 已发行股本Shares in issue (m) 2,209.2 大股东Major shareholder中信(香港)集团28.8% 市值Market cap. (HK$ m) 88,809.8 流通比例Free float (%) 51.8 股价/08年账面值07 P/B (x) 1.7 08年每股账面值08 NBV per share (HK$) 24.2 08年净负债/股东资金07 Net gearing (%) 47.8 每股估值Est. NAV (HK$) 56.6 资料来源:公司、国泰君安(香港)预测 注:07年盈利包含拆分中信1616和大昌行合计产生的近40亿港元一次性收益,08-09年盈利暂未考虑物业重估收益。

正式宣布澳洲铁矿石项目开工,总计划投资约合340亿港元。

据报道,公司董事长于07年11月底 宣布澳洲铁矿石项目1期工程正式开工。

预计1期工程将于2009年部分建成,而于2011年1,2期 工程将全部建成,此后预计每年能生产2,760万吨铁矿石,项目将可持续开采至少25年。

公司目 前已拥有20亿吨磁铁矿的开采权,并拥有购买额外40亿吨磁铁矿开采权的期权。

公司拟向整个澳 洲铁矿石项目共计投资52亿澳元(约合340.17亿元(港元,下同))。

该项目未来生产的铁矿石将 首先用于供应公司特种钢业务需要,剩余部分则将供应给国内钢铁企业;我们估计前者将占到未来 公司铁矿石总产量的30%-40%,而后者将超过60%,预计该项目将于2010年开始贡献盈利。

以总代价69.3亿港元购入17艘在建船舶。

公司于07年12月宣布将购入17艘在建船舶,总代价 约合69.3亿港元(包含在铁矿石项目340亿港元投资内)。

17艘船舶均为干散货船,其中12艘为 11.5万载重吨位,其余5艘为5.7万吨载重吨位,总运力将达166.5万吨,交船日期从2010年底 到2012年底。

约60%的总价款将在近期支付(08年1月或稍后),其余将主要在交船时支付。

公司 表示,此次购买的船舶未来将主要用于从澳洲运输铁矿石到国内,据公司管理层初步测算,此次购 买的在建船舶在未来投入营运后,将可满足公司80%铁矿石运输需要。

此外,公司将在合适时机寻 求继续购买部分船舶,以使得自有运力能够完全满足澳洲铁矿石项目运输需要。

我们预计未来国际 干散货运输价格将持续高位振荡,波动较大,公司此次大笔投入,打造自己的远洋运力,将有利于 稳定未来铁矿石业务的运输成本。

国泰君安(香港) Guotai Junan (HK) 请仔细阅读尾页免责声明 第2页 打造完整的铁矿石-特种钢产业链值得期待。

目前,我国钢铁产量已占世界总产量的30%以上,居 世界首位,而铁矿石自给率仅为45%-50%,且仍在下降。

我们认为澳洲铁矿石项目对内可满足公司 特种钢业务对铁矿石的需求,平滑其原料采购价格,而外销业务长期盈利能力也值得看好。

此外, 在达到规模运力后,公司将形成铁矿石-运输-特种钢的完整产业链条,长期业绩稳定性将提高, 利于公司估值提升。

规模效应显现特种钢业务盈利前景看好。

主要受惠于收购石家庄钢铁后新增盈利贡献以及市场需 求强劲,公司07年上半年特种钢业务盈利大增,半年即为公司贡献提供15亿元经营利润。

收购石 家庄钢铁完成后,公司特种钢业务产能大幅增长44%至720万吨,在业内领导地位更加巩固。

公司 特种钢主要用于汽车零部件、工程机械和发电设备等行业,而一方面这些行业本身增长前景看好, 另一方面国内相当部分特种钢原料尚需进口,汽车、机械及发电设备等行业产商都存在强烈的特种 钢原料进口替代需求。

