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G铸管研究报告:光大证券-G铸管-000778-中报点评:中期高送配基本符合市场预期-060815

研报作者:赵志成 来自:光大证券 时间:2006-08-15 11:21:38
  • 股票名称
    G铸管
  • 股票代码
    000778
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    wol****olf
  • 研报出处
    光大证券
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
    中性-1
  • 研报大小
    51 KB
研究报告内容

2006年8月15日 中期高送配基本符合市场预期 主要结论 公司中期实施高送配基本符合市场预期。

G铸管(000778)今日公 布2006年中报,主营业务收入53.6亿元,净利润2.52亿元,每股 收益0.34元。

公司中期分配方案为每10股送红股1.35股,现金红 利0.15元(含税),以公积金每10股转增3.65股。

公司的业绩和 分配方案基本符合市场预期。

公司铸管收入增长毛利率稳定,钢铁产品收入下降,毛利率提升。

公司铸管业务收入环比增长49.8%,毛利率基本稳定。

钢铁产品(螺 纹钢和生铁)的收入环比出现了近20%的下滑,但毛利率环比增 加5.83个百分点。

我们对公司应收账款的关注由来已久,本报告 期末达到了11.7亿元的水平,铸管产品的这种赊销的模式比较严 重的损伤了公司的现金流状况,而且很可能增加未来坏帐形成的概 率。

公司增发已经完成,募集资金项目大部分投产达效,正如我们 在以前的报告中所言,此次增发显示的更明显的不是业绩的增厚而 是股本的摊薄效应。

维持“中性-1”的投资建议。

我们对公司2006、2007、2008年每 股收益(股本转送摊薄之后)的预测是0.44、0.52、0.57元,动态 市盈率为10.01、8.48、7.86倍,市净率为1.13、1.05、0.97倍, EV/EBITDA为5.92、4.82、4.17。

我们维持对公司“中性-1”的 投资评级。

业绩预测与估值指标 200420052006E 2007E 2008E 主营收入(百万元) 8,8019,70210,545 10,58611,106 净利润(百万元) 622510494 583629 净利润增长率11.4% -18.0% -3.1% 18.0% 7.9% 每股收益(元) 1.000.820.44 0.520.57 净资产收益率18.07% 15.31% 11.33% 12.38% 12.37% 市盈率(P/E) 6.856.8510.01 8.487.86 市净率(P/B) 1.241.051.13 1.050.97 EV/EBITDA 3.302.985.92 4.824.17 资料来源:公司公告,光大证券研究所 G铸管(000778)公司动态Company Update 公司评级:中性-1 当前价格 6.67元 赵志成 (8621)50818887-222 zhaozc@ebscn.com 联系人:邓文静 (8621)50818887-205 dengwj@ebscn.com 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,供投资者 参考。

光大证券有限责任公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

2 2006年二季度公司经营状况的分析 G铸管(000778)今日公布2006年中报,主营业务收入53.6亿元,净利 润2.52亿元,每股收益0.34元。

公司中期分配方案为每10股送红股1.35股, 现金红利0.15元(含税),以公积金每10股转增3.65股。

公司的业绩和分配方 案基本符合市场预期(参见我们在2006年5月25日所写的公司增发新股投资 建议的报告:《维持“中性-1”投资评级,可适量参与增发-G铸管(000778) 动态分析》)。

公司二季度主营业务收入环比减少0.18%,季度变化不大。

具体到产品结 构,铸管产品二季度主营业务收入增长49.8%,公司二季度铸管产量环比增加 29.2%,如果销量的增长与产量增长的幅度相差不大的话,铸管收入大幅增长 还需要价格的上涨作为支持。

而价格的上涨一方面可能来自于市场价格的增长, 另一方面可能是公司产品结构调整的结果,这还需要我们向公司求证。

铸管产 品的毛利率基本稳定,二季度为29.09%,环比一季度微幅下降0.25个百分点。

公司钢铁产品(螺纹钢和生铁)的主营业务收入环比下降18.9%,上海市 场螺纹钢二季度市场平均价格环比上涨幅度在7%左右,唐山地区生铁价格环 比上涨在7%左右,其他地区的状况大体如此。

在公司钢材和生铁的产品结构 相对稳定的情况下,合理的推断是公司钢铁产品收入的下降更可能来自销量的 下降。

钢铁产品的毛利率出现了5.83个百分点的上升,这应该是钢材价格上涨 和铁矿石等原材料价格下降的结果。

我们对公司应收账款的关注由来已久。

由于公司钢铁产品的销售都采用款 到发货的形式,因此应收账款大部分是由铸管业务形成的。

我们注意到公司的 应收账款在2002年末、2003年末、2004年末都在7-8亿元的水平。

进入2005 年以后公司应收账款快速提高,2005年末达到了11.1亿元的水平,本报告期末 达到了11.7亿元的水平。

铸管的这种赊销的模式比较严重的损伤了公司的现金 流状况,而且很可能增加未来坏帐形成的概率。

公司增发已经完成,募集资金项目大部分投产达效,正如我们在以前的报 告中所言,此次增发显示的更明显的不是业绩的增厚而是股本的摊薄效应。

本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,供投资者 参考。

光大证券有限责任公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

3 图1上海市场螺纹钢价格走势 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 Sep-01 Apr-02 Nov-02 Jun-03 Jan-04 Aug-04 Mar-05 Oct-05 May-06 元/吨 螺纹钢(12mm)螺纹钢(20mm) 资料来源:,光大证券研究所 盈利预测 我们对公司的盈利预测没有发生变化,只是由于送股和转增股本造成了总 股本的增大和每股收益的摊薄。