综合分析,我们对公司特种钢业务发展前景继续保持乐观,预计07、08年 经营利润分别可达27.5亿元和34.0亿元,同比增长42.5%和23.6%。

图1公司主要特种钢产品于中国市场份额(2006A)图2主要特种钢产品销往行业构成(2006A) 77% 59% 42% 31% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 合金管坯钢合金弹簧钢齿轮钢轴承钢 汽车零部 件,37% 其他,15% 工业机械 制造,23% 金属制品, 17% 发电设备, 8% 资料来源︰公司、国泰君安(香港)研究 资料来源︰公司、国泰君安(香港)研究 07年录得巨额一次性收益,预计06-09年经常性每股收益复合增长20.3%。

07年公司先后分拆信息业 务板块的中信1616(1883.HK)和分销业务板块的大昌行(1828.HK)于香港联交所主板上市,分别 筹得资金21亿和10亿元(大昌行IPO中相当部分为出售旧股),并分别增加07年一次性收益19亿元 和20亿元。

剔除一次性收益,我们预计公司07-09年经常性每股收益分别为港币1.93元、2.47元和 2.88元,06-09年经常性每股收益复合增长率为20.3%。

但同时我们认为公司商业地产未来逐年增值 较为确定(估计物业重估对公司各年每股收益的增厚幅度在港币0.2元到0.5元之间),尽管我们的 盈利预测中未计入此影响,但估值时应适当予以考虑。

铁矿石-特种钢和地产作为核心主业,未来将考虑继续分拆或出售非核心业务。

公司表示未来发展 的重点是铁矿石-特种钢业务和地产业务,而这些业务一方面长期盈利前景良好,另一方面需要巨 额资金投入,我们分析公司未来将考虑继续分拆或出售非核心业务,以集中财务资源于核心主业。

公司表示:对于航空业务板块,国泰航空17.5%的股权短期不考虑出售,但长线仍可能出售,而近 期将考虑出售航空货运业务;对于发电业务和东西区海底隧道,考虑到其能按年贡献良好现金流, 将继续保留;对于信息和分销业务板块,中信1616和大昌行07年均已分拆上市,其他信息业务短期 不考虑出售,但长线仍可能选择退出;至于其他少量医药业务,未来也将选择出售。

我们欣赏公 司集中精力发展主业的战略,并将持续关注公司业务重组进程。

国泰君安(香港) Guotai Junan (HK) 请仔细阅读尾页免责声明 第3页 公司明确表示希望回归A股上市。

据多家媒体报道,公司高层已明确表示希望能够尽快获批回归A 股上市。

公司目前正展开研究和准备工作,但仍需等待相关具体法规出台。

我们认为公司满足未来 红筹回归A股上市条件较为确定,估计最快将于08年下半年实现A股上市。

我们认为发行A股有利于 公司以较低的资金成本募集更多资金,发展需要庞大资金投入的地产、特种钢和铁矿石业务。

调高公司NAV估值至56.6港元。

我们将公司NAV估值由49.5港元提高至56.6港元,主要基于:一方面 我们将NAV估值基数由07年改为08年;另一方面我们将澳洲铁矿石项目纳入估值,考虑其产生稳定 盈利将是在2010年之后,我们暂用预计的08年账面值对其进行估值;此外,我们考虑未来资本开支 的增加,调升了净债务值;我们对公司直接持有的香港上市公司(包括国泰航空、大昌行和中信1616) 股权,采用市值法估值,而对间接持有的A股上市公司股权(包括中信国安(000839.SZ)),则在 其市值基础上打折。