(参见《维持“中性-1”投资评级,可适量参 与增发-G铸管(000778)动态分析》) 产品产量假设: 200420052006E 2007E 2008E 球铁管及管件848292 92 95 棒材114122150 150 150 生铁96100707070 钢坯303030 钢格板35667 产品价格假设: 200420052006E 2007E 2008E 铸管4,0954,1663,833 3,833 3,833 增长率17.64% 1.73% -8.00% 0.00% 0.00% 棒材2,7002,7502,585 2,585 2,714 增长率6.08% 1.85% -6.00% 0.00% 5.00% 生铁2,1072,2131,881 1,881 1,975 增长率5.03% -15.00% 0.00% 5.00% 钢坯2,350 2,350 2,468 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,供投资者 参考。

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4 增长率0.00% 5.00% 钢格板06,6566,323 6,323 6,323 增长率-5.00% 0.00% 0.00% G铸管(000778)盈利预测 利润表 单位:百万元200420052006E 2007E 2008E 主营业务收入8,8019,70210,545 10,586 11,106 主营业务成本7,0048,0248,866 8,711 9,107 主营业务税金及附加283337 37 39 主营业务利润1,7691,6451,641 1,837 1,959 其它业务利润2177 7 7 营业费用480490464 466 489 管理费用323389422 423 444 财务费用204115 13 17 营业利润967733748 941 1,016 投资收益-1 -1 -1 -1 -1 补贴收入55150 0 0 营业外收入1130 0 0 营业外支出13260 0 0 利润总额971760797 941 1,015 所得税254143191 226 244 少数股东损益95107112 132 142 净利润622510494 583 629 股本6216211,112 1,112 1,112 每股收益(元) 1.000.820.44 0.52 0.57 资料来源:公司公告,光大证券研究所 资产负债表 单位:百万元200420052006E 2007E 2008E 现金890847630 981 1,515 短期投资000 0 0 应收票据704668738 741 777 应收帐款7901,1071,279 1,284 1,347 其它应收款130143157 158 166 预付帐款285297316 318 333 存货2,4352,6752,919 2,868 2,998 待摊费用807584 85 89 其它流动资产000 0 0 流动资产合计5,3135,8126,123 6,434 7,225 长期投资283030 30 30 固定资产合计2,5342,8353,320 3,467 3,580 无形资产及其它资产14613514 14 13 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

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5 递延税项借项000 0 0 资产总额8,0218,8129,487 9,944 10,848 短期贷款430331331 331 431 应付票据432626692 679 710 应付帐款9061,1301,153 1,132 1,184 预收帐款1,6621,5951,582 1,588 1,666 一年内到期的长期负债000 5 5 其它流动负债5531,066585 587 616 流动负债合计3,9824,7494,342 4,323 4,612 长期贷款0050 45 141 其它长期负债1451090 0 0 长期负债合计14510950 45 141 递延税款贷项000 0 0 负债总额4,1274,8584,392 4,368 4,752 少数股东权益453625736 868 1,010 股东权益合计3,4413,3294,359 4,709 5,086 负债和股东权益8,0218,8129,487 9,944 10,848 资料来源:公司公告,光大证券研究所 现金流量表 单位:百万元200420052006E 2007E 2008E 净利润622510494 583 629 少数股东损益95107112 132 142 坏帐准备7290103 104 109 折旧和摊销255304314 351 385 财务费用204115 13 17 递延税款000 0 0 投资收益111 1 1 流动资金减少-471234 -1,039 -82 -177 经营活动现金流量5931,286 -1 1,102 1,106 资本支出5120 -678 -498 -498 其它长期资产减少0 -100 0 0 长期投资减少020 0 0 投资收益-1 -1 -1 -1 -1 投资活动现金流量512 -8 -678 -499 -498 吸收投资所收到的现金000 0 0 借款及还债的现金230 -99 -59 -5 196 财务费用-20 -41 -15 -13 -17 分红0 -509 -211 -233 -252 短期借款的增加(减少) 230 -990 0 100 融资活动现金流量440 -748 -284 -252 26 现金净变动1,545530 -963 351 634 每股经营活动现金流0.952.070.00 0.99 0.99 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,供投资者 参考。

光大证券有限责任公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

6 资料来源:公司公告,光大证券研究所 投资建议 我们对公司2006、2007、2008年每股收益(股本转送摊薄之后)的预测是 0.44、0.52、0.57元,动态市盈率为10.01、8.48、7.86倍,市净率为1.13、1.05、 0.97倍,EV/EBITDA为5.92、4.82、4.17。

我们维持对公司“中性-1”的投 资评级。

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