调高公司目标价至52.0港元,投资评级上调为“买入”。

公司正式宣布澳洲铁矿石项目开工,总 计划投资约合340亿港元,并宣布购入17艘在建船舶以作未来铁矿石运输之用。

公司正积极打造 完整的铁矿石-运输-特种钢产业链,这将有利于提高长期业绩稳定性。

在确立铁矿石-特种钢和 地产作为核心主业后,公司未来将考虑继续分拆或出售非核心业务。

我们调高公司12个月目标价 至52.0港元,较我们的NAV估值折让8.1%,并分别相当于08和09年预测市盈率21.1倍和18.1 倍。

现价较我们的12个月目标价尚有29.4%的空间,我们上调公司投资评级为“买入”。

图3中信泰富分业务NAV构成 铁矿石, 12.1% 特种钢, 40.5% 信息业务, 6.9% 发电业务, 5.7% 基础设施, 6.9% 销售及分销, 2.8%物业,32.6% 航空,11.6% 其他业务, 1.2% 注:净负债占公司NAV估值的-20.4%,包括净负债后各部分加总后为100%. 资料来源︰公司、国泰君安(香港)预测 国泰君安(香港) Guotai Junan (HK) 请仔细阅读尾页免责声明 第4页 图4中信泰富分业务NAV估值汇总 业务种类权益估值方法2008NAV % NAV值(百万港元) NAV/股 (港元) % NAV 航空 国泰航空(0293.HK) 17.5市值法13,5386.1510.9 香港空运货站1015X2008F 6190.280.5 中国国际货运25 15X2008F 3150.140.3 航空业务小计 14,4726.5811.6 基础设施 东西区海底隧道35-71% 环保项目20-50% 15X2008F 8,6133.916.9 发电业务12.5-65% DCF@11% 7,0403.205.7 信息业务 中信1616 (1883.HK) 50.1市值法2,0910.951.7 CPCNET 100成本法1500.070.1 中信国安50市值折扣法4,4272.013.6 澳门电讯2015X2008F 1,9670.891.6 信息业务小计 8,6353.936.9 销售及分销 0.00 大昌行(1828.HK) 56.6市值法3,5151.602.8 华东沃尔玛352X2008BV 600.030.0 销售及分销业务小计 3,5751.632.9 物业 香港及大陆物业40-100% 1.5X2008BV 40,60018.4632.6 铁矿石及特种钢 铁矿石业务 1.0X2008BV 15,0006.8212.1 特种钢铁业务65-95% 15X2008F 50,40122.9140.5 铁矿石及特种钢业务小计 65,40129.7352.6 其他业务 中信资本市场512X2008BV 1,0200.460.8 医药业务 1.5X2008BV 4880.220.4 其他业务小计 1,5080.691.2 净债务 (25,416) (11.55) (20.4) NAV值总计 124,42656.56100.0 资料来源︰国泰君安(香港)预测 国泰君安(香港) Guotai Junan (HK) 请仔细阅读尾页免责声明 第5页 投资评级定义 相对指标:香港恒生指数 投资期: 6至18个月 Rating Definition The Benchmark: Hong Kong Hang Seng Index Time Horizon: 6 to 18 months 投资评级Rating相对表现Relative Performance 买入Buy >15% 收集Accumulate 5%至15% 中性Neutral -5%至5% 减持Reduce -5%至-15% 沽出Sell <-15% 研究报告免责声明 本研究报告系国泰君安证券(香港)有限公司(“国泰君安”)为特定客户和其它专业人士提供的参考资料。

其 内容既不代表国泰君安的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易之要约。

国泰君安集团是一家 集投资银行、投资管理和证券经纪业务于一身的综合服务公司,国泰君安集团可能会与本报告涉及的公司洽 谈投资银行业务或其它业务(例如:配售代理、牵头经辨人、保荐人、包销商或从事自营投资于该股票)。

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报告中的资料力求准确可靠,但国泰君安并不对该等资料的准确性和完整性作出任何承诺。

报告中可能存在 的一些基于对未来政治和经济的某些主观假定和判断而做出预见性陈述,因此可能具有不确定性。

投资者应 明白及理解投资证券及投资产品之目的,及当中的风险。

在决定投资前,如有需要,投资者务必向其各自专 业人士咨询并谨慎抉择。

